一、事件概述。 我们调研了日播时尚,与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。 二、分析与判断。 专注创意设计,积极布局多品牌。 公司专注于中高端时尚女装的创意设计,积极布局多品牌。主品牌broadcast:播稳步发展,一季度实现营收2.2亿元,同比增长18%;潮牌CRZ营收4,561万元,增长10%;高端女装品牌PERSONALPOINT营收741万元,增长34%。此外,公司去年推出面向都市独立新女性的MUCHELL和童装broadcute两大新品牌,今年计划分别开设约20家门店。五大品牌可在产品设计风格、品牌定位和目标客户等方面形成互补,为公司打开广阔的市场空间。 发力直营渠道,拓展新零售。 公司积极拓展直营业务,去年净开店103家,其中直营店净增68家。一季度直营收入1.33亿元,同比增长38%,占总收入的比例同比提升7.5pct至48.7%;经销收入9,331万元,同比下降6%;联销收入2,511万元,增长26%;电商收入2,166万元,增长14%。直营已超过经销,成为最主要的销售渠道。此外,公司还推出线上线下融合的新零售全渠道店broadcastYLE,致力于从情感、商品、服务三个维度满足消费者全方位、全天候、个性化的需求,有望进一步增强客户黏性。 深耕VMI模式,强化供应链管理。 公司采用的VMI模式以按需供应为核心,小批量、多批次供货。与传统的大批量、少批次模式相比,VMI模式能够更好的与终端销售对接,根据实时销售数据安排相应生产,有利于公司控制库存量、提高畅销款销量,同时有助于缓解经销商的库存压力,保证营销网络的稳定性。 三、盈利预测与投资建议。 公司主品牌稳步增长,积极拓展新品牌,未来业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS为0.44/0.53/0.61元,对应PE为26/22/19倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

公司17年收入及归母净利润同比增长13%/10.6%至10.73亿元/0.84亿元,18Q1在老店内生发力以及新店贡献增量收入情况下,收入增速达16%,同时受政府补贴以及投资收益增加影响,净利润增幅达30%。作为国内多品牌时尚女装集团,公司营销网络遍布全国,总体发展质地较为优良,主品牌业绩稳健,新品牌尚处于培育期,并尝试布局童装领域。直营化持续推进,直营渠道数量快速增加,内生增长质量有所提升,成为整体收入增长的推动力量。当前市值26亿元,对应18PE27X,可待次新股估值溢价消化后逢低布局。 公司17年实现收入/归母净利润分别为10.73亿元/0.84亿元,同比增速分别为13.12%/10.59%,实现每股收益0.39元,分配方案为每10股派现1.05元(含税)。分季度看,17Q4收入/归母净利润分别为3.57亿元/0.39亿元,同比增速分别为12.27%/-8.94%。另外,18Q1公司实现收入/归母净利润分别为2.76亿元/0.17亿元,同比增速分别为16.34%/30.12%。 17年依靠拓店收入同比增长13%至10.73亿元,18Q1在老店内生发力,新店贡献增量收入情况下,收入同比增速达16%。 渠道:直营化改革效果逐渐显现,拓店成为拉动收入增长主要驱动力。从拓店幅度看,直营门店拓店幅度最大,17年直营店净增68家,增幅达38%,直营老店同店增长4%,直营业务收入同比增长18.7%至3.83亿元,收入占比提升至36%。18Q1直营门店数量与17年末持平,同店增速提升,收入增速达37.8%,收入占比持续提升至48.7%。 产品:主品牌渠道扩张,收入稳健增长;CRZ及PERSONAL POINT增速稍慢。17年主品牌在拓店驱动下(门店数量净增83家,增幅12%)收入同比增长14%至8.57亿元。18Q1门店数量仅增加6家,依靠老店内生发力,以及新开店收入贡献,收入同比增幅达17.5%。CRZ品牌17年门店数量净增加8家,内生预计低个位数增长,收入同比增长6%至1.68亿元。18Q1门店数量减少7家,内生增速提升,收入同比增长9.82%至4561万元。PERSONAL POINT体量较小,17年收入同比增长10.5%至2635万元,18Q1收入同比增长33.5%至741万元。 品牌建设持续推进。2017年公司完成了新品牌“MUCHELL”与童装“broadcute”的品牌建设,两个品牌的首家直营店于18年4月分别在上海、北京开业。MUCHELL设计简约,颜色淡雅,体现品牌纯净与干练的个性。broadcute则作为公司的童装品牌,延续了简约淡雅的产品风格。 17全年毛利率下降1.66pct至60.08%,期间费用率增加0.77pct至46.63%,在政府补贴增加以及投资收益增加影响下,净利润同比增长10.59%至0.84亿元。1)公司整体毛利率下降1.66pct至60.08%,主要因公司主动提升产品质量与性价比,各品牌毛利率均有不同程度下降。2)期间费用率增加0.77pct至46.63%,其中因直营门店开店费用增加导致销售费用率增加0.18pct至32.49%;因研发费用以及引进高级管理人才酬薪增加导致管理费用率增加0.72pct至13.76%;财务费用率下降0.12pct至0.39%。3)政府补贴增加以及投资收益增加影响下,净利润同比增长10.59%至0.84亿元。 18Q1非经常损益影响下,利润增速快于收入增速。18Q1毛利率下降0.31pct至64.21%,各品牌均有不同程度下降;期间费用率增加0.58pct至51.17%,其中销售费用率下降0.28pct至33.71%,管理费用率增加0.9pct至17.03%,财务费用率下降0.04pct至0.43%。但是受政府补助以及投资收益增加影响,18Q1净利润率提升1.12pct至6.09%,归母净利润同比增长30.12%至0.17亿元。 存货规模控制良好,库存周转加快,库龄结构健康。17年底存货规模较年初增长28%至2.78亿元,18Q1存货规模达2.44亿元,较年初下降12%。在公司加速过季商品处理和控制存货总量的努力下,存货周转天数208天,较16年减少8天。一年以内存货占比77.23%,整体存货账龄健康,未来减值压力不大。 盈利预测和投资评级。公司作为国内多品牌时尚女装集团,营销网络遍布全国,总体发展质地较为优良,主品牌业绩稳健,新品牌尚处于培育期,并尝试布局童装领域。直营化持续推进,17年直营渠道数量快速增加,18Q1内生增长质量有所提升,成为整体收入增长的推动力量。 预计18-20年EPS分别为0.40元、0.46元、0.54元。目前市值26亿元,对应18PE27X,估值略贵,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级,可待次新股高估值溢价消化后逢低布局。 风险提示:零售环境持续低迷;设计师女装竞争加剧;新开直营店边际收益低于预期。

我们看好公司定位中高档设计师品牌、迎合服装个性化消费趋势下未来发展空间。由于公司收入回暖力度超此前预期,上调2018-20年EPS至0.45/0.55/0.62元,对应18年23倍PE,公司业绩增速较快、估值相对较低,首次给予“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期、新品牌建设不及预期、存货积压、小非解禁等。