业绩表现稳健,产品出货量符合预期。2017H1公司营收和业绩均表现稳健,实现营收5.18亿元,同比增长1.06%;归母净利润1.17亿元,同比增长47.40%;EPS为0.27元,同比增长35.00%。在电表行业整体需求下滑的情况下,上半年公司电能表合计出货24万只,终端/中压载波合计出货超过9万台,基本符合预期。 聚焦主业,拓展多元化产品。公司是电力载波模块龙头企业,长期致力于载波通信技术在国家智能电网等领域的应用推广。目前公司主要产品由单一的低压电力线载波通信模块(含芯片)类产品,向电能表、配网自动化设备、消防电子报警系统等拓展。其中全资子公司鼎信消防致力于消防报警、智能疏散、电力系统报警灯等火灾报警产品的设计、研发、生产、销售,上半年实现销售2012.20万元,签订市场意向订单5600多万;全资子公司上海胤祺主要经营集成电路领域的技术服务、技术开发,上半年实现营收5117.95万元,净利润1053.15万元。 研发投入加大,产品线逐渐延伸。2017H1公司研发投入继续加大,研发支出7121.49万元,占营收比重10%,同比增长69.33%。公司自主研发的三相过零扩频调制电力线载波通信技术、鼎信通讯低压电力线载波路由算法等技术均处于国内先进水平。此外,公司基于已有产品,多向延伸产品线,其中芯片类产品深入研发智能电表成套芯片和终端MCU、增加“板级电路芯片化”的集成电路产品种类;载波通信类产品陆续开发出电能表、中压载波、运检系统和SVG设备等产品;无极性总线技术产品基于自主研发的总线通信技术,开展消防领域的应用研发,目前消防报警产品种类比较齐全。 盈利预测及投资建议:公司内生增长动力强劲,产品拓展加快,预计公司17-19年归母净利润分别为3.90亿元、4.69亿元和5.91亿元,EPS分别为0.88元、1.06元和1.33元,PE分别为35倍、29倍和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:宽带载波产品、消防产品拓展不及预期。

技术升级和智能电网建设,推动载波通信行业持续增长:2010年3月,国家电网公司发布《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》,计划总投资3841亿元用于智能化电网建设,并划分三个发展阶段,其中2009-2011年为试点阶段,2011-2015年为全面建设阶段,2016-2020年建成统一的坚强智能电网。经历过2011-2015年的全面建设阶段, 2016-2020年我国在用电环节仍将会有500亿元左右的后续投资。同时由于电表的平均更换周期为6年,自2011年国家电网建设坚强智能电网至今,第一批智能电表已经进入更新换代时期,电表的更新换代将为载波通信市场贡献一部分需求。因此,2020年之前载波通信市场仍将保持稳健增长。 载波通信业务市场份额优势凸显,宽带载波和中压载波稳步推进,实现裸片自主供应:公司拥有电力载波通信技术的自主知识产权,是我国载波通信行业主流厂商。2013年以来,公司与70多家直接参与国网公司招标的电能表生产厂商保持稳固的合作关系,公司旗下的载波类产品在国网公司电能表以及用电信息采集设备招标中,份额超过40%,位列全国第一。 除传统产品外,公司宽带载波产品取得突破性进展,于2016年5月批量试产,2016年7月大批量供货;同时中压载波也完成了以变电站为单位的信道技术研发,正全面推广在采集、配网、调度领域应用,即将实现批量销售。2016年9月,公司开始全面使用旗下子公司胤祺集成生产的裸片,实现了裸片的自主研发、设计和供应,在芯片内存扩增的同时,通讯响应和处理速度也大幅提升,并且进一步提升公司载波通信产品整体毛利率。 以总线通信技术开拓消防安全业务,差异化的战略布局巩固行业优势地位:公司掌握可供电二线制实时总线通信技术,该技术采用两线制安装(即传输导线既通信又供电),可满足长距离通讯和供电的双重要求。同时公司不断完善相关技术储备,不仅自主研发了TC-BUS 总线通信协议,还设计出了低功耗的TC 系列芯片。在总线通信技术积累的基础上,公司以独立运行的子公司鼎信消防布局消防安全业务,稳步推进消防安全产品的市场应用。2016年公司消防产品实现营销839万元,签订意向订单6000多万元。目前,公司已有30多种产品获得沈阳消防所的检定认证,具备市场销售资质。预计公司的消防业务收入将实现较快增长,成为除载波通信业务外的另一大业绩增长点。 投资建议:智能电表的周期性更换和宽带载波采集终端的推广应用将驱动载波通信行业的新一轮增长。公司在良好的外部环境下,深耕载波通信业务,推出宽带载波通信和中压载波通信产品;同时大力发展总线通信技术,加速该技术在消防安全领域的推广应用,实现多元化的业务布局。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为16.95亿元(+22.27%)、21.23亿元(+25.27%)、26.53亿元(+24.93%),净利润分别为3.80亿元(+22.00%)、4.85亿元(+27.75%)、6.11亿元(+26.16%),对应EPS 分别为0.88元、1.12元、1.41元,对应PE 分别为31倍、25倍、19倍。参考行业可比公司2017年平均动态PE33倍的水平,考虑到公司在载波通信行业的领先地位,给予公司2017年动态平均PE35倍的合理估值,6个月目标价30.80元。首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。 风险提示:政策依赖性强,受国网公司招标采购和安装进度影响;市场竞争加剧。

公司主要从事低压电力线载波通信产品的研发、生产、销售及服务,八年多以来已发展成为电力载波模块龙头企业。2014年至2016年公司收入复合增长率18.2%,实现快速增长,公司2016年实现收入13.86亿元,归母净利润3.11亿元。公司现在是中国用电信息采集系统领域规模最大的电力线载波通信综合解决方案供应商之一。 传统业务精耕细作,盈利能力强劲。公司核心产品载波模块和采集终端设备主要应用于国家智能电网用电信息采集系统,是公司主要收入来源,2016年营收占比77.67%。其中载波模块毛利率67.2%,继续维持高水平。营销网络项目建设完成,覆盖包括新疆、西藏的全国所有省区,直销订单达到50%以上,从单一依靠国网统招变为统招和直销两条腿走路。载波通信产品升级换代及产业化项目的完工,进一步扩大公司产能并巩固公司在行业中领先地位。 载波龙头受益智能电网建设。公司2016国网统招市场占有率保持在40%左右,稳居行业第一。根据国网公司计划,2017年电能表预算招标量3000万只,较过往大幅降低,一定程度影响公司业务,但智能电表更换将带来第二轮全面改造,同时根据南方电网规划,未来三年将完成计量自动化设备改造,平均每年都将会有近2900万户,一定程度可弥补市场下滑缺口。 技术沉淀助力公司开拓消防业务,未来业绩可期。公司基于总线技术已研发出全自主知识产权二线制技术,成为行业内领先的火灾报警产品供应商和智能消防整体解决方案的提供者。2016年已有30多种产品获得沈阳消防所的检定认定,实现营销839万,签订意向订单6000万。消防市场集中度较低,整体仍是以中小企业为主,市场销售规模保持在每年10%-15%的增长率。随着国家对消防产品的重视程度不断加强,公司消防电子业务将受益市场增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为3.94亿、5.06亿和6.45亿,对应的EPS分别为0.91元、1.17元和1.49元,首次覆盖,给予“增持”评级。

业绩保持平稳增长,符合市场预期。2016年,公司实现营收13.86亿元,同比增长39.97%;归属上市公司股东净利润3.11亿元,同比增长14.96%;EPS为0.78元,同比增长13.04%,ROE达到22.80%,整体毛利率62.09%,同比上升1.48个百分点,符合市场预期。 首次公开发行落地,募投项目实施顺利。公司16年首次公开发行股票,募集资金6.08亿元,募投项目顺利开展。营销与服务网络建设项目实施后,完成“六个大区+30个省区+300个地市区域”营销网络布局,直销订单达到50%以上;载波通信产品升级换代及产业化项目实施后,载波芯片实现自主设计芯片;产能扩增项目实施后,电能表和采集设备分别实现518万只和599万只的生产产能。16年国网三次统招,公司低压载波继续保持占有率第一的位置。 加大研发投入,技术竞争力不断提升。16年,公司的研发投入达1.63亿元,营收占比达11.79%,同比上升2.76个百分点。一方面,公司深耕载波主业研发,深化应用,将简单的抄读信息演变为数据质量管理、智能费控、线损治理等综合应用;另一方面,公司全面布局新型智能电能表,参与国网标准协议制定,推出中压载波产品实现产品化批量销售,预研配电网设备ASVG/FTU、逆变器等新技术新产品。 新业务拓展顺利,产品向多元化发展。公司在原有载波市场的基础上积极拓展新业务,消防安全公司开发产品近百种,获30多种专业认证产品,16年实现营销839万元,签订意向订单6000多万元;集成电路公司快速完成载波芯片的自主设计,16年贡献营收9039万元,净利1688万元;智能装备公司立足模具和部件制造,16年贡献营收3807万元。 盈利预测及投资评级:预计公司2017-2019年实现营业收入分别为17.01亿元、21.17亿元和26.36亿元,归属母公司净利润为3.81亿元、4.64亿元和5.67亿元,EPS为0.88元、1.07亿元和1.31元,对应的动态PE为36倍、29倍、24倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宽带载波通信、消防等新产品推广不及预期的风险。

1.主要产品毛利率较高、销售费用大幅攀升。 公司主要产品为低压电力线载波通信模块和采集终端设备,主要应用于国家智能电网的用电信息采集系统。构成公司主要收入来源的载波模块(含芯片)毛利率高达65%,高于公司综合毛利率。主要客户国家电网份额占比持续提升,2016年上半年成为公司第一大客户,占比8.61%。公司为拓展销售覆盖范围,进一步打开市场,销售费用在2015-2016年期间上升显著。 2.受益于用电信息采集系统智能化,行业集中度较高。 2013年以来,在国网公司电能表招标中应用比例超过5的电力线载波通信技术芯片生产商仅有3家,合计占有国网公司电能表招标份额超过80%,行业市场集中度高。2016年-2020年间,国内新增智能电能表将达约4.65亿只,智能电能表市场容量巨大。根据国网公司招标信息统计,载波式智能电能表招标数量占国网公司智能电能表招标总数的平均比例约为50%,未来电力线载波通信产品市场规模十分可观。 3.投资建议:预计2016-2018年营收增速为32%、25%、23%,2016-2018年净利润分别为2.80亿元、3.64亿元、4.82亿元,对应PE为59倍、46倍、35倍。给予推荐评级。 4.风险提示:市场竞争风险;载波通信产品价格和毛利率下降风险;下游客户过度依赖。