公司发布中报,上半年业绩稳定增长。 公司发布中报。2018年上半年公司实现营业收入7.56亿元,同比增加45%,实现归属母公司股东的净利润7815.10万元,同比增加62%。公司Q2季度实现归母净利润4316.8万元,同比增长46%,环比增长22.86%,单季度业绩表现突出。公司业绩增长的主要原因是公司主营产品自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂突破产能瓶颈,生产效率提高。 主导产品产能翻倍,巩固龙头地位。 根据公司公告,2018年1月公司募投项目年产7.5万吨铸造用化工新材料项目通过安评验收(包括4万吨/年自硬呋喃树脂+1.5万吨/年冷芯盒树脂+2万吨/年固化剂);2017年12月,公司铸造材料项目通过安评验收,将新增年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨,铸造用树脂粘结剂及固化剂等产品产能翻倍,市占率有望进一步提高,巩固龙头地位。 酚醛树脂项目提供新增长点。 根据公司半年报,公司通过全资子公司兴业南通实施年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目其中2万吨/年特种固体酚醛树脂、2万吨/年特种液体酚醛树脂,预计2018年底或2019年初完工,酚醛树脂低烟低毒,环保趋严大背景下前景可期。 盈利预测及投资建议: 基于公司产能突破瓶颈和酚醛树脂项目未来投产预期,预计18-20年净利润分别为1.64、2.02和2.59亿元,对应18-20年动态估值分别为18、15和11倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 1、原材料价格波动风险,产品盈利受压缩;2、国家产业政策调整风险,需求乏力;3、应收账款发生坏账风险,回款不畅。

国内铸造造型材料领先企业。公司主要从事以铸造用粘结剂为主的铸造造型材料的研发、生产、销售和相关技术服务。公司主要产品包括铸造用自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂、配套固化剂、铸造涂料和铸造辅助材料等,广泛应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及管件、工程机械、矿冶及重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产,是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。 行业深度整合,集中度有望进一步提升。公司主要专注于铸造造型材料行业中的细分领域铸造用粘结剂领域。公司生产所需的主要原材料包括生物质化工原料、化肥产品、石化产品,其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚异氰酸酯等。公司原料为市场化采购,主要来源于国内各大化工企业,供应比较稳定。铸造造型材料行业下游为装备制造业,公司主要为装备制造业中铸件生产提供所需的基础材料。我国铸件产量自2000年起已连续16年居世界首位,2016年,我国铸件产量在全球占比达45.22%。 呋喃树脂和冷芯盒树脂占主导。从收入构成来看,2017年,铸造用树脂粘结剂贡献营业收入9.54亿元,占比74.33%;磺酸固化剂贡献营业收入0.55亿元,占比4.32%;铸造涂料贡献营业收入0.60亿元,占比4.70%。公司主要产品铸造用树脂粘结剂、磺酸固化剂、铸造涂料的产能分别为11.3万吨、3.8万吨、2.1万吨。 募投项目投产在即,酚醛树脂成为未来利润增长点。公司募投项目:年产7.5万吨铸造用化工新材料项目已于2018年1月8日验收投产。非募投项目(1)年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨扩建项目已于2017年下半年验收投产。(2)年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目以全资子公司兴业南通为实施主体,总投资为10032万元,建设期不超过18个月,预计2018年年底前投产。 盈利预测与估值区间。我们预计公司18-20年摊薄后EPS分别为0.81元、1.07元、1.36元。给予公司2018年26倍PE,对应目标价21.06元,予以“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;下游需求增速放缓;环境保护及安全生产风险。 合规提示:经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意,自2015年12月24日起,海通证券作为做市商,为圣泉集团提供做市报价服务。

年报和一季报业绩亮眼:2017年报告期内公告实现营业收入12.84亿元,同比增长56.31%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长31.30%;其中Q4实现营业收入3.93亿元,同比增长67.21%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长126.70%。今年Q1营收3.74亿元,环比下降4.83%,较去年同期同比增长64.76%,归母净利润0.35亿元,同比增长86.9%。 细分行业龙头,主营产品量价齐升,提振业绩大幅向好 公司为铸造造型材料细分领域下唯一上市企业,自硬呋喃树脂及冷芯盒树脂国内市场占有率排名分别为第二和第一,2017年自硬呋喃树脂与冷芯盒树脂销售收入占主营业务收入的比重约75%,为9.53亿元,同比增长76.48%。2017年公司自硬呋喃树脂与冷芯盒树脂总体产量6.6万吨,同比增长16.32%,销量6.56万吨,同比增长13.62%,对应销售收入同比增幅76.48%。 原料价格上涨趋缓,下游需求旺盛,17年H2净利润大幅增加 受环保影响,自硬呋喃树脂原材料糠醇上游产品糠醛价格大幅上涨,导致糠醇由2016年8000元/吨左右暴涨,2017年最高价为24900元/吨,目前回落至13000-14000元/吨,公司采购成本增加。下游刚需旺盛,产品有价格上涨空间,2017年下半年调价后,H1、H2净利润分别为5748和9546万元,业绩表现优于上半年。 新增产能有序投放,确保未来3年业绩稳定增长 主业产能翻倍,抢占中高端市场,同时完善产业链配套:2018年7.5万吨新增建设项目投产(原有产能7.6万吨),实现产能翻倍,有助于淘汰落后产能并开发新市场,产品潜在需求逐渐释放,未来2-3年实现销量15%左右平稳增长。同时公司建设铸造辅助类材料扩建项目,已具备正式生产的条件,有利于公司的主营业务的外延式拓展;新增4万吨酚醛树脂,打开新的增长空间:公司积极开拓其他精细化工领域,年产2万吨特种固体酚醛树脂及2万吨特种液体酚醛树脂项目已于2018年3月份开工,19年开始逐步贡献业绩,打开新的产能空间。 盈利预测与评级:公司目前自硬呋喃树脂及冷芯盒树脂国内市占率排名分别为第二和第一,为细分行业龙头;通过此次IPO募投项目,主营业务产能翻倍,提振公司18年业绩。新增4万吨酚醛树脂成为公司未来主要业绩增长点。我们预计18-20年公司净利润为1.68 、2.20、2.91亿元,EPS 为0.83、1.09、1.44元,对应PE为26倍、19倍、15倍。给予“增持”评级。 风险提示:产能投放不及预期,环保政策变动不及预期。

1.原材料涨价冲击边际改善,公司业绩稳中向上 公司主业铸造材料,主要产品包括自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂等树脂胶粘剂,以及固化剂、涂料、冒口、过滤器等其他配套的铸造材料,处于化工产业链基础化工的下游,2017年以来基础化工品大幅涨价使公司原料价格大幅上涨,公司主要产品原料包括MDI、糠醇、尿素、苯酚等,2017年最大涨幅分别达到110%、130%、25%、55%,产品盈利受到较大的冲击(毛利率:2017年28.43%,-6.49%),公司通过积极拓展业务,以量补价(销量:2017年10万吨,+14.99%),以及有效的费用控制(三费:2017年10.56%,-2.01%),保证了公司业绩的稳步上涨。2017年H1由于公司下游主要为汽车、机床、内燃机等领域的大型企业或国有企业的铸造厂,涨价审批流程长导致原料涨价推动的价格传导出现时滞,2017年H2公司产品价格逐渐补涨缓解了盈利加速侵蚀的压力。2018年Q1及往后,MDI、尿素、糠醛等原材料价格均有一定幅度回落,并将逐渐反映在公司盈利边际改善上。 2.IPO募投项目:2017年下半年逐渐投产,产能瓶颈减除 公司IPO前装置产能(3.8万吨/年自硬呋喃树脂+2万吨/年冷芯盒树脂+1.8万吨/年磺酸固化剂+2.1万吨/年涂料,合计产能9.1万吨/年)一直处于高负荷运转状态,产能瓶颈严重,募投项目包括4万吨/年自硬呋喃树脂+1.5万吨/年冷芯盒树脂+2万吨/年磺酸固化剂,投产后产品潜在需求逐渐释放,未来随着业务的稳步推进,销量有望稳步增长。 3.非募投项目:特种酚醛树脂等新项目推进,助推后续业绩增长 特种酚醛树脂除了在公司主业铸造领域外,还广泛作为耐火材料、磨具、摩擦材料、电子级树脂等应用,公司投资约1亿元推动4万吨特种酚醛树脂项目建设,并已于2018年3月土建开工,预计2018年底竣工,产品盈利和主业相近,并推动公司2019年业绩增长。 4.产业链一体化+新材料外延并购并举,布局未来成长 2018年2月,公司公告拟以1.07亿元收购天赐所持的江苏容汇锂业(主业碳酸锂等,2017年H1营收3.77亿元,归母净利0.92万元)2.9%的股权,开启外延布局的尝试。根据一季报披露,本次收购已经完成。未来,在产业链一体化(原料糠醛-糠醇、配合下游客户布局下游产品),其他电子、新能源等新材料外延并购等方面均有望积极推进。 5.投资建议: 我们预计公司2018-2019年业绩1.5、2亿元,EPS0.77、1.00元,对应PE19倍、14倍,公司作风踏实,主业铸造用树脂粘结剂及其他铸造用辅助材料稳步增长,特种酚醛树脂等新业务拓展、产业链一体化布局、外延并购等方向发展思路清晰,维持“推荐”评级。建议投资者重点关注。 6.风险提示: 原材料价格持续高位,新产能释放和新项目建设不及预期。

事项: 近期,我们与公司领导就公司经营情况和未来发展规划进行了交流。 主要观点 1.兴业股份:国内铸造材料龙头企业地位 公司主营冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂等铸造用树脂粘结剂,广泛应用于汽车及内燃机、机床、发电、工程机械、轨交和船舶等领域。自硬呋喃树脂产能3.8万吨/年,冷芯盒树脂产能2万吨/年,产销量分列全国第二、第一,国内市占率分别为10%和24%,产品毛利率分别达到25%和45%。 2.铸造用树脂粘结剂:需求稳步增长,行业高集中度有望不断提升 铸造用树脂粘结剂主要包括自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂等,其中自硬呋喃树脂目前国内年需求量约为50万吨,需求增长较为稳定。而从供给端看,目前国内主要厂商是公司和圣泉集团2家,其他均为规模较小的低端厂商,行业集中度较低(CR2=30%)。国外竞争对手包括美国ASK公司(原美国Ashland集团与德国Sud-Chemie的合资公司,现已是Ashland的全资子公司),英国的福士科(现改名维苏威),日本的花王和德国的HA等。 目前,行业基本完成中低端领域的国产化,未来公司将积极拓展产品品类丰富和高端化进程,并不断促进行业的集中度提升。 3.7.5万吨铸造材料募投项目:2017年扩建翻番解产能瓶颈 近年来,公司主要产品自硬呋喃树脂长期维持满负荷运转,现有产能已无法满足公司未来主营业务的持续增长。公司IPO募集4.3亿元用于年产7.5万吨铸造用化工新材料项目(包括4万吨/年自硬呋喃树脂、1.5万吨/年冷芯盒树脂和2万吨/年磺酸固化剂)等,并将于17年上半年建成。建成后公司自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂总产能将分别达到7.8万吨/年和3.5万吨/年,产能瓶颈将解除,并满足公司未来3年的发展需求。 4.投资建议: 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.68和0.96元,对应PE为54X、44X和31X,首次覆盖,给予推荐评级。 5.风险提示: 新项目建设进度低于预期,原材料成本上涨、售价调整滞后导致毛利下降