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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
华生科技 纺织和服饰行业 2021-09-27 39.58 27.58 120.11% 40.18 1.52%
40.18 1.52%
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我们分析,公司单价和其他公司接近,但是盈利能力好于同行,主要由于效率和良率更高。公司壁垒在于:(1)独创热贴+轮涂法上浆工艺,从而用料更节省、气密性更好,且生产效率更高;(2)设备供应商按公司要求定制设备,设备领先从而人效更高;(3)公司基布自产率上升,成本更具优势;(4)气密材料中毛利率较高的细分产品种类较多。 公司未来成本空间在于:(1)短期来看,募投项目分批投产,有望带动气密材料未来3-5年保持30-50%的年复合增速;(2)中期来看,气密材料收入占比提升、效率提高带动毛利率提升;(3)长期来看,材料价格自17年以来大幅下降,有望使得气密材料的应用范围扩大。 我们预计2021-2023年收入分别为6.56/8.23/10.25亿元,归母净利分别为1.92/2.45/3.10亿元,EPS分别为1.92/2.45/3.1元、2021年9月22日收盘价38.05元对应PE分别为20/16/12倍,首次覆盖,给予买入评级和目标价49.09元(对应22年20倍)。 行业分析:气密材料应用持续拓展,竞争格局三分天下2025年全球拉丝气垫市场规模有望达10亿美元、CAGR达15%。 目前行业由华生科技、明士达、中国龙天集团三分天下。 公司优势:掌握生产核心环节技术,盈利能力强1)工艺优势:独创热贴+轮涂法上浆工艺+无溶剂浆料;2)设备优势:设备供应商按公司要求定制设备,效率高于同业;3)基布自产率高:拥有两个环节的毛利率,盈利能力更好。 成长驱动:短期看扩产,中期看效率提升,长期看下游应用拓展1)拉丝基布扩产带动拉丝气垫产能扩张;2)高毛利气密材料收入占比提升带动整体毛利率提升;3)人效仍有提升空间。 风险提示:气密材料价格下降风险;行业竞争者进入风险;投产不及预期风险;下游应用拓展不及预期风险;系统性风险。
华生科技 纺织和服饰行业 2021-08-25 40.00 -- -- 45.87 14.68%
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拉丝气垫材料是体育用品赛道的战略新型材料,公司在该领域率先实现国产突破并处于国内领先水平,本次募投后将突破产能瓶颈,未来三年业绩有望放量!投资要点 拉丝气垫材料国产化推动者,下游以运动用品为主,可拓性强市场空间方面,拉丝气垫材料为划水板、瑜伽垫等运动用品的重要半成品材料,性能优越,且可拓展至救护、国防、农业等领域,具有广阔市场空间,预计我国未来 5年年均复合增速可达 15%,2020年全球市场容量达 10亿美元。 竞争格局方面,公司于 2012年率先突破进口依赖,是国内最早量产拉丝气垫材料的厂商,根据我们对全国产量以及主要竞争对手业务规模的测算,公司目前在该细分领域已占三分之一左右的国内市场份额,公司产品经过市场多年验证,在业内具有较好口碑,与众多优质客户建立稳定合作关系。 公司技术优势方面,公司持续自主研发以及引进消化再创新,拥有 21项自主知识产权,掌握全产业链的核心技术,在基布织造和成品贴合两个区分产品品质的核心环节上均具有较强技术优势。 产能进入瓶颈期,募资扩产正逢其时,未来三年业绩将放量通过对公司拉丝气垫材料的量价拆分,我们看到: 产量和销量上,拉丝气垫材料销量、产量近三年实现翻倍,产销率和产能利用率均已接近或超过 100%,现有产能已不足以支撑公司承接更多订单。另一方面,公司 IPO 募资将新增拉丝基布产能 450万平方米,预计三年后投产,公司市场份额有望极大提升。 价格和成本上,近年来公司拉丝气垫材料单价从 93.8元下降至 65.6元,毛利率从 56.6%下降至 53.8%。产品单价下降主要来源于:1)原材料成本下降,其中占比最高的涤纶工业长丝采购单价从 12.6元下降至 7.7元,降幅达39%;2)加工制造费下降:公司拉丝基布自产比例从 2018年的 30%上升至2020年的 91%,由于自产的制造费用相比外协生产低 5-6元/平米,因此公司制造费下降明显。公司在定价上坚持市场化路线,在保持合理利润上争取更大市场份额,单价降低并非公司产品力下降的表现。 逐步淡出低端产品市场,利润率在高位仍有上升空间分产品毛利率来看,公司拉丝气垫材料、充气游艇材料、篷盖材料、灯箱广告材料的毛利率水平分别在 50%+/30%+/20%+/10%+,差距悬殊。其中灯箱广告材料技术门槛较低,是公司低端产品系列。公司近年将业务重心转向毛利率更高的气密材料,而灯箱广告材料的收入占比从 12.9%萎缩至 1.3%。产品结构的优化将使公司整体毛利率水平在目前 43%的高位上进一步上升。 盈利预测及估值公司核心产品产能扩张确定性强,下游需求旺盛,产能消化有所保障,预计公司 21/22/23年归母净利润 2.0/2.5/3.2亿,对应增速 90%/24%/28%,对应估值20/16/12X。作为国内拉丝气垫材料的领军企业,考虑其较高的中短期业绩释放速度、未来业绩发展潜力以及公司优秀的盈利能力,我们认为 21年合理估值为 28倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩张项目推进不及预期,原材料价格上升风险,疫情反复导致下游需求不足
华生科技 纺织和服饰行业 2021-08-19 36.74 -- -- 45.87 24.85%
45.87 24.85%
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事件:公司发布2021年中报,2021H1实现收入3.34亿元、同增153.19%,实现归母净利1.02亿元、同增164.71%,实现扣非净利1.02亿元、同增171.42%,EPS 为1.23元。下游景气度高,公司业绩表现亮眼,其中2021Q2公司收入1.82亿元、同增112.19%,归母净利5704万元、同增113.31%,业绩保持快速增长趋势。 点评: 欧美户外需求持续高景气,公司气密材料销量同比显著增长。公司气密拉丝产品下游主要应用于划水板、体操垫、瑜伽垫等户外体育用品,2020年以来,受欧美疫情防控后社交隔离、居民消费能力增强等影响,户外体育用品销售景气度持续较高,公司气密材料销量同比大幅增长,推动整体收入保持较高增速。价格方面,2021H1上游涤纶长丝、PVC等材料价格上涨,公司价格基本保持稳定以拓展市场份额。 毛利率基本持平,费用率、经营现金流净额同比下降。1)2021H1公司毛利率略降0.10PCT 至43.09%,公司收入显著增长、生产规模效应显现,但受上游原料涨价影响,毛利率略有下降,其中2021Q1-Q2毛利率同增4.44PCT、-2.73PCT。2)2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.67PCT、-1.32PCT、-1.07PCT、0.80PCT 至0.52%、2.99%、2.78%、-0.68%,公司收入规模效应显现,费用率同比下降。 3)2021H1公司经营活动现金流净额同降85.63%至415万元,主要由于采购原材料、半成品支出同比增加。 户外赛道景气度高,收入高增长有望持续。欧美户外运动行业发展成熟、景气度持续较高,目前水上运动、划水板渗透率处于较低水平,未来应用范围有望进一步拓展。美国经济分析局数据显示,2012-20年全美划船、捕鱼等水上户外活动市场规模占整体户外行业规模的比重由9.46%提升至10.58%。充气划水板作为新兴的水上运动器材,其便利性、低门槛、娱乐性有望推动使用人群规模持续增长。公司细分赛道成长性较好,下游需求有望快速增长,我们预计下半年公司收入将保持较快增速。 产能扩张满足下游需求,募投项目助力公司发展。2020年底公司拉丝基布产能为317.63万平米,受下游需求短期快速增长影响供不应求。 公司IPO 募投项目投产后将新增拉丝基布产能450万平米,生产拉丝气垫产品,截止2021年6月底主体厂房及附属设施建设完成,部分设备已安装调试并投产,剩余设备安装仍在持续,未来公司产能将持续扩张推动收入增长。 盈利预测与投资评级:由于公司业绩增长超预期,我们上调公司2021-23年EPS 预测为1.95/2.46/3.14元(原值为1.76/2.21/2.75元),目前股价对应21年17.10倍PE。我们看好公司短期业绩爆发力强,长期所处赛道景气度较高,估值处于较低水平,维持“买入”评级。 风险因素:终端需求增速大幅下滑、行业竞争加剧、产能释放进度不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名