本期【卓越推】的股票是:华能国际(600011),维持前期的推荐。 上期【卓越推】涨幅为-2.73%,相对沪深300的超额收益为-0.16%。市场震荡下行,动力煤煤价略有下跌,五大电力集团和中国神华、中煤能源等基本确定2013年合同煤价以环渤海动力煤周均价优惠10元/吨进行结算,因此,电力企业今年1、2季度的盈利将大幅提升。在目前政策及预期尚不明朗的情形下,电力股作为防御性品种市场表现较好。若经济复苏预期落空,电力股作为逆周期品种将受青睐。 核心推荐理由:1、季度盈利同比增速将大幅提升。基于我们的财务模型预测,公司2012年季度EPS分别为0.07、0.09、0.14和0.16元,我们预测公司2013年归属母公司净利润为89.48亿元(同比增长42.5%),折合EPS为0.64元,估计季度EPS分别约为0.15、0.17、0.16、0.16元,1、2季度净利润同比增速攀升。 2、收购燃料公司股权并进一步增资,有利于降低燃煤成本。公司以人民币10,831.635万元受让中国华能集团公司(“华能集团”)持有的中国华能集团燃料有限公司(“集团燃料公司”)50%的股权及相关股东权益(“本次股权受让”)。同时公司以现金增资14亿元,华能集团亦新增14亿元。本次增资完成后,集团燃料公司注册资本及实收资本变更为人民币30亿元,公司对集团燃料公司的实缴出资变更为人民币15亿元,继续持有其50%的权益。集团燃料公司仍由华能集团作为控股股东,公司不合并报表。燃料公司经营范围:煤炭批发经营;进出口业务;仓储服务;经济信息咨询。 3、若目前煤价一直持续,估值具有优势。基于目前煤价,公司2013年盈利将继续大幅改善,动态市盈率约为10倍,而动力煤公司的动态市盈率可能在15倍附近。若2013年经济仍不能复苏,电力股作为逆周期品种,具有一定吸引力;若经济复苏,发电量可能增长,但煤价受制于供给释放,煤价反弹高度有限,公司盈利仍有望提升,动态市盈率10倍仍具有优势。 关键假设:宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间:1、煤价维持目前水平或下行;2、业绩完全释放;3、降息超预期。 风险提示:1、煤价快速回升到700元/吨以上;2、成本和费用上涨超预期。

事件:2012年,公司实现营业收入872.92亿元,较2011年重述收入略降3.9%;完成归属于母公司的净利润92.81亿元,较2011年重述净利润降4.0%,对应EPS为0.70元,1、2、3和4季度EPS分别为0.20元、0.16元、0.16元和0.18元,公司4季度业绩超出我们的预测。 点评:同比看,2012年公司能够在煤炭市场出现大幅波动的情况下,利润仅出现小幅下滑,主要依赖公司煤炭业务成本控制优秀。公司煤炭业务几乎贡献了全部利润,2012年,公司自产商品煤单位价格468元/吨,同比降低了32元/吨,而自产商品煤单位销售成本是211元/吨,同比也减低了26元/吨,这样公司2012年自产商品煤利润下降有限,从而确保了公司2012年业绩的稳定。2012年公司自产商品煤销售量11112万吨,同比增长940万吨,增量主要源于山西平朔矿区的东露天矿。其他业务中,虽然焦化业务盈利能力出现较大下滑,但是影响有限。 季度环比看,4季度公司的业务亮点就是煤炭产销量的大幅增长。2012年4季度,公司自产商品煤3104万吨,环比增长17.9%,同比则增长了23.9%,自产商品煤的大幅增长,使得公司4季度单位成本环比3季度仅上升12元/吨,这样2012年4季度煤价环比平稳的局面下,自产商品煤销量增长带动4季度毛利增长13.4亿元,成为业绩环比回升的最重要因素。而2012年4季度管理费用和销售费用合计环比多支出7.6亿元,则是4季度影响业绩的主要负面因素。 2013年公司值得期待的是煤炭产量的增长。2013年,公司平朔矿区的东露天矿产量可能由2012年763万吨,增加到1200万吨;600万吨/年的山西王家岭煤矿也将建成投产;鄂尔多斯配套500万吨/年煤矿的图克化肥一期项目也将投料试车,这样公司2013年仍然可能将有1000多万吨的煤炭产能投产,从而有效缓解煤价的低迷。 盈利预测。鉴于目前煤价低迷,我们将此前预测公司2013~2014年EPS0.81元和0.84元调低到0.70和0.78元,调整后的EPS对应3月15日收盘价7.37元/股的市盈率分别为11倍、9倍,公司PB估值水平处于煤炭行业中最低位置。 我们仍然认为,中煤能源是煤炭行业里攻守兼备的品种,维持“买入”评级。若后续公司煤化工项目获批顺利,则可以迅速释放煤炭产量,未来3年年均煤炭增量有望提高到2600万吨,明显高于行业水平。集团增持公司股票,有利于股价的稳定。2012年10月10日,中煤集团通过上海证券交易所交易系统以买入方式增持公司A股股份共计252万股;中煤香港以买入方式增持公司H股股份共计70万股。中煤集团拟在未来12个月(自2012年10月10日起)内累计增持比例不超过公司已发行股份总数的2.5%(含本次已增持股份)。 风险因素:煤价、焦炭价格维持底部;产量投产进度慢;矿难。

公司产业链独特,经营相对稳定。公司不同于上市的其他煤炭企业的“煤+电”或者“煤+焦”产业链,而是属于“煤+化”的产业链。为消化煤炭资源,建有尿素和二甲醚项目,主要煤化工产品价格运行平稳的情况下,公司通过内部化工产业消化的煤炭产品可以部分抵消煤价的周期波动。 2012年盈利增长主要依赖亚美大宁煤矿的正常生产。受股权纷争停产影响,400万吨/年产能的亚美大宁煤矿,2011年只生产了135万吨煤,2012年正常生产约400万吨,亚美大宁吨煤净利在350元以上,从而带动公司盈利增长。 整合煤矿对盈利的负面因素2012年得到消化,2012年公司整合煤矿集中并表,由于整合煤矿并表计提资产减值损失,从而带来了近4亿元(权益预计2亿元)亏损,随着2012年消化完这些负面因素后,公司将轻装前进,整合矿和新建煤矿陆续投产,将会为公司带来明显的收益增厚。 股价催化剂:1、煤价企稳上升;2、化工产品价格上升;盈利预测及投资评级:我们预测公司2012-2014年EPS为1.66元、1.62元、1.74元,对应3月6日收盘价19.29元/股的PE分别为12倍、12倍、11倍。根据绝对估值法和相对估值法,我们认为公司合理估值区间23.92-24.60元/股,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:煤价和化工产品价格下挫;产销量不达预期。

事件:根据公司公告,永泰能源2012年实现营业收入77.18亿元,较上年同期增长274.36%;归属于母公司所有者的净利润9.88亿元,较上年同期增长206.50%;基本每股收益0.5761元/股,较上年同期增206.60%,基本符合我们的预期。此外,公司拟实施2012年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),资本公积金不转增股本。点评: 盈利大幅增长来自于收购煤矿和精煤洗出率高。通过连续收购,公司煤炭总产能达到1,680万吨/年,资源保有储量达18.68亿吨。2012年,公司全年实现原煤产量846万吨,同比增长221.67%;洗精煤402万吨,同比增长390.24%。洗精煤、原煤产量比达到47.5%,原煤入洗率约80%,精煤洗出率约60%,均高于行业平均水平。 毛利率下滑明显,除煤价下跌因素外,行政规费成本大幅上涨。以原煤口径计算,2012年,公司吨煤综合单价636元/吨,同比下跌56元/吨或8.1%;吨煤生产成本272元/吨,同比上涨35元/吨或14.8%;毛利率57.2%,同比下降8.6个百分点。行政规费占总成本29.72%,同比增长372.61%,远高于原煤产量增长,根据测算,吨煤成本上涨主要由于行政规费大幅上涨,由2011年的55元/吨上涨至81元/吨,涨幅达47.3%。随着煤矿安全生产逐步完善,该项成本增长将趋于稳定。 财务费用超预期,资金成本仍然较高。公司2012年财务费用高达11.8亿元,超出我们之前10.6亿元的预期,主要由于公司负债增加超预期所致。2012年末,公司主要有息负债包括短期借款64亿元、长期借款67亿元、应付债券21亿元、长期应付款30亿元,较2011年末分别增加23、29、16、28亿元,全年加权平均利率约为9.5%。虽然公司努力通过发行债券方式降低资金成本,但金额有限,短期影响不大。若公司未来能用低息负债替换高息负债,财务费用可降低,进而提升公司业绩。 增发收购仍将继续,业绩增长动力不断。2013年,公司发展将继续围绕“三大主业、三大基地、三千万吨”的战略目标进行,按照“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的总原则,重点形成“煤、电、气”一体化发展格局。公司将在山西、陕蒙和新疆等地继续收购优质煤炭资源,力争新增产能规模1,000万吨。2013年经营目标:实现营业收入目标80亿元,净利润目标12亿元;原煤产量目标1,000万吨,洗精煤目标360万吨,煤炭贸易250万吨。我们认为,该目标相对谨慎,未来有望超预期。 盈利预测与估值:由于公司新一轮增发、收购尚在前期阶段,暂时无法预测未来业绩,暂不调整2013、2014年的盈利预测,我们仅依据2012年年报对财务模型进行调整。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.66、0.75和1.14元,对应动态市盈率(股价12.14元)分别为18、16和11倍,仍维持公司“买入”投资评级,暂不给予目标价。 股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司产量增长超预期。 风险因素:H股融资受阻;需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;产量不达预期。

核心推荐理由:1、根据公司公告,2012年业绩大幅预增。公司初步测算,预计公司2012年度实现的按照中国会计准则计算的归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长340%以上。基于我们的财务模型预测,公司季度EPS分别为0.07、0.09、0.14和0.16元,2012年预测归属母公司净利润约为62.78亿元。 2、收购燃料公司股权并进一步增资,有利于降低燃煤成本。公司以人民币10,831.635万元受让中国华能集团公司(“华能集团”)持有的中国华能集团燃料有限公司(“集团燃料公司”)50%的股权及相关股东权益(“本次股权受让”)。同时公司以现金增资14亿元,华能集团亦新增14亿元。本次增资完成后,集团燃料公司注册资本及实收资本变更为人民币30亿元,公司对集团燃料公司的实缴出资变更为人民币15亿元,继续持有其50%的权益。集团燃料公司仍由华能集团作为控股股东,公司不合并报表。燃料公司经营范围:煤炭批发经营;进出口业务;仓储服务;经济信息咨询。 3、若目前煤价一直持续,估值具有优势。基于目前煤价,公司2013年盈利将继续大幅改善,动态市盈率约为10倍,而动力煤公司的动态市盈率可能在15倍附近。若2013年经济仍不能复苏,电力股作为逆周期品种,具有一定吸引力;若经济复苏,发电量可能增长,但煤价受制于供给释放,煤价反弹高度有限,公司盈利仍有望提升,动态市盈率10倍仍具有优势。 关键假设:宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间:1、煤价维持目前水平或下行;2、业绩完全释放;3、降息超预期。 风险提示:1、煤价快速回升到700元/吨以上;2、成本和费用上涨超预期。

本期【卓越推】的股票是:华能国际(600011),维持前期的推荐。 上期【卓越推】涨幅为-5.56%,相对沪深300的超额收益为-4.65%。本周大盘调整,电力板块跟随市场调整,华能国际调整幅度较大可能有基金重仓的原因。在调仓逐步完成后,或是配置时机。 核心推荐理由:1、根据公司公告,2012年业绩大幅预增。经公司初步测算,预计2012年度实现的按照中国会计准则计算的归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增340%以上。基于我们的财务模型预测,公司季度EPS分别为0.07、0.09、0.14和0.16元,2012年预测归属母公司净利润约为62.78亿元。 2、收购燃料公司股权并进一步增资,有利于降低燃煤成本。公司以人民币10,831.635万元受让中国华能集团公司(“华能集团”)持有的中国华能集团燃料有限公司(“集团燃料公司”)50%的股权及相关股东权益(“本次股权受让”)。同时公司以现金增资14亿元,华能集团亦新增14亿元。本次增资完成后,集团燃料公司注册资本及实收资本变更为人民币30亿元,公司对集团燃料公司的实缴出资变更为人民币15亿元,继续持有其50%的权益。集团燃料公司仍由华能集团作为控股股东,公司不合并报表。燃料公司经营范围:煤炭批发经营;进出口业务;仓储服务;经济信息咨询。 3、若目前煤价一直持续,估值具有优势。基于目前煤价,公司2013年盈利将继续大幅改善,动态市盈率约为10倍,而动力煤公司的动态市盈率可能在15倍附近。若2013年经济仍不能复苏,电力股作为逆周期品种,具有一定吸引力;若经济复苏,发电量可能增长,但煤价受制于供给释放,煤价反弹高度有限,公司盈利仍有望提升,动态市盈率10倍仍具有优势。 关键假设:宏观经济仍在筑底过程中;煤价在目前水平窄幅震荡。 股价催化因素及时间:1、煤价维持目前水平或下行;2、业绩完全释放;3、降息超预期。 风险提示:1、煤价快速回升到700元/吨以上;2、成本和费用上涨超预期。

事件: 1、2012年度业绩预增公告。 经公司财务部门初步测算,预计公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为9.7亿元至10.4亿元,将比上年同期增长约200%-220%左右。业绩增长原因主要系2012年度公司煤炭产量大幅增长和投资收益增加所致。 2、关于子公司中标国土资源部2012年页岩气探矿权出让招标项目的公告。 2013年1月8日,公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司(以下简称“华瀛山西”)接到国土资源部《中标通知书》,确定华瀛山西为国土资源部页岩气探矿权出让招标项目(项目编号:GT2012YQTKQCR0001)对应区块--贵州凤冈页岩气二区块的探矿权中标人。 3、审议通过《关于公司为华瀛山西能源投资有限公司提供担保的议案》。 点评: 1、按照业绩预增公告计算,2012年EPS在0.55-0.59元之间,超出我们先前预期的0.49元。我们的财务模型基本已经充分考虑了煤炭产量大增和投资收益增加,公司暂时没有披露其他数据。我们估计差异可能是所得税率和少数股东损益所导致,我们模型是基于前3季度经营数据和收购报告书等,推测2012年所得税率约为35%,少数股东损益占比约为17%。由于公司2012年的收购很大,这2个数据的测算较有难度。若将所得税率假设为25%-30%,归属于上市公司股东的净利润约为9.93-9.28亿元之间。也许还有毛利率、财务费用等各种与预期有差异,我们认为所得税率假设可能是主要原因。 2、公司转让致富煤业49%股权,将增加2012年投资收益约1.34亿元,折合EPS为0.057元。 3、此次共有83家企业参与页岩气招标,民营企业仅中标两家,华瀛山西能源公司是其中之一,这充分显示出公司在能源开发领域的实力及执行力。公司还与美国SIGMA公司签署了《页岩气勘探开发技术服务意向书》,页岩气或是未来重点发展领域。 盈利预测与估值:由于暂时不能确认业绩大增的具体影响因素,同时公司2012年收购后还没有公告过合并报表,预测难度较大。我们仅依据公告调整2012年盈利预测。我们预测公司2012-14年EPS分别为0.56(上调0.07)、0.66和0.75元,对应动态市盈率(股价10.04元)分别为18、15和13倍,仍维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司产量增长超预期。 风险因素:H股融资受阻;需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;产量不达预期。

事件:公司发布11月份生产经营数据,2012年11月份商品煤产量997万吨,同比增长19.8%,1-11月份商品煤累计产量10095万吨,累计同比增长7.2%;11月份煤炭销量1420万吨,同比增长38.7%,其中自产商品煤内销955万吨,同比增长22.0%,累计煤炭销量13212万吨,同比增长7.5%,其中累计自产商品煤销量9802万吨,同比增长7.9%。 点评: 11月份公司煤炭产销增速明显。公司2012年10月份煤炭产量855万吨,同比仅增长-0.1%,11月份煤炭产销快速突破900万吨,说明11月份煤炭供需形势已经有所回暖,这和全国用电形势好转以及火电发电量恢复相印证,11月份全国火电发电量同比增长4.8%,一举摆脱此前连续7个月发电负增长的局面。从目前电网调度数据看,12月份用电形势仍然较好,能够保持7%左右的增长,如果不考虑暴雪天气影响,公司12月份煤炭产销量依然有望突破900万吨,从而4季度煤炭产销量有望达到2800万吨。 公司煤炭产量增长可能仍然主要来源于山西平朔矿区。我们判断,11月份,公司煤炭产量增量仍然来源于山西平朔矿区,600万吨/年的王家岭煤矿和300万吨/年的禾草沟煤矿估计2012年很难转固,另外原本2012年能够释放2000万吨产量的平朔东露天煤矿,因为村庄搬迁延后,2012年可能只能有700-800万吨煤,预计这些煤炭产能将会于2013年顺利释放。我们判断2013年煤炭供需形势将有所好转,这些产能放到2013年释放对公司盈利影响正面。 煤价并轨对公司盈利有利。山西平朔矿区,占到公司原煤产量的87%,一般是优质煤炭送到港口,也有一小部分上铁路直达电厂,主要走大秦铁路销售,从目前煤价并轨的情况看,长协价格有可能向环渤海指数看齐,这对公司重点合同煤价格有利,我们判断如果重点合同和环渤海价格指数并轨,保守预计会提高公司2013年长协煤价10元/吨左右(不含税)。 盈利预测及评级:我们预计公司2012~2014年EPS分别是0.69元、0.81元和0.84元。对应12月14日收盘价7.35元/股的市盈率分别为11倍、9倍、9倍。公司PB估值偏低,根据公司2012年中报披露数据,每股净资产是6.30元,按照2012年12月14日收盘价测算,公司的PB只有1.17倍,这是上市煤炭类企业中最低,PB估值偏低主要因为前期煤化工项目投入大,形成很多资产,没有收益,例如,公司目前内蒙地区和煤化工配套有近5000万吨煤炭产能尚未投产,这些煤炭发热量高达5800大卡,是优质的动力煤。 我们认为,经济疲弱的情况下,鉴于西部地区煤炭资源丰富,国家可能加快西部地区重大能源项目的审批速度。而公司内蒙和陕西地区煤化工项目储备丰富,而且一些项目已经做了前期准备工作,一旦煤化工政策趋于宽松,公司煤化工项目获批,则可以迅速释放产量,明显提高公司PB估值水平。2012年10月10日,中煤集团通过上海证券交易所交易系统以买入方式增持公司A股股份共计252万股;中煤香港以买入方式增持本公司H股股份共计70万股,中煤集团拟在未来12个月内累计增持比例不超过公司已发行股份总数的2.5%,增持行为,反映大股东对公司目前资产质量有信心。我们继续维持公司“买入”的投资评级。

连续三次增发、收购,快速成为千万吨级焦煤企业。2009年开始,公司开启煤矿扩张之路,到2011年末控股10家焦煤企业,保有储量2.83亿吨,控股1家动力煤企业,保有储量11.4亿吨,总核定产能1260万吨/年。2011年实现煤炭产量263万吨,同比增长177%。 2012年完成第四次收购、并表。2012年收购国内灵石银源100%和山西康伟65%股权,合计焦煤保有储量约3.95亿吨,465万吨/年焦煤产能。收购完成后,公司年产能达到1725万吨。 未来产销量快速增长。我们预计,收购整合完成后,公司2012-2014年原煤产量分别为768(+192%)、1006(+31%)、1268(+26%)万吨,其增速是煤炭行业中较好的。且公司未来的持续收购仍值得期待。开发海外项目方面,澳洲500万吨/年项目已启动前期工作。公司的战略目标是2020年产能达到3000万吨,基于2012年768万吨预测产量,未来复合年均增速约为18.6%。 启动H股融资,规模效应使吨煤盈利逐年向好。连续四次收购的对价相对较低,且收购煤矿多为新建矿井,生产成本和管理费用等也较低,但收购也带来较多负债,财务费用陡增。公司已启动H股融资,随产量快速增长,吨煤财务费用将逐年下降。预计2012年吨煤净利将维持120元以上。 盈利预测与估值:预计公司12-14年每股收益分别为0.45、0.62和0.72元,对应动态市盈率(股价7.79元)分别为17、13和11倍,目标价10元,首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。 股价催化因素:限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司产量增长超预期。 风险因素:H股融资受阻;需求走弱;资源税改革;海外经营风险;矿难风险;产量不达预期。

本期【卓越推】的股票是:中煤能源(601898),维持前期的推荐。 上期【卓越推】涨幅为 0%,相对沪深300 的超额收益为-0.71%,跑输煤炭行业指数-0.71%。 核心推荐理由: 1、3 季报业绩符合预期。2012 年前3 季度,公司实现营业收入646.04 亿元,同比下降2.6%;利润总额97.48 亿元,同比下降10.5%;完成归属于母公司的净利润68.41 亿元,同比下降10.5%。 前3 季度EPS 为0.52 元,1、2 和3 季度分别为0.20 元、0.16 元和0.16 元。 2、中煤集团拟在未来12 个月内累计增持比例不超过公司已发行股份总数的2.5%。股票增持短期会对股价有一定的维护作用,而从2011 年集团增持公司股票的效果看,增持后一周内效果并不明显,股价和行业指数差异不大,随后则出现明显分化,强于行业指数。 3、自产煤销量提升,有利稳定业绩。公司公告了10 月份经营数据,公司贸易煤炭销量增速较低,由于煤炭贸易毛利率很低,自产煤毛利率较高,此举有利于稳定公司业绩。从1-10 月份的产量来看,公司完成2012 年产量增长5%的计划可能性较大,除非第4 季度煤炭需求持续低迷。 4、我们仍然认为,中煤能源是煤炭行业里攻守兼备的品种。合同煤今年占比在50%以上,煤价的风险基4、我们仍然认为,中煤能源是煤炭行业里攻守兼备的品种。合同煤今年占比在50%以上,煤价的风险基本释放;公司煤炭产销量的增速会高于行业平均水平,公司未来3 年年均煤炭增量有望提高到2600 万吨;公司将加强成本控制;煤化工项目有望年内推进,若煤化工项目获批,则可以迅速释放产量,贡献收益。 5、公司业绩对煤价弹性加大。公司新增煤炭产量基本通过现货销售,根据我们测算,公司煤炭销售结构中,现货比例有望由目前的48%提高到2014 年的60%,到时公司对煤价更为敏感,若后续煤价企稳反弹,则公司的业绩弹性大。同时,由于公司有合同煤销售约5000 万吨,尽管合同煤价目前略低于现货煤价,但可确保销售,从而公司业绩也具有一定的确定性。 关键假设: 1、国家政策对煤化工项目审批加快。 2、煤价有上涨的预期。 有别于大众观点: 公司对煤价弹性大,公司煤化工项目有望加速获批。 股价催化因素及时间:1、煤价上涨;2、煤化工项目获批。 风险提示:1、煤价下行;2、矿难发生。

事件:2012年前3季度,公司实现营业收入646.04亿元,同比下降2.6%;利润总额97.48亿元,同比下降10.5%;完成归属于母公司的净利润68.46亿元,同比下降10.5%。前3季度EPS为0.52元,1、2和3季度分别为0.20元、0.16元和0.16元,公司3季度业绩符合我们的预测。 点评: 同比看,成本控制优秀使得公司毛利润没有变化,而销售费用和财务费用大幅提升导致盈利同比下降。2012年前3季度,虽然受自产商品煤综合价格478元/吨,同比下降16.0元/吨影响,营业收入同比减少了16.9亿元,然而公司成本控制优秀,自产煤单位销售成本217.6元/吨,同比下降了19.5元/吨,反而推升了公司2012年前三季度综合毛利率1个百分点,这样2012年前3季度,收入下滑的背景下,毛利润反而同比增加了近8000万元。 2012年,煤炭市场整体运行环境较差,因此公司销售费用同比增加14.3%或11.2亿元,同时付息债务增长,使得财务费用同比增长284.5%,多支出了2.9亿元,这两项费用的大幅提高,直接导致公司2012年前3季度归属母公司净利润同比下降10.5%或8亿元。 季度环比看,3季度煤炭业务单位成本大幅下降完全抵消了收入下跌的影响。虽然前3季度自产商品煤综合价格环比上半年下降了18元/吨,导致3季度公司的营业收入只有192.0亿元,2011年以来首次单季跌破200亿元,环比下降了18.3%,然而公司3季度营业成本更是环比下降26.3%,使得3季度公司综合毛利率环比提高了6.7个百分点,毛利润环比没有变化。 公司3季度煤炭产销量正常。虽然3季度公司商品煤销量3371万吨,环比下降了10.7%,但是和2季度不同,公司通过压低贸易煤的销量消纳了商品煤销量的下降,3季度公司自产煤销售了2682万吨,反而环比提高了6.4%。公司减少贸易煤炭销量,提高自产煤销量,由于煤炭贸易毛利率很低,自产煤毛利率较高,此举有利于稳定公司业绩。从1-9月份的产量来看,公司完成2012年产量增长5%的计划可能性较大,除非第4季度煤炭需求持续低迷。 盈利预测。我们维持公司2012~2014年EPS分别是0.69元、0.81元和0.84元的盈利预测。对应10月23日收盘价7.14元/股的市盈率分别为10倍、9倍、8倍。公司PB估值水平处于煤炭行业中最低位置,公司PB估值低是因为煤化工项目投入大,形成很多资产,没有收益,一旦煤化工项目获准投产,将明显提高公司PB估值水平。 我们仍然认为,中煤能源是煤炭行业里攻守兼备的品种,维持“买入”评级。公司合同煤占比 在50%以上,煤价的风险基本释放;公司煤炭产销量的增速会高于行业平均水平,公司未来3年年均煤炭增量有望提高到2600万吨;公司将加强成本控制;煤化工项目有望年内推进,若煤化工项目获批,则可以迅速释放产量,贡献收益。集团增持公司股票,有利于股价的稳定。2012年10月10日,中煤集团通过上海证券交易所交易系统以买入方式增持本公司A股股份共计252万股;中煤香港以买入方式增持本公司H股股份共计70万股。中煤集团拟在未来12个月内累计增持比例不超过本公司已发行股份总数的2.5%。 风险因素:煤炭需求弱,煤价、焦炭价格维持底部。

事件:2012年前3季度,公司实现营业收入1001.17亿元,同比增长0.31%;利润总额70.13亿元,同比下降222.8%;归属于母公司股东的净利润41.95亿元,同比增长197.4%。前3季度EPS为0.30元,1、2和3季度分别为0.07元、0.09和0.14元,其中3季度EPS基本符合我们此前预测的0.13元。 点评:?同比看,毛利率上升是公司盈利大幅提高的主要原因,财务费用和所得税费用大幅增加吞噬部分利润。2012年前3季度,虽然公司发电量2236.6亿度,同比下降了5.4%,其中3季度少发了100亿度电,同比下降了12.5%,但是电价的提升仍然能够带动公司前3季度营业收入略有增长,收入微增的背景下,煤价下跌使得公司营业成本下降,带动前3季度综合毛利率提高了6.5个百分点到15.6%,同比增加毛利润64.9亿元。 虽然2012年年内两次降息,但是公司资金成本仍然同比偏高,使得前3季度财务费用同比增长21.0%,多支出了11.69亿元,电力行业盈利恢复,导致公司所得税费用同比提高了186.1%,或13.11亿元,少数股东损益同比增加近13倍,或7.4亿元,这三项大幅增加部分吞噬了公司因为毛利率提高带来的盈利增张。 季度环比看,公司3季度盈利环比增加明显是受益于煤价回落。3季度公司发电情况不好,旺季不旺,发电量环比没有明显变化,从而收入环比基本持平,而3季度煤价的回落直接将公司3季度的毛利率提高到19.0%,环比提高了4.2个百分点,带来了13.89亿的利润,对应0.1元的EPS。 公司盈利仍有上升空间。从公司前3季度的盈利情况看,盈利恢复还是非常明显,前3季度的年化ROE已经恢复到8.9%,如果单独按照3季度的盈利情况,则年化ROE已经恢复到12.7%,无论从毛利率和ROE已经接近历史较好水平,然而观察公司历史数据可以发现,公司07年以前,盈利较为正常的年份,毛利率基本都保持20%以上,ROE也有15%,因此我们认为3季度公司的盈利仍然没有达到公司正常盈利年份的水平,4季度盈利能力仍有上升空间,一方面源于4季度水电出力减少,对火电的促进,另一方面则是因为4季度的平均煤价较3季度仍有下降空间。 盈利预测。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.45元、0.64元和0.70元,对应动态市盈率(10月23日股价5.99元/股)分别为13、9和9倍。

事件:公司发布公告,2012年10月10日,中煤集团通过上海证券交易所交易系统以买入方式增持公司A股股份共计252万股;中煤香港以买入方式增持公司H股股份共计70万股。中煤集团还拟在未来12个月内累计增持比例不超过公司已发行股份总数的2.5%。 公司此次增持符合目前形势。此前媒体披露“国资委和证监会人士鼓励和支持中央企业和上市公司增持和回购股票”的信息,我们认为中煤集团作为国务院国资委管理并履行出资人职责的煤炭央企增持公司股票符合当前的形势,同时增持也是集团2011年增持公司股票的延续,2011年9月22日中煤集团通过二级市场增持公司股票,截至2012年9月21日,1年增持完毕后,集团累计增持公司A股股份2423万股。 股票增持短期对公司的股价有一定的维护。我们认为,股票增持短期会对股价有一定的维护作用,而从2011年集团增持公司股票的效果看,增持后一周内效果并不明显,股价和行业指数差异不大,随后则出现明显分化,强于行业指数。 我们判断后续集团可能将于公司净资产附近集中增持公司股票。公司PB估值偏低,根据公司2012年中报披露数据,每股净资产是6.30元,按照2012年10月10日收盘价测算,公司的PB只有1.14倍,这在上市煤炭类企业中最低,一旦公司股价出现较大下挫,就有可能破净。因此我们判断,按照净资产附近价格增持公司股票,价格合理,同时也能反映大股东对公司目前资产质量信心。 盈利预测及评级:我们预计公司2012~2014年EPS分别是0.69元、0.81元和0.84元。对应10月10日收盘价7.18元/股的市盈率分别为10.4倍、8.9倍、8.5倍。 公司PB估值偏低主要因为前期煤化工项目投入大,形成很多资产,没有收益,经济疲弱的情况下,鉴于西部地区煤炭资源丰富,国家可能加快西部地区重大能源项目的审批速度。而公司内蒙和陕西地区煤化工项目储备丰富,而且一些项目已经做了前期准备工作,一旦煤化工政策趋于宽松,公司煤化工项目获批,则可以迅速释放产量,将明显提高公司PB估值水平,因此继续维持公司“买入”的投资评级。 风险因素:煤价下行,矿难发生。

公司煤炭资源储备丰富,产能释放有可能加速。2011年,公司蒙陕地区资源储量97亿吨,原煤产量只有185万吨,后续产能释放空间巨大,如果公司山西、内蒙和陕西规划煤矿产能能够获批并顺利投产,未来3年公司年均原煤产量增加2600万吨,约为2011年原煤产量20%,增速要高于过去5年11.7%的平均增速。 煤化工业务有望放量。公司2010-2011年煤化工资本开支连续两年翻番,2012年计划资本开支171亿元,同比增长133%,然而公司煤化工业务目前尚无项目运营,主要因为没有获得核准。相信随着近期国家煤炭深加工示范项目公布,公司部分煤化工项目获批概率加大,有望放量。 其他业务和集团注矿锦上添花。公司煤机业务盈利增速平稳,电力、铝加工业务目前虽然体量小,但是增速快,加上集团承诺成熟矿井将逐步注入到公司中来,这些虽然对公司盈利影响有限,但还是有一定正面积极作用。 盈利预测与估值。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.69、0.81、和0.84元,对应动态市盈率(股价7.37元/股)分别为11、9和9倍。结合绝对和相对估值,公司的估值中枢是8.55元。综合考虑公司PB估值行业最低,加上公司煤价上升阶段弹性大和煤化工业务一旦获批将放量,给予公司“买入”投资评级。 股价催化因素:1、煤价上涨;2、煤化工项目获批。 风险因素:1、煤价下行;2、矿难发生。

盈利预测与估值。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.45元、0.64元和0.70元,对应动态市盈率(股价6.71元/股)分别为15、10和10倍。结合绝对和相对估值,公司的目标价是8.40元/股。综合考虑公司行业龙头地位以及后续业绩改善空间大,首次给予公司“买入”的投资评级。