投资要点: 新疆众和今日公告了2010年业绩预告,预计公司2010年业绩同比增长50%-70%,符合我们的预期。公司2010年业绩同比大幅增长主要由公司电子材料产品市场需求旺盛以及07年募投项目充分发挥效益所致。我们依然认为,随着公司为了成本下降、产品产能扩张以及产品结果高端化发展,公司未来3-5年公司将呈现持续发展壮大、盈利能力持续得到提升、业绩将快速增长的态势。 公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)随着公司2。 15万KW发电机组有望在明年下半年投产后,公司整体用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)随着公司08年募投资金项目及本次募集资金项目的逐步建成投产,公司主要产品产能得到明显扩张、更重要的是产品结构得到了明显的优化。 同时我们判断,(1)公司地处各种资源丰富的新疆,不排除公司未来产业链继续向上游延伸;(2)公司在电极箔技术问题得到完全解决、产能逐步扩张、且市场逐步向外开拓的过程中,不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张;(3)公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业,且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。因此,我们认为,公司目前处于国家宏观政策支撑、行业领域支持以及公司自身发展配合的完美阶段,未来有望呈现跨越式发展。 公司目前建设项目进展顺利,未来2年公司未来产业链进一步完善、扩张和结构进一步优化,且新建产能释放有望提前。未来2年公司将形成年发电能力22亿度、电解铝2.5万吨、高纯铝5.5万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔5300吨的产能。 维持强烈推荐的投资评级。我们假设公司2011年发行1亿股,我们维持公司10-12年全面摊薄的EPS至0.64、0.88、EPS1.67元,维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标32-35元。 风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。

云南锗业董事会决议,公司使用超募资金4200 万元继续收购中科镓英半导体有限公司的股权,其中以3230 万元收购自然人冯志刚持有的中科镓英31.97%的股权,以970 万元收购深圳市盈冠投资有限公司持有的中科镓英9.59%的股权;此前,公司950 万元竞购北京市有色金属工业总公司持有的中科镓英23.44%的股权。本次收购完成后,公司将合计持有中科镓英股权比例为65%,实现了对中科镓英的绝对控股。 实现控股地位后,云南锗业有望充分发挥中科镓英现有产业规模,利用其晶片切、磨、抛生产线的富余产能实施公司高效太阳能电池用锗单晶片的切、磨、抛加工,有效形成该公司与公司的工艺协同和产业协同,提高公司高效太阳能电池用锗单晶片产能,在一定程度上缓解公司目前太阳能锗晶片的产能瓶颈,短期内有效提升公司的盈利能力。 云南锗业实现对中科镓英的绝对控股后,也有利于中科镓英理顺股权关系、提升管理效率,使得中科镓英目前的优势产品的盈利能力和市场地位增强,也不排除云南锗业以此为平台,进一步做大做强中科镓英目前的业务。中科镓英成立于2001 年12 月26 日,注册资本人民币 9384.4 万元,主营业务为制造半导体材料,该公司拥有完整的半导体单晶生产线,主要产品有高质量2-6 英寸砷化镓开盒即用单晶片、2-3 英寸砷化镓外延片及2-4 英寸磷化铟开盒即用单晶片。 我们依然认为,公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力,使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。同时,公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,除了光纤四氯化锗外,目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。 一如我们此前预期,锗价格已进入上升通道,随着下游现有领域需求的快速增长以及新型领域的应用继续出现的可能,我们认为,锗价仍有上涨空间。且公司业绩对锗价波动比较敏感,锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础,以公司目前20 吨左右的自产锗精矿计算,区熔锗价上涨1000 元/公斤,公司业绩增长0.12元左右。 维持推荐的投资评级。考虑到该收购可能弥补募投项目建设略滞后的影响,我们维持公司10 -12 年盈利预测分别为0.72 元、1.32 元和1.83元,维持推荐的投资评级。 风险提示:募投项目建设进度大幅低于预期。

从公司公告的数据来看,公司10 年整体业绩尤其第4 季度业绩低于我们预期的主要原因在于营业利润率的下降,我们估计,根本原因有两个:一是出口为主的中间产品销量可能出现了下滑,我们推断,这个可能受到出口政策的影响;二是盈利空间本身较大的深加工产品在原材料价格大幅、快速上涨的时候,其提价幅度和速度一般难以赶上原料价格上涨的幅度和速度,导致盈利空间暂时受到挤压。 虽然公司2010 年业绩低于我们的预期,但是我们依然认为公司未来的发展,我们认为在2011 年以及2012 年确定性较强的利好:1、高端硬质合金即将贡献盈利,是11 年业绩增长点之一;2、电池材料、锂离子产品将成业绩增长点之二;3、高端磁性材料在未来2-3 年内将成业绩增长点;4、地产业务预计在11 和12 年有较好的利润贡献。 在我们之前判断的基础上,我们认为,公司的公开资料已显示在11年有两个超出我们之前预期、有望贡献明显业绩的板块:1、高端的硬质合金;以及 2、电池新材料板块。从公开数据显示,这两个板块市场销售情况明显好转、盈利能力也得到了显著的提升。 11-12 年公司地产业务贡献收益明显,且地产业务储备项目至少能后续3-5 年的开发。预计11 年厦门海峡国际社区2 期进入结算,12 年3 期进入结算。从目前2 期销售情况来看,价格不低于1 期、销售状况也比较好。我们预计2 期在11 年结算30 亿左右的收入,贡献EPS0.30 元左右。 维持强烈推荐的投资评级。我们认为,导致公司2010 年4 季度业绩出现下滑的因素不可持续,且公司还将收益高端装备制造业的发展:首先,从商务部公布的11 年第一批钨品出口配额来看,并没有出现下降;其次,钨精矿在4 季度超常迅速的上涨,我们认为可持续性也不强,但是我们依然认为,钨价向上的趋势没有改变;最后,公司目前的主要业务——钨业务还将收益高端装备制造业发展的带动。我们维持公司11-12 年1.29 元和1.47 元的盈利预测,坚持认为公司业绩还存在继续超预期的可能,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。

云南锗业公告,公司全资子公司昆明云锗高新技术有限公司于2011年1月5日领取了《企业法人营业执照》。 投资要点: 昆明云锗的正式成立将使得公司募投项目的实施更具效率。云南锗业股东大会于2010年9月底通过了设立昆明云锗并以此全资子公司为实施主题建设募投项目“红外光学锗镜头工程”,本次该子公司正式成立,我们认为,这将有利于加快公司募投项目建设并使该项目建设更具有效率。昆明云锗注册资本人民币3亿元,经营范围主要为光学锗镜头及元件的研究、开发等。 云南锗业近期整个产业链都得到了明显的优化和进一步强化,上下游同时发力。在上游资源板块,整合了周边矿产资源;下游深加工板块,一方面加快募投项目的建设效率,同时还进一步延伸了公司的产业链,增加了公司的产品品种——光纤四氯化锗的建设。 公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力,使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。公司前期整合了周边上游矿产资源,本次项目则主要是下游产品的延伸,我们认为,这种上下游同时发展的策略将使得公司能持续的低成本扩张,公司未来将形成年产锗精矿40吨、区熔锗锭47.8吨、高效太阳锗单晶片30万片以及红外光学锗镜头3.55万套以及光纤四氯化锗30吨的产能。 公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,除了光纤四氯化锗外,目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。 锗价格已进入上升通道,我们认为,锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础,以公司目前20吨左右的自产锗精矿计算,区熔锗价上涨1000元/公斤,公司业绩增长0.12元左右。 维持推荐的投资评级和盈利预测。我们维持公司10-12年0.72元、1.32元和1.83元的盈利预测,锗价的上涨以及矿山产能的可能释放是公司业绩超预期的现实基础,同时13N高纯锗也使得公司业绩存在爆发性增长的可能,我们对公司维持推荐的投资评级。 风险提示:募投项目建设进度低于预期。

武汉云飞光纤锗材料有先公司注册资本4500万元,其中云南锗业以现金方式出资3150万元,占注册资本的70%;长飞光纤光缆有限公司以无形资产出资,占注册资本的20%;北京国晶辉红外光学科技有限公司以相关技术作价出资,占注册资本的10%。 光纤四氯化锗项目的实施符合我们此前的预期,我们认为,该项目的实施进一步扩充了公司下游产品类型和行业覆盖面,且光纤四氯化锗有着广阔的市场空间,该项目的实施有望显著提升公司的盈利能力。未来光纤用锗的增长主要体现在以下几个方面:1、锗在高速信息传输光纤的不可替代性;2、光纤到户的逐步推进;3、中国3G建设的推进和村通工程的建设。 公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力,使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。公司前期整合了周边上游矿产资源,本次项目则主要是下游产品的延伸,我们认为,这种上下游同时发展的策略将使得公司能持续的低成本扩张,公司未来将形成年产锗精矿40吨、区熔锗锭47.8吨、高效太阳锗单晶片30万片以及红外光学锗镜头3.55万套以及光纤四氯化锗30吨的产能。 公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,除了光纤四氯化锗外,目前在研重点项目还包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。 锗价格已进入上升通道,我们认为,锗价上涨与公司矿山产能逐步释放的可能是公司业绩提升的现实基础,以公司目前20吨左右的自产锗精矿计算,区熔锗价上涨1000元/公斤,公司业绩增长0.12元左右。 维持推荐的投资评级。考虑到该项目的建设期目前尚未进一步明确,暂不包括该项目业绩贡献,同时考虑锗价上涨,我们维持公司10年和调高11-12年盈利预测分别为0.72元、1.32元和1.83元,维持推荐的投资评级。 风险提示:募投项目建设进度低于预期。

云海金属今日公告,公司控股子公司巢湖云海获得巢湖青苔山镁矿及白云岩矿采矿许可证。 投资要点: 获取采矿许可证使得公司巢湖10万吨镁合金项目原料有了确定的保障。2010年5月,为了保证巢湖云海10万吨镁合金项目原材料的稳定供应,公司以4806万元竞得巢湖市青苔山镁矿及冶金用白云岩采矿权的竞拍,公司近日获取采矿许可证,准生产规模为150万吨/年,有效期12年。我们认为,本次获取采矿许可证使得公司新建10万吨镁合金项目原料来源有了确定的保障。 公司镁合金业务布局良好,上游资源控制能力得到增强、下游产能继续扩张且产品结构持续优化。目前公司五台项目已经运转成熟稳定,巢湖项目处于建设期,该项目全部建成后,公司镁合金产能达到23.5万吨,其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能。 公司另一大主业——铝合金逐步壮大,铝合金、镁合金两大业务并驾齐驱更有利于公司持续稳定发展。目前公司铝合金产能达到20万吨,预计山西永济10万吨铝合金项目11年年底投产,届时铝合金产能达到30万吨,铝板块的顺利开拓进一步稳定和提升整体盈利能力。 我们依然认为,朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。我们认为,随着节新能源汽车作为国家战略新兴产业,未来几年有望高速增长,也将开创镁合金在新能源汽车全面应用的新时代。 维持推荐的投资评级。我们维持公司10-12年EPS0.26元、0.54元和1.16元的预测,公司具有确定的业绩增长,同时考虑到公司受益国家战略新兴产——新能源汽车的发展,下游需求有望出现突破,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价25.00元。 风险提示:下游需求增长低于预期。

钢研高纳是国内航空航天用高温合金重要的生产基地。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,多个细分产品占据市场主导地位。公司在高温合金领域的技术水平处于国内领先水平,部分产品领域达到国际先进。 募投项目强化高端市场优势地位,同时进入更广阔的民用市场。公司IPO募投项目新增产能全面覆盖了公司现有熔铸、变形和新型高温合金产品,进一步强化公司在航空航天领域的领先地位、将显著提升公司的盈利能力;募投项目还显示公司未来将进入市场空间更大的领域——民用领域。 民用领域的发展在2、3年后有望成为公司发展的重中之重,为业绩增长打开更大的空间。公司“十二五”规划明确指出,未来5年将强化军工业务领域、大力开拓民品市场,我们认为,公司IPO募投项目仍以强化目前的优势领域——航空航天领域为主,民用领域的开拓是一个开始,公司有望在2、3年之后将发展重点放在民用领域。 高温合金材料具有很大的市场空间。高温合金是制造大型发动机的重要材料,国际市场上每年消费高温合金材料近30万吨,我国目前高温合金材料年生产量约1万吨左右,每年需求可达2万吨以上,市场容量超过80亿元。 我国高温合金市场未来几年需求可能出现爆发性增长:1、我国自主航空航天发动机的研制和量产;2、上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机厂等大型发电设备制造集团在生产规模扩张和技术进一步突破;3、新一代发电装备——大型地面燃机(也可作舰船动力)的研制和进一步国产化;4、核电设备的国产化。这几个方面都将显著增加对高端高温合金材料的需求。 给予公司推荐的投资评级。以目前的建设项目产能的正常释放,我们预测公司10-13年EPS为041、0.50、0.72和1.44元,且公司未来2、3年存在民用领域产能的建设和释放,同时不排除目前产能释放加速,我们认为,公司11年以后业绩超预期的可能性较大;行业龙头地位使得公司将成为行业高速发展期的最大受益者,参考二级市场可比新材料板块市场估值水平,我们给与公司推荐的投资评级,未来6-12个月目标价为40元。 风险提示:募投项目建设进度低于预期。

厦门钨业控股子公司长汀金龙稀土有限将出资387万美元收购日本三菱化学株式会社持有的广州珠江光电新材料有限公司100%的股权。 投资要点: 本次收购进一步完善了公司稀土板块的下游产业链,有利于长汀金龙稀土有限公司荧光粉业务的发展。广州珠江光电新材料有限公司注册资本4700万元,主要从事各种显示器用荧光粉、半成品以及其他各种荧光粉生产、加工和销售。截止2010年7月31日,该工资总资产5663万元,净资产3464万元;2010年1-7月实现营业收入996万元、净利润-119万元。本次收购尚需报请相关政府主管部门批准。 我们依然认为公司未来两年有明显的不断出现新的投资亮点:1、公司同时拥有具有绝对中国资源优势的品种——钨和稀土,且两条产业链布局完美;2、高端硬质合金即将贡献盈利,是11年业绩增长点之一;3、电池材料、锂离子产品将成业绩增长点之二;4、高端磁性材料在未来2-3年内将成业绩增长点之三;5、硬质合金前端产品产销、产销量有望继续增长;6、地产业务未来3-5年有望持续贡献利润;在我们之前判断的基础上,我们认为,公司的公开资料已显示在11年有两个超出我们之前预期、有望贡献明显业绩的板块:1、高端的硬质合金;以及2、电池新材料板块。从公开数据显示,这两个板块市场销售情况明显好转、盈利能力也得到了显著的提升。 11-12年公司地产业务贡献收益明显,且地产业务储备项目至少能后续3-5年的开发。预计11年厦门海峡国际社区2期进入结算,12年3期进入结算。从目前2期销售情况来看,价格不低于1期、销售状况也比较好。我们预计2期在11年结算30亿左右的收入,贡献EPS0.30元左右。 维持强烈推荐的投资评级。考虑到本次收购事项短期对公司经营和业绩影响不大以,暂时维持公司10-12年盈利预测0.65元、1.29元和1.47元,坚持认为公司业绩还存在继续超预期的可能,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:钨产品价格大幅下滑、经济增长明显放缓。

中色股份今日公告,公司拟增加对赤峰锌业公司与澳大利亚Terramin公司的股权持有比例。 投资要点: 中色股份增资赤峰锌业对公司短期经营和业绩影响不大,但有利于公司未来资源储量的进一步增加及产业链的进一步完善。中色股份拟投资2.62亿元增资赤峰锌业公司,增资完成后,中色股份拥有赤峰锌业股权比例由44.72%提升至52.31%;赤峰锌业公司2010年上半年估算实现净利润11918万元,预计提升股权比例增加中色股份2010年EPS0.03元左右。我们认为,此次增资对公司短期经营和业绩影响不大,但长远来看有利于增加公司的资源储量。赤峰锌业公司公司未来铅锌资源储量和产量都有望得到提升。同时,此次收购也进一步完善了公司的产业链。 公司还将投资620万澳元将公司对澳大利亚Terramin公司的股权比例由9.26%提升至14.38%。我们认为,本次股权比例增加是公司获取海外资源战略的进一步实施、将有效提升公司的资源储备,同时有利于公司获取阿尔及利亚塔拉哈姆扎铅锌开发的工程承包,同时公司还表示,也有利于在未来必要时进一步对Terramin进行收购和控制。公司今日还公告了与伊朗ALPHACO签订电解铝项目EPC总承包合同,合同为建设一个年产31万吨电解铝工厂的一期——年产15.5万吨的电解铝厂合同,一期合同总价为48.84亿元,工期为合同生效后36个月完成。我们认为,改大额的工程承包稳定了公司未来业绩增长。 我们依然认为未来公司3大块主业都将逐步好转。公司有色金属板块业务有望进一步壮大,目前铅锌业务资源以及产量都有望增长,稀土业务也有望向上游延伸;工程承包业务结算额与毛利率也有望回升至前期正常水平;装备制造业务也将受益工程承包业务盈利能力会得到提升,因此,我们依然认为,公司未来3大块主要业务均有很大的发展空间。 维持推荐的投资评级。我们调整10-12年EPS分别为0.11元、0.60元和0.81元,公司未来3块主要业务将逐步向好,同时重申重点建议关注公司主业进展及集团对公司整合的可能以及公司铅锌、稀土等金属业务产业链的进一步延伸的可能性,维持对公司推荐的投资评级。 风险提示:金属价格大幅下跌、工程承包合同实施进度低于预期。

厦门钨业今天公告,公司将以1176万元收购上海广电电子股份有限公司持有的厦钨的控股子公司上海虹广钨钼科技有限公司27%的股权,收购完成后,公司持有上海虹广股份由目前的68%增加至95%。我们认为,本次收购对公司整体经营及业绩影响不大,但是,我们同时也坚持,公司未来3-5年经营的亮点与业绩增长点持续出现,我们依然非常看好公司未来的发展。 投资要点: 本次收购对厦门钨业整体经营和业绩影响不大。收购完成后,公司持有上海虹广股权比例为95%,其余5%仍由上海广电电子持有。上海虹广主要从事钨钼丝、钨钼杆、钨铈电极等钨钼制品的生产和经营,2010年10月30日,公司总资产5883万元,净资产2775万元,2010年前10个月实现营业收入2412万元、净利润46万元。 我们依然认为公司未来两年有明显的不断出现新的投资亮点:1、公司同时拥有具有绝对中国资源优势的品种——钨和稀土,且两条产业链布局完美;2、高端硬质合金即将贡献盈利,是11年业绩增长点之一;3、电池材料、锂离子产品将成业绩增长点之二;4、高端磁性材料在未来2-3年内将成业绩增长点之三;5、硬质合金前端产品产销、产销量有望继续增长;6、地产业务未来3-5年有望持续贡献利润;在我们之前判断的基础上,我们认为,公司的公开资料已显示在11年有两个超出我们之前预期、有望贡献明显业绩的板块:1、高端的硬质合金;以及2、电池新材料板块。从公开数据显示,这两个板块市场销售情况明显好转、盈利能力也得到了显著的提升。 11-12年公司地产业务贡献收益明显,且地产业务储备项目至少能后续3-5年的开发。预计11年厦门海峡国际社区2期进入结算,12年3期进入结算。从目前2期销售情况来看,价格不低于1期、销售状况也比较好。我们预计2期在11年结算30亿左右的收入,贡献EPS0.30元左右。 维持强烈推荐的投资评级。考虑到本次收购对公司整体经营影响不大,我们维持公司10-12年盈利预测0.65元、1.29元和1.47元,坚持认为公司业绩还存在继续超预期的可能,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:钨产品价格大幅下滑、经济增长明显放缓。

恒邦股份公告了金兴矿业55%股权项目评估报告。评估报告显示,金兴矿业股东全部权益在基准日的价值为17917.64万,截止6月30日,金兴矿业拥有金资源储量10.51吨。恒邦股份拟以募集资金中的11102.96万元收购恒邦集团持有的金兴矿业55%的股权、以募集资金9089.69万元单方增资金兴矿业用于采选建设。恒邦股份还表示,如果本次非公开发行不能成功,公司也将自筹资金实施本次收购事项。 我们认为,本次收购金兴矿业股权事项进一步明确,本次收购与增资完成后,公司持有金兴矿业股权比例将增加至70%左右,公司金资源储量将有目前的32吨左右提升至接近40吨,进一步稳定公司金精矿原料来源,增强公司的可持续发展能力。 本次非公开增发项目使公司未来3年自产金由目前的1.7吨/年大幅增加至4.5吨/年左右。公司本次增发项目将全面提升公司的资源储量和采、选、冶生产能力。收购完成金兴矿业后,公司黄金资源储量由目前的32吨提升至37吨/左右;采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7吨提升至4.5吨左右、黄金、白银的冶炼能力进一步提升至26吨/年和150吨/年,硫酸生产能力进一步提升到56万吨/年。增发项目建成后,公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。 IPO项目的顺利运转大幅提升公司冶炼能力、经营规模和业绩水平。 公司IPO项目——复杂金精矿综合回收技改工程已于今年5月份试生产,预计11年达产,届时公司黄金冶炼能力将提升至18.5吨/年,白银冶炼能力增加至100吨/年、铜冶炼能力增加至2万吨/年,硫酸产能增加至48万吨/年,公司生产规模和业绩将明显提升。 公司发展战略的调整可能使资源占有和资源扩张成为未来一个阶段的发展重点。我们认为,在前一阶段公司重点仍在强化冶炼优势的情况下,不排除公司一个阶段将发展重点放在资源占有和资源扩张上。 公司未来业绩对金价波动敏感性增强。我们按照13年4.5吨自产金、按照目前股本测算,金价上涨10元/克,公司业绩增加0.18元。 给予公司强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响,我们预测公司10-12年EPS分布为1.03、2.33和2.70元,考虑到公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平,我们给予公司强烈推荐的投资评级,6-12个月目标价82元。 风险提示:项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。

云南锗业今日公告,公司于2010年11月19日分别与临翔区章驮乡中寨朝相煤矿、临沧市临翔区章驮乡三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿签订了矿产资源开发整合协议,公司将作为整合主体,分别对三个含锗矿山进行整合。我们认为,此次资源整合进一步提升了公司的资源保障力度,增强公司了公司维持低成本做大下游的能力,同时不排除公司未来在上游有进一步的作为。公司上游资源扩张与下游尖端深加工产品的突破将使公司未来3年持续、快速的发展。 投资要点: 本次整合完成后,公司锗资源储量保障能力将得到进一步提升,强化公司行业竞争力。本次整合的驮乡中寨朝相煤矿锗资源储量为47.52吨;另外两个整合对象三〇六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿的锗资源储量需进一步明确。 公司上下游同时发展的战略有助于大幅提升公司行业竞争力,使公司深加工产品进一步低成本扩张成为可能。除了上游资源整合外,未来三年公司下游深加工产能逐步形成,产品结构进一步高端化,随着公司建设项目的逐步形成,公司未来两年将逐步形成年产锗精矿40吨、区熔锗锭47.8吨、高效太阳锗单晶片30万片以及红外光学锗镜头3.55万套的产能。 公司未来增长存在非常大的超预期的可能。公司有非常强的研发能力和技术积累,目前公司在研重点项目包括锗产业链上的尖端产品探测器级的高纯锗以及光纤用高纯四氯化锗,一旦研发成功并成功产业化,公司规模和业绩将呈现爆发性的增长。 维持推荐的投资评级。我们基于公司募投项目的正常建设进度和产能释放,维持公司10-12年EPS为0.72元、1.14元和1.59元的盈利预测,业绩增长较为明确且有保障;考虑到下游需求存在爆发性增长的可能以及公司尖端项目突破的可能;同时公司主要产品有望显著受益新能源产业的发展,我们给予公司推荐的投资评级。 风险提示:募投项目建设进度低于预期;技术突破低于预期;经济大幅下滑导致需求增长低于预期。

恒邦股份是国内首家拥有独立矿山的黄金冶炼企业,公司的黄金生产工艺已达到世界先进水平,公司目前拥有黄金资源储量32吨左右,拥有的冶炼能力包括黄金8.5吨/年、白银58吨/年、铜2000吨/年,以及硫酸生产能力25万吨/年。 IPO项目的顺利运转大幅提升公司冶炼能力、经营规模和业绩水平。 公司IPO项目——复杂金精矿综合回收技改工程已于今年5月份试生产,预计11年达产,届时公司黄金冶炼能力将提升至18.5吨/年,白银冶炼能力增加至100吨/年、铜冶炼能力增加至2万吨/年,硫酸产能增加至48万吨/年,公司生产规模和业绩将明显提升。 本次非公开增发项目使公司未来3年自产金由目前的1.7吨/年大幅增加至4.5吨/年左右。公司本次增发项目将全面提升公司的资源储量和采、选、冶生产能力。收购完成金兴矿业后,公司黄金资源储量由目前的32吨提升至37吨/左右;采选冶项目改造完成后自产金精矿由目前的1.7吨提升至4.5吨左右、黄金、白银的冶炼能力进一步提升至26吨/年和150吨/年,硫酸生产能力进一步提升到56万吨/年。增发项目建成后,公司规模、盈利能力都有望得到大幅增加。 公司发展战略的调整可能使资源占有和资源扩张成为未来一个阶段的发展重点。公司将发展冶炼为主的战略调整为以资源占有和发展冶炼并行的战略。我们认为,在前一阶段公司重点仍在强化冶炼优势的情况下,不排除公司一个阶段将发展重点放在资源占有和资源扩张上。 我们对黄金价格依然比较乐观,且公司业绩对金价波动敏感性增强。 在目前经济复苏仍存在不确定性以及未来在缓慢复苏过程中仍需要适当宽松的宏观政策支持的情况下,我们认为,短期内可预见的全球流动性较为宽松状况有望持续持,金融属性更强的黄金价格相对更乐观。 同时,随着公司自产金的产量成几倍的增长,公司业绩将更大幅受益金价的上涨,我们按照13年4.5吨自产金、按照目前股本测算,金价上涨10元/克,公司业绩增加0.18元。 给予公司强烈推荐的投资评级。不考虑增发摊薄影响,我们预测公司10-12年EPS分布为1.03、2.33和2.70元,考虑到公司未来新增资源占有的可能性和参考目前贵金属板块的估值水平,我们给予公司强烈推荐的投资评级,6-12个月目标价82元。 风险提示:项目建设进度低于预期、黄金价格大幅波动。

公司镁合金业务布局良好,上游资源控制能力得到增强、下游产能继续扩张且产品结构持续优化。目前公司五台项目已经运转成熟稳定,巢湖项目按原计划进度推进,预计2011年下半年一期5万吨建成投产、2012年建成二期5万吨。待巢湖项目全部建成后,公司镁合金产能达到23.5万吨,其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能,公司产能扩张的同时产品结构持续优化,盈利能力得到增强。 公司另一大主业——铝合金逐步壮大,铝合金、镁合金两大业务并驾齐驱更有利于公司持续稳定发展。目前公司铝合金产能达到20万吨,预计山西永济10万吨铝合金项目11年年底投产,届时铝合金产能达到30万吨,且永济项目利用山西华圣铝业的铝水直接生产铝合金,具有明显的成本优势,提升公司铝合金业务整体盈利能力。 我们依然认为,朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。公司主要产品镁合金主要应用于汽车、3C产品,新型节能环保汽车的应用首先要求降低车身重量,这也是镁合金近年在汽车上的用量逐步增加的最主要的原因,我们认为,随着节新能源汽车作为国家战略新兴产业、未来几年有望高速增长,也将开创镁合金在新能源汽车全面应用的新时代。 镁价有望继续回升,公司业绩对镁价敏感。今年3季度以来,镁价出现了一定幅度的上涨,主要原因是成本推动,目前镁价刚刚脱离行业平均成本水平,我们认为,随着新能源汽车的大力推广以及镁合金冷处理技术的突破、镁合金新的应用空间也有望逐步打开,镁价未来趋势向好。镁价上涨1000元,公司11年EPS增加0.19元。 维持推荐的投资评级。我们预测10-12年EPS0.26元、0.54元和1.16元,公司具有确定的业绩增长,同时考虑到公司受益国家战略新兴产——新能源汽车的发展,下游可能出现爆发性增长,参考目前二级市场小金属板块整体估值水平,我们维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价25.00元。

公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)随着公司2*15万KW发电机组有望在明年下半年投产后,公司整体用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)随着公司08年募投资金项目及本次募集资金项目的逐步建成投产,公司主要产品产能得到明显扩张、更重要的是产品结构得到了明显的优化。 同时我们判断,(1)公司地处各种资源丰富的新疆,不排除公司未来产业链继续向上游延伸;(2)公司在电极箔技术问题得到完全解决、产能逐步扩张、且市场逐步向外开拓的过程中,不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张;(3)公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业,且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。因此,我们认为,公司目前处于国家宏观政策支撑、行业领域支持以及公司自身发展配合的完美阶段,未来有望呈现跨越式发展。 公司目前建设项目进展顺利,未来2年公司未来产业链进一步完善、扩张和结构进一步优化,且新建产能释放有望提前。未来2年公司将形成年发电能力22亿度、电解铝2.5万吨、高纯铝5.5万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔5300吨的产能。 成本优势将在明年下半年得到实质的体现。公司2*15万KW发电机组预计11年下半年建成,电厂投产正常运转后,公司用电成本明显下降,也是公司新增产能释放的有力保障,使公司产品保持了非常好的成本优势。 上调投资评级至强烈推荐。我们假设公司本次发行量1亿股、发行价格20元/股,我们上调公司10-12年全面摊薄的EPS至0.64、0.88、EPS1.67元,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标32-35元。 风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。