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中色股份 有色金属行业 2017-07-12 7.77 9.52 22.05% 8.78 13.00%
8.96 15.32% -- 详细
中色股份现已形成工程承包、资源开发、矿山机械、资源贸易四大业务板块。公司工程承包业务充分受益于“一带一路”战略,保障公司工程承包业务收入与利润增长。长期看,公司着力推进以工程换资源的新商业模式转变,将从本质上改变公司业务属性。工程换资源有望盘活现有四大业务,形成闭环产业链,同时类资源属性有望改变现有工程收入一次性弊端,形成稳定的现金流和持续经营能力。 乘“一带一路”好东风,打开行业空间与成长通道。 “一带一路”稳步推进,2016年国内对外承包工程完成营业额1590亿美元,三年复合增速5.1%。公司“一带一路”沿线业务布局受益,2013~2016年工程承包业务分别为4.2亿元,11.4亿元,35.4亿元和32.8亿元,复合增速98.3%。截止2016年末,公司完成1项重大合同项目,并有6项工程项目仍在推进建设中。以在手大订单及执行期估算,保障未来两年公司海外工程承包合同收入分别为34亿元和36亿元。 “工程换资源”打造闭环产业链,类资源模式成就新中色。 公司工程换资源主要步骤分为“EPC总承包-参股-产品包销”三个阶段,EPC承包阶段通过项目勘察识别风险,在前期筛选项目过程占据优势。通过参股,公司以工程款换矿产资源股权,获得生产经营与产品包销权,资源供应得到保障。公司现已布局装备和贸易业务配套,通过资源换工程模式将打造成为拥有“设备-工程-资源-贸易”闭环产业链的类资源公司。 国企改革预期助力公司长期发展。 公司控股股东为中国有色矿业集团,拥有丰富的海内外矿产资源和工程项目施工经验,资产证券化率为51%,随着国企改革深入,资产证券化率提升空间大,公司作为集团最优质的融资平台,有望承接集团优质资源。另外中国对外工程承包行业有望迎来整合,公司是有色金属行业工程承包龙头,有望受益于行业整合和集中度提升。 盈利预测: 综上所诉,预测公司2017-2019年EPS为0.34元、0.41元、0.46元,维持“买入”评级,基于公司类资源属性显现,工程换资源模式转型,给予公司17年28倍估值,目标价9.52元。 风险提示:“一带一路”不及预期;锌价大幅波动。
邱祖学 6 2
任志强 5 1
中色股份 有色金属行业 2017-04-20 8.14 -- -- 8.02 -1.72%
8.10 -0.49%
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投资要点 公司发布2016年报,业绩下滑。公司2016年实现营收191.1亿元,同比下滑2.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比下滑17.87%;实现扣非净利润2.62亿元,同比下滑14.24%。下滑的主要原因是财务费用上升、少数股东权益增加、计提减值。公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润9212万元,环比增长46.92%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润8200万元,环比增长43.38%。 公司主要产品产量、毛利率提升。公司的主要利润来自工程承包、铅锌产品,其中包括精矿与冶炼产品。2016年,公司的铅锌精矿毛利率增幅非常大,较上年达到了26%。另外,工程承包、锌锭及合金的毛利率也有所提升,但是其他有色金属(主要是贸易)的毛利率有所下滑。 公司是工程建设、铅锌采选冶炼两条腿走路,深度受益于一带一路建设。公司工程建设的盈利占整个公司的一半,而公司又凭借着在一带一路上的开拓,接到了众多的订单,仅2016年接到的海外三个重大项目的交易额便达到57亿元,其中包括刚果RTR项目。公司在铅锌采选、锌冶炼上也有优秀表现。今年锌价料将维持高位,盈利能力看好。 盈利预测与评级:预计2017-2019年公司实现净利润7.12、8.88、9.57亿元,对应的PE为23倍、18倍、17倍。给予增持评级。 风险提示:海外经营风险;金属价格不如预期
中色股份 有色金属行业 2017-04-19 8.35 -- -- 8.19 -2.15%
8.17 -2.16%
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发布16年年报:净利润同比下降 公司于4月17日发布16年年报,2016年实现营业收入191.14亿元,同比下降2.51%;归属于母公司股东的净利润为2.96亿元,同比下降17.87%;对应基本每股收益为0.15元。其中第四季度实现营业收入32.95亿元,归属于母公司股东的净利润0.65亿元。公司业绩符合此前市场预期,16年公司贸易和装备制造等业务利润出现较大下滑,影响整体盈利,公司铅锌金属及工程业务报告期内向好。 装备制造盈利下滑,少数股东权益比重增加 报告期内,公司装备制造及贸易业务盈利出现下滑,影响公司利润。其中,装备制造毛利1827万元,同比下降2.05%。装备制造业务主要受产能过剩和市场需求不振的外部环境因素影响,企业面临生产经营多方面压力;公司子公司沈冶机械毛利同比进一步下滑,持续处于亏损状态,中色泵业也出现亏损状况。此外由于铅锌金属价格和产销增长,公司子公司赤峰中色锌业盈利实现扭亏,也同时增加少数股东部分的利润分享。 受益“一带一路”,工程业务持续向好 报告期内,公司成功签约越南老街铜冶炼厂项目和印度锌渣处理项目,哈萨克斯坦阿克托盖铜选厂项目、哈萨克斯坦石化厂硫化装置项目等也顺利执行,实现利润提升。公司持续受益“一带一路”政策和前期在海外的业务布局,于2016年内加强客户拓展力度,以中东为基础逐步向印度、非洲等地区发展业务,打造高信用等级和知名的国际化品牌形象。在前期的良好基础上,公司业务体系逐步成熟,预期未来几年内,海外工程承包业务板块将持续带动公司盈利水平提升。 铅锌资源经营效率提升,价格上行增厚盈利 2016年年初以来受供给缺口影响,锌精矿价格持续上行;立足于铅锌矿山资源和冶炼成本优势,借助于有色金属价格上涨的有利外部环境,公司提质增效工作取得了良好成绩,16年毛利同比上升61%。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进,与部分境外优质矿山也已初步达成合作协议,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。假设17年铅锌价格均价上涨,工程承包业务收入继续增长;预计2017-2019年公司营收分别为204.69、207.75、213.44亿元,EPS为0.26、0.31、0.34元,对应当前股价的PE为32、27、24倍。给予2017年估值区间35-40倍,对应公司股价合理区间为9.1-10.4元,维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌;工程承包进度不及预期。
中色股份 有色金属行业 2017-03-30 9.02 -- -- 9.38 3.99%
9.38 3.99%
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事件: 我们于2017年2月23日对中色股份进行了调研,对公司的各项目业务情况进行了解,现将调研结果分享如下。 投资要点:铅锌资源板块业务:公司目前在产矿山包括蒙古敖包锌矿(50%权益)和赤峰白音诺尔铅锌矿(56%权益),两座矿山的锌金属品位分别为13%和7.5%。2016年公司敖包锌矿矿区探矿增储工作取得进展,在采矿权证范围内累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨,截至当前公司拥有2宗采矿权和18宗探矿权,拥有和控制铅锌金属的储量约为283万吨,年产铅锌金属量10万吨,锌冶炼能力21万吨。公司的控股子公司鑫都矿业受益于较高的品位,一直保持较强的盈利能力,2014年,2015年和2016年上半年锌价低迷,平均价格在1.4-1.6万/吨左右(上海金属网1#锌锭价格),鑫都矿业仍然分别实现净利润为1.64亿、1.00亿和6373万,净利润率分别高达40%,31%和27%。 2017年1月份以来,锌价一直在2.1万元/吨以上(上海金属网1#锌锭价格),在锌精矿短缺的格局下,冶炼厂商的减产将使得锌价在2017年继续维持强势,鑫都矿业的业绩无疑将大幅增厚,而白音诺尔矿山预计也将有望扭亏为盈。 工程承包业务:在有色金属国际矿业工程承包领域,公司拥有丰富的海外项目开发经验以一流的人才队伍,在国际市场形成了“NFC”的知名工程品牌。近年来,公司承包业务发展迅猛,先后在伊朗、埃及、赞比亚、蒙古、越南和哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家承接了有色金属领域众多重点项目。2016年公司签署了多个项目,具体包括与越南VIMICO公司的《越南老街铜冶炼扩建项目》,合同金额0.85亿美元,与Metal SA公司签署的《刚果金RTR项目总承包合同》,合同金额达6.54亿美元,与HZL公司的《16万吨锌渣处理有价金属回收项目》,合同金额0.82亿美元。随着“一带一路”在国家层面的战略推进,公司重点耕耘的中东,中亚和非洲等地区矿产资源丰富地区的资源开发项目将显著受益,公司未来的工程承包订单将大概率保持高速增长态势。另外,公司的工程承包业务也不仅仅局限于有色矿业领域,例如2013年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔煅烧石油焦厂签订的煅后石油焦项目,以及2015年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔石化厂签订的石化硫化装置项目均属于石化领域,这种多元化的发展是对公司项目运作和管理能力的印证,也意味公司工程承包业务的广阔发展空间。2014-2015年公司的工程承包业务呈现井喷式发展,分别实现营收32.56亿和60.34亿,同比分别增加163%和85%,受到项目周期的影响,预计2016年承包业务板块的营收增速将有所放缓,2017年考虑到公司当前的在手订单充裕以及项目周期因素的减退,公司工程承包业务有望重返高增长的轨道。 资源+工程承包:公司以有色领域的工程承包业务起家,在接触大量有色资源开发项目的过程中,公司通过合作方式的创新,逐渐以股权、产品包销和合作运营等多种方式逐渐渗透并开展有色资源业务,形成了工程承包业务与资源开发业务协调发展的独特模式。目前公司已经参股了澳大利亚矿企Terramin(股权比例3.78%),并且有多个潜在的资源开发项目,包括与俄罗斯东西伯利亚金属公司的奥杰罗项目股权收购事宜,以及印度尼西亚PT BUMI RESOURCES MINERALSTBK公司旗下的Dairi铅锌矿合作开发项目,以上项目的推进将进一步丰富公司的有色金属资源。总体而言,工程承包业务的迅速发展,为公司资源的开发提供了独特的渠道优势和资金优势,在一带一路的大背景下,公司的承包和资源业务有望实现齐头并进的格局。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.19元和0.29元,结合2017年3月24日收盘价8.90元,对应的PE为47和31倍,基于对公司工程承包和资源开发业务协调发展模式的看好,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险因素:锌金属价格下跌,海外业务订单不及预期
中色股份 有色金属行业 2017-03-07 8.58 11.97 53.46% 9.25 7.81%
9.38 9.32%
详细
国际工程承包业务呈爆发式增长。公司主营业务由有色金属资源开发、国际工程承包业务和贸易三大业务板块构成。近年来,公司国际工程承包业务持续向好,2015年实现营收60.34亿元,同比增长85.29%;实现毛利9.37亿元,同比增长17.11%。2016年上半年,公司充分发挥在“一带一路”沿线优先布局的区位优势,不断加大重点国别项目的开发和执行力度,国际工程承包业务再上新台阶。公司积极推进哈铜巴夏库、阿克托盖、延迟石油焦等项目进展;果金RTR项目总承包合同也于今年2月正式生效。未来几年内,公司国际工程承包业务将进入高速发展阶段,持续为公司贡献利润。 铅锌资源储备丰富,受益金属价格上涨。2016年上半年,受海外大型铅锌矿山停产等影响,锌价大幅上涨。目前,公司拥有2宗采矿权和18宗探矿权,铅锌矿石年处理量约140万吨,年产铅锌精矿金属量约10万吨,锌冶炼能力21万吨。公司未来也将继续在国内外积极进行资源勘探开发,提高资源占有量和资源供应能力。另外,随着收储和打黑的推进,稀土价格未来弹性较高,公司南方稀土项目建设有序进行,未来有色金属业务将大幅回暖。 积极拓展客户资源,贸易业务相对稳定。贸易业务是近年来以公司国际工程承包和有色金属资源开发两大主营业务为基础发展的新兴业务,是对两大主业的有益补充。未来公司将积极创新原料采购和产品销售模式,开发国内外客户资源,努力克服国内外经济形势给公司经营造成的不利影响,保持贸易业务的相对稳定。 盈利预测与投资建议。随着一带一路计划发展,公司海外项目逐步推进,未来工程承包业务有望保持稳步增长;有色金属业务未来将逐步回暖。我们预计公司2016至2018年EPS分别为0.19元,0.30元和0.37元,给予公司2017年40倍PE,未来6个月目标价12元。首次覆盖,给予“增持”评级。 不确定性因素。金属价格反弹力度不及预期、工程项目建设不及预期。
中色股份 有色金属行业 2017-02-14 8.61 -- -- 9.28 7.78%
9.38 8.94%
详细
事件:2016年6月30日,公司与LaCompagnieDeTraitementDesRejetsDeKingamyambo“MetalkolSA”于北京签署了《刚果金RTR项目总承包合同》;2017年1月22日,双方于北京签署了《总承包合同生效通知》;2017年1月31日,刚果金RTR项目收到业主支付的首笔预付款4,500万美元。根据《总承包合同生效通知》,2017年2月6日,该项目正式启动,并开始计算工期。 受益“一带一路”,工程承包顺势推进。2015年,公司除了继续完成巴夏库铜矿、阿克托盖铜矿等重点项目外,还在与“一带一路”相关国家的客户签署巴甫洛达尔石化厂设备供货合同(项目金额10.80亿元)、刚果金RTR项目总承包框架协议、阿克苏格多金属矿项目总承包框架协议等,目前包括刚果金RTR项目顺利启动之外,各项工程项目都取得了良好的进展,工程成绩斐然,预计随着“一带一路”的进程不断推进,公司还将源源不断的获得工程订单。公司从2013年开始工程承包业务收入保持翻倍增长,预计在“一带一路”的发展战略下未来几年继续保持高增速是大概率事件。 “一带一路”高峰论坛在即,有望带动业绩增长。“一带一路”战略加速推进,国际合作高峰论坛将于今年5月在京举行,论坛将进一步推动“一带一路”的实施,促进包括金属冶炼项目在内的投资需求。公司将受益于集团资源整合优势,强化在海外工程和矿山资源领域竞争优势;作为有色金属领域矿业采冶和海外工程主要承建商,中色股份具备专业矿业评估和有色项目施工经验,“一带一路”的战略实施将带动业绩快速增长。 铅锌行业供需持续短缺,业绩基础稳固。在环保趋严和季节影响下,铅锌矿供给持续短缺,加之消费旺季将至,下游供需关系有望持续改善;占收入最大比例的铅锌产品价格上涨,业绩将得到提升,公司的业绩基础稳固。 给予买入评级:预计17年、18年EPS分别为0.40和0.46元,对应PE分别为21和18倍,维持买入评级。 风险提示:金属价格波动的风险,工程实施进度的风险。
中色股份 有色金属行业 2016-11-21 9.25 -- -- 9.98 7.89%
9.98 7.89%
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主要观点。 1.环比盈利状况有所改善,稳健发展符合预期。 2016年前三季度,公司实现营业收入和归母净利润分别为123.52和2.04亿元,同比分别下降9.8%和26.6%。公司整体业绩下滑的主要原因来自装备制造和稀土冶炼业务亏损,根据上半年的实际情况分析,两项业务去年预期亏损2-3亿元。但得益于锌价上涨,三季度营业利润同比增长5.92%,环比增长37.04%,公司盈利状况环比有了明显的改善。 2.受益“一带一路”政策,掘金国际工程承包。 2016年工程板块目标为“营收努力保证60亿,争取实现80亿”;受部分项目进度有所延缓,工程营收预期同比略有增长,但实现高速增长难度大。今年先后签署了刚果金RTR项目、越南老街铜冶炼扩建项目和印度锌渣处理有价金属回收项目,合同金额总计超过8.21亿美元。公司哈铜巴夏库、阿克托盖、巴甫洛达尔石化厂等多个海外项目也在稳步推进中。工程业务未来将从地域、行业、模式等方面拓展,有望带动公司总体盈利水平的提升。 3.资源勘探取得实质突破,锌价回暖提升业绩弹性。 公司子公司鑫都矿业敖包锌矿矿区今年探矿增储明显,累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨。增储后公司锌金属储量增至283万吨,较增储前提升21.5%。今年以来,受海外大型铅锌矿山的停产或减产,锌精矿的缺口逐渐增大,助推LME锌价持续上涨,自年初涨幅已达60%左右。锌价回暖提升了公司的业绩弹性,公司有色金属开发业务业绩有望直接获益。冶炼厂也受益于库存增值和之前的存货跌价回冲,今年前三季度实现明显盈利。 4.稀土供给侧改革迫在眉睫,行业规划带来新希望。 工信部日前发布稀土行业“十三五”发展规划,旨在推进供给侧改革,加强稀土战略资源保护,有效化解冶炼分离和低端过剩产能,扩大高端应用。政策的出台有望助推稀土供给侧改革从量变到质变的飞跃。当前公司在新丰的7000吨/年稀土分离项目正在进行一期项目的建设,作为手握稀土分离技术的龙头企业,公司有望在受益于稀土供给侧改革推进带来的利好。 5.2016-2018年预计实现归母净利分别为4.35、8.28和9.58亿元。 分业务来看,随着沈冶搬迁事项的逐步推进,公司制造业务板块有望逐年减亏;稀土板块,受益于稀土侧改革和国储事项的兑现,预计该板块业务可以实现减亏甚至扭亏;锌采掘与冶炼业务板块,2016年前三季度国内锌价平均价为1.6万元/吨,若2017-18年国内锌价稳定在1.8-2万元/吨,板块营收有望持续向好;国际工程承包板块,随着海外工程业务的稳步推进,预计该板块年增速可达10%-15%。基于以上假设,我们预计2016-2018年公司可实现归母净利分别为4.35、8.28和9.58亿元。 6.风险提示:海外工程项目推进不及预期;锌价、稀土价格大幅下跌。
中色股份 有色金属行业 2016-11-17 9.00 13.96 78.97% 9.98 10.89%
9.98 10.89%
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近期,铅锌价格大涨,稀土行业也有回暖之势,公司订单不断,中色股份因业绩同比下降,股价接连下滑。我们认为,市场对于公司的业绩过于担心,重估时机已经来到。 锌价走高,锌资源开发业务面临重估:大矿关停,新矿增长乏力,锌矿供给收缩,并逐步影响精炼锌供应;而锌需求受房地产、基建、汽车拉动,仍非常旺盛,年增速在3%以上。在Trump当选美国总统后,全球基建投资回升预期渐起,需求有望再获动力。锌的供应短缺局面将维持到2018年。锌价仍将上扬。 目前,公司控制铅锌金属储量约233万吨,年产铅锌金属量约10万吨,并与澳大利亚TZN、俄罗斯MBC、印尼BRMS等企业有合作,资源扩张的潜力非常大。按公司当前铅锌资源与储量,参考同行业估值水平,我们对公司铅锌资源业务的估值为64-74亿。 稀土触底,价格回暖,收储打黑预期渐起。公司南方稀土基地是全国重要的中重稀土冶炼基地,并在缅甸、格菱兰等地有稀土业务布局。我们对公司稀土业务的估值为104亿。 受益一带一路,工程承包业务持续发力,估值116亿。公司工程承包业务核心区域都被一带一路所覆盖,受益于一带一路战略,自2014年以来,公司快速在中亚等地拿下了数百亿订单。预计,未来公司工程承包的营业收入将持续增长,同时受益于中国相关政策银行的支持及公司的组织与管理能力,项目的毛利率也在改善。公司工程承包业务的盈利能力提升。依托我国政府实施“一带一路”和国际产能合作的战略的历史良机,积极探索海外项目的合作模式,推动形成风险共担和利益共享机制,对于前景较好的资源型工程项目,在工程总包的前提下,可以考虑入股、包销产品和参与生产运营。公司承包的RTR开发项目备受关注,该项目合同金额达6.54亿美元,拥有钴储量36万吨,铜168万吨,是未来2-3年全球最大的钴矿开发项目,一期达产后,钴产能达1.4万吨。参考同行,我们给公司工程业务的估值为116亿。 投资建议:公司2016年、2017年的业绩分别为0.23和0.31元,对应当前股价的PE水平分别为42和31。当前公司业务已被低估(合理价值约290亿),而在一带一路战略及产能合作的推动下,公司有色工程承包与资源开发业务则具有了对外扩张的期权价值,随着锌价的上涨和稀土政策的发酵,对公司进行“重估”的时刻到了。我们维持公司买入评级。 风险提示:公司海外订单持续性、进度与应收帐款风险,稀土与锌价格不及预期
中色股份 有色金属行业 2016-10-28 8.48 -- -- 9.75 14.98%
9.98 17.69%
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前三季度净利润同比下降 2016年前三季度公司实现营业收入123.52亿元,同比减少9.8%;归属于母公司净利润2.04亿元,同比减少26.63%;基本每股收益为0.10元,同比下降26.65%。其中第三季度实现营业收入44.36亿元,同比下降12.68%,环比下降3.90%;归属于母公司净利润0.80亿元,同比下降3.73%,环比上升35.59%。公司业绩符合市场预期。 盈利状况环比改善,经营状况企稳 2016年内,市场竞争逐渐激烈,公司在装备制造等业务板块出现亏损情况,盈利较去年相比有所下滑。公司贸易板块上半年收入减少5.5亿元,同比下降13.63%,前三季度公司营业收入同比出现下跌。但从三季度环比来看,公司经营状况得到改善,营业利润环比增长37.04%,整体销售净利率有所提升;公司前三季度整体营业利润同比5.29%,经营状况逐渐稳定向好。 扩充海外资源版图,工程承包业务持续拓展 公司持续受益“一带一路”政策和前期在海外的业务布局,于2016年内加强客户拓展力度,以中东为基础逐步向印度、非洲等地区发展业务,打造高信用等级和知名的国际化品牌形象。公司今年签署了刚果金RTR项目总承包合同,哈铜巴夏库、阿克托盖、延迟石油焦等多个海外项目也在稳步推进中。经过前期的充分积累,公司业务体系逐步成熟,预期未来几年内,海外工程承包业务板块将持续带动公司盈利水平提升。 具备铅锌资源优势,受益金属价格上行 2016年年初以来受供给缺口影响,锌精矿价格持续上行,公司拥有铅锌矿山资源,具备冶炼成本优势,有望实现经营状况好转。目前公司国内资源增储探矿工作取得初步成果,与部分境外优质矿山也已初步达成合作协议,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。 维持公司“增持”评级 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。预计公司2016-2018年收入分别为174.58亿元、190.46亿元和237.70亿元,对应EPS分别为0.17元、0.34元、0.56元,维持“增持”评级。 风险提示:工程承包进度不及预期;产品价格下跌。
中色股份 有色金属行业 2016-09-02 9.27 -- -- 9.76 5.29%
9.98 7.66%
详细
一、事件概述。 公司发布2016年半年报,营业收入为79.15亿元,同比下降8.11%;归属上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比下降36.41%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07亿元,同比下降26.94%。基本每股收益0.0629元,同比减少36.40%。 二、分析与判断。 海外承包工程持续发力公司国际工工程承包收入为21.96亿元,比上年同期下降3.66%;实现毛利4.1亿元,比上年同期上升17.11%。公司上半年签署了RTR项目总承包合同,同时哈铜巴夏库、阿尔托盖、延迟石油焦等项目也在积极推进。公司于16年八月新增越南老街铜冶炼扩建项目,15年至今公司共签署重大项目约92.3亿元。一带一路的政策,以及亚投行的建立,都有助于公司在海外工程承包业务的发力,公司工程承包业务将持续向好。 资源开发,业绩值得期待报告期内,公司有色金属采选与冶炼收入18.1亿元,同比下降1.67%,毛利同比下降7.43%。由于上半年海外锌矿关停,锌价回升,公司生产经营持续稳定,但由于公司锌矿品味下降及惜售等原因导致制造费用上升。今年下半年,公司子公司鑫都矿业在敖包锌矿深部探矿工作探矿增储成效显著,采矿证范围内,累计新增矿石465.3万吨,锌金属量49.6万吨,公司现有锌储量283万吨,进一步为锌的持续发展奠定了良好基础。报告期内,稀土公司亏损,被迫停产,预计稀土价格受益于供给侧改革,将会有所反弹。在有色金属资源开发方面,下半年业绩预计有所回升。 装备制造、贸易业务利润下降公司装备制造业务处于亏损状态,净利润比同期下降56.58%。贸易业务收入较同比下降13.63%.公司整体毛利也受这两项业务的影响出现一定程度的下跌。 三、盈利预测与投资建议。 根据我们对行业及公司未来发展状况的分析,预计2016~2018年EPS为0.28、0.38、0.45,对应PE为33.1、24.4、20.6,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:海外承包业务不及预期,业务进度不及预期;锌、稀土价格不及预期。
中色股份 有色金属行业 2016-08-31 9.27 11.73 50.38% 9.76 5.29%
9.98 7.66%
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本报告导读: 报告期内海外工程和锌矿营收略低于预期,工程设备订单下滑,财务费用有所增加。 考虑到新签海外订单和资源端布局,业绩增长后劲可期,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。2016年上半年公司工程业务和装备制造收入增速略低于我们此前的预期。报告期内公司海外工程订单稳步释放,资源布局加速,业绩增长后劲可期。维持2016-2018年EPS0.31/0.40/0.51元,维持公司目标价11.76元,增持评级。 业绩略低于预期,主要系工程业务增速放缓和财务费用增长所致。上半年公司实现营收79.2亿元,同比下降8.11%;实现归母净利润1.24亿元,同比下降36.41%。其中,工程业务收入21.96亿元同比下滑3.66%,毛利率18.76%上升3.33%,盈利改善主要系海外重大项目占比提升。铅锌业务受锌价上行和入选品位降低双重影响,业绩整体保持稳定。受沈冶新签合同订单和毛利下行影响,装备制造业务实现毛利3056万元,同比下滑56.58%。去年同期公司出售盛达矿业投资收益造成投资收益较去年同期减少4564万元、海外订单汇兑损益增加财务费用约5171万元。 海外工程订单释放,业绩增长后劲可期。公司依托一带一路金融支持,创新海外矿山建设和运营模式,海外市场拓展和资源布局有望加速。 报告期内,公司积极推在手项目,签署了刚果金RTR项目总承包合同等,工程业务增长后劲十足,资源+工程布局可期。 催化剂:一带一路政策推进、订单兑现等。 风险提示:汇兑风险,金属价格下行,海外政治风险等。
刘文平 10 4
中色股份 有色金属行业 2016-08-31 9.27 -- -- 9.76 5.29%
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1.事件 中色股份发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入79.16亿元,同比减少8.11%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比减少36.41%;实现每股收益0.0629元,同比减少36.40%。 2.我们的分析与判断 (一)海外工程承包业务持续向好,有色金属、装备制造业务疲弱拖累整体业绩 报告期内,公司海外工程承包业务继续增长,实现工程承包业务收入21.96亿元,尽管收入较去年同期下降3.66%,但由于毛利率同比提升3.35个百分点至18.76%,使该业务所贡献的毛利仍能同比增长17.11%。 公司的有色金属资源开发业务,受困于2016年上半年国内锌均价同比下跌11.97%,以及白音诺尔矿原矿出矿品味下降、产品惜售等因素造成生产成本费用上升的影响,2016H1公司铅锌板块收入与净利润分别同比下滑14.47%、43.76%。而稀土板块则由于稀土价格低迷、行业景气度下滑,且公司珠江稀土生产基地因搬迁处于停产状态,这造成公司稀土业务亏损继续扩大(公司稀土板块主要子公司珠江稀土2016H1业绩较去年同期多亏损0.24亿元至-0.57亿元)。铅锌与稀土板块的双双下滑,导致2016H1公司有色金属业务实现毛利3.31亿元,同比下降7.43%。 公司装备制造业务受机械行业整体景气度下滑、盈利能力下降影响,叠加沈阳冶金厂刚完成搬迁产能未充分释放、新签合同额下滑,致使报告期内中色泵业由盈转亏(中色泵业由2015H1盈利0.01亿元转为2016H1亏损0.14亿元)、沈阳冶金亏损扩大(中色泵业由2015H1亏损0.53亿元扩大至2016H1亏损1亿元),公司装备制造业务毛利同比下滑56.58%至0.31亿元。 公司有色金属与装备制造业务的拖累,使公司在海外工程承包业务继续增长的情况下,2016年上半年整体业绩仍同比下滑36.41%。 (二)海外工程承包与有色金属共振,公司下半年业绩弹性潜力十足 尽管2016年上半年公司海外工程承包收入仅为21.96亿元,较去年同期减少3.66%,低于市场预期。但考虑到公司目前公布的在手执行重大订单87.08亿元中,已完成营业额仅为14.88亿元,其中哈铜巴夏库铜矿项目(项目合同金额32.96亿元)与哈铜阿克托盖铜矿厂项目(项目合同金额34.20亿元)的项目完成进度已分别到达96%、85.80%,但其完成营业额分别为4.07、8.24亿元,收入大幅低于项目完工进度。预计下半年公司海外工程承包业务收入将大幅增长,全年该业务收入或将达到80-90亿元。 此外,受益于海外大型矿山的关闭与停产,锌精矿短缺驱动锌价已从年初低点上涨近50%。嘉能可今年大概率不复产,锌价下半年仍将保持上涨态势。由于去年锌价走势是前高后低,而今年正好相反是前低后高,公司受益于锌价的上涨其铅锌板块业绩将于下半年出现明显的同比改善,并拉动公司有色金属业务整体的好转。 下半年公司有色金属业务与海外工程承包业务都有大幅增长的潜力,其两大战略业务的共振将使公司展现其业绩弹性。 3.投资建议 尽管公司上半年受累于海外工程承包业务收入放缓、有色金属与装备制造行业的不景气,导致公司整体业绩不及市场预期。但随着下半年海外工程承包业务大概率的放量,以及铅锌价格上涨带动有色金属业务的好转,公司未来业绩增长弹性潜力巨大。公司作为我国“一带一路”最大受益者,具备涉钴开发、资源外延、国企改革概念等众多催化剂,一旦引爆都将引发市场对公司的价值重估。我们预计公司2016-2017年EPS为0.34、0.47元,对应PE为27x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌、稀土金属价格大幅下跌; 2)外海工程承包业务发展不及预期; 3)海外投资项目进程不达预期。
中色股份 有色金属行业 2016-08-30 9.25 14.96 91.79% 9.76 5.51%
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事件 公司发布2016年中报:上半年公司实现营业收入79.16亿元,同比下降8.11%,归属于上市公司的净利润1.24亿元,同比下降36.41%,EPS为0.06元。 简评 业绩下滑已有预期。公司此前预计上半年业绩下滑不超过50%,中报披露的业绩在预期范围之内。业绩下滑的原因主要有:一是资源开发业务盈利下滑,一方面,上半年锌价同比下跌,鑫都矿业利润同比下滑近30%,另一方面,稀土价格持续低迷,珠江稀土投入产出成本倒挂,公司停产,上半年亏损5699万元(去年同期亏损3315万元);二是,公司装备制造业务仍无起色,板块内沈冶机械亏损约1亿(去年同期亏损5315万元),中色泵业亏损1429万元(去年同期盈利59万元)。三是,公司工程承包业务收入低于预期。上半年,公司工程承包业务实现收入21.96亿元,同比下降3.66%。 锌价上行利好铅锌业务,有色资源开发业务改善。我们预计,受海外铅锌矿山关停减产影响,锌供给缺口扩大,锌价将维持强势,公司铅锌业务板块业绩有望进一步提升。同时,中色矿业和鑫都矿业推进增储探矿工作,鑫都矿业深边部探矿工作成果显著。 公司工程承包业务受益于一带一路战略。目前,公司工程承包业务确立了以伊朗为基地的中东地区,以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区,以赞比亚为中心的中南非洲地区以及越南、老挝、蒙古等周边地区国家的几大主要市场区域。受益于也依托于一带一路战略,公司充分发挥在“一带一路”沿线优先布局的区位优势,不断加大重点国别项目的开发和执行力度。我们预计今年工程承包业务收入约90亿,毛利率将维持高水平(上半年,工程承包毛利率上升3.33%至18.76%)。 今年公司与Metalkol SA签署《刚果金RTR项目总承包合同》,合同金额6.54亿美元。该项目拥有36万吨钴、168万吨铜储量,是未来2-3年全球最大的钴矿开发项目,一期钴产能1.4万吨。 投资建议:公司2016年、2017年的业绩分别为0.23和0.28元,对应当前股价的PE水平分别为40和33。当前公司业务已被低估(合理价值约270亿),而在一带一路战略及产能合作的推动下,公司有色工程承包与资源开发业务具备对外扩张的期权价值,对公司进行“重估”势在必行。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:海外订单持续性与应收账款风险,稀土与锌价风险。
中色股份 有色金属行业 2016-08-30 9.25 -- -- 9.76 5.51%
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半年报概况:实现营业收入79.1亿元,同比下降8.11%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比下降36.14%;基本每股收益0.0629元/股,同比下降36.40%公司国际业务迅速发展,矿冶业务受益供给收缩。 公司在境外重点开拓潜力大、风险小的新兴市场,并借助“一带一路”政策,海外承包业务收入快速增长。2016年上半年境外收入22.02亿元,同比增长为17.25%。虽然上半年稀土价格低迷导致收入下降,但是锌矿供给端减少,锌价年初至今价格涨幅超过45%,公司锌矿冶收入增加。 受益一带一路”政策,国际工程承包业务迅速发展。 公司受益于“一带一路”政策和“走出去”战略,国际工程承包业务持续向好。公司分设12个海外代表处,分布于伊朗、哈萨克斯坦等国家。 2016年上半年工程承包业务实现毛利41,184.36万元,比上年同期上升17.11%。近期与MetalkolSA公司签署了《刚果金PTR项目总承包合同》,合同金额约6.5亿美元。与越南VIMICO公司签署重了《越南老街铜冶炼扩建项目合同》,合同金额约8500万美元。 矿冶业务:锌价稳步上涨、稀土受益供给收缩。 锌价年初至今价格涨幅超过45%,国际大矿的关停造成的缺口短期难以弥补,若锌价上涨持续,盈利必将大幅增长;公司稀土分离产能3000吨,配额2200吨,15年的销量828吨,库存1833吨。稀土行业是供给侧改革最为受益的行业,公司稀土业务也将会因供给侧改革而受益。 投资建议。 预计公司2016年-2018年EPS分别为0.54/0.74/1.09元,对应PE分别为18.99/13.89/9.40倍。考虑公司海外业务扩展,升值潜力大,给予公司“买入”评级。 风险提示:金属价格下跌,工程进度低于预期。
中色股份 有色金属行业 2016-08-30 9.25 -- -- 9.76 5.51%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名