公司发布2020年一季报：2020年第一季度，公司实现营业收入13.59亿元，同比降49.28%、环比降43.59%，归母净利润7352.84万元，同比增3.79%、环比由亏转盈，扣非净利润2502.42万元，同比降62.17%、环比由亏转盈。 需求弱势叠加铅锌价格下降，公司营收下滑。受全球公共卫生事件影响，有色金属下游需求受到一定程度的抑制；另外铅锌价格下滑，2020年Q1，铅锌价格分别同比下滑18.5%和24.7%，分别环比下滑9.9%和10.2%，公司2020Q1毛利率同比增1.88pct、环比增7.06pct至18.03%，需求弱势叠加价格降低，使得公司营收同比下降28.31%至34.0亿元。 费用率降+减值损失减少，公司净利率环比提升近近60pct。1）费用率环比下降，费用同比下降：2020Q1，费用率环比降17pct至8.89%，主要原因在于19Q4支出沈冶机械重组而产生的职工安置等管理费用1.8亿元；而2020Q1费用端同比下降33.34%，主要原因在于销售费用同比减少49.86%。2）减值损失环比减少：2020Q1公司减值损失同比增4983万元，而由于2019Q4子公司沈冶机械破产重组计提大额资产损失，2020Q1减值损失环比减8.36亿；3）资产处置收益增加，2020Q1，由于处置子公司沈冶机械的非流动资产，资产处置收益同比增6697万元、环比增6688万元；4）公允价值变动净收益同比增33万元、环比降2.21亿元，叠加费用端的影响，公司净利率同比增4.48pct、环比增58.61pct至8.76%。 盈利预测与评级:随着沈冶机械破产重组和海外铜钴资源的注入，公司业绩有看点，但考虑目前需求端受到一定影响，下调盈利预测，预计2020-2022年营收为85.29亿元、108.46亿元和131.98亿元，归母净利润为0.75亿元、2.12亿元和2.81亿元；EPS为0.04元、0.11元和0.14元；对应2020年4月29日的PE分别为101.5倍、35.7倍和27.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：金属价格波动、海外经营、破产重组进程、项目进程不达预期的风险等

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收110.78亿元,同比下降25.16%;实现归母净利润为亏损10.60亿元,同比下降985.32%,由盈转亏。2019Q4实现营收24.08亿元,实现归母净利润为亏损9.48亿元。 投资要点: 营收及利润均出现明显下滑:2019年,公司四大业务板块中,仅贸易板块实现营收增长,工程承包业务、有色金属开发业务、装备制造业务营收均出现明显下滑。主要产品锌锭及锌合金收入41.24亿元,同比下降7.51%;铅锌精矿收入5.75亿元,同比下降10.98%。公司盈利下滑主要是由于19年度公司对可能发生减值损失的部分应收款项、存货及固定资产等资产共计提减值准备10.53亿元,其中计提固定资产减值准备3.89亿元均来自于子公司沈治机械,沈治机械多年来持续亏损,已于19年12月申请破产重整,未来可能不再对公司业绩产生影响。 收购中国有色矿业74.52%股权,切入铜钴领域。公司拟以发行股份方式向中色矿业发展收购其持有的中国有色矿业26亿股普通股股份,占中国有色矿业已发行普通股股份的74.52%,作价73.62亿元。交易完成后,公司将切入铜钴领域。本次交易盈利承诺为,若交易在2020年实施完毕,2020-2022扣非归母净利润累计不少于4.32亿美元;若交易在21年实施完毕,2021-2023扣非归母净利润累计不少于5.25亿美元。 募集不超过32亿元配套资金,投资非洲铜钴项目及补充流动资金:公司拟募资不超过32亿元用于“刚波夫主矿体湿法炼铜项目”、“卢阿拉巴铜冶炼项目”、“谦比希东南矿体探建结合项目”及补充流动资金,未来项目完成后,有望提振公司业绩。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司归母净利润分别为1.02亿元、1.91亿元和2.30亿元,EPS分别为0.05、0.10和0.12元/股,维持为“增持”评级。 风险因素:项目建设不及预期、重组不及预期、疫情影响超出预期。

中国有色矿业(1258.HK):业绩基本符合预期,新扩建矿山及冶炼厂将逐步增厚公司铜产品毛利。 (1)我们在此前的中色股份深度报告《优质低估值铜资产注入,甩清历史包袱回归主业焕发新活力》预计中国有色矿业2019年利润为219.89百万美元,归母净利润为138.57百万美元,基本符合我们此前的预测; (2)2019年公司营收因为铜相关产品价格同比下降,导致公司产品营收在产量实现增长的情况下出现小幅下滑。2019年LME 电解铜现货结算均价为5999.73美元/吨,较2018年的6523.04美元/吨下跌8.02%。与此相对应,2019年公司粗铜及阳极铜销售单价为5719美元/吨,较2018年下跌7.74%;阴极铜销售单价为5307美元/吨,较2018年下跌11.74%。公司产品平均售价跌幅与LME 现货均价不同主要是粗铜及阳极铜的加工费及升贴水造成的,而阴极铜销售价格受到湿法铜升贴水的影响。 (3)盈利预测:基于2020-2022年LME 铜现货均价分别为5400/5600/5800美元/吨的假设,我们预计公司2020-2022年净利润分别为202181百万美元、252615百万美元以及308142百万美元,预计公司2020-2022年归母净利润分别为121458百万美元、151755百万美元以及185113百万美元。 中色股份(000758.SZ):甩清历史包袱,原有主业轻装上阵。公司于2019年计提了4.58亿元的资产减值损失,其中存货跌价准备约0.7亿元,固定资产减值损失约3.89亿元。固定资产减值损失的大额计提主因子公司沈冶机械破产重整所计提的减值损失。2019年12月,公司作为债权人正式向法院提交了沈冶机械破产重整申请,目前重整工作正在积极推进中,预计沈冶机械将在2020年实现完全出表,可以实现每年减少1亿元亏损,使得公司可以更加聚焦主业,轻装上阵。 盈利预测、估值及投资评级:此次将中国有色矿业74.52%的股权注入中色股份,其铜矿和冶炼产量每年增幅较大,在2020年铜价均价较2019年下跌10%的假设下,我们预计2020年中国有色矿业归母净利润为1.21亿美元,而公司此前的公告称如果并购在2020年完成,则承诺近三年中国有色矿业归母净利润累计不少于43,249.33万美元,略低于我们前文中预测的中国有色矿业2020-2022年归母净利润总和的45,832.6万美元,因此中国有色矿业对中色股份股东的利润承诺预计在我们的相关价格假设下可以达成。假设2020年中国有色矿业归母净利润为我们前文中预测的1.21亿美元,则2020年74.52%的股权对应业绩为6.3亿元人民币,预计中色股份原有业务可贡献约1.3亿业绩,总体业绩约为7.6亿元人民币。据中色股份3月9日的公告称,中国有色矿业股东全部权益的评估值为987,887.64万元人民币,本次交易标的资产的作价确定为736,165.48万元人民币,发行价格4.23元/股,发行股份的数量为1,740,343,925股,计算得出以目前公司股价计算的2020年发行后估值为20.77倍,基于铜行业股票平均25倍的市盈率,给予目标价5.1元,维持“强推”评级。 风险提示:资产整合执行不及预期,铜锌价格继续大幅下跌。

公司发布 2019年年报： 2019年公司实现营业收入 110.78亿元，同比降 25.16%；归属于上市公司股东的净利润为亏损为 10.60亿元，同比降 985.32%，同比由盈转亏。 2019Q4公司实现营业收入 24.08亿元，同比降 40.69%，环比降 5.01%；归属于上市公司股东的净亏损 9.48亿元， 亏损同 比增 1797.61%， 亏损环比增 392.57%。 公司营收下滑的原因在于销量下降以及铅锌价格下跌。 2019年，公司产 品中，仅锌锭及锌合金销量实现增长， 同比增加 5.33%， 稀土氧化物、 制 铝设备、 冶金设和隔膜泵销量分别下降 67%、 82%、 50%和 92%。 另一方 面， 2019年， 公司主营产品中，仅其他有色金属产品营收实现同比增长 54%； 承包工程业务营收同比下降 53%，占营收比例下降 19pct 至 32.7%； 而 2019年长江有色铅锌均价分别同比下降 12.7%和 13.6%，铅锌精矿、锌 锭及锌合金营收分别同比下降 11%和 8%。 公司利润下滑原因在于子公司沈冶机械计提大额资产减值损失、信用减值 损失和重组支出费用等原因。 1） 公司计提减值 4.58亿元， 主要由于子公 司沈冶机械对固定资产计提减值损失； 2） 计提信用减值损失 5.94亿元， 主要由于对债权类科目计提坏账； 3） 重组支出费用 1.8亿元， 主要为子 公司重组而产生的职工安置的支出等费用。 2019年， 公司计提的资产减 值损失、 信用减值损失以及支付的重组费用合计为 12.32亿元， 使得公司 2019年的营业利润为亏损 8.94亿元，同比下降 375.2%。 盈利预测与评级： 但考虑目前需求端受到一定影响， 我们预计 2020-2022年营收为 111.15亿元、 134.08亿元和 162.97亿元，归母净利润为 1.10亿 元、 2.75亿元和 3.74亿元； EPS 为 0.06元、 0.14元和 0.19元；对应 2020年 4月 20日的 PE 分别为 77.6倍、 31.0倍和 22.7倍，维持“审慎增持”评 级

投资建议: 1.短期内全球受到新冠疫情等因素影响,通胀预期出现大幅度下行,导致市场悲观预期加重,铜价较2019年出现大幅下跌。目前中国及亚洲部分国家的疫情已经得到较好控制,不确定性主要在欧美等发达国家,因此短期来看,铜价依然存在一定的压力。但是中长期来看,随着新冠疫情的逐步控制和消退,预计市场中整体通胀预期将有所修复,铜价届时也会伴随反弹。 2.目前5500美元/吨的铜价基本处于2016年以来的相对低点,而铜矿山C1现金成本90分位线位于5200美元/吨左右,C1+折旧成本的90分位线位于5800美元/吨左右,而从历史价格可以看出铜价基本未跌破过C1现金成本90分位线,下方价格支撑较强。 3.近日,工信部披露2020年第3批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。其中,特斯拉旗下TSL7000BEVBR0纯电动轿车在列,并继续使用三元电池。对比此前特斯拉车型数据,该款国产化产品与特斯拉Model3长续航(后轮驱动)在规格上最为相似。因此,业界普遍认为该产品便是Model3长续航(后轮驱动)版。而此前市场对于特斯拉无钴电池使用的情绪导致钴相关股票出现一定程度的回调,该事件短期内对钴行业供需状况影响不大,因此存在一定程度的情绪和股价修复。基于中国有色矿业长期8000吨钴产能投放的逻辑,将为中色股份估值提高提供进一步的空间。 4.基于目前铜价下,公司估值较铜行业股票依然低估以及钴行业情绪修复等逻辑,我们维持公司“强推”评级。 风险提示:海外疫情不受控制持续蔓延、公司并购进程不及预期。

事件公司拟以73.62亿元收购中国有色矿业74.52%股权,并拟向不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金不超过32亿元发展非洲铜钴项目,对此点评如下: 简评收购中国有色矿业74.52%股份,切入铜钴资源公司以发行股份方式收购中色矿业发展持有的中国有色矿业74.52%股份,对价为73.62亿元,对应PE(TTM)为11.4倍,PB(MRQ)为1.5倍,增发价格为4.23元/股,发行数量17.4亿股。 交易完成后中国有色矿业成为公司控股子公司,公司在已有的工程承包、铅锌采选与冶炼等业务的基础上,切入铜钴产品领域,在资源领域重点聚焦铜、钴、锌、铅等金属。交易对方中色矿业发展给出盈利承诺,如本次交易在20年内实施完毕,20-22年中国有色矿业归母净利累计不少于4.32亿美元,如本次交易在21年内实施完毕,21-23年中国有色矿业归母净利累计不少于5.25亿美元,收购完成后公司业绩将大幅提升。 募集不超过32亿元配套资金,发展非洲铜钴采选项目本次交易拟募集不超过32亿元(不超过公司发行前总股份30%即5.9亿股)项目发展配套资金,主要用于发展中国有色矿业在非洲的在建项目。其中,计划15.3亿元用于刚波夫湿法炼铜项目(矿产阴极铜产能3万吨,预计2021年投产);8.4亿元用于卢阿拉巴铜冶炼项目(粗铜、钴产能分别为11.8和0.2万吨,2019年底投产);4.9亿元用于谦比希东南矿体探建结合项目(铜精矿产能5.89万吨,预计2020年逐步释放产能);及补充流动资金和本次交易相关税费。 收购完成后公司业绩大幅提升公司原有业务为有色金属采选冶炼(铅锌和稀土)和工程承包,18年和19年归母净利分别为2.5和-9.5到-11.8亿元(19年资产减值10.5亿元),公司拟收购中国有色矿业74.52%股权(主要从事铜钴生产),18年和19年H1归母净利为10亿元和5.25亿元,收购完成后,盈利能力更强,业绩有望大幅提升。 中国有色矿业铜钴产能处于释放期中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼,从铜来看,公司现有铜精矿产能为4.5万吨(2019年前三季度产量为3.96万吨),2021年预计增长至10.1万吨,现有阴极铜产能8.8万吨(2019年前三季度产量为7.65万吨),2021年预计增长至14.1万吨,从钴来看,公司现有钴的产能为2500吨(2019年前三季度产量为65万吨),2021年预计增长至5500吨,未来铜产能和钴产能的释放拉动公司业绩增长。 投资建议不考虑收购,预计公司19年-21年归母净利分别为-9.6、2.5、3.1亿元,考虑收购和募集配套资金,预计公司20年-21年归母净利分别为13.1和17.8亿元,对应的PE预计分别为16倍和12倍,给予“买入”评级,目标价7.75元。

收购铜钴生产商,盈利能力变更强 公司原有业务为有色金属采选冶炼(铅锌和稀土)和工程承包,18年和19年归母净利分别为2.5和-9.5到-11.8亿元(19年资产减值10.5亿元),公司拟收购中国有色矿业74.52%股权(主要从事铜钴生产),18年和19年H1归母净利为为10亿元和5.25亿元,收购完成后,盈利能力更强,业绩有望大幅提升。 中国有色矿业:铜钴产能处于释放期 中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼,18-19年H1归母净利分别为10和5.25亿元。从铜来看,2018年铜矿产量(铜精矿+湿法铜)约8万吨,预计19年-21年铜矿产量分别为9万吨、13万吨和18万吨。同时铜行业目前处于供给收缩库存低位需求平稳的供需格局,铜价反弹将带动业绩增长;从钴来看18年-21年产能预计为0.1、0.3、0.5和0.6万吨,产能处于释放期,18年产量仅为114吨,产能利用率较低,随着钴价的反弹,预计公司钴产能利用率或将快速提升,拉动公司业绩增长。 中色股份:锌铅业务变化不大,工程承包有望触底回升 公司原有业务为有色金属采选冶炼和工程承包业务,19年H1毛利占比分别为71%和19%。有色金属采选冶炼主要为铅锌和稀土,18年公司锌精矿产能和产量分别为8和7.8万吨,预计22年印尼达瑞铅锌矿(51%)投产后,公司锌精矿产能将大幅提升。同时公司冶炼锌产能21万吨,受益锌冶炼加工费走高,盈利触底回升。工程承包业务19年有所下滑,未来有望触底回升。 投资建议 不考虑收购预计19年-21年归母净利为-9.6、2.5、3.1亿元;考虑收购和募资,预计20-21年归母净利为13.1和17.8亿元,对应PE为19倍和14倍,给予“买入”评级,6个月目标价7.75元。

铜金属产量高速增长,副产品收益增厚利润。预计自有矿铜产量2018-2021年年均复合增速为28%,外购矿铜产量2018-2021年年均复合增速为15%,硫酸产量2018-2021年年均复合增速为16%。运费优势叠加硫酸毛利反哺,冶炼综合毛利显著高于国内:赞比亚铜矿就地消化生产粗铜、硫酸等产品,相比国内冶炼企业来说节约了铜矿运费等相关费用,同时还有硫酸丰厚毛利的反哺,导致公司火法冶炼综合毛利率达到了15%,而国内冶炼企业毛利约为3%。公司自有矿的快速放量叠加副产品收益丰厚。 同行业对比,方显铜资产低估。行业内铜资产对比来看,公司资产存在严重低估: (1)自有矿产能:中国有色矿业2018年具备9万吨自有矿山产量,预计2021年自有矿山产能可达19产量,而2018年紫金矿业的自有矿山产能为25万吨产量,预计2021年自有矿山产量可达到55万吨。因此远期中国有色矿业自产矿产能规模可以达到紫金矿业一半的体量。 (2)冶炼产能:公司2018年具备冶炼产能32万吨,预计2021年冶炼产能将达到53万吨,接近目前紫金矿业的冶炼产能。以目前的铜价和2月14日收盘价计算的中色股份完成并购后的估值在18.1-19.44倍之间,依然低于国内铜企业25倍左右的平均市盈率,也低于紫金矿业和云南铜业目前的27倍估值。 优质铜钴矿资产,矿山钴资源量丰富。截止2018年,公司具备钴矿储量(JORC标准:证实+概略)5.79万金属吨,权益储量4.83万金属吨。钴矿资源量(JORC标准:探明+控制+推断)20.51万金属吨,权益资源量17.2万金属吨。而华友钴业具备钴可采权益储量5.5万金属吨,中国有色矿业的钴矿权益储量接近华友钴业的规模。 钴金属产量逐步释放,但钴资产估值尚未得到修复。从估值角度来看,钴行业相关标的估值普遍在30倍以上,但是在不包含钴金属的测算中,以目前的铜价和2月14日收盘价计算的中色股份完成并购后的估值在18.1-19.44倍之间。目前预测的合并后的估值不但低于铜行业业公司的平均估值,还显著低于钴行业公司的估值。究其原因,我们认为一方面因为前几年公司钴产品尚未放量,无法形成持续盈利能力,因此估值中没有充分计入钴资产估值,另一方面因为中国有色矿业在港股上市,而港股资源类上市公司天然存在折价且流动性较差,因此对于钴的估值无法充分计入。 盈利预测、估值及评级:在不包括钴资产的估值中,我们预计公司估值可以修复到A股铜标的平均20倍以上估值,预期存在至少50%的向上修复空间。后期随着钴金属的逐步放量,预计钴资产估值将逐步注入,公司估值有望得到进一步提升,我们维持“强推”评级。 风险提示:资产整合执行不及预期,铜锌价格大幅下跌,资产注入评估不及预期。

工程承包与资源开发协同发展的知名跨国公司。中色股份作为国内最早“走出去”的企业之一,多年来,已由建立初期的单一工程承包发展成为以国际工程承包和矿产资源开发为主业,国际工程承包带动有色矿产资源开发,资源开发促进工程承包,两大主业协同发展的国际知名跨国公司。 铜资产注入,提升核心竞争力。中色股份拟以发行股份的方式向中色矿业发展收购其持有的中国有色矿业 26亿股普通股股份,占中国有色矿业已发行普通股股份总数的 74.52%。本次交易完成后,中色股份将在已有的工程承包、铅锌采选与冶炼等业务的基础上,切入铜钴产品领域。公司作为以“资源+工程”为核心的境内上市平台,在资源领域重点聚焦铅、锌、铜、钴等金属的资源掌控能力,将中国有色集团内优质板块纳入上市公司体内,利用境外矿产资源开发的先发优势和“以工程换取资源”的历史经验,不断提升资源掌控力和矿山工程专业化水平。 中国有色矿业:被显著低估的优质铜标的。 (1) 铜成本和盈利能力具备优势的铜标的:公司铜矿品位较高,湿法冶炼毛利达到 40%,当地硫酸价格较高,硫酸因为当地湿法冶炼盛行而需求旺盛。公司 ROE 接近 20%,盈利能力较强,成本具备优势; (2) 增速较快,成长性较好的铜标的:公司 2020年火法和湿法冶炼产能预计能达到 48万吨,2021年产能预计达到 51万吨,冶炼产能扩张速度较快,成长性较好。冶炼产能接近江西铜业一半的体量,其中湿法产能14万吨,毛利率远高于火法产能; (3) 在 A 股中估值较低的铜标的:此次将中国有色矿业 74.52%的股权注入中色股份,公司原有业务可贡献 3亿左右的利润,而中国有色矿业近几年利润接近 10亿元。预计中国有色矿业 2019年将有 15亿元利润,74.52%的股权对应 11-12亿元的利润,总体利润约为 14-15亿元。对应增发后估值在 12-13倍,在 A 股铜标的中估值较低; (4) 附送钴期权的铜标的:公司目前拥有 2.235万吨铜钴合金产能和 2000吨粗制氢氧化钴产能,公司远期规划钴产能将达到 8000吨,相当于洛阳钼业一半的钴体量,远期通过钴进一步增厚毛利可期。 甩清历史包袱,铅锌业务长期长期依然具备较大增长空间。公司宣布将子公司沈冶机械破产重整,甩清历史亏损包袱;印尼达瑞铅锌矿项目未来放量可期。 盈利预测,估值及投资评级:公司铅锌业务长期有望保持稳健增长趋势,随着印尼达瑞铅锌矿的逐步达产,将进一步增厚公司毛利。我们预计公司 2019-2021年归母净利润预测为-4.26亿元、1.88亿元和 2.80亿元,EPS 为-0.22元、0.10元和 0.14元。在 2020年铜价均价较 2019年下跌 5%的假设下,预计 2020年中国有色矿业归母净利润为 10.83亿元。74.52%的股权对应业绩为 8.07亿元,中色股份原有业务可贡献约 3亿业绩,总体业绩约为 10亿元,对应增发以后的市值估值预计在 14倍。预计公司估值可修复到 A 股铜标的平均 20倍估值,预期存在 50%的向上修复空间,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:资产整合执行不及预期,铜锌价格大幅下跌,资产注入评估不及预期。

“一带一路”格局下中色股份加速海外布局,承包工程业务有望稳步增长;铅锌价格中枢有望维持高位,有色资源业务回暖在即,两大主业前景向好,业绩拐点可期。投资要点: 首次覆盖增持评级。受益于两大主业向好,我们认为公司业绩拐点或至: ①一带一路不仅为公司带来海外订单快速增长,同时将加速公司资源和产能整合,承包工程业务有望持续高增长;②公司有色冶炼主要产品铅锌等价格中枢有望保持高位,有色资源业务回暖在即。预计公司 2019-2021每股收益 0.08/0.10/0.11元,我们给予公司目标价 5.7元,对应 2019-2021年估值约 71/57/52倍,当前空间 22%,增持评级。 承包工程业务将充分受益一带一路,订单放量与资源整合共振。我们认为,一带一路不仅为公司带来海外订单快速增长,同时将加速公司资源和产能的整合:1)一带一路为公司在手和储备项目提供政策和资金支持,资源+工程模式将加速公司海外资源布局,以较低成本增厚公司资源储备。 2)国家层面外交、政策、资金支持三位一体,将显著加速公司海外工程项目执行和产能输出。3)国企改革支持中色集团层面优势资源整合。 金属价格持续反弹,有色资源业务回暖在即。2015年以来公司有色主要产品铅锌价格明显回暖,展望后续受益于供给增量或相对有限 (环保限制等) 、宏观需求回暖等因素,铅锌价格中枢有望维持高位,叠加产量增长预期(资源储备逐步增厚) ,公司有色资源业务有望触底反弹,业绩有望持续改善。 催化剂:一带一路配套政策落地,国企改革方案推出。 风险提示:金属价格下滑、客户信用风险。

事件: 公司发布2017 年半年度报告:实现营业收入100.8 亿元,同比上升27.4%; 归属于母公司净利润1.7 亿元,同比上升40.8%,扣非后净利1.6 亿元,同比增长54.9%。从单季度来看,2Q2016 实现营业收入56.6 亿元,同比上升22.7%,归属于母公司净利润为0.83 亿元,同比增长40.6%。 受益金属价格上涨,公司净利大幅增长 上期所锌价格已从年初13165 元/吨上涨至目前26145 元/吨,累计涨幅达99%。受益于金属价格上涨,中色股份有色金属板块业务全面向好,有色金属采选与冶炼收入28.1 亿元,同比72.3%;实现毛利6.3 亿元,同比上升94.3%。未来,我们预计环保督查的趋严和供给侧改革的全面落实,锌价有望继续上涨,增厚公司业绩。 乘“一带一路”好东风,打开行业空间与成长通道 上半年,公司国际工程承包业务基本稳定,工程承包业务收入26.8 亿元元, 同比上升22.3%;实现毛利4.1 亿元。随着公司一带一路的大力推进,海外工程承包有望成为公司新的业务增长点。报告期内,刚果金RTR 项目正式启动,并收到首笔预付款。同时,哈铜项目正式竣工,进行质保运行阶段。未来,随着多个项目的有序进行,将继续提升公司整体业绩。 “工程换资源”打造闭环产业链,类资源模式成就新中色 公司工程换资源主要步骤分为“EPC 总承包-参股-产品包销”三个阶段, EPC 承包阶段通过项目勘察识别风险,在前期筛选项目过程占据优势。通过参股,公司以工程款换矿产资源股权,获得生产经营与产品包销权,资源 供应得到保障。公司现已布局装备和贸易业务配套,通过资源换工程模式 将打造成为拥有“设备-工程-资源-贸易”闭环产业链的类资源公司。 盈利预测: 综上所诉,预测公司2017-2019 年EPS 为0.34 元、0.41 元、0.46 元,维持“买入”评级,基于公司类资源属性显现,工程换资源模式转型,给予公司17 年28 倍估值,目标价9.52 元。

发布17年半年报,营收与净利润均同比增长。 公司发布17年半年年报,上半年公司实现营业收入100.88亿元,比上年同期增长27.44%;实现归属于母公司所有者的净利润1.74亿元,较上年同期增长40.87%;归属于上市公司股东的扣非净利润为1.66亿元,同比增长54.97%。具体四大业务板块中,有色金属资源开发业务有较大幅度上升,其他业务板块相对平稳发展。 装备制造业务利润下滑,稀土项目尚在推进中。 报告期内,公司装备制造业务收入4.41亿元,同比增长7.29%;实现毛利0.18亿元,同比下降42.27%。上半年公司子公司沈冶机械仍处于亏损状态,中色泵业在加快产品结构调整和应收账款清理的同时,也在寻求海外市场拓展等途径减亏。上半年珠江稀土继续组织实施职工分流安置工作,目前部分稀土品种市场价格持续上涨,公司的南方稀土项目建设正在有序推进中。报告期内沈冶机械、中色泵业和珠江稀土三家子公司归母后净利润共计亏损约1.18亿元;若刨除亏损,公司利润值可有较大提升空间。 “一带一路”有效布局,国际工程承包业务盈利稳定。 2017年是一带一路推进的关键之年,经过三年的持续布局,公司国际工程承包市场拓展已见成效,海外工程承包逐渐为公司贡献稳定业绩。报告期内,公司国际工程承包业务实现营业收入26.84亿元,比上年同期上升22.26%;实现毛利4.05亿元,比上年同期下降1.62%。报告期内,公司多个项目顺利实施,新业务有序推进。其中刚果金RTR项目正式启动,并收到首笔预付款;哈萨克斯坦硫化装置等多个项目已经步入竣工环节或积极推进收尾工作中。 把握多金属价格上涨行情,提升资源板块利润空间。 2017年上半年,有色金属需求稳定且有所增长,而环保督查和供给侧改革行为持续,供需基本面支撑促使铅锌金属品种价格持续上涨;17年上半年年LME铅、锌均价分别同比上涨28%和50%。公司上半年有色金属采选与冶炼收入同比增长72.29%,毛利同比增长94.33%,盈利状况实现较大改善。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级。 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。预计2017-2019年公司营收分别为204.69、207.75、213.44亿元,归母净利润为4.21、5.60、6.02亿元,对应当前股价的PE为36、27、25倍。给予2017年估值区间40-45倍,对应公司股价合理区间为8.40-9.45元,维持公司“增持”评级。

中色股份现已形成工程承包、资源开发、矿山机械、资源贸易四大业务板块。公司工程承包业务充分受益于“一带一路”战略,保障公司工程承包业务收入与利润增长。长期看,公司着力推进以工程换资源的新商业模式转变,将从本质上改变公司业务属性。工程换资源有望盘活现有四大业务,形成闭环产业链,同时类资源属性有望改变现有工程收入一次性弊端,形成稳定的现金流和持续经营能力。 乘“一带一路”好东风,打开行业空间与成长通道。 “一带一路”稳步推进,2016年国内对外承包工程完成营业额1590亿美元,三年复合增速5.1%。公司“一带一路”沿线业务布局受益,2013~2016年工程承包业务分别为4.2亿元,11.4亿元,35.4亿元和32.8亿元,复合增速98.3%。截止2016年末,公司完成1项重大合同项目,并有6项工程项目仍在推进建设中。以在手大订单及执行期估算,保障未来两年公司海外工程承包合同收入分别为34亿元和36亿元。 “工程换资源”打造闭环产业链,类资源模式成就新中色。 公司工程换资源主要步骤分为“EPC总承包-参股-产品包销”三个阶段,EPC承包阶段通过项目勘察识别风险,在前期筛选项目过程占据优势。通过参股,公司以工程款换矿产资源股权,获得生产经营与产品包销权,资源供应得到保障。公司现已布局装备和贸易业务配套,通过资源换工程模式将打造成为拥有“设备-工程-资源-贸易”闭环产业链的类资源公司。 国企改革预期助力公司长期发展。 公司控股股东为中国有色矿业集团,拥有丰富的海内外矿产资源和工程项目施工经验,资产证券化率为51%,随着国企改革深入,资产证券化率提升空间大,公司作为集团最优质的融资平台,有望承接集团优质资源。另外中国对外工程承包行业有望迎来整合,公司是有色金属行业工程承包龙头,有望受益于行业整合和集中度提升。 盈利预测: 综上所诉,预测公司2017-2019年EPS为0.34元、0.41元、0.46元,维持“买入”评级,基于公司类资源属性显现,工程换资源模式转型,给予公司17年28倍估值,目标价9.52元。 风险提示:“一带一路”不及预期;锌价大幅波动。

投资要点 公司发布2016年报,业绩下滑。公司2016年实现营收191.1亿元,同比下滑2.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元,同比下滑17.87%;实现扣非净利润2.62亿元,同比下滑14.24%。下滑的主要原因是财务费用上升、少数股东权益增加、计提减值。公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润9212万元,环比增长46.92%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润8200万元,环比增长43.38%。 公司主要产品产量、毛利率提升。公司的主要利润来自工程承包、铅锌产品,其中包括精矿与冶炼产品。2016年,公司的铅锌精矿毛利率增幅非常大,较上年达到了26%。另外,工程承包、锌锭及合金的毛利率也有所提升,但是其他有色金属(主要是贸易)的毛利率有所下滑。 公司是工程建设、铅锌采选冶炼两条腿走路,深度受益于一带一路建设。公司工程建设的盈利占整个公司的一半,而公司又凭借着在一带一路上的开拓,接到了众多的订单,仅2016年接到的海外三个重大项目的交易额便达到57亿元,其中包括刚果RTR项目。公司在铅锌采选、锌冶炼上也有优秀表现。今年锌价料将维持高位,盈利能力看好。 盈利预测与评级:预计2017-2019年公司实现净利润7.12、8.88、9.57亿元,对应的PE为23倍、18倍、17倍。给予增持评级。 风险提示:海外经营风险;金属价格不如预期

发布16年年报:净利润同比下降 公司于4月17日发布16年年报,2016年实现营业收入191.14亿元,同比下降2.51%;归属于母公司股东的净利润为2.96亿元,同比下降17.87%;对应基本每股收益为0.15元。其中第四季度实现营业收入32.95亿元,归属于母公司股东的净利润0.65亿元。公司业绩符合此前市场预期,16年公司贸易和装备制造等业务利润出现较大下滑,影响整体盈利,公司铅锌金属及工程业务报告期内向好。 装备制造盈利下滑,少数股东权益比重增加 报告期内,公司装备制造及贸易业务盈利出现下滑,影响公司利润。其中,装备制造毛利1827万元,同比下降2.05%。装备制造业务主要受产能过剩和市场需求不振的外部环境因素影响,企业面临生产经营多方面压力;公司子公司沈冶机械毛利同比进一步下滑,持续处于亏损状态,中色泵业也出现亏损状况。此外由于铅锌金属价格和产销增长,公司子公司赤峰中色锌业盈利实现扭亏,也同时增加少数股东部分的利润分享。 受益“一带一路”,工程业务持续向好 报告期内,公司成功签约越南老街铜冶炼厂项目和印度锌渣处理项目,哈萨克斯坦阿克托盖铜选厂项目、哈萨克斯坦石化厂硫化装置项目等也顺利执行,实现利润提升。公司持续受益“一带一路”政策和前期在海外的业务布局,于2016年内加强客户拓展力度,以中东为基础逐步向印度、非洲等地区发展业务,打造高信用等级和知名的国际化品牌形象。在前期的良好基础上,公司业务体系逐步成熟,预期未来几年内,海外工程承包业务板块将持续带动公司盈利水平提升。 铅锌资源经营效率提升,价格上行增厚盈利 2016年年初以来受供给缺口影响,锌精矿价格持续上行;立足于铅锌矿山资源和冶炼成本优势,借助于有色金属价格上涨的有利外部环境,公司提质增效工作取得了良好成绩,16年毛利同比上升61%。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进,与部分境外优质矿山也已初步达成合作协议,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格局。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合发展实力。假设17年铅锌价格均价上涨,工程承包业务收入继续增长;预计2017-2019年公司营收分别为204.69、207.75、213.44亿元,EPS为0.26、0.31、0.34元,对应当前股价的PE为32、27、24倍。给予2017年估值区间35-40倍,对应公司股价合理区间为9.1-10.4元,维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌;工程承包进度不及预期。