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李伟峰

光大证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930514050002 李伟峰,中国人民大学宏观经济研究所经济学硕士,中南大学冶金工程学院工学学士,曾在亚洲铝业(中国)有限公司从事金属熔铸研发工作,2011年起在万联证券从事有色金属行业研究,2014年5月加盟光大证券大宗材料研究团队,重点覆盖有色金属、材料加工及新材料等领域。熟悉公司:正海磁材、久立特材、利源精制、亚太科技、有研新材、铜陵有色等。...>>

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东方锆业 有色金属行业 2017-05-11 10.45 13.50 33.93% 10.77 3.06% -- 10.77 3.06% -- 详细
事件:公司于2017年5月8日起再次上调硅酸锆、电熔氧化锆、二氧化锆、氯氧化锆、复合氧化锆及陶瓷结构件等产品出厂价,在2017年4月19日提价的基础上再次提价5-10%。涉及提价的产品2016年累计销售额约为3.82亿元,占2015年总营收的46.5%。 公司产品屡次提价,盈利改善有保障。 自2016年10月1日起,公司已经累计4次提价。2017年氯氧化锆产品和二氧化锆产品累计提升幅度为15.5%-26.5%,按产量不变的情况下,年内有望增厚业绩0.25亿元。硅酸锆,电溶氧化锆,复合氧化锆及陶瓷结构件年内首次提价,幅度为5-10%,年内有望增厚业绩0.20亿元。此次提价与以往的不同是提价的产品种类有所扩大,硅酸锆,复合氧化锆等都是首次提价。公司产品的提价不仅预示行业触底回暖,同时将继续改善公司盈利能力。 锆价持续上涨,产品有序放量。 2016年及1Q2017公司营收大幅增长,主要收益于两点,一是锆价上涨,锆英砂价格至2016年年初7050元/吨已经累计上涨7.8%至目前7600元/吨。二是公司复合氧化锆产品放量,2016年产品营收同比增长81%。锆价的上涨以及行业的回暖也使得公司毛利率有较大的改善,2016年公司毛利率为28%,较2015年相比提升10个百分点。 供给收缩确定,锆价继续看涨。 2016年2月全球锆英砂龙头ILUKA宣布4月份关停旗下Jacinth-Ambrosia矿项目,影响全球20%~30%锆供给,至此锆价触底反弹。根据2016年ILUKA最新年报,公司仍旧会继续关停此项目,并主要以消耗公司现有锆库存为主。我们预计2017年全球锆英砂供给收缩仍将为主旋律,锆价继续看涨。 坐拥上游锆矿资源,公司充分受益锆产业链复苏。 2016年公司正式入股ImageResourcesLtd,获得旗下90%锆英砂产品包销权。Image拥有布伦纳和阿特拉斯两处高品位资源矿,锆品位分别21%和10.7%,预计年产锆英砂3.24万吨。公司锆产业链全覆盖,将充分受益于此轮价格上涨。 下游需求亮点频频,核电产业潜力巨大。 锆的传统应用主要是在陶瓷领域,随着下游应用拓展,陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升,消费级产品有望重振锆需求。此外,我国大力发展核电工业,核级锆每年需求1500吨左右,公司核级锆产能150吨,另有350吨在建,核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。 盈利预测。 随着上游锆价的回暖,以及下游需求的逐步释放,东方锆业作为国内锆行业的绝对龙头,我们预计它未来2017~2019年eps为0.45/0.57/0.66,给予2017年30倍估值,对应目标价13.5元/股。
云海金属 有色金属行业 2017-05-01 18.59 26.52 223.02% 18.90 1.67% -- 18.90 1.67% -- 详细
事件: 4 月25 日晚,公司公布2017 年一季报:2017 年一季度实现营业收入11.4 亿元,同比增长40.39%,归属上市公司净利润0.61 亿元,同比增长195.79%,扣非后净利0.29 亿元,同比增长75.82%。 量价齐升,继续助力业绩高增长 公司当期营业收入保持较高增长,主要得益于报告期内的销售量增加及销售价格上涨。2017 年1 季度镁锭均价为14407 元/吨,比去年同期均价12739 元/吨高出13 个百分点。受益于价格的上涨,1Q2017 公司综合毛利率为13.1%,提升1.5 个百分点。1Q2017 公司净利同比大幅增长除因销量增加以外,还由于收到财政补贴以及诉讼案款产生的非经常性损益增加所致。 期间费用率下降0.7%,但管理费用率上升34% 1Q2017 公司期间费用率为9.1%,较上年同期下降0.7 个百分点。其中1Q2017 管理费用为6161 万元,较去年同期4585 万元增长34.34%, 主要原因是研发费用增加。 镁价继续看涨,公司有望充分受益 公司是全球最大的镁合金生产企业,镁合金产能17 万吨,原镁产能10 万吨。当前镁价维持在14500 元/吨价格区间震荡,接近行业平均完全成本线。随着下游汽车轻量化应用爆发,我们继续看好镁价在成本支撑与需求爆发带动的上涨趋势。 外延预期开拓市场,高强镁合金项目有望加速落地 高强镁合金主要面向民用和军用,军用方面获国家工业强基工程补助, 预计军工相关资质近期有望落地。同时,公司参与设立新材料投资基金, 未来有望通过外延并购等方式开拓深加工市场,发展镁铝合金压铸货挤压产品,实现转型升级。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计公司2017~2019 年EPS 为0.78/1.13/1.49 元,基于公司业绩高成长性,给予公司2017 年34 倍估值,对应目标价26.52 元。维持买入评级。 风险提示:镁价不及预期。
锡业股份 有色金属行业 2017-04-13 13.26 15.75 34.96% 13.47 1.58%
13.47 1.58% -- 详细
事件: 2016年公司实现营业收入334亿元,同比增长7.56%,归属上市公司净利润1.36亿元,与同期亏损17亿元相比,实现扭亏转盈,扣非后净利2.37亿元。从单季度来看,4Q2016实现营业收入76亿元,归属于母公司净利润为0.79亿元,与同期相比实现扭亏转盈。 部分产品毛利率显著提升,期间费用下降明显 2016年公司部分产品毛利率显著提升。锡锭毛利率为15%,较去年同期上升9个百分点,锡材毛利率为17%,较同期上升15个点。毛利率提升主要原因是锡价上涨。上期所锡价自去年最低点8万元以来已反弹80%至14万元。2016年公司财务费用和管理费用下降明显。2016公司管理费用8.5亿元,同比下降31%,主要原因是职工薪酬同比大幅降低所致。财务费用为7.4亿元,同比下降10%。主要原因是央行2015年3月份以来先后五次降息,一年期贷款基准利率从5.35%下调至4.35%,年内归还公司债、融资租赁等高成本资金,并加大信用证等低成本贷款融资,使利息支出同比减少。 子公司华联锌铟顺利完成业绩承诺,扩产项目有望尽快落地 2016年华联锌铟实现营业收入18.4亿元,净利5.9亿元,同比增长18%,顺利完成2016年5.9亿元业绩承诺。同时,华联锌铟铜街-曼家寨360万吨采矿扩建工程项目有望尽快落地。政府审批程序手续中除铜街-曼家寨矿段扩建工程需待完成安评、环评等相关工作,其他三个配套项目均已完成立项备案工作。 定增补血,延伸锌铟产业链,提升附加值 2016年6月21日公司公告定增预案,拟投入21亿元用于年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目,其中锌锭预计产量10.22万吨/年,铟锭预计产量87.40吨/年,建设期2年,项目建成后有望实现年均净利2.3亿元。随着公司锌铟冶炼环节填补增强后,将成为全球最大的原生铟生产基地,为后续铟新材料业务提供发展基础。 盈利预测 我们预计公司2017~2019年EPS为0.63/0.76/0.87元,给予公司2017年25倍估值,目标价15.75元。维持“买入”评级。
云海金属 有色金属行业 2017-04-03 19.87 26.25 219.73% 19.45 -2.11%
19.45 -2.11% -- 详细
事件: 2016年实现营业收入40.48亿元,同比增长30.05%,归属上市公司净利润1.69亿元,同比增长461.79%,扣非后净利1.50亿元,同比增长533.04%。2016年分配预案为每10股派发现金红利1元,每10股转增10股。预计2017年Q1实现净利润5322.67万元-6292.3万元,同比增长158%-205%。 点评: 1、量价齐升助力公司业绩高增长:报告期内,公司镁合金产品实现收入10.75亿元,同比31.46%,铝合金产品实现收入21.63亿元,同比增长32%。报告期内长江有色镁、铝现货价格分别上涨28.08%、21.68%,公司镁合金、铝合金累计销量37.35万吨,同比增长23.32%。受益于价格上涨,公司镁合金产品毛利率24.53%,提升14.3个百分点,铝合金产品毛利率7.22%,提升2.33个百分点。 2、镁价继续看涨,公司有望充分受益:公司是全球最大的镁合金生产企业,镁合金产能17万吨,原镁产能10万吨。当前镁价维持在15000元/吨价格区间震荡,接近行业平均完全成本线。同时镁铝比值也低于1.5的历史比值区间。随着下游汽车轻量化应用爆发,我们继续看好镁价在成本支撑与需求爆发带动的上涨趋势。 3、镁合金轻量化爆发在即:“十三五”时期高端镁合金有望迎来发展窗口期,预计"十三五"时期镁产量年均增速7.1%。全球汽车碳排放标准2020年要求达到5L/100km,下游汽车轻量化需求爆发在即,我们测算2020年汽车轻量化带来的镁增量将达53万吨,市场空间翻番。 4、多元布局+外延预期拓展未来成长空间:公司多元业务包括原业务中间合金:金属锶、铝钛硼、铝锶合金生产,业务成长性好,提供稳定现金流;新业务高强镁合金主要面向民用和军用,军用方面获国家工业强基工程补助,预计军工相关资质近期有望落地。同时,公司参与设立新材料投资基金,未来有望通过合资、扩大产能或外延等方式,发展镁铝合金压铸或挤压产品,实现转型升级。 我们预计公司2017~2019年EPS为0.75/1.10/1.43元,基于公司业绩高成长性,我们按照PEG估值,以PEG=0.9,给予公司2017年35倍估值,对应目标价26.25元。维持买入评级。 风险提示:价格不及预期
东睦股份 建筑和工程 2017-03-16 17.57 22.94 42.40% 19.28 8.50%
19.07 8.54% -- 详细
事件: 3月13日晚,公司发布2016年年度报告:实现营业收入14.7亿元,同比上升7.2%;归属于母公司净利润1.8亿元,同比上升9.7%。从单季度来看,4Q2016实现营业收入4.3亿元,同比上升16.6%,归属于母公司净利润为0.67亿元,同比增长46.3%。 家电等订单下滑,拖累2016年利润增长 2016年公司业绩低于我们预期,主要有三点原因:一是受到下游家电消费市场去库存化的影响,粉末冶金压缩机零件销售大大低于预期,销售额3.7亿,同比下降2.8%。二是因股权激励实施,导致管理费用同比增长6.7%至1.9亿。最后是由于提取存货减值准备、坏账准备和商誉减值,导致公司资产减值损失异常,同比上升2245%至1200万。16年子公司东睦嘉恒亏损471万元,主要由于开发的房地产处于建设阶段。子公司科达磁电由于产品价格影响及整合不及预期,亏损600万元。 毛利率稳步上升,产品结构继续优化 报告期内公司毛利率为34.23%,较上年同期上升2个百分点。毛利率的提升主要来自于汽车配件制品的占比增多。2016年,汽车配件销售额快速增长,增长率达17.8%,占全部主营业收入的60.9%,同比增加5个百分点。公司汽车配件业务增长符合我们预期,未来继续看好公司产品结构改善。 VVT持续放量,保证公司业绩增长 东睦股份近年来积极致力于粉末冶金高端零件,特别是粉末冶金高端汽车零件的开发。通过募集资金的建设,汽车VCT/VVT、变量泵、真空泵等部分产品已大批量供货生产。报告期内,VVT/VCT用粉末冶金零件实现销售收入38606万元,同比增长27.4%,继续呈现良好发展态势。 管理层受让落地,治理结构优化理顺利益诉求3月8日,睦特殊金属向宁波旭弘投资管理合伙企业成功转让2230万股,至此,虽睦金属仍为公司第一大股东,但由管理层控制的宁波金广,宁波新金广以及宁波旭弘合计公司股权达16%,首次超睦金属14%的股权。我们认为管理层受让落地,治理结构优化理顺利益诉求,有利公司未来发展。 盈利预测 考虑到公司VVT/VCT粉末冶金零件的持续放量,以及拟定增项目产能投放,我们预计公司2017年~2019年每股EPS分别为0.66元、0.80元、0.92元,年均净利复合增速为30.7%。公司是A股纯正的Tesla供应商,给予公司2017年35倍PE,对应目标价23.20元,维持“买入”评级。
云海金属 有色金属行业 2017-03-01 19.76 27.20 231.30% 21.65 9.56%
21.65 9.56%
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镁价上涨,业绩爆发。公司受益镁价上涨,2016 年前三季度镁合金毛利率大幅提升(10%至20%),盈利1.17 亿元,同比增速379.16%。我们预计2017 年镁价继续上涨概率大,主要判断:1、供给侧改革下原材料硅铁、煤炭价格坚挺,我们估算目前原镁行业平均完全成本1.33 万元/吨,镁价成本托底;2、镁铝价格比区间1.2~1.5,目前镁铝比值突破下限1.2,上升空间大; 3、府谷镁协会3 亿元调节库存,引导合理镁价4、夏季检修助推镁价。镁价看涨情况下,公司业绩有保障。 汽车轻量化迫在眉睫,镁合金发展潜力大。“十三五”时期高端镁合金发展迎来窗口期,预计“十三五”时期镁产量年均增速7.1%。全球汽车碳排放标准2020年要求达到5L/100km,下游汽车轻量化需求强烈。据测算,2020 年汽车轻量化带来的镁增量将达53万吨。2016年上半年公司汽车压铸件业务收入同比增长33%,毛利率30%,汽车轻量化升温,深加工业务有望迎来高毛利时代。 铝合金业务:业务结构优化,毛利率改善可期。公司铝合金收入规模大,毛利率水平低。2014年通过收购扬州瑞斯乐进军产业链下游空调用铝扁管业务,并投资8000万元建设4万吨铝棒材配套项目,为铝合金产业链下游延伸持续加码。空调用铝扁管产品毛利率达30%,产量释放后有助于改善铝合金业务盈利能力,实现业务结构优化。 多元业务布局,外延并购预期强烈。公司多元业务包括原业务中间合金:金属锶、铝钛硼、铝锶合金生产,业务成长性好,提供稳定现金流;新业务高强镁合金主要面向民用和军用,军用方面获国家工业强基工程补助,军工相关资质有望落地。同时,公司参与设立新材料投资基金,通过外延并购的方式进一步拓展汽车轻量化产业战略。 盈利预测与投资分析。公司是全球镁合金龙头企业,“十三五”时期镁合金在汽车轻量化驱动下迎来爆发期,公司有望受益充分,同时镁价继续看涨,公司成本优势明显,矿石-原镁-镁合金一体化业务保障利润,提供安全边际。军工、轻量化业务有望提升整体估值。预计公司2016~2019年EPS为0.52/0.80/1.16/1.49元,复合增速49%。基于公司业绩高成长性,我们按照PEG估值,以PEG=0.7,给予公司2017年34倍估值,对应目标价27.2元。维持买入评级。 风险提示 镁价下滑;汽车轻量化进展缓慢;公司业务布局不及预期
东方锆业 有色金属行业 2017-02-21 13.26 15.75 56.25% 14.18 6.94%
14.18 6.94%
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事件:继2016 年9 月30 日上调产品价格,2017 年2 月16 日公司公告继续上调部分产品价格:氯氧化锆产品上调600 元/吨,二氧化锆产品上调2000 元/吨,复合氧化锆产品上调4000 元/吨。上述产品2015 年累计销售金额约为1.66 亿元,占当年营业收入比重29.38%。 锆矿减产,产业链全线提价。锆英砂由2012年2080美元/吨下滑至986美元/吨。2016年2月全球锆英砂龙头ILUKA宣布4月份关停旗下Jacinth-Ambrosia矿项目,影响全球20%~30%锆供给。2016年下半年锆价触底反弹,ILUKA和TRONOX锆英砂从950美元/吨提价至1010美元/吨,10月ILUKA再次提价30美元至1040美元/吨。国内锆产业链响应提价,文昌锆英砂提价350元;氧化锆提价1000元;氧氯化锆提价2150元。随着上游大矿停产,社会库存去化,锆产品价格出现自2012年全线回落以来最明确的价格拐点,价格步入上升通道。 公司产品线二次提价,盈利改善业绩值得期待。根据市场情况,公司上调氯氧化锆产品价格600 元/吨,二氧化锆2000 元/吨,复合氧化锆4000 元/吨。考虑到去年10 月份产品提价,氯氧化锆累计提价1500 元/吨,二氧化锆提价4000 元/吨。以2017 年氯氧化锆2.1 万吨、二氧化锆0.63 万吨和复合氧化锆0.35 万吨的产量测算,我们预计此次提价将增厚公司2017 年利润3430 万元,两次提价累计增厚6580 万元。 坐拥上游锆矿资源,公司充分受益锆产业链复苏。2016 年公司正式入股Image Resources Ltd,获得旗下90%锆英砂产品包销权。Image 拥有布伦纳和阿特拉斯两处高品位资源矿,锆品位分别21%和10.7%,预计年产锆英砂3.24 万吨。公司锆产业链全覆盖,将充分受益此轮价格上涨。 下游需求亮点频频,核电产业潜力巨大。锆的传统应用主要是在陶瓷领域,随着下游应用拓展,陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升,消费级产品有望重振锆需求。此外,我国大力发展核电工业,核级锆每年需求1500 吨左右,公司核级锆产能150 吨,另有350 吨在建,核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。 我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.02/0.45/0.45 元,当前股价对应PE 分别为272x/22x /22 x,给予2017 年35 倍PE,对应目标价15.75 元。给予维持“买入”评级。 风险提示:锆英砂价格涨幅不及预期,ILUKA锆矿复产。
常铝股份 有色金属行业 2017-02-13 9.22 13.92 107.45% 9.95 7.92%
9.95 7.92%
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事件: 2017年2月7日,参股公司优适医疗其全资子公司美国Precifit Medical Ltd研发的Kirschner wire产品通过美国食品药品监督管理局认证,即FDA510(K)认证,产品产品主要用于人体骨折固定,骨结构重建及骨科植入物辅助固定。 点评: 此次FDA认证通过,体现公司在大健康业务领域深耕的决心,并购终止不改大健康转型战略,“铝加工+大健康”双主业战略稳步进行。 参股优适医疗是公司大健康业务转型的重要决策,此次获得FDA认证标志着Precifit Medical Ltd具备了申请注册骨科产品美国FDA认证的研发、制造和建立国际质量体系的能力,产品有望在通过中国食品药品监督管理总局认证后进行国内销售。同时预计2017年Precifit Medical Ltd还将有其他FDA产品认证落地,大健康业务布局继续推进。此外,2016年2月公司对优适医疗进行4000万元增资,此次 FDA注册认证后公司将补足剩余2500万元增资,对优适医疗持股比例将提高至25%。 “铝加工+大健康”双主业战略布局继续推进 大健康业务:公司大健康业务除了医疗器械外,还将在洁净工程领域将形成横向“药厂洁净+医院洁净+食品洁净”和纵向“药机设备+总包设计+项目施工”的业务布局。 铝加工业务:公司铝加工业务包头常铝“铝水-铝锭-铝板带箔”模式继续控制成本,常熟本部、山东新合源汽车材产业链延伸,产品开始由按吨计价向按公斤计价转变,产品附加值提高。 我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.21/0.33/0.49元,当前股价对应PE分别为43x/27 x /19 x。公司医疗器械认证落地,是公司大健康战略布局重要推进,体现公司“铝加工+大健康”双主业战略的意愿和决心,未来公司继续深入大健康业务布局值得期待,给予维持“买入”评级。 风险提示:铝价不达预期
东方锆业 有色金属行业 2016-10-24 12.16 14.32 42.06% 13.96 14.80%
14.47 19.00%
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事件: 10月20日晚,公司发布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入3.7亿元,同比上升29%;归属于母公司净利润为300万元,同比上升104.8%,首次扭亏转盈;从单季度来看,3Q2016实现营业收入0.93亿元,同比下降22.3%,归属于母公司净利润为0.16亿元,同比增长1000%。 点评: 1)第三季度单季归母净利大幅上涨1000%,盈利能力持续改善 第三季度单季归母净利大涨主要由于锆产品生产结构调整,成本降低,而单季度营业收入下降主要是由于澳洲铭瑞停产。公司前三季度的经营性净现金流为-8005.98万元,较同期降幅收窄。 2)前三季度毛利率同比上升6个百分点,期间费用率同比下降12个百分点 报告期内公司毛利率为26.4%,较上年同期上升了6个百分点。单个季度来看,三季度公司毛利率为39.5%,较上年同期上升12个百分点。我们认为公司产品结构优化以及行业的逐步回暖是三季度毛利率大幅提升的主要原因。预计未来公司还会持续优化产品结构,同时伴随着9月底的产品提价,高毛利率仍将维持。公司前三季度的期间费用率为26.3%,较去年同期下降12个百分点。 3)2万吨高纯氯氧化锆项目有序生产,150吨核级锆通过合格性鉴定以及年内的首次提价,未来业绩可期 公司2万吨高纯氯氧化锆项目于6月竣工以来,目前有序生产。项目达产后会为公司带来2.1亿元营业收入,3000万元净利。150吨核级锆6月通过合格鉴定,表明公司产品逐步向高端领域进发。核级锆较高的定价未来有望带给公司高额的毛利。9月底公司年内首次提价预示行业拐点。根据往年四季度的产量估算,提价可为公司四季度带来600万元额外利润。我们认为项目的有序生产,核级锆通过鉴定以及年内的首次提价会显著提升公司未来业绩。 盈利预测及投资评级: 我们预计公司2016年~2018年EPS为0.04元、0.44元和0.47元。给予2017年32倍估值,目标价14.32元,维持“买入”评级。
东睦股份 建筑和工程 2016-10-24 16.57 22.94 42.40% 17.08 3.08%
18.76 13.22%
详细
事件:10月19日晚,公司发布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入10.38亿元,同比上升3.76%;归属于母公司净利润为1.09亿元,同比下降5.25%,折合EPS为0.28;从单季度来看,3Q2016实现营业收入3.34亿元,同比上升7.14%,归属于母公司净利润为0.31亿元,同比增长5.67%。 点评: 1)第三季度单季业绩改善,经营性净现金流同比上涨38.04%。 第三季度单季业绩改善主要由于公司产品结构调整,汽车配件和磁性材料销售增加所致。公司前三季度的经营性净现金流为2.08亿元,同比大幅增长为38.04%,表明公司经营良好,收到货款较多。 2)前三季度毛利率同比上升1.37个百分点,期间费用率同比上升1.81个百分点。 报告期内公司毛利率为33.37%,较上年同期上升了1.37个百分点。单个季度来看,三季度公司毛利率为32.43%,较上年同期上升1.80个百分点。我们认为公司产品结构(粉末冶金压缩机领域转向粉末冶金汽车零件领域)持续优化,预计未来公司毛利率还会继续稳步上升。前三季度的期间费用率为20.11%,较去年同期上升1.81个百分点。期间费用率上升的主要原因是第二期股权激励费用所致。 3)定增已获批文,1.2万吨募投项目有望进一步提升公司盈利能力。 7月22日,东睦股份收到证监会的核准通知。大规模进军新能源的第一枪正式打响。12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目未来顺利的实施会新增加公司营业收入67000万元,利润13238万元。我们认为此次定增将有助于进一步优化公司的业务结构,提升市场地位,增加其核心竞争力。 盈利预测与估值:考虑到公司VVT/VCT粉末冶金零件的持续放量,以及定增项目未来产能投放,我们预计公司2016年~2018年每股EPS分别为0.58元、0.78元、0.93元,年均净利复合增速为31.6%。对应目标价23.20元,维持“买入”评级。
东方锆业 有色金属行业 2016-10-04 10.44 13.20 30.95% 13.61 30.36%
14.13 35.34%
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此次东方锆业的提价,我们认为意义有以下两点: 1)从锆行业的大格局来判断,7月初的ILUKA首次提价,已经暗示出了全球的锆供需格局正在逐步改善。而此次国内东方锆业的提价不仅论证了锆供需格局改善效果明显,而且说明了锆价格的拐点已经近在咫尺,未来上涨空间计日可期。目前ILUKA库存约为40万吨,国内港口库存约10万吨。去年全球锆英砂消费来量约为100万吨。粗略估计库存去化只需两个季度。我们判断年底锆英砂价格会形成拐点。未来,作为行业龙头的东方锆业将充分受益于锆行业的供需扭转。 2)10月初的提价会显著提升公司四季度的业绩,公司有望年内实现扭亏转盈。2016年四季度我们估算的氯氧化锆产量为4870吨,900元/吨的提价会为公司带来438.3万元的额外利润。二氧化锆四季度估算的产量为821吨,2000元/吨的提价会为公司带来164.2万元的额外利润。四季度单季影响利润602.5万元。2016年上半年公司亏损约为1120.71万元,此次的提价有望抵消上半年的亏损利润,助公司2016年实现扭亏转盈。 投资逻辑:东方锆业自身深耕上游优质资源以及积极开展对下游消费级应用的研发,未来将充分收益行业的供需扭转。我们预计2016~2018年公司EPS分别为0.04,0.46和0.47元,给予2017年29倍估值,目前价13.20元,维持“买入”评级。
东方锆业 有色金属行业 2016-09-30 10.04 13.20 30.95% 13.61 35.56%
14.13 40.74%
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龙头停产自救,锆供需格局改善 2016年2月16日,ILUKA宣布其Jacinth-Ambrosia项目将于4月16日停产,估计影响全球20%~30%的锆英砂供给。同年7月初,ILUKA锆英砂自2013年12月以来首次提价,上涨至60美元/吨。我们判断随着ILUKA矿山停产以及库存去化,锆英砂供需格局改善,价格方面有望迎来拐点,上涨空间打开。 产业链条齐全,尽享行业改善红利 公司专注于锆行业耕耘,拥有完整的锆产业链,近几年积极向产业链两端延伸,包括上游成立合资公司铭瑞锆业和收购Image获得澳大利亚矿产资源,下游加快对复合氧化锆、核级锆、锆质电池和陶瓷机身等新产品的开发。但是行业近5年低迷,锆价格单边下跌影响,公司产品毛利率从37%下滑至17%。随着锆行业供需格局改善,产品价格回暖,2016年上半年公司产品毛利率回升到21.94%,盈利能力改善,产业链获提振。 核级锆合格入驻中核供应链,核电产业发展潜力巨大 我国核级锆的年需求量达到1500吨以上。目前公司核级锆产能150吨,另有350吨在建核级锆。2016年6月公司核级锆产品验收合格,产品进入中核集团供应链。中核集团是国内核电建设的龙头企业,其打造的核电产业链平台优势将利好公司核级海绵锆的产品从实验室走向产业市场。 消费级应用有望促进公司产品升级 公司目前积极开展对下游消费级应用的研发,主要产品有陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等。锆消费级应用产品毛利率高,产品附加值可观,有助于改善公司产品结构,促进产品升级。 估值与评级 我们预计公司2016年~2018年净利润分别为0.28亿元、2.72亿元和2.92亿元,EPS为0.04元、0.44元和0.47元,对应增速分别为-110%/888%/7%。给予2017年30倍PE,目标价13.20元,维持“买入”评级。 风险提示: 锆行业供需改善不及预期;钛矿砂业务开展进度延长
常铝股份 有色金属行业 2016-08-22 9.62 13.92 107.45% 10.63 10.50%
11.00 14.35%
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2016年上半年实现营业收入13.05亿元,同比3.79%;扣非后净利2364.31万元,同比下降47.74%。公司上半年业绩略低于我们此前预期。预计前三季度实现净利8000~8500万元,同比增长5.08%~11.65%。维持全年利润总额2.13亿元目标。 点评: 1、上半年铝加工业务实现收入12.5亿元,利润5937万元,铝加工业务经营超预期。其中常熟本部销量5.84万吨,实现净利3865.16万元,其中汽车材销量2.04万吨,产品结构进一步优化。山东新合源销量3747吨,实现净利1543.50万元,有望实现全年2800万元业绩承诺。包头常铝销量4.37万吨,亏损1125.66万元,低于我们预期。 2、上半年洁净业务仅实现收入0.55亿元,亏损1919万元。洁净业务亏损是上半年公司业绩低于预期主要原因。公司洁净业务与工程承包行业类似,收入确认存在季节性因素,上半年收入确认少,同时成本刚性支出,造成亏损。目前上海朗脉在手订单7.23亿元(全年收入目标6.5亿元),按照3-6个月施工期,上海朗脉在手订单有望确保全年8790万元的业绩承诺。 3、公司同期公告收到法雷奥(ValeoThermalsystemGroup)重大意向订单,未来5年法雷奥每年拟向公司采购不低于12000吨-18000吨汽车铝材(较前5年年均采购量增加3000吨-9000吨)。以汽车材8000元/吨加工费估算,法雷奥年均采购金额约2.4亿元-3.6亿元。法雷奥订单有望进一步提高公司汽车材产品占比,改善铝加工业务整体盈利能力。 4、受洁净业务收入确认季节性因素影响,公司上半年业绩低于我们预期。下半年随着上海朗脉在手订单确认,以及包头常熟外销合同执行(海尔订单),我们维持公司2016年净利润2.08亿元预测。同时今年4月份6.8亿元三年期定增实施,目前公司在手资金充足,有望加快推进大健康业务转型落地进度。我们预计公司2016~2018年EPS0.29元、0.42元、0.74元,三年净利复合增速为60.07%,目标价13.92元,维持买入评级。 风险提示:洁净业务不达预期,铝加工大幅波动,外延收购低于预期
常铝股份 有色金属行业 2016-08-15 9.18 13.92 107.45% 10.63 15.80%
11.00 19.83%
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公司未来有望形成“铝加工、洁净工程、医疗器械、卫生服务”四大事业部,我们估算三年后四大事业部净利有望达到6亿元,目标市值240亿。 产能转移+产品升级助力铝加工净利提升 包头常铝“铝水-铝锭-铝板带箔”加工模式有望降低综合成本,承接空调箔等低端产品;常熟本部、山东新合源产品线纵深发展,汽车材产品占比逐年提高。铝加工业务已经从原有的按吨计价向按公斤计价高附加值模式发展,未来不排除进入终端产品,附加值有望继续向按件计价进一步提升。2016年公司预计铝加工业务实现利润总额8800万元, 洁净工程纵横向发展,做大做强 以上海朗脉为主体,横向形成“药厂洁净+医院洁净+食品洁净”业务结构,分散单一下游经营风险;纵向形成“药机设备+总包设计+项目施工”的epc总包模式,提升整体利润率,根据业绩承诺,2016年上海朗脉净利润不低于8790万元,同时年报预计2016年实现利润总额1.25亿元。 医疗器械广阔天地,大有可为 以苏州优适为主体,通过申请FDA注册号,切入高端人工关节市场。国内骨科三类器械市场规模近150亿元,人工关节占比50%左右。公司骨科器械业务团队多数出身国外一线品牌,掌握渠道优势。骨科器械有望成为未来主要利润来源。 医疗服务以“中心+卫星”的发展模式 公司目前积极探索“区域中心医院+周边卫星门诊”模式,聚焦特色专科医疗服务领域。 估值与评级 我们认为公司2015年起进入业绩拐点期,预计公司2016~2018年净利润分别为2.08、3.04和5.33亿元,对应EPS分别为0.29、0.42和0.74元。按照PEG=0.8,2016~2018三年净利复合增速为60.07%,给予2016年48倍估值,对应目标价13.92元,维持“买入”评级。 风险提示: 1、合金箔产品结构升级及市场拓展低于预期;2、空调箔产能异地转移低于预期;3、铝价大幅波动;4、大健康转型进程低于预期。
锡业股份 有色金属行业 2016-07-07 12.60 17.74 52.01% 14.46 14.76%
14.46 14.76%
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收购华联锌铟,潜在锌矿龙头 华联锌铟的锌、铟资源储量大,收购完成后公司锌金属储量为424万吨,居云南省第三。锌精矿供需失衡,加工费持续走低利好矿山企业。据有色网调研资料显示,目前云南锌矿山平均开工率仅在50%左右,叠加传统锌行业消费旺季,锌精矿供给短缺严重,矿企盈利空间进一步扩大,我们预测华联锌铟2016~2018年盈利分别为5.93万元、6.89万元和7.07万元。与主要锌企相比,公司吨市值大幅低于行业平均值,资源低估明显。 管理战略调整,剥离亏损资产、专注主业 公司拥有世界最长、最完整的锡产业链,锡产量和销量位居全球第一。2015年锡锭产品、锡材产品和锡化工产品分别实现营收37.38亿元、21.35亿元和10.14亿元。2014年公司剥离亏损铅业务,调整思路轻装上阵。随着下半年缅甸进入雨季,锡精矿供应有望减少,我们预测2016年国内锡均价有望维持在12万元/吨,下半年锡价有望持续走好,利好公司锡业务,我们预测2016年公司锡业务有望扭亏。 定增26亿,延伸锌铟产业链,提升附加值 2016年6月21日公司公告定增预案,拟投入21亿元用于年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目,其中锌锭预计产量10.22万吨/年,铟锭预计产量87.40吨/年,建设期2年,项目建成后有望实现年均净利2.3亿元。随着公司锌铟冶炼环节填补增强后,将成为全球最大的原生铟生产基地,为后续铟新材料业务提供发展基础。 云南省“兴产业、促跨越”利好公司 云南省积极培育贵金属新材料、基础金属新材料、稀有金属新材料、光电子和电池材料、化工新材料、前沿新材料6个重点领域。预计2020年,云南省新材料产业营业收入将达2000亿元。公司锡、铟材料列入云南省新材料产业规划,随着产业链进一步延伸,产品附加值提高,公司有望受稀贵新材料规划。 估值与评级 我们预计公司2016年~2018年净利润分别1.26亿元、5.34亿元和10.32亿元,每股收益分别为0.08、0.36和0.69。我们按照可比锌企品均吨市值7298元/吨价格以及总股本17.46亿股(含定增2.74亿股)测算,给予公司目标价17.74元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名