三季报业绩符合预期。公司10年前三季度实现营业收入13.94亿元,同比增长20.3%;(归属于母公司所有者的)净利润为1.46亿元,同比增长54.0%;实现基本每股收益0.197元,符合我们的预期;每股经营活动产生的现金流量为-0.07元。其中第三季度实现收入5.09亿元,同比增长26.3%,环比略降1.9%;实现净利润6284.73万元,同比增长77.3%,环比增长29.6%。 Q3收入同比稳定增长,渠道网络建设支撑内销市场快速增长。Q3公司实现收入5.09亿元,同比增26.3%,环比基本持平(-1.9%);北美和欧洲仍为主要销售市场,但汇率的变动影响了部分收入的实现;国内市场方面,公司通过直营+加盟的方式,持续加大渠道网络建设,目前国内门店数量已超过120家(其中十余家为Sleek品牌店),门店数量的快速增加支撑内销收入快速增长,Q3内销收入接近4000万(约为Q1,Q2之和)。 产品结构调整+顺利提价,提升Q3毛利率。公司高档产品占比上升+7月初北美市场落实提价,使Q3毛利率提升至30.7%(vsQ226.2%),毛利率提升是Q3净利润环比增长的重要原因。 国内和非洲市场开拓、研发支出增加,Q3费用率仍处高位。报告期内,公司对内销市场加大培育投入(包括品牌推广、明星代言费分摊等),外加西非和南非新市场的开拓布局,使Q3销售费用率仍处高位5.1%(vsQ25.0%),而公司加大对新品的研发支出推动Q3管理费用率环比上升至6.5%(vsQ25.6%);财务费用率环比略降至3.9%(vsQ24.4%)。

业绩符合预期。公司前三季度实现销售收入12.64亿元,同比增长42.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为6852.20万元,同比增长43.3%,实现EPS0.275元,基本符合我们的预期;每股经营活动产生的现金流量为-0.23元。其中第三季度实现收入4.54亿元,同比增长44.8%;净利润为2612.25万元,同比增长26.5%。 渠道网络效应显现,名表零售与自有品牌齐发力推动收入延续高增长;毛利率环比稳定。渠道网络效应显现及节假日因素下,公司Q3收入创单季新高,同比大增44.8%,环比也增长12.6%,预计亨吉利老门店Q3内生增速接近50%,而品牌的持续营销也推动Q3自有品牌收入增长超过30%。Q3毛利率为30.8%,环比基本持平(vsQ231.0%)。 网络加快扩张,使存货仍在高位,报告期末经营性现金流继续降低。与往年第四季度集中开店不同,公司2010年自年初起即加快新开店面速度,配合公司亨吉利渠道门店的扩张(报告期末超过150家),公司进行相应的铺货准备,报告期末存货数量为9.29亿元,较6月底增加9862.01万元(增幅11.9%);收入增长使9月底公司应收账款较6月底增加1983.77万元(增幅13.6%)。 存货和应收账款的增加使公司前3季度经营性现金流为-5818.44万元(合每股-0.23元)。 期间费用率环比下降。公司2010年广告支出、开店费用及系列推广较多,使费用支出整体较高,但费用率环比下降,三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.3%,7.0%和2.6%(vsQ214.8%,8.2%和2.8%)。 行业及公司皆向好,板块轮动后释放估值压力,建议积极增持。如我们一直所强调的,中国人均收入水平提升带来的消费升级和危机后可选消费快速增长交汇,使国内奢侈品行业呈现爆发式增长(根据贝恩咨询最新报告,在过去一年里,中国奢侈品销售额增长30%,增幅再次雄踞全球各地区首位,并连续5年成为全球第三大奢侈品市场);而公司名表连锁网络的铺建和定增募投项目的实施,使之能把握行业机遇,实现收入和盈利水平的跃升,公司今年一季度以来持续高速的收入增长印证了这一判断。我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上,而新开15-20家门店的外延式扩张也为公司未来增长提供有力支持。而由于系列营销推广,飞亚达自有品牌三色堇(飞亚达表、高端品牌“EmileChouriet”和时尚品牌COSMO和JEEP)合计收入增速有望超25%。我们预计公司10-12年EPS分别为0.44元、0.58元和0.79元(暂未考虑股本摊薄),目前股价对应10-12年的动态PE为31、24和17倍,公司前期随消费品板块调整,股价明显回落,目前估值相对便宜,考虑到未来公司将凭自身优势充分受益于奢侈品行业的高增长,建议积极增持。 核心假设风险:中国经济好转进程大幅波动影响居民消费预期;公司加快渠道建设和品牌推广速度可能影响短期业绩。

三季报业绩符合预期。2010 年前三季度公司实现销售收入9.32 亿元,同比增长16.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为7738.33 万元,同比增长29.0%;实现每股收益0.55 元,符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.02 元。其中三季度实现收入3.20 亿元,同比增18.9%,环比增11.0%;实现净利润2806.96 万元,同比增33.9%,环比增8.5%。 旺季带动销量收入环比上升,毛利率和期间费用率基本平稳。旺季因素,加之Q2 高温天推迟低基数,驱动三季度收入环比上升8.5%。三季度毛利率为18.4%,环比基本持平(Q2 18.0%)。营业费用率、管理费用率和财务费用率基本保持平稳,为4.6%,3.9%和-0.2%(vs Q2 4.3%,3.8%和0.2%)。 经营现金流下降,但账面现金仍较为充沛。本季购买商品、接受劳务支付的现金较上季度增加5233 万元,使经营活动产生的现金流量净额由Q2 的4410 万元下降到本季的-127 万元。公司期末账面现金余额为2.01 亿元,合每股1.43 元,账面现金仍较为充沛。 维持“增持”。公司预计10 年全年业绩增长幅度为0%-30%之间。未来宏观不确定因素较多,我们认为包装行业仍将因其依托下游稳定增长的类消费品属性成为防御策略的优先。公司作为软塑包装行业的龙头,将持续受益于下游消费需求增长,而前期投建项目运营效率提升将为公司10 年业绩增长提供保障;新建项目将为公司未来增长提供动力。我们维持公司10 年和11 年EPS 至0.86元和1.08 元,目前股价对应PE 分别为23 倍和19 倍,维持“增持”评级。 核心假设风险:原料价格大幅波动,影响未来盈利空间。