金融事业部 搜狐证券 |独家推出
周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

联系方式:

工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

20日
短线
36.99%
(第159名)
60日
中线
16.44%
(第352名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/76 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-04-23 10.84 -- -- 11.17 3.04% -- 11.17 3.04% -- 详细
公司公布2019年一季报:公司19Q1实现收入15.4亿元,同比增长25.8%;归母净利润1.2亿元,同比增长25.2%,扣非净利润1.22亿元,同比增长33.1%,业绩略超我们前瞻预期(22%),扣非业绩超市场预期。19Q1经营现金流净额为5.07亿元,同比增长341.9%,公司经营性现金流大幅改善,19Q1综合毛利率34.0%,环比增长3pct。收入端:公司产品力凸显,主打品类Face、Lotion、自然木高速增长,市占率不断提升。盈利端:18年12月公司浆价成本见顶,19Q1受益于低价浆利好,盈利触底反弹,2019年全年我们持续看好随着原材料边际回落有望实现较强盈利弹性,我们预计对毛利率带来的提升约为2-4个点。 公司公告回购公告:拟以集中竞价方式回购股份2-4亿元,回购价格不超过13.69元/股。回购比例约占公司总股本2.2%。公司此次回购充分彰显公司对19年整体经营的信心,以及对中长期发展的持续看好。 产品力驱动业绩稳健提升,渠道下沉有条不紊。1)产品力持续体现,高端产品占比提升:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利产品占比提升,目前高端产品占比达到60%以上,其中Face、Lotion和自然木消费客群粘性持续提升;未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间,如个护行业也是较为有机遇的板块,有望通过研发和推广实现上新,增加收入利润端爆发点。2)公司渠道下沉拓展稳步:公司目前拥有约2700个经销商,经销商管理和发展均顺利,19年经销商总数预计保持稳健增长。电商渠道占比不断提升并且持续实现盈利,公司持续加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。3)新建产能助力扩张:公司19年我们估计新增产能超过7万吨,合计产能有望达超过73万吨,并且随着新型设备的投放和应用,产能利用率较前期大幅提升;公司着力打造智能新工厂(湖北30万吨高档生活用纸项目)续航产能,未来随着新建产能的不断落地和投产,有望逐渐拓展新的销售片区,保障公司收入规模和市占率持续提升。 19Q1受益于较低价浆利好,盈利触底反弹。1)19Q1综合毛利率34.0%,环比增长3pct,毛利率提升显著,从目前浆价来看,2018年高位浆价至2019年4月国际浆价(以银星为例)已回落18%,因此19上半年原材料成本端压力缓解。2)公司19Q1销售费用2.66亿元,同比增长35%,主要系公司推新品营销力度较大所致;19Q1管理费用5665万元,同比增长18.4%,研发费用3410万元,保持稳健,管理费用是公司对员工的价值认可和激励,并且有望提升员工凝聚力;研发费用是新品开发和创造的必要条件,因此有望对公司后期业务发展产生厚积薄发的效果。 前期公司推出期权及限制性激励双重激励计划,有望充分激发自上而下信心和潜能。1)激励计划方案更加综合,覆盖面广、人员激励更深入,并且更注重基层骨干员工的激励。2)涉及业绩和个人业绩双向考核,激励作用更加实质。2015-2021年连续的7年复合增速预计高达20.4%以上。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下,KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。我们看好公司2019年新品带来的收入提升、渠道持续下沉和改善、2019年使用较低价浆从而具备盈利弹性,我们估计若购入浆价下降10%+,假设保持销售价及费用不变,毛利率具备2pct~4pct的提升空间,对应归母净利增速yoy28%-56%。由于2019年低价浆带来的盈利弹性持续性且确定性强,我们维持公司2019-2021年EPS为0.40元、0.48元、0.57元的盈利预测,对应2019-2021年增速28%、19%和19%,目前股价(10.36元)对应2019-2021年PE分别为26倍、22倍和18倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!
顾家家居 非金属类建材业 2019-04-23 56.75 -- -- 55.15 -2.82% -- 55.15 -2.82% -- 详细
公司公布2018年报:实现收入91.72亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润9.89亿元,同比增长20.3%,扣非净利润8.18亿元,同比增长34.1%,符合我们预期,18Q4单季扣非利润增长超预期。18年经营现金流净额为10.10亿元,经营现金流和净利润保持良好配比,基于公司17末开始采取先款后货制,因此现金流情况保持稳健。18Q4单季收入27.79亿元,同比增长52.9%,归母净利2.04亿元,同比增长0.7%。公司全国渠道拓展不断加强,营销力度持续,公司通过扩品类策略进而保持较好的销量增速,传统休闲品类稳健增长和新品类(床、功能、布艺)较高增长,各品类发挥协同效应。剔除并表收入,公司18全年收入增长估计约为24%,其中内销增长超过23%,利润增长约为18%。 收入端:持续践行多品类扩张发展,各业务板块取得稳健增长。2018全年,尽管家居行业受制于地产增速回落和行业竞争格加剧的影响,顾家积极开拓渠道和产品优势,当年净新增门店估计约为1000家,18Q4收入增长靓丽,保持3个季度增速上升。其中内销增速约为16%,保持稳健,外销增速高由于订单集中所贡献。1)多品类板块齐发展:沙发业务作为公司传统主业,多年深耕行业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持超过20%以上增长,集中度提升的同时又具备较好增速。依据公司多品牌发展战略,公司持续进行品类扩张,形成大家居成长版图。其中功能沙发和床品类始终保持高速增长,功能沙发单季增速平均保持50%以上。2)渠道下沉持续加速:公司进行情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18年末拥有超过4700家门店,我们认为公司软体家居渠道拓展仍具备空间,未来3年我们预计每年持续净开店400-500家,当前一、二线城市已基本完成至少一家门店的覆盖,三、四线城市门店加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域运营中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。 盈利端:受益原材料价格回落和外销盈利改善,单季盈利情况改善。18全年盈利情况稳定,18Q4单季扣非盈利靓丽(yoy33.3%),扣非前利润增速0.7%,主要系非经常损益中政府补贴推迟计入所致。盈利亮点:1)高ROE:保持较快成长的家居公司。公司2018年ROE(加权)为23.0%,在轻工家居行业中位列第一(第二名为欧派家居),同比提升0.7个百分点,上市后16-18年ROE(加权)均保持在20%以上的水平,说明公司具备极强的盈利能力。2)18Q4单季毛利率提升:公司18Q4单季毛利率提升2.6个点至37.9%,主要系外销业务盈利提升所致。18年综合毛利率为36.4%,随原材料价格回落,18年下半年软体家居原材料成本压力逐渐缓解;3)营销和研发持续投入:18年销售/管理/研发/财务费用同比分别变化为:28.0%/86.0%/89.6%/-47.6%,销售费用主要系公司营销加强经销商支持所致,管理费用主要系激励摊销和研发力度加大所致。4)运营质量优异:公司实现10亿元现金流的同时,18年总资产周转率1.1,在家居行业中领先(与欧派、索菲亚保持同一水平,显著高于其他家居公司);18年存货周转率5.7,同比提升0.4个百分点,并且5年以来逐年提升,主要系公司供应链和运营体系的完善,因此我们认为公司存货周转提升有望持续。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强,门店净开数据又创新高;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于2019年并表业务仍处于整合阶段,预计对盈利端仍会带来阶段性影响,我们下调公司2019-2020年EPS至2.88元、3.55元的盈利预测(原EPS分别为3.45元、4.76元的盈利预测),新增2021年EPS为4.14元的盈利预测,目前股价(55.91元)对应2019-2021年PE分别为19、16、14倍,2019-2021年归母净利润增速分别为25.4%/23.2%/16.5%,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期成长发展前景,期待公司各个品类在家居板块构建靓丽版图,维持增持!
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-04-19 10.29 11.63 7.99% 11.23 9.14% -- 11.23 9.14% -- 详细
公司层面:优质产品及强势渠道驱动洁柔高效发展,市占率不断提升。 (1)优质产品力夯实生活用纸行业一流水准,新布局女性用纸板块有望开启亮点。中顺洁柔为国内生活用纸行业第一梯队企业,市占率由2012年4.1%提升至2018年约5.0%,多品类研发满足差异化消费者需求,主打产品系列Face和Lotion顺应消费升级趋势,奠定较高知名度和美誉度。新布局美妆女性用纸板块(如新棉初白等)有望开启业绩增长新爆点。2018年实现收入56.79亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长16.6%。2012-2018年利润复合增速26.0%,显著高于同行。 (2)渠道下沉战略将洁柔发展触角持续延伸。卓越销售团队助力线下布局+KA合作持续推进+线上渠道拓展和重点品类占比高达约70%,公司渠道下沉拓展稳步,营销网络覆盖全国绝大部分地/县级城市(超过1200个)。未来在KA及商销端不断开发新客户,预计持续在空白区域进行渠道下沉。 (3)股权激励深度绑定利益,自上而下激发内生动力。自2015年第一期员工持股计划顺利完成后,2018年12月公司公告复合激励计划,授予规模增大(首次授予1373万份期权+1968万股限制性股票)、授予人员覆盖面更广、对于中基层激励更到位、公司和个人业绩考核双挂钩,为未来规模扩张夯实动力基础。 (4)浆价走势边际趋稳,洁柔成本端受益,2019年具备盈利弹性。目前国际浆价平均水平为730美元/吨,较2018年高位已回落18%。2018年底纸浆期货推出,有助于平滑纸浆价格并提升采购商话语权。 行业层面:行业空间大、人均具备提升空间,受益消费升级趋势。 (1)我国人均生活用纸量具备提升空间。国内人均消费量低于欧美国家,随着产业优化、消费升级,人均消费需求仍有望提升。 (2)受益消费升级及品类扩增趋势。生活用纸行业尽管传统用纸同质化较强,但是中高端产品具备品牌和产品优势,在消费升级行业趋势中,有望通过功能性细分用纸及高毛利产品形成稳定客群。 (3)市场容量大,行业集中度不断提升。根据生活用纸行业协会,2017年我国生活用纸行业规模为1106亿元,CR4集中度为35%,未来随着中小产能淘汰退出、以及龙头企业规模提升,行业集中度有望持续升高。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下,KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。由于我们看好公司2019年新品带来的收入提升、渠道持续下沉和改善、2019年使用较低价浆从而具备盈利弹性,我们估计若购入浆价下降10%+,假设保持销售价及费用不变(实际可能存在由于竞争所导致终端价下跌及费用率提升),毛利率具备2pct~4pct的提升空间,对应归母净利增速yoy28%-56%。基于公司具备收入规模提升和盈利向上弹性,我们上调公司2019-2021年EPS至0.40元、0.48元、0.57元的盈利预测(原EPS为0.38元、0.46元、0.55元),对应2019-2021年增速28%、19%和19%,4月16日股价(9.87元)对应2019-2021年PE分别为25倍、21倍和17倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,我们给予2019年末目标价11.63元/股,具备17.8%上涨空间,对应29.1倍,维持“增持”评级! 风险提示:中小产能退出较缓慢;纸浆价格上涨风险;行业竞争加剧
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-04-19 14.60 -- -- 16.32 11.78% -- 16.32 11.78% -- 详细
公司公告18年年报,符合我们预期:公司2018年实现收入33.74亿元,同比增长14.6%,归母净利润为7.25亿元,同比增长26.3%,扣非归母净利润6.92亿元,同比增长26.5%,经营性现金流量净额同比增长4%;其中18Q4实现收入9.97亿元,同比增长17.9%,归母净利润为1.80亿元,同比增长29.4%,扣非归母净利润同比增长35.3%。利润分配方案:每10股派发现金股利3元(含税),且预计未来每年现金分红占比将不低于50%。 传统烟标:行业去库存背景下,公司通过新品,实现逆势提升份额。2018年烟草行业全年实现税利11556亿元,yoy3.69%。18Q4烟草工作重心在于降低渠道库存,年底工商库存仅400万箱左右,为4年来历史低位水平, 为2019年之后行业的健康良性增长奠定基础。行业新品如细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等18年1-11月增速分别为47%、123%、76%和11%。公司凭借新品中标,全年烟标销量增长8%,估算成功跑赢行业增速,实现份额逆势提升(细支烟保持双位数增长,市占率约20%)。 精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,烟酒继续高速放量中。2018年彩盒营收同比增长79.8%,18Q4实现增长约85%;彩盒毛利率为23.5%,预期随着产能爬坡还将进一步提升。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)等产品放量。酒包客户中,茅台于18年11月推出“茅台醇·星座酒”,由劲嘉一手开发、设计与提供营销等服务;劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。此外,公司通过精品烟盒经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。 酒包业务:战略联手茅台与五粮液,酒包未来成长性高度确定。公司于2019年4月成功牵手五粮液,双方成立合资公司,兑现了劲嘉借助茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户的逻辑。我们按五粮液年产成品酒19.2万吨估算,五粮液纸包装规模约10亿元,若未来五粮液对产品线进行升级、或推出新产品,劲嘉有望提供一体化设计、包装、营销等服务,由合资公司提供包装生产制造。此前公司在2017年成功增资并收购茅台旗下申仁包装40.6%股权,茅台酒包仍有4倍左右的成长空间。2018年申仁贡献投资收益1116万元、仁彩贡献565万元。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现。 新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。在有关媒体报道后,有望促使相关法律法规加速落地。劲嘉股份与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。目前两家合资公司已分别研发储备了烟油型和加热不燃烧型电子烟新产品,未来在国内外渠道方面有望取得进展。 提出三年发展战略规划,净利润增长信心十足,分红政策稳定!公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!烟草主业新产品开发实力领先,市占率持续提升;新型烟草领域联手云南中烟&小米,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会; 纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购并注销2996.39万股,占总股本2.0%;2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。由于合资公司产能建设进度有一定不确定性,出于谨慎考虑,我们暂不上调盈利预测,维持2019-2020年EPS 为0.63和0.75元的盈利预测,新增2021年EPS 为0.93元的盈利预测,同比增长27%/20%/23%,目前股价(14.36元)对应2019-2021年PE 分别为23倍、19倍和15倍,公司下游业务稳定且兼具成长性,新型烟草业务提升估值,维持买入!
东港股份 造纸印刷行业 2019-04-11 21.32 -- -- 21.19 -0.61% -- 21.19 -0.61% -- 详细
公司公告东港瑞云进行股份制改制,筹备科创板上市。东港瑞云是负责档案管理业务的全资子公司(公司直接持股10%,全资子公司东港嘉华持股90%),股改后整体变更设立股份有限公司,股东结构不变。此次股改旨在为引入战略投资者、科创板上市做准备,以期完善公司治理结构,扩大市场影响力,促进档案管理业务持续高增长。 公司档案存储处快速拓展可期,增值服务空间大。公司2015年起拓展档案管理业务,当年实现收入1500万;经过三年发展,2018年东港瑞云实现收入接近1亿,实现净利润1600万元。1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,持续在税务、银行、保险等领域开发客户。 依托云平台拓展中小微客户,扩大客群。2019年3月公司公告搭建中小微企业档案管理云平台,为中小微企业提供档案体系建设指导、档案整理、档案存储、档案数字化以及档案应用等服务。1)一对多服务模式可实现客群快速扩张。“档案云平台”项目的实施,将有效扩大档案存储与电子化项目服务的客户群体,在原有大客户群体基础上拓展中小微客户,实现线上线下相结合的服务,一对多模式可有效提升市场容量和服务效率,有利于促进档案存储与电子化业务的快速发展。2)北京区域已签署试点协议,奠定后期复制基础。东港瑞云与北京经济技术开发区企业协会人力资源分会已签署《试点协议书》,向区内中小微企业推广档案管理云平台。北京经济技术开发区有驻区企业2万余家,假设10%渗透率,该区域客户将超2000家。公司已在18个城市建立了24个档案存储基地,后期试点工作可在全国快速复制。我们预计2019年中小微客户拓展带动档案存储收入增量约3000-5000万。 股改为引入战投与登陆科创板奠定基础,完善治理结构,推动档案管理业务持续高增长。 公司档案管理业务近年来收入利润实现快速增长,近期开发面向中小微企业的档案云存储服务,进一步拓宽客户群体,未来市场空间宽广。公司对东港瑞云进行股份制改制,为未来引入战略投资者、申请单独科创板上市奠定基础。股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力、推动公司档案管理业务持续高增长。 传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量加速成长,纸价回落将逐步体现在成本端,业绩有望迎拐点,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票自助销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进;新业务盈利模式逐渐清晰,盈利弹性强。我们维持2019-2021年归母净利盈利预测为3.37亿、4.04亿元和4.87亿元,对应EPS 分别为0.93元、1.11元和1.34元,目前股价(21.33元)对于2019-2021年PE分别是23倍、19倍和16倍,维持增持!
三花智控 机械行业 2019-04-05 17.18 -- -- 17.98 4.66% -- 17.98 4.66% -- 详细
营收净利均符合预期。公司2018年实现营收108.4亿元,同比+13.1%,归母净利润12.9亿元,同比+4.6%,对应EPS 0.61元/股,实现ROE15.7%,同比下滑3.5pcts。其中第四季度收入25.6亿元,同比+7.5%,归母净利润2.7亿元,同比+4.7%,符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.5元,共计分配现金红利5.3亿元,分红率40.9%,股息率1.5%。 新能车配件业务将是未来最大看点。具体业务来看,受益于2018年上半年空调出货端高增长奠定良好基础影响,公司最大的制冷业务单元实现营收59.6亿,营收占比55%,同比增长21%;展望2019年,家用制冷业务有望在下半年企稳回升,公司依靠产品可靠性和一致性优势有望进一步提升市场份额,而商用制冷业务有望保持两位数稳健增长;第二大业务单元汽车零部件业务实现营收14.3亿元,营收占比13%,同比增长18.3%,实现净利润2.62亿,同比增长43.9%,超额26%完成2018年业绩承诺,主要得益于新能源汽车热管理零部件业务的快速增长,产品结构升级趋势显著;微通道换热器业务受北美大客户去库存影响2018年下滑2.9%,降幅较2018年中报显著收窄,说明下半年微通道换热器业务回暖,整体收入规模达到12.2亿,营收占比11%,实现净利润1.97亿元,同比下滑4%,展望2019年微通道业务增速有望随着海外客户去库存周期结束而持续环比改善;亚威科业务实现营收10.9亿元,同比下滑9.3%,营收降幅较中报有扩大趋势,且亚威科业务仍处于持续亏损状态,2018年亏损扩大至2835万元,未来随着供应链国产化以及国内洗碗机市场不断壮大以后规模优势显现,亚威科业务有望实现亏损收窄乃至盈利。 盈利能力环比改善。盈利能力方面,Q4单季度实现毛利率30.65%,环比Q3提升2.07pcts,四季度毛利率创年内新高,主要得益于低毛利亚威科业务下滑,高附加值新能车配件及商用制冷业务的占比提升带动;全年实现毛利率28.59%,同比下滑2.64pcts,除了因竞争对手降价及2018年空调行业景气度下行影响,2018年铜价全年震荡下跌也对公司制冷配件业务毛利率产生一定压制。应收账款同比增长13%,增幅与营收增幅一致,公司应收账款温和扩张;公司同期研发费用同比增长33.6%,占营收比例为4%,在家电行业属于比较高的水平,持续大比例研发费用投入为公司产品迭代和附加值提升提供有力支撑。 盈利预测与估值。我们下调三花智控盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为14.36亿、16.88亿(前值为14.90亿和17.20亿),新增2021年业绩预测为20.43亿,分别同比增长11.1%、17.5%和21.0%,对应EPS 为0.67元、0.79元和0.96元,对应动态市盈率为25倍、21倍和17倍,维持“增持”评级。
九阳股份 家用电器行业 2019-04-05 24.90 -- -- 25.56 2.65% -- 25.56 2.65% -- 详细
公司四季度收入业绩超预期。2018年公司实现营业收入81.69亿元,同比增长12.7%,归母净利润7.54亿元,同比增长9.5%,对应EPS 0.98元;其中第四季度收入27.3亿元,同比增长25%,归母净利润1.85亿元,同比增长23%。公司拟按每10股派发现金红利8元,累计现金分红6.14亿元,分红率81.39%,对应股息率3.5%。 下半年收入增速明显加快,经营拐点信号明显。公司18年下半年收入增长13.82%,环比上半年11.34%有所加快。具体来看,食品加工机同比增长8.2%,其中豆浆机随着免洗系列的推出止跌企稳,料理机保持40%-50%的高速增长,其中破壁机贡献较大;营养煲下半年收入增速24%,明显高于上半年12%,主要是外销品类Foodi 贡献增量1.88亿,剔除关联交易的影响营养煲内销增长11%,主要得益于电饭煲和水冷压力煲等新品推动;西式小家电下半年收入增速27%,环比上半年14%提升13.5个pcts,表明以净水机、西式煎烤类的产品发展较好。资产负债表方面,公司预收款同比大幅增加3.6亿元至5.4亿元,创历史新高,表明渠道调整后经销商打款积极性非常高。 内销新品渐次发力,外销关联交易渐入佳境。展望2019年,豆浆机+料理机+电饭煲+压力煲构成的四大支柱品类贡献公司收入55%以上,我们认为豆浆机下滑的负面因素基本出清,料理机保守预计增速在30%以上,双煲维持两位数增长,第二梯队的品类如净水机、shark 吸尘器,洗碗机、大厨电等接力增长,整体内销业务收入预计贡献10%以上的增长; 外销根据公司关联交易公告,2019年预计出口4.5亿元,贡献5.55%增长,全年完成15%以上的增长确定性强。 公司治理优化,股权激励绑定职业经理人。公司治理上完成原有事业部+公司向BU 制的转换,公司根据产品设立豆浆、中式、西式和大厨电四大产品业务单元,依据不同渠道设立线下、线上、国际业务和SharkNinja 四大独立单元,理顺职业经理人责权利的考核机制,有利于加大渠道灵活度,发挥九阳产品研发优势:公司18年开始自建专卖渠道,19年天猫旗舰店收归自营,九阳新零售的探索有利于帮助线下传统经销商重新恢复增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别为8.77亿元和10.55亿元,新增2021年业绩预测为12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS 为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍,维持“买入”评级
中联重科 机械行业 2019-04-04 4.68 5.10 -- 5.67 21.15% -- 5.67 21.15% -- 详细
事件: 中联重科3月29日晚间发布年度业绩报告,2018年实现营收286.97亿元,同比+23.30%; 实现归母净利润20.20亿元,同比+51.65%;基本每股收益0.26亿元,同比+52.94%。 公司拟每10股派发现金红利2.5元。 点评: 工程机械行业强劲复苏,2018年业绩符合预期。2018年公司实现总营收287亿元(+23%),其中起重机械、混凝土机械、农业机械、金融服务、其他机械和产品营收占比分别为43%/35%/5%/2%/14%,工程机械板块贡献主要业绩增量。2018年公司实现归母净利润20.20亿元(+52%),剔除2017年出售环境业务对利润的影响后,公司2018年扣非归母净利润同比增速达到118%。 盈利与营运能力明显提升,资产质量进一步改善。盈利能力强化:2018年公司毛利率为27.1%(+5.7pct),其中起重机械、混凝机械、农业机械、金融服务、其他机械和产品毛利率较去年同期分别+7.13/5.64/-7.08/-0.03/+7.28pct,工程机械板块受产品涨价与历史包袱出清共同推动,毛利率涨幅明显;而农机板块受农机购置补贴持续下滑影响,毛利率进一步下降。管理效率提升加码规模效应,2018年期间费用率(含研发费用)较去年同期-4.86pct,净利率受2017年出售环境业务影响仅较去年同期+1.46pct。2018年公司ROE/ROA 分别为5.33%/4.49%,较去年同期分别+1.75/1.63pct。营运能力与营运质量提升:2018年公司存货、应收账款周转天数较去年同期分别-54/-121天,吸取上一轮信用扩张期经验教训,公司在本轮周期内严格把控信用风险,报告期内主营产品平均首付率达到40%,经营性净现金流为50.64亿元(+77.62%),达到历史最好水平,资产质量进一步改善。 核心主营2019年仍有需求弹性,增量业务战略清晰。核心主营:基建刺激+环保带动+寿命更新三重因素共驱,我们认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备10%左右弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。增量业务:政策助推装配式建筑占比提升有望带动大型PC 塔需求,中联是具备定价权的行业龙头,我们认为塔机2019年业绩贡献有望超20亿元。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,考虑挖机市场竞争与公司销售渠道限制,我们认为挖机2019年收入贡献有望在12亿元左右。国内AWP 尚处于行业导入期,公司积极布局AWP 市场,未来成长可期。亏损板块:公司进一步精简产品线、调整产品结构、加速智能化布局、严格成本管理,农机板块亏损有望持续收窄,农机业绩拐点可期。 估值与评级:维持“增持”评级。公司历史包袱不断减轻,风险有效出清;战略回归工程机械主业,工程起重机、混凝土设备2019年仍具备收入与利润弹性,塔机、挖机与AWP有望提供持续增长动力,农机业务有望继续减亏。维持19-20年盈利预测,增加2021年盈利预测,预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润26.40/30.07/28.36亿元,对应EPS0.34/0.39/0.36元,对应PE14/12/13X,考虑到公司现金流持续改善、利润仍具备弹性,给与2019年15倍PE,目标价5.10元,对应约9%上涨空间。
中国中车 交运设备行业 2019-04-03 9.24 -- -- 9.55 3.35% -- 9.55 3.35% -- 详细
事件:公司公告年报,2018年实现营收2190.83亿元(+3.82%),归母净利润113.05亿元(+4.76%)。 点评:业绩增速符合预期,铁路车辆稳定增长。1)业绩稳定增长:2018年公司实现营收2190.83亿元(+3.82%),归母净利润113.05亿元(+4.76%)。其中铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业务分别实现收入1205.71/497.00/347.61/140.51亿元,增速分别为+11.46%/+3.52%/-7.71%/-8.84%,新能源汽车业务转让导致新产业业绩略有下滑,本期缩减物流贸易业务规模导致现代服务业绩略有下滑。铁路和城轨设备中,铁路机车/客车/动车/货车/城轨地铁收入分别为261.39/74.30/667.26/202.76/321.59亿元,增速分别为11.53%/43.33%/15.96%/-7.88%/-4.22%,销量分别为921台/485辆/2608辆/45974辆/6396辆。2)利润率水平略有下滑:公司销售毛利率为22.16%(-0.52pct),铁路产品结构不同影响毛利率水平,期间费用率为15.22%(-0.12pct),销售净利率为5.93%(-0.24pct)。3)在手订单保持稳定:2018年新签订单为3049亿元(-2.93%),在手订单为2327(-4.40%)。 轨交设备持续创新,“公转铁”带动货车、机车需求。1)公司科技创新能力强:公司始终重视研发,2018年公司研发投入达到111.79亿元,占收入比例为5.10%。时速350公里长编复兴号动车组,160公里动力集中动车、17辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,京张智能动车组、全碳纤维复合材料地铁车体等项目取得阶段性成果。2)铁路货运带来车辆需求:2019年铁路/高铁投产新线目标分别为6800/3200公里,按照动车密度0.95辆/公里测算,2019年新线铺动车需求约3040辆,预计2019年动车采购量仍将超过300列。同时,铁总实施《2018-2020年货运增量行动方案》,加大“公转铁”“水转铁”推进力度。2018-2020年,铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台,预计未来两年铁总货车采购量将达6-8万辆/年,机车采购量超过1000台/年。预计动车招标维持稳定,货车、机车的需求成为公司业绩增量。 收入结构发生变化,后市场需求有望爆发。随着我国首批动车组进入四级、五级检修周期,铁路维修后市场有望成为铁路投资的新方向。2018年公司铁路装备整车修理改装业务收入为329.75亿元,占营收的15.05%。2019Q1新签动车组高级修合同296.3亿元,占新签订单的58.99%,客车、货车、机车修理合同合计55.9亿元,占新签订单的11.13%,预计维修后市场的订单占公司收入的比重有望持续提高。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司是行业绝对龙头,铁路车辆业务有望稳定增长,但由于收入结构的变化,预计公司可以保持收入规模,利润率水平处于较低水平,下调盈利预测,原预计2019/2020/2021年实现净利润128.66/136.02/141.22亿元,现预计实现净利润121.32/127.93/129.47亿元,对应EPS为0.42/0.45/0.45元/股,对应PE为22/21/21倍,维持“增持”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-03 74.35 -- -- 82.59 11.08% -- 82.59 11.08% -- 详细
公司年报业绩符合预期,外销关联交易符合预期,分红超预期。公司2018年全年实现营业收入178.5亿元,同比增长22.8%(采用调整后口径,下同),归母净利润16.7亿元,同比增长25.9%,对应EPS2.03元/股。其中第四季度收入44.6亿元,同比增长17.2%,归母净利润5.65亿元,同比增长34.8%。2019年关联交易预计总额为52.34亿元,同比18年增长12.9%,其中出口金额50.8亿元,同比去年增长14.3%,符合预期。公司拟每10股派现金红利10.2元(含税),分红率50%,超出近两年45%的分红率水平。 内销新品发力超预期,外销订单转移空间大。分量价来看,公司炊具销量和均价分别同比上涨16.9%和0.5%,电器销量和均价分别提升19.6%和9.3%。分品类来看,公司小家电业务同比增长26%,其中厨房大家电和环境电器收入增速预计在50%左右,公司近年来抓住线上渠道红利,扩大市场份额成效显著,中怡康数据显示,公司吸尘器和挂烫机2018年销量市占率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均价亦同比增长31.37%和9.69%,挂烫机品类线下市场份额更是从2018年9月份之后占据行业第一,此外公司在电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、榨汁机、搅拌机、电饼铛、电炖锅九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。公司炊具业务同比增长17.4%,其中厨房工具里的保温杯和刀具业务借助公司品牌和渠道优势,预计增速保持50%以上。分渠道来看,内销收入增长28.5%,外销收入同比增长9.73%,SEB出口关联交易实际完成订单91%,长期来看,SEB30%的外包业务未来仍有望持续转移给苏泊尔,订单转移空间巨大。 毛利率逆势改善,现金流大幅提升。原材料价格上涨背景下,公司毛利率逆势提升1.37个pcts达30.86%,主要是部分高端品牌业务并表所致。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)和财务费用率基本持平,主要是销售费用率同比提升0.5个pcts,其中广告销售费用有所增加,助力公司品牌年轻化。公司其他收益增长34.24%,我们预计主要是子公司武汉苏泊尔炊具认证高新技术企业带来的所得税返还拉动所致,综合带来公司净利率同比提升0.3个pcts达9.6%。资产负债表方面,公司预收账款12.08亿元创历史新高,预示经销商打款积极性高,其他应收款大幅增加1.24亿元主要是报表其仓库火灾引发保险理赔1亿元和应收出口增值税退税0.26亿元。现金流量表方面,公司经营活动现金流净额同比大幅增长83%,主要得益于内销市场经销商预收款大幅增加所致。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元,新增2021年净利润预测为27.6亿元,分别同比增长19.8%、19.0%和16.0%,对应EPS2.44、2.90和3.36元,对应PE分别为28、24和21倍,维持“买入”投资评级。
三花智控 机械行业 2019-04-03 16.69 -- -- 17.98 7.73% -- 17.98 7.73% -- 详细
三花汽零获上汽大众9亿大单。公司公告旗下子公司三花汽零被确定为上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目的供货商,相关车型预计于2020年批量上市,生命周期内预计销售额累计约人民币9亿元。至此,公司已陆续获得戴姆勒、沃尔沃、宝马等国际一线整车企业订单合计近45亿元,假设这些订单分5年陆续释放,平均每年有望贡献9亿元营收。 新能车弹性逐渐释放。三花汽零2017年收入规模仅10.34亿元,未来随着前期签订的这些订单陆续执行,三花汽零弹性逐渐释放;三花汽零成为上汽大众新能源电动汽车供应商,进一步验证了我们的推荐逻辑,即公司有望充分发挥自身作为Tesla优质供应商的优势,通过利用Tesla在新能源汽车领域的标杆示范效应,进一步在国内外新能源汽车零部件领域开拓市场,打开国内外新能源汽车热管理系统零部件市场需求空间,未来有望持续获得整车厂订单。 空调一季度有望迎来出货小阳春,制冷业务单元有望超预期。根据产业在线数据,2019年1-2月家用空调产量2219.8万台,同比微增2.16%,销量方面,空调总销量2337.45万台,同比微增3.1%,其中内销1233.7万台,同比增长2.9%,出口1103.75万台,同比增长3.3%,目前3月份排产数据良好,预计2019开年一季度迎来出货小阳春,略超此前市场预期;下游整机行业景气度回升带动上游零部件行业需求释放,公司制冷业务单元中的主力产品截止阀、四通阀行业内销量从2018年下半年同比下降15%和9%扭转至2019年1月同比增长4.3%和9.6%,电子膨胀阀内销量2019年1月亦实现6.4%增长。 公司作为国内空调阀件龙头企业,制冷业务单元中的三大主力产品截止阀、四通阀、电子膨胀阀全球市占率分别为33%、56%和55%,行业回暖带公司制冷业务单元一季度表现有望超预期。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测12.91亿元、14.90亿元和17.20亿元,分别同比增长4.5%、15.4%和15.4%,对应每股收益0.61元、0.70元和0.81元,对应动态市盈率为25倍、22倍和19倍,维持“增持”投资评级。
美克家居 批发和零售贸易 2019-04-02 5.38 -- -- 6.97 29.55% -- 6.97 29.55% -- 详细
公司公布18年报:公司18年实现营业收入52.61亿元,同比增长25.9%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长23.5%,基本符合我们预期,合EPS 0.25元,扣非净利润3.95亿元,同比增长18.9%。经营现金流净额为-1.25亿元,同比减少118.2%。18Q4单季: 公司18Q4单季实现收入12.55亿元,同比增长0.83%,实现归母净利润1.14亿元,同比增长6.86%。公司集多品牌发展、智能制造、多元渠道开拓为驱动,融合美学家居的生活方式,在家居行业成为品牌和设计引领者。在地产宏观环境较为不利的情况下,公司始终坚持产品、品牌与渠道的完善,尽管18Q4单季业绩略承压,但从全年来看仍实现双20%以上的业绩增长。 受宏观及地产后周期因素影响,18Q4收入暂承压;多品牌及渠道战略持续推进。18年直营实现销售收入33.97元,同比增长10.8%,加盟实现销售收入4.93,同比增长70.6%,批发业务实现收入12.20亿元,同比增长62.3%。1)18Q4业绩略承压主要系:内销: 由于2018年地产及宏观环境较为严峻,公司国内零售环节承压(客流量及同店增速不及以往);外销:前期公司为中美贸易战进行准备,将ART 及Caracoe 的外销产能转移至越南,由于转产所致的延期发货致使部分收入未能及时确认。我们预计随着19上半年前期订单持续确认,公司收入端有望取得平稳增长。2)公司多品牌战略拓展顺利:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司在原有美克美家、ART 系列等品牌之后,2018年着重拓展了ZEST、Jonathan Chares 以及Rowe 品牌。截止18年末公司共拥有品牌15个,品牌个数同比增长35%。未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。3)渠道下沉有条不紊:传统渠道:美克直营+加盟渠道不断拓展,目前公司合计在全国100多个城市拥有超过300家门店。其中美克美家107家门店(+14家)、ART 经典145家(直营9+加盟136;总净增34家)、ART 西区49家(直营5+加盟44;总净增32家)、Rehome 为17家门店、YvvY 为7家门店。新型渠道:18年和金螳螂、世联行取得全面合作,目前每个月都有客户交付活动,打开硬装渠道端的通道,同时公司也在加强精装房渠道的开发。4)海外协同效应厚积薄发:M.U.S.T. 及Rowe 已于18年并表,全球资产配置提升协同效应,Jonathan Chares 也有望以开设门店的方式在国内进行品牌下沉,实现多品牌、多渠道布局从而不断增强竞争力。 加 强产品结构升级,运营体系不断完善、供应链效率提升。公司18年综合毛利率降低2.0pct至52.2%,主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)原材料及人工成本上涨;3)收入规模承压而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影响。费用方面,18年销售费用同比增长19.6%,随着公司订单逐渐转化为收入、加强营销费用的管控,我们预计公司盈利有望得到改善。具体盈利改善的措施:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。现金流方面,18年全年经营性现金流为负,但是18Q4单季现金流为1.41亿元,逐季呈现改善趋势,主要原因:前期新开店面楼及大店备货较多,致使应收账款和存货偏多(18年末应收账款3.39亿元,比期初增加1.15亿元;存货22.99亿元,比期初增加7.63亿元),随着公司加强新店逐渐开业销售并进行收款管理,我们经营性现金流仍有望持续改善。 美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。此次交易对价为9.13亿元。公司此前质押及可交债主要为弥补化工板块现金流,现在逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务;之前股价压制主要因素为市场担心集团质押率过高,目前随着集团公司降杠杆,股价压制因素消除。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。18年回购彰显可持续发展信心。由于公司受整体地产及宏观大环境影响,新品牌的整合和渠道下沉仍需要推进时间,我们下调公司19-20年EPS至0.29元、0.34元的盈利预测(原EPS 预测分别为0.39和0.51元),新增21年EPS 为0.39元的盈利预测,增速分别为15%、15%、16%,目前股价(5.32元)对应估值18倍、16倍和14倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,19Q1随着18年底的订单持续确认,公司业绩有望改善,维持“买入”!
奥瑞金 食品饮料行业 2019-03-29 5.71 -- -- 6.34 11.03% -- 6.34 11.03% -- 详细
公司公告:公司全资子公司堆龙鸿晖以7850万元将持有的纪鸿包装14.1%股权转让给中粮包装。本次转让完成后,公司将不再持有纪鸿包装股权。纪鸿包装将分别由中粮包装和纪鸿国际分别持股68.8%和31.2%。 公司为中粮包装第二大股东,持股22.93%,本次转让纪鸿包装将有利于公司整合资源,优化产业布局。2017年3月公司与中粮包装收购纪鸿包装共计70%的股权;随后2017年8月双方共同对纪鸿包装增资1620万美元。2018年11月公司曾以285万美元的价格出售3.7%股权给中粮包装;同月中粮包装与纪鸿国际增资纪鸿包装2000万美元。纪鸿包装2018年收入规模1.33亿元,净利润742.93万元,本次转让完成后公司将不再持有纪鸿包装股权,将对公司2019年净利润产生小幅影响。 多种融资手段并行,预计19年财务费用有所提升。2016年5月公司发行5年期15亿元公司债(附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权),预计2019年公司将偿还10.41亿元并将剩余4.59亿元的票面利率从4%调整至6.95%。叠加公司收购波尔亚太需支付约2.05亿美金,预计公司会采取合适的融资手段来筹措资金。我们预计公司2019年财务费用可能增加约5000-6000万元,对净利润产生一定压力。按目前情况预计波尔亚太可能会在2019年三季度末完成并表。 两片罐:行业重回向上通道,盈利弹性显著。我们预期随着龙头持续集中整合、行业供需平衡,龙头将有更强的产业链议价权,促使两片罐价格回到正常水平。龙头此前盈利筑底,后期议价能力提升或原材料价格降低都有望带来较大盈利弹性释放。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18增速高达双位数,目前经营生产稳定正常,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。与奶粉罐客户深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式、不断提升配套服务能力,继续深化与优质客户合作。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。 公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 此外,奥瑞金与波尔合并后将在多方面产生协同效应。1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-03-28 9.07 -- -- 11.23 23.81% -- 11.23 23.81% -- 详细
公司前期公告完成工商变更:子公司江门中顺、中顺洁柔(湖北)、中顺洁柔(四川)、孙公司孝感中顺已完成工商变更登记,经营范围由生活用纸系列产品扩展至生活用纸、卫生巾、化妆用具等品类。中顺洁柔原主营板块为生活用纸,其中非卷纸和卷纸占比分别为57%和40%,此次增加经营范围卫生巾及美妆主要系为公司品类拓张夯实基础,有望开启公司未来盈利增长点。 新品类开拓有条不紊,未来有望迎来女性用纸及母婴板块大机遇。1)女性用纸及母婴板块空间广阔。女性用纸包括卫生巾、卫生棉棒、护垫等产品,母婴用纸主要为更柔软的纸种。由于女性及母婴用纸为刚需产品,并且进入壁垒较高,因此行业空间大,但是品牌竞争并不充分。我们估计女性用纸市场空间约为500亿元以上,未来随着消费升级及品类及服务拓展,未来仍具备较大成长空间。2)公司具备新品研发实力。中顺洁柔在生活用纸板块具有较强的研发能力,2018年推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾,可作为化妆棉及护理产品,定位母婴及女性消费群体,实现较好的销量并在女性用纸方面开拓出新路径。 公司通过不断进取的研发能力,有望持续推进相关女性用纸的研发及推广。3)新品借力原有品牌及渠道。公司传统产品覆盖1200个县市区及97%地级市,拥有约2100个经销商,在华南、西南、西北市占率第一,整体渠道建设框架颇为完备、品牌知名度较高,因此未来新品的扩张及推广有望借力原有渠道,并借鉴相关渠道及管理经验进行赋能,从而更好地将新品推向市场,提升公司产品市占率。 产能扩张保障规模增长,新建产能19年有望陆续投产,产能利用率不断提升。公司新建产能持续扩张,截止2018年末拥有产能共66万吨,并且随着新型设备的投放和应用,产能利用率较前期大幅提升(目前产能利用率接近70%);未来随着新建产能的不断落地和投产,有望逐渐拓展新的销售片区,保障公司收入规模和市占率持续提升。 17-18年高价浆影响逐渐缓解;短期费用承压,但从中长期来看有利于公司可持续发展。 1)从目前浆价来看,2018年高位浆价至2019年3月国际浆价(以银星为例)已回落约17%,因此19年上半年的原材料成本端压力有望缓解。2)18全年公司管理费用及研发费用增长较多,同时营销费用也有一定投入。公司通过相关费用支出对员工的进行价值认可和激励,有望提升员工凝聚力;同时研发费用是新品开发和创造的必要条件,因此有望对公司后期业务发展产生厚积薄发的效果。 前期公司推出期权及限制性激励双重激励计划,有望充分激发自上而下信心和潜能。1)激励计划方案更加综合,覆盖面广、人员激励更深入,并且更注重基层骨干员工的激励。 2)涉及业绩和个人业绩双向考核,激励作用更加实质。以2017年收入为基准,2019-2021年业绩增长分别不低于41.6%/67.1%/94.0%,2015-2021年连续的7年复合增速高达20.4%。此次激励计划是自2015年公司股权激励后,又一次对洁柔自上而下信心和凝聚力的激发。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。 随新销售团队与公司走出磨合期,在充分激励机制下推进公司渠道不断下沉、KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,公司收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,公司毛利率受益差异化竞争有所提升,精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。 鉴于公司品牌营销持续推广、研发及激励费用的投入,我们维持公司2018年EPS0.31元的盈利预测,下调公司2019-2020年EPS 至0.37元、0.44元的盈利预测(原EPS 预测为0.42元、0.56元),目前股价(8.92元)对应2018-2020年PE 分别为29倍、24倍、20倍,对应16%、18%和20%的增速,生活用纸行业作为快消品,受经济周期影响较小,并且目前人均用纸消费仍具备提升空间,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,维持增持评级!
杰克股份 机械行业 2019-03-28 40.68 -- -- 43.50 6.93% -- 43.50 6.93% -- 详细
点评:业绩增长符合预期,原材料价格、汇率等因素影响利润率。1)业绩符合预期:2018年公司实现营收41.52亿元(+48.98%),归母净利润4.54亿元(+40.18%),符合预期。2)利润率略有下降:公司销售毛利率为28.08%(-2.65pct),期间费用率为15.53%(-1.78pct),销售净利率为10.97%(-0.65pct)。汇率和原材料价格的变化、国贸区域销售收入增速低于国内市场导致工业缝纫机毛利率-1.97pct,新产品刚需裁床销售量增加、裁床经销渠道的销售比重提升导致裁床毛利率-4.75pct。3)应收账款、存货快速增加:公司应收票据及应收账款为4.84亿元(+61.31%),主要由销售收入增长带来应收账款增加及并购VBM、安徽杰羽所致;存货为9.08(+38.14%),主要由2017年市场供不应求库存相对较低所致。公司经营性现金流为-0.21亿元,由于供应商付款政策调整、库存和应收账款增加所致。 传统领域优势明显,主导产业转移。1)工业缝纫机业务增速远超行业:公司在传统的单机市场优势明显,通过经销商占领渠道,持续超越行业成长,截至2018年公司全球经销商及其经销网点超过7000家。2018年公司工业缝纫机产/销量分别为201.48/188.96万台,增速分别为41.36%/41.15%,超越缝制机械协会百家整机企业1-11月数据16.99/23.02pct。2)海外业务保持高增速:公司主导产业转移,在10个海外国家设立14个办事处,重视海外渠道的建设和管理,实现了人、零配件和备用机的“三个本地化”,2018年海外业务实现收入20.63亿元(+31.19%),增速超越行业出口额增速11.01pct。 高研发保证新品竞争力。公司与华为合作,优化IPD流程体系,设立中央研究院,中德意多地联动协同研发。缝纫机事业部全年推出近20款新品,布鲁斯品牌完成Q5、R5、B5、X5等产品的发布上市,突破了短线头、吃厚性能、薄厚缝料切换等多项技术。2018年公司2.05亿元,占收入比例为4.94%,研发工程师为862人(+32.41%)。持续高研发投入保证了公司产品的竞争力,也为公司自动化产品提供了技术支持和保障。 多领域布局、多品牌联动,重点布局自动化设备。公司2018年完成对威比玛和安徽杰羽的收购,布局衬衫和牛仔服饰自动化设备后,切入制鞋机市场,产品品类进一步丰富。公司以客户为中心,通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营,将缝纫机渠道网络、裁床终端客户、衬衫及牛仔高端客户资源有效打通,向终端用户提供全方位的智能制造成套方案。2018年公司衬衫及牛仔自动缝制设备产/销量分别为1272/946台,库存较大主要由于衬衫及牛仔设备大多为定制产品,在意大利生产周期比较长所致。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显,收购国内外企业并成功整合,进一步提升竞争力,看好未来公司持续超越行业成长,上调盈利预测,原预计2019/2020/2021年实现归母净利润5.92/7.63/9.01亿元,现预计6.03/7.78/9.82亿元,EPS为1.96/2.53/3.19元,对应PE为21/16/13倍,维持“买入”评级。
首页 上页 下页 末页 1/76 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名