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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

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工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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小天鹅A 家用电器行业 2018-08-10 46.55 -- -- 50.70 8.92% -- 50.70 8.92% -- 详细
中报业绩符合预期,短期波动不改长期价值。2018年上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%,归母净利润9.02亿元,同比增长23.31%,对应EPS1.43元/股。其中第二季度实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,归母净利润3.91亿元,同比增长17%。 高端战略调整Q2增速放缓,内外销均价提升显著。1)分量价和内外销来看,公司上半年销量和均价提升幅度都在7%左右,其中内销量同比增长11.8%,继续领先行业5.6%的增幅,预计均价提升幅度在5%左右;外销量同比下滑4.7%,我们判断主要是一季度人民币汇率波动、外销涨价和自有品牌占比提升三方面因素影响。目前公司外销自有品牌占比不到20%,未来有望借助东芝在日本和东南亚市场的品牌和渠道优势,继续提升自有品牌占比。2)分渠道来看,上半年电商增速放缓至20%以下,主要是公司主动调整线上产品结构,线上开始进入利润增长阶段(提价幅度超15%),预计随着下半年进入旺季,电商增速有望加快。全年预计公司内外销收入增速分别在20%和15%左右。 内销盈利能力持续改善,净利率仍有提升空间。上半年公司毛利率同比提升1个pcts至26.6%,内销毛利率提升幅度创近三年新高,我们判断主要是高端转型战略正在逐渐发力,线下比弗利高端品牌发力,线上产品结构升级,进入更有质量的增长阶段。期间费用方面,财务费用率同比下降1.7个pcts,主要是其他流动资产(理财和结构性存款为主)同比大幅提高35.46%带来利息收入增加,销售费用率和管理费用率基本持平,带来三项费用率下降0.9个pct。剔除子公司税率扰动,公司上半年净利润实际同比增长27.5%。下半年在滚筒替代波轮、干衣机等品类发力的趋势下,公司净利率仍有提升空间。 高管增持股份,长期发展信心良好。1)经营性指标持续改善:上半年公司存货同比下降46%至5.86亿元,主要是库存商品大幅减少13.8亿,我们判断终端出货良好,大宗商品价格企稳降低备货锁定原材料价格必要性。公司上半年汇兑损益同期由负转正,外币货币性项目美元应收账款同比增加约9.27亿元人民币敞口,外汇套保之下整体风险可控。2)无惧贸易摩擦加剧:我们认为中美贸易摩擦加剧对公司影响有限,公司可以利用东芝在广东南海和泰国的产能相互代工,避免贸易壁垒对公司的冲击。此外,基于对公司长期发展的信心,公司总经理陆剑锋于2018年7月5日买入2.27万股,累计持有公司6.94万股。 盈利预测与评级:公司目前在手类现金资产(货币资金+其他流动资产)合计136亿元,安全边际仍然较高。我们维持公司 2018年-2020 年每股收益盈利预测为2.98元、3.63元和4.37元,对应动态市盈率分别为 17倍、14倍和 11倍,重申“买入”投资评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.75 1.51% -- 8.75 1.51% -- 详细
公司公布18年中报:公司18年上半年实现营业收入25.86亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长27.7%;扣非净利润1.90亿元,同比增长30.5%。经营现金流净额为-3.05亿元,同比减少765.7%,主要系报告期支付材料款增加所致(17Q4公司进行合理屯浆,18年上半年进仓的木浆库存比较多,因此对现金流有所影响)。洁柔整体收入和业绩稳健增长,主打品牌Face和Lotion销售持续旺盛,新品牌“新棉初白”推出,向美妆和妇婴板块开拓布局,有望未来实现新的盈利增长点。 渠道拓展逐步发力,产能扩张全面推进,带动公司收入持续增长。1)卓越销售团队助力线下下沉+KA推进+线上渠道拓展:公司渠道下沉拓展稳步,产品覆盖1200个县市区(目前公司渠道已基本完成地级市下沉,未来县级市将是重点拓展区域),产品覆盖97%地级市,拥有约2100个经销商,在华南、西南、西北市占率第一。采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局;KA合作方面,与沃尔玛、华润万家和永辉等大型连锁卖场合作顺利;线上渠道,公司加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。2)新建产能助力扩张:2017年总产能65万吨,2018年新增产能湖北孝感12万吨、唐山5万吨、浙江嘉兴1万吨,预计未来产能保持稳健增加态势。随着新产能逐渐投放,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,拉近与客户的距离、降低运输成本。3)股权激励深度绑定利益:16年公司推出股权激励,超过80%给予营销队伍,将销售团队利益与公司整体利益深度绑定。17年公司再次推出员工持股计划,提高团队利益一致性,彰显公司对未来发展的信心。4)经销商合作加强:公司未来在不断拓展经销商的同时,有望提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队,提升公司自上而下竞争实力。 产品升级带动毛利率提升,盈利能力有望改善。18H1毛利率36.5%,同比提升0.3pct;净利率7.7%,同比提升0.4pct。1)成本端压力边际缓解:生活用纸主要生产成本为木浆(约占60%-70%),由于海外供给影响、国内供给侧改革、废纸政策等因素,17年下半年以来国际针叶浆/阔叶浆价分别上涨24%/27%,18年上半年分别上涨20%/7%,尽管成本仍上涨但是边际涨幅趋缓。2)产品结构调整:高毛利率非卷纸占比继续提升,主推洁柔品牌LOTION、FACE、自然木销量持续提升,并通过LOGO放大、ICON聚焦等包装设计优化,梳理和优化SKU整合与优化,提升品牌运营实力和影响力。3)营销提价策略:毛利率受益产品升级和提价策略不断提升,自17年10月份以来18Q1累计净提价幅度约为11%,从而对冲原材料涨价压力,18Q2公司顺应市场趋势,进行价格带向下调整但对整体盈利影响较小。4)运营效率及供应链提升:公司盈利能力也受益于运营效率和供应链管理加强而持续改善。此外,公司销售费用同比增加16.7%、管理费用同比增长29.3%,费用管理较为合理和稳健。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。随新销售团队与公司走出磨合期,在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,公司收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,公司毛利率受益差异化竞争有所提升,精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。我们维持公司2018-2020年0.35元、0.44元和0.56元的盈利预测,目前股价(8.79元)对应2018-2020年PE 分别为25倍、20倍和16倍,生活用纸行业作为快消品,受经济周期影响较小,并且目前人均用纸消费仍具备提升空间,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,维持增持评级!
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-02 5.30 -- -- 5.21 -1.70% -- 5.21 -1.70% -- 详细
公司公布2018半年报:收入业绩继续加速增长!公司18H1实现收入25.26亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长35.5%,基本符合我们中报前瞻中的盈利预期(38%),合EPS 0.12元;其中18Q2实现收入15.12亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长36.8%。公司加强商品管理、电商化营销、加盟商发力,零售端增长不断发力,国外批发业务表现颇佳,整体收入和业绩相较18Q1提升显著,表现出强劲的增长实力。 优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果,公司收入增长明显。18年上半年,公司和BAT 巨头腾讯开展深度合作,通过数字化营销实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,利用腾讯大数据优势以及美克在家居零售行业积累20年的客户数据,实现客户价值最大化。 具体营销方式包括UMall 智慧门店和精准人群营销触达,包括应用人脸识别、记录购物动线、精准投放等。2)公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。公司直营板块18H1收入15.99亿元,同比增长30.7%,加盟收入2.80亿元,同比增长119.5%。截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。美克美家同店增长保持稳健(我们估计接近20%),A.R.T.实现同店增长发力,店面转化率很高主要基于:a.产品迭代加速,爆款产品销售需求旺盛,开发适合精装房及中小户型的产品套餐,10万元-30万元的大众客群占比提升显著;b.加盟商效益提升,随着公司2014年后开启加盟商模式,合作的加盟商越来越适应公司模式和文化,并且公司加强管理提升加盟商质量;c.营销力度加强,18上半年通过推行主题营销活动如“朗读者”以及样板间渠道销售,加强设计顾问专业服务能力,直营和加盟门店运营管理实力显著提升。3)精装和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。公司加强大客户合作,18年和金螳螂、世联行取得全面合作,目前每个月都有客户交付活动,打开硬装渠道端的通道,预计18上半年硬装渠道大幅增长(我们估计贡献在6000万元左右);设计师渠道进一步引流,引入美国的营销团队实施“设计师综合行”。4)海外协同效应厚积薄发,未来有望持续贡献增量:M.U.S.T. 及Rowe 已于18Q1末并表,全球资产配置提升协同效应,多品牌、全渠道布局增强竞争力,18年上半年实现并表收入1.8亿元。A.R.T.、Caracole、M.U.S.T.和Rowe 在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。 运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。国内直营毛利率65%,下降大约4pct 的原因为:1)消费结构变化:由于中小套系产品收入占比提升,导致整体毛利影响约2%;2)原材料:木材、纸箱、配件原材料价格约为1%的影响;3)人工上涨:由于人工成本上涨对毛利约1%的影响。国外批发业务毛利率增长主要为Caracole 和A.R.T.毛利率增长,公司上调了批发产品价格。我们预计公司整体毛利率下半年和上半年持平,盈利改善主要方式为:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。
永新股份 基础化工业 2018-08-02 6.68 -- -- 6.60 -1.20% -- 6.60 -1.20% -- 详细
公司公告2018年中报,归母净利同比增长9.7%。公司2018年1-6月实现收入10.48亿元,同比增长16.8%,实现归母净利润9137.8万元,同比增长9.7%,合EPS 0.18元,略高于我们前瞻预期(+5%);其中2018年Q2实现收入5.41亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润4849.2万元,同比增长17.2%。公司预计2018年1-9月归母净利润同比增长0%-10%,即为1.36亿-1.49亿。 国内塑料软包装行业龙头企业,下游客户集中度提升带动订单增长。1)彩印包装材料把握细分行业机遇:公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新、全过程一体化服务机制,提升公司市场份额。公司把握细分市场机遇,面膜包装产品增量明显。2018年H1彩印包装材料实现收入8.82亿元,同比增长16.3%。2)薄膜材料业务推进顺利。薄膜材料市场开发不断开拓,多功能薄膜项目产能逐步释放,塑料软包装薄膜在满足自身需求的基础上,实现营业收入7805.16万元,同比增长43.8%。 成本端受原材料影响承压,成本压力顺利向下游传导。公司原材料价格在2018年H1同比去年上涨而对公司盈利能力形成挤压(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP 等石油衍生品,Brent 原油商品指数2018年H1均价同比上34.4%)。公司凭借稳定的产品和服务体系,将成本压力向下游传导,同时受益于客户结构和产品结构调整,2018年H1综合毛利率为21.3%,同比仅下滑0.06pct。从2018Q2单季盈利情况来看,毛利率为21.7%,环比2018Q1提升0.8pct,同比2017Q2提升1.2pct,公司盈利情况已呈现改善趋势。未来随着原材料价格的趋稳,盈利有望不断改善。 积极实施“纵向一体化”发展战略,新产能加码主业,支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。2018年公司继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目与2万吨油墨技改项目。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础,保障公司业务稳定开展。 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%;乳制品行业,伊利和蒙牛市液态奶合计市场份额由2008年49%不断提升至58%,持续提升趋势明显。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。 塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于短期公司新客户开发节奏略低于预期,以及中美贸易摩擦影响下主营出口的客户收入下滑,我们下调2018-2020年归母净利的盈利预测至2.30亿元、2.72亿元和3.20亿元(原为2.83亿元、3.53亿元和4.24亿元),对应EPS 为0.46元、0.54元和0.64元,目前股价(6.62元)对应2018-2020年的PE 分别为 14、12和10倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。
飞科电器 家用电器行业 2018-07-27 57.20 -- -- 57.00 -0.35% -- 57.00 -0.35% -- 详细
公司二季度业绩增速超预期。飞科2018年中报实现营业收入18.16亿元,同比增长5.41%,归属于上市公司股东净利润3.98亿元,同比增长5.06%,扣非归母净利润3.61亿元,同比增长4.49%,对应每股收益0.91元/股,略好于我们此前中报业绩预期。其中第二季度实现营业收入9.31亿元,同比增长19.04%,归母净利润2.24亿元,同比增长25.33%。 线上重回两位数增长,飞科+博锐双品牌初见成效:1)分渠道来看:公司单二季度收入扭转下滑态势,主要得益于电商渠道增速大幅提高至16.56%,占收入比重达53%;线下渠道由于占公司收入近10%的批发经销商转型影响,收入同比小幅下滑5%,单拆二季度来看目前已重回增长态势。2)分产品来看:公司剃须刀业务收入同比提高5.9%,其中销量和均价分别同比提升4.66%和1.18%;从子品牌拆分来看,飞科和博锐子品牌收入增速分别为0.15%和84.15%。3)全年收入增速或达15%。公司中报预收账款与Q1基本持平,主要是经销商数量削减所致(从2017年底682家削减至中报的669家),我们预计短期渠道调整和供货短缺影响基本得到缓解,全年收入增速或达15%。 毛利率逆市改善,世界杯营销销售费用率上升。盈利能力方面,公司上半年毛利率39.35%,同比小幅提升0.12个pct,主要是单二季度毛利率提升幅度达1.34个pcts。期间费用率小幅上升0.77个pct,主要是销售费用上升所致,报告期内公司针对2018年世界杯,重启CCTV5硬广投放和《天下足球》冠名,销售费用率同比提高0.74个pct。综合导致公司净利率同比小幅下降0.08个pct至21.92%,分季度看,公司二季度净利率创历史新高24.03%,同比提升1.21个pcts。受营销费用上升拖累,公司业绩增速低于收入,预计全年归母净利润增速在12%左右。 短期竞争格局扰动不足为虑,长期成长逻辑依旧:1)竞争格局扰动不足为虑。近期随着以小米和网易严选为代表的互联网企业推出价格低廉的剃须刀,投资者担忧竞争格局出现扰动,我们认为公司庞大的生产规模、双品牌矩阵和线下广泛的渠道网点数量构筑了强大的竞争壁垒。2)长期来看公司成长逻辑依旧。核心品类提价空间尚存,与竞争对手飞利浦、松下存在一定价差(电动剃须刀价差250元以上,电吹风价差近100元);新品类带来业绩增长,公司目前在研产品计划从个人护理电器向生活电器、电工电器产品延伸。公司凭借渠道、品牌和制造端的竞争优势,未来业绩增长可期。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2018-2020年净利润预测分别为9.3亿元、10.55亿元和11.98亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.42元和2.75元,对应动态市盈率24倍、22倍和19倍。公司分红率高,个护小家电龙头竞争地位稳固,均价仍有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2018-07-25 53.84 -- -- 55.52 3.12% -- 55.52 3.12% -- 详细
中报业绩快报收入增速超预期。公司2018年上半年实现营业收入88.49亿元,同比增长,归属于上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长22.59%(上海赛博完成合并,同比采用追溯报表),对应每股收益0.90元/股。其中第二季度公司收入39.62亿元,同比增长33.73%,归母净利润2.87亿元,同比增长24.5%,超出我们此前预期。 内销结构升级均价提升,外销订单转移加速。1)产品结构升级提升均价,炊具、电器市占率提升:分品类来看,厨房小家电方面公司接连推出蒸汽饭煲、精钢球釜鲜呼吸100电压力锅、珐琅铸铁电炖锅、真空破壁料理机等一系列创新产品,拉高产品均价。根据中怡康数据,电饭煲、电压力锅、电炖锅、电磁炉和破壁料理机二季度均价分别同比提升7.61%、、8.04%、10.31%和3.16%;其中电压力锅、电磁炉和破壁料理机零售量市占率分别提升1.55、0.80和3.44个pcts。非厨小家电方面,公司发力的挂烫机和吸尘器业务表现突出,零售量市占率分别同比提高8.9和2.4个pcts,均价分别提升8.97%和33.56%,我们继续看好公司向家居小家电品类扩展、推动内销持续增长。2)外销订单转移加速:公司收购WMF中国区业务后,承接赛博外销订单业务加速,去年公司出口SEB(不包括MWF)订单金额占SEB收入11%,我们预计今年出口WMF订单金额占WMF收入约2%,未来仍有很大提升空间。 毛利率逆市提升、全年归母净利润增速或达25%。公司上半年毛利率同比提升0.47个pct达30.51%,一方面原材料价格上涨趋势有所减缓,另一方面产品价格提升带动整体毛利率有所改善。期间费用率方面整体保持平稳,其中销售费用率同比增加0.21个pcts、管理费用率同比下降0.03个pct。受公司所得税率变化影响,归母净利润增长幅度22.59%低于利润总额增速27.65%,净利率小幅下降0.18个pct至8.36%。我们预计全年公司归母净利润增速或有望达25%。 品牌高端化加强盈利能力、电商渠道和三四线市场为最大看点。公司收购WMF中国区业务后,结合旗下LAGOSTINA、KRUPS等品牌实现高端品牌全覆盖,依托公司制造和渠道端优势,未来高端领域发展可期。渠道方面公司目前电商渗透率不高(整体约30%),后续有望继续加大线上营销投入,我们预计上半年公司线上增速不低于40%;线下渠道三四线城市是最大看点,公司终端超5万余个,其中三四级市场网点30000余家,未来有望进一步提升网点覆盖率、提高市场集中度。我们预计公司全年收入目标增速在21%左右。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2020年每股收益预测到2.00元、2.43元和元(前值为1.93元、2.36元和2.85元),对应动态市盈率分别为25倍、21倍和17倍。公司内销受益于电商和三四线城市高增长、出口承接赛博订单转移放量,股权激励充分调动管理层积极性,维持公司“买入”投资评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-23 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
公司公告出资增加老挝项目投资额,建设120万吨废纸浆板及包装纸项目。公司公告公司拟出资6.37亿美元增加太阳纸业控股老挝有限责任公司投资额,用于建设年产40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线,并建设热电厂、废纸回收纸棚、供水厂改建、废水预处理、道路、堆场等配套工程。预计项目可实现年收入6.42亿美元,年净利润8420.70万美元。 海外废纸浆板项目与国内半化学浆项目共同构建箱板瓦楞纸相对成本优势。1)东南亚建设废纸浆项目更具成本优势。2020年底外废全面禁止进口,国内废纸供给缺口不断拉大,与外废价差扩大。由于2018年3月起中国对海外废纸进口提出更高的含杂率要求,并且在5月起对美国废纸施行100%开箱、掏箱检查,欧洲、日本、美国等主要废纸出口国向中国出口的废纸人工分拣成本大幅增加,叠加高退运风险,国内到港外废价格不断上涨;但老挝对海外废纸进口政策维持稳定,同型号海外废纸向老挝等东南亚国家出口到港价格已明显低于国内,导致老挝废纸浆较国内外废制浆更具成本优势。2)国内半化学浆项目+海外废纸浆项目改善公司箱板瓦楞纸原料结构,构建相对成本优势。公司2018年将投产年产10万吨木屑半化学浆项目(上半年已经投产)和35万吨木片半化学浆项目(日产1000吨,预计将在7月试生产)用于箱板瓦楞纸原料供给,半化学浆项目再利用废木原料,发挥公司制浆技术优势,相对成本优势突出。我们预计老挝新增40万吨废纸浆项目将在2019年投产,届时公司将有85万吨纸浆用于箱板瓦楞纸生产。目前公司箱板瓦楞纸原料主要使用国内废纸,伴随国内半化学浆项目和老挝废纸浆项目落地,箱板瓦楞纸原材料结构有效改善。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。 新建80万吨箱板瓦楞纸实现海外造纸产能布局,未来三年新增浆纸产能落地,贡献确定性业绩增量。1)2018年:浆、纸新项目按预期落地。公司新建20万吨特种纸项目已在2018年Q1达产,我们预计2018年将贡献产量15万吨;新建80万吨箱板瓦楞纸项目将在2018年Q3达产,我们预计2018年将贡献产量22万吨左右;老挝40万吨化学浆项目已在2018年上半年达产,预计贡献纸浆产量20万吨,提升公司纸浆自给率。45万吨半化学浆投产,降低箱板瓦楞纸纤维原料成本。2)2019年:2018年新项目满产贡献增量。2018年20万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目将实现满产,贡献造纸新增产量;老挝化学浆项目追加投资,我们预计在2018年追加投资建设完成,2019年实现化学浆年产50万吨,进一步提升纸浆自给率。3)2020年:老挝新项目投产。我们预计公司老挝80万吨箱板瓦楞纸项目将在2020年投产,箱板瓦楞纸可销往东南亚地区或国内市场,贡献公司2020年新增产量。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续增长,未来三年新产能持续落地提供新的增长动力!维持2018-2020年归母净利盈利预测为25亿元、30亿元和30亿元,限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应18-20年EPS分别为0.96元、1.16元和1.16元,目前股价(8.76元/股)对应18-20年PE分别为9倍、8倍和8倍,维持增持。
徐工机械 机械行业 2018-07-19 3.93 -- -- 4.44 12.98% -- 4.44 12.98% -- 详细
事件:徐工机械于2018年7月13日发布2018年半年度业绩预告,预告报告期内实现归母净利润10.0-11.5亿元,同比增速81.72%-108.97%;实现基本每股收益0.132元-0.154元,同比增速67.09%-94.94%。 点评 : 2018H 业绩预告初步验证2018年高业绩弹性,继续看好工程机械龙头业绩超预期释放。 我们维持主要观点,判断2018/2019工程机械行业销量将总体维持历史较高水平,行业龙头将进入规模效应带动的利润表修复阶段,行业毛利率与净利润率均有上行空间,继续看好公司业绩弹性,特别是利润超预期释放。 2018年上半年主要工程机械销量延续同比高增速态势,公司销量增长有效带动业绩释放。 1)上半年主要类别工程机械销量爆发:2018年1-5月,主要工程机械企业共计销售汽车起重机13467台,同比+83.22%;装载机49287台,同比+32.52%;压路机9596台,同比21.18%;履带起重机744台,同比+56.30%。2)徐工市占率维持高位:2018年1-5月,徐工汽车起重机销量6351台(同比+70.82%),销量市占率47.16%(同比-3.43pct); 压路机销量2820台(同比+20.15%),销量市占率29.39%(同比-0.25pct);履带起重机销量365台(同比+89.12%),销量市占率49.06%(同比+8.51pct)。3)徐工机械自身景气周期有望延长:汽车起重机与装载机寿命相对挖机更长,预计本轮更新需求释放高点在2019年,徐工机械主要产品销量有望在2019年继续维持同比增长。 本轮工程机械行业景气周期长度有望远超上一轮,徐工乘行业周期有望持续受益。1)工程需求总量2倍于上轮:2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元,固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍;2018年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。1)设备寿命周期各有长短:主要工程机械品类中,挖机寿命均值为8年左右,装载机寿命均值为9年左右,起重机寿命均值为10年左右,混凝土泵车寿命均值超过10年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动:受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年,塔式起重机更新高峰在2020年,叠加本轮主机厂严格的信用销售政策,需求未被明显透支,我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年,远超上一轮周期向上持续时间,徐工乘行业周期将持续受益。 投资预测与估值:维持“增持”评级。徐工机械核心逻辑:1)预计徐工机械将充分受益于国内工程机械需求回暖,市占率有望维持稳定,产能基本不构成产量增加的瓶颈;2)公司积极拓展新业务,强化全球布局,通过多市场经营一方面可以增加营收,一方面可以利用不同市场周期的相位差实现从强周期向弱周期切换,提升PE 稳定性;3)公司固定成本相对稳定,大规模资本开支已经在上一轮周期向上时基本完成,销量增加预计将有效摊销折旧与期间费用,公司利润有望实现超额增长。维持2018/2019年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润16.51/21.89/23.01亿元,对应EPS0.24/0.31/0.33元,对应PE16/13/12倍,考虑定增因素,备考EPS0.21/0.28/0.29元,备考PE19/14/14倍。考虑到公司一手周期一手成长的经营特性,参考行业估值,不考虑增发备考情况,给与2018年20倍PE,目标价格4.80元,对应约22%上涨空间。
TCL集团 家用电器行业 2018-07-17 2.87 -- -- 3.15 9.76%
3.15 9.76% -- 详细
TCL集团中报业绩预增50%-60%,超市场预期。公司预计2018年上半年归母净利润同比增长50%-60%至15.50-16.50亿元,其中二季度归母净利润同比增长39.78%-56.85%至8.19-9.19亿元,超出此前我们预计半年报归母净利润增长50%的预期。 液晶电视销量表现抢眼,多媒体业务利润可观。TCL电子上半年液晶电视累计销量1351万台(含商用显示33.67万台),同比增长37.8%,主要得益于产品力提升和渠道持续优化,其中内外销分别同比增长26.4%和44.4%。截至6月底公司已完成全年销售目标2,560万台的51.5%,考虑到下半年销售旺季占全年总销量56%左右,我们预计全年销量或达2994万台,同比增长26%。同时产品结构持续优化,智能电视和4K电视上半年销量分别增长53.3%和69.4%,带动ASP小幅提升,上半年面板价格回落带动盈利能力回升,我们预计多媒体业务全年收入和业绩分别增长27%和28%左右,贡献归母净利润4.67亿左右。 面板价格止跌回升,华星光电2018H2业绩有望回升。1)面板价格企稳回升,预计持续时间超半年。面板价格在经历了从17年6月份开始的下跌,下跌区间持续1年,其中主流尺寸43吋价格从149美金跌至80美金,32吋价格从73美金跌至45美金,主要是行业内供给大于需求,电视需求端略显疲软所致。而从年内7月份开始,面板价格已逐步企稳回升,需求端迎来传统上的旺季,叠加上一年以来的面板大幅降价已触及行业成本线,供给端短期产能释放有限,面板价格将迎来一波价格上的反转,相关面板企业有机会迎来一波价格上涨带来的利润红利。2)华星2018H2业绩有望回升。上半年受面板价格回落影响,华星业绩同比略有下降。不过随着面板价格企稳回升,同时T1生产线折旧逐步退出、T3产能爬坡手机全面屏开始供货,后续利润进入释放阶段,预计下半年华星业绩有望大幅回升。 通讯业务大幅减亏,金融业务投资收益不可小视。1)通讯业务大幅减亏。通讯业务公司去年出售49%股权引入紫光、云南城投和新管理团队三大战略投资者后,变革转型进展顺利,上半年同比大幅减亏,我们预计全年或有望减亏18亿元左右。2)金融业务利润贡献不可小视。公司去年对联营企业和合营企业投资收益贡献11亿元利润,目前持有上海银行、七一二、花样年控股、宁德时代4.99%、21.29%、20.08%和0.62%的股权,此外还有雷鸟科技、翰林汇等资产控股权,新增利润贡献或成业绩预增潜在最大看点。 业务架构重组持续推进,估值切换提供向上空间。我们维持公司2018-2020年盈利预测,EPS为0.30、0.35和0.46元/股,对应PE分别为10倍、8倍和6倍。公司前期受面板价格回落影响估值下滑较大,我们认为随着面板价格步入上行周期、业务架构持续推进,后续有望迎来业绩和估值双增长,从“增持”上调到“买入”评级,上涨空间27%-56%。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-07-17 5.50 -- -- 6.45 17.27%
6.45 17.27% -- 详细
公司公告2018半年报预修后业绩大幅增长:公司18年上半年预计归母净利润3.91亿元至4.26亿元,同比增长450%-500%(17H17107.17万元),18Q2预计归母净利润3.42亿元至3.77亿元,同比增长745%-833%。主要系:1)公司纸箱和纸板业务量价齐升,PSCP包装云平台业务持续放量,行业整合逻辑持续兑现。2)公司于2018年6月完成对合众创亚包装服务(亚洲)收购,实现2.9亿元营业外收入。若扣除2.9亿元营业外收入,公司表观18H1净利润同比增长42%-92%,18Q2净利润同比增长28%-116%。(18一季报预期中报增速30%-60%) 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(17年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。公司目前主要为小米手机提供外包装纸箱。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,目前拥有平台客户约700家。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。 盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(18H1箱板纸、瓦楞纸价格涨幅约20%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,部分对冲成本影响。近期公司毛利率仍能在13%-15%左右,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低(17年供应链服务毛利率2.8%),未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。 收购合众创亚国内及东南亚瓦楞纸项目,充分发挥协同效应。公司2018年6月收购合众创亚(亚洲)及东南亚4个公司,整合原国际纸业国内及东南亚箱板纸箱业务,截止18年上半年创亚贡献1个月并表利润,预计18下半年并表半年,2019年持续贡献业绩增量。国内板块下属公司包含14家中国子公司,有望实现国内区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。合众东南亚4家公司经营逐渐改善,有望助力合兴快速实现东南亚战略布局,实现跨国整合和资源协同。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持买入。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元)。我们维持公司2018-2020年经营性归母净利润预测至2.38亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%),若考虑我们预计产生的一次性投资收益超过2.9亿元,我们上调公司2018-2020年考虑投资性相关收益后的净利润预测为5.28亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.45元、0.31元、0.40元(原预测公司2018-2020年考虑投资性相关收益1.5亿元后的利润为3.88亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.33元、0.31元、0.40元),目前股价(5.36元)对应2018-2020年PE:不考虑投资收益:分别为26倍、17倍和13倍;考虑投资收益:分别为12倍、17倍、13倍,市值62.69亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-07-17 5.07 -- -- 5.38 6.11%
5.38 6.11% -- 详细
公司公告18年半年报预增点评:公司18年上半年预计实现归母净利润2.83亿至3.03亿,同比增长248.3%-272.9%;18Q2预计实现归母净利润1.30亿至1.50亿,同比增长95.2%-125.3%。18H1扣非净利润2.65亿至2.85亿,同比增长326.5%-358.6%,18Q2扣非净利润1.23亿至1.43亿,同比增长107%-141%。 收入端:公司背靠诚通央企,未来利率上行背景下,具备资金成本、通道资源、现金流优势。造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,本报告期母公司净利润预计同比增长125.1%至145.4%。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,2018H1新增园林净利润约6000万元,Q2单季贡献约4200万元。 盈利端:资本结构不断改善,销售管理费用保持平稳。公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,母公司利息支出较上年同期减少且汇兑收益较上年同期增加。公司2018年上半年销售费用和管理费用预计基本平稳,费控体系保持稳健态势。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年4月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元,表明凯胜在园林板块加大资源投入和市场开拓力度,为公司持续盈利夯实基础。园林绿化市政工程项目盈利水平较高,有望持续贡献业绩增量。此外,公司背靠诚通央企,因此在未来利率上行的趋势下,公司具备资金成本和通道资源优势。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨,涨价趋势延续到18年初,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。 文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。环保优化:公司积极响应国家对于环保生产要求的提升,高度重视环保设施投入,此前审议批准投资3017万元建设污泥半干化项目,进一步提升公司环保生产水平。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,业务推进执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。 高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.61元、0.79元(yoy79%/38%/30%)的盈利预测,目前股价(4.99元)对应2018-2020年PE分别为11倍,8倍和6倍,2018年P/B0.9,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
齐心集团 传播与文化 2018-07-13 9.20 -- -- 11.36 23.48%
11.78 28.04% -- 详细
多年经营打造品牌优势,国内办公用品龙头企业之一。齐心集团深耕办公行业18年,目前已成长为一家集研发、生产、销售为一体的企业现代办公整体解决方案服务商。 2015-2016年公司在原有办公业务基础上新增加软件产品及服务业务,涉足SaaS 服务领域,2017年办公和软件业务分别占比为88%和11%。2017年度实现营业收入31.81亿元,同比增长11.2%,归母公司净利润1.40亿元,同比增长33.5%。公司预告2018年中报业绩增长38%~50%。 收入端:1)以企业级客户需求为导向,牵手京东,办公物资(硬件业务)不断发力。1)办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应。随着“移动化、智能化、平台化、社交化”趋势的兴起,政府和企业级客户办公需求提升为“硬件+软件+服务”。我们预计办公物资行业近1.5万亿规模,每年仍稳定增长。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。2)齐心具备商品、服务、品牌三大优势。公司现有大型客户及中小客户过万家,中标的大型客户90家。公司商品规划和供应链整合能力,集采、电商、IT、物流优势明显,树立优质的品牌形象。3)京东助力办公板块,深入合作拥抱新零售时代。公司2018年6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,未来三年有望为5000家京东便利店和500家京东之家提供产品支持,实现办公行业线上线下的价值链重塑。 2)好视通云视频(SaaS)前景广阔,朝阳行业、优质赛道,与腾讯签订合作框架协议,有望成长成为大型SaaS 企业。公司于2016年收购银澎云公司,其产品好视通在云会议子行业中市占率第一。1)云服务领域空间大,未来渗透率有望提升。根据IDC 报告,云视频市场规模为3000亿元,云会议子行业规模为150亿。美国视频会议领域SaaS 模式的渗透率高达60%-70%,龙头公司WebEx 市占率过半。而国内该领域渗透率低于10%,未来渗透率有望进一步提升。2)好视通产品客户体验好、产品设计佳,具备先发优势。 好视通市占率13.9%,高于全时12.2%、二六三8.3%、思科7.4%、华为6.5%,凭借过硬的平台技术能力和良好的客户体验,在子行业中具备优质的客户体验口碑和溢价实力,未来有望成为更大型的SaaS 服务企业。3)与BAT 巨头腾讯合作,强强联手建设行业云系统。公司2018年6月和腾讯签署战略合作框架协议,未来将借助腾讯云平台资源和先进技术,为好视通搭建更高效稳定的云服务,建设行业云系统,联合提供具有竞争力的SaaS产品。 盈利端:办公板块规模扩大,软件服务高毛利产品占比提高,双重驱动盈利提升。1)办公板块净利率具备提升空间:目前国内办公物资市场净利率仍比较低,包括齐心、晨光在内的办公板块净利率为1-3%,未来随规模扩大、管理加强盈利能力有望提升;2)软件服务高毛利产品占比提高:公司目前主要盈利来自于办公板块,但软件板块占比逐渐提高,其中云视频毛利率约为50%,麦苗毛利率高达近100%。 齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。公司于2018年6月宣布拟进行股份回购(5亿元不超过12元/股),充分彰显公司价值认可和长期发展信心。我们新增预测公司2018-2020年盈利预测0.39元/股、0.50元/股、0.66元/股(增速分别为78%,28%和32%),对应PE 为24倍、19倍、14倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:公司多业务管理半径问题,行业竞争较为激烈。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-07-06 15.75 -- -- 15.45 -1.90%
15.45 -1.90% -- 详细
公司公告大股东增持公告:7月4日,公司公告控股股东大亚集团增持公司股份200万股,占公司总股本0.36%,成交均价为15.51元/股,合计交易金额为3120万元。增持后,大亚集团持股占比由45.4%提升至45.8%(合计持股2.54亿股)。 公司近期主要情况:1)大股东此次使用自有资金增持,彰显公司发展信心和价值认可,为长期稳健发展夯实基础。2)公司大股东质押基本以银行质押为主,安全系数较高,质押均价大约为11-12元,目前股价15.32元/股具备安全边际。3)公司作为地板和人造板行业龙头,管理持续改善,地板产品结构不断优化、人造板受益于行业需求提升,子行业龙头价值凸显。 地板:品牌和渠道优势显著,产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板业务发展稳健:截止目前,公司地板业务收入稳健增长,其中三层和多层实木复合地板收入增速较快,强化地板增速平稳,产品结构持续升级。圣象在国内拥有近3000家线下门店,并结合多方位电商渠道,持续受益行业集中度提升和产业链扩张,零售端市占率进一步扩大。公司在加强渠道建设基础上,不断提升产品设计,加强顶端的研发设计及气氛美学的提升,并结合高效自动化的生产制造技术,从渠道端和产品端提供给消费者优质的地板和服务,打造“圣象”品牌作为消费品的强有力价值。2)工装业务持续发力:2018年上半年,公司工程类地板收入同比增长较好,我们预计增速约为30%,工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有万科、保利等超过60家工装大客户,有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,保持成长趋势。工装客户选择方面,公司也更加注重设立标准、择优客户,提升应收账款和财务指标的质量。 人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板2018年上半年保持收入增长态势,年初人造板提价策略贡献业绩增量。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料新增需求,公司人造板规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。 持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励,激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续回归;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、人造板市场需求逐渐提升。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。此次控股股东大亚集团增持200万股,充分彰显对公司未来可持续发展信心,我们维持公司18-20年盈利预测至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股价(15.32元/股)对应PE分别为10倍、8倍、7倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,前期由于市场波动因素回调呈现一定回调幅度,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
瑞贝卡 基础化工业 2018-07-03 3.44 -- -- 3.76 9.30%
3.76 9.30% -- 详细
事件:公司自2018年6月14日起因筹划非公开发行股票事项停牌,本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,据公司测算投资金额将在7至8亿元人民币左右,由于项目涉及金额较大且难点较多,公司在短时间内难以完成募集资金投资项目的全部论证工作,后续将分阶段披露进展情况。公司股票将于2018年6月29日开始起复牌。 公司主要产品有发条和假发产品:发条主要被分为工艺发条(人发)和化纤发条,产品主要针对非裔人群(假发、发条为必需消费品)销往美洲、非洲及部分欧洲地区;假发产品也被分为人发和化纤两类,主要销往美洲、国内和欧洲等经济较发达地区。 美国业务--拓展线下新渠道,改善产品结构,定位差异化需求。美国地区为公司过去第一大市场(占收入比重近60%),主要以OEM/ODM贴牌生产工艺发条及部分化纤发条产品。2008~2011年美国出口业务高速增长,CAGR为17.8%,2011年公司出口美国销售额高达13.02亿元。自2012年起至今,受到宏观经济、消费者偏好迁移和电商发展三大因素冲击,美国出口收入减少:1)金融危机过后美国非裔人群收入水平显著下滑,致使消费者从优质的工艺发条转而使用低廉的化纤发条,或重复使用发条来节省成本,虽然公司销往美国的发条销量逐年提升,但产品结构改变导致销售额下滑;2)发条产品主要在日用杂货店内销售,消费者购买体验差,高端工艺发条销路不畅,消费者转而购买低廉的化纤发条;3)线上电商的蓬勃发展节省了由经销商à零售商à杂货店à消费者当中的多个环节,同类产品在网上售价更低,对公司在美国的传统经销商渠道造成一定冲击。 美国未来看点:1)线下新渠道:公司于2018年5月24日发布公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在原有的经销商供货模式的基础上,进一步拓展新的销售渠道,覆盖更多层次消费群体。2)线上电商新团队:,自2017Q4起公司引入专业电商团队,线上收入增速显著提高至50-60万美元/月,未来仍有大幅提升空间。随着美国经济逐渐回温,及公司的线下线上渠道搭建完善,我们认为美国出口业务有望企稳回升。 非洲业务--新兴市场快速放量,未来消费潜力巨大;新工厂降低生产成本,加快终端销售相应速度:目前非洲假发渗透率仅10%左右,大多女性消费者仅能负担得起低廉的化纤发条产品。公司对非洲地区主要采取自主品牌销售模式,旗下拥有“Noble”、“Jodir”和“Couture”三大品牌。2017年公司出口非洲地区销售额达8.83亿元,yoy23%。未来公司将通过改善产品结构、降低生产成本和加快市场响应速度,持续做大非洲市场:1)随着加纳假发工厂投产,公司将从低端的化纤发条逐步引导高收入人群购买高端工艺发条和人发假发,改善产品结构带动收入提升;2)加纳工厂建成后将显著降低公司生产的人工成本及物流费用,盈利能力将进一步提高;3)运输时间成本降低,建立当地工厂后,公司能够灵活应对终端需求变化、扩大收入规模。 内销业务--受益消费升级,Rebecca一家独大,直营渠道维持高增长,加盟渠道管理改善,业绩有望企稳回升:Rebecca为国内高端假发行业的龙头品牌,2017年公司内销实现营收2.66亿元。未来看点在于加强对加盟商的终端管理,及部分加盟转为直营后,公司国内线下零售的掌控力度提升。 美国地区新销售渠道贡献新增亮点,电商渠道引入新销售团队成效显著,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持高速增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持高速增长;内销业务从管理和渠道两方面进行改善,有望利用多年品牌优势,业绩逐步改善。我们上调公司2018年EPS至0.22元(原为0.18元),新增2019-2020年EPS0.27元和0.34元,目前股价(4.24元)对应2018-2020年PE分别为19倍、16倍和12倍,维持增持
中航机电 交运设备行业 2018-07-02 7.40 -- -- 9.09 22.84%
9.09 22.84% -- 详细
航空工业集团旗下机电业务板块唯一上市平台,行业龙头价值凸显。公司前身为湖北精机公司,历经多次重大资产重组,成功转型中国航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司承担我国航空机电系统的全产业链产品,为航空装备提供专业配套系统产品,在国内航空机电领域处于主导地位。公司作为航空工业集团旗下机电系统唯一上市平台,未来或将直接受益航空工业机电板块整合发展。 航空机电系统国内外尚存代差,公司或将实现跨越式发展。航空机电系统是提升军用飞机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统,它的落后会影响新一代战机发展,进而影响航空工业的整体发展水平;随着飞机性能的不断提高,机电系统所承担的飞行保障任务越来越重,传统机电系统正从各自独立发展快速向机电综合方向发展。与世界航空工业先进的研制能力相比,我国航空机电系统依然存在代差;机电系统上市公司相对稀缺,中航机电作为绝对龙头,行业竞争优势明显。 海空军现代化建设牵引军机质量双升,叠加民机国产化进程加速共同带来超万亿市场空间,公司依托机电设备龙头地位或将大幅受益。十九大报告将强军思想写入党章,牵引海空军建设加速,我国与发达国家相比军机数量不足且装备结构有待改进,军机新增及迭代需求牵引千亿机电系统新增和备份市场空间;民航市场快速发展牵引民机国产化加速,带来民机机电系统市场空间近9000亿。军民机共同带来超万亿市场空间,公司作为国内航空机电系统设备唯一上市主体,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利。 外延并购助力机电业务扩张,员工持股彰显业绩信心,未来资产整合潜力巨大。机电系统公司目标实现80%资产证券化率,目前不到30%,未来不排除会采用海外并购、托管公司资产注入等方式提升资产证券化水平;同时,公司是军工国企中率先实施员工持股的上市公司之一,员工持股彰显对自身业绩增长的信心。我们认为,海外并购及托管单位改制注入,两种路径协同提高公司资产证券化率,叠加员工持股,公司业绩持续增长或将具备较强确定性。 首次覆盖并给予买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.27、0.31、0.37元/股,目前股价(6月27日收盘价)为7.58元,对应18-20年PE分别为28、24、20倍,可比公司18-20年的PE中位值分别为42、31、26倍,公司PE水平低于可比公司中值水平;同时,考虑到公司作为集团旗下唯一机电上市平台、地位稀缺,在国家不断推进科研院所转制及机电系统公司资产证券化目标推动下,由公司托管的中航工业609所和610所或将有望整合到上市公司体内,公司未来资产整合进程值得关注,因此,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:1)新型号机型列装不达预期;2)民航行业发展不达预期;3)资产注入政策出台缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名