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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

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工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-08-21 4.76 -- -- 4.88 2.52% -- 4.88 2.52% -- 详细
公司公告2019年中报,业绩环比大幅改善,基本符合预期。公司公布2019年中报:2019年上半年实现收入133.49亿元,同比降低14.2%;实现归母净利5.10亿元,同比降低71.4%;其中Q2单季实现收入71.89亿元,同比降低13.5%,Q2归母净利4.72元,同比降低52.9%。 节后纸价提涨,浆纸系行业盈利能力环比改善。行业层面:节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,根据纸业联讯统计:春节以来,双胶纸、铜版纸、白卡纸提价落地495元/吨、318元/吨、341元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,纸厂用浆成本回落。公司层面:2019Q2公司综合毛利率30.3%,环比提升7.24pct;净利率6.9%,环比提升6.29pct,我们预计吨纸盈利环比提升约350元/吨。公司四大项目:寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。 融资租赁、矿业剥离持续推进,回归造纸主业。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;资产证券化;综合投融资业务,剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。2019年7月公司公告计划公开挂牌转让其所持控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司60%股权。公司逐步剥离非造纸业务,回归造纸主业,新增产能落地,全面布局林浆纸一体化,集中优势聚焦主业。 新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资租赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。我们维持公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为21亿元、26亿元和30亿元,目前股价(4.67元/股)对应PE分别为6倍、5倍和5倍,对应PB仅0.6倍,维持增持评级。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-21 21.61 -- -- 21.54 -0.32% -- 21.54 -0.32% -- 详细
公司上半年收入符合预期,扣非业绩超预期。公司上半年实现收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非净利润3.77亿元,同比增长29%;其中Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。 公司二季度收入利润符合预期,扣非业绩超预期。公司拟按每10股派发现金红利5元(含税),2019上半年累计现金分红3.84亿,分红率94.5%,对应股息率2.36%。 品质生活小家电多点开花,线下渠道步入稳增长。1)剔除关联交易收入贡献,上半年九阳品牌收入预计贡献39亿元,同比增长6.4%,其中Q2增速预计环比Q1加快3个pcts。 分产品来看,食品加工机收入贡献最多,上半年收入增长17%,增速同比提升4.3个pcts,我们预计破壁料理机和K系列豆浆机新品上市贡献较多;营养煲系列剔除Foodi系列后收入略降3%,主要是重磅新品蒸饭煲上市较晚,下半年有望贡献新增量;西式小家电剔除shark系列后收入同比增长5.1%,主要是净水等产品给予支撑。2)关联交易公司上半年完成3.0亿元,占全年目标金额5.1亿元59.28%。外销订单Foodi系列上半年完成2.62亿元,内销关联采购shark产品系列4015万元。根据JS招股书披露,预计2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元;预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。3)从渠道端来看,经历完渠道调整后线下步入良好恢复增长阶段:公司上半年保持新开店节奏,全年预计完成300家品牌店和100家shoppingmall店建设,继续推动自建渠道健康发展,我们预计公司线上收入增速保持15%左右,线下恢复正增长。全年我们继续维持公司收入15%增长的预测费用节约推动公司内生盈利改善超预期。公司上半年家电业务毛利率32.36%,同比略降0.72个pct,主要是外销关联交易foodi并表拖累(毛利率≈净利率),剔除后毛利率小幅提升0.8个pcts。费用方面,公司上半年销售费用率同比下降2.6个pcts,主要是广告营销费用投入产出效率提高,网红爆款产品规模效应所致。此外,公司去年上半年土地收储和处置苏州九阳带来较多非经常损益,因此2019H1扣非归母净利润增速较高达29%。 继续维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年收入预测为94.24亿元、112.86亿元和135.31亿元,分别同比增长15%、20%和20%;归母净利润预测分别为8.77亿元、10.55亿元和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为19倍、15倍和13倍,继续维持“买入”评级。
美克家居 批发和零售贸易 2019-08-21 3.85 -- -- 3.89 1.04% -- 3.89 1.04% -- 详细
公司公告2019年半年报:实现收入27.09亿元,同比增长7.3%;实现归母净利2.16亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利1.90亿元,同比下降5.9%,基本符合预期。其中19Q2单季实现收入16.43亿元,同比增长8.7%,收入端对比19Q1略有提速;归母净利1.49亿元,同比增长4.7%。19H1实现经营性现金流量净额2.81亿元,同比增长185%,系存货减少3.04亿元,现金流大幅改善。 2019上半年由于受到春节影响以及加盟业务略低预期,整体收入保持稳健增长。分业务来看,19H1直营实现收入17.16亿元,同比增长7.4%;加盟实现2.39亿元,同比下降14.7%;批发实现7.09亿元,同比增长15.3%。内销:1)加盟业务Q2承压,上半年普遍为招商开店淡季,新开店会主要集中在下半年,预计下半年加盟业务有望企稳。2)直营业务在店面调整基础下,仍保持稳定增长,上半年共计开店9家,关店调整8家。外销:由于公司在2018年底逐渐将产能转移至越南,19Q1产能逐渐爬坡,19Q2集中发货,所以使得19Q2实现较高增速25.8%。 公司多品牌及渠道战略持续推进。1)多品牌发展:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司拥有国内7个渠道品牌,包括美克美家、ART、ART西区、YVVY、恣在家Zest、Rehome和JonathanRichard,国际批发品牌Caracole、A.R.T.、JonathanCharles和Rowe以及伊森艾伦品牌特许经营权。未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。2)渠道布局广泛:截至19H1,美克美家108家门店、ART经典148家(对比19Q1末净+3家)、ART西区45家(净-4家)、Rehome为17家门店、YvvY为8家门店(净+1家)。Rehome和YVVY实现较好增速,分别同比增长13%和11%。3)形象品牌馆打造家居消费新体验:美克美家武汉品牌店已于2019年3月开幕,实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。2019年4月MAC设计研发中心在美国北卡罗来纳州高点市盛装启幕,提升海外Caracole和A.R.T.的知名度和全球品牌形象。4)积极推进2B业务合作:公司利用多年累积的制造和产品设计研发能力的优势,积极推进与地产商和装修公司的合作,提供软硬装整装交付,对酒店客户提供软装产品供应。提前布局B端渠道,把握未来放量机会。 供应链改进战略,运营管理体系不断完善、优化。公司前期对内部管理系统全面升级,从产品管理、需求管理和供应链管理入手,通过动销平衡机制,优化库存结构同时实现商品满足率高达96%,供应链交付周期较2018年改善8天,库存控制目标有效实现。19H1公司存货水平较2018年末降低3.06亿元。 费用率管控有效,但毛利率下降+利息费用增加,利润端短期承压。公司19H1综合毛利率降低至52.9%(同比降低4.5pct),主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)国外批发业务占比提升,拉低毛利率;3)中高频次的软装产品销售占比提升。费用方面,19H1销售费用同比降低5.0pct,随着公司加强营销费用的管控,销售费用端我们已经看到较明显的改善;管理费用率同比略有下降0.3pct。我们预计公司在下半年还会继续控制费用,优化费用投入。财务费用率提升2.2pct,主要系公司有息负债率在5月达到高点,导致利息支出6734万元,至19H1末有息负债率已经有所回落,短期借款下降至7.03亿,有息负债率从2018年的29.9%下降至26.7%,公司后续财务费用压力有望缓解。美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰,股价压制因素消除。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链优化潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来加盟业务有望企稳,加快开店步伐;供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,18年大比例回购彰显可持续发展信心,目前已回购占总股本7.13%。我们维持公司2019-2021年EPS0.29元、0.34元、0.39元的盈利预测,增速分别为15.1%、15.0%、16.4%,目前股价(3.64元/股)对应估值13倍、11倍和9倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持买入。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-20 105.76 -- -- 113.88 7.68% -- 113.88 7.68% -- 详细
公司公告2019年中报业绩快报,基本符合预期。2019年上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%;实现归母净利6.33亿元,同比增长15.0%;其中Q2单季实现收入33.07亿元,同比增长12.5%,Q2归母净利5.41亿元,同比增长13.5%。 收入稳定增长,加大经销商帮扶力度及新渠道拓展期,使得利润增速短期承压。我们预计公司单二季度大宗收入由于收入确认时点问题,增速有所放缓。行业调整变革期,公司帮扶传统经销商,加大费用补贴,与经销商分担行业调整期的经营压力,激活渠道活力;加之整装业务处拓展期,公司19Q2利润增速(13.5%)较19Q1(25.1%)有所放缓。 大股东大比例认购可转债,彰显公司未来发展信心。公司公告可转债发行募集说明书,公司拟发行不超过14.95亿元可转债用于清远、无锡、成都产能扩建,初始转股价定为101.46元/股,大股东姚良松(持股68.54%)承诺优先配售8亿元,占本次公开发行可转债总额的53.51%。大股东大比例认购可转债代表对公司未来发展的信心。募集资金扩建产能,实现产能全国布局,奠定未来增长产能基础。 欧派家居四大核心竞争力彰显王者风范,推动公司穿越周期。1)管理能力:公司管理层前瞻视野,狼性文化,强调人才梯队建设。董事长在公司各个发展阶段均保持足够的危机意识与纠错意识,亲自主导营销业务,对市场需求变革有前瞻判断。公司管理强调pk竞争机制,淘汰机制下,员工积极性更强。2)产品力:全品类发展奠定先发优势,多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营,当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二;木门经过培育期,也步入高增长期;卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点,规模优势突出。3)品牌营销力:品牌知名度最高、营销模式引领行业。公司在定制家居行业深耕20余年,通过全方位品牌建设,逐步将“欧派”品牌打造成定制家居行业认知度最高的家居品牌,品牌价值高于同行。公司营销策略引领行业,2015年创新性推出19800全屋定制套餐,迅速驱动客单价提升,引领定制衣柜行业定价新模式。4)渠道力:传统渠道经销商实力强劲,新渠道探索开发快于同行。欧派家居从1999年开始拓展经销商,狼性化管理、每年5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源,当前传统零售渠道拥有近7000家门店,为行业之最。新渠道方面,整装模式发展迅猛,2019年全国将实现300个城市签约合作;大宗业务通过总部代签、经销商执行模式,使得公司盈利质量远高于同行。 公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑公司经营护城河,集中度有望持续提升。我们维持2019-2021年归母净利润预测为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元,同比增长20.8%/19.4%/20.4%,当前股价(103.40元/股)对应2019-2021年PE为23倍、19倍、16倍,维持“增持”评级!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-19 7.02 -- -- 8.26 17.66% -- 8.26 17.66% -- 详细
公司公告2019年中报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入17.85亿元,同比增长5.3%,归母净利润1.23亿元,同比增长9.9%;其中19Q2实现收入8.92亿元,同比增长5.6%,归母净利润0.59亿元,同比增长11.9%。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,同时,继续获取国际手表品牌线上授权,增设天梭和美度京东专卖店、美度天猫专卖店,丰富线上名表零售服务网络,2019年1-6月公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入11.49亿元,同比增长12.4%。产品结构调整,高端表占比与客单价提升,提升门店经营效率,受此影响,亨吉利2019年1-6月毛利率上升2.28pct至25.5%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2019年1-6月公司五大自主品牌实现收入5.29亿元,同比下滑9.3%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。截止2018年末,飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(6.96元)对应PE为14、12、10倍,公司总市值31亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持评级!
齐心集团 传播与文化 2019-08-16 11.05 -- -- 11.80 6.79% -- 11.80 6.79% -- 详细
公司公告 2019年半年报:实现收入 26.63亿元,同比增长 57.9%;归母净利润 1.41亿元,同比增长 26.4%;扣非净利润 1.23亿元,同比增长 50.5%,收入及扣非业绩略超预期。其中 19Q2单季实现收入 15.88亿元,同比增长 60.9%;归母净利润 1.01元,同比增长 24.8%。 19Q2现金流大幅改善,19Q2经营性现金流量净额为 7.54亿元、 19H1为 6878.85万元,19H1同比增长 126%。 持续深耕办公物资行业,满足企业级客户需求,提升核心竞争力。 19H1年齐心 B2B 业务收入同比增长 61.8%(vs 2018年 37.0%),收入增速快速提升,销售订单签约及实际落成持续稳步推进。分产品来看,19H1办公用品、办公设备实现收入均保持高速增长,同比增速达到 71.4%和 55.6%。 主要逻辑:1)行业发展趋势显著:办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应,政府和企业成本控制需求提升,办公集采发展前景广阔。办公物资行业近 1.5万亿规模,每年增长稳健。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。 2)优质重点客户持续开发:已累积中标了包括 80家省市级政府、 24家央企、 15家银行保险机构、 15家军工企业等在内的近 150家大型政企客户的办公集采项目,行业市占率不断提升。 3)加强创新供应链管理模式:齐心办公服务平台 qx.com 已涵盖 20大品类,拥有 50多万种丰富品类,公司不断加强品类管理并在技术端完善中后台信息化系统,渠道端加快构建纵横一体化服务网络。通过有效的供应链管理模式,提升经营效率。 4)电商及新零售板块持续推进:公司 2018年 6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,公司产品已覆盖全国 31个省市区的 5万家京东门店,实现办公行业线上线下价值链重塑。 SaaS 云视频服务发展稳健,产品持续布局大型客户,逐渐形成品牌口碑和价值。19H1Saas互联网软件业务板块实现收入增速 23.2%(vs2018年 2.6%),受益于 SaaS 行业的发展,增长加速。 1)行业空间大,渗透率提升:根据 IDC 报告,云视频市场规模为 3000亿元,云会议子行业规模为 150亿,国内未来渗透率有望进一步提升;齐心好视通 2016-2017年连续两年市占率第一,2017年市占率 13.9%。 2)软硬件升级,增强产品与服务体验: 针对小型、中小型、中大型、超大型会议室推出针对性的智能硬件产品(Meeting Plus、Meeting One、 Meeting Box Pro、 HST-V6),且新发布“双云台智能会议跟踪摄像机”,功能与应用场景更加广泛;还增加 3D 手势控制功能,自主研发不断加强,完善各操作系统的功能,更好适应客户需求。 3)加强大客户开拓,双“智慧”业务拓展顺利:目前公司拥有超过 60000家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。 办公业务规模逐渐扩大,B2B 盈利能力虽然下降,但周转率提升带动 ROE 改善。 19H1年 ROE 提升显著,由 18H1的 4.42%提升至 5.73%。 1)利润率:19H1毛利率 16.7%,同比回落 3.7pct,净利率 5.3%,同比回落 1.4pct。 其中云视频业务毛利率持平,办公业务受新开拓客户影响,毛利率下滑较多,但销售和管理费用(包括研发费用)随收入规模提升有所下降,占收入比分别下降 1.8pct 和 1.4pct。 2)周转率:随着办公板块规模提升,加强重点 SKU 的管理和制造,提升周转效率, 19H1总资产周转率为 0.39, 同比提升 0.04,存货周转率同比提升 1.72。 3)杠杆:19H1权益乘数为 2.78,同比提升 0.84,资产负债率为 63.8%,导致利息费用支出占比较高,占 2.72%,同比提升 1.4pct。 齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。 好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。鉴于公司 2019年 B2B 板块以及 SaaS 业务发展加速,盈利持续改善,我们维持公司 2019-2021年的 EPS 至 0.42元/股、 0.54元/股、 0.71元/股的盈利预测,2019-2021年增速分别为 40%,30%和 30%,目前股价(11.09元)对应 PE 为 26倍、 21倍、 16倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,2019年随着业务开拓顺利,收入和业绩维持高速增长,维持增持。
海信电器 家用电器行业 2019-08-15 7.53 -- -- 7.82 3.85% -- 7.82 3.85% -- 详细
中报收入业绩增速符合预期,剔除TVS并表后利润增速不及预期。公司2019年上半年实现营业收入151亿元,同比增长7.8%,实现归母净利润0.62亿元,同比减少81.5%,对应EPS0.05元/股,中报整体收入/利润增速符合预期。其中单二季度实现营业收入75亿元,同比增长20.7%,归母净利润0.35亿元,同比下降45.3%。若还原东芝TVS公司并表影响(去年同期TVS公司未在并表范围内,非同一控制下企业不追溯调整),上半年公司实际实现营业收入136亿元,同比下降3%,归母净利润1.49亿元,同比下降57%,因此剔除并表影响后利润增速不及预期。 TVS并表带动收入增长,还原后上半年实际收入同比下滑3%。2019年上半年公司营收同比增长8%、单Q2营收同比增长21%,主要是东芝TVS并表贡献收入15亿元,还原后上半年公司实际收入同比下滑3%,主要系近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击,海信彩电内销规模连续下滑。一方面,目前液晶电视步入成熟后期,技术创新层面变化不大,难以刺激消费者需求爆发,根据奥维云网数据,黑电行业2019年上半年全渠道零售量同比减少2.72%;上半年黑电零售均价同比下降10.03%;致使上半年黑电总零售额同比下降12.48%;另一方面,在小米等互联网电视品牌跨界搅局的冲击下,传统黑电企业收入端压力较大,2019年上半年小米液晶电视线上零售量达301万台,同比+77%;海信液晶电视线上零售量仅124万台,同比-5%,目前小米线上市占率近30%、稳居第一。 盈利能力改善低于预期,东芝TVS公司亏损逐步好转。面板价格自2019年初以来持续回落,但公司盈利能力的改善不及预期。2019年上半年公司整体毛利率15.77%,同比提升0.87个pcts,但净利率仅0.41%,我们还原东芝TVS公司并表拖累净利润8700万这一影响,公司实际净利率也仅1.09%,同比下滑1.38个pcts,表明公司上半年并未能在上游面板和终端销售价格同时回落的过程中提升盈利水平;好的变化是东芝TVS公司亏损逐步好转,海外渠道切换完成后预计东芝TVS公司2020年有望扭亏为盈。2019下半年随着渠道切换完毕,费用方面会大幅减少、结合东芝在黑电领域的技术积累和品牌价值(2019年上半年海信+东芝牌电视在日本市场销量占有率合计达20.9%,已超过索尼和松下)。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元(前值为6.14亿元、7.67亿元和9.20亿元),分别同比下滑28%、增长40%和增长36%,对应EPS分别为0.21元、0.30元和0.41元,对应PE37倍、26倍和19倍。截止2019年8月9日,公司市值仅99亿,包含货币资金29亿(6月30日数据)+理财83亿(6月30日数据),仅0.70倍PB,维持“增持”投资评级。
喜临门 综合类 2019-08-13 11.44 -- -- 11.60 1.40% -- 11.60 1.40% -- 详细
公司公告 2019年半年报,家居主业增长稳健,符合我们预期:2019年上半年实现收入20.42亿元,同比增长 10.8%;实现归母净利 1.53亿元,同比增长 24.6%;扣非归母净利 1.40亿元,同比增长 29.2%;经营性现金流量净额 2.08亿元,同比增长 193.4%,大幅改善。其中 19Q2单季实现收入 12.03亿元,同比增长 25.9%;归母净利 1.3亿元,同比增长 86.6%。 公司主业:专注发展床垫主业,积极推进全渠道销售网略建设。 公司近年来持续加大自主品牌业务的投入,我们估计 19H1收入增速约 5%-10%: 1)渠道持续拓展加密。 截至 19H1已有喜临门专卖店 2149家,对比 2018年末净增加 129家。 2)积极推进分销业务。 目前已成功拓展分销网点超过 2000家,支撑喜临门主品牌快速向四、 五、 六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。 3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。 公司与 JD. Home 合作,并开设 2家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。 4)精准营销,推进年度促销活动。 2018年公司花费 1.7亿元用于 CCTV 广告投放, 2019年公司将广告宣传费大幅减少 (同比减少 5913万元),转而用于精准落地活动(销售渠道费用同比增加 3656万元),2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动 200多场。 代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对中美贸易摩擦。 公司代工业务主要客户包括宜家亚太、 宜得利、 尚品宅配、 宜家北美等,预计 19H1代工业务增速在 5%-10%左右。 目前美国对部分自中国进口的床垫加征 25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于 19年 12月 1日执行)。公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在 2018年 8月和 2019年 4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避贸易壁垒。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。 公司 2017年收购嘉兴米兰映像 51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&D Milano & design 全皮产品和M&D Casaitalia 半皮产品,并独家代理 Chateau d'Ax(夏图)高端沙发产品。截至 19H1已有门店 359家,上半年净开店 28家。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。 影视业务有所回暖。 19H1影视业务贡献收入 7663.85万元,净利润 3870.36万元。 公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善,账龄在 1年以内的应收账款占比从 13.4%提升至 27.9%, 账龄在 2年以上的比例从 41.7%下降至 38.6%。 晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持,目前持有喜临门股票 1377.29万股(占总股本 3.49%)。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-08 13.65 -- -- 15.29 12.01% -- 15.29 12.01% -- 详细
公司公布 2019年中报:2019年 1-6月公司实现营业收入 31.72亿元,同比增长 22.7%; 归母净利润 2.75亿元,同比增长 37.6%;扣非归母净利润 2.70亿元,同比增长 42.0%。 其中 2019Q2实现收入 16.32亿元,同比增长 19.9%;归母净利润 1.51亿元,同比增长49.7%;扣非后净利润 1.48亿元,同比增长 50.1%;扣除股权激励费用影响,Q2归母净利同比增长 70%,基本符合预期。2019上半年经营现金流净额为 7.35亿元,同比增长341.3%,经营性现金流大幅改善。 产品力驱动业绩稳健提升,渠道下沉有条不紊,收入持续稳定增长。1)产品力持续体现,高端产品占比提升:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利 Face、Lotion 和自然木消费客群粘性持续提升,收入保持高增长;未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间,如个护行业也是较为有机遇的板块,有望通过研发和推广实现上新,增加收入利润端爆发点。2)公司渠道下沉拓展稳步,四大渠道齐发力:公司目前拥有约 2700个经销商,经销商管理和发展均顺利,19年经销商总数预计保持稳健增长。公司持续加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,电商渠道持续高增长。商销团队成熟化,商销渠道亦实现高速增长。3)新建产能助力扩张:公司 19年估计新增产能超过 7万吨,合计产能有望达超过 73万吨,并且随着新型设备的投放和应用,产能利用率较前期大幅提升;公司着力打造智能新工厂(湖北 30万吨高档生活用纸项目)续航产能,未来随着新建产能的不断落地和投产,有望逐渐拓展新的销售片区,保障公司收入规模和市占率持续提升。 浆价下行、增值税下调和产品结构调整共同推动毛利率上升。2019Q2单季度毛利率39.2%,环比、同比分别上升 5.2pct、4.9pct。1)浆价下行:外盘针叶浆银星报价由 760美元/吨逐步下调至 7月 580美元/吨,下调 23.7%;外盘阔叶浆银星报价由 680美元/吨逐步下调至 7月 520美元/吨,下调 23.5%,公司产品价格稳定,受益成本回落,公司毛利率提升。但由于浆价回落对成本影响具有滞后性,预计下半年利润弹性显现将更为充分。 2)增值税下调:4月 1日起,增值税税率下调,公司产品含税价稳定,上游纸浆含税报价随之下调,公司成本端明显受益。3)产品结构调整,公司持续推出高毛利率产品,高毛利率产品占比持续提升,推动毛利率上行。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下, KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。由于浆价进一步下跌,我们上调公司 2019-2021年归母净利的预测为 6.10亿元,6.98亿元和 8.00亿元(原为5.22亿元,6.21亿元和 7.40亿元),目前股价(13.59元)对应 2019-2021年 PE 分别为 29倍、25倍和 22倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!
浙江美大 家用电器行业 2019-08-02 13.57 -- -- 13.54 -0.22% -- 13.54 -0.22% -- 详细
公司Q2收入增速略低于预期,利润增速好于预期。浙江美大发布2019年中报业绩快报:上半年实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%,其中Q2实现收入4.15亿元,同比增长21.14%,净利润1.07亿元,同比增长27.20%。公司Q2收入增速环比下降10.49个pcts,略低于预期,利润增速环比上升5.11个pcts,好于预期。 收入端短期放缓无碍长期增长。公司二季度收入端同比增长21%,增速环比下降10个pcts,我们分析主要原因是:1)电商增速二季度有所放缓,根据淘数据分析,2019H1天猫集成灶线上销量和销售额同比增长55%和60%,其中美大Q1销售额增长109%,Q2同比下滑25%;2)线下渠道,或受销售费用投放节奏影响,公司开店和KA选位扰动下二季度整体表现略有放缓。下半年随着地产竣工复苏,我们依然认为公司全年收入有望维持25%-30%的增长。 成本红利+增值税税率下调,推动公司Q2业绩增速加快。公司Q1/Q2净利率分别为26%和25.8%,其中二季度净利率同比提升1.2个pcts,拉动公司上半年盈利能力跟去年同期持平,或表明公司在费用投放跟净利率之间取得一定平衡。公司单二季度归母净利润同比增长27%,增速环比加快5个pcts,我们分析利润端增速加快,主要得益于两点:1)2019年4月1日实施增值税税率下调,预计对公司净利润有所增厚;2)原材料价格下降和产品结构升级支撑公司毛利率改善,此外不排除二季度销售费用投放有所减少,综合推动二季度业绩增速提高5个pcts。全年来看,我们继续维持公司业绩端保持25%-30%的增速判断。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍,集成灶行业正处于高速增长阶段,目前从估值和业绩增速匹配度、长期估值中枢角度来看,我们认为公司2019年的合理估值在20倍以上,维持“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2019-07-26 69.49 -- -- 71.25 2.53%
71.25 2.53% -- 详细
中报收入略低于预期,利润表现符合预期。 公司发布 2019年中报业绩快报,上半年实现营业收入 98.36亿元,同比增长 11.1%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.4%,其中Q2实现收入 43.62亿元,同比增长 10.1%,净利润 3.23亿元,同比增长 12.6%。公司Q2收入增速环比下降 2pcts,略低于预期,利润增速环比持平,符合预期。 分品类来看,非厨小家电销量份额快速提升。 根据中怡康数据,市占率方面,苏泊尔电炖锅、吸尘器和挂烫机表现出色,2019年 H1销量份额分别提升 4.17/3.03/8.24个 pcts,电饭煲和电压力锅持平略降。 价格方面,厨小和环境电器全线提价。 大厨电方面,根据天猫淘宝数据,上半年苏泊尔线上烟机、灶具及烟灶消套装销量分别增长 94%、 20%和 10%,增速同比放缓,线上市占率分别攀升至 3.85%、 23%和 9%,灶具占据线上销售第一名。 内外销增速放缓拖累收入表现。 从公司品类拓展角度观察,内销环境电器、大厨电整体仍然保持份额快速提升态势,上半年公司收入端增速放缓主要是电商增速放缓至 20%以下,线下持平微增,预计上半年整体内销增速 10%左右;外销表现受订单转移节奏影响,上半年增速并不高,全年来看,外销增速 15%的订单转移增长确定性依然比较强,随着下半年传统出口旺季的到来,出口订单有望回暖。 剔除所得税税率影响,上半年归母净利润增速近 20%。 利润端 Q2增速并未放缓,上半年公司营业利润同比增长 18.9%,其中 Q2增速达 30%,利润总额 Q2增速达 23.5%;Q2归母净利润增速受所得税税率调整(绍兴苏泊尔税率从去年同期 15%提高到 25%,母公司税率从 25%下调到 15%)影响似乎略有放缓,参考去年同期绍兴苏泊尔子公司和母公司的净利润贡献比重 50%和 14%,我们分析上半年由于税率调整原因所得税多计提 4000万元左右,还原后整体上半年归母净利润增速达 19%。 增值税红利+成本下降+高端拉动支撑利润端高增长。 我们分析利润端增速依然保持较快增长,主要得益于:4月 1日实施的增值税税率下调对公司净利润端有所增厚;原材料价格下降对公司毛利率同比改善有帮助;高端品牌并表和高毛利产品占比提升对公司盈利带来正向贡献。全年来看,企业高新技术资质重新认定后所得税会返还,我们维持公司业绩端保持 15%-20%的增速判断。 盈利预测与投资评级。 我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为 20.0亿元、 23.8亿元、 27.6亿元,对应每股收益 2.44元、 2.90元和 3.36元,对应动态市盈率分别为 28倍、24倍和 20倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-07-26 11.65 -- -- 12.46 6.95%
12.46 6.95% -- 详细
公司公告 2019年半年度业绩快报,继续保持稳健增长,符合我们预期:预计 19H1实现收入 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 4.66亿元,同比增长 22.9%;扣非归母净利润同比增长 25.5%;其中 19Q2单季实现收入同比增长 7.5%,归母净利同比增长24.2%。投资收益实现近 5000万元。 传统烟标:上半年行业增速回落,公司收入仍较稳健,19H1同比增长 6.55%。2019年1-6月烟酒零售额同比下滑 1.7%,公司在行业负增长情况下仍然保持稳健增长。公司有望继续凭借新品中标,继续跑赢行业增速,实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约 20%)。 精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,彩盒收入翻倍增长中。19H1彩盒营收同比增长80.64%,19Q2单季增速 37.1%,有所放缓。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。 精品烟盒增速有所放缓;酒包延续翻倍增长态势,洋河、劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。此外,截至 19Q1彩盒业务毛利率已快速提升至 32%(VS2018年 23.5%),未来随着彩盒产能逐渐爬坡,毛利率还有提升空间。公司通过精品烟盒的生产经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。 新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。7月 22日卫健委提出:正会同有关部门进行电子烟监管的研究,计划通过立法监管电子烟。会上所说证实了电子烟相关法规正在推进中,行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎来放量;公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,将深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。 期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟资源的劲嘉,卡位优势显著。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购并注销 2996.39万股,占总股本 2.0%。我们维持 2019-2021年 EPS 为 0.63元、0.75元和 0.93元的盈利预测,同比增长 27%/20%/23%,目前股价(11.51元)对应 2019-2021年 PE 分别为 18倍、15倍和 12倍,公司下游业务稳定且兼具成长性,新型烟草业务提升估值,维持买入!
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-07-05 5.25 -- -- 5.78 5.09%
5.51 4.95% -- 详细
公司公告2019年中报预告,盈利能力环比明显改善。公司公告预计2019年1-6月实现归母净利5-5.5亿元,同比下滑72%-69%,业绩下滑幅度较2019Q1明显收窄;其中2019Q2实现归母净利4.6-5.1亿元,环比2019Q1(归母净利0.39亿元)增长1104%-1234%。 行业层面:节后纸价提涨,外盘浆价持续走低,浆纸系盈利能力逐步修复。成品纸价格提涨:节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,2019年春节后逐次发布六轮提价函。根据纸业联讯统计:春节以来,双胶纸、铜版纸、白卡纸提价落地495元/吨、318元/吨、341元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,针叶浆银星报价年初最高730美元/吨,当前报价已降低至580美元/吨,纸厂用浆成本回落。 公司层面:浆纸项目Q2逐步投产,纸浆自给率进一步提升;下半年贡献业绩增量。公司四大新项目寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目在2019年二季度陆续投产并正常运转,贡献下半年业绩增量。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。 融资租赁业务剥离持续推进,新项目全部投产,公司财务压力降逐步缓解。公司新建四大浆纸项目已全部完成投产,且近期公司已无大新项目建设计划;融资租赁公司持续压缩业务规模,财务费用将得到有效控制。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;资产证券化;综合投融资业务,剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险进一步降低。 新产能落地,纸浆自给率进一步提升,牢实龙头地位;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。我们维持公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为21亿元、26亿元和30亿元,目前股价(5.35元/股)对应PE分别为7倍、6倍和5倍,对应PB仅0.6倍,维持增持。
欧派家居 非金属类建材业 2019-07-02 107.98 122.08 8.93% 113.56 5.17%
113.88 5.46% -- 详细
欧派家居深耕定制家居 25年,以定制橱柜为起点,不断延伸衣柜、木门、卫浴大家居业务,凭借高效的营销策略、精细化狼性化的经销商管理模式、创新的渠道探索,不断巩固国内定制家居行业的龙头地位。2018年公司是家居行业唯一收入规模过百亿的上市公司。 定制家居行业长期看好,短期处于战略转型期。长期角度:存量房重装、渗透率提升、客单价提升仍将驱动定制家居市场规模长期增长,我们预计至 2025年定制家居行业市场规模将翻倍超过 5000亿元。短期角度:地产调控,叠加渗透率提升边际贡献降低,行业增速放缓;资本涌入带来行业产能与渠道大幅扩张,原有传统渠道流量分化,企业的产品渠道营销面临多方面调整变革,行业步入洗牌分化期。龙头有望通过自身管理优势、产品力、品牌力、渠道力等综合能力顺应和主动引领行业变革,推动行业整合,实现集中度提升。 欧派家居四大核心竞争力彰显王者风范,推动公司穿越周期。 1)管理能力:公司管理层前瞻视野,狼性文化,强调人才梯队建设。董事长在公司各个发展阶段均保持足够的危机意识与纠错意识,亲自主导营销业务,对市场需求变革有前瞻判断。公司管理强调 pk 竞争机制,淘汰机制下,员工积极性更强。 2)产品力:全品类发展奠定先发优势,多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营,当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二;木门经过培育期,也步入高增长期;卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点,规模优势突出。 3)品牌营销力:品牌知名度最高、营销模式引领行业。公司在定制家居行业深耕 20余年,通过全方位品牌建设,逐步将“欧派”品牌打造成定制家居行业认知度最高的家居品牌,品牌价值高于同行。公司营销策略引领行业,2015年创新性推出 19800全屋定制套餐,迅速驱动客单价提升,引领定制衣柜行业定价新模式。 4)渠道力:传统渠道经销商实力强劲,新渠道探索开发快于同行。欧派家居从 1999年开始拓展经销商,狼性化管理、每年 5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源,当前传统零售渠道拥有近 7000家门店,为行业之最。新渠道方面,整装模式发展迅猛,2019年全国将实现 300个城市签约合作;大宗业务通过总部代签、经销商执行模式,使得公司盈利质量远高于同行。 盈利预测:我们预计 2019-2021年归母净利润 18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元,同比增长 20.8%/19.4%/20.4%,对应 2019-2021年 PE 为 23倍/20倍/16倍。公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范,给予公司 2019年 PE 27倍估值,2019年目标市值 513亿元,对应目标价格为 122.08元/股,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:传统橱柜零售渠道增速放缓;欧铂丽第二品牌开拓低于预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-07-02 21.22 -- -- 22.36 5.37%
22.36 5.37% -- 详细
控股股东JS环球生活赴港上市。公司控股股东JS环球生活于2019年6月26日向港交所递交招股说明书,资料显示JS环球拥有九阳、Shark及Ninja三大品牌,根据弗若斯特沙利文报告,2018年JS环球市场份额位列全球小家电市场第六、中国第三、美国第二。 募集资金偿还贷款+研产销投入,集团上市加速全球资源整合。根据公司公告,JS环球生活上市募集资金用途主要包括:1)50%用于偿还商业银行部分定期贷款(供股息分派,本金额约4.7亿美元);2)20%用于研发新品及整合供应链,提升现有杭州、波士顿、伦敦及其他地区研发中心设施,促进九阳和Sharkninja供应链整合以实现更大协同效应;3)15%用于全球市场开发、提升品牌形象及知名度;4)10%用于营运资金及一般公司用途。JS环球生活于2017年9月收购SharkNinja,导致集团产生未偿还银行借款11.9亿美元,对应2018年产生银行借款利息0.62亿美元,折合人民币4.24亿元。JS上市后募集资金偿还部分银行贷款,有助于减轻财务负担,更好实现全球资源整合。 Shark和Ninja收入体量超过九阳,期间费用率高拖累净利率。2018年shark和ninja品牌分别贡献11亿和3.9亿美元,超过九阳12亿美元体量;从品类构成来看,清洁电器贡献sharkninja分部72%的收入,食物料理机、烹饪电器及其他占比分别为19%、7%和2%;盈利方面,shark和ninja毛利率水平在40%左右,高于九阳32%左右的毛利率水平,不过由于sharkninja销售费用率和管理费用率(2018年合计39%)远高于九阳股份(2018年合计25%),因此净利率水平只有2%左右。 内拓品类+外销订单转移,九阳股份二次成长可期。控股股东JS上市后,对九阳而言有望实现两方面协同效应:1)内销品类延展。2018年全年公司向sharkninja(HK)关联采购2300万元,shark品牌国内目前运营194个线下销售网点,根据JS招股书披露,未来预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;2)外销订单转移。JS招股书披露,2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额预计不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元,考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。公司经营模式上向苏泊尔内外兼修看齐,未来有望复制成功经验。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测,分别为8.77、10.55和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为18倍、15倍和12倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名