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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

联系方式:

工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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奥瑞金 食品饮料行业 2018-12-19 5.09 -- -- 5.14 0.98% -- 5.14 0.98% -- 详细
公司公告:公司拟向Ball Aisa Pacific Ltd(以下简称波尔亚太)以2.05亿美元(约人民币14.1亿元)价格收购其在中国包装业务的相关公司,包括波尔佛山100%、波尔北京100%、波尔青岛100%和波尔湖北95.69%的股权。此外双方还签订竞业禁止协议:买方与卖方在股权交易交割后5年内不会在各自主营地区开展有竞争关系的业务。交易定价:公司采取EV/EBITDA 作为估值参考,标的4家工厂合计2018年预计实现EBITDA 1874万美元,同行业可比公司EV/EBITDA 介于8.6至10.2之间,对应标的股权价值约1.9-2.2亿美元;经我们计算,以2017年收入和净资产为基准,PS 为0.46X、PB 为0.49X。 二片罐行业从供需失衡到盈利空间大幅缩水、小产能退出、龙头并购整合后,行业秩序逐渐恢复。自2010-2012年以来各方企业非理性投放两片罐产能,导致行业供需结构严重失衡,2014年产能约为需求的两倍。产能过剩导致行业恶意竞争频发、定价机制混乱,使两片罐价格从0.6-0.7元/罐腰斩至约0.35元/罐。 行业盈利能力已经筑底:从相关上市公司业绩中也可以看出,奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份和中粮包装都出现不同程度的利润缩水甚至亏损,而此次收购的波尔亚太四个工厂2017年共净亏损9446.94万元,行业内其他小厂也不断关停卖厂,促进过剩产能淘汰。 两片罐龙头阵营形成,集中度提升、行业格局持续改善,龙头议价边际改善,盈利能力开始回升。自2015年底起两片罐龙头兼并收购其他产能明显增多:奥瑞金入股中粮包装并达成战略合作;昇兴股份通过产业并购基金收购太平洋制罐的6大工厂(产能超过65亿罐)并收购博德科技扩充铝瓶产能;中粮包装先后收购纪鸿包装和成都高森包装,提升两片罐产能并扩充纤体罐产品线,并于昨日公告与嘉兴豪能成立合资公司,进一步提升行业集中度;再加上本次奥瑞金收购波尔4大工厂,两片罐行业已经形成由奥瑞金+中粮+波尔、昇兴+太平洋、宝钢包装这三大龙头集团三足鼎立的局面。2018年也开始观察到随着龙头议价能力提升,行业盈利水平触底反弹。2018年两片罐价格约上涨3-5%,宝钢包装18Q1-3剔除投资收益后实现盈利2866万元(VS2017年亏损284万元);波尔亚太四大工厂也减亏7898万元。我们预期未来随着龙头持续集中整合、降低两片罐产能利用率,进一步促进行业供需平衡,两片罐价格将逐渐回到正常水平,龙头此前盈利筑底,后期议价能力提升或原材料价格降低都有望带来大幅度的盈利弹性释放!此外,奥瑞金与波尔合并后将在多方面产生协同效应。1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力。 大客户生产销售情况稳定,奥瑞金不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18前三季度销量明显恢复正常,未来仍需持续关注事件后续进展。新客户: 湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个两片罐客户贡献业绩增量(包括安利、脉动、爱洛等)。客群结构持续丰富,公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来显著利润弹性!公司2018年业绩重回正轨,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET 包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。我们假设本次收购在2019年中左右完成且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2018年EPS 为0.34元,上调2019-2020年EPS 至0.40元和0.49元(原为0.39元和0.45元),目前股价(5.09元/股)对应2018-2020年PE 为15倍、13倍和10倍,维持增持。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-12-07 8.72 -- -- 9.22 5.73% -- 9.22 5.73% -- 详细
公司公告完成回购公司股份:2018年11月2日至2018年12月4日期间,公司累计回购股份1170.96万股,占公司总股本0.9%,成交价区间为7.5-8.9元/股,支付总金额9458.15万元。公司回购主要用于员工持股计划,或未能实施则用于股权激励或注销股份。公司回购彰显对业务长期发展的信心,以及对于目前较低股价及估值的认可,通过回购增强投资者信心。 公司完成回购股份,有望通过激励提升团队凝聚。本次股份回购的具体方案为:1)若回购股份全部用于员工持股计划或股权激励计划:总股本数保持12.87亿股不变,限售股和非限售流通股分别变为0.41亿股(占比3.2%)及12.48亿股(占比96.8%),该方案有望通过激励提升公司自上而下凝聚力,加强公司内部治理及团队建设。2)若员工持股或激励未能实施,则注销回购股份:总股本由12.87亿股变为12.75亿股。产品结构升级、渠道持续拓展,公司整体发展不断精进。1)产品具备优势:中顺洁柔品类较为多元化,新产品不断开拓,新棉初白、湿巾、LOTION等产品满足各消费矩阵,高毛利产品占比逐渐提升;2)渠道持续拓展:渠道开拓不断进展,产品覆盖超过1200个县市区,产品覆盖97%地级市,未来空白区域存在机遇。全国KA系统基本实现直营渠道,加强管理及盈利能力;AFH商销渠道拥有400-500家客户,18年新开发客户数持续提升。3)经销商盈利较好:高议价力的品类保障经销商盈利,公司在不断拓展经销商的同时,提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队,夯实自上而下竞争实力。4)电商板块推进:电商整体运营到销售和盈利均处于较好的水平,不断推进电商渠道的营销影响范围,目前电商渠道70%销售的产品是公司的重点产品。公司18年10月和京东举办最新LOTION的活动,有望不断推进电商渠道的营销影响范围。 国内生活用纸行业需求具备空间,前四大集中度有望不断提升。1)行业集中度提升:从海外对比来看,海外成熟生活用纸行业(如日美欧),龙头公司比行业平均拥有更高速的增长,并且集中度较高且不断提升。目前我国市场容量超过1100亿元,而前四大生活用纸企业占比仅为35%,其余市场为地方区域性生活用纸品牌,因此国内生活用纸行业仍有较大扩增空间。此外,生活用纸属于刚性需求和大众消费,受经济周期影响较弱。2)国内税务和环保要求提高:随着各级税务局对于税收指标的要求提升、环保部门对于环保政策的实施趋严,龙头企业较地方中小型企业的优势将日趋凸显。 公司受益于近期原材料浆价趋于平稳,18年盈利端压力有望逐渐缓解;纸浆期货推出,19年盈利弹性凸显。2018年前三季度公司由于受外盘浆价上涨影响,盈利端持续承压。2018Q4外盘浆价趋于平稳(18年10月-11月针叶浆价格没有变动幅度),并且随着11月27日纸浆期货的推出(12月纸浆期货暴跌),提升国内采购商的议价能力,成本压力减轻,2019年公司整体盈利弹性有望凸显。此外,从公司生产运营成本上,中顺还通过节能降耗、不定期买入美元从而降低总成本。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。随新销售团队与公司走出磨合期,在充分激励机制下推进公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,公司收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,公司毛利率受益差异化竞争有所提升,精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。由于2018年公司整体成本端浆价承压较大,需求端由于行业竞争较为激烈价格上涨传导受限,我们维持公司2018-2020年EPS0.35元、0.44元和0.56元的盈利预测(对应增速29%、27%和25%),目前股价(8.88元)对应2018-2020年PE分别为25倍、20倍和16倍,生活用纸行业作为快消品,受经济周期影响较小,并且目前人均用纸消费仍具备提升空间,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,维持增持评级!
永新股份 基础化工业 2018-12-06 6.03 -- -- 6.58 9.12% -- 6.58 9.12% -- 详细
公司公告拟回购公司股份,回购股份将优先用于公司员工激励。公司公告拟用自有资金或自筹资金在不低于7500万元,不高于1.5亿元的资金总额内,进行股份回购,回购价格不超过8元/股,预计最大回购数量为1875万股,占总股本的3.72%,回购期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。回购股份将优先用于员工持股计划或者股权激励计划,资金金额不低于3000万元且不超过5000万元;其余部分将用于转换公司发行的可转换为股票的债券,资金金额为不低于2500万元且不超过1.2亿元。 国内塑料软包装行业龙头把握行业机遇,员工激励有助激发经营活力。1)彩印包装材料把握细分行业机遇:公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新、全过程一体化服务机制,提升公司市场份额。公司把握细分市场机遇,面膜包装产品增量明显。2)回购用于员工激励调动积极性。公司回购优先用于员工激励,有望调动各条线员工积极性,持续推进新产品研发、新客户开发,提供收入增长新动力,提升公司盈利能力。 2018年成本端上涨背景下,产品结构调整使盈利能力保持稳健;近期油价回落有望带来2019年盈利弹性。公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2018年Q1-3均价同比上38.6%。公司凭借稳定的产品和服务体系,将成本压力向下游传导,同时受益于客户结构和产品结构调整,2018Q1-3毛利率为21.6%,同比仅降低0.11pct。截止11月底,原油价格已经由高点回落30.0%,原材料价格回落有望叠加公司产品结构优化,带来2019年盈利弹性。 新产能加码主业,支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。2018年公司继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目与2万吨油墨技改项目。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础,保障公司业务稳定开展。 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。
珠江钢琴 传播与文化 2018-12-04 6.32 -- -- 6.29 -0.47% -- 6.29 -0.47% -- 详细
公司公告:公司全资子公司珠江钢琴文化园区运营管理有限公司与南都光原娱乐、南方体育签署了《广州文化产业创新创业孵化园项目战略合作框架协议》,合作各方将利用各自资源优势,共同推进广州文化产业创新创业孵化园项目。 合作方介绍:1)南都光原娱乐是南方报业集团6大转型标杆项目之一,深耕影视、音乐、艺术、文化泛娱乐产业。目前已成功打造多个影视、电竞、文娱相关产业园区,且为腾讯、万达、阿里、浙江卫视等头部企业的战略合作伙伴,在业内享有较高知名度。2)南方体育是南方传媒集团出资成立的体育产业投资运营平台,依托南方传媒集团强大的媒体资源以及政府沟通渠道,积极引入并打造优质赛事IP以及专业的招商运营服务。 三方合作后共同发挥资源优势,打造集音乐、体育、教育等于一体的多元文创产业园。南都光原娱乐有望帮助珠江钢琴的文化园区项目引进优质文创企业,并发起、策划、落地各类大型文创演出、各类赛事活动;南方体育拟将文创园顶层露天空间打造成为国内“空中体育花园”并运营其他室内外、河道水面的体育活动,还将帮助文创园区引进各类体育品牌企业并举办体育赛事活动。珠江钢琴将负责提供运动场所及设施,并优先考虑满足合作方的租赁需求。本次战略协议的签署象征着各方将实现优势互补、资源共享,围绕打造高端文创园开展全面且深度的合作。 借助自身品牌沉淀与资源优势,持续携手整合多方社会资源,向艺术文创方向持续开拓。公司此前与和乐教育、保利物业达成战略合作关系,在全国各大教育机构与社区开展并宣传音乐教育服务和珠江乐器产品。公司与和乐教育的合作内容主要将在幼儿园和青少年宫内联合开办、运营、研发相关的艺术课程;与保利物业将共同开办艺术教育社区店。保利物业将提供社区店的场地及相关配套设施作为支持且代销珠江钢琴的产品;公司则为社区店提供教学乐器、课程等。此次合作后,公司乐器销售主业将有所提升,将现成的物业渠道转化为宣传和销售的渠道,也能提升保利物业旗下社区的品质。此外,双方还有望共同举办各类艺术赛事、音乐会等艺术文化等活动,提高双方的知名度和影响力,以及我国国民的音乐文化素养。 艺术教育板块持续投资,推进品牌体系驻足全国,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,北京艺术之家、福州旗舰店、济南中心店和广州、佛山等地的直营店已开业运营,打造集团服务和文化艺术活动的窗口,实现乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。公司举办全国青少年、高校、老年音乐大赛,分别对应不同年龄层客户群体,树立差异化、阶层化个性消费矩阵。珠江埃诺智能乐器和数字艺术教育课程产品也不断升级(如新版爱上键盘、爱上乌克丽丽课程等),硬件服务方面不断优化,培训服务更加完善。2018上半年珠江钢琴艺术教室累计开发200余家,合作伙伴覆盖626家。 主营业务结构优化,收购Schimmel完善品牌矩阵。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势,行业呈现出明显的产品升级倾向。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:公司有终端网点500多家,且不断拓展销售渠道,在天猫、京东等平台开展O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,各渠道均维持较快增速,继续保持全球钢琴产销规模第一地位。3)海内外渠道深化开拓:国际以亚洲、欧美为核心,拥有销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;公司在国内市场占有率达35%以上,全球市占率达25%以上。 携手南都光原娱乐和南方体育,丰富文创园合作伙伴;与成熟物业和教育企业联手,共同推进音乐教育推广与乐器销售,聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系;主业产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。我们维持公司2018-2020年EPS为0.15元、0.17元和0.20元的盈利预测,目前股价(6.14元)对应2018-2020年PE为41倍、36倍和31倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合布局的发展方向,及携手物业及教育企业,进一步加速文化产业推广,维持增持。
三花智控 机械行业 2018-12-03 12.82 -- -- 14.60 13.88% -- 14.60 13.88% -- 详细
高额回购彰显信心。公司晚间公告,基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,为维护公司价值及股东权益,经综合考虑公司发展战略、经营情况、财务状况等因素,由董事长张亚波提议,公司拟以自有资金或自筹资金回购不低于2亿元且不超过6亿元公司股份,回购价格不超过20元/股;本次回购的股份的用途包括但不限于用于后续员工持股计划或者股权激励计划;转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施,回购股份应全部予以注销。 三花汽零再次斩获国际一线整车厂新能车热管理部件订单。公司同期公告子公司三花汽零于近期收到德国宝马通知,三花汽零被确定为德国宝马新能源电动汽车平台热管理部件的供应商,生命周期内全球销售额预计约3000万欧元,公司自2017年10月被德国戴姆勒确认为新能源电动汽车平台和传统汽车平台电子水泵供应商以来,陆续获得沃尔沃、蔚来等整车厂订单,累计订单金额近35亿元。至此,三花汽零的新能源汽车热管理部件已进入所有欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台,并将对公司进一步拓展全球新能源汽车市场空间产生积极影响。 空调行业景气度下行,主业增长承压不改长期投资价值。产业在线数据显示,2018年1-10月空调累计产量同比增长4.74%,看似保持微增态势,但其实6月份以后行情急转直下,产量增速从1-6月累计增长13.28%,到7-10月累计下滑9.89%,主机厂产量下滑导致对上游零配件需求疲软。产业在线数据显示,2018年1-9月,空调行业三大核心阀件电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别同比增长26.76%、9.2%和14.83%,但是分时段来看,上半年三大阀件内销量分别同比增长31.08%、23.87%和29.62%,第三季度同比增长17.54%、-17.38%和-11.68%,电子膨胀阀受益于变频空调渗透率提升实现逆势扩张,但截止阀和四通阀受空调行业景气度下行影响,内销下滑趋势明显。公司作为空调主机企业上游主要的阀件供应商,在整个行业景气度下行的背景下主业增长承压,但中长期来看,受益于竞争对手内部因素导致潜在的订单转移利好,叠加新能源汽车热管理部件放量,公司有望穿越制冷行业下行周期,长期投资价值显著。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为13.46亿元、15.28亿元和19.41亿元,分别同比增长8.9%、13.50%和27.00%,对应每股收益0.63元、0.72元和0.91元/股,对应动态市盈率为21x、18x和14x,维持“增持”投资评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-11-19 6.89 -- -- 6.84 -0.73%
6.84 -0.73% -- 详细
公司公告控股股东拟增持公司股份。公司公告控股股东太阳控股自即日至2018年12月31日,以集中竞价方式增持公司股份,增持金额不低于5000万元人民币,彰显公司未来发展信心。 前瞻性海外布局纸浆项目,林浆纸一体化发展获取全产业链利润,对冲造纸环节景气度下行风险。受2018年国内成品纸需求低迷影响,造纸行业景气度下行。公司前瞻性布局海外木浆+废纸浆项目,提升纸浆自给率,改善原材料结构,构建相对成本优势。1)老挝林地+纸浆项目,把握制浆环节利润。公司在老挝拥有10万公顷林地资源,老挝纸浆项目2018年下半年投产,2018年底预计将满产,老挝项目拥有7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,新增50万吨化学浆项目投产将大幅提升公司纸浆自给率,对冲纸浆成本上涨风险。化学浆项目可转产溶解浆,亦可把握溶解浆高盈利行情实现公司盈利最大化。2)海外废纸浆项目+半化学浆项目,保证废纸系原材料稳定供给。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口(老挝40万吨废纸浆板项目)突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。 未来三年新增浆纸产能落地,贡献业绩增量。1)2018年:浆、纸新项目按预期落地。公司新建20万吨特种纸项目已在2018年3月达产,我们预计2018年将贡献产量15万吨;新建80万吨箱板瓦楞纸项目全部投产,我们预计2018年将贡献产量20万吨左右;老挝化学浆项目已在2018年6月达产,预计贡献纸浆产量20万吨,提升公司纸浆自给率。45万吨木屑浆与半化学浆投产,降低箱板瓦楞纸纤维原料成本。2)2019年:2018年新项目满产贡献增量。2018年20万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目将实现满产,贡献造纸新增产量;老挝化学浆项目追加投资,我们预计在2018年追加投资建设完成,2019年实现化学浆年产50万吨,进一步提升纸浆自给率。3)2020年:老挝新项目投产。我们预计公司老挝80万吨箱板瓦楞纸项目将在2020年投产,箱板瓦楞纸可销往东南亚地区或国内市场,贡献公司2020年新增产量。 少数股东减资,原控股子公司天章纸业及太阳纸业成公司全资子公司,增厚公司归母净利。2018Q3公司控股子公司兖州天章纸业、太阳纸业的少数股东百安国际分别减资其拥有的天章纸业25%股权和太阳纸业25%股权,两控股子公司变更成为公司全资子公司。天章纸业、太阳纸业为公司重要子公司,2017年分别实现净利润6.76亿元、1.73亿元,对百安国际形成少数股东损益2.12亿元(vs2017年归母净利20.24亿元)。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩增长,未来三年新产能持续落地提供新的增长动力。我们维持2018-2020年公司归母净利的盈利预测为22.5亿元、25亿元和25亿元,限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应2018-2020年EPS分别为0.87元、0.96元和0.96元,目前股价(6.86元/股)对应18-20年PE分别为7.9倍、7.1倍和7.1倍,维持增持。
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-11-16 7.48 -- -- 7.95 6.28%
7.95 6.28% -- 详细
公司公告2018年限制性股票激励计划。公司公告将面向7位高管及123位核心员工实施限制性股票激励计划,拟以4.40元/股的价格共授予427.7万股限制性股票,禁售期2年,限售期3年。预计将产生管理费用1253万元,在48个月内摊销。 大范围激励员工积极性,授予及解禁均设业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。本次限制性激励计划面向包括董事长、总经理在内的7位高管及123位核心管理、业务、专业、技术骨干,其中向7位高管授予60万股限制性股票,向123位核心骨干授予367.7万股限制性股票。授予时考核条件:授予前一年扣非ROE不低于5.0%、扣非归母净利增速不低于10%,EVA(经济增加值)指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业50分位值水平。三年解锁考核条件:从第一个可解锁日前一年度起,连续三个年度扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,以2017年为基数,扣非归母净利复合增速分别不低于12%,三年EVA指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业75分位值水平。 亨吉利零售:名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年1-9月瑞士累计向中国出口手表12.03亿瑞士法郎,同比增长12.6%。 飞亚达自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 受益于全球奢侈品持续复苏态势,公司有望厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表及智能表,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,此次再次推进限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2018-2020年EPS盈利预测为0.38元、0.46元、0.56元,目前股价(7.49元)对应PE为20、16、13倍,公司总市值30亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-16 51.24 -- -- 52.59 2.63%
52.59 2.63% -- 详细
公司公布收购公告:子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以4.24亿元收购泉州玺堡家居51%的股权,从而:1)进一步丰富公司床垫产品系列,玺堡家居作为床垫出口企业,有望完善顾家床垫产品出口布局。2)玺堡家居的海绵及乳胶的生产线可满足公司的需要,提供产能和原材料供应。3)此次收购计划符合公司扩品类战略,未来并表有望不断夯实公司收入规模增长、提升在软体家居行业市占率。 顾家寝具收购玺堡家居,持续开拓布局床垫领域。1)收购方式:顾家家居拟与恒翔投资、恒智投资、刘龙滨、刘良冰、刘国彬、熊羽签署《股权转让及增资协议》,顾家寝具拟以人民币2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.6%股权,拟以人民币2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.3%股权;股权转让完成后,顾家寝具拟以人民币1.65亿元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后,顾家寝具获得玺堡家居51%股权,标的未来三年平均净利润6500万元对应PE10.26倍。2)标的概况:玺堡家居最早创立于2000年,专注于软体家具的研发、生产与销售,在福建泉州拥有占地面积超50万平方米现代化工业园及工业4.0智能工厂,年生产床垫超过150万张,产品销往全球80多个国家和地区,并在参加拉斯维加斯国际家具展、高点家具展等国际展会。2017年实现收入2.13亿元,净利润1595万元;2018年1-8月收入3.27亿元,净利润2282万元。3)业绩承诺:2019-2021年玺堡家居承诺实现收入10亿、11亿、12亿元,净利润5500万元、6500万元、7500万元,合计分别为33亿元、1.95亿元。 收入端:持续践行多品类扩张发展,渠道营销持续加强,整体内外销稳健增长。2018年前三季度,尽管家居行业受制于地产增速回落和行业竞争格加剧的影响,顾家积极开拓渠道和产品优势,实现较高增速。公司在沙发行业深耕多年,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。公司短期经营稳健,中长期战略清晰:1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,沙发销量和收入规模不断提升。2)渠道拓展加速:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,公司拥有超过4200家门店,我们认为公司软体家居渠道拓展仍具备空间,未来预计每年持续400-500家净开店,目前一、二线城市已基本完成至少一家门店的覆盖,三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)海内外并购协同:公司18年上半年相继收购定制家居品牌班尔奇、布艺沙发爱依瑞斯、海外家居翘楚Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali,产品品类不断丰富且品牌渠道持续拓展。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 盈利端:受益原材料价格回落和外销盈利改善,单季盈利情况改善。1)原材料价格三季度持续回落:前期海绵、木材等原材料上涨及库存周期致使上半年原材料承压,但18Q3公司已使用较低位价格的原材料,并且原材料价格持续回落,TDI价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降55%,因此预计下半年软体家居原材料成本压力逐渐缓解;2)外销毛利率回升:外销随人民币贬值及提价完成毛利提升。3)费用因素:费用管控加强,销售费用率回归常态水平,但营销力度仍持续加强。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯,补足定制和布艺家居战略模块。拟收购喜临门股权,进行行业资源整合,提升自身综合竞争力。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.41元、3.44元、4.75元的盈利预测,目前股价(52.92元)对应2018-2020年PE分别为22、15、11倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑,维持增持!
珠江钢琴 传播与文化 2018-11-09 6.34 -- -- 6.66 5.05%
6.66 5.05% -- 详细
公司公告:公司与保利物业发展股份有限公司、珠海和乐教育有限公司签署了《战略合作协议》,利用各方资源优势、共同开展艺术培训及乐器销售、承办艺术活动,共同促进音乐文化教育的普及。 和乐教育为保利物业旗下专注于艺术教育及幼儿教育的全国性教育企业,具备优良的客户及渠道资源。在我国55个城市中拥有8个青少年宫、28个幼儿园和国际学校等,未来还将继续创办各类教育机构,在教育相关资源和渠道上有很大优势。公司与和乐教育的合作内容主要将在幼儿园和青少年宫内联合开办、运营、研发相关的艺术课程。此外保利物业是全国领先的综合性物业管理公司,在全国151个城市中承接大量中高档物业管理项目,社区内居住着大量珠江钢琴的潜在客户。双方合作后,珠江钢琴可以将与和乐教育开展的培训课程在保利物业所有的设施中推广宣传,将我国音乐艺术教育进一步普及。 双方共同发挥资源优势,开办艺术教育社区店,未来公司乐器销售主业有望继续保持较快增长,并逐渐拓展文化产业板块。双方未来将合作开办艺术教育社区店,保利物业将提供社区店的场地及相关配套设施作为支持且代销珠江钢琴的产品;公司则为社区店提供教学乐器、课程等。此次合作后,公司乐器销售主业将有所提升,将现成的物业渠道转化为宣传和销售的渠道,也能提升保利物业旗下社区的品质。此外,双方还有望共同举办各类艺术赛事、音乐会等艺术文化等活动,提高双方的知名度和影响力,以及我国国民的音乐文化素养。 艺术教育板块持续投资,推进品牌体系驻足全国,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,直营店北京艺术之家、福州旗舰店、济南中心店和广州、佛山等地的直营店已开业运营,打造集团服务和文化艺术活动的窗口,实现乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。公司举办全国青少年、高校、老年音乐大赛,分别对应不同年龄层客户群体,树立差异化、阶层化个性消费矩阵。珠江埃诺智能乐器和数字艺术教育课程产品也不断升级(如新版爱上键盘、爱上乌克丽丽课程等),硬件服务方面不断优化,培训服务更加完善。2018上半年珠江钢琴艺术教室累计开发200余家,合作伙伴覆盖626家。 主营业务结构优化,收购Schimmel完善品牌矩阵。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:公司有终端网点500多家,且不断拓展销售渠道,在天猫、京东等平台开展O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,各渠道均维持较快增速,继续保持全球钢琴产销规模第一地位。3)海内外渠道深化开拓:国际以亚洲、欧美为核心,拥有销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;公司在国内市场占有率达35%以上,全球市占率达25%以上。 携手成熟物业和教育企业,共同推进音乐教育推广与乐器销售,聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系;主业产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。我们维持公司2018-2020年EPS为0.15元、0.17元和0.20元的盈利预测,目前股价(6.15元)对应2018-2020年PE为41倍、36倍和31倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合布局的发展方向,及携手物业及教育企业,进一步加速文化产业推广,维持增持。
格力电器 家用电器行业 2018-11-07 40.00 -- -- 39.91 -0.23%
39.91 -0.23% -- 详细
三季报增长符合前期业绩预告。公司2018年前三季度,公司实现营业收入1486.99亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润211.18亿元,同比增长36.59%,对应EPS 3.51元/股;其中三季度实现营业收入577.23亿元,同比增长38.46%,实现归母净利润83.12亿元,同比增长38.35%,符合前期业绩预告。 量价齐增推动收入高速增长。1)量价拆分来看,根据产业在线披露,格力前三季度内销量同比增长10%,出口销量增长16%,合计销量同比增长12%,其中单三季度销量增长2.54%,整体好于行业下滑8.74%。正如此前点评《如何理解格力三季报业绩超预期?格力电器2018年三季报预告点评》中所述,产业在线监测数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速存在高于产业在线统计数据的可能性。2)分拆收入来看,我们预计公司前三季度内销增长45%左右,出口增长20%以上。从渠道分拆来看,前三季度公司电商渠道收入预计同比翻番,占公司内销比重15%左右。从格力内销出货量增速和线下终端零售增速之间的差距来看,一方面从侧面印证了线上渠道的快速增长,另一方面线下渠道经销商继续补库存以及三四级消费市场需求好于行业平均所致。 毛销差稳中有升,预收款同比下滑52%.1)从盈利能力来看,公司前三季度毛利率30.15%,同比下滑1.22个pcts,不过销售费用率下降幅度达2个pcts,带来毛销差同比回升0.78个pct至21.56%,表明格力当期兑现返利力度较大。公司前三季度管理费用率同比增长1个pcts,主要是职工薪酬、物耗折旧增加,财务费用率受汇兑损益影响同比下降0.22个pct。综合带来公司净利率同比提升0.28个pct至14.28%。2)资产负债表方面,截止2018年三季报,公司预收账款135亿元,同比下滑52%。如果按规律推演(每年Q3预收账款/下一冷年收入比例基本稳定在15%),预计19冷年收入900亿元显然不合常理。我们认为8-9月以来空调行业终端销量下滑,经销商现金流吃紧,体现到上市公司报表,除了预收账款同比下滑幅度较大外,其他流动负债604亿元也基本与去年同期持平,表明不存在大幅预提销售返利,业绩增长基本反映实际情况。 盈利预测与投资评级。类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们上调公司2018年净利润到290亿元,下调19-20年净利润到318亿元和350亿元,分别同比增长30%、10%和10%,对应EPS为4.82、5.29和5.81元(前值为4.60、5.58和6.43元),对应动态市盈率分别为8倍、7倍和7倍。目前市场估值水平已经反映悲观预期,维持“买入”投资评级。
奥瑞金 食品饮料行业 2018-11-05 5.37 -- -- 5.37 0.00%
5.37 0.00% -- 详细
公司公布18年三季报,完全符合我们三季报前瞻中的预期(+8%):18Q1-3实现收入62.5亿元,同比增长13%,归母净利润为7.02亿元,同比增长7.7%,扣非归母净利润6.17亿元,同比增长13.4%,合EPS0.3元;其中18Q3实现收入22.1亿元,同比增长0.5%,归母净利润为2.41亿元,同比增长1.3%。经营性现金流量净额同比下降12.4%,环比18H1(-32.2%)有较大好转。预计2018年净利润约7.04亿元~8.45亿元,增长0%~20%。 收入端:上半年我国软饮料产量同比增长6.3%(VS17年1-9月增长7.5%),行业产量增速较往年相差不大。公司业绩在一季度受基数影响高增长后,增速逐渐回归常态:1)三片饮料罐:大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18前三季度销量明显恢复正常;2)三片食品罐:公司与飞鹤乳业已合作三年,现将在飞鹤乳业工厂内建立制罐生产线,不断提升配套服务能力,继续深化与优质客户合作;3)两片罐:二片罐行业常年处于盈利低点,加之17年原材料铝价大幅上涨,部分小厂开始退出竞争带动行业集中度提升,龙头(奥瑞金&中粮+宝钢+昇兴)阵营初步形成,公司对两片罐产品成功从0.35元/罐提价至0.37元/罐,未来随着配套服务增加、龙头阵营议价能力提升,两片罐行业格局及盈利情况有望持续好转;4)新客户:湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,新增多个两片罐客户贡献增量(安利、脉动、爱洛等);客群结构持续丰富,公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强黏性为未来放量做准备。 盈利端:公司2018前三季度综合毛利率为27.0%,同比下降2.2pct,主要系1)新产能建成投产后,产效和订单尚处于爬坡期,折旧等费用摊销对毛利率造成一定压力;2)铝价和马口铁价格呈高位震荡略有上行态势,对毛利率造成一定影响。 销售、管理+研发、财务费用率分别为3.5%、5.8%和3.6%,分别变动+0.9%、-1.3%、-1.7%,公司管理费用同比减少23%,费用管理成效显著。 加大产品研发,差异化产品提升竞争优势与议价能力。报告期内公司已研发覆膜铁碗罐、酒杯罐、葫芦罐、哑铃罐、修身罐、中国尊罐、茶叶罐、复合盖、差异化奶粉罐等多款差异化创新产品,第三代碗罐和均衡?谷物饮品罐(Bottle-can)更是在2018FBIF食品饮料创新论坛上荣获“标志表达奖”及“标志功能奖”,体现了公司具备突出的创新能力,有望通过此类创新型新品为下游产品提升附加值。 18年业绩重回正轨,公司积极开拓新客户,新产能落地后有望带来增量;长期看好二片罐行业持续整合集中,下游客户愈发注重产品质量与服务,带动龙头议价能力提升。公司近几年致力于产品扩张及客户结构调整,降低对单一大客户的依赖风险。随着未来金属包装对PET包装逐渐取代,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实。我们维持公司2018-2020年EPS为0.34元、0.39元和0.45元的盈利预测,目前股价(5.22元/股)对应PE为15倍、13倍和12倍,维持增持。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-05 13.29 -- -- 14.31 7.67%
14.91 12.19% -- 详细
三季报收入增速符合预期、扣非净利润增速超预期。公司2018年前三季度实现营业收入1381.39亿元,同比增长12.77%(合并范围调整、同比为按调整后数字,下同),实现归母净利润61.27亿元,同比增长9.35%,扣非归母净利润55.22亿元,同比增长17.62%,对应EPS1.005元/股,收入增速符合预期、扣非净利润增速略超预期。 市场份额全线提升,卡萨帝高端引领成效显著。1)分品类看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务收入分别同比增长15.9%、16.2%、15.7%、14.5%、18.9%。2)分地区看:海外市场中北美、拉美保持较快增长,分别达11.83%(美元收入)和55%;南亚、欧洲和日本收入分别同比增长24%、21%和10%。3)分品牌看:公司Q3收购完成新西兰Fisher&Paykel,前三季度收入同比增长7%(新西兰币),其中第三季度增长12%;高端品牌卡萨帝前三季度收入增长49%,万元以上冰箱、滚筒洗衣机和万6以上空调市场份额分别达36%、77%和42.7%。综合来看,公司逆市增长引领转型,高端化带动量价齐升:内销得益于渠道调整红利释放,高端市场不断扩大领先优势,外销兼蓄并包不断整合优质资产,实现多地区品牌突破。 费用控制带动毛销差增长,经营改善持续显现。前三季度公司整体毛利率为28.93%,同比下降0.97个pct,主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,公司销售费用率同比下降2.19个pcts,毛销差同比提升1.22个pcts至13.48%;管理费用率由于加大研发支出同比上升1.37个pcts(研发占收入比重2.69%),财务费用率受益于汇兑损益下降0.28个pct。公司前三季度经营性现金流净额110.49亿元,虽然同比减少31.6%,但依然高于同期净利润。业务增长导致应收账款较年初增加35.5%、年中客户集中提货导致预收账款较年初减少36.9%,但我们认为公司渠道正反馈序幕已经拉开,后续随着渠道发力,公司运营效率将持续提升。 构建A+D资本市场平台,全球化战略稳步推进。公司在中欧国际交易所公开发行2.65亿股D股、融资资金2.78亿欧元(根据D股招股书披露,其中约1.47亿欧元用于资产并购、1.176亿欧元产能扩张、7350万欧元渠道拓展和品牌建设,2940万欧元加大研发投入),正式构建起”A+D”资本市场平台。此举将有助于推进欧洲战略落地,打响品牌当地知名度,建立海外员工激励平台,同时构建欧元资产、更好得规避汇率风险。 盈利预测与投资评级。截止三季报披露,公司控股股东一致行动人海创智耗资6.79亿元累计增持4378万股公司股份(占总股本1.57%),增持均价为15.50元/股,较目前股价溢价较高,彰显管理层信心。我们继续维持公司2018-2020年净利润预测分别为80.3亿元、92.4亿元和106.3亿元,同比增长16%、15%和15%,对应每股收益分别为1.26元、1.45元和1.67元,对应动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”投资评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-11-02 6.09 -- -- 6.91 13.46%
6.91 13.46% -- 详细
公司公告三季报,18Q1-3实现归母净利18.02亿元,小幅低于我们三季报前瞻预期。18Q1-3实现收入161.1亿元,同比增长17.5%,归母净利润为18.02亿元,同比增长31.1%;其中18Q3实现收入56.36亿元,同比增长12.5%,归母净利润为5.73亿元,同比增长14.8%。预计2018年净利润约22.27亿元~26.32亿元,增长10%~30%。 需求不旺,纸价提涨乏力;人民币贬值纸浆价格提涨。1)旺季不旺,纸价提涨乏力。受国内经济增速放缓,下游需求旺季不旺影响,双胶纸及铜版纸价格在Q3持续下行,据卓创资讯,2018Q3双胶纸均价7005.38元/吨,环比下降463.50元/吨;2018Q3铜版纸均价6784.61元/吨,环比下降525.94元/吨。2)人民币贬值,国内纸浆成本不断上行。7-8月受人民币贬值明显影响,国内市场木浆价格不断攀升,卓创资讯统计的国内木浆标杆价由七月初低点6020元/吨上涨至8月底高点6540元/吨,对公司用浆成本形成较大压力。受次影响公司综合毛利率环比下滑3.22pct至23.1%。 少数股东减资,原控股子公司天章纸业及太阳纸业成公司全资子公司,增厚公司归母净利。2018Q3公司控股子公司兖州天章纸业、太阳纸业的少数股东百安国际分别减资其拥有的天章纸业25%股权和太阳纸业25%股权,两控股子公司变更成为公司全资子公司。天章纸业、太阳纸业为公司重要子公司,2017年分别实现净利润6.76亿元、1.73亿元,对百安国际形成少数股东损益2.12亿元(vs2017年归母净利20.24亿元)。2018Q3将2018年Q1-2的少数股东损益转回,增厚归母净利1.15亿元。 前瞻性海外布局,对冲原材料价格波动风险,固化成本打造构建成长股标签。1)老挝建设林地+纸浆项目构建浆纸系相对成本优势。公司在老挝拥有10万公顷林地资源,老挝纸浆项目2018年下半年投产,2018年底预计将满产,老挝项目拥有7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,新增50万吨化学浆项目投产将大幅提升公司纸浆自给率,对冲纸浆成本上涨风险。2)海外废纸浆项目构建废纸系相对成本优势。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口(老挝40万吨废纸浆板项目)突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。 新建80万吨箱板瓦楞纸实现海外造纸产能布局,未来三年新增浆纸产能落地,贡献确定性业绩增量。1)2018年:浆、纸新项目按预期落地。公司新建20万吨特种纸项目已在2018年3月达产,我们预计2018年将贡献产量15万吨;新建80万吨箱板瓦楞纸项目全部投产,我们预计2018年将贡献产量20万吨左右;老挝化学浆项目已在2018年6月达产,预计贡献纸浆产量20万吨,提升公司纸浆自给率。45万吨木屑浆与半化学浆投产,降低箱板瓦楞纸纤维原料成本。2)2019年:2018年新项目满产贡献增量。2018年20万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目将实现满产,贡献造纸新增产量;老挝化学浆项目追加投资,我们预计在2018年追加投资建设完成,2019年实现化学浆年产50万吨,进一步提升纸浆自给率。3)2020年:老挝新项目投产。我们预计公司老挝80万吨箱板瓦楞纸项目将在2020年投产,箱板瓦楞纸可销往东南亚地区或国内市场,贡献公司2020年新增产量。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续增长,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续增长,未来三年新产能持续落地提供新的增长动力!受纸价不断下行影响,我们下调2018-2020年公司归母净利的盈利预测至22.5亿元、25亿元和25亿元(25亿元、30亿元和30亿元),限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应18-20年EPS分别为0.87元、0.96元和0.96元,目前股价(5.98元/股)对应18-20年PE分别为6.9倍、6.2倍和6.2倍,维持增持。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-11-02 7.28 -- -- 7.88 8.24%
8.30 14.01% -- 详细
公司公告18年三季报,符合我们预期(+24%)。公司18Q1-3实现收入23.77亿元,同比增长13.2%,归母净利润为5.46亿元,同比增长25.3%,合EPS0.36元,扣非归母净利润同比增长23.8%;其中18Q3实现收入7.68亿元,同比增长13.3%,归母净利润为1.66亿元,同比增长25.8%。经营性现金流量净额同比持平。公司经营业绩延续上半年态势,单季度收入及净利润持续同比改善,主要系公司烟标主业逐渐回暖升温、抓住烟草细分市场产品结构调整机会,彩盒(精品烟盒、酒包)订单情况稳健;与云南中烟及小米分别成立合资公司,未来电子烟放量可期。预计全年净利润增长区间为20%-30%。 下游卷烟去库存完毕,行业持续复苏回暖,细分品类持续高增长。根据国家烟草专卖局网站数据,2018年1-8月,烟草行业完成卷烟产量3142.46万箱,同比增长4.3%,商业销量3333.62万箱,同比增长2.17%;7-8月烟草产销量明显加速,单月产量增速分别达到5%/2.4%,单月销量增速分别达到5.1%/3.3%。烟草行业经历2016-2017年库存清理后,目前8月工商库存为425.16万箱,比上年同期减少6.5%,目前库存仍处于较低水平。2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等均保持高速增长(2018年1-7月增速分别约58%、174%、67%和13%),带动劲嘉烟标和精品烟盒业务持续增长。 公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。烟标业务继续保持稳定增长,对比2017全年-1.1%有大幅提升。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。公司业绩在2016-2017年触底以后,已连续六个季度单季净利润保持同比正增长,18Q3环比18Q2增速仍处于较优水平。全年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛,上半年细支烟等销量同比增长预计超50%,新品持续促进利润结构提升;中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。 产品设计创新实力突出,名烟+名酒+3C,精品彩盒扬帆起航。18Q1-3彩盒业务中精品烟盒和酒盒延续高增长。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华金中支、云烟大重九等产品放量;酒包方面除了茅台还有洋河等陆续开始放量,公司也成功地借茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户。在3C产品包装方面,因盈利能力偏弱规模发展受限,公司对3C业务进行战略转型,仅接洽利润较优的订单,而把重心放在烟酒及新型烟草包装方面。 战略联手茅台,积极拓展名酒包装第二主业,以点及面拓展新客户。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合,是未来集团的唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现在报表上,我们预期明年起有望逐步开始放量。l与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,静候政策东风。公司自身电子烟产品技术实力过硬,成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业;还与小米联手,有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验,为政策开放做好准备。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS在海外已经引起热潮,也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新,目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外,市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积,相关法律法规也有望完善,新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。 烟草主业伴随行业复苏较快增长,与茅台技开司战略合作,标杆效应带动酒包业务持续壮大;新型烟草领域联手云南中烟&小米,静待政策东风!公司把握烟草行业结构升级改变,抓住细支烟等新品类机遇,烟草主业回暖复苏;精品烟标仍快速放量中,携手茅台强势进军名酒包装领域;新型烟草政策放开有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司提高回购回购规模(从3亿元提至6亿元)(已累计回购2830.59万股,占总股本1.89%),2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。我们维持2018-2020年EPS为0.50元、0.62元和0.74元的盈利预测,同比增长29%/24%/20%,目前股价(6.86元)对应2018-2020年PE分别为14倍,11倍和9倍,三年期定增价格8.44元具备安全边际,维持买入!
索菲亚 综合类 2018-11-02 18.50 -- -- 19.97 7.95%
20.00 8.11% -- 详细
公司公告18年三季报,Q1-3归母净利同比增长20.2%,符合我们三季报前瞻中的预期。18Q1-3实现收入51.06亿元,同比增长20.1%,归母净利润为6.92亿元,同比增长20.2%;其中18Q3实现收入21.18亿元,同比增长20.1%,归母净利润为3.22亿元,同比增长14.7%。受大宗业务占比提升影响,2018年Q3公司经营性净现金流1.84亿元,同比下滑58.2%,对应的Q3末公司应收账款较Q2末增加1.37亿元。公告预计2018年全年实现归母净利9.97亿-11.79亿元,同比增长10%-30%。 索菲亚全屋定制:优惠套餐引流订单量提升,全屋定制带动客单价进一步提升,收入增速回升;产品降价毛利率有所拖累。1)优惠套餐、积极开店、多渠道引流带动订单量提升。公司在4-6月份推出899元/平米自由柜体促销套餐,同时向经销商实施降价政策,公司接单增速明显改善;行业调整期,公司逆势积极开店,截止2018年9月末公司衣柜门店达到2469家,较年初增加269家,渠道持续下沉县级市门店占比提升至54%;多渠道引流,小区活动、口碑宣传、线上引流订单大幅增加,占总订单比提升,其中2018Q3线上引流订单占比提升至16%。 2)全屋定制客单价进一步提升。受益全屋设计能力提升,吸塑、烤漆等新品上半年完成上样,公司柜体销售个数从年初4.4个提升至Q3的4.9个;2018Q3配套产品实现收入9252万元,同比增长26.0%;出厂口径客单价提升至10743元/单,同比增长9.3%。3)受产品降价及样柜补贴影响,毛利率小幅下滑。公司产品出厂价同比降价,单三季度同比降价幅度约10%;另外公司鼓励经销商开设新店,新店样柜施行补贴制度。但公司板材利用率和运营效率持续提升对冲毛利率下行压力,多方面作用下,2018年Q3衣柜的毛利率为40.7%,同比下降约2pct。 司米橱柜:收入恢复高增长,规模效应显现,毛利率提升,持续实现单月盈利。1)Q3橱柜收入增长48.0%。受益公司前期橱柜政策调整完成,让利经销商并推出I系列新品,经销商信心逐步恢复,开店持续推进(2018年单Q3新开门店56家,超过上半年开店数46家),2018年Q3橱柜实现收入2.13亿元,同比增长48.0%,增速大幅提升。我们预计全年橱柜将实现收入7-7.5亿元。2)规模效应显现,毛利率持续提升。受益公司收入体量提升,规模影响不断显现,2018Q3橱柜业务毛利率达到30%,同比提升3pct;2018Q3橱柜业务实现盈利约1200万元,自6月起持续实现单月盈利。 公司2018年Q4看点:增长压力解除,收入增速有望逐季回升,橱柜扭亏为盈。1)预期收入Q4继续改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐,优惠推出899元/平米配套柜体,产品性价比优势突出,我们预计终端接单明显增长。2)经销商换商完成、开店持续:2018Q1-3衣柜开店269家,重装门店500家,经销商换商超过100家,重装门店上样吸塑板、烤漆板等新品扩充产品品类,经销商换商激活地级市经销商积极性,奠定未来门店增长基础。3)橱柜持续单月盈利:2018年6月起橱柜实现连续4个月单月盈利,我们预计2018年司米实现7-7.5亿收入,全年越过盈亏平衡点。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名