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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

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工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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大亚圣象 非金属类建材业 2020-05-04 11.00 -- -- 12.57 14.27% -- 12.57 14.27% -- 详细
公司公告 2019年年报,基本与快报一致:2019年实现收入 72.98亿元,同比增长 0.5%,实现归母净利 7.20亿元,同比下降 0.7%;其中 2019Q4实现收入 21.84亿元,同比增长1.5%,实现归母净利 2.52亿元,同比下降 10.9%。2019年业绩未能达到解锁条件(7.85亿元),2019年利润分配预案为每 10股派发现金红利 1.3元(含税),分红率为 10%。 公告 2020年一季报:2020Q1实现收入 7.55亿元,同比下降 46.6%,归母净利亏损5552.84万元(vs2019Q1盈利 6307.63万元)。 2019年:地板工程业务高增长,零售业务下滑;工程占比提升拖累 Q4毛利率及现金流。 1)收入分析 2019年收入基本持平 2018年,其中大宗业务高增长。受益精装房趋势,公司积极开拓工装客户,预计 2019年地板大宗业务销量同比增长 42%至 1720万平,地板零售业务受地产下行及流量分化影响下滑约 10%,全年地板实现收入 51.21亿元,同比增长 1.5%。2)Q4利润率分析:Q4受产品结构调整影响,低毛利率的工程业务占比提升,拖累毛利率,Q4单季度毛利率同比下降 1.84pct 至 35.8%;销售费用率虽有上行(同比+1.54pct),但通过管控管理研发费用率(同比-2.11pct),期间费用率整体平稳。 3)现金流分析:由于公司现金流较好的地板零售业务收入下滑,回款压力较大的工程业务收入增加,年末应收账款(含应收票据、应收账款和应收账款融资)较年初增加 33.2%至 11.66亿元,导致经营性净现金流下滑 45.3%至 5.49亿元。 Q1:受新冠肺炎疫情影响,收入大幅下滑,刚性费用拖累单季度亏损。地板业务受疫情影响线下家居卖场营业推迟,商场客流大幅缩减,线下的服务对接、物流、上门测量安装等活动均受制约;人造板业务因下游定制工厂开工不足,下游需求减弱。收入整体下滑46.6%。固定折旧及刚性费用,拖累一季度利润端。因固定折旧(一季度工厂开工率不足,毛利率同比下滑 2.01pct 至 32.6%,2020年 Q1毛利同比下滑 49.7%至 2.46亿元)和刚性管理费用支出影响(2020年 Q1管理费用 1.28亿元,仅下降 5.1%;整体期间费用3.02亿元,同比降 25.0%),使得公司单季度亏损。 治理结构有望改善,地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启。 剥离非木业资产、借助圣象实力拓展大家居等战略。公司内部治理持续梳理,工装业务提供新增长点。我们下调 2020-2021年归母净利的盈利预测至 7.32和 8.27亿元(原为 9.42和 10.68亿元),新增 2022年 9.35亿元,目前股价/市值(11.49元/64亿元)对应2020-2022年 PE 分别为 9、8、7倍,维持买入。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-29 34.14 -- -- 45.00 31.81% -- 45.00 31.81% -- 详细
19年Q4、20年Q1收入业绩不及预期。1)公司2019年实现营业收入37.59亿,同比下降5.5%;实现归母净利润6.86亿,同比下降18.8%;其中Q4单季度实现营业收入10.39亿,同比下降10.2%;实现归母净利润1.55亿,同比下降30.7%。年报披露了分红方案: 拟按每10股派发现金红利10元(含税),以4.36亿股为基数发放现金分红4.36亿,分红率63.51%,对应股息率2.63%。2)公司2020年Q1实现营业收入7.13亿,同比下降15.7%;实现归母净利润1.29亿,同比下降20.9%。 经营业绩筑底静待回升,预计20年基本面逐季改善。公司2019年主营业务按品类拆分来看,1)个护电器实现收入34.3亿(占比91%),同比下降5.4%,其中:电动剃须刀收入24.3亿,同比下降11%(量价拆分看,公司剃须刀19年出货量同比下滑15%至5586万个;出厂价同比提升4.63%至43.5元/个);电吹风收入6.6亿,同比增长8.5%(量价拆分看,公司吹风机19年出货量同比提升3%至1794万个;出厂价同比提升5.6%至36.9元/个);电动理发器2.7亿,同比增长20.5%;鼻毛修剪器、女士剃毛器和烫发器合计0.64亿,同比增长24.2%。2)生活电器实现收入2.27亿(占比6%),同比下滑26.4%,其中:毛球修剪器1.53亿,同比下滑33.7%;电熨斗、挂烫机、加湿器和吸尘器合计0.74亿元,同比下滑4.9%。3)电工电器业务是公司2019年才刚推出的新品延长线插座,贡献收入0.48亿,收入占比1.3%。 加大研发投入为新品推出蓄力。2019年全年公司整体毛利率38.62%,同比小幅下滑0.37个pcts,主要是个护电器中剃须刀(毛利率同比下滑0.75个pcts至44.96%)小幅下滑以及生活电器中电熨斗+挂烫机、吸尘器、加湿器毛利率下滑幅度较大;但电吹风毛利率受益均价提升同比大幅改善4.55个pcts至30.29%。期间费用方面,公司2019年销售费用率同比提高1.64个pcts至10.36%,主要是促销费用增加所致;管理费用率(含研发)同比提高1.52个pcts至5.48%,其中研发费用加大投入同比大幅增长60.51%,研发费用率同比提升0.93个pcts至2.26%,主要是开发新品模具的材料投入增加和研发人员工资增加,财务费用率同比提升0.3个pcts,整体带来期间费用整体提高3.46个pcts至15.76%,综合导致公司净利率同比下降3个pcts至18.24%。 下调2020年盈利预测,维持“增持”评级。我们下调公司2020-2021年净利润预测分别为7.02亿元、8.28亿元(前值分别为10.06亿元和11.06亿元),新增2022年盈利预测为9.34亿元,净利润分别同比增长2%、18%和13%,对应EPS分别为1.61元、1.90元和2.15元,对应动态市盈率24倍、20倍和18倍。维持“增持”评级。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2020-04-23 9.51 -- -- 10.40 9.36%
10.67 12.20% -- 详细
投资要点: 公司公告 2019年年报,符合预期:2019年实现收入 164.69亿元,同比增长 15.7%,归母净利润 44.80亿元,同比增长 0.1%,实现扣非归母净利 26.14亿元,同比增长 1.8%; 其中 2019Q4实现收入 46.45亿元,同比增长 9.3%,实现归母净利 6.96亿元,同比增长 119.5%,实现扣非归母净利 3.01亿元,同比下滑 17.8%。2019年利润分配方案:拟每 10股派发现金股利 2.53元(含税),每 10股转增 1股。 自营门店内生增长+新开委管新开店贡献收入增长。1)租金提涨带动自营门店收入增长: 2019年新开自营 6家,另有 3家委管转自营,年末自营门店达到 87家。2019年自营门店收入 77.99亿元,同比增长 8.8%,其中自营商场成熟商场(营业满三个财政年度)同店增长率为 6.1%。2)新开店贡献委管门店收入动力:新增门店贡献委管收入增长主要动力:2018年净增 43家门店在 2019年贡献业绩,2019年委管门店后期年度冠名咨询委管收入 21.90亿元,同比增长 14.1%;开店增速放缓,2019年实现前期冠名咨询委管收入 13.10亿元,同比下滑 16.2%。3)行业龙头待开业项目数量庞大,市场占有率有望进一步提升。截至 2019年末,筹备中的自营商场有 33家; 筹备中的 359个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。自营+委管双轮驱动,巩固公司在连锁家具装饰及家居商场零售中市场占有率第一的地位。 期间费用率上行,盈利能力承压。公司开业商场数量增多,加强广告投放及宣传力度,带动销售费用率上升,2019年销售费用率同比上升 1.97pct 至 13.9%。因公司有息负债增加及市场整体利率上升,2019年财务费用率同比上升 2.95pct 至 13.7%。受毛利率下行(低毛利率建筑施工及设计业务占比提升)及费用率上行,公司净利率同比下滑 4.59pct至 28.5%。 新冠肺炎疫情期间积极开拓线上引流渠道,公司在 MCN 与家居的结合中拥有明显优势。 1)基础设施的搭建先于同行。公司线上营销配套的基础设施在几年前已开始储备。例如公司的设计云软件,实现在一个平台连接消费者、导购员、品牌商、代理商、家装公司,提升远程服务客户的能力。公司前期搭建的基础设施可以结合现在的 MCN 趋势,得到有效应用。2)全国性线下卖场资源,实现线上流量的线下分发。区域性的流通卖场企业,只能进行区域流量的对接,但是互联网流量需要全国性的对接,线上流量需要线下对接服务能力,公司是家居行业最大的线下服务支撑平台,线下服务能力是无法被替代。3)公司具有卓越的供应链管理和选品能力。家居的服务链条长,对供应链管理能力和品牌选择能力提出更高要求,公司已和上万个家居品牌展开合作,优中选优,供应链能力突出。4)公司多年积累的大数据系统、丰富的导购和设计师资源。传统的 MCN 主要依赖头部和腰部网红,但是家居消费注重专业化、内容化消费,需要专业化主播、PUGC,而一般的主播不具备持续吸引消费者的能力。 产业链延伸拓展整装业务。公司设立红星美凯龙家装产业事业部,已在全国家居卖场开设121家自营家装门店,与商场业务形成协同效应,共享客源及供应链,有效降低家装和商场的获客成本,提高商场复购率和客单价。家装事业部整合线上家装设计平台资源,进一步丰富线上设计内容展示和家装服务工具体验,为开展线下业务助力。
珠江钢琴 传播与文化 2020-04-21 7.02 -- -- 9.36 33.33%
9.36 33.33% -- 详细
公司公告2019年年报,符合预期,钢琴行业龙头地位继续稳固。公司实现营业收入20.53亿元,同比增长4.0%;归母净利润1.90亿元,同比增长7.7%,符合我们年报前瞻中的预期;合EPS0.14元;扣非净利润1.6亿元,同比增长13.5%;其中2019Q4实现收入4.54亿元,同比增长7.4%,归母净利润3797.12万元,同比增长13.8%。拟每10股派0.35元(含税)。经营性现金流净额同比增长65.52%至2.04亿元(2018年为1.23亿元)。公司坚持培育自主品牌,不断创新,同时积极推进国际化运营和发展,拓展钢琴产业高端升级,探索互联网融合模式及艺术教育领域,销售收入和业绩保持稳健增长。据中国乐器协会数据显示,公司钢琴产品中国市场占有率达42.20%,全球市场占有率达30.15%,产销规模稳居全球前列。2019年公司国内业务收入占比90.8%,国外业务收入占比9.2%。 主营业务推动经营创新,构建国际化产业融合模式。行业端,2019年全球钢琴市场持续低迷,国内竞争日趋激烈。近年来全球钢琴产销量基本稳定在40~50万架左右,其中中高档钢琴需求呈现增长趋势。公司通过培育自主品牌(恺撒堡、珠江、里特米勒、京珠等)+收购国际著名高端钢琴品牌(德国Schimmel),形成高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌矩阵。 1)推进Schimmel项目,提高品牌影响力。公司投资设立舒密尔中国,有利于Schimmel品牌在中国地区的运营管理和市场营销,加强与德国公司的技术交流,进一步提升公司高端技术产品研发水平,扩大在中国的销售规模和市场份额,提高品牌影响力。2019年Schimmel旗下各系列钢琴产品的销量为8,053台,同比增加382台。 2)经营模式持续创新,促进销量增长。公司积极拓展网售渠道,大力支持天猫、淘宝企业店和京东旗舰店的经营,整合优化线上运营、配送、售后资源,积极参加网络营销活动。2019年公司钢琴总销量实现156,144台,同比增加151台,其中:线上销售钢琴3,807台,同比增长7.45%。 3)数码乐器销量稳步增长,继续深耕“传统数码乐器+互联网教育”领域。2019年艾茉森数码钢琴销量42,736台,同比增长4.86%,巩固公司在国内数码钢琴行业领先地位。同时艾茉森自主研发的多款音乐启蒙新产品市场反馈良好。 4)支持各类品牌文化活动,顺利实施增城基地项目。公司产品在多个国际、国家重要文化及公益活动活动中亮相,同时位于基地的艺术馆和恺撒堡音乐厅建成并正式开放使用,为公司增加正面曝光率和美誉度、打造品牌形象建立基础。 5)艺术教育投资保持高速增长,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,截至2019年末,珠江钢琴艺术教育加盟商达692家,其中艺术教室377家,课程系列合作伙伴315家,覆盖30个省份。文化教育业务持续扩大,成为服务高端文化艺术活动、展示品牌艺术文化形象的良好窗口,实现一体化生态体系。进一步强化现金管理,期间费用率显著下降,净利率提升。1)加强现金和费控管理促使盈利提升:公司2019年财务状况不断改善,主要系公司进一步加强现金管理,经营性现金流净额同比增长65.52%至2.04亿元(2018年为1.23亿元),由此公司财务费用下降0.57个百分点至0.09%。2)销售费用率同比下降:公司2019年销售费用率同比减少1.38个百分点至6.91%。3)净利率提升:受环保、安全等政策及国外原材料出口因素变化影响,钢琴制造所需木材购买成本上升,同时制造流程工艺要求提高致使制造成本增加,因此公司2019年毛利率小幅下滑0.97个百分点至30.35%。公司通过加大研发力度,提升制造工艺技术水平进行转型升级,同时加强现金管理及费用控制,使净利率不降反升0.32个百分点至9.24%。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌提升品牌影响力,自主品牌厚积薄发,数码钢琴成长空间广阔。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,对接差异化和一体化消费矩阵。公司目前市值95.5亿元,考虑到2020年新冠肺炎疫情影响,国内消费增速放缓、出口业务承压,以及后续情况的不确定性,我们下调公司2020和2021年归母净利润预测至1.90和2.10亿元(原为2.01和3.10亿元),新增2022年归母净利润预测2.35亿元,目前股价(7.03元)对应2020-2022年PE分别为50、47和41倍,看好公司在国内钢琴行业的龙头地位,长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,以及国企改革预期,维持增持。
索菲亚 综合类 2020-04-17 18.22 -- -- 20.86 14.49%
23.20 27.33% -- 详细
公司公告2020年一季报预告:受新冠病毒疫情影响,终端消费需求延迟,以及一季度工厂开工率较低,公司预计2020年一季度亏损1400万元–1900万元。 疫情影响Q1线下客流锐减,工厂开工不足,业绩短期承压。公司零售业务为主,大宗业务占比相对较低,受疫情影响线下家居卖场营业推迟,商场客流大幅缩减,线下的服务对接、物流、上门测量安装等活动均受制约,收入有一定程度下滑;因固定折旧(一季度工厂开工率不足)和刚性成本费用支出影响(2019Q1毛利4.07亿元,期间费用3.11亿元,费用偏刚性),使得公司单季度亏损。Q1为行业传统淡季,Q1收入占公司全年收入11%-15%之间,我们认为家居需求为刚需,疫情只是推迟消费需求,疫情对全年业绩影响有限。 疫情期间,积极开展线上活动引流蓄客,服务前置;持续新开门店、加快门店重装。发挥线上引流优势,实现线上蓄客:疫情期间,公司营销团队快速响应,将线下引流全部向线上转变。公司自建的互联网营销矩阵经过多年的运营,发展成熟,全方位线上营销方式融合,疫情期间累计直播场次近200场。创新性地推出了“无接触测量”的线上测量服务以及“无接触确图”的线上确图服务,将终端服务前置,确保在疫情结束后可快速成单。 经销商网络保持稳定,现金流状况稳定。经销商利用疫情期间客流空档期对门店进行重新装修。2020年Q1索菲亚定制衣柜经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778家,2020年4月线下的实体店已全部开业,线下服务正在逐步恢复。 2020年围绕渠道、品牌、产品三方位发力,实现全年稳定增长。1)打造积极进取的全渠道营销体系:传统零售方面,线上招商会推进空白区域的经销商招商,聘请知名经济学家、企业家、专家直播室助力,吸引优质经销商加入。大宗方面,公司已与国内top100房地产企业中的80%达成战略合作关系,同时进入多家医院、学校指定供应商;整装渠道方面,公司积极与全国头部装企达成合作,截止3月底,已跟超过100家装企签订合作协议。2)大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌:伴随商务活动恢复,公司联合主流媒体迅速展开了品牌投放,针对全国百个核心城市,选择主流人群的写字楼和住宅,覆盖了30万块屏幕,进行精准覆盖,增加流量入口,提高曝光率。3) 升级产品线,巩固产品力:公司持续研发、推出新产品,同时对公司进行生产工艺提升,保持行业领先的优势。 疫情期间积极蓄客,经销商体系稳固,渠道、品牌、产品三方位发力,维持买入!管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位;全渠道营销驱动增长,大家居融合店实现衣柜、橱柜、木门终端联动。康纯板引领家居环保需求,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。我们维持公司2020-2022年归母净利的盈利预测为11.98亿元、13.18亿元和14.76亿元,目前股价/市值(18.86元/172亿元)对应PE 为 14、 13、12倍,维持买入!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-04-16 3.09 -- -- 3.13 1.29%
3.13 1.29% -- 详细
事件:公司公告剥离融资租赁资产。公司公告拟向控股股东泰盛 实业及其关联方香港泰盛出售山鹰(上海)融资租赁有限公司 100%股权,转让价格 5.6亿元。 剥离融资租赁公司,条款保证有效降低公司经营风险。2016年公司为下游客户提供一定资金支持,设立融资租赁公司开展融资租赁及保理业务。公司基于聚焦主业的战略需要,合理防控类金融业务风险,降低新冠疫情给公司带来的不确定性,剥离融资租赁公司,作价 5.6亿向控股股东及其关联方转让融资租赁公司 100%股权,交易对价较评估价值高1400万元。付款安排:转让价款将分两期支付,受让方 2020年 4月 29日前以现金支付首期股权转让款 2.9亿元;2020年 12月 31日前支付剩余尾款 2.7亿元。前期关联欠款的还款安排:截止 2020年 3月 31日融资租赁欠公司借款本金及利息合计 19.85亿元,为保障公司利益并兼顾融资租赁公司的日常经营活动,公司与融资租赁公司签署《还款协议》,融资租赁公司分两期完成借款本金及利息的支付。2020年 4月 29日前,归还借款人民币 6.3亿元;2021年 4月 28日前,归还剩余的借款本金及利息;2020年 4月 1日起,对上述借款的未偿还部分按年化 7.5%的利率向公司支付资金利息;公司实际控制人吴明武先生对上述借款承担连带责任担保。 聚焦造纸主业,原材料端布局海外废纸浆厂,造纸端进一步扩张产能提升市场份额。 外废配额持续收紧,公司国外布局外废纤维产能、国内完善废纸回收渠道,龙头原材料优势构建竞争壁垒。废纸进口配额持续收紧,国废供给进一步紧张。公司海外积极自建及合作外废浆厂,补充外废纤维。公司对凤凰纸业现有设备进行改造,12万吨再生纤维生产线预计 2020年上半年投入生产;公司已在东南亚有合作的废纸浆产能 30万吨,并筹建东南亚 100万吨废纸浆产能,争取在 2020年建成投产。国内完善废纸回收渠道,积极建设废纸中转站。未来箱板瓦楞纸龙头纸企将凭借海内外完善的原材料布局构建自身核心壁垒。 广东基地扩产实现华东、华中、东南、华南全方位布局,进一步做强箱板瓦楞纸主业。2018年以来公司通过收购联盛纸业,技改完成后对应产能 105万吨,进军东南区域;在湖北新建 220万吨的华中基地,预计一期 127万吨将在 2020年全部达产,实现对华中空白区域的补充;2019年在广东肇庆设立全资子公司广东山鹰,并计划在 2020年开工建设100万吨箱板瓦楞纸产能,进入包装纸需求重地华南区域。箱板瓦楞纸生产与销售具有较强的区域性,多地产能布局辐射客户范围更广,可进一步提高箱板瓦楞纸行业市占率,提升行业定价权,做强箱板瓦楞纸主业。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局,公司坚持做强箱板瓦楞纸业务,做深包赚产业链,做大多纸种布局,维持买入。海外积极建设废纸浆板厂,对冲原材料风险,安徽、浙江、湖北、福建、广东基地实现华东、东南、华中、华南生产基地全覆盖。结合公司业绩预告以及新冠疫情对企业经营影响,我们维持 2019-2021年归母净利润的盈利预测为14.5亿元、21.1亿元和 24.1亿元,目前股价(3.06元/股)对应 PE 分别为 10倍、7倍和 6倍,对应 PB 仅 1.0倍,维持买入。
东港股份 造纸印刷行业 2020-04-16 10.78 -- -- 12.19 9.03%
11.75 9.00% -- 详细
公司公告2019年年报,业绩基本符合预期。2019年实现收入14.96亿元,同比减少3.2%;实现归母净利润2.67亿元,同比增长3.9%;其中Q4单季实现收入3.29亿元,同比减少13.4%,实现归母净利润0.61亿元,同比减少0.4%。 印刷业务:票证电子化、彩票行业萎缩冲击传统印刷业务性。我国票证电子化推进,纸质财政、商业票据印刷需求萎缩;快开彩票开奖周期拉长冲击传统彩票市场,2019年国内彩票销售额同比减少17.5%至4220.53亿元,彩票印刷需求下滑,冲击传统印刷业务。 公司及时调整产品结构,集中开发技术含量高、盈利能力稳定的业务,持续获得新客户,提升市场份额,2019年实现票据业务实现收入10.43亿元,同比下滑7.8%。 技术服务:新业务持续增长。2019年公司技术服务收入1.87亿元,同比增长20.8%。 1)电子票据:开展区块链技术在电子发票和非税票据方面的应用。公司依托区块链技术拓宽电子票证应用场景,电子发票区块链、电子票据区块链、电子证照区块链及TK-BaaS-E平台四个区块链服务产品通过国家互联网信息办公室审核;试点项目顺利推进,于2020年3月开出北京市第一张区块链电子发票。2019年电子票证业务收入增长28.48%,盈利能力进一步增强。2)档案管理业务:深挖原有大客户,拓展中小微客户。公司档案管理业务近年来收入利润实现快速增长,2019年3月在原有大客户基础上,开发面向中小微企业的档案云存储服务,进一步拓宽客户群体,未来市场空间宽广。2019年4月公司对东港瑞云进行股份制改制,为未来引入战略投资者、申请单独上市奠定基础。股份制改制有利于公司进一步完善公司治理结构、扩大市场影响力,推动公司档案管理业务持续高增长。3)新渠道彩票:兼营自助渠道迎行业机遇,公司自主开发彩票展示和销售终端,服务范围居市场前列,扩展彩票营销系统服务业务,为山东、辽宁等省市的彩票营销活动提供技术支持,2020年新渠道彩票业务有望取得突破。 原材料成本下降、精简员工提升人效,盈利能力改善。2019年双胶纸终端均价较上年下跌约800元/吨,带来公司彩票业务印刷成本下降,印刷业务毛利率提升3.27pct至40.3%;公司人员进一步精简,员工结构优化提升人效,2019年公司在职员工合计1746人(vs2018年2243人),人均创收提升24.3%。纸价下降、人员精简驱动2019年公司综合毛利率同比提升2.3pct至41.2%;归母净利率同比提升1.2pct至17.8%。 新业务稳健成长,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。我们维持2020-2021年归母净利盈利预测为3.10亿元和3.49亿元,并新增2022年归母净利盈利预测为3.91亿元,目前股价/市值(11.13元/股;60.73亿元),对应2020-2022年PE分别是20倍、17倍和15倍,维持增持!
奥瑞金 食品饮料行业 2020-04-16 4.06 -- -- 4.23 4.19%
4.23 4.19% -- 详细
公司公告 2019年快报,略低于我们预期:实现收入 93.69亿元,同比增长 14.6%;归母净利润 6.84亿元,同比增长 203.4%。其中 19Q4实现收入 29.14亿元,同比增长51.3%;归母净利润亏损 314万元,同比大幅减亏(18Q4公司计提长期股权投资减值5.01亿元)。公司 2020Q1预计实现归母净利润 4000-5900万元,同比下滑75.1%-83.1%。 由于公司并表波尔亚太,2019下半年产生较多一次性管理费用,使得业绩短期承压。收购波尔亚太所产生的财顾费用、律师会计费、员工遣散费等主要体现在 2019H2,且波尔亚太略为亏损,导致并表后公司单四季度略额有亏损。预计波尔亚太有望在 2020年实现扭亏为盈。短期阶段性承压不改长期逻辑,2020Q1饮料出货受到复工推迟影响,导致公司业绩大幅下滑。目前公司各工厂基本陆续复产,我们预计三片罐复产率达到 80%-90%、两片罐达到约 70%,后续进入饮料旺季后,业绩有望逐季改善。 两片罐:行业重回向上通道,盈利有望改善,主要系 1)湖北咸宁异型罐产能爬坡,目前已复工,新产品盈利情况较好。目前产能利用率仅约 40%,随技改完成后,预计产能将加速爬坡,持续贡献增量;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约 1分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达 38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,提价幅度有望提升。 三片罐:目前大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁 2.5亿罐铝瓶罐与 7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 短期业绩承压,长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。近期获华彬集团增持,加上推出股权激励计划,彰显未来发展信心。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对 PET 包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。基于并表波尔费用高于我们预期,且大客户增长不达预期,我们下调公司 2019-2021年盈利预测至 EPS 为 0.29元、0.32元和 0.40元(原为 0.33元、0.40元和 0.47元),目前股价(4.06元/股)对应 2019-2021年 PE 为 14倍、13倍和10倍,维持买入。
新宝股份 家用电器行业 2020-04-16 21.95 25.50 -- 32.49 48.02%
33.13 50.93% -- 详细
天时地利人和,摩飞脱颖而出。1)内容种草+直播电商的趋势背后反映着网购正在从提升活跃用户渗透率向提升用户付费率和转化率,以淘宝、抖音、快手、小红书为代表的电商直播、短视频、内容种草营销趋势正当时;2)小家电长尾产品多,品牌集中度相对较低,疫情催化下需求蓬勃而起,90后、Z世代更愿意为高颜值、强社交型产品买单,同时渠道碎片化流量入口分散,小家电低价+免安装+重体验的品类特质更适合差异化选品、内容种草+直播电商等创意营销容易激发冲动性消费;3)新宝调整组织架构、设置内容及产品经理机制,从产品卖点、平台曝光到内容生产三重机制保障爆款孵化,借助网红私域流量精准定位目标人群,产品快速迭代满足用户需求,有望持续推动自主品牌收入高增。 代工龙头转型内销,自主品牌与ODM代工业务花开两枝。自2018年起,公司内部设立国内品牌事业部,矩阵式架构支撑前端品牌公司专注产品及营销策划,除了孵化出摩飞网红品牌外,东菱、百胜图、鸣盏、歌岚&莱卡分别专注西式电器、咖啡机、茶具、净水和个护产品,借鉴摩飞成功经验打造第二增长曲线;在内销ODM业务方面,电商平台纷纷发布C2M战略,直接连接工厂和消费者,公司先后与小米生态链企业、网易严选精品电商、名创优品精品百货、傲基等多个电商平台达成战略合作,有助于积累粉丝运营经验、弥补线下渠道短板,借助平台终端数据了解用户需求痛点,更好地帮助公司在国内市场上实现新的突破。 业绩激励计划彰显信心,外销疫情冲击有限。公司2019年8月推出年度业绩激励基金计划管理办法,超额利润分享有助于激发管理层内销转型的积极性。目前新冠肺炎疫情海外扩散尚未见到拐点,市场担忧公司出口业务冲击明显,我们认为欧美小家电高度依赖中国制造,中国制造小家电产品占美国市场份额70%-75%,欧洲、加拿大、日本市场从中国进口的西式小家电分别约占其进口额的40%-45%、50%和80%。此次海外疫情扩散一方面使得出口货物检验检疫及通关流程复杂化,海外展会受疫情影响取消或推迟,可能影响企业新增订单,但同时海外地区供应链受冲击更大,国内出口企业获得更多市场份额,新宝外销或能因此有所受益,不必过于悲观。 首次覆盖给予“买入”投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润预计分别为6.87亿元、8.19亿元和10.20亿元,分别同比增长37%、19%和25%,对应EPS分别为0.86元/股、1.02元/股和1.27元/股,对应PE25倍、21倍和17倍。考虑到内销借助内容种草、直播电商红利爆发式增长潜力,我们认为2020年市盈率合理估值25-30倍,对应目标股价25.5-30.6元,上涨空间20%-44%,给予“买入”投资评级。 风险提示:1)海外疫情扩散冲击外销;2)人民币汇率升值带来汇兑和远期外汇合约损失。
美的集团 电力设备行业 2020-03-31 48.80 -- -- 52.39 7.36%
59.64 22.21% -- 详细
合康新能控股股权转让美的集团。2020年3月25日,合康智能控股股东上海上丰集团、股东刘锦成先生拟通过协议转让方式,以7.43亿元的价格转让其所持有的18.73%公司股份给美的暖通设备有限公司,同时,上丰集团及叶进吾将合计5%的股份表决权委托给美的暖通,委托期限为自交割日起15个月。本次交易事项尚需取得国家市场监督管理总局反垄断局批准以及深圳证券交易所进行合规性确认。交易完成之后,美的暖通将控制23.73%的表决权,成为公司控股股东,美的集团将成为合康智能间接控股股东。从收购价格来看,对应PB 1.76倍,考虑到控股权溢价、收购定价较为合理。 合康新能深耕工业自动化、节能环保和新能源汽车等领域。1)工业自动化领域,合康新能主要产品包括:高中低压变频器、电梯伺服系统及控制系统、高端装备制造核心部件及大驱动工业自动化整体解决方案,截止2018年这部分收入占比75%;2)新能源汽车领域,合康新能提供新能源汽车动力总成、电机控制器及新能源汽车租赁平台建设等产品及服务,2018年新能源产品收入占比8%;3)节能环保领域,合康新能采用EPC 项目管理、EMC 合同能源管理等方式致力于工业节能环保等领域,节能环保收入占2018年总收入的17%。合康新能2019年业绩快报披露实现收入13亿元(+8.15%),净利润2360万元,净利率1.8%,合并报表后预计增厚美的 EPS 0.0034元。 自动化产业链协同+中央空调变频化加速。合康新能的核心业务包括工业变频器、伺服系统,是工业互联网架构中与工业自动化紧密相关的核心控制系统。1)在工业变频与伺服领域,合康新能在工业变频器领域已处于行业市场领先地位,其工业变频器、伺服系统将使美的集团进一步加强工业自动化与电力电子软件驱动领域的产业布局,提升工业自动化产业链协同机会,拓展美的集团ToB 业务规模,强化ToC 和ToB 业务“双轮驱动”的业务模式。2)合康新能的高、低压变频器有助于加速美的大型中央空调的变频化进程。3)合康新能在节能环保、新能源汽车等业务方面的业务布局,增加了美的集团业务的多元性。 盈利预测与投资评级。我们预计受新冠肺炎疫情冲击影响,公司上半年内外销经营压力有所加大,不过大家电作为必需消费品需求相对刚性,短期需求只会推迟不会凭空消失,我们维持公司2019盈利预测为241亿元(+19%),下调2020-2021年预测为253亿元和290亿元(前值为275亿元和317亿元),分别同比增长5%和15%,对应EPS 为3.46元、3.62元和4.15元,对应PE 14倍、14倍和12倍。公司近期启动新一轮规模不超过52亿元的股票回购,从股息+回购现金回报率角度看,当前价格对应回报率至少在4%-5%,整体来看股价向下空间有限,继续给予“买入”投资评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2020-03-31 4.56 -- -- 5.33 16.89%
5.33 16.89% -- 详细
公司公告 2019年报,基本符合预期。2019年实现收入 303.95亿元,同比增长 5.3%; 实现归母净利 16.57亿元,同比下滑 34.0%;其中 Q4单季实现收入 83.81亿元,同比增长 9.1%,Q4归母净利 5.89亿元,同比增长 1953.67%。 受益行业景气度提升,造纸主业环比进一步改善。受益双胶纸、铜版纸、白卡纸 2019年下半年持续提价,公司造纸主业盈利持续改善:2019H2双胶纸、白卡纸、铜版纸毛利率分别较 2019H1分别提升 4.15pct、0.85pct、12.76pct 至 27.5%、17.2%、33.2%;其中 Q4公司综合毛利率 31.6%环比 Q3提升 4.07pct。扣除信用减值损失(主要系融资租赁应收款及出售资产产生的其他应收款,Q4为 7.72亿元)、资产减值损失(淘汰的脱墨浆线,Q4为 2.04亿元)、其他收益(政府补助,Q4为 5.02亿元)等一次性影响,Q4利润总额为 11.19亿元,环比增长 21.6%,达到年内最高水平。 公司四大项目落地,木浆自给率进一步提升。寿光美伦 51万吨文化纸项目、寿光本部 50万吨文化纸改造项目、寿光美伦 100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在年内陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。公司纸浆自给率进一步提升、实现阔叶浆与化机浆 100%自给;林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。新增文化纸投产,2019年公司机制纸产量 501万吨,同比增长 9.6%;销量 525万吨,同比增长 21.5%,文化纸龙头地位得到进一步巩固。 融资租赁规模收缩,提升资产质量。公司融资租赁业务规模在 2019年末降低至 136亿元,较年初净回收 59亿元,较 2018年初峰值降低接近 200亿;2019年计提融资租赁款坏账损失 5.24亿元,改善融资租赁业务资产质量。2020年公司将继续压缩融资租赁业务规模,降低在资产规模中的比重。 负债结构优化,财务状况得到明显改善。公司 2019年末资产负债率较 2018年末降低2.5pct 至 73.1%,其中短期偿债能力增强。公司利用美元债(2019年境外子公司发行1.63亿美元债)、中期票据(2019年发行中票 12亿元)、设备融资等工具,将部分短期负债调整为中长期的负债,2019年末公司流动负债 526亿元,较上年末减少 87亿元; 短期借款数额 369亿元,较上年末减少 33亿元;流动比率和速冻比率分别较上年末提升0.07、0.09至 0.85、0.76,有效缓解流动性压力。 新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;融资租赁规模持续收缩,浆纸一体化龙头再起航。公司融资赁规模持续收缩,新建项目达产,负债结构优化,公司资金压力得到缓解。 造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。 我们维持公司 2020-2021年归母净利润的盈利预测为 21.72亿元和 24.70亿元,新增2022年归母净利润的盈利预测为 28.55亿元,目前股价(4.59元/股)对应 PE 分别为 6倍、5倍、5倍,对应 2019年末 PB 仅 0.53倍,维持增持评级。
奥佳华 家用电器行业 2020-03-27 12.16 12.70 44.81% 13.74 12.99%
13.74 12.99% -- 详细
按摩椅龙头奥佳华:定位高端,布局全球。公司自有品牌矩阵逐步完善,已建立“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”五大自主品牌,分布亚洲、北美和欧洲三大核心市场,奥佳华品牌按摩椅在国内中高端领域的品牌竞争态势已逐步形成。 公司自主品牌+ODM并行带动盈利水平提升,2019年在多重冲击叠加下压力显现,基本面有所回落但调整之后业绩向上空间大。 未来已来,按摩椅市场空间巨大。国内按摩椅市场群雄割据,CR3集中度仅43%,相较于日本、韩国等成熟市场集中度提升空间大。内销:“收入效应”+“替代效应”促进行业发展+按摩椅相较于人力按摩具备显著经济优势+人口老龄化有效释放潜在需求+共享按摩椅东风加速普及推广四大利好背景下,按摩椅渗透率长期看10倍空间。根据我们的测算,未来6年城镇和农村按摩椅新增规模达632亿,2019-2025年行业CAGR10.3%,2025年对应按摩椅内销规模119亿元,相较于2018年60亿接近翻倍。外销:按摩器具出口市场近半数为按摩椅,预计按摩椅出口规模将在2020年达到百亿规模。 未来的增长?还需等待品牌护城河的建立。我们总结公司当前的竞争优势,一是技术优势明显、产品扎实领先;二是全球化的高低互补品牌布局,但这两点的持续性和确定性还不够高。按摩椅不同于按摩小电器,归根到底是单价高、频次低的消费品,产品的使用体验决定了口碑好坏,口碑好的按摩椅品牌会持续获得消费者认可,因此最重要的是建立起品牌护城河。我们相信公司拥有将领先的产品技术转换为品牌护城河的潜力,但这需要进一步的品牌宣传和渠道,不断把产品优势转化为好的用户口碑,传播开来形成品牌效应。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分别为3.21亿元、3.56亿元和4.60亿元,对应EPS分别为0.57元/股、0.63元/股和0.82元/股,对应PE20倍、18倍和14倍。考虑到行业可比公司2020年估值为18倍,奥佳华作为按摩椅龙头地位稳固,给予一定估值溢价,对应2020年20倍PE,合理市值71亿,对应目标股价12.7元,上涨空间9%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:高端品牌定位打造失败;按摩椅渗透率提升不及预期;海外市场自主品牌与ODM客户发生竞争导致ODM客户流失;汇率风险。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-26 37.15 -- -- 37.59 1.18%
45.00 21.13% -- 详细
事件:飞科投资拟近3000万美元取得纯米科技15%股权。纯米科技的股东天津金米(简称“金米”)和ShunweiVentures(简称“顺为”)合计向飞科电器转让其持有的标的公司纯米科技12.38%股权,其中,金米向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币;顺为向飞科电器转让其持有纯米科技6.19%股权,对价为1138.96万美元等值的人民币。同时,飞科电器认购标的公司纯米科技新增3%的注册资本,以每1元注册资本对应34.64美元的价格,出资708.94万美元等值的人民币认缴新增注册资本。 纯米:小米生态链企业,专注研发设计。纯米科技专注于互联网家电产品的研发设计,成为小米生态链企业后,依托小米的品牌效应,借助小米线上与小米之家的线下渠道进行销售。纯米科技拥有米家系列产品和四大自有品牌。米家是小米旗下战略品牌,纯米致力于米家智能小厨电的设计与生产,主打产品米家压力IH电饭煲;自有品牌包括TOKIT厨几;知吾煮;圈厨和米智厨。2018年纯米科技收入5.6亿,净利润1363万,净利率2.4%,净利率较低主要是公司收入来源于ODM代工业务。 飞科:入股纯米布局厨房小家电,突破品类拓张瓶颈。长期制约飞科电器增长的关键在于剃须刀提价和品类拓展。2019年上半年飞科推出了新品延长线插座,贡献收入2300万,但仍难以撼动公牛排插龙头的地位;飞科电动牙刷的推出上市也一直不及预期,但此次参股纯米科技是公司迈向厨房小家电的一大步,公司将与纯米共同探索整合双方优势资源、发挥协同效应:目前纯米科技的采购成本相对较高,飞科将协助纯米开放其采购渠道;而纯米在厨房小家电领域的研发设计有技术积累,飞科认可其项目落地执行和研发设计能力,后续可能通过纯米提供ODM进军厨房小家电。我们预计飞科将依托公司已有的渠道优势、供应链采购优势和品牌优势,协同纯米科技在厨房小家电领域的技术积累,充分发挥其研发强、创新快的优点,布局厨房小家电领域,充分拓展产品链,提高消费者品牌复购率;同时迎合线下线上融合的营销趋势,扩大公司收入来源,优化公司收入结构。 疫情影响可控,维持“增持”评级。我们维持公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元,对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率18倍、16倍和14倍。2020年初至今疫情对公司业绩的负面冲击有限,公司线下销售虽受到疫情拖累但飞科7成收入来源于线上,且居家期间飞科电动理发器和剃须线上销售表现不错,预计公司2020年Q1收入下滑幅度有望控制在10%以内。考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,现入股纯米进军厨房小家电领域,突破品类扩张瓶颈,有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-03-24 8.86 -- -- 9.46 6.77%
9.75 10.05% -- 详细
公司公告2019年年报,归母净利同比增长17.4%,基本符合我们预期。2019年实现收入37.04亿元,同比增长8.9%,归母净利润2.16亿元,同比增长17.4%;其中19Q4实现收入9.65亿元,同比增长15.4%,归母净利润0.37亿元,同比大幅增长75.6%,体现利润弹性。 国内名表行业持续回暖,公司“亨吉利”业务顺应趋势优化布局,增速稳步提升国内高端腕表零售行业从2016年下半年开始已形成拐点,境外及中国香港市场消费回流(2019年瑞士累计向中国香港出口手表26.59亿瑞士法郎,同比下降11.4%),国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流(2019年瑞士累计向中国大陆出口手表19.94亿瑞士法郎,同比增长16.1%)。公司强化资源整合和运营提升,深耕零售渠道升级,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,“亨吉利”紧抓高端表增长机会,继续深化核心商圈布局,提升门店经营效率,客单价稳步提升:2019年公司手表零售业务实现收入23.53亿元,同比增长12.5%。 自有品牌:艺术融入科技,推进品牌重塑,自有品牌销售回暖。2019H2公司自主品牌实现收入5.82亿元,同比增长12.0%,扭转2018年-2019H1增速下滑趋势;2019全年实现飞亚达自主品牌收入同比增长0.8%达到11.11亿元。飞亚达推出敦煌主题腕表等大师系列新品,精密科技融入艺术探索,强化品牌核心DNA,荣膺“新中国成立70周年70品牌”唯一手表品牌。智能手表拓宽品牌梯度:在原有飞亚达品牌之外,加强“Jeep”品牌投入,深化智能手表业务探索,推进产品迭代和技术升级,“Jeep”ESIM版新品获中国联通官方首批智能手表认证。线上线下渠道联动:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势;线下推进购物中心进驻,赋能一线店面运营。 精益生产降本增效驱动净利率提升。公司整合供应链、推进精益成本控制,通过员工薪酬联产联效分级管理与广告营销精准投放,实现大幅提效降费,核心渠道单产同比提升超过10%,人均利润同比提升超20%。2019Q4费用管控效果显著,销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别同比降低2.87pct/0.74pct至23.5%和8.0%;2019年度销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别同比降低1.83pct/0.13pct至23.4%和7.7%,净利润同比提升0.42pct至5.8%。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。 激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期;公司更名飞亚达精密科技,彰显公司手表行业专业能力与竞争优势,反映公司发展战略。2018年推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。 公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。受近期新冠肺炎疫情影响,我们下调公司2020-2021年归母净利的盈利预测至2.49亿元、2.86亿元(原为2.62亿元、3.01亿元),新增2022年归母净利的盈利预测为3.30亿元,目前股价/市值(8.89元/36.42亿元)对应PE为16、14、12倍,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
老板电器 家用电器行业 2020-03-06 32.50 -- -- 33.33 2.55%
33.94 4.43% -- 详细
四季度收入业绩基本符合预期:公司2019年实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,归属于母公司股东净利润15.82亿元,同比增长7.37%,对应EPS1.67元/股;其中单四季度实现收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润4.97亿元,同比增长7.48%。 工程业务独领风骚、精装修趋势有望延续:根据奥维监测,2019年线下零售市场吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%,线上厨电套餐零售额较去年同期下降4.2%,只有工程渠道呈现快速增长趋势,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%。公司整体表现好于行业,尤其是早年布局的工程业务迎来收获期,全年实现同比增长90%,老板品牌在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一,我们预计2019年公司工程业务收入占比在19%-20%,相较去年同期占比提升9个pcts;零售渠道四季度下滑幅度收窄至个位数,电商渠道保持平稳,整体市场份额依然保持领先:公司在线下市场吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.1%、25.6%,线上厨电套餐零售额市场占有率为25.9%,位居行业第一。 需求短期影响有限,二季度起零售端有望回暖:盈利方面,公司四季度业绩增速高于收入表现,我们认为成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多:四季度长江有色铜、冷轧钢和中塑指数均价分别同比下降3.81%、4.62%和7.56%,此外工程业务放量摊销期间费用率,综合带来业绩端有所增厚。 展望2020年,公司在产品上重点发力洗碗机、蒸箱烤箱、集成灶等产品,品牌方面名气策略转型线上、线下协同金帝主攻集成灶,产品线多点开花;渠道上,短期内仍以工程出货增长拉动为主,预计增速保持在40%-50%,地产竣工复苏趋势确立,同时零售端回暖有望于二季度逐步开始体现,综合来看整体依然有望取得5%-10%的收入增长和10%左右的业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2019-2021年净利润预测为15.82亿元,17.45亿元和19.51亿元(前值为16.21亿元,18.28亿元和20.81亿元),分别同比增长7.4%、10.3%和11.8%,对应动态市盈率19倍、17倍和15倍。考虑到政策层面地产调控边际放松、竣工数据持续改善,工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名