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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

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工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-10-15 3.28 -- -- 3.30 0.61% -- 3.30 0.61% -- 详细
公司公告18Q1-3实现归母净利润23亿元。公司公告三季报业绩预增预告,2018年1-9月实现归母净利23亿元,同比增长约61%;扣除非经常性损益的归母净利19.3亿元,同比增长约37%。 原纸:需求旺季不旺,纸价下行;美废入关放缓,对三季度业绩形成短期拖累。1)需求不旺纸价承压,销量有所下滑。受中美贸易战及国内社零额增速低迷影响,国内箱板瓦楞纸需求旺季不旺;加之今年贸易商及包装厂采购趋于理性,Q3纸价有所下滑,2018Q3箱板瓦楞纸均价5199元/吨(环比Q2下滑3.6%)。受需求不旺影响及国庆节影响,公司原纸销量环比也有所下滑。2)美废政策趋严,Q3外废用量比例有所下滑。5月起,国内海关对美废进口实行100%开箱、掏箱检查,美废入关速度大幅放缓。公司美废海外采购与配额均正常,但实际入关量在Q2-Q3有所下滑,导致公司Q3外废用量比例有所下滑,对公司成本形成短期拖累。 Q4看点:双十一叠加春节影响需求回暖,美废用量比例回升,联盛逐季改善。1)双十一叠加春节影响需求回暖,纸价有望止跌。进入Q4,下游进入双十一及春节备货阶段,需求将有所改善,纸价有望止跌,公司国庆节已发布提价函提价200元/吨。国庆节期间,公司积极出货消化9月库存,随需求改善,公司销量在Q4有望恢复。2)外废配额充足,美废通关速度逐步恢复,Q4外废比例有望回升。截止已经公示第21批外废进口配额,公司2018年已获得外废配额236万吨,外废配额充足。随美废通关速度恢复,我们预计Q4公司外废用量比例将有所恢复,前期成本压力将得到缓解。3)联盛纸业盈利能力逐季提升。公司年初并表联盛纸业(对应箱板瓦楞纸产能105万吨),联盛纸业管理效率逐步提升,外废比例也将逐季提升(已获得外废配额45万吨,获批较晚,Q1外废用量较低)。2018H1联盛纸业吨纸净利约340元/吨,远低于公司原有基地水平(吨纸净利600+元/吨),业绩弹性有望逐步显现。 箱板瓦楞纸产能扩充,实现全国均匀式布局。公司收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性将显现。与此同时,公司在湖北新建220万吨的华中基地,三期工程将分别在2019年-2020年逐步落地;公司投资建设重庆子公司,产能布局华东、东南、华中、西南,辐射客户范围更广,保障未来业绩持续增长。 展望未来:进口废纸产能限额、含杂率更严格,中长期外废全面禁止,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定,2020年底海外废纸将全面禁止进口。已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业(2018年前三大外废配额占比63.3%vs2017年53.2%)。废纸政策将有效促进行业集中度提升。公司拥有多年海外废纸渠道积淀,海外投资经验丰富,原材料多元化供给渠道建设将有效对冲外废禁止进口风险。
格力电器 家用电器行业 2018-10-10 38.65 -- -- 39.35 1.81% -- 39.35 1.81% -- 详细
三季报业绩超市场预期。公司三季度业绩预告:前三季度营收同比增长33~35%,预计收入区间1490.51亿元-1508.55亿元,归母净利润同比增长33~40%,预计业绩区间205.78亿元-215.68亿元;其中第三季度营收同比增长36~40%,收入区间570.47亿元-588.50亿元,归母净利润同比增长29~46%,单季度业绩77.72亿元-87.61亿元,超市场预期。 如何理解三季报业绩超预期?预收账款/冷年收入预示高增长。目前市场对于格力三季报业绩超预期存在较大争议,主要焦点在于产业在线数据显示行业整体7-8月份内外销分别累计下滑11.34%和1.97%,格力7-8月份累计出货量内销增长1.55%,外销增长7%,合计增长2.53%,整体表现优于行业但似乎也无法为三季度高增长背书。我们认为公司三季报收入和业绩同时超预期,背后原因或在于两点:其一,产业在线监测数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业真实销售数据变化;其二,我们回测董总上任以来2013冷年(上年Q4-今年Q3)至2017冷年发现,每年三季度预收账款占下一冷年收入比重基本在15%左右,2017冷年占比相对较低主要是16年Q4开盘并未预期到17年市场销售如此火爆(格力17冷年内销量增长54%),公司2017Q3预收款282亿元,按此测算18冷年收入目标1880亿元,基本解释公司三季报业绩超预期表现。 如何看待目前渠道高库存? 1)空调渠道库存处于相对高位:从产业在线推算渠道库存数据来看,截止7月底合计库存4142万台,包括渠道库存3279万台和工业库存858万台;8月份整体销售转向低迷,我们预计渠道库存上升到近3500万台,相对处于历史高位,但仍低于15年峰值水平。2)从库存销量比来看风险整体可控:我们推算旺季零售终端均值820万台/月,加上工程端年销售2000万台,预计旺季4-7月份零售量约1000万台/月,淡季零售终端均值约580万台/月,全年零售量约8500万台;目前库存总计占全年销量比重在一半左右,相比15年库存销量比0.85仍然较低,相对风险可控。3)去化周期开始利好明年平稳发展:结合产业在线和中怡康销量增速来看,8月出货端增速再次低于零售端,表明新冷年开盘渠道库存开始逐步去化,假设9-12月内销出货量与去年同期持平,渠道库存逐渐消化对于来年空调健康良性发展依旧利好,我们预计全年空调内销增速依然在8%-10%区间,龙头公司全年业绩达成确定性依然很高。 毛销差持续改善,预计全年利润增速维持34%。公司三季度净利率维持14%左右,预计全年净利率提高至15%,业绩增速维持34%。从资产负债表来看,三季报重点关注预收款和其他流动负债变化。继续维持公司2018-2020年EPS 盈利预测为4.60元、5.58元和6.43元,对应动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍。目前市场估值水平已经反映悲观预期,维持“买入”投资评级。
索菲亚 综合类 2018-10-01 22.10 -- -- 21.50 -2.71% -- 21.50 -2.71% -- 详细
公司公告经销商持股计划购买完成、回购计划必要程序已经完成。公司公告经销商持股计划购买完成,经销商持股计划合计持有公司3023万股,占公司总股本3.27%,总成本8.54亿元,单位成本28.24元/股;公司同时公告回购计划的必要程序已经完成,将尽快实施股份回购。 经销商持股计划购买完成,体现经销商长远发展信心。公司2018年1月设立2018年经销商持股计划,该计划与2018年1月2日通过大宗交易购买董事长受让的1252万股股票,成交金额4.15亿;并于2018年7月6日至2018年9月26日通过二级市场累计购买1772万股股票,截止目前已累计购买3023万股股票。经销商持股计划总规模8.54亿元,持股均价28.24元/股,经销商持股计划积极推进彰显公司与经销商对公司经营发展信心,股权绑定经销商利益激发经销商积极性,实现门店逆势扩张奠定下半年及明年增长基础。 回购计划必要程序完成,公司将尽快实施股份回购。公司日前公告回购计划,以不超过35元/股的价格回购公司股份,回购金额不低于2亿元且不超过3亿元。目前回购股份必要程序已完成,公司将尽快实施股份回购。 公司2018年下半年看点:增长压力解除,收入增速有望逐季回升,橱柜扭亏为盈。1)下半年预期收入逐季改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐,优惠推出899元/平米配套柜体,产品性价比优势突出,我们预计终端接单明显增长。2018年6月末公司预收账款5.31亿元,同比增加7999万元,我们预计Q3-Q4收入增速逐季改善。2)经销商换商完成、开店持续:2018H1衣柜开店超过300家,重装门店500家,经销商换商100家,重装门店上样吸塑板、烤漆板等新品扩充产品品类,经销商换商激活地级市经销商积极性,奠定未来门店增长基础。3)橱柜扭亏:2018年6月起橱柜实现单月盈利,我们预计7-8月公司橱柜业务仍能连续实现单月盈利,2018年预计司米8亿收入,全年越过盈亏平衡点。 与天猫合作大家居门店,试水新零售,紧握线上客户。索菲亚与天猫在北京的合作门店近期开业,大家居门店主要承接线上导流客户,提升线上导流客户转化率。线上平台提供流量与精准用户画像,家居品牌提供线下渠道场景化体验,线上线下深度融合与信息交互,未来顺应流量趋势变化的家居龙头头部效应更明显。 成本控制能力突出叠加经销商稳定性突出,公司在行业竞争加剧中抗风险能力更强。1)成本控制能力:保证公司及经销商盈利能力,且拥有更多定价操作空间。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务得益于公司持续致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系,板材利用率持续提升,毛利率显著高于同行且稳步提升(2018年H1公司衣柜毛利率提升1.07pct至41.2%)。在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。2)经销商更强稳定性:保证竞争加剧中渠道壁垒。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强。公司还曾通过2015年经销商持股计划、2016年定增引入经销商团队,让经销商在享受高于同行的经销业务利润之外,共享资本市场带来的公司成长红利。 公司回购彰显发展信心,经销商持股积极推进,后续经营有望持续回升,维持买入!2018年公司总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐,同时保持公司与经销商盈利水平。公司前期公告计划以不超过35元/股的价格回购公司股份,回购金额2亿元~3亿元,彰显未来发展信心。我们维持公司2018-2020年EPS的盈利预测至1.25元、1.57元、1.97元的盈利预测(YoY为28%/25%/25%),目前股价(21.96元)对应2018-2020年PE分别为18倍、14倍、11倍,前期股价随整体市场悲观调整较多,但我们认为公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2018-09-21 48.15 -- -- 51.15 6.23% -- 51.15 6.23% -- 详细
公司公告控股股东权益变化:公司控股股东顾家集团权益变动,杭州奋华投资以15亿元现金方式向顾家集团进行20%股权的增资,增资完成后,顾家集团注册资本由原来的9000万元增至11250万元,顾江生持股比例由77%降至61.6%,王才良由18%降至14.4%。顾家集团实控人顾江生或其他指定方预计在投资款到位后5年内回购本次增资涉及的股份。 集团获得政府投资基金青睐,助力顾家大家居战略发展持续推进。1)政府牵头支持:顾家集团本次增资为浙江省“凤凰行动”计划的一部分,由于浙江上市公司众多,政府借助基金平台优势对头部上市企业进行多元化融资支持,鼓励企业坚持发展战略并持续深耕。“凤凰行动”计划为到2020 年,打造若干以上市公司为龙头、产值超千亿元的现代产业集群,培育百亿上市公司梯度发展队伍。顾家集团此次被政府计划选中,彰显公司在浙江省以及家居行业内的企业地位,有望借助平台力量加速主业发展,实现资本和实业双轮驱动。2)5年内回购不影响股权:本次增资顾家将于5年内进行回购,回购方式为由顾家集团实际控制人顾江生或其指定方承担奋华投资所投顾家集团股权的远期受让义务,受让股权价值为全部增资款和约定的利息(利息按预期年利率10.1%确定)之和减去项目存续期已获得分红款,我们预计18年分红款约为5000万左右,因此年化利息率约为7%。 收入端:发展全品类、多层次的产品矩阵,大家居领域版图稳健扩张。公司短期经营稳健,中长期战略清晰:1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。传统休闲沙发销量稳健,新品类功能和布艺沙发贡献增长亮点。2)渠道拓展加速:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18Q2拥有近4000家门店,上半年新增约400家门店,未来预计每年持续400-500家净开店,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)海内外并购协同:公司18年上半年相继收购国内定制、布艺和Natuzzi等海外家居,产品品类和品牌不断丰富。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 展望未来盈利:随原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;人民币贬值以及外销涨价逐渐落实,公司盈利有望回升。公司18上半年由于原材料和外销影响导致盈利承压,从全年来看,海绵原材料TDI价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降至8月30000元/吨(降幅为25%),因此预计下半年原材料成本压力有望逐渐缓解。费用方面,销售和管理费用率均处于历史较为高位的水平,未来随着营销等固定投入费用的成效逐渐显现,公司费用率有望回归平稳态势,净利率水平有望回升。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目,预计于18年下半年实施投产,从而保障销售端稳健扩张;此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯,补足定制和布艺家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.43元、3.46元、4.78元的盈利预测,目前股价(46.72元)对应2018-2020年PE分别为19、14、10倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑。近期公司股价由于地产后周期和贸易战所致的市场情绪因素有一定调整,我们预计公司18Q3盈利情况有所改善,看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
东港股份 造纸印刷行业 2018-09-20 14.75 -- -- 15.39 4.34% -- 15.39 4.34% -- 详细
公司公告与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议。公司公告与北京蚂蚁云金融信息服务有限公司(简称:“蚂蚁区块链”)签订了《蚂蚁区块链合作伙伴框架协议》共同拓展区块链市场。蚂蚁区块链将为公司提供产品架构技术支持和培训认证、品牌展现及推广机会等,共同在税务、财政和金融三大领域开展建立长期、深度的合作。 蚂蚁区块链技术优势突出,蚂蚁区块链技术基础+东港股份客户基础实现强强联合。蚂蚁区块链是蚂蚁金服全资子公司,其提供的蚂蚁区块链产品及服务是蚂蚁金服自主研发的高性能、全球部署及强隐私保护的金融级联盟区块链技术,目前已在慈善捐助、互助保险、商品溯源、城市生活服务等领域落地生产级系统。东港股份在金融、税务、财政等领域提供服务的积累与沉淀多年,客户关系稳定。双方强强联合,将区块链技术应用至税务、财政、金融等领域,推动区块链相关技术服务的发展,从而为政府、企事业单位和社会公众提供更多、更便捷、更实惠的技术服务,推动电子发票、电子票据行业发展。 区块链+税务:区块链技术摆脱税控盘、革新电子发票行业,依托支付宝平台实现快速推广。公司与蚂蚁区块链的合作在税务方面的合作,将根据国家税务总局金税三期对电子发票的要求,利用区块链技术,研发并实现开具可入帐报销的块链电子发票,并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。区块链技术应用至电子发票行业将实现对电子发票行业的革新,摆脱发票开具对税控盘的依赖,并且让电子发票具备了全流程完整追溯、信息不可篡改等特性,完善发票全流程监管。截止2018年3月31日,蚂蚁金服旗下支付宝平台全球用户8.7亿,依托支付宝平台为基础,区块链电子发票对接消费者与商家、政府税务部门,将有效构建税务闭环,提升发票使用周转效率。 区块链+财政&金融:巩固公司在票据行业的优势地位,对冲纸质票据需求下滑风险。公司与蚂蚁区块链的合作还将在财政和金融领域展开合作。在财政方面,结合蚂蚁区块链在区块链、蚂蚁金融云、信用认证、智能客服等各项能力,依托东港股份多年的服务经验,利用区块链技术,在支付宝上查询、查验真伪和溯源,为财政金融服务创新提供技术支持。在金融方面,利用东港股份为银行、保险等行业提供多年服务的渠道优势,基于蚂蚁区块链的区块链、智能客服的研发能力,合作开发区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存单等新型产品,并建立全国统一的管理平台。同时支持将东港股份合作的银行、保险服务整合入支付宝“城市服务”入口,为消费者提供更全面的便民公共服务。公司凭借区块链技术在财政和金融领域的应用,一方面为公司传统票据客户提供纸质票据+电子票据多层次票据服务,技术壁垒构建核心竞争优势;另一方面,公司提前布局电子票据行业,将有效对冲票据无纸化对公司传统业务的冲击。 电子发票前景广阔,行业龙头地位显著,区块链应用有望推动电子发票快速发展。1)政策红利释放,奠定行业发展法律基础。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接;9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证;新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行,肯定电子发票无纸化报销。2)瑞宏网行业领先。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件,目前每月开票约2000万份,在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域;探索区块链行业应用去中心化,构建电子发票大数据共享生态。3)支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票,加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”,17年9月瑞宏网和微信共同举办餐饮行业电子发票推介会,互联网巨头入局为第三方平台提供2B及2C服务提供更大空间。4)深圳试点区块链电子发票应用,推动电子发票行业新模式发展。2018年8月腾讯在深圳地区试点区块链电子发票应用,区块链电子发票新模式应用有望推动电子发票快速发展。 公司档案存储及传统业务 拓展600亿元电子档案管理行业,盈利能力强,快速拓展可期,增值服务空间大。1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)行业空间大,盈利水平高。据测算,电子档案存储全国市场规模约500-600亿元,扣除人工及场地等成本,毛利率为30%-40%,净利率为20%以上,其中物理存储平均每箱年费在40元左右,增值服务另外收费。3)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强,先发优势突出。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,持续在税务、银行、保险等领域开发客户,有望成为全国最大的电子档案管理公司。 新订单提价及受益行业整合,印刷主业预计将实现稳健增长。1)新订单提价对冲原材料成本上涨压力。公司印刷类产品为订单制,合同期内产品价格难以提涨,受原纸价格2017年快速上涨影响,2018H1公司印刷业务毛利率下滑3.6pct。但公司订单逐步进入新一轮合同期,产品价格提涨,加之原纸价格结束过快上涨,公司印刷主业成本压力将得到有效缓解。2)环保趋严推动行业整合,公司扩建产能彰显未来信心。伴随京津冀地区环保趋严,新环保标准使得行业内其他参与者退出,公司订单受益行业整合而增加。公司济南基地扩建印刷产能,奠定未来印刷业务生产端基础,彰显印刷主业增长信心。 强强联合蚂蚁金服,区块链电子发票落地,新业务放量加速成长,转型互联网信息综合服务商持续推进,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股);中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来(12.34%),控制权变更有望持续推进。我们维持公司2018-2020年归母净利盈利预测为3.09亿元、3.85亿和4.81亿元,对应EPS分别为0.85元、1.06元和1.32元,目前股价(14.25元)对于18-20年PE分别是17倍、13倍和11倍,维持增持!
美克家居 批发和零售贸易 2018-09-20 4.55 -- -- 4.67 2.64% -- 4.67 2.64% -- 详细
公司公告开展融资租赁业务:9月17日,公司公告拟与兴业租赁开展不超过5亿元融资租赁项目,融资利率大约5.8%,期限为3年。本次公司融资租赁业务主要基于优化公司资产结构、盘活现有资产,提升运营效率,为公司经营规模和利润增长夯实基础。 融资租赁业务提供稳健融资途径,提升公司运营能力,改善现金流情况。1)本次融资租赁方式:融资租赁是我国目前新兴融资方式中较为稳健、成熟和简便的一种类型,本次采取的售后回租为企业和融资租赁公司签订合同,兴业租赁出资购买设备并拥有期间所有权,美克获得融资并分期支付租金(相当于支付本息)并拥有设备使用权,合同期满设备所有权转归美克。2)盘活公司资产:对于美克而言,可以快速取得融资资金,盘活资产获取现金流,并且拓宽融资渠道,此融资过程中,由美克集团提供连带责任担保。3)提升运营能力:与此同时,实施售后回租融资租赁业务,不会影响公司对设备(即租赁物)的正常使用,可以完全正常开展生产和经营业务,保持公司业务持续稳健发展。 优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)新零售合作顺畅:国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果。公司和BAT巨头腾讯开展深度合作,实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,实现客户价值最大化。2)渠道和产品不断发力:公司渠道开拓进度稳健,截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。同时公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。3)加强多元化引流:精装大客户(金螳螂、世联行等)和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。4)海外销售情况改善:M.U.S.T.及Rowe并表,全球资产配置提升协同效应,公司在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。 运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。公司下半年盈利有望不断改善,1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显。3)新品牌逐渐发力:随着公司新品牌ART系列进入到成熟期,我们预计费用有望持续摊薄。4)库存情况持续改善:公司18上半年楼面库存占用较大,下半年公司重点提升楼面商品的展示效率,库存情况有望不断改善。 美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团担保和可交债压力逐步缓解。前期美克集团拟受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。公司此前质押及可交债主要为弥补化工板块现金流,现在逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务;之前股价压制主要因素为市场担心集团质押率过高和转债转股,目前随着集团公司降杠杆,股价压制因素消除,再次印证我们之前的观点。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。员工持股计划考核目标加速,促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(4.50元)低于员工持股价(6.14元),18年度2次回购彰显信心。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.39和0.51元的盈利预测,对应估值15倍、12倍和9倍,近期公司股价有一定调整主要系市场对于地产后周期的负面情绪因素所致,但我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,盈利能力有望不断改善,18Q3公司订单情况稳健并且盈利改善,此前市场担心的负面问题逐渐消除,维持“买入”!
索菲亚 综合类 2018-09-17 20.28 -- -- 22.60 11.44% -- 22.60 11.44% -- 详细
公司公示最新前十名股东持股信息,经销商持股计划持续推进。按回购股份相关规定,公司公示董事会公告回购股份决议的前一交易日(8月13日)及审议回购股份事项的股东大会的股权登记日(9月10日)的前10名股东信息。股东信息显示:经销商持股持续推进,截止9月10日经销商持股计划已经持股2888万股,持股比例较8月13日增加831万股。 公司经销商持股计划稳步推进,彰显公司发展信心。公司2018年1月设立2018年经销商持股计划,募集资金总规模为8.404亿元,该计划与2018年1月2日通过大宗交易购买董事长受让的1252万股股票,成交金额4.15亿;并于2018年7月4日至2018年9月10日通过二级市场累计购买1637万股股票,截止目前已累计购买2888万股股票。经销商持股计划积极推进彰显公司与经销商对公司经营发展信心,股权绑定经销商利益激发经销商积极性,实现门店逆势扩张奠定下半年及明年增长基础。随公司价格回调并推出I系列橱柜新品等政策实施,经销商橱柜积极性逐步被激活,经销商积极参与持股计划,彰显经销商与公司共同成长的决心和对公司发展的信心。 展望后续季度,我们预计收入将在Q3起逐季改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐,在原有1111元/平米的配套柜体基础上继续优惠推出899元/平米配套柜体,产品性价比优势突出;与此同时部分经销商推出衣柜橱柜联动的促销活动,终端接单明显增长。衣柜及橱柜Q2接单增速回升,2018年6月末公司预收账款5.31亿元,同比增加7999万元,我们预计Q3-Q4收入增速逐季改善,终端接单增速高于行业平均,市场份额延续提升。 成本控制能力突出叠加经销商稳定性突出,公司在行业竞争加剧中抗风险能力更强。1)成本控制能力:保证公司及经销商盈利能力,且拥有更多定价操作空间。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务得益于公司持续致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系,板材利用率持续提升,毛利率显著高于同行且稳步提升(2018年H1公司衣柜毛利率提升1.07pct至41.2%)。在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。2)经销商更强稳定性:保证竞争加剧中渠道壁垒。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强。公司还曾通过2015年经销商持股计划、2016年定增引入经销商团队,让经销商在享受高于同行的经销业务利润之外,共享资本市场带来的公司成长红利。 公司回购彰显发展信心,经销商持股积极推进,后续经营有望持续回升,维持买入!2018年公司总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐,同时保持公司与经销商盈利水平。公司前期公告计划以不超过35元/股的价格回购公司股份,回购金额2亿元~3亿元,彰显未来发展信心。我们维持公司2018-2020年EPS的盈利预测至1.25元、1.57元、1.97元的盈利预测(YoY为28%/25%/25%),目前股价(20.01元)对应2018-2020年PE分别为16倍、13倍、10倍,前期股价随整体市场悲观调整较多,但我们认为公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2018-09-07 47.35 -- -- 51.15 8.03%
51.15 8.03% -- 详细
公司公告收购子公司少数股东权益:公司拟合计2.5亿元收购子公司顾家寝具25%股权,其中分别以1.01亿元收购宁波沃居持有子公司10%股权、1.01亿元收购欧亚非(寝具事业部总经理)持有的10%股权、0.50亿元收购宁波乐宇持有的5%股权。顾家寝具全部权益估价为10.09亿元,此次收购完成后,公司对于寝具子公司的持股比例由原先75%提升至100%。本次收购符合公司事业部长期战略规划,并有利于寝具板块未来发展。 软床和床垫作为新品类贡献高增速,收购子公司少数股东权益,未来战略发展前景可观。顾家软床和床垫板块最早于2010年开始试水,2013年底江东基地正式试生产,并于2014年实现规模生产并营销推广,2999元“一号垫”产品为销售爆款,目前公司床和床垫板块产品日益增多,满足差异化消费客群矩阵。床和床垫板块整体规模由2011年0.89亿元增长至2017年8.86亿元,2011-2017复合增速CAGR46.7%,我们预计2018年床和床垫板块整体规模将超过10亿元。(本次拟收购的寝具子公司2017-2018H1分别实现收入3.84亿元、2.74亿元,归母净利润0.68亿元、0.57亿元。仅体现部分收入规模,剩余收入部分在公司其他销售子公司中体现。)本次拟收购子公司股权主要基于两大原因:1)符合事业部模式发展规划:公司品类事业部规模持续扩张一定程度(约10亿元),公司通过回购子公司少数股权权益,实现对于子公司的全资控股,同时兑现少数股东(包括子公司负责人)的权益;2)寝具品类未来战略格局升级:公司对寝具子公司全资控股后,未来有望对床和床垫品类发展进行规划升级,加强对增速较快及空间大的床垫品类的拓展,并实现沙发和床品类的深度协同,为公司整体业务发展奠定良好战略基础。 收入端:发展全品类、多层次的产品矩阵,大家居领域版图稳健扩张。公司短期经营稳健,中长期战略清晰:1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。传统休闲沙发销量稳健,新品类功能和布艺沙发贡献增长亮点。2)渠道拓展加速:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18Q2拥有近4000家门店,上半年新增约400家门店,未来预计每年持续400-500家净开店,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)海内外并购协同:公司18年上半年相继收购国内定制、布艺和Natuzzi 等海外家居,产品品类和品牌不断丰富。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 展望未来盈利:随原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;人民币贬值以及外销涨价逐渐落实,公司盈利有望回升。公司18上半年由于原材料和外销影响导致盈利承压,从全年来看,海绵原材料TDI 价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降至8月30000元/吨(降幅为25%),因此预计下半年原材料成本压力有望逐渐缓解。费用方面,销售和管理费用率均处于历史较为高位的水平,未来随着营销等固定投入费用的成效逐渐显现,公司费用率有望回归平稳态势,净利率水平有望回升。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目,预计于18年下半年实施投产,从而保障销售端稳健扩张; 此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯,补足定制和布艺家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为2.43元、3.46元、4.78元的盈利预测,目前股价(50.19元)对应2018-2020年PE 分别为21、15、11倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑。近期公司股价由于地产后周期和贸易战所致的市场情绪因素有一定调整,我们看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
青岛海尔 家用电器行业 2018-09-06 15.10 -- -- 16.76 10.99%
16.76 10.99% -- 详细
中报扣非净利润增速略超预期。上半年公司实现营业收入885.92亿元,同比增长14.20%;扣非归母净利润44.76亿元,同比增长18.5%,对应EPS0.80元/股;其中二季度实现营业收入459.36亿元,同比增长15.3%,归母净利润28.79亿元,同比增长7.41%。若还原汇率因素影响,上半年收入同比增长17.3%,归母净利润同比增长18.82%。 高端化带动量价齐升,渠道调整效果显著。1)分品类来看:公司上半年冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电业务(不含GEA)收入分别同比增长17%、20%、25%、21%、30%;GEA业务美元口径收入增长11%。2)分地区看:国内收入连续7个季度保持20%+增长,上半年同比增长24.46%;海外收入上半年同比增长7.65%,其中南亚、欧洲及北美地区增速较快,分别达28%、22%和11%。3)分渠道看:上半年公司电商渠道收入增长超过40%;线下渠道实现大顺逛平台交易额68.7亿元,同比增长66.5%,预计增速在15%以上。4)高端引领:上半年高端子品牌卡萨帝收入增长52%(Q1/Q2增长50%/54%)。综合来看,公司渠道结构优化+高端品牌引领红利持续释放,中怡康数据显示,上半年公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、燃气灶市场零售额份额持续提升,均价提升幅度明显(详见附录)。 准则调整致毛利率波动,实际利润率稳中有升。上半年公司整体毛利率为28.97%,同比下降1.2个pct,下降原因主要是按照新收入准则对部分物流运费进行重分类所致,按同口径还原后,上半年实际毛利率同比提升1.3个pct,其中冰箱、洗衣机、厨电和热水器分别同比提升1、1、0.3、0.5个pct,空调同比降低1个pct,GEA业务毛利率同比提升1.2个pcts。期间费率同比下降1.45%,公司销售费用率连续创两年来新低,费用控制效果显著;受公允价值变动收益减少影响,上半年公司净利率降低0.21个pct至5.48%,后续随着公司渠道发力、产品补齐空调厨电短板,净利率提升可期。预收账款较年初减少40.3%,主要是年中客户集中提货所致,全年收入增速预计维持15%。 前瞻性布局物联时代,激励计划保障积极性。物联网时代,公司在产品端开拓智慧家庭平台,努力实现成套销售,制造端建立工业互联网平台COSMOPlat,对外输出标准打造产业生态,渠道端形成顺逛、智慧云店和线下店三店合一,引领未来发展潮流。公司第三期核心员工持股计划已完成股票购买,累计买入公司股票0.16亿股,占总股本0.26%,业绩考核要求以2017年为基准,2018年/2019年扣非净利润增长不低于10%/21%。预计全年净利润增速在10%-15%左右。 盈利预测与投资评级。维持公司2018-2020年EPS盈利预测为1.32元、1.52元和1.74元(最新股本调整后),对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍。公司渠道红利持续释放,高端化、全球化引领行业发展,冰洗主业强者恒强,厨电空调将成新引擎,维持“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2018-09-05 42.00 -- -- 42.00 0.00%
42.00 0.00% -- 详细
公司中报业绩符合预期。美的2018年上半年实现营业收入1426.24亿元,同比增长14.6%,实现扣非归母净利润125亿元,同比增长26.37%,实现归母净利润129.37亿元,同比增长19.66%;其中二季度实现营业收入723.36亿元,同比增长11.81%,归母净利润76.81亿元,同比增长18.92%。 空调引领白电业务高增长,高端战略转型效果初显。1)分产品来看,上半年空调收入增速最高达27.69%;消费电器上半年增速放缓至6.66%,其中洗衣机收入增速15.67%,预计冰箱收入增速较低10%左右,小家电受厨电业务拖累增速最低。2)分量价来看,据产业在线统计,美的上半年空调、冰箱、洗衣机销量分别增长11%、2%和8%,其中内销增速快于出口,从中怡康零售均价来看,分别提升7.12%、28.9%和21.57%,产品高端战略转型初显成效。3)分渠道来看,公司上半年全网零售额同比增长33%,预计线上收入占比超过30%;应收账款及票据同比增长23%,预收款项下降22.4%,主要是由于对上下游资金支持力度加大,配合集团高端转型战略。全年预计公司收入增速保持15%-20%。 东芝全球扭亏有望,库卡本土化运营看点大。上半年公司外销收入增速放缓至5%,主要是海外试水自主品牌去除部分低端贴牌业务、库卡收入增速不及预期两方面影响:1)公司上半年加快东芝项目整合,利润端基本持平,实现自有品牌收入两位数增长,预计通过海外区域总部试点、引入分公司产品经理制和电商等增量渠道,有望实现全年扭亏。2)上半年库卡业务收入同比下滑11.2%(欧元口径),主要受美国对欧洲汽车加征关税和欧洲经济不景气影响,不过单二季度净利率提升至4.8%创新高,我们预计随着中国区合资公司成立,有望加快业务拓展、减少对欧洲市场依赖度。 毛利率逆市提升,摊销下降净利率改善空间大。公司上半年毛利率同比提升1.93个pcts达27.16%,其中暖通空调和消费电器毛利率分别提升1.04和0.28个pcts,或与自动化水平提升有关(150台/万人提高至625台/万人);机器人毛利率大幅提升9.73%,主要是溢价摊销费用下降所致(17年摊销约24亿元,18年摊销6亿元)。期间费用方面,管理费用率和财务费用率下降对冲销售费用率上升,综合导致净利率提升0.38个百分点至9.07%。我们预计2018年公司利润端增长20%左右。 盈利预测与投资评级。截止目前公司累计回购金额约18亿元,积极践行股票回购承诺彰显信心。我们调整公司2018年-2020年盈利预测EPS为3.13元、3.88元和4.50元(前值为3.29元、3.78元和4.29元),对应动态市盈率为13倍、11倍和9倍,维持“买入”投资评级。
格力电器 家用电器行业 2018-09-04 38.77 -- -- 40.43 4.28%
40.43 4.28% -- 详细
公司中报业绩符合预期。公司上半年实现营业收入909.76亿元,同比增长31.50%,实现归母净利润128.06亿元,同比增长35.48%,对应EPS2.13元/股;其中第二季度实现营业收入509.51亿元,同比增长30.14%,实现归母净利润72.25亿元,同比增长32.85%。公司发布中期分红预案,拟每10股派发现金红利6元,合计派发现金股利36.09亿元,对应2017年年报、2018年中报利润分布为16%和28%,股息率1.48%。 上半年空调销量增长17%,量价齐升推动收入高增长。1)根据产业在线,格力上半年空调销量同比增长16.7%,预计价格同比提升幅度在20%左右。从中怡康数据来看,格力上半年零售均价同比提升6.74%,侧面印证公司产品价格提升幅度较大。拆分内外销来看,格力空调H1内外销量分别同比增长16.48%和17.13%,我们预计公司内销收入增速在45%左右,外销增速在20%左右。分渠道来看,上半年预计公司电商渠道收入同比翻番,线上销额市占率和销量市占率继续攀升3.01和3.21个pcts到18.14%和22.78%。线下渠道上半年在经销商补库存、终端旺销拉动下继续保持高速增长。2)此外,公司生活电器收入上半年取得高速发展,同比增长56%;智能装备业务收入短期下滑63%,进入上游空调芯片领域对于掌握变频空调核心技术意义重大。展望全年,我们认为2000亿收入目标完成概率依然较高。 毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高,全年利润增速预计维持34%。公司上半年毛利率同比下滑1.91个pcts至30%,不过得益于销售费用率同比下降3.51个pcts,毛利率-销售费用率继续提升1.6个pcts达21.2%。受职工薪酬、物耗折旧增加影响,管理费用率小幅提升0.88个pct,财务费用率下降0.07个pct,主要是汇兑损益有所改善。综合导致公司期间费用率同比下降2.7个pcts,归母净利率同比改善0.41个pct达14.08%。公司上半年预收款项同比大幅下降67%,其他流动负债小幅下滑1.39%,我们判断或与资金支持经销商有关,另外截止中报新冷年尚未开盘打款时间节点未到。下半年随着原材料价格企稳、人民币汇率贬值,公司毛利率有望迎来改善,全年净利率有望维持15%左右。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年EPS盈利预测为4.60元、5.58元和6.43元,对应动态市盈率分别为9倍、7倍和6倍。公司空调业务市占率仍有小幅提升空间、电商渠道保持高增长,未来线上市占率有望复制线下水平;公司业务多元化战略目标清晰,公司发力的智能装备、智能家电及集成电路等新兴产业有助于打破成长天花板,新业务未来发展值得期待,维持“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2018-09-04 50.00 -- -- 54.67 9.34%
54.67 9.34% -- 详细
中报收入增速符合前期业绩快报。公司中报实现营业收入88.49亿元,同比增长25.27%,归属于上市公司股东净利润7.39亿元,同比增长22.59%(上海赛博完成合并,同比采用追溯报表),对应每股收益0.90元/股。其中第二季度公司收入39.62亿元,同比增长30.63%,归母净利润2.87亿元,同比增长23.68%。公司预计Q1-Q3归母净利润变动幅度为0%-30%,对应9.07亿元至11.79亿元,我们预计有望实现接近预告上限位置增长。公司发布中期分红预案,拟每10股派发现金红利4.6元,合计派发现金股利3.78亿元 内销增长亮眼,外销下半年值得期待。1)分品类来看,上半年受益于新品拉动,炊具业务取得超历史平均增速水平近14pct的增速,创5年来新高;电器业务在新品推动下市占率持续提升,上半年增速高达27%。2)分渠道看,上半年精耕三四线提高网点覆盖率,预计三四级市场销售增速25-30%,带动公司线下渠道增速提升27%以上;同时顺应电商渠道高速增长,9大品类线上渠道市占率同比提升3.4个pcts,预计电商渠道增速40%以上。3)分地区看,公司内销增速32%在消费疲软大环境下尤显珍贵,相比之下外销增速7.29%与年初预计31.54%相去甚远,主要是上半年淡季影响,预计下半年随着海外传统节日密集释放,外销业务仍然值得期待。 毛利率逆市优化、所得税率变化拖累净利率。公司上半年毛利率同比提升0.19个pct达30.23%,主要是效率提升新品上市对冲原材料上涨压力。上半年公司推出限制性股权激励计划,股权支付费用大幅提升,导致管理费用率提升0.15pct,同时子公司武汉苏泊尔炊具所得税税率变化导致所得税费用同比增长51.16%,最终带来净利率同比下滑0.29pct至8.35%。上半年公司经营性现金流量下滑31%,我们预计为公司担心原材料涨价而主动预付原材料货款,锁定价格所致,这从上半年公司预付款增长46.46%,存货增长47.56%(原材料增长45.52%)可以得到验证;与此同时,上半年公司应收账款同比增长31.81%,主要因销售收入增加所致;预收款同比增长13.71%,增速较Q1有所放缓。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年净利润分别为16.43亿元、19.99亿元和24.33亿元,同比分别增长25.70%、21.60%和21.70%,每股收益分别为2.00元、2.43元和2.96元,对应估值分别为25倍、21倍和17倍。公司在三四级消费市场渠道深耕多年,经销商自我运营能力强,利润空间有保障,造就了公司经销渠商队伍的长期稳定;与此同时,公司电商渠道虽起步晚,但渠道变革带来的边际变化仍处于显著改善期,考虑到公司内销形势趋势向好,外销SEB订单转移具备长期可持续发展能力,公司长期稳健发展可期,维持“买入”评级。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-09-03 8.25 -- -- 8.74 5.94%
8.74 5.94% -- 详细
公司与云南中烟为抢抓新型烟草业务发展机遇,充分发挥各自在新型烟草领域的客户、研发、市场、技术等方面的优势,双方于2018年8月24日签署了《云南中烟工业有限责任公司与深圳劲嘉集团股份有限公司之战略合作框架协议》。本协议签署后能促进云南中烟和公司在新型烟草领域实现生产、销售渠道等方面的共享与渗透,有利于双方高效整合优势资源,实现强强联合,有利于双方在新型烟草领域占据领先地位。 根据《2017年世界烟草发展报告》,新型烟草在全球增长势头十分强劲,2017年消费者约3500万,销售额120亿美元,同比增长20%,其中加热不燃烧制品达到50亿美元,预计到2021年将超过150亿美元,发展前景广阔!其中iQOS为近年来最为成功的电子烟产品,截至2017年底iQOS已进入38个国家,成功转化烟民数量达560万人,受到全球消费者的广泛欢迎。 深化新型烟草领域布局,静候政策东风。劲嘉于2014年进入新型烟草领域,目前已获得有效专利总数41项,其中发明专利12项,实用新型专利29项。公司于2015年4月在发布智能健康烟具MEGA1,并成功完成京东众筹进行小范围线下试水。公司目前在该领域已经累计了丰厚的研发技术和生产加工经验,与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司开展合作,还为海外雷诺烟草和菲莫国际的IQOS提供包装设计打样服务。此前劲嘉还联手小米旗下生态链米物科技,有助于公司继续在新型烟草领域取得突破,并融入小米生态链体系,为国家可能放开的政策做好准备。 我国7月5日在北京举行了新型烟草制品发展座谈会,并于7月17日下发了《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,提出会继续深化新型烟草制品创新改革,随着产品技术逐渐累积,符合我国国情的相关法律法规政策有望完善。在海外新型烟草已经引起热潮的背景下,我国四川、云南和广东中烟分别在海外多国推出“宽窄&功夫”、“MU+&ING”和“MC”加热不燃烧烟具及烟弹,市场初步试水成功。未来我国对新型烟草的政策一旦放开,劲嘉股份有望借助自身产品实力、合作方小米的研发和渠道优势以及与云南中烟开展战略合作的背景迎来放量机会公司 中报业绩明显复苏,业绩逐季提速。18上半年实现收入16.09亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长25.1%。公司经营业绩较17年有较大幅改善,上半年及18Q2单季利润增速提升明显,主要系公司烟标主业逐渐回暖升温、抓住烟草细分市场产品结构调整机会,2018H1烟标业务实现同比增长8.19%,VS2017全年-1.1%有大幅提升。烟草行业经历2016-2017年库存清理后,库存处于历史合理水平。2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等均保持高速增长(2018年1-6月增速分别约59%、187%、66%和13%)。彩盒(精品烟盒+109%、酒盒+73%)订单情况良好,且下半年新老客户还将加速放量(如中华金中支、云烟大重九),烟酒两大主业共同贡献增量,彩盒业务将延续高增长。 战略联手茅台,积极拓展名酒包装第二主业,以点及面拓展新客户。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。申仁包装未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。预期随着下半年的旺季到来,茅台酒包将有明显放量,加之申仁包装自身运营逐渐改善,预期下半年投资收益将有所提升。此外,劲嘉借助茅台的标杆效应,正在发展其他名酒客户,如:五粮液等,有望兑现我们之前所提出的以点及面发展名酒包装领域的逻辑。 牵手云南中烟以及小米共同进军新型烟草领域;烟草主业伴随行业复苏较快增长,与茅台技开司战略合作,标杆效应带动酒包业务快速壮大;新型烟草领域联手小米,静待政策东风!公司把握烟草行业结构升级改变,抓住细支烟等新品类机遇,烟草主业回暖复苏;彩盒业务:精品烟标仍快速放量中,携手茅台强势进军名酒包装领域,下半年放量在即;新型烟草政策放开有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司提高回购回购规模(从3亿元提至6亿元)(已累计回购2453.09万股,占总股本1.64%),2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。我们维持2018-2020年EPS为0.50元、0.62元和0.74的盈利预测,同比增长29%/24%/20%,目前股价(8.21元)对应2018-2020年PE分别为16倍,13倍和11倍,三年期定增价格8.44元具备安全边际,维持买入!
合兴包装 造纸印刷行业 2018-09-03 5.89 -- -- 7.48 26.99%
7.48 26.99% -- 详细
公司公告2018年中报,业绩靓丽、增速显著:公司18上半年实现营业收入48.2亿元,同比增长89.5%,归母净利润4.10亿元,同比增长476.4%(符合预增公告450%-500%的预期),扣非净利润0.95亿元,同比增长34.0%,经营现金流净额0.45亿元,同比增长112.5%(主要系本期供应商结算较多采用开具承兑)。18Q2单季收入27.98亿元,同比增长100.6%,归母净利率3.60亿元,同比增长791.3%。扣除收购合众创亚投资收益2.96亿元、商誉减值0.24亿元、产业基金投资收益0.14亿元的实际影响,公司18H1净利润同比增长75.1%,18Q2净利润同比增长86.2%。18年公司受益于环保供给侧持续以及龙头集中度提升,新客户开拓顺利、溢价优势明显,PSCP平台持续放量,收入和业绩双双取得高增长。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司主业增速较高,18上半年实现收入36.26亿元,同比增长62.2%,龙头效应持续凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。我们估计公司18上半年纸箱销量增速超过25%,纸板销量增速超过50%,纸箱价格增速约为15%,纸板价格基本持平。(包含PSCP平台)。公司18H1存货同比减少1.5%,存货周转率提升至3.89次(+1.01),下游对于纸包装需求持续旺盛,并且应收账款同比提升7.1%,基本保持账期风险可控。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:18上半年供应链服务平台实现收入11.95亿元,同比增长287.4%,已超过17年全年平台的收入,业务提升显著。公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,目前拥有平台客户约1200家,18上半年新增客户数约500家。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。 盈利能力:业务结构变化致使毛利率变化,未来盈利有望不断提升。18H1毛利率下滑3.69pct至11.68%,主要系低毛利率PSCP业务占比提升所致,扣除投资收益及商誉等影响净利率2.6%,与17年同期保持平稳。1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(18H1箱板纸、瓦楞纸价格涨幅约20%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,部分对冲成本影响。近期公司毛利率仍能在13%-15%左右,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低(17年供应链服务毛利率2.8%),未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。 收购合众创亚国内及东南亚瓦楞纸项目,充分发挥协同效应。公司2018年6月收购合众创亚(亚洲)及东南亚4个公司,整合原国际纸业国内及东南亚箱板纸箱业务,截止18年上半年创亚贡献1个月并表利润,预计18下半年并表半年,2019年持续贡献业绩增量。国内板块下属公司包含14家中国子公司,有望实现国内区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。合众东南亚4家公司经营逐渐改善,有望助力合兴快速实现东南亚战略布局,实现跨国整合和资源协同。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持买入。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元)。我们维持公司2018-2020年经营性归母净利润至2.38亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%),若考虑我们一次性投资收益等影响2.9亿元,我们维持公司2018-2020年EPS0.45元、0.31元、0.40元的盈利预测,目前股价(6.11元)对应2018-2020年PE:不考虑投资收益:分别为30倍、20倍和15倍;考虑投资收益:分别为14倍、20倍、15倍,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持买入!
瑞贝卡 基础化工业 2018-09-03 3.05 -- -- 3.22 5.57%
3.22 5.57% -- 详细
公司18H1营业收入9.89亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.26亿元,同比增长19.4%;扣非净利润1.25亿元,同比增长21.8%。18Q2实现收入5.25亿元,同比增长1.5%;归母净利润7573.01亿元,同比增长22.2%。经营性现金流量净额同比增长6.7%。毛利率同比17H1基本维稳,略微下降0.48pct。 收入分渠道拆分:非洲地区实现4.66亿元,同比增长6.6%;美洲地区实现2.73亿元,同比下滑12.7%;内销实现1.28亿元,同比增长8.2%;欧洲地区实现5581万元,同比下滑4.1%。 费用率情况:销售费用率同比增加较多,约1.02pct,系公司17年9月开始聘请专业团队运营跨境电商(亚马逊、跨境通、敦煌网),导致18H1平台费用和销售人员薪酬分别增长353万元和623万元。管理费用率同比下降1.48pct,主要系将部分生产人员社保调入了生产成本,对毛利率有一定影响但不影响净利率。财务费用率同比下降2.26pct系汇兑损益同比17H1减亏了2293万元。 内销渠道加盟转直营,上半年已接近调整尾声,预计下半年有望贡献增长。18H1内销线上线下分别实现296万亿(yoy13%)和1.25亿元(yoy8%)。截至报告期末,Rebecca品牌有直营店63家(新开1家、关店7家)、加盟店116家(新开9家、关店10家),贡献收入1.22亿元,yoy7.5%;Sleek品牌有直营店16家(未关未开)、加盟店18家(新开1家、关店1家),贡献收入584万元,yoy24.2%。公司自17下半年起对内销渠道进行较大调整,淘汰掉干劲不足、经营不善的加盟商,并将部分门店转为直营(部分由于门店位置不佳尚未开出),但18H1在渠道数量下滑的情况下内销线下仍保持8%的增速(对比2017年4.8%),体现了单店效益明显提高,公司对终端零售掌控力度提升。预计下半年将有10-20家新店(直营+加盟)集中开出,预期内销收入端将开始明显提速。 美国宏观经济开始回暖,以自有品牌建立新渠道,未来将逐渐发力。公司于2018年5月24日发布公告投资2000万美元设立美国销售公司,将以自建渠道、传统批发、跨境电商三种途径进一步扩大美国地区收入。截至报告期末公司刚刚完善美国新渠道的布局,下半年将开始销售高档人发产品,预期将在第四季度度过培育期、逐渐起量。 非洲地区产能受限,8月底新厂开业后将将有效改善断货、缺货现象。18H1非洲地区同比增长6.6%,增速略有所下滑,主要系:1)非洲二厂受产能限制,无法满足当地需求,尼日利亚新厂已开始生产,未来公司可能还会进一步扩大加纳工厂的产能来满足需求;2)南非货币贬值也使得收入转换成人民币后增速放缓,若按当地货币计价则有约15%的增速。当地工厂扩建后也有利于公司进一步提升市场反应速度,发挥“地产地销”的优势。 内销业务从管理和渠道两方面进行改善,预期下半年开店增多,有望利用多年品牌优势,业绩逐步提速。美国地区自主品牌新渠道贡献未来看,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持增长。我们维持2018-2020年EPS为0.22元、0.27元和0.34元的盈利预测,目前股价(3.12元)对应2018-2020年PE分别为14倍、12倍和9倍,维持增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名