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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

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工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2017-09-15 52.40 64.00 27.08% 53.09 1.32% -- 53.09 1.32% -- 详细
公司公布限制性激励计划草案:对本次激励计划对象100人授予1873.10万股,首次授予价格为26.7元,涉及董高中层和核心业务技术人员,占公司股本4.13亿股4.5%,其中首次授予1593.1万股(约占股本3.9%、授予总额85%),预留280万股(约占股本0.68%、授予总额15%)。本次限制性激励计划将激发高管团队的积极性,提高经营效率。 限制性激励计划自上而下全面激励,提升管理层和核心员工凝聚力。本次激励计划的具体分配方案为,李东来总裁411.9万股(占股本1%、授予总数22%)、吴汉副总裁70万股(占股本0.17%、授予总数3.7%)、董汉有副总裁兼董秘38万股(占股本0.09%、授予总数2.0%)、李云海、刘春新、刘宏分别授予63、57.5、38万股,中层和核心技术(业务)人员合计授予914.7万股(占股本2.2%、授予总数48.8%)。首次授予第一至三个解除限售期为15、27、39个月,解除比例分别为30%、30%、40%;预留部分解除限售期为12、24、36个月,比例为30%、30%、40%。激励计划考核目标为2018-2020年:2018年以2016年为基数收入和净利润增长44%和32%,2019年收入和净利润同比上年增长20.1%、15.2%,2020年同比上年分别增长19.7%、15.1%。本次计划摊销费用为1.63亿元,对17-20年摊销2523、10093、3016、693万元。基于公司多品类快速发力,我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。 公司整体销售增长良好,各品类及内外销业务,均表现强劲增长势头。收入端增长明显提速,上半年和二季度分别同比增长54.6%和55.5%,显示公司在多品类扩张时卓有成效,除原有皮沙发业务外,休闲沙发,布艺沙发,软床床垫配套产品等快速发力。配套产品、软床和床垫分别为增长66.5%和72.7%,主营业务沙发增长49.2%。公司内销收入增长显著,实现收入19.06亿元,同比提升59.7%,外销收入10.21亿元,同比提升50.5%。 全渠道战略主动营销开展顺利,三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式,截止17年上半年,顾家家居产品远销世界120余个国家和地区,在国内外拥有3,000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店,通过门店开拓与下沉不断拓展市场渠道,提升品牌渗透率,渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店,净开门店400-500家。三、四线城市门店数量将持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务坚持卓越,大家居战略初现雏形;限制性激励彰显发展信心,我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。因16年下半年起,原材料价格开始攀升,毛利率基数回落,今年下半年同比利润增速将企稳回升;基于公司多品类快速发力,我们预计最终业绩情况将高于股权激励考核条件。我们维持公司2017-2019年净利润7.7亿、10.39亿和14.83亿,2017-2019年考虑增发摊薄EPS分别为1.79元、2.41元、3.44元(现有股本摊薄EPS分别为1.87元、2.52元、3.60元),目前股价(52.03元)对应2017-2019年PE分别为29、22、15倍(现有股本摊薄对应28倍、21倍和14倍),给予一年目标价64元,维持增持。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-09-13 9.69 -- -- 10.10 4.23% -- 10.10 4.23% -- 详细
事件:公司公布新一轮限制性股票激励计划。拟向7名高管及667名核心业务人员共授予限制性股票不超过5677万股,授予价格为4.65元/股,锁定期1年,三年解锁比例分别为40%、40%、20%。业绩考核目标为以2016年扣非归母净利为基数,17-19年扣非归母净利增长分别不低于60%、80%、100%(其中17-20年经常性损益含摊销费用分别为2833.22万元、9363.63万元、2762.86万元、512.74万元)。 再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。 公司2014年曾推出限制性股票激励计划,最后一期限制性股票9月9日锁定期届满已全部解锁。公司接连再次推出本轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%,考虑高基数(14-16年扣非归母分别增长55.7%、62.6%、40.6%),叠加考虑非经损益和费用摊薄,本次考核要求并不低。17H1公司扣非归母净利同比大增150.5%,我们预计未来几年实际经营情况将优于考核标准,公司整体盈利受益造纸行业景气提升高速增长通道打开。 产品线丰富,箱板瓦楞新产能释放贡献增量;文化纸旺季提价贡献业绩弹性。1、文化纸、生活用纸、新增箱板瓦楞纸和溶解浆产品线丰富。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨;2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产。增量产能投放和存量盈利提升共振!9月文化纸进旺季+前期纸浆涨价1500元/吨,我们预计文化纸将开启新一轮提价,公司稳定盈利能力获保障。箱板瓦楞纸受益中国禁止进口混合废纸政策持续发酵,利于行业集中度持续提升。2、环保治理趋严与供给侧改革,龙头对价格主动权掌握力度更强,业绩弹性更大。习近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查启动;2018年环境保护税正式实施,排污费向环境保护税平移,加大遏制企业排污力度,伴随龙头掌握价格主动权,盈利能力和稳定性加强。 机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,目前溶解浆价格反弹至7600元,下游粘胶8月进入旺季将持续到年底,溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目(可生产溶解浆和绒毛浆)争取17年完成环评,预计18年进入实施阶段。生活用纸:目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。 公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2016年归母净利复合增速达到57%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,18年新项目持续落地提供新的增长动力!维持17-19归母净利预测18.5亿元、22亿元和25亿元的盈利预测,考虑本次限制性股票激励增发、暂不考虑可转债摊薄对应17-19年EPS分别为0.71元、0.85元和0.97元(现有股本摊薄为0.73元、0.87元和0.99元),目前股价(9.38元/股)对应17-19年PE分别为13.2倍、11.0倍和9.7倍,维持增持!
奥瑞金 食品饮料行业 2017-09-13 6.41 -- -- 7.38 15.13% -- 7.38 15.13% -- 详细
公司公布复牌公告:公司原拟以发行股份的方式购买标的资产,所涉业务范围可能包括包装制造、食品饮料代工、智能包装配套服务等。但是最终各方未达成一致意见,公司决定终止本次筹划。本次终止筹划发行股份购买资产事项不影响公司的正常生产经营和公司的业绩。公司股票将于9月12日开市起复牌。 17Q2单季收入明显提速,核心客户收入增速逐步恢复,大力拓展其他客户群体。1)核心客户收入增速有所恢复。公司17Q2同比增长18%,核心客户销售逐步恢复,17Q2核心客户收入同比增长接近10%。核心客户红牛于17年7月举行大型消费者促销活动“喝红牛,‘码’上送红包”,合计投入1.98亿元,顺应终端消费潮流,提振经销商信心,稳固经销渠道网络。2)加大其他客户开发力度,丰富客群结构。此外,公司加大对包括东鹏特饮在内的其他客户的开发力度,与日加满、爱洛等知名品牌达成深度合作。公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产,稳步扩大公司的生产及销售规模,市场占有率进一步提升,增强公司市场竞争力。湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利,预计2018年上半年建成。公司还成为健力宝集团制罐和灌装的战略供应商,集团旗下产品主要包括二片罐,品牌拥有健力宝、第五季等,目前尚为合作初期,有望在17年下半年或18年初逐步释放和替换其现有产能。 升级为综合包装整体解决方案提供商,灌装和二维码业务持续技术创新。公司灌装业务有条不紊地持续推进,为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。公司自2014年与客户红牛开展二维码项目赋码服务以来,积极推进和延伸此项技术,2016年成立的合资公司奥金智策,通过以二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用,截止17H1奥金智策合作上线企业已达11家,赋码总量5.91亿,活动平台访问人次突破千万,发展势头良好。 业绩逐季改善,加大新客户开发力度,深入参与行业整合,向综合包装解决方案提供商转型。我们看好公司新客户开拓,新商业模式开拓及深度参与行业整合的发展前景。维持17-19年净利润至7亿元、8亿元和9.2亿元,对应公司17-19年EPS0.30元、0.34元和0.39元,目前股价(6.22元)对应17-19年PE分别为21倍、18倍和16倍,维持增持。
格力电器 家用电器行业 2017-09-06 38.08 -- -- 39.63 4.07% -- 39.63 4.07% -- 详细
公司业绩超预期。2017H1实现营业总收入700.21亿元,同比增长39.79%,实现归属于上市公司股东净利润94.52亿元,同比增长47.64%,扣非归母净利润90亿元,同比增长28%,对应EPS 1.57元/股。其中第二季度公司实现收入395亿元,同比增长61%,归母净利润54.4亿元,同比增长67.7%。 空调行业高景气度拉动公司收入快速增长。受益空调同期低基数影响、补库存和天气炎热等因素,上半年空调行业销量快速增长,根据产业在线显示,2017上半年空调行业销量7930.16万台,同比增长36.82%,其中内销4334.42万台,同比增长65.51%,出口3595万台,同比增长13.17%。公司2017年H1空调业务收入546.37亿元,同比增长30.14%。 其余业务中,生活电器收入10.05亿元,同比增长30.85%;智能装备业务9.62亿元,同比增长2765.27%。分内外销看,公司内销增长45.28%,出口增长14.52%。由于今年夏季天气炎热,库存得到进一步消化,三季度仍有补库存需求,预计公司三季度内销增速将保持稳定增长,公司半年度预收款62.95亿元,同比增长36.48%,为三季度收入增长提供了良好基础,公司预计全年收入将在1400亿以上。 原材料成本上涨拉低毛利率,净利率仍小幅提升。上半年公司空调业务毛利率同比下降1.89%,生活电器业务同比下降0.57个百分点,智能装备业务同比下降16.6个百分点。上半年公司加强费用管控,销售费用率同比下降6.64个百分点,管理费用率同比下降1.5个百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失导致公司财务费用率同比上涨5.66个百分点(上半年汇兑损失4.9亿元,去年同期汇兑收益23.46亿元)。此外,公司上半年投资收益2.01亿元(去年同期亏损12.04亿)。综上,公司净利率提升0.72个百分点至13.5%。 我们预计三季度公司毛利率或仍将承受一定压力,公司作为空调行业龙头,与上下游之间议价能力强,受原材料成本上涨的影响小于二三线公司,预计全年毛利率将保持稳定。 中央空调业务继续领跑,新领域拓展顺利。今年上半年国内中央空调市场增长25%,格力以18.1%的占有率继续排名第一。围绕家电和智能制造两大板块,格力从空调技术延伸,明确进行多元化发展,上半年智能装备业务增长27.7倍,与珠海银隆合作也进一步深化。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年的净利润至205亿、229、263亿(原值为195.81、226.86和261.79亿元),对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,2017年行业出货量高速反弹,公司市占率继续小幅提升,估值在行业中最具性价比,高分红率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。
奥瑞金 食品饮料行业 2017-09-06 6.41 -- -- 7.38 15.13% -- 7.38 15.13% -- 详细
公司公告17年半年报:公司实现营业收入33.35亿元,同比下降3.2%,归母净利润4.14亿元,同比减少32.4%,合EPS0.18元/股,基本符合预期(我们中报前瞻中预计业绩下滑35%)。17H1扣非归母净利润3.4亿元,同比减少43.2%。17Q2实现收入20.39亿元,同比增长18.0%,归母净利润2.52亿元,同比减少8.4%。公司17Q1-Q3净利润变动区间5.11亿元至9.21亿元,变动幅度-50%至-10%之间(vs 16Q1-Q3为10.21亿元)。 17Q2单季收入明显提速,核心客户收入增速逐步恢复,加大对其他客户开发力度。核心客户销售逐步恢复,我们估计17Q2核心客户收入同比增长接近10%,此外,公司加大对包括东鹏特饮在内的其他客户的开发力度;产品结构不断完善,推进产品差异化竞争策略,持续稳固和夯实在商业模式、生产布局等方面的核心优势。17H1,公司三片罐-饮料罐实现收入22.15亿元,同比减少9.6%。三片罐-食品罐实现收入1.31亿元,同比减少8.5%,两片罐-饮料罐收入5.92亿元,同比增加9.3%。公司陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型二片罐项目及配套的灌装项目建成投产,稳步扩大公司的生产及销售规模,市场占有率进一步提升,增强公司市场竞争力。湖北咸宁啤酒铝瓶罐包装生产线项目进展顺利,预计2018年上半年建成。 客户结构变化与原材料上涨影响盈利能力,回款增加现金流有所改善。上半年公司综合毛利率28.8%,其中三片罐-饮料罐毛利率40.5%(-5.8pct),两片罐-饮料罐毛利率8.6%(-1.3pct)。毛利率下降原因:1)高毛利的核心客户占比下降;2)上半年原材料价格上涨,马口铁与铝材价格大幅上涨。客户销售回款增加,经营活动现金流同比增长75.0%至12.83亿元。 升级为综合包装整体解决方案提供商,灌装和二维码业务持续技术创新。公司灌装业务有条不紊地持续推进,为客户提供“包装+灌装”整体服务的能力。公司自2014年与客户红牛开展二维码项目赋码服务以来,积极推进和延伸此项技术,2016年成立的合资公司奥金智策,通过以二维码技术为代表的互动媒介在包装产品上的应用,截止17H1奥金智策合作上线企业已达11家,赋码总量5.91亿,活动平台访问人次突破千万,发展势头良好。 受到核心客户经营环境变化影响,短期业绩承压,长期仍看好公司的多客户业务拓展能力,向综合包装解决方案提供商转型的战略。因客户结构变化与原材料价格上涨,我们下调17-19年净利润至7亿元、8亿元和9.2亿元,对应公司17-19年EPS 0.30元、0.34元和0.39元(原来为估值0.39元、0.51元和0.63元),目前股价(6.22元)对应17-19年PE 分别为21倍、18倍和16倍,下调评级至增持。
中船防务 交运设备行业 2017-09-04 27.99 -- -- 28.16 0.61% -- 28.16 0.61% -- 详细
事件: 公司公布2017年半年报:上半年公司实现营业收入104.18亿元,同比减少8.30%;实现营业利润0.41亿元,同比增长529.33%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长18.61%;实现扣非归母净利润-0.19亿元;EPS为0.0311元,公司业绩表现符合预期。 点评: 公司营收同比下降主要是受船舶行业景气度低所致,营业利润同比增长主要原因为毛利率水平提升,归母净利润同比增加主要归因于毛利率的提升及非经常性损益项目的金额较大。公司营收同比下降8.30%,主要是受船舶行业持续低迷及行业竞争加剧的影响。由于产品结构变动影响,公司毛利率由16H1的6.38%提升至17H1的8.14%,毛利率水平提升带动公司营业利润大幅增长;上半年公司归母净利润增长,一方面是因为公司毛利率的提升;另一方面是受益于本期0.63亿元的非经常性损益项目收入。 公司上半年三费率由6.21%上升至7.72%,三费率上升主要原因为财务费用提升所致。上半年公司三费率同比去年提升24.31%,三费率提升主要受财务费用增长所致,财务费用增加1.89亿元,同比增长1953.32%,财务费用增长主要是由本期已过保修期的船舶保修费到期回冲较多以及计提数减少导致的。 受益民船供给侧改革与远洋海军建设,公司依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局,将持续收益。当前,国内民船制造行业仍处于筑底阶段,海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。随着政府稳步推进供给侧结构性改革及远洋海军装备建设的推动,预计国内军民船市场空间广阔。公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,拥有大型军民船生产建造能力,同时公司也在努力优化产品结构,预计未来盈利能力和竞争力将不断提升。 集团混改背景下,公司资产整合进程值得关注。中船集团积极推进混合所有制改革,同时在资产整合和资本运作进程中充分发挥旗下三家上市公司的平台优势地位。当前,集团旗下仍有尚有大量军品核心资产在上市公司体外。我们判断,在集团混改的大背景下,中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地,未来资产整合进程值得重点关注。 维持原有盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.58亿元、2.24亿元,EPS为0.07元/股、0.11元/股、0.16元/股,当前股价对应PE分别为396、252、173倍,而同期与公司业务相似的可比公司平均PE为129、40、27倍,考虑到公司未来资产整合平台价值凸显、军品业绩高成长性、民船业绩的景气度有望提升,公司有望享受较高估值,维持买入评级。
飞科电器 家用电器行业 2017-09-04 60.84 67.00 9.91% 63.73 4.75% -- 63.73 4.75% -- 详细
核心品类市场规模160亿元,未来稳定增长格局不变。据我们预测,中性预期下到2030年剃须刀业务天花板在370-555亿元之间,年化复合增长率约7%-10%,稳定增长格局不变。考虑到公司剃须刀和电吹风目前市占率已经达市场第一(2016年线下市占率分别为40%和37%,线上市占率达50%和31%),CR3市场集中度分别达90%和80%,我们认为核心品类增长主要靠价格提升和电商渠道快速放量(2017H1增速51%)。 产品提价叠加电商渠道放量,核心品类收入高增长确定性强。我们对产品均价提升和销量市占率双因子进行敏感性分析后发现,假设到2019年公司剃须刀和电吹风销量市占率分别提高5%(过往每年提升2%和1.5%),中性预期下产品均价每年提升10%(2017H1提价15%),预计分别贡献34.89亿元和8.62亿元收入,二者合计43.51亿元,相比2016年的27.98亿元复合增长率近16%。随着新品推出,到2019年两项业务占总收入比重有望从目前的83%进一步下降到75%,公司收入将达58.01亿元,相比2016年的33.64亿元复合增速约20%。 渠道+品牌+制造三位一体铸就竞争壁垒,看好公司未来个护和生活小家电双轮驱动。公司2017年中报披露,下半年计划上市空净、吸尘器、加湿器和健康秤四大新品。根据追灿数据统计,四大品类线上规模合计约80亿元,考虑到小家电线上渗透率较高,假设在40%左右的话,合计市场规模至少200亿元;此外,对于公司未来有望上市的电动牙刷和美容仪,我们测算到2020年,我国电动牙刷市场规模将达500亿,相比于2015年的200亿元复合增长率超20%。我们看好公司凭借渠道、品牌和制造端的竞争优势从个人护理类小家电成功切入到生活类小家电市场。 与市场不同:新品扩张+旧品量价齐升,电商渠道高增长有望持续。2017年上半公司电商渠道收入同比增长51%,占公司收入比重达48.23%。我们认为未来线上收入高增长主要依赖于旧品类量价齐升和新品扩张(国内品牌与海外品牌差价在300元以上),公司有望进一步提高市场份额。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.27亿元、10.07亿元和12.37亿元,对应动态PE 为32、26和21倍。海外可比公司吉列历史净利润复合增速15%,平均估值中枢在26倍左右,公司作为个护小家电龙头具有稀缺性,竞争地位稳固,均价有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,2017年业绩增速在35%,2017年合理的估值在35倍,距离目前股价仍有10%左右的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电商渠道增速放缓、新品推出不达预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-04 21.76 -- -- 21.95 0.87% -- 21.95 0.87% -- 详细
事件:公司17H1归母净利同比增长35.0%,超市场预期。公司17H1收入29.52亿元,同比增长8.4%,归母净利润1.4亿元,合EPS0.26元/股,同比增长35.0%。远超市场预期(利润同比20%-25%),完全符合我们中报前瞻预期(+35%)。经营活动现金流净额为4.66亿元,同比增长12.4%。17Q2单季收入16.94亿元,同比增长5.0%,归母净利润0.99亿元,同比增长33.7%。 聚焦家居主业,地板业务盈利创新高促产品结构优化,未来看点在市占率提升、费用下降、渠道端股权整合。1、人造板业务轻资产模式+产品结构优化:公司主营业务主要分为人造板(大亚品牌)和地板(圣象品牌),人造板行业公司采取场地租赁等轻资产模式发展,收入相对稳定,目前拥有刨花板和密度板产能160多万立方,17H1收入7.53亿元,同比增长6.7%。新建宿迁刨花板项目盈利能力更强,有望17年下半年投产。2、木地板盈利创新高,业绩弹性巨大。木地板17H1年贡献73.8%收入和84.5%毛利,占比持续提升,现有地板产能4700万平,近年来三层和多层实木复合增速更快,实木地板16年销售量增长17%,产品结构优化。同时17年出厂价提价5%左右,中低端产品持续在工程单市场发力(16年大工程600多万平米,17年我们预计有望达到750万平)。17H1地板实现收入21.78亿元,同比增长10.15%,毛利率同比提升2.09pct 至40.0%创新高。未来公司将持续投资增加三层实木设备,同时引入先进技术技改,提升实木复合类地板的占比。3、市占率提升:国内木地板企业达2,300多家,但规模以上企业较少;根据Euromonitor 2015年中国木地板市场约724亿元,圣象地板占约6%,为第二名两倍以上,未来有持续提升空间。4、费用下降: 15年以来短期借款大幅下降,财务费用率从11年的4.4%持续下降至17H1年1.01%。但运输费用和广告费用全部由集团承担,2016年两项费用加起来接近5个亿,17H1合计2.36亿元,期间费用仍有较大改善空间。5、渠道端股权整合:公司目前有部分销售子公司为合资模式,16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,我们预计未来整合销售子公司将持续,渠道端利润持续回归。 产品盈利能力提升与管理改善互相印证,大家居战略有望推进,消费品属性得到重视。1)品牌和渠道布局领先:公司在主要产品木地板领域,圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势(营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道,2017年“圣象”品牌价值已经达到345.68亿元),在消费升级背景下,消费者对品牌认知度逐渐提升,行业集中度提升趋势明显,圣象作为地板行业龙头品牌未来有望依托持续提升高毛利产品的占比强化盈利能力。2)管理持续改善:公司实行两次股权激励,激励规模和覆盖人数大幅增加,有效提升员工凝聚力,彰显公司对自身发展信心。17年激励共授予权益2864万股,其中首次授予251人2524万股,预留340万股,授予价格为11.56元/股,16年激励则向61人授予327万股。业绩考核目标为以2016年归母净利为基数,17-19年归母净利增长分别不低于12%、25%、45%。在2016年归母净利同比大增70.2%基数上考核17-19年业绩,19年归母净利不低于7.85亿元,彰显公司对自身盈利挖潜空间的信心。3)大家居战略有望持续推进:依托“圣象”品牌的影响力和单品类优势,更有望通过自建、外协或外延等方式辐射至其他大家居领域(木门、衣柜等),充分挖掘品牌和渠道价值,提升运营效率,且集团依托持股江苏合雅木门和江苏美诗整体家居积累一定大家居运营经验。同时,更名“大亚圣象”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型,利于大家居拓展和公司价值的体现(定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”,亦经历从工业属性向消费属性升级的过程)。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整体互联网家装平台,更有利于推动大家居战略提供一站式增值服务。 团队充分激励,业绩继续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待,维持买入。申万轻工十年跟踪,四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现,未来值得期待!15年起,公司逐步梳理原有资产,剥离包装、轮毂等非核心业务,资产结构显著优化。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,改善经营管理,子公司盈利持续提升,大家居业务发展前景可观。维持公司17-19年盈利预测为1.27元、1.53元和1.76元(YOY 分别为25%、20%和15%),目前股价(22.49元/股)对应17-19年PE 分别为18倍、15倍和13倍,未来盈利提升和大家居拓展想象空间巨大,维持买入!
三花智控 机械行业 2017-09-04 16.08 -- -- 18.67 16.11% -- 18.67 16.11% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2017上半年实现营业收入42.80亿元、同比增长25.23%,实现归属于上市公司股东净利润5.13亿元、同比增长28.41%,实现扣非净利润4.91亿元,同比增加27.41%,对应EPS 为0.28元/股。其中第二季度实现营业收入24.18亿元、同比增长26.60%,实现归属于上市公司股东净利润3.41亿元、同比增长27.24%。 空调行业旺销带动公司收入高增长。1)分产品看,国内空调市场旺销拉动上游零部件,根据产业在线数据,2017年上半年截止阀、四通阀和电子膨胀阀行业内销增速分别达42.66%、44.51%和57.08%,公司制冷业务实现收入25.15亿元,同比增长22.84%;欧洲白电需求稳步提升,公司AWECO 业务实现收入5.97亿元,同比增长12%;受益下游变频空调比例继续提升,公司微通道业务收入6.74亿元,同比增长19.88%。2)分内外销看,公司国内销售19.30亿元,较去年同期增长38.61%,海外收入23.51亿元,同比增长54.92%。 今年7月空调内销增速达72%,三季度空调需求同比好于往年,预计公司全年空调阀门有望保持良好增速。 毛利率逆市改善,费用率控制良好。公司综合毛利率同期上升0.28pct 至28.61%,其中除AWECO 毛利率同比下滑1.54个pcts 外,制冷业务和微通道业务毛利率分别同比上升0.42和1.94个pcts。预计上半年毛利率提升主要原因是制冷业务中用于变频空调的电子膨胀阀增速更高,带来产品结构优化,此外公司也对下游客户传导部分成本压力。期间费用方面基本保持平稳,其中财务费用率受汇兑损失大幅上升影响(由-5724万元上升至3451万元)同比上升2.27个pcts,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.17和2.03个pcts,期间费用率持平,公司净利率同比提升0.38个pcts 达12.19%。尽管三季度原材料价格有较大涨幅,预计随着公司产品结构进一步优化,毛利率将延续平稳态势。 并购三花汽零新能源汽车业务前景可期。公司购买三花汽零100%股权8月5日公告完成过户,三花2017-2020年业绩承诺合并报表归母净利润分别为1.69、2.08、2.45和2.64亿元,分别占公司2016年扣非后归母净利润的 21.7%、26.7%、31.5%、33.9%,将显著增厚公司业绩。目前三花汽零在国内已成为比亚迪、吉利、蔚来汽车等主流新能源汽车厂商的一级供应商认证,此外凭借出色的换热部件+控制部件优势,公司卡位热管理系统独家供应特斯拉,预计特斯拉2017-2019年产量分别达20万,40万和100万,市场乐观预期针对特斯拉单台车供货价值2000元左右,未来有望充分受益新能源汽车拉动增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2017-2019年 每股0.59元、0.71和 0.83元的盈利预测,对应 2017-2019年动态市盈率分别为 28x、23x 和 20x,空调零部件业务快速反弹,三季度新能源汽车业务将并表,维持“增持”投资评级。
合兴包装 造纸印刷行业 2017-09-04 4.67 -- -- 4.86 4.07% -- 4.86 4.07% -- 详细
公司公告17年半年报:上半年实现营业收入25.43亿元,同比增长57.9%,归母净利润7107.17万元,同比增长39.5%,合EPS0.068元/股,基本符合预期(中报前瞻业绩+45%)。 17H1扣非归母净利润7076.16亿元,同比增长65.2%。其中17Q2实现收入13.95亿元,同比增长65.2%,归母净利润4043.81亿元,同比增加41.0%。公司预告17Q1-Q3净利润变动区间8400.2万元至10500.3万元,变动幅度20%至50%之间(16Q1-Q3为7000.2万元)。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,17H1收入进一步提速。公司上半年收入增长明显提速,17Q2收入增长65.2%(vs17Q149.8%)。其中纸箱业务收入17.69亿元,同比增长47.5%,纸板业务收入5.74亿元,同比增长81.6%。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年5月1日正式上线,17H1末平台合作客户已达两百多家,实现交易额两亿多元。个性化包装定制服务:通过合兴网络科技有限公司和北京盒子有戏文化传媒公司建立以imbox为平台的针对个性化定制需求的O2O项目,以期撬动纸箱包装长尾市场。 原材料成本快速上涨,创新业务仍处于培育阶段,公司毛利率略有回落;但幅度有限,体现出较强的下游议价能力。公司17H1综合毛利率15.4%(-2.2pct),主要因:1)上游箱板纸行业因环保督查供给侧收缩,价格大幅上涨,挤压公司盈利;公司也通过向下游客户提价的方式,转嫁一部分成本压力,这也体现出公司日益增强的议价能力。2)创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低。 定增助力新业务发展,整体包装服务商转型起航。公司于17年6月获定增批准,核准定增不超14000万股新股,为新业务提供资金保障。拟用于投资建设IPS和PSCP两大核心增量业务,两大项目将带动公司从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,整合包装产业供应链及上下游资源,增强客户粘性、实现多元化业务价值。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。同时我们关注到,原材料价格的大幅波动,加大了纸包装行业的洗牌,行业整合进程加快,龙头企业的议价能力进一步提升。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),提供公司估值安全边际,我们维持公司17-19年0.14元、0.18元和0.24元的盈利预测,目前股价(4.65元)对应17-19年PE分别为33倍、26倍和19倍,市值48.5亿元,在纸箱包装行业,公司未来整合空间巨大,我们看好新模式发展空间,维持增持。
中直股份 交运设备行业 2017-09-04 41.99 -- -- 44.25 5.38% -- 44.25 5.38% -- 详细
公司公布2017年半年报:上半年,公司实现营业收入530,924.00万元,同比减少4.46%; 实现净利润15,422.24万元,同比减少11.95%;归属于母公司所有者的净利润15,348.16万元,同比减少12.31%,公司业绩表现符合预期。 上半年公司营业收入及净利润分别同比减少4.46%、11.95%,净利润下降幅度大于营收的主要原因是所得税增加。上半年,受航空产品交付减少影响,营业收入实现53.09亿,比去年减少2.47亿,下降幅度为4.46%,公司毛利率由9.69%增长至9.94%,基本保持不变; 同期公司净利润同比减少11.95%,远大于公司营收下降幅度,其原因为上半年公司所得税增长30.77%所致,而公司所得税增长基本上来自于递延所得税费用的增加。 公司存货账面价值同比去年提升18.51%,其中,在产品+库存商品账面价值增长21.80%,看好公司全年业绩增长。上半年公司存货账面价值相较于去年有较大幅度提升,其中,库存商品账面价值为2.66亿元,同比去年1.43亿元增长1.22亿,增幅为85.25%;上半年在产品账面价值77.51亿同比去年的66.91亿增长10.60亿,增幅为15.85%,相较于2015及2016年同期水平,公司在产品+库存商品账面价值同比增加幅度明显。 未来国内军民用直升机市场空间广阔,公司作为国内直升机行业龙头,研发优势突出,依托新机型列装,预计未来受益明显。对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,预计未来我国军用直升机市场空间超千亿;受益于“国产化替代+通航政策放开”,民用直升机市场潜力巨大。我们认为,公司未来有望依托新型国产10吨级、13吨级直升机等新机型的列装,以及AC352等新机型的研发,分享广阔军民直升机市场空间。 公司为集团直升机板块唯一上市平台,随着集团层面资产证券化工作的不断推进,公司资产整合空间巨大且预期强烈。公司是集团直升机板块唯一上市平台, 2015年,中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%,体外仍有38%左右的优质总装资产尚未注入上市公司。我们认为,随着集团资产证券化工作的持续推进,公司资产整合值得关注。 上调盈利预测并维持增持评级。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年将分别实现归属母公司净利润分别为5.02、6.76、8.73亿元(原预测为4.92、6.08、7.03亿元),2017-2019年EPS 分别为0.85、1.15、1.48元/股(原预测为0.83、1.05、1.19元/股),当前股价对应PE 分别为49倍、37倍、28倍,低于行业平均估值水平(行业可比公司平均PE 分别为63/51/37倍)。考虑到公司为中航工业直升机板块唯一上市公司,平台地位凸显,未来具有强烈的资产注入预期,可以享受较高的估值,维持增持评级。
美的集团 电力设备行业 2017-09-01 41.97 -- -- 44.41 5.81% -- 44.41 5.81% -- 详细
公司半年报业绩符合预期。公司2017H1实现营收1244.50亿元,同比增长60.53%,归属于上市公司股东净利润108.11亿元,同比增长13.85%,扣非净利润98.92亿元,同比增长8.7%,每股收益1.66元;其中Q2营业收入646.94亿元,同比增长65.12%,净利润64.59亿元,同比增长15.16%,扣非净利润56.29亿元,同比增长5.11%。 原有业务内生高增长,库卡表现超预期。公司原有家电业务内生增长迅速,H1实现收入1038.77亿元,同比增长34%,其中Q2同比增长37%。分项目看,暖通空调方面,在补库存、高温天气及前期低基数效应下,上半年收入同比增长41.52%,消费电器收入同比增长46.75%(包含东芝业务),其中洗衣机收入同比增长约32%,冰箱表现较为平稳。分渠道看,上半年公司线上收入占比达到内销的近25%,全网线上零售超过 200亿元,同比增长80%。并购业务方面,库卡业务整合超预期,上半年收入同比增长35%;东芝业务呈现环比改善趋势。展望下半年,预计空调收入增速将有所放缓,洗衣机业务收入增速和上半年持平,库卡业务高速增长,全年收入有望实现2100亿以上。 原材料价格上涨影响毛利率。上半年公司毛利率同比下降4个百分点,其中暖通空调、消费电器分别下降3.39和1.75个百分点,主要原因是二季度原材料价格上涨幅度较大。拆分各业务利润看,美的集团原有业务净利润114.58亿,同比增长21%,KUKA 净利润同比增长98%(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响,同比增速35%),东芝白电业务上半年亏损9203万元(一季度亏损1.88亿)。上半年公司确认摊销费用为13.6亿元,若剔除并购资产溢价摊销影响,公司净利润同比增速为26%。费用率上,公司销售费用率同比下降0.56个百分点,管理费用上升0.73百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失,公司财务费用率同比增长1.44个百分点,公司整体净利率下降3.52个百分点。三季度原材料价格仍存在上涨趋势,预计毛利率或存在一定的压力,公司作为龙头公司成本转嫁能力更强,受到影响相对更小,预计净利率与上半年基本持平。 运营效率进一步提升,完善的公司治理和激励机制是长期发展的保障。公司上半年运营效率提升显著,美的原业务现金周期相比年初下降5天,存货周转天数下降10天至31天。 公司已形成了成熟的职业经理人管理体制,事业部制释放公司管理红利。公司对不同层级的公司核心管理及技术团队,推出多层次的激励计划,保障经营层与股东利益一致性。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益2.60元、3.02元、3.50元的盈利预测,对应的市盈率分别为16x、14x 和12x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务竞争力不断提升,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2017-09-01 37.10 -- -- 39.56 6.63% -- 39.56 6.63% -- 详细
公司业绩符合预期。苏泊尔2017H1实现营业收入69.09亿元,同比增长20.12%,归属于上市公司股东净利润5.97亿元,同比增长26.87%,扣非归母净利润5.67亿元,同比增长34.96%,对应每股收益0.73元。扣除去年下半年收购三家公司少数股东权益贡献的6656万,同期可比口径下公司归母净利润同比增长12.73%。2017Q2营业收入29.63亿元,同比增长13.14%,归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长17.86%。 内销市场份额稳步提升,出口改善超预期。1)分产品来看,公司上半年炊具业务收入同比增长15.53%,电器业务收入同比增长22.70%。根据中怡康数据披露,公司在电饭煲、压力锅、电磁炉等9大品类合计的市场份额同比提升超过1个百分点。2)分内外销来看,公司内销收入51.97亿元,同比增长21.60%,出口收入16.86亿元,同比增长15.95%,受益于控股公司SEB 出口业务订单快速转移,公司出口业务改善明显(去年同期出口下滑13.65%)。预计公司下半年出口业务继续改善,内销电商渠道继续高增长,全年收入增速预计在20-25%左右。 原材料价格上涨小幅影响公司毛利率,下半年环比有望改善。公司主营业务毛利率同比下滑0.34个pct 至30.10%,其中炊具毛利率受原材料价格上涨影响较大(钢材占比高),同比下滑1.95个pcts;电器业务毛利率同比提升0.64个pct。整体看,公司显示了较强的成本转移能力。期间费用率同比上升1.1个pcts 至38.52%,其中上半年加大营销投入,销售费用率同比提升1.34个pcts,受人民币汇率升值影响产生汇兑损失243.32万元(去年同期收益350.09万元),财务费用率同比提高0.27个pct,管理费用率同比下滑0.51个pcts。综合导致公司净利率下滑0.85个pct 至8.64%。尽管三季度仍面临原材料成本压力,公司得益于产品结构的进一步优化,预计下半年利润率将基本持平。 拟并购WMF 中国区业务补齐高端品牌,股权激励激发积极性。公司公告披露拟以不超过1.19亿元价格收购控股公司SEB 旗下全资子公司WMF 中国市场消费者产品业务(资产评估值增长率9.17%),WMF 作为享誉全球的高端餐具、炊具和专业咖啡机品牌,能够补齐公司高端品牌拼图,且成本和渠道协同作用强,将进一步提升公司在中国市场的市占率。此外,公司发布限制性股票激励计划,对象包括公司高管及核心业务人员共189人,授予价格每股1元,考核条件为2017-2020年内公司每年加权净资产收益率不低于18%,内销收入和营业增长率不低于10%和12%,有利于调动公司核心人员的积极性,保障公司未来业绩稳定增长。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益1.65元、1.95元和2.34元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为22倍、19倍和16倍,公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间,维持公司“买入”投资评级。
美克家居 批发和零售贸易 2017-09-01 5.78 -- -- 6.49 12.28% -- 6.49 12.28% -- 详细
公司公布2017年半年报:1)公司17H1实现营业收入17.98亿元,同比增长21.0%,归母净利润1.52亿元,同比增长15.2%。基本符合我们预期(中报前瞻+18%)。扣非净利润1.49亿元,同比增长12.9%。经营现金流净额1.39亿元,同比增长32.0%。基本每股收益0.10元/股。2)17Q2单季收入10.33亿元,同比增长30.3%,归母净利润1.04亿元,同比增长17.4%。 二季度收入增速显著提升,毛利率环比改善。经营层面:公司17Q2单季度业绩增速提升显著,Q2单季度收入同比增长30.3%(vs17Q110.4%);预收款项也同比增加48.9%,代表未来订单趋势向好。上半年公司持续推进多品牌战略,美克美家上半年有效组织了两大促销节点,美克美家十五周年及新年促销达到单月5亿元,销售额创历史新高。美克A.R.T. 百店仪式和A.R.T.西区的开幕彰显品牌扩张实力。公司17H1综合毛利率为58.4%,其中Q2单季度毛利率58.8%(vs17Q1:57.9%)。渠道端:截至17H1美克美家共拥有3个配送中心,29个服务中心,81家门店分布在全国25个省、47个城市,17H1美克美家下单客户1.75万左右,平均客单价8万元左右;A.R.T.共有直营店6家,加盟店86家,17H1客单价7.5万左右,Rehome上半年新增门店2家至12家,YVVY新增门店3家至7家。供应链:供应链交付水平有效提升,存货周转率提升11个百分点至44%,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均显著提升。公司希望实现C2M模式,M端实现零部件的标准化与模块化,C端实现消费者审美的个性化。 新开渠道加大营销力度,销售和管理费用有所提升。公司17H1销售费用6.32亿元,同比增加16.2%,主要系公司2016年下半年及本期新开零售店面导致费用提升,其中销售人员薪酬2.33亿元,同比增长30.4%,广告费用6549万元,同比减少7.9%。管理费用1.62亿元,同比增加11.6%,主要系公司本期开拓新业务,后台支持人员及费用增加;财务费用3176万元,同比增加10.6%。 限制性激励和员工持股助力公司稳健成长,自上而下激励到位,增强多品牌战略执行力。 公司此前分别公告限制性激励计划和员工持股计划,限制性股票激励计划涉及董事、中高层和核心人员,16-18年考核目标加速,为公司积极开展业务、拓展渠道设立考核基础。 员工持股计划共750人,涉及董监高(出资额467万元,占比4.67%和公司其他员工(出资额9533万元,占比95.3%)。美克集团为2亿份有限份额年化5.75%收益提供收益保证。 有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。 定增16亿元获批,智能制造推动产能扩张和拓展实木定制,加码主业业绩确定性增强。 非公开发行17年6月27日获证监会批文,向不超过10名特定投资者非公开发行股票不超过3.1亿股,募资16亿元,控股股东美克集团参与不低于2亿元且不超过6亿元。募集资金投入天津制造基地升级扩建项目,有效满足公司销售扩张需求,拓展实木定制产品。 供公司加快门店布局步伐,品类扩张软装上升,供应链效率提升盈利,业绩弹性充分凸显。 1)加快门店开张步伐:17年美克美家计划新增18家门店至100家,升级3家,ART计划增加6家自营店、25家加盟店,Rehome及YVVY分别计划新增12家及4家门店。2)家居品类持续扩张,软装比例上升:公司持续践行多品牌发展战略,ART与红星美凯龙战略合作,将依托红星美凯龙的迅速布局,推动ART快速拓展,进一步提升品牌影响力。公司软装家居比例不断提升,成为家居拓品类新的增长点。3)供应链效率提升带动盈利改善。 17年公司将加大供应链效率提升,不断优化供应链水平,加强商流、信息流、物流、资金流的控制,从原材料采购、库存管理至经销网络的构建,打造高端成品家居供应链管理的典范。 有效布局多品牌战略,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,集团剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,维持公司17-19年EPS为0.27元、0.35元和0.44元,目前股价(5.76元)对应2017-2019年PE分别为21、16倍和13倍,维持买入!
天保基建 房地产业 2017-08-31 7.78 -- -- 7.78 0.00% -- 7.78 0.00% -- 详细
公司公布2017年半年报:上半年,公司实现营业收入为53,931.95万元,比上年同期减少22.1%;实现利润总额为23,919.09万元,比上年同期增长59.7%;实现归属于母公司股东的净利润17,371.16万元,比上年同期增长55.7%,公司业绩表现符合预期。 公司业绩同比增加主归因于为报告期内E01地块项目收储的收入确认;报告期内,公司利润总额、净利润同比均大幅增加,主要受本年营业利润增加所致,而营业利润的同比增加,主要为报告期内E01地块项目收储收入确认所致。政府有偿收回公司全资子公司滨海开元天保金海岸E01地块(3.73万平方米)土地使用权,土地补偿费用合计人民币4.5亿元,E01地块收储已得以确认,因该项目利润率较高,这使得公司利润水平较去年有较大幅度的提升。 三费率增长主要是受销售及财务费用提升所致。报告期内,公司管理费用为1,669.06万元,比上年同期减少206.61万元,下降11.02%;财务费用为806.84万元,比上年同期增加1,333.89万元,增长253.09%;销售费用为774.60万元,比上年同期增加304.22万元,增加64.68%,公司三费率由去年的3%上升到6%,三费率上升主要是由于支付销售代理费用带来的销售费用上升及利息收入减少带来的财务费用增长所致。 公司房地产土地储备充足,传统主业稳健向好;完成收购中天航空、成功介入航空产业,预计打开公司未来业绩成长空间。当前公司累计待开发土地面积17.06万平方米、累计待开发建筑面积36.72万平方米,充足的土地储备为公司房地产开发业务进一步持续发展提供了保障,预期未来公司房地产业务收入及净利润总体量巨大。公司通过收购中天航空公司60%的股权,成功介入航空制造产业,考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、A320全球产能缺口显著,以及中国的人力成本优势,未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移,预计航空业务将为公司提供新的盈利增长点。 维持原有盈利预测及买入评级。我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.46元/股、0.54元/股和0.57元/股,目前股价对应2017-2019年PE 分别为17倍、15倍和14倍,显著低于业务相似的可比公司PE 中值水平( 56、46、37倍)。考虑到公司房地产主业稳健向好、航空新业务发展潜力巨大,且公司在手现金充足,转型航空意愿坚定,未来资本运作可期,我们认为,公司理应享受较高估值,因此,维持买入评级。 风险提示:房价下调、产能提升进度不及预期、A330完成及交付中心建成投产时间延后。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名