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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

联系方式:

工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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周海晨 4 8
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-29 4.48 -- -- 4.85 8.26% -- 4.85 8.26% -- 详细
公司公告:拟公开发行不超过11亿元可转换公司债券,债券期限为6年,将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权(7.7亿元)及补充流动资金(3.3亿元);同时公司公告未来三年(2019-2021年)股东回报规划:计划现金分红比例不低于当年可供分配利润的20%。 拟发行可转债收购波尔亚太,双方整合后有望带来协同效应。公司采取可转债的方式募集收购资金,虽然尚未明确票面利率,但预期利率将略低于银行贷款,有望一定程度上降低财务费用方面的压力。预计波尔亚太有望在19Q4实现并表,双方在整合后有望在以下几个方面逐渐贡献协同效应:1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力;4)先进工厂管理技术:波尔公司为全球第一大金属饮料罐企业,奥瑞金有望学习其在工厂管理及生产技术上的领先水平。 两片罐:行业进入向上通道,提价有望持续落地。2018年公司两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价接受度提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。2018年公司三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18重回双位数增长,yoy10%。目前大客户经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。 持续开拓核心客户群,贡献未来成长增量。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。 公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。股权激励计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。 可转债缓解资金压力,未来三年稳定分红,股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。 我们假设波尔亚太在2019年四季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2021年EPS为0.35元、0.43元和0.55元的盈利预测,目前股价(4.88元/股)对应2019-2021年PE为14倍、11倍和9倍,维持买入。
周海晨 4 8
华帝股份 家用电器行业 2019-05-27 12.37 15.30 39.34% 12.49 0.97% -- 12.49 0.97% -- 详细
厨电行业长期仍有翻番空间,短期地产竣工回暖带动需求改善。长期来看烟灶行业仍有翻倍空间,市场渗透率尚未饱和:区域发展不均衡,新型城镇化政策有望拉动中西部地区烟灶保有量快速提升;消费升级和政策补贴引导下,低线级城市及农村量价仍有提升空间。 短期看2019年地产新开工和竣工剪刀差有望收窄、一二线商品房成交率先回暖,有望在下半年传导至销售对地产依赖度较高的厨电,拉动终端需求改善。 股权结构优化助推经营改善,高端转型提升主营业务竞争力。公司2015年管理层换届后股权结构优化有效改善公司治理,明确转型高端智能厨电,渠道优化和成本节约有效提升公司盈利能力:1)品牌升级:打造高端时尚品牌,通过旗舰店建设与专卖店改造,推动终端形象升级、创新营销手段;2)产品力:定位高端智能,通过技术创新新品迭代拉动产品结构和价位双提升,缩小与头部品牌价差;3)渠道优化:以零售为导向转型,整顿经销商特殊销售政策,推进渠道扁平化和精细化管理,渠道关系优化带动公司毛销差提升。 渠道升级/下沉有助公司维持渠道优势。1)渠道升级:二线渠道升级效果显著、市场份额稳步提升,一线继续加大KA投入,目前一二线城市收入占比由2015年不及40%提高到50%。2)渠道下沉:公司低线城市渠道覆盖率高,市场市占率提升明显,其中百得占据先发优势,18年收入同比增长13.3%,盈利能力与单店效率存在相对优势。3)新兴渠道:线上渠道增速快于行业水平,收入占比27%对应行业水平仍有提升空间;工程渠道2018年收入同比增长54.5%,占比提升较快,未来三四线地产精装修趋势有利于公司发挥渠道优势。 拓展品类高速发展,开辟增长新空间。华帝明确燃气热水器为第二大主要发展品类,燃热品类长期来看发展潜力大,天然气生产供给增长趋势稳定,三四级市场成为需求增长点;公司产品定位目标高端,定价领先国内品牌,价位增长空间大,三四线渠道优势与燃气技术积累确立品类核心优势,燃热销售体系独立后有望推动收入快速增长。此外,公司成立华帝家居品牌进军全屋定制,橱柜业务2018年收入增长61%,结合多品类布局打造整体解决方案,未来有望贡献新增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年每股收益0.90、1.05和1.22元,对应动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,随着公司高端转型进程和新品类增量带动下,我们认为公司2019年的合理估值PE在17倍-20倍,对应目标股价15.3-18.0元,相较目前股价涨幅22%-44%,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期;行业需求继续低迷,引发整体价格战。
周海晨 4 8
华帝股份 家用电器行业 2019-05-24 12.63 15.30 39.34% 12.56 -0.55% -- 12.56 -0.55% -- 详细
厨电行业长期仍有翻番空间,短期地产竣工回暖带动需求改善。长期来看烟灶行业仍有翻倍空间,市场渗透率尚未饱和:区域发展不均衡,新型城镇化政策有望拉动中西部地区烟灶保有量快速提升;消费升级和政策补贴引导下,低线级城市及农村量价仍有提升空间。 短期看2019年地产新开工和竣工剪刀差有望收窄、一二线商品房成交率先回暖,有望在下半年传导至销售对地产依赖度较高的厨电,拉动终端需求改善。 股权结构优化助推经营改善,高端转型提升主营业务竞争力。公司2015年管理层换届后股权结构优化有效改善公司治理,明确转型高端智能厨电,渠道优化和成本节约有效提升公司盈利能力:1)品牌升级:打造高端时尚品牌,通过旗舰店建设与专卖店改造,推动终端形象升级、创新营销手段;2)产品力:定位高端智能,通过技术创新新品迭代拉动产品结构和价位双提升,缩小与头部品牌价差;3)渠道优化:以零售为导向转型,整顿经销商特殊销售政策,推进渠道扁平化和精细化管理,渠道关系优化带动公司毛销差提升。 渠道升级/下沉有助公司维持渠道优势。1)渠道升级:二线渠道升级效果显著、市场份额稳步提升,一线继续加大KA投入,目前一二线城市收入占比由2015年不及40%提高到50%。 2)渠道下沉:公司低线城市渠道覆盖率高,市场市占率提升明显,其中百得占据先发优势,18年收入同比增长13.3%,盈利能力与单店效率存在相对优势。3)新兴渠道:线上渠道增速快于行业水平,收入占比27%对应行业水平仍有提升空间;工程渠道2018年收入同比增长54.5%,占比提升较快,未来三四线地产精装修趋势有利于公司发挥渠道优势。 拓展品类高速发展,开辟增长新空间。华帝明确燃气热水器为第二大主要发展品类,燃热品类长期来看发展潜力大,天然气生产供给增长趋势稳定,三四级市场成为需求增长点;公司产品定位目标高端,定价领先国内品牌,价位增长空间大,三四线渠道优势与燃气技术积累确立品类核心优势,燃热销售体系独立后有望推动收入快速增长。此外,公司成立华帝家居品牌进军全屋定制,橱柜业务2018年收入增长61%,结合多品类布局打造整体解决方案,未来有望贡献新增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年每股收益0.90、1.05和1.22元,对应动态市盈率分别为14倍、12倍和10倍,随着公司高端转型进程和新品类增量带动下,我们认为公司2019年的合理估值PE在17倍-20倍,对应目标股价15.3-18.0元,相较目前股价涨幅22%-44%,首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示。地产竣工复苏不及预期;行业需求继续低迷,引发整体价格战。
周海晨 4 8
潮宏基 休闲品和奢侈品 2019-05-10 4.47 -- -- 4.70 5.15%
4.70 5.15% -- 详细
公司公布18年报:公司18年实现收入32.48亿元,同比增长5.2%,归母净利润0.71亿元,同比减少75.0%,扣非净利润0.59亿元,同比减少76.4%。18年经营现金流净额为3.22亿元,同比增长5.9%。基本符合我们预期。18Q4单季收入8.30亿元,同比增长4.3%,归母净利润-1.57亿元,同比减少398.2%。公司18年利润负增长主要系计提商誉减值2.09亿元所致,剔除计提商誉,公司归母净利润为2.8亿元,同比减少14.0%。 公司公布19Q1季报:公司19Q1实现收入9.57亿元,同比增长13.6%,归母净利润0.88亿元,同比减少5.6%,扣非后净利润0.82亿元,同比减少5.4%。略低于我们前瞻预期。公司19年一季度收入增长加速主要系终端效应改善,19Q1利润端影响主要系18Q1基数高所致(18Q1计入约600万元其他收益)。经营现金流净额1.14亿元,同比减少3.3%。 中高端时尚消费品行业持续深耕,打造轻奢消费圈。1)三大品牌齐发力,传统业务稳健增长。 公司拥有潮宏基、VENTI、FION三大品牌体系,集团旗下拥有会员总数超过360万个,聚焦时尚女性消费矩阵。自营、加盟、批发业务齐发展,其中自营和加盟业务18年分别取得收入26.17亿元和5.78亿元,同比增长2.2%和18.9%,保持较好稳定增长。FION女包品牌通过在一二线城市进行门店升级、在三四线城市积极下沉渠道,为未来业绩增长注添新活力。2)线上线下不断拓宽,相互引流效果显著:截至2019Q1公司已覆盖200个主要城市,线下拥有超过1200家品牌专营店销售渠道,18年旗下品牌成功入驻大悦城、IFS、万象城等国内头部商业中心,为品牌知名度和销售带来较大提升潜力;“潮宏基CHJ”品牌在线上网购平台(自营、天猫、京东、唯品会等)开设店铺,利用线下客户资源,线上线下互相导流并且提升品牌知名度。3)布局医美行业,完善“她经济”时尚产业链布局。公司2018年完成对于思妍丽26%股权投资,布局美容医美行业,发展中产女性消费者新经济产业链,完善公司多品牌运营的战略版图。公司还参股拉拉米和更美两大美妆电商平台,不断地寻找优质外延整合机会,各业务间协同效应初现,扩充时尚生活生态圈。18年实现医美产业链投资净收益约0.44亿元,19Q1单季实现投资净收益约0.06亿元。和欧美、日韩相比,我国医美行业尚在起步期,具备较大的发展空间,拥有穿越周期的成长潜质。 18Q4盈利水平提升显著,主要系品牌价值和产品结构提升所致。18年:公司18年综合毛利率持续提升,18Q4单季毛利率为40.40%,同比提升7.1pct,费用方面,公司18年销售/管理/研发/财务分别同比增长13.5%/37.3%/643.0%/60.8%。19Q1:公司19Q1毛利率保持在38.7%的较好水平,主要系公司品牌价值不断提升,产品优化带来的盈利能力改善。随着公司管理结构不断优化,费用管控能力加强,19年净利率有望持续改善。19Q1销售/管理/研发/财务分别同比增长8.2%/-9.8%/-16.1%/86.9%。公司营销费用管控良好,19Q1管理和研发费用改善显著。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托渠道积累的会员和广泛的线下客户资源,将发挥协同效应,有效支撑集团各业务成长。通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步落实转化。看好公司围绕她经济持续生态圈布局,未来多品类、多板块的综合时尚产业布局发展方向,由于公司思妍丽板块转为股权投资从而不并入经营业绩,珠宝和女包板块加强品牌营销力度,我们下调公司19-20年EPS至0.33元、0.39元的盈利预测(原EPS为0.53元、0.65元的盈利预测)、新增2021年EPS为0.46元的盈利预测,对应19-21年利润分别为3亿元、3.5亿元、4.2亿元(yoy322%、17%、20%),对应19-21年PE分别为14倍、12倍、10倍,公司19Q1已完成全年净利润预期近30%(基本符合公司往年一季度占全年利润比30%~34%的区间),因此我们认为公司19年完成业绩目标达成的确定性较强,维持增持!
周海晨 4 8
美克家居 批发和零售贸易 2019-05-09 4.50 -- -- 5.54 17.87%
5.31 18.00% -- 详细
公司公布19年一季报:公司19Q1实现收入10.67亿元,同比增长5.2%;归母净利润0.67亿元,同比增长6.1%,扣非净利润0.64亿元,同比增长1.6%,略低于业绩前瞻的预期。19Q1经营现金流净额为-2.97亿元,现金流承压主要系18年末的银行承兑及商业汇票在19Q1集中贴现、佣金及资产使用费等增长所致。公司集多品牌发展、智能制造、多元渠道开拓为驱动,在地产宏观环境较为不利的情况下,公司始终坚持产品、品牌与渠道的完善,19Q1由于传统一季度淡季及春节影响等因素,导致收入暂时承压,但我们认为公司19Q2有望受益于一二线城市地产回暖,业绩逐季改善。 受季节性影响因素及前期高基数原因,19Q1收入增速低于预期,19全年整体情况向好。19Q1直营实现销售收入6.99亿元,同比增长7.6%,加盟实现销售收入0.87亿元,同比减少8.5%,批发业务实现收入2.69亿元,同比增长1.5%。内销:1)19Q1上半季度承压,3月开始订单趋势较好:19年1-2月由于仍受18年地产景气度较低的影响,国内零售表现一般;但随着一二线地产复苏带来的行业利好,公司3月订单逐渐好转,并实现单月订单20%以上增长。由于3月下半月书面订单未能及时转化,因此报表收入增长有望体现在19Q2。2)一季度传统淡季及春节影响:由于19年春节在2月初,因此1-2月均受春节影响,销售情况承压,门店新增仅为3家(vs18Q1新增53家)。我们预计19Q2-19Q4整体销售会恢复至平稳态势。3)18Q1基数较高的因素:18年一季度包含17Q4部分订单转化的收入,因此剔除18Q1高基数的影响,19Q1实际销售收入接近10%。外销:前期公司为中美贸易战进行准备,将ART及Caracole的外销产能转移至越南,由于转产所致的延期发货致使部分收入未能及时确认,并且供应链体系仍处于不断优化阶段,我们预期公司19Q2开始外销也有望不断改善。 公司多品牌及渠道战略持续推进,精装房板块合作顺利。1)多品牌发展:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司在原有美克美家、ART系列等品牌之后,目前继续拓展ZEST、JonathanCharles以及Rowe品牌。截止19Q1公司共拥有品牌15个,未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。2)渠道布局广泛:截止19Q1,美克美家108家门店(净+1家)、ART经典145家(直营9+加盟136)、ART西区49家(直营5+加盟44)、Rehome为17家门店、YvvY为7家门店。美克美家武汉品牌店已于2019年3月开幕,实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。3)精装业务合作:公司和金螳螂、世联行全面合作,打开硬装渠道端的通道,加强精装房渠道的开发。4)海外协同效应厚积薄发:新品牌JonathanCharles也有望以开设门店的方式在国内进行品牌下沉,不断增强竞争力。 加强产品结构升级,运营体系不断完善、供应链效率提升。公司19Q1综合毛利率降低至54.4%(同比降低0.8pct),主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)原材料及人工成本上涨;3)收入规模承压而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影响。费用方面,19Q1销售费用同比降低3.4%,随着公司加强营销费用的管控,销售费用端我们已经看到较明显的改善。未来盈利持续改善的措施:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升,未来随着强化协同和信息化建设,盈利能力有望进一步提升。现金流方面,19Q1经营性现金流为负,主要系前期银行承兑汇票集中兑付所致,但剔除兑付影响,实际经营性现金流情况较为稳定。19Q2随着公司加强新店逐渐开业销售并进行收款管理,我们经营性现金流仍有望持续改善。 美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰,股价压制因素消除。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。18年回购彰显可持续发展信心。我们维持公司19-21年EPS0.29元、0.34元、0.39元的盈利预测,增速分别为15%、15%、16.5%,对应估值17倍、14倍和12倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,近期美克股价有所承压主要系家居行业板块性回调所致,随着公司营收预计逐季向好的态势,我们认为公司估值有望修复,维持“买入”!
周海晨 4 8
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-06 5.13 -- -- 5.18 0.97%
5.18 0.97% -- 详细
公司公告2018年及19Q1业绩,18年业绩低于预期,19Q1略超预期:2018年公司实现收入81.75亿元,同比增长11.3%;实现归母净利2.25亿元,同比下滑68.0%;扣非归母净利为1.24亿元,同比下滑79.3%;经营性现金流量净额同比增长9.9%。单18Q4实现收入19.25亿元,yoy6.4%;归母净利-4.77亿元。19Q1实现收入20.51亿元,同比增长2.9%;归母净利2.37亿元,同比增长11.0%;扣非归母净利同比增长15.2%。 出于谨慎会计处理考虑,2018年业绩受到波动,不会影响后期经营与业绩表现,维持盈利预测。由于公司持股中粮包装22.93%股份,中粮包装的审计师对其2018年度财报出具了保留意见,出于谨慎考虑公司对中粮包装长期股权投资计提减值5.01亿元,若加回此部分则18年归母净利润应为7.26元,同比增长3.2%。公司18Q3-Q4现金流情况环比大幅好转,同比增长49%和193%,带动18全年同比增速由负转正。 19Q1利润端开始提速,经营性现金流大幅改善。Q1原材料价格回落的弹性还未充分体现;展望后续目前2019Q1马口铁均价同比下跌10%、国内铝锭价格下跌4%、LME铝价下跌13%,以及新建产能利用率提升,毛利率还有抬升空间。19Q1净利润回归双位数增长,两片罐提价落地、叠加三费有效控制,销售、管理(不包括研发)及财务费用率同比下降0.33pct、0.47pct和1.54pct,预计未来利润将继续快于收入增速。19Q1经营性现金流量净额同比增长619.4%,系应收同比下降32.6%、存货下降4.4%,经营性现金流继续延续良好态势。 两片罐:行业进入向上通道,新建产能逐渐爬坡,后期盈利弹性有望体现。2018年两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18增速高达双位数,目前经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。三片食品罐实现4.42亿元,yoy34.6%,高增长主要受益于与优质奶粉罐等客户深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式、不断提升配套服务能力,继续深化与优质客户合作。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。本次计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,本次拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。 业绩短暂波动,不改长期看好逻辑!股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。我们假设波尔亚太在2019年中至三季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2020年EPS为0.35元和0.43元的盈利预测,新增2021年EPS为0.55元的盈利预测,yoy27%,目前股价(5.15元/股)对应2019-2021年PE为15倍、12倍和9倍,维持买入。
周海晨 4 8
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2019-05-06 12.25 -- -- 14.40 17.55%
14.40 17.55% -- 详细
公司公告2019年一季报,扣非归母净利增长5.8%,符合预期。2019年1-3月实现收入35.35亿,同比增长22.4%,实现归母净利13.14亿元,同比增长11.1%,实现扣非归母净利8.48亿元,同比增长5.8%。 收入端稳健增长。自营业务:自有物业门店扩张驱动收入增长。2019年1-3月公司自营业务实现收入19.18亿元,同比增加10.5%,其中自有物业商场受益经营面积同比增加16.1%,实现收入16.28亿元,同比增加14.1%。公司经营自营商场81家,较年初增加1家,其中自有物业23家、租赁10家;储备项目33家,其中自有物业23家、租赁物业10家。委管业务:项目储备充足,2018年高开店贡献2019年增长动力。2019年1-3月收入10.2亿,同比增长15.3%。截止2019年3月末,公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目357家,整体储备项目较为丰厚。2018年全年委管开店43家,其中在Q4净增32家,2019年成为委管收入增长主要驱动力。 费用率上升,利润短期承压。2019年1-3月期间费用率(含研发费用)同比增加4.8pct至33.8%,其中,销售费用率10.54%,同比增加1.54pct,主要系2018年下半年开始机场广告投放、联合营销等促销活动,销售费用率上升;财务费用率12.81%,同比增加+2.69pct,主要系有息负债增加及利率整体上行所致,截止2018年末,公司资产负债率59.45%,杠杆增长。 持续优化服务、构建IMP 智慧营销系统,增强家装客户黏性,为商户高效引流。公司加大软装软饰、餐饮等体验式品类的进驻,打造多元化业态,为消费者提供舒适的购物环境; 一站式购物覆盖多个品类和品牌,给消费者带去便利;完善的售后服务,实现了消费者满意度和销售转化率的提升。打造家居行业首个完整数字化营销体系,通过 IMP 全球家居智慧营销平台实现营销的数字化和商业化升级,实现家居行业全角色、全场景、全渠道、全链路、用户全消费生命周期的营销跨越式升级。 员工持股计划推出绑定员工利益,提升商场管理积极性。公司前期推出第一期员工持股计划覆盖不超过1500人(2017年末公司总员工22621人),主要面向公司及其下属公司管理及核心骨干人员,主要针对中层管理人员。员工持股计划有助于调动中层管理员工积极性,提升单个商场管理效率。并拟推出第二期员工持股计划,主要面向公司董监高及已通过持股平台间接持有公司股票的部分员工等。两轮员工持股计划,实现股东、管理层、员工利益一致性。 行业龙头,先发优势构建突出品牌优势;持续创新为家具品牌提供全方位引流,提升服务附加值,维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市,锁定优质地段,占有先入者优势; 以委管模式拓展三四线城市,以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动,巩固市占率第一地位。由于公司2018年委管店快速开店,我们上调2019-2020年归母净利润的盈利预测至47.6/52.2亿元(原为46.96/50.59亿元),新增2021年归母净利的盈利预测为57.2亿元,对应PE 分别为9/8/8倍,维持增持评级。
周海晨 4 8
老板电器 家用电器行业 2019-05-02 26.21 -- -- 27.37 4.43%
27.37 4.43% -- 详细
年报一季报表现符合预期:1)公司 2018年实现营业收入 74.25亿元,同比增长 5.81%,归母净利润 14.74亿元,同比增长 0.85%,扣非归母净利润 13.28亿元,同比下降 5.56%,对应基本每股收益 1.55元/股;公司拟向股东每 10股派发现金红利 8元(含税),分红率 51.52%,对应股息率 2.67%。2)公司 2019年一季度营业收入 16.60亿元,同比增长4.30%,归母净利润 3.20亿元,同比增长 5.84%,扣非归母净利润 2.75亿元,同比增长8.55%,基本每股收益 0.34元/股,同比增长 6.25%。 基本面即将迎来拐点,预计全年收入增长 5%-10%。公司自 2017Q4以来收入增速明显换挡,一方面地产放缓很大程度上抑制了厨电新增需求的释放,另一方面线上增长红利也面临衰减。在稳增长方面,公司加大渠道分拆力度,2018年城市公司从 98家增加到 155家,专卖店数量同比增长 9%,带来“老板”主品牌同比增长 4%。从 2019年一季度表现来看,公司收入增速环比有所改善,预计一二线成交回暖对公司的支撑作用有望在下半年表现,单季收入增速有望逐季加快。 产品盈利能力保持稳定,经销商打款积极性高。2018年全年来看,公司毛利率基本保持平稳,2019Q1毛利率环比提升 0.67个 pcts 达 54.79%,市场担忧的厨电行业价格战并未发生。公司 18年销售费用率同比提升 1.75个 pcts 至 25.72%,Q1销售费用率进一步提升至 30%,表明公司加大投入力促增长决心;管理费用率(含研发)提升 0.75个 pcts至 7.62%,其中研发费用同比增长 25.87%,占收入比重近 4%(+0.62pct),印证公司加大新产品研发。综合带来公司净利率同比下降 0.98个 pcts 至 19.85%。 品类创新+渠道下沉,双管齐下驱动未来增长。公司目前处于品类和渠道驱动力转换的叠加过程:1)品类方面,公司首次尝试建立了单一品类事业部——蒸箱事业部,首次并购金帝实现品类扩张——集成灶,洗碗机 19年初从 OEM 改为自产;2)渠道方面,公司工程渠道目前增速最快,保持 40%以上,占公司收入比重达 9%;电商渠道增速基本回落至10%以内,占公司收入比重 31%。 盈利预测与投资评级。公司第二期代理商持股成本 39.81元/股,员工持股成本价 35.94元/股,目前股价安全边际仍然较高。我们下调公司 2019-2020年归母净利润预测为 16.06亿元和 17.69亿元(前值为 16.67亿元和 18.66亿元),新增 2021年归母净利润预测为19.79亿元,分别同比增长 9.0%、10.2%和 11.9%,对应动态市盈率 18倍、16倍和 14倍。考虑到 2019年地产竣工数据有望反弹,后续一二线地产销售率先回暖,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。
周海晨 4 8
欧普照明 能源行业 2019-05-02 33.75 -- -- 33.98 0.68%
34.28 1.57% -- 详细
公司年报和一季报业绩符合预期:1)公司2018全年实现收入80.04亿元,同比增长15.05%,归母净利润8.99亿元,同比增长32.03%,扣非归母净利5.96亿元,同比增长2.54%,对应每股收益1.19元。其中,Q4单季度收入24.16亿元,同比增长13.27%,归母净利润3.29亿元,同比增长24.05%,扣非归母净利润1.97亿元,同比下降16%,公司业绩基本符合前期业绩预告。2)公司2019年Q1实现营业收入16.63亿元,同比增长12.17%,归母净利润0.86亿元,同比增长22.76%,扣非归母净利润0.4亿元,同比增长10.67%,基本符合预期。此外,公司2018年年报拟分红3.02亿元,分红率33.63%,对应股息率1.11%。 超越所见、引领未来:公司年报首次将业务板块重新梳理为照明和家庭硬装两大板块,呼应“超越所见”的全新品牌新定位值得重视:1)首先,公司的品类拓展能力正一步步得到验证,目前各产品业务线多点发力,持续增长动力强;2)其次,公司的市场开拓能力备受瞩目,2018H2受地产下滑影响公司优势专卖店渠道门店客流量减少,同比有所下滑;不过得益于线下五金渠道有效网点的迅速增加,公司整体线下依然取得个位数增长;线上渠道整体表现持续超预期,目前公司电商业务销量稳居行业前列,一季度增速表现较为出色;国内商用及海外拓展,公司发挥内部阶梯式培训优势,持续提升经销商的专业服务能力,从而不断在多领域开花结果,实现突破。 经营至暗时刻已过,单季毛利率首次环比提升:公司2018年由于竞争环境加剧、行业景气度下行出厂价有所下调,全年单季毛利率呈逐季下滑态势,不过2019Q1毛利率首次环比回升0.95个pcts至36.26%(同比回落1.52个pcts),或表明行业价格战风险阶段性出清,后续成本端红利释放、盈利能力有望重新回升。期间费用方面,公司19Q1销售费用率同比下降3.73个pcts至21.81%,管理费用率(含研发费用)同比提升1.87个pcts,研发投入大幅增加43.5%至3.17亿元,占整体收入比重创历史新高近4%;公司应收票据及账款同比下降20%,存货同比下滑11%,预收款项同比增长28%,同时预收款占收入比重创历史新高10%,表明经销商整体打款积极性良好。未来随着毛利率企稳回升、费用端调节压力大幅减弱,我们认为公司整体经营或已度过最艰难的时刻。 盈利预测与投资评级:我们下调公司2019-2020年净利润预测为10.04亿元和11.77亿元(前值为10.23亿元和11.99亿元),新增2021年盈利预测为14.12亿元,分别同比增长12%、17%和20%,对应EPS为1.33元、1.56元和1.87元,对应动态估值分别为25倍、22倍和18倍,继续给与“增持”评级。
周海晨 4 8
索菲亚 综合类 2019-05-01 21.99 -- -- 22.30 1.41%
22.30 1.41% -- 详细
公司公告2019年一季报,收入符合预期,利润低于预期。2019年1-3月实现收入11.85亿,同比下滑4.7%;实现归母净利1.07亿,同比增长3.7%;实现扣非净利7941.88万元,同比下滑18.3%,非经常性损益主要是投资奥飞数据产生的投资收益。2019年Q1实现经营性净现金流为-4.19亿元(vs2018Q1为-2.50亿),主要系集中支付货款应付账款减少(19Q1末较年初减少1.85亿vs18Q1末较18年初减少0.63亿)。 索菲亚定制家具:收入端承压,产品结构调整保证毛利率稳定。2019Q1索菲亚定制家具(含家具家品)实现收入10.38亿,同比下滑7.35%。1)受春节提前及18Q4接单承压影响,客户数下滑。2018年Q4公司仍延续单平米促销模式,促销活动效果甚微,接单不理想;叠加2019年春节提前因素,导致2019年一季度的工厂端订单不足。2019年Q1公司客户数8.6万,同比减少9.6%。2)受2018年4月降价影响,客单价增速放缓。公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升,即使2018年4月公司出厂价下调约5%,2019年Q1客单价仍同比增长2.4%至10825元/户。3)高端产品规模化优势显现,对冲降价带来的毛利率下行压力。公司康纯板、吸塑板、烤漆板等高端系列产品销量逐步增加,采购端、生产端逐步体现规模效应,毛利率高于原有产品,对冲降价带来毛利率的下行风险。2019年Q1衣柜毛利率37.65%,同比提升0.10pct。 橱柜与木门:收入稳健增长,规模效应逐步显现明显减亏。橱柜:2019年Q1司米橱柜实现收入1.08亿元,同比增加12.98%;亏损1817.72万元,减亏34.36%。木门:2019年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”,与衣柜品牌联动效应提升,全品类战略带动下,2019年Q1木门实现收入2838.25万元,同比增长36.10%;亏损1377.59万元,减亏34.46%。 促销活动短期带动销售费用率提升;接单回暖,后期收入增速有望逐季提升。2019年Q1公司销售费用1.51亿元,同比增加9.20%(年初规划2019年销售费用增长10%,Q1销售费用在预算内),导致2019年Q1销售费用率同比提升1.62pct。受节后促销影响,公司3-4月终端接单回暖,终端接单向工厂下单有一定滞后性,我们预计Q2起收入增速将逐步恢复。 大家居融合店快速开店;持续补贴经销商逆势开店与重装,巩固渠道优势。2018年衣柜新开店310家、橱柜新开门店100家、大家居新开78家,翻新存量门店约500家;2019年Q1新开千平大家居融合店39家,大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。 2019年公司继续鼓励经销商多开新店和重装旧店,公司对经销商新开店的上样产品给予高折扣的优惠,在原有衣柜门店上样橱柜产品,带动橱柜销售增长。稳定的经销商体系叠加新开店贡献业绩,构建2019年公司收入增长动力。 终端接单回暖,收入增速逐季回升;营销短板补齐,叠加稳固经销商体系,长期价值凸显,维持买入!2018年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出,一二线地产回暖带来弹性更强;衣柜为主,未来受精装房冲击幅度有限;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。短期看:2018年底管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位,收入增速有望逐季回升。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。我们维持公司2019-2021年EPS的盈利预测为1.20元、1.41元和1.69元,YoY为15%/18%/20%,4月25日股价(21.84元)对应2019-2021年PE分别为18倍、15倍和13倍,维持买入!
周海晨 4 8
飞科电器 家用电器行业 2019-05-01 38.84 -- -- 38.81 -0.08%
38.81 -0.08% -- 详细
公司一季度收入业绩低于预期:公司2019年一季度实现营业收入8.46亿元,同比下滑4.39%,归母净利润1.63亿元,同比下降6.32%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑9.07%,收入业绩低于市场预期。 电商精细化管理挖掘红利,公司经营筑底静候反转:公司一季度收入增速环比18Q4跌幅继续放大1.64个pcts,侧面表明公司经营仍处调整阶段:1)线上渠道,公司重新梳理电商管理团队,区分天猫、京东和苏宁、拼多多、网易考拉等新型电商平台,进一步扁平化精细化管理,有助于后续分渠道挖掘增长红利,加强终端价格管控;2)线下渠道,公司去年在做的批发渠道调整,终端影响仍在消化期。公司18H2电商收入增速0.57%,线上增长动能衰减较快,我们预计整体一季度电商增速继续放缓,线下渠道18H2微增2.45%,一季度预计持平或略有下滑。短期内公司仍在探索产品从1到N 的动力来源(排插、健康秤等新品支持有限),剃须刀和电吹风主品类的提价逻辑依然是公司短期业绩表现最主要的支撑点:年初至今公司批发渠道的剃须刀价格仍有小幅提升,飞科+博锐双品牌的矩阵有助于向上提高主品牌定位,向下防御低价竞争对手,整体策略仍然有效。目前公司仍处经营筑底期,后续仍有望发挥渠道、品牌和制造端的竞争优势,维持双位数增长。 一季度广告费用预提增加,净利率短期略有承压:公司综合毛利率同比提升0.64个pct至38.51%,主要是原材料成本有所回落。期间费用方面,公司销售费用率同比提高1.08个pcts,预计相关广告开支一季度预提较多,公司一季度预付款同比大幅增长55.26%(绝对值增加1414万元)主要是广告预付款增加所致;管理费用率(含研发)同比提高1.3个pcts,财务费用率同比提升0.34个pct,带来期间费用整体提高2.72个pcts。综合导致公司净利率同比下降0.4个pct 至19.31%。我们预计公司全年费用率基本持平,净利率保持平稳。公司存货规模继续保持5.48亿元,继续处于历史高位,预计去年同期发生的缺货扰动问题不大;一季度预收款同比下滑7.5%至2759亿元,或表明渠道打款积极性仍有待恢复。现金流方面,经营活动净现金流净额与去年同期基本持平。 盈利预测与投资评级:我们暂不调整公司盈利预测,维持2019-2021年净利润预测分别为9.56亿元、10.68亿元和11.68亿元,分别同比增长13.2%、11.7%和9.3%,对应每股收益分别为2.20元、2.45元和2.68元,对应动态市盈率19倍、17倍和 15倍。公司分红率高,个护小家电龙头竞争地位稳固,均价仍有提升空间,2019年伊始提价有望改善盈利能力,后续品类陆续投放市场带来新的业绩增长点,继续维持“增持”评级。
周海晨 4 8
浙江美大 家用电器行业 2019-04-30 13.47 -- -- 14.78 9.73%
14.78 9.73% -- 详细
公司一季报收入增速超预期。公司2019年一季度实现营业收入2.90亿元,同比增长31.63%,归母净利润0.75亿元,同比增长22.09%,扣非归母净利润0.72亿元,同比增长21.26%,基本每股收益0.12元/股。公司一季报收入增速超出此前我们20%-25%的预期。 收入增速环比加快,电商\KA\开店多点发力。公司一季度收入增速环比四季度提高5.67个pcts,我们判断主要是集成灶销量拉动贡献增长,目前行业景气度仍处向上阶段,进入者不断增加有助于品类知名度扩大,消费者教育得到提升。从线上表现来看,公司一季度延续翻番增长,整体电商持续高增长,预计占收入比重首次突破两位数,缩小与竞争对手差距。线下增长策略来看,公司一二线进KA渠道,目前已经陆续与红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等主流大型商家签署战略合作协议,主流渠道的突破有助于进一步打响品类美誉度;三四线经销商新开门店数量仍有望继续增加,综合来看,我们重申公司全年收入目标完成30%增速概率较高。 对外加大销售费用,对内严控管理开支。受成本上升影响,公司一季度毛利率同比下降0.7个pcts至53.8%,净利率同比回落2pcts至26.02%,主要是费用端加大投入。公司自夏鼎担任董事长以来,对外加大销售费用投入、对内严控管理费用:19年Q1销售费用同比增长92.17%,销售费用率创近5年来历史新高,公司持续兑现大比例营销费用投入,持续提升美大品牌影响力;受限制性股权激励的股权支付费用下降影响,管理费用率(含研发)继续下降3个pcts至8.9%,其中研发费用同比大幅增长44%,占收入比重3.2%(+0.3pct),侧面印证公司市场开拓+产品线丰富的发展思路较为清晰。公司Q1应收票据及账款大幅增长142.54%,主要是线上渠道电商回款较慢,同时年初增加部分经销商信用支持,整体占收入14%比重不高;存货同比下降25%,存货周转率继续加快;预收款同比增长11.48%至1.41亿,占当期收入比重49%,表明经销商打款积极性较高。现金流方面,公司Q1经营活动现金流大幅增加67.54%,整体表现出色。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍,集成灶行业正处于高速增长阶段,2015年后公司历史估值中枢上移至35倍,目前从估值和业绩增速匹配度、长期估值中枢角度来看,我们认为公司2019年的合理估值在25倍左右,上调评级至“买入”。
周海晨 4 8
苏泊尔 家用电器行业 2019-04-29 65.58 -- -- 72.13 9.99%
73.47 12.03% -- 详细
外销增速不达预期拖累表现,公司一季报业绩略低于预期。公司披露2019年一季报,2019年Q1公司实现营业收入54.74亿元,同比增长12.00%;实现归母净利润5.15亿元,同比增长13.81%;实现扣非归母净利润4.99亿元,同比增长13.47%,收入和利润增速略低于此前的预期,主要因外销增速不达预期。2019年Q1公司加权ROE8.35%,同比提升0.32个pcts;对应每股收益0.63元/股。 环电市占率+均价提升,出口订单转移空间大。分品类看,根据中怡康数据,市占率方面,苏泊尔电炖锅、吸尘器和挂烫机2019年Q1销量市占率同比提升2.93个pcts、4.05个pcts和7.70pcts。价格方面,厨小全线提价,电压力锅、电炖锅、电饭煲和电磁炉零售均价同比小幅增长;吸尘器和挂烫机零售均价同比大幅提升20.48%和18.05%。我们认为环境电器的销量市占率和零售均价增幅均好于厨房电器,主要系公司基于SEB的成熟产品和技术开发,已成为环电领域二线品牌。目前苏泊尔环电推出了空气净化器、吸尘器、电熨斗、挂烫机四类产品,定位中高端市场且销售渠道主要集中于线下,因此反应到中怡康零售端数据(主要为线下KA口径)增速较快,未来消费升级下环境家电仍有较大增长空间。 分渠道看,我们预计出口小个位数增长,内销预计15%增长,出口增速放缓是一季报不达预期的主因,但长期看,我们认为SEB30%的外包业务未来仍有望持续转移给苏泊尔,全年近15%的订单转移增长确定性强,随着下半年传统出口旺季的到来,出口订单有望回暖。 高端品牌保障盈利能力,开年经销商打款意愿不高。利润表方面,Q1销售费用率同比下降0.16个pcts,研发费用率同比下降0.07个pcts。2019年Q1公司综合毛利率(31.28%)同比2018年Q1提高0.21个pcts;同时Q1毛利率相比2018年全年提升0.42个pcts。 我们分析公司Q1毛利率在原材料价格上涨的背景下还能维持较高水平,得益于三大高端品牌业务并表。资产负债表方面,公司合理控制库存使得存货周转加快,Q1存货较2018年末下降31.59%,但预收账款较2018年末下降73.08%,现金流量表方面,公司Q1经营活动现金流净额同比大幅下滑126.93%,从去年同期净流入4.41亿元变为净流出1.19亿元,主要因上市公司为提高经销商提货热情,提高对核心经销商授信额度影响。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元、27.6亿元,对应每股收益2.44元、2.90元和3.36元,对应动态市盈率分别为30倍、26倍和22倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。
周海晨 4 8
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-04-29 13.79 -- -- 13.94 1.09%
13.94 1.09% -- 详细
公司公告2019年一季报,继续保持稳健增长,符合我们预期:公司2019Q1实现收入10.10亿元,同比增长24.1%,归母净利润为2.59亿元,同比增长21.8%,扣非归母净利润同比增长21.3%,经营性现金流量净额同比下滑90.7%。现金流情况较差主要系:①2018年末时采购较多原材料集中在一季度付款结算,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长82%;②2-3月销售产品尚未回款(智能包装材料方面的客户回款期也略长一些),应收账款增加34%。未来现金流将逐步改善、全年整体与过往趋势一致。预计2019H1净利润同比增长20%-30%。 传统烟标:行业去库存背景下,公司通过新品,实现逆势提升份额。2019年1-3月烟酒社零额同比增长5.9%,增长势头良好。2018年烟草清理渠道库存,为2019年良性增长奠定基础。行业新品如细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等18年1-11月增速分别为47%、123%、76%和11%。公司凭借新品中标,全年烟标销量增长8%,估算成功跑赢行业增速,实现份额逆势提升(细支烟保持双位数增长,市占率约20%)。 精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,彩盒收入翻倍增长中。19Q1彩盒营收同比增长134%,其中精品烟盒、酒包和3C包装分别增长148%、101%和135%。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)等产品放量。酒包客户中,茅台于18年11月推出“茅台醇·星座酒”,由劲嘉一手开发、设计与提供营销等服务;劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。此外,目前彩盒业务毛利率约32%,对比2018年23.5%已明显提升。未来随着彩盒产能逐渐爬坡,毛利率还有提升空间。公司通过精品烟盒的生产经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。 酒包业务:战略联手茅台与五粮液,酒包未来成长性高度确定。公司于2019年4月成功牵手五粮液,双方成立合资公司,兑现了劲嘉借助茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户的逻辑。我们按五粮液年产成品酒19.2万吨估算,五粮液纸包装规模约10亿元,若未来五粮液对产品线进行升级、或推出新产品,劲嘉有望提供一体化设计、包装、营销等服务,由合资公司提供包装生产制造。此前公司在2017年成功增资并收购茅台旗下申仁包装40.6%股权,茅台酒包仍有4倍左右的成长空间。19Q1年申仁贡献投资收益贡献约531万元、仁彩514万元。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现。 新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。在有关媒体报道后,有望促使相关法律法规加速落地。劲嘉股份与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。目前两家合资公司已分别研发储备了烟油型和加热不燃烧型电子烟新产品,未来在国内外渠道方面有望取得进展。 提出三年发展战略规划,净利润增长信心十足,分红政策稳定!公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!烟草主业新产品开发实力领先,市占率持续提升;新型烟草领域联手云南中烟&小米,卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购并注销2996.39万股,占总股本2.0%;2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。我们维持2019-2021年EPS为0.63元、0.75元和0.93元的盈利预测,同比增长27%/20%/23%,目前股价(14.56元)对应2019-2021年PE分别为23倍、19倍和16倍,公司下游业务稳定且兼具成长性,新型烟草业务提升估值,维持买入!
周海晨 4 8
顾家家居 非金属类建材业 2019-04-25 37.35 -- -- 53.43 -0.13%
37.30 -0.13% -- 详细
公司公布2019年一季报:19Q1实现收入24.60亿元,同比增长32.8%,实现归母净利润2.95亿元,同比增长10.0%,扣非净利润1.96亿元,同比减少0.9%,总收入超出我们,利润基本符合我们预期(前瞻12%)。公司全国渠道拓展不断加强,营销力度持续,公司各品类持续扩张并发挥协同效应。19Q1整体收入端承压主要系行业端受地产后周期影响、春节提前因素、2018年同期高基数所致,我们认为18Q4-19Q1为整体行业低点,随着一二线地产销售逐渐复苏,2019下半年公司营收有望改善。 收入端:持续践行多品类扩张发展,各业务板块取得稳健增长。19Q1我们估计公司内销同比增速约为6%,外销由于18Q4订单前置因素导致19Q1销售低于往期,我们估计同比增速约为4%,19Q1净新增门店估计约为140家,门店持续开拓。1)多品类板块齐发展:沙发业务作为公司传统主业,多年深耕行业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持稳健增长,集中度提升的同时又具备较好增速。依据公司多品牌发展战略,公司持续进行品类扩张,形成大家居成长版图。其中功能沙发和床品类始终保持高速增长。2)渠道下沉持续加速:公司进行情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止19Q1末拥有超过4800家门店,我们认为公司软体家居渠道拓展仍具备空间,未来3年我们预计每年持续净开店400-500家,当前一、二线城市已基本完成至少一家门店的覆盖,三、四线城市门店加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。随着19年团队构建和磨合逐渐成熟,有望逐渐发挥出区域营销中心的有利性。 盈利端:受并表端盈利质量拖累,毛利率暂承压,单季盈利具备提升空间。19Q1毛利率同比回落1.7pct,主要系并表业务毛利率较低所致。盈利亮点:1)较高ROE水平:保持较快成长的家居公司。公司19Q1年ROE(加权)为6.1%,在轻工家居行业中位列较前,说明公司具备极强的盈利能力。2)营销和研发持续投入:18年销售/管理/研发/财务费用同比分别变化为:52.7%/19.8%/236.5%/18.3%,销售费用主要系公司营销加强经销商支持所致,研发费用主要系公司加大产品研发力度所致。3)运营质量稳健:公司19Q1总资产周转率为0.24,与18年同比基本保持平稳,随着公司供应链和运营体系的不断完善,因此我们认为公司周转率有望持续提升。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强,门店净开数据又创新高;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于2019年并表业务仍处于整合阶段,预计对盈利端仍会带来阶段性影响,我们维持公司2019-2021年EPS为2.88元、3.55元、4.14元的盈利预测,目前股价(54.21元)对应2019-2021年PE分别为19、15、13倍,2019-2021年利润增速分别为25.4%/23.2%/16.5%,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期成长发展前景,期待公司各个品类在家居板块构建靓丽版图,维持增持!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名