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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

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工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-02-04 7.45 -- -- 8.11 8.86% -- 8.11 8.86% -- 详细
公司公告18年业绩预告增长25-35%。公司2018年全年归母净利润1.75亿~1.89亿,同比增长25%-35%;其中Q4单季度归母净利同比增长243.5%-625.7%,超市场预期。 Q4:收入端高端表持续发力,经营效率提升,亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖,公司亨吉利板块保持稳健增长,高端腕表占比提升带动毛利率提升;公司积极去库存,提升门店经营效率,我们预计Q4存货减值较2017年大幅减少(2017Q4存货减值4122.78万元)。受此影响,我们预计亨吉利全年净利率超过6%(vs2017年亨吉利净利率2.7%)。 亨吉利零售:名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩;加之海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年瑞士累计向中国出口手表17.17亿瑞士法郎,同比增长11.7%。 飞亚达自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们上调公司2018-2020年归母净利的盈利预测至1.82亿元、2.19亿元、2.62亿元(原为1.69亿元、2.03亿元、2.44亿元),目前股价(7.50元)对应PE为18、15、13倍,公司总市值33亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
合兴包装 造纸印刷行业 2019-02-04 4.50 -- -- 5.10 13.33% -- 5.10 13.33% -- 详细
公司公告修正2018年业绩预告,归母净利增长50%-80%。公司根据最新会计准则致2018年因并购形成的营业外收入2.96亿元将重述调整至2016年度,使得2018年原业绩预告净利润变动幅度从250%至280%修正为50%至80%。 业绩修正仅是将收购产生的一次性营业外收入回溯计入2016年度。公司基于新监管要求,对收购产生的营业外收入进行了回溯调整。2018年6月,公司收购由并购基金在上市公司体外培育的合众创亚,因收购对价低于资产评估价值,形成2.96亿营业外收入,公司前期将此项营业外收入计入到2018年年度损益。根据新监管要求,拟将并购基金于初始设立时纳入合并范围,即将2018年因并购形成的营业外收入2.96亿元重述调整至2016年度。2018年非经常性损益减少,导致公司修正2018年业绩预告。 公司2018年自身经营状况保持高增长,符合市场预期。公司公告,剔除收购产生一次性营业外收入影响后,公司归母净利仍保持了50%-80%的增长。1)收入端:传统业务扩张+PSCP 放量+并表合众创亚,业务结构不断优化。龙头效应持续凸显,行业整体下滑,但公司订单量保持高增长;目前市占率约为3%,公司处于快速成长期,集中度有望不断提升。PSCP 包装云平台继续发力:我们预计2018年实现收入约25亿元,实现翻倍增长。2018年6月起并表合众创亚18个工厂,业务量进一步扩张。2)盈利能力:纸价回落,集中度提升带动龙头话语权提升。箱板瓦楞纸价格从2018年5月开始持续下滑,降幅近20%,降低合兴原材料端成本,带来盈利弹性。与此同时,纸包装行业集中度抬升,公司议价能力得以提升。PSCP 规模逐步扩大后,从2018年Q3起实现盈利,未来盈利弹性可期。 合众创亚与公司自身工厂的协同效应,2019年将逐步显现,贡献利润弹性。公司2018年6月收购合众创亚在中国的14个工厂及东南亚的4个工厂,实现国内区域布局扩大和产能提升,2019年全年并表贡献弹性。1)合众创亚净利率提升空间更大:2018H1合众创亚净利率2.0%,公司自身业务(扣除PSCP)净利率3.2%,而合众创亚订单结构优于公司自身传统订单,伴随生产效率、管理效率进一步提升,合众创亚净利率有望超过公司自身传统业务净利率。2)2019年起国内市场双方协同效应将逐步凸显:公司自身30个工厂和合众创亚14个国内工厂将逐步产生订单协同、生产协同,订单与排产将逐步优化,有效提升双方工厂生产效率,实现协同效应。公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持买入。纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。公司长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,厚积薄发。公司创新业务持续稳步推进,PSCP 及IPS 逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力逐步修复。由于会计处理调整,我们下调2018年归母净利的盈利预测至2.54亿元(原为5.50亿元),维持2019-2020年归母净利润的盈利预测为3.59亿元、4.64亿元,对应2018-2020年归母净利增速为65%、42%、29%,合EPS 0.22元、0.31元、0.40元,目前股价(4.78元)对应2018-2020年PE 分别为22倍、15倍、12倍。我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持买入!
艾迪精密 机械行业 2019-02-01 24.21 26.10 6.40% 24.97 3.14% -- 24.97 3.14% -- 详细
事件: 艾迪精密于1月28日发布2018年度业绩预告,预告2018年实现归母净利润2.25亿元左右,同比+60%左右;实现扣非净利润2.22亿元左右,同比+62%左右。 投资要点: 业绩预告基本符合预期,高速成长逻辑初步验证。破碎锤渗透率提升:破碎锤作为短寿命周期产品,面对广阔的挖机存量市场,根据我们的测算,2018年挖机存量已超150万台。 环保趋严、炸药管控、人力替代三大驱动力带动破碎锤渗透率提升,预计2019/2020年破碎锤市场规模分别可以达到70/80亿元。公司产品性价比领先,市占率已为国内第一; 同时公司不断拓展新客户,由国内客户向外资客户、轻/中型锤向重型锤逐步渗透,后期市占率仍有较大提升空间。液压件高效进口替代:以多年维保市场经验技术为基础,报告期内公司液压泵阀实现知名主机厂20t 级产品供应。恰逢国内挖机销量爆发而外资供应不足节点,国内挖机市场竞争激烈,主机厂成本诉求较强,液压件国产化需求迫切。艾迪在国内挖机泵、阀、马达前市场具有性价比与售后服务优势,进口替代高效进行。规模效应摊薄固定成本:公司规模快速扩张,固定成本被有效摊薄,2018H1各产品毛利率已有小幅提升。我们认为,2019年原材料钢材价格持续上涨可能性小,随着公司产能陆续爬坡,后续毛利率有望进一步提升。 公司产能或将在2020-2021年实现倍增,我们看好其长期成长性。公司于2018年12月11日晚公告定增预案,募集共计7亿元资金用于工程机械用高端液压马达建设、液压破碎锤建设、工程机械用高端液压主泵建设项目,总投资/拟投入募集资金金额分别为3.63/3.00、2.44/2.00、2.17/2.00亿元。资产规模扩张:公司2018年三季报固定资产规模为5.40亿元,预计定增项目合计拟投入的8.24亿元多数将用于固定资产构建,公司固定资产规模有望再上台阶,为重资产模式的液压件与液压属具业务带来新的产能增长动力。 预计2年初步达产:我们认为公司定增项目的初步建设周期与公司IPO 募投的液压破拆属具及液压件建设项目接近,预计将在2年左右形成初步产能,远期来看,到2023年新增8万台马达、2万台破碎锤、5万台泵的目标实现可能性高。2020年产能有望翻倍:除拟定增投入的泵与马达项目外,公司液压阀产能有望通过自有资金或其他融资渠道实现增长,我们测算得2020年前后公司液压泵与液压马达产能规模有望实现翻倍增长,液压阀产能有望实现10倍以上的增长,液压破碎锤产能有望增长50%以上。 估值与评级:维持“增持”评级。较高的资本开支预期有望推动公司收入再上台阶,累进式创新带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。下调2018年盈利预测,维持2019/2020年盈利预测,原预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,现预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.25/3.47/4.58亿元,对应EPS0.87/1.33/1.76元/股,对应PE28/18/14倍。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年30倍PE,目标价26.1元,对应约7%上涨空间。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-02-01 8.67 -- -- 9.29 7.15% -- 9.29 7.15% -- 详细
公司公告18年业绩快报,基本符合我们预期。公司2018年预计实现收入33.73亿元,同比增长14.5%,归母净利润为7.27亿元,同比增长26.5%,扣非归母净利润同比增长25.6%;其中18Q4实现收入9.96亿元,同比增长17.7%,归母净利润为1.81亿元,同比增长30.3%,扣非归母净利润同比增长31.6%。 传统烟标:烟草行业18Q4去库存,公司仍凭借渗透率份额提升,实现业绩稳健增长。18Q4烟草工作重心在于降低渠道库存,年底工商库存仅400万箱左右,为4年来历史低位水平,为2019年之后行业的健康良性增长奠定基础。行业新品如细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等18年1-10月增速分别为50%、134%、76%和12%。公司凭借新品中标,仍实现份额逆势提升(细支烟市占率约20%),确保Q4增速稳健。公司18年烟标销量仍保持8.0%的稳健增长,其中细支烟销量增速较快(+12.5%)。 精品彩盒:产品设计创新实力突出,名烟+名酒等精品彩盒在18Q4快速放量带动收入端提速。2018年彩盒营收同比增长79.8%,18Q4实现增长约85%。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)等产品放量;酒包客户中,茅台于11月推出“茅台醇·星座酒”,由劲嘉一手开发、设计与提供营销等服务;劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,兑现了劲嘉借助茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户的逻辑。此外,正逢年末礼品购买等需求旺盛,使得公司彩盒业务在四季度有突出表现,如新客户第四套人民币纪念币套装盒等。 酒包业务:战略联手茅台,酒包未来成长性高度确定。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合,是未来集团唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现,我们预期从2019年起有望逐步开始放量。 新型烟草:与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,静候政策东风。公司自身电子烟产品技术实力过硬,成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业;还与小米联手,有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验,为政策开放做好准备。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS 在海外已经引起热潮,也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新,目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外,市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积,相关法律法规也有望完善,新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。 烟草主业增长稳健,酒包市场后期有望持续开拓;新产品设计开发实力领先,客户拓展颇有成效,彩盒有望延续翻倍式增长;新型烟草领域联手云南中烟&小米,静待政策东风!公司把握烟草行业结构升级改变,抓住细支烟等新品类机遇,烟草主业稳健回暖;精品烟标仍快速放量中,携手茅台强势进军酒包领域;新型烟草政策放开有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购2996.39万股,占总股本2.0%,2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。我们下调2018年EPS 盈利预测至0.49元(原为0.50元),维持2019-2020年EPS 为0.62元和0.74元,同比增长27%/20%,目前股价(8.36元)对应2018-2020年PE 分别为17倍,13倍和11倍,公司下游业务稳定,具备穿越周期的能力,三年期定增价格8.44元具备安全边际,维持买入!
苏泊尔 家用电器行业 2019-01-31 52.01 60.00 9.83% 56.67 8.96% -- 56.67 8.96% -- 详细
投资要点: 一二级市场受益于产品结构升级带来的均价提升。(1)一二级市场小家电升级换代明显,产品结构升级带来高端化产品提升,以球斧电饭煲为例,公司800 元以上的电饭煲占比远远高于对手。公司从SEB 引入高端产品和专利技术,以满足一二线城市消费升级的趋势。 (2)收购WMF 中国区资产,在国内市场上将形成主打大众消费的“苏泊尔”品牌和主打高端品质生活的“WMF”品牌组合,顺应一二线城市在厨房小家电和炊具市场的消费升级趋势。 三四级市场渠道下沉打开销量空间。三四级市场小家电主要处于普及阶段,市场集中度比较分散,目前苏泊尔、九阳等三家龙头企业市场份额占比没有到50%,未来随着小家电中三大品牌向三四线进一步渗透,将挤占小品牌的市场份额,市场集中度会提高,原因在于三四级市场中商超渠道的费用较高(三四级市场现在地方超市10-15%,一二级KA 费用20-30%),小品牌无力支付渠道费用,会被淘汰出局。 从厨房小家电向环境类与生活类拓展开辟增长新空间。公司从14 年下半年进入生活类电器,主要推出电熨斗、挂烫机、空净化器和吸尘器四个大品类,使得苏泊尔品牌内涵更加丰富,从小厨电延伸到其他小家电市场。公司股东SEB 在国外的生活类与环境类电器有深厚的积累,非厨电方面全球排名第一,公司利用SEB 专利技术引进产品原型,再进行改进,公司在产品与渠道中已做好充足准备。 SEB 收购WMF 后,预计订单将持续向公司转移。SEB 认可公司的设计能力,预计订单会更多地将设计等环节交给公司,使得公司出口从单纯的OEM 走向ODM,产品毛利率将进一步提升,对出口业务的盈利能力持续看好。并且,SEB 收购WMF 后,考虑生产成本与质量控制,WMF 的非厨房小电器订单转移有望使得出口增速环比加速。 股权激励激发管理层经营动力。公司2017 年推出限制性股票方案,激励对象181 人总计387.4 万股,新任总经理苏明瑞26 万股,按每股1 元授予价格和股票现价来算,股权激励价值超千万,有利于充分调动中层员工和高层管理者的积极性。公司业绩考核要求:1)2017-2020 年,ROE 不低于18%;2)2017-2020 年内销收入和营业利润增速需达11%和13%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年每股收益2、2.44 和2.90 元(原值为2.00 元、2.43 元和2.96 元),对应动态市盈率分别为26 倍、22 倍和18 倍,公司内销品类延展性出色,渠道继续下沉,出口订单转移确定性强,我们认为公司2019 年合理目标价应该在60-70 元,相比当前股价上涨空间在15%-30%,继续维持“买入”投资评级。 风险提示:SEB 订单转移、新品拓展不及预期,原材料价格大幅上涨。
艾迪精密 机械行业 2019-01-31 24.44 26.10 6.40% 24.97 2.17% -- 24.97 2.17% -- 详细
业绩预告基本符合预期,高速成长逻辑初步验证。破碎锤渗透率提升:破碎锤作为短寿命周期产品,面对广阔的挖机存量市场,根据我们的测算,2018年挖机存量已超150万台。 环保趋严、炸药管控、人力替代三大驱动力带动破碎锤渗透率提升,预计2019/2020年破碎锤市场规模分别可以达到70/80亿元。公司产品性价比领先,市占率已为国内第一;同时公司不断拓展新客户,由国内客户向外资客户、轻/中型锤向重型锤逐步渗透,后期市占率仍有较大提升空间。液压件高效进口替代:以多年维保市场经验技术为基础,报告期内公司液压泵阀实现知名主机厂20t级产品供应。恰逢国内挖机销量爆发而外资供应不足节点,国内挖机市场竞争激烈,主机厂成本诉求较强,液压件国产化需求迫切。艾迪在国内挖机泵、阀、马达前市场具有性价比与售后服务优势,进口替代高效进行。规模效应摊薄固定成本:公司规模快速扩张,固定成本被有效摊薄,2018H1各产品毛利率已有小幅提升。我们认为,2019年原材料钢材价格持续上涨可能性小,随着公司产能陆续爬坡,后续毛利率有望进一步提升。 公司产能或将在2020-2021年实现倍增,我们看好其长期成长性。公司于2018年12月11日晚公告定增预案,募集共计7亿元资金用于工程机械用高端液压马达建设、液压破碎锤建设、工程机械用高端液压主泵建设项目,总投资/拟投入募集资金金额分别为3.63/3.00、2.44/2.00、2.17/2.00亿元。资产规模扩张:公司2018年三季报固定资产规模为5.40亿元,预计定增项目合计拟投入的8.24亿元多数将用于固定资产构建,公司固定资产规模有望再上台阶,为重资产模式的液压件与液压属具业务带来新的产能增长动力。 预计2年初步达产:我们认为公司定增项目的初步建设周期与公司IPO募投的液压破拆属具及液压件建设项目接近,预计将在2年左右形成初步产能,远期来看,到2023年新增8万台马达、2万台破碎锤、5万台泵的目标实现可能性高。2020年产能有望翻倍:除拟定增投入的泵与马达项目外,公司液压阀产能有望通过自有资金或其他融资渠道实现增长,我们测算得2020年前后公司液压泵与液压马达产能规模有望实现翻倍增长,液压阀产能有望实现10倍以上的增长,液压破碎锤产能有望增长50%以上。 估值与评级:维持“增持”评级。较高的资本开支预期有望推动公司收入再上台阶,累进式创新带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破,液压件仍有一定的扩品类预期,有望维持较高的成长速度。下调2018年盈利预测,维持2019/2020年盈利预测,原预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元,现预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.25/3.47/4.58亿元,对应EPS0.87/1.33/1.76元/股,对应PE28/18/14倍。公司增长确定性强,应享有一定的确定性估值溢价,给与2018年30倍PE,目标价26.1元,对应约7%上涨空间。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-31 8.55 -- -- 9.29 8.65% -- 9.29 8.65% -- 详细
公司公告18年业绩快报,基本符合我们预期。公司2018年预计实现收入33.73亿元,同比增长14.5%,归母净利润为7.27亿元,同比增长26.5%,扣非归母净利润同比增长25.6%;其中18Q4实现收入9.96亿元,同比增长17.7%,归母净利润为1.81亿元,同比增长30.3%,扣非归母净利润同比增长31.6%。 传统烟标:烟草行业18Q4去库存,公司仍凭借渗透率份额提升,实现业绩稳健增长。18Q4烟草工作重心在于降低渠道库存,年底工商库存仅400万箱左右,为4年来历史低位水平,为2019年之后行业的健康良性增长奠定基础。行业新品如细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等18年1-10月增速分别为50%、134%、76%和12%。公司凭借新品中标,仍实现份额逆势提升(细支烟市占率约20%),确保Q4增速稳健。公司18年烟标销量仍保持8.0%的稳健增长,其中细支烟销量增速较快(+12.5%)。 精品彩盒:产品设计创新实力突出,名烟+名酒等精品彩盒在18Q4快速放量带动收入端提速。2018年彩盒营收同比增长79.8%,18Q4实现增长约85%。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华(金中支)、南京(九五之尊)、云烟(大重九)等产品放量;酒包客户中,茅台于11月推出“茅台醇·星座酒”,由劲嘉一手开发、设计与提供营销等服务;劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,兑现了劲嘉借助茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户的逻辑。此外,正逢年末礼品购买等需求旺盛,使得公司彩盒业务在四季度有突出表现,如新客户第四套人民币纪念币套装盒等。 酒包业务:战略联手茅台,酒包未来成长性高度确定。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合,是未来集团唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现,我们预期从2019年起有望逐步开始放量。 新型烟草:与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,静候政策东风。公司自身电子烟产品技术实力过硬,成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业;还与小米联手,有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验,为政策开放做好准备。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS在海外已经引起热潮,也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新,目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外,市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积,相关法律法规也有望完善,新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。
索菲亚 综合类 2019-01-31 17.14 -- -- 17.92 4.55% -- 17.92 4.55% -- 详细
公司公告修正18年业绩预告:归母净利增5-10%,低于市场预期。公司修正2018年业绩预告,预计2018年实现收入70.86亿元-73.39亿元,同比增长15%-20%;实现归母净利9.52亿元-9.97亿元,同比增长5%-10%。2018年Q4收入增速3.6%-19.8%,归母净利下滑21.9%-8.3%。 18Q4:收入增速相对稳健,多方位因素导致利润率承压。公司年内逆势新开门店、下调出厂价、持续推出促销套餐,全年收入增速相对稳定。行业竞争加剧,公司利润率承压。 1)调低出厂价保证经销商利益:2018年第二季度开始下调出厂价约4%,使得下半年收入和毛利率有所下降,出厂价回落影响四季度毛利率;2)促销引流活动持续:公司Q3推出的“爱家季活动”受到销售者的欢迎,继续延长优惠时间,促销活动产生的收入占比上升,也导致毛利率下滑;3)鼓励开店与重装门店,样柜高折扣:为了加速开拓市场,抢占市场份额,2018年公司鼓励经销商多开新店和重装旧店,年内橱衣新开店和重装店合计超1000家,公司对经销商新开店的上样产品给予了高折扣的优惠,门店装修样柜出货接近1亿元导致毛利率下降;4)低毛利率2B 业务高增长:工程业务持续增长,由于工程业务的毛利率低于经销商模式,导致了整体的毛利率下降;5)协助经销商开展营销活动,销售费用率提升:公司年内积极开展明星签售等营销活动,公司费用率有所提升。 与经销商分担行业调整期的经营压力,保证生态链合作伙伴的长期可持续发展。2018年经历地产市场低迷、定制家居行业产能、渠道快速扩张,定制家居经销商盈利能力大幅承压。公司2018年降低出厂价、推出促销套餐产品、高折扣样柜帮扶开新店与重装门店,分担经销商在行业困顿期的经营压力,共度行业难关。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强,构筑公司经营护城河。 地产数据短期修复估值,长期角度龙头市占率提升空间仍在。受前期地产数据低迷影响,家居板块估值已经大幅度回落。2018年12月住宅竣工面积同比增速大幅回升至6.1%(vs2018年1-11月单月均为负增长,1-11月累计下滑12.7%),带动家居板块估值得到一定修复。从长期角度,家居行业的消费属性较强,家居消费行业空间巨大。公司仍有可凭借综合竞争优势,包括信息化能力、成本控制能力、多品类扩张能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌,不断提升集中度,凸显长期价值。 公司同时公告投资华南木门工厂。公司公告拟出资3397.33万元增资参股中山保富,获得其40%股权。中山保富主要产品为实木复合门和装修工程木质装饰面产品,2018年中标保利地产未来三年木门供应商资格。中山保富原有股东承诺2019-2021年扣非净利分别达到1000万元、2000万元和3000万元。公司回购推进彰显发展信心,地产预期改善有望修复估值,维持买入!2018年行业调整期,公司产品体系、新产品也处调整期,与经销商分担经营压力,增长承压。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于行业竞争加剧,公司让利经销商,我们下调公司2018-2020年EPS 的盈利预测至1.04元、1.20元、1.41元,YoY 为6%/15%/18%(原为1.18元、1.38元、1.65元,YoY 为20%/17%/20%),1月 29日股价(18.11元)对应2018-2020年PE 分别为17倍、15倍、13倍,公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!
三一重工 机械行业 2019-01-29 9.13 10.14 7.19% 9.82 7.56% -- 9.82 7.56% -- 详细
事件:三一重工于1月25日晚发布2018年业绩预告,预计2018年度实现归母净利润为59-63.2亿元,同比增加182%-202%;实现扣非净利润58.6-62.2亿元,同比增加228%-248%。 点评: 业绩预告符合预期,三大驱动力带动利润增长。驱动力一:三一挖机超越行业销量增速增长。2018年行业共计销售挖机203420台(+44.99%);其中三一销售挖机46935台(+50.59%),市占率(销量口径)为23.07%(较去年同期+0.86pct)。挖机作为盈利能力最强的单品,在本轮景气高点贡献最主要业绩增量。驱动力二:规模效应摊薄固定成本。上一轮景气度向上时企业已经进行大规模的资本开支,目前已有产能完全满足市场需求,后续大规模资本开支意愿低。随着公司规模不断扩张,固定成本被有效摊薄,期间费用率有望持续下降。驱动力三:二手机出清进一步释放毛利空间。上一轮信用扩张遗留的二手机、法务机等问题在2018Q3之前基本处理完毕,毛利率进入有效修复阶段,毛利空间进一步释放。 预计2019年混凝土机械与起重机械接棒挖机实现销量高增长,持续提供业绩支撑。综合考虑地产基建总量、更新换代需求、环保迭代加速更新等因素,我们认为2019年起重机械与混凝土机械将接棒挖机实现高速增长,预计2019年汽车起重机、随车起重机、履带起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌车更新需求分别为30800/7676/1713/7997/41700台,销量分别为36000/12000/1700/8000/55000台。即使在地产与基建投资总额维持不变或小幅下降的假设下,对更新需求的影响也在3%以内,风险整体可控。公司是混凝土机械绝对龙头,起重机布局已经进入收获期,我们预计2019年混凝土机械与起重机械板块将接棒挖机,持续为公司提供业绩支撑;同时作为挖机龙头,三一市占率仍处于上升通道,出口放量对冲国内周期向下,对挖机销售额将产生一定的平滑作用。 估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。上调盈利预测,原预测2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.19亿元, 现预测2018/2019/2020年实现归母净利润61.13/66.44/63.41亿元,对应EPS0.78/0.85/0.81元,对应PE12/11/11倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价10.14元,对应约12%上涨空间。
徐工机械 机械行业 2019-01-29 3.26 3.64 2.25% 3.66 12.27% -- 3.66 12.27% -- 详细
事件:徐工机械于1月27日晚发布2018年业绩预告,预告2018年实现归母净利润19.5-21.5亿元,同比增长91%-111%;基本每股收益0.245-0.272元,同比增长75%-94%。 点评: 业绩预告符合预期,三大驱动力带动利润增长。驱动力一:起重机与装载机销量爆发带动业绩增长。2018年行业共计销售汽车吊/随车吊/履带吊32318/14084/1828台,同比增速分别为58.48%/29.60%/35.21% , 其中徐工汽车吊/ 随车吊/ 履带吊销量分别为14795/8516/771台, 同比增速分别为50.89%/38.74%/35.50% ; 市占率分别为45.78%/60.47%/42.18%,较去年同期分别-2.30/+3.98/+0.09pct,徐工传统优势业务市占率保持相对稳定。2018年行业共计销售装载机10.80万台(+20.75%),徐工装载机业务乘行业东风充分受益。驱动力二:规模效应摊薄固定成本。上一轮景气度向上时企业已经进行大规模的资本开支,目前已有产能完全满足市场需求,后续大规模资本开支意愿低。随着公司规模不断扩张,固定成本被有效摊薄,期间费用率有望持续下降。驱动力三: 二手机出清进一步释放毛利空间。上一轮信用扩张遗留的二手机、法务机等问题在2018Q3之前基本处理完毕,毛利率进入有效修复阶段,毛利空间进一步释放。 预计2019年起重机进入更新需求高峰,带动公司利润增长。销量增长:我们对使用寿命在6至10年以上的移动式起重分情景做更新需求测算,测算得2018/2019/2020年汽车起重机基础更新量为2.97/3.08/2.73万台,履带起重机基础更新量为1596/1713/1723台,随车起重机基础更新量为6183/7676/9005台,移动式起重机将于2019年进入更新需求高峰。同时在基建刺激总量需求、环保迭代加速更新的影响下,我们预计2019/2020年汽车起重机销量分别为3.60/3.00万辆,履带起重机销量分别为1700/1650台,随车起重机销量分别为12000/8500辆。徐工作为起重机械行业龙头,汽车吊市占率有望维持相对稳定,随车吊、履带吊市占率仍有进一步提升空间。毛利率提升:2018年公司“一号工程”持续高强度实施拉低毛利率,到2018Q3之前上一轮信用扩张导致的二手机、法务机已基本被处理完毕。2019年,我们认为上游钢材价格继续上涨可能性较小,徐工起重机坚持品牌战略,产品价格将维持高端定位,起重机械板块毛利率有望进一步提升。 估值与评级:维持“增持”评级。我们认为徐工上市公司体内利润中心汽车起重机与装载机2019年行业需求仍有20%以上弹性,同时有较强的集团挖机资产注入预期,公司2019年业绩弹性空间较大;公司定增顺利落地,新业务拓展与海外拓展有望给公司带来较强的增长后劲,认为公司估值稳定性将继续增强。上调2018年盈利预测,维持2019/2020年盈利预测,原预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润18.47/25.66/29.55亿元,现预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润20.14/25.66/29.55亿元, 对应EPS0.26/0.33/0.38元,对应PE12/10/9倍,考虑到公司2019年仍具备较强的业绩弹性,给与2018年14倍PE,目标价格3.64元,对应约12%上涨空间。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-01-22 5.95 -- -- 6.20 4.20% -- 6.20 4.20% -- 详细
公司公告与长城国瑞证券签署战略合作协议,剥离非核心业务。 公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:1)对晨鸣租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;2)资产证券化;3)综合投融资业务。 计划剥离融资租赁业务,降低经营风险。 1)2014年多元化金融战略布局融资租赁业务。 2014年造纸行业景气度底部,公司经营战略进行多元化调整,同年设立山东晨鸣融资租赁公司发展融资租赁业务,至 2015年末融资租赁公司总资产快速扩张至 241.70亿元。 2015-2017年融资租赁子公司分别实现净利润 6.19亿、 9.30亿、 8.75亿,增厚公司业绩。 2)宏观背景导致该板块资金压力增加。 随融资租赁业务扩张,资金压力倍增,资产负债率明显提升,2015-2017年末公司负债率分别为 77.9%、 72.6%、 71.3%(vs 2013年末 69.2%),且短期融资债券发行量大幅提升。随着 2017年利率水平大幅提升,公司财务费用率明显增加。 此次剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。 多渠道解决债务压力,公司财务风险逐步解除。 2018年公司多渠道、全方位地解决公司财务压力,稳妥降低公司资产负债率、优化资本结构解决公司财务压力。1)以债转股方式,子公司引入第三方投资者:2018年 10月,公司与工银投资签订债转股合作协议,实施债转股规模不低于人民币 30亿元;12月,引入浙商银行作为第三方投资者对江西晨鸣增资 5亿元。 2)转让融资租赁公司债权:2018年 7月,公司向前海瑞理出售融资租赁公司持有的合计不超过人民币 20亿元的融资租赁业务债权(含收益)。 3)收缩融资租赁业务规模:公司融资租赁规模停止扩张,并逐步收缩业务规模。 造纸主业:四大新项目达产,纸浆自给率进一步提升。 2018年下半年公司 51万吨高级文化纸项目、 50万吨新闻纸改造文化纸项目、黄冈 30万吨化学浆项目均已达产,我们预计寿光美伦 40万吨化学浆项目也将在 2019年 Q1达产。 2017年公司已有产能包括203万吨白卡+129万吨铜版+160万吨非涂布文化纸+332万吨木浆,此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、文化纸龙头地位得到进一步巩固。 公司财务压力缓解,有望促使公司在造纸业务排产、销售作出更市场化、理性化决策。 剥离融资业务,回归造纸主业,浆纸一体化龙头再起航。 公司计划剥离融资赁业务,市场对公司资金压力的担忧有望得到解除。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。由于 2018年造纸行业景气度下行,吨纸盈利逐步下滑,我们下调2018-2020年公司归母净利润的盈利预测至 30亿元、 28亿元、 30亿元(原为 48亿、 55亿、 60.5亿),目前股价(5.82元/股)对应 PE 分别为 5.3倍、 5.7倍和 5.3倍,对应 PB 仅 0.9倍,维持增持。
格力电器 家用电器行业 2019-01-21 38.68 -- -- 44.50 15.05% -- 44.50 15.05% -- 详细
2000亿收入圆满收官。格力电器发布2018年业绩预告,全年预计收入2000-2010亿收入,同比增长33%-34%,归母净利润260-270亿元,预计同比增长16%-21%,对应每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523亿元,同比增长37%-40%,归母净利润49-59亿元,同比下降14%-29%。同时临时股东大会完成换届选举,董明珠连任董事长。 空调业务高歌猛进,短期看点走向多品类发力。1)从业务拆分来看,空调继续贡献主力增长,预计收入同比增长35%左右,考虑到产业在线数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速预计高于产业在线统计的1-11月销量增长,我们预计销量和均价提升分别贡献20%和15%。2)空调行业库存压力怎么看?据产业在线统计,截止11月底空调整体行业库存4190万台,环比首次迎来下降70万台,其中工厂端库存925万台略有上升,主要是年底春节备货+外贸出口抢订单拉动,渠道库存3265万台,环比下滑110万台,表明行业整体正在开启去库周期。从格力自身表现来看,四季度以来零售增速高于内销出货量增长,或在一定程度表明库存压力有所减缓。3)展望2019年,我们延续此前判断,行业经历连续两年渠道补库存周期、终端旺销及地产拉动后,19年或将迎来适度调整,不过龙头市场集中度提升、生活电器(小家电、冰箱洗衣机)收购晶弘后持续发力,即使在不考虑潜在家电政策刺激的情况下,预计仍有望保持0%-5%的收入增长。 董事会换届靴子落地,业绩留存储备过冬。1)公司治理不确定性消除。此次董事会换届董明珠顺利连任,开启第三届董事长任期,一定程度上消除公司治理的不确定性,本次临时股东大会公司承诺未来保持每年业绩增长10%,我们认为有助于缓解市场中长期盈利增长担忧。2)手中有粮,心里不慌。根据公司业绩预告,全年归母净利率13%左右,预计同比下滑1.9个pcts,我们判断主要是四季度销售费用支出较大,一定程度上为19年净利润增长留出回旋空间。 下调盈利预测,维持买入投资评级。截止三季报,公司类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到国内商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们下调18-20年净利润到261亿、288亿和318亿(原值为290亿、322亿元和357亿元),分别同比增长16.3%、10.4%和10.6%,对应EPS为4.33元、4.78元和5.29元(前值为4.82元、5.29元和5.81元),对应动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,隐含股息率较高,维持“买入”投资评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-01-17 3.28 -- -- 3.44 4.88% -- 3.44 4.88% -- 详细
公司公告预计2018年归母净利33.8亿元,并同时公告收购VersoWickliffeLLC100%股权。公司公告2018年业绩预增预告,2018年实现归母净利33.8亿元。1)收购产生的营业外收入:其中由于收购VersoWickliffeLLC100%股权对价低于其可辨认净资产的公允价值,增加归母净利约3.6亿元。2)Q4盈利环比提升:扣除收购影响,公司Q4实现归母净利7.03亿元,环比Q3提升约15%。3)扣除并表影响,2018年自身业务稳健增长:剔除北欧纸业和联盛纸业并表(共贡献约6亿元)后。扣非净利润21.3亿元,同比提升6.5%。 原纸:Q4销量环比提升;外废通关,用量比例环比提升;联盛纸业盈利持续改善。2018Q3末原纸库存增加及美废库存(含未入关美废)增加,公司存货达到33.96亿元,Q4原纸库存消化,港口外废逐步通关。1)龙头效应显现,逆行业之势,Q4销量环比提升。2018年受中美贸易摩擦及社零额增速低迷影响,卓创资讯显示箱板瓦楞纸行业总产量Q4环比下滑8.8%。公司逆行业之势,凭借龙头优势Q4销量环比提升,Q3末原纸库存逐步消化,至年末原纸库存已经降至低位。2)外废通关加速,外废比例Q4增加。5月起,国内海关对美废进口实行100%开箱、掏箱检查,美废入关量在Q2-Q3有所下滑,导致公司Q3外废用量比例有所下滑。Q4前期采购外废逐步通关,其中美国以外的废纸关税政策不变,外废比例提升带来Q4成本改善。3)联盛纸业盈利能力逐步提升。公司年初并表联盛纸业(对应箱板瓦楞纸产能105万吨),联盛纸业管理效率逐步提升,外废比例也将逐季提升。我们预计联盛纸业2018年实现利润4亿元,下半年(2.5亿)盈利较上半年(1.5亿)明显改善。 折价收购VersoWickliffeLLC100%股权100%,全球一体化推进。1)折价收购形成3.6亿元营业外收入。2018年9月公司全资子公司浙江山鹰的间接控股子公司GlobalWin(公司持股60%)完成对VersoWickliffeLLC(简称“凤凰纸业”)100%股份的收购,收购对价1600万美元。被收购公司截至2018年9月6日的净资产评估值约合9.29亿元人民币,高于收购对价8.19亿元。本次收购,因收购对价低于可辨认净资产,增加归母净利约3.6亿元(因为公司仅持有收购方GlobalWin60%股权,且涉及税费,所以影响公司利润为3.6亿元而非8.19亿元)。2)布局北美包装纸产能,全球化更进一步。被收购之前,凤凰纸业主要生产和销售文化纸相关的纸浆和纸产品,且自2015年11月起停工。收购完成后,公司将对凤凰纸业现有设备进行改造,转产为包装用纸生产线,此次将使公司全球化布局扩张至北美市场,国际化战略更进一步。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长,维持买入。国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建基地实现华东、东南、华中生产基地全覆盖。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升。由于收购形成营业外收入,我们上调2018年归母净利润至33.8亿元(原为30亿元),维持2019-2020年归母净利润为31.8亿元、33.7亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.74元(原为0.66元)、0.70元和0.74元,目前股价(3.25元/股)对应PE分别为4.4倍、4.7倍和4.4倍,对应PB仅1.2倍,维持买入。
欧普照明 能源行业 2019-01-08 26.68 -- -- 29.42 10.27%
31.65 18.63% -- 详细
欧普LED 转型先锋,稳坐家居照明龙头。公司2013年起在照明行业内率先转型LED,2014-2017年收入和净利润复合增速在22%和32%,目前销售规模行业第一。公司创业22年历史不长,但凭借聚焦国内家居照明,打造出业内消费者知名度最高的品牌、专卖店和网点数量最多的渠道体系、商照/电工多点开花的品类延伸能力。公司核心高管来自飞利浦照明、海尔和公牛等同行标杆性企业,内部分工合理运作高效,六年期股权激励计划锁定核心员工长期利益,未来业绩增长有保障(年化复合增长20%)。 LED 渗透率持续提升,2020年国内通用照明3500亿。照明技术革命推动行业进入LED时代,渗透率提升保障全球LED 通用照明市场2014-2017年复合增长22%,目前全球LED照明渗透率45%;国内市场在政府补贴、淘汰白炽灯路线图指引下,LED 通用照明2010年-2017年复合增长率达45%,目前行业规模2551亿元,在LED 产业链下游应用领域中占比最高48%,我们预计在LED 对传统照明替代的推动下(国内LED 渗透率过50%),2020年国内LED 通用照明市场规模有望超3500亿,市场空间广阔。 资本、技术、渠道三驾马车拉动集中度提升。海外日本和美国等发达国家成熟市场LED 照明行业集中度较高,CR4市占率分别在60%和70%左右,国内市场目前集中度远低于此,CR5集中度不足15%。我们认为资本整合、技术变革和渠道下沉三箭齐发有望推动行业集中度提升:1)国际照明巨头退出中国市场,内资企业迎来整合良机。飞利浦照明、欧司朗和GE 失去传统技术优势,LED 芯片产能转移和本土区域优势让内资照明企业崛起;2)技术变革推动产品一体化,供给侧迎来出清。传统照明产品差异化不足,进入LED 时代后,照明向光机电热一体化发展,行业门槛提高带来供给侧出清;3)渠道下沉形成马太效应。 龙头公司跑马圈地开拓网点,品牌效应+渠道触达带来集中度提升。 内修供应链+外化渠道管理,推动公司全品类发力。公司2015年-2017年通过调整渠道返利考核方式、上线欧管家进销存IT 系统,鼓励经销商需求预测推动供应链模式从生产推动转向销售拉动,加快公司库存周转率、适应非标品装饰灯等潮流发展趋势。家居照明方面,公司对零售专卖店改造区隔线上产品、流通渠道增加网点数量、欧普到家强化差异化服务,多种方式助力经销商适应电商渠道冲击;商业照明大客户集采趋势加速大品牌发展,公司经销商实力雄厚,分销和项目渠道推动高速增长;光源和电工电器得益于流通网点覆盖增加,未来收入有望保持中高速增长。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润8.46亿元、10.23亿元和11.99亿元,同比增长24.2%、20.9%和17.2%,对应动态市盈率23倍、19倍和16倍;公司作为照明行业龙头,业绩具备高速增长潜质,享有一定估值溢价具备合理性,我们认为2019年合理估值23倍,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示:行业竞争加剧价格战、地产下行对行业景气度构成负面拖累
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-12-31 5.70 -- -- 6.27 10.00%
6.64 16.49% -- 详细
公司公告拟发行可转债募资不超过10亿元,其中7亿元用于股份回购。公司公告拟公开发行5年期可转换公司债券募集资金,总额不超过10亿元,其中7亿元用于股份回购,3亿元用于补充流动资金。 可转债是债券与看涨期权的融合,是当前阶段公司非常理想的融资工具。可转债价值等于债券偿本付息价值与股票看涨期权的结合。虽然当前造纸行业处供给增加+需求低迷的阶段,吨纸盈利承压,但我们仍看好公司作为行业龙头,管理水平为行业标杆,积极布局上游林浆产业链,具有长期成长属性,可转债中看涨期权价值将在未来逐步体现。处于当前估值与市场信心低点,发行可转债是公司现阶段较为理想的融资工具。 2018Q4:造纸业务承压,溶解浆盈利稳健。造纸:行业供给端新增产能投放,需求端持续低迷,纸价不断下行;成本端:纸浆价格因船期与库存,对公司成本影响具有滞后性,当前公司用浆成本仍较高。公司2018Q4造纸业务盈利承压。 溶解浆:溶解浆内盘价格稳定,2018Q4溶解浆均价7683元/吨,环比2018Q3提升70元/吨。公司山东本部拥有年产50万吨溶解浆生产线,保持稳定盈利。 老挝木浆项目2018年中投产,生产线可在化学浆与溶解浆之间转产,当前生产溶解浆带来业绩增量。 前瞻性海外布局纸浆项目,林浆纸一体化发展获取全产业链利润,对冲造纸环节景气度下行风险。受2018年国内成品纸需求低迷影响,造纸行业景气度下行。 公司前瞻性布局海外木浆+废纸浆项目,提升纸浆自给率,改善原材料结构,构建相对成本优势。1)老挝林地+纸浆项目,把握制浆环节利润。公司在老挝拥有10万公顷林地资源,老挝纸浆项目2018年下半年投产,2018年底预计将满产,老挝项目拥有7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,新增50万吨木浆项目投产。若生产纸浆,大幅提升公司纸浆自给率。若转产溶解浆,可把握溶解浆高盈利行情。2)海外废纸浆项目+半化学浆项目,保证废纸系原材料稳定供给。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口(老挝40万吨废纸浆板项目)突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩增长,未来三年新产能持续落地提供新的增长动力。我们维持2018-2020年公司归母净利的盈利预测为22.5亿元、25亿元和25亿元,对应2018-2020年EPS 分别为0.87元、0.96元和0.96元,目前股价(5.67元/股)对应2018-2020年PE 分别为6.5倍、5.9倍和5.9倍,维持增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名