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周海晨

申万宏源

研究方向: 造纸印刷行业、家电行业

联系方式:

工作经历: 证书编码:A0230208080453,华东师范大学经济学硕士,毕业至今在上海申银万国研究所从事造纸、包装印刷、家用轻工及家电的研究,5年造纸及轻工行业研究经验,2010年获“新财富”最佳分析师造纸印刷行业第一名、“卖方分析师水晶球奖”造纸印刷行业第一名、和"中国证券报分析师金牛奖”造纸印刷行业第一名...>>

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最新买入评级

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小天鹅A 家用电器行业 2017-11-15 58.56 -- -- 62.80 7.24% -- 62.80 7.24% -- 详细
内销电商增速高,外销加速整合东芝。根据产业在线数据显示,前三季度公司内销899 万台,同比增长13.0%,出口271 万台,同比增长19.5%。1)内销方面,电商、代理和连锁KA 渠道收入占比分别为25%、50%和25%左右,其中电商渠道收入增速最高(Q1-Q3 在50%-60%左右),受四季度双十一备货影响,公司存货同比增长74.35%,在双十一等节日带动下,全年内销收入将继续高增长。2)受益于大客户合作和自有品牌推广,外销保持较高景气度,根据产业在线披露,2015-2017Q3 公司外销市占率分别为15.2%、17.2%和18.5%,随着大股东美的整合东芝白电业务,有望助力公司加大海外市场开发。 份额提升,结构升级推动洗衣机量价齐升。根据中怡康数据,2014 年到2017Q3 美的系洗衣机零售量市占率从20.8%稳步提升至27.0%,美的系和海尔洗衣机内销CR2 从47.6%提升到54.2%,行业龙头集中度持续稳步提高。产品结构方面,公司滚筒洗衣机收入份额提升明显,截止三季度末,公司滚筒收入占比超50%(增速50%+),洗干一体机前三季度收入占比达10%(增速100%+),受益于产品结构升级,公司内销均价同比提升10%左右;随着今年8 月份新增200 万台滚筒洗衣机产能投放,后续产品均价仍有较大提升空间。 毛利率抵御成本压力,彰显龙头公司定价能力。受原材料价格上涨影响,2017 年前三季度综合毛利率同比略微下滑0.84 个百分点至25.6%,公司通过产品提价和结构改善减缓成本压力,其中三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平,彰显定价转移能力。公司在现金流较为充沛的情况下主动对上下游进行适度支持,未来会恢复至相对合理水平。此外,受人民币升值影响,前三季度公司产生汇兑损失3500 万元左右(去年同期汇兑收益1500 万元),外销毛利率略受影响,四季度美元兑人民币汇率小幅贬值,叠加外销自有品牌比例逐步提升,出口毛利率环比有望改善。 渠道共享效果显著,下线直发比例高。公司自2012 年推行T+3 改革以来,经营效率明显提升:存货周转率从5.6 次提升到2017Q3 的7.57 次,应收款项周转率从8.36 次提升至2017Q3 的10.42 次。公司继续推行渠道共享,提升下线直发比例(超过30%),具体而言,公司充分利用中心仓周转功能盘活渠道库存,提高下线直发降低仓储资源占用,倒逼制造柔性、提升整体运营效率。截止三季度末,美的和小天鹅洗衣机代理商500-600 个,公司通过考核规模和产品结构,推动“产品领先、效率驱动、全球经营”战略实施。 盈利预测和投资评级。我们维持公司 2017 年-2019 年每股收益为2.32 元、2.84 元和3.50元,对应动态市盈率分别为 26 倍、21 倍和 17 倍,公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲,维持“买入”投资评级。
九阳股份 家用电器行业 2017-11-15 18.90 -- -- 19.18 1.48% -- 19.18 1.48% -- 详细
回购股份用于后期实施股权激励计划,后续各业务将继续改善。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于公司未来实施股权激励计划。回购总金额不超过 1.1亿元,回购股份数不超过 500 万股,占公司总股本约 0.65%,回购股份的平均成本不超过人民币22 元/股,期限为自股东大会审议通过方案起不超过 6 个月。该计划将充分调动公司高级管理人员、核心技术和业务人员的积极性,推动公司管理层和股东利益绑定,奠定公司未来长期增长的良好基础 ,预计后续几年公司业务将持续改善。 预计2017 年收入端实现个位数增长,净利润继续改善。公司渠道调整于去年年底结束后,经销商兼并重组,数量从400 多家减少至300 多家,带来整体实力的提升。公司2017 年Q1/Q2/Q3 收入端增速分别为-9.58%、6.97%和4.22%。分品类来看:1)豆浆机器业务:推出无渣免滤+自清洗的新品,解决消费痛点,杨幂代言后下滑趋势止跌,根据中怡康数据,公司豆浆机一二三季度零售均价分别同比提升 9.48%、14.54%和 4.84%,产品结构升级有望再次引领行业潮流,豆浆机销量市场份额提升1.34 个百分点至 56.32%。2)电饭煲业务:2017 年1-9 月公司电饭煲销量市场份额提升 0.86 个百分点至13.82%。从趋势看,IH 将替代普通电饭煲,未来电饭煲业务将享受份额提升和均价提升双重红利。3)破壁料理机:前三季度行业零售量增速平均突破 180%,我们认为料理机受益消费升级明显,或有望成为公司仅次于豆浆机、电饭煲之后第三个破 10 亿单品。公司渠道调整正面效应逐步显现,叠加产品竞争力进一步加强、结构升级优化,我们预计2017 年全年收入增速预计在个位数增长,四季度利润增速将进一步改善。 新品推出改善,毛利率逆势提升;营销更加精细化。2017 年经管大宗原材料价格持续上涨,公司推出新品结构升级优化产品毛利率,前三季度毛利率同比提高0.17 个 pct 至32.80%,成功抵御上游成本上升压力,彰显龙头定价能力。营销方面,公司持续在综艺等节目、互联网等新媒体投放广告,推动价值营销、体验营销,营销方式更加精准。 公司基本面向上,维持买入评级。公司作为厨房小家电龙头企业,渠道调整结束基本面拐点向上,我们看好公司后续豆浆机和电饭煲新品推出扭转下滑趋势、料理机和西式小家电高增速带来业绩良好增速。我们维持公司 2017 年—2019 年的每股盈利预测为1.00 元、1.13 元和1.28 元,对应的动态市盈率为19、17 和15 倍,安全边际高,维持“买入”评级。
康尼机电 交运设备行业 2017-11-06 14.37 19.10 28.45% 16.38 13.99% -- 16.38 13.99% -- 详细
收购龙昕科技:切入消费电子表面处理领域,布局5G手机仿金属时代。龙昕科技是国内消费电子精密结构件表面处理行业的优势厂商,有较高的技术壁垒与渠道壁垒,毛利率、净利润率行业领先。公司拟通过发行股份并支付现金的方式收购龙昕科技100%股权,作价亿元,发行股份拟定价格为14.86元/股,拟向龙昕科技原股东合计发行1.57亿股,相关事项已于10月13日过会。龙昕科技2017-2019年业绩承诺分别为2.38/3.08/3.88亿元;主要股东锁定期延长至5年,有效维持公司无实控人架构;拟对龙昕科技管理层实施承诺期超额利润50%的现金奖励。收购完成后各领域专业化的职业经理人团队将继续掌舵公司,维持公司良好发展态势。5G时代,仿金属塑胶后盖成为中低端机型后盖解决方案。时代金属手机后盖不再适用,陶瓷与高端玻璃成本过高,处理单价20元左右的仿金属塑胶后盖成为中低端机型后盖解决方案,且塑胶工艺在未来陶瓷外壳、玻璃外壳上也会使用到(主要为中框)。我们测算得仿金属塑料后盖2021年市场空间达120亿元,5年CAGR14%。龙昕科技NCL技术业界领先,通过一级供应商与指定二级供应商模式与HOV+小米等国产优势厂商及Micromax等印度主要厂商有深度合作,预计将充分受益于仿金属塑料后盖普及。 康尼机电本部:地铁高速发展、国铁周期回暖驱动,传统主业门系统业务有望持续增长。我们测算得2017-2020年我国地铁车辆门系统市场规模23/27/32/37亿元,我们认为公司市占率将维持50%以上,则2017-2020年公司相关业务有望实现总营收11/13/17/20亿元。预计2017Q4中标动车组招标将启动,未来4年动车招标有望维持400列/年以上,预计2017-2020年动车组门系统市场空间为6.40/7.48/6.60/7.09亿元,公司是中国标准动车组门系统开发的主要参与单位,动车组门系统市占率有望达到50%,预计公司2017-2020年国铁车辆门系统业务有望实现营收3.25/4.43/3.99/4.23亿元。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。地铁高速发展与国铁周期回暖将充分带动康尼机电门系统业务增长,5G时代仿金属塑胶后盖普及确保龙昕科技实现业绩承诺。预计公司本部2017/2018/2019年实现归母净利润2.72/3.31/4.21亿元,对应EPS0.37/0.45/0.57元;若成功收购龙昕科技,以业绩承诺为基础,备考归母净利润为5.10/6.39/8.09亿元,假设上市公司向龙昕科技原股东增发的股份与募集配套资金发行的股份全部发出,备考EPS为0.53/0.66/0.83元(假定增发股份以2017年11月2日收盘价发行),以2017年11月1日市值为基础的增发后市值为142.70亿元,对应备考PE为28/22/18倍。采用分部估值法:横向比较,轨交装备行业2018年PE在30倍左右,纵向比较,康尼机电当前PE处于历史较低位置,综合考虑给与康尼机电2018年30倍PE,测算出公司本部2018年目标市值为99.30亿元;消费电子精密结构件行业2018年PE在23倍左右,考虑到龙昕科技成长潜力大,给与龙昕科技2018年28倍PE,以利润承诺为基础,测算出龙昕科技2018年目标市值为86.24亿元。康尼机电与龙昕科技2018年合计目标市值185.54亿元,对应目标价19.10元,对应30%上升空间。首次覆盖,给予“买入”评级。
伊之密 机械行业 2017-11-06 16.25 21.48 26.73% 18.25 12.31% -- 18.25 12.31% -- 详细
公司是国内模压成型装备行业龙头,制造业复苏推动业绩持续向好。公司主要产品分为注塑机、压铸机和橡胶机,下游应用范围包括家用电器、汽车、医疗器械、3C产品、包装及航空航天等多个领域,下游客户较为分散,与制造业固定资产投资直接相关。公司下设注塑机、压铸机、橡胶注射成型机、高速包装系统、机器人自动化集成系统和伊明模具共6个产品事业部。公司2017Q1-Q3实现营业收入14.64亿元,同比增长43.07%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长177.06%。 注塑机千亿市场景气向好,压铸机百亿市场稳健增长,国产设备加速冲击高端。注塑机:国内注塑机主要下游汽车、家电、手机等产品产量维持高位,受益于制造业复苏与产品更新升级,预计塑机行业十三五期间能够实现年均10%的增速,预计我国塑料机械市场5年内将突破1000亿,其中注塑机约占40%-50%的产值,对应市场空间约500亿元。压铸机:中国的压铸件60%以上用于汽车和摩托车行业,我国汽车产量维持高位,轻量化趋势进一步催化压铸机需求。2016年公司压铸产品营收4.29亿元,市占率约6%,测算市场空间约70亿元。随着压铸机渗透率提升与存量更新,预计十三五期间,压铸机能够实现年均10%的增速。目前国内注塑机、压铸机高端市场被日本和欧洲企业占据,国内厂商设备主要集中于中低端,随着以伊之密为代表的国内大型厂商研发投入提升、渠道有效拓展、口碑不断积累,国产设备在中高端市场地位明显提升。 伊之密为何胜出?技术驱动产品升级,市场份额不断提升,海外渠道拓展。研发持续投入推动产品快速升级。伊之密坚持技术驱动,研发投入逐年增加,2016年研发费用营收占比达5.6%。公司产品线不断升级,A5、DP等技术先进、性价比高的产品不断投放市场,对国际巨头产品形成了一定冲击。收购HPM,海外市场拓展。公司持续拓展渠道,不断进行海外扩张,外延并购美国优势注塑、压铸机制造商HPM,2015年、2016年公司相继在北美和印度建设海外生产基地,进一步加强公司品牌海外影响力。 首次覆盖,目标股价为21.48元,给予“增持”评级。我们预计公司2017/2018/2019年将实现净利润2.57亿元/3.21亿元/3.83亿元,3年CAGR达52%,对应EPS为0.59元/0.74元/0.89元,对应PE为28X/23X/19X。考虑到公司技术驱动产品升级,市场份额不断提升,海外渠道有效拓展,结合我们对公司业绩高速增长的预判,给与公司2017年PEG=0.7,对应目标价为21.48元,对应上涨空间为29%,首次覆盖,给予“增持”评级。
宜华生活 非金属类建材业 2017-11-06 9.68 -- -- 10.07 4.03% -- 10.07 4.03% -- 详细
公司公布2017年Q1~3华达利并表收入大幅增长,归母净利同比增长15.2%,基本符合预期。公司2017Q1~3实现收入55.20亿元,同比增长47.1%;归母净利7.03亿元,同比增长15.2%;合EPS 为0.47元,基本符合三季报前瞻的预期(+20%)。 其中17Q3实现收入21.99亿元,同比增长45.7%;归母净利2.33亿元,同比增长5.6%。公司收入增长主要系报告期华达利纳入合并后外销收入增加所致;华达利第一个财务期间(2016年8月1日至2017年7月31日)实现税后合并净利润3449.24万美元,大幅超过承诺的2500万美元。 公司同时公告拟10股配2.7股,募集不超过24亿。公司拟按每10股配售2.7股募资不超过24亿元,配股总数4.00亿股,募集资金偿还银行贷款与补充流动资金。其中,公司控股股东宜华企业及其一致行动人刘绍喜承诺将以现金方式全额认购本次配股的可配售股份。 公司营业收入大幅增加,华达利优势协同有效提升经营实力。17Q1~3收入同比增长47.1%,主要系华达利并表所致,16年9月份华达利并表,所以16年1-8月的基数尚未体现。外销方面,受益于整合华达利,采用灵活策略,拓展软体沙发市场,收入稳步增长态势,通过整合华达利客户资源、业务模式和产品品类,协同互补。内销方面继续加快国内营销体系的建设步伐,积极推进营销管理体系优化,建立多渠道发展格局;充分利用互联网思维及上下游资源整合推动公司内销增长,线下体系进行升级改造,布局O2O 泛家居生态系统,提升流量转化率。 并表华达利、加大营销力度致期间费用上升。公司17Q1~3销售费用率9.9%,同比增长3.46pct,主要系报告期随着公司业务规模的增长及华达利纳入合并后,广告展销费、运输费以及销售人员薪酬等营销费用相应增加所致,初期销售费用将为公司全球战略版图奠定品牌基础。公司17Q1~3管理费用率6.5%,同比增长0.53pct,主要系规模增加、华达利并表,公司加强管理体系所致。 长期看点:借助资本纽带,以多渠道导流为重点打造“Y+生态系统”,泛家居平台日臻完善。1)多渠道导流,完善营销体系布局:华达利与宜华在国内外渠道形成互动,国内线上线下互动,发挥“1+1>2”效应。2)多产品线覆盖,迈向大家居平台:前期通过增资沃棣家居、多维尚书,完善多功能、定制家具布局。收购华达利拓展软体家具,建立完善的泛家居生产体系,有效提升公司客单价水平。3)制造向服务转型,提供产业链多种家居服务配套,整合在线家装设计平台、物流平台以及金融服务平台,并通过大数据、云计算等技术提升供应链效率。4)公司先后收购了国内外多处林木基地,目前自有或控制的国内外林木资源已超过500万亩,形成“人工造林—>林地采伐(种植)—>木材加工—>产品研发生产—>销售网络”的完整家居产业链。 新董事会加快宜华“Y+生态圈”建设,未来协同效应将逐步显现。公司近年来在新董事会带领下逐步完善线上线下立体营销网络的搭建,多渠道齐发力挖掘国内市场潜力,同时稳步推进宜华“Y+生态圈”的打造,圈内协同效应将逐步释放,为业绩稳定增长提供动力。我们维持公司17-19年0.58元、0.69元和0.82元的盈利预测,目前股价(10.05)对应17-19年PE分别为17倍、15倍和12倍,前期员工持股价成本为16.48元及大股东增持均价10.97元/股,提供一定支撑。长期看好公司泛家居生态圈前瞻布局,维持增持。
中国中车 交运设备行业 2017-11-06 11.24 -- -- 11.66 3.74% -- 11.66 3.74% -- 详细
事件:公司10月27日晚公告2017年三季报,业绩逐季改善。公司前三季度实现营收1407亿元,同比下降4.35%,实现归母净利润68.092亿元,同比下降9.40%(以16年同期调整后归母净利润75.154亿元为基数计算);第三季度实现营收519亿元,同比微降1.71%,环比下降5.76%,实现归母净利润31亿元,同比增加15.08%,环比增加24.40%,业绩逐级改善。 点评:公司前三季度业绩基本符合预期。铁路装备业务:板块整体实现营收725亿元,同比下滑2.38%。其中,受动车组订单量减少影响,动车组业务实现收入355.42亿元,同比下降34.3%;机车/客车/货车业务实现收入150.43/33.39/186.11亿元,去年同期为84.88/55.06/61.99亿元,同比增速分别为77%/-39%/200%。城轨业务:城轨建设热潮持续,城市轨道车辆的交付量持续增加,城轨业务实现营收213亿元,同比增加37.63%,略超预期。新产业业务受风电装备交付减少影响,营收同比下降7.51%;现代服务业业务主动压缩低毛利物流业务导致营收同比下降36.63%。公司在手订单充裕,业务发展动力充足。截至9月底,公司在做订单总金额2412亿元,较年初增加28.23%,为公司业绩释放提供有效保障。 “复兴号”运行良好,四季度有望启动招标。首批50组“复兴号”动车已全部投入运营,“复兴号”在350公里时速下能耗更低、安全性更高、舒适度更好。提速调图有望带动“复兴号”招标,结合2018年较高的新投产线路铺车需求,四季度动车招标有望重启。我们预计,2018-2020年动车组年采购量将恢复到400组/年左右的较高水平。 与铁总签署战略合作协议,长期发展有保障。战略合作协议涉及铁路装备战略采购合作、铁路装备高级修合作、铁路配件供应管理合作和装备新技术、新产品研发合作。我们认为,1)动车组价格调整长效机制的确立保障盈利水平。采购价格调整长效机制综合考虑物价水平、技术条件、配件价格、批量采购、全寿命周期成本等因素,有利于维护中车盈利水平。2)500组动车组采购意向的签订保障订单稳定性。双方签订战略采购意向,计划采购和供应时速350公里中国标准动车组500组,采购合作与研发合作有望强化中车的铁路装备垄断供应商地位。3)装备新技术、新产品的研发合作保障有利于加强产品线拓展,提升盈利能力。中国铁路总公司支持中车集团开展新型装备试验验证工作,新装备、新产品与中国铁路总公司所属企业优先合作,共同开展对外技术合作和知识产权运营。 我们认为公司业务将迎来新的增长期,维持“增持”评级。公司是全球领先的轨交装备供应商,四季度动车招标有望启动,“复兴号”需求确定性增加,“一带一路”推进有效拓展国际市场,城轨建设持续维持高速增长。考虑到17年动车组招标低于预期,我们下调2017/2018年的盈利预测、并新增2019年盈利预测,原预计2017/2018年实现归母净利135.45/153.52亿元,现预计2017/2018/2019年实现归母净利112.57/131.43/144.63亿元,对应EPS分别为0.39/0.46/0.50元,对应PE为29/25/23X,维持“增持”评级。
杰克股份 机械行业 2017-11-06 51.00 -- -- 54.77 7.39% -- 54.77 7.39% -- 详细
事件:公司10月30日晚公告2017年三季报,2017年Q1-Q3实现营收21.15亿元,同比增加48.49%,实现归母净利润2.34亿元,同比增加46.57%;2017年Q3实现营收7.33亿元,同比增加60.46%,环比增加10.49%,实现归母净利润9445万元,同比增加51.75%,环比增加61.59%。 点评:公司前三季度业绩略超预期。营收增速逐季加速,归母净利增速保持高位。在工业缝纫机出口增长、国内需求复苏超预期与公司市场占有率提升共同推动下,公司2017年Q1/Q2/Q3的单季度营收增速达37.50%/49.10%/60.46% , 单季度归母净利增速达53.46%/31.14%/51.75%。盈利能力持续改善,成本管控能力突出,规模效应进一步显现。 2017年公司Q1/Q2/Q3的销售毛利率达30.19%/29.13%/30.00% , 销售净利率达11.33%/8.79%/12.88%,公司产品价格体系稳定,议价权较强,规模效应显现,预计销售毛利率和净利率将继续稳中有升。公司2017年Q1-Q3的销售费用/管理费用/财务费用同比上升40.10%/29.99%/434.56%,销售费用率/管理费用率/财务费用率为5.51%/9.90%/0.87%,销售费用和管理费用增加主要受销售规模的扩大影响,公司财务费用有所增加主要受人民币升值影响。 缝制机械行业景气度持续向好,杰克股份市占率持续提升。根据中国缝制机械协会统计,2017年1-8月行业百家骨干整机企业累计实现营收122.20亿元,同比增长19.16%,累计销售工业缝纫机276.17万台,同比增长25.71%;我国工业缝纫机累计出口金额6.73亿美元,同比增长3.41%,行业复苏明显,国内外需求均有回升,预计本轮缝制机械行业周期向上将持续至2018年。杰克股份2017年前9个月营收与行业百家骨干企业前8个月营收的比例为17.31%,2016年同期比例为13.95%,公司市占率进一步提升,α属性凸显。 盈利预测与估值:上调盈利预测,维持“买入”评级。上调盈利预测,我们原预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润2.88/3.90/5.01亿元,现上调公司2017/2018/2019年实现归母净利润11%/5%/7%至3.19/4.08/5.35亿元,对应EPS 1.55/1.97/2.59元,对应PE 31/25/19倍。公司是我国缝制机械行业龙头,α属性强,受益于技术驱动、渠道拓展、精益管理与高端布局,预计公司市场份额将不断提升。随着IPO 募投项目的投产,我们认为公司将具备挑战国际巨头的实力,维持“买入”评级。
雷科防务 电子元器件行业 2017-11-03 10.60 -- -- 11.21 5.75% -- 11.21 5.75% -- 详细
公司公布2017年三季度报告:2017年1-3Q,公司实现营业收入4.52亿元,较上年同期增52.77%,(实现归属于上市公司股东的)净利润7607.78万元,较上年同期增18.47%;其中,第三季度单季营业收入为1.57亿元,较上年同期增22.85%,净利润为2561.35万元,较上年同期增24.28%。2017年全年净利润变动区间在1.16亿-1.58亿之间,变动幅度在10%.00-50.00%之间。 三季度公司业绩表现符合预期。公司营收增长主要由收购标的本期合并报表所致,2017年前三季度,公司营业收入同比增长52.77%,公司营收增长主要是公司本期业务增长及子公司奇维科技、博海创业纳入合并范围所致,子公司奇维科技于2016年7月纳入合并范围,同时博海创业于2017年8月纳入合并范围。公司公布2017年业绩预测上限为1.58亿元,远小于四家子公司业绩承诺总和(扣非归母净利润合计为1.94亿元),我们分析预测,主要由于母公司净亏损增加和研发投入增加所致,公司业绩承诺大概率会完成。 公司净利润同比增速低于营收的主要原因为公司税金+三费的营收占比增长所致。2017年前三季度,公司净利润仅同比增长18.47%,净利润同比增速低于营收(52.77%)的主要原因为公司税金及附加+三费的营收占比由去年的23.65%提升至28.73%,公司税金及三费中管理费用占比88.84%,管理费用同比增长81.74%,由此导致公司税金及附加+三费的营收占比提升明显,而管理费用增长主要原因为报表合并及子公司雷达技术研究院研发项目投入的增加。 公司成功收购雷达零部件标的博海创业,发布限制性股票激励计划,进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们前期发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,做精做细;3)自主研发生产能力强;4)横向拓展,纵向深耕;5)具备军民转化潜力。我们认为,本次收购有利于公司进一步完善产业链,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。 下调盈利预测、维持增持评级。我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.14元/股、0.20元/股、0.27元/股(原预测为0.17元/股、0.21元/股、0.28元/股),对应PE 分别为78、55、41倍,高于行业可比公司水平(59、45、36倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此仍维持增持评级。
格力电器 家用电器行业 2017-11-02 41.86 -- -- 47.80 14.19% -- 47.80 14.19% -- 详细
公司收入符合预期。2017年前三季度公司实现营业总收入1108.75亿元,同比增长34.51%,实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%,扣非归母净利润156.08亿元,同比增长32.78%,对应EPS2.57元/股。其中第三季度公司实现收入416.90亿元,同比增长25.40%,归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%,扣非归母净利润66.04亿元,同比增长40.51%。 空调量价齐升推动收入高增长。空调行业受益于去年同期低基数、三四线地产销售拉动和天气炎热影响,销量保持高增长。根据产业在线,前三季度空调行业出货端销量1.15亿台,同比增长35.48%,其中内销6992万台(+55.67%),出口4516万台(+12.82%)。在原材料价格上涨背景下,公司通过产品结构升级提高均价实现量价齐升:从格力销售情况来看,公司前三季度出货端销量3487万台,同比增长34.89%,其中内销2496万台(+44.11%),出口991万台(+16.18%),零售量市占率同比提升3.4个pcts至33%,零售均价同比提高4.56%至4245元/台。旺季销售消化公司渠道库存,公司三季度末预收账款同比大幅增长140.06%至281.88亿元,表明经销商打款积极性高,全年收入突破1400亿概率大。 毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高,净利率小幅提升。受原材料价格上涨影响,公司前三季度公司毛利率同比下滑2.75个pcts,费用端公司加强管控,销售费用率同比下滑6.2个pcts,带来毛销差同比提高3.45个pcts至20.78%,表明公司上下游成本转嫁能力强;前三季度公司管理费用率同比下降0.72个pct,受汇兑损失影响,公司财务费用率同比提高3.91个pcts,合计带来期间费用率同比下降3.14个pcts,综合导致净利率同比提高0.3个pct至14.01%。四季度原材料成本和人民币汇率升值影响逐步减弱,预计盈利能力有望继续改善。 保有量提升叠加结构改善,空调行业成长性佳。市场担心空调行业后续增长潜力,我们认为不必过分担忧。一方面,受益于收入水平和城镇化比例提高、农村保有量迅速上升,根据国家统计局,2016年我国农村人均可支配收入提高到2005年城镇可支配收入水平,达到空调需求快速爆发的临界点,目前我国农村空调每百户保有量只有47台,不及城镇124台/百户的一半水平,未来需求存在快速提升机会;另一方面,中央空调占比提升打开市场增长空间。根据产业在线,中央空调前三季度销量同比增长19%,公司中央空调收入占比不到15%,国内市占率排名第一,有望继续受益于龙头集中度提升和中央空调高增长带来的机会。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年EPS分别为3.40元、3.81元和4.38元的预测,对应动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍,公司全年业绩高增长确定性强,估值在行业中性价比突出,四季度有望迎来估值切换行情,维持“买入”投资评级。
喜临门 综合类 2017-11-02 17.31 -- -- 19.80 14.38% -- 19.80 14.38% -- 详细
公司公布17年三季报:2017Q1-Q3实现收入20.47亿元,同比增长44.4%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长40.2%,完全符合我们预期(三季报前瞻+40%); 归母扣非净利润为1.89亿元,同比增长33.7%。经营现金流净额-9241.11万元,同比减少206.7%,主要系采购款和工资支出增加。其中17Q3单季实现收入8.63亿元,同比增长36.7%,归母净利润为1.10亿元,同比增长31.4%。 产品结构不断优化、系列更新换代,多品类促进收入增长。公司17Q1-3收入增速同比提升14.0pct,主要系品类不断拓展,销售情况保持较好态势。公司看点: 1)主营床垫不断开发和升级:公司不断开发新系列床垫和软床,并对原有产品进行大幅升级和调整,比如增加拥有专利的零甲醛技术和防螨海绵,同时开发智能睡眠监测分析功能的床垫。2)沙发系列扩充品类:公司的沙发品类17年刚推出,17年8月举行沙发招商,取得较好的关注。公司沙发拥有三个系列:皮质、布艺和轻奢系列沙发,未来发展空间大,有望撑起部分收入端。3)营销加大促进销量: 近两年公司开始注重“喜临门”品牌的营销和推广,创建500人营销团队,投入广告、明星等多方面营销渠道,提升品牌知名度。同时主打千平大店,打造一站式家居服务体验。 海绵、板材原材料上涨因素,Q1-3毛利率同比下滑,但Q3单季毛利率有所改善。 公司17Q1-3毛利率33.3%,同比回落3.9pct,未来随着原材料价格趋于稳定和公司运营的不断改善,毛利率情况有望延续改善趋势。 外销业务稳中有升,持续拓展新客群。公司巩固深化原有客户合作的广度和深度,同时开发新客户,保证外销业务稳步增长。国际客户:公司和宜家亚太和北美地区、宜得利合作,提供沙发等家居供货。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。 产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,2017年1月与恒大签订《家居企业合资合同》,将在河南省兰考县建设生产基地,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。 软体家居行业未来发展前景广阔,公司经过多年经营和营销积累,具备强大的品牌优势。主营床垫业务产品更迭促进收入,沙发板块着力打造新业务增量。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升;与恒大合作有望进一步提升市占率,产生强强联手合作效应。公司17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.72元、0.98元和1.32元,目前股价(17.38元)对应2017-2019年PE 分别为24倍、18倍和13倍,公司品牌优势凸显,未来业绩可期,维持增持!
顾家家居 非金属类建材业 2017-11-02 52.59 -- -- 60.71 15.44% -- 60.71 15.44% -- 详细
公司公布2017年三季报:公司17年Q1-3营业收入48.48亿元,同比增长49.25%;归母净利润6.20亿元,同比增长47.75%;扣非后归母净利润4.74亿元,同比增长27.6%。其中17Q3单季收入17.37亿元,同比增长40.5%;归母净利润2.32亿元,同比增长57.2%。前三季度中,17Q1、Q2、Q3营收分别同比增长53.6%、55.5%、40.5%,归母净利润分别同比增长34.1%、51.7%、57.2%。 持续投入拉动销售稳健增长,多品类和内外销业务延续强劲增长势头,政府补助增厚业绩。公司店效17年为近五年增长最快,Q3单季收入增速环比有所下滑主要系三季度本身为销售淡季,但仍保持40%以上增速。公司看点:1)多品类及内外销强劲促业务持续提升。17年由于原材料成本上升、人民币升值,公司盈利承压,前三季度营业成本增速62.2%高于收入增速49.2%,人民币升值导致汇兑损失致财务费用同比增长126.9%。依托多品类战略公司收入端增长势头强劲。配套产品、软床和床垫17上半年增长66.5%和72.7%,主营业务沙发增长49.2%。内销收入及外销收入均快速增长,同时依托对大客户提价方案相继落地,盈利水平有望维持强劲态势。2)卓有成效促销助力订单持续增长。Q1-3销售费用同比增长41.1%,公司举办“8.16全民顾家日”促销活动,紧接于9月全国范围开展了床垫“千店盛典”,促销横跨国庆黄金周,拉动终端零售。3)政府补助增厚业绩。 前三季度补助累积1.63亿元,其中Q3单季9589.58万元,进一步增厚公司业绩,政府补助有望持续。 限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。公司9月公布完成限制性激励计划首次授予的1593.1万股,占股本3.9%,首次授予价格为26.7元,涉及董高中层和核心业务技术人员。解锁条件为以16年为基数,18-20年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。 激励计划有望激发团队积极和协作性,提高经营效率,助力公司业绩稳步提升。 同时13.81亿可转债方案持续推进,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目将提升产品供应能力,加码主业品牌升华,助理业绩持续增长。 全渠道战略主动营销开展顺利,三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM 模式,顾家家居产品远销世界120余个国家和地区,在国内外拥有3000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店,床垫门店也突破百家。顾家通过门店开拓不断打开市场渠道,提升品牌渗透率,渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店,净开400-500家。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,大家居战略初现雏形,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础,维持增持。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。维持公司2017-2019年净利润7.7亿元、10.39亿元和14.83亿元盈利预测,考虑限制性股票激励授予后对应EPS 分别为1.80元、2.43元、3.46元(按目前最新股本摊薄EPS 为1.87元、2.52元和3.60元),目前股价(54.11)对应2017-2019年PE 分别为30、22和16倍(目前股本摊薄PE 为29、21和15倍),维持增持。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-01 8.90 -- -- 9.24 3.82% -- 9.24 3.82% -- 详细
事件1:17Q1~3实现归母净利13.74亿元,完全符合预期。公司17Q1~3实现收入137.06亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润13.74亿元,同比增长109.1%;合EPS0.54元,完全符合三季报前瞻预期(0.54元,+110%)。其中17Q3单季实现收入50.09亿元,同比增长37.6%;实现净利4.99亿元,同比增长63.9%。公司预计2017年实现归母净利19.02-21.14亿元,同比增长80%-100%。 事件2:增资生活用纸子公司。公司公告拟以自有资金3.7亿元增资生活用纸公司,增资完成后生活用纸公司注册资本增至6亿元。增资完成后公司将持有其99.0%的股权。 公司作为文化纸龙头受益涨价毛利率提升,包装纸新产能投产释放业绩弹性。1、机制纸和溶解浆盈利能力提升。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨,产品线丰富,17年文化纸价格继续高位运行,公司作为文化纸龙头企业受益行业涨价和内部管理挖潜,盈利能力优势凸显。2、包装纸新增产能贡献增量。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产,为17年业绩提供增量。增量产能投放和存量盈利提升共振,公司17Q1~3综合毛利率同比提升3.64pct至24.9%,净利率同比提升4.08pct至11.1%,创11年以来盈利水平新高!l主业盈利能力强劲,环保趋严与供给侧改革保证中长期龙头集中度持续提升。1、Q4文化纸进入旺季,生活纸业务扭亏为盈,箱板瓦楞纸贡献增量。四季度文化纸进旺季,目前文化纸提价持续,伴随纸价提涨和木浆价格稳定,公司文化纸稳定盈利能力获保障;生活用纸受益增资将实现更快发展,同时2017年Q1-3生活用纸实现收入4.72亿,扭亏为盈实现净利711.89万元(vs2016年亏损3152.31万元);16年投产箱板瓦楞纸新产能Q4继续贡献增量。2、环保治理趋严与供给侧改革,龙头对价格主动权掌握力度更强。习近平主席在省部级会议强调治理环境污染和供给侧改革,第四批全国性环保督查完成;2018年环境保护税正式实施,排污费向环境保护税平移,加大遏制企业排污力度;排污许可证17年已全部发放完毕,龙头掌握价格主动权,盈利能力和稳定性加强。 机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料:公司现有50万吨溶解浆产能,目前溶解浆价格反弹至7600元,下游粘胶8月进入旺季将持续到年底,溶解浆价格预计将持续反弹。老挝30万吨溶解浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国70万吨生物精炼项目(可生产溶解浆和绒毛浆)争取17年完成环评,预计18年进入实施阶段。生活用纸:公司增资生活用纸子公司,进一步其资本实力和市场竞争力。目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。公司2014年曾推出限制性股票激励计划,最后一期限制性股票9月9日锁定期届满已全部解锁。公司9月11日再次推出新一轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%。17Q1-3公司实现扣非归母净利13.63亿元,同比大增109.5%,我们预计未来几年实际经营情况将优于考核标准,公司整体盈利有望持续受益造纸行业景气提升。 上调盈利预测,公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2016年归母净利复合增速达到57%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,18年新项目持续落地提供新的增长动力!上调17-19年归母净利盈利预测为20亿元、25亿元和30亿(原为18.5亿元、22亿元和25亿),考虑限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应17-19年EPS分别为0.77元、0.96元和1.16元(按最新股本摊薄EPS为0.79元、0.99元和1.18元),目前股价(9.08元/股)对应17-19年PE分别为11.8倍、9.4倍和7.8倍(按最新股本摊薄为),维持增持!
鼎汉技术 交运设备行业 2017-11-01 13.80 -- -- 14.06 1.88% -- 14.06 1.88% -- 详细
事件:公司10月29日晚间公告2017年三季度报告,前三季度实现营收8.10亿元,同比增长25.37%,实现归母净利润2059万元,同比下降66.92%。 点评:受招标低预期影响,公司业绩略低于预期。公司2017年前三季度营收增长主要来自SMART与奇辉电子并表带来的增量,轨交主业受城轨业务增加与今年国铁新投产里程降低、车辆招标减少综合作用,未贡献明显增量。受国铁招标低于预期影响,高毛利国铁业务订单减少,导致公司毛利率整体承压,2017年前三季度整体毛利率为34.75%,同比减少5.19个百分点;公司净利润率受毛利率下行影响也出现明显下降,2017年前三季度销售净利率仅3.57%,同比减少5.06个百分点。 在手订单充裕,公司业绩有保障。2017年前三季度公司整体新中标订单较上年同期相比增幅超过200%以上(不包括SMART、奇辉电子相关数据),截至9月30日共持有在手订单20.45亿元(含SMART、奇辉电子相关数据)。公司在手订单量已超2016年全年营收2倍,订单不断交付将有效带动公司营收增长。 国铁周期回暖,国铁业务有望重回上升通道。受温州动车事故影响,相对于2009/2010年的99/97个新开工项目,2011/2012年新开工项目数大幅下降,仅为12/22个,通过铁路投资建设的传导链,直接导致了2016年、2017年两年新通车里程数的下降。2013/2014/2015年我国铁路新开工项目数分别为49/66/61个,预计2018/2019/2020年铁路新通车里程将达6400/8100/7900公里,其中高铁新通车里程将达2105/2531/2455公里。国铁机车车辆招标一般早于铺车半年左右,预计2018年开始的高通车里程预期将带动四季度车辆招标,从地面与车辆业务上提振公司业绩。 城轨建设持续发力,保底公司营收规模。截至2017年6月底,PPP项目共计13554个,累计投资额16.3万亿元,落地率34.2%。根据以往经验,城轨PPP项目占PPP项目投资额的比例约10%,结合《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》重点推动2000公里、截至2016年城轨可研批复投资34995亿元、PPP项目投资额突破16万亿元三重推动力,预计“十三五”期间城轨建设投资不低于2万亿。 招标低预期拖累业绩,四季度招标有望重启,维持“买入”评级。2018年的铁路通车里程重新回到较高水平,带国铁车辆设备和地面设备需求重新回到较高水平,四季度动车组招标有望重启,公司国铁业务有望回暖。公司城轨业务保底营收规模,高额在手订单带动营收成长,海外拓展加码规模扩张,公司业绩有望充分释放。我们下调2017年盈利预测,原预测公司2017/2018年将实现净利润3.32/4.11亿元,现预计公司2017/2018/2019年将实现净利润1.28/2.61/3.15亿元,,对应EPS为0.23元/0.47元/0.56元,对应PE为59X/29X/24X,维持“买入”评级。
青岛海尔 2017-11-01 17.00 -- -- 20.31 19.47% -- 20.31 19.47% -- 详细
公司三季报业绩超预期。公司前三季度实现收入1191.9亿元,同比增长41.27%,实现归属于上市公司股东净利润56.82亿元,同比增长48.48%,对应EPS 为0.93元;其中第三季度实现营业收入416.14亿元,同比增长16.96%,净利润12.55亿元,同比增长145.26%,对应EPS 为0.21元。 内生高增长,各业务全面发力。公司前三季度收入增速41.27%,按品类拆分看,冰箱冷柜业务收入增长34%、洗衣机业务收入增长41%、空调业务收入增长61%、厨卫业务收入增长76%,其中前三季度海外整体收入507.4亿元。1)原有业务(不含GEA)收入增长22%: 公司内销市场各业务条线全面向好,根据中怡康数据显示,前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、油烟机、灶具市场份额分别提升3.3、2.04、0.5、1.6、1、0.8个百分点,原有业务出口方面,收入增长20%,其中南亚、欧洲、中东非、澳洲市场分别增长49%、29%、29%和19%。2)GEA 业务:第三季度单季度实现收入117亿元,同比增长7.7%,增速和上半年基本持平。公司渠道调整后红利明显,带动各项业务快速增长,预计第四季度公司原有各业务和GEA 增速均有望延续前三季度的增长态势。 高端引领,盈利能力持续提升。尽管今年原材料成本上涨幅度较大,公司通过产品结构改善提升均价成功缓解成本压力,高端品牌卡萨帝前三季度收入增长41%,冰洗等业务均价提升幅度大于销量提升,公司前三季度毛利率同比逆势提升0.83个百分点至29.9%。受GEA并表影响,公司销售费用率和财务费用率同比增长1.58和0.51个百分点至17.64%和0.83%,管理费用率下降1.48个百分点,净利率小幅提升0.14个百分点至5.97%。第四季度原材料成本压力缓解,公司全球采购降低成本,预计第四度盈利能力将进一步提升。 后续渠道红利释放,高端化、全球化引领全行业发展。公司在产品、品牌方面处于行业领先地位,渠道调整补齐短板,未来销售红利将持续释放;海尔在产品高端化方面引领行业,旗下卡萨帝顺应消费升级趋势快速脱颖而出;随着收购GEA 完成,公司真正进入全球化运营时代,旗下拥有GE、斐雪派克、卡萨帝、统帅、AQUA 和海尔六大品牌,海外收入占比43%,且近100%为自主品牌,是国内家电厂商中全球化发展的领头羊,是具有全球竞争力的稀缺标的。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益至1.18元、1.38元和1.59元(原值为1.06元、1.27元和1.48元),对应的动态市盈率分别为14倍、12倍和11倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE 协同效应显著,维持“买入”投资评级。
航天长峰 机械行业 2017-11-01 17.00 -- -- 18.40 8.24% -- 18.40 8.24% -- 详细
事件: 公司公布2017年三季度报告。公司前三季度实现营业收入6.93亿元,较上年同期增5.82%,实现(归属于上市公司股东的)净利润35.14万元,较上年同期减95.86%;其中,第三季度营业收入为1.78亿元,较上年同期减15.02%,(归属于上市公司股东的)净利润为22.71万元,较上年同期增109.90%。 点评: 公司业绩表现低于预期。本期归属于上市公司股东的净利润较去年同期减少 95.86%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较去年同期减少108.20%,业绩下降主要是公司加大人才奖励致使人工成本较去年同期有较大幅度增长,另外,受到应收账款回款的影响,导致按账龄计提的坏账准备增多所致。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降64.38%,主要原因系由于部分安保科技项目未收到回款所致。 公司是集团及二院引领军民深度融合和产业转型升级的核心企业,公司拟收购细分领域的两个优质标的,新增业务或将显著提升公司每股收益并且带动估值中枢下移。公司聚焦发展安保科技、医疗器械和电子信息三大主业,本次拟收购柏克新能及精一规划两个标的股权,二者分别是高端电源和地理信息行业细分领域龙头,本次收购已进入证监会审核阶段,若后续交易成功完成,我们预计,标的公司业绩承诺将顺利实现,本次收购或将明显提振上市公司的盈利能力。 作为航天科工二院旗下唯一上市公司,公司体外资产优质且空间较大。公司是国内防空导弹绝对龙头——科工二院旗下的控股上市公司,上市公司体外仍有大量资产。2015年科工二院实现营业总收入300.31亿元,实现净利润28.12亿元,营业收入及净利润分别是同期上市公司的34倍、78倍。在集团加大支持现有控股上市公司发展的趋势下,我们认为,上市公司未来资产整合进程值得关注。 维持原盈利预测及买入评级。预测公司17/18/19年的EPS 分别为0.22、0.29和0.41元/股,当前股价对应PE 分别为83、63、45倍;同期与航天长峰具有相似业务的可比公司平均PE为53、39和25倍,公司目前PE 水平与行业平均水平相比偏高,但是,鉴于公司目前股价比本次发行股份底价(26.25元)下降40%以上,具有一定的安全边际,同时考虑到未来公司存在二院资产整合的预期,风险收益比较为划算,因此维持买入评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名