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大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-28 22.99 -- -- 26.30 14.40%
26.30 14.40% -- 详细
一、事件概述 公司发布公开发行A股可转债预案,此次发行可转债募集资金总额为不超过12亿元,扣除发行费用后将用于苏北基地家居产业园项目、上海产品研发营销中心建设项目及补充流动资金。 二、分析与判断 投资建设苏北基地,完全达产后预计可实现年均销售收入11.70亿元定制家具行业持续景气,公司作为定制家具企业人造板供应商,有望受益于下游行业的高速发展。公司在现有160多万立方米人造板产能基础上,投资11.57亿元建设苏北基地家居产业园项目,包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程。此次投资建设苏北基地将进一步扩大规模优势,完全达产后预计可实现年均销售收入11.70亿元,实现利润总额2.98亿元(含退税)。 地板产品结构优化,工程业务有望持续快速增长 地板业务前三季度销量3250万平方米,同比增长9.06%;营业收入36.06亿元,同比增长14.3%。其中,高毛利率的多层和三层实木复合地板销量均同比增长20%以上,产品结构持续优化。工程业务方面,多地政府相继推出精装修政策,精装房渗透率有望上升,对需求端的拉动作用明显;同时,公司持续开拓大宗客户,已与包括万科、碧桂园、恒大在内的60余家地产商建立合作关系,前10个月工程类地板交付720万平方米,1-9月工程类业务同比增长30%以上。受益于需求端的扩张,这一增长态势有望延续。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长以及未来产能扩张带来的业绩促进作用,预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益1.22、1.52、1.85元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为19X、15X、13X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、精装修渗透率提升不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-27 23.01 30.00 37.61% 26.30 14.30%
26.30 14.30% -- 详细
事件:公司公告可转换公司债券预案,本次可转债募集资金总额不超过12亿元人民币,全部投资于大亚圣象苏北基地家居产业园项目(4.2亿元)和大亚圣象上海产品研发营销中心(6.15亿元)建设项目以及流动资金的补充(1.57亿元)。 产能扩充有望增厚业绩,研发营销中心提升综合竞争力。1)大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。目前公司刨花板产能20余万立方米,明年初将达到70万立方米。本次扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,为未来业绩增长提供产能保障。2)上海研发营销中心项目包括三大中心及一个平台的建设:产品体验中心和品牌营销中心将为公司人造板产品打造“线上选择+线下体验”的销售渠道新模式,同时对公司原有销售体系进行整合升级,增强公司渠道力;研发设计中心和产品大数据平台将依托上海中心消费市场侧重个性化产品、功能化产品设计,进一步增强公司产品优势,同时公司将建成数据存储和处理中心,提高整体产品研发与成本管控能力。以上可转债募投项目的建设将继续巩固公司人造板、地板行业龙头地位,有效提升公司产品附加值与综合竞争力。 产品结构调整带动盈利改善,工程业务有望持续放量。1)目前公司拥有160多万立方米的中高密度板及刨花板产能和年产4700万平方米的地板产能。其中强化地板产能3000多万平,实木地板产能约1400万平。公司通过调整产品结构,推动利润率更高的实木地板销售占比提升;同时公司通过加强对圣象子公司的管控力度,将进一步推动净利率提升。2)在房地产行业集中度和精装房渗透率加快提升的趋势下,公司作为地板行业龙头,借助先发优势与大地产商充分合作,工程业务有望快速放量,抵抗房地产下行的不利影响,带动收入保持较快增长。 盈利预测与估值:预计2017-2019年EPS分别为1.22元、1.5元、1.74元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价30元,维持“买入”评级。 风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产或大幅调控的风险。
谭倩 2
大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-27 23.01 -- -- 26.30 14.30%
26.30 14.30% -- 详细
加大刨花板业务的投入,持续享受下游定制家具行业快速成长所带来的行业红利。此次苏北基地家居产业园项目建设内容主要包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构建生产工程。根据此次公司可行性分析报告显示,预计项目建成后,可实现年均销售收入11.7亿元,对应利润总额为2.98亿元,内部收益率为31.91%,显著高于行业11%的基准收益率水平以及8%的社会平均收益水平。此次,公司扩大刨花板产能主要是看好下游定制家居产业的快速发展对刨花板需求量的持续拉动。结合相关数据来看,上市定制家具企业近5年的主营业务收入的年复合增速近30%,且目前行业的景气度高、成长性充足。此次投入,有助于提升大亚圣象人造板业务的市场份额且能够分享下游行业快速成长所带来的红利。 产品研发营销中心的建设规划有望推动品牌影响力的继续提升。上海产品研发营销中心建设项目拟建设“三个中心、一个平台”:即产品体验中心、品牌营销中心、研发设计中心和产品大数据平台。产品体验中心即通过线上+线下一站式购齐的方式创新了产品销售渠道的新模式,建设品牌营销中心有助于完善整合公司原有的销售体系,研发设计中心有望满足人们日益增长的生态木制品和个性化消费需求,产品大数据平台也能帮助企业在大数据的基础上实现产品设计和定向销售,从而提高交易的精准度和成功率。长期来看,上海产品研发营销中心的建设项目,将大幅提高公司的研发实力和技术水平,并且能促进公司创新能力的提升,从而为公司的长远发展打下坚实的基础。 公司业内龙头领先优势突出,B端放量以及地板行业集中度提升将助推业绩新增长。预计2018年B端地板销量将提升至1000万平米以上,增速近30%左右,且公司渠道下沉率高(三、四线下沉率高达85%)并且与新房有关的需求收入占比较低(仅40%),公司逆地产周期能力较强。未来在地板行业集中度持续提升,产品结构不断升级的趋势之下,龙头因规模经济效益、品牌溢价能力、渠道扩张能力所带来的领先优势将格外突出。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.54元、1.89元,对应的PE分别为17.56、14.23、11.55倍。未来公司在地板行业集中度持续提升的过程中有望长期受益,且产品业务结构的继续调整有望带动毛利率水平的持续提升。除此之外,精装修政策的落实推进将有望带动B端销量的持续提升。另外,人造板业务板块将受益于下游定制家具行业需求回暖所带来的增长。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;地产调控因素负面影响超预期;精装修业务合作情况低于预期;精装修大客户过于集中的风险;可转债发行进度低于预期;募投项目建设进度低于预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-26 23.54 31.75 45.64% 26.30 11.72%
26.30 11.72% -- 详细
事件:公司12月23日公告发行不超过12亿元可转债,原股东优先配售,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十交易日股票均价,募集资金用于苏北基地家居产业园项目、上海产品研发营销中心建设项目和补充流动资金。 利用公司优势资源,大力发展刨花板产业:公司目前拥有160多万立方米的中高密度板和刨花板产能,宿迁项目达产后人造板的产能将提升至210万立方米,基于下游定制家居产业对刨花板需求量大幅增长,公司利用自身优势资源,加速进入市场前景广阔、投资收益较高的刨花板领域,人造板收入将稳步提升,进一步巩固大亚龙头地位。 全装政策推行带动工程端放量:公司近年来调整业务结构,加强利润率较高的工程与零售业务占比减少出口业务,在工程业务方面积极与万科、保利、中海地产等大型地产商合作,目前国内精装修政策持续推进,精装修比例与涉及城市数量快速不断提升,一线城市新房精装修比例已达到60%,我们认为公司工程业务起量将给收入端带来巨大弹性。 内部治理成效显著,股权激励保障长期发展:公司新管理层上任后的内部治理成效显著,持续优化成本与管控费用,业绩边际改善效应逐步显现。此外公司于2016年6月和2017年6月先后推出股权激励计划,激励对象涵盖公司各业务体系的管理层和核心员工,该激励计划完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动公司员工积极性,保障公司未来长期发展。 品牌渠道优势持续提升市场份额:公司拥有4700万平方米的地板产能、近3000家地板专卖店,是国内地板行业领军者,公司市占率约11%远超其他同业,我们认为目前地板行业由低层次价格竞争转向品牌、渠道、服务多层次竞争的趋势明显,环保日趋严格,大量中小企业退出,消费者对地板品牌认知逐步增强,行业马太效应显著,公司凭借领先的生产、品牌以及渠道优势有望持续提升市场份额。 盈利预测与评级:公司主业两大业务板块稳健增长,新管理层上任后内部治理成效显著,业绩边际改善效应逐步显现,此外股权激励保障长期发展,业绩提速在即。我们预计公司17-19年eps分别为1.27、1.51、1.78元,目前股价对应17-19年PE18、15、13倍,参考同业可比公司,我们给予公司17年25倍PE估值水平,对应目标价31.75元,给予“买入”评级。
谭倩 2
大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-12 21.40 -- -- 26.29 22.85%
26.30 22.90% -- 详细
地板行业集中度提升,市场份额持续向龙头靠拢,圣象作为地板龙头将长期受益。目前,业内不少中小企业将因价格战、环保因素、林木资源稀缺、物流运输及人工成本偏高等因素而陆续被市场所淘汰,行业洗牌进程持续推进,市场份额不断向龙头靠拢,在此过程中圣象作为地板龙头将持续受益。 强品牌价值赋予公司毛利率水平,但净利润率水平改善仍有空间。圣象作为业内龙头,品牌价值突出,毛利率为业内最高水平,对应2017Q3为39.68%,显著高于同业5pct-10pct。但期间费用率水平高达24.92%,显著高于同业平均水平6pct-10pct。相较于业内平均净利润率水平10%,2017年上半年圣象地板平均净利润率只有5.2%,未来随着内部经营管理效率的提升,净利润率改善仍有空间。 地板产品结构升级,持续优化毛利率。2017Q3圣象的强化、多层、三层的销量增速为4%/25%/20%,产品消费结构升级趋势明显。且三层和多层的毛利率基本处于40%-43%之间,显著高于强化复合地板38%的毛利率水平。未来随着消费升级的趋势持续推进,将助推圣象地板产品结构的继续优化,持续带动毛利率水平的改善。 精装修政策相继落地,未来将带动B端销量持续提升。预计公司明年B端销量增速将提升至30%。且B端客户皆为知名地产商,主要包括万科,保利,中海,碧桂园等。其中,万科占公司B端收入的50%,公司B端客户70%的账款在3-6个月之内均可收回。未来在各省市精装修政策持续落地的带动下,工装渠道将快速放量,推动收入增速稳步提升。 人造板行业竞争格局虽弱,但下游定制家具企业的高速成长将带动需求持续复苏。从2017H1披露数据来看,大亚人造板的销量增速维持在6%左右,定制家具知名企业索菲亚和好莱客均为其主要客户,从目前定制家具行业年均30%以上的增速以及公司地板销量增速的稳步提升的趋势来看,可以预期具有高环保品质保障的人造板龙头企业的市占率及销量增速将稳步增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.54元、1.89元,对应的PE分别为17、14、11倍。未来公司在地板行业集中度持续提升的过程中有望长期受益,且产品业务结构的继续调整有望带动毛利率水平的持续提升。除此之外,精装修政策的落实推进将有望带动B端销量的持续提升。另外,人造板业务板块将受益于下游定制家具行业需求回暖所带来的增长。给予“买入”评级。
谭倩 2
大亚圣象 非金属类建材业 2017-11-28 21.64 -- -- 24.15 11.60%
26.30 21.53% -- 详细
大亚圣象是具强品牌价值及规模优势的行业龙头,盈利能力提升空间可观。大亚圣象作为地板和人造板行业的龙头,拥有业内最大规模的地板和人造板产能,地板产能合计4700万平方米,人造板产能合计210万平方米。其自身所具有的大亚和圣象品牌,在业内享有较高的知名度。2016年圣象的品牌价值已经高达235.92亿元,大亚人造板也获得“中国品牌年度大奖NO.1(人造板)”,因此大亚圣象作为业内第一品牌,主要产品人造板和地板具有较强的品牌溢价能力,具体体现在其拥有行业内最高水平的毛利率,分别对应2017半年报已披露的19.56%和40.04%,分别高于行业平均水平5pct, 9pct。另外从收入体量及市占率角度来看,大亚圣象自身的收入体量也相当于第二名大自然的两倍,目前在地板行业的市占率已高达12%,总体来看,大亚圣象行业龙头地位稳固,品牌价值突出。 对于地板行业而言,目前行业竞争格局趋于稳定,且同质化程度较高,龙头市场份额集中程度较高。产业信息网相关研究表明,近5年地板行业的营业收入增速基本维持在4%左右,在业内1200家地板企业当中,规模以上的企业仅有76家,规模以上的强化复合地板企业、多层实木复合地板企业、三层实木复合地板企业分别对应的行业集中度为48.2%,64.5%,66.5%。未来随着环保督查力度日趋严格以及行业上游原木资源相对稀缺的态势愈发明朗,行业内龙头的市场集中度的提升趋势会持续。作为业内龙头的大亚圣象,在市场集中度持续提升的过程中,势必更加受益。除此之外,大亚圣象的毛利率水平虽高,但根据公司公告对产品的盈利指标进行拆分,计算得到2017年上半年地板平均净利润率只有5%左右,这主要因为较高的期间费用率所带来的压力所致,未来随着内部经营管理效率的提升,员工股权激励计划相继落地,业务板块整合之后的协同效应显现,预计未来期间费用率有继续下降的可能,对应地板行业过去5年平均净利润水平10%来看,圣象地板的净利润率仍有稳步提升的空间。 精装修政策目标愈发清晰明朗,预计未来能够带动B端收入迅速放量。从目前已经推进精装修政策实施的8个省市及直辖市来看,虽然从政策落地时间相对较早的上海、深圳来看,尚未达到预期目标,但相对于之前房地产毛坯市场为主的情况,新建住房精装修的比例已经提升至60%以上。预计未来随着推广精装修的主要城市及省份的扩容,到2020年我国精装修比例将有望达到80%以上。这将直接推动大亚圣象B端业务放量,预计明年B端地板销量增速将提升至30%。且B端客户皆为知名地产商,主要包括万科,保利,中海等。其中万科占公司B端收入的50%,70%的账款在3-6个月之内均可收回。总体来说,商业信用周期呈现逐渐优化的趋势且现金流状况良好,工装客户整体质量较优。预计未来,B端收入放量、地板行业集中度的持续提升以及城镇化进程的持续推进将部分对冲地产调控因素所带来的负面影响。 产品结构持续优化,消费升级带动实木复合地板快速增长。从公司目前的销量结构来看,仍然以强化复合为主,预计今年强化销量3000万平米,多层销量为1000万平米,三层销量为400万平米。从公司产品单品类的销量增速来看,强化的销量增速为4%,多层的销量增速为25%,三层的销量增速为20%,三层和多层的销量增速明显快于强化,且三层和多层的毛利率大约在40%以上,强化的毛利率约为35%,预计随着消费升级的趋势不断推进,一线、二线城市的富裕家庭将越来越多地使用实木复合(三层、多层)地板,进而推动三层、多层在产品结构中的占比提升,综合毛利率将持续优化。 人造板行业竞争格局虽弱,但下游定制家具企业的高速成长带动需求端复苏。人造板行业属于垄断竞争格局的行业,壁垒低,产品同质化程度高,除此之外还具有高污染、高甲醛排放的特性,人造板企业受到环保督查之后,陆续关停的企业相对较多。近两年行业的规模增速仅处于5%-10%之间,目前80%的板材产品还是集中在中低端的刨花板和纤维板,未来下游定制家具客户对于无醛板的需求量持续提升的趋势较为确定,这将直接有利于环保价值高、品牌价值有保障的人造板企业收入端的持续增长。同时那些污染程度高且甲醛释放超标的中小人造板企业将陆续被淘汰。目前,大亚人造板的销量增速维持在6%左右,高于行业平均水平,且定制家具知名企业索菲亚和好莱客均为其主要客户,按照定制家具行业年均30%以上的增速持续增长,可以预期下游需求的回暖将带动大亚人造板市占率及销量的持续提升。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.30、1.55、1.85,对应的PE分别为16、 14、11倍。未来看好公司在地板行业内精装修放量,行业集中度持续提升、产品业务结构继续优化以及在人造板领域内将受益于下游定制家具行业需求持续回暖所带来的增长。给予“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-11-13 25.00 -- -- 25.57 2.28%
26.30 5.20%
详细
公司概况:双轮驱动,家居龙头扬帆起航 公司是国内地板和人造板行业的龙头,成立于1993年,拥有人造板品牌“大亚”以及地板品牌“圣象”,实现了从林地资源——板材加工、销售——地板设计、生产和销售的全产业链运营。销售网络遍布全国,拥有近3000家“圣象”地板专卖店,以及1000余家“大亚”人造板分销中心。2015年以来,公司逐步剥离包装、轮毂等副业,聚焦大家居产业。 行业分析:大行业小公司,行业整合乃大势所趋 人造板和地板行业均呈现“大行业,小公司”的格局,由于产品属性偏标准化,具备孕育高市占率企业的基础。在消费升级的趋势下,品牌化特征愈加突出,行业龙头的成长性或将持续优于行业水平。人造板方面,行业较为分散,2015年国内人造板产量超2.8亿立方米,公司作为行业龙头之一,市占率不足1%。受到下游家居集中度提升、对中小企业监管趋严、规模效应等因素的影响,集中度或将加速提升。地板方面,据前瞻研究院预测,截至2021年行业规模可达到1300亿元,相较于当前779亿的市场规模,仍具备近70%的成长空间,而目前行业老大“圣象”地板的市占率仅为10%左右。 公司看点:地板与人造板双品牌驱动,机制理顺提速可期 通过2016/2017年两次股权激励,与员工利益深度绑定,带来运营效率的提升;公司毛利率和净利润率显著回升,相比于同行对标企业仍有提升空间。人造板业务方面,随着未来50万立方米刨花板逐渐投产,人造板产能扩张超30%,预计增厚7亿元营收。公司作为人造板行业一流的供应商,已与宜家、曲美等众多家居龙头企业建立战略合作,新产能落地助力公司享受行业集中度提升的红利。地板业务方面,未来将有1400万平方米的强化复合板产能落地,地板产能扩张30%。“圣象”是国内地板行业的第一品牌,2016年产销量超过第二名大自然家居约40%。基于强大的品牌和渠道优势,公司地板品类进一步扩宽(夯实强化复合板和新推客厅地板)有望推动营收提速。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 新产能投放及产品结构升级推动营收释放弹性;推股权激励助力效率提升,盈利能力料回升;大家居战略渐行将开启长期成长空间。预计2017-19年基本EPS 为1.24/1.58/1.91元,看好公司市占率不断提升逐渐享受龙头估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1. 地产周期下行,地板/人造板行业增长受限; 2. 公司地板及人造板业务拓展不达预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-11-13 25.00 -- -- 25.57 2.28%
26.30 5.20%
详细
公司自实施资产置换及2次股权激励后,内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果,大亚与圣象品牌及渠道价值释放已步入良性轨道。我们预估公司17年-18年EPS分别为1.25、1.56元,对应17年PE、PB分别为20、3.5,维持“强烈推荐-A”。 公司地板业务结构优化提升收入质量。公司受益于渠道战略改革,大幅降低了微利的地板出口,提高利润率较高的零售及工装业务。今年前三季度效果显著,地板营业收入36亿元,同比增长14.3%,销量3,250万平方米,同比增长9.06%,其中多层和三层地板销量俱同比增长20%以上,公司坚持开拓工程类客户,合作客户包括万科、保利、中海等近60家地产商,工装地板取得了同比增长30%以上的成绩。地板单价继续提升15VS16VS17Q1-3:89VS105.6VS110.8元/平米。同时公司在原有产品的基础上,成立商用地板事业部(PVC、WPC地板为主),全面进入商用地材领域,这在未来逐步形成新的业务增长点。 把握消费升级机遇,提高高档人造板产品业务。公司综合考虑原料及人力成本因素,关停了亏损的黑龙江和福建基地,同时把握消费者对于环保需求的不断提升,积极开发高档人造板产品:公司在宿迁投入50万吨高档刨花板项目预计18年初达产。同时公司也在分步骤的技改无醛密度板生产线,多层面满足不断提升的消费升级需求。 内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果。公司自15年底资产置换后更加专注于家居主业,同时又进行了2次股权激励,目前内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果,我们认为公司管理红利将进一步释放。 维持“强烈推荐-A”。公司自实施资产置换及2次股权激励后,内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果,大亚与圣象品牌及渠道价值释放已步入良性轨道。我们预估公司17年-18年EPS分别为1.25、1.56元,对应17年PE、PB分别为20、3.5,维持“强烈推荐-A”;
大亚圣象 非金属类建材业 2017-11-01 22.55 -- -- 25.57 13.39%
26.30 16.63%
详细
持续强化品牌营销,收入增长稳健:前三季公司营业收入同比增长12%,收入增速逐季提升,Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长14%/5%/17%。圣象地板定位中高端,品牌质量优异,在终端消费市场享有较高的美誉度。公司持续强化品牌营销管理,以营销活动为主战场贯穿终端销售,加快新品开发和推广力度,地板业务增长稳健。从家装市场消费结构角度看,消费升级趋势显著,中高档地板销量增速高于中低档地板。我们测算地板细分领域市场规模800亿元,以圣象地板80亿元左右的终端市场规模测算,圣象品牌的市场占有率达到10%,龙头的品牌地位巩固。 产品结构持续高端化,治理改善净利率上升:前三季公司毛利率35.8%,同比上升1.1pct,Q1/Q2/Q3单季毛利率↑0.4pct/↑1.5pct/↑0.9pct。前三季度销售费用率↑0.8pct,管理费用↓0.7pct,Q1/Q2/Q3管理费用率率↓0.5pct/↓0.3pct/↓1.3pct。延续2016年以来的结构性变化趋势,产品结构中高毛利的中高端实木复合/实木产品占比提升,圣象地板、大亚人造板治理结构改善,公司整体运营效率提升,预期净利率水平还将持续上升。 利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,净利率持续同比改善。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.28、1.57元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-10-31 22.55 -- -- 25.57 13.39%
26.30 16.63%
详细
事项: 公司发布2017年三季度报告,实现营收48.29亿元,YoY+11.73%,实现归母净利润3.63元,YoY+28.78%,实现基本每股收益0.68元。 平安观点: 业绩增长符合预期,木地板产品结构调整助推毛利率提升:公司2017年前三季度营收增速为11.73%,归母净利润增速为28.78%,业绩增长符合预期。分季度看,17Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为13.5%/4.95%/17.35%,归母净利润增速分别为38.5%/33.6%/25.2%。17年前三季度公司综合毛利率为35.8%,较16年同期增加1.1pct,分季度看,公司17Q1/Q2/Q3的综合毛利率分别为35.5%/34.5%/37.1%。毛利率提升主要原因是公司积极调整产品结构,毛利较高的实木复合地板销量占比提高。 期间费用率持续改善,助力公司盈利水平提升:2017年前三季度公司期间费用率为24.92%,同比小幅下降0.2pct,分季度看,17Q1/Q2/Q3的期间费用率分别为31.1%/24.7%/20.9%。受益公司产品结构调整与期间费用优化,17年前三季度公司净利率为8.4%,较16年同期增加1.3pct,分季度看,17Q1/Q2/Q3净利率分别为3.2%/6.7%/13.3%,公司盈利水平稳步提升。 大家居战略持续推进,股票激励激发成长动力:公司以木业为战略核心,依托?圣象?品牌与渠道优势,积极向木门、衣柜、整体厨房等木业品类延伸,打造一站式服务,未来公司家居业务成长值得期待。公司17年7月推出二期限制性股票激励计划,深度绑定管理层与公司核心骨干绑定员工利益,将充分激发公司业绩成长动力。 盈利预测与投资建议:公司中高端产品地板持续发力,助推业绩持续高增长。大家居战略持续推进,未来成长值得期待。股权激励绑定员工利益,充分激发成长动力。维持2017-2018年EPS预测为1.27元和1.55元,对应当前股价PE18.0倍和14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:家居建材行业竞争加剧;公司内部管理风险;原材料价格上涨。
笃慧 5
大亚圣象 非金属类建材业 2017-10-30 22.55 32.50 49.08% 25.57 13.39%
26.30 16.63%
详细
事件:大亚圣象发布2017年三季度业绩报告,2017前三季度公司实现营业收入48.29亿元,同比增长11.73%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长28.78%;扣非后归母净利润为3.55亿元,同比增长28.56%;实现每股收益0.68元。其中,Q3单季度实现营收18.76亿,同比增长17.35%;归母净利润2.23亿元,同比增长25.17%。 地板业务:发展高毛利三层实木板,综合毛利率提升可持续。2017Q3公司实现销售毛利率37.12%,同比增长0.92pct。目前大亚圣象地板产品结构仍以强化地板为主,市场壁垒较高的多层实木和三层实木板产能分别达到800万和300万平方米,其中三层实木板目前已占到市场份额50%左右。伴随消费升级,未来市场实木地板需求比例将逐步提升,依照市场需求结构变化大亚圣象逐步调整产品构成占比。预计未来产品端增速:三层实木地板>多层实木地板>强化地板,产品结构高端化调整利好企业综合毛利率持续提升。 人造板业务:把握定制家居需求,新增刨花板产能巩固龙头地位。公司目前人造板产能中密度板占比较大,近两年定制家居市场火热带动刨花板需求上升。大亚圣象敏锐把握市场发展机遇于2016年底投资建设年产50万立方米的宿迁刨花板项目。报告期内,在建工程新增4120万达7337万,增长78.1%,主要系刨花板生产线项目投资增加所致。宿迁项目投产后有望成为业绩新增长点,对刨花板市场的深耕将进一步巩固公司人造板龙头地位。验证管理优化带动业绩边际改善逻辑,期间费用下降,盈利能力改善。2017Q3公司整体期间费用率20.9%,同减0.34pct;其中销售费用率12.2%(+0.94pct),管理费用率7.9%(-1.29pct),财务费用率0.83%(+0.01pct)。整体上,公司盈利能力提升显著,2017Q3净利率达13.35%,同比增长1.23pct,验证此前内部治理优化带动业绩边际改善逻辑。我们认为,大亚圣象企业人才呈年轻化趋势,内部管理优化带来的盈利能力提升已逐步显现。2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。品牌效应和渠道优势显著,期待进军大家居领域打造新利润增长点。木地板市场近几年消费量稳定在3.8亿-4亿平方米之间,市场总量上升空间较小,竞争格局也较为成熟,在市场占有率达到一定份额的情况下单一产品增长空间稳定。相较而言,伴随消费升级和市场个性化需求增加,定制家居市场空间更为广阔。从产业链上看,大亚圣象开展大家居布局在上游成本端具备天然优势,在下游消费市场也具备渠道优势和品牌效应。通过布局木门、衣柜等其他家居细分领域开展定制家居业务,大亚圣象未来有望实现产品多元化,打造新的利润增长点。 投资建议:公司2017-19年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率持续提升,行业景气程度持续向好,大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现营收71.4、81.6、94.4亿元,同比增长9.3%、14.3%、15.7%,实现归母净利润7.05、8.62、10.24亿元,同比增长30.2%、22.36%、18.84%,对应EPS为1.33、1.62、1.93元。给予2018年20倍PE,对应目标价格32.5元,维持“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-18 21.64 -- -- 25.57 18.16%
26.30 21.53%
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地板与人造板龙头企业,股权激励释放成长动力:大亚圣象是我国地板和人造板龙头企业,旗下“圣象”地板与“大亚”人造板品牌知名度高。公司规模与营销优势突出,目前拥有中高密度板(刨花板)年产能160多万立方米和地板年产能4,700万平米,线下专卖店近3,000家。15年公司推动业务整合强化地板与人造板主业,驱动业绩持续高增长。17H1公司实现收入29.52亿元,YoY+8.43%,归母净利1.40亿元,YoY+35.02%。 17年7月,公司推出第二期限制性股票激励计划,向管理层和核心骨干共245人授予限制性股票2,462万股,激励力度与覆盖面较第一期显著扩大,股权激励加码将进一步绑定员工利益,释放公司成长动力。 公司地板销售稳健增长,尽享消费升级红利:受益消费升级,11年以来消费者对质感更好、价格较高的实木复合地板需求不断提升。在木地板行业增长放缓的背景下,全国实木复合地板销量稳定增长,16年增速达9.42%,高出行业5.04pct。公司地板产品以强化复合地板为主,受行业需求拉动,公司积极调整产品结构,加强营销推广,17H1地板销量增速超10%,其中毛利较高的实木复合地板销量增长超20%。得益于高毛利产品销售占比提升,17H1木地板收入21.78亿元,YoY+10.15%,毛利率达40.04%,同比增加2.09pct。目前公司超70%的门店位于三四线城市,产品主要供应事次装修,未来受房地产投资下行影响较小,我们预计公司地板业务将充分受益三四线城市消费升级,维持稳健增长。 受益定制家具崛起,公司扩产能巩固人造板龙头地位:17H1大亚人造板通过调整原材料采购策略、强化生产控制等措施提高生产效益,实现收入7.53亿元,YoY+6.71%。受益国内定制家具快速发展,16年全国刨花板产量达2,650万立方米,YoY+31%。公司紧跟行业需求,投资建设50万立方刨花板生产线,未来生产线投产将支撑公司人造板收入持续稳步增长,公司行业龙头地位将进一步稳固。
笃慧 5
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-08 21.54 32.50 49.08% 25.57 18.71%
26.30 22.10%
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大亚圣象是我国人造板和地板行业龙头企业,主营业务收入稳健增长,及时把握市场动态积极调整产品结构。(1)2016年公司中高密度板收入16.9亿,与去年基本持平,地板收入达到44.4亿元,同比增长13%,主营业务总体发展稳健。(2)2016年底投资建设产能50万立方米的宿迁刨花板项目以满足市场需求,同时大力发展三层实木地板获取高毛利。 公司内部管理优化,股权激励计划稳步推进,业绩增长弹性较大。(1)企业人才呈现出年轻化趋势,内部管理优化带来的盈利质量提升逐步显现,期间费用逐步下降。(2)2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 公司发展战略中长期兼顾,打造大客户战略,期待进军定制家居领域。(1)大亚圣象把握精装房趋势,积极提升大客户比例维护市场占有率,同时严格挑选万科等中高端地产开发商合作以维护品牌形象。(2)从产业链上看,大亚圣象开展定制家居业务在上游成本端具备天然优势,在下游消费市场也具备渠道优势和品牌效应,期待大亚圣象进军定制家居领域打造新利润增长点。 公司2017-19年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率持续提升,行业景气程度持续向好,大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入71.4、81.6、94.4亿元,同比增长9.3%、14.3%、15.7%,实现归属于母公司净利润7.05、8.61、10.25亿元,同比增长30.20%、22.25%、18.96%,对应EPS为1.33、1.62、1.93元。给予2018年20倍PE,对应目标价格32.5元,给予“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-05 21.89 -- -- 25.57 16.81%
26.29 20.10%
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收入增长8.43%,归母净利润增长35.02%,EPS0.26元/股 2017H1实现营业收入29.52亿元,同比增长8.43%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长35.02%,扣非归母净利润1.34亿元,同比增长31.42%,EPS为0.26元/股,符合我们的预期;其中,Q2单季实现营业收入16.94亿元,同比增长4.95%,实现归母净利润0.99亿元,同比增长33.64%。 收入增长稳健,地板盈利创新高 营业收入稳健增长,Q1和Q2同比增速分别达13.5%和4.95%;其中,中高密度板和木地板上半年分别同比增长6.71%和10.15%,占比25.5%和73.78%。综合毛利率为34.95%,同比增长1.1个百分点,其中,中高密度板19.56%(-3.49%)、木地板20.04%(+2.09%),木地板毛利持续提升,并创历史新高。 线上线下同布局,产能扩张进一步巩固龙头地位 公司以人造板和地板为核心,拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力和年产4,700万平方米的地板生产能力,同时拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并依托成熟的实体经销店,开拓了天猫、京东、苏宁在线分销专营店。目前,宿迁50万立方米刨花板项目正按计划进行,预计年底前有望全面投产,将进一步提升公司产能,为未来业绩增长提供支撑。此外,公司强化生产控制、重视新品研发,在生产技术、工艺、研发上均处于国内领先地位,报告期无醛地板基材试验成功。 股权激励动力足,彰显未来发展信心 2017年6月,公司推出新一轮限制性股票激励计划,对象涵盖公司总部、圣象地板业务体系、人造板业务体系的管理层和核心员工,共授予2864万股,其中首次授予2524万股,预留340万股,授予价格11.56元/股,将充分调动员工积极性,也彰显公司对于未来发展的信心。 地板龙头优势明显,业绩提升潜力大,给予买入评级 公司“圣象”品牌优势明显,并积极拓展营销渠道,加快新品开发和市场推广,巩固和提升市场占有率,看好公司在人造板和木地板市场的龙头地位,未来业绩提升潜力大。预计17-19年EPS分别为1.30/1.61/1.84元/股,对应PE为17.1/13.8/12.1x,给予“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-05 21.89 -- -- 25.57 16.81%
26.29 20.10%
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2017年上半年营收同比增长8.4%,净利润同比增长35%: 2017年上半年,公司实现营收29.5亿元,同比增长8.4%,其中中高密度板产品实现营收7.5亿元,同比上升6.7%;木地板产品实现营收收入21.8亿元,同比上升10.2%;木门及衣帽间实现营收306万元,同比下降69.9%。从渠道上看,内销实现收入23.7亿元,同比增长11.4%,外销实现收入5.7亿元,同比下降0.1%。归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增长35%。单看第二季度,公司实现收入16.9亿元,同比增长5.0%,归母净利润9912万元,同比增长33.6%。上半年EPS为0.26元。 2017年上半年毛利率同比升1.1个百分点,期间费用率同比增0.07个百分点: 2017上半年公司毛利率为34.8%,较去年上升1.1个百分点。其中中高密度板产品毛利率为19.6%,较去年同期下降3.5个百分点;木地板产品毛利率为40.0%,较去年同期增加2.1个百分点;木门及衣帽间产品毛利率为20.5%,较去年同期增加2.1个百分点。国内渠道毛利率为38.8%,同比增长0.4个百分点,国外渠道毛利率为17.8%,同比增长0.6个百分点。 2017上半年公司期间费用率为27.5%,同比增0.07个百分点,其中销售费用率为16.2%,同比增长0.8个百分点,主要来源于推广及大力开拓市场所产生的费用。2017年上半年公司管理费用率为10.2%,同比下降0.3个百分点,主要得益于公司折旧与摊销的减少以及税费的降低。财务费用率降0.5个百分点至1%。 股权激励落地,圣象利益深度绑定: 上半年公司股权激励方案落地,力度相比于第一期股权激励明显加大,以11.56元/股的价格向激励对象授予权益总计2864万股,占公司总股本的5.4%,首次授予2524万股,预留340万股。行权条件为以2016年为基数,在2016年归母净利润同比增长70%的情况下,2017-2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%,对应2017-2019年归母净利润同比增速分别为12%、11.6%、16%。本次股票激励对象共251人,其中董事2人获120万股,占本次授予限制性股票的4.19%,公司高管与核心技术人员249人获2404万股,占本次授予限制性股票的83.94%,圣象体系覆盖较多,人数占比在60%以上,利益实现深度绑定。 规模优势明显,采购与营销策略不断提高: 公司以人造板和地板为核心,目前拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,并拥有年产4,700万平方米的地板生产能力。公司具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力,圣象地板20多年来累计销量达6亿平方米,用户规模超过1,500万户。2017上半年,公司在消费升级和客户群体年轻化背景下,梳理圣象品牌定位和核心价值,提出符合未来发展趋势的品牌战略规划。同时不断加快新品开发和推广力度,并成功开展了“3.15中国圣象行”和“圣象北美硬木节”等大型营销活动。 未来三年净利润复合增速为31%,维持“买入”评级: 考虑到公司收入端保持稳定增长,未来圣象子公司净利率有进一步提升的空间,上半年利润增速超预期,我们将公司2017-2018年盈利预测(EPS)上调至1.40元和1.87元,并新增2019年盈利预测(EPS)2.32元,当前股价对应PE为16、12和10倍,由于目前公司的估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名