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大亚圣象 非金属类建材业 2018-05-02 18.80 -- -- 21.26 13.09%
21.26 13.09% -- 详细
公司公告18年一季度业绩18Q1实现收入13.98亿元,同比增长11.1%,归母净利润5750.36万元,同比增长41.3%,超市场预期,合EPS0.104元。 地板:量价齐升,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展 1)地板量增+结构升级:18Q1预计地板销量增长超过17年6.9%;产品结构持续升级,同时一季度逐渐落实提价政策。 2)工装业务持续快速拓展:18Q1工装业务继续快速拓展,目前拥有约60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。 人造板:宿迁新产能投放释放弹性,黑龙江和福建大幅减亏人造板宿迁工厂50万立方产能Q1投产,释放弹性,17Q4公司人造板产能满产,18Q1预计增长20%左右,产能投放释放业绩弹性。人造板最大的两个出血点黑龙江和福建子公司继续大幅减亏。 品牌和渠道优势显著,产能释放提供弹性,持续激励充分 1)市占率有望持续提升:公司拥有“圣象”地板品牌和“大亚”人造板品牌,国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道。当前国内木地板企业达2300多家,但规模以上企业较少;根据中国家具协会和公司公告数据,2017年我国规模以上企业木竹地板销量为41520万平方米,同比增长4.6%,圣象销量占比10.8%,为第二名的两倍,未来有望持续受益行业集中度提升,市占率进一步扩大。 2)产能持续释放:18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解人造板产能受限问题。未来将持续在实木复合地板领域投资产能和技术引进,持续优化产品结构。 3)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),未来继续对经销商等群体激励可期。 4)渠道端股权整合:公司目前有部分销售子公司为合资模式,16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,我们预计未来整合销售子公司将持续,渠道端利润持续回归。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升,大家居战略值得期待公司治理结构持续完善,管理费用强化管控(18Q1管理费用率同比下降1.85pct),激励到位,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。将公司18-19年盈利预测从原来的1.46元、1.7元上调至1.51元、1.81元(YOY27%、20%),目前股价(19.06元/股)对应PE分别为12.6倍、10.6倍,维持买入评级! 风险提示:地板销售收入放缓工装业务拓展低预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.80 25.67 35.82% 21.26 13.09%
21.26 13.09% -- 详细
大亚圣象一季报:一季度公司收入14亿元,同比增长11%;实现归属上市公司股东净利润5750万元,同比增长41.3%,扣非后增长47.5%。 收入增长环比改善,木地板零售/B 端增长稳健:一季度公司收入增长11%,增速较四季度有所恢复;归母净利润增长41.3%。分业务看,1)出口业务增长下滑8.5%,对整体增长造成一定拖累;2)圣象木地板收入增长14%,其中销量增长在3%-4%左右,价格及结构优化贡献其它增量。分渠道看,工装业务增长约27%,零售业务增长约7%;3)人造板业务收入增长20%,其中销量增长4.6%;此外,一季度公司对人造板产品提价100元/立方,加速相关业务增长。未来,公司有望在产品升级的基础上积极探索渠道升级,并利用自身品牌优势及强大的生产能力,积极布局精装房领域、公共用木地板等工装业务,有望成为公司未来的重要增长点。 盈利能力稳步提升:一季度公司综合毛利34%,同比下降1.5pct,主要受原材料库存不足,产量减小影响,开工不足导致整体费用增加。报告期内公司期间费用率24.7%,同比下降6.3pct,其中销售、管理费用率分别下降2.1pct、4.3pct,管理改革初见成效。一季度公司经营性现金流-2.4亿元,同比下降2亿元,主要因为报告期内公司购买商品、接受劳务支付现金增加所致。一季度公司存货19亿元,较去年底增加2.7亿元,主要因为公司为应付雨季可能带来的原材料供应短缺问题,避免再次出现原材料短缺影响库存的情况,公司增加原材料采购。 股权激励落地,向好趋势不变:2016年6月底推出限制性股权激励计划,面向向63位中高级管理人员、核心技术人员,合计340万股,授予价格7.04元/股。随着公司内部管理的改善及激励的加强,公司高管向心力有所增强,16、17年公司盈利能力也出现改善迹象。17年6月,公司再次筹划限制性股票激励,激励对象为董秘、财务总监及中层管理人员、核心技术人员249人,解锁条件以16年为基数,17-19年公司净利润增长分别不低于12%、25%、45%,授予价格11.56元。此次股权激励是公司做强战略的延续,覆盖范围广,对公司内部管理的改善,增强高管向心力具有战略性意义。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年净利润分别为8.2亿元、10.0亿元、12.1亿元,分别增长25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股价对应18年约12.8xPE,家具板块最低,维持“买入-A”评级。6个月目标价为25.67元。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.80 -- -- 21.26 13.09%
21.26 13.09% -- 详细
一、事件概述 4月25日,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入13.98亿元,同比增长11.07%;实现归属于上市公司股东的净利润5750.36万元,同比增长41.32%。实现基本每股收益0.104元。 二、分析与判断 营收表现稳健,净利润快速增长 一季度公司营收同比增长11%,归母净利润同比增长41%。公司以地板、人造板双轮驱动开拓市场,通过积极拓展工程渠道、优化产品结构等手段使营收保持稳健增长。报告期内,公司毛利率同比下降1.47pct至34.03%。受益于有效的费用控制,净利率提升1.14pct至4.29%。 费用控制效果明显,期间费用率显著下降 公司费用控制效果明显。报告期内,销售费用率同比下降1.07pct至16.36%;主业整合之后管理效率提升显著,管理费用率同比下降1.86pct至10.85%;财务费用率同比下降0.10pct至0.85%,期间费用率整体同比大幅下降3.03pct至28.06%。 积极拓展工程渠道,工程业务有望成为公司收入增长点 17年公司工程客户包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商,18年公司将继续拓展工程渠道,在深化与万科、保利、中海合作的基础上,加大与碧桂园、恒大的合作力度,战略合作客户总数有望达到70家。工程业务有望保持快速增长势头,成为公司收入增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长以及未来产能扩张带来的业绩促进作用,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益1.52元、1.85元、2.10元,对应2018、2019年PE分别为13X、10X、9X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、全装修渗透率提升不及预期;3、房地产销售下行。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.83 26.64 40.95% 21.26 12.90%
21.26 12.90% -- 详细
成本上涨致毛利率微降,费用优化助净利率显著提升。公司一季度毛利率为34.04%,同比下降1.47pp,主要原因是成本端价格上涨,Q1提价对利润率的提升未在报告期内完全体现。公司18年仍将全力推动高端产品三层实木和多层实木的市场拓展。我们认为公司提价对冲成本上涨以及产品结构升级的逻辑不变,提价的效果预计从Q2开始会逐渐显现,毛利率得到一定修复。在公司管理改善、提效控费的共同作用下,Q1三费率得到显著优化,同比下降3pp至28.1%,其中销售费用同比仅增长4.2%,管理费用和财务费用同比下降5.1%和0.5%,公司一季度净利率同比上升1.14pp至4.29%,盈利能力逐渐向行业水平靠拢。 工程业务持续扩张,提供增长新动能。从2017年起,公司工程业务开始爆发,荣获“中国房地产最佳供应商”殊荣,已与包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商建立了合作关系,主要销售强化地板、多层实木复合地板,间接带动大亚密度板销售(强化地板基材),充分发挥产业链协同效应。公司2017年全年地板工程类业务销量860万平米,同比增长40%,18年将会继续大力推进工程业务的开拓和发展,预计全年工程销售量将达到1150万平米左右,战略合作伙伴数量将达到70家,且高毛利产品三层实木和多层实木占比会上升,带动工程业务利润率提升。 产能扩充,瓶颈消除。大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供产能保障。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.48元、1.73元、1.95元,对应PE分别为13倍、11倍和10倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,我们给予公司18年18倍PE,对应目标价26.64元,维持“买入”评级。 风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产大幅调控的风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.83 -- -- 21.26 12.90%
21.26 12.90% -- 详细
公司公告2018年一季报,略超出我们预期(+35%):公司2018Q1实现收入13.98亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润5750.36万元,同比增长41.3%,扣非净利润5576.40万元,同比增长47.5%,经营现金流净额-2.41亿元,同比减少567.8%(现金流下降主要系囤积原材料所致)。公司作为地板和人造板行业龙头,经营稳健发展并且管理持续改善,地板产品结构不断优化和工装拓展贡献收入增量规模,人造板受益于定制家居行业高速发展需求呈现旺盛态势,18Q1毛利率下降1.5pct主要系工装低毛利业务占比提升所致。 地板:品牌和渠道优势显著,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板增速稳健+结构升级:公司18Q1地板业务收入同比稳健增长,其中三层和多层实木复合地板收入同比增长约20%,增速远超整体地板增速,产品结构持续升级。强化地板业务收入同比增长4%。圣象在国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道,持续受益行业集中度提升和通过铺地材料+产业链扩张,零售端市占率进一步扩大。2)工装业务持续发力:18Q1工程类地板收入同比增长超过100%(vs17年工装收入增速40%),工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有超过60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。 人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板18Q1保持收入增长态势,增速有所提升,其中18年初人造板涨价约100元贡献约5%收入增速。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题,目前公司合计拥有约180万立方人造板产能。人造板最大的两个出血点福建和黑龙江持续减亏。 持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司18Q1销售费用2.29亿元,同比增长4.2%;管理费用1.52亿元,同比减少5.1%,费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续回归;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。基于工装业务拓展超预期、人造板新产能已投产、未来有望持续增加实木复合地板投资,我们维持公司18-20年盈利预测至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股价(19.06元/股)对应PE分别为13倍、11倍、9倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.83 -- -- 21.26 12.90%
21.26 12.90% -- 详细
事件:大亚圣象发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收13.98亿元,同比增长11.07%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长41.32%。 收入环比恢复增长,业绩超预期。公司17年Q4同比增速仅0.45%,18年Q1同比增速为11.07%,收入环比有明显恢复;公司17年Q4归母净利润增速为14.24%,而18年Q1业绩增速为41.32%,业绩环比明显提升,超市场预期。 期间费用下降对冲毛利率略微回调,盈利能力再提升,内部管控持续优化。1)2018Q1公司实现销售毛利率34.03%,同比下降1.47pct,主要系原材料价格上涨叠加大宗业务占比提升带来渠道结构的变化,我们认为毛利率短期回落不改长期盈利能力增速的趋势,伴随消费升级,未来市场实木地板需求比例将逐步提升,依照市场需求结构变化大亚圣象逐步调整产品构成占比,未来产品结构高端化调整将对公司综合毛利率形成上升推力;2)从费用率和净利率方面来看,2018年Q1整体期间费用率28.06%(-3.03pct),其中销售费用率16.36%(-1.08pct),管理费用率10.85%(-1.85pct),财务费用0.85%(-0.1pct)。2018年Q1实现净利率4.29%(+1.13pct),验证此前内部治理优化带动业绩边际改善逻辑。我们认为,大亚圣象企业人才呈年轻化趋势,内部管理优化带来的盈利能力提升已逐步显现。2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 地板业务:发展高毛利三层实木板,综合毛利率提升可持续,工装业务超预期,龙头地位稳固。1)产品结构高端化利好企业综合毛利率持续提升。大亚圣象当前地板产能5300万平方米/年,其中三层实木板目前已占到市场份额50%左右。预计未来产品端增速:三层实木地板>多层实木地板>强化地板,收入盈利齐升有望持续。2)工装业务发展迅猛,市场份额进一步提升。公司大客户战略有序推进,以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家,2017年工程类地板销量同比增长40%。全年木地板销售4496万平方米,同比增长6.87%,公司在全国木地板市场的占有率进一步提升,龙头地位稳固。 人造板业务:把握定制家居需求,新增刨花板产能巩固龙头地位。公司目前中高密度板和刨花板产能185万立方米/年,并于2016年底投资建设年产50万立方米的宿迁刨花板项目。2018年Q1在建工程达1.85亿,同比增长11.21%主要系刨花板生产线项目投资增加所致。近两年定制家居市场火热带动刨花板需求上升,宿迁项目投产后有望成为新业绩增长点,进一步巩固公司人造板龙头地位。 投资建议:公司2018-20年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率持续提升,行业景气程度持续向好,大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现营收80.49、88.42、96.20亿元,同比增长14.19%、9.86%、8.80%,实现归母净利润8.08、9.40、10.89亿元,同比增长22.56%、16.31%、15.89%,对应EPS为1.45、1.69、1.96元。给予2018年20倍PE,对应价格29元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.83 -- -- 21.26 12.90%
21.26 12.90% -- --
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-27 19.34 -- -- 21.26 9.93%
21.26 9.93% -- 详细
公司发布18年一季报:报告期内,公司实现营收13.98亿,同比增长11.07%;归母净利0.58亿,同比增长41.32%;扣非净利0.56亿,同比增长47.45%。18Q1利润增长超过预期。 收入增长符合预期,精装房大势促进行业集中度提升。报告期内,公司营收13.98亿,同比增长11.07%。其中,根据17年报,公司木地板与人造板业务收入占比分别约为70%和25%。由于2B业务对地板需求的增长以及环保压力导致产品成本上升,公司于一季度分别对木地板、人造板进行提价,其中密度板已落实提价100元/立方米。我们预计,随着2B业务增长,公司一季度木地板收入增速达10%+,人造板由于提价,收入增速较快,预计可达20%,出口业务相对受阻。受到环保边际趋严、下游定制家具快速放量的影响,人造板行业供需格局向好。由于产能受限,公司17年于江苏宿迁新增50万吨刨花板项目,预计18年将正式投产,公司盈利将进一步增加。我们认为,随着精装房放量,行业集中度将进一步向龙头集中,并且产能瓶颈打破,18年收入增速将提速。 费用管控见成效,利润大幅增长。公司一季度毛利率34.03%,同比下降1.47pct,预计是由于外购人造板成本上升并且2B业务增长迅速所致。报告期内,公司期间三费率28.06%,较同期下降3.03pct。其中销售费用率16.36%,同减1.08pct;管理费用率10.85%,同减1.85pct,财务费用率0.85%,同减0.1pct,费用管控成效显著。受益于费用率的大幅降低,公司18Q1实现归母净利润0.58亿(+41.31%),归母净利率4.11%,同增0.88pct。随着费用管控的加强,亏损子公司停产以及折旧逐年递减,公司利润将进一步释放。 存货大幅增长,经营性现金流承压。报告期末,公司存货19.05亿,较期初16.38亿增长16.31%,预计是由于一季度囤货以及2B业务放量而增加库存造成。受此影响,公司一季度经营性现金流量净额-2.41亿,同减567.82%,略有承压。应收账款周转天数45.17,同比减少4.08天,营运持续向好。 地板龙头价值低估,走势可期。圣象地板作为行业中的绝对龙头,渠道和品牌护城河深厚,市场份额大幅领先行业内其他企业。而大亚人造板环保优势显著,市场占有率始终处于行业第一,产能实现全国化布局。经过前期回调,公司目前股价处于历史底部,价值低估,未来走势可期。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为81.37亿元、90.92亿元、99.95亿元,同比增速分别为15.44%、11.74%、9.93%;归母净利润分别为8.28亿元、9.17亿元、10.14亿元,同比增速分别为25.62%、10.73%、10.60%,对应EPS分别为1.49、1.65、1.83元。当前股价对应18-20年PE分别为12.8X、11.5X、10.4X,处于历史估值中枢底部,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,原材料价格波动。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-24 17.83 28.80 52.38% 21.26 19.24%
21.26 19.24% -- 详细
国内人造板和地板行业龙头企业:公司是我国地板和人造板行业领先企业,旗下拥有“圣象”地板和“大亚”人造板品牌,2015年公司将烟草包装印刷、汽车轮毂等非木业资产置出上市公司体系,专注以人造板、木地板为主要产品的业务结构,并且在15年公司管理层完成了新老交替,管理效率得到提升,净利率改善明显。 地板行业规模稳定增长,竞争态势加速集中度提升:16年我国木地板市场规模达779亿元,市场规模保持稳定增长,行业将从产品价格的低层次竞争转变为品牌、渠道、服务等多因素的复合竞争层级,优质资源加速将向大品牌集中。 龙头地位优势巩固,产品结构持续优化:目前公司拥有5300万平方米的地板生产能力,3000多家地板专卖店,产品结构不断优化提升复合实木与实木地板销售;与同业比较,圣象在产品端能够满足消费者各类需求,渠道端较同业布局已更加成熟、品牌价值行业领先,并且通过推出其他家居产品拓展大家居战略。 工装业务空间巨大,地板龙头明显受益:根据住建部《建筑业发展“十三五”规划》,2020年全国全装修比例将从目前20%提升至30%,精装修具有装修成本低、二次污染少等优点,精装修将是大势所趋,目前圣象主要和万科、碧桂园、恒大等客户合作,在地产企业集中度提升的背景下,预计圣象地板大宗业务仍将保持较高增速。 新管理团队上任,增效降本提升经营质量:2015年陈晓龙董事长上任之后,新管理团队在经营质量方面有明显改善,并推出股权激励计划绑定员工利益,与此对应的是2016-2017年公司经营质量的明显提升,对比同行企业以及考虑到公司在行业的龙头地位,我们认为,公司盈利性仍有进一步提升空间。 盈利预测与评级:公司聚焦主业两大业务板块稳健增长,产品结构持续优化,工装业务放量明显,新管理层上任后内部治理成效显著,业绩边际改善效应逐步显现。我们预计公司18-19年eps分别为1.44、1.76元,同比增长21.7%、21.9%,对应18-19年PE13、11倍,参考同业可比公司,我们给予公司18年20倍PE估值水平,对应目标价28.8元,给予“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-24 17.83 -- -- 21.26 19.24%
21.26 19.24% -- 详细
聚焦家居主业,管理团队核心利益统一。大亚圣象集团成立于1993年,1999年成功登陆主板。公司自2015年以来陆续剥离了旗下亏损的制造业资产(包括铝业、烟草包装、滤嘴、聚丙烯丝束、轮毂等),聚焦地板、人造板两大主营。在15年创始人陈兴康先生身故后,大亚的董事长之职由其次子陈晓龙于同年9月接任,而其长子陈建军也于同年10月上任圣象集团公司总裁之位,随后公司于16-17年推出两期股权激励。自此,公司内部团队实现利益的高度统一,经营改善。圣象地板龙头,市场份额稳居榜首,工程业务预期放量。地板行业16年的总产值932.42亿元,近年CAGR为3.30%。圣象地板是行业中的绝对龙头,渠道和品牌护城河深厚(毛利率、单店效率行业最高),市场份额在7%-8%,始终保持行业第一。随着精装房大势所趋,地板、卫浴、橱柜等品类的家居龙头由于供应链及现金流优势受到重视,工程单成为圣象发展新亮点。从子公司情况来看,圣象地板的利润率显著低于行业平均。 大亚人造板打破产能瓶颈,量价齐升。受到环保边际趋严、下游定制家具快速放量的影响,人造板行业供需格局向好。作为行业中的翘楚企业,大亚人造板环保优势明显,市场份额行业第一(16年0.26%),目前在全国共拥有9个产能基地,已经实现全国化布局。从公司历年产销率来看,产能瓶颈明显,18年宿迁项目投产利好于公司收入增长提速。此外人造板的黑龙江子公司亏损严重已于16年开始停产,17年实现减亏8400万元,预期将贡献利润弹性。 副业剥离,盈利弹性释放。瘦身成功后,公司15-17年毛利率由28.98%升至35.54%;净利率由4.14%升至9.35%。从历史情况看,公司历年三项费用率相对较高,具有压缩空间。例如折旧逐年递减(随着公司固定资产的折旧陆续到期公司的年折旧额逐年下降,自11年的4.26亿降至17年的1.96亿),有利于利润释放。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年,公司营业收入同比增速分别为15.44%、11.74%、9.93%;归母净利润分别为8.28亿元、9.17亿元、10.14亿元,同比增速分别为25.62%、10.73%、10.60%。当前股价对应18-20年PE分别为12.0X、10.8X、9.8X,处于历史估值中枢底部,给予公司“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,原材料价格波动,费用控制不达预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-03-20 21.86 31.65 67.46% 22.60 2.73%
22.46 2.74%
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维持“增持”评级。实现营收70.48亿元,同比增长7.91%;归母净利6.59亿元,同比增长21.82%,EPS1.22元,符合市场预期。我们维持2018-19年EPS预测1.59、2.00元,维持目标价31.85元。 Q4收入受产能瓶颈影响,新增产能预计18Q2释放。Q4营收22.20亿,同增0.45%;净利润2.96亿,同增14.24%。Q4营收增速下滑我们认为:i)产能瓶颈导致Q4营收受限;我们判断刨花板新增50万方产能18Q2有望投产,产能瓶颈有望缓解;ii)Q4人造板出口继续下滑,受双反等影响,公司Q4出口同比下滑40万方。 毛利率高位维持,汇兑损益影响净利润增速。受益产品结构改善(地板中高端实木复合的多层三层销量明显增长),全年均价同增3.8%,毛利率同比提升1.59个百分点至35.54%。18年汇兑损益1590万元(17年为-2387万元),影响净利润超过3900万元,实际全年公司净利润增速近29%。剔除预收账款后资产负债率环比进一步大幅下降7.96个百分点至36.79%,经营性现金流同比增长1.53亿至11.89亿; 下游龙头地产市占率提升,加快周转,公司步入发展快车道。我们认为消费品建材18年大逻辑已经转变为下游龙头地产商市占率提升及加快周转,我们看到圣象实际从17Q3开始营收端已经开始放量(17Q4受产能瓶颈影响,18年有望解决),同时17年落地的第二期股权激励力度空前,公司有望步入发展快车道。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。
谭倩 9
大亚圣象 非金属类建材业 2018-03-16 22.04 -- -- 22.60 1.89%
22.46 1.91%
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事件: 大亚圣象发布了2017年年报,报告期内,公司实现营业收入704,825.83万元,同比增加7.91%;实现营业利润85,450.71万元,同比增加61.45%;实现利润总额85,364.40万元,同比增加24.09%;实现净利73,744.09万元,同比增加38.06%;归属于母公司所有者的净利润65,918.83万元,同比增加21.82%。其中木地板的营业收入为49.32亿元,人造板的营业收入为17.55亿元,对应的收入增速分别为10.97%和4.10%。细分至2017年Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入的同比增速分别为13.5%/4.95%/17.35%/0.45%,对应2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润的同比增速分别为38.51%/33.64%/25.17%/14.24%。总体增长情况符合预期,但四季度收入增速略低于预期。 投资要点: Q4收入增速放缓,主因人造板产能瓶颈的限制以及地板出口量的下滑。2017年Q4人造板的销量为40.5万立方米,与2016Q4相比,基本为零增长,从而将2017年Q1-Q3人造板的收入增速6.5%拖累至4.1%。究其原因主要为人造板的产能瓶颈制约Q4收入增速的提升。此外,木地板出口业务自2015年以来受到美国毒地板事件的影响较大,销量已经从2016年的470万平米下降至2017年的360万平米,2017年木地板出口量同比下降了23%。就2017年单四季度来看,木地板出口量同比下滑了40万平米,从而影响到全年木地板销售收入的增速。预计2018年木地板出口量下滑的影响将逐步被B端销量增速的提升以及商用地板的增量贡献所弱化。 汇兑损益的增加推动财务费用率的上行,外包安装费的增加推动销售费用率的提升。公司2017年毛利率为35.54%,同比提升了1.59pct,净利率为10.46%,同比提升了2.28pct,由此反映了产品结构升级对毛利率的持续推动。对应2017年的销售费用率/财务费用率/管理费用率分别为13.46%/0.80%/9.19%,同比增幅分别为0.92pct/0.12pct/-0.01pct,销售费用率上升主要因为工程端外包安装费的增加所致,财务费用率的上升主要因为汇兑损益的增加所致。预计2018年公司有可能会通过外汇对冲的方式去弱化汇兑损益的负面影响。 精装趋势推动工程端收入增速加快,B端客户结构稳定且收入占比有望继续提升。2017年以来,在精装政策加速推行的趋势之下,公司工程类地板销量累计为860万平米,同比增速近40%,业内领先优势突出。且工程端客户主要以万科、保利、中海、碧桂园、恒大等国内前100强房企为主,万科占工程端收入的比例为40%,保利和中海占工程端收入的比例分别为10%和5%,碧桂园和恒大工程端收入的合计占比大约处于20%-30%之间。预计2018年公司的B端客户数将提升至70家左右,并且工程端的账期基本处于3个月左右,地产客户总体来看履约能力强、信誉度高。此外,工装木地板的毛利率比零售端低7-8个点,净利率比零售端仅低1个点,随着B端木地板销量增速的提升以及品类升级的加快,预计木地板B端收入占比有望继续提升且盈利能力总体有望保持稳定。此外,2018年公司预计商用地板将实现150万平米的销量贡献,从而打开增量新空间。 零售端产品结构升级趋势显著,提价预期强。公司2017年零售端木地板的销量近3278万平米,增速近4.7%。并且地板品类消费升级趋势显著,强化复合地板的销量增速只有2%左右,而实木复合地板的销量增速已提升至20%,对应强化复合的毛利率为38%,而实木复合系列的毛利率基本处于40%-43%之间。由此可见,产品结构的升级将持续助推毛利率改善。此外,出于应对胶合板及木材的涨价压力,预计公司对木地板的提价计划会根据终端市场的动销情况以及经销商的实际经营情况将在2018年相继落地。随着产品结构升级及提价因素的相继落地,预期2018年木地板的毛利率将得到持续改善。 盈利预测和投资评级:我们预计2018年随着50万立方米刨花板产能的相继释放、人造板的产能瓶颈有望打破,精装修政策的持续落地将助推木地板B端收入占比的加速提升,再叠加产品结构的不断上移,公司的综合毛利率有望得到持续改善。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.45元、1.75元、2.09元,对应的PE分别为15.20倍、12.58倍、10.51倍,因此,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放进度低于预期、大客户过于集中的风险、地产下行周期影响销量的风险、原材料价格大幅上涨的风险、公司出口业务和汇兑损益的不确定性影响。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-03-15 22.16 29.81 57.72% 22.60 1.35%
22.46 1.35%
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大亚圣象年报:2017年公司实现营业收入70.48亿元,同比增长7.9%;归属上市公司股东净利润6.59亿元,同比增长21.8%,扣非后增长19.5%。 Q4增速有所下滑,木地板零售/B端增长依旧稳健:17年公司营业收入、归母净利润同比分别增长7.9%、21.8%,其中第四季度收入22.2亿元,同比增长0.5%(前三季度分别为13%、5%、17%);净利润2.96亿元,同比增长14%(前三季度分别为39%、34%、25%),业绩增长较前三季度有所下滑,主要因为:1)出口地板收入下滑,17年公司海外业务收入10.7亿元,同比下4.6%;2)密度板由于产能限制,四季度增速出现下滑,17年人造板销量144万立方,同比增长4.4%,实现收入17.55亿元,同比增长4.1%(前三季度增速约6.5%)。我们跟踪公司木地板零售、2B业务仍保持稳较快增长,其中零售业务四季度在地产销售下行的市场环境下增长达到约5%,2B业务增长在40%以上。全年来看,17年公司木地板销量4496万平米,同比增长6.9%,实现收入49.3亿元,同比增长10%,其中强化地板增速约2%,实木复合地板增速约20%。未来,公司有望在产品升级的基础上积极探索渠道升级,B端业务有望继续放量,加上产品提价(18年人造板提价近100元/立方),我们预计公司未来仍可保证20%以上快速增长。 盈利能力稳步提升:17年公司综合毛利率35.5%,同比提升1.6pct,其中木地板业务受益产品结构升级,高毛利产品占比提升,毛利率提升1.6pct,达到41.2%;中高密度板毛利率下降0.8pct。报告期内公司期间费用率23.4%,同比提升1pct,主要因为公司加大市场开发及促销力度,广告宣传费用增加0.4亿元,同时大力发展工装业务,安装费用有所增加,销售推广与市场开发费用增加1.4亿元;公司销售职工薪酬下降0.56亿元,降幅35%,综合来看销售费用率提升1个百分点。报告期内,公司收到增值税退税款及企业扶持资金共计1.23亿元,较去年同期减少0.33亿元。 股权激励落地,向好趋势不变:2016年6月底推出限制性股权激励计划,面向向63位中高级管理人员、核心技术人员,合计340万股,授予价格7.04元/股。随着公司内部管理的改善及激励的加强,公司高管向心力有所增强,16、17年公司盈利能力也出现改善迹象。17年6月,公司再次筹划限制性股票激励,激励对象为董秘、财务总监及中层管理人员、核心技术人员249人,解锁条件以16年为基数,17-19年公司净利润增长分别不低于12%、25%、45%,授予价格11.56元。此次股权激励是公司做强战略的延续,覆盖范围更广,对公司内部管理的改善,增强高管向心力具有战略性意义。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年净利润分别为8.25亿元、10.04亿元、12.09亿元,分别增长25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股价对应18年约14.5xPE,6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-03-15 22.16 -- -- 22.60 1.35%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名