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大亚圣象 非金属类建材业 2019-09-02 10.93 11.28 -- 12.47 14.09% -- 12.47 14.09% -- 详细
Q2收入下滑5个百分点,但利润维持增长。公司上半年共实现营业收入30.83亿元,YOY-2.45%;实现归母净利润1.97亿元,YOY9.57%;扣非归母净利润1.87亿元,YOY5.91%。上半年实现经营活动现金净流量-0.56亿元,YOY-170.88%,主要是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。分季度来看,公司Q2实现营业收入16.70亿元,YOY-5.25%,环比减少6.33个百分点。 虽然单二季度的业绩表现较弱,但参考已经披露的家居行业公司2019年中报,考虑到现有的宏观地产环境,我们认为公司的业绩表现是基本符合预期的,期待下半年传统销售旺季和地产竣工的修复能拉动公司业绩走出低谷。 降本增效提高经营质量,整体毛利率小幅提升。上半年公司强化了采购过程控制,加强制度建设和管理降本增效,强化产品质量管控。报告期内公司整体毛利率较去年同期提升0.1个百分点,木地板毛利率提升0.86个百分点,木门及衣帽间毛利率提升4.31个百分点,中高密度板毛利率下滑1.53个百分点。费用投放方面,销售费用率同比减少0.29个百分点。短期借款减少,整体资产负债率较去年同期大幅下降7.86个百分点,财务费用率减少0.23个百分点。管理费用下降,但研发费用上升,主要是试验材料较去年同期增加了2359万元。 环保成本增加和下游需求疲软加速行业中小企业出清。公司实行“绿色产业链”战略,已涵盖林业资源、基材、工厂、研发、设计、营销、服务七大环节。“圣象”地板家喻户晓,“大亚”人造板是行业内知名品牌的首选基材供应商。公司在木地板和人造板行业的市占率均是第一,在木地板领域的市占率超过10%。今年环保督查力度不减,家居下游需求疲软,年初至今已有许多中小家居企业破产。公司早期的环保投入和产品绿色升级都逐渐成为了发展优势。 下调盈利预测,调整评级至“增持”。从2019-2021年归母净利润7.86/8.41/9.02亿元调整至7.81/8.38/8.89亿元,对应19-21年PE为7.23x/6.73x/6.34x。木地板在家居产业中行业集中度相对较高,竞争格局相对稳定,依托全产业链和渠道优势,公司的龙头低位比较稳固。尽管单二季度收入下滑明显,但考虑到下半年是传统销售旺季,且去年下半年增长基数较低,对公司业绩方面没有过多担心。但对公司控股股东部分股份被冻结,以及其银行借款逾期的问题需保持关注,提示相关风险。当前情况下,我们给予公司2019年合理估值PE8-8.7倍的判断,对应目标价11.28-12.27元,调整评级至“增持”。 风险提示。地产持续低迷,下半年传统旺季销售不旺,控股股东贷款逾期等问题影响上市公司发展。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-08-30 10.67 -- -- 12.47 16.87% -- 12.47 16.87% -- 详细
公司发布2019年半年报:报告期内实现收入30.83亿(-2.45%);归母净利1.97亿(+9.57%);扣非净利1.87亿(+5.91%)。其中,Q2单季实现营收16.70亿(-5.25%),归母净利1.34亿(+9.51%),扣非净利1.26亿(+4.18%)。 地板零售端仍承压,人造板表现平稳:分业务看,公司木地板营收22.79亿(-3.06%),毛利率40.49%(+0.86pct);中高密度板营收7.85亿(-0.16%),毛利率19.47%(-1.53pct);木门及衣帽间255万(-33.77%),毛利率27.61%(+4.31pct)。公司内销收入25.48亿(-2.45%),外销受贸易战影响下滑1.71%至5.19亿。公司拥有人造板产能为185万立方米/年,地板产能达5300万平方米/年。期内公司推出“圣象力量”系列活动,首次提出“全场景实木体验”,品牌认可度不断深化。 渠道整合持续推进,管理格局趋稳:零售端公司目前拥有3000家地板专卖店,同时发力线上渠道,在天猫、京东、苏宁开有分销专营店。工程端与80多家地产商开展业务,与万科、保利、碧桂园等核心客户的合作不断深入,我们预计工程单保持较好增长势头。考虑到公司实际控制人股权纠纷已于18年10月处理完毕,管理层未发生人员变动,我们看好公司治理结构逐步完善、业绩重返增长通道。 费用管控初见成效,盈利能力同比改善:期内公司毛利率为35.31%(+0.09pct),表现稳健。期间费用率合计26.42%(+0.02pct),其中销售费用率15.04%(-0.29pct),其中Q2单季销售费用率13.72%(-0.79pct),营销管理效果显现;管理+研发费用率合计11.17%(+0.54pct),系加大研发投入所致;财务费用0.21%(-0.23pct),主要为利息支出减少和汇兑收益增加所致。综合来看,公司归母净利率为6.39%(+0.70pct),其中Q2单季归母净利率8.01%(+1.08pct),趋势向好。 营运能力有所下降,现金回流速度减慢:公司经营性现金净流量-5621万(-170.84%),主要是由于营业收入减少,销售商品、提供劳务所收现金减少。账上应收账款及票据合计10.41亿,较期初增加1.66亿,应收账款周转天数51.31天,较同期增加7.83天;存货19.55亿,较期初增加2.05亿,存货周转天数167.19天,较同期增加6.98天。 品牌价值与产能优势明显,渠道布局助推业绩增长:公司拥有两大知名品牌“圣象”“大亚”,正积极推行绿色产业链战略,以基材、工厂、研发、设计、营销、服务等环节打造全流程品质管控体系,产品质量与市场认可度可期;3000多家专卖店外加线上商城构建零售营销网络,工程端与地产商合作不断深入,业务有望稳步增长,我们看好公司竞争力及份额的提升。 盈利预测与投资评级:作为地板的绝对龙头,公司虽然零售业务承压,但工程渠道销售依旧稳健增长。随着精装房大势所趋,看好公司B端份额持续提升。我们预计19-21年公司将分别实现收入76.53/80.35/84.61亿元,同比增长5.4%/5.0%/5.3%;归母净利润7.99/8.64/9.24亿,同比增长10.2%/8.1%/7.0%;当前市值对应19-21年PE分别为7.47X/6.91X/6.45X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,原材料价格大幅上升,管理层重大变动。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-07-31 9.70 13.81 20.72% 11.30 16.49%
12.47 28.56% -- 详细
事件: 2018年10月19日,公司发布公告称,实际控制人戴品哎女士和陈建军先生之间持股发生以下变化:1)丹阳市意博瑞特投资管理有限公司股东戴品哎女士决定委派陈建军先生担任意博瑞特执行董事兼经理、法定代表人;此外,戴品哎女士将其持有的意博瑞特31.525%的股权转让给陈建军先生,转让后,陈建军先生持有意博瑞特37.9%的股权,戴品哎女士持有意博瑞特0.35%的股权。2)戴品哎女士将其持有的丹阳市卓睿投资管理有限公司54.5%的股权协议转让给陈建军先生,转让后,陈建军先生持有卓睿投资67%的股权,戴品哎女士持有卓睿投资8%的股权。3)丹阳市文达投资管理有限公司的股东卓睿投资决定委派陈建军先生担任文达投资执行董事、法定代表人。其中,第二项已于18年10月完成工商登记,而第一项于近日完成工商登记。 点评: 股权转让工商登记完成,股东纠纷二审判决生效,争端有望解决。当前股东纠纷二审判决已生效,陈建军在一审和二审中均已胜诉,未来陈建军将有望出任董事长并全面掌控公司。股东纠纷的结束将有助于管理层治理,为公司长期经营发展带来稳定性。 核心竞争力突出,龙头地位稳固,护城河深厚。产品上,公司从基材、工厂、研发、设计、营销、服务等环节,构建一条完整的绿色产业链,产品质量好。品牌上,公司持续打造“大亚”和“圣象”品牌。2018年,“圣象”品牌价值位居中国家居行业榜首。渠道上,公司当前共拥有近3000家地板专卖店,营销网络遍布全球。规模上,公司目前拥有年产5300万平方米地板、185万方人造板的生产能力,规模化优势明显。产品力+品牌力+渠道力+规模效应铸就公司强大的核心竞争力。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.38、1.46、1.54元,对应PE分别为7X、7X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,原材料价格上涨
大亚圣象 非金属类建材业 2019-04-29 12.55 14.50 26.75% 12.66 0.88%
12.66 0.88%
详细
事件:公司发布19年一季报,一季度实现营业收入14.1亿元,同比增长1.1%,归母净利润约6308万元,同比增长9.7%,扣非后净利润为6114万元,同比增长9.7%,一季度业绩表现符合预期。 毛利率持续回升,运营能力总体稳定。公司着力产品升级,高毛利率产品占比上升,对毛利率的正向拉动作用显著,19年一季度实现毛利率34.7%,同比上升0.6pp。四项费用率总和为28.5%,同比微升0.4pp,其中销售费率为16.6%,同比增加0.2pp,研发和管理费率为11.4%,同比上升0.6pp,主要因为公司加力新产品研发所致。公司一季度归母净利率近4.3%,和18年同期基本持平。 零售渠道布点成熟,工程业务布局继续推进。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,渠道布局成熟。同时公司顺应精装大趋势,继续推进工程业务的发展,目前已与万科、保利、中海等70多家地产商建立战略合作关系。预计在19年地产竣工数据回暖的带动下,公司整体业绩也将稳中有升。 新产能投放,支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。19年一季度公司在苏北年产50万立方米的刨花板工程已经投产并开始陆续放量,将支撑公司业务发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司EPS分别为1.45元、1.61元、1.8元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍。参考同业估值,我们给予公司19 年PE10 倍,目标价14.5 元,维持“增持”评级。 风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-04-29 12.55 -- -- 12.66 0.88%
12.66 0.88%
详细
2019Q1 归母净利润同比增长9.7%2019 年一季度大亚圣象实现营收14.13 亿元,同比增长1.1%;实现归母净利0.63 亿元,同比增长9.7%,扣非后归母净利0.61 亿元,同比增长9.7%,符合我们此前预期。公司作为地板和人造板行业龙头企业,凭借其品牌和规模优势,不断创新拓展营销渠道,扩大产能开发新品。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.55、1.72、2.00 元,维持“买入”评级。 毛利率同比提升0.6pct,期间费用率略增公司产品结构不断升级,高毛利率的实木复合和三层复合地板收入占比持续提升,一季度公司毛利率同比提升0.6pct 至34.6%。期间费用率同比增长0.5pct 至28.5%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变化0.2pct/0.6pct/-0.3pct 至16.6%/11.4%/0.5%,财务费用率的下降主要系利息支出和汇兑损失减少所致,对应销售净利率4.3%,同比基本持平。19Q1投资收益同比减少87.8%至0.14 亿元,主要系合营企业福建居怡竹木业有限公司盈利减少所致。 大宗渠道持续发力,加大广告投放加强品牌建设大宗渠道方面,公司持续加强与万科、碧桂园等地产大客户合作,顺应地产精装化的大趋势,2019 年大宗渠道持续放量有望推动公司长期稳定增长。零售方面,圣象线下3000 家终端门店与天猫等在线分销专营店一起构建起覆盖全国的营销网络;不断加强品牌建设和推广,加大在主流新媒体的广告投放力度、强化定向性精准投放,终端各类营销活动持续推进,支撑公司木地板业务平稳增长。 产能释放破除发展瓶颈,持续开发新品提升产品竞争力公司目前拥有年产5300 万平方米的地板生产能力,并拥有年产185 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。目前公司宿迁 50 万立方米刨花板生产线已建成投产,年产1700 万平米饰面刨花板工程以及年产60 万套家具构件生产工程项目有序进行,破除前期产能限制带来的发展瓶颈。此外,公司重视新品开发,新开发高防潮低吸涨刨花板、抗菌防霉人造板等产品持续丰富产品线,提升产品竞争力。 渠道+产能持续发力,维持“买入”评级公司作为地板和人造板行业龙头企业,凭借其品牌和规模优势,不断创新拓展营销渠道,扩大产能开发新品。我们预计公司2019~2021 年归母净利润8.6、9.6、11.1 亿元,对应EPS 为1.55、1.72、2.00 元。参照 2019 年可比公司19 倍 PE 平均值,考虑到公司治理层面理顺尚需时间,给予公司 2019 年 11~12 倍 PE 估值,对应合理价格区间 17.05~18.60 元,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不及预期,地产销售超预期下滑。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-04-29 12.55 -- -- 12.66 0.88%
12.66 0.88%
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大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 15.25 33.30% 16.49 26.94%
16.33 26.88%
详细
事件:公司发布18年年报,全年实现营业收入72.6亿元,同比增长3%,归母净利润约7.2亿元,同比增长10%,扣非后净利润为7.1亿元,同比增长10.2%。18Q4单季度实现营收21.5亿元,同比下降约3.1%,实现归母净利润2.8亿元,同比下降约4.5%,主要因地产景气度下降,公司四季度业绩有所下滑。 盈利能力总体稳定。公司着力产品升级,近年将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板,随着占比上升,对总体毛利率的正向拉动作用显著,18年全年实现毛利率36.4%,同比上升0.88pp。分产品看,人造板产业组织优化效果明显,中高密度板实现营收19.2亿元,同比增长9.1%,领先公司整体增速,毛利率也同比提升1.48pp达到22.8%。木地板业务因为基数较高,整体增速为2.3%,全年实现营收50.5亿元,毛利率在产品升级的带动下微升0.7pp达到42%。公司18年四项费用率总和为23.9%,同比微升0.41pp,主要因为公司加力新产品开发,研发投入上增长显著,公司18年全年共投入研发费用近1.5亿元,同比大增176%,占销售比例也达到2.1%。 零售渠道布点成熟,工程业务发力护航公司长期增长。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,渠道布局成熟。公司持续推进工程业务的发展,已与万科、保利、中海等70多家地产商建立战略合作关系,18年工程业务高速扩容,全年工程类地板销量增速超过40%。受到贸易战影响,公司海外业务全年实现营收9.5亿元,同比下降11.2%。 新产能投放,支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。公司在苏北的年产50万立方米刨花板工程已经投产,预计从19年起放量,将有力支撑公司业务发展。 盈利预测与投资建议。在新增产能的带动下,从19年开始公司业绩增速或将回升,但考虑到地产行情依然低迷,预计2019-2021年EPS分别为1.54元、1.76元、2.0元,对应PE分别为8倍、7倍和6倍。参考同业估值,我们给予公司19 年10 倍PE,目标价15.4 元,下调评级至“增持”。 风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 -- -- 16.49 26.94%
16.33 26.88%
详细
2018年归母净利润同比增长10.0% 2018年大亚圣象实现营业收入72.61亿元,同比增长3.0%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长10.0%,符合我们此前预期。分季度看,18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为14.0/17.6/19.5/21.5亿元,同比分别增长11%/4%/4%/-3%;18Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利分别为0.6/1.2/2.6/2.8亿元,同比分别增长41%/23%/17%/-5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.55、1.72、2.00元,维持“买入”评级。 地板业务增速放缓,人造板及木门衣帽间业务毛利率提升显著 2018年公司木地板业务实现营收50.5亿元,同比增长2.3%,其中销量同比增长3.4%至4648万平米,均价同比下滑1%至108.6元/平米,毛利率同比提升0.7pct至41.9%。木门及衣帽间营收同比增长1.8%至7.8亿元,毛利率同比大幅提升7.8pct至25.4%。板材方面,中高密度板营收同比增长9.1%至19.2亿元,其中销量同比增长6.9%至154万立方米,均价同比上涨2.1%至1244元/立方米,毛利率提升1.5pct至22.8%。2018年人造板存货同比增加50%使得现金流流入减少,经营性净现金流同比减少16%至10亿元;支付上海研发中心楼款项导致投资性现金流流出大幅增长。 木地板大宗渠道持续高速发展,加大广告投放与零售终端促销 大宗渠道方面,公司持续加强与万科、碧桂园等地产大客户合作,全年工程类地板销量同比增速达40%以上。零售方面,圣象线下3000家终端门店与天猫等在线分销专营店一起构建起覆盖全国的营销网络;2018年加大在主流新媒体的广告投放力度,新增定向性精准投放,“616圣象力量”、“1115全民地板日”等营销活动贯穿全年销售,支撑木地板业务平稳增长。 产能释放破除发展瓶颈,持续开发新品提升产品竞争力 2018年末公司宿迁50万立方米刨花板生产线建成投产,年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程项目有序进行,破除前期产能限制带来的发展瓶颈。2018年公司优化组织架构、调整管理与营销思路,通过集中化采购、精益化管理等方式提升生产效益,人造板毛利率同比提升1.5pct。此外,公司重视新品开发,新开发高防潮低吸涨刨花板、抗菌防霉人造板等产品持续丰富产品线,提升产品竞争力。 双轮驱动发展,维持“买入”评级 人造板、地板业务双轮驱动公司稳健增长,考虑到公司新增产能释放进度,我们略微上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.6、9.6、11.1亿元(2019-2020年预测前值为8.2、9.3亿元),对应EPS分别为1.55、1.72、2.00元。参照2019年可比公司13倍PE平均值,考虑到公司治理层面理顺尚需时间,给予公司2019年11~12倍PE估值,对应合理价格区间17.05~18.60元,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不及预期,地产销售超预期下滑。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 -- -- 16.49 26.94%
16.33 26.88%
详细
2018年收入同比增3%,归母净利润同比增长10% 公司披露2018年年报,2018年实现营业收入72.61亿元,同比增长3.02%,归母净利润7.25亿元,同比增长9.95%。分季度拆分,四季度营业收入21.51亿元(YoY-3.08%),归母净利润2.83亿元(YoY-4.46%)。毛利率提升0.88pct至36.42%,期间费用率上升0.43pct至23.87%,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元(含税)。 刨花板产能释放助力收入提升,工装业务顺应精装趋势 2018年公司江苏宿迁年产50万立方米刨花板生产基地投产,目前合计拥有密度板和刨花板产能185万立方米,新产能释放助力收入提升。2018年我国住宅全装修比例仅为20%,而2017年5月发布的《建筑业发展十三五规划》提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%,全装政策有望加码推进,根据奥维云网所统计的2018年上半年木地板精装企业市占率,圣象地板以22.4%位列第一,预计公司将持续受益于精装修比例的提升。 投资建议与盈利预测 看好公司(1)工程业务优势明显,持续受益于精装修比例的提升;(2)新增宿迁产能释放缓解瓶颈;(3)预计股权整合将持续进行,管理改善仍可期待。预计公司2019-2021年营业收入为76.4、79.5、82.3亿元,归母净利润为7.9、8.6、9.3亿元,当前股价对应2019年9.1xPE,参考可比行业上市公司平均估值,看好公司未来发展趋势,给予2019年11xPE合理估值,对应合理价值15.7元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期紧缩可能导致家具行业整体景气度低迷,工程端增速不达预期;管理改善进度不达预期;原材料价格涨幅超预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 -- -- 16.49 26.94%
16.33 26.88%
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公司公布18年报:公司营业收入72.61亿元,同比增长3.0%,基本符合预期,归母净利润7.25亿元,同比增长10.0%,略低于市场预期,但完全符合我们年报前瞻中10%的增速预期。18年扣非后归母净利润7.11亿元,同比增长10.2%。现金流:18年经营现金流净额为10.03亿元,同比减少15.6%,1)现金流与净利润基本匹配,并且仍保持每年超过10亿元的现金流净流入;2)单季现金流同比增长从18Q2至18Q4逐步改善。18Q4单季:收入21.51亿元,同比减少3.1%,归母净利润2.83亿元,同比减少4.5%。公司2018年整体保持稳健态势,收入在地产承压的外部环境下仍保持正增长,利润端各项指标与17年相比保持平稳;公司作为地板行业的头部品牌,有望在大家居行业的发展中不断强化自身品牌和渠道优势,从而取得长期可持续的成长。 地板:发挥圣象品牌和产品优势,工装板块发力成为业绩亮点。18年公司实现地板业务收入50.47亿元,同比增长2.3%。1)工装取得40%以上增长,大客户拓展有条不紊:公司18年工装板块地板销量我们估计约为1200万平,同比实现高增长,并且大客户数持续增加,目前公司拥有约82家大客户资源;由于圣象在品牌方面具有较强的消费者认知度、产品方面质量可靠且规模优势显著,因此工装业务持续发力,为公司整体收入规模增长贡献明显增量。同时,我们预计公司19年工装业务仍能保持较好增长。2)零售经销渠道受地产后周期及宏观消费的影响,18年承压:由于宏观及地产因素,公司零售端三项业务强化、多层、三层在全国相应区域均有不同程度回落,我们估计零售端剔除18年涨价6-7个点左右因素,整体零售销量有所承压。3)出口板块受贸易战影响,对公司收入增速有一定拖累:海外业务2018年实现收入9.54亿元,同比降低11.2%;我们估计全年销量大约350万平,同比有所下滑,主要由于中美贸易战增加关税,导致国内竞争相对乏力。 人造板:先进技术和产能扩张不断夯实规模扩大,人造板业务进入平稳增长期。18年公司实现人造板业务收入19.15亿元,同比增长9.1%,增速较16、17年持续提升。1)纤维板实现平稳增长:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。尽管18年全国纤维板整体需求相对放缓,但大亚仍实现持续稳健增长。2)刨花板有望改善:18年公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。18年由于设备调试和管理磨合阶段,因此整体盈利较不理想,但我们预计19年刨花板业务有望改善并释放业绩增量。l公司盈利不断提升;持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司18全年毛利率和净利率双双提升,毛利率提升0.9pct至36.4%,净利率提升0.6pct至10.0%。公司18年销售费用9.58亿元,同比增长1.0%;管理和研发费用7.68亿元,同比增长18.5%(其中研发费用增长主要系18年费用口径变化所致),公司在营销费用管控方面成效显著,盈利能力持续提升,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励,有效提升员工凝聚力。2)费用管控持续加强:公司通过自16年开始对内部治理和运营体系进行持续梳理,费用管控效果持续加强,盈利能力逐季提升;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司内部治理持续梳理,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。基于2018-2019年地产后周期及宏观消费因素制约,我们认为地板行业业绩仍然略承压,我们下调公司2019-2020年EPS至1.52元、1.70元的盈利预测(原为1.81元、2.08元)、新增2021年EPS1.93元的盈利预测(YOY16%、12%、13%),目前股价(13.02元/股)对应PE分别为9倍、8倍、7倍,我们预计随着公司管理层调整到位,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 -- -- 16.49 26.94%
16.33 26.88%
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公司发布2018年年报:期内实现营收72.61亿(+3.02%),归母净利7.25亿(+9.95%),扣非净利7.11亿(+10.15%)。其中Q4单季实现营收21.51亿(-3.08%),归母净利2.83亿(-4.46%),扣非净利2.77亿(-4.6%),业绩基本符合预期。 收入稳定增长,产能稳健布局。报告期内木地板收入50.47亿(+2.34%,占比营收69.50%),毛利率41.95%(+0.71pct);人造板收入19.1亿(+9.11%,占比营收26.37%),毛利率提升1.48pct 至22.76%。全年公司内销收入62.63亿(+5.92%),外销受贸易战影响下滑11.20%至9.54亿。报告期内公司50万立方米刨花板项目陆续量产,截至期末公司人造板产能达185 万立方米,木地板产能5300 万平米。期内子公司大亚人造板集团实现营收17.78亿(+6.50%),净利润4.24亿(+2.24%);圣象集团营收50.59 亿(+0.98%),净利润2.80亿(-2.62%),盈利水平保持稳定。 客户渠道实现多元化整合,品牌建设精准深入。18年公司前5大客户销售额合计6.73亿,占全年营收9.32%(-1.16%),客户覆盖更为分散,同时与以万科、保利、碧桂园等为核心的大型地产客户合作不断深化,全年工程类地板销售量同比增长40%。公司还推出全新“圣象”品牌,提高主流媒体广告投放力度,产品促销活动贯穿全年,品牌竞争力凸显。 毛利率有所提升,净利率小幅提高。18年公司毛利率36.42%,较同期增长0.88pct。期内公司三费率23.86%,较去年同期增加0.41pct,费用控制相对稳定。具体来看,销售费用率13.19%(-0.27pct),管理费用率10.57%(+1.38pct),财务费用率0.09%(-0.71pct),系利息支出减少、汇兑收益增加所致。全年公司归母净利率9.99%,较同期增长0.64pct。 营运周转能力稳定,现金流略有承压。期末公司应收票据及账款8.75亿,较期初减少0.48亿;应收账款周转天数36.83天,较同期增加1.58天。期末公司存货17.50亿,较期初增加6.89%,其中原材料3.99亿(较期初增0.08亿),库存商品10.81亿(较期初增1.02亿)。存货周转天数132.08,较去年同期小幅下降1.62天。期内公司经营性现金流净额10.03亿,较去年同期减少15.63%。 盈利预测与投资评级:作为地板的绝对龙头,公司18Q4虽然零售业务承压,大客户渠道销售表现亮眼。随着精装房大势所趋,看好公司B端份额持续提升。我们预测19-21年公司实现营收78.79/82.75/87.26亿元(+8.5%/+5.0%/+5.5%),归母净利8.16/8.87/9.49亿元(+12.5%/+8.8%/+7.0%), 当前股价对应PE为9.12X/8.38X/7.84X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产短期承压,原材料价格波动
大亚圣象 非金属类建材业 2018-12-17 11.35 -- -- 11.44 0.79%
14.16 24.76%
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核心观点 公司自2015年开始聚焦以木业为主的人造板、木地板业务,大亚人造板及圣象地板品牌、规模优势显著。我们认为在产品结构逐步优化、工装业务放量驱动下公司木地板业务有望稳步增长,同时随着宿迁50万方人造板产能建成投产,产能瓶颈有望破除,支撑人造板业务放量。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.33、1.49、1.68元,维持“买入”评级。 地板+人造板双主业驱动,2018年前三季度营收同比增长5.8% 受益于地板工装业务放量以及产品结构升级、人造板业务稳步发展,2018年前三季度公司实现营业收入51.1亿元,同比增长5.8%;归母净利润4.4亿元,同比增长21.7%。2018年前三季度公司毛利率为35.9%,与去年同期基本持平;期间费用率同比下降2.1pct至22.8%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.3/1.1/0.7pct至14.4%/8.2%/0.2%,管理费用同比大幅减少主要系公司进行内部结构调整等控费措施;前三季度净利率8.9%,同比提升2.2pct。 产品结构持续优化,木地板业务量价齐升 近两年,公司不断优化木地板产品结构,积极推广实木复合地板产品,推动公司地板业务量价齐升。2017年公司木地板业务实现收入49.3亿元,同比增长11%,其中销量同比增长6.9%至4496万平米,木地板均价同比提升3.85%至110元/平米。2018上半年公司推出全新升级的“圣象”品牌形象标识,同时加强新媒体定点投放以及线下“616圣象力量”等品牌宣传与促销活动,木地板业务实现收入23.51亿元,同比增长7.9%。 产能释放有望破除发展瓶颈,支撑公司人造板业务进一步增长 近年来公司人造板产销率始终维持在90%以上,2015-2017年更是突破了100%,产能成为限制公司人造板业务发展的主要瓶颈。截至2018年上半年公司拥有年产185万立方米人造板产能,目前2017年启动的宿迁50万立方米刨花板项目接近尾声,年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程项目正有序进行,据公司预计,以上项目建成后可实现年均销售收入12亿元,利润总额3亿元,为公司人造板业务的快速增长提供产能支撑。 双轮驱动公司稳步发展,维持“买入”评级 随着公司内部治理逐步理顺,人造板、地板业务稳步增长,我们认为公司有望实现稳健增长,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.3、8.2、9.3亿元(2018-2019年预测前值为7.8、9.0亿元),对应EPS分别为1.33、1.49、1.68元。目前公司PE(TTM)仅为8.5x,低于28.8x历史估值中枢,接近历史底部区间。参照2019年可比公司13倍PE平均值,考虑到公司治理层面理顺尚需时间,给予公司2019年9-10倍PE估值,对应合理价格区间13.41~14.90元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售面积增速超预期下行,产能建设不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-10-29 10.22 13.10 14.51% 12.16 18.98%
12.16 18.98%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入51.1亿元,同比增长5.8%,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为11.1%/4.1%/3.9%;归母净利润达4.4亿元,同比增长21.7%,Q1/Q2/Q3同比增速分别为41.3%/23.3%/17.4%;扣非后净利润达4.3亿元,同比增长22.2%。受行业景气度下行、对外出口减少影响,三季度公司业绩增速有所放缓。 控费能力增强,盈利能力稳步提升。公司前三季度实现毛利率35.9%,同比微升0.1pp。公司于15年起陆续剥离了烟草包装、铝业等副业,聚焦于盈利能力更强的地板和人造板两大核心品类,整体毛利率相较于2015年的29%已大幅提升。公司核心品类仍然为地板业务,上半年地板业务占总营收比例超过74%。在地板业务上,公司过去主推高性价比的强化复合地板,近年将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板,随着这两类占比上升,对总体毛利率的正向拉动作用显著,因此,公司前三季度在主要原材料原木均价上涨约3%的情况下,公司毛利率仍保持稳中有升的态势。同时公司加力内部管控,前三季度费用同比上升3.8%,费用率为24.5%,同比下降0.5pp,增效控费有所成效。综合之下,公司归母净利润增速显著高于营收增速,归母净利率达到8.7%,同比提升1.1pp,盈利能力也呈上升趋势。 零售渠道布点成熟,工程业务发力。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,国内零售渠道相对成熟。为顺应地产精装化的大趋势,公司开始发力工程业务,已与万科、保利、中海等60多家地产商建立战略合作关系,成功布局工程业务渠道,今年合作客户数有望达到70家,工程业务的放量或继续推动公司长期稳定增长。公司海外业务占比相对较高,2018H1占总营收比例达到16.7%,但受到贸易战影响,H1营收同比下降了约10%,公司海外业务的发展尚存不确定性。 产能扩充,瓶颈消除。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。大亚圣象苏北基地家居产业园正在建设,项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程。项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供保障。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.69元、1.94元,对应PE分别为7倍、6倍和5倍。参考同行业给予18年PE9倍,目标价13.23元,维持“买入”评级。 风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险;贸易战导致公司出口业务波动较大的风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-10-29 10.22 -- -- 12.16 18.98%
12.16 18.98%
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大亚圣象 非金属类建材业 2018-10-29 10.22 -- -- 12.16 18.98%
12.16 18.98%
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事件:大亚圣象发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营收51.10亿元,同比增长5.83%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长21.70%;实现扣非归母净利润4.34亿元,同比增长22.22%;经营性活动净现金流2.73亿元,同比减少58.46%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致(本期末存货18.95亿,增长15.7%)。在建工程2.55亿元,同比增长40.73%,主要系刨花板项目投资增加所致。 三季度增速趋缓,我们判断主要系地产销售下行因素所致,长期看仍是显著受益精装房趋势的标的。Q3单季度实现营收19.49亿元,同比增长3.89%;实现归母净利润2.62亿元,同比增17.42%,实现扣非归母净利润2.57亿元,同比增长16.49%,增速环比放缓。我们认为在精装房大趋势下,公司兼具制造和品牌优势的产业链一体化布局有望助力其工装业务持续高增长。 毛利率环比修复,盈利能力边际改善。2018年1-9月公司实现毛利率35.90%(+0.11pct.),其中Q1/Q2/Q3单季度毛利率为34.03%(-1.47pct)/36.15%(+1.61pct)/37.03%(-0.08pct.),环比上行。2018年1-9月公司实现净利率9.28%(+0.92pct.),其中Q1/Q2/Q3单季度净利率为4.29%(+1.13pct.)/7.95%(+1.24pct.)/14.06%(+0.71pct)。2018年1-9月期间费用率(加回研发费用)24.46%(-0.47pct),其中,销售费用率14.41%(-0.26pct);管理费用率(加回研发费用)9.81%(+0.49pct),财务费用率0.24%(-0.7pct)。主要系研发项目研发投入增加,银行贷款减少导致利息支出减少所致。 股权梳理取得进展,利于公司治理结构改善。10月18日大亚圣象实际控制人戴品哎女士将其持有的意博瑞特/卓睿投资31.525%/54.5%的股权转让给陈建军先生。本次股权转让完成后,大亚圣象控股股东和实际控制人不变,陈建军先生持有大亚科技集团股份超过50%,戴品哎女士、陈巧玲女士、陈建军先生、陈晓龙先生对大亚圣象持股比例分别为1.64%(-19.57%)、4.24%(不变)、23.81%(+19.57%)、4.24%(不变)。我们认为,本次实际控制人之间的股权转让有利于提升陈建军先生上市公司治理话语权,优化公司内部治理能力。同时,大亚圣象在2016年、2017年实施的两次股权激励计划覆盖总部及子公司高管和一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 产品、规模、品牌优势显著,龙头地位稳固。1)产能端:公司目前中高密度板和刨花板产能185万立方米/年,地板产能5300万平方米/年,规模化生产优势与市场竞争力领先对手。2)品牌端:大亚圣象拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时开拓线上天猫、京东、苏宁分销专营店。2018年,“圣象”品牌价值415.62亿元、大亚人造板品牌价值125.86亿元,分别位居中国家居行业及人造板行业榜首,公司报告期内推出全新升级的“圣象”品牌形象标识,进一步稳固品牌力。 投资建议:公司内部管控效率预期向好,长期受益精装房政策推行,业绩有望持续稳健增长。我们预估公司2018-20年实现营收74.79、82.33、89.03亿元,同比增长6.11%、9.86%、8.80%,实现归母净利润8.07、9.38、10.88亿元,同比增长22.42%、10.08%、8.14%,对应EPS为1.43、1.65、1.84元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名