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大亚圣象 非金属类建材业 2017-11-13 25.00 -- -- 25.57 2.28% -- 25.57 2.28% -- 详细
公司自实施资产置换及2次股权激励后,内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果,大亚与圣象品牌及渠道价值释放已步入良性轨道。我们预估公司17年-18年EPS分别为1.25、1.56元,对应17年PE、PB分别为20、3.5,维持“强烈推荐-A”。 公司地板业务结构优化提升收入质量。公司受益于渠道战略改革,大幅降低了微利的地板出口,提高利润率较高的零售及工装业务。今年前三季度效果显著,地板营业收入36亿元,同比增长14.3%,销量3,250万平方米,同比增长9.06%,其中多层和三层地板销量俱同比增长20%以上,公司坚持开拓工程类客户,合作客户包括万科、保利、中海等近60家地产商,工装地板取得了同比增长30%以上的成绩。地板单价继续提升15VS16VS17Q1-3:89VS105.6VS110.8元/平米。同时公司在原有产品的基础上,成立商用地板事业部(PVC、WPC地板为主),全面进入商用地材领域,这在未来逐步形成新的业务增长点。 把握消费升级机遇,提高高档人造板产品业务。公司综合考虑原料及人力成本因素,关停了亏损的黑龙江和福建基地,同时把握消费者对于环保需求的不断提升,积极开发高档人造板产品:公司在宿迁投入50万吨高档刨花板项目预计18年初达产。同时公司也在分步骤的技改无醛密度板生产线,多层面满足不断提升的消费升级需求。 内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果。公司自15年底资产置换后更加专注于家居主业,同时又进行了2次股权激励,目前内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果,我们认为公司管理红利将进一步释放。 维持“强烈推荐-A”。公司自实施资产置换及2次股权激励后,内部管理效率提升与收入增长提速已有初步效果,大亚与圣象品牌及渠道价值释放已步入良性轨道。我们预估公司17年-18年EPS分别为1.25、1.56元,对应17年PE、PB分别为20、3.5,维持“强烈推荐-A”;
大亚圣象 非金属类建材业 2017-11-13 25.00 -- -- 25.57 2.28% -- 25.57 2.28% -- 详细
公司概况:双轮驱动,家居龙头扬帆起航 公司是国内地板和人造板行业的龙头,成立于1993年,拥有人造板品牌“大亚”以及地板品牌“圣象”,实现了从林地资源——板材加工、销售——地板设计、生产和销售的全产业链运营。销售网络遍布全国,拥有近3000家“圣象”地板专卖店,以及1000余家“大亚”人造板分销中心。2015年以来,公司逐步剥离包装、轮毂等副业,聚焦大家居产业。 行业分析:大行业小公司,行业整合乃大势所趋 人造板和地板行业均呈现“大行业,小公司”的格局,由于产品属性偏标准化,具备孕育高市占率企业的基础。在消费升级的趋势下,品牌化特征愈加突出,行业龙头的成长性或将持续优于行业水平。人造板方面,行业较为分散,2015年国内人造板产量超2.8亿立方米,公司作为行业龙头之一,市占率不足1%。受到下游家居集中度提升、对中小企业监管趋严、规模效应等因素的影响,集中度或将加速提升。地板方面,据前瞻研究院预测,截至2021年行业规模可达到1300亿元,相较于当前779亿的市场规模,仍具备近70%的成长空间,而目前行业老大“圣象”地板的市占率仅为10%左右。 公司看点:地板与人造板双品牌驱动,机制理顺提速可期 通过2016/2017年两次股权激励,与员工利益深度绑定,带来运营效率的提升;公司毛利率和净利润率显著回升,相比于同行对标企业仍有提升空间。人造板业务方面,随着未来50万立方米刨花板逐渐投产,人造板产能扩张超30%,预计增厚7亿元营收。公司作为人造板行业一流的供应商,已与宜家、曲美等众多家居龙头企业建立战略合作,新产能落地助力公司享受行业集中度提升的红利。地板业务方面,未来将有1400万平方米的强化复合板产能落地,地板产能扩张30%。“圣象”是国内地板行业的第一品牌,2016年产销量超过第二名大自然家居约40%。基于强大的品牌和渠道优势,公司地板品类进一步扩宽(夯实强化复合板和新推客厅地板)有望推动营收提速。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 新产能投放及产品结构升级推动营收释放弹性;推股权激励助力效率提升,盈利能力料回升;大家居战略渐行将开启长期成长空间。预计2017-19年基本EPS 为1.24/1.58/1.91元,看好公司市占率不断提升逐渐享受龙头估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1. 地产周期下行,地板/人造板行业增长受限; 2. 公司地板及人造板业务拓展不达预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-11-01 22.55 -- -- 25.57 13.39% -- 25.57 13.39% -- 详细
持续强化品牌营销,收入增长稳健:前三季公司营业收入同比增长12%,收入增速逐季提升,Q1/Q2/Q3单季营业收入分别同比增长14%/5%/17%。圣象地板定位中高端,品牌质量优异,在终端消费市场享有较高的美誉度。公司持续强化品牌营销管理,以营销活动为主战场贯穿终端销售,加快新品开发和推广力度,地板业务增长稳健。从家装市场消费结构角度看,消费升级趋势显著,中高档地板销量增速高于中低档地板。我们测算地板细分领域市场规模800亿元,以圣象地板80亿元左右的终端市场规模测算,圣象品牌的市场占有率达到10%,龙头的品牌地位巩固。 产品结构持续高端化,治理改善净利率上升:前三季公司毛利率35.8%,同比上升1.1pct,Q1/Q2/Q3单季毛利率↑0.4pct/↑1.5pct/↑0.9pct。前三季度销售费用率↑0.8pct,管理费用↓0.7pct,Q1/Q2/Q3管理费用率率↓0.5pct/↓0.3pct/↓1.3pct。延续2016年以来的结构性变化趋势,产品结构中高毛利的中高端实木复合/实木产品占比提升,圣象地板、大亚人造板治理结构改善,公司整体运营效率提升,预期净利率水平还将持续上升。 利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,净利率持续同比改善。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.28、1.57元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-10-31 22.55 -- -- 25.57 13.39% -- 25.57 13.39% -- 详细
事项: 公司发布2017年三季度报告,实现营收48.29亿元,YoY+11.73%,实现归母净利润3.63元,YoY+28.78%,实现基本每股收益0.68元。 平安观点: 业绩增长符合预期,木地板产品结构调整助推毛利率提升:公司2017年前三季度营收增速为11.73%,归母净利润增速为28.78%,业绩增长符合预期。分季度看,17Q1/Q2/Q3公司营收增速分别为13.5%/4.95%/17.35%,归母净利润增速分别为38.5%/33.6%/25.2%。17年前三季度公司综合毛利率为35.8%,较16年同期增加1.1pct,分季度看,公司17Q1/Q2/Q3的综合毛利率分别为35.5%/34.5%/37.1%。毛利率提升主要原因是公司积极调整产品结构,毛利较高的实木复合地板销量占比提高。 期间费用率持续改善,助力公司盈利水平提升:2017年前三季度公司期间费用率为24.92%,同比小幅下降0.2pct,分季度看,17Q1/Q2/Q3的期间费用率分别为31.1%/24.7%/20.9%。受益公司产品结构调整与期间费用优化,17年前三季度公司净利率为8.4%,较16年同期增加1.3pct,分季度看,17Q1/Q2/Q3净利率分别为3.2%/6.7%/13.3%,公司盈利水平稳步提升。 大家居战略持续推进,股票激励激发成长动力:公司以木业为战略核心,依托?圣象?品牌与渠道优势,积极向木门、衣柜、整体厨房等木业品类延伸,打造一站式服务,未来公司家居业务成长值得期待。公司17年7月推出二期限制性股票激励计划,深度绑定管理层与公司核心骨干绑定员工利益,将充分激发公司业绩成长动力。 盈利预测与投资建议:公司中高端产品地板持续发力,助推业绩持续高增长。大家居战略持续推进,未来成长值得期待。股权激励绑定员工利益,充分激发成长动力。维持2017-2018年EPS预测为1.27元和1.55元,对应当前股价PE18.0倍和14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:家居建材行业竞争加剧;公司内部管理风险;原材料价格上涨。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-10-30 22.55 32.50 50.12% 25.57 13.39% -- 25.57 13.39% -- 详细
事件:大亚圣象发布2017年三季度业绩报告,2017前三季度公司实现营业收入48.29亿元,同比增长11.73%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长28.78%;扣非后归母净利润为3.55亿元,同比增长28.56%;实现每股收益0.68元。其中,Q3单季度实现营收18.76亿,同比增长17.35%;归母净利润2.23亿元,同比增长25.17%。 地板业务:发展高毛利三层实木板,综合毛利率提升可持续。2017Q3公司实现销售毛利率37.12%,同比增长0.92pct。目前大亚圣象地板产品结构仍以强化地板为主,市场壁垒较高的多层实木和三层实木板产能分别达到800万和300万平方米,其中三层实木板目前已占到市场份额50%左右。伴随消费升级,未来市场实木地板需求比例将逐步提升,依照市场需求结构变化大亚圣象逐步调整产品构成占比。预计未来产品端增速:三层实木地板>多层实木地板>强化地板,产品结构高端化调整利好企业综合毛利率持续提升。 人造板业务:把握定制家居需求,新增刨花板产能巩固龙头地位。公司目前人造板产能中密度板占比较大,近两年定制家居市场火热带动刨花板需求上升。大亚圣象敏锐把握市场发展机遇于2016年底投资建设年产50万立方米的宿迁刨花板项目。报告期内,在建工程新增4120万达7337万,增长78.1%,主要系刨花板生产线项目投资增加所致。宿迁项目投产后有望成为业绩新增长点,对刨花板市场的深耕将进一步巩固公司人造板龙头地位。验证管理优化带动业绩边际改善逻辑,期间费用下降,盈利能力改善。2017Q3公司整体期间费用率20.9%,同减0.34pct;其中销售费用率12.2%(+0.94pct),管理费用率7.9%(-1.29pct),财务费用率0.83%(+0.01pct)。整体上,公司盈利能力提升显著,2017Q3净利率达13.35%,同比增长1.23pct,验证此前内部治理优化带动业绩边际改善逻辑。我们认为,大亚圣象企业人才呈年轻化趋势,内部管理优化带来的盈利能力提升已逐步显现。2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。品牌效应和渠道优势显著,期待进军大家居领域打造新利润增长点。木地板市场近几年消费量稳定在3.8亿-4亿平方米之间,市场总量上升空间较小,竞争格局也较为成熟,在市场占有率达到一定份额的情况下单一产品增长空间稳定。相较而言,伴随消费升级和市场个性化需求增加,定制家居市场空间更为广阔。从产业链上看,大亚圣象开展大家居布局在上游成本端具备天然优势,在下游消费市场也具备渠道优势和品牌效应。通过布局木门、衣柜等其他家居细分领域开展定制家居业务,大亚圣象未来有望实现产品多元化,打造新的利润增长点。 投资建议:公司2017-19年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率持续提升,行业景气程度持续向好,大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现营收71.4、81.6、94.4亿元,同比增长9.3%、14.3%、15.7%,实现归母净利润7.05、8.62、10.24亿元,同比增长30.2%、22.36%、18.84%,对应EPS为1.33、1.62、1.93元。给予2018年20倍PE,对应目标价格32.5元,维持“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-18 21.64 -- -- 25.57 18.16%
25.57 18.16% -- 详细
地板与人造板龙头企业,股权激励释放成长动力:大亚圣象是我国地板和人造板龙头企业,旗下“圣象”地板与“大亚”人造板品牌知名度高。公司规模与营销优势突出,目前拥有中高密度板(刨花板)年产能160多万立方米和地板年产能4,700万平米,线下专卖店近3,000家。15年公司推动业务整合强化地板与人造板主业,驱动业绩持续高增长。17H1公司实现收入29.52亿元,YoY+8.43%,归母净利1.40亿元,YoY+35.02%。 17年7月,公司推出第二期限制性股票激励计划,向管理层和核心骨干共245人授予限制性股票2,462万股,激励力度与覆盖面较第一期显著扩大,股权激励加码将进一步绑定员工利益,释放公司成长动力。 公司地板销售稳健增长,尽享消费升级红利:受益消费升级,11年以来消费者对质感更好、价格较高的实木复合地板需求不断提升。在木地板行业增长放缓的背景下,全国实木复合地板销量稳定增长,16年增速达9.42%,高出行业5.04pct。公司地板产品以强化复合地板为主,受行业需求拉动,公司积极调整产品结构,加强营销推广,17H1地板销量增速超10%,其中毛利较高的实木复合地板销量增长超20%。得益于高毛利产品销售占比提升,17H1木地板收入21.78亿元,YoY+10.15%,毛利率达40.04%,同比增加2.09pct。目前公司超70%的门店位于三四线城市,产品主要供应事次装修,未来受房地产投资下行影响较小,我们预计公司地板业务将充分受益三四线城市消费升级,维持稳健增长。 受益定制家具崛起,公司扩产能巩固人造板龙头地位:17H1大亚人造板通过调整原材料采购策略、强化生产控制等措施提高生产效益,实现收入7.53亿元,YoY+6.71%。受益国内定制家具快速发展,16年全国刨花板产量达2,650万立方米,YoY+31%。公司紧跟行业需求,投资建设50万立方刨花板生产线,未来生产线投产将支撑公司人造板收入持续稳步增长,公司行业龙头地位将进一步稳固。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-08 21.54 32.50 50.12% 25.57 18.71%
25.57 18.71% -- 详细
大亚圣象是我国人造板和地板行业龙头企业,主营业务收入稳健增长,及时把握市场动态积极调整产品结构。(1)2016年公司中高密度板收入16.9亿,与去年基本持平,地板收入达到44.4亿元,同比增长13%,主营业务总体发展稳健。(2)2016年底投资建设产能50万立方米的宿迁刨花板项目以满足市场需求,同时大力发展三层实木地板获取高毛利。 公司内部管理优化,股权激励计划稳步推进,业绩增长弹性较大。(1)企业人才呈现出年轻化趋势,内部管理优化带来的盈利质量提升逐步显现,期间费用逐步下降。(2)2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 公司发展战略中长期兼顾,打造大客户战略,期待进军定制家居领域。(1)大亚圣象把握精装房趋势,积极提升大客户比例维护市场占有率,同时严格挑选万科等中高端地产开发商合作以维护品牌形象。(2)从产业链上看,大亚圣象开展定制家居业务在上游成本端具备天然优势,在下游消费市场也具备渠道优势和品牌效应,期待大亚圣象进军定制家居领域打造新利润增长点。 公司2017-19年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率持续提升,行业景气程度持续向好,大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入71.4、81.6、94.4亿元,同比增长9.3%、14.3%、15.7%,实现归属于母公司净利润7.05、8.61、10.25亿元,同比增长30.20%、22.25%、18.96%,对应EPS为1.33、1.62、1.93元。给予2018年20倍PE,对应目标价格32.5元,给予“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-05 21.89 -- -- 25.57 16.81%
25.57 16.81% -- 详细
收入增长8.43%,归母净利润增长35.02%,EPS0.26元/股 2017H1实现营业收入29.52亿元,同比增长8.43%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长35.02%,扣非归母净利润1.34亿元,同比增长31.42%,EPS为0.26元/股,符合我们的预期;其中,Q2单季实现营业收入16.94亿元,同比增长4.95%,实现归母净利润0.99亿元,同比增长33.64%。 收入增长稳健,地板盈利创新高 营业收入稳健增长,Q1和Q2同比增速分别达13.5%和4.95%;其中,中高密度板和木地板上半年分别同比增长6.71%和10.15%,占比25.5%和73.78%。综合毛利率为34.95%,同比增长1.1个百分点,其中,中高密度板19.56%(-3.49%)、木地板20.04%(+2.09%),木地板毛利持续提升,并创历史新高。 线上线下同布局,产能扩张进一步巩固龙头地位 公司以人造板和地板为核心,拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力和年产4,700万平方米的地板生产能力,同时拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并依托成熟的实体经销店,开拓了天猫、京东、苏宁在线分销专营店。目前,宿迁50万立方米刨花板项目正按计划进行,预计年底前有望全面投产,将进一步提升公司产能,为未来业绩增长提供支撑。此外,公司强化生产控制、重视新品研发,在生产技术、工艺、研发上均处于国内领先地位,报告期无醛地板基材试验成功。 股权激励动力足,彰显未来发展信心 2017年6月,公司推出新一轮限制性股票激励计划,对象涵盖公司总部、圣象地板业务体系、人造板业务体系的管理层和核心员工,共授予2864万股,其中首次授予2524万股,预留340万股,授予价格11.56元/股,将充分调动员工积极性,也彰显公司对于未来发展的信心。 地板龙头优势明显,业绩提升潜力大,给予买入评级 公司“圣象”品牌优势明显,并积极拓展营销渠道,加快新品开发和市场推广,巩固和提升市场占有率,看好公司在人造板和木地板市场的龙头地位,未来业绩提升潜力大。预计17-19年EPS分别为1.30/1.61/1.84元/股,对应PE为17.1/13.8/12.1x,给予“买入”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-05 21.89 -- -- 25.57 16.81%
25.57 16.81% -- 详细
2017年上半年营收同比增长8.4%,净利润同比增长35%: 2017年上半年,公司实现营收29.5亿元,同比增长8.4%,其中中高密度板产品实现营收7.5亿元,同比上升6.7%;木地板产品实现营收收入21.8亿元,同比上升10.2%;木门及衣帽间实现营收306万元,同比下降69.9%。从渠道上看,内销实现收入23.7亿元,同比增长11.4%,外销实现收入5.7亿元,同比下降0.1%。归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元,同比增长35%。单看第二季度,公司实现收入16.9亿元,同比增长5.0%,归母净利润9912万元,同比增长33.6%。上半年EPS为0.26元。 2017年上半年毛利率同比升1.1个百分点,期间费用率同比增0.07个百分点: 2017上半年公司毛利率为34.8%,较去年上升1.1个百分点。其中中高密度板产品毛利率为19.6%,较去年同期下降3.5个百分点;木地板产品毛利率为40.0%,较去年同期增加2.1个百分点;木门及衣帽间产品毛利率为20.5%,较去年同期增加2.1个百分点。国内渠道毛利率为38.8%,同比增长0.4个百分点,国外渠道毛利率为17.8%,同比增长0.6个百分点。 2017上半年公司期间费用率为27.5%,同比增0.07个百分点,其中销售费用率为16.2%,同比增长0.8个百分点,主要来源于推广及大力开拓市场所产生的费用。2017年上半年公司管理费用率为10.2%,同比下降0.3个百分点,主要得益于公司折旧与摊销的减少以及税费的降低。财务费用率降0.5个百分点至1%。 股权激励落地,圣象利益深度绑定: 上半年公司股权激励方案落地,力度相比于第一期股权激励明显加大,以11.56元/股的价格向激励对象授予权益总计2864万股,占公司总股本的5.4%,首次授予2524万股,预留340万股。行权条件为以2016年为基数,在2016年归母净利润同比增长70%的情况下,2017-2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%,对应2017-2019年归母净利润同比增速分别为12%、11.6%、16%。本次股票激励对象共251人,其中董事2人获120万股,占本次授予限制性股票的4.19%,公司高管与核心技术人员249人获2404万股,占本次授予限制性股票的83.94%,圣象体系覆盖较多,人数占比在60%以上,利益实现深度绑定。 规模优势明显,采购与营销策略不断提高: 公司以人造板和地板为核心,目前拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,并拥有年产4,700万平方米的地板生产能力。公司具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力,圣象地板20多年来累计销量达6亿平方米,用户规模超过1,500万户。2017上半年,公司在消费升级和客户群体年轻化背景下,梳理圣象品牌定位和核心价值,提出符合未来发展趋势的品牌战略规划。同时不断加快新品开发和推广力度,并成功开展了“3.15中国圣象行”和“圣象北美硬木节”等大型营销活动。 未来三年净利润复合增速为31%,维持“买入”评级: 考虑到公司收入端保持稳定增长,未来圣象子公司净利率有进一步提升的空间,上半年利润增速超预期,我们将公司2017-2018年盈利预测(EPS)上调至1.40元和1.87元,并新增2019年盈利预测(EPS)2.32元,当前股价对应PE为16、12和10倍,由于目前公司的估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-04 21.76 -- -- 25.48 17.10%
25.57 17.51% -- 详细
事件:公司17H1归母净利同比增长35.0%,超市场预期。公司17H1收入29.52亿元,同比增长8.4%,归母净利润1.4亿元,合EPS0.26元/股,同比增长35.0%。远超市场预期(利润同比20%-25%),完全符合我们中报前瞻预期(+35%)。经营活动现金流净额为4.66亿元,同比增长12.4%。17Q2单季收入16.94亿元,同比增长5.0%,归母净利润0.99亿元,同比增长33.7%。 聚焦家居主业,地板业务盈利创新高促产品结构优化,未来看点在市占率提升、费用下降、渠道端股权整合。1、人造板业务轻资产模式+产品结构优化:公司主营业务主要分为人造板(大亚品牌)和地板(圣象品牌),人造板行业公司采取场地租赁等轻资产模式发展,收入相对稳定,目前拥有刨花板和密度板产能160多万立方,17H1收入7.53亿元,同比增长6.7%。新建宿迁刨花板项目盈利能力更强,有望17年下半年投产。2、木地板盈利创新高,业绩弹性巨大。木地板17H1年贡献73.8%收入和84.5%毛利,占比持续提升,现有地板产能4700万平,近年来三层和多层实木复合增速更快,实木地板16年销售量增长17%,产品结构优化。同时17年出厂价提价5%左右,中低端产品持续在工程单市场发力(16年大工程600多万平米,17年我们预计有望达到750万平)。17H1地板实现收入21.78亿元,同比增长10.15%,毛利率同比提升2.09pct 至40.0%创新高。未来公司将持续投资增加三层实木设备,同时引入先进技术技改,提升实木复合类地板的占比。3、市占率提升:国内木地板企业达2,300多家,但规模以上企业较少;根据Euromonitor 2015年中国木地板市场约724亿元,圣象地板占约6%,为第二名两倍以上,未来有持续提升空间。4、费用下降: 15年以来短期借款大幅下降,财务费用率从11年的4.4%持续下降至17H1年1.01%。但运输费用和广告费用全部由集团承担,2016年两项费用加起来接近5个亿,17H1合计2.36亿元,期间费用仍有较大改善空间。5、渠道端股权整合:公司目前有部分销售子公司为合资模式,16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,我们预计未来整合销售子公司将持续,渠道端利润持续回归。 产品盈利能力提升与管理改善互相印证,大家居战略有望推进,消费品属性得到重视。1)品牌和渠道布局领先:公司在主要产品木地板领域,圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势(营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道,2017年“圣象”品牌价值已经达到345.68亿元),在消费升级背景下,消费者对品牌认知度逐渐提升,行业集中度提升趋势明显,圣象作为地板行业龙头品牌未来有望依托持续提升高毛利产品的占比强化盈利能力。2)管理持续改善:公司实行两次股权激励,激励规模和覆盖人数大幅增加,有效提升员工凝聚力,彰显公司对自身发展信心。17年激励共授予权益2864万股,其中首次授予251人2524万股,预留340万股,授予价格为11.56元/股,16年激励则向61人授予327万股。业绩考核目标为以2016年归母净利为基数,17-19年归母净利增长分别不低于12%、25%、45%。在2016年归母净利同比大增70.2%基数上考核17-19年业绩,19年归母净利不低于7.85亿元,彰显公司对自身盈利挖潜空间的信心。3)大家居战略有望持续推进:依托“圣象”品牌的影响力和单品类优势,更有望通过自建、外协或外延等方式辐射至其他大家居领域(木门、衣柜等),充分挖掘品牌和渠道价值,提升运营效率,且集团依托持股江苏合雅木门和江苏美诗整体家居积累一定大家居运营经验。同时,更名“大亚圣象”后与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型,利于大家居拓展和公司价值的体现(定制家居龙头“索菲亚”上市初期为“宁基股份”,亦经历从工业属性向消费属性升级的过程)。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整体互联网家装平台,更有利于推动大家居战略提供一站式增值服务。 团队充分激励,业绩继续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待,维持买入。申万轻工十年跟踪,四大建议“剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居”逐渐兑现,未来值得期待!15年起,公司逐步梳理原有资产,剥离包装、轮毂等非核心业务,资产结构显著优化。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,改善经营管理,子公司盈利持续提升,大家居业务发展前景可观。维持公司17-19年盈利预测为1.27元、1.53元和1.76元(YOY 分别为25%、20%和15%),目前股价(22.49元/股)对应17-19年PE 分别为18倍、15倍和13倍,未来盈利提升和大家居拓展想象空间巨大,维持买入!
大亚圣象 非金属类建材业 2017-09-04 21.76 -- -- 25.48 17.10%
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一、事件概述。 公司公布2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入29.52亿元,同比增长8.43%;实现利润总额2.07亿元,同比增长31.81%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长35.02%。实现基本每股收益0.26元。 二、分析与判断。 高毛利产品销售占比提升,带动公司整体毛利率提高1.10pct至34.95%。 今年上半年,公司实现营收近30亿元,同比增长8%;归母净利润1.4亿元,同比增长35%。其中,第二季度公司实现营业收入16.94亿元,同比增长4.95%;归母净利润9,913万元,同比增长33.64%。报告期内,公司地板业务实现收入21.78亿元,同比增长10.15%,其中,毛利较高的多层和三层实木复合地板销量同比增长20%以上,销售占比提升带动地板业务毛利率提高2.09pct至40.04%,是公司整体毛利率提升1.1pct至34.95%的主要原因。 期间费用控制较好,净利润率提升1.03pct至5.2%。 报告期内,公司通过调整原材料采购策略、提升管理水平等手段,较好的控制了期间费用。今年上半年期间费用率为27.45%,较去年同期小幅提升0.07pct,其中,销售费用率16.2%,增加0.83pct;管理费用率10.24%,下降0.29pct;财务费用率1.01%,下降0.37pct。较好的费用控制使得公司上半年盈利能力得到提升,销售净利率达5.2%,较上年同期提高1.03pct。 再次推出股权激励计划,公司治理长期向好可期。 今年6月,公司再次推出限制性股票激励计划,激励对象范围涵盖公司总部、圣象地板业务体系、人造板业务体系的管理层和核心员工。解锁条件是:以2016年为基数,2017、2018、2019年归母净利润增长率分别不低于12%、25%、45%,对应2017-2019年净利润同比增速分别为12%、12%、16%。对比去年同期激励计划的解锁要求,对业绩增长的目标要求基本一致。虽然解锁要求不高,但此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切联系,未来在内部治理、经营效率等方面的改善值得持续期待。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司主业整合后将带来的运营效率和市场竞争力的提高、以及未来产能扩张和股权激励计划有望带来的业绩促进作用,预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益1.28、1.59、1.93元/股,对应2017、18、19年PE分别为18X、14X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-08-31 22.26 -- -- 24.95 12.08%
25.57 14.87% -- 详细
1、结构调整促进地板业务盈利质量持续改善。 公司在消费升级和年轻化背景下,梳理圣象品牌定位和核心价值,提出符合未来发展趋势的产品结构调整规划:在地板上半年整体销量同比增长10%的情况下,严格控制微利的地板出口量,提升高毛利率的多层和三层实木复合地板销量,多层&三层同比增长20%以上;同时通过开拓工装项目,开展深度战略合作,实现了工程类业务同比增长30%左右,促进了公司地板毛利率整体上提了2.09个百分点,盈利质量提升较为明显,地板业务的增长同时带动大亚密度板销量(强化地板基材),充分发挥产业链协同效应。 2、多渠道提升公司内部经营效率。 公司在资产置换主业梳理完成后,今年开始多渠道提升公司内部经营效率,在原材料采购上根据战略规划,不断提高采购策略,对原材料进行实时监控,做好合理库存;在产品生产上不断加大新品研发力度,及时调整产品结构,强化产品质量和环保意识;在产品销售上,主要采取自主品牌的经营模式,通过直销模式和经销商模式以及网络销售模式,不断提高公司“大亚”人造板和“圣象”地板的品牌价值和知名度,从而提高公司生产运营效率。 3、存量客户保证公司在二次置换&翻新市场处于领先优势。 公司目前拥有4,700万平方米的地板生产能力,同时拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,在20多年来经营过程中,用户规模超过1,500万户,这些存量客户将保证公司在二次置换&翻新市场处于领先优势。 4、公司良性激励政策将充分调动公司员工积极性。 公司今年推出了新的限制性股票激励计划,激励对象范围涵盖公司总部、圣象地板业务体系、人造板业务体系的管理层和核心员工,该激励计划将充分调动公司员工积极性。 5、维持“强烈推荐-A”评级。公司目前正处于产品结构调整提毛利率&多渠道挖掘提升经营效率的良性循环阶段,同时新董事长上台后引进了一批优秀的管理人才,不断利用股权激励不断提升新老核心团贡的工作积极性,公司价值提升趋势已基本确立。我们预估公司17年-18年的EPS分别为1.31、1.61元,对应17年PE、PB分别为17、3.4,维持“强烈推荐-A”。 6、风险提示:管理效率改革低于预期、原材料价格上涨。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-06-22 24.34 29.20 34.87% 25.47 4.64%
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公司公布新一轮限制性股票激励计划草案:拟向251位包括董事、中高层管理人员、核心技术及业务人员推行限制性股票激励计划,共计2864万股,占总股本5.4%,授予价格为11.56元;本次限制性股票激励分三年解锁,分别占45%、30%、25%;行权条件:以2016年归属母公司股东的净利润为基数,2017-2019年归母净利润增速分别不低于12%、25%、45%(年化分别为12%、12%、16%),近三年摊销激励费用分别为2504万、2921万、1011万元。 激励范围及力度扩大,有助进一步改善公司治理:业务庞杂及内部机制不顺是公司盈利能力偏低的主要原因,随着公司新董事长上任,拉开了公司改变的序幕。2016年公司首次推股权激励,整体效果较好。 此次新方案较2016年激励范围和力度均有所加大,是公司做强战略的延续,对公司内部管理的改善,增强高管的向心力具有战略性意义,有望进一步激发管理层活力及动力。 公司改善仍在路上:新管理团队上任以来,经营思路较以前有明显变化,开始专注于人造板及地板主业,成功置换出轮毂等非核心业务;并积极调整经营结构,关停亏损的大亚木业(黑龙江)、大亚木业(福建)等工厂。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入及销售网络优势,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并切入大家居领域,打造大型家具集团企业。 盈利能力仍有提升空间:公司旗下圣象地板是木地板行业龙头品牌,随着内部管理的理顺,公司价值将逐步回归。16年公司人造板集团实现净利润2.9亿元,净利率18.7%,同比提升9.5%;子公司圣象集团实现净利润2.3亿元,净利率5%,同比提升2%;与同行相比,公司核心业务木地板仍有改善空间,我们预计合理净利率10%以上。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年净利润6.5亿元、7.6亿元、8.5亿元,分别增长20.2%、16.9%、12.1%,EPS分别为1.23元、1.43元、1.61元,当前动态PE约18.9倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价29.2元。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-06-21 24.12 -- -- 25.47 5.60%
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投资要点 大亚圣象发布股权激励草案:拟向激励对象授予权益总计2,864万股,占本计划签署时公司股本总额的5.40%。激励对象总人数为251人,包括董事、中高层管理人员、核心技术人员等。 股权激励授予范围显著扩大至渠道、项目、产品等业务层面:对比去年至今公司两次股权激励,公司去年授予限制性股票数量327万股,占总股本0.62%。授予激励对象包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等61人。主要对象为总部及圣象集团营销子公司的核心营销、管理骨干。而此次股权激励草案授予权益2,864万股,占公司股本总额的5.40%。激励对象总人数为251人,包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及下属子公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员,授予对象范围明显扩大至业务层面的渠道经理、项目经理、产品经理等主要管理人员,此次股权激励草案约一半授予圣象子公司,有助于全面实现总部与子公司的目标与利益的统一,专注于创收增利,共同经营打造圣象品牌。 利润率同比持续改善,运营治理反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%。圣象盈利水平显著提振,净利率由3%上升至5%,而销售管理费用中如运输费用等规模性效益空间还很大,未来管理构架及组织运营持续改善还将助力业绩弹性。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.28、1.57元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧
大亚圣象 非金属类建材业 2017-06-21 24.12 -- -- 25.47 5.60%
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公司公告,拟以11.56元/股的价格,向在公司及各子公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员等251人定向发行2864万股,占公司总股本的5.40%。以2016年归属于母公司股东的净利润为基数,三个解锁期分别要求公司2017年、2018年、2019年归属于母公司股东的净利润增长率不低于12%、25%、45%。 点评: 内部治理不断完善,股权激励提升效率。2015年少壮派陈晓龙成为新任董事长,引进优秀管理人才后,管理团队呈现年轻化、专业化趋势,使得公司内部管控不断完善。公司负债率从2015年底的62.58%降至如今的46.97%,财务费用率也从原来的1.84%降至如今0.95%。从2015年到2016年,仅一年时间,公司净资产收益率由13.85%提升至18.63%,毛利率从28.98%提升至33.95%,净利率从5.09%提升至8.18%。为将管理层和股东利益捆绑,同时激励骨干老员工的积极性,公司此次进行股权激励十分必要。我们认为公司管理架构清晰、战略明确,通过此次股权激励,公司经营效率望继续提升。 品牌渠道助力,把握消费升级机遇。圣象品牌优异,2016年其品牌价值已达235.92亿元。公司渠道强大,在中国拥有近3000家专卖店,并入驻天猫、京东、苏宁等主流电商。圣象产品知名度、品质较高,定位中高端,随着消费升级、消费者品牌意识的增强,公司望把握机遇,提升公司收入。比如当前高档刨花板供不应求,公司宿迁50万立方米刨花板产能工厂预计下半年达产,为公司收入提供增量。 资产置换轻装上阵,捏紧拳头夯实主业。公司2015年剥离烟草、包装印刷及汽车轮毂等业务,轻装上阵,聚焦主业木地板和人造板业务。 短期公司收入承受一定压力,2016年降幅近15%,但同期归母净利润实现70.22%的增速,扣非增速更是高达109.64%。公司紧握拳头夯实主业,2017Q1在建工程同比增长59.28%,随着公司收入增速复苏、经营效率再上台阶,料公司业绩将有较大幅度提升。 财务预测与估值:预计公司未来三年的营业收入分别为71.06、78.12、86.71亿元,EPS分别为1.20、1.41、1.70元,对应2017年19倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:管理效率提升不及预期;原料大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名