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大亚圣象 非金属类建材业 2020-05-04 11.00 -- -- 14.78 34.36% -- 14.78 34.36% -- 详细
公司公告 2019年年报,基本与快报一致:2019年实现收入 72.98亿元,同比增长 0.5%,实现归母净利 7.20亿元,同比下降 0.7%;其中 2019Q4实现收入 21.84亿元,同比增长1.5%,实现归母净利 2.52亿元,同比下降 10.9%。2019年业绩未能达到解锁条件(7.85亿元),2019年利润分配预案为每 10股派发现金红利 1.3元(含税),分红率为 10%。 公告 2020年一季报:2020Q1实现收入 7.55亿元,同比下降 46.6%,归母净利亏损5552.84万元(vs2019Q1盈利 6307.63万元)。 2019年:地板工程业务高增长,零售业务下滑;工程占比提升拖累 Q4毛利率及现金流。 1)收入分析 2019年收入基本持平 2018年,其中大宗业务高增长。受益精装房趋势,公司积极开拓工装客户,预计 2019年地板大宗业务销量同比增长 42%至 1720万平,地板零售业务受地产下行及流量分化影响下滑约 10%,全年地板实现收入 51.21亿元,同比增长 1.5%。2)Q4利润率分析:Q4受产品结构调整影响,低毛利率的工程业务占比提升,拖累毛利率,Q4单季度毛利率同比下降 1.84pct 至 35.8%;销售费用率虽有上行(同比+1.54pct),但通过管控管理研发费用率(同比-2.11pct),期间费用率整体平稳。 3)现金流分析:由于公司现金流较好的地板零售业务收入下滑,回款压力较大的工程业务收入增加,年末应收账款(含应收票据、应收账款和应收账款融资)较年初增加 33.2%至 11.66亿元,导致经营性净现金流下滑 45.3%至 5.49亿元。 Q1:受新冠肺炎疫情影响,收入大幅下滑,刚性费用拖累单季度亏损。地板业务受疫情影响线下家居卖场营业推迟,商场客流大幅缩减,线下的服务对接、物流、上门测量安装等活动均受制约;人造板业务因下游定制工厂开工不足,下游需求减弱。收入整体下滑46.6%。固定折旧及刚性费用,拖累一季度利润端。因固定折旧(一季度工厂开工率不足,毛利率同比下滑 2.01pct 至 32.6%,2020年 Q1毛利同比下滑 49.7%至 2.46亿元)和刚性管理费用支出影响(2020年 Q1管理费用 1.28亿元,仅下降 5.1%;整体期间费用3.02亿元,同比降 25.0%),使得公司单季度亏损。 治理结构有望改善,地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启。 剥离非木业资产、借助圣象实力拓展大家居等战略。公司内部治理持续梳理,工装业务提供新增长点。我们下调 2020-2021年归母净利的盈利预测至 7.32和 8.27亿元(原为 9.42和 10.68亿元),新增 2022年 9.35亿元,目前股价/市值(11.49元/64亿元)对应2020-2022年 PE 分别为 9、8、7倍,维持买入。
大亚圣象 非金属类建材业 2020-04-29 11.49 12.30 -- 14.78 28.63% -- 14.78 28.63% -- 详细
2019年归母净利同比下滑 0.72% ,低于此前预期大亚圣象 2019年营收同比增长 0.51%至 72.98亿元,归母净利同比下滑0.72%至 7.20亿元,低于我们此前预期的 7.9亿元,主要系地板零售、人造板业务低于预期;扣非归母净利同比下滑 0.84%至 7.06亿元。其中,19Q4营收/归母净利同比增速为 1.5%/-10.9%。受新冠疫情影响,2020Q1公司营收同比下滑-46.6%至 7.55亿元,归母净利润亏损 5553万元。我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.23、1.32、1.39元,维持“买入”评级。 木地板业务稳健发展 , 人造板业务小幅下滑2019年公司木地板业务实现营收 51.21亿元,同比增长 1.5%,其中销量同比增长 6.2%至 4937万平米,均价同比下滑 4.5%至 103.7元/平米,毛利率同比提升 1.1pct 至 43.0%。板材方面,中高密度板营收同比下滑 3.4%至 18.51亿元,其中销量同比增长 1.3%至 156万立方米,均价同比下滑4.6%至 1186元/立方米,毛利率同比下滑 2.7pct 至 20.1%。竹、石塑地板及层压板等营收同比增长 14.0%至 2.81亿元,毛利率为 15.0%。 2019年毛利率与费用率基本稳定,疫情影响、20Q1期间费用率大幅攀升2019年销售毛利率较为稳定,同比下降 0.2pct 至 36.2%,期间费用率同比提升 0.1pct 至 24.0%,其中销售/管理研发费用率同比分别变动0.3/0-0.2pct 至 13.5%/10.4%,销售费用率提升主要系职工薪酬、市场开发费用增长较多所致。2020年一季度销售毛利率同比下降 2.0pct 至32.6%,期间费用率同比大幅提升 11.5pct 至 19.1%,其中销售/管理研发/财务费用率同比分别变动 2.5/7.5/1.5pct 至 16.6%/11.4%/0.5%。 木地板工程业务有望延续快速发展,人造板巩固竞争优势地板业务方面,“圣象”品牌深入人心,多年位居中国家居行业“中国 500最具价值品牌”榜首,门店布局完善;工程端较早与万科等龙头房企合作,随着精装渗透率提高、竣工回暖,我们预计 2020年木地板工程业务仍有望实现快速发展。此外,公司不断优化产品结构、丰富细分品类,加强竹地板、石塑地板等新品类布局,有望成为中长期收入增长点。人造板方面,公司不断加大客户开发力度,持续加强研发、成功开发了无醛刨花板等产品,并与地板产业联合开发了地暖地板基材等,提升产品竞争力。 地板、人造板龙头,维持“买入”评级考虑到木地板零售业务受疫情影响较大,下调盈利预测,预计 2020~2022年归母净利润 6.77、7.32、7.69亿元(2020-2021年原值 8.5、9.4亿元),对应 EPS 为 1.23、1.32、1.39元。参照可比公司 2020年 Wind 一致预期15倍 PE 均值,考虑到公司内部治理仍在逐步理顺之中,给予公司 2020年 10-12倍 PE 估值,对应目标价 12.30~14.76元(前值 14.30~15.73元),我们认为随着公司内部治理改善等催化剂增多,当前低估值具备投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,客户拓展不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2020-01-06 14.25 -- -- 15.29 7.30%
15.29 7.30%
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事件一:2019年12月30日,公司2019年第二次临时股东大会审议并通过《关于增补陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事的议案》,选举陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事。事件二:2019年12月26日,公司发布公告称2017年限制性股票激励计划第二个解锁期解锁股份上市流通,此次解锁的限制性股票数量为643.2万股,占目前公司总股本的1.16%,申请解锁的激励对象共计226人,上市流通日为2019年12月31日。事件三:国家统计局数据显示,2019年1-11月商品住宅销售面积累计同比增速1.6%,11月当月同比增速2.9%,自2019年7月以来持续向好;2019年1-11月房屋住宅新开工面积累计同比增速9.3%,11月当月同比增速1.0%,增速有所下滑;2019年1-11月房屋住宅竣工面积累计同比增速-4.0%,11月当月同比增速5.0%,自9月增速(1.1%)转正后持续改善。我们的分析和判断国内地板行业龙头,19Q3业绩改善公司主要从事地板和人造板的生产销售业务,地板业务主要产品有“圣象”强化木地板、三层实木地板、多层实木地板,人造板业务主要产品有“大亚”中高密度纤维板和刨花板。公司“圣象”、“大亚”品牌知名度高,“圣象”地板被广泛用于住宅、酒店、办公楼等房屋装修和装饰,“大亚”人造板主要用于地板基材、家具板、橱柜板、门板、装修板、包装板、电子线路板、鞋跟板等,也可用于音响制作、列车内装饰等其它行业。公司业绩平稳,19Q3收入改善。2019年前三季度公司实现营业收入51.14亿元,同比增长0.07%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长5.81%。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入增速分别为1.08%/-5.25%/4.16%,19Q2季度营业收入主要受地产销售下滑和零售端承压影响;19Q3季度收入改善,我们预计由于公司2B业务增长,工程端发力推动收入改善。销售网络完备,大客户持续拓展,2B业务增长迅速 宋体 公司目前具有行业领先的销售渠道布局,实现产品的推广和营销,同时公司顺应销售变化, 及时调整营销策略,加大客户开发力度,增加优质客户。目前圣象地板板块的营销网络遍布全球, 在中国拥有近 3000家地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店; 大亚人造板板块的总部位于江苏丹阳, 生产工厂布局广东、江西等多地,并在上海、广州、 北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心。 由于地产下行,线上、工程等多种渠道分流, 公司零售端业绩暂时承压。 但公司积极调整销售政策, 通过多品类、全渠道、全覆盖的策略,为各级经销商提供提升计划、帮扶计划、人才输出计划,促进经销商顺应消费新变化,并挖掘新的有潜力的经销商,引入年轻化的群体实现对经销商体系的迭代,通过流量的获得进行零售渠道的重振。 2B 业务方面,由于地产精装房大势所趋叠加公司提前积极布局,公司 2B 业务收入增长迅速。公司于 2015年在全国设立项目公司、 专业的团队, 积极开发大客户、 重点客户, 提升公司在该渠道的市场份额。 目前,公司拥有有 90多个战略客户, 并实行严格的账期管理, 有效地对财务的控制和大客户风险的控制。 产能布局广泛,收购福建华宇夯实地板龙头地位公司产能充足,市场竞争实力强劲。目前公司拥有年产 5300万平方米的地板产能和年产 185万立方米的中高密度板、 刨花板产能, 圣象地板累计销量已达 6亿多平方米,用户规模超过 1500万户。 同时, 为扩大公司的市场占有率, 靠近原材料产地、 节约物流成本,公司人造板业务部分子公司分布在江苏丹阳和宿迁、江西抚州、广东茂名和肇庆等地区。 收购福建华宇集团,夯实公司在地板行业领先地位。 根据公司公告, 2019年三季度公司全资子公司圣象集团以福建华宇集团股东全部权益 2.2亿元评估值为基础, 以自有资金 1.98亿元收购福建华宇集团 90%股权, 同时郭学婢、福建合欣久企业管理合伙企业(有限合伙)等乙方承诺福建华宇集团 2019-2021年归母净利润合计不低于 1.3亿元, 并以 2000万元作为业绩承诺的履约保证金。 福建华宇是一家竹木复合板、竹地板、多层实木地板等全品类木地板供应商,我们认为此次收购将进一步夯实公司在地板行业的龙头地位,也为公司提供新的盈利增长点。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 76.63、 85.09亿元,同比分别 5.53%、 11.04%;归母净利润分别为 7.84、 8.62亿元,同比分别为 8.22%、 9.95%;对应 P/E 为 10.0x、 9.1x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格波动, 房地产市场调控风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2020-01-03 14.07 -- -- 15.29 8.67%
15.29 8.67%
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地板和人造板行业龙头。公司是地板和人造板行业龙头,产品主要应用于住宅、酒店、办公楼等房屋装修和装饰以及地板基材、家具板、橱柜板等其他行业,2019年前三季度公司实现营业收入51.14亿元,同比增长0.07%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长5.81%。 B端客户资源优质,万科是公司最大客户。根据公司公告,公司目前已经有90多个全国知名的房地产开发商战略客户,其中万科是最大客户,B端客户资源优质。 受益于精装房政策的持续推进,公司工装业务快速发展,2018年工程类地板销量同比增长40%以上。C端营销网络遍布全球,目前公司圣象地板在国内拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店,进一步提升“圣象”地板和“大亚”人造板的品牌知名度和美誉度。 品牌知名度高,具备规模化生产能力。公司旗下拥有“圣象”、“大亚”等两大知名品牌,2018年品牌价值分别为416亿元、126亿元,2019年上半年公司加强品牌建设和推广,推出强化产品开发、设计、质量、环保标准,提高售后服务水平,创造更多的品牌溢价空间。产能方面,目前拥有年产5300万平方米的地板、年产185万立方米的中高密度板和刨花板生产能力,具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力。 竣工高峰期来临,精装房市场快速增长。2017年以来房地产行业出现了持续两年的新开工与竣工数据背离现象,行业内积蓄了大量的待竣工规模。受交房合同约束,2019年7月以来竣工数据逐渐回暖,2019年1-11月住宅竣工面积累计值4.53亿平方米,累计降幅为4.00%,较1-10月收窄1.5个百分点,其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长。其次,2017年以来精装房政策密集发布,越来越多的房地产开发商陆续进入精装修住宅市场,房地产精装房市场逐渐进入快速发展阶段,据奥维云网,2019年底精装房开盘规模或达到336万套,2020年开盘规模增速或保持在20%以上,渗透率达32%。竣工高峰期来临以及精装房市场快速增长,公司作为地板龙头有望持续受益。 投资建议:受益于精装房政策推进,公司B端工程业务预计将保持稳健增长,带来整体业绩的提升。其次,公司内部治理不断改善,有助于公司业务的稳定发展。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.39元、1.49元和1.68元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予买入-B建议。 风险提示:精装房渗透率不及预期;竣工进度不及预期;内部治理改善不及预期;行业竞争加剧。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-10-29 11.14 11.28 -- 12.30 10.41%
15.29 37.25%
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单季收入增速环比由负转正,提升 9.41个百分点。公司前三季度共实现营业收入50.14亿元,YOY 0.07%;实现归母净利润 4.68亿元,YOY 5.81%;扣非归母净利润 4.59亿元,YOY 5.70%。上半年实现经营活动现金净流量 1.37亿元,YOY-49.97%,主要是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。分季度来看,公司 Q3实现营业收入 20.30亿元,YOY 4.16%,环比增加 9.41个百分点。 全年收入预计与去年持平,零售端承压,工程渠道持续高增。受地产下行影响,公司前三季度木地板销售基本持平,其中零售渠道承压明显,工程渠道延续一直以来的高增长,其他 2B 渠道保持相对平稳,预计全年公司收入持平,零售市场面临较大考验。子公司圣象集团积极应对零售端压力,对组织架构作出调整,在全国范围内成立多个战区,梳理产品和管理模式,实行管理精细化,单三季度收入的回暖与公司采取上述调整措施密不可分。 公司的工程业务合作伙伴基本覆盖百强地产。截至 2018年底,“圣象”地板共有 80多个地产合作伙伴,其中万科是公司最大的客户。今年是地产交付大年,公司的工程业务也仍保持高速增长,预计工装业务的收入占比较以往的25%有所提升。截至报告期末,公司应收账款 10.85亿元,同比增长 42.54%,这与公司工程业务占比的增加有关,但预计年底回款会有所增长。 毛利率上行,降本增效的同时研发投入增加:公司前三季度毛利率较去年同期增长 0.43个百分点至 36.33%, 净利润率也有所提升,但资产周转率有一定下滑。 今年公司强化采购过程控制,加强制度建设,强化产品质量管控。费用投放方面,前三季度销售费用率 14.19%,较去年同期减少 0.22个百分点;研发投入加大,前三季度研发费用率 2.24%,较去年同期增加 0.63个百分点;利息支出减少和汇兑收益增加,今年前三季度是负向的财务费用。 维持盈利预测和“增持”评级。维持 19-21年归母净利润 7.81/8.38/8.89亿元的预测,对应 19-21年 PE 为 7.38x/6.88x/6.48x。木地板行业竞争格局相对稳定,集中度较高,公司龙头低位稳固。但当前整体家居行业景气度一般,传统家居卖场客流下滑,公司在零售业务承压的情况下大力发展工装业务使得业务总量保持相对平稳,需关注工程业务账期管控和现金回收情况。 维持公司 2019年合理估值 PE8-8.7倍,对应目标价 11.28-12.27元的判断,维持“增持”评级。 风险提示。家居销售低迷,下半年传统旺季销售不旺
大亚圣象 非金属类建材业 2019-10-29 11.14 -- -- 12.30 10.41%
15.29 37.25%
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2019年前三季度归母净利同比增长5.8% 2019年前三季度大亚圣象实现营收51.14亿元,同比略增0.1%;实现归母净利4.68亿元,同比增5.8%,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长5.7%至4.59亿元。19Q3单季度营收同比增长4.2%至20.30亿元,增速较二季度-5.2%显著提升,归母净利同比增长3.2%至2.71亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.43、1.54、1.69元,维持“买入”评级。 19Q3营收增速环比提升明显,毛利率有所改善 分季度看,大亚圣象19Q1/19Q2/19Q3营收同比增速分别为1.1%/-5.2%/4.2%,二季度营收同比下滑主要受地产下行阶段家居零售经营压力增大影响,19H1公司木地板、木门及衣帽间营收同比分别下降3.06%/33.77%;三季度公司加强零售端精细化管理,我们预计木地板工程端延续较快增长、零售端销售回暖或为三季度收入整体回升的主要因素。 前三季度毛利率同比提升0.4pct至36.3%,其中19Q1/19Q2/19Q3毛利率分别为34.6%/35.9%/37.9%,我们认为毛利率改善主要得益于业务结构与产品结构的不断优化。 期间费用率小幅上升,经营性现金流净额同比下降 公司前三季度期间费用率同比提高0.12pct至24.6%,其中销售/管理+研发/财务费用率分别变动-0.22/+0.63/-0.29pct至14.2%/10.4%/0.0%。三季度公司全资子公司收购福建华宇集团90%股权,三季度末公司商誉较期初增加1.6亿元,合并福建华宇集团报表导致短期借款较期初增加76%;经营性现金流净额同比减少50%主要系销售商品、提供劳务所收现金减少,预付材料款增加所致。 收购福建华宇集团巩固圣象在地板行业领军地位 以福建华宇集团股东全部权益2.2亿元评估值为基础,大亚圣象全资子公司圣象集团以自有资金1.98亿元收购福建华宇集团90%股权,郭学婢、福建合欣久企业管理合伙企业(有限合伙)等乙方承诺福建华宇集团2019~2021年归母净利润合计不低于1.3亿元。福建华宇集团主营竹木复合板、竹地板等,此次收购有助于公司拓展竹木地板领域,进一步巩固圣象品牌在地板行业的领军地位。 地板及人造板龙头,维持“买入”评级 考虑到地产景气下行阶段公司零售业务承压,下调盈利预测,我们预计2019~2021年公司归母净利润7.9、8.5、9.4亿元(前值8.6、9.6、11.1亿元),对应EPS为1.43、1.54、1.69元。参照可比公司2019年平均15倍PE估值,考虑到公司内部治理仍在逐步理顺之中,给予公司2019年10-11倍PE估值,对应合理价格区间14.30~15.73元,公司估值处于历史低位,我们认为随着公司内部治理改善、盈利能力提升等催化剂增多,当前低估值具备投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,公司内部治理问题。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-09-02 10.93 11.28 -- 12.47 14.09%
13.36 22.23%
详细
Q2收入下滑5个百分点,但利润维持增长。公司上半年共实现营业收入30.83亿元,YOY-2.45%;实现归母净利润1.97亿元,YOY9.57%;扣非归母净利润1.87亿元,YOY5.91%。上半年实现经营活动现金净流量-0.56亿元,YOY-170.88%,主要是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。分季度来看,公司Q2实现营业收入16.70亿元,YOY-5.25%,环比减少6.33个百分点。 虽然单二季度的业绩表现较弱,但参考已经披露的家居行业公司2019年中报,考虑到现有的宏观地产环境,我们认为公司的业绩表现是基本符合预期的,期待下半年传统销售旺季和地产竣工的修复能拉动公司业绩走出低谷。 降本增效提高经营质量,整体毛利率小幅提升。上半年公司强化了采购过程控制,加强制度建设和管理降本增效,强化产品质量管控。报告期内公司整体毛利率较去年同期提升0.1个百分点,木地板毛利率提升0.86个百分点,木门及衣帽间毛利率提升4.31个百分点,中高密度板毛利率下滑1.53个百分点。费用投放方面,销售费用率同比减少0.29个百分点。短期借款减少,整体资产负债率较去年同期大幅下降7.86个百分点,财务费用率减少0.23个百分点。管理费用下降,但研发费用上升,主要是试验材料较去年同期增加了2359万元。 环保成本增加和下游需求疲软加速行业中小企业出清。公司实行“绿色产业链”战略,已涵盖林业资源、基材、工厂、研发、设计、营销、服务七大环节。“圣象”地板家喻户晓,“大亚”人造板是行业内知名品牌的首选基材供应商。公司在木地板和人造板行业的市占率均是第一,在木地板领域的市占率超过10%。今年环保督查力度不减,家居下游需求疲软,年初至今已有许多中小家居企业破产。公司早期的环保投入和产品绿色升级都逐渐成为了发展优势。 下调盈利预测,调整评级至“增持”。从2019-2021年归母净利润7.86/8.41/9.02亿元调整至7.81/8.38/8.89亿元,对应19-21年PE为7.23x/6.73x/6.34x。木地板在家居产业中行业集中度相对较高,竞争格局相对稳定,依托全产业链和渠道优势,公司的龙头低位比较稳固。尽管单二季度收入下滑明显,但考虑到下半年是传统销售旺季,且去年下半年增长基数较低,对公司业绩方面没有过多担心。但对公司控股股东部分股份被冻结,以及其银行借款逾期的问题需保持关注,提示相关风险。当前情况下,我们给予公司2019年合理估值PE8-8.7倍的判断,对应目标价11.28-12.27元,调整评级至“增持”。 风险提示。地产持续低迷,下半年传统旺季销售不旺,控股股东贷款逾期等问题影响上市公司发展。
马莉 1 10
大亚圣象 非金属类建材业 2019-08-30 10.67 -- -- 12.47 16.87%
13.36 25.21%
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公司发布2019年半年报:报告期内实现收入30.83亿(-2.45%);归母净利1.97亿(+9.57%);扣非净利1.87亿(+5.91%)。其中,Q2单季实现营收16.70亿(-5.25%),归母净利1.34亿(+9.51%),扣非净利1.26亿(+4.18%)。 地板零售端仍承压,人造板表现平稳:分业务看,公司木地板营收22.79亿(-3.06%),毛利率40.49%(+0.86pct);中高密度板营收7.85亿(-0.16%),毛利率19.47%(-1.53pct);木门及衣帽间255万(-33.77%),毛利率27.61%(+4.31pct)。公司内销收入25.48亿(-2.45%),外销受贸易战影响下滑1.71%至5.19亿。公司拥有人造板产能为185万立方米/年,地板产能达5300万平方米/年。期内公司推出“圣象力量”系列活动,首次提出“全场景实木体验”,品牌认可度不断深化。 渠道整合持续推进,管理格局趋稳:零售端公司目前拥有3000家地板专卖店,同时发力线上渠道,在天猫、京东、苏宁开有分销专营店。工程端与80多家地产商开展业务,与万科、保利、碧桂园等核心客户的合作不断深入,我们预计工程单保持较好增长势头。考虑到公司实际控制人股权纠纷已于18年10月处理完毕,管理层未发生人员变动,我们看好公司治理结构逐步完善、业绩重返增长通道。 费用管控初见成效,盈利能力同比改善:期内公司毛利率为35.31%(+0.09pct),表现稳健。期间费用率合计26.42%(+0.02pct),其中销售费用率15.04%(-0.29pct),其中Q2单季销售费用率13.72%(-0.79pct),营销管理效果显现;管理+研发费用率合计11.17%(+0.54pct),系加大研发投入所致;财务费用0.21%(-0.23pct),主要为利息支出减少和汇兑收益增加所致。综合来看,公司归母净利率为6.39%(+0.70pct),其中Q2单季归母净利率8.01%(+1.08pct),趋势向好。 营运能力有所下降,现金回流速度减慢:公司经营性现金净流量-5621万(-170.84%),主要是由于营业收入减少,销售商品、提供劳务所收现金减少。账上应收账款及票据合计10.41亿,较期初增加1.66亿,应收账款周转天数51.31天,较同期增加7.83天;存货19.55亿,较期初增加2.05亿,存货周转天数167.19天,较同期增加6.98天。 品牌价值与产能优势明显,渠道布局助推业绩增长:公司拥有两大知名品牌“圣象”“大亚”,正积极推行绿色产业链战略,以基材、工厂、研发、设计、营销、服务等环节打造全流程品质管控体系,产品质量与市场认可度可期;3000多家专卖店外加线上商城构建零售营销网络,工程端与地产商合作不断深入,业务有望稳步增长,我们看好公司竞争力及份额的提升。 盈利预测与投资评级:作为地板的绝对龙头,公司虽然零售业务承压,但工程渠道销售依旧稳健增长。随着精装房大势所趋,看好公司B端份额持续提升。我们预计19-21年公司将分别实现收入76.53/80.35/84.61亿元,同比增长5.4%/5.0%/5.3%;归母净利润7.99/8.64/9.24亿,同比增长10.2%/8.1%/7.0%;当前市值对应19-21年PE分别为7.47X/6.91X/6.45X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,原材料价格大幅上升,管理层重大变动。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-07-31 9.70 13.81 -- 11.30 16.49%
12.47 28.56%
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事件: 2018年10月19日,公司发布公告称,实际控制人戴品哎女士和陈建军先生之间持股发生以下变化:1)丹阳市意博瑞特投资管理有限公司股东戴品哎女士决定委派陈建军先生担任意博瑞特执行董事兼经理、法定代表人;此外,戴品哎女士将其持有的意博瑞特31.525%的股权转让给陈建军先生,转让后,陈建军先生持有意博瑞特37.9%的股权,戴品哎女士持有意博瑞特0.35%的股权。2)戴品哎女士将其持有的丹阳市卓睿投资管理有限公司54.5%的股权协议转让给陈建军先生,转让后,陈建军先生持有卓睿投资67%的股权,戴品哎女士持有卓睿投资8%的股权。3)丹阳市文达投资管理有限公司的股东卓睿投资决定委派陈建军先生担任文达投资执行董事、法定代表人。其中,第二项已于18年10月完成工商登记,而第一项于近日完成工商登记。 点评: 股权转让工商登记完成,股东纠纷二审判决生效,争端有望解决。当前股东纠纷二审判决已生效,陈建军在一审和二审中均已胜诉,未来陈建军将有望出任董事长并全面掌控公司。股东纠纷的结束将有助于管理层治理,为公司长期经营发展带来稳定性。 核心竞争力突出,龙头地位稳固,护城河深厚。产品上,公司从基材、工厂、研发、设计、营销、服务等环节,构建一条完整的绿色产业链,产品质量好。品牌上,公司持续打造“大亚”和“圣象”品牌。2018年,“圣象”品牌价值位居中国家居行业榜首。渠道上,公司当前共拥有近3000家地板专卖店,营销网络遍布全球。规模上,公司目前拥有年产5300万平方米地板、185万方人造板的生产能力,规模化优势明显。产品力+品牌力+渠道力+规模效应铸就公司强大的核心竞争力。 盈利预测与估值:预计公司19-21年EPS分别为1.38、1.46、1.54元,对应PE分别为7X、7X、7X。维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,原材料价格上涨
大亚圣象 非金属类建材业 2019-04-29 12.55 -- -- 12.66 0.88%
12.66 0.88%
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2019Q1 归母净利润同比增长9.7%2019 年一季度大亚圣象实现营收14.13 亿元,同比增长1.1%;实现归母净利0.63 亿元,同比增长9.7%,扣非后归母净利0.61 亿元,同比增长9.7%,符合我们此前预期。公司作为地板和人造板行业龙头企业,凭借其品牌和规模优势,不断创新拓展营销渠道,扩大产能开发新品。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.55、1.72、2.00 元,维持“买入”评级。 毛利率同比提升0.6pct,期间费用率略增公司产品结构不断升级,高毛利率的实木复合和三层复合地板收入占比持续提升,一季度公司毛利率同比提升0.6pct 至34.6%。期间费用率同比增长0.5pct 至28.5%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变化0.2pct/0.6pct/-0.3pct 至16.6%/11.4%/0.5%,财务费用率的下降主要系利息支出和汇兑损失减少所致,对应销售净利率4.3%,同比基本持平。19Q1投资收益同比减少87.8%至0.14 亿元,主要系合营企业福建居怡竹木业有限公司盈利减少所致。 大宗渠道持续发力,加大广告投放加强品牌建设大宗渠道方面,公司持续加强与万科、碧桂园等地产大客户合作,顺应地产精装化的大趋势,2019 年大宗渠道持续放量有望推动公司长期稳定增长。零售方面,圣象线下3000 家终端门店与天猫等在线分销专营店一起构建起覆盖全国的营销网络;不断加强品牌建设和推广,加大在主流新媒体的广告投放力度、强化定向性精准投放,终端各类营销活动持续推进,支撑公司木地板业务平稳增长。 产能释放破除发展瓶颈,持续开发新品提升产品竞争力公司目前拥有年产5300 万平方米的地板生产能力,并拥有年产185 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。目前公司宿迁 50 万立方米刨花板生产线已建成投产,年产1700 万平米饰面刨花板工程以及年产60 万套家具构件生产工程项目有序进行,破除前期产能限制带来的发展瓶颈。此外,公司重视新品开发,新开发高防潮低吸涨刨花板、抗菌防霉人造板等产品持续丰富产品线,提升产品竞争力。 渠道+产能持续发力,维持“买入”评级公司作为地板和人造板行业龙头企业,凭借其品牌和规模优势,不断创新拓展营销渠道,扩大产能开发新品。我们预计公司2019~2021 年归母净利润8.6、9.6、11.1 亿元,对应EPS 为1.55、1.72、2.00 元。参照 2019 年可比公司19 倍 PE 平均值,考虑到公司治理层面理顺尚需时间,给予公司 2019 年 11~12 倍 PE 估值,对应合理价格区间 17.05~18.60 元,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不及预期,地产销售超预期下滑。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-04-29 12.55 14.50 -- 12.66 0.88%
12.66 0.88%
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事件:公司发布19年一季报,一季度实现营业收入14.1亿元,同比增长1.1%,归母净利润约6308万元,同比增长9.7%,扣非后净利润为6114万元,同比增长9.7%,一季度业绩表现符合预期。 毛利率持续回升,运营能力总体稳定。公司着力产品升级,高毛利率产品占比上升,对毛利率的正向拉动作用显著,19年一季度实现毛利率34.7%,同比上升0.6pp。四项费用率总和为28.5%,同比微升0.4pp,其中销售费率为16.6%,同比增加0.2pp,研发和管理费率为11.4%,同比上升0.6pp,主要因为公司加力新产品研发所致。公司一季度归母净利率近4.3%,和18年同期基本持平。 零售渠道布点成熟,工程业务布局继续推进。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,渠道布局成熟。同时公司顺应精装大趋势,继续推进工程业务的发展,目前已与万科、保利、中海等70多家地产商建立战略合作关系。预计在19年地产竣工数据回暖的带动下,公司整体业绩也将稳中有升。 新产能投放,支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。19年一季度公司在苏北年产50万立方米的刨花板工程已经投产并开始陆续放量,将支撑公司业务发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司EPS分别为1.45元、1.61元、1.8元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍。参考同业估值,我们给予公司19 年PE10 倍,目标价14.5 元,维持“增持”评级。 风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-04-29 12.55 -- -- 12.66 0.88%
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大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 15.25 3.18% 16.49 26.94%
16.33 26.88%
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事件:公司发布18年年报,全年实现营业收入72.6亿元,同比增长3%,归母净利润约7.2亿元,同比增长10%,扣非后净利润为7.1亿元,同比增长10.2%。18Q4单季度实现营收21.5亿元,同比下降约3.1%,实现归母净利润2.8亿元,同比下降约4.5%,主要因地产景气度下降,公司四季度业绩有所下滑。 盈利能力总体稳定。公司着力产品升级,近年将推广重心转向了毛利率更高的实木复合和三层复合地板,随着占比上升,对总体毛利率的正向拉动作用显著,18年全年实现毛利率36.4%,同比上升0.88pp。分产品看,人造板产业组织优化效果明显,中高密度板实现营收19.2亿元,同比增长9.1%,领先公司整体增速,毛利率也同比提升1.48pp达到22.8%。木地板业务因为基数较高,整体增速为2.3%,全年实现营收50.5亿元,毛利率在产品升级的带动下微升0.7pp达到42%。公司18年四项费用率总和为23.9%,同比微升0.41pp,主要因为公司加力新产品开发,研发投入上增长显著,公司18年全年共投入研发费用近1.5亿元,同比大增176%,占销售比例也达到2.1%。 零售渠道布点成熟,工程业务发力护航公司长期增长。零售方面,公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000线下门店,以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道,并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心,渠道布局成熟。公司持续推进工程业务的发展,已与万科、保利、中海等70多家地产商建立战略合作关系,18年工程业务高速扩容,全年工程类地板销量增速超过40%。受到贸易战影响,公司海外业务全年实现营收9.5亿元,同比下降11.2%。 新产能投放,支持公司稳步发展。公司目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。公司在苏北的年产50万立方米刨花板工程已经投产,预计从19年起放量,将有力支撑公司业务发展。 盈利预测与投资建议。在新增产能的带动下,从19年开始公司业绩增速或将回升,但考虑到地产行情依然低迷,预计2019-2021年EPS分别为1.54元、1.76元、2.0元,对应PE分别为8倍、7倍和6倍。参考同业估值,我们给予公司19 年10 倍PE,目标价15.4 元,下调评级至“增持”。 风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 -- -- 16.49 26.94%
16.33 26.88%
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2018年归母净利润同比增长10.0% 2018年大亚圣象实现营业收入72.61亿元,同比增长3.0%;实现归母净利润7.25亿元,同比增长10.0%,符合我们此前预期。分季度看,18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为14.0/17.6/19.5/21.5亿元,同比分别增长11%/4%/4%/-3%;18Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利分别为0.6/1.2/2.6/2.8亿元,同比分别增长41%/23%/17%/-5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.55、1.72、2.00元,维持“买入”评级。 地板业务增速放缓,人造板及木门衣帽间业务毛利率提升显著 2018年公司木地板业务实现营收50.5亿元,同比增长2.3%,其中销量同比增长3.4%至4648万平米,均价同比下滑1%至108.6元/平米,毛利率同比提升0.7pct至41.9%。木门及衣帽间营收同比增长1.8%至7.8亿元,毛利率同比大幅提升7.8pct至25.4%。板材方面,中高密度板营收同比增长9.1%至19.2亿元,其中销量同比增长6.9%至154万立方米,均价同比上涨2.1%至1244元/立方米,毛利率提升1.5pct至22.8%。2018年人造板存货同比增加50%使得现金流流入减少,经营性净现金流同比减少16%至10亿元;支付上海研发中心楼款项导致投资性现金流流出大幅增长。 木地板大宗渠道持续高速发展,加大广告投放与零售终端促销 大宗渠道方面,公司持续加强与万科、碧桂园等地产大客户合作,全年工程类地板销量同比增速达40%以上。零售方面,圣象线下3000家终端门店与天猫等在线分销专营店一起构建起覆盖全国的营销网络;2018年加大在主流新媒体的广告投放力度,新增定向性精准投放,“616圣象力量”、“1115全民地板日”等营销活动贯穿全年销售,支撑木地板业务平稳增长。 产能释放破除发展瓶颈,持续开发新品提升产品竞争力 2018年末公司宿迁50万立方米刨花板生产线建成投产,年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程项目有序进行,破除前期产能限制带来的发展瓶颈。2018年公司优化组织架构、调整管理与营销思路,通过集中化采购、精益化管理等方式提升生产效益,人造板毛利率同比提升1.5pct。此外,公司重视新品开发,新开发高防潮低吸涨刨花板、抗菌防霉人造板等产品持续丰富产品线,提升产品竞争力。 双轮驱动发展,维持“买入”评级 人造板、地板业务双轮驱动公司稳健增长,考虑到公司新增产能释放进度,我们略微上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.6、9.6、11.1亿元(2019-2020年预测前值为8.2、9.3亿元),对应EPS分别为1.55、1.72、2.00元。参照2019年可比公司13倍PE平均值,考虑到公司治理层面理顺尚需时间,给予公司2019年11~12倍PE估值,对应合理价格区间17.05~18.60元,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不及预期,地产销售超预期下滑。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-03-22 12.87 -- -- 16.49 26.94%
16.33 26.88%
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2018年收入同比增3%,归母净利润同比增长10% 公司披露2018年年报,2018年实现营业收入72.61亿元,同比增长3.02%,归母净利润7.25亿元,同比增长9.95%。分季度拆分,四季度营业收入21.51亿元(YoY-3.08%),归母净利润2.83亿元(YoY-4.46%)。毛利率提升0.88pct至36.42%,期间费用率上升0.43pct至23.87%,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30 元(含税)。 刨花板产能释放助力收入提升,工装业务顺应精装趋势 2018年公司江苏宿迁年产50万立方米刨花板生产基地投产,目前合计拥有密度板和刨花板产能185万立方米,新产能释放助力收入提升。2018年我国住宅全装修比例仅为20%,而2017年5月发布的《建筑业发展十三五规划》提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%,全装政策有望加码推进,根据奥维云网所统计的2018年上半年木地板精装企业市占率,圣象地板以22.4%位列第一,预计公司将持续受益于精装修比例的提升。 投资建议与盈利预测 看好公司(1)工程业务优势明显,持续受益于精装修比例的提升;(2)新增宿迁产能释放缓解瓶颈;(3)预计股权整合将持续进行,管理改善仍可期待。预计公司2019-2021年营业收入为76.4、79.5、82.3亿元,归母净利润为7.9、8.6、9.3亿元,当前股价对应2019年9.1xPE,参考可比行业上市公司平均估值,看好公司未来发展趋势,给予2019年11xPE合理估值,对应合理价值15.7元/股,维持买入评级。 风险提示 地产调控政策超预期紧缩可能导致家具行业整体景气度低迷,工程端增速不达预期;管理改善进度不达预期;原材料价格涨幅超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名