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大亚圣象 非金属类建材业 2018-10-29 10.22 -- -- 12.16 18.98%
12.16 18.98% -- --
大亚圣象 非金属类建材业 2018-10-22 9.79 -- -- 11.74 19.92%
12.16 24.21% -- 详细
事件:10月18日,大亚圣象发布实际控制人之间股权转让公告:戴品哎女士分别将其持有的意博瑞特/卓睿投资31.525%/54.5%的股权转让给陈建军先生并委派后者担任意博瑞特执行董事兼经理、法定代表人。转让后,陈建军先生分别持有意博瑞特/卓睿投资37.9%/67%的股权,戴品哎女士持有意博瑞特/卓睿投资0.35%/8%的股权。此外,文达投资的股东卓睿投资决定委派陈建军先生担任文达投资执行董事、法定代表人。除卓睿投资股权变更事项之外,其他两项尚未办理工商备案登记。 大亚圣象控股股东和实际控制人不变,陈建军大亚科技持股达到52%。本次涉及股权转让和人事变动的意博瑞特、卓睿投资、文达投资分别直接持有大亚科技集团63%、18.87%、4.588%股权,本次股权转让完成后,陈建军先生持有大亚科技集团股份超过50%,大亚圣象控股股东依旧为大亚科技集团(持股45.89%),实际控制人不变,但持权比例发生变化:转让完成后,戴品哎女士、陈巧玲女士、陈建军先生、陈晓龙先生对大亚圣象持股比例分别为1.64%(-19.57%)、4.24%(不变)、23.81%(+19.57%)、4.24%(不变)。 股权梳理取得进展,利于公司治理结构改善。我们认为,本次实际控制人之间的股权转让有利于提升陈建军先生上市公司治理话语权,优化公司内部治理能力。同时,大亚圣象在2016年、2017年实施的两次股权激励计划覆盖总部及子公司高管和一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 国内市场主业增长稳健,整体毛利率水平稳定,盈利能力持续改善。2018H1公司实现营收31.61亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长28.54%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长31.66%。分业务看,中高密度板业务营收7.86亿元,同比增长4.43%;木地板业务营收23.51亿元,同比增长7.94%。分区域看,国内市场营收26.13亿元,同比增长10.3%;海外市场营收5.29亿元,同比下降6.51%。2018H1公司实现毛利率35.21%(+0.26pct.),净利率6.33%(+1.13pct.)。其中中高密度板业务毛利率34.93%(+0.17pct.);木地板业务毛利率39.63%(-0.41pct.);国内市场毛利率37.81%(-1pct.);海外市场毛利率20.82%(+3pct.),公司内部治理持续优化有望持续带动业绩边际改善。 规模、品牌优势显著,龙头地位稳固。产能端:公司中高密度板和刨花板产能185万立方米/年,地板产能5300万平方米/年,规模化生产优势与市场竞争力领先对手。品牌端:大亚圣象拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时开拓线上天猫、京东、苏宁分销专营店。2018年,“圣象”品牌价值415.62亿元、大亚人造板品牌价值125.86亿元,分别位居中国家居行业及人造板行业榜首,品牌优势显著。 投资建议:公司2018-20年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率提升,大亚圣象业绩有望持续增长。我们预估公司2018-20年实现营收80.49、88.42、96.20亿元,同比增长14.19%、9.86%、8.80%,实现归母净利润8.07、9.38、10.88亿元,同比增长22.42%、16.28%、15.96%,对应EPS为1.45、1.69、1.96元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-09-03 13.82 17.30 52.69% 14.09 1.95%
14.09 1.95%
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事件:公司发布半年报,2018H1实现营业收入31.6亿元,同比增长7.1%;归母净利润达1.8亿元,同比增长28.5%;扣非后净利润达1.8亿元,同比增长31.7%。其中Q2实现收入17.6亿元,同比增长4.1%,实现归母净利润1.2亿元,同比上升23.3%。 营业收入稳步提升,控费能力显著增强。分品类看,木地板仍凭74.4%的占比占主导,同比增长7.9%;中高密度板占比由24.9%升至25.5%,营收同比增长4.4%;木门及衣帽间占比较小,但同比增加25.9%。其中外销对收入增长的拖累较大,外销上半年收入下滑6.5%,主要是木地板对美出口受到一些影响;内销继续发力,保持10.3%的增长,与之前预期相当。毛利率方面,公司全力推动高端产品三层实木和多层实木的市场拓展,加上Q1提价逐步落实,对冲原材料上涨,整体毛利率提升0.26pp至35.2%。产品中木地板的毛利率略降至39.6%,仍在所有产品中毛利率最高,是公司利润的重要贡献品类;中高密度板毛利率小幅上涨至21%。此外,随着销售规模扩大,木门及衣帽间毛利率上升2.8pp至23.3%。费用方面,H1销售、管理、财务费用率同比变化-0.87pp、0.39pp、-0.51pp,费用的有效控制推动净利率同比提升0.95pp至5.7%,管理红利进一步释放,盈利能力逐渐向行业水平靠拢。 布局工程业务,受益于精装扩容。零售方面公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有近3000家统一授权专卖店,零售渠道成熟。工程方面2017公司战略合作包括万科、保利地产、中海地产等在内的近60家地产商,成功布局工程业务渠道。18年公司将继续深化与万科、保利、中海合作,同时加大与碧桂园、恒大的合作力度,战略合作客户数有望达到70家,充分抓住当前地产商集中度提升、精装修趋势加速的机遇,未来有望受益于工程核心客户的持续增长。 产能扩充,瓶颈消除。公司以人造板和地板为核心,目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的产能,并拥有年产5300万平方米的地板产能。大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供产能保障。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.48元、1.73元、1.95元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍。参考同行业给予19年PE10倍,目标价17.3元,维持“买入”评级。 风险提示:内部结构治理不及预期的风险;终端销售不及预期的风险。
马莉 2
大亚圣象 非金属类建材业 2018-08-31 13.89 -- -- 14.09 1.44%
14.09 1.44%
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公司发布18年半年报:期内实现营收31.61亿(+7.05%),归母净利1.80亿(+28.54%),扣非净利1.77亿(+31.66%)。其中Q2单季实现营收17.63亿(+4.07%),归母净利1.22亿(+23.30%),扣非净利1.21亿(+25.47%),业绩符合预期。 收入稳步增长,产能突破瓶颈。报告期内,公司在上游房地产压力较大的情况下收入实现稳步增长:木地板收入23.51亿(+7.94%,占比营收74.4%),毛利率39.63%(-0.41pct);人造板收入7.86亿(+4.43%,占比营收24.9%),通过调整原材料采购策略,毛利率提升1.44pct至21.00%。上半年公司内销收入26.13亿(+10.30%),外销受贸易战影响下滑6.51%至5.29亿。报告期内公司50万立方米刨花板项目陆续量产,打破原有产能瓶颈。截至期末公司人造板产能达185万立方米,木地板产能5300万平米。期内子公司大亚人造板集团实现营收7.23亿(-0.41%),净利润1.46亿(+7.26%);圣象集团营收22.60亿(+1.26%),净利润0.73亿(+8.36%),费用管理成效显著;黑龙江子公司亏损0.22亿,同比增亏21%,预计系停产后折旧计提所致。 精装房大势龙头受益,营销投入提升品牌力。公司B端业务发展稳健,目前已经拥有以万科、金地、保利、碧桂园等为核心的地产商客户群体,预计18年战略合作客户可达70家。上半年公司加强品牌建设和推广,推出全新品牌标识,加大主流媒体广告投入,同时加大产品营销力度,持续提升品牌力。公司目前拥有地板专卖店近3000家,营销网络覆盖面广。 毛利率有所提升,费用管控效果持续。18H1公司毛利率35.21%,较同期增长0.26pct。期内公司三费率26.40%,较去年同期减少1.05pct,费用管控效果显著。具体来看,销售费用率15.33%(-0.87pct),管理费用率10.63%(+0.39pct,主要系上半年限制性股票确认管理费用0.3亿),财务费用率0.44%(-0.57pct)。上半年公司归母净利率5.69pct,较同期增长0.95pct。 备货致存货增长,现金流短期承压。截至期末公司应收账款8.03亿,较期初增长0.79亿,周转天数43.48天,较同期减少1.84天,营运能力提升。期末公司存货20.08亿,较期初增长22.59%,其中原材料4.89亿(较期初增0.98亿),库存商品12.40亿(较期初增2.61亿,预计系上半年备货所致)。存货周转天数160.21,较去年同期小幅增长3.64天。同时,由于上半年备货,期内公司经营性现金流净额0.79亿,较去年同期减少82.96%,现金流短期承压。 盈利预测与投资评级:随着公司刨花板产能落地量产,产能瓶颈打破。管理成效持续凸显,进一步压缩费用率。同时在精装房大势下,公司工程业务长期成长可期。我们预计18-20年公司实现营收78.5/87.3/93.8亿(+11.4%/11/2%/7.4%),归母净利8.3/9.6/10.9亿(+25.5%/16.3% /12.9%),当前股价对应PE为9.2X/7.9X/7.0X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,原材料价格波动
大亚圣象 非金属类建材业 2018-08-31 13.89 -- -- 14.09 1.44%
14.09 1.44%
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大亚圣象 非金属类建材业 2018-08-30 13.73 -- -- 14.13 2.91%
14.13 2.91%
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公司公布18年中报:公司18年上半年实现营业收入31.6亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长28.5%;扣非净利润1.77亿元,同比增长31.7%。经营现金流净额为0.79亿元,同比减少83.0%(报告期内购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,上半年现金流支出净额比17年同期增加7.5亿元主要系存货所涉及现金流比17年同期增加5.3亿元、原材料及其他约为2.2亿元)。18年Q2单季实现营业收入17.6亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长23.3%。地板行业龙头潜力大,人造板行业有益于下游需求旺盛,公司内部治理持续梳理,业绩保持较好增长。 地板:品牌和渠道优势显著,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板收入增长稳健,增速较17年同期略有下滑。公司18上半年地板业务实现收入23.51亿元,同比增长7.9%。其中三层和多层实木复合地板收入增速高于强化地板,产品结构持续升级。受地产行业景气度下滑的影响,公司地板整体增速较17年同期略有下滑。圣象目前拥有5300万平产能,在国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道,并在上海、广州、北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心,持续受益行业集中度提升和通过铺地材料+产业链扩张,零售端品牌价值不断提升。我国地板行业合计约4亿平米的总量,公司目前市占率12%,未来有望通过产品渠道、研发、设计创新来提升公司整体市占率。2)品牌营销持续发力:18年上半年不断加强品牌建设和推广,推出全新升级的“圣象”品牌形象标识,加大广告投入,不仅通过传统主流媒体引流(如315央视、全国高铁等),还引入新媒体形式进行精准投放,同时加大产品销售力度(如315活动、616圣象力量等)。3)工装业务持续发力:公司18上半年对公业务同比增长较高,工装业务蓄能厚积薄发。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,目前拥有超过60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。4)环保问题解决:前期公司因与阿拉善SEE生态环保沟通不善导致其解除会员资格,目前阿拉善已经于18年8月把大亚圣象恢复会籍,公司具备环保资质且生产运营体系正常,环保问题已基本解决。 人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板18上半年收入增速为4.4%。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题,目前拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。3)新产品提升竞争力:18年上半年研发高防潮、低吸涨刨花板并获得发明专利,以及开发人造板防霉剂及抗菌防霉人造板和普通低成本定制防潮刨花板,进一步增强品牌影响力。 人造板盈利提升;持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司18上半年盈利提升,毛利率提升0.3pct至35.2%,其中地板毛利率下降0.4pct至39.6%,人造板毛利率提升1.4pct至21%。18H1净利率提升1.1pct至6.3%。公司18H1销售费用4.84亿元,同比增长1.3%(销售费用率下降0.9pct);管理费用3.36亿元,同比增加11.2%,费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续改善;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司内部治理持续梳理,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。基于工装业务拓展持续、人造板新产能已投产、未来有望持续增加实木复合地板投资,我们维持公司2018-2020年EPS为1.51元、1.81元、2.08元的盈利预测(YOY27%、20%、15%),目前股价(13.67元/股)对应PE分别为9倍、8倍、7倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
大亚圣象 非金属类建材业 2018-07-13 14.98 -- -- 15.45 3.14%
15.45 3.14%
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地板、人造板行业领先企业,盈利能力持续增强 大亚圣象是我国地板和人造板行业领军企业,圣象地板和大亚人造板市占率分别为10.8%、0.26%。2017年公司实现营收70.48亿元,同比增长7.91%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.82%。截至2017年底,公司拥有5300万平方米地板产能和185万立方米人造板产能,圣象地板拥有线下专卖店近3000家。此外,15年公司剥离非木业资产,聚焦地板与人造板业务,进入良性发展阶段,毛利率和净利率近年持续上升。 地板:产品结构优化,工程业务有望发力 公司积极推进毛利率较高的实木复合地板业务,圣象地板出厂价由11年的85元/平米上升至17年的110元/平米,同期地板业务毛利率由32.29%提升至41.24%,产品结构升级带来地板业务盈利能力持续增强。工程业务方面,公司品牌力强,且不断深化与包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商的合作,2017年地板工程类业务销量860万平米,同比增长40%,未来仍有望受益核心客户的快速增长。 人造板:扩增产能消除瓶颈,有望受益于定制家具行业持续景气 定制家具行业的快速发展提振人造板需求,16年国内人造板产量达2650万立方米,同比增长31%。公司顺应行业发展趋势,投资建设苏北基地家具产业园项目,包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程,消除产能瓶颈的同时进一步夯实人造板行业领先地位。 盈利预测及投资建议 我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长、地板产品结构的持续优化、以及未来产能扩张带来的业绩促进作用,但地产增速下行仍将带来一定压力,预计公司2018、2019、2020年基本每股收益谨慎下调至1.49元、1.77元、2.02元,对应2018、2019、2020年PE分别为10X、8X、7X。维持公司“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨;全装修渗透率提升不及预期;房地产销售下行。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-07-06 15.75 -- -- 15.45 -1.90%
15.45 -1.90%
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公司公告大股东增持公告:7月4日,公司公告控股股东大亚集团增持公司股份200万股,占公司总股本0.36%,成交均价为15.51元/股,合计交易金额为3120万元。增持后,大亚集团持股占比由45.4%提升至45.8%(合计持股2.54亿股)。 公司近期主要情况:1)大股东此次使用自有资金增持,彰显公司发展信心和价值认可,为长期稳健发展夯实基础。2)公司大股东质押基本以银行质押为主,安全系数较高,质押均价大约为11-12元,目前股价15.32元/股具备安全边际。3)公司作为地板和人造板行业龙头,管理持续改善,地板产品结构不断优化、人造板受益于行业需求提升,子行业龙头价值凸显。 地板:品牌和渠道优势显著,产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板业务发展稳健:截止目前,公司地板业务收入稳健增长,其中三层和多层实木复合地板收入增速较快,强化地板增速平稳,产品结构持续升级。圣象在国内拥有近3000家线下门店,并结合多方位电商渠道,持续受益行业集中度提升和产业链扩张,零售端市占率进一步扩大。公司在加强渠道建设基础上,不断提升产品设计,加强顶端的研发设计及气氛美学的提升,并结合高效自动化的生产制造技术,从渠道端和产品端提供给消费者优质的地板和服务,打造“圣象”品牌作为消费品的强有力价值。2)工装业务持续发力:2018年上半年,公司工程类地板收入同比增长较好,我们预计增速约为30%,工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有万科、保利等超过60家工装大客户,有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,保持成长趋势。工装客户选择方面,公司也更加注重设立标准、择优客户,提升应收账款和财务指标的质量。 人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板2018年上半年保持收入增长态势,年初人造板提价策略贡献业绩增量。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料新增需求,公司人造板规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。 持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励,激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续回归;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、人造板市场需求逐渐提升。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。此次控股股东大亚集团增持200万股,充分彰显对公司未来可持续发展信心,我们维持公司18-20年盈利预测至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股价(15.32元/股)对应PE分别为10倍、8倍、7倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,前期由于市场波动因素回调呈现一定回调幅度,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
大亚圣象 非金属类建材业 2018-05-02 18.80 -- -- 21.26 13.09%
21.26 13.09%
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公司公告18年一季度业绩18Q1实现收入13.98亿元,同比增长11.1%,归母净利润5750.36万元,同比增长41.3%,超市场预期,合EPS0.104元。 地板:量价齐升,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展 1)地板量增+结构升级:18Q1预计地板销量增长超过17年6.9%;产品结构持续升级,同时一季度逐渐落实提价政策。 2)工装业务持续快速拓展:18Q1工装业务继续快速拓展,目前拥有约60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。 人造板:宿迁新产能投放释放弹性,黑龙江和福建大幅减亏人造板宿迁工厂50万立方产能Q1投产,释放弹性,17Q4公司人造板产能满产,18Q1预计增长20%左右,产能投放释放业绩弹性。人造板最大的两个出血点黑龙江和福建子公司继续大幅减亏。 品牌和渠道优势显著,产能释放提供弹性,持续激励充分 1)市占率有望持续提升:公司拥有“圣象”地板品牌和“大亚”人造板品牌,国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道。当前国内木地板企业达2300多家,但规模以上企业较少;根据中国家具协会和公司公告数据,2017年我国规模以上企业木竹地板销量为41520万平方米,同比增长4.6%,圣象销量占比10.8%,为第二名的两倍,未来有望持续受益行业集中度提升,市占率进一步扩大。 2)产能持续释放:18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解人造板产能受限问题。未来将持续在实木复合地板领域投资产能和技术引进,持续优化产品结构。 3)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),未来继续对经销商等群体激励可期。 4)渠道端股权整合:公司目前有部分销售子公司为合资模式,16年收购了安徽、上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,我们预计未来整合销售子公司将持续,渠道端利润持续回归。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升,大家居战略值得期待公司治理结构持续完善,管理费用强化管控(18Q1管理费用率同比下降1.85pct),激励到位,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。将公司18-19年盈利预测从原来的1.46元、1.7元上调至1.51元、1.81元(YOY27%、20%),目前股价(19.06元/股)对应PE分别为12.6倍、10.6倍,维持买入评级! 风险提示:地板销售收入放缓工装业务拓展低预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.80 25.67 126.57% 21.26 13.09%
21.26 13.09%
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大亚圣象一季报:一季度公司收入14亿元,同比增长11%;实现归属上市公司股东净利润5750万元,同比增长41.3%,扣非后增长47.5%。 收入增长环比改善,木地板零售/B 端增长稳健:一季度公司收入增长11%,增速较四季度有所恢复;归母净利润增长41.3%。分业务看,1)出口业务增长下滑8.5%,对整体增长造成一定拖累;2)圣象木地板收入增长14%,其中销量增长在3%-4%左右,价格及结构优化贡献其它增量。分渠道看,工装业务增长约27%,零售业务增长约7%;3)人造板业务收入增长20%,其中销量增长4.6%;此外,一季度公司对人造板产品提价100元/立方,加速相关业务增长。未来,公司有望在产品升级的基础上积极探索渠道升级,并利用自身品牌优势及强大的生产能力,积极布局精装房领域、公共用木地板等工装业务,有望成为公司未来的重要增长点。 盈利能力稳步提升:一季度公司综合毛利34%,同比下降1.5pct,主要受原材料库存不足,产量减小影响,开工不足导致整体费用增加。报告期内公司期间费用率24.7%,同比下降6.3pct,其中销售、管理费用率分别下降2.1pct、4.3pct,管理改革初见成效。一季度公司经营性现金流-2.4亿元,同比下降2亿元,主要因为报告期内公司购买商品、接受劳务支付现金增加所致。一季度公司存货19亿元,较去年底增加2.7亿元,主要因为公司为应付雨季可能带来的原材料供应短缺问题,避免再次出现原材料短缺影响库存的情况,公司增加原材料采购。 股权激励落地,向好趋势不变:2016年6月底推出限制性股权激励计划,面向向63位中高级管理人员、核心技术人员,合计340万股,授予价格7.04元/股。随着公司内部管理的改善及激励的加强,公司高管向心力有所增强,16、17年公司盈利能力也出现改善迹象。17年6月,公司再次筹划限制性股票激励,激励对象为董秘、财务总监及中层管理人员、核心技术人员249人,解锁条件以16年为基数,17-19年公司净利润增长分别不低于12%、25%、45%,授予价格11.56元。此次股权激励是公司做强战略的延续,覆盖范围广,对公司内部管理的改善,增强高管向心力具有战略性意义。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年净利润分别为8.2亿元、10.0亿元、12.1亿元,分别增长25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股价对应18年约12.8xPE,家具板块最低,维持“买入-A”评级。6个月目标价为25.67元。 风险提示:地产景气度下行,管理改善不及预期。
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一、事件概述 4月25日,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入13.98亿元,同比增长11.07%;实现归属于上市公司股东的净利润5750.36万元,同比增长41.32%。实现基本每股收益0.104元。 二、分析与判断 营收表现稳健,净利润快速增长 一季度公司营收同比增长11%,归母净利润同比增长41%。公司以地板、人造板双轮驱动开拓市场,通过积极拓展工程渠道、优化产品结构等手段使营收保持稳健增长。报告期内,公司毛利率同比下降1.47pct至34.03%。受益于有效的费用控制,净利率提升1.14pct至4.29%。 费用控制效果明显,期间费用率显著下降 公司费用控制效果明显。报告期内,销售费用率同比下降1.07pct至16.36%;主业整合之后管理效率提升显著,管理费用率同比下降1.86pct至10.85%;财务费用率同比下降0.10pct至0.85%,期间费用率整体同比大幅下降3.03pct至28.06%。 积极拓展工程渠道,工程业务有望成为公司收入增长点 17年公司工程客户包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商,18年公司将继续拓展工程渠道,在深化与万科、保利、中海合作的基础上,加大与碧桂园、恒大的合作力度,战略合作客户总数有望达到70家。工程业务有望保持快速增长势头,成为公司收入增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长以及未来产能扩张带来的业绩促进作用,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益1.52元、1.85元、2.10元,对应2018、2019年PE分别为13X、10X、9X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、全装修渗透率提升不及预期;3、房地产销售下行。
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成本上涨致毛利率微降,费用优化助净利率显著提升。公司一季度毛利率为34.04%,同比下降1.47pp,主要原因是成本端价格上涨,Q1提价对利润率的提升未在报告期内完全体现。公司18年仍将全力推动高端产品三层实木和多层实木的市场拓展。我们认为公司提价对冲成本上涨以及产品结构升级的逻辑不变,提价的效果预计从Q2开始会逐渐显现,毛利率得到一定修复。在公司管理改善、提效控费的共同作用下,Q1三费率得到显著优化,同比下降3pp至28.1%,其中销售费用同比仅增长4.2%,管理费用和财务费用同比下降5.1%和0.5%,公司一季度净利率同比上升1.14pp至4.29%,盈利能力逐渐向行业水平靠拢。 工程业务持续扩张,提供增长新动能。从2017年起,公司工程业务开始爆发,荣获“中国房地产最佳供应商”殊荣,已与包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商建立了合作关系,主要销售强化地板、多层实木复合地板,间接带动大亚密度板销售(强化地板基材),充分发挥产业链协同效应。公司2017年全年地板工程类业务销量860万平米,同比增长40%,18年将会继续大力推进工程业务的开拓和发展,预计全年工程销售量将达到1150万平米左右,战略合作伙伴数量将达到70家,且高毛利产品三层实木和多层实木占比会上升,带动工程业务利润率提升。 产能扩充,瓶颈消除。大亚圣象苏北基地家居产业园项目包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程,项目建成后,预计可实现年均销售收入11.7亿元,利润总额3亿元。扩产项目的建设将大幅提升公司人造板产能,打破产能瓶颈,延伸至家具产业链,为未来业绩增长提供产能保障。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.48元、1.73元、1.95元,对应PE分别为13倍、11倍和10倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位,市场集中度提升过程中龙头企业受益明显,我们给予公司18年18倍PE,对应目标价26.64元,维持“买入”评级。 风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产大幅调控的风险。
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公司公告2018年一季报,略超出我们预期(+35%):公司2018Q1实现收入13.98亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润5750.36万元,同比增长41.3%,扣非净利润5576.40万元,同比增长47.5%,经营现金流净额-2.41亿元,同比减少567.8%(现金流下降主要系囤积原材料所致)。公司作为地板和人造板行业龙头,经营稳健发展并且管理持续改善,地板产品结构不断优化和工装拓展贡献收入增量规模,人造板受益于定制家居行业高速发展需求呈现旺盛态势,18Q1毛利率下降1.5pct主要系工装低毛利业务占比提升所致。 地板:品牌和渠道优势显著,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板增速稳健+结构升级:公司18Q1地板业务收入同比稳健增长,其中三层和多层实木复合地板收入同比增长约20%,增速远超整体地板增速,产品结构持续升级。强化地板业务收入同比增长4%。圣象在国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道,持续受益行业集中度提升和通过铺地材料+产业链扩张,零售端市占率进一步扩大。2)工装业务持续发力:18Q1工程类地板收入同比增长超过100%(vs17年工装收入增速40%),工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有超过60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。 人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板18Q1保持收入增长态势,增速有所提升,其中18年初人造板涨价约100元贡献约5%收入增速。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题,目前公司合计拥有约180万立方人造板产能。人造板最大的两个出血点福建和黑龙江持续减亏。 持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司18Q1销售费用2.29亿元,同比增长4.2%;管理费用1.52亿元,同比减少5.1%,费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续回归;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。基于工装业务拓展超预期、人造板新产能已投产、未来有望持续增加实木复合地板投资,我们维持公司18-20年盈利预测至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股价(19.06元/股)对应PE分别为13倍、11倍、9倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
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事件:大亚圣象发布2018年一季报,2018年Q1公司实现营收13.98亿元,同比增长11.07%;实现归母净利润0.58亿元,同比增长41.32%。 收入环比恢复增长,业绩超预期。公司17年Q4同比增速仅0.45%,18年Q1同比增速为11.07%,收入环比有明显恢复;公司17年Q4归母净利润增速为14.24%,而18年Q1业绩增速为41.32%,业绩环比明显提升,超市场预期。 期间费用下降对冲毛利率略微回调,盈利能力再提升,内部管控持续优化。1)2018Q1公司实现销售毛利率34.03%,同比下降1.47pct,主要系原材料价格上涨叠加大宗业务占比提升带来渠道结构的变化,我们认为毛利率短期回落不改长期盈利能力增速的趋势,伴随消费升级,未来市场实木地板需求比例将逐步提升,依照市场需求结构变化大亚圣象逐步调整产品构成占比,未来产品结构高端化调整将对公司综合毛利率形成上升推力;2)从费用率和净利率方面来看,2018年Q1整体期间费用率28.06%(-3.03pct),其中销售费用率16.36%(-1.08pct),管理费用率10.85%(-1.85pct),财务费用0.85%(-0.1pct)。2018年Q1实现净利率4.29%(+1.13pct),验证此前内部治理优化带动业绩边际改善逻辑。我们认为,大亚圣象企业人才呈年轻化趋势,内部管理优化带来的盈利能力提升已逐步显现。2016年、2017年两次股权激励计划覆盖总部和子公司高管与一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。 地板业务:发展高毛利三层实木板,综合毛利率提升可持续,工装业务超预期,龙头地位稳固。1)产品结构高端化利好企业综合毛利率持续提升。大亚圣象当前地板产能5300万平方米/年,其中三层实木板目前已占到市场份额50%左右。预计未来产品端增速:三层实木地板>多层实木地板>强化地板,收入盈利齐升有望持续。2)工装业务发展迅猛,市场份额进一步提升。公司大客户战略有序推进,以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家,2017年工程类地板销量同比增长40%。全年木地板销售4496万平方米,同比增长6.87%,公司在全国木地板市场的占有率进一步提升,龙头地位稳固。 人造板业务:把握定制家居需求,新增刨花板产能巩固龙头地位。公司目前中高密度板和刨花板产能185万立方米/年,并于2016年底投资建设年产50万立方米的宿迁刨花板项目。2018年Q1在建工程达1.85亿,同比增长11.21%主要系刨花板生产线项目投资增加所致。近两年定制家居市场火热带动刨花板需求上升,宿迁项目投产后有望成为新业绩增长点,进一步巩固公司人造板龙头地位。 投资建议:公司2018-20年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率持续提升,行业景气程度持续向好,大亚圣象业绩有望持续高增长。我们预估公司2018-20年实现营收80.49、88.42、96.20亿元,同比增长14.19%、9.86%、8.80%,实现归母净利润8.08、9.40、10.89亿元,同比增长22.56%、16.31%、15.89%,对应EPS为1.45、1.69、1.96元。给予2018年20倍PE,对应价格29元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名