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屠亦婷

申万宏源

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

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劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-14 7.99 -- -- 7.97 -0.25% -- 7.97 -0.25% -- 详细
公司公告拟回购公司股份。公司公告基于对公司未来发展的信心,公司拟用自有资金在不低于1亿元,不高于3亿元的资金总额内,进行股份回购,回购价格不超过9.6元/股,预计最大回购数量为3125万股,占总股本的2.09%,回购期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过6个月。 下游卷烟行业持续复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年行业下滑5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖,2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。 公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。此前公司公告17年业绩预告,还原合并口径收入和销量增长15%-20%之间,单季净利润连续三个季度保持同比增长,并预告18Q1同比增长15%-30%,18Q1单季增速环比提速明显。18年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛,如细支烟等销量同比增长预计超50%,盈利情况持续改善;中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。 大力推进产品产业升级,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。公司彩盒产品、卷烟精品礼盒收入有望持续大幅增长,酒盒与3C产品也蓄势待发、未来有望贡献盈利。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。 与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于国内潜在的电子烟政策放开机遇。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用电子烟比例已经达到13%。电子烟相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在电子烟产品方面已有充分的技术储备与积累,或将受益于国内潜在的电子烟政策放开机遇。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进,公司回购彰显信心。与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C 包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。我们维持2017-2019年EPS 为0.39元,0.50元和0.62元的盈利预测,目前股价(7.55元)对应2017-2019年PE 分别为19倍,15倍和12倍,近期公司股价由于市场情绪因素而有一定调整,但我们持续看好烟标行业稳健复苏,公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间,三年期定增价格8.74元具备安全边际,维持买入!
合兴包装 造纸印刷行业 2018-02-12 3.81 -- -- 4.25 11.55% -- 4.25 11.55% -- 详细
公司公告17年业绩预告,Q4收入利润持续提速:17年预计实现营业收入63.23亿元,同比增长78.5%;营业利润2.65亿元,同比增长97.8%;归母净利润1.54亿元,同比增长49.5%。其中17Q4实现收入20.43亿元,同比增长92.3%,归母净利润5086.33万元,同比增加54.4%。此前三季报公司预告17年净利润变动区间1.24亿元-1.54亿元,同比增长20%-50%,最终增速贴近预告上限。2017年度公司优化业务结构,积极开发供应链业务及新客户,营业收入、营业利润实现大幅度增长。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化,Q4单季收入进一步提速。公司17年收入增长明显提速,全年实现收入增长78.5%(vs201624.2%)。其中纸箱业务和纸板业务均保持快速增长。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从16年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,实现平台合作客户数百家,实现交易额近十亿元。 盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,价格大幅上涨,对公司盈利构成冲击。得益于行业集中度抬升,公司话语权提升,得以向下游转嫁部分成本压力。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低。创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,盈利弹性有望逐步体现。 纸包装行业集中度逐步提升,公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),我们维持公司2017年0.13元的盈利预测,同时因行业整合进程加快,公司新业务推进顺利,我们上调2018-2019年盈利预测至0.18元和0.24元(原为0.16元和0.21元),目前股价(3.46元)对应2017-2019年PE分别为27倍、19倍和14倍,市值40.47亿元,近期公司股价由于市场因素有所调整,但我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,维持增持。
美克家居 批发和零售贸易 2018-02-12 5.48 -- -- 5.63 2.74% -- 5.63 2.74% -- 详细
公司公布回购股份公告:基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,公司拟回购股票价值为1亿元至2亿元,回购价格不超过5.6元/股,回购期限自股东大会审议通过之日起不超过三个月。本次预计最大回购股份数为3571万股,约占总股本1.98%,回购股份注销后公司总股本约为1.77万股。公司16年底总资产51.43亿元,归属上市公司股东净资产32.05亿元,假设本次回购资金全部用完,回购资金约占总资产3.9%、占净资产6.2%。近年来公司多品牌和全渠道持续拓展顺利,收入业绩取得稳定增长,品牌市占率和竞争力不断提升。针对近期外部市场因素带来股价出现波动,公司拟自有资金回购公司股份,也充分彰显对未来发展信心及长期可持续发展的动力。 收入端:多品类和全渠道顺利开拓,公司收入稳步提升。经营方面,公司2017年加盟业务表现靓丽,直营和批发业务增速较快,18年收入有望进一步提升,其中美克美家仍为主要收入贡献,ART+西区收入规模持续快速提升态势。17年四季度由于天津全运会和供给侧因素,产能受限导致订单出货延迟,目前随着公司生产条线的不断优化和制约因素消除,公司生产和订单已恢复良性运转。17年整体看点:1)扩展品类、打造不同品牌矩阵:公司于17年7月推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。美克美家增长较快的品类为黑标、中小户型和CARACOLE系列。2)渠道持续加密:17年公司加快加盟店开店进程,美克美家预计17年末门店达100家;A.R.T.及西区预计17年末有望达115家门店。公司18-20年开店进程将持续加快,并且采取开设平效高且盈利能力更强的门店类型,如设计工作室和品牌集合店,积极树立品牌效应的同时带来更强盈利实力。3)客单价逐年提升:美克美家客单价由2016年8.2万元提升至2017年8.75万元,A类客户客单价达到24.3万元。公司积极丰富品牌体系对标不同客群,全套产品平均价格覆盖从4万-20万及以上的价格段。未来随着公司品类的进一步丰富、渠道持续加密、客单价不断提升,业绩弹性凸显。 利润端:运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。1)提价和成本对冲:17年由于汇兑损益、原材料、人工成本不断上涨(17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%,制造人工增长近5%),公司毛利率有所下滑,盈利相对承压,同时17年对此前部分产品清仓力度加大也对毛利率产生一定影响。公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。此前公司公告收购MUST和Rowe2家海外公司,分别提升美克美家黑标产品和高端软体家居的生产和供应能力,促使未来零售业务增量快速释放。同时也是公司探寻通过外延实现主业增长的尝试。 集团剥离化工板块,集团质押部分解除,聚焦家居业务经营。2017年5月,新疆中泰化学控股股东中泰集团完成对美克化工的增资,持有美克化工3.88亿股,持股比例52.6%,为其控股股东,纳入合并报表范围。 此次集团剥离美克化工业务,使集团资源与管理层精力充分聚焦上市公司家居主营业务的发展,有利于集中借力集团资源,打造美克家居多品类经营的高端成品家居战略。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。目前员工持股计划购买完成,16-18年考核目标加速,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(5.34元)低于员工持股价(6.14元)。我们维持公司17-19年EPS为0.22元、0.29元和0.36元的盈利预测,对应估值24倍、18倍和15倍,近期由于市场因素公司股价有所调整,大股东回购股份充分彰显发展信心,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持“买入”!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-06 8.07 -- -- 8.12 0.62% -- 8.12 0.62% -- 详细
公司公告18年一季度业绩预告,业绩增速提升显著:公司18Q1实现归母净利润2.02亿元-2.28亿元,同比增长15%-30%(vs17Q11.76亿元)。公司经营业绩较17年同期有所增长,18Q1单季利润增速提升明显,主要系公司前期业务布局持续贡献增量,烟标、精品烟酒等彩盒包装订单情况良好。 下游卷烟行业持续复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年-5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖,2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。 公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。此前公司公告17年业绩预告,还原合并口径收入和销量增长15%-20%之间,单季净利润连续三个季度保持同比增长,18Q1单季增速环比提速明显。18年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛,如细支烟等销量同比增长预计超50%,盈利情况持续改善;中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。 大力推进产品产业升级,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。公司彩盒产品、卷烟精品礼盒收入有望持续大幅增长,酒盒与3C产品也蓄势待发、未来有望贡献盈利。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。 与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。我们维持2017-2019年0.39元,0.50元和0.62元的EPS预测,目前股价(8.12元)对应2017-2019年PE分别为21倍,16倍和13倍,近期公司股价由于市场情绪因素而有一定调整,但我们持续看好烟标行业稳健复苏,公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间,三年期定增价格8.74元具备安全边际,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-02-02 8.60 -- -- 8.38 -2.56% -- 8.38 -2.56% -- 详细
公司公告17年度业绩预告,基本符合预期。公司2017年实现收入29.45亿元,同比增长6.1%,归母净利润5.77亿元,同比增长1.0%;扣非净利润5.53亿元,同比增长25.8%。其中公司17Q4单季实现收入8.45亿元,同比增长8.2%,归母净利润1.42亿元,同比增长9.2%。 下游卷烟行业复苏,去库存进展顺利。根据全国烟草工作会议数据,2017年度全国卷烟销量稳定增长,完成销量4737.8万箱,同比增长0.8%,实现“销大于产”95.2万箱。相较于2016年-5.6%的低迷态势,目前卷烟行业已逐渐复苏回暖。细分品类中细支烟、高端卷烟、短支烟等均保持高速增长。工商库存同比下降59.9万箱,社会库存同比下降78.0万箱,显示行业消化库存进展顺利。 公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。1)报表口径还原后,收入稳健增长:公司报表口径收入增速一般,主要因重庆宏声和重庆宏劲由控股子公司变为联营企业;考虑报表口径调整,即在与16年合并报表同口径(合并重庆宏声及重庆宏劲)情形下,我们估计公司烟标产品收入和销量增长在15%-20%之间。中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。2)细支烟销量猛增:公司把握重点品牌卷烟及细支烟的迅猛增长势头,强化细支烟标产品研发和销售,实现烟标销量稳健增长,其中细支烟销量同比增长高达62.0%。 大力推进产品产业升级,智能包装厚积薄发,精品包装扬帆起航。17年公司彩盒产品收入同比增长42.7%,其中,卷烟精品礼盒收入预计大幅增长,酒盒与3C产品基本稳定。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,向其他细分包装领域及智能化领域进一步拓展,形成“中华(金中支)”等精品彩盒包装逐步开拓和VIVO等电子包装稳步发展的双重利好格局。目前公司拥有深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房已竣工并进驻生产,后续随着产能进一步释放,有望增厚业绩。 与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购飞天茅台独家供应商“申仁包装”34.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。我们维持2017-2019年EPS预测为0.39元,0.50元和0.62元,目前股价(8.78元)接近三年期定增价格(8.74元),具有安全边际,对应2017-2019年PE分别为23倍,18倍和14倍,看好烟标行业稳健复苏,公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,以及公司新切入酒包领域的巨大想象空间,维持买入!
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-01-23 18.39 -- -- 19.54 6.25% -- 19.54 6.25% -- 详细
事件:公司公布2017年业绩预告,基本符合市场预期。公司公告预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润36亿元-39亿元,同比增长74.4%-89.0%,基本符合市场预期。 造纸受益行业景气度提升与湛江白卡带来增量,2017年经营情况良好。因环保趋严,供给侧改革持续推进,行业供需结构改善,造纸行业景气度不断攀升,原纸价格提涨,行业盈利能力增强。公司纸种结构优势显现,主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来业绩弹性。量:公司1000多万吨浆纸产能具有龙头优势,销量继续攀升。价&利:机制纸吨纸售价和吨利均持续提升。新增产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之2017年白卡纸均价提涨并稳定高位,大幅增厚公司收入及利润。 香港诉讼本金赔偿和谨慎会计态度或影响非经常性损益,主体经营表现优异。17年公司主营业务表现优异,经营利润远高于预计的归母净利区间。受前期所涉诉讼影响,公司2017年预计计提赔偿诉讼方本金约2亿元人民币,计入非经常损益。此次赔偿与公司现有主体经营情况无关联,并不会对公司2018年及以后业绩形成持续影响。此外出于谨慎会计态度,公司对林业资产可能会产生部分计提,亦影响公司非经常损益。 公司作为行业龙头,2018年新项目逐步落地,为持续成长奠定产能基础。1)新项目2018年达产,奠定增长基础。公司将在2018年1-4月陆续投产35万吨静电复印纸项目,2018年7月投产50万吨高档文化纸项目并完成50万吨新闻纸高档文化纸项目,龙头地位进一步巩固。受益造纸行业景气度高位,奠定未来成长产能基础。2)新建纸浆项目,继续提升纸浆自给率,对冲纸浆成本压力。公司造纸用浆自给率高,2018年将有120万吨化学浆及60万吨针叶浆项目落地,进一步提升纸浆自给率,对冲纸浆价格上涨带来的成本压力。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年低估值+确定增长戴维斯双击,下调2017年和上调2018年盈利预测,维持增持。公司作为造纸龙头,2015年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司2018年寿光50万吨文化纸、寿光120万吨化学浆和湖北60万吨针叶浆项目、新闻纸转产50万吨文化纸项目、35万吨热敏纸项目有望持续落地,为2018年及以后提供业绩持续增长动力,公司作为龙头有望迎来低估值+确定增长带来的戴维斯双击行情。考虑2017年非经常损益增加,下调2017年盈利预测至36.5亿元(原为38亿);考虑造纸行业景气度高位,公司18年315万吨浆纸项目逐渐落地,上调2018和2019年盈利预测至48亿元和55亿元(原为43亿元和45亿元),目前股价(A股18.53元/股)对应2017-2019年PE分别为10倍、7倍和7倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-01-22 4.70 -- -- 4.96 5.53% -- 4.96 5.53% -- 详细
事件:公司公告答复上交所问询函,披露公司债务结构及收购标的情况。公司此前收到上交所关于公司债务结构及收购标的问题的问询函,公司此次公告:将通过并购贷款解决投资项目部分资金来源,短期偿债压力较小,偿付风险可控;联盛纸业纸机购置于2007年-2012年,并在2016年-2017年完成了生产线技改,当前产能利用率超100%,18-19年进一步技改;联盛纸业与联盛海龙业务和产品结构独立,原有客户可全面承接;股权转让协议附带的担保措施有效降低担保风险,且联盛海龙办理不动产担保中,违约风险小。 联盛纸业采用国内外领先设备,实际产能利用率超100%;客户结构稳定,在福建省市占率超10%。1)联盛纸业纸机生产运行稳定,自备电厂设施完善。联盛纸业先拥有四条纸机,其中年产15万吨纸机购于2007年,年产30万吨纸机购于2009年,合计40万吨的两台纸机购于2012年,所有纸机在2016-2017年完成技改,目前实际产能利用率超100%。公司计划在2018年-2019年再次对纸机进行技改完成后产能提升至105万吨,使用寿命可超20年。联盛纸业拥有自备电厂,实现热电联产有利于成本的节降。2)客户结构稳定,与联盛海龙差异化竞争,在福建省市占率11.6%。联盛纸业被收购前与联盛海龙均为自然人陈加育所控制,两者均为包装纸生产商,但同产品纸种根据细分克重不同存在互补性,前者主要生产高克重瓦楞原纸,后者主要生产低克重瓦楞原纸,客户虽有重叠但产品并不完全相同。收购完成后公司全面承接联盛原有全部客户资源,并受益公司销售方面的规模优势。联盛纸业2016年年产82万吨原纸,占福建省原纸行业11.6%的市场份额,市场主要集中在福建漳州和厦门。 高业绩弹性、助力公司快速进入华南市场、资源协同整合,收购对价相对合理!1)联盛纸业盈利弹性巨大。联盛纸业17年前三季度净利润9808.41万元,17年对赌净利润不低于1.3亿元。公司产品属于较高端的高强瓦楞和牛皮箱板纸,技改完成后产能105万吨,对标山鹰纸业350万吨产能,17年盈利预测净利20亿元,因此我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。2)自建产能周期过长背景下,通过收购助力公司快速布局华南市场。造纸行业客户受运输半径限制,但公司目前在经济发达包装纸需求巨大的华南地区无生产基地。同时,环保政策趋严,自建百万吨以上纸厂的审批、建设、调试及市场培育周期长、成本高,公司通过收购联盛生产基地可快速切入华南市场。3)联盛纸业借力山鹰纸业资源,释放业绩弹性。山鹰纸业拥有完善的废纸收购渠道和下游自有包装工厂及大量客户资源,管理层在箱板瓦楞纸行业经营多年经验丰富。依托山鹰纸业上下游资源与管理能力,有望快速提升联盛盈利能力(2017年Q1-3净利率:联盛纸业4.7% vs 山鹰纸业11.6%)。 公司现金流满足投资出资需求,偿付压力适中。1)经营性净现金流与并购贷款满足公司自有资金出资需求。公司2017年长期对外投资总额67.68亿元,2018年实际尚需投资资金仅为联盛纸业项目收购款15.2亿元,为此公司在申请7年期并购贷款11亿元,需自筹资金仅4.2亿元,公司2018年经营性净现金流将远超该金额(2017年Q1-3经营性净现金流5.81亿元)。公司收购北欧纸业亦采用并购贷款(海外贷款,5年期11亿元)与自有资金(8.45亿元)相结合方式,分摊自有资金支付压力。2)目前剩余融资额度高,负债结构配比合理,偿债压力较小。2018年公司预计需偿还资金约81亿元,2017年公司结余直接授信余额97亿元,结余金额中可动用的长期负债占比较大,增强公司偿债能力。另外公司2017年实现收入约170亿元,短期负债(76亿)占收入比不到50%,比例合理。2017年末可动用库存资金16亿元也保障了短期资金运营安全。 进口废纸产能限额、含杂率、前三批进口废纸额度获批,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年前三批共批指标307.63万吨(VS2017年前三批2675.99万吨,占全年指标95.2%),18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。2017年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元(原注册资本800万港元),提升环宇国际营运能力,打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台,有利强化公司对进口废纸控制能力。 北欧纸业与联盛纸业18年并表增厚利润,产业链整合提供持续增长动力。公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权及年产105万吨箱板瓦楞纸的联盛纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,净利率和ROE 领先:16年ROE 高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,2018年预计完成收购并表增厚公司业绩。联盛纸业弹性充足,技改完成后产能105万吨(对标山鹰350万吨产能17年净利20亿元),我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司作为包装纸行业龙头,未来有望持续整合产业链资源,保障未来业绩持续增长。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿的盈利预测,对应EPS 分别为0.44元、0.55元和0.66元,目前股价(4.58元/股)对应PE 分别为10倍、8倍和7倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-01-17 4.58 -- -- 4.96 8.30%
4.96 8.30% -- 详细
事件:公司公告2017年业绩预告,预计实现归母净利20亿元。公司预计2017年实现归母净利润20亿元,同比增长466.9%,其中因2017年1月1日起延长设备折旧年限(5条纸机线由15年调整为25年,其他设备由13-15年调整为20年)而增加本期净利润2.35亿元。 行业景气度提升带动原纸价格持续提高,公司内部效率提升,内外共振造纸业绩弹性兑现。供给:受国家环保政策趋严,第四批全国性环保督查在全国行动,淘汰落后及环保不达标产能;海外废纸回收政策逐步趋严,国废与美废价差拉大,不具海外废纸回收渠道的中小厂商成本收到大幅挤压,被动淘汰。需求:网购与物流行业的快速增长推动包装原纸需求稳定上升。箱板瓦楞纸行业供需格局改变,行业景气度提升,原纸价格持续走高,带动吨纸盈利显著提升。公司层面:马鞍山与海盐基地高增长,经营效率持续改善,通过加大市场销售力度、优化升级产品结构和强化内部管理,公司内部运营效率进一步提升,市场竞争力增强。 同时包装业务管理改善,17年盈利大幅提升。 进口废纸产能限额、含杂率、前三批进口废纸额度获批,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定。影响有以下几方面:1)退运率增加,推动进口废纸涨价:部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣,提高达标率但增加了成本;符合标准的废纸占比减少,退运率增加,都将推高进口废纸的整体价格。2)指标缓释,缓和废纸价格剧烈波动。18年前三批共批指标307.63万吨(VS2017年前三批2675.99万吨,占全年指标95.2%),18年整体进口废纸指标趋紧,同时按季度逐渐释放格局基本确定,有利于平缓废纸价格剧烈波动。3)废纸政策利好龙头,受益确定进口指标和稳定货源。5万吨产能以下造纸企业及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释,已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业,以国废为原料的中小纸厂成本压力将继续维持高位。2017年公司大幅增资全资废纸回收香港子公司环宇国际4亿元(原注册资本800万港元),提升环宇国际营运能力,打造成为废纸回收板块统筹管理的业务管理平台,有利强化公司对进口废纸控制能力。 北欧纸业与联盛纸业18年并表增厚利润,产业链整合提供持续增长动力。公司前期公告收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权及年产105万吨箱板瓦楞纸的联盛纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,净利率和ROE领先:16年ROE高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,2018年预计完成收购并表增厚公司业绩。联盛纸业弹性充足,技改完成后产能105万吨(对标山鹰350万吨产能17年净利20亿元),我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。与此同时,公司作为包装纸行业龙头,未来有望持续整合产业链资源,保障未来业绩持续增长。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长有望带来戴维斯双击行情,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向国内同业并购并集团投资竹浆及本色生活纸领域,国外收购北欧特种纸龙头,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆基地实现华东、华中、华南、东南生产基地全覆盖。维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.44元、0.55元和0.66元,目前股价(4.55元/股)对应PE分别为10倍、8倍和7倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2018-01-16 60.69 -- -- 65.16 7.37%
65.16 7.37% -- 详细
公司与黄冈签订合作框架协议公告:顾家家居与黄冈市政府签订华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。本项目有助于提升公司产能,填补华中区域产能空白,更好地实现家居全品类的扩张和延伸。 华中生产基地补充软体和定制产能,产能升级再下一城。1)预计2019年底竣工投产:本项目规划总用地面积约500亩,土地采取招拍挂方式一次性取得,预计将于2018年7月底前开工建设并于2019年年底前竣工投产。2)预计全部产能贡献约30亿收入:项目预计于2022年实现规划目标,预计实现年产能60万标准套软体家具及400万方定制家居等,全部达产后实现营业收入约30亿元。我们预计此次投资将涵盖功能沙发、软床床垫、定制家居等产品品类,丰富原有产品线,未来随着产能扩大规模效应凸现,行业地位和产业链议价能力也将进一步提升。 黄冈基地有望为公司拓品类夯实基础,保障公司扩品类战略顺利执行。销售端公司陆续推出和加大功能沙发、床垫及定制家居的营销推广力度,2017前三季度新品类增速均超过50%,整体产能难以满足旺盛的市场需求(2016年沙发产销率98.0%,床类产品产销率95.7%)。目前公司产能主要在浙江杭州(本部)48万套、浙江江东(梅林)约70万套、河北深州(子公司)10万套,合计约130万套产能。公司IPO募集资金中,11.8亿元用于建设浙江江东年产97万标准套软体家居生产项目,支撑公司销售端不断扩张;嘉兴80万套软体家居项目预计2019年达产;而此次黄冈有望作为顾家华中基地(60万标准套+400万方定制),其落成将充分补充华中区域产能,缓解中长期的产能瓶颈,在产能端支撑公司走向超百亿收入规模。 公司延续品类和渠道的顺利扩展和开拓,内外销业务保持强增长势头。收入端:沙发受益于集中度提升保持高增速趋势,随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利;前期公告与Natuzzi的战略框架协议,共同拓展国内高端市场。盈利端:随着原材料价格的趋稳、内外销提价,盈利预期有望不断改善。主要原材料海绵软泡聚醚由2017年8月14300元/吨降至12月12600元/吨,下降11.9%,皮革价格指数2017年下半年下降2.9%至12月82.70。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升,前期公告与Natuzzi合作框架协议,丰富品牌梯度;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。鉴于此次新项目投产预计将至2019年末,我们暂不上调公司盈利预测,维持公司2017-2019年EPS分别为1.80元、2.43元、3.46元,目前股价(60.46元)对应2017-2019年PE分别为34、25、17倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于提振估值,维持增持,看好公司中长期成长发展前景!
顾家家居 非金属类建材业 2018-01-12 61.29 -- -- 65.16 6.31%
65.16 6.31% -- 详细
公司与Natuzzi S.p.A 签订合作框架协议公告:顾家家居与Natuzzi 于2018年1月9日签署《Natuzzi 与顾家家居股份有限公司的初步协议》,拟在大中国区共同建立用于发展并经营Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 的零售网络,通过双方成立的合资公司纳图兹贸易(上海)有限公司来执行本项目。该合作协议的签订将为双方良好合作打下坚实基础,并进一步扩大顾家家居在国内及全球市场的影响力,通过双方的合作,顾家家居也将不断提升自身的竞争能力。 获得Natuzzi 中国区域永久和独家经销权,强强联手发挥协同优势。双方签订战略合作协议主要内容包括:1)获得永久和独家经销许可:Natuzzi 向合资公司授予Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions 商标的永久和独家经销许可,用于开设并经营品牌直营店和特许经营店,合资公司获得大中国区域内Natuzzi 拥有现有零售店的所有权。2)双方发挥协同效应:Natuzzi 侧重产品开发、营销与供应以及零售升级,顾家则利用渠道和家居行业优势,合力驱动产品在国内市场的发展。 3)顾家成为合资公司第一大股东:顾家家居通过自有资金投资约合5.05亿元人民币持有合资公司51%股权、Natuzzi 将拥有49%股权。 补充顾家高端产品系列,完善顾家产品和品牌梯度。Natuzzi 是意大利最大的家居制造商,其沙发和座椅产品系列在全球家居享有较高声誉,产品渠道布局约100个国家,2016年实现收约合35.59亿元人民币。顾家家居作为国内软体家居龙头企业,通过与Natuzzi 的战略合作有助于:1)丰富高端产品体系:Natuzzi 致力于发展高端产品系列,顾家将在品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(Natuzzi Italia 和Natuzzi Editions),充分借力Natuzzi 品牌优势补足顾家高端产品短板,符合公司全品类、多品牌的发展战略。2)提升产品设计和制造实力:通过向Natuzzi 汲取优秀设计和制造经验,有望提升公司在空间设计、产品研发与制造、终端零售管理等价值链上关键环节的竞争力,深度优化产品与服务质量,为公司业绩增长提供额外的发展动力。3)发挥协同效应加速品牌、渠道拓展:Natuzzi 在全球渠道拓展顺利,顾家有望借鉴其渠道开拓经验,充分发挥协同效应,加速公司在国内的渠道和品牌建设进程,为公司业绩增长打开空间。 公司延续品类和渠道的顺利扩展和开拓,内外销业务保持强增长势头。收入端:沙发受益于集中度提升保持高增速趋势,随着产品扩品类持续推进、渠道有效下沉、内销业务开展顺利。盈利端:未来随着原材料价格的趋稳、内外销提价,盈利预期有望不断改善。主要原材料海绵软泡聚醚由2017年8月14300元/吨降至12月12600元/吨,下降11.9%,皮革价格指数2017年下半年下降2.9%至12月82.70。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。因此次合作框架协议后续推进时间点尚不明晰,我们暂不上调公司盈利预测,维持公司2017-2019年EPS 分别为1.80元、2.43元、3.46元,目前股价(61.05元)对应2017-2019年PE 分别为34、25、18倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于提振估值,维持增持,看好公司中长期成长发展前景!
美克家居 批发和零售贸易 2018-01-10 6.13 -- -- 6.12 -0.16%
6.12 -0.16% -- 详细
事件:公司公布收购2家海外公司。子公司美克国际事业以约合1.95亿元人民币收购M.U.S.T.和Rowe公司60%和100%股权,其中以现金492万美元(3213万元)收购M.U.S.T.及2500万美元(1.63亿元)收购Rowe。M.U.S.T.主营家居销售及设计,英国品牌、其工厂设于越南,2017H1收入786.6万美元(5136.5万元人民币);Rowe主营中高端定制软体家居,在美国拥有良好声誉,2017年1-8月收入5117.4万美元(3.34亿元人民币)。预计收购估值对应0.3倍PS及6倍PE。 全球资产配置提升协同效应,多品牌、全渠道布局增强竞争力。公司此次收购主要目的是:1)构建全球供应链体系、提升效率降低成本:M.U.S.T.工厂位于越南,具备高端家居制造实力,是全球两家能够实现美克黑标产品的工厂之一,有望强化黑标产品的工艺技术和供应链能力,有利于公司全球资源合理配置,充分产生协同效应。同时随着原材料、人力、环保成本逐渐上升,构建全球供应链和生产体系有望提升公司运营和生产制造效率,最大化企业价值。2)为公司多品牌、全渠道夯实基础:Rowe美国工厂致力于高端定制沙发产品,拥有超过70年沙发制造历史,有利于弥补美克在高端软体定制业务上的空白,缓解沙发产能瓶颈同时扩大美国区域的沙发销售规模(2017年公司美国市场销售增长35%以上),增强公司竞争实力。有助于公司利用全球资源形成制造优势和品牌力共振,提升品牌市占率。本次收购完成后,M.U.S.T.和Rowe将纳入合并报表,有望在未来对公司业绩产生贡献。 收入端:多品牌战略逐步发力、打造丰富产品矩阵,渠道加密有条不紊,公司收入规模有望持续提升。经营方面,公司2017年加盟业务表现靓丽,直营和批发业务增速较快。其中美克美家17年前三季度收入同比增加将近16%,ART(含西区铺货额)同比增加56%,预计17全年美克美家和ART收入增速有望进一步提升。 主要基于1)扩展品类、打造不同品牌矩阵:公司于17年7月推出Art+西区品牌、Zest品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品:高端美克美家,中端ART和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。2)客单价逐年提升:美克美家客单价由2016年8.2万元提升至2017年8.75万元,A类客户客单价达到24.3万元。3)渠道持续加密:17年公司加快加盟店开店进程,美克美家预计17年末门店达100家;A.R.T.预计17年末有望达110家门店。 未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 利润端:通过运营和提价等方式对冲成本压力,供应链管理持续加强,盈利有望逐步改善。1)提价和成本对冲:公司17年前三季度毛利率同比小幅回落主要系汇兑损益和原材料、人工成本上升所致,17年以来包装物、海绵同比增长约23%、16%,制造人工增长近5%。公司有望通过运营和提价等方式进行成本对冲,同时伴随着清仓结束,预计18年上半年成本压力逐步缓解,毛利率有望明显提升。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,持续推出小型产品有望快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。目前员工持股计划购买完成,16-18年考核目标加速,有望有效促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。2017年三季度以来美克家居因市场对于地产担心调整较多,现价(5.88元)低于员工持股价(6.14元)。由于收购的两家公司未来存在整合调整过程,我们暂不调整盈利预测,维持公司17、18年EPS分别为0.22和0.29元,对应估值27倍和20倍,近期一二线地产销售回暖及地产产业链预期改善有利于缓解公司估值压力,维持“买入”!
索菲亚 综合类 2018-01-05 38.80 -- -- 39.79 2.55%
39.79 2.55% -- 详细
公司公告经销商持股计划。公司公告实施经销商持股计划,经销商已签署信托计划合同,信托计划总规模8.40亿元,存续期限42个月。同时公告,2018年1月2日控股股东江淦钧通过大宗交易向经销商持股计划转让1251.6万股公司股票,减持均价33.12元/股,合计作价4.15亿元。 再度推行大规模经销商持股计划,构建公司与经销商利益共同体,强化线下渠道竞争优势。公司继2015年推出上轮经销商持股计划后,此次再度推进大规模经销商持股计划,规模扩大至8.40亿元(vs 2015年经销商持股1.21亿元)。公司日前完成2017年员工持股计划股票购买,约2500名员工激励参与,此次激励范围推向经销商,实现产业链利益分享,协同发展。杰出经销商团队构建丰富线下渠道资源,利益绑定,提升橱柜及木门开店积极性。截止2017年6月底,公司共有经销商1100多家,凭借经销商资源,公司衣柜门店在2017年末有望达到2200家。公司橱柜及木门业务尚处拓展期,绑定经销商利益,有望进一步激活经销商多品类开店积极性,橱柜及木门终端建设有望稳步拓展。公司线下门店是家居消费体验重要的实现场所,也是公司定制服务的重要支点(提供上门测量、设计沟通、物流配送、上门安装等多个环节支撑)。绑定经销商资源,将保障公司大家居战略的终端执行力,有利于公司充分挖掘线下渠道潜力。 17Q4:基于柔性化生产,成本降低基础上,公司调整价格策略,加大市场营销力度,Q4订单预期改善。2017Q4起衣柜和橱柜加大市场营销力度,加强全屋套餐营销,增设了“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的全屋系列,橱柜终端推出“9999元”~“19999元”的促销套餐(3米地柜、3米台面,1米吊柜+星盆+龙头+烟机+灶具+3个抽屉),凭借价格优势四季度订单有所改善,“天猫双十一购物节”期间公司衣柜实现销售5.47亿,较2016年同比增长128.9%;我们估计双十一的订单将于17年12月及18Q1陆续体现。 信息化、柔性化生产巩固索菲亚在定制行业比较优势护城河,长期龙头地位稳固。受益于手工打制衣柜与定制衣柜成本趋近,定制衣柜凭借成本优势渗透率持续提升,整个定制家居行业仍处于快速成长期。我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。消费者对性价比关注度高,因此信息化程度高的龙头企业在前端(客户信息采集)、中端(供应链管理)、后端(柔性化生成)均有护城河优势,更能穿越地产波动周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展,提升客单价水平。作为在信息化柔性化生产方面有比较优势的索菲亚,品类向衣柜、橱柜、木门、家具家品全屋产品拓展,成本优势突出,经销商体系完善,值得长期看好。 橱柜及木门业务公司收入增长新动力。司米橱柜价格调整订单回归快速增长。2017年Q3末橱柜门店总数扩张至700家,预计年底将达到800-900家。四季度推出高性价比套餐,抓住三四季度销售旺季机遇,践行司索联动策略;促销产品有望抓住旺季市场需求,实现四季度增长。木门生产、渠道进入正常轨道,米兰纳与华鹤双品牌运作,贡献收入增长动力。木门业务将从2017年下半年起正式并表。生产端:木门工厂为华鹤集团原有生产基地,现有产能10亿元(45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品)。渠道端:2017年在华鹤原有经销商渠道(280家门店)基础之上新开木门门店100家,同步进行原有店面优化、换样。 股价调整具备估值安全边际,经销商持股与员工持股彰显内外信心,信息化及柔性化构筑公司行业内相对优势,维持买入!高覆盖度员工持股计划完成后再推行经销商持股,彰显公司全体及经销商对于未来发展信心。前期股价调整,消化市场悲观预期,当前价格接近员工持股及经销商持股成本价,提供股价安全边际。2017年下半年起行业增速回归常态化水平,我们预期未来定制行业内公司增速将出现分化,公司凭借先进的领先的信息化水平、柔性制造生产线、成本控制能力、终端服务能力,仍可维持较高增长。我们维持公司2017-2019年1.01元、1.36元和1.91元的盈利预测,目前股价(37.84元)对应2017-2019年PE 分别为37倍、28倍和20倍,看好公司长期发展空间与建立的护城河优势,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-01-01 6.40 -- -- 7.06 10.31%
7.06 10.31% -- 详细
公司发布诚通凯胜生态预中标6.7亿宁波梅山PPP项目:2017年12月28日,公司全资子公司诚通凯胜生态作为牵头人联合预中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目。本次项目的预中标,是公司与宁波北仑区的后续合作,彰显公司持续向生态景观业务延伸的决心,符合公司业务结构优化的战略需求,进一步践行公司生态景观与PPP经营模式相结合的业务模式,有望持续带来业绩弹性。 宁波北仑生态景观业务持续布局,深入合作彰显凯胜专业优势。诚通凯胜生态2016年与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议(预计投资建设PPP项目规模120亿元)、并于2017年6月中标“宁波滨海万人沙滩绿化、景观和配套施工项目”(中标价1.42亿元),而本次中标的梅山保税港区企业服务PPP项目为与宁波北仑的再度合作,项目实施机构为宁波梅山保税港区建设管理局,预中标三家单位为:诚通凯胜生态、浙江欣捷建设、宁波太平洋物业。本次项目预计年综合回报率为央行5年期以上贷款基准利率的1.05倍,工程建安费下浮率为3.0%、运营维护费总额为1.89亿元、使用者付费总额为4.55亿元。此次诚通凯胜生态与宁波北仑区的再度合作,彰显公司PPP生态项目持续开拓的执行力,符合公司生态业务发展的战略,依托诚通央企优势,进一步撬动生态园林板块资源,有望实现岳阳林纸的业绩提升。 园林业务并表凸显盈利弹性,毛利率同比大幅改善。2017上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,截至9月末,公司新增园林业务净利润6063.38万元。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。此次梅山PPP项目的预中标,表明公司生态业务顺利开拓和推进,为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 凯胜园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,目前股价6.36元低于公司三年期定增价格6.46元安全边际,订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价对应2017-2019年PE分别为25倍,14倍和10倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2017-12-27 9.27 -- -- 9.48 2.27%
9.48 2.27% -- 详细
公司公告与茅台技开司签署战略合作协议及签订相关股权收购协议:公司公告:1)与贵州茅台酒?集团技术开发公司(后简称茅台技开司)签署战略合作协议,基于对双方资源、业务的互补性的认可,充分发挥各自客户、研发、市场、技术等方面的优势,共同进行包装业务的市场研究、产品规划、产业推广;双方及各自的下属子公司及分支机构均以对方为优先合作伙伴,在市场同等交易条件下承诺优先选择对方为交易对象。2)同时公司以3.76亿元现金收购上海丽兴、香港润伟和申仁包装部分或全部股权,以获得申仁包装34.6%股权和上海仁彩28%股权,申仁包装将成为公司与茅台技开司合资公司。 茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。茅台技开司是贵州茅台集团的下属公司,同时持有贵州茅台2.21%股权,为其第三大股东。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展业务,并拥有众多自主品牌。根据茅台集团“十三五”规划,茅台技开司将承接茅台集团一体化任务,统管协助茅台集团向上游拓展酿酒原料业务、向下游拓展包装业务。茅台技开司是贵州省白酒骨干企业,经营的品牌有茅台醇、天朝上品、道禾、富贵万年、祝尊富贵、百年盛世、贵州原浆、全家福等,白酒香型丰富,涵盖酱香、柔和酱香、浓香、柔雅浓香、兼香等。公司与茅台技开司签订战略合作协议,展开技术与包装优先选择合作。茅台技开司承诺未来自有品牌及子公司包装印刷业务将优先选择劲嘉股份与申仁包装进行合作。伴随贵州茅台的快速增长(十三五规划到2020年年产5万吨)及技开司自主品牌茅台醇、天朝上品的快速发展,合作业务量有望实现跨越式增长。同时此次战略合作也显示了劲嘉在技术、生产等全方位的能力;获取标杆客户展现竞争实力,有望为公司未来扩张其他高端白酒客户奠定良好基础。 申仁包装是飞天茅台独家供应商,未来产能扩张带动业绩稳定增长;公司收购申仁包装及上海仁彩股权增厚利润。劲嘉股份作价3.76亿元收购上海仁彩28%股权和申仁包装34.6%股权。上海仁彩成立于2002年,股东包括上海丽兴、香港润伟和茅台技开司,建立初期主要为贵州茅台提供酒包配套服务;但后期考虑高运输成本及高人工成本等因素,上海仁彩和茅台技开司在贵州怀仁合资成立申仁包装就近为茅台集团提供酒包服务。申仁包装现在是茅台53度飞天纸包装独家供应商,包装涵盖彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标全套产品;同样为茅台年份酒、礼品酒等品类提供包装服务,2016年实现收入2.81亿元,对应净利润6029.74万元。目前上海仁彩除继续为茅台集团提供酒包业务外,积极在长三角领域开展药品包装业务,2016年单体报表利润(不含对申仁包装的投资收益)约3000万元。劲嘉携劲嘉贵州工厂助力申仁突破产能瓶颈,加快产能扩建,推动申仁包装收入进一步增长。当前申仁包装产能不足,部分年份酒、礼品酒等包装订单由外部包装企业完成,伴随与劲嘉战略合作落地,短期内将通过劲嘉贵州工厂解决申仁产能瓶颈,同时加快申仁包装产能扩建满足中长期订单高速增长需求,实现对茅台酒包订单的进一步覆盖。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。 与高端酒企深度合作,设计能力及新技术应用形成竞争优势,标杆效应加速公司酒包业务快速发展。此次收购与战略合作,切入高端酒包市场,将公司多年以来在包装领域积累的新材料、新技术应用于酒包领域,并以此为契机积累酒包生产线经验,有望复制公司烟包业务发展路径。全资设计子公司蓝莓文化设计能力突出,独家设计茅台醇全套包装,并提供RFID溯源平台,通过NFC电子标签、RFID电子标签等技术及软硬件,建立覆盖生产、仓储、运输、分销、零售的全过程追溯体系,助力客户实现全球化互联网影响。与高端酒企茅台集团合作提供酒包标杆效应,协同公司内生设计能力及技术力量,共同助力酒包业务以点及面式发展。 传统主业:烟包行业触底回升,公司产品结构调整带动毛利率提升,公司主业复苏。受2016年去渠道库存影响,卷烟行业产销量明显下滑,2017年初卷烟渠道库存回归正常水平。公司作为行业龙头,掌握卷烟行业重点品牌客户资源,内生实现稳健增长,外延收购提升外生动力。公司抓住细支烟发展趋势,高毛利率细支烟烟包增长贡献烟包产品主要增长动力,占比进一步提升;公司为客户提供设计、生产一体化服务,并为卷烟提供精品礼盒包装,提升产品附加值。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 与茅台技开司战略合作,标杆效应带动大包装快速外延;烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,彰显发展信心。考虑此次收购的业绩增厚(按保底净利润测算,2018年开始并表),我们维持2017年EPS0.45元,上调2018-2019年EPS至0.56元和0.67元(原为0.54元和0.64元),目前股价(9.30元)对应2017-2019年PE分别为21倍,17倍和14倍,给予目标价14元(对应2017年估值30倍),维持买入!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-12-25 4.32 -- -- 4.90 13.43%
4.96 14.81% -- 详细
事件:公司19亿元收购联盛纸业100%股权,对应105万吨产能。公司以19亿元收购福建联盛纸业100%股权,标的方主营高强瓦楞纸和牛皮箱板纸生产,现有生产线四条,对应105万吨产能,约占联盛系总产能225万吨的近一半。收购完成后,联盛纸业有限责任公司成为公司全资子公司。 收购联盛系长泰基地,横向完善全国市场布局,纵向产业链整合再下一城!1)完善产能布局。联盛共有长泰基地(联盛纸业)和龙海基地(联盛纸业(龙海)有限公司),合计产能约225万吨。本次交易完成后,转让方利于将更多精力和资源投入龙海基地管理,而山鹰将进一步完善全国产能布局,继安徽马鞍山、浙江嘉兴海盐和湖北荆州公安基地后,本次收购联盛纸业,将有效覆盖东南沿海、长三角、珠三角及中部等地客户,结合公司前期公告投资5亿元设立山鹰纸业(重庆)有限公司,未来公司在华东、华中、华南、西南等市场均有生产基地覆盖。2)产业链整合再下一城。公司前期完成对北欧纸业(50万吨防油纸浆纸产能,对价19.52亿人民币;16年净利率9.23%,ROE高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,18年并表)100%股权收购,本次收购为公司国际化投资和产业链整合战略的重要一部分。3)联盛纸业盈利弹性巨大。联盛纸业17年前三季度净利润9808.41万元,17年对赌净利润不低于1.3亿元。公司产品属于较高端的高强瓦楞和牛皮箱板纸,技改完成后产能105万吨,对标山鹰纸业350万吨产能,17年盈利预测净利20亿元,因此我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性巨大。 箱板瓦楞纸:纸价企稳反弹,马鞍山基地盈利能力持续提升,湖北基地基建启动,收购完成华南覆盖。1)造纸:纸价中枢提升促收入和毛利率齐升。公司2017Q1~3公司原纸销售收入同比增长45.6%;造纸毛利率同比提升10.18个百分点至26.9%。近期纸价企稳回升,四季度旺季原纸厂积极消化库存,下游包装厂库存20天左右(低于正常30天)为补库提供条件。2)马鞍山基地盈利改善明显,湖北基地基建开工。17Q1~3马鞍山基地实现净利润6.69亿元(vs16Q1~3净利润0.87亿元),新纸机度过磨合期和旧纸机技改完成,电厂技改项目16年底落地,盈利持续提升。湖北基地规划220万吨原纸产能基建工程已全面启动,为公司2019-2020年持续发展注入新动力,龙头地位进一步巩固。本次收购联盛纸业完善对华南市场覆盖,成立重庆子公司为未来强化西南产能布局奠定基础。 包装:规模扩张带动原有工厂扭亏为盈,成本压力有效传导,盈利水平持续提升。1)包装业务跟进式布局,规模持续扩大。公司现有14家包装厂全国跟进式布局,形成产业链闭环,2017年Q1~3纸箱对应实现收入25.95亿元,同比增长32.9%。2)原有亏损包装厂逐渐扭亏,涨价传导成本压力,毛利率持续改善。公司前期原有包装厂亏损拖累业绩,伴随规模效应显现,以及原纸成本压力有效传导,2017年Q1~3公司整体包装毛利率同比提升0.95pct至13.7%,对标业内公司(合兴包装16年毛利率17%,裕同科技16年毛利率34%),公司包装板块盈利水平有望持续提升。 18年废纸政策趋严+环保限产持续发酵,公司作为箱板瓦楞纸行业龙头将显著受益。1)18年政策趋紧,公司增资废纸回收公司,挖掘美废进口渠道价值。18年混合废纸将禁止进口,同时5万吨以下产能原纸厂和贸易商限制进口指标,整体废纸进口总量趋紧,龙头企业废纸进口有稳定供应商和更多份额指标保障,享受原料成本优势。公司此前增资废纸回收公司,有望进一步完善美废回收渠道,发挥龙头优势,巩固原材料成本优势。2)污染防治+环保督查进一步加强,龙头受益集中度持续提升。第四批全国性环保督查结束,6月份开始各省份有环保督查行动。取暖季到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施,总体下半年的环保力度比上半年更强。多政策同时发力,挤压中小企业生存空间和盈利水平,公司作为行业龙头集中度有望进一步提升,进而提升议价权,享受行业和内生带来的确定性、高成长性。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,维持买入!包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升;横向整合产业资源和集团投资竹浆及本色生活纸领域,纵向拓展包装产业链、浆纸一体化、垃圾发电(8.32亿元设立爱拓环保能源(浙江)有限公司)、环保综合处理(2亿元设立山鹰环境)等产业。未来马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆五大基地持续布局为长期增长注入动力。暂不考虑联盛纸业增厚,维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.44元、0.55元和0.66元,目前股价(4.26元/股)对应PE分别为9.7倍、7.7倍和6.4倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名