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屠亦婷

申万宏源

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.75 1.51% -- 8.75 1.51% -- 详细
公司公布18年中报:公司18年上半年实现营业收入25.86亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长27.7%;扣非净利润1.90亿元,同比增长30.5%。经营现金流净额为-3.05亿元,同比减少765.7%,主要系报告期支付材料款增加所致(17Q4公司进行合理屯浆,18年上半年进仓的木浆库存比较多,因此对现金流有所影响)。洁柔整体收入和业绩稳健增长,主打品牌Face和Lotion销售持续旺盛,新品牌“新棉初白”推出,向美妆和妇婴板块开拓布局,有望未来实现新的盈利增长点。 渠道拓展逐步发力,产能扩张全面推进,带动公司收入持续增长。1)卓越销售团队助力线下下沉+KA推进+线上渠道拓展:公司渠道下沉拓展稳步,产品覆盖1200个县市区(目前公司渠道已基本完成地级市下沉,未来县级市将是重点拓展区域),产品覆盖97%地级市,拥有约2100个经销商,在华南、西南、西北市占率第一。采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局;KA合作方面,与沃尔玛、华润万家和永辉等大型连锁卖场合作顺利;线上渠道,公司加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。2)新建产能助力扩张:2017年总产能65万吨,2018年新增产能湖北孝感12万吨、唐山5万吨、浙江嘉兴1万吨,预计未来产能保持稳健增加态势。随着新产能逐渐投放,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,拉近与客户的距离、降低运输成本。3)股权激励深度绑定利益:16年公司推出股权激励,超过80%给予营销队伍,将销售团队利益与公司整体利益深度绑定。17年公司再次推出员工持股计划,提高团队利益一致性,彰显公司对未来发展的信心。4)经销商合作加强:公司未来在不断拓展经销商的同时,有望提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队,提升公司自上而下竞争实力。 产品升级带动毛利率提升,盈利能力有望改善。18H1毛利率36.5%,同比提升0.3pct;净利率7.7%,同比提升0.4pct。1)成本端压力边际缓解:生活用纸主要生产成本为木浆(约占60%-70%),由于海外供给影响、国内供给侧改革、废纸政策等因素,17年下半年以来国际针叶浆/阔叶浆价分别上涨24%/27%,18年上半年分别上涨20%/7%,尽管成本仍上涨但是边际涨幅趋缓。2)产品结构调整:高毛利率非卷纸占比继续提升,主推洁柔品牌LOTION、FACE、自然木销量持续提升,并通过LOGO放大、ICON聚焦等包装设计优化,梳理和优化SKU整合与优化,提升品牌运营实力和影响力。3)营销提价策略:毛利率受益产品升级和提价策略不断提升,自17年10月份以来18Q1累计净提价幅度约为11%,从而对冲原材料涨价压力,18Q2公司顺应市场趋势,进行价格带向下调整但对整体盈利影响较小。4)运营效率及供应链提升:公司盈利能力也受益于运营效率和供应链管理加强而持续改善。此外,公司销售费用同比增加16.7%、管理费用同比增长29.3%,费用管理较为合理和稳健。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。随新销售团队与公司走出磨合期,在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,公司收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,公司毛利率受益差异化竞争有所提升,精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。我们维持公司2018-2020年0.35元、0.44元和0.56元的盈利预测,目前股价(8.79元)对应2018-2020年PE 分别为25倍、20倍和16倍,生活用纸行业作为快消品,受经济周期影响较小,并且目前人均用纸消费仍具备提升空间,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,维持增持评级!
永新股份 基础化工业 2018-08-02 6.68 -- -- 6.60 -1.20% -- 6.60 -1.20% -- 详细
公司公告2018年中报,归母净利同比增长9.7%。公司2018年1-6月实现收入10.48亿元,同比增长16.8%,实现归母净利润9137.8万元,同比增长9.7%,合EPS 0.18元,略高于我们前瞻预期(+5%);其中2018年Q2实现收入5.41亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润4849.2万元,同比增长17.2%。公司预计2018年1-9月归母净利润同比增长0%-10%,即为1.36亿-1.49亿。 国内塑料软包装行业龙头企业,下游客户集中度提升带动订单增长。1)彩印包装材料把握细分行业机遇:公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新、全过程一体化服务机制,提升公司市场份额。公司把握细分市场机遇,面膜包装产品增量明显。2018年H1彩印包装材料实现收入8.82亿元,同比增长16.3%。2)薄膜材料业务推进顺利。薄膜材料市场开发不断开拓,多功能薄膜项目产能逐步释放,塑料软包装薄膜在满足自身需求的基础上,实现营业收入7805.16万元,同比增长43.8%。 成本端受原材料影响承压,成本压力顺利向下游传导。公司原材料价格在2018年H1同比去年上涨而对公司盈利能力形成挤压(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP 等石油衍生品,Brent 原油商品指数2018年H1均价同比上34.4%)。公司凭借稳定的产品和服务体系,将成本压力向下游传导,同时受益于客户结构和产品结构调整,2018年H1综合毛利率为21.3%,同比仅下滑0.06pct。从2018Q2单季盈利情况来看,毛利率为21.7%,环比2018Q1提升0.8pct,同比2017Q2提升1.2pct,公司盈利情况已呈现改善趋势。未来随着原材料价格的趋稳,盈利有望不断改善。 积极实施“纵向一体化”发展战略,新产能加码主业,支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。2018年公司继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目与2万吨油墨技改项目。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础,保障公司业务稳定开展。 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%;乳制品行业,伊利和蒙牛市液态奶合计市场份额由2008年49%不断提升至58%,持续提升趋势明显。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。 塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于短期公司新客户开发节奏略低于预期,以及中美贸易摩擦影响下主营出口的客户收入下滑,我们下调2018-2020年归母净利的盈利预测至2.30亿元、2.72亿元和3.20亿元(原为2.83亿元、3.53亿元和4.24亿元),对应EPS 为0.46元、0.54元和0.64元,目前股价(6.62元)对应2018-2020年的PE 分别为 14、12和10倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。
美克家居 批发和零售贸易 2018-08-02 5.30 -- -- 5.21 -1.70% -- 5.21 -1.70% -- 详细
公司公布2018半年报:收入业绩继续加速增长!公司18H1实现收入25.26亿元,同比增长40.5%,实现归母净利润2.06亿元,同比增长35.5%,基本符合我们中报前瞻中的盈利预期(38%),合EPS 0.12元;其中18Q2实现收入15.12亿元,同比增长46.3%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长36.8%。公司加强商品管理、电商化营销、加盟商发力,零售端增长不断发力,国外批发业务表现颇佳,整体收入和业绩相较18Q1提升显著,表现出强劲的增长实力。 优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果,公司收入增长明显。18年上半年,公司和BAT 巨头腾讯开展深度合作,通过数字化营销实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,利用腾讯大数据优势以及美克在家居零售行业积累20年的客户数据,实现客户价值最大化。 具体营销方式包括UMall 智慧门店和精准人群营销触达,包括应用人脸识别、记录购物动线、精准投放等。2)公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。公司直营板块18H1收入15.99亿元,同比增长30.7%,加盟收入2.80亿元,同比增长119.5%。截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。美克美家同店增长保持稳健(我们估计接近20%),A.R.T.实现同店增长发力,店面转化率很高主要基于:a.产品迭代加速,爆款产品销售需求旺盛,开发适合精装房及中小户型的产品套餐,10万元-30万元的大众客群占比提升显著;b.加盟商效益提升,随着公司2014年后开启加盟商模式,合作的加盟商越来越适应公司模式和文化,并且公司加强管理提升加盟商质量;c.营销力度加强,18上半年通过推行主题营销活动如“朗读者”以及样板间渠道销售,加强设计顾问专业服务能力,直营和加盟门店运营管理实力显著提升。3)精装和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。公司加强大客户合作,18年和金螳螂、世联行取得全面合作,目前每个月都有客户交付活动,打开硬装渠道端的通道,预计18上半年硬装渠道大幅增长(我们估计贡献在6000万元左右);设计师渠道进一步引流,引入美国的营销团队实施“设计师综合行”。4)海外协同效应厚积薄发,未来有望持续贡献增量:M.U.S.T. 及Rowe 已于18Q1末并表,全球资产配置提升协同效应,多品牌、全渠道布局增强竞争力,18年上半年实现并表收入1.8亿元。A.R.T.、Caracole、M.U.S.T.和Rowe 在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。 运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。国内直营毛利率65%,下降大约4pct 的原因为:1)消费结构变化:由于中小套系产品收入占比提升,导致整体毛利影响约2%;2)原材料:木材、纸箱、配件原材料价格约为1%的影响;3)人工上涨:由于人工成本上涨对毛利约1%的影响。国外批发业务毛利率增长主要为Caracole 和A.R.T.毛利率增长,公司上调了批发产品价格。我们预计公司整体毛利率下半年和上半年持平,盈利改善主要方式为:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显,未来随着强化协同、提升供应商管理、加强信息化建设,盈利能力有望进一步提升。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-07-23 8.75 -- -- 9.68 10.63% -- 9.68 10.63% -- 详细
公司公告出资增加老挝项目投资额,建设120万吨废纸浆板及包装纸项目。公司公告公司拟出资6.37亿美元增加太阳纸业控股老挝有限责任公司投资额,用于建设年产40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线,并建设热电厂、废纸回收纸棚、供水厂改建、废水预处理、道路、堆场等配套工程。预计项目可实现年收入6.42亿美元,年净利润8420.70万美元。 海外废纸浆板项目与国内半化学浆项目共同构建箱板瓦楞纸相对成本优势。1)东南亚建设废纸浆项目更具成本优势。2020年底外废全面禁止进口,国内废纸供给缺口不断拉大,与外废价差扩大。由于2018年3月起中国对海外废纸进口提出更高的含杂率要求,并且在5月起对美国废纸施行100%开箱、掏箱检查,欧洲、日本、美国等主要废纸出口国向中国出口的废纸人工分拣成本大幅增加,叠加高退运风险,国内到港外废价格不断上涨;但老挝对海外废纸进口政策维持稳定,同型号海外废纸向老挝等东南亚国家出口到港价格已明显低于国内,导致老挝废纸浆较国内外废制浆更具成本优势。2)国内半化学浆项目+海外废纸浆项目改善公司箱板瓦楞纸原料结构,构建相对成本优势。公司2018年将投产年产10万吨木屑半化学浆项目(上半年已经投产)和35万吨木片半化学浆项目(日产1000吨,预计将在7月试生产)用于箱板瓦楞纸原料供给,半化学浆项目再利用废木原料,发挥公司制浆技术优势,相对成本优势突出。我们预计老挝新增40万吨废纸浆项目将在2019年投产,届时公司将有85万吨纸浆用于箱板瓦楞纸生产。目前公司箱板瓦楞纸原料主要使用国内废纸,伴随国内半化学浆项目和老挝废纸浆项目落地,箱板瓦楞纸原材料结构有效改善。公司通过自产半化学浆+海外废纸制浆再进口突破国内废纸短缺瓶颈,且原材料成本不受国内废纸及到港外废价格波动影响,相对成本优势显著。 新建80万吨箱板瓦楞纸实现海外造纸产能布局,未来三年新增浆纸产能落地,贡献确定性业绩增量。1)2018年:浆、纸新项目按预期落地。公司新建20万吨特种纸项目已在2018年Q1达产,我们预计2018年将贡献产量15万吨;新建80万吨箱板瓦楞纸项目将在2018年Q3达产,我们预计2018年将贡献产量22万吨左右;老挝40万吨化学浆项目已在2018年上半年达产,预计贡献纸浆产量20万吨,提升公司纸浆自给率。45万吨半化学浆投产,降低箱板瓦楞纸纤维原料成本。2)2019年:2018年新项目满产贡献增量。2018年20万吨特种纸项目和80万吨箱板瓦楞纸项目将实现满产,贡献造纸新增产量;老挝化学浆项目追加投资,我们预计在2018年追加投资建设完成,2019年实现化学浆年产50万吨,进一步提升纸浆自给率。3)2020年:老挝新项目投产。我们预计公司老挝80万吨箱板瓦楞纸项目将在2020年投产,箱板瓦楞纸可销往东南亚地区或国内市场,贡献公司2020年新增产量。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续增长,未来三年新产能持续落地提供新的增长动力!维持2018-2020年归母净利盈利预测为25亿元、30亿元和30亿元,限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应18-20年EPS分别为0.96元、1.16元和1.16元,目前股价(8.76元/股)对应18-20年PE分别为9倍、8倍和8倍,维持增持。
合兴包装 造纸印刷行业 2018-07-17 5.50 -- -- 6.45 17.27%
6.45 17.27% -- 详细
公司公告2018半年报预修后业绩大幅增长:公司18年上半年预计归母净利润3.91亿元至4.26亿元,同比增长450%-500%(17H17107.17万元),18Q2预计归母净利润3.42亿元至3.77亿元,同比增长745%-833%。主要系:1)公司纸箱和纸板业务量价齐升,PSCP包装云平台业务持续放量,行业整合逻辑持续兑现。2)公司于2018年6月完成对合众创亚包装服务(亚洲)收购,实现2.9亿元营业外收入。若扣除2.9亿元营业外收入,公司表观18H1净利润同比增长42%-92%,18Q2净利润同比增长28%-116%。(18一季报预期中报增速30%-60%) 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(17年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。公司目前主要为小米手机提供外包装纸箱。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,目前拥有平台客户约700家。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。 盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(18H1箱板纸、瓦楞纸价格涨幅约20%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,部分对冲成本影响。近期公司毛利率仍能在13%-15%左右,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低(17年供应链服务毛利率2.8%),未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。 收购合众创亚国内及东南亚瓦楞纸项目,充分发挥协同效应。公司2018年6月收购合众创亚(亚洲)及东南亚4个公司,整合原国际纸业国内及东南亚箱板纸箱业务,截止18年上半年创亚贡献1个月并表利润,预计18下半年并表半年,2019年持续贡献业绩增量。国内板块下属公司包含14家中国子公司,有望实现国内区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。合众东南亚4家公司经营逐渐改善,有望助力合兴快速实现东南亚战略布局,实现跨国整合和资源协同。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持买入。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元)。我们维持公司2018-2020年经营性归母净利润预测至2.38亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%),若考虑我们预计产生的一次性投资收益超过2.9亿元,我们上调公司2018-2020年考虑投资性相关收益后的净利润预测为5.28亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.45元、0.31元、0.40元(原预测公司2018-2020年考虑投资性相关收益1.5亿元后的利润为3.88亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.33元、0.31元、0.40元),目前股价(5.36元)对应2018-2020年PE:不考虑投资收益:分别为26倍、17倍和13倍;考虑投资收益:分别为12倍、17倍、13倍,市值62.69亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-07-17 5.07 -- -- 5.38 6.11%
5.38 6.11% -- 详细
公司公告18年半年报预增点评:公司18年上半年预计实现归母净利润2.83亿至3.03亿,同比增长248.3%-272.9%;18Q2预计实现归母净利润1.30亿至1.50亿,同比增长95.2%-125.3%。18H1扣非净利润2.65亿至2.85亿,同比增长326.5%-358.6%,18Q2扣非净利润1.23亿至1.43亿,同比增长107%-141%。 收入端:公司背靠诚通央企,未来利率上行背景下,具备资金成本、通道资源、现金流优势。造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,本报告期母公司净利润预计同比增长125.1%至145.4%。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,2018H1新增园林净利润约6000万元,Q2单季贡献约4200万元。 盈利端:资本结构不断改善,销售管理费用保持平稳。公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,母公司利息支出较上年同期减少且汇兑收益较上年同期增加。公司2018年上半年销售费用和管理费用预计基本平稳,费控体系保持稳健态势。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年4月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元,表明凯胜在园林板块加大资源投入和市场开拓力度,为公司持续盈利夯实基础。园林绿化市政工程项目盈利水平较高,有望持续贡献业绩增量。此外,公司背靠诚通央企,因此在未来利率上行的趋势下,公司具备资金成本和通道资源优势。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨,涨价趋势延续到18年初,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。 文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。环保优化:公司积极响应国家对于环保生产要求的提升,高度重视环保设施投入,此前审议批准投资3017万元建设污泥半干化项目,进一步提升公司环保生产水平。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,业务推进执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。 高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.61元、0.79元(yoy79%/38%/30%)的盈利预测,目前股价(4.99元)对应2018-2020年PE分别为11倍,8倍和6倍,2018年P/B0.9,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
齐心集团 传播与文化 2018-07-13 9.20 -- -- 11.36 23.48%
11.78 28.04% -- 详细
多年经营打造品牌优势,国内办公用品龙头企业之一。齐心集团深耕办公行业18年,目前已成长为一家集研发、生产、销售为一体的企业现代办公整体解决方案服务商。 2015-2016年公司在原有办公业务基础上新增加软件产品及服务业务,涉足SaaS 服务领域,2017年办公和软件业务分别占比为88%和11%。2017年度实现营业收入31.81亿元,同比增长11.2%,归母公司净利润1.40亿元,同比增长33.5%。公司预告2018年中报业绩增长38%~50%。 收入端:1)以企业级客户需求为导向,牵手京东,办公物资(硬件业务)不断发力。1)办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应。随着“移动化、智能化、平台化、社交化”趋势的兴起,政府和企业级客户办公需求提升为“硬件+软件+服务”。我们预计办公物资行业近1.5万亿规模,每年仍稳定增长。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。2)齐心具备商品、服务、品牌三大优势。公司现有大型客户及中小客户过万家,中标的大型客户90家。公司商品规划和供应链整合能力,集采、电商、IT、物流优势明显,树立优质的品牌形象。3)京东助力办公板块,深入合作拥抱新零售时代。公司2018年6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,未来三年有望为5000家京东便利店和500家京东之家提供产品支持,实现办公行业线上线下的价值链重塑。 2)好视通云视频(SaaS)前景广阔,朝阳行业、优质赛道,与腾讯签订合作框架协议,有望成长成为大型SaaS 企业。公司于2016年收购银澎云公司,其产品好视通在云会议子行业中市占率第一。1)云服务领域空间大,未来渗透率有望提升。根据IDC 报告,云视频市场规模为3000亿元,云会议子行业规模为150亿。美国视频会议领域SaaS 模式的渗透率高达60%-70%,龙头公司WebEx 市占率过半。而国内该领域渗透率低于10%,未来渗透率有望进一步提升。2)好视通产品客户体验好、产品设计佳,具备先发优势。 好视通市占率13.9%,高于全时12.2%、二六三8.3%、思科7.4%、华为6.5%,凭借过硬的平台技术能力和良好的客户体验,在子行业中具备优质的客户体验口碑和溢价实力,未来有望成为更大型的SaaS 服务企业。3)与BAT 巨头腾讯合作,强强联手建设行业云系统。公司2018年6月和腾讯签署战略合作框架协议,未来将借助腾讯云平台资源和先进技术,为好视通搭建更高效稳定的云服务,建设行业云系统,联合提供具有竞争力的SaaS产品。 盈利端:办公板块规模扩大,软件服务高毛利产品占比提高,双重驱动盈利提升。1)办公板块净利率具备提升空间:目前国内办公物资市场净利率仍比较低,包括齐心、晨光在内的办公板块净利率为1-3%,未来随规模扩大、管理加强盈利能力有望提升;2)软件服务高毛利产品占比提高:公司目前主要盈利来自于办公板块,但软件板块占比逐渐提高,其中云视频毛利率约为50%,麦苗毛利率高达近100%。 齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。公司于2018年6月宣布拟进行股份回购(5亿元不超过12元/股),充分彰显公司价值认可和长期发展信心。我们新增预测公司2018-2020年盈利预测0.39元/股、0.50元/股、0.66元/股(增速分别为78%,28%和32%),对应PE 为24倍、19倍、14倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:公司多业务管理半径问题,行业竞争较为激烈。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-07-06 15.75 -- -- 15.45 -1.90%
15.45 -1.90% -- 详细
公司公告大股东增持公告:7月4日,公司公告控股股东大亚集团增持公司股份200万股,占公司总股本0.36%,成交均价为15.51元/股,合计交易金额为3120万元。增持后,大亚集团持股占比由45.4%提升至45.8%(合计持股2.54亿股)。 公司近期主要情况:1)大股东此次使用自有资金增持,彰显公司发展信心和价值认可,为长期稳健发展夯实基础。2)公司大股东质押基本以银行质押为主,安全系数较高,质押均价大约为11-12元,目前股价15.32元/股具备安全边际。3)公司作为地板和人造板行业龙头,管理持续改善,地板产品结构不断优化、人造板受益于行业需求提升,子行业龙头价值凸显。 地板:品牌和渠道优势显著,产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板业务发展稳健:截止目前,公司地板业务收入稳健增长,其中三层和多层实木复合地板收入增速较快,强化地板增速平稳,产品结构持续升级。圣象在国内拥有近3000家线下门店,并结合多方位电商渠道,持续受益行业集中度提升和产业链扩张,零售端市占率进一步扩大。公司在加强渠道建设基础上,不断提升产品设计,加强顶端的研发设计及气氛美学的提升,并结合高效自动化的生产制造技术,从渠道端和产品端提供给消费者优质的地板和服务,打造“圣象”品牌作为消费品的强有力价值。2)工装业务持续发力:2018年上半年,公司工程类地板收入同比增长较好,我们预计增速约为30%,工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有万科、保利等超过60家工装大客户,有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,保持成长趋势。工装客户选择方面,公司也更加注重设立标准、择优客户,提升应收账款和财务指标的质量。 人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板2018年上半年保持收入增长态势,年初人造板提价策略贡献业绩增量。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料新增需求,公司人造板规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。 持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励,激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续回归;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、人造板市场需求逐渐提升。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。此次控股股东大亚集团增持200万股,充分彰显对公司未来可持续发展信心,我们维持公司18-20年盈利预测至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股价(15.32元/股)对应PE分别为10倍、8倍、7倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,前期由于市场波动因素回调呈现一定回调幅度,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
瑞贝卡 基础化工业 2018-07-03 3.44 -- -- 3.76 9.30%
3.76 9.30% -- 详细
事件:公司自2018年6月14日起因筹划非公开发行股票事项停牌,本次非公开发行募集资金投资项目涉及境外投资及营销网络建设,据公司测算投资金额将在7至8亿元人民币左右,由于项目涉及金额较大且难点较多,公司在短时间内难以完成募集资金投资项目的全部论证工作,后续将分阶段披露进展情况。公司股票将于2018年6月29日开始起复牌。 公司主要产品有发条和假发产品:发条主要被分为工艺发条(人发)和化纤发条,产品主要针对非裔人群(假发、发条为必需消费品)销往美洲、非洲及部分欧洲地区;假发产品也被分为人发和化纤两类,主要销往美洲、国内和欧洲等经济较发达地区。 美国业务--拓展线下新渠道,改善产品结构,定位差异化需求。美国地区为公司过去第一大市场(占收入比重近60%),主要以OEM/ODM贴牌生产工艺发条及部分化纤发条产品。2008~2011年美国出口业务高速增长,CAGR为17.8%,2011年公司出口美国销售额高达13.02亿元。自2012年起至今,受到宏观经济、消费者偏好迁移和电商发展三大因素冲击,美国出口收入减少:1)金融危机过后美国非裔人群收入水平显著下滑,致使消费者从优质的工艺发条转而使用低廉的化纤发条,或重复使用发条来节省成本,虽然公司销往美国的发条销量逐年提升,但产品结构改变导致销售额下滑;2)发条产品主要在日用杂货店内销售,消费者购买体验差,高端工艺发条销路不畅,消费者转而购买低廉的化纤发条;3)线上电商的蓬勃发展节省了由经销商à零售商à杂货店à消费者当中的多个环节,同类产品在网上售价更低,对公司在美国的传统经销商渠道造成一定冲击。 美国未来看点:1)线下新渠道:公司于2018年5月24日发布公告拟投资2000万美元设立美国销售公司,计划在原有的经销商供货模式的基础上,进一步拓展新的销售渠道,覆盖更多层次消费群体。2)线上电商新团队:,自2017Q4起公司引入专业电商团队,线上收入增速显著提高至50-60万美元/月,未来仍有大幅提升空间。随着美国经济逐渐回温,及公司的线下线上渠道搭建完善,我们认为美国出口业务有望企稳回升。 非洲业务--新兴市场快速放量,未来消费潜力巨大;新工厂降低生产成本,加快终端销售相应速度:目前非洲假发渗透率仅10%左右,大多女性消费者仅能负担得起低廉的化纤发条产品。公司对非洲地区主要采取自主品牌销售模式,旗下拥有“Noble”、“Jodir”和“Couture”三大品牌。2017年公司出口非洲地区销售额达8.83亿元,yoy23%。未来公司将通过改善产品结构、降低生产成本和加快市场响应速度,持续做大非洲市场:1)随着加纳假发工厂投产,公司将从低端的化纤发条逐步引导高收入人群购买高端工艺发条和人发假发,改善产品结构带动收入提升;2)加纳工厂建成后将显著降低公司生产的人工成本及物流费用,盈利能力将进一步提高;3)运输时间成本降低,建立当地工厂后,公司能够灵活应对终端需求变化、扩大收入规模。 内销业务--受益消费升级,Rebecca一家独大,直营渠道维持高增长,加盟渠道管理改善,业绩有望企稳回升:Rebecca为国内高端假发行业的龙头品牌,2017年公司内销实现营收2.66亿元。未来看点在于加强对加盟商的终端管理,及部分加盟转为直营后,公司国内线下零售的掌控力度提升。 美国地区新销售渠道贡献新增亮点,电商渠道引入新销售团队成效显著,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持高速增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持高速增长;内销业务从管理和渠道两方面进行改善,有望利用多年品牌优势,业绩逐步改善。我们上调公司2018年EPS至0.22元(原为0.18元),新增2019-2020年EPS0.27元和0.34元,目前股价(4.24元)对应2018-2020年PE分别为19倍、16倍和12倍,维持增持
合兴包装 造纸印刷行业 2018-06-11 4.74 -- -- 5.34 12.66%
6.45 36.08% -- 详细
公司公告收购合众创亚完成过户:2018年6月4日,公司7.18亿元收购合众创亚(亚洲)100%股权已完成过户手续并将所有价款付讫(标的评估价值为10.44亿元)。 收购合众创亚,整合原国际纸业国内箱板纸箱业务。公司2018年3月23日董事会、4月17日股东大会分别审议通过收购议案。本次收购前,厦门架桥合兴持有合众创亚100%股权,公司持有架桥合兴18%的合伙份额。合众创业成立于1994年6月,为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务生产商(国际纸业为全球领先的造纸和包装企业),下属公司包含14家中国子公司,分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,合众财务情况为2017年收入21.72亿元,净利润6473.11万元,经营现金流净额为5935.84万元。本次收购P/S为0.33倍,P/E为11.1倍。公司通过收购,实现区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。 公司管理能力彰显,收购后未来有望实现客户结构互补,体现协同效应。公司于2016年参与设立产业并购基金,收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,经过公司管理输出,目前已实现扭亏为盈,充分彰显公司卓越的管理实力。此次收购完成后,有望实现:1)客户结构互补:合兴以国内客户为主,合众创亚拥有大量国外客群,双方在客户结构存在差异化,因此收购后会形成客群矩阵互补,增强双方客群需求广度。2)发挥协同效应:实现行业横向整合,进一步扩大公司规模,巩固龙头地位,提升上下游议价能力;通过收购实现产能增加和区域布局,提升客户服务体验,增强协同效应。 收入端:传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(2017年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、格力(家电)、联想(消费类电子)、小米(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。 盈利端:单季毛利率回落但维持区间水平,费用增加系PSCP前期投入。1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(2018年1-5月箱板纸价格涨幅为14.3%,瓦楞纸价格涨幅为23.4%)。但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,一定限度上对冲成本影响。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的区间,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。 公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,上调评级至买入。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),考虑此次收购并表影响,我们上调公司2018-2020年经营性归母净利润至2.38亿元、3.59亿元、4.64亿元,合EPS0.20元、0.31元、0.40元(yoy55%/51%/29%)(原盈利预测EPS为0.18元、0.24元、0.32元),由于此次收购评估价格为10.44亿元,实际收购价格为7.18亿元,我们预计产生的一次性投资收益在1.5亿元以上,也将增厚2018年净利润,预测公司2018-2020年考虑投资性相关收益后的利润为3.88亿元、3.59亿元、4.64亿元(原为2.08亿元、2.79亿元和3.74亿元),合EPS0.33元、0.31元、0.40元(原为0.18元、0.24元、0.32元),目前股价(4.72元)对应2018-2020年PE:不考虑投资收益:分别为23倍、15倍和12倍;考虑投资收益:分别为14倍、15倍、12倍,市值55亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,上调评级至买入!
美克家居 批发和零售贸易 2018-06-01 6.14 8.24 63.17% 6.66 6.22%
6.53 6.35% -- 详细
国内中高端家居零售典范,致力打造极致优雅生活方式;顺应消费升级趋势,有望迈入成长加速期。美克家居是国内著名中高端品牌家居制造供应商,产品设计时尚、高端、大气,以优质供应链和门店服务体验在国内家居市场中树立极佳口碑。随着消费者审美品味提升,追求品质的年轻化消费群体崛起,美克家居市场空间潜力巨大,有望厚积薄发。 收入端: 1)搭建多品牌矩阵,满足消费者差异化定位;直营加盟并行,重资产向轻资产模式过渡,整合外部资源,加快渠道下沉步伐:主品牌美克美家坚持直营独立店模式,2018年将新开10家达到103家门店;A.R.T.和A.R.T.西区前期直营试点,后期主要以加盟为主,拉开定位梯度,向大众化人群拓宽,与红星美凯龙达成战略合作,加速门店扩张步伐,2018年A.R.T.经典预计新开40家达到151家;A.R.T.西区新开80家达到97家店。互联网品牌Zest,YVVY和Rehome也将进入发力期。通过美克美家多年直营体系悉心打造,公司沉淀了领先业内的高端家居零售经验,未来将赋能A.R.T.等加盟体系,将多年积攒的对家居零售洞察力转化为扩张动能,助力多品牌业务迅速扩张。 2)扩充多品类产品,完善一站式购物体验,有效提升客单价:公司强调设计与空间整体搭配,满足消费者多元化一站式购物需求。公司产品品类从传统客厅卧室系列扩张至软装家品、儿童房、高端实木定制等,满足消费者多元化、一站式购物体验,公司全部品牌体系平均客单价由2016年约8万提升至目前8.9万,全套购买单价由18万提升至24万元。 3)拓宽多渠道入口,积极整合外部资源,达成协同机制。包括与金螳螂等家装公司合作,线上把握天猫京东等流量入口;线下与红星美凯龙等核心卖场紧密合作,实现门店下沉。 盈利端: 1)管理提升,改善供应链效率,带动盈利与现金流改善。近几年公司加大供应链效率管理,构建从原材料采购、库存管理至经销网络的信息体系,提升周转率,改善经营现金流。主品牌美克美家经过几年的产品调整,清仓临近尾声,未来盈利能力有望改善。而A.R.T.等加盟体系的扩张,也将改善公司运营效率,提升净利率。 2)限制性激励和员工持股,自上而下激励到位。公司2017年分别公告限制性激励计划和员工持股计划,2017-2019年考核目标加速(均以2016年为基数,收入增长不低于22%/59%/106%或净利润增长不低于16%/40%/75%)。集团化工业务剥离,管理层精力更为聚焦家居主业。 产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。股权激励与员工持股推动利益绑定,回购彰显价值认可与发展信心,员工持股价(6.14元)提供安全边际。我们维持公司2018年EPS0.29元,基于公司未来两年内生和外延发展持续推进、供应链和成本管控体系加强,上调2019-2020年EPS至0.38元和0.50元(原盈利预测为2019-2020年0.36元和0.47元),2018-2020年预期利润增速分别为44%、31%、32%,2018-2020年估值水平分别为21、16和12倍,PEG0.7(2018-2020CAGR31%),我们给予公司一年目标价8.41元,维持买入!
喜临门 综合类 2018-05-17 20.07 27.24 69.19% 23.77 18.14%
23.71 18.14%
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公司为国内床垫行业龙头,金字塔式品牌阵营,满足差异化客群需求,以床垫为切入口进入软体家具行业。于2017年底收购意大利高端沙发品牌“M&D”,完善品牌矩阵。丰富SKU为顾客打造一站式软体家具购物体验。 行业层面:渗透率+集中度双提升,床垫行业龙头存在做大基因。1)渗透率提升:2016年我国床垫保有量仅3.37亿张(潜在需求量超过5.3亿张),目前渗透率仅60%(VS发达国家90%);2)集中度提升:床垫为相对自动化、标准化生产的产品,消费者品牌认知度逐步上升,行业集中度提升是必然趋势。我国规模以上床垫企业市占率不到30%,VS美国CR3超过60%还有很大的提升空间,龙头借助品牌力和渠道力,份额持续提升可期。 收入:内销自有品牌提速增长,2015-2017年增速为22%/63%/67%,主要原因得益于:1)渠道:增量扩张+存量改善,快速加密下沉中:2017年年末门店数量达1450家,净增加420家门店,超过过去六年开店总数,18年公司预计新开800家门店(Q1已完成200家),渠道拓展大幅加快。2)营销:借助线下落地活动,营销针对性强。近两年,公司借助卖场活动事件性营销,异业联盟、相互带单等,收效显著,举办多项大型活动在212个城市落地,邀请了93位明星助阵宣传。3)品牌:深入人心,打造品牌高端形象。入选CCTV国家品牌计划,打造专注床垫的龙头品牌形象,将长期保障公司收入端的稳健增长。4)管理:狼性文化重塑公司管理,激发经营潜能。董事长亲自掌舵,部门内部与经销商引入PK文化,扶优扶强计划,百万级加盟商已超过200名,渠道质量持续优化。 盈利:内销自有品牌业务2017年扭亏为盈(净利率3%);展望未来,盈利能力有望继续改善。1)毛利率:16-17年TDI和钢材价格波动上行,两项占成本40%-50%拖累毛利率2.3pct。2018年起原材料价格有回落趋势,迎来盈利拐点。2)费用率:公司由营销驱动向品牌驱动,长期来看随着规模优势发挥,销售费用率有望稳步回落,提高盈利水平。 渠道力+品牌力发挥,促进自主品牌主业收入提速,盈利拐点有望显现;内外部利益绑定长期信心十足,上调评级至买入!自主品牌建设成效初显,收入增长明显提速:吸引强大加盟商入驻,开店加速渠道拓展;沙发业务循序渐进,渠道相互协同渗透,依托M&D完善中高端产品梯度;海内外客群持续拓展,代工及酒店工程业务增长稳健;家居整体板块收入有望继续维持高增长;伴随原材料价格回落,与规模效应显现,公司净利率亦有望回升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),2017年落地股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元,1.71元(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(20.10元/股)对应PE分别为21倍、15倍和12倍,若自主品牌收入增长超预期,或原材料显著回落带来利润弹性,盈利预测有进一步上调空间。给予目标价27.31元(对应2018年估值28倍),上调评级至买入! 风险提示:自主品牌门店拓展不达预期,原材料价格波动。
喜临门 综合类 2018-05-08 19.08 -- -- 23.27 21.64%
23.71 24.27%
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公司公告2018年一季报,收入大幅增长超市场预期:公司2018Q1年实现收入8.88亿元,同比大幅增长83.6%,收入拆分中,自主品牌业务收入由1.85亿元同比增长73%至3.2亿元;ODM,OEM业务由2.3亿元同比增长40%以上至3.3亿元,新收购的M&D沙发业务18Q1贡献收入1.1亿元,酒店工程业务由0.4亿元增长至0.6亿元。实现归母净利润5336.42万元,同比增长23.6%,利润增速基本符合我们一季报前瞻中的预期(20%);扣非净利润5145.45万元,同比增长44.5%,经营现金流净额-1.89亿元(主要系支付其他与经营活动有关的现金由17Q1的4.69亿元上升至18Q1的6.79亿元,主要为18Q1支付广告宣传费、运费以及电商费用增加)。公司持续增强自主品牌投入,高速开店+新设社区店模式将有效捕捉终端客流并增强品牌影响力;营销推广持续投入确保公司行业领跑者地位。 注重发展床垫业务,渠道快速下沉加密+同店增长,收入明显提速。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入:1)截至17年底有门店1450余家,18Q1新开店200多家,自主品牌内销实现约70%增速,为公司业绩增长的主要贡献。我们预计18全年公司将延续渠道高速展店计划,新增约800家店左右,收入成长性确定性高;2)单店收入显著提高,2017年单店收入提升至90万元/店(2016年不到70万),17年同店增长约25%。根据零售口径统计,公司目前客单价约3000-4000元,随着公司不断发展新产品并增加配套产品(软床、沙发、柜体等),未来客单价有望进一步提高并促进同店增速继续保持双位数增长;3)除传统建材中心店外,公司计划未来将开设过万家社区店(面积仅30㎡-60㎡),在商场中捕捉客流量并提升品牌知名度;公司会在店内放置多功能高端床垫产品,围绕客户体验向其他线下门店和线上进行有效导流。 成本压力上行,毛利率同比承压,后续有望缓解。因17年原材料价格大幅上行,公司18Q1毛利率同比承压,由17Q1的35.6%同比回落至18Q1的31.5%。后续随着原材料压力缓解,以及公司产品提价落地,毛利率有望企稳回升。 2018年入围“CCTV国家品牌领跑者”,明星活动持续落地,加强自主品牌建设;Q1为费用率压力最大季度,后续盈利能力有望逐步改善。公司签署合同参与2018年中央电视台国家品牌计划行业领跑者资源项目专项广告。入选2018国家品牌计划行业领跑者包括伊利、方太、比亚迪、东阿阿胶等行业品牌龙头,公司为全国软体家居用品行业唯一入选者。 2018年公司延续明星落地活动,3月在全国42个城市、30多位明星助力下,开展“万人抢购床垫”活动。依托国家级电视媒体+明星落地,大力推进自主品牌建设、营销推广和渠道拓展,有效提升品牌知名度和市场影响力。值得注意的是,因1.7亿的营销费用为四个季度均摊,18Q1收入基数较低,为费用率压力最大的季度(18Q1销售费用率为16.0%),后续季度费用率有望稳步回落。 家具主业完善渠道建设,持续拓展新客群,大客户稳中有升。17年OEM/ODM销售实现12.4亿元,同比增长约30%,公司已与众多大型客户建立长期合作关系,国际客户:公司与宜家合作关系升级为开发型合作供应商,并新增供应沙发产品。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森、宜得利等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,与恒大合作的河南兰考基地将在2018年内完工,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateaud'Ax(夏图)沙发产品。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。 多品类+渠道力+品牌力,促进自主品牌主业提速,软体家居综合生产商厚积薄发,内外部利益绑定长期信心十足,维持增持。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设,收入明显提速,实现扭亏为盈。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。我们维持公司2018-2019年的盈利预测EPS为0.98元、1.32元,新增2020年EPS为1.71元的盈利预测(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(18.99元/股)对应PE分别为19倍、14倍和11倍,原有床垫主业伴随自有品牌与渠道建设完善进入快速发展轨道,品牌梯度建立完善,内销自有品牌收入快速发力,后续伴随原材料成本上涨压力缓解,以及出口提价逐步落地,盈利能力有望改善,维持增持!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-05-07 7.85 -- -- 8.62 5.38%
8.45 7.64%
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公司公告2018年一季报,盈利持续改善,符合我们预期。2018年Q1公司实现收入8.14亿元,同比增长8.1%;归母净利润2.13亿元,同比增长21.1%,符合我们一季报前瞻中预期(+20%);归母扣非净利润2.09亿,同比增长25.2%;2018年Q1经营性净现金流2.06亿元,受2017Q1支付应付账款导致低基数影响,同比大幅增加84.3%。公司预告中报业绩同比增长15%-30%。 包装:烟标主业受益行业复苏,细支烟精品包装构建增长主要动力。烟标主业:公司受益行业产量恢复正向增长。国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量恢复增长,2018年1-2月国内卷烟产量913.8万箱,同比增长9.2%,卷烟产量连续三年下滑后转回增长通道。2018年1-2月国内卷烟销量1002.8万箱,同比增长7.1%,增速明显提升。公司烟标主业受益行业复苏,伴随行业实现稳健增长,主要烟标子公司盈利能力明显提升。细支烟精品包装放量:公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计生产管理优势,大力推进产品转型升级,为卷烟厂提供礼盒包装。前期培育的初心细支烟、中华金中支、荷花细支烟、金圣细支烟的礼盒包装开始放量,2018Q1收入同比增长近1亿元,为公司收入增长的主要动力。 盈利能力受益于结构升级,增发完成利息收入增加。受益于细支烟包装占比提升、产品结构升级、自主设计的新产品(初心细支烟、中华金中支)附加值更高,2018年Q1毛利率同比提升3.41个百分点达到47.1%。因17Q4增发完成,募集资金到位,18Q1利息收入增加,财务费用由17Q1的197万下降至-87.22万元。 正与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务,2018年起确认投资收益。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购与增资8320万元获得飞天茅台独家供应商“申仁包装”40.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。18Q1收购增资刚刚完成,当季贡献有限,我们预计后续季度,申仁贡献业绩将逐步体现。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点,2018年Q1智能包装子公司扭亏为盈,实现利润262万元,同比增加930万元;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与专利积累,与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的布局,迎接可能的海内外市场爆发机遇。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购790万股,耗资6620.61万元(均价8.38元/股),彰显长期发展信心!后续随着智能包装业务(精品礼盒+3C包装)开拓,以及茅台酒包装业务对于业绩的逐步体现,我们预期Q1增速为全年相对低点,我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.50元、0.62元和0.74元(YoY分别为29%/24%/20%),目前股价(8.15元/股)对应PE分别为16倍、13倍和11倍,估值具备安全边际,看好烟标行业稳健复苏,公司新切入酒包领域的巨大想象空间,以及公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-07 66.06 -- -- 76.99 15.08%
77.15 16.79%
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公司公告2018年一季报,略超预期:公司18Q1实现收入18.52亿元,同比增长34.2%;归母净利润2.68亿元,同比增长42.9%(略超我们一季报前瞻中的预期35%的增长);扣非净利润1.98亿元,同比增长44.0%。经营现金流净额为1979.74万元,同比减少79.7%(主要系本季度经销商集中兑现承兑汇票、17年末预收账款对应本期发货较多所致)。公司18年一季度拓品类战略持续推进,相继收购定制家居品牌班尔奇、海外家居翘楚Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali,产品品类不断丰富且品牌渠道持续拓展。 收入端:多品类发力,渠道持续拓展,激励机制到位。公司18Q1收入持续稳健增长,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。分月份来看,顾家18年1月和3月销售收入保持增长强劲态势,2月受春节影响因素表现稍逊。1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,沙发销量和收入规模不断提升,18Q1实现沙发收入超过10亿元,其中休闲/功能/布艺三个品类增长势头迅猛,功能沙发增速最为显著。18Q1公司公告与意大利沙发巨头Natuzzi合作从而实现产品梯度互补,收购德国顶级家居品牌Rolf-Benz实现海内外渠道互拓,投资老牌家居品牌NickScali布局澳洲市场,不断提升国际影响力。2)渠道有效拓展:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18Q1拥有3612家门店(一季度新增100家门店),预计每年持续400-500家净开店,各渠道推进顺利。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。 3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 盈利端:受制于原材料价格上涨、外销毛利率下滑原因,18Q1盈利能力有所影响;费用管控加强,净利率持续提升。公司18Q1年综合毛利率下降1.4pct至36.5%(vs17Q1毛利率37.9%),主要系:1)原材料涨价:由于前期海绵等原材料上涨(17年全年软泡聚醚价格涨幅为26.3%),导致软体家居盈利承压,但目前原材料涨价趋势趋缓,18Q1内销毛利率保持正常态势;2)外销影响:受制于原材料上涨、汇兑影响、海外客户特性,致使18Q1年外销毛利率较差。18年全年来看,随着原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;以及外销涨价逐渐落实,公司盈利水平有望回升。费用方面,18Q1年销售/管理/财务费用同比分别增长4.1%/58.1%/4985.6%,18Q1销售费用增速较小主要系受春节影响因素营销力度减弱,随着公司由传统家居制造企业向消费企业升级时,公司将在不断在营销投入和费用管控采用最优策略;公司18Q1管理费用7716万元,同比增长58.1%,主要系支付17年股权激励费用。18Q1财务费用2237万元,人民币升值导致汇兑损失增加所致,预计汇兑影响有望趋稳。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案于近期获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目;此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,近期可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购定制家居班尔奇,补足定制家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.43元、3.46元、4.78的盈利预测,目前股价(60.96元)对应2018-2020年PE分别为25、18、13倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑,看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名