金融事业部 搜狐证券 |独家推出
屠亦婷

申万宏源

研究方向: 轻工制造行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

20日
短线
22.58%
(第249名)
60日
中线
16.13%
(第414名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/45 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-07 73.68 -- -- 75.99 3.14%
75.99 3.14% -- 详细
尚品宅配前身为圆方软件,管理层具备创新性的互联网思维,通过强大的软件和设计基础,最早在行业内推行全屋定制概念。公司深入把握消费者心理, 快速迭代商业模式, 以创新的渠道布局, 独特的设计和高性价比精准定位新中产购房者,快速跻身进入定制行业第一梯队。 行业趋势:一站式全屋定制成为主流,存量房市场有待激活。①对消费者:全屋定制空间利用率高、搭配美观、一站式采购更为便捷; ②行业同质化+渠道分流现象严重,竞争加剧,各企业寻求新渠道、拓品类,提高营收天花板。 未来存量更新需求将替代新房成为主要增量。 行业经过快速扩张后回归综合实力比拼, 公司凭借零售运营能力体现差异化优势: 导流——渠道持续迭代创新: ①最早开创购物中心店模式, 通过高频接触消费者,提升品牌知名度与影响力; 有效对冲传统建材卖场流量回落的风险。 精准捕捉存量更新与局部改造需求。 ②整装业务: 通过强大的后台软件技术、全屋定制家居产品供应以及主辅材集中采购赋能家装公司, 前瞻布局装修流量入口,未来此业务模式打通成熟后,有望实现从量变到质变的突破。 ③创新 O2O 营销模式,打造互动生态圈。 熟练运用各类互联网流量平台,加上设计、产品价格、品牌形象高度契合,精准定位新中产购房者。公司成功将大量线上流量导流至线下门店,实现流量变现。 转化——全屋定制, 洞察消费偏好: ①设计软件优势突出。 AI 云设计平台显著提升设计质量; 终端门店匹配大量设计师为客户快速提供可视化设计方案,提高客户转化率。 ②推出第二代全屋定制, 拓展服务边界, 以场景式销售+设计推送全屋方案(定制柜体+配套品+主材), 同时带动客单价翻倍式提升, 经销商推行意愿强,为消费者提供真正意义上的全屋定制。 综上, (渠道创新+营销导流è高门店客流)×(设计优势è高转化率)×(全品类è高客单)=门店高收入, 运营高周转!互联网基因的全屋定制龙头, 区别于传统家居制造,在模式、策略等多方积极创新迭代,发展想象空间广阔。 整装业务引领者, 借助设计管理和供应链优势赋能中小家装企业。 首创购物中心店模式,捕捉存量房装修更新客户,具备较高营收天花板;产品定位与营销策略精准结合,流量有效向线下导流,优质设计服务贡献高量尺&成交量; 丰富配套品+主材 SKU 提供一站式购物体验,提升客单价;积极探索新零售业态,跨界融合多品牌为消费者打造家居购物新体验。 我们预计公司 2019-2021年盈利预测 EPS 为 2.87元、 3.43元、4.03元( YoY 分别为 19%/20%/18%),目前股价( 71.95元/股)对应 PE 分别为 25倍、21倍和 18倍,首次覆盖给予增持评级!风险提示: 传统与创新渠道利益平衡问题,传统经销商经营稳定性欠佳
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-05 36.31 -- -- 41.24 13.58%
42.50 17.05% -- 详细
公司公告:9月21日公司公告以集中竞价交易方式回购股份的计划,拟使用不低于3亿元且不超过6亿元的自有资金回购公司股份,回购价格不超过50元/股,回购股份将用于股份激励。截至10月31日,公司已累计回购股份213.39万股,占总股本0.35%,成交价区间为32.49元~35.65元/股,总金额为7285.39万元。 大比例回购体现公司信心,三季报体现出公司内生增速有所改善。本次回购我们认为体现公司对于长期业绩发展的信心以及对公司价值的认可,回购后股权激励计划也有利于公司统一上下管理层的利益,调动中高层及核心骨干的积极性。公司近期内生业绩显著提速,我们估计,剔除收购并表影响后,19Q1-3内生收入小幅增长,其中单三季度内生增长约5-10%(vs19H1仅0.57%),主要得益于:1)816等营销活动开展卓有成效,内销增速回暖(单三季度约15%);2)外销降幅收窄,公司通过海外产能布局,大客户战略推进,及供应链效率的提升,出口份额逆势提升剔除并表因素,归母净利润同比增长约8%左右。 收入端:持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展,各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功,我们预计内生内销收入增速约15%;19Q3期末公司预收款同比增长66%,显示终端接单趋势向好,我们预计19Q4收入有望继续保持较快增速。 1)多品类齐发展:沙发业务作为公司传统主业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略,满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设:2019公司对开店流程有所优化,搭配统一施工队、资源融合,缩短开店周期,渠道门店扩张数量与质量并举。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。 三季报运营质量提升,现金流持续改善。公司实现经营性现金流量净额14.3亿元,同比增长202%,应收账款比年初减少0.96亿元,存货减少2.1亿元,预收款增加6062万元,现金流大幅改善。供应链管理优化:公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化,将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化,缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式,还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化,保证公司在多品类发展轨迹下,降低仓储物流成本并提高存货周转率,19Q1-3存货周转率为4.77次,同比提升0.08次。 积极拓展品类,软体家居行业龙头地位显著,后端供应链持续优化,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于公司内生增长提速,及2019年非经常性收益增加,我们维持公司2019-2021年EPS至1.95元、2.28元、2.66元的盈利预测,归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元,增速分别为18.8%/16.6%/16.9%,目前股价(36.48元)对应2019-2021年PE分别为19、16、14倍,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景,期待公司各个品类发力,在家居板块构建靓丽版图,维持增持。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-05 3.13 -- -- 3.42 9.27%
3.42 9.27% -- 详细
公司公告 2019年三季报,略低于预期。2019年 1-9月实现收入 171.34亿元,同比下降 4.5%;实现归母净利 13.25亿元,同比下降 42.8%;实现扣非归母净利 10.79亿元,同比下降 44.32%;其中 Q3单季实现收入 59.64亿元,同比下降 0.3%,Q3归母净利3.99亿元,同比下降 34.6%;Q3扣非归母净利 2.74亿元,同比下降 39.5%,环比下降。 2019Q3经营性净现金流 18.23亿元,同比增长 114.8%。 旺季销量环比增长,纸价下行吨盈利环比收窄,造纸业务盈利承压。量:2019Q1-3公司成品纸销量 352.19万吨,其中 Q1/Q2/Q3分别销售原纸 102万吨/119/127万吨,Q3销量环比增加 10%(主要系 Q3进入需求旺季,公司出货增加,Q3末原纸库存环比降低7.7万吨)。利:3月中旬起纸价不断回落,Q3箱板纸均价环比降低 301元/吨至 3907元/吨,瓦楞纸均价环比降低 231元/吨至 3245元/吨;成本方面,外废配额持续缩减,原材料中外废占比降低,公司成本抬升,国内箱板瓦楞纸业务吨纸盈利 Q3明显承压,2019Q1/Q2/Q3造纸吨毛利分别为 1011元/吨、1044元/吨、817元/吨。公司盈利能力 Q3明显承压:2019年 Q1-3毛利率分别为 19.8%/20.9%/17.4%;2019年 Q1-3净利率分别为 8.63%/7.77%/6.47%。 包装纸国内外全产业链布局进一步推进。1)国内造纸基地建设持续推进,补足广东空白产能。华中造纸基地一期项目已进入设备安装调试的收尾阶段,预计 11月将开始试生产,一期项目将在 2020Q1全部落地;公司在广东肇庆设立全资子公司广东山鹰,扩建现有工厂包装纸产能,预计建设 110万吨包装纸产能,深化公司在华南区域布局。2)凤凰纸业废纸浆线持续推进,公司对凤凰纸业现有设备进行改造,转产为包装用纸生产线与废纸浆板生产线,其中 12万吨再生纤维生产线预计年底完成投入生产,公司全球化布局扩张至北美市场,国际化战略更进一步。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局,产业链整合和国际化投资持续推进,维持买入。 国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂,海外积极建设废纸浆板厂,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建、广东基地实现华东、东南、华中、华南生产基地全覆盖。我们维持 2019-2021年归母净利润为 18.7亿元、21.1亿元和 24.1亿元的盈利预测,目前股价(3.09元/股)对应 PE 分别为 8倍、7倍和 6倍,对应 PB 仅 1.0倍,维持买入。
永新股份 基础化工业 2019-11-04 7.72 -- -- 8.40 8.81%
8.41 8.94% -- 详细
公司公告2019年三季报,归母净利同比增长23.9%,利润增速超预期。公司2019年1-9月实现收入18.56亿元,同比增长11.9%;实现归母净利1.85亿元,同比增长23.9%,利润增速超预期;其中2019年Q3实现收入7.05亿元,同比增长15.2%,实现归母净利0.79亿元,同比增长36.3%。 河北及黄山高新区工厂产能利用率提升,叠加原材料价格回落,推动毛利率提升。1)子公司河北工厂及黄山高新区产能利用率提升。黄山高新区工厂前期处于新客户打样过程,产能利用率逐步爬坡,目前在60%左右,跨过盈亏平衡点;河北工厂环保技改完成,今年停限产天数大大缩短,工厂效益显现。2019年Q3母公司净利润同比增长18.6%至0.54亿元;子公司产能利用带动合并净利润同比增长35.1%至0.80亿元。2)原材料成本下跌。公司原材料价格同比下降,推升公司盈利能力(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2019年Q3均价同比下降18.7%)。同时受益于子公司产能利用率提升,客户结构和产品结构调整,2019年Q3综合毛利率为24.5%,同比提升2.43pct;净利率11.4%,同比提升1.67pct。 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。 塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于河北及黄山高新工厂产能利用率大幅提升,我们上调2019-2021年归母净利的盈利预测至2.67亿元、3.07亿元和3.53亿元(原为2.56亿元、2.95亿元和3.39亿元),当前股价(7.44元)对应2019-2021年的PE分别为14、12和11倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-11-04 4.32 -- -- 4.43 2.55%
4.43 2.55% -- 详细
公司公告2019年三季报,基本符合我们预期:实现收入64.55亿元,同比增长3.3%;归母净利润6.87亿元,同比下滑2.2%;扣非归母净利润6.16亿元,同比下滑0.3%;经营性现金流量净额11.28亿元,同比下滑23.9%。其中19Q3实现收入23.11亿元,同比增长4.6%;归母净利润2.01亿元,同比下滑16.6%。 由于公司并表波尔亚太,19Q3产生较多一次性管理费用,使得业绩短期承压。19Q3单季管理费用为1.48亿元,管理费用率同比提升1.47pct至6.4%,其中收购波尔亚太所产生的财顾费用、律师会计费、员工遣散费等主要体现在Q3(约不超过2000万)。预计波尔亚太在2020年可以实现扭亏为盈。 两片罐:行业重回向上通道,盈利能力明显改善。我们预计19Q1-3两片罐业务增速超过20%,19H1时两片罐毛利率同比提升6pct,收入增速较快且盈利大幅改善的原因主要系1)湖北咸宁异型罐产能爬坡,新产品盈利情况较好。目前产能利用率仅约40%,随技改完成后,预计产能将加速爬坡,持续贡献增量;2)行业供需恢复,两片罐年初时成功提价约0.7分/罐。在2016-2017年行业龙头加速集中后,我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒罐化率提升,客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!随着奥瑞金完成波尔亚太收购后,进一步整合产能,提价幅度有望提升。 三片罐:大客户增速放缓,外加基数原因,三片饮料罐略受影响。主要系1)2018上半年时由于大客户订单库存调整原因,2018年基数较高;2)我国2019年1-9月软饮料产量增速为4.1%,VS2018年同期增速为6.3%,2019年整体饮料行情偏淡。目前大客户生产销售情况稳定,同时公司也在不断培育并与新客户深度合作,未来大客户依赖度有望降低,新客户贡献增量。食品罐方面增长稳健,公司不断加深与奶粉罐等优质客户的深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式,从早期产品研发、设计阶段切入,提供整体包装解决方案,不断提升配套服务能力,此类高附加值产品盈利能力更强。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与7亿罐纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 盈利方面:毛利率基本平稳,净利率短期略微承压。19Q1-3公司综合毛利率为26.8%,随两片罐收入占比提升,综合毛利率同比微降0.2pct。两片罐毛利率受益于产品提价、异型罐放量同比大幅改善中。原材料价格同比回落:19Q1-3马口铁价格同比回落11%,铝锭价格同比回落3%,对公司毛利率起到一定正向贡献。19Q1-3公司净利率为10.8%,同比回落0.4pct,我们估算若剔除并表波尔的费用影响,净利率约11.1%,整体盈利能力持稳。 受一次性并表波尔费用影响,短期业绩承压;两片罐盈利改善逻辑兑现中,未来完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。近期获华彬集团增持,加上推出股权激励计划,彰显未来发展信心。大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。 基于并表波尔费用高于我们预期,且大客户增长不达预期,我们下调公司2019-2021年盈利预测至EPS为0.33元、0.40元和0.47元(原为0.35元、0.43元和0.55元),目前股价(4.44元/股)对应2019-2021年PE为13倍、11倍和9倍,维持买入。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 -- -- 18.16 4.61%
18.16 4.61% -- 详细
公司公布2019年三季报,Q3归母净利同比增长1.9%,略低于我们预期。2019年1-9月实现收入53.12亿元,同比增长4.0%;实现归母净利7.20亿元,同比增长4.1%;实现扣非归母净利6.37亿元,同比下降4.5%。其中Q3单季实现收入21.69亿元,同比增长2.4%,Q3归母净利3.29亿元,同比增长1.9%;Q3扣非归母净利2.89亿元,同比下降9.8%。2019Q3经营性净现金流3.75亿元,同比增长103.6%,主要系预收账款环比增加0.81亿(去年同期环比减少0.24亿)及税费流出同比减少0.91亿元。应收账款及票据Q3环比增加0.58亿,环比增加幅度放缓(Q2/Q1分别环比增加1.54亿/0.72亿)。 索菲亚定制家具Q3收入放缓:市场环境承压客户数略有下滑,高端产品推动客单价提升。 2019年Q1-3索菲亚定制家具(含家具家品)实现收入45.98亿,同比增长2.65%,其中2019Q1/Q2/Q3分别-7.3%/+11.6%/+0.1%,Q3收入增速放缓。客户数下滑:受市场整体环境影响,六七月份终端客流下降明显,叠加客流碎片化分流,导致六七月份的接单增长放缓,客户数下滑。客单价小幅提升:公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升,且康纯板占比提升(收入占比从年初的8%上升到20%;客户占比从年初的14%提升到25%),截止2019年9月底客单价仍同比增长5.1%至11291元/户。 橱柜与木门:收入稳健增长,橱柜连续两季度实现盈利。橱柜:2019年Q1-3司米橱柜实现收入5.50亿元,同比增加12.1%;其中Q3实现收入2.39亿元,同比增长11.9%;Q1-3亏损30.71万元(其中Q2/Q3单季度分别盈利593/1194万元),减亏97.8%。木门:2019年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”,与衣柜品牌联动效应提升,全品类战略带动下,2019年Q1-3木门实现收入1.34亿元,同比增长24.7%;其中Q3实现收入0.54亿元,同比增长12.9%。 毛利率小幅下行,销售费用率同比提升。2019Q1-3公司综合毛利率同比下滑0.63pct至37.25%:其中衣柜及其配件毛利率为40.60%,同比降低0.42pct,主要系大宗业务占比提升及康纯板推广初期毛利率低于传统E0板材;橱柜及其配件毛利率为28.35%,同比上升1.01pct,主要系橱柜工厂产能利用率提升规模效应显现。公司销售费用率提升0.72pct至10.55%,由于市场竞争环境加剧,公司加大费用投放,但收入增速低于预期,销售费用率略有提升。 大家居融合店、整装、电商新渠道建设快速推进。大家居融合店稳步推进:2019年Q3末大家居融合店达到191家(Q3开出15家),大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。电商引流占比持续提升:截止至2019年三季度,电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比逾45%。整装模式获得实质性进展:目前整装模式基本确定,未来将招募整装公司作为经销商,新模式已在部分重点城市开始落地,预计2020年上半年会产生实质的成效。 营销短板逐步补齐,叠加稳固经销商体系,维持买入。2018年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于行业竞争加剧、地产销售持续低迷,我们下调公司2019-2021年归母净利的盈利预测至10.19亿元、11.77亿元和13.49亿元(原为11.06亿元、13.02亿元和15.63亿元),当前股价(19.25元)对应2019-2021年PE分别为17倍、15倍和13倍,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 35.54 -- -- 41.24 16.04%
42.50 19.58% -- 详细
公司公告2019年三季报,符合我们预期:公司前三季度实现收入77.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9.17亿元,同比增长16.8%;19Q3单季实现收入27.65亿元,同比增长17.9%,归母净利3.58亿元,同比增长18.3%。内销出口双驱动,19Q3内生显著提速。剔除并表因素看内生:我们估计,剔除收购并表影响后,19Q1-3内生收入小幅增长,其中单三季度内生增长约5-10%(vs19H1仅0.57%),主要得益于:1)816等营销活动开展卓有成效,内销增速回暖(单三季度约15%);2)外销降幅收窄,公司通过海外产能布局,大客户战略推进,及供应链效率的提升,出口份额逆势提升剔除并表因素,归母净利润同比增长约8%左右。 分红投资收益时间点确认差异,致扣非净利润增速季度间波动。扣非基数还原:Q1-3公司扣非归母净利6.65亿元,同比增长4.3%。扣非增速回落,主要系18Q3基数较高所致:18Q3公司收到恒大地产分红4552万元(苏州工业园区睿灿投资企业,分红计入投资收益),导致18Q3扣非归母净利润基数较高(剔除后应为2.58亿元),若剔除此影响,19Q1-3公司归母净利润增速应为23.9%。2019年的恒大地产分红收益预计将计入19Q4,因此我们预计公司全年的扣非净利润增速将有所回升。 运营质量提升,现金流持续改善。公司实现经营性现金流量净额14.3亿元,同比增长202%,应收账款比年初减少0.96亿元,存货减少2.1亿元,预收款增加6062万元,现金流大幅改善。 收入端:持续践行多品类、多系列、多品牌扩张发展,各业务板块取得稳健增长。19Q3公司营销活动取得较大成功,我们预计内生内销收入增速约15%;19Q3期末公司预收款同比增长66%,显示终端接单趋势向好,我们预计19Q4收入有望继续保持较快增速。 1)多品类齐发展:沙发业务作为公司传统主业,消费客群粘性及品牌属性凸显,保持稳健增长。依据公司多品牌发展战略,满足不同消费群体的需求。2)持续推进渠道建设:2019公司对开店流程有所优化,搭配统一施工队、资源融合,缩短开店周期,渠道门店扩张数量与质量并举。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内。公司2018年下半年从原先事业部制逐渐转变成为区域营销中心模式,团队构建思路清晰,为公司中长期战略发展奠定良好团队基础。 供应链管理优化:公司对物流运输系统和仓储管理系统进行持续优化,将发货计划、物流运费计算、运输节点等数字化,缩短交付周期。在仓储方面建立了下线装柜模式,还对需求管理、请购模式、采购回货各环节流程梳理优化,保证公司在多品类发展轨迹下,降低仓储物流成本并提高存货周转率,19Q1-3存货周转率为4.77次,同比提升0.08次。 盈利端:受并表因素以及发行可转债费用影响,盈利能力略有下滑。1)毛利率:19Q1-3毛利率同比微降0.6pct。2)财务费用率同比提升0.5pct,主要系发行可转债导致利息费用增加以及并表因素影响,导致利息支出同比净增加8153万元;3)销售费用精准投放,销售费用率同比下降0.6pct,虽然出口费用、职工薪酬等有所增加,但公司精准营销,精简广告费用,且供应链管理优化下,使得费用率仍有所下降。 积极拓展品类,软体家居行业龙头地位显著,后端供应链持续优化,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;渠道拓展不断加强;尝试开拓大店模式,公司将持续推进O2O一体化融合,实现新零售渠道布局。限制性激励首次授予完成,可转债成功募资,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,蓄能大家居战略模块。基于公司内生增长提速,及2019年非经常性收益增加,我们上调公司2019-2021年EPS至1.95元、2.28元、2.66元的盈利预测(原为1.90元、2.18元、2.51元),归母净利润为11.75/13.70/16.02亿元,增速分别为18.8%/16.6%/16.9%,目前股价(35.97元)对应2019-2021年PE分别为18、16、14倍,受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长逻辑向好。我们看好公司中长期发展前景,期待公司各个品类发力,在家居板块构建靓丽版图,维持增持。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
115.80 5.60% -- 详细
公司公告2019年三季报,基本符合预期。2019年1-9月实现收入95.35亿元,同比增长16.3%;实现归母净利13.78亿元,同比增长14.8%;其中Q3单季实现收入40.25亿元,同比增长20.1%,Q3归母净利7.45亿元,同比增长14.7%。2019Q3经营性净现金流7.38亿元,同比下滑24.2%;其中购买商品现金流出24.49亿元,同比增加32.7%(对应应付账款2019年Q3末较Q2末减少1.79亿元,vs2018年同期增加1.59亿元)。 新渠道与新品牌拉动,收入增长环比提速。2019Q1-3收入稳健增长,同比增长16.3%;其中Q3收入增速提升至20.1%(vs2019年H1为13.7%)。从产品角度,橱柜及衣柜业务收入增长提速:2019年Q3公司橱柜、衣柜分别实现收入18.92亿元、15.00亿元,分别同比增长10.4%、22.1%(vs2019H1分别为3.4%、20.7%)。从渠道角度,经销渠道收入提速:2019年Q3公司经销渠道实现收入31.90亿元,同比增长18.5%(vs2019H1为9.1%)。我们预计橱柜、衣柜及经销渠道提升主要系欧铂丽及整装渠道发力带动:整装模式发展迅猛,2019年Q3末整装大家居门店已开251家;子品牌欧铂丽发力,欧铂丽年内新开75家(其中Q3开28家)至1010家,共同带动增速回升。 大宗业务毛利率下滑导拖累整体利润率水平。毛利率:2019Q3公司综合毛利率37.7%,同比降低1.2pct;其中大宗业务(占收入比15%)毛利率同比下滑6.6pct至42.9%;经销商渠道毛利率相对稳定,同比回落0.7pct至35.2%,预计主要系低毛利率欧铂丽业务收入占比提升。期间费用率:2019Q3期间费用率16.9%,同比提升0.82pct,主要系研发费用率、财务费用率和管理费用率分别提升0.68pct、0.35pct和0.19pct(销售费用率同比下降0.39pct)。净利率:公司净利率同比下滑0.88pct至18.5%。 公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌、精细化渠道管控及积极拓展开发新渠道等综合能力构筑公司经营护城河,收入增长稳健,集中度有望持续提升。由于行业竞争加剧及大宗业务地产强议价力压低大宗毛利率,我们下调2019-2021年归母净利润的盈利预测至18.22亿元、21.04亿元、24.30亿元(原为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元),当前股价(115.83元/股)对应2019-2021年PE为27倍、23倍、20倍,维持“增持”评级!
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-11-01 4.87 -- -- 4.99 2.46%
4.99 2.46% -- 详细
公司公告2019年三季报,业绩环比改善,基本符合预期。公司公布2019年三季报:2019年1-9月实现收入220.14亿元,同比降低6.3%;实现归母净利10.68亿元,同比降低57.0%;其中Q3单季实现收入86.66亿元,同比增长9.1%,环比增长20.5%;Q3归母净利5.58亿元,同比下滑19.9%,环比增长18.3%。 Q3纸价环比提升,浆价持续下行,文化纸盈利能力环比改善。公司文化纸产能接近300万吨,文化纸盈利能力提升,驱动业绩环比改善。Q3纸价环比提升:进入7月,文化纸下游需求进入传统淡季,但由于产业链库存低位,叠加社会需求边际增加影响,纸价淡季平稳;进入9月进入需求旺季,纸价进入新一轮上涨周期。根据卓创资讯数据,双胶纸Q3均价较Q2环比增加33元/吨;铜版纸Q3均价较Q2环比增加83元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由3月730美元/吨逐步下调至8月580美元/吨,下调20.5%;外盘阔叶浆明星报价由3月720美元/吨逐步下调至9月475美元/吨,下调34.0%,纸厂用浆成本回落。 公司四大项目落地,木浆自给率进一步提升。寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部50万吨文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。 融资租赁、矿业剥离持续推进,回归造纸主业。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;融资租赁规模逐步收缩,预计截止9月末融资租赁规模收缩至160-170亿元。2019年8月公司公告向江苏富达转让其所持控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司60%股权,实现矿业公司出表。公司逐步剥离非造纸业务,回归造纸主业,集中优势聚焦主业。 新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。由于白卡纸价格淡季下滑,我们下调公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为17亿元、22亿元和25亿元(原为21亿元、26亿元和30亿元),目前股价(4.84元/股)对应PE分别为8倍、6倍和6倍,对应PB仅0.6倍,维持增持评级。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-11-01 8.16 -- -- 9.48 16.18%
9.48 16.18% -- 详细
公司公告 2019年三季报,Q3实现归母净利 5.98亿元,略超市场预期。2019年 1-9月实现收入 164.01亿元,同比增长 1.8%;归母净利 14.85亿元,同比下降 17.6%;其中19Q3实现收入 56.25亿元,同比下降 0.2%,归母净利 5.98亿元,同比增长 4.4%,年内首次实现单季度同比正增长,环比增长 18.2%。 2019年 Q3经营性净现金流 5.39亿元,同比减少 53.7%,主要系木浆采购支出增加所致。 文化纸业务:受益纸价提涨与浆价回落,文化纸盈利环比大幅改善。Q3纸价环比提升: 进入 7月,文化纸下游需求进入传统淡季,但由于产业链库存低位,叠加社会需求边际增加影响,纸价淡季平稳;进入 9月进入需求旺季,纸价进入新一轮上涨周期。根据卓创资讯数据,双胶纸 Q3均价较 Q2环比增加 33元/吨;铜版纸 Q3均价较 Q2环比增加 83元/吨。纸浆价格回落:外盘纸浆报价持续走低,外盘针叶浆银星报价由 3月 730美元/吨逐步下调至 8月 580美元/吨,下调 20.5%;外盘阔叶浆明星报价由 3月 720美元/吨逐步下调至 9月 475美元/吨,下调 34.0%,纸厂用浆成本持续回落。 箱板瓦楞纸业务:老挝废纸浆投产,盈利环比边际改善。尽管国内箱板瓦楞纸行业景气度下行,但公司老挝 40万吨半化学浆项目于 2019年 5月底试生产,海外废纸浆板具有显著成本优势,Q3箱板瓦楞纸业务成本结构得到进一步改善,驱动箱板瓦楞纸业务整体盈利环比改善。 溶解浆业务:溶解浆价格持续下行,盈利能力承压。由于溶解浆下游需求疲软、反倾销政策结束海外供给冲击,溶解浆价格持续回落,2019年 Q3溶解浆均价环比 Q2下跌 712元/吨至 6127元/吨,公司溶解浆业务盈利能力进一步下滑。我们预计国内溶解浆业务处盈亏平衡点附近;老挝溶解浆业务凭借成本优势仍能盈利。 盈利能力总结:综合毛利率及净利率环比持续改善。由于文化纸业务占比较高,文化纸盈利环比大幅改善,驱动综合毛利率级净利率环比提升,2019年 Q1-3公司综合毛利率分别为 17.7%/21.8%/23.8%,净利率分别为 7.0%/9.7%/10.7%,盈利能力明显提升。 在建工程增长,扩建产能推动行业整合,未来公司浆纸产能将新上台阶。公司积极推进新项目建设,2019年 Q3末在建工程余额 24.07亿元,环比 6月末增加 13.21亿元。未来三年内新增项目逐步投产,进一步推动行业整合与抬升公司盈利中枢。1)2020年 Q4: 本部 45万吨特色文化用纸项目。公司扩建文化纸产能,有望进一步推动行业整合,实现对中小企业清退,提升龙头定价权。2)2021年 Q1:80万吨箱板瓦楞纸项目 Q3已开工,实现海外造纸产能布局,所产原纸将在东南亚当地或销往国内华南区域销售。3)广西 350万吨林浆纸一体化项目。根据纸业联讯消息,太阳纸业广西项目 10月正式开工,一期项目包括 80万吨阔叶浆、55万吨文化纸、50万吨特种纸和 20万吨化机浆,预计项目将在 2021年下半年起逐步投产。 Q4展望:预计文化纸旺季提价+纸机转产,包装纸盈利边际改善。文化纸 9-10月提价函均已落地,纸价已提涨 200元/吨;近期纸厂发布 11月提价函,提价 100元/吨,当前文化纸产业链库存低位,需求旺季,纸价提涨驱动文化纸盈利进一步改善。另外,公司一台 40万吨箱板瓦楞纸机 9月中旬转产文化纸,转产后月产量 1.6-1.7万吨,文化纸 Q4产量将环比增加。箱板瓦楞纸进入 9月旺季,9月提价约 100元/吨;叠加公司箱板瓦楞纸原材料结构优化,公司箱板瓦楞纸盈利能力边际改善。溶解浆价格盈利进一步下行空间有限。预计 Q4盈利将持续环比改善。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于流动性边际改善、人民币持续升值,公司 PB 估值处历史底部,随整体市场情绪回暖,估值逐步修复。我们维持 2019-2021年归母净利的盈利预测至 21.03亿元、24.24亿元和 26.48亿元,对应 19-21年 EPS 分别为 0.81元、0.94元和 1.02元,目前股价/市值(8.17元/股/212亿元)对应 19-21年 PE 分别为 10.1倍、8.7倍和 8.0倍,当前 PB 为 1.5倍,维持增持。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-28 12.73 -- -- 14.29 12.25%
14.29 12.25% -- 详细
公司公布2019年三季报,利润符合预期。2019年1-9月公司实现营业收入48.20亿元,同比增长18.1%;归母净利润4.38亿元,同比增长40.0%;扣非归母净利润4.26亿元,同比增长48.6%。其中2019Q3实现收入16.47亿元,同比增长10.2%;归母净利润1.63亿元,同比增长44.2%;扣非后净利润1.56亿元,同比增长61.6%。2019年1-9月经营现金流净额为10.40亿元(vs2018年同期-0.42亿元),经营性现金流大幅改善(主要系采购木浆付款账期延长)。 行业竞争加剧,Q3公司收入增速阶段性放缓。1)行业竞争阶段性加剧,Q3收入增速阶段性承压。2019Q1-Q3单季度收入增速分别为25.8%/19.9%/10.2%,Q3收入增速阶段性放缓。收入增速下滑主要系:原材料价格下降,中小品牌复产竞争加剧+友商在Q2起价格松动,但公司Q3产品价格稳定,收入增速承压;电商渠道由于外部因素单三季度收入增速下滑。2)产品与渠道是公司核心优势,四季度策略调整,收入增速有望回升。产品方面:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利Face、Lotion和自然木消费客群粘性持续提升;渠道方面:渠道下沉拓展稳步,四大渠道齐发力。我们预计公司销售策略调整,加之电商外部因素解除,Q4收入增速有望回升。 浆价下行推动毛利率进一步上行,利润弹性充分显现。2019Q3单季度毛利率41.3%,环比、同比分别上升2.14pct、8.19pct。1)浆价下行:外盘针叶浆银星报价由3月730美元/吨逐步下调至8月580美元/吨,下调20.5%;外盘阔叶浆明星报价由3月720美元/吨逐步下调至9月475美元/吨,下调34.0%,受益成本回落,公司毛利率提升。由于浆价回落对成本影响具有滞后性,且公司在针叶浆价格低点增加针叶浆库存(Q3木浆库存约6亿元),预计Q4利润弹性将持续显现。2)产品结构调整,公司高毛利率产品占比持续提升,Face、Lotion和自然木占比提升至68%,推动毛利率上行。 竞争加剧及激励费用摊销,期间费用率上行。2019年Q3期间费用率29.2%,同比提升5.09pct。竞争加剧,公司Q3销售费用率同比提升2.1pct至20.5%。2019Q3股权激励摊销费用1800万元,导致管理费用率同比提升1.41pct至4.8%。 渠道持续扩张,洁柔品牌产品结构调整升级;推出太阳新品牌,抢占中低端市场。公司高管及员工在充分激励机制下,KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。公司在生活用纸基础上,拓展卫生用品,培育未来新增长点。我们维持公司2019-2021年归母净利的预测为6.10亿元,6.98亿元和8.00亿元,目前股价/市值(13.63元/178亿元)对应2019-2021年PE分别为29倍、26倍和22倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-10-25 8.09 -- -- 9.17 13.35%
9.17 13.35% -- 详细
公司公告2019年三季报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-9月实现收入27.40亿元,同比增长6.8%,归母净利润1.79亿元,同比增长9.9%;其中19Q3实现收入9.55亿元,同比增长9.9%,归母净利润0.55亿元,同比增长9.8%。 高端名表稳健增长,自有品牌边际改善,Q3收入提速。2019年Q1-3单季度收入增速分别为+4.9%/+5.6%/+9.8%,收入逐季提速。1)名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。 公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,线下单店效率提升。同时,继续获取国际手表品牌线上授权。2)自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(唯路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。 收入结构调整变化毛利率下滑,管理效率提升费用率下降。由于低毛利率的高端名表零售业务占比持续提升,2019Q3公司综合毛利率40.8%,同比下滑0.95pct。公司内部效率持续提升,对渠道及费用精细化管理,公司2019Q3销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别降低1.29pct/0.21pct至23.4%和7.6%。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。 激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(7.94元)对应PE为16、13、12倍,公司总市值33亿元,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持!
喜临门 综合类 2019-10-22 12.63 -- -- 15.45 22.33%
15.48 22.57% -- 详细
公司公告 2019年三季报,业绩超过我们预期:2019年前三季度实现收入 33.51亿元,同比增长 13.1%;归母净利润实现 2.87亿元,同比增长 80.3%;扣非归母净利润同比增长 84.2%;经营性现金流量净额 3.79亿元,对比 2018年的净流出 3.34亿元大幅改善,家居板块和影视板块均实现了净流入,现金流质量明显提升。 其中 Q3单季实现 13.09亿元,同比增长 16.9%,归母净利 1.34亿元,同比增长 267.5%。在收入稳健增长基础上,公司应收账款比同期减少 2.6亿元,应收账款周转率提升 0.52至 2.9次。 自主品牌提速显著,注重门店质量提升,积极推进全渠道销售网络建设。2019Q1-3自主品牌实现收入 16亿元,同比增长 18%,Q3单季实现收入 6.2亿元,同比增长 28%,Q3增速明显提升。2019年公司工作重心放于提升各方面的经营质量:1)精准营销,理性投放费用,配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动;2)产品瘦身,淘汰低贡献度的 SKU,针对个别区域提供特供款,解决前端营销和后端生产的问题。渠道方面: 1)传统 KA 渠道稳步推进。公司调整开店步伐,确保有效可盈利的新店数量,运营成效大幅改善。2)积极推进分销业务。目前已成功拓展分销网点超过 2000家,支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。公司与 JD.Home 合作,并开设 2家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。 代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对全球贸易不确定性。2019Q1-3代工业务实现收入 12.7亿元,同比增长 3%,Q3单季实现收入 5亿元,同比增长 6%。目前美国对部分自中国进口的床垫加征 25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于 19年 12月 1日执行)。公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在 2018年 8月和 2019年 4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避贸易壁垒。目前海外工厂产能仍处于爬坡期,产能受限导致无法消化现有订单需求,未来随产能提升后,公司代工业务增速有望提升。未来床垫出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。 影视业务占比明显缩小。2019Q1-3影视业务实现收入约 1亿元,同比下滑 23%,仅占总收入 3%,对整体业绩影响明显减小。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立 70周年推荐播出参考剧目名单》。未来预期随着家居板块规模提升,影视业务影响将持续减小。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心持续进行增持,目前持有喜临门股票 1709.07万股(占总股本 4.33%)。 床垫主业明显改善,经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础。大股东控股权稳固,业绩重回稳健发展。海外产线布局,利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足。多品类扩张,依托米兰映像完善产品梯度。大股东大比例持股+员工持股(13.75元),供应商与加盟商持股(18.38元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们上调公司2019-2021年 EPS 为 0.99元、1.15元、1.36元(原为 0.89元、1.04元、1.23元)的盈利预测,目前股价(12.68元/股)对应 PE 分别为 13倍、11倍和 9倍,维持买入。 风险提示:出口业务存在不确定性。
喜临门 综合类 2019-09-20 12.28 -- -- 13.89 13.11%
15.48 26.06% -- 详细
公司公告:公司收到控股股东华易投资关于可交债换股的通知,可交债持有人杭州之江(系华易投资一致行动人)于9月16日共换股3680.80万股,换股价格为11.32元/股,占公司总股本的9.32%。本次换股前后,华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.63亿股(未发生变动),占公司总股本41.19%。 本次控股股东的一致行动人实施换股,标志公司控股权风波基本尘埃落定,控股股东地位稳固。此前公司大股东共发行四期共10亿元可交债,分别由包括杭州之江在内的多个公司持有,其中杭州之江是最大的债券持有人(为控股股东一致行动人),持有债券4.17亿元。在杭州之江完成换股后,控股股东及一致行动人合计持有总股本41.19%的股份;假设剩余债券持有人全部完成换股,控股股东及一致行动人仍将持有31.87%的股份,控股权稳固,消除市场此前对于控股权动荡的隐忧。此外,截至目前可交债已有5.83亿元完成换股,剩余4.17亿元的可交债兑付压力大幅减小,控股股东资金压力缓解。 公司主业:专注发展床垫主业,积极推进全渠道销售网略建设。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入,我们估计19H1收入增速约5%-10%:1)渠道持续拓展加密。截至19H1已有喜临门专卖店2149家,对比2018年末净增加129家。2)积极推进分销业务。目前已成功拓展分销网点超过2000家,支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。公司与JD.Home合作,并开设2家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。4)精准营销,推进年度促销活动。2018年公司花费1.7亿元用于CCTV广告投放,2019年公司将广告宣传费大幅减少(同比减少5913万元),转而用于精准落地活动(销售渠道费用同比增加3656万元),2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动200多场。 代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对外部环境。公司代工业务主要客户包括宜家亚太、宜得利、尚品宅配、宜家北美等,预计19H1代工业务增速在5%-10%左右。目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于19年12月1日执行)。公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在2018年8月和2019年4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避外部环境影响。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateaud'Ax(夏图)高端沙发产品。截至19H1已有门店359家,上半年净开店28家。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现高端产品补充。 影视业务有所回暖。19H1影视业务贡献收入7663.85万元,净利润3870.36万元。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善,账龄在1年以内的应收账款占比从13.4%提升至27.9%,账龄在2年以上的比例从41.7%下降至38.6%。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持,目前持有喜临门股票1377.29万股(占总股本3.49%)。 大股东控股权稳固,业绩重回稳健发展。专精床垫主业,品牌力+渠道力促进自主品牌维持高速;海外产线布局,利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元/股),供应商与加盟商持股(18.43元/股),2017年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2019-2021年EPS为0.89元、1.04元、1.23元的盈利预测,目前股价(11.94元/股)对应PE分别为13倍、11倍和10倍,维持买入。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-06 3.12 -- -- 3.37 8.01%
3.42 9.62%
详细
公司公告2019年中报:公司2019H1实现归母净利9.25亿元,略超市场预期。公司2019H1实现收入111.70亿元,同比下滑6.6%;归母净利9.25亿元,同比下滑45.8%;扣非归母净利8.05亿元,同比下滑45.8%。其中2019Q2实现收入59.53亿元,同比下滑8.9%;归母净利4.67亿元,同比下滑57.6%;扣非归母净利4.61亿元,同比下滑53.8%,环比增长33.6%。 销量环比增长,吨盈利环比小幅扩张,造纸业务二季度盈利略有改善。量:2019H1公司成品纸销量221万吨,其中Q1/Q2分别销售102万吨/119万吨,销量环比增加16.7%(主要系Q1春节影响销量较低)。利:其中尽管3月中旬起纸价不断回落,但外废与国废价差在二季度有所扩大,公司外废配额红利体现,国内造纸业务吨纸盈利略有改善,2019Q1/Q2造纸吨毛利分别为1011元/吨、1044元/吨。 汇兑损益导致公司财务费用增加。2019Q1/Q2财务费用率分别为1.5%/3.4%,环比大幅增加,主要系汇兑损益影响。由于人民币兑美元汇率大幅波动,2019Q1实现汇兑收益约7000万,Q2实现汇兑损失约7000万;扣除汇兑损益影响,2019Q1/Q2财务费用分别约1.5亿/1.3亿,公司财务费用率基本平稳。 海外布局:北欧纸业贡献利润增量,凤凰纸业新项目持续推进。1)北欧纸业盈利能力强劲。公司2017年收购浆纸一体化防油纸供应商北欧纸业100%股权。北欧纸业盈利水平优秀,2019年H1北欧纸业实现收入12.25亿元;对应归母净利1.68亿,同比增加11.3%。2)折价收购凤凰纸业,2018年9月公司全资子公司浙江山鹰的间接控股子公司GlobalWin(公司持股60%)完成对VersoWickliffeLLC(简称“凤凰纸业”)100%股份的收购。布局北美包装纸产能,全球化更进一步。收购完成后,公司将对凤凰纸业现有设备进行改造,转产为包装用纸生产线与废纸浆板生产线,此次将使公司全球化布局扩张至北美市场,国际化战略更进一步。 通过产业互联网整合纸板行业,实现集中制板。公司拟通过产业互联网开展行业垂直整合,构建产业生态平台,整合纸板行业,实现集中制板,有效降低制板加工费、人工费、纸板厂财务费用等,借此将公司由造纸公司转型为包装企业。公司已建立产业互联网基础业务平台及业务团队,在华东区域已试点开展包装业务的产业互联网转型,通过互联网平台,与二级厂价值共享,有望实现高速扩张。 箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,产业链整合和国际化投资持续推进,低估值+确定增长,维持买入。国外收购北欧特种纸龙头、欧洲废纸回收商、美国浆纸厂,纵向拓展包装产业链和浆纸一体化。马鞍山、海盐、湖北、福建基地实现华东、东南、华中生产基地全覆盖。包装板块通过供应链和运营管理盈利水平有望持续提升。由于箱板瓦楞纸行业景气度下行,我们下调2019-2021年归母净利润至18.7亿元、21.1亿元和24.1亿元(原为31.8亿元、33.7亿元和34.0亿元)的盈利预测,目前股价(3.08元/股)对应PE分别为8倍、7倍和6倍,对应PB仅1.0倍,当前大宗用纸企业平均PB为1.46倍,供需格局逐步改善有望推动公司估值修复,我们长期看好公司海外原材料布局与上下游整合能力,维持买入。
首页 上页 下页 末页 1/45 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名