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屠亦婷

申万宏源

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-08-21 4.76 -- -- 4.88 2.52% -- 4.88 2.52% -- 详细
公司公告2019年中报,业绩环比大幅改善,基本符合预期。公司公布2019年中报:2019年上半年实现收入133.49亿元,同比降低14.2%;实现归母净利5.10亿元,同比降低71.4%;其中Q2单季实现收入71.89亿元,同比降低13.5%,Q2归母净利4.72元,同比降低52.9%。 节后纸价提涨,浆纸系行业盈利能力环比改善。行业层面:节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,根据纸业联讯统计:春节以来,双胶纸、铜版纸、白卡纸提价落地495元/吨、318元/吨、341元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,纸厂用浆成本回落。公司层面:2019Q2公司综合毛利率30.3%,环比提升7.24pct;净利率6.9%,环比提升6.29pct,我们预计吨纸盈利环比提升约350元/吨。公司四大项目:寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。 融资租赁、矿业剥离持续推进,回归造纸主业。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;资产证券化;综合投融资业务,剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险明显降低。2019年7月公司公告计划公开挂牌转让其所持控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司60%股权。公司逐步剥离非造纸业务,回归造纸主业,新增产能落地,全面布局林浆纸一体化,集中优势聚焦主业。 新产能全面落地,纸浆自给率进一步提升;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资租赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。我们维持公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为21亿元、26亿元和30亿元,目前股价(4.67元/股)对应PE分别为6倍、5倍和5倍,对应PB仅0.6倍,维持增持评级。
美克家居 批发和零售贸易 2019-08-21 3.85 -- -- 3.89 1.04% -- 3.89 1.04% -- 详细
公司公告2019年半年报:实现收入27.09亿元,同比增长7.3%;实现归母净利2.16亿元,同比增长5.1%;扣非归母净利1.90亿元,同比下降5.9%,基本符合预期。其中19Q2单季实现收入16.43亿元,同比增长8.7%,收入端对比19Q1略有提速;归母净利1.49亿元,同比增长4.7%。19H1实现经营性现金流量净额2.81亿元,同比增长185%,系存货减少3.04亿元,现金流大幅改善。 2019上半年由于受到春节影响以及加盟业务略低预期,整体收入保持稳健增长。分业务来看,19H1直营实现收入17.16亿元,同比增长7.4%;加盟实现2.39亿元,同比下降14.7%;批发实现7.09亿元,同比增长15.3%。内销:1)加盟业务Q2承压,上半年普遍为招商开店淡季,新开店会主要集中在下半年,预计下半年加盟业务有望企稳。2)直营业务在店面调整基础下,仍保持稳定增长,上半年共计开店9家,关店调整8家。外销:由于公司在2018年底逐渐将产能转移至越南,19Q1产能逐渐爬坡,19Q2集中发货,所以使得19Q2实现较高增速25.8%。 公司多品牌及渠道战略持续推进。1)多品牌发展:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司拥有国内7个渠道品牌,包括美克美家、ART、ART西区、YVVY、恣在家Zest、Rehome和JonathanRichard,国际批发品牌Caracole、A.R.T.、JonathanCharles和Rowe以及伊森艾伦品牌特许经营权。未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。2)渠道布局广泛:截至19H1,美克美家108家门店、ART经典148家(对比19Q1末净+3家)、ART西区45家(净-4家)、Rehome为17家门店、YvvY为8家门店(净+1家)。Rehome和YVVY实现较好增速,分别同比增长13%和11%。3)形象品牌馆打造家居消费新体验:美克美家武汉品牌店已于2019年3月开幕,实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。2019年4月MAC设计研发中心在美国北卡罗来纳州高点市盛装启幕,提升海外Caracole和A.R.T.的知名度和全球品牌形象。4)积极推进2B业务合作:公司利用多年累积的制造和产品设计研发能力的优势,积极推进与地产商和装修公司的合作,提供软硬装整装交付,对酒店客户提供软装产品供应。提前布局B端渠道,把握未来放量机会。 供应链改进战略,运营管理体系不断完善、优化。公司前期对内部管理系统全面升级,从产品管理、需求管理和供应链管理入手,通过动销平衡机制,优化库存结构同时实现商品满足率高达96%,供应链交付周期较2018年改善8天,库存控制目标有效实现。19H1公司存货水平较2018年末降低3.06亿元。 费用率管控有效,但毛利率下降+利息费用增加,利润端短期承压。公司19H1综合毛利率降低至52.9%(同比降低4.5pct),主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)国外批发业务占比提升,拉低毛利率;3)中高频次的软装产品销售占比提升。费用方面,19H1销售费用同比降低5.0pct,随着公司加强营销费用的管控,销售费用端我们已经看到较明显的改善;管理费用率同比略有下降0.3pct。我们预计公司在下半年还会继续控制费用,优化费用投入。财务费用率提升2.2pct,主要系公司有息负债率在5月达到高点,导致利息支出6734万元,至19H1末有息负债率已经有所回落,短期借款下降至7.03亿,有息负债率从2018年的29.9%下降至26.7%,公司后续财务费用压力有望缓解。美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰,股价压制因素消除。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链优化潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来加盟业务有望企稳,加快开店步伐;供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,18年大比例回购彰显可持续发展信心,目前已回购占总股本7.13%。我们维持公司2019-2021年EPS0.29元、0.34元、0.39元的盈利预测,增速分别为15.1%、15.0%、16.4%,目前股价(3.64元/股)对应估值13倍、11倍和9倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,维持买入。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-20 105.76 -- -- 113.88 7.68% -- 113.88 7.68% -- 详细
公司公告2019年中报业绩快报,基本符合预期。2019年上半年实现收入55.1亿元,同比增长13.7%;实现归母净利6.33亿元,同比增长15.0%;其中Q2单季实现收入33.07亿元,同比增长12.5%,Q2归母净利5.41亿元,同比增长13.5%。 收入稳定增长,加大经销商帮扶力度及新渠道拓展期,使得利润增速短期承压。我们预计公司单二季度大宗收入由于收入确认时点问题,增速有所放缓。行业调整变革期,公司帮扶传统经销商,加大费用补贴,与经销商分担行业调整期的经营压力,激活渠道活力;加之整装业务处拓展期,公司19Q2利润增速(13.5%)较19Q1(25.1%)有所放缓。 大股东大比例认购可转债,彰显公司未来发展信心。公司公告可转债发行募集说明书,公司拟发行不超过14.95亿元可转债用于清远、无锡、成都产能扩建,初始转股价定为101.46元/股,大股东姚良松(持股68.54%)承诺优先配售8亿元,占本次公开发行可转债总额的53.51%。大股东大比例认购可转债代表对公司未来发展的信心。募集资金扩建产能,实现产能全国布局,奠定未来增长产能基础。 欧派家居四大核心竞争力彰显王者风范,推动公司穿越周期。1)管理能力:公司管理层前瞻视野,狼性文化,强调人才梯队建设。董事长在公司各个发展阶段均保持足够的危机意识与纠错意识,亲自主导营销业务,对市场需求变革有前瞻判断。公司管理强调pk竞争机制,淘汰机制下,员工积极性更强。2)产品力:全品类发展奠定先发优势,多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营,当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二;木门经过培育期,也步入高增长期;卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点,规模优势突出。3)品牌营销力:品牌知名度最高、营销模式引领行业。公司在定制家居行业深耕20余年,通过全方位品牌建设,逐步将“欧派”品牌打造成定制家居行业认知度最高的家居品牌,品牌价值高于同行。公司营销策略引领行业,2015年创新性推出19800全屋定制套餐,迅速驱动客单价提升,引领定制衣柜行业定价新模式。4)渠道力:传统渠道经销商实力强劲,新渠道探索开发快于同行。欧派家居从1999年开始拓展经销商,狼性化管理、每年5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源,当前传统零售渠道拥有近7000家门店,为行业之最。新渠道方面,整装模式发展迅猛,2019年全国将实现300个城市签约合作;大宗业务通过总部代签、经销商执行模式,使得公司盈利质量远高于同行。 公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范。虽然定制家居行业处调整分化期,但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑公司经营护城河,集中度有望持续提升。我们维持2019-2021年归母净利润预测为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元,同比增长20.8%/19.4%/20.4%,当前股价(103.40元/股)对应2019-2021年PE为23倍、19倍、16倍,维持“增持”评级!
飞亚达A 休闲品和奢侈品 2019-08-19 7.02 -- -- 8.26 17.66% -- 8.26 17.66% -- 详细
公司公告2019年中报,归母净利同比增长9.9%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入17.85亿元,同比增长5.3%,归母净利润1.23亿元,同比增长9.9%;其中19Q2实现收入8.92亿元,同比增长5.6%,归母净利润0.59亿元,同比增长11.9%。 名表行业回暖迹象明显并有望持续,高端表零售业务持续改革稳健增长。国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,海外欧洲购物环境不稳定,国内高端消费市场服务持续改善,高端消费持续回流。公司强化资源整合和运营提升,继续加强与国际品牌和中高端零售渠道的合作,推动品牌升级与渠道升级,同时,继续获取国际手表品牌线上授权,增设天梭和美度京东专卖店、美度天猫专卖店,丰富线上名表零售服务网络,2019年1-6月公司手表零售业务(亨吉利+博观表行,含代售自主品牌)实现收入11.49亿元,同比增长12.4%。产品结构调整,高端表占比与客单价提升,提升门店经营效率,受此影响,亨吉利2019年1-6月毛利率上升2.28pct至25.5%。 自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。大众性手表行业承压,2019年1-6月公司五大自主品牌实现收入5.29亿元,同比下滑9.3%。品牌:在原有飞亚达品牌基础上,继续强化“EmileChouriet(艾米龙)”、“JONAS&VERUS(维路时)”、“JEEP”、“BEIJING”品牌影响力,新品牌销售收入占比已超过手表品牌管理业务的25%,继续保持较快发展。智能手表:积极布局智能手表,深化技术合作,并快速布局系列化迭代产品。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。截止2018年末,飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 2018年限制性股票激励计划授予完成,解禁设严格业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。2018年11月推出限制性激励计划,2019年1月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是:以2017年为基数,2019-2021年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。激励计划推出首年,带动公司管理效率提升改善,业绩超市场预期。 公司深耕中高端手表行业,品牌与渠道护城河突出,有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,2018年再次推出限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2019-2021年归母净利的盈利预测为2.19亿元、2.62亿元、3.01亿元,目前股价(6.96元)对应PE为14、12、10倍,公司总市值31亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持评级!
齐心集团 传播与文化 2019-08-16 11.05 -- -- 11.80 6.79% -- 11.80 6.79% -- 详细
公司公告 2019年半年报:实现收入 26.63亿元,同比增长 57.9%;归母净利润 1.41亿元,同比增长 26.4%;扣非净利润 1.23亿元,同比增长 50.5%,收入及扣非业绩略超预期。其中 19Q2单季实现收入 15.88亿元,同比增长 60.9%;归母净利润 1.01元,同比增长 24.8%。 19Q2现金流大幅改善,19Q2经营性现金流量净额为 7.54亿元、 19H1为 6878.85万元,19H1同比增长 126%。 持续深耕办公物资行业,满足企业级客户需求,提升核心竞争力。 19H1年齐心 B2B 业务收入同比增长 61.8%(vs 2018年 37.0%),收入增速快速提升,销售订单签约及实际落成持续稳步推进。分产品来看,19H1办公用品、办公设备实现收入均保持高速增长,同比增速达到 71.4%和 55.6%。 主要逻辑:1)行业发展趋势显著:办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应,政府和企业成本控制需求提升,办公集采发展前景广阔。办公物资行业近 1.5万亿规模,每年增长稳健。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。 2)优质重点客户持续开发:已累积中标了包括 80家省市级政府、 24家央企、 15家银行保险机构、 15家军工企业等在内的近 150家大型政企客户的办公集采项目,行业市占率不断提升。 3)加强创新供应链管理模式:齐心办公服务平台 qx.com 已涵盖 20大品类,拥有 50多万种丰富品类,公司不断加强品类管理并在技术端完善中后台信息化系统,渠道端加快构建纵横一体化服务网络。通过有效的供应链管理模式,提升经营效率。 4)电商及新零售板块持续推进:公司 2018年 6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,公司产品已覆盖全国 31个省市区的 5万家京东门店,实现办公行业线上线下价值链重塑。 SaaS 云视频服务发展稳健,产品持续布局大型客户,逐渐形成品牌口碑和价值。19H1Saas互联网软件业务板块实现收入增速 23.2%(vs2018年 2.6%),受益于 SaaS 行业的发展,增长加速。 1)行业空间大,渗透率提升:根据 IDC 报告,云视频市场规模为 3000亿元,云会议子行业规模为 150亿,国内未来渗透率有望进一步提升;齐心好视通 2016-2017年连续两年市占率第一,2017年市占率 13.9%。 2)软硬件升级,增强产品与服务体验: 针对小型、中小型、中大型、超大型会议室推出针对性的智能硬件产品(Meeting Plus、Meeting One、 Meeting Box Pro、 HST-V6),且新发布“双云台智能会议跟踪摄像机”,功能与应用场景更加广泛;还增加 3D 手势控制功能,自主研发不断加强,完善各操作系统的功能,更好适应客户需求。 3)加强大客户开拓,双“智慧”业务拓展顺利:目前公司拥有超过 60000家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。 办公业务规模逐渐扩大,B2B 盈利能力虽然下降,但周转率提升带动 ROE 改善。 19H1年 ROE 提升显著,由 18H1的 4.42%提升至 5.73%。 1)利润率:19H1毛利率 16.7%,同比回落 3.7pct,净利率 5.3%,同比回落 1.4pct。 其中云视频业务毛利率持平,办公业务受新开拓客户影响,毛利率下滑较多,但销售和管理费用(包括研发费用)随收入规模提升有所下降,占收入比分别下降 1.8pct 和 1.4pct。 2)周转率:随着办公板块规模提升,加强重点 SKU 的管理和制造,提升周转效率, 19H1总资产周转率为 0.39, 同比提升 0.04,存货周转率同比提升 1.72。 3)杠杆:19H1权益乘数为 2.78,同比提升 0.84,资产负债率为 63.8%,导致利息费用支出占比较高,占 2.72%,同比提升 1.4pct。 齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。 好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。鉴于公司 2019年 B2B 板块以及 SaaS 业务发展加速,盈利持续改善,我们维持公司 2019-2021年的 EPS 至 0.42元/股、 0.54元/股、 0.71元/股的盈利预测,2019-2021年增速分别为 40%,30%和 30%,目前股价(11.09元)对应 PE 为 26倍、 21倍、 16倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,2019年随着业务开拓顺利,收入和业绩维持高速增长,维持增持。
喜临门 综合类 2019-08-13 11.44 -- -- 11.60 1.40% -- 11.60 1.40% -- 详细
公司公告 2019年半年报,家居主业增长稳健,符合我们预期:2019年上半年实现收入20.42亿元,同比增长 10.8%;实现归母净利 1.53亿元,同比增长 24.6%;扣非归母净利 1.40亿元,同比增长 29.2%;经营性现金流量净额 2.08亿元,同比增长 193.4%,大幅改善。其中 19Q2单季实现收入 12.03亿元,同比增长 25.9%;归母净利 1.3亿元,同比增长 86.6%。 公司主业:专注发展床垫主业,积极推进全渠道销售网略建设。 公司近年来持续加大自主品牌业务的投入,我们估计 19H1收入增速约 5%-10%: 1)渠道持续拓展加密。 截至 19H1已有喜临门专卖店 2149家,对比 2018年末净增加 129家。 2)积极推进分销业务。 目前已成功拓展分销网点超过 2000家,支撑喜临门主品牌快速向四、 五、 六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。 3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。 公司与 JD. Home 合作,并开设 2家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。 4)精准营销,推进年度促销活动。 2018年公司花费 1.7亿元用于 CCTV 广告投放, 2019年公司将广告宣传费大幅减少 (同比减少 5913万元),转而用于精准落地活动(销售渠道费用同比增加 3656万元),2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动 200多场。 代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对中美贸易摩擦。 公司代工业务主要客户包括宜家亚太、 宜得利、 尚品宅配、 宜家北美等,预计 19H1代工业务增速在 5%-10%左右。 目前美国对部分自中国进口的床垫加征 25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于 19年 12月 1日执行)。公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在 2018年 8月和 2019年 4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避贸易壁垒。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。 公司 2017年收购嘉兴米兰映像 51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&D Milano & design 全皮产品和M&D Casaitalia 半皮产品,并独家代理 Chateau d'Ax(夏图)高端沙发产品。截至 19H1已有门店 359家,上半年净开店 28家。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。 影视业务有所回暖。 19H1影视业务贡献收入 7663.85万元,净利润 3870.36万元。 公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善,账龄在 1年以内的应收账款占比从 13.4%提升至 27.9%, 账龄在 2年以上的比例从 41.7%下降至 38.6%。 晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持,目前持有喜临门股票 1377.29万股(占总股本 3.49%)。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-08 13.65 -- -- 15.29 12.01% -- 15.29 12.01% -- 详细
公司公布 2019年中报:2019年 1-6月公司实现营业收入 31.72亿元,同比增长 22.7%; 归母净利润 2.75亿元,同比增长 37.6%;扣非归母净利润 2.70亿元,同比增长 42.0%。 其中 2019Q2实现收入 16.32亿元,同比增长 19.9%;归母净利润 1.51亿元,同比增长49.7%;扣非后净利润 1.48亿元,同比增长 50.1%;扣除股权激励费用影响,Q2归母净利同比增长 70%,基本符合预期。2019上半年经营现金流净额为 7.35亿元,同比增长341.3%,经营性现金流大幅改善。 产品力驱动业绩稳健提升,渠道下沉有条不紊,收入持续稳定增长。1)产品力持续体现,高端产品占比提升:公司聚焦品类延拓和发展,高毛利 Face、Lotion 和自然木消费客群粘性持续提升,收入保持高增长;未来有望开发出更多新品类打开空白市场空间,如个护行业也是较为有机遇的板块,有望通过研发和推广实现上新,增加收入利润端爆发点。2)公司渠道下沉拓展稳步,四大渠道齐发力:公司目前拥有约 2700个经销商,经销商管理和发展均顺利,19年经销商总数预计保持稳健增长。公司持续加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,电商渠道持续高增长。商销团队成熟化,商销渠道亦实现高速增长。3)新建产能助力扩张:公司 19年估计新增产能超过 7万吨,合计产能有望达超过 73万吨,并且随着新型设备的投放和应用,产能利用率较前期大幅提升;公司着力打造智能新工厂(湖北 30万吨高档生活用纸项目)续航产能,未来随着新建产能的不断落地和投产,有望逐渐拓展新的销售片区,保障公司收入规模和市占率持续提升。 浆价下行、增值税下调和产品结构调整共同推动毛利率上升。2019Q2单季度毛利率39.2%,环比、同比分别上升 5.2pct、4.9pct。1)浆价下行:外盘针叶浆银星报价由 760美元/吨逐步下调至 7月 580美元/吨,下调 23.7%;外盘阔叶浆银星报价由 680美元/吨逐步下调至 7月 520美元/吨,下调 23.5%,公司产品价格稳定,受益成本回落,公司毛利率提升。但由于浆价回落对成本影响具有滞后性,预计下半年利润弹性显现将更为充分。 2)增值税下调:4月 1日起,增值税税率下调,公司产品含税价稳定,上游纸浆含税报价随之下调,公司成本端明显受益。3)产品结构调整,公司持续推出高毛利率产品,高毛利率产品占比持续提升,推动毛利率上行。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖掘盈利潜能,公司基本面持续改善。公司高管及员工在充分激励机制下, KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,收入稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,推进原有产品升级换代,差异化竞争提升客群粘性,精细化管理保证盈利能持续改善。由于浆价进一步下跌,我们上调公司 2019-2021年归母净利的预测为 6.10亿元,6.98亿元和 8.00亿元(原为5.22亿元,6.21亿元和 7.40亿元),目前股价(13.59元)对应 2019-2021年 PE 分别为 29倍、25倍和 22倍,我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑,同时看好公司品牌价值的树立,维持“增持”评级!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-07-26 11.65 -- -- 12.46 6.95%
12.46 6.95% -- 详细
公司公告 2019年半年度业绩快报,继续保持稳健增长,符合我们预期:预计 19H1实现收入 18.65亿元,同比增长 15.9%;实现归母净利 4.66亿元,同比增长 22.9%;扣非归母净利润同比增长 25.5%;其中 19Q2单季实现收入同比增长 7.5%,归母净利同比增长24.2%。投资收益实现近 5000万元。 传统烟标:上半年行业增速回落,公司收入仍较稳健,19H1同比增长 6.55%。2019年1-6月烟酒零售额同比下滑 1.7%,公司在行业负增长情况下仍然保持稳健增长。公司有望继续凭借新品中标,继续跑赢行业增速,实现份额逆势提升(新品卷烟保持双位数增长,公司在细支烟市占率约 20%)。 精品彩盒:凭借设计+自动化水平提升,彩盒收入翻倍增长中。19H1彩盒营收同比增长80.64%,19Q2单季增速 37.1%,有所放缓。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理经验,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。 精品烟盒增速有所放缓;酒包延续翻倍增长态势,洋河、劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量,随着茅台和五粮液两大客户的确定,未来其他新老客户还有望继续放量。此外,截至 19Q1彩盒业务毛利率已快速提升至 32%(VS2018年 23.5%),未来随着彩盒产能逐渐爬坡,毛利率还有提升空间。公司通过精品烟盒的生产经验,自主研发改造设备数十台,也申请相应技术专利,预期自动化水平提升将持续为公司构建护城河优势。 新型烟草:行业标准有望落地,推进电子烟产业整合,利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。目前我国仅将加热不燃烧烟弹(含烟草)等产品纳入传统烟草专卖规管范围,而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态,导致行业中存在产品不规范等问题。7月 22日卫健委提出:正会同有关部门进行电子烟监管的研究,计划通过立法监管电子烟。会上所说证实了电子烟相关法规正在推进中,行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技,已率先推出 Foogo K 面市,有望迎来放量;公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技,将深化发展新型烟草领域,卡位优势显著。 期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟资源的劲嘉,卡位优势显著。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头,树立酒包行业标杆效应!公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟等新品类机遇,逆势实现份额提升;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;新型烟草政策落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购并注销 2996.39万股,占总股本 2.0%。我们维持 2019-2021年 EPS 为 0.63元、0.75元和 0.93元的盈利预测,同比增长 27%/20%/23%,目前股价(11.51元)对应 2019-2021年 PE 分别为 18倍、15倍和 12倍,公司下游业务稳定且兼具成长性,新型烟草业务提升估值,维持买入!
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-07-05 5.25 -- -- 5.78 5.09%
5.51 4.95% -- 详细
公司公告2019年中报预告,盈利能力环比明显改善。公司公告预计2019年1-6月实现归母净利5-5.5亿元,同比下滑72%-69%,业绩下滑幅度较2019Q1明显收窄;其中2019Q2实现归母净利4.6-5.1亿元,环比2019Q1(归母净利0.39亿元)增长1104%-1234%。 行业层面:节后纸价提涨,外盘浆价持续走低,浆纸系盈利能力逐步修复。成品纸价格提涨:节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,2019年春节后逐次发布六轮提价函。根据纸业联讯统计:春节以来,双胶纸、铜版纸、白卡纸提价落地495元/吨、318元/吨、341元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,针叶浆银星报价年初最高730美元/吨,当前报价已降低至580美元/吨,纸厂用浆成本回落。 公司层面:浆纸项目Q2逐步投产,纸浆自给率进一步提升;下半年贡献业绩增量。公司四大新项目寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目在2019年二季度陆续投产并正常运转,贡献下半年业绩增量。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。 融资租赁业务剥离持续推进,新项目全部投产,公司财务压力降逐步缓解。公司新建四大浆纸项目已全部完成投产,且近期公司已无大新项目建设计划;融资租赁公司持续压缩业务规模,财务费用将得到有效控制。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;资产证券化;综合投融资业务,剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险进一步降低。 新产能落地,纸浆自给率进一步提升,牢实龙头地位;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。我们维持公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为21亿元、26亿元和30亿元,目前股价(5.35元/股)对应PE分别为7倍、6倍和5倍,对应PB仅0.6倍,维持增持。
欧派家居 非金属类建材业 2019-07-02 107.98 122.08 9.21% 113.56 5.17%
113.88 5.46% -- 详细
欧派家居深耕定制家居 25年,以定制橱柜为起点,不断延伸衣柜、木门、卫浴大家居业务,凭借高效的营销策略、精细化狼性化的经销商管理模式、创新的渠道探索,不断巩固国内定制家居行业的龙头地位。2018年公司是家居行业唯一收入规模过百亿的上市公司。 定制家居行业长期看好,短期处于战略转型期。长期角度:存量房重装、渗透率提升、客单价提升仍将驱动定制家居市场规模长期增长,我们预计至 2025年定制家居行业市场规模将翻倍超过 5000亿元。短期角度:地产调控,叠加渗透率提升边际贡献降低,行业增速放缓;资本涌入带来行业产能与渠道大幅扩张,原有传统渠道流量分化,企业的产品渠道营销面临多方面调整变革,行业步入洗牌分化期。龙头有望通过自身管理优势、产品力、品牌力、渠道力等综合能力顺应和主动引领行业变革,推动行业整合,实现集中度提升。 欧派家居四大核心竞争力彰显王者风范,推动公司穿越周期。 1)管理能力:公司管理层前瞻视野,狼性文化,强调人才梯队建设。董事长在公司各个发展阶段均保持足够的危机意识与纠错意识,亲自主导营销业务,对市场需求变革有前瞻判断。公司管理强调 pk 竞争机制,淘汰机制下,员工积极性更强。 2)产品力:全品类发展奠定先发优势,多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营,当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二;木门经过培育期,也步入高增长期;卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点,规模优势突出。 3)品牌营销力:品牌知名度最高、营销模式引领行业。公司在定制家居行业深耕 20余年,通过全方位品牌建设,逐步将“欧派”品牌打造成定制家居行业认知度最高的家居品牌,品牌价值高于同行。公司营销策略引领行业,2015年创新性推出 19800全屋定制套餐,迅速驱动客单价提升,引领定制衣柜行业定价新模式。 4)渠道力:传统渠道经销商实力强劲,新渠道探索开发快于同行。欧派家居从 1999年开始拓展经销商,狼性化管理、每年 5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源,当前传统零售渠道拥有近 7000家门店,为行业之最。新渠道方面,整装模式发展迅猛,2019年全国将实现 300个城市签约合作;大宗业务通过总部代签、经销商执行模式,使得公司盈利质量远高于同行。 盈利预测:我们预计 2019-2021年归母净利润 18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元,同比增长 20.8%/19.4%/20.4%,对应 2019-2021年 PE 为 23倍/20倍/16倍。公司龙头优势突出,所处行业成长性强,公司在行业内最具王者风范,给予公司 2019年 PE 27倍估值,2019年目标市值 513亿元,对应目标价格为 122.08元/股,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:传统橱柜零售渠道增速放缓;欧铂丽第二品牌开拓低于预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2019-07-01 19.27 -- -- 20.37 5.71%
20.37 5.71% -- 详细
投资要点: 裕同科技为我国纸包装领军企业,集包装设计、制造、物流配送等一整套服务的综合包装解决方案服务商。目前下游客户中3C客户占比超过70%,加速拓展烟酒、化妆品、大健康、奢侈品、环保纸塑等新领域客户。 行业:下游精品化包装趋势,纸包装附加值提升。传统3C领域:全球智能手机龙头集中度提升,公司具备核心客户优势有望受益未来5G+柔性屏手机普及度提升,带来新一波换机潮。智能穿戴及智能家居产品放量将继续提升包装需求。新拓展领域烟、酒、化妆品等:精品礼盒显著提升产品附加值,满足消费升级、送礼收藏等需求,成为消费品终端市场竞争的一大核心要素。我们估算烟标及精品烟盒规模约超过390亿元、高端酒包约230亿元、化妆品近80亿元。 公司:凭借一体化服务能力,为客户提供高附加值产品与服务,提高自动化水平和生产效率,保持行业领先的ROE水平;且从3C进军新业务领域,打开未来成长空间: ①优质综合服务能力,绑定龙头客户。过去几年3C包装兼具高成长性和高盈利能力,属于兵家必争之地。裕同科技在如此激励的市场环境中得以胜出,并且服务囊括下游最顶级的3C客户,证明了公司具备强大的综合包装竞争优势,包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等。目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系,包括华为、小米、四川中烟、西凤酒、哈曼、联合利华等。服务优质客户也给予公司较高盈利水平,公司过往加权ROE平均约28%,处于行业绝对领先水平。 ②包装后道生产技术领先,以智能工厂构建护城河优势。公司加大自动化设备+研发费用投入,自动化水平明显提升;调整员工结构,合理分配淡旺季产能、缩减闲置工人,公司2018年人均产值对比2013年提高了54%。预计2020年和2024年将分别有智能工厂投产,同时对其他原有工厂进行技改,预计达产后将节省40%-70%人力,大幅提高产效。 ③将3C领域优势平移至社会包装,业务多点开花,初具雏形。公司借助多年3C业务经验,产品与服务质量行业领先;且3C龙头客户对公司也起到背书作用,公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域。此外,公司还外延并购优质标的,切入烟标、酒包、化妆品及大健康领域,预计此类新业务将延续高速增长态势,打开公司长期成长空间。 对外对内打造强大护城河优势,大包装布局积极推进。对外:以高附加值一站式服务,绑定优质客户资源,并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域,打开成长空间。对内:加大自动化研发和智能工厂建设,人均创收不断提高,降本增效成果显著。推进供应链采购平台,在各区域形成联盟并整合,有助于提升行业集中度。第一期员工持股计划完成(均价21.51元,占总股本2.49%),长效激励机制健全;高管增持+公司回购(占总股本约1.3%),彰显公司及管理层对未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年实现归母净利10.87/13.26/16.08亿元,同比增长15.0%/22.0%/21.3%,对应EPS为1.24/1.51/1.83元的盈利预测,目前股价(18.64元/股)对应PE为15.0/12.3/10.2倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新业务拓展初期盈利能力较弱,大客户新品不及预期,汇率波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-06-28 6.56 -- -- 7.35 12.04%
7.79 18.75% -- 详细
投资要点: 公司拟出资5亿元在广西设立子公司。公司公告拟在广西壮族自治区北海市铁山港区出资5亿元全资设立广西太阳纸业有限公司,打造林浆纸一体化项目。 广西林木资源丰富,公司林浆纸一体化布局再下一城。1)广西林木资源丰富,项目地理位置优越:广西是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,森林年生长量、年木材产量、森林蓄积年净增量都居全国第一,全区森林覆盖率为62.28%。项目毗邻铁山港,物流优势明显。2)林浆纸一体化布局再下一城:公司在广西新设项目将和老挝“林浆纸一体化”项目相互融合、相互补充,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,提高公司市场竞争力,提升公司的可持续发展能力。 节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,2019年春节后逐次发布六轮提价函,根据纸业联讯数据,公司双胶纸、铜版纸(金太阳、华夏太阳)年后分别累计提价终端落地450~500元/吨、300~400元/吨。伴随纸价提涨、纸浆成本回落,公司浆纸系造纸盈利能力有望逐季回升。 新产能逐步推进,已投产新产能2019年全年贡献业绩,原材料结构进一步优化。2019年Q1末公司在建工程较年初增加3.59亿至9.96亿元,各基地项目积极推进。1)箱板瓦楞纸新增产能贡献增量,配套浆线逐步投产优化原材料结构,拓展高端箱板纸市场。 2018年新建年产80万吨箱板瓦楞纸项目年中投产,新建生产线2019年将贡献全年产量,箱板瓦楞纸产能提升至160万吨。10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已分别在2018年4月和8月竣工投产,20万吨本色浆生产线和老挝40万吨废纸浆生产线,所产纸浆有望在2019年7月投入使用,公司箱板瓦楞纸原材料结构将进一步优化,对冲国废价格波动风险;添加外废浆的箱板瓦楞纸,纸品质量增加,拓展高端箱板纸市场。2)老挝溶解浆2019年进入稳定生产期,成本优势贡献业绩增量。公司老挝30万吨化学浆/溶解浆项目2018年Q4转产溶解浆,2019年进入稳定生产期,该项目拥有自有林地+7年免税期+运费节省+人工成本低等多项成本优势,溶解浆盈利能力将进一步提升。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。由于流动性边际改善、人民币持续升值,公司PB估值处历史底部,随整体市场情绪回暖,估值逐步修复。 我们维持2019-2021年归母净利的盈利预测至21.03亿元、24.24亿元和26.48亿元,对应2019-2021年EPS分别为0.81元、0.94元和1.02元,目前股价(6.53元/股)对应2019-2021年PE分别为8.0倍、7.0倍和6.4倍,当前PB为1.3倍,维持增持。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-29 4.48 -- -- 4.85 8.26%
5.26 17.41%
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公司公告:拟公开发行不超过11亿元可转换公司债券,债券期限为6年,将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权(7.7亿元)及补充流动资金(3.3亿元);同时公司公告未来三年(2019-2021年)股东回报规划:计划现金分红比例不低于当年可供分配利润的20%。 拟发行可转债收购波尔亚太,双方整合后有望带来协同效应。公司采取可转债的方式募集收购资金,虽然尚未明确票面利率,但预期利率将略低于银行贷款,有望一定程度上降低财务费用方面的压力。预计波尔亚太有望在19Q4实现并表,双方在整合后有望在以下几个方面逐渐贡献协同效应:1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力;4)先进工厂管理技术:波尔公司为全球第一大金属饮料罐企业,奥瑞金有望学习其在工厂管理及生产技术上的领先水平。 两片罐:行业进入向上通道,提价有望持续落地。2018年公司两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价接受度提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。2018年公司三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18重回双位数增长,yoy10%。目前大客户经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。 持续开拓核心客户群,贡献未来成长增量。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。 公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。股权激励计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。 可转债缓解资金压力,未来三年稳定分红,股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。 我们假设波尔亚太在2019年四季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2021年EPS为0.35元、0.43元和0.55元的盈利预测,目前股价(4.88元/股)对应2019-2021年PE为14倍、11倍和9倍,维持买入。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2019-05-10 4.47 -- -- 4.70 5.15%
5.17 15.66%
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公司公布18年报:公司18年实现收入32.48亿元,同比增长5.2%,归母净利润0.71亿元,同比减少75.0%,扣非净利润0.59亿元,同比减少76.4%。18年经营现金流净额为3.22亿元,同比增长5.9%。基本符合我们预期。18Q4单季收入8.30亿元,同比增长4.3%,归母净利润-1.57亿元,同比减少398.2%。公司18年利润负增长主要系计提商誉减值2.09亿元所致,剔除计提商誉,公司归母净利润为2.8亿元,同比减少14.0%。 公司公布19Q1季报:公司19Q1实现收入9.57亿元,同比增长13.6%,归母净利润0.88亿元,同比减少5.6%,扣非后净利润0.82亿元,同比减少5.4%。略低于我们前瞻预期。公司19年一季度收入增长加速主要系终端效应改善,19Q1利润端影响主要系18Q1基数高所致(18Q1计入约600万元其他收益)。经营现金流净额1.14亿元,同比减少3.3%。 中高端时尚消费品行业持续深耕,打造轻奢消费圈。1)三大品牌齐发力,传统业务稳健增长。 公司拥有潮宏基、VENTI、FION三大品牌体系,集团旗下拥有会员总数超过360万个,聚焦时尚女性消费矩阵。自营、加盟、批发业务齐发展,其中自营和加盟业务18年分别取得收入26.17亿元和5.78亿元,同比增长2.2%和18.9%,保持较好稳定增长。FION女包品牌通过在一二线城市进行门店升级、在三四线城市积极下沉渠道,为未来业绩增长注添新活力。2)线上线下不断拓宽,相互引流效果显著:截至2019Q1公司已覆盖200个主要城市,线下拥有超过1200家品牌专营店销售渠道,18年旗下品牌成功入驻大悦城、IFS、万象城等国内头部商业中心,为品牌知名度和销售带来较大提升潜力;“潮宏基CHJ”品牌在线上网购平台(自营、天猫、京东、唯品会等)开设店铺,利用线下客户资源,线上线下互相导流并且提升品牌知名度。3)布局医美行业,完善“她经济”时尚产业链布局。公司2018年完成对于思妍丽26%股权投资,布局美容医美行业,发展中产女性消费者新经济产业链,完善公司多品牌运营的战略版图。公司还参股拉拉米和更美两大美妆电商平台,不断地寻找优质外延整合机会,各业务间协同效应初现,扩充时尚生活生态圈。18年实现医美产业链投资净收益约0.44亿元,19Q1单季实现投资净收益约0.06亿元。和欧美、日韩相比,我国医美行业尚在起步期,具备较大的发展空间,拥有穿越周期的成长潜质。 18Q4盈利水平提升显著,主要系品牌价值和产品结构提升所致。18年:公司18年综合毛利率持续提升,18Q4单季毛利率为40.40%,同比提升7.1pct,费用方面,公司18年销售/管理/研发/财务分别同比增长13.5%/37.3%/643.0%/60.8%。19Q1:公司19Q1毛利率保持在38.7%的较好水平,主要系公司品牌价值不断提升,产品优化带来的盈利能力改善。随着公司管理结构不断优化,费用管控能力加强,19年净利率有望持续改善。19Q1销售/管理/研发/财务分别同比增长8.2%/-9.8%/-16.1%/86.9%。公司营销费用管控良好,19Q1管理和研发费用改善显著。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托渠道积累的会员和广泛的线下客户资源,将发挥协同效应,有效支撑集团各业务成长。通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步落实转化。看好公司围绕她经济持续生态圈布局,未来多品类、多板块的综合时尚产业布局发展方向,由于公司思妍丽板块转为股权投资从而不并入经营业绩,珠宝和女包板块加强品牌营销力度,我们下调公司19-20年EPS至0.33元、0.39元的盈利预测(原EPS为0.53元、0.65元的盈利预测)、新增2021年EPS为0.46元的盈利预测,对应19-21年利润分别为3亿元、3.5亿元、4.2亿元(yoy322%、17%、20%),对应19-21年PE分别为14倍、12倍、10倍,公司19Q1已完成全年净利润预期近30%(基本符合公司往年一季度占全年利润比30%~34%的区间),因此我们认为公司19年完成业绩目标达成的确定性较强,维持增持!
美克家居 批发和零售贸易 2019-05-09 4.50 -- -- 5.54 17.87%
5.31 18.00%
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公司公布19年一季报:公司19Q1实现收入10.67亿元,同比增长5.2%;归母净利润0.67亿元,同比增长6.1%,扣非净利润0.64亿元,同比增长1.6%,略低于业绩前瞻的预期。19Q1经营现金流净额为-2.97亿元,现金流承压主要系18年末的银行承兑及商业汇票在19Q1集中贴现、佣金及资产使用费等增长所致。公司集多品牌发展、智能制造、多元渠道开拓为驱动,在地产宏观环境较为不利的情况下,公司始终坚持产品、品牌与渠道的完善,19Q1由于传统一季度淡季及春节影响等因素,导致收入暂时承压,但我们认为公司19Q2有望受益于一二线城市地产回暖,业绩逐季改善。 受季节性影响因素及前期高基数原因,19Q1收入增速低于预期,19全年整体情况向好。19Q1直营实现销售收入6.99亿元,同比增长7.6%,加盟实现销售收入0.87亿元,同比减少8.5%,批发业务实现收入2.69亿元,同比增长1.5%。内销:1)19Q1上半季度承压,3月开始订单趋势较好:19年1-2月由于仍受18年地产景气度较低的影响,国内零售表现一般;但随着一二线地产复苏带来的行业利好,公司3月订单逐渐好转,并实现单月订单20%以上增长。由于3月下半月书面订单未能及时转化,因此报表收入增长有望体现在19Q2。2)一季度传统淡季及春节影响:由于19年春节在2月初,因此1-2月均受春节影响,销售情况承压,门店新增仅为3家(vs18Q1新增53家)。我们预计19Q2-19Q4整体销售会恢复至平稳态势。3)18Q1基数较高的因素:18年一季度包含17Q4部分订单转化的收入,因此剔除18Q1高基数的影响,19Q1实际销售收入接近10%。外销:前期公司为中美贸易战进行准备,将ART及Caracole的外销产能转移至越南,由于转产所致的延期发货致使部分收入未能及时确认,并且供应链体系仍处于不断优化阶段,我们预期公司19Q2开始外销也有望不断改善。 公司多品牌及渠道战略持续推进,精装房板块合作顺利。1)多品牌发展:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司在原有美克美家、ART系列等品牌之后,目前继续拓展ZEST、JonathanCharles以及Rowe品牌。截止19Q1公司共拥有品牌15个,未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。2)渠道布局广泛:截止19Q1,美克美家108家门店(净+1家)、ART经典145家(直营9+加盟136)、ART西区49家(直营5+加盟44)、Rehome为17家门店、YvvY为7家门店。美克美家武汉品牌店已于2019年3月开幕,实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。3)精装业务合作:公司和金螳螂、世联行全面合作,打开硬装渠道端的通道,加强精装房渠道的开发。4)海外协同效应厚积薄发:新品牌JonathanCharles也有望以开设门店的方式在国内进行品牌下沉,不断增强竞争力。 加强产品结构升级,运营体系不断完善、供应链效率提升。公司19Q1综合毛利率降低至54.4%(同比降低0.8pct),主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)原材料及人工成本上涨;3)收入规模承压而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影响。费用方面,19Q1销售费用同比降低3.4%,随着公司加强营销费用的管控,销售费用端我们已经看到较明显的改善。未来盈利持续改善的措施:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升,未来随着强化协同和信息化建设,盈利能力有望进一步提升。现金流方面,19Q1经营性现金流为负,主要系前期银行承兑汇票集中兑付所致,但剔除兑付影响,实际经营性现金流情况较为稳定。19Q2随着公司加强新店逐渐开业销售并进行收款管理,我们经营性现金流仍有望持续改善。 美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰,股价压制因素消除。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。18年回购彰显可持续发展信心。我们维持公司19-21年EPS0.29元、0.34元、0.39元的盈利预测,增速分别为15%、15%、16.5%,对应估值17倍、14倍和12倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,近期美克股价有所承压主要系家居行业板块性回调所致,随着公司营收预计逐季向好的态势,我们认为公司估值有望修复,维持“买入”!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名