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屠亦婷

申万宏源

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

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飞亚达A 休闲品和奢侈品 2018-11-16 7.48 -- -- 7.95 6.28% -- 7.95 6.28% -- 详细
公司公告2018年限制性股票激励计划。公司公告将面向7位高管及123位核心员工实施限制性股票激励计划,拟以4.40元/股的价格共授予427.7万股限制性股票,禁售期2年,限售期3年。预计将产生管理费用1253万元,在48个月内摊销。 大范围激励员工积极性,授予及解禁均设业绩指标,上下齐心助力公司稳健成长。本次限制性激励计划面向包括董事长、总经理在内的7位高管及123位核心管理、业务、专业、技术骨干,其中向7位高管授予60万股限制性股票,向123位核心骨干授予367.7万股限制性股票。授予时考核条件:授予前一年扣非ROE不低于5.0%、扣非归母净利增速不低于10%,EVA(经济增加值)指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业50分位值水平。三年解锁考核条件:从第一个可解锁日前一年度起,连续三个年度扣非ROE分别不低于6.5%、7.0%、7.5%,以2017年为基数,扣非归母净利复合增速分别不低于12%,三年EVA指标完成情况达到股东单位的考核指标,且△EVA大于0;且前两个指标值不低于对标企业75分位值水平。 亨吉利零售:名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016年下半年开始已形成拐点,2017年,随着全球经济的逐渐回暖,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费复苏。2018年年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩。2017年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018年1-9月瑞士累计向中国出口手表12.03亿瑞士法郎,同比增长12.6%。 飞亚达自有品牌:拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌:公司高端品牌、唯路时、JEEP等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表:积极布局智能手表,2018年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道:公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32个国家,境外渠道数超过180家,境外销售收获了大幅增长。 受益于全球奢侈品持续复苏态势,公司有望厚积薄发;激励机制理顺,国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表及智能表,未来业绩稳定增长可期。2017年管理层增持股票44.1万股,此次再次推进限制性股票激励,激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,国企改革迈出重要一步。我们维持公司2018-2020年EPS盈利预测为0.38元、0.46元、0.56元,目前股价(7.49元)对应PE为20、16、13倍,公司总市值30亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。
顾家家居 非金属类建材业 2018-11-16 51.24 -- -- 52.59 2.63% -- 52.59 2.63% -- 详细
公司公布收购公告:子公司顾家寝具拟通过股权转让和增资形式以4.24亿元收购泉州玺堡家居51%的股权,从而:1)进一步丰富公司床垫产品系列,玺堡家居作为床垫出口企业,有望完善顾家床垫产品出口布局。2)玺堡家居的海绵及乳胶的生产线可满足公司的需要,提供产能和原材料供应。3)此次收购计划符合公司扩品类战略,未来并表有望不断夯实公司收入规模增长、提升在软体家居行业市占率。 顾家寝具收购玺堡家居,持续开拓布局床垫领域。1)收购方式:顾家家居拟与恒翔投资、恒智投资、刘龙滨、刘良冰、刘国彬、熊羽签署《股权转让及增资协议》,顾家寝具拟以人民币2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.6%股权,拟以人民币2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.3%股权;股权转让完成后,顾家寝具拟以人民币1.65亿元对玺堡家居进行增资。本次交易完成后,顾家寝具获得玺堡家居51%股权,标的未来三年平均净利润6500万元对应PE10.26倍。2)标的概况:玺堡家居最早创立于2000年,专注于软体家具的研发、生产与销售,在福建泉州拥有占地面积超50万平方米现代化工业园及工业4.0智能工厂,年生产床垫超过150万张,产品销往全球80多个国家和地区,并在参加拉斯维加斯国际家具展、高点家具展等国际展会。2017年实现收入2.13亿元,净利润1595万元;2018年1-8月收入3.27亿元,净利润2282万元。3)业绩承诺:2019-2021年玺堡家居承诺实现收入10亿、11亿、12亿元,净利润5500万元、6500万元、7500万元,合计分别为33亿元、1.95亿元。 收入端:持续践行多品类扩张发展,渠道营销持续加强,整体内外销稳健增长。2018年前三季度,尽管家居行业受制于地产增速回落和行业竞争格加剧的影响,顾家积极开拓渠道和产品优势,实现较高增速。公司在沙发行业深耕多年,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。公司短期经营稳健,中长期战略清晰:1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,沙发销量和收入规模不断提升。2)渠道拓展加速:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,公司拥有超过4200家门店,我们认为公司软体家居渠道拓展仍具备空间,未来预计每年持续400-500家净开店,目前一、二线城市已基本完成至少一家门店的覆盖,三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)海内外并购协同:公司18年上半年相继收购定制家居品牌班尔奇、布艺沙发爱依瑞斯、海外家居翘楚Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali,产品品类不断丰富且品牌渠道持续拓展。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 盈利端:受益原材料价格回落和外销盈利改善,单季盈利情况改善。1)原材料价格三季度持续回落:前期海绵、木材等原材料上涨及库存周期致使上半年原材料承压,但18Q3公司已使用较低位价格的原材料,并且原材料价格持续回落,TDI价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降55%,因此预计下半年软体家居原材料成本压力逐渐缓解;2)外销毛利率回升:外销随人民币贬值及提价完成毛利提升。3)费用因素:费用管控加强,销售费用率回归常态水平,但营销力度仍持续加强。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯,补足定制和布艺家居战略模块。拟收购喜临门股权,进行行业资源整合,提升自身综合竞争力。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.41元、3.44元、4.75元的盈利预测,目前股价(52.92元)对应2018-2020年PE分别为22、15、11倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑,维持增持!
珠江钢琴 传播与文化 2018-11-09 6.34 -- -- 6.66 5.05% -- 6.66 5.05% -- 详细
公司公告:公司与保利物业发展股份有限公司、珠海和乐教育有限公司签署了《战略合作协议》,利用各方资源优势、共同开展艺术培训及乐器销售、承办艺术活动,共同促进音乐文化教育的普及。 和乐教育为保利物业旗下专注于艺术教育及幼儿教育的全国性教育企业,具备优良的客户及渠道资源。在我国55个城市中拥有8个青少年宫、28个幼儿园和国际学校等,未来还将继续创办各类教育机构,在教育相关资源和渠道上有很大优势。公司与和乐教育的合作内容主要将在幼儿园和青少年宫内联合开办、运营、研发相关的艺术课程。此外保利物业是全国领先的综合性物业管理公司,在全国151个城市中承接大量中高档物业管理项目,社区内居住着大量珠江钢琴的潜在客户。双方合作后,珠江钢琴可以将与和乐教育开展的培训课程在保利物业所有的设施中推广宣传,将我国音乐艺术教育进一步普及。 双方共同发挥资源优势,开办艺术教育社区店,未来公司乐器销售主业有望继续保持较快增长,并逐渐拓展文化产业板块。双方未来将合作开办艺术教育社区店,保利物业将提供社区店的场地及相关配套设施作为支持且代销珠江钢琴的产品;公司则为社区店提供教学乐器、课程等。此次合作后,公司乐器销售主业将有所提升,将现成的物业渠道转化为宣传和销售的渠道,也能提升保利物业旗下社区的品质。此外,双方还有望共同举办各类艺术赛事、音乐会等艺术文化等活动,提高双方的知名度和影响力,以及我国国民的音乐文化素养。 艺术教育板块持续投资,推进品牌体系驻足全国,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,直营店北京艺术之家、福州旗舰店、济南中心店和广州、佛山等地的直营店已开业运营,打造集团服务和文化艺术活动的窗口,实现乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。公司举办全国青少年、高校、老年音乐大赛,分别对应不同年龄层客户群体,树立差异化、阶层化个性消费矩阵。珠江埃诺智能乐器和数字艺术教育课程产品也不断升级(如新版爱上键盘、爱上乌克丽丽课程等),硬件服务方面不断优化,培训服务更加完善。2018上半年珠江钢琴艺术教室累计开发200余家,合作伙伴覆盖626家。 主营业务结构优化,收购Schimmel完善品牌矩阵。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:公司有终端网点500多家,且不断拓展销售渠道,在天猫、京东等平台开展O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,各渠道均维持较快增速,继续保持全球钢琴产销规模第一地位。3)海内外渠道深化开拓:国际以亚洲、欧美为核心,拥有销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;公司在国内市场占有率达35%以上,全球市占率达25%以上。 携手成熟物业和教育企业,共同推进音乐教育推广与乐器销售,聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系;主业产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。我们维持公司2018-2020年EPS为0.15元、0.17元和0.20元的盈利预测,目前股价(6.15元)对应2018-2020年PE为41倍、36倍和31倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合布局的发展方向,及携手物业及教育企业,进一步加速文化产业推广,维持增持。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-11-02 7.28 -- -- 7.88 8.24% -- 7.88 8.24% -- 详细
公司公告18年三季报,符合我们预期(+24%)。公司18Q1-3实现收入23.77亿元,同比增长13.2%,归母净利润为5.46亿元,同比增长25.3%,合EPS0.36元,扣非归母净利润同比增长23.8%;其中18Q3实现收入7.68亿元,同比增长13.3%,归母净利润为1.66亿元,同比增长25.8%。经营性现金流量净额同比持平。公司经营业绩延续上半年态势,单季度收入及净利润持续同比改善,主要系公司烟标主业逐渐回暖升温、抓住烟草细分市场产品结构调整机会,彩盒(精品烟盒、酒包)订单情况稳健;与云南中烟及小米分别成立合资公司,未来电子烟放量可期。预计全年净利润增长区间为20%-30%。 下游卷烟去库存完毕,行业持续复苏回暖,细分品类持续高增长。根据国家烟草专卖局网站数据,2018年1-8月,烟草行业完成卷烟产量3142.46万箱,同比增长4.3%,商业销量3333.62万箱,同比增长2.17%;7-8月烟草产销量明显加速,单月产量增速分别达到5%/2.4%,单月销量增速分别达到5.1%/3.3%。烟草行业经历2016-2017年库存清理后,目前8月工商库存为425.16万箱,比上年同期减少6.5%,目前库存仍处于较低水平。2018年卷烟行业有望受益于品类扩增和消费回暖持续复苏。细分品类中细支烟、爆珠烟、中支烟、高端卷烟等均保持高速增长(2018年1-7月增速分别约58%、174%、67%和13%),带动劲嘉烟标和精品烟盒业务持续增长。 公司具备龙头优势+优化产品结构,烟标主业稳步增长。烟标业务继续保持稳定增长,对比2017全年-1.1%有大幅提升。公司积极围绕客户需求调结构、稳增长,利用在行业深厚综合优势和龙头品牌效应开拓市场。公司业绩在2016-2017年触底以后,已连续六个季度单季净利润保持同比正增长,18Q3环比18Q2增速仍处于较优水平。全年公司有望有益于烟草行业回暖、新品类烟草增长迅猛,上半年细支烟等销量同比增长预计超50%,新品持续促进利润结构提升;中长期来看,烟草市场向重点品牌集中与龙头加速整合提升行业集中度,劲嘉作为烟包龙头有望持续受益。 产品设计创新实力突出,名烟+名酒+3C,精品彩盒扬帆起航。18Q1-3彩盒业务中精品烟盒和酒盒延续高增长。公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计、生产管理优势,大力推进产品转型升级,精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。精品烟盒有新老客户如中华金中支、云烟大重九等产品放量;酒包方面除了茅台还有洋河等陆续开始放量,公司也成功地借茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户。在3C产品包装方面,因盈利能力偏弱规模发展受限,公司对3C业务进行战略转型,仅接洽利润较优的订单,而把重心放在烟酒及新型烟草包装方面。 战略联手茅台,积极拓展名酒包装第二主业,以点及面拓展新客户。公司于2017年底与茅台技开司签署战略合作协议,增资并收购申仁包装40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合,是未来集团的唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈,引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型,未来将供应茅台集团80%包装需求,目前仅占15%(对应2.45亿元收入),仍有5倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段,茅台增量部分还未能快速体现在报表上,我们预期明年起有望逐步开始放量。l与云南中烟和小米成立合资公司,深化发展新型烟草领域,静候政策东风。公司自身电子烟产品技术实力过硬,成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业;还与小米联手,有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验,为政策开放做好准备。菲莫国际的加热不燃烧烟具IQOS在海外已经引起热潮,也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新,目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外,市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积,相关法律法规也有望完善,新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。 烟草主业伴随行业复苏较快增长,与茅台技开司战略合作,标杆效应带动酒包业务持续壮大;新型烟草领域联手云南中烟&小米,静待政策东风!公司把握烟草行业结构升级改变,抓住细支烟等新品类机遇,烟草主业回暖复苏;精品烟标仍快速放量中,携手茅台强势进军名酒包装领域;新型烟草政策放开有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。公司提高回购回购规模(从3亿元提至6亿元)(已累计回购2830.59万股,占总股本1.89%),2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股,2018年3月公司高管增持19万股,彰显公司未来发展信心。我们维持2018-2020年EPS为0.50元、0.62元和0.74元的盈利预测,同比增长29%/24%/20%,目前股价(6.86元)对应2018-2020年PE分别为14倍,11倍和9倍,三年期定增价格8.44元具备安全边际,维持买入!
东港股份 造纸印刷行业 2018-10-29 12.15 -- -- 15.13 24.53% -- 15.13 24.53% -- 详细
公司公告18年三季报,1-9月归母净利同比增速17.7%。公司18Q1-3实现收入11.65亿元,同比增长11.7%,归母净利润为1.96亿元,同比增长17.7%;其中18Q3实现收入3.28亿元,同比增长1.5%,归母净利润为6345.56万元,同比下降4.5%;不考虑收购三家子公司少数股东权益,同口径Q3归母净利润增长18.1%。受Q3结算年初采购原纸的承兑汇票影响,Q3经营性净现金流下滑62.7%。公司预计全年归母净利增长10%-40%,即实现归母净利2.55亿-3.25亿。 传统票据产品结构优化,毛利率明显提升。受原纸价格大幅上涨影响,2018年起公司在新一轮订单周期内提价,对冲成本上行压力。公司积极调整产品结构,提升高毛利率产品占比,降低低毛利率产品占比,有效提升人均效率。部分低毛利率订单流失使得Q3收入增速有所放缓;但受益产品结构调整,毛利率显著提升,公司Q3综合毛利率达到42.3%,同比提升1.95pct,环比提升3.65pct。我们预计环保趋严背景下,印刷行业将不断整合,公司凭借产品质量优势及规模优势,有望促使前期流失订单逐步回归。 银行卡及技术服务业务持续高增长。1)银行卡批量生产带动覆合类产品放量:2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单,2017年订单处产品测试期,2017年底新接单银行卡实现量产,公司2018年覆合类产品业务增量。同时受益银行卡批量生产,覆合类产品毛利率明显改善。2)档案存储、彩票带动技术服务收入实现翻倍增长:2018年公司档案存储业务和彩票类业务持续高增长,构建技术服务主要增长动力。其中档案存储业务:公司处档案存储行业第一梯队,行业内先发优势带动新订单放量。电子发票积极拓展区块链技术的应用,有望在摆脱对税控盘依赖实现模式革新,迎来快速增长。 公司前期公告在区块链方面与支付宝、北京交管局展开合作,将区块链应用至税务、财政、金融、交管等领域。1)税务:公司与蚂蚁区块链的合作在税务方面的合作,将根据国家税务总局金税三期对电子发票的要求,利用区块链技术,研发并实现开具可入帐报销的块链电子发票,区块链技术应用至电子发票行业将实现对电子发票行业的革新,摆脱发票开具对税控盘的依赖。2)财政:结合蚂蚁区块链在区块链、蚂蚁金融云等各项能力,依托东港股份多年的服务经验,利用区块链技术,在支付宝上查询、查验真伪和溯源,为财政金融服务创新提供技术支持。3)金融:利用东港股份为银行、保险等行业提供多年服务的渠道优势,基于蚂蚁区块链的区块链、智能客服的研发能力,合作开发区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存单等新型产品,并建立全国统一的管理平台。公司凭借区块链技术在财政和金融领域的应用,为客户提供纸质票据+电子票据多层次票据服务,技术壁垒构建核心竞争优势。4)交管:与北京市交管局合作,为用户提供基于区块链技术的查询、追溯和监管等功能,为今后交管系统采用区块链技术对机动车驾驶证、机动车号牌进行上链验查、避假等方面进行有益探索。 传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量加速成长,转型互联网信息综合服务商持续推进,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股);中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来(12.34%),控制权变更有望持续推进。受电子发票业务18年拓展不达预期影响,我们下调公司2018-2020年归母净利盈利预测至2.81亿元、3.37亿和4.04亿元(原为3.09亿元、3.85亿和4.81亿元),对应EPS分别为0.77元、0.93元和1.11元,目前股价(13.28元)对于18-20年PE分别是17倍、14倍和12倍,维持增持!
永新股份 基础化工业 2018-10-22 5.25 -- -- 6.01 14.48%
6.03 14.86% -- 详细
公司公告2018年三季报,归母净利同比增长10.0%。公司2018年1-9月实现收入16.60亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长10.0%,完全符合我们前瞻预期(+10%);其中2018年Q3实现收入6.12亿元,同比增长13.6%,实现归母净利润5780.65万元,同比增长10.5%。公司预计2018年归母净利润同比增长0%-10%,即为2.05亿-2.26亿。 国内塑料软包装行业龙头企业,受益行业整合收入稳健增长。1)彩印包装材料把握细分行业机遇:公司利用环保政策带来的行业洗牌和变革机遇,通过技术创新、全过程一体化服务机制,提升公司市场份额。公司把握细分市场机遇,面膜包装产品增量明显。2)薄膜材料业务推进顺利。薄膜材料市场开发不断开拓,多功能薄膜项目产能逐步释放,塑料软包装薄膜在满足自身需求的基础上,外销收入实现快速增长。 成本端受原材料影响承压,成本压力顺利向下游传导。公司原材料价格在2018年H1同比去年上涨而对公司盈利能力形成挤压(公司塑料软包主要原材料为PE、CPP等石油衍生品,Brent原油商品指数2018年Q1-3均价同比上38.6%)。公司凭借稳定的产品和服务体系,将成本压力向下游传导,同时受益于客户结构和产品结构调整,2018Q3单季毛利率为22.1%,环比2018Q1/2018Q2分别提升1.21pct/0.44pct,公司盈利情况已呈现改善趋势。未来随着成本传导及产品结构调整,盈利有望不断改善。薪酬计提及研发增加对费用形成暂时拖累。由于公司按业绩计提的职工薪酬增加及研发投入增加,公司管理费用率和研发费用率有所提升,2018Q1-3公司管理及研发费用率为6.9%,同比提升1.05pct。受益于研发不断投入,公司高端产品占比不断提升。 积极实施“纵向一体化”发展战略,新产能加码主业,支撑公司未来发展。公司现有产能分布在黄山本部、河北石家庄和广东广州基地。2018年公司继续推进1.3万吨新型功能性包装材料项目与2万吨油墨技改项目。产能储备为未来新客户开发带来的订单数量增长及结构优化需求夯实基础,保障公司业务稳定开展。 受益于行业洗牌、龙头集中度提升,下游品牌客户份额扩大,公司有望保持成长趋势。1)环保趋严+行业洗牌,龙头集中度提升:公司是我国塑料软包装龙头企业,随着消费升级,高端优质产品继续渠道下沉,环保趋严导致行业洗牌,龙头集中度有望不断提升,永新未来市场份额将持续扩大,打开业绩成长空间。2)下游客户市占率扩增:公司下游主要是食品、日化等领域,其中烘焙食品行业,我国CR10仅15%左右,英国烘焙食品CR10已经达到30%。公司服务于下游龙头消费品牌,伴随客户市占率提升,公司订单有望持续增长。 塑料软包龙头长期经营稳健,受益于行业整合趋势。前期因上游原材料价格上涨,公司受成本上涨冲击,盈利能力有所承压。但凭借在行业内的长期经营竞争优势,技术、管理能力及客户资源的积累,未来有望长期受益于行业整合趋势。由于短期公司新客户开发节奏略低于预期,及宏观经济下行周期下游整体需求增速放缓,我们下调2018-2020年归母净利的盈利预测至2.23亿元、2.56亿元和2.95亿元(原为2.30亿元、2.72亿元和3.20亿元),对应EPS为0.44元、0.51元和0.59元,目前股价(5.34元)对应2018-2020年的PE分别为12、10和9倍,稳定的经营模式下,具有估值安全边际,维持买入。
齐心集团 传播与文化 2018-10-22 7.84 -- -- -- 0.00%
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公司公布18年三季报:公司18年前三季度实现营业收入27.53亿元,同比增长24.9%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长43.6%,扣非净利润1.11亿元,同比增长37.8%。三季报前瞻我们预计公司利润增长40%+,符合预期。经营现金流净额为-2.21亿元(主要系To B 业务应收账款增加、大客户开发投入、以及供货预付款增加所致)。公司18Q3单季实现收入10.66亿元,同比增长23.6%,实现归母净利润2884.31万元,同比增长67.5%,扣非净利润2942.23亿元,同比增长29.1%。公司受益于办公集采行业大趋势,办公To B 业务发展迅速,客户开发及订单签署均卓有成效,业绩取得良好增长。公司预计全年实现归母净利润2.03-2.73亿元,同比增长45%-95%。 持续深耕办公物资行业,满足企业级客户需求,提升核心竞争力。18前三季度公司B2B 业务收入同比增长27%,保持稳健较好增长,2018年9月单月销量创历史新高。18前三季度办公实现利润约6300万,增速高达164%。1)行业发展趋势显著:办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应,政府和企业成本控制需求提升,办公集采发展前景广阔。办公物资行业近1.5万亿规模,每年增长稳健。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。2)加强商品和平台服务建设:公司在商品环节不断丰富品类,技术端完善中后台信息化系统,渠道端加快构建纵横一体化服务网络。 公司主要客户为政府机构、央企、金融机构等大型客户,2018年整体客户签单情况持续向好,服务半径日益扩张。3)京东、天猫助力电商:公司2018年6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,齐心牵手京东、完善信息化服务系统、加强渠道建设,市占率有望不断提升。未来三年有望为5000家京东便利店和500家京东之家提供产品支持,实现办公行业线上线下的价值链重塑。 SaaS 云视频服务发展稳健,腾讯协同增强实力,产品市占率有望不断提升。18年上半年实现SaaS 互联网软件业务销售额增长约10%,增速较为稳健。1)行业空间大,渗透率提升:云服务领域空间大,未来渗透率有望提升。根据IDC 报告,云视频市场规模为3000亿元,云会议子行业规模为150亿,国内未来渗透率有望进一步提升。2)加强自主研发,智慧党建+智慧教育:公司不断加强自主研发,新开发的智慧党建和智慧教育两套产品已经有了非常好的落地。智慧党建综合了互联网、云计算、可视化等互联网技术,拥有数据交互、远程共享等一系列的功能,在子行业中具备优质的客户体验口碑和溢价实力。目前公司拥有人保、民生银行、联合利华、泸州老窖等超过60000家企业用户。3)与BAT 巨头腾讯合作,推动云业务协同:公司2018年6月和腾讯签署战略合作框架协议,双方基于腾讯云的AI 与大数据技术,如人脸识别和AI 语音识别等技术,推进好视通产品的优化和推广。目前腾讯云的首家智慧幼儿园已经在深圳龙华落地,预计在今年年底拓展到深圳全市,有望为公司2019年业绩增长带来机遇。 办公业务规模逐渐扩大,To B 盈利能力不断增强。18前三季度毛利率18.2%,其中办公板块毛利率略有提升,主要系:1)随着办公板块规模提升,加强重点SKU 的管理和制造,规模效应促使成本下降,公司不断加强供应链成本管控,毛利率不断提升。2)公司提升自有产品占比,提高毛利率;3)加强品类延拓,销售5G 办公用品等新型高毛利产品。SAAS 板块盈利情况基本稳定,成本费用端主要由于产品研发及客户开发所致。公司销售/管理/财务费用率同比增长24.5%/18.4%/-23.4%,销售管理费用基本保持稳定。 齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。 公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。公司于2018年6月宣布拟进行股份回购,充分彰显公司价值认可和长期发展信心。我们维持公司2018-2020年EPS 为0.39元/股、0.50元/股、0.66元/股的盈利预测(增速分别为78%,28%和32%),对应PE 为22倍、17倍、13倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,维持增持!
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-10-15 3.28 -- -- 3.30 0.61%
3.37 2.74% -- 详细
公司公告18Q1-3实现归母净利润23亿元。公司公告三季报业绩预增预告,2018年1-9月实现归母净利23亿元,同比增长约61%;扣除非经常性损益的归母净利19.3亿元,同比增长约37%。 原纸:需求旺季不旺,纸价下行;美废入关放缓,对三季度业绩形成短期拖累。1)需求不旺纸价承压,销量有所下滑。受中美贸易战及国内社零额增速低迷影响,国内箱板瓦楞纸需求旺季不旺;加之今年贸易商及包装厂采购趋于理性,Q3纸价有所下滑,2018Q3箱板瓦楞纸均价5199元/吨(环比Q2下滑3.6%)。受需求不旺影响及国庆节影响,公司原纸销量环比也有所下滑。2)美废政策趋严,Q3外废用量比例有所下滑。5月起,国内海关对美废进口实行100%开箱、掏箱检查,美废入关速度大幅放缓。公司美废海外采购与配额均正常,但实际入关量在Q2-Q3有所下滑,导致公司Q3外废用量比例有所下滑,对公司成本形成短期拖累。 Q4看点:双十一叠加春节影响需求回暖,美废用量比例回升,联盛逐季改善。1)双十一叠加春节影响需求回暖,纸价有望止跌。进入Q4,下游进入双十一及春节备货阶段,需求将有所改善,纸价有望止跌,公司国庆节已发布提价函提价200元/吨。国庆节期间,公司积极出货消化9月库存,随需求改善,公司销量在Q4有望恢复。2)外废配额充足,美废通关速度逐步恢复,Q4外废比例有望回升。截止已经公示第21批外废进口配额,公司2018年已获得外废配额236万吨,外废配额充足。随美废通关速度恢复,我们预计Q4公司外废用量比例将有所恢复,前期成本压力将得到缓解。3)联盛纸业盈利能力逐季提升。公司年初并表联盛纸业(对应箱板瓦楞纸产能105万吨),联盛纸业管理效率逐步提升,外废比例也将逐季提升(已获得外废配额45万吨,获批较晚,Q1外废用量较低)。2018H1联盛纸业吨纸净利约340元/吨,远低于公司原有基地水平(吨纸净利600+元/吨),业绩弹性有望逐步显现。 箱板瓦楞纸产能扩充,实现全国均匀式布局。公司收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,我们预计伴随技改完成和山鹰优秀管理水平注入,联盛纸业未来盈利弹性将显现。与此同时,公司在湖北新建220万吨的华中基地,三期工程将分别在2019年-2020年逐步落地;公司投资建设重庆子公司,产能布局华东、东南、华中、西南,辐射客户范围更广,保障未来业绩持续增长。 展望未来:进口废纸产能限额、含杂率更严格,中长期外废全面禁止,公司作为行业龙头将显著受益。18年废纸政策已全部落地:5万吨以下产能及贸易商限制申报进口指标、进口废纸含杂率确定为0.5%,18年进口废纸收缩及指标“缓释”格局确定,2020年底海外废纸将全面禁止进口。已经披露的进口指标主要集中在大中型造纸企业(2018年前三大外废配额占比63.3%vs2017年53.2%)。废纸政策将有效促进行业集中度提升。公司拥有多年海外废纸渠道积淀,海外投资经验丰富,原材料多元化供给渠道建设将有效对冲外废禁止进口风险。
索菲亚 综合类 2018-10-01 22.10 -- -- 21.50 -2.71%
21.50 -2.71% -- 详细
公司公告经销商持股计划购买完成、回购计划必要程序已经完成。公司公告经销商持股计划购买完成,经销商持股计划合计持有公司3023万股,占公司总股本3.27%,总成本8.54亿元,单位成本28.24元/股;公司同时公告回购计划的必要程序已经完成,将尽快实施股份回购。 经销商持股计划购买完成,体现经销商长远发展信心。公司2018年1月设立2018年经销商持股计划,该计划与2018年1月2日通过大宗交易购买董事长受让的1252万股股票,成交金额4.15亿;并于2018年7月6日至2018年9月26日通过二级市场累计购买1772万股股票,截止目前已累计购买3023万股股票。经销商持股计划总规模8.54亿元,持股均价28.24元/股,经销商持股计划积极推进彰显公司与经销商对公司经营发展信心,股权绑定经销商利益激发经销商积极性,实现门店逆势扩张奠定下半年及明年增长基础。 回购计划必要程序完成,公司将尽快实施股份回购。公司日前公告回购计划,以不超过35元/股的价格回购公司股份,回购金额不低于2亿元且不超过3亿元。目前回购股份必要程序已完成,公司将尽快实施股份回购。 公司2018年下半年看点:增长压力解除,收入增速有望逐季回升,橱柜扭亏为盈。1)下半年预期收入逐季改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐,优惠推出899元/平米配套柜体,产品性价比优势突出,我们预计终端接单明显增长。2018年6月末公司预收账款5.31亿元,同比增加7999万元,我们预计Q3-Q4收入增速逐季改善。2)经销商换商完成、开店持续:2018H1衣柜开店超过300家,重装门店500家,经销商换商100家,重装门店上样吸塑板、烤漆板等新品扩充产品品类,经销商换商激活地级市经销商积极性,奠定未来门店增长基础。3)橱柜扭亏:2018年6月起橱柜实现单月盈利,我们预计7-8月公司橱柜业务仍能连续实现单月盈利,2018年预计司米8亿收入,全年越过盈亏平衡点。 与天猫合作大家居门店,试水新零售,紧握线上客户。索菲亚与天猫在北京的合作门店近期开业,大家居门店主要承接线上导流客户,提升线上导流客户转化率。线上平台提供流量与精准用户画像,家居品牌提供线下渠道场景化体验,线上线下深度融合与信息交互,未来顺应流量趋势变化的家居龙头头部效应更明显。 成本控制能力突出叠加经销商稳定性突出,公司在行业竞争加剧中抗风险能力更强。1)成本控制能力:保证公司及经销商盈利能力,且拥有更多定价操作空间。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务得益于公司持续致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系,板材利用率持续提升,毛利率显著高于同行且稳步提升(2018年H1公司衣柜毛利率提升1.07pct至41.2%)。在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。2)经销商更强稳定性:保证竞争加剧中渠道壁垒。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强。公司还曾通过2015年经销商持股计划、2016年定增引入经销商团队,让经销商在享受高于同行的经销业务利润之外,共享资本市场带来的公司成长红利。 公司回购彰显发展信心,经销商持股积极推进,后续经营有望持续回升,维持买入!2018年公司总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐,同时保持公司与经销商盈利水平。公司前期公告计划以不超过35元/股的价格回购公司股份,回购金额2亿元~3亿元,彰显未来发展信心。我们维持公司2018-2020年EPS的盈利预测至1.25元、1.57元、1.97元的盈利预测(YoY为28%/25%/25%),目前股价(21.96元)对应2018-2020年PE分别为18倍、14倍、11倍,前期股价随整体市场悲观调整较多,但我们认为公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2018-09-21 48.15 -- -- 51.15 6.23%
54.14 12.44% -- 详细
公司公告控股股东权益变化:公司控股股东顾家集团权益变动,杭州奋华投资以15亿元现金方式向顾家集团进行20%股权的增资,增资完成后,顾家集团注册资本由原来的9000万元增至11250万元,顾江生持股比例由77%降至61.6%,王才良由18%降至14.4%。顾家集团实控人顾江生或其他指定方预计在投资款到位后5年内回购本次增资涉及的股份。 集团获得政府投资基金青睐,助力顾家大家居战略发展持续推进。1)政府牵头支持:顾家集团本次增资为浙江省“凤凰行动”计划的一部分,由于浙江上市公司众多,政府借助基金平台优势对头部上市企业进行多元化融资支持,鼓励企业坚持发展战略并持续深耕。“凤凰行动”计划为到2020 年,打造若干以上市公司为龙头、产值超千亿元的现代产业集群,培育百亿上市公司梯度发展队伍。顾家集团此次被政府计划选中,彰显公司在浙江省以及家居行业内的企业地位,有望借助平台力量加速主业发展,实现资本和实业双轮驱动。2)5年内回购不影响股权:本次增资顾家将于5年内进行回购,回购方式为由顾家集团实际控制人顾江生或其指定方承担奋华投资所投顾家集团股权的远期受让义务,受让股权价值为全部增资款和约定的利息(利息按预期年利率10.1%确定)之和减去项目存续期已获得分红款,我们预计18年分红款约为5000万左右,因此年化利息率约为7%。 收入端:发展全品类、多层次的产品矩阵,大家居领域版图稳健扩张。公司短期经营稳健,中长期战略清晰:1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。传统休闲沙发销量稳健,新品类功能和布艺沙发贡献增长亮点。2)渠道拓展加速:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18Q2拥有近4000家门店,上半年新增约400家门店,未来预计每年持续400-500家净开店,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)海内外并购协同:公司18年上半年相继收购国内定制、布艺和Natuzzi等海外家居,产品品类和品牌不断丰富。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 展望未来盈利:随原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;人民币贬值以及外销涨价逐渐落实,公司盈利有望回升。公司18上半年由于原材料和外销影响导致盈利承压,从全年来看,海绵原材料TDI价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降至8月30000元/吨(降幅为25%),因此预计下半年原材料成本压力有望逐渐缓解。费用方面,销售和管理费用率均处于历史较为高位的水平,未来随着营销等固定投入费用的成效逐渐显现,公司费用率有望回归平稳态势,净利率水平有望回升。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目,预计于18年下半年实施投产,从而保障销售端稳健扩张;此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯,补足定制和布艺家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.43元、3.46元、4.78元的盈利预测,目前股价(46.72元)对应2018-2020年PE分别为19、14、10倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑。近期公司股价由于地产后周期和贸易战所致的市场情绪因素有一定调整,我们预计公司18Q3盈利情况有所改善,看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
东港股份 造纸印刷行业 2018-09-20 14.75 -- -- 15.39 4.34%
15.39 4.34% -- 详细
公司公告与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议。公司公告与北京蚂蚁云金融信息服务有限公司(简称:“蚂蚁区块链”)签订了《蚂蚁区块链合作伙伴框架协议》共同拓展区块链市场。蚂蚁区块链将为公司提供产品架构技术支持和培训认证、品牌展现及推广机会等,共同在税务、财政和金融三大领域开展建立长期、深度的合作。 蚂蚁区块链技术优势突出,蚂蚁区块链技术基础+东港股份客户基础实现强强联合。蚂蚁区块链是蚂蚁金服全资子公司,其提供的蚂蚁区块链产品及服务是蚂蚁金服自主研发的高性能、全球部署及强隐私保护的金融级联盟区块链技术,目前已在慈善捐助、互助保险、商品溯源、城市生活服务等领域落地生产级系统。东港股份在金融、税务、财政等领域提供服务的积累与沉淀多年,客户关系稳定。双方强强联合,将区块链技术应用至税务、财政、金融等领域,推动区块链相关技术服务的发展,从而为政府、企事业单位和社会公众提供更多、更便捷、更实惠的技术服务,推动电子发票、电子票据行业发展。 区块链+税务:区块链技术摆脱税控盘、革新电子发票行业,依托支付宝平台实现快速推广。公司与蚂蚁区块链的合作在税务方面的合作,将根据国家税务总局金税三期对电子发票的要求,利用区块链技术,研发并实现开具可入帐报销的块链电子发票,并在支付宝和瑞宏平台上查询、查验真伪和溯源。区块链技术应用至电子发票行业将实现对电子发票行业的革新,摆脱发票开具对税控盘的依赖,并且让电子发票具备了全流程完整追溯、信息不可篡改等特性,完善发票全流程监管。截止2018年3月31日,蚂蚁金服旗下支付宝平台全球用户8.7亿,依托支付宝平台为基础,区块链电子发票对接消费者与商家、政府税务部门,将有效构建税务闭环,提升发票使用周转效率。 区块链+财政&金融:巩固公司在票据行业的优势地位,对冲纸质票据需求下滑风险。公司与蚂蚁区块链的合作还将在财政和金融领域展开合作。在财政方面,结合蚂蚁区块链在区块链、蚂蚁金融云、信用认证、智能客服等各项能力,依托东港股份多年的服务经验,利用区块链技术,在支付宝上查询、查验真伪和溯源,为财政金融服务创新提供技术支持。在金融方面,利用东港股份为银行、保险等行业提供多年服务的渠道优势,基于蚂蚁区块链的区块链、智能客服的研发能力,合作开发区块链电子合同、区块链电子保单、区块链电子存单等新型产品,并建立全国统一的管理平台。同时支持将东港股份合作的银行、保险服务整合入支付宝“城市服务”入口,为消费者提供更全面的便民公共服务。公司凭借区块链技术在财政和金融领域的应用,一方面为公司传统票据客户提供纸质票据+电子票据多层次票据服务,技术壁垒构建核心竞争优势;另一方面,公司提前布局电子票据行业,将有效对冲票据无纸化对公司传统业务的冲击。 电子发票前景广阔,行业龙头地位显著,区块链应用有望推动电子发票快速发展。1)政策红利释放,奠定行业发展法律基础。15年8月国税增值税发票系统升级版与电子发票试点对接;9月《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》允许电子发票作为报销凭证;新《会计档案管理办法》16年1月1日起施行,肯定电子发票无纸化报销。2)瑞宏网行业领先。瑞宏网参与国内电子发票的多次里程碑事件,目前每月开票约2000万份,在全国范围内拓展至电商、通信、公共事业、餐饮、金融保险、医药、商超百货、教育培训、货运物流、高速公路等领域;探索区块链行业应用去中心化,构建电子发票大数据共享生态。3)支付宝、腾讯等互联网巨头涉足电子发票,加快行业快速拓展。15年12月瑞宏网与支付宝签约电子发票“城市服务”,17年9月瑞宏网和微信共同举办餐饮行业电子发票推介会,互联网巨头入局为第三方平台提供2B及2C服务提供更大空间。4)深圳试点区块链电子发票应用,推动电子发票行业新模式发展。2018年8月腾讯在深圳地区试点区块链电子发票应用,区块链电子发票新模式应用有望推动电子发票快速发展。 公司档案存储及传统业务 拓展600亿元电子档案管理行业,盈利能力强,快速拓展可期,增值服务空间大。1)公司提供三大服务。公司电子档案管理业务主要提供档案信息系统开发、档案的数字化加工、存量档案的专业化存储服务。收费模式包含物理存储费用及电子化服务费,以及后续调用档案服务费。2)行业空间大,盈利水平高。据测算,电子档案存储全国市场规模约500-600亿元,扣除人工及场地等成本,毛利率为30%-40%,净利率为20%以上,其中物理存储平均每箱年费在40元左右,增值服务另外收费。3)公司具有优质客户储备,持续拓展能力强,先发优势突出。公司传统票据业务积累优质客户资源和安全资质背书,持续在税务、银行、保险等领域开发客户,有望成为全国最大的电子档案管理公司。 新订单提价及受益行业整合,印刷主业预计将实现稳健增长。1)新订单提价对冲原材料成本上涨压力。公司印刷类产品为订单制,合同期内产品价格难以提涨,受原纸价格2017年快速上涨影响,2018H1公司印刷业务毛利率下滑3.6pct。但公司订单逐步进入新一轮合同期,产品价格提涨,加之原纸价格结束过快上涨,公司印刷主业成本压力将得到有效缓解。2)环保趋严推动行业整合,公司扩建产能彰显未来信心。伴随京津冀地区环保趋严,新环保标准使得行业内其他参与者退出,公司订单受益行业整合而增加。公司济南基地扩建印刷产能,奠定未来印刷业务生产端基础,彰显印刷主业增长信心。 强强联合蚂蚁金服,区块链电子发票落地,新业务放量加速成长,转型互联网信息综合服务商持续推进,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价26.42元/股);中嘉华及一致行动人合计持股12.73%超过喜多来(12.34%),控制权变更有望持续推进。我们维持公司2018-2020年归母净利盈利预测为3.09亿元、3.85亿和4.81亿元,对应EPS分别为0.85元、1.06元和1.32元,目前股价(14.25元)对于18-20年PE分别是17倍、13倍和11倍,维持增持!
美克家居 批发和零售贸易 2018-09-20 4.55 -- -- 4.67 2.64%
4.67 2.64% -- 详细
公司公告开展融资租赁业务:9月17日,公司公告拟与兴业租赁开展不超过5亿元融资租赁项目,融资利率大约5.8%,期限为3年。本次公司融资租赁业务主要基于优化公司资产结构、盘活现有资产,提升运营效率,为公司经营规模和利润增长夯实基础。 融资租赁业务提供稳健融资途径,提升公司运营能力,改善现金流情况。1)本次融资租赁方式:融资租赁是我国目前新兴融资方式中较为稳健、成熟和简便的一种类型,本次采取的售后回租为企业和融资租赁公司签订合同,兴业租赁出资购买设备并拥有期间所有权,美克获得融资并分期支付租金(相当于支付本息)并拥有设备使用权,合同期满设备所有权转归美克。2)盘活公司资产:对于美克而言,可以快速取得融资资金,盘活资产获取现金流,并且拓宽融资渠道,此融资过程中,由美克集团提供连带责任担保。3)提升运营能力:与此同时,实施售后回租融资租赁业务,不会影响公司对设备(即租赁物)的正常使用,可以完全正常开展生产和经营业务,保持公司业务持续稳健发展。 优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)新零售合作顺畅:国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果。公司和BAT巨头腾讯开展深度合作,实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,实现客户价值最大化。2)渠道和产品不断发力:公司渠道开拓进度稳健,截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。同时公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。3)加强多元化引流:精装大客户(金螳螂、世联行等)和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。4)海外销售情况改善:M.U.S.T.及Rowe并表,全球资产配置提升协同效应,公司在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。 运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。公司下半年盈利有望不断改善,1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显。3)新品牌逐渐发力:随着公司新品牌ART系列进入到成熟期,我们预计费用有望持续摊薄。4)库存情况持续改善:公司18上半年楼面库存占用较大,下半年公司重点提升楼面商品的展示效率,库存情况有望不断改善。 美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团担保和可交债压力逐步缓解。前期美克集团拟受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。公司此前质押及可交债主要为弥补化工板块现金流,现在逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务;之前股价压制主要因素为市场担心集团质押率过高和转债转股,目前随着集团公司降杠杆,股价压制因素消除,再次印证我们之前的观点。 有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。员工持股计划考核目标加速,促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(4.50元)低于员工持股价(6.14元),18年度2次回购彰显信心。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.39和0.51元的盈利预测,对应估值15倍、12倍和9倍,近期公司股价有一定调整主要系市场对于地产后周期的负面情绪因素所致,但我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,盈利能力有望不断改善,18Q3公司订单情况稳健并且盈利改善,此前市场担心的负面问题逐渐消除,维持“买入”!
索菲亚 综合类 2018-09-17 20.28 -- -- 22.60 11.44%
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公司公示最新前十名股东持股信息,经销商持股计划持续推进。按回购股份相关规定,公司公示董事会公告回购股份决议的前一交易日(8月13日)及审议回购股份事项的股东大会的股权登记日(9月10日)的前10名股东信息。股东信息显示:经销商持股持续推进,截止9月10日经销商持股计划已经持股2888万股,持股比例较8月13日增加831万股。 公司经销商持股计划稳步推进,彰显公司发展信心。公司2018年1月设立2018年经销商持股计划,募集资金总规模为8.404亿元,该计划与2018年1月2日通过大宗交易购买董事长受让的1252万股股票,成交金额4.15亿;并于2018年7月4日至2018年9月10日通过二级市场累计购买1637万股股票,截止目前已累计购买2888万股股票。经销商持股计划积极推进彰显公司与经销商对公司经营发展信心,股权绑定经销商利益激发经销商积极性,实现门店逆势扩张奠定下半年及明年增长基础。随公司价格回调并推出I系列橱柜新品等政策实施,经销商橱柜积极性逐步被激活,经销商积极参与持股计划,彰显经销商与公司共同成长的决心和对公司发展的信心。 展望后续季度,我们预计收入将在Q3起逐季改善。公司自Q2起开始在终端推出更具性价比的引流套餐,在原有1111元/平米的配套柜体基础上继续优惠推出899元/平米配套柜体,产品性价比优势突出;与此同时部分经销商推出衣柜橱柜联动的促销活动,终端接单明显增长。衣柜及橱柜Q2接单增速回升,2018年6月末公司预收账款5.31亿元,同比增加7999万元,我们预计Q3-Q4收入增速逐季改善,终端接单增速高于行业平均,市场份额延续提升。 成本控制能力突出叠加经销商稳定性突出,公司在行业竞争加剧中抗风险能力更强。1)成本控制能力:保证公司及经销商盈利能力,且拥有更多定价操作空间。当前定制家居门店均推出各类高性价比套餐,对公司生产端提出更高要求。公司衣柜业务得益于公司持续致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系,板材利用率持续提升,毛利率显著高于同行且稳步提升(2018年H1公司衣柜毛利率提升1.07pct至41.2%)。在定制市场推出高性价比套餐时,能同时保证公司和经销商的高盈利水平,为更灵活的营销方式提供成本保障。2)经销商更强稳定性:保证竞争加剧中渠道壁垒。公司经销商盈利能力更优,体系相对更为稳定,地产周期及行业竞争加剧阶段抗风险能力更强。公司还曾通过2015年经销商持股计划、2016年定增引入经销商团队,让经销商在享受高于同行的经销业务利润之外,共享资本市场带来的公司成长红利。 公司回购彰显发展信心,经销商持股积极推进,后续经营有望持续回升,维持买入!2018年公司总结调整战略,推出对应措施积极面对,包括产品定位,经销商管理,及大家居战略协同推进。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,得以在未来推进高性价比套餐,同时保持公司与经销商盈利水平。公司前期公告计划以不超过35元/股的价格回购公司股份,回购金额2亿元~3亿元,彰显未来发展信心。我们维持公司2018-2020年EPS的盈利预测至1.25元、1.57元、1.97元的盈利预测(YoY为28%/25%/25%),目前股价(20.01元)对应2018-2020年PE分别为16倍、13倍、10倍,前期股价随整体市场悲观调整较多,但我们认为公司具有穿越周期的增长动力,行业调整期提供龙头整合良机,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2018-09-07 47.35 -- -- 51.15 8.03%
54.14 14.34% -- 详细
公司公告收购子公司少数股东权益:公司拟合计2.5亿元收购子公司顾家寝具25%股权,其中分别以1.01亿元收购宁波沃居持有子公司10%股权、1.01亿元收购欧亚非(寝具事业部总经理)持有的10%股权、0.50亿元收购宁波乐宇持有的5%股权。顾家寝具全部权益估价为10.09亿元,此次收购完成后,公司对于寝具子公司的持股比例由原先75%提升至100%。本次收购符合公司事业部长期战略规划,并有利于寝具板块未来发展。 软床和床垫作为新品类贡献高增速,收购子公司少数股东权益,未来战略发展前景可观。顾家软床和床垫板块最早于2010年开始试水,2013年底江东基地正式试生产,并于2014年实现规模生产并营销推广,2999元“一号垫”产品为销售爆款,目前公司床和床垫板块产品日益增多,满足差异化消费客群矩阵。床和床垫板块整体规模由2011年0.89亿元增长至2017年8.86亿元,2011-2017复合增速CAGR46.7%,我们预计2018年床和床垫板块整体规模将超过10亿元。(本次拟收购的寝具子公司2017-2018H1分别实现收入3.84亿元、2.74亿元,归母净利润0.68亿元、0.57亿元。仅体现部分收入规模,剩余收入部分在公司其他销售子公司中体现。)本次拟收购子公司股权主要基于两大原因:1)符合事业部模式发展规划:公司品类事业部规模持续扩张一定程度(约10亿元),公司通过回购子公司少数股权权益,实现对于子公司的全资控股,同时兑现少数股东(包括子公司负责人)的权益;2)寝具品类未来战略格局升级:公司对寝具子公司全资控股后,未来有望对床和床垫品类发展进行规划升级,加强对增速较快及空间大的床垫品类的拓展,并实现沙发和床品类的深度协同,为公司整体业务发展奠定良好战略基础。 收入端:发展全品类、多层次的产品矩阵,大家居领域版图稳健扩张。公司短期经营稳健,中长期战略清晰:1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。传统休闲沙发销量稳健,新品类功能和布艺沙发贡献增长亮点。2)渠道拓展加速:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18Q2拥有近4000家门店,上半年新增约400家门店,未来预计每年持续400-500家净开店,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)海内外并购协同:公司18年上半年相继收购国内定制、布艺和Natuzzi 等海外家居,产品品类和品牌不断丰富。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 展望未来盈利:随原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;人民币贬值以及外销涨价逐渐落实,公司盈利有望回升。公司18上半年由于原材料和外销影响导致盈利承压,从全年来看,海绵原材料TDI 价格已从18年初40000元/吨的高位价格下降至8月30000元/吨(降幅为25%),因此预计下半年原材料成本压力有望逐渐缓解。费用方面,销售和管理费用率均处于历史较为高位的水平,未来随着营销等固定投入费用的成效逐渐显现,公司费用率有望回归平稳态势,净利率水平有望回升。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目,预计于18年下半年实施投产,从而保障销售端稳健扩张; 此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯,补足定制和布艺家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为2.43元、3.46元、4.78元的盈利预测,目前股价(50.19元)对应2018-2020年PE 分别为21、15、11倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑。近期公司股价由于地产后周期和贸易战所致的市场情绪因素有一定调整,我们看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
瑞贝卡 基础化工业 2018-09-03 3.05 -- -- 3.22 5.57%
3.22 5.57% -- 详细
公司18H1营业收入9.89亿元,同比增长1.7%;归母净利润1.26亿元,同比增长19.4%;扣非净利润1.25亿元,同比增长21.8%。18Q2实现收入5.25亿元,同比增长1.5%;归母净利润7573.01亿元,同比增长22.2%。经营性现金流量净额同比增长6.7%。毛利率同比17H1基本维稳,略微下降0.48pct。 收入分渠道拆分:非洲地区实现4.66亿元,同比增长6.6%;美洲地区实现2.73亿元,同比下滑12.7%;内销实现1.28亿元,同比增长8.2%;欧洲地区实现5581万元,同比下滑4.1%。 费用率情况:销售费用率同比增加较多,约1.02pct,系公司17年9月开始聘请专业团队运营跨境电商(亚马逊、跨境通、敦煌网),导致18H1平台费用和销售人员薪酬分别增长353万元和623万元。管理费用率同比下降1.48pct,主要系将部分生产人员社保调入了生产成本,对毛利率有一定影响但不影响净利率。财务费用率同比下降2.26pct系汇兑损益同比17H1减亏了2293万元。 内销渠道加盟转直营,上半年已接近调整尾声,预计下半年有望贡献增长。18H1内销线上线下分别实现296万亿(yoy13%)和1.25亿元(yoy8%)。截至报告期末,Rebecca品牌有直营店63家(新开1家、关店7家)、加盟店116家(新开9家、关店10家),贡献收入1.22亿元,yoy7.5%;Sleek品牌有直营店16家(未关未开)、加盟店18家(新开1家、关店1家),贡献收入584万元,yoy24.2%。公司自17下半年起对内销渠道进行较大调整,淘汰掉干劲不足、经营不善的加盟商,并将部分门店转为直营(部分由于门店位置不佳尚未开出),但18H1在渠道数量下滑的情况下内销线下仍保持8%的增速(对比2017年4.8%),体现了单店效益明显提高,公司对终端零售掌控力度提升。预计下半年将有10-20家新店(直营+加盟)集中开出,预期内销收入端将开始明显提速。 美国宏观经济开始回暖,以自有品牌建立新渠道,未来将逐渐发力。公司于2018年5月24日发布公告投资2000万美元设立美国销售公司,将以自建渠道、传统批发、跨境电商三种途径进一步扩大美国地区收入。截至报告期末公司刚刚完善美国新渠道的布局,下半年将开始销售高档人发产品,预期将在第四季度度过培育期、逐渐起量。 非洲地区产能受限,8月底新厂开业后将将有效改善断货、缺货现象。18H1非洲地区同比增长6.6%,增速略有所下滑,主要系:1)非洲二厂受产能限制,无法满足当地需求,尼日利亚新厂已开始生产,未来公司可能还会进一步扩大加纳工厂的产能来满足需求;2)南非货币贬值也使得收入转换成人民币后增速放缓,若按当地货币计价则有约15%的增速。当地工厂扩建后也有利于公司进一步提升市场反应速度,发挥“地产地销”的优势。 内销业务从管理和渠道两方面进行改善,预期下半年开店增多,有望利用多年品牌优势,业绩逐步提速。美国地区自主品牌新渠道贡献未来看,出口有望企稳回暖;非洲新兴市场将维持增长,公司通过自建工厂显著降低人工成本、物流费用,盈利空间将进一步提高,并且掌握终端消费趋势+产品结构升级,收入有望维持增长。我们维持2018-2020年EPS为0.22元、0.27元和0.34元的盈利预测,目前股价(3.12元)对应2018-2020年PE分别为14倍、12倍和9倍,维持增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名