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屠亦婷

申万宏源

研究方向: 轻工制造行业

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工作经历: 证书编号:A0230512080003...>>

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喜临门 综合类 2018-05-17 20.12 27.31 27.56% 22.18 10.24% -- 22.18 10.24% -- 详细
公司为国内床垫行业龙头,金字塔式品牌阵营,满足差异化客群需求,以床垫为切入口进入软体家具行业。于2017年底收购意大利高端沙发品牌“M&D”,完善品牌矩阵。丰富SKU为顾客打造一站式软体家具购物体验。 行业层面:渗透率+集中度双提升,床垫行业龙头存在做大基因。1)渗透率提升:2016年我国床垫保有量仅3.37亿张(潜在需求量超过5.3亿张),目前渗透率仅60%(VS发达国家90%);2)集中度提升:床垫为相对自动化、标准化生产的产品,消费者品牌认知度逐步上升,行业集中度提升是必然趋势。我国规模以上床垫企业市占率不到30%,VS美国CR3超过60%还有很大的提升空间,龙头借助品牌力和渠道力,份额持续提升可期。 收入:内销自有品牌提速增长,2015-2017年增速为22%/63%/67%,主要原因得益于:1)渠道:增量扩张+存量改善,快速加密下沉中:2017年年末门店数量达1450家,净增加420家门店,超过过去六年开店总数,18年公司预计新开800家门店(Q1已完成200家),渠道拓展大幅加快。2)营销:借助线下落地活动,营销针对性强。近两年,公司借助卖场活动事件性营销,异业联盟、相互带单等,收效显著,举办多项大型活动在212个城市落地,邀请了93位明星助阵宣传。3)品牌:深入人心,打造品牌高端形象。入选CCTV国家品牌计划,打造专注床垫的龙头品牌形象,将长期保障公司收入端的稳健增长。4)管理:狼性文化重塑公司管理,激发经营潜能。董事长亲自掌舵,部门内部与经销商引入PK文化,扶优扶强计划,百万级加盟商已超过200名,渠道质量持续优化。 盈利:内销自有品牌业务2017年扭亏为盈(净利率3%);展望未来,盈利能力有望继续改善。1)毛利率:16-17年TDI和钢材价格波动上行,两项占成本40%-50%拖累毛利率2.3pct。2018年起原材料价格有回落趋势,迎来盈利拐点。2)费用率:公司由营销驱动向品牌驱动,长期来看随着规模优势发挥,销售费用率有望稳步回落,提高盈利水平。 渠道力+品牌力发挥,促进自主品牌主业收入提速,盈利拐点有望显现;内外部利益绑定长期信心十足,上调评级至买入!自主品牌建设成效初显,收入增长明显提速:吸引强大加盟商入驻,开店加速渠道拓展;沙发业务循序渐进,渠道相互协同渗透,依托M&D完善中高端产品梯度;海内外客群持续拓展,代工及酒店工程业务增长稳健;家居整体板块收入有望继续维持高增长;伴随原材料价格回落,与规模效应显现,公司净利率亦有望回升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),2017年落地股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元,1.71元(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(20.10元/股)对应PE分别为21倍、15倍和12倍,若自主品牌收入增长超预期,或原材料显著回落带来利润弹性,盈利预测有进一步上调空间。给予目标价27.31元(对应2018年估值28倍),上调评级至买入! 风险提示:自主品牌门店拓展不达预期,原材料价格波动。
喜临门 综合类 2018-05-08 19.13 -- -- 22.18 15.94% -- 22.18 15.94% -- 详细
公司公告2018年一季报,收入大幅增长超市场预期:公司2018Q1年实现收入8.88亿元,同比大幅增长83.6%,收入拆分中,自主品牌业务收入由1.85亿元同比增长73%至3.2亿元;ODM,OEM业务由2.3亿元同比增长40%以上至3.3亿元,新收购的M&D沙发业务18Q1贡献收入1.1亿元,酒店工程业务由0.4亿元增长至0.6亿元。实现归母净利润5336.42万元,同比增长23.6%,利润增速基本符合我们一季报前瞻中的预期(20%);扣非净利润5145.45万元,同比增长44.5%,经营现金流净额-1.89亿元(主要系支付其他与经营活动有关的现金由17Q1的4.69亿元上升至18Q1的6.79亿元,主要为18Q1支付广告宣传费、运费以及电商费用增加)。公司持续增强自主品牌投入,高速开店+新设社区店模式将有效捕捉终端客流并增强品牌影响力;营销推广持续投入确保公司行业领跑者地位。 注重发展床垫业务,渠道快速下沉加密+同店增长,收入明显提速。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入:1)截至17年底有门店1450余家,18Q1新开店200多家,自主品牌内销实现约70%增速,为公司业绩增长的主要贡献。我们预计18全年公司将延续渠道高速展店计划,新增约800家店左右,收入成长性确定性高;2)单店收入显著提高,2017年单店收入提升至90万元/店(2016年不到70万),17年同店增长约25%。根据零售口径统计,公司目前客单价约3000-4000元,随着公司不断发展新产品并增加配套产品(软床、沙发、柜体等),未来客单价有望进一步提高并促进同店增速继续保持双位数增长;3)除传统建材中心店外,公司计划未来将开设过万家社区店(面积仅30㎡-60㎡),在商场中捕捉客流量并提升品牌知名度;公司会在店内放置多功能高端床垫产品,围绕客户体验向其他线下门店和线上进行有效导流。 成本压力上行,毛利率同比承压,后续有望缓解。因17年原材料价格大幅上行,公司18Q1毛利率同比承压,由17Q1的35.6%同比回落至18Q1的31.5%。后续随着原材料压力缓解,以及公司产品提价落地,毛利率有望企稳回升。 2018年入围“CCTV国家品牌领跑者”,明星活动持续落地,加强自主品牌建设;Q1为费用率压力最大季度,后续盈利能力有望逐步改善。公司签署合同参与2018年中央电视台国家品牌计划行业领跑者资源项目专项广告。入选2018国家品牌计划行业领跑者包括伊利、方太、比亚迪、东阿阿胶等行业品牌龙头,公司为全国软体家居用品行业唯一入选者。 2018年公司延续明星落地活动,3月在全国42个城市、30多位明星助力下,开展“万人抢购床垫”活动。依托国家级电视媒体+明星落地,大力推进自主品牌建设、营销推广和渠道拓展,有效提升品牌知名度和市场影响力。值得注意的是,因1.7亿的营销费用为四个季度均摊,18Q1收入基数较低,为费用率压力最大的季度(18Q1销售费用率为16.0%),后续季度费用率有望稳步回落。 家具主业完善渠道建设,持续拓展新客群,大客户稳中有升。17年OEM/ODM销售实现12.4亿元,同比增长约30%,公司已与众多大型客户建立长期合作关系,国际客户:公司与宜家合作关系升级为开发型合作供应商,并新增供应沙发产品。此外,公司新增美国第三大家具连锁店Williams-Sonom、韩国汉森、宜得利等客户。国内客户:与欧派、尚品保持合作,并新增趣睡科技等客户,并出资2757万元入股趣睡科技,成为小米生态链合作企业。产业链上下游广泛合作,拓展渠道资源、搭建平台。公司逐步与产业链上下游开展战略合作,与恒大合作的河南兰考基地将在2018年内完工,主要供应恒大旗下的楼盘及区域内加盟商,有望进一步提升产品的市场竞争力,提升销售水平。 外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateaud'Ax(夏图)沙发产品。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现公司产品的高端产品补充。 多品类+渠道力+品牌力,促进自主品牌主业提速,软体家居综合生产商厚积薄发,内外部利益绑定长期信心十足,维持增持。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设,收入明显提速,实现扭亏为盈。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际。我们维持公司2018-2019年的盈利预测EPS为0.98元、1.32元,新增2020年EPS为1.71元的盈利预测(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(18.99元/股)对应PE分别为19倍、14倍和11倍,原有床垫主业伴随自有品牌与渠道建设完善进入快速发展轨道,品牌梯度建立完善,内销自有品牌收入快速发力,后续伴随原材料成本上涨压力缓解,以及出口提价逐步落地,盈利能力有望改善,维持增持!
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-05-07 8.18 -- -- 8.60 5.13% -- 8.60 5.13% -- 详细
公司公告2018年一季报,盈利持续改善,符合我们预期。2018年Q1公司实现收入8.14亿元,同比增长8.1%;归母净利润2.13亿元,同比增长21.1%,符合我们一季报前瞻中预期(+20%);归母扣非净利润2.09亿,同比增长25.2%;2018年Q1经营性净现金流2.06亿元,受2017Q1支付应付账款导致低基数影响,同比大幅增加84.3%。公司预告中报业绩同比增长15%-30%。 包装:烟标主业受益行业复苏,细支烟精品包装构建增长主要动力。烟标主业:公司受益行业产量恢复正向增长。国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量恢复增长,2018年1-2月国内卷烟产量913.8万箱,同比增长9.2%,卷烟产量连续三年下滑后转回增长通道。2018年1-2月国内卷烟销量1002.8万箱,同比增长7.1%,增速明显提升。公司烟标主业受益行业复苏,伴随行业实现稳健增长,主要烟标子公司盈利能力明显提升。细支烟精品包装放量:公司在原有烟标领域优势基础上,凭借积累的设计生产管理优势,大力推进产品转型升级,为卷烟厂提供礼盒包装。前期培育的初心细支烟、中华金中支、荷花细支烟、金圣细支烟的礼盒包装开始放量,2018Q1收入同比增长近1亿元,为公司收入增长的主要动力。 盈利能力受益于结构升级,增发完成利息收入增加。受益于细支烟包装占比提升、产品结构升级、自主设计的新产品(初心细支烟、中华金中支)附加值更高,2018年Q1毛利率同比提升3.41个百分点达到47.1%。因17Q4增发完成,募集资金到位,18Q1利息收入增加,财务费用由17Q1的197万下降至-87.22万元。 正与茅台技开司战略合作,拓展酒类和社零包装业务,2018年起确认投资收益。此前公司公告与贵州茅台技开司签署战略合作协议,并作价3.76亿元收购与增资8320万元获得飞天茅台独家供应商“申仁包装”40.6%股权和酒包+药包业务商“上海仁彩”28%股权,借助各方资源优势、业务互补从而增厚利润。申仁包装努力保证18-20年逐年净利润增长20%(即2018-2020年净利润不低于7200万、8640万元和1.04亿元)或累计净利润不低于2.62亿元。茅台技开司统管茅台集团上下游拓展,自有白酒品牌发展快速;劲嘉未来获茅台集团包装优先供应权,体现竞争实力,高端酒包业务有望得到快速发展,是公司大包装业务的重要落地步骤与环节。18Q1收购增资刚刚完成,当季贡献有限,我们预计后续季度,申仁贡献业绩将逐步体现。 3年期定增顺利完成,战略合作布局全球大包装及大健康产业,积极推进公司第二主业。募投资金将用于RFID智能物联系统、大健康数据平台、劲嘉新材料及智能包装、包装研发项目,将在大包装领域施展拳脚,扩大产品类别,培育新利润增长点,2018年Q1智能包装子公司扭亏为盈,实现利润262万元,同比增加930万元;公司引入复星旗下全资子公司复星安泰作为战投,一同推进公司大健康产业链布局完善和快速发展。 海外电子烟产品进入爆发阶段,公司有望依托渠道及龙头优势未来受益于新型烟草爆发。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式电子烟IQOS,解决烟油式电子烟口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),目前美国吸烟者转向使用新型烟草比例已经达到13%。新型烟草相较于传统烟草对上游供应商提出更高技术要求,劲嘉过去3年在新型烟草产品方面已有充分的技术储备与专利积累,与复星瑞哲合资设立的子公司有利于公司对新型烟草制品包装的布局,迎接可能的海内外市场爆发机遇。 烟草主业伴随行业复苏稳健增长,复星入驻董事会,大包装与大健康双主业发展稳健推进。公司横向外延精品包装与智能包装推进顺利,3C包装进入中试阶段,量产在即,酒包获茅台集团优先供应权,横向发展即将放量;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显竞争优势。2017年控股股东劲嘉创投增持960万股,并不排除未来继续增持,公司回购计划已累计回购790万股,耗资6620.61万元(均价8.38元/股),彰显长期发展信心!后续随着智能包装业务(精品礼盒+3C包装)开拓,以及茅台酒包装业务对于业绩的逐步体现,我们预期Q1增速为全年相对低点,我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.50元、0.62元和0.74元(YoY分别为29%/24%/20%),目前股价(8.15元/股)对应PE分别为16倍、13倍和11倍,估值具备安全边际,看好烟标行业稳健复苏,公司新切入酒包领域的巨大想象空间,以及公司在新型烟草领域的长期布局积累与开拓,维持买入!
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-07 66.90 -- -- 76.58 14.47% -- 76.58 14.47% -- 详细
公司公告2018年一季报,略超预期:公司18Q1实现收入18.52亿元,同比增长34.2%;归母净利润2.68亿元,同比增长42.9%(略超我们一季报前瞻中的预期35%的增长);扣非净利润1.98亿元,同比增长44.0%。经营现金流净额为1979.74万元,同比减少79.7%(主要系本季度经销商集中兑现承兑汇票、17年末预收账款对应本期发货较多所致)。公司18年一季度拓品类战略持续推进,相继收购定制家居品牌班尔奇、海外家居翘楚Natuzzi、Rolf-Benz和NickScali,产品品类不断丰富且品牌渠道持续拓展。 收入端:多品类发力,渠道持续拓展,激励机制到位。公司18Q1收入持续稳健增长,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。分月份来看,顾家18年1月和3月销售收入保持增长强劲态势,2月受春节影响因素表现稍逊。1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,沙发销量和收入规模不断提升,18Q1实现沙发收入超过10亿元,其中休闲/功能/布艺三个品类增长势头迅猛,功能沙发增速最为显著。18Q1公司公告与意大利沙发巨头Natuzzi合作从而实现产品梯度互补,收购德国顶级家居品牌Rolf-Benz实现海内外渠道互拓,投资老牌家居品牌NickScali布局澳洲市场,不断提升国际影响力。2)渠道有效拓展:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止18Q1拥有3612家门店(一季度新增100家门店),预计每年持续400-500家净开店,各渠道推进顺利。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。 3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 盈利端:受制于原材料价格上涨、外销毛利率下滑原因,18Q1盈利能力有所影响;费用管控加强,净利率持续提升。公司18Q1年综合毛利率下降1.4pct至36.5%(vs17Q1毛利率37.9%),主要系:1)原材料涨价:由于前期海绵等原材料上涨(17年全年软泡聚醚价格涨幅为26.3%),导致软体家居盈利承压,但目前原材料涨价趋势趋缓,18Q1内销毛利率保持正常态势;2)外销影响:受制于原材料上涨、汇兑影响、海外客户特性,致使18Q1年外销毛利率较差。18年全年来看,随着原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;以及外销涨价逐渐落实,公司盈利水平有望回升。费用方面,18Q1年销售/管理/财务费用同比分别增长4.1%/58.1%/4985.6%,18Q1销售费用增速较小主要系受春节影响因素营销力度减弱,随着公司由传统家居制造企业向消费企业升级时,公司将在不断在营销投入和费用管控采用最优策略;公司18Q1管理费用7716万元,同比增长58.1%,主要系支付17年股权激励费用。18Q1财务费用2237万元,人民币升值导致汇兑损失增加所致,预计汇兑影响有望趋稳。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案于近期获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目;此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,近期可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购定制家居班尔奇,补足定制家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.43元、3.46元、4.78的盈利预测,目前股价(60.96元)对应2018-2020年PE分别为25、18、13倍,2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑,看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-05-04 5.98 -- -- 6.38 6.69% -- 6.38 6.69% -- 详细
公司公告18年一季报,业绩大幅增长,符合预期:公司18Q1实现收入16.10亿元,同比增长35.0%,归母净利润1.53亿元,同比大幅增长938.45%,扣非净利润1.43亿元,同比增长4686.3%。(vs17Q1归母净利润1476.74万元,扣非净利润298.08万元)。经营现金流净额为2.72亿元,同比减少39.8%。(主要系永州湘江搬迁完成,原材料采购价格上涨、采购需求增加所致)。 收入端:造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,造纸主业18Q1实现净利润约1.35亿元,同比增长814.2%,贡献利润占比88.2%。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,2018Q1新增园林净利润约1800万元,贡献利润占比11.8%。 盈利端:资本结构不断改善,销售管理费用保持平稳。2018Q1财务费用同比减少100.3%,主要系公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,母公司利息支出较上年同期减少且汇兑收益较上年同期增加。公司2018Q1销售费用和管理费用分别为0.73亿元和1.07亿元,同比增长25.8%和0.8%,费控体系保持稳健态势。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年4月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,2018年4月延安新区2.68亿元项目顺利中标,表明凯胜在园林板块加大资源投入和市场开拓力度,为公司持续盈利夯实基础。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。涨价趋势延续到18年初,18Q1单季双胶纸均价涨幅为1.8%。文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。环保优化:公司积极响应国家对于环保生产要求的提升,高度重视环保设施投入,此前审议批准投资3017万元建设污泥半干化项目,进一步提升公司环保生产水平。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际,PPP订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.61元、0.79元(yoy79%/38%/30%),目前股价(5.96元)对应2018-2020年PE分别为14倍,10倍和8倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
合兴包装 造纸印刷行业 2018-05-03 4.26 -- -- 4.60 7.98% -- 4.60 7.98% -- 详细
公司公告2018年一季报,业绩大幅增长,完全符合我们预期:公司2018年一季度实现收入20.22亿元,同比增长76.1%,归母净利润4919.09万元,同比增长60.6%,完全符合我们一季报前瞻中的预期。扣非净利润4776.96万元,同比增长57.3%。合兴收入利润增长显著,主要系公司纸箱和纸板业务量价齐升,PSCP包装云平台业务持续放量,行业整合逻辑进一步兑现。2018年1-6月业绩预期为归母净利润0.92-1.14亿元,同比增长30%-60%。 传统业务扩张+PSCP(包装产业供应链云平台)放量,业务结构不断优化。纸包装行业洗牌持续加剧:公司受益包装行业洗牌(2017年由于供给侧改革导致部分小厂关停),龙头效应凸显,并且仍处于快速成长期,收入增速明显高于下游行业增速。集团化、大客户战略持续推进:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(物流)等各类客户规模扩张,新增包括小米外包装盒等客户,公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式,配合进行业务扩张。PSCP包装云平台继续发力:公司从2016年开始对PSCP平台进行线下地推,并启动线上平台搭建工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,目前拥有平台客户近1000家。PSCP利用互联网技术建立资源共享平台、实现跨地域产业集群、提升供需对接精准度、缩短交易流程和周期,有望整合行业产生规模效益,促进包装板块内生增长。未来2-3年,公司将继续加大投入,进一步完善云平台的功能,从而为客户提供快速便捷、价格低廉的一体化优质服务。 盈利能力:单季毛利率回落但维持区间水平,费用增加系PSCP前期投入。公司2018Q1单季毛利率为11.8%,环比回落2.1pct;销售费用0.73亿元,同比增长27.2%,管理费用0.70亿元,同比增长35.5%。1)外界经营压力虽大,公司集中度提升,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等因素,近两年价格大幅上涨(2018Q1年箱板纸价格涨幅为9.1%,瓦楞纸价格涨幅为11.4%)。 但得益于纸包装行业集中度抬升,公司话语权提升,公司向下游转嫁部分成本压力,一定限度上对冲成本影响。近一年公司毛利率仍能在13%-15%的区间,未来随着公司原材料成本压力影响趋缓,盈利仍具备向上弹性。2)新业务拓展初期,盈利能力偏低,但市场整合想象空间巨大。由于创新业务PSCP(供应链云平台)投放初期,公司以收管理费和服务费模式为主,前期费用投入较大,此类业务毛利率较低(2017年供应链服务毛利率2.8%),未来随着该项业务逐渐成熟,整合效应及盈利弹性有望逐步体现。 展望未来,收购东南亚瓦楞纸项目发挥协同效应。公司于2016年参与设立产业并购基金,收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务。17年收购项目已实现规范运作,并产生良好的经济效应。此前公司公布2018年可转债预案,拟发行不超过6亿元用于收购合众创亚包装(亚洲)100%股权,投资总额预计7.18亿元,有望进一步提升核心竞争力。合众创亚(亚洲)下属公司包含14家中国子公司,分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地,公司通过收购,实现区域布局扩大和产能提升,有望提供更优质服务,实现协同效应。 纸包装行业集中度逐步提升,公司以新模式、新定位由包装制造商向一体化包装服务商转型,收入已进入高增长通道,维持增持。1)行业集中度提升趋势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位震荡,环保压力加大的外部经营压力下,纸包装行业小产能加速退出,行业开始进入加速整合期。2)公司长期积累,有望受益:长期专注于纸包装行业,拥有长期的专业积淀,广泛的用户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业并购等模式加速整合行业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务持续稳步推进,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务产生协同。公司收入增长全面提速,盈利能力有望逐步修复。公司2015年实行的员工持股计划进一步提升整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年增持彰显发展信心(成本6.43元),暂不考虑此次可转债收购影响,我们维持公司2018年-2020年EPS分别为0.18元、0.24元、0.32元的盈利预测(yoy35%/34%/34%),目前股价(4.38元)对应2018-2020年PE分别为24倍、18倍和14倍,市值51亿元,我们看好公司在纸箱包装行业的龙头实力,公司未来整合空间巨大,新模式发力加速行业整合,原材料成本压力趋于缓解有望体现盈利弹性,维持增持!
潮宏基 休闲品和奢侈品 2018-05-02 9.88 -- -- 10.26 3.85% -- 10.26 3.85% -- 详细
公司公告2017年年报和2018年一季报:2017年报:公司2017年实现收入30.86亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长44.0%,扣非净利润2.49亿元,同比增长19.3%,经营现金流净额3.05亿元,同比增长29.6%,基本符合预期。2017年利润分配方案为每10股派1元。18Q1双节重叠,营销期偏短,业绩略低于预期:2018Q1单季实现收入8.42亿元,同比微增0.8%,归母净利润9328.03万元,同比微增0.2%,经营现金流净额1.18亿元。一季度业绩同比增速放缓,系2018年春节与情人节重叠,公司重点营销活动期缩短,收入与利润同比增速偏低。公司预告中报业绩同比增长0%-20%。 17年:主营业务增长平稳,产品不断创新并引入国际时尚潮流,打造轻奢消费圈。公司收入稳健增长,主营业务珠宝板块实现营收26.94亿元,同比增长12.1%(其中时尚珠宝增长较快16.7%、传统黄金增长1.3%)。1)线上线下不断拓宽,协同战略效果显著:截至2017年年底公司有珠宝专卖店818家,净增加63家,已覆盖全国超过190个主要城市,累计拥有粉丝数量200万名;“潮宏基CHJ”品牌在线上网购平台(天猫、京东、苏宁易购、亚马逊、一号店等)开设店铺,利用线下客户资源,线上线下互相导流并且提升品牌知名度。2)携手国际知名大牌,产品设计不断创新:潮宏基荣膺戴比尔斯IIDGR国内最信赖战略合作伙伴,联手推出高端婚钻品牌“丘比特”,VENTI梵迪引入Salvini、Versace、Kenzo、NinaRicci等国际著名品牌,打造国际化品牌定位,首创全球概念珠宝集合店模式,满足消费者的多样需求。 皮具业务实现营收3.54亿元,同比增长13.1%。我国女包产业保持高速增长态势,2005~2015年CAGR为16%。传统渠道升级转型:FION品牌通过在一二线城市进行门店升级、在三四线城市积极下沉渠道,国内航空枢纽陆续开店,目前已有门店290家,17年门店净减少14家,系公司跟随新零售业态调整,关闭部分传统百货门店,转向客流旺的购物中心中开展“FION生活馆”,新门店业态也将为未来业绩增长注添新活力。同时公司强化新品开发能力(经典款式收入占比从65%降低到35%),丰富产品品类和设计,17年公司与阿里影业携手推出热梦IP精灵宝可梦系列产品;在营销上公司积极举行艺术巡展、明星助阵新品发布会等活动,精准定位年轻少女并明晰FION年轻化的品牌定位。 展望未来:进军美容行业,完善“她经济”时尚产业链布局。公司于2018年3月完成对思妍丽100%股权收购,此次布局美容医美行业,与公司目标发展中产女性消费者新经济产业链、从产品向服务拓展的衷旨不谋而合,完善公司多品牌运营的战略版图。思妍丽也有望借助潮宏基的资金力量拓展线下美容门店数量,并利用其丰裕的粉丝资源加快扩大客户基数,提升收入及市占率,加快行业集中度的提升。除双向协同效应外,还将带来并表增厚:2018-2020思妍丽承诺扣非净利润不低于1/1.2/1.4/1.6亿元,累积净利润不低于5.2亿元。除思妍丽外,公司还参股化妆品互联网营销运营商“拉拉米”和中国领先的医美互联网社区平台“更美”,不断地寻找优质外延整合机会,各业务间协同效应初现,扩充时尚生活生态圈。 自有用户平台“潮集榜”,精准营销增强客户黏性。集团自有用户平台“潮集榜”目前会员总数已突破350万人。通过收集客户数据和信息,针对不同客群进行产品和服务的精准推送,并促进集团各个品牌间的用户共享,将各产品、服务融合从而提供多元的消费体验;另一方面可帮助企业加强数据化决策运营,提升电商平台运营效率,持续跟踪用户需求与产品的匹配性,从而增强老客户黏性并通过“以客带客”来扩大客户基数。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托线下渠道已积累逾350万会员和广泛的线下客户资源,将发挥协同效应,有效支撑集团各业务成长。本次通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步落实转化。公司目前市值89亿元,我们维持公司2018-19年EPS0.44元和0.53元的盈利预测(考虑思妍丽并表后业绩),新增2020年EPS为0.65元,目前股价(9.86元)对应2018-20年PE分别为22倍,18倍和15倍,看好公司围绕她经济持续生态圈布局,未来多品类、多板块的综合时尚产业布局发展方向,维持增持!
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-05-02 10.55 -- -- 11.93 13.08% -- 11.93 13.08% -- 详细
公司公告2017年年报和2018年一季报,符合我们预期。1)2017年年报:公司2017年实现收入188.94亿元,同比增长30.7%,实现归母净利润20.24亿元,同比增长91.6%,扣非净利润20.38亿元,同比增长95.2%,经营现金流净额37.67亿元,同比增长33.8%。2)2018年一季报:2018Q1单季实现收入50.41亿元,同比增长14.3%,归母净利润6.17亿元,同比增长40.1%,经营现金流净额6.32亿元,同比增长164.3%。公司预告中报业绩同比增长30.0%-60.0%。2017年分配方案为每10股派发现金红利1元(含税)。 公司作为文化纸龙头受益行业景气度提升,盈利持续稳健增长,包装纸新产能投产带来量利共同提升。1、机制纸和溶解浆盈利能力提升。公司现有铜版纸、文化纸、生活用纸等纸产能合计300多万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨。2017年核心品种非涂布文化纸实现收入58.99亿元(收入同比增长12.2%,占总收入31.2%,毛利率同比提升4.87pct至28.1%)、铜版纸实现收入44.51亿元(收入同比增长50.1%,占总收入23.6%,毛利率同比提升11.14pct至32.7%)、溶解浆实现收入26.96亿元(收入同比增长3.1%,占总收入14.3%,毛利率同比提升2.73pct至21.0%)。2、包装纸新增产能贡献增量。2016年8月邹城新建年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸(可生产80万吨箱板瓦楞纸)项目正式投产,为17年业绩提供增量。2017年牛皮箱板纸实现收入23.92亿元,同比增长372.4%。公司箱板瓦楞纸投产初期,尚未获得海外废纸进口配额,2017年公司箱板纸全部采用国废,加之2017年下半年国废价格快速上涨,全年毛利率19.9%较上半年有所回落。3、2018Q1受益纸价继续维持高位,公司造纸主业盈利能力维持高位,环比基本持平。 规模化效应及费用管控能力显现,2018Q1期间费用率创新低。随公司收入增长规模效应显现,及公司管理效率提升,公司期间费用率创新低,2018Q1公司期间费用率之和为8.8%,同比回落0.74个百分点。未来随公司产能进一步扩张,管理效率进一步提升,公司期间费用率仍有一定改善空间。 少数股东减资,原控股子公司天章纸业及太阳纸业成公司全资子公司,增厚公司归母净利。公司公告控股子公司兖州天章纸业、太阳纸业的少数股东百安国际分别减资其拥有的天章纸业25%股权和太阳纸业25%股权,两控股子公司变更成为公司全资子公司。天章纸业、太阳纸业为公司重要子公司,2017年分别实现净利润6.76亿元、1.73亿元,对百安国际形成少数股东损益2.12亿元(vs2017年归母净利20.24亿元)。我们认为此次减资并不影响子公司正常运营,2018年起两者成为公司全资子公司将明显增厚公司归属母公司股东净利润。 收购造纸精细化工行业标的,垂直延伸产业链,拓宽浆纸一体化产业布局。公司公告计划以现金收购银泉化工75%股权和福利达化工75%的股权。两标的的主要产品为用于木浆生产的主要化工助剂过氧化氢(双氧水),其客户主要是公司和子公司。此次收购有利于优化整合资源、提升公司的综合实力,保证公司产业链的不断延伸,有利于对生产成本的管控,完善公司产业布局。 机制纸、溶解浆、生活用纸构建四三三战略,18年项目持续落地贡献业绩增量,公司持续成长可期。公司作为造纸龙头企业之一,构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸:2018年公司采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸预计18Q1投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。2018年末公司机制纸产能将达到420万吨,其中文化用纸(包括铜版纸和非涂布文化用纸)210万吨、牛皮箱板纸160万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨。生物质新材料:2018年年新建老挝30万吨化学浆项目预计18Q2投产,同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。2018年末公司纸浆及溶解浆产能将达到170万吨,其中溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨。生活用纸:公司现有生活用纸产能12万吨,2017年公司增资生活用纸子公司,进一步其资本实力和市场竞争力。目前已投放生活用纸和的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤,公司生活用纸主打高端无添加和差异化,未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。 再推限制性股票激励,覆盖人员更广规模更大,进一步绑定员工利益,彰显公司发展信心。公司2017年9月11日再次推出新一轮激励计划,规模和覆盖人数提升(本轮面向674人授予5677万股,2014年面向179人授予3146万股),深度绑定广大员工利益。业绩考核方面,本次在2016年扣非归母净利基数上考核17-19年业绩,17-19年扣非归母净利分别不低于16.71亿元、18.80亿元、20.89亿元,YOY分别为60.0%/12.5%/11.1%,三年CAGR为26.0%。2017年公司实现扣非归母净利20.38亿元,同比大增95.2%,我们预计未来几年实际经营情况仍将大幅优于考核标准,公司整体盈利有望持续受益造纸行业景气提升。 公司管理能力和激励水平为行业标杆,浆纸丰富产品线保障业绩持续高增长,维持增持。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆,2013-2017年归母净利复合增速达到63%,浆纸丰富品类和盈利水平提升保障业绩持续高增长,机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略正稳步推进中,2018年190万吨浆纸新产能持续落地提供新的增长动力!维持2018-2019年归母净利盈利预测为25亿元和30亿元,新增2020年归母净利盈利预测为30亿元,限制性股票激励增发已完成、暂不考虑可转债摊薄对应18-20年EPS分别为0.96元、1.16元和1.16元,目前股价(10.75元/股)对应18-20年PE分别为11.1倍、9.3倍和9.3倍,维持增持。
东风股份 造纸印刷行业 2018-05-02 8.59 -- -- 9.00 4.77% -- 9.00 4.77% -- 详细
公司公告2018年一季报,归母净利利润同比增长3.1%。公司发布2018年一季报,2018年Q1实现收入8.14亿元,同比增长7.4%;归母净利2.08亿元,同比增长3.1%,略低于我们此前预期(+12%)。2018年Q1经营性净现金流净额流出1.01亿元,同比下降132.9%(2017Q1经营性现金流净额3.07亿元),主要系部分客户尚未回款应收账款增加(2018Q1末应收账款9.62亿元vs2017年末6.11亿元;预计该部分货款将于18Q2顺利收回),以及2018年Q1支付部分供应商2017年账款(2018Q1末应付账款3.53亿元vs2017年末4.23亿元)。 烟标主业:受益行业复苏,龙头公司收入随行业稳步提升。行业:国内卷烟行业去库存完成,卷烟产销量恢复增长,2018年1-2月国内卷烟产量913.8万箱,同比增长9.2%,卷烟产量连续三年下滑后转回增长通道。2018年1-2月国内卷烟销量1002.8万箱,同比增长7.1%,增速明显提升。公司:内生:公司把握行业回暖趋势,积极挖掘原有客户资源,2018年Q1实现收入8.14亿元,同比增长7.4%。我们预计公司烟标内生业务将随烟草行业实现稳步增长。外延:2016年9月并表的湖南福瑞当前烟标毛利率低于公司整体水平,未来有望整合公司整体采购能力及客户议价能力,带动毛利率改善。我们认为公司作为行业龙头,将持续受益烟标行业集中度提升趋势,实现对中小烟标工厂及三产烟标工厂的收购,外延并购推动规模扩张。 消费品包装:持续拓展客户带动收入增长,贵州工厂技改搬迁奠定未来增长产能基础。公司继续稳步拓展消费品包装业务,与贵阳南明老干妈、同济堂、天安药业等知名客户建立稳定的合作关系,2017年公司消费品包装业务实现营业收入3412.17万元。公司对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改,在新厂区内重点部署消费品包装生产车间及专业人员与设备,主体部分搬迁将于2018年上半年完成。西牛王工厂在搬迁过程中基本保持正常运转。贵州西牛王将依托贵州当地丰富的食品、药品生产企业资源,开拓、带动公司消费品包装业务发展。未来公司将不断推进消费品包装内生增长及外延并购,构建收入增长新的增长极。 大消费:两地产业基金落地,乳制品国内上线,大消费业务积极推进。1)大消费产业基金落地,标的投资积极推进。公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金,公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元,已经于2017年初完成协会备案,年内完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)、卓正医疗等消费品牌企业,成都基金已经累计对外投资亿元。深圳基金备案完成,以全部规模5亿元作为有限合伙人参与设立总规模10亿元的深圳天图东峰中小微基金。2)澳洲尼平河乳业,17年底起在国内商超铺货,线上线下联动带动收入增长。2017年尼平河乳液在向澳洲当地ALDI超市继续供货基础上开拓国内市场,开通天猫、京东及1号店网上渠道,并于2017年底入驻高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超奠定国内市场渠道基础,并在原有冷鲜奶基础上补充常温奶产品。公司乳液业务有望依托渠道完善实现快速增长。 海外新型烟草产品进入爆发阶段,公司新型烟草技术及专利储备有望受益国内新型烟草政策放开。2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式新型烟草IQOS,解决烟油式新型烟草口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%,其中1.2%的市场份额由IQOS贡献(vs2016Q40.3%),截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户(vs2016年末140万名),公司与顺灏股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,技术研发不断推进,专利及技术进入储备期,部分产品已经打样,未来有望受益国内新型烟草市场打开。 大包装受益行业整合,积极外延拓展;大消费打造公司成长第二动力,大包装+大消费提供公司发展空间。伴随烟草行业复苏,烟标行业恢复增长,未来受益行业进一步整合,公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品,实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展与PET 基膜和云印刷协同推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地,精选投资标的,整合优质消费品标的;乳制品国内市场拓展顺利,国内外渠道共同推动;新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.68元、0.78元和0.90元的盈利预测(YoY 16%/15%/15%),目前股价(8.55元)对应2018-2020年PE 分别为13倍,11倍和10倍,业绩趋势向上,新布局业务点提供未来业绩增量,维持增持!
顾家家居 非金属类建材业 2018-04-30 61.97 -- -- 76.58 23.58% -- 76.58 23.58% -- 详细
公司公告2017年报,略超预期:公司17年实现收入66.65亿元,同比增长39.0%,归母净利润8.22亿元,同比增长43.0%,略超市场预期,扣非净利润6.10亿元,同比增长19.9%(非经常损益中17年政府补贴1.78亿元,随收入提升而增加)。 经营现金流净额为11.36亿元,同比增加16.6%(主要系销售规模增长所致)。利润分配预案为向全体股东每10股派现金红利9.60元(含税)。 收入端:多品类发力,渠道持续拓展,激励机制到位。公司17年收入持续稳健增长,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。17Q4单季收入增速17.5%,有所回落主要系前三季度业绩超高速增长,Q4单季终端营销攻势有所放缓,不改公司长期增长趋势。新增业务品类“信息技术服务”主要系向经销商收取线上服务和运营管控费。1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,沙发销量同比增长36.0%,收入规模不断提升,其中休闲/功能/布艺三个品类分别实现收入增长22%/60%/4.5%,功能沙发增速最为显著。前期公司公告与意大利沙发巨头Natuzzi合作从而实现产品梯度互补,收购德国顶级家居品牌Rolf-Benz实现海内外渠道互拓,投资老牌家居品牌NickScali布局澳洲市场,不断提升国际影响力。2)渠道有效拓展:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,截止17年末拥有3512家门店(其中90%为经销门店),每年持续400-500家净开店,各渠道推进顺利。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。公司17年老店同店增长高达约30%,主要系营销持续投入促使品牌价值凸显,以及经销团队培训和支持力度加强。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,2018年有望延续收入规模稳健增长态势。 盈利端:受制于原材料价格上涨和汇兑影响,软床床垫和外销毛利率下滑;费用管控加强,净利率提升。公司17年综合毛利率下降3.2pct至37.3%,主要系:1)软床床垫:由于海绵等原材料上涨(17年全年软泡聚醚价格涨幅为26.3%),导致软床和床垫毛利率下降4.2pct至38.2%;2)外销:受制于原材料上涨、汇兑影响、海外客户特性,致使17年外销毛利率下滑10.3pct至24.0%。18年全年来看,随着原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;以及外销涨价逐渐落实,公司盈利水平有望回升。费用方面,17年销售/管理/财务费用同比分别增长32.1%/18.0%/1445.1%,营销力度持续加大的同时加强费用管控,17年货物付款方式优化显著提升供应链效率;财务费用比年初新增4513万元鉴于人民币兑美元升值,出口产品汇兑损益所致。预计汇兑影响有望趋稳。 限制性激励首次授予完成,可转债方案获批,促进公司业务持续发展。公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股),首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案于近期获批,对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目;此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能,进一步提升产品供应能力、加码主业。 积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,近期可转债方案获批,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,外延持续推进,此前公司并购定制家居班尔奇,补足定制家居战略模块。出资1.98 亿间接入股居然之家,参与布局互联网新零售家居。 我们维持公司2018-2019 年EPS 分别为2.43 元、3.46 元的盈利预测,目前股价(60.96 元)对应2018-2019 年PE 分别为25、18 倍,新增2020 年EPS 为4.78 元的盈利预测,对应2020 年PE 分别为13 倍,2018-2020 年利润增速分别为26%/43%/38%(18 年增速相对偏低,系限制性股票摊销费用较高),受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位,内生增长向好逻辑,看好公司中长期成长发展前景,维持增持!
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-04-30 14.43 -- -- 16.10 11.57% -- 16.10 11.57% -- 详细
公司公告2018年一季报,完全符合我们预期:公司2018Q1实现收入12.25亿元,同比增长18.7%,实现归母净利润9856.04万元,同比增长30.9%,完全符合我们一季报前瞻中的预期(30%)。扣非净利润9144.52万元,同比增长29.0%。预计2018年1-6月归母净利润变动区间为1.80亿元-1.03亿元(yoy15%-30%)。公司2018年一季度收入业绩增长稳健,产品升级,提价逐步落地和费用端控制力度显著,毛利率同比提升3.44个百分点,整体经营情况保持良好发展态势。 收入端:新品开发+渠道扩张+产能拓增全面推进,带动公司收入持续增长。公司18年一季度销售增长稳健,其中Q1量价拆分为:销量贡献10-11%增长、价格贡献5-6%增长(vs17年增长21%全部为销量增长贡献)。1)产品结构不断优化,加强新品研发:2018年公司产品系列结构不断优化,高端产品Face和Lotion和自然木等系列占比提升持续贡献收入规模;新品开发力度加强,新品“表白”系列对应电商渠道开展营销、以及对标学生客群品种也将直击年轻化消费矩阵。2)线上渠道发力明显,线下渠道全方位开拓:公司目前共有四大渠道包括KA、GT经销、AFH商销、电商;18Q1电商增速最高达到接近三位数增长,自17年下半年开始公司加强电商投入以及和大型B2C平台合作,积极开展电商新零售模式,为收入增长贡献亮点;KA渠道增速较慢但渠道张力有望逐渐显现;GT经销和AFH商销增速稳健,未来GT经销有望开发29个地级市以及1108个空白县城,18年有望实现750个新客户的开拓目标,进一步加速夯实渠道下沉进程。3)产能瓶颈逐渐突破,保障收入规模有效扩张:17年底公司拥有产能65万吨;18年6-7月预计浙江1万吨产能将投产,湖北10万吨和唐山2.5万吨产能也将于未来陆续释放,有效解决目前产能瓶颈,确保产能计划顺利进行。公司未来在不断拓展经销商的同时,有望提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队,提升公司自上而下竞争实力。 盈利端:及时定价策略+浆价高位回落+产品结构升级,盈利能力有望持续改善。 公司18Q1毛利率增长3.44百分点至38.8%,主要系1)提价策略逐步落地:公司通过收窄促销力度从而提升毛利,18年1月提升售价提升毛利;2)产品结构升级:公司高毛利产品的占比也在提升,促使毛利端提升;公司优化品类结构调整,18年大区和营业层级增加利润考核,因此公司品类结构层面取得比较大的进取,Face和Lotion品类提升至51%,黄色纸提升至9.3%的占比。费用端:18Q1销售费用率同比增长21.5%,主要系费用的先导投入,新品和渠道进场、广告签订的投入提前于18Q1进行准备。18Q1管理费用同比增长53.8%主要系研发费用和人员薪酬提升。预计公司未来销售费用、管理费用的合理使用,从而保持盈利的稳定性。 渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。新销售团队与公司磨合完成,在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开花,叠加全国产能布局逐步投放,公司收入将稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,有效对冲成本上升压力。高度自动化设备+精细化管理保证盈利能持续改善。我们维持公司2018-2020年EPS为0.59元、0.76元、0.95元的盈利预测,目前股价(14.89元)对应2018-2020年PE分别为25倍、20倍和16倍,对应增速为29%/27%/25%,看好公司在生活用纸行业的品牌价值和发展战略,维持增持评级!
大亚圣象 非金属类建材业 2018-04-30 18.83 -- -- 21.26 12.90% -- 21.26 12.90% -- 详细
公司公告2018年一季报,略超出我们预期(+35%):公司2018Q1实现收入13.98亿元,同比增长11.1%,实现归母净利润5750.36万元,同比增长41.3%,扣非净利润5576.40万元,同比增长47.5%,经营现金流净额-2.41亿元,同比减少567.8%(现金流下降主要系囤积原材料所致)。公司作为地板和人造板行业龙头,经营稳健发展并且管理持续改善,地板产品结构不断优化和工装拓展贡献收入增量规模,人造板受益于定制家居行业高速发展需求呈现旺盛态势,18Q1毛利率下降1.5pct主要系工装低毛利业务占比提升所致。 地板:品牌和渠道优势显著,实木复合地板推动产品结构升级,工装迅速拓展。1)地板增速稳健+结构升级:公司18Q1地板业务收入同比稳健增长,其中三层和多层实木复合地板收入同比增长约20%,增速远超整体地板增速,产品结构持续升级。强化地板业务收入同比增长4%。圣象在国内拥有近3000家线下门店,以及天猫、京东、苏宁的电商渠道,持续受益行业集中度提升和通过铺地材料+产业链扩张,零售端市占率进一步扩大。2)工装业务持续发力:18Q1工程类地板收入同比增长超过100%(vs17年工装收入增速40%),工装业务板块持续发力。圣象在前端制造具备稳定性,中后端具备完善的供应链和服务体系,工装业务后续有望持续提升并贡献业绩。目前拥有超过60家工装大客户(万科、保利、中海等),地产商更青睐龙头供应商趋势明显,工装有望持续受益于精装房和长租房政策驱动,持续增长动力强劲。 人造板:受益于定制家居行业需求端快速释放,人造板销售旺盛;产能瓶颈逐步缓解。大亚人造板18Q1保持收入增长态势,增速有所提升,其中18年初人造板涨价约100元贡献约5%收入增速。1)下游定制家居需求旺盛:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。2)产能瓶颈缓解:17年人造板的产能达到瓶颈(115万立方密度板+25万立方刨花板),18年初公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题,目前公司合计拥有约180万立方人造板产能。人造板最大的两个出血点福建和黑龙江持续减亏。 持续激励自上而下提升凝聚,渠道端加强治理。公司18Q1销售费用2.29亿元,同比增长4.2%;管理费用1.52亿元,同比减少5.1%,费用管控和公司治理能力持续加强,主要系:1)持续激励充分:公司16-17年实行两次股权激励(16年激励向61人授予327万股、17年激励向245人完成首次授予2462万股),激励规模和覆盖人数持续增加,有效提升员工凝聚力,未来继续对经销商等群体激励可期。2)渠道端股权回归:公司16年收购了上海、深圳圣象木业的少数股权成为全资子公司,渠道端利润持续回归;3)经销商梳理:公司这两年进行经销商梳理,从规章条文、处理措施等方面进行管理治理和优化。 地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启,大家居战略值得期待。剥离非木业资产、上市公司对外宣传纳入圣象、圣象体现出符合品牌地位的盈利水平、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司治理结构持续完善,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。基于工装业务拓展超预期、人造板新产能已投产、未来有望持续增加实木复合地板投资,我们维持公司18-20年盈利预测至1.51元、1.81元、2.08元(YOY27%、20%、15%),目前股价(19.06元/股)对应PE分别为13倍、11倍、9倍,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!
珠江钢琴 传播与文化 2018-04-25 9.99 -- -- 10.78 7.91% -- 10.78 7.91% -- 详细
公司公告2017年年报和2018年一季报,符合预期:2017年年报:公司2017年实现收入17.90亿元,同比增长14.3%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长8.7%,扣非净利润1.39亿元,同比减少3.3%,经营现金流净额2.2亿元,同比减少11.5%(系支付“整体搬迁”员工安置经济补偿)。2018年一季报:2018Q1单季实现收入4.79亿元,同比增长12.7%,归母净利润5097.76万元,同比增长6.2%,经营现金流净额-8249.63亿元。公司预告中报业绩同比增长0%-30%。公司积极拓展钢琴产业高端升级,探索互联网融合模式及艺术教育领域,销售收入和业绩保持稳健增长。 主营业务结构优化,研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式,收购Schimmel完善品牌矩阵。公司收入和利润表现稳健,德国Schimmel业务板块表现良好以及业务结构优化,同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。行业端来看,全球传统钢琴每年产量基本稳定在50万架左右,中高档钢琴需求呈现增长趋势。1)打造差异化产品体系:公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系,全面推进Schimmel项目及国内营销网络,产品结构不断优化,目前拥有产品型号达到300多个,并且每年推出不少于30种新品类。2)销售模式升级促进销量增长:2017年公司主业发展态势良好,公司钢琴产销量稳定并实现超过14万架销量,仍保持全球钢琴产销规模第一地位,其中恺撒堡钢琴销量同比增长13.4%。 公司销售模式不断升级,天猫、京东等O2O和B2C电商模式以及Schimmel资源整合,有效提升核心竞争力。3)海内外渠道深化开拓:公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式,与经销商合作,国内销售和服务网点达到500多家,较16年末有所提升;国际以亚洲、欧美为核心,销售服务网点200多个,遍布100多个国家地区;国内市场占有率达35%以上,全球市场率达25%以上。 盈利情况不断改善,进一步强化现金管理,集中采购和适时调整提升盈利能力。1)加强现金和费控管理促使盈利提升:公司17年财务情况不断改善,主要系公司进一步加强现金管理,在收入同比增加的前提下,期末应收账款余额比期初下降2817.82万元;公司通过集中采购和对大宗商品的监管,及时研判市场价格,适时调整,17年综合毛利率提升1.8pct至32.8%,18Q1毛利率进一步提升至33.5%。2)销售费用同比增加:公司2017年实现销售费用1.44亿元(yoy36.5%),18Q1销售费用0.43亿元(yoy78.4%),主要系包装物、物流仓储和促销费用、广告费用等随业务销量增长的增加所致。3)管理费用增加和现金流同比减少主要系“整体搬迁”员工安置经济补偿所致。 数码钢琴丰富主业,完成艾茉森增资扩股增强自身实力。艾茉森作为公司控股子公司主要开展数码钢琴业务,此前(2017年12月)公司公告对艾茉森完成增资扩股,发行841万股并将持股比例扩增至72.2%,36家投资者扩股方包括牧野和辛迪,这两家主要涉足艺术策划和教育领域,有助于发挥艺术教育资源优势为珠江带来协同效应,开启新增业绩亮点。目前国内数码钢琴消费量仅为全球的17%,未来需求空间仍很广阔。2017年艾茉森实现数码钢琴销量约4万家,位居国内数码钢琴销量前列,并成为央视《渴望现场》、浙江卫视《中国新歌声》等节目指定用琴,彰显品牌影响力和美誉度。 艺术教育投资保持高速增长,推进品牌体系驻足全国,实现一体化生态体系。公司通过产业运营及资本运作,加速艺术教育产业发展,推进网点建设,直营店北京艺术之家、福州旗舰店、济南中心店已开业运营,打造集团服务和文化艺术活动的窗口,实现乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。公司举办全国青少年、高校、老年音乐大赛,分别对应不同年龄层客户群体,树立差异化、阶层化个性消费矩阵。 产品结构持续优化,高端钢琴品牌扬帆起航,自主品牌厚积薄发,数码钢琴成长空间广阔。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系,对接差异化和一体化消费矩阵。影视业务开展顺利,在珠广传媒推行股票期权激励计划,将完善治理结构。广州国资改革稀缺标的,定增发力加强文化服务转型升级。公司目前市值105亿元,我们维持公司2018-2019年EPS0.19-0.23元的盈利预测,目前股价(10.04元)对应PE为53、44倍,我们新增2020年EPS0.26元的盈利预测,对应PE为39倍,看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向,及国企改革预期,维持增持。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2018-04-20 10.07 12.10 20.28% 10.39 3.18%
10.39 3.18% -- 详细
多品牌、多品类高端时尚连锁企业,市场张力明显、业绩表现出众。潮宏基作为国内中高端时尚消费品连锁企业,自2010年上市以来,在市场表现、发展潜力、质量水平和效益水平方面均处领先地位,业务逐步从珠宝、皮具向美容健康、化妆品、供应链金融、跨境电商等时尚产业相关领域延伸,全面布局美丽经济。公司2017年度预计实现营业收入30.72亿元,同比增长12.2%,2010-2017年CAGR 为20.6%;预计归母净利润2.90亿元,同比增长41.7%。旗下品牌专营店也从上市前的301家增至目前1045家的总量,为公司业务持续开通夯实渠道基础。 收购“思妍丽”美容领军企业,从珠宝板块向美容板块延伸。公司上市以来已收购FION、参股拉拉米、更美等“她经济”相关公司,此前公告拟作价12.95亿元收购思妍丽74%股权,收购交易价格9.83元/股,交易完成后思妍丽将成为全资子公司。对于潮宏基来说除了深耕珠宝、女包之外,此次布局美容医美行业,符合公司2012年开始勾画的发展格局——对标中产女性消费者新经济产业链,并实现产品到服务、从低频到高频消费的拓展。 目前美容行业集中度较低,大型连锁美容企业市占率仅为7.5%,比起欧美连锁超过48%的比重,存在集中度提升空间,行业有望借助资本力量实现快速扩张和整合。此次思妍丽率先登陆A 股市场,获得先发优势,有望借助潮宏基资源平台,相互发挥协同优势、促进业绩增长。 珠宝板块维持较快增长,FION 女包有望持续增厚业绩。1)公司珠宝板块收入增速稳健。 2016年实现收入24.02亿元,保持约34%的较高毛利率水平。2017年我国社零消费总额达到36.6万亿元,同比增长10.2%,中高端消费品市场年均增速15%以上,未来每年结婚1000万对以上提供庞大婚庆首饰消费市场。2)FION 女包业务有望持续增厚业绩。 FION 一二级城市门店升级和三四线城市渠道下沉积极推进,新品开发能力不断强化(推出Pokémon IP 限量箱包系列、与北京服装学院合作活动),未来预计会继续扩充品类,丰富产品价格区间,依托信息系统建设提升毛利率和复购率。 “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托线下渠道已积累逾300万会员和广泛客户资源业务与线上电商销售。本次通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步确定,公司多品牌运营的战略版图日趋完善。根据公司2017年末股本9.05亿股,下调公司2017年EPS 盈利预测为0.32元(原盈利预测为0.37元),考虑2018-2019年股本摊薄10.37亿股,新增2018-2019年EPS 盈利预测为0.44元和0.53元(考虑思妍丽并表后业绩),4月17日股价(10.04元)对应2017-2019年PE 分别为31倍、23倍和19倍,对应增速YoY 为(41.7%/58.0%/20.0%),后续外延预期有望进一步增厚业绩!公司持续围绕美丽经济全产业链布局坚定推进,收购完成后将成为目前A 股唯一的连锁美容实业标的,潮宏基整体2018年目标市值为125.5亿(珠宝市值87亿+美容市值38.5亿),考虑增发后股本,对应目标价格为12.10元/股,维持增持。
美克家居 批发和零售贸易 2018-04-19 5.40 -- -- 5.96 10.37%
6.18 14.44% -- 详细
公司公布2017年年报:实现收入41.79亿元,同比增长20.6%;实现归母净利3.65亿元,同比增长10.4%,合EPS 0.20元,略低于我们预期(yoy 20%),主要系9-10月公司因环保限产导致发货延迟及支出增加所致;其中Q4单季实现收入12.45亿元,同比增长21.2%;实现归母净利1.07亿元,同比减少5.1%。拟每10股派1.10元,2018-2020年预计单一年度分配利润不少于当年可分配利润的10%,三年累计不少于30%。 家具制造业收入增长稳定,美克家居通过多品牌战略满足多层次客户群体需求,产品结构丰富带动收入高于行业增长。2017年家具制造业主营业务收入为9056亿元,同比增长10.1%,增速同比上升1.5个百分点;美克家居通过实施多品牌战略,2017年实现41.79亿元收入,同比增长20.6%,增速远高于行业水平:美克美家充分发挥线上线下渠道融合优势,优化销售网络,以提升坪效为出发点,2017年升级优化6家店面,新增13家,关闭2家,年末在48个城市共拥有93家店面;同时不断优化产品,迎合年轻时尚的消费趋势,旗下Caracole 新品、塞纳之光和Caracole Signature 等品牌销售占比同比增长超过40%;除美克美家外,公司前期推出ART+西区品牌、Zest 品牌已上线,从而形成三个价格梯度产品: 高端美克美家,中端ART 和中低端Zest,定位不同客户群体,并将产品进行迭代,有望撬动销量的整体提升。截至2017年末,ART 共有直营店8家,加盟店103家,覆盖超过90个城市;而代表“新锐、不羁、多样、自然”主张的ART 西区品牌已开设3家直营店、14家加盟店,分布在16个城市;Rehome 新增7家门店至17家;YVVY 新增4家门店、调整2家门店至7家。未来随着品类的进一步丰富、渠道持续加密,业绩弹性凸显。 因环保限产、停工改造等原因,工厂费用支出增加,短期致公司17Q4毛利率明显回落,发货延迟导致收入增长不达预期。预计17Q4因环保等因素影响人工费用及折旧摊销费用约4000万元,加之原材料价格上涨等因素,导致公司17Q4单季毛利率回落至49.6%(VS 16Q4毛利率55.3%)。同时限产停工导致的发货延迟致使2017年收入增长未达股权激励条件(以2016年营业收入为基数增长22%),预计产值影响在920万美元左右。从预收款项来看,2017年末公司预收款4.27亿元,同比增长39.1%(VS 2016年末预收款3.07亿元),说明公司接单情况良好。 持续加强供应链管理,交付水平和存货周转率显著提升。公司前期对内部管理系统全面升级,内部管理水平改善,未来将积极推动FA 工厂的建设和信息系统的升级。公司供应链交付水平提升显著,存货周转率提升,商品交期逐渐缩短,完结准确率同比及环比均提升。公司希望实现C2M 模式,M 端实现零部件的标准化与模块化,C 端实现消费者审美的个性化,同时进一步加快存货周转。 公司同时公布2018年一季报:实现收入10.14亿元,同比增长32.7%,实现归母净利6300.83万元,同比增长32.7%,毛利率为55.2%,收入及利润快速增长。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名