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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-09-14 18.33 22.00 21.82% 19.13 4.36% -- 19.13 4.36% -- 详细
事件: 卓创咨询报价显示,国内进口木浆价格超预期大涨,一个月之内,进口针叶浆从5000元/吨上涨至7100元/吨,进口阔叶浆价格,从5000元/吨左右,上涨至6180元/吨。 点评: 晨鸣纸业是国内木浆系造纸企业中林浆纸一体化最为全面的一家上市公司,目前拥有自供浆产能284万吨,预计年底还将投放新增木浆产能120万吨,预计明年公司将基本完成木浆完全自供。我们依据市场的几点疑虑,给出以下观点: 关于木浆价格为什么上涨及持续性如何的问题,我们认为:市场在年底国际木浆产能集中投放的一致预期下,使得产业链中木浆贸易商和纸厂均作出谨慎囤货动作,造成近期国际木浆到港量较少,叠加环保对于国内落后木浆产能的逐步淘汰,国内木浆供应缺口增大,加之9月开始,所有木浆系纸张进入需求旺季,市场对于木浆的需求量将大幅提升,木浆供需层面已经陷入紧张状态。四季度木浆系造纸呈现需求旺盛格局,将有效平抑国际木浆新增产能投放带来的供给上升影响,因而,我们判断下半年木浆价格将处于高位震荡。 关于市场担心的盈利剪刀差收窄的问题,我们认为:目前在行业中,已经出现纸张低价惜售现象,手中有纸的企业集中出货时点应该会出现纸价上抬到吨纸盈利回到木浆价格上涨之前的水平,行业整体低价成交量将极为有限;对晨鸣纸业而言,目前总共拥有284万吨木浆产能,木浆自供率达到70%左右,公司成本端优势极为明显,纸价上涨将令公司吨纸盈利提升。 关于公司究竟应该怎么估值定价的问题,我们认为:1)从不分部估值角度分析,我们预计2017年公司将完成37亿利润,按照股本分配利润,A股股东将得到23.6亿的利润分配,H股股东将得到5.7亿的利润分配,B股股东将得到7.6亿利润。 当前A股2017年对应PE为10.5倍;H股2017年对应PE为7.8倍;B股2017年对应PE位7.4倍。2)从分部估值角度分析,关键要将公司融资租赁业务做一个公允的定价,才能推导出公司造纸业务的估值。我们预计晨鸣租赁2017年全年的净利润有望达到5亿元。按照可比融资租赁公司平均市净率水平,给予1.3倍的市净率,融资租赁子公司目标市值保守为101亿元。 目前晨鸣A股市值248.3亿,A股对应融资租赁市值64.8亿,造纸业务对应的A股市值为183.5亿,预计公司造纸业务2017年完成32亿利润,A股股东所属利润为20.5亿,2017年公司造纸业务A股对应PE为9倍;H股对应PE为6倍; B股对应PE为5.3倍,目前公司的造纸业务估值低于其他造纸企业,给予“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-09-08 16.42 -- -- 19.13 16.50% -- 19.13 16.50% -- 详细
报告导读。 公司是以制浆、造纸、金融、林业等产业板块为主体,是A 股上市最大的造纸公司。随着环保趋严,公司的行业龙头优势愈发明显。公司17年及未来的业绩维持较高速的增长将仍将是大概率事件。 投资要点。 文化纸高景气度持续。 双胶纸、铜版纸自从16年下半年以来,价格持续在高位,目前供给和需求端均较为稳定。 文化纸随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高,双胶纸行业的整合呈加速状况,而铜版纸已整合完毕。文化纸整体的高景气度利于公司这样的龙头。 白卡纸需求增速依旧旺盛。 白卡纸的需求分为内需和外销两部分:内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速;外销方面,近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级,未来替代白板纸将呈加速状态。 纸浆的自用率仍在持续提升,产品成本优势明显。 公司当前自给率达到 75%左右,未来两年将有近70万吨的浆投产,目前自产浆和外购浆的成本相差较大,随着后续木浆产能的投放,纸浆自给率的提升,公司的成本优势愈发明显,盈利空间将进一步打开。 租赁业务后续空间大。 受政策和市场影响,公司主动降低业务杠杆率,现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿,随着公司后续资本金的陆续到位,租赁业务的总注册资本金将达到160亿,届时资本金和杠杆率有望双双提升,形成规模效益叠加,租赁业务目前余额不到200亿,未来提升空间很大。 盈利预测及估值。 预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元。同比增长29.98%、10.14%和14.90%。实现公司净利润39.2亿元、46.8亿元、60.9亿元,同比增长94.05%、19.36%和30.07%。对应EPS 分别为2.02元、2.41元和3.13元。给予买入评级。 风险提示:产品销售收入不达预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-21 16.00 -- -- 18.87 17.94%
19.13 19.56% -- 详细
量价齐升,营收增长较快,毛利率改善。上半年公司造纸业务实现营收120.43 亿元,同比增长35.16%,毛利率由去年同期的23.58%上升至28.34%。16 年10 月湛江60 万吨液体包装纸或120 万吨白卡纸项目投产后,公司拥有白卡产能203 万吨。随着白卡纸逐渐放量,上半年公司机制纸销量同比增长16.75%至244 万吨, 机制纸均价由4,263.56 元上涨到4,935.88 元,上涨15.77%。 财务调整致使毛利率略微下滑,期间费用率大幅下降,净利润率提升。 为更准确的披露公司分行业毛利情况,公司从第二季度起,将融资租赁业应承担的财务成本由财务费用调整到营业成本中,致使融资租赁业务毛利率由去年同期的87.74%下降到50.21%,拖累上半年公司综合毛利率同比下降0.82%至30.69%。由于致使财务费用率由同期的9.13%下降至5.07%。另外,由于营收增长较快,销售费用、管理费用分别同比下降0.74%、0.31%,期间费用率同比下降5.11%至15.97%。 致使公司净利润同比上升3.84%至12.70%。 纸价阶段性下行,不改全年高增长预期。6、7 月以来白卡、铜版纸、双胶纸、新闻纸价格均有一定程度回调,回调幅度分别为6.38%、6.85%、3.05%、1.85%,我们认为随着旺季的逐渐到来,叠加环保政策的落实,纸价有望重回上升通道。公司全年业绩将保持高增长。 盈利预测及估值:我们预计2017-2019 年EPS 分别为2.05、2.41、2.68元,对应PE 为8X、7X、6X。给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目不达预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 20.13 11.46% 18.87 16.91%
19.13 18.53% -- 详细
公司发布2017年中报,业绩超出市场预期,预计造纸行业景气度维持在相对高点,部分纸种的价格上涨从而带来吨纸盈利的提升。 投资要点: 上调目标价至20.13元,维持增持评级。公司发布2017年中报,收入和净利润超出市场预期。在环保限产力度增强、中小产能退出等多种因素的叠加影响之下,造纸行业景气度维持在相对高点,部分纸种的价格不断上涨从而带来吨纸盈利的提升。考虑行业高景气度的持续性以及公司未来新增产能的投放,上调公司2017/2018年EPS至1.83(+0.55)/2.15(+0.62)元,上调目标价至20.13元,对应2017年11倍PE,增持评级。 业绩增长超出市场预期,造纸板块是收入及利润大幅提升的主要来源。 公司2017H1实现营业收入137.5亿,同增29.63%,其中造纸主业营收120.4亿,同增34.84%,融资租赁营收11.28亿,同减6.15%;实现归属净利润17.46亿,同增85.86%;实现扣非归属净利润16.23亿,同增118.83%,业绩增长超出市场预期。收入增长主要来自于机制纸销量增加以及价格提升;净利润增长来自于由造纸行业高景气度带来的吨纸盈利的提高。 造纸主业盈利状况持续提升,新产能投放后将带来增长点。在环保限产及排污许可证推动下,中小落后产能加速淘汰且复产概率较小,部分纸种新产能预计在2018年内投放,行业供给短期无弹性且存在产能缺口,高景气度有望在未来一段时间内得到延续,主要纸种吨纸盈利水平将维持相对高位。随着公司高档文化纸、黄冈晨鸣林浆一体化、40万吨化学木浆等在建项目的陆续投产,主业收入规模及盈利水平将继续提升。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 20.00 10.74% 18.87 16.91%
19.13 18.53% -- 详细
营业收入同比增长29.6%,净利润同比增长85.9% 公司发布2017半年报,营收同比增长29.6%至137.5亿,完成机制纸产量256万吨,同比增长20.2%,销量244万吨,同比增长16.7%;营收同比增长的主要原因是今年公司机制纸产销量价齐升所致。分产品看,造纸业务同比增加34.8%至120.4亿,其中双胶纸营收同比增加14.6%至26.9亿,铜板纸同比增加25%至25.9亿,白卡纸同比增加176.5%至29.3亿;融资租赁业务同比下滑6.2%至11.3亿,其中双胶铜板营收增长主要来自于价格提升,白卡营收大幅增长除价格因素外,2016年底投产的湛江晨鸣60万吨白卡在今年带来的产销量的提升亦为其主要原因。公司2017年上半年归母净利润同比增长85.9%至17.5亿元,分业务来看,其中造纸业务贡献净利润15亿,融资租赁贡献近利润2.5亿,我们认为公司归母净利润同比较营收增长多的主要原因在于纸张价格上涨,而浆纸一体化的产业布局使得公司有效地消化了木浆价格上涨带来的刚性成本上升,使得公司产品毛利率同比得到了提升。EPS为0.88元。 毛利率同比下滑0.8个百分点,期间费用率同比下降5.1个百分点 公司2017年上半年毛利率为30.7%,同比下滑0.8个百分点,分产品来看,机制纸毛利率同比提升4.8个百分点至28.3%;融资租赁毛利率同比大幅下滑37.5个百分点至50.2%,主要是因为公司在会计处理上做出了调整,将融资租赁业务的融资利息支出从之前的合并财务费用中转移至融资租赁成本所致。 公司2017年上半年期间费用率同比下降了5.1个百分点至16%。其中,销售费用率同比降低0.7个百分点至4.7%;管理费用率同比降低0.3个百分点至6.2%,财务费用率同比降低4个百分点至5.1%。财务费用率同比降低较多原因在于,原本属于融资租赁业务贷款的财务费用转移到了融资租赁成本中。 木浆系造纸龙头企业,四季度有望延续高盈利格局 晨鸣纸业目前拥有造纸产能合计约570万吨,纸浆产能约280万吨,是目前国内林浆纸产业链一体化最完备的造纸公司,亦为木浆系造纸中产能最大的龙头企业。 公司中报业绩大幅上涨主要有以下三点原因,其一是上半年木浆价格大幅上涨推动木浆系纸张价格提升,其中铜版纸市场均价上涨1067元/吨,涨幅为18.7%,双胶纸市场均价上涨742元/吨,涨幅为13%,白卡纸均价上涨688元/吨,涨幅为12.3%,而公司280万吨纸浆产能有效对冲掉纸浆价格上涨带来的成本上涨影响,公司造纸毛利率得到提升;其二去年底投产的湛江60万吨白卡纸生产线今年开始产生效益,虽目前仍在产能爬坡期,但亦能带来可观的收入和利润增量;其三公司下游销售渠道多为国有企业,需求稳定,公司产品全年销量售价稳定,受淡旺季影响相对较小,使得公司进入二季度淡季后依然能维持价格坚挺上行,销量平稳的格局。 行至三季度,木浆系纸张基本面出现变化,下游需求转淡,行业库存高企,多数纸厂与经销商做出降价清库动作,纸张价格近期出现松动。然木浆系纸张行业集中度较高,产业协同性较好,多数大厂近期做出主动停产降供动作,加之木浆价格当前依然相对稳定,我们判断三季度木浆系纸张降价幅度亦有限。 展望四季度,经过木浆系纸张大厂三季度大面积停产限供后,行业库存将逐步降低,行业在相对低库存状态下进入需求旺季,将有可能再次触发纸张价格上涨,我们认为,下半年木浆系造纸将延续当前高盈利格局。 白卡产能爬坡及定增募投项目投产有望助力公司明年业绩高增长 公司本轮定增募投项目正在加紧建设中,合计120万吨的制浆生产线有望在明年上半年投产,该生产线的投产,将进一步完善公司林浆纸一体化产业布局,产品毛利率水平将得到提升。去年底投产的湛江晨鸣60万吨白卡生产线目前仍然处在产能爬坡期,明年有望达到满负荷运转,这一部分的产能爬坡带来的产量提升亦将成为明年公司业绩的增量点。 根据当前行业及公司基本面状况,我们上调公司2017年盈利预测至33.4亿,17年EPS为1.69元,预计融资租赁完成净利润5亿,按照0.8倍PB估算,贡献62亿市值,造纸业务完成28.4亿,当前股价扣除融资租赁业务贡献后对应PE为9倍,估值远低于同行水平,维持“买入”评级 风险提示:浆价下跌过快,导致下半年业绩不达预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 -- -- 18.87 16.91%
19.13 18.53% -- 详细
公司发布2017年半年度报告:上半年公司实现营收137.49亿元,较上年同期增长29.63%,归母净利润17.46亿元,同比大幅增长85.86%;其中第二季度单季收入74.75亿元,同比增加32.20%,归母净利润10.43亿元,同比增长94.21%。上半年17.46亿净利润中,融资租赁2.48亿,营业外收入1.59亿元,约13亿元来源于造纸,造纸业务盈利实现大幅度增长。 量价齐升,共驱造纸高速增长:公司上半年完成机制纸产量256万吨,销量244万吨(上年同期为209万吨),新增销量主要为公司去年10月投产的60万吨液体包装纸项目在今年上半年逐步释放。自16年12月以来,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸经过数轮提价,综合单吨收入提高至4936元/吨(上年同期为4273元/吨),每吨均价提升663元。同时,公司加强生产成本控制,使得机制纸业务综合毛利率上升4.83个百分点至28.34%,我们估算上半年综合吨纸净利达到545元/吨,相较去年有大幅度的提升。 白卡纸放量,细分纸种盈利均提升:公司造纸业务共实现收入120.44亿元,同比增长34.84%。分产品来看,白卡纸新增产能释放较好,上半年收入达29.32亿元,同比大增176.51%,湛江100+万吨白卡纸项目受益于浆纸一体化,且没有中间运输费用等,毛利率大幅提升8.98%至32.18%。双胶纸、铜版纸各实现收入26.93、25.88亿元,同比分别增长14.35%、25.02%,毛利率分别为26.56%(+3.59%)、28.95%(+3.76%),铜版纸增幅较大在于上半年铜版纸价格提价力度高于双胶纸。新闻纸、箱板纸、书写纸等其他纸种收入38.32亿元,毛利率为26.25%。综合来看,公司受益于造纸景气的持续回升,产品价格的不断提升,公司造纸业务的盈利水平实现了高速的增长。 浆纸一体化优势渐显:公司目前已形成年产浆纸800万吨左右产能,其中造纸600万吨,自产浆200万吨,自给率充足。公司其中两个生产基地湛江晨鸣和寿光美仑是公司收入及利润的主要来源,湛江晨鸣主要生产自用浆,双胶纸,白卡纸,静电纸等;寿光美仑基地主要生产铜版纸、部分白卡纸、生活纸。上半年湛江晨鸣营收42.88亿元(yoy+82.39%),净利润7.82亿元(yoy+274.16%),增长主要来自于高档双胶纸和静电纸销售价格上升,毛利增加,收益提升明显,另外还有60万吨液体包装纸项目放量,配合湛江基地的自给浆,成本优势突出,盈利能力非常好。寿光美仑基地收入23.48亿元(yoy-7.3%),上半年净利润1.16亿元(yoy-65.68%),收入和利润下降主要是因为60万吨液体包装纸项目部分设备源自寿光基地搬迁至湛江基地。公司正逐步打造两大基地纸浆一体化,使得自产浆在基地之间烘干、运输、打磨的费用节省下来,未来纸产品的盈利还将有较大的提升空间。 融资租赁规模提升,利润占比下降:根据中报显示,公司上半年融资租赁余额有所提升,山东晨鸣租赁有限公司17H1总资产337.08亿元(期初为260.77亿元)。另外,体现融资租赁余额增加的是应收一年期融资租赁款92.18亿元(期初为57.11亿元)。公司融资租赁业务毛利率下降6.15%至50.21%,上半年净利润2.48亿元,融资租赁利润受到上半年人民币兑欧元贬值影响,公司受到汇兑损益1.07亿元,导致融资租赁业务净利有所下滑。 三费下降明显,盈利大幅提升:上半年公司净利率达到12.71%,相较去年同期提升3.98个百分点,除了造纸毛利率提升外,公司三费率有所节约。其中,销售费用率下降0.74%至4.67%,管理费用率同比基本持平,显示公司在收入规模不断扩大的同时,规模效应渐显,精细化管理加强。期间财务费用率下降较为明显(下降4.06%),主要系公司加强对闲置资金运用,利息收入及利息资本化金额增加所致,如果刨去汇兑损益带来的影响,公司财务费用的节约将更加明显。 融资租赁余额规模提升致使现金流减少:公司本期现金流-44.72亿元,同比下降65.77%,下降的主要原因是公司上半年提高融资租赁业务规模(反应报表其他流动资产多出37亿)。另外,上半年公司存货60.57亿元,较期初多出11.95亿,主要原因是公司应对纸浆价格上涨,加大购买原材料力度以应对,其余指标均正常。n公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:公司17年业绩增量主要来自于新增产能和造纸提价,而18/19年的增量则主要来源于成本节约。上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。森达美西港口是湛江晨鸣自产浆运输至寿光基地的港口,此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林浆纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地)截止本报告期累计投入20.67亿元,项目进度50.95%,建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计19年投产。 投资建议:基于环保压力的不断趋严以及公司上半年造纸业绩超预期,我们维持公司2017年净利润35.7亿,2018年净利润43.2亿元。当前321亿市值对应17、18年9倍、7倍PE,EPS为1.85/2.23元,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期,融资租赁回款风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-18 16.14 -- -- 18.87 16.91%
19.13 18.53% -- 详细
2017年上半年纸价上涨幅度大,公司业绩良好。公司实现营收137.49亿,同比增长29.63%;营业成本为96.3亿,同比增长25.78%;实现归母净利润17.46亿,同比增长85.86%。公司主营白卡纸、双胶纸、铜版纸,上半年造纸业务实现收入120.4亿元,同比增长34.8%;分纸种来看,铜版纸实现收入25.88亿元,同比增长25%;双胶纸实现收入26.93亿元,同比增长14.4%;白卡纸实现收入29.32亿元,同比增长176.6%。其中,白卡纸的营收翻倍,主要是今年白卡纸的涨幅大,年初至今的涨幅达到30%,导致白卡纸毛利率从去年同期的23.2%上升至今年的32.18%。 产销量高达95%,下半年继续扩充产能。2017年上半年,公司实现纸类产量256万吨,销量244万吨,产销率达到95%。公司是中国造纸行业龙头企业,在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,年浆纸产能1000多万吨。2017年下半年还有黄冈晨鸣林浆纸一体化项目、寿光本埠40万吨化学木浆项目、海城海鸣菱镁矿开采项目、寿光本埠51万吨高级文化纸项目等。 主营业务造纸外的融资租赁业务潜力巨大。公司是全国惟一一家A、B、H 三种股票及发行优先股的上市公司,以及造纸行业内第一家拥有财务公司和融资租赁公司的产融结合企业。2017年上半年,融资租赁营收为11.28亿,同比减少6.15%。虽然收入略有减少,但融资租赁业务发展前景广阔。截至今年3月底,全国融资租赁企业总数约为7626家,融资租赁合同余额约5.54万亿元人民币,比上年底增长3.9%。预计我国融资租赁行业到2021年租赁合同余额将有望达到人民币20.79万亿元,将保持年均20%以上的复合增速。 盈利预测与投资评级。预计公司2017/2018年营收为279亿和308亿,净利润为29.63亿和34.53亿,每股收益为1.43元和1.68元,参考造纸龙头公司的估值,给予公司12-15倍的PE。2017年下半年的价格区间在17.2-21.5元之间。给予“谨慎推荐”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-17 16.20 -- -- 18.58 14.69%
19.13 18.09% -- 详细
1、业绩符合预期,量价齐升助毛利率再创历史新高 上半年机制纸实现营业收入120.4亿元,同比增加34.84%。主要原因有二:一是在供给侧结构性改革、国家环保整治加码以及持续淘汰过剩产能的背景下,16年下半年以来,木浆、废纸、物流、煤炭等成本上行,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸品价格均有所提价;二是湛江60万吨液体包装纸项目投产,上半年公司机制纸产量达256万吨,销量244万吨。同时,带动机制纸毛利率提升4.83pct 至28.34%,再创历史新高;扣非净利大幅增长118.8%。 2、融资租赁业务稳步发展趋势有望延续 上半年公司融资租赁业务收入11.28亿元,同比减少6.15%,资金成本上行拖累毛利率水平下滑11.52pct至50.21%。未来来看,中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速,同时,公司融资租赁业务规模和租赁杠杆仍有放大空间,预计下半年在保持风险可控的前提下,维持稳步发展态势。 3、造纸行业新产能落地节奏推后,行业景气度有望持续 一方面,今年前6个月造纸行业固定资产投资同比下降2.2%,考虑到新产能从固定资产投资到达产至少要1年半左右,18年下半年大部分新产能无法落地,行业供需缺口有望延续到19年。另一方面17年6月30日完成造纸行业排污许可证核发,随着京津冀环保督查的进一步趋严,基本杜绝了环保不达标的小纸厂复产。预计在新增产能不足,需求旺季来临的背景下,造纸行业景气仍然向好。 4、维持“强烈推荐-A”评级 我们认为,在环保加码、行业整体向上的背景下,吨纸净利或将持续高位;同时公司湛江项目产能稳步释放,成本控制优化,有望带来业绩持续超预期,预计2017~2019年EPS分别为1.84元、2.21元、2.41元,净利分别同比增长73%、20%、9%,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:浆价持续上涨、纸品需求下行、租赁业务低于预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-08-09 17.22 -- -- 17.16 -0.35%
19.13 11.09% -- 详细
投资要点 结合当前环保对行业的改善及公司发布的中报业绩预告,我们上调公司全年业绩预期:今年1-6月排污许可证的核发,加上数次大范围的环保督查,致使行业落后产能加速出清,而环保势头不减,龙头优势尽显。公司此前发布中报业绩快报,半年度业绩大超市场预期,我们认为下半年在环保的持续推动下,行业依旧具备改善空间,公司作为造纸龙头盈利能力有望再提升。基于此,我们上调公司全年业绩预期至35.7亿。 量价齐升,半年度业绩靓丽:公司预计17年上半年净利润为17-18亿元,较上年同期增长81%-92%,基本每股收益0.79-0.84元,同比增长75.56%-86.67%。公司上半年业绩大幅增长的原因:1)主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格上涨,同时销量相较上年同期有所增加。2)公司通过产能优化升级和强化内部成本控制,毛利率提升。3)湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产,为上半年贡献业绩较多。 主要纸种价格维持高位震荡,四季度有望再提价:公司拥有600万吨产能。其中弹性最大有白卡纸200万吨、铜版纸130万吨,文化纸105万吨以及其他纸种。年初以来,文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增,铜版纸价格涨幅达24.92%,相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨,双胶纸上涨782元/吨。三季度文化纸、铜版纸进入淡季,价格在高位震荡,近期有略微回调,我们认为价格回调幅度处于合理范围,四季度是全年最旺的季节,文化纸、白卡纸价格有望回升,届时公司主要纸种的吨盈利水平会持续提升。 排污许可证和持续督查奠定下半年环保严格基调:随着排污许可证的核发工作进入尾声,截止2017年7月31日,拿到排污许可证的企业仅为2419家(估计400家纸浆造纸企业不能拿到该证);中央环保督查组已经进行了五次环保督查,尤其是对京津冀周边地区的审查力度较大。我们预期下半年环保督查的力度不减,趋势只会更严,有助于行业结构的长期改善,落后产能加强出清,整个行业在环保的推动下可保持长时间高景气。 公司具备长期增长驱动:湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目上半年产能消化情况较好,同时受益于湛江浆纸一体化的特点,单位吨盈利水平高于同行,我们预计全年可为公司贡献5亿+利润;此外,公司未来在成本方面的优化将会使纸产品盈利性再提升,黄冈晨鸣林纸一体化项目(截止2016末投资21.5亿、投资进度41.6%)、黄冈晨鸣综合码头项目、寿光晨鸣满足自用的化学浆项目以及定增项目40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目,未来公司的自给浆比例会不断扩大,原材料成本具备长期的改善趋势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计19年投产。 投资建议:基于环保压力的不断趋严以及公司上半年的业绩预期,我们上调公司2017年净利润规模至35.7亿,其中融资租赁8亿+净利润,造纸22亿+,其余为营业外收入,2018年净利润43.2亿元。当前322亿市值对应17、18年9.02倍、7.46倍PE,EPS为1.85/2.23元,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:环保政策执行力度不达预期、公司产能投放不及预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-07-12 15.45 18.45 2.16% 17.28 11.84%
19.13 23.82% -- 详细
事件: 晨鸣纸业公告2017年半年度业绩预告,公司2017年上半年实现归母净利润区间为17亿-18亿,同比增长81%-90%,折合EPS区间为0.79元-0.84元。 点评: 晨鸣纸业目前拥有造纸产能合计约570万吨,纸浆产能约280万吨,是目前国内林浆纸产业链一体化最完备的造纸公司,亦为木浆系造纸中产能最大的龙头企业。公司中报业绩大幅上涨主要有以下三点原因,其一是上半年木浆价格大幅上涨推动木浆系纸张价格提升,其中铜版纸市场均价上涨1067元/吨,涨幅为18.7%,双胶纸市场均价上涨742元/吨,涨幅为13%,白卡纸均价上涨688元/吨,涨幅为12.3%,而公司280万吨纸浆产能有效对冲掉纸浆价格上涨带来的成本上涨影响,公司造纸毛利率得到提升;其二去年底投产的湛江60万吨白卡纸生产线今年开始产生效益,虽目前仍在产能爬坡期,但亦能带来可观的收入和利润增量;其三公司下游销售渠道多为国有企业,需求稳定,公司产品全年销量售价稳定,受淡旺季影响相对较小,使得公司进入二季度淡季后依然能维持价格坚挺上行,销量平稳的格局。 行至三季度,木浆系纸张基本面出现变化,下游需求转淡,行业库存高企,多数纸厂与经销商做出降价清库动作,纸张价格近期出现松动。然木浆系纸张行业集中度较高,产业协同性较好,多数大厂近期做出主动停产降供动作,加之木浆价格当前依然相对稳定,我们判断三季度木浆系纸张降价幅度亦有限。 展望四季度,经过木浆系纸张大厂三季度大面积停产限供后,行业库存将逐步降低,行业在相对低库存状态下进入需求旺季,将有可能再次触发纸张价格上涨,我们认为,下半年木浆系造纸将延续当前高盈利格局。 根据当前行业及公司基本面状况,我们上调公司2017年盈利预测至31.7亿,折合EPS为1.6元,当前股价对应PE为9倍,估值较低,故维持“买入”评级。 风险提示:下半年木浆价格跌幅超预期,导致纸张价格大幅下滑。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-07-12 15.45 -- -- 17.28 11.84%
19.13 23.82% -- 详细
核心观点: 湛江晨鸣60万吨液态包装纸项目助力上半年净利润同比高速增长。 公司2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约17亿元-18亿元,同比增长81%-92%,受供给侧改革等有利影响,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产,产量及毛利率同比增加,盈利能力提高,销量同比增加,市场竞争力增强。 造纸行业淡季不淡,公司主要纸种受益于纸品价格上涨。 二季度为造纸行业传统淡季,下游需求较弱,但环保政策、落后产能出清等因素持续发酵,铜版、白卡、双胶纸等公司主营产品行业产能集中度相对较高,大型纸厂价格维稳能力较强。公司控制原材料价格波动风险,持续推进林浆纸一体化发展,减少对外购纸浆依赖,吨纸盈利相对稳定。 环保趋严,排污许可证制度落地利好造纸龙头。 造纸行业排污许可证核发已于6月30日前申领完毕,完善事中事后监管,排污许可证对造纸板块影响持续催化,有望起到标杆带头作用,完善污染物排放许可制是管理层明确提出的环保改革要求,总量控制原则将有效限制行业整体供给,小厂淘汰产能向大厂集中,利好行业龙头。 上半年业绩靓丽印证我们此前强者恒强观点,期待H2旺季产销放量。 双胶、铜版等文化纸品种价格高位震荡,四大铜版纸龙头企业限产保价维稳预期,吨纸盈利有望在下半年行业旺季持续回升,下半年产销两旺有望增强公司盈利能力,融资租赁业务注重风险防范。预计公司17-19年实现营收289.83、336.35、384.04亿元,净利润分别为33.30、38.61、46.69亿元,当前市值对应17年PE为8.58倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-07-11 15.25 8.00 -- 17.28 13.31%
19.13 25.44% -- 详细
事件:公司发布2017年中期预告,归属上市公司股东净利润约为17-18亿元,同比增长81%-92%。基本每股收益约为0.79–0.84元。 点评: 受益纸种价格普涨,造纸业务持续向好。公司中期盈利约17亿-18亿,比上年同期增长81%-92%。因为供给侧结构性改革、国家环保整治、淘汰过剩产能、需求增长等因素,铜版纸、白卡纸、文化纸等纸种价格同比上涨,所以公司本期业绩大幅预增,行业龙头地位稳固,销量同比增加,市场竞争力增强。 战略规划至关重要,湛江项目增效明显。湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产,产量及产品毛利率同比增加,盈利能力提高,为企业增加效益。可以看出公司项目建设规划合理,对企业战略目标的实现起到至关重要的作用,具有长期发展潜力。后期海鸣矿业菱镁矿项目、黄冈晨鸣林浆一体化项目、寿光晨鸣化学浆项目也进入安装、开工高峰期。 融资租赁提质增效,成产融结合之典范。晨鸣租赁作为租赁业巨头,净资产高达75亿元,人才完备,业务模式成熟。以融资租赁为核心,并设立投资公司与财务公司,各项业务全面展开,持续完善金融板块多元化布局。目前公司融资租赁业务以提质增效为中心,未来逐步推进业务创新,保持稳健增长。 风险提示:公司业务发展不达预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-06-06 11.29 -- -- 13.29 17.71%
17.28 53.06%
详细
公司基本面与估值背离:造纸板块近期回调幅度较大,但行业基本面依旧向好,一季度均呈现出较高的增长。公司Q1 实现收入62.74 亿元,同比增长26.70%;归母净利润7.03 亿元,同比增长74.70%,显示出其盈利能力相较16 年有大幅提升。 二季度文化纸、铜版纸价格持续上扬,加之环保持续施压,行业景气有望进一步提升,当前估值我们认为具有一定安全边际。 行业依旧处于景气向上阶段:公司拥有600 万吨产能。其中白卡纸200 万吨、铜版纸130 万吨,文化纸105 万吨以及其他纸种。年初以来,文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增,铜版纸价格涨幅达24.92%,相较年初上涨1462 元/吨。白卡纸上涨814 元/吨,双胶纸上涨782 元/吨。公司主要纸品品种将受益于行业普涨,业绩弹性俱佳。 环保压力不断,行业景气可持续:环保部1 月发布火电、造纸排污许可证制度,6 月30 日前所有造纸企业需完成排序许可证的申请发放。我们认为此事件将有助于行业结构的长期改善,落后产能加强出清,整个行业在环保的推动下可保持高景气,6 月份文化纸、铜版纸依旧存在提价预期,公司具备长期增长驱动:(1)湛江100 万吨白卡纸项目(60万吨液态包装纸项目)2016 年10 月份完工、年末转固,考虑到其浆纸一体化的特征,我们估计会为公司带来5 亿+利润增加;(2)黄冈晨鸣林纸一体化项目(截止2016 末投资21.5亿、投资进度41.6%)、黄冈晨鸣综合码头项目;(3)寿光晨鸣满足自用的化学浆项目;(4)寿光美仑51 万吨高档文化纸项目(总投资37.6 亿,对应白卡项目搬迁留下厂房)。 融资租赁风险可控,营业外收入可观:目前公司融资租赁业务规模维持在280 亿左右,全年大概可贡献8 亿+净利润。菱镁矿项目也将在2018 年贡献利润。公司2015/2016 由政府补助项目带来的营业外收入分别为2.5 亿/4.8 亿;伴随着造纸主业经营状况在2017 年近一步改善,我们估计政府补助项目不排除增加值6 亿+的可能。菱镁矿至2016 年末总投资7.6 亿,投资进度99%,有望为公司在2018 年带来3 亿+净利润。 投资建议:我们预计公司2017 年净利润规模30 亿,其中融资租赁实现8 亿+净利润,造纸16 亿+,其余为营业外收入,2018年净利润37 亿元,17、18 年EPS 为1.57/1.92 元。对应17、18 年7.5 倍、6.2 倍PE,安全边际较高,给予公司“增持”评级。 风险提示:环保落实低于预期,纸品价格回落等
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-05-03 11.44 14.87 -- 11.92 -0.67%
16.72 46.15%
详细
晨鸣纸业一季报:17Q1营业收入62.7亿元,同比增长26.7%,归属上市公司股东净利润7.03亿元,同比增长74.7%,扣非后增长110.1%。 报表靓丽,一季度收入端持续改善:公司17Q1实现收入62.7亿元,营业利润7.7亿元,归母净利润7.03亿元,分别增长26.7%、77.7%、74.7%,收入端持续改善。收入高增长主要受益于纸张提价及公司机制纸销量增加,融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。价格方面:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸一季度提价继续,其中铜版纸/胶版纸17Q1同比上涨1000-1400元/吨,幅度20%-30%,白卡纸17Q1同比上涨1600-1800元/吨,幅度30%-40%,而浆价17Q1同比上涨约40美元/吨,公司一体化程度较高,显著受益产品提价。纸张提价已阶段性接近尾声,6-7月份淡季价格可能有所调整压,但从中长期来看,行业去产能(市场/政策等)+需求增长稳定,且行业新一轮产能扩张预计将于19-20年落地,我们预计纸业复苏可能延续至18年,价格中枢(白卡/铜版/胶版纸)可能于18年达到高点。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,目前月产量约7万吨,贡献部分增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。 盈利能力改善:受益产品提价,一季度公司毛利率32%,同比提升1.1pct;销售、财务费用率分别下降0.3pct、2.4pct,管理费用率基本持平,期间费用率下降2.7pct。报告期内,公司计提资产减值损失2382.5万元,较去年同期增加2752万元,主要由于销售公司计提坏账损失同比增加。另外,报告期内,公司收到政府补助8795.8万元,同比减少2865万元。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-05-01 11.36 15.76 -- 12.04 1.01%
16.72 47.18%
详细
事件: 晨鸣纸业公布2017 年一季度业绩,公司2017 年一季度实现营业收入62.74 亿元,同比增长26.7%;净利润7.03 亿元,同比增长74.7%,上年同期为4.02 亿元。一季度EPS 为0.29 元。公司业绩大幅增长主要是由于公司前期通过产能优化升级,市场竞争力增强;受供给侧改革影响,主要产品价格持续提升,同时通过强化内部管理,生产成本同比下降,产品毛利率同比增加;融资租赁业务规模增加,盈利能力同比提升。 受益于供给侧改革,公司主要产品价格持续提高。造纸行业经过6 年多的供给侧改革淘汰落后产能,目前行业供需基本平衡,公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格持续提高,同时纸浆原材料成本下降。此外受益于行业集中度提升,大型纸企规模效应逐渐显现。2016 年以来造纸行业生产成本同比下滑,毛利率大幅提升,利润增速重回两位数,盈利能力显著改善。 造纸龙头产品定位高端,产业链配套增强盈利能力。公司为国内前三A 股第一的造纸龙头企业,公司不断优化纸张产品结构,提升高档纸品种占比。公司在全国均有产能布局,包括湛江、湖北黄冈、山东寿光等几大主要生产基地,近年来通过配套各地制浆、造纸和热力发电产能,不断提高原料、能源自给率同时节约运输成本,实现盈利能力的不断增强。公司通过产能优化升级,于一月份湛江晨鸣60 万吨液体包装纸项目转资后,公司产销量及产品毛利率同比增加,盈利能力提高。 融资租赁业务高速发展,成为新的盈利增长点。公司顺应行业黄金发展期,不断加大对融资租赁业务的投入,融资租赁已成为公司新的盈利增长点,并带动公司业务创新。公司2016 年末融资租赁规模约260 亿元,保持稳中有升的增长趋势。 盈利预测与投资建议。我们预测晨鸣纸业17-19 年营业收入分别为258.51亿、283.12 亿、310.13 亿元,同比增长12.85%、9.52%、9.54%;净利润分别为25.72 亿、27.78 亿、30.05 亿元,同比增长24.60%、8.04%、8.15%;对应EPS 分别为1.33 元、1.43 元、1.55 元。我们认为公司造纸板块业绩大幅改善,融资租赁业务继续发力,目标价16.54 元,对应2017E 1.4x P/B、2017E 12.5x P/E,维持“买入”评级。 风险提示。纸品价格上涨不达预期,原材料成本价格上涨,金融政策收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名