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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 25.80 51.59% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
晨鸣纸业三季报:17 年前三季度公司营业收入219.3 亿元,同比增长32.3%;归属上市公司股东净利润27.1 亿元,同比增长74.5%。 造纸主业量价齐升,三季报业绩持续高增长:17 年前三季度公司收入、归母净利润分别增长32.3%、74.5%,业绩高增长符合预期。单三季度实现收入81.8 亿元,同比增长37.1%(Q1、Q2 单季分别增长26.7%、32.2%),收入端增长加速,主要受益于公司主营产品铜版、白卡、胶版纸Q3 价格高位及新增白卡纸产能贡献增量;我们跟踪Q3 公司机制纸销量情况较好,单Q3 机制纸销量约140 万吨,其中9 月份单月销量超过50 万吨;融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。利润端,单三季度公司实现归母净利润9.7 亿元,同比增长57.1%;我们测算Q3 融资租赁业务贡献利润约1.7 亿元(前三季度贡献利润不到5 亿元),造纸主业贡献利润约7.6 亿元,Q3 吨纸净利约为540元/吨,较上半年下降10 元/吨,但吨纸净利水平仍维持相对高位。 -价格方面:铜版纸、胶版纸Q3 均价维持相对高位,白卡纸Q3 均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3 价格同比上涨约1800 元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200 元/吨,幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500 元/吨,幅度29%;虽同期浆价也加速上涨,但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅,其中针叶浆17Q3 同比上涨约80 美元/吨,幅度14%,阔叶浆17Q3 同比上涨约140 美元/吨,幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价,5 月价格到达高点,6-8 月淡季价格有所回落,幅度300-500 元/吨不等;9 月开启新一轮提价,9-10 月合计提价1000+元/吨,目前木浆纸约7300-7500 元/吨。我们预计木浆级纸张还有1-2 次提价空间,公司盈利17Q4 有望创单季新高。 -销量方面:湛江120 万吨白卡纸项目于16 年10 月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。 根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等,考虑纸价价格18 年有望维持高位,预计公司18 年将保持稳健增长。 盈利能力维持高位,存货、账期持续改善:前三季度公司综合毛利率33.3%,同比提升2.1pct;期间费用率18.6%,同比下降1.6pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.7pct、0.35pct、0.55pct。报告期内,公司经营性现金流净额为-16.1亿元,同比增加15.1 亿元,主要受益纸业高景气及融资租赁净投入减少。另外,报告期内公司收到政府补助1.8 亿元,同比减少1.4 亿元。营运方面,公司存货、账期持续改善,Q3 末存货周转天数94.7 天,较Q2 末减少12.4 天,同比减少28.5天;Q3 末应收账款周转天数48.8 天,较Q2 末减少2 天,同比减少13 天。 造纸高景气期有望延续:16 年下半年以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。 各细分纸种中,铜版纸16 年产能淘汰近40 万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。 我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18 年基本无新产能,所以此轮纸业复苏大概率可延续至18 年。 融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15 年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17 年9 月底,公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司,注册资本10 亿元;公司公告目前公司融资租赁业务注册资金总额约137 亿元(含上海晨鸣租赁),已成为国内融资租赁巨头之一。根据公司公告,截止2016 年底,公司融资租赁余额约200 亿元,较15 年底水平基本持平。根据公司公告,截至2016 年12 月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684 亿元,其中未使用额度317 亿元,有效支持公司相关业务开展,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019 年公司净利润 40.2 亿元、50.1 亿元、57.4亿元,同比增长94.8%、24.6%、14.5%,EPS 分别为2.08 元、2.59 元、2.96 元,6个月目标价为25.8 元,维持“买入-A”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 21.34 25.38% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
事件:公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入219.3亿元,同比增加32.3%;归属于上市公司股东净利润27.1亿元,同比增加74.5%,前3季度基本每股收益1.16元,业绩符合预期。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入81.8亿,同比增长37.1%,归属于上市公司股东的净利润9.7亿元,同比增长57.1%。价格上,公司主要产品双胶纸、铜版纸、白卡纸等纸种三季度价格维持高位,三季度末价格较于去年同期涨幅在25%-40%区间;销量上,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产、120万吨白卡产能释放,以及旺季提前备货致使销量同比增加。 毛利率同比提升,期间费用率有所改善。毛利率公司前三季度毛利率33.26%,较去年同期上涨2.1个百分点,主要受纸价大幅涨幅所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由5.21%下降到4.49%,管理费用率由6.55%上升到6.20%,财务费用率由8.41%下降到7.86%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及双胶纸、铜版纸、白卡纸三大纸种,三类纸种受原材料涨价、需求旺季影响,均在9月下旬重启上涨趋势,各大纸厂频发10月提价函,9月份以来涨价函提价幅度整体在600-800元/吨。良好的供需格局是纸品能够提价的基础,我们预计双胶纸、铜版纸、白卡纸四季度仍将维持高景气度。 木浆涨价叠加旺季来临,纸价有望持续上行。下半年至今木浆涨幅已达30%以上,我们认为上游原材料上涨将带动纸价在四季度的上涨,考虑到需求旺季来临以及目前社会库存仍处于合理水平,我们预计木浆系纸种价格仍有上涨空间。 盈利预测与评级。公司作为A股最大的造纸企业,纸种品类丰富,不断扩大优质高端纸种业务规模,金融+造纸双驱动发展,未来抗周期能力较强。我们预计公司2017-2019年eps至1.94、2.10、2.29元,同比增长81.9%、8.5%、8.9%。对应17-19年PE为9.5倍、8.7倍、8.0倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE11倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
投资要点 公司发布三季度业绩:17 年前三季度公司销售收入219.29 亿元,同比增长32.33%;归母净利润27.12 亿元,较上年同期增长74.47%;其中Q3 单季度实现收入81.80 亿元,同比增长37.12%,归母净利润9.66亿元,同比增长57.07%,业绩符合市场预期。 Q3 淡季不淡,Q4 盈利可期:根据我们估算,公司 Q3 单季吨纸净利润为566 元/吨左右,环比二季度微降,原因是三季度文化类用纸正值淡季,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸价格在7 月份略有回调。 但随着四季度旺季到来,产品价格持续创新高。截止10 月24 日,双胶、铜版以及白卡纸相较今年7 月中下旬低点分别上涨941、663、733元/吨。虽然同期纸浆成本也有所上涨,但上涨幅度低于产品提价幅度,且公司依靠较高的自产浆覆盖率,使得公司生产成本的增长远低于收入的上涨,因此四季度盈利弹性可期。 盈利水平同比大幅改善,环比微降,四季度有望回升:公司前三季度整体盈利指标与去年同期相比大幅提升,毛利率较上年同期提升2.1 个百分点至33.26%,净利率上涨3.14pct 至12.42%。环比来看,Q3 毛利率下降1.24 个百分点,主要系产品价格有所回调。期间随着公司收入规模的逐步扩大,规模优势开始体现,销售、管理和财务费用率均有所改善。 公司为应对原材料上涨大量备货,应付账款增幅较大:受到公司订单量增加,期末公司应收票据46.67 亿元,相较期初增加30.77 亿元。存货增加5.46 亿元,主要系公司应对原材料价格上涨,大量储备进口纸浆,同时公司保持着未来纸浆价格继续上行的预期,加大原材料纸浆的预定量,应付票据相较期初增加8.63 亿元,前三季度公司经营性现金流净额为-16.13 亿元,同比上年同期增长48.30%。 浆纸一体化优势体现,未来依旧具备稳定增长点:上半年公司1.06 亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18 年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325 万亩原料林地),预计18 年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51 万吨高档文化纸项目(总投资37.6 亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18 年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18 年新增产能的陆续投放,18、19 年业绩具有稳定的持续性。我们预计公司18、19年收入分别为320.86、344.92 亿元,归母净利润39.19、49.18 亿元,同比增长89.9%、25.5%,EPS 为2.02、2.54 元,当前市值对应17、18 年8、6 倍PE。如果用总股本乘以A 股价格(公司为A+H+B 三地上市),则对应 、 年 、 倍估值,继续维持“增持”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
事件:公司2017 年前三季度归母净利同比增长74.5%,完全符合预期。公司2017 年前三季度实现收入219.29 亿元,同比增长32.3%,归母净利27.12 亿元,同比增长74.5%,合EPS 为1.16 元,完全符合三季报前瞻预期。其中17Q3 单季实现收入81.80 亿元,同比增长37.1%,归母净利9.66 亿元,同比增长57.1%。 成品纸旺季提价和销量提升,湛江白卡纸投产增厚业绩,融资租赁稳定贡献业绩。因前期纸浆快速反弹和7-8 月淡季文化纸价格回调,我们预计7 月份盈利承压,但8-9 月纸价逐渐反弹,同时公司销量提升,盈利快速恢复。Q3 单季我们预计融资租赁贡献近2 亿元利润,造纸贡献约7 亿元,营业外收入为5193 万元。1)造纸巨大盈利弹性显现。主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量:公司1000 多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,2017H1 销量同比增长16.7%,Q3 销量继续攀升趋势。价&利:机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升;2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120 万吨白卡纸产能于2016 年末投产逐步释放产能,加之上半年白卡纸均价维持高位,大幅提升公司收入及利润。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320 亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3 亿元,认缴2000 万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10 亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30 亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54 万亿,预计保持年均20%以上增长,2021 年市场规模达到20.79 万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18 年新项目贡献未来业绩增量,维持增持。公司作为造纸龙头,15 年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司18 年寿光51 万吨高档文化纸、定增募投寿光40 万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化项目有望持续落地,为18 年及以后提供业绩持续增长动力。维持2017-2019 年归属于普通股股东净利38 亿元、43 亿和45 亿元的盈利预测,目前股价(A股18.34 元/股)对应17-19 年PE 分别为9.3 倍、8.3 倍和7.9 倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
业绩三季度报: 公司于前三季度的实现收入219.3亿,同比上升32.33%,实现归母利润27.11亿,同比上升74.47% ,实现扣非利润25.5亿,同比上升101.72% 。其中第三季度单季度实现收入81.8亿,同比上升37.12% ,实现归母利润9.66亿,同比上升57.07% ,实现扣非利润9.27亿,同比上升77.44%。 投资要点 量价齐升促进收入快速增长收入的快速增长得益于产品的价格和销量均同比出现了上升:在价格方面,受到淡季来临的因素,产品价格从5月份开始出现了下调,但吨纸均价整体仍比去年同期出现了每吨至少400元的涨幅。销量的上升主要来自于是湛江卡纸产能的释放,公司卡纸的产能已超过200万吨,其产能利用率的提升未来仍有空间。 纸浆的自用率高,产品成本优势愈发明显公司当前木浆的产能约250万吨,自给率达到 75%左右。前三季度产品的整体毛利率为33.26% ,高于行业平均水平。公司未来两年还将有近70万吨的浆投产,届时公司的自用浆得比率将突破90% 。考虑到外购浆比自用浆每吨成本至少高1000元/吨, 则未来公司的成本优势将愈发明显,其盈利空间将进一步打开。 文化纸高景气度持续,白卡纸需要求依旧旺盛文化纸目前供给和需求端均较为稳定。随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高,双胶纸行业的整合呈加速状况,而铜版纸已整合完毕。行业的高景气度利于公司这样的龙头。白卡纸的需求分为内需和外销两部分:内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速; 外销方面,近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级,未来替代白板纸将呈加速状态。 新增产能的陆续投放保证未来业绩持续较高增长公司未来的新增产能在纸产品方面未来仍有较大规模的产能投放: 技改方面:目前正对经济效率低下的新闻纸生产线进行改造,将改造成约为50万吨的双胶纸生产线,预计将于18年下半年完成;新增产能方面:18年寿光本地预计将有近70万吨的文化纸投产,具体品类为20万吨打印纸和51万吨的双胶纸。 租赁业务后续空间大受政策和市场影响,公司主动降低业务杠杆率,现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿,随着近期上海租赁公司的成立和后续资本金的陆续到位,租赁业务的总注册资本金将达到170亿,届时资本金和杠杆率有望双双提升,形成规模效益叠加,租赁业务目前余额不到200亿,未来提升空间很大。 盈利预测及估值预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元。同比增长29.98%、10.14%和14.90%。实现公司净利润39.2亿元、46.8亿元、60.9亿元,同比增长94.05%、19.36%和30.07%。对应EPS 分别为2.02元、2.41元和3.13元。给予买入评级
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-30 16.40 24.61 44.59% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
公司发布三季报,2017年前三季度实现收入219.29亿元,同比增长32.33%;净利润27.12亿元,同比增长74.47%。3季度收入8.18亿元,同比增长37.12%;净利润9.66亿元,同比增长57.07%。我们将目标价格上调至24.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 纸价上涨和白卡纸产能释放促使3季度收入高增长。铜板、双胶、白卡纸价格3季度环比涨幅不大,铜版纸价格上涨1%-5%,双胶纸价格上涨0.5%-7.5%,白卡纸价格上涨1%-5%。但较去年同期依然涨幅明显,铜版纸大部分品种涨幅在30%-50%之间,双胶纸在20%-30%之间。白卡纸在20%-40%之间。另外,湛江晨鸣投产促使白卡纸产能释放,上半年白卡纸收入增速176.51%。 纸浆价格大涨,公司林浆纸一体化优势凸显。3季度针叶浆终端成交价涨幅在35%-45%之间,阔叶浆涨幅在20%-28%之间。2016年公司拥有自制浆产能284.4万吨,自给率达到73.10%,在纸浆价格不断攀升的情况下,盈利能力高于同行。虽然近期因去库存等原因导致国废价格阶段性下跌,但我们认为进口废纸管控加严和技术标准的提升将使废纸价格上涨动力仍然存在,在比价效应下,纸浆价格也将维持强势,公司林浆纸一体化优势将持续凸显。 新项目提供内生增长动力。公司目前在建的项目包括寿光美伦51万吨高档文化纸项目、黄冈晨鸣30万吨针叶浆项目、寿光美伦40万吨化学浆项目,预计将于今年底和18年陆续投产,为未来提供内生增长动力。 融资租赁业务将趋稳。公司融资租赁合同余额增长在2016年已明显放缓,2017年上半年由于扩张放缓,对外投放减少,融资租赁业务收同比减少6.15%。融资租赁公司资产仍在扩张,我们认为未来该板块业务保持稳定可能性较大。 评级面临的主要风险。 环保管控趋严,产能受到影响。 估值。 受纸浆价格上涨推动,4季度文化纸价格继续攀升,公司有望受益,4季度业绩值得期待。我们维持2017-2019年1.74、1.98、2.27元的盈利预测,给予17年造纸利润15倍市盈率、融资租赁利润10倍市盈率,目标价由21.23元上调至24.61元,维持买入评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-30 16.40 22.00 29.26% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
营收同比增长32.3%至219.3亿,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿。 公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营收219.3亿,同比增长32.3%,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿;其中第三季度实现营收81.8亿,同比增长37.1%,第三季度实现净利润9.7亿同比增长57.1%,净利率同比大幅增长的原因在于公司主要产品文化纸2017年景气度大幅提升,加之公司2016年底120万吨白卡纸生产线投产为公司产品销售带来增量所致。 毛利率同比增长2.1个百分点至33.2%,期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%。 公司前三季度毛利率同比增长2.1个百分点至33.3%,第三季度毛利率同比增长2.7个百分点、环比下滑1.3个百分点至33.2%,三季度毛利率环比下滑的主要原因在于,8月中旬进口木浆现货价格大幅提升,公司仍有30%左右的木浆需要外购,生产成本上升,并且公司9月初发起的纸张提价需要延后到11月落实;公司前三季度期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%,其中销售费用率减少0.7个百分点至4.5%,管理费用率减少0.4个百分点至6.2%,财务费用率同比减少0.5个百分点至7.9%;第三季度期间费用率同比持平,其中财务费用率同比上升1个百分点,主要原因在于三季度人民币相对欧元贬值,产生了将近4000万的汇兑损益。 木浆系价格坚挺,行业供需趋紧,新增产能投放,公司未来两年业绩有望平稳增长。 自8月中旬起,木浆价格两周提价40%,木浆系纸张提价周期自此打开,公司拥有284万吨化机浆及化学浆生产线,木浆自供率达到70%,四季度提价逐步落实,公司具备超额收益空间;木浆系纸张产能投放缓慢,据risi提供的造纸新增产能数据,目前木浆系纸张在建产能只有51万吨文化纸生产线和75万吨白卡纸生产线将在2018年年底投产。由于造纸行业产能投放周期一般在两年左右,因此未来两年供给面在环保去产能的背景下维持平稳,需求稳定增长,行业供需维持平稳偏紧态势,年化整体吨纸利润水平有望保持稳定向好趋势;2018年初,公司将有120万吨木浆生产线投产,完成投产后,公司成本将进一步下滑,产品毛利率有望进一步提升;2018年底,公司51万吨文化纸生产线也将投产,为公司2019年业绩增长提供增量。 预计公司2017-18年实现净利润38.5亿、46.9亿,当前股价对应PE为9.4倍、7.8倍,估值偏低,明年业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-30 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
1~3Q盈利大幅增长,汇兑损益致单季度业绩环比小幅下滑。 公司前三季度营业收入219.3亿元,同比增长32.3%,实现归属于上市公司股东净利润27.1亿元,同比增长74.5%,业绩符合预期;前三季度综合毛利率31.6%,同比小幅提升0.4pct。其中三季度单季度实现营业收入81.8亿元,同比增长37.1%,归属于上市公司股东净利润9.7亿元,同比增长57.1%;三季度单季度综合毛利率为33.2%,同比提升2.7pct。环比来看,三季度单季度毛利率提升3.6pct,但净利润环比小幅下降7.4%,主要原因是9月外汇波动带来的汇兑损失。 需求旺季+原材料价格支撑涨价,四季度盈利具备弹性。 受需求走旺和原材料端木浆涨价的推动,9月至今,白卡纸、双胶纸和铜版纸价格累计分别上涨9%/13%/10%。向前看,针叶浆和本色浆货源延续紧张态势,而阔叶浆供应平稳,预计四季度成本端整体将稳中趋上。价格端,木浆涨价传导至造纸涨价再至落实一般有1-2个月的时间区间,考虑到8月中旬至今木浆价格已经累计上涨21%,在需求良好的情况下,我们预计当前文化纸和白卡纸价格仍有上行空间。针对11月纸价,晨鸣、太阳、华泰等均上调文化纸价格300元/吨;宁波中华、APP、广西金桂上调白卡纸价格200元/吨。价格延续上涨格局下,我们预计四季度业绩环比三季度将实现显著增长。 林浆一纸化推进,成本优化有望增厚远期业绩。 当前公司年产浆276万吨,其中化机浆产能200万吨,自给率100%;阔叶浆产能80万吨,自给率50%。我们预计,随着2018年寿光40万吨阔叶浆和黄冈30万吨针叶浆产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升,有望从成本端增厚远期业绩。 盈利预测及投资建议。 考虑到四季度白卡纸和文化纸价格延续上涨趋势,我们上调2017~2019年收入预期至301、329、352亿(原来预计290、313和336亿元),上调2017~2019年净利润预期至39.1、43.8、46.5亿元(原来预计36.4、40.8和46.5亿元),EPS为2.02、2.26和2.40元,同比分别增长89.6%、11.9%和6.3%,当前股价对应2017~2019年8.8、7.8、7.4倍市盈率。我们给予公司2018年9~10倍目标PE(2016年至今估值中枢),对应合理股价为20.34~22.60元;维持“增持”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-27 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
1、造纸行业供需结构向好,景气抬升助力业绩抬升。 在环保趋严的背景下,行业景气度持续上行:供给端,17年1-8月行业固定资产投资同比-0.9%,由于环保投入增加、自备电厂审批趋严和废纸进口政策从紧等限制因素,新产能经济性下降,新增投资仍未大规模开启;需求端,文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%,包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%。公司主要机制纸产能集中在白卡纸、铜版纸、双胶纸三大类。17年Q3晨鸣白杨250g白卡纸、雪兔157gA级铜版纸、云镜70g双胶纸均价分别为6435元/吨、6621元/吨、6805元/吨较17年H1分别提高24%、24.5%、15.6%,纸价上行助力公司业绩抬升。 2、融资租赁业务稳步发展,行业发展趋势向好。 截止三季度末,公司其他流动资产较年初增加73.39%,主要是应收一年期融资租赁款增加,长期应付款较年初增加52.24%,主要是公司新增售后直租和售后回租融资款。中商产业研究院报告预计融资租赁行业仍将保持年均20%以上的复合增速,公司融资租赁业务市场广阔。 3、行业景气度有望维持高位,维持“强烈推荐-A”评级。 截止三季度末,在建工程69.43亿元,较年初年初增加68.72%,主要是因为公司对黄冈林纸一体化项目等投入增加。根据公司的规划未来几年内仍有陆续的资本支出,包括美伦40万吨化学浆项目、高档文化纸项目、黄冈林浆纸一体化项目等。我们认为在行业大规模新产能投放仍未开启,需求端维持向好的背景下,吨纸盈利有望维持高位,随着公司湛江19万吨文化纸项目的生产线搬迁,成本有望下行,预计2017~2019年净利润分别为35.6亿元、42.8亿元、46.6亿元,净利分别同比增长73%、20%、9%,维持“强烈推荐-A”评级
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-16 16.40 25.80 51.59% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
晨鸣纸业三季报业绩预告:17年前三季度公司归属上市公司股东净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%;其中单三季度归母净利润9-10亿元,同比增长46%-63%,符合我们预期。根据我们的预计单三季度融资租赁业务贡献利润约2亿元,造纸主业贡献利润约6.5-7.5亿元; 虽然7-8月淡季文化纸价格下跌对造纸主业盈利带来一定影响,但新闻纸等其他纸种盈利的提升及白卡纸的放量对冲了这一影响,加上融资租赁业务,公司三季度盈利与二季度基本相当。 纸业高景气,业绩表现持续靓丽:公司主要纸种铜版纸、胶版纸Q3均价维持相对高位,白卡纸Q3均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3价格同比上涨约1800元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200元/吨,幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500元/吨,幅度29%;虽浆价也加速上涨,但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅,其中针叶浆17Q3同比上涨约80美元/吨,幅度14%,阔叶浆17Q3同比上涨约140美元/吨,幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价,5月价格到达高点,6-8月淡季价格有所回落,幅度300-500元/吨不等;9月份开启新一轮提价,其中铜版纸9月提价约700-900元/吨,胶版纸提价约800-1000元/吨,白卡纸提价约500-700元/吨,目前各纸种价格已超过5月份高点。根据中纸在线,同时各品牌已陆续宣布10月份提价计划,普提300元/吨。原材料价格加速上涨+库存较低+旺季因素,我们预计木浆级纸张提价有望持续到今年底/明年初,价格达到7000元/吨以上,公司将显著受益纸价上涨。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。 纸业高造纸业务景气期仍将持续:16年下半年以来以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率已达87%;加上市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,所以此轮纸业复苏大概率可延续至18年。公司湛江120万吨白卡纸项目今年产能持续释放,黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司前期公告拟投产51万吨高级文化纸产能,项目总投资37.6亿元,建设周期18个月,预计19年投产,投产后预计可贡献收入31亿元、利润3亿元,我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。 融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月底,公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司,注册资本10亿元;目前公司融资租赁业务注册资金总额约137亿元(含上海晨鸣租赁),已成为国内融资租赁巨头之一。截止2016年底,公司融资租赁余额约200亿元,较15年底水平基本持平。截至2016年12月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684亿元,其中未使用额度317亿元,有效支持公司相关业务开展,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。 盈利预测及投资建议:预计2017-2018年公司净利润 40.2亿元、50.1亿元,同比增长94.8%、24.5%,EPS 分别为2.08元、2.59元,六个月目标价25.80元,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-16 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
投资要点: 事件:公司2017年前三季度净利同比增长71%-77%。公司预告2017年前三季度实现归母净利26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%;其中17Q3单季归母净利9-10亿元,同比增长46%-63%。 成品纸旺季提价和销量提升,湛江白卡纸投产增厚业绩;Q3业绩超预期。因前期纸浆快速反弹和7-8月淡季文化纸价格回调,市场对Q3业绩有一定担心,本次预告表明Q3业绩实际不亚于Q2(Q2包含营业外收入预计高于Q3),表现超预期,主要因素为:1)造纸巨大盈利弹性显现。纸价持续上涨,主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量:公司1000多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,2017H1完成机制纸产量256万吨,销量244万吨,销量同比增长16.7%(VS16H1销量209万吨),Q3销量继续攀升趋势。价&利:机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升;2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之上半年白卡纸均价维持高位,大幅提升公司收入及利润。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年新项目贡献未来业绩增量,上调17和18年盈利预测,维持增持。公司作为造纸龙头,15年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司18年寿光51万吨高档文化纸、定增募投寿光40万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化等项目有望持续落地,为18年及以后提供业绩持续增长动力。上调17年-19年归属于普通股股东净利至38亿元、43亿元和45亿元(原为35亿元、40亿元和42亿元)的盈利预测,目前股价(A 股18.60元/股)对应17-19年PE 分别为9.4倍、8.4倍和8.0倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-13 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
投资要点: 公司发布三季度业绩快报:17年前三季度公司实现净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%,其中三季度单季净利润9-10亿元单季度业绩拆分:一季度:7亿(造纸4.13亿,销量100+万吨,吨净利400元,融资租赁2亿,营业外收入8700万)。二季度:10.43亿(造纸8.2亿左右,销量140万吨,吨净利586元,融资租赁4800万,营业外7200万)。三季度9-10亿(估计造纸7.5亿左右)。 Q3造纸盈利淡季不淡:Q3是文化纸传统淡季,公司有机器停机检修,销量环比估计略有下滑。价:文化类用纸、市场均价7月中下旬价格微降,白卡纸均价环比Q2微降。成本端三季度基本维持稳定。但公司成本端管控较好,吨纸净利受影响较小,整体业绩呈现淡季不淡。 文化纸近期大幅度提价,公司将受益于纸浆一体化,Q4弹性俱佳:双胶纸、铜版纸自8月中旬以来价格开始恢复,截止10月,双胶纸每吨上涨758元,铜版纸每吨上涨486元。虽然同期针叶浆、阔叶浆每吨上涨90美元左右,但公司自给浆比例充足(600万吨纸-280万吨浆),我们判断进口纸浆价格上涨对公司影响有限,但纸价提升较多,四季度叠加旺季销量环比Q3增加,全年业绩可期。 公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能较多,业绩具有持续性。我们预计17、18年净利润39.14/49.06亿元,同增89.6%/25.3%,EPS分别为2.02/2.53,对应PE为9.2/7.3,维持“增持”评级。 风险提示:纸价上涨低于预期、新产能投产低于预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-13 16.40 -- -- 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
前三季度公司归属于上市公司股东的净利润持续高速增长 公司发布2017年前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润约26.5-27.5亿元,较上年同期增长71%-77%,其中,三季度归属于上市公司股东的净利润约9.0-10.0亿元,较上年同期增长46%-63%。三季度单季度盈利较二季度(10.43亿元)略有下降。 三季度文化纸需求偏淡及原材料价格上涨导致盈利环比微降 公司主要产品价格上涨滞后于木浆价格上涨,且三季度文化纸需求偏淡影响公司盈利。双胶、铜版等文化纸消费存在明显季节属性,9-12月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求,同时节日促销使得铜版纸宣传单用量激增,主要文化纸纸种下游需求9月份逐步好转,看好四季度旺季到来。 环保政策趋严利好造纸龙头,行业集中度有望提升 受大型会议以及京津冀治霾、北方取暖季来临等因素影响,环保限产、督察组巡查等事件持续发酵,龙头纸企盈利能力有望随产能集中度提升不断加强。公司不断落实林浆纸一体化发展道路,在建黄冈林浆纸一体化项目、寿光40万吨化学木浆项目有望进一步摆脱原材料对公司发展的制约。 四季度纸品价格上涨有望继续转嫁成本,看好公司盈利能力提升 在原材料木浆价格上涨趋势下,双胶、铜版等文化纸价格持续提升,公司自备浆比例高,吨纸盈利有望在四季度需求旺季持续回升,下半年产销两旺有望增强公司盈利能力。预计公司17-19年实现营收298.8、341.3、390.0亿元人民币,净利润为38.6、44.2、50.5亿元人民币,当前市值对应A股17年PE为9.3倍,H股6.3倍,维持A股/H股“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名