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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-02-14 16.80 24.80 47.71% 16.88 0.48% -- 16.88 0.48% -- 详细
晨鸣纸业浆纸业务现阶段估值偏低 晨鸣纸业是市场唯一在A、B、H三地上市的造纸企业,主营业务主要有浆纸业务和融资租赁业务构成,融资租赁业务按照0.8倍PB给予估值,按同股同权原则剔除融资租赁对应市值后,截止2018年2月9日,公司浆纸业务2017-18年对应PE为A股7.5倍、5.4倍,B股3.8倍、2.8倍,H股3.9倍、2.9倍。 晨鸣造纸浆纸业务盈利能力行业领先 由于公司融资租赁业务净资产口径杠杆倍数较低,导致融资租赁ROE水平偏低,从而拖累公司整体净资产收益率,剔除融资租赁后,公司近年ROE与太阳纸业差距逐渐缩小,而2016-2017的浆纸业务ROE水平应为11.2%,29%(预计),处于行业领先地位。 2018年木浆价格中枢有望同比上升,行业盈利能力有望维持增长 晨鸣纸业盈利能力与木浆价格成正比例关系,我们认为,木浆价格有望在2018年实现价格中枢同比上升,理由是:1、我们预计2018年欧美经济复苏有望持续,发达经济体的木浆需求有望增加;2、目前国内纸浆市场,木浆代替非木浆已经成为产业趋势,支撑国内对商品浆需求的增长;3、预计国际木浆新增产量将与新增需求持平;4、国内进口木浆市场成寡头格局,巨头稳价意向较强,价格有望维持平稳。价格木浆价格保持高位运行,晨鸣纸业高木浆自供率的产业结构将有望使公司盈利能力维持增长。 融资租赁风险可控,不应拖累浆纸业务估值水平 公司融资租赁业务一直备受争议,但我们认为,公司融资租赁业务近年呈短期业务比重增加,客户分散趋势。2018年公司计划发行长期美元债,力求改善短期债务比重较大的债务结构失衡问题。公司金融业务风险将逐步降低,融资租赁业务不应拖累公司浆纸业务估值水平。 公司浆纸业务应享有估值修复空间,维持“买入”评级 我们预计晨鸣纸业2017-2018年实现净利润38.5亿元、51.4亿元,将融资租赁业务和浆纸业务分开估值,预计合理市值规模为275.7亿元,A股目标价为24.8元。 风险提示:银行借款利率持续上行,财务费用增长较大;融资租赁业务出现违约风险,计提还账准备增加;木浆价格不达预期,主营业务盈利能力下滑。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-01-23 18.39 24.45 45.62% 19.54 6.25% -- 19.54 6.25% -- 详细
晨鸣纸业17年业绩预告:17年归属上市公司股东净利润36-39亿元,同比增长74.42%-88.95%,整体符合我们预期。其中:1)造纸业务:销量方面,我们预计17Q4公司机制纸销量约为130万吨,较Q3环比下滑约10万吨;盈利方面,我们测算17Q4公司吨纸净利略有下滑;2)融资租赁业务方面:我们预计17年公司融资租赁业务贡献利润约8-9亿元;3)我们预计17年非经常性损益约3亿元。 Q4业绩持续高增长:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸价格17Q4持续上涨至高位,其中铜版纸、胶版纸17Q4均价7500+元/吨,较去年同期分别上涨40%+、30%+;白卡纸17Q4均价约6800元/吨,较去年同期上涨将近30%。同期浆价也加速上涨,其中针叶浆17Q4同比上涨约220美元/吨,幅度约37%,阔叶浆17Q4同比上涨约250美元/吨,幅度约50%,晨鸣由于一体化程度及原料自给率相对较高,所以受益于价格上涨。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学浆、51万吨高档文化纸、海城海鸣菱镁矿开采等;另外,17年底公司公告由黄冈晨鸣在湖北新建50万吨差别化粘胶纤维,预计将于19年投产。投产后可实现收入约99亿元,净利润约10.2亿元,新项目的投产将进一步优化公司产业布局。纸张价格维持高位+新增产能投产,我们认为公司18年仍将保持稳健增长。 纸业高景气有望延续:16年下半年以来以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。根据中纸联数据,各细分纸种中,铜版纸16年产能淘汰近40万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,企业协同性高。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18年基本无新产能,我们判断18年木浆级纸张开工率将保持高位或略有上升,将延续高景气。此外,近期废纸新政的出台(废纸含杂量由1.5%下调到0.5%),也将成为支撑纸价的重要因素,国废偏紧的局面预计尤甚17年,国内纸价存在创新高可能。 融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17年9月、11月,公司分别公告设立上海晨鸣租赁、广州晨鸣租赁,注册资本均为10亿元。目前公司融资租赁业务注册资金总额约147亿元(含上海与广州晨鸣租赁)。2017年融资租赁业务贡献利润约8-9亿元,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳发展。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年公司净利润38.2亿元、47.6亿元、54.5亿元,同比增长85.1%、24.6%、14.5%,EPS分别为1.97元、2.46元、2.81元,维持“买入-A”评级。6个月目标价24.45元。 风险提示:宏观经济疲软,融资租赁风险控制不良,造纸行业需求恢复缓慢。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-01-23 18.39 -- -- 19.54 6.25% -- 19.54 6.25% -- 详细
事件:公司公布2017年业绩预告,基本符合市场预期。公司公告预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润36亿元-39亿元,同比增长74.4%-89.0%,基本符合市场预期。 造纸受益行业景气度提升与湛江白卡带来增量,2017年经营情况良好。因环保趋严,供给侧改革持续推进,行业供需结构改善,造纸行业景气度不断攀升,原纸价格提涨,行业盈利能力增强。公司纸种结构优势显现,主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来业绩弹性。量:公司1000多万吨浆纸产能具有龙头优势,销量继续攀升。价&利:机制纸吨纸售价和吨利均持续提升。新增产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之2017年白卡纸均价提涨并稳定高位,大幅增厚公司收入及利润。 香港诉讼本金赔偿和谨慎会计态度或影响非经常性损益,主体经营表现优异。17年公司主营业务表现优异,经营利润远高于预计的归母净利区间。受前期所涉诉讼影响,公司2017年预计计提赔偿诉讼方本金约2亿元人民币,计入非经常损益。此次赔偿与公司现有主体经营情况无关联,并不会对公司2018年及以后业绩形成持续影响。此外出于谨慎会计态度,公司对林业资产可能会产生部分计提,亦影响公司非经常损益。 公司作为行业龙头,2018年新项目逐步落地,为持续成长奠定产能基础。1)新项目2018年达产,奠定增长基础。公司将在2018年1-4月陆续投产35万吨静电复印纸项目,2018年7月投产50万吨高档文化纸项目并完成50万吨新闻纸高档文化纸项目,龙头地位进一步巩固。受益造纸行业景气度高位,奠定未来成长产能基础。2)新建纸浆项目,继续提升纸浆自给率,对冲纸浆成本压力。公司造纸用浆自给率高,2018年将有120万吨化学浆及60万吨针叶浆项目落地,进一步提升纸浆自给率,对冲纸浆价格上涨带来的成本压力。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年低估值+确定增长戴维斯双击,下调2017年和上调2018年盈利预测,维持增持。公司作为造纸龙头,2015年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司2018年寿光50万吨文化纸、寿光120万吨化学浆和湖北60万吨针叶浆项目、新闻纸转产50万吨文化纸项目、35万吨热敏纸项目有望持续落地,为2018年及以后提供业绩持续增长动力,公司作为龙头有望迎来低估值+确定增长带来的戴维斯双击行情。考虑2017年非经常损益增加,下调2017年盈利预测至36.5亿元(原为38亿);考虑造纸行业景气度高位,公司18年315万吨浆纸项目逐渐落地,上调2018和2019年盈利预测至48亿元和55亿元(原为43亿元和45亿元),目前股价(A股18.53元/股)对应2017-2019年PE分别为10倍、7倍和7倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-01-22 18.65 22.00 31.03% 19.54 4.77% -- 19.54 4.77% -- 详细
事件: 晨鸣纸业公告业绩预告,预计公司2017年实现净利润36-39亿,同比增长74.4%-89%,EPS 为1.57元-1.73元。 点评: 业绩基本符合预期,量价齐升促增长。 公司2017年业绩实现大幅增长主要原因在于,1、国家供给侧改革大背景下,造纸行业中小企业受环保政策影响较大,停限产现象增多,导致纸品供给市场收缩,晨鸣纸业作为行业龙头企业,纸机开工率提升,产销量实现增长;2、2017年木浆期现货价格均出现一定程度抬升从而带动纸价上涨,晨鸣纸业拥有较大产能自供木浆生产线,部分成本锁定,使得终端纸品毛利率提升。 木浆现货价格有望在2018年一季度企稳。 我们判断木浆现货价格有望在一季度企稳,主要原因有以下几点:1、一季度到港进口木浆成本上升;2、当前贸易商利润空间收窄,风险增大,谨慎降库动作将有可能导致2-3月到港木浆减少;3、海外浆厂协同性较好,依然对中国采用控货稳价措施。 晨鸣纸业作为国内林浆纸一体化产能最完善的纸业龙头企业,公司业绩受木浆价格影响的弹性最大,木浆现货价格若企稳,将成为公司股价上涨的驱动因素。 公司2018年新增产能将为公司未来两年贡献超额利润。 根据公司财报公告数据,预计公司2018年将有3项新增产能投产,分别是寿光40万吨阔叶浆生产线,黄冈30万吨针叶浆生产线,以及寿光51万吨文化纸生产线,两项新增产能投产将进一步提升公司木浆自给率,造纸成本有望进一步降低;文化纸新增产能投产将为公司纸张产销量提供增量。 三个项目投产助力公司产业构架更加完善,机制纸市场占有率亦有望进一步上升,为公司未来两年业绩增长保驾护航。 我们预计公司2017年-2018年实现净利润38亿,51亿,当前股价对应PE为9.5倍,7倍,估值偏低,且我们判断2018年浆纸行业整体盈利情况有望继续提升,具备估值修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:银行借款利率持续上行,财务费用增长较大;融资租赁业务出现违约风险,计提还账准备增加;木浆价格不达预期,主营业务盈利能力下滑。
笃慧 5
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-01-16 17.89 -- -- 19.54 9.22%
19.54 9.22% -- 详细
晨鸣纸业是造纸行业内首家经营造纸业务和融资租赁业务的产融结合企业。2017年前三季度,公司业绩靓丽,实现主营业务收入219.3亿元,同比增长32.33%,归母净利润为27.12亿元,同比增长74.47%。公司造纸的主要收入来源于文化用纸,造纸产能位列行业第三。公司是地方国有控股,17年以来陆续有高管增持公司股票,对公司发展前景发展充满信心。 文化纸价格受支撑,盈利有望常态化。1)成本端,近年来造纸行业成本激增,未来国内外新增浆产能有限,在一定程度上给木浆系原纸价格提供支撑;2)供求关系方面,文化纸未来三年新增产能相对有限,需求端下滑放缓;3)行业格局方面,产能集中程度高,厂商之间协同能力强,目前铜版纸CR4已经高达95%,白卡纸CR4也大于60%,且未来新增产能主要集中在大厂,龙头的议价能力会进一步凸显。目前公司的吨纸盈利处于相对高位,但是我们判断行业格局仍在向大厂倾斜,未来大厂的盈力能力有望持续。 公司木浆自给率高,成本上涨无须担心。公司布局林浆纸一体化战略,精准掌握木浆自给资源,成本上涨无须担心,目前公司自制浆产能达到284.4万吨/年,当年自制浆产量(包括自用和外售两部分)高达252.78万吨,木浆自给率为73.11%,18-19年黄冈一期项目和寿光本埠的浆将分别投产,未来公司有望实现木浆自给,利润空间将进一步扩大。 公司融资租赁业务成为盈利新亮点,融资租赁业务规模发展空间较大,未来前景广阔。16年租赁收入占比约10.2%,租赁业务毛利率高达90.62%。我们预计随着租赁业务的进一步规范和发展,未来租赁业务有望稳健发展。 我们预计晨鸣纸业2017-2019年销售收入为310、330、355亿元,同比增长35.1%、6.7%、7.5%;归属于母公司净利润为36.7、43.7、55.5亿元,同比增长78%、18.9%、27%;对应EPS为1.9、2.26、2.86元。我们依据行业内可比公司估值水平均值给予晨鸣纸业2018年10xPE,对应价格22.6元,给予“买入”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-01-08 17.50 -- -- 19.13 9.31%
19.54 11.66% -- --
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 25.80 53.66% 18.20 10.98%
19.13 16.65%
详细
晨鸣纸业三季报:17 年前三季度公司营业收入219.3 亿元,同比增长32.3%;归属上市公司股东净利润27.1 亿元,同比增长74.5%。 造纸主业量价齐升,三季报业绩持续高增长:17 年前三季度公司收入、归母净利润分别增长32.3%、74.5%,业绩高增长符合预期。单三季度实现收入81.8 亿元,同比增长37.1%(Q1、Q2 单季分别增长26.7%、32.2%),收入端增长加速,主要受益于公司主营产品铜版、白卡、胶版纸Q3 价格高位及新增白卡纸产能贡献增量;我们跟踪Q3 公司机制纸销量情况较好,单Q3 机制纸销量约140 万吨,其中9 月份单月销量超过50 万吨;融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。利润端,单三季度公司实现归母净利润9.7 亿元,同比增长57.1%;我们测算Q3 融资租赁业务贡献利润约1.7 亿元(前三季度贡献利润不到5 亿元),造纸主业贡献利润约7.6 亿元,Q3 吨纸净利约为540元/吨,较上半年下降10 元/吨,但吨纸净利水平仍维持相对高位。 -价格方面:铜版纸、胶版纸Q3 均价维持相对高位,白卡纸Q3 均价较Q2整体有所回落;其中铜版纸17Q3 价格同比上涨约1800 元/吨,幅度37%;胶版纸同比上涨约1200 元/吨,幅度21%;白卡纸同比上涨约1400-1500 元/吨,幅度29%;虽同期浆价也加速上涨,但纸价上涨幅度仍高于浆价涨幅,其中针叶浆17Q3 同比上涨约80 美元/吨,幅度14%,阔叶浆17Q3 同比上涨约140 美元/吨,幅度28%。各木浆级纸年初以来持续涨价,5 月价格到达高点,6-8 月淡季价格有所回落,幅度300-500 元/吨不等;9 月开启新一轮提价,9-10 月合计提价1000+元/吨,目前木浆纸约7300-7500 元/吨。我们预计木浆级纸张还有1-2 次提价空间,公司盈利17Q4 有望创单季新高。 -销量方面:湛江120 万吨白卡纸项目于16 年10 月投产,贡献较大增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。 根据公司公告,公司目前在建项目包括黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等,考虑纸价价格18 年有望维持高位,预计公司18 年将保持稳健增长。 盈利能力维持高位,存货、账期持续改善:前三季度公司综合毛利率33.3%,同比提升2.1pct;期间费用率18.6%,同比下降1.6pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降0.7pct、0.35pct、0.55pct。报告期内,公司经营性现金流净额为-16.1亿元,同比增加15.1 亿元,主要受益纸业高景气及融资租赁净投入减少。另外,报告期内公司收到政府补助1.8 亿元,同比减少1.4 亿元。营运方面,公司存货、账期持续改善,Q3 末存货周转天数94.7 天,较Q2 末减少12.4 天,同比减少28.5天;Q3 末应收账款周转天数48.8 天,较Q2 末减少2 天,同比减少13 天。 造纸高景气期有望延续:16 年下半年以来,在市场与政策去产能的双重驱动下,各大纸种逐步进入景气周期,原材料反弹及企业之间价格联盟等行为加速了行业复苏,污水排放许可证的发放对行业也带来正面影响,公司造纸主业持续改善。 各细分纸种中,铜版纸16 年产能淘汰近40 万吨,理论开工率接近90%,供求改善明显,行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高,有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长,需求增速高,消化过剩产能,开工率近90%;加上市场集中度高,竞争格局好,各大纸企联合提价,提价幅度大,持续性强。造纸属典型的市场化出清行业,也是纯正供需驱动的周期行业;纸业需求具类消费属性,较为稳健,其周期性主要来自供给端。 我们跟踪白卡/铜版/胶版纸行业17-18 年基本无新产能,所以此轮纸业复苏大概率可延续至18 年。 融资租赁业务平稳发展:金融板块作为公司重点布局的第二主业,已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15 年成立融资租赁公司,并逐步增资加码,目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司;另外,17 年9 月底,公司公告设立上海晨鸣集团融资租赁有限公司,注册资本10 亿元;公司公告目前公司融资租赁业务注册资金总额约137 亿元(含上海晨鸣租赁),已成为国内融资租赁巨头之一。根据公司公告,截止2016 年底,公司融资租赁余额约200 亿元,较15 年底水平基本持平。根据公司公告,截至2016 年12 月末,公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684 亿元,其中未使用额度317 亿元,有效支持公司相关业务开展,我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心,通过上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019 年公司净利润 40.2 亿元、50.1 亿元、57.4亿元,同比增长94.8%、24.6%、14.5%,EPS 分别为2.08 元、2.59 元、2.96 元,6个月目标价为25.8 元,维持“买入-A”评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 21.34 27.10% 18.20 10.98%
19.13 16.65%
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事件:公司公布三季报,前3季度公司实现营业收入219.3亿元,同比增加32.3%;归属于上市公司股东净利润27.1亿元,同比增加74.5%,前3季度基本每股收益1.16元,业绩符合预期。 受益造纸行业高景气,业绩表现靓丽。公司单三季度实现收入81.8亿,同比增长37.1%,归属于上市公司股东的净利润9.7亿元,同比增长57.1%。价格上,公司主要产品双胶纸、铜版纸、白卡纸等纸种三季度价格维持高位,三季度末价格较于去年同期涨幅在25%-40%区间;销量上,湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产、120万吨白卡产能释放,以及旺季提前备货致使销量同比增加。 毛利率同比提升,期间费用率有所改善。毛利率公司前三季度毛利率33.26%,较去年同期上涨2.1个百分点,主要受纸价大幅涨幅所致。前三季度期间费用率较于去年同比改善,其中销售费用率较去年相比由5.21%下降到4.49%,管理费用率由6.55%上升到6.20%,财务费用率由8.41%下降到7.86%。 行业供需关系平衡,高景气度仍将持续。公司主要产品涉及双胶纸、铜版纸、白卡纸三大纸种,三类纸种受原材料涨价、需求旺季影响,均在9月下旬重启上涨趋势,各大纸厂频发10月提价函,9月份以来涨价函提价幅度整体在600-800元/吨。良好的供需格局是纸品能够提价的基础,我们预计双胶纸、铜版纸、白卡纸四季度仍将维持高景气度。 木浆涨价叠加旺季来临,纸价有望持续上行。下半年至今木浆涨幅已达30%以上,我们认为上游原材料上涨将带动纸价在四季度的上涨,考虑到需求旺季来临以及目前社会库存仍处于合理水平,我们预计木浆系纸种价格仍有上涨空间。 盈利预测与评级。公司作为A股最大的造纸企业,纸种品类丰富,不断扩大优质高端纸种业务规模,金融+造纸双驱动发展,未来抗周期能力较强。我们预计公司2017-2019年eps至1.94、2.10、2.29元,同比增长81.9%、8.5%、8.9%。对应17-19年PE为9.5倍、8.7倍、8.0倍。参考可比公司我们给予公司2017年PE11倍估值,对应目标价21.34元,维持“买入”评级。
马莉 4
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-31 16.40 -- -- 18.20 10.98%
19.13 16.65%
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投资要点 公司发布三季度业绩:17 年前三季度公司销售收入219.29 亿元,同比增长32.33%;归母净利润27.12 亿元,较上年同期增长74.47%;其中Q3 单季度实现收入81.80 亿元,同比增长37.12%,归母净利润9.66亿元,同比增长57.07%,业绩符合市场预期。 Q3 淡季不淡,Q4 盈利可期:根据我们估算,公司 Q3 单季吨纸净利润为566 元/吨左右,环比二季度微降,原因是三季度文化类用纸正值淡季,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸价格在7 月份略有回调。 但随着四季度旺季到来,产品价格持续创新高。截止10 月24 日,双胶、铜版以及白卡纸相较今年7 月中下旬低点分别上涨941、663、733元/吨。虽然同期纸浆成本也有所上涨,但上涨幅度低于产品提价幅度,且公司依靠较高的自产浆覆盖率,使得公司生产成本的增长远低于收入的上涨,因此四季度盈利弹性可期。 盈利水平同比大幅改善,环比微降,四季度有望回升:公司前三季度整体盈利指标与去年同期相比大幅提升,毛利率较上年同期提升2.1 个百分点至33.26%,净利率上涨3.14pct 至12.42%。环比来看,Q3 毛利率下降1.24 个百分点,主要系产品价格有所回调。期间随着公司收入规模的逐步扩大,规模优势开始体现,销售、管理和财务费用率均有所改善。 公司为应对原材料上涨大量备货,应付账款增幅较大:受到公司订单量增加,期末公司应收票据46.67 亿元,相较期初增加30.77 亿元。存货增加5.46 亿元,主要系公司应对原材料价格上涨,大量储备进口纸浆,同时公司保持着未来纸浆价格继续上行的预期,加大原材料纸浆的预定量,应付票据相较期初增加8.63 亿元,前三季度公司经营性现金流净额为-16.13 亿元,同比上年同期增长48.30%。 浆纸一体化优势体现,未来依旧具备稳定增长点:上半年公司1.06 亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18 年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325 万亩原料林地),预计18 年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51 万吨高档文化纸项目(总投资37.6 亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18 年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18 年新增产能的陆续投放,18、19 年业绩具有稳定的持续性。我们预计公司18、19年收入分别为320.86、344.92 亿元,归母净利润39.19、49.18 亿元,同比增长89.9%、25.5%,EPS 为2.02、2.54 元,当前市值对应17、18 年8、6 倍PE。如果用总股本乘以A 股价格(公司为A+H+B 三地上市),则对应 、 年 、 倍估值,继续维持“增持”评级。
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事件:公司2017 年前三季度归母净利同比增长74.5%,完全符合预期。公司2017 年前三季度实现收入219.29 亿元,同比增长32.3%,归母净利27.12 亿元,同比增长74.5%,合EPS 为1.16 元,完全符合三季报前瞻预期。其中17Q3 单季实现收入81.80 亿元,同比增长37.1%,归母净利9.66 亿元,同比增长57.1%。 成品纸旺季提价和销量提升,湛江白卡纸投产增厚业绩,融资租赁稳定贡献业绩。因前期纸浆快速反弹和7-8 月淡季文化纸价格回调,我们预计7 月份盈利承压,但8-9 月纸价逐渐反弹,同时公司销量提升,盈利快速恢复。Q3 单季我们预计融资租赁贡献近2 亿元利润,造纸贡献约7 亿元,营业外收入为5193 万元。1)造纸巨大盈利弹性显现。主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来的业绩弹性。量:公司1000 多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,2017H1 销量同比增长16.7%,Q3 销量继续攀升趋势。价&利:机制纸吨纸售价和吨毛利均持续提升;2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120 万吨白卡纸产能于2016 年末投产逐步释放产能,加之上半年白卡纸均价维持高位,大幅提升公司收入及利润。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸、铜版纸、白卡纸占比持续提升。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320 亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3 亿元,认缴2000 万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10 亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30 亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54 万亿,预计保持年均20%以上增长,2021 年市场规模达到20.79 万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18 年新项目贡献未来业绩增量,维持增持。公司作为造纸龙头,15 年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司18 年寿光51 万吨高档文化纸、定增募投寿光40 万吨化学浆项目、湖北浆项目以及纸种优化项目有望持续落地,为18 年及以后提供业绩持续增长动力。维持2017-2019 年归属于普通股股东净利38 亿元、43 亿和45 亿元的盈利预测,目前股价(A股18.34 元/股)对应17-19 年PE 分别为9.3 倍、8.3 倍和7.9 倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B 和H。
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业绩三季度报: 公司于前三季度的实现收入219.3亿,同比上升32.33%,实现归母利润27.11亿,同比上升74.47% ,实现扣非利润25.5亿,同比上升101.72% 。其中第三季度单季度实现收入81.8亿,同比上升37.12% ,实现归母利润9.66亿,同比上升57.07% ,实现扣非利润9.27亿,同比上升77.44%。 投资要点 量价齐升促进收入快速增长收入的快速增长得益于产品的价格和销量均同比出现了上升:在价格方面,受到淡季来临的因素,产品价格从5月份开始出现了下调,但吨纸均价整体仍比去年同期出现了每吨至少400元的涨幅。销量的上升主要来自于是湛江卡纸产能的释放,公司卡纸的产能已超过200万吨,其产能利用率的提升未来仍有空间。 纸浆的自用率高,产品成本优势愈发明显公司当前木浆的产能约250万吨,自给率达到 75%左右。前三季度产品的整体毛利率为33.26% ,高于行业平均水平。公司未来两年还将有近70万吨的浆投产,届时公司的自用浆得比率将突破90% 。考虑到外购浆比自用浆每吨成本至少高1000元/吨, 则未来公司的成本优势将愈发明显,其盈利空间将进一步打开。 文化纸高景气度持续,白卡纸需要求依旧旺盛文化纸目前供给和需求端均较为稳定。随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高,双胶纸行业的整合呈加速状况,而铜版纸已整合完毕。行业的高景气度利于公司这样的龙头。白卡纸的需求分为内需和外销两部分:内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速; 外销方面,近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级,未来替代白板纸将呈加速状态。 新增产能的陆续投放保证未来业绩持续较高增长公司未来的新增产能在纸产品方面未来仍有较大规模的产能投放: 技改方面:目前正对经济效率低下的新闻纸生产线进行改造,将改造成约为50万吨的双胶纸生产线,预计将于18年下半年完成;新增产能方面:18年寿光本地预计将有近70万吨的文化纸投产,具体品类为20万吨打印纸和51万吨的双胶纸。 租赁业务后续空间大受政策和市场影响,公司主动降低业务杠杆率,现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿,随着近期上海租赁公司的成立和后续资本金的陆续到位,租赁业务的总注册资本金将达到170亿,届时资本金和杠杆率有望双双提升,形成规模效益叠加,租赁业务目前余额不到200亿,未来提升空间很大。 盈利预测及估值预计: 2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元。同比增长29.98%、10.14%和14.90%。实现公司净利润39.2亿元、46.8亿元、60.9亿元,同比增长94.05%、19.36%和30.07%。对应EPS 分别为2.02元、2.41元和3.13元。给予买入评级
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-30 16.40 24.61 46.58% 18.20 10.98%
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公司发布三季报,2017年前三季度实现收入219.29亿元,同比增长32.33%;净利润27.12亿元,同比增长74.47%。3季度收入8.18亿元,同比增长37.12%;净利润9.66亿元,同比增长57.07%。我们将目标价格上调至24.61元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 纸价上涨和白卡纸产能释放促使3季度收入高增长。铜板、双胶、白卡纸价格3季度环比涨幅不大,铜版纸价格上涨1%-5%,双胶纸价格上涨0.5%-7.5%,白卡纸价格上涨1%-5%。但较去年同期依然涨幅明显,铜版纸大部分品种涨幅在30%-50%之间,双胶纸在20%-30%之间。白卡纸在20%-40%之间。另外,湛江晨鸣投产促使白卡纸产能释放,上半年白卡纸收入增速176.51%。 纸浆价格大涨,公司林浆纸一体化优势凸显。3季度针叶浆终端成交价涨幅在35%-45%之间,阔叶浆涨幅在20%-28%之间。2016年公司拥有自制浆产能284.4万吨,自给率达到73.10%,在纸浆价格不断攀升的情况下,盈利能力高于同行。虽然近期因去库存等原因导致国废价格阶段性下跌,但我们认为进口废纸管控加严和技术标准的提升将使废纸价格上涨动力仍然存在,在比价效应下,纸浆价格也将维持强势,公司林浆纸一体化优势将持续凸显。 新项目提供内生增长动力。公司目前在建的项目包括寿光美伦51万吨高档文化纸项目、黄冈晨鸣30万吨针叶浆项目、寿光美伦40万吨化学浆项目,预计将于今年底和18年陆续投产,为未来提供内生增长动力。 融资租赁业务将趋稳。公司融资租赁合同余额增长在2016年已明显放缓,2017年上半年由于扩张放缓,对外投放减少,融资租赁业务收同比减少6.15%。融资租赁公司资产仍在扩张,我们认为未来该板块业务保持稳定可能性较大。 评级面临的主要风险。 环保管控趋严,产能受到影响。 估值。 受纸浆价格上涨推动,4季度文化纸价格继续攀升,公司有望受益,4季度业绩值得期待。我们维持2017-2019年1.74、1.98、2.27元的盈利预测,给予17年造纸利润15倍市盈率、融资租赁利润10倍市盈率,目标价由21.23元上调至24.61元,维持买入评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-30 16.40 22.00 31.03% 18.20 10.98%
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营收同比增长32.3%至219.3亿,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿。 公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营收219.3亿,同比增长32.3%,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿;其中第三季度实现营收81.8亿,同比增长37.1%,第三季度实现净利润9.7亿同比增长57.1%,净利率同比大幅增长的原因在于公司主要产品文化纸2017年景气度大幅提升,加之公司2016年底120万吨白卡纸生产线投产为公司产品销售带来增量所致。 毛利率同比增长2.1个百分点至33.2%,期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%。 公司前三季度毛利率同比增长2.1个百分点至33.3%,第三季度毛利率同比增长2.7个百分点、环比下滑1.3个百分点至33.2%,三季度毛利率环比下滑的主要原因在于,8月中旬进口木浆现货价格大幅提升,公司仍有30%左右的木浆需要外购,生产成本上升,并且公司9月初发起的纸张提价需要延后到11月落实;公司前三季度期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%,其中销售费用率减少0.7个百分点至4.5%,管理费用率减少0.4个百分点至6.2%,财务费用率同比减少0.5个百分点至7.9%;第三季度期间费用率同比持平,其中财务费用率同比上升1个百分点,主要原因在于三季度人民币相对欧元贬值,产生了将近4000万的汇兑损益。 木浆系价格坚挺,行业供需趋紧,新增产能投放,公司未来两年业绩有望平稳增长。 自8月中旬起,木浆价格两周提价40%,木浆系纸张提价周期自此打开,公司拥有284万吨化机浆及化学浆生产线,木浆自供率达到70%,四季度提价逐步落实,公司具备超额收益空间;木浆系纸张产能投放缓慢,据risi提供的造纸新增产能数据,目前木浆系纸张在建产能只有51万吨文化纸生产线和75万吨白卡纸生产线将在2018年年底投产。由于造纸行业产能投放周期一般在两年左右,因此未来两年供给面在环保去产能的背景下维持平稳,需求稳定增长,行业供需维持平稳偏紧态势,年化整体吨纸利润水平有望保持稳定向好趋势;2018年初,公司将有120万吨木浆生产线投产,完成投产后,公司成本将进一步下滑,产品毛利率有望进一步提升;2018年底,公司51万吨文化纸生产线也将投产,为公司2019年业绩增长提供增量。 预计公司2017-18年实现净利润38.5亿、46.9亿,当前股价对应PE为9.4倍、7.8倍,估值偏低,明年业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名