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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-05-03 14.59 -- -- 15.56 6.65%
15.56 6.65% -- 详细
公司发布2018年一季报, Q1实现营收72.4亿元,同比增长15.4%,实现归母净利润7.83亿元,同比增长11.4%。 支撑评级的要点 营收增长源于纸价提升。18年Q1造纸行情持续向好,公司主要产品铜版纸、双胶纸出厂价格不断提升,公开数据显示平均价格涨幅均在20%左右,其中铜版纸以雪兔(128/157g)为例涨幅17%,双胶纸以云镜(70g)为例,涨幅24%,是收入增长的主要来源。由于基数原因,相对于17Q2、Q3,营收增速有所放缓。 毛利率增长明显,18年有继续上升趋势。公司18Q1毛利率达到35.2%,环比17Q4(35.7%)基本持平,同比大幅增加4.3pct。主要是因为国际浆价与国内纸价均实现了20%左右的价格涨幅,但是公司自产浆比例超过70%,浆成本占总成本的60%,自产浆成本稳定,比进口浆成本吨浆低2,000元,因此毛利率出现提升。18年中国废纸限入政策提升木浆需求,在国际纸浆新增产能有限情况下,国际浆价上涨具备持续性,利好木浆产业链价格上移,我们认为公司的产品单价和毛利率有继续提升的趋势。 财务费用侵蚀利润,业绩低于预期。由于自17年Q2起,公司负债规模开始大幅增加,18Q1短期负债同比17Q1增加76亿元, 同时由于融资成本上升,财务费用增加3.4亿,至7.7亿元,同时17年底修改了融资租赁坏账政策,资产减值损失增加3,500万,另外营业外收入同比减少接近1亿元,导致利润增幅不及收入。Q2起财务费用同比基数抬高,对业绩增速影响会减弱。 评级面临的主要风险 废纸政策变动、木浆扩产超预期。 估值 公司作为自供浆比例最高的文化纸龙头,在浆系涨价过程最为受益。预计2018-2020年每股收益为2.39、2.80、3.14元,同比增长23%、17%、12%,当前股价对应18年PE6.6X,维持买入评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-05-03 14.59 -- -- 15.56 6.65%
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受益于产品价格上涨,公司一季度收入及归母净利润均稳步提升 2018 年一季度公司实现营业收入72.42 亿元,同比增长15.42%,实现归母净利润7.83 亿元,同比增长11.39%。加权平均净资产收益率3.32%,较去年同期降低0.35 个百分点。基本每股收益为0.31 元,较上年同期增6.90%。受益于机制纸价格同比上升,一季度公司业绩稳步增长。 自备浆优势逐渐显现,毛利率维持高位 公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,年浆纸产能1000 多万吨,2018 年预计将有新木浆产能落地,木浆自给率有望进一步提升。木浆价格的上涨使公司成本端的优势更加明显。一季度公司销售毛利率同比提升3.29pct 至35.21%,盈利能力保持稳定。 增量产能巩固公司行业龙头地位,各建设项目稳步推进 寿光美伦40 万吨化学浆项目、51 万吨高级文化纸项目以及黄冈晨鸣30 万吨木桨项目按计划稳步推进。我们认为在环保趋严、供给侧淘汰落后产能背景下,各主要纸种供需维持紧平衡,行业景气度有望延续,增量产能逐步落地有望巩固公司市场龙头地位。 林浆纸一体化平滑原材料成本上涨冲击,看好公司盈利能力提升自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,吨纸盈利保持高位。预计公司18-20 年实现营收342.0、373.9、391.9 亿元,归母净利润为46.4、53.7、58.9 亿元,当前市值对应18 年PE 为6.6 倍,自备浆比例有望进一步提升强化盈利空间稳定性,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-05-03 14.59 -- -- 15.56 6.65%
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一、事件概述 4月26日晚,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入72.42亿元,同比增长15.42%;实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长11.39%;实现基本每股收益0.31元。 二、分析与判断 业绩持续增长,纸品涨价提升毛利率 一季度公司营收同比增长15%,归母净利润同比增长11%,业绩保持增长态势。根据卓创资讯数据,一季度白卡纸均价上涨213元/吨至6445元/吨,双胶纸均价上涨1183元/吨至7400元/吨,双铜纸均价上涨913元/吨至7377元/吨。受益于终端纸价上涨及将近70%的纸浆自给率,公司毛利率同比上升3.28pct至35.21%。由于费用投入较大,净利率小幅下降0.37pct至10.78%。 财务费用增长较多拉升期间费用率 报告期内,公司销售费用率同比下降1.11pct至3.74%;管理费用中的研发费用增长较多使管理费用率同比上升0.25pct至6.84%,负债规模和融资成本上升使财务费用率同比上升3.08pct至10.61%,期间费用率整体同比上升2.22pct至21.19%。 积极推进林浆纸一体化,加强成本端优势 公司积极推进林浆纸一体化,木浆方面,寿光本埠40万吨化学木浆项目有望在2018年投产,黄冈30万吨木浆项目预计在今年6月可达到试生产状态,纸浆自给率上升有望进一步加强成本端优势。此外,寿光美伦51万吨高档文化纸项目预计在今年7月投产,新产能投放有望带来业绩增量。 三、预测与投资建议 我们认为公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善,在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93元,对应2018、2019、2020年PE分别为7X、6X、5X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、终端纸价下跌;3、新项目投产不及预期标。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 15.33 -- -- 15.56 1.50%
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事件:晨鸣发布2018年一季报,公司一季度实现主营业务收入72.4亿元,同比增长15.4%;实现归属于母公司净利润7.8亿元,同比增长11.4%;实现扣非归母净利润7.3亿元,同比增长19.1%。当期EPS为0.31元,上年同期为0.29元。 林浆纸布局优势显著,毛利率高位维持:公司一季度毛利率为35.2%,继续维持在同业高水平,同比大幅提升3.3pct,环比小幅下滑0.5pct。晨鸣纸业是国内文化纸行业木浆自给率最高的公司,2017年1-9月,公司自制浆产能达到332.4万吨/年,当期自制浆产量209.49万吨,木浆自给率为69.16%。一方面自制木浆较外购浆单吨可节省约1600元,成本优势显著,保障了公司的毛利率水平持续同业领先。另一方面,制浆原料木片的价格相对稳定,因此在浆价高企环境中,企业的竞争优势更为突出。 浆价高位态势延续,文化纸盈利能力向好:进入2018年,木浆市场价格持续高位维持,我们认为浆价高企势头有望延续。2017年,木浆价格自8月起大幅涨价。截至年底,针叶浆、阔叶浆、本色浆价格分别上涨40%、39%、35%。受原材料价格高位支撑,纸价同步上行,因此文化纸企业盈利水平同比普遍大幅增长。我们认为,2018年浆价将有望继续高位运行。1)供需格局有望维持紧平衡:阔叶浆2018年预计新增产能293万吨,新增需求295万吨(其中219万吨来自中国)。针叶浆新增产能102.5万吨,新增需求仅国内限废令需求转化一项就达到110万吨。2)库存仍位于低位:根据Fibria库存指数数据,截至2017年底,木浆产业链库存天数均处于相对低位,保证木浆价格的安全边际。3)议价权进一步转向上游:巴西两家全球顶级阔叶浆供应商鹦鹉和金鱼合并之后,总产能将超过1100万吨,占全球木浆供应总量的28.5%。阔叶浆供给格局将进一步集中,木浆龙头议价权抬升。与此同时,文化纸供需格局使市场确定性更高。首先,铜版纸、白卡纸、双胶纸CR4分别为95%、61%和42%,大幅高于包装纸市场集中度,保障了龙头的协同效应。其次,新增产能方面,铜版纸2018-2020年无新增产能,双胶纸新增产能年化仅3%,使行业供需格局趋好。在浆价驱动纸价上行背景下,具备资源禀赋优势的文化纸龙头值得看好。 融资成本上升,驱动三费占比提高:费用方面,公司一季度三费占主营业务收入比重为21.2%,同比提升2.2pct,环比上浮0.5pct。其中财务费用占比提升较快,公司一季度财务费用占比10.6%,同比上涨3.1pct,环比提高0.9pct,主要原因在于公司负债规模和融资成本上升。受三费变化影响,公司一季度净利率为10.8%,同比和环比分别下行0.4pct和2.6pct。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归属于母公司净利润44.5、54、63.9亿元,同比增长18.1%、21.4%、18.4%,对应EPS为2.30、2.79、3.30元。我们给予公司2018年8倍PE估值,对应价格18.4元,考虑金融去杠杆融资成本有一定上升,下调评级为“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;宏观经济波动风险;公司新项目进程不及预期风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 15.33 -- -- 15.56 1.50%
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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-03 17.36 20.13 58.38% 17.28 -0.46%
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维持目标价20.13元,维持增持评级。公司2017年收入和净利润符合预期,随着产能利用率提升以及新产能逐步释放,公司将延续稳步增长趋势。考虑新产能逐步投产以及行业景气度维持高位,上调2018~2020年EPS至2.36(+0.21)/2.79(+0.45)/3.32元,参考可比公司给予2018年8.5倍PE,维持目标价20.13元,维持增持评级。 业绩增长符合预期。公司2017年实现营收298.5亿元,同增30.3%;净利润45.36亿元,同增37.69%;归属净利润37.69亿元,同增88.60%,业绩增长符合预期。机制纸营收262.8亿元,同增34.52%;其中双胶纸营收63.69亿元,同增28.25%;铜版纸54.90亿元,同增23.98%;白卡纸69.06亿元,同增145.27%,白卡纸营收大幅提升主要源于新产能投放。 自制浆产能扩张将进一步降低成本,新增产能贡献增长点。公司机制纸毛利率29.15%,同增5.38pct;双胶纸26.5%,同增1.4pct;铜版纸30.66%,同增4.91pct;白卡纸30.94%,同增6.49%。公司木浆自给率超过70%,寿光、黄冈木桨项目的逐步投产将增强上游原料控制力,成本将进一步降低。海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月投产;51万吨高级文化纸项目在逐步推进,这将为公司贡献新利润增长点。 融资租赁稳健发展,逐步成为重要的利润构成部分。融资租赁实现营收23.47亿元,同增0.31%;毛利率88.12%,同减2.5pct。2017年前三季度新签合同66个对应合同金额147亿,融资租赁正逐步成为新增长点。 风险提示:原材料价格波动的风险,新产能投放进度不达预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-03 17.36 -- -- 17.28 -0.46%
17.28 -0.46% -- 详细
一、事件概述 3月27日晚,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入298.52亿元,同比增长30.32%;实现归属于上市公司股东的净利润37.69亿元,同比增长88.60%;实现基本每股收益1.70元。利润分配方案为向全体股东每10股派发现金6元(含税)并转增5股。 二、分析与判断 业绩快速增长受益于造纸行业持续景气 全年公司营收同比增长30%,归母净利润同比增长38%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长25%、138%。公司业绩快速增长受益于造纸行业持续景气。根据卓创数据,原材料国内木浆17年均价同比上涨1309元/吨至5608元/吨,但终端纸价提升幅度更大,白卡纸全年均价上涨1711元/吨至6343元/吨,双胶纸全年均价上涨1186元/吨至6535元/吨,双铜纸全年均价上涨1684元/吨至6838元/吨,公司整体受益于纸品涨价。 纸浆自给率高带来成本端优势 公司林浆纸一体化程度较高,截至2017年9月底,公司自制浆产能为332.40万吨/年,同期自制浆产量为209.49万吨,自给率达到69.16%。在木浆涨幅较大的背景下,较高的木浆自给率带来成本端优势。受益于终端纸价上涨及较强的成本控制能力,2017年公司毛利率提升2.83pct至33.91%。同时费用也得到有效控制,期间费用率下降0.19pct至19.13%,净利率进一步提升3.76pct至12.59%,盈利水平达到近年最高。 新项目逐步投产有望增厚公司业绩 矿业方面,海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运。造纸方面,公司寿光本埠40万吨化学木浆项目有望在2018年投产,黄冈晨鸣林浆纸一体化项目(30万吨木浆)预计将在2018年6月完工,达到试生产状态,公司纸浆自给率有望上升,成本端优势得到巩固。此外,寿光美伦51万吨高档文化纸项目有望在2018年7月投产,新产能逐步投放有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善,在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93元,对应2018、2019、2020年PE分别为8X、7X、6X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、终端纸价下跌;3、新项目投产不及预期
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-03 17.36 -- -- 17.28 -0.46%
17.28 -0.46% -- 详细
公司发布2017年年报,2017全年公司实现营收298.5亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润37.69亿元,同比增长88.60%;对应EPS为1.95元。公司一二三四季度的营收增速分别为26.7%/32.2%/ 37.1%/25.1%,归母净利增速为74.7%/94.2%/57.1%/107.5%。 造纸主业销量增加10%,价格上涨带动营收增速约24.5%。2016年实现机械纸销量452万吨,机械纸营收195.4亿,2017年实现机械纸销量496万吨,机械纸业务营收262.8亿。可以看出纸类的销量增加10%,而营业收入增加34.5%,可以推算出公司纸价的增速应该约为24.5%。 双胶、铜板和白卡三大纸类占比提升至63%,公司纸类业绩提升主要依靠白卡纸。双胶、铜板、白卡在2016年营收分别为49.7亿、44.3亿和28.2亿,三者营收占比53%,2017年的营收分别为63.7亿、54.9亿和69.1亿,三者营收占比63%,同比增长28.25%、24%和145.27%。其中只有白卡纸的增速超过了公司整体纸类营收的增速,白卡纸的翻倍增长是公司营收增长最大的动力。而2017年公司双胶、铜板和白卡的毛利率分别提升了1.4%、4.91%和6.49%。可以看出白卡纸的涨价程度最高。整个市场里,白卡纸全年的涨幅也最大,与公司表现相符,根据同花顺数据显示,市场的双胶纸价格年末到年初的涨幅约20%,157g的晨鸣铜版纸去年年末到年初的涨幅达到约30%,250g的晨鸣白卡纸涨幅达到40%。因此得益于白卡纸的量价齐升,公司的营收和净利得到大幅的增长。 纸价若维持,2018年纸价相比2017年仍是同比上涨。由于全年都处于涨价的过程中,公司全年的出厂价都低于年末的纸价,如果2018年维持2017年年末的纸价水平,那么公司的出厂价同比2017年依旧有很大的提升空间,预计整体价格同比上涨还有10-20%的空间。 在建产能充裕,有待进一步释放。公司2017年合计投入37.6亿进行项目建设,这些项目达产后,预计可以带来13.54亿的利润。公司目前在建的有(1)黄冈林纸一体化项目,总共投入24.8亿,项目进度78%,预计项目实施后,林基地可以实现净利润1.02亿,造纸方面可以试下利润总额3.5亿。(2)寿光美伦51吨高档文化纸项目。目前投入7亿,项目进入1.44%(可能不存在直接比例关系),预计达产后可以实现利润3.08亿。(3)寿光美伦40万吨化学木浆项目,已投入18亿,进度43.84%。预计达产后实现利润总额4.1亿。(4)菱镁矿项目,已投入10亿,完成度99%,预计带来利润1.84亿。 盈利预测:预计2018/2019/2020年公司营收分别为343.3亿/394.8亿/454亿,保持15%的增速,归母净利为45.2亿/52亿/57.2亿,增速分别为20%/15%/15%,对应EPS为2.34元、2.69元和3.09元。根据可比公司估值和公司自身的增速情况,给予公司8-12倍PE,对应合理价格区间为18.72-28.08元,给予“推荐”评级。 风险提示:上游纸浆价格上涨,新建产能投放不及预期。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-02 17.46 24.80 95.12% 17.38 -0.46%
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营业收入同比增长30.3%,净利润同比增长88.6% 公司发布2017年年报,营收同比增长30.3%至298.5亿,完成机制纸产量510万吨,同比增长16.97%;销量496万吨,同比增长9.73%。营收同比增长的主要原因是今年公司机制纸产销量价齐升所致。分产品看,造纸业务同比增加34.52%至262.8亿,其中双胶纸营收同比增长28.25%至63.7亿,铜板纸同比增加24%至54.9亿,白卡纸同比增加145.27%至69.1亿。其中双胶铜版纸营收增长主要源于17年价格提升,白卡纸营收大幅增长除价格因素外,2016 年底投产的湛江晨鸣120万吨白卡在今年带来的产销量的大幅提升亦为主要原因;融资租赁业务同比增长1.6%至23.8亿。公司2017年归母净利润同比增长88.6%至37.7亿元,扣除优先股及永续债利息后,折合EPS为1.7元。公司在第四季度将香港未决诉讼的预计负债3.3亿元计提损失计入营业外收入中,使得本应环比大幅增长的第四季度利润未能兑现,但该仲裁对公司未来业绩影响的不利预期已经消除。 毛利率同比增长2.8个百分点,期间费用率同比下降0.2个百分点 公司2017 年毛利率同比增长2.8个百分点至33.9%,机制纸毛利率同比提升5.4个百分点至29.2%;融资租赁毛利率同比大幅下滑2.5个百分点至88.1%,主要是机制纸毛利率同比提升的主要原因为公司木浆自供较高,木浆价格带动纸价上涨使得公司获得了超额收益,融资租赁毛利率下滑主要原因在于本期融资租赁新增业务利率水平有所下滑。 公司2017 年期间费用率同比下降了0.2个百分点至19.1%。其中,销售费用率同比降低0.7 个百分点至4.4%;管理费用率同比增加0.1个百分点至6.4%,财务费用率同比增加0.5个百分点至8.4%。财务费用率增加主要是本期银行贷款利率较去年上升及汇兑损益增加所致。 公司2017年度经营性现金流为0.23亿,较去年同期大幅下滑,主要原因有三,其一是公司新增白卡纸产销率较低,库存有所增加;其二公司为应对原材料价格上涨趋势加大了原材料库存数量;其三公司全年销售回款中,大量接受了客户的银行承兑汇票,应收票据增多,现金收入减少所致。 公司美元负债较多,人民币对美元升值将有望贡献汇兑收益 公司美元负债折合成人民币价值约80亿元,2017年12月31日,公司公告《独立董事关于为发行美元债提供担保的独立意见》,公司拟通过境外全资子公司发行为期五年,金额为10亿美元的美元债,扩大美元负债比例。人民币汇率自去年底对美元连续升值,公司较多的美元负债将有望为公司2018年贡献可观汇兑收益。 2019年资本开支将逐步减少,负债率向下拐点有望出现 公司2017年末拥有有息负债约612亿,较去年同期增加近100亿,在当前国内银根紧缩大背景下,资金成本上升将使得公司利息支出大幅上涨,对公司利润释放将造成一定影响。然而随着2018年几大新增项目陆续落地,公司较大资本开支也逐步完成,2019年资本开支将大幅减少,前期新投的70万吨化学浆、51万吨高档文化纸、新闻纸改文化纸项目也将在当年释放利润,公司现金流有望改善,负债率有望出现向下拐点。 估值水平偏低,维持“买入”评级 我们将公司2018-19年盈利预测从51.4亿,58.4亿小幅上调至51.7亿,61.3亿,上调了未来两年的盈利预期主要原因是今年一季度,木浆行业基本面平稳,价格超预期坚挺,提升了公司2018年盈利能力预期。公司剔除优先股及永续债后2018-19年可分配利润为46.8亿,56.5亿,当前A股股价对应PE为7.1倍,5.9倍,估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅下跌导致公司造纸业务盈利下滑,融资租赁业务逾期规模大幅上涨,导致坏账计提金额增多,汇率波动。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-02 17.46 -- -- 17.38 -0.46%
17.38 -0.46% -- 详细
公司发布年报 ,2017年实现营收298.5亿元,同比增长30.32%,实现归母净利润37.7亿元,同比增长88.6%;其中17Q4实现营收79.2亿元,同比增长25.1%,实现归母净利润10.6亿元,同比增长138.0%。拟向普通股股东每10股转增5股派6元。 支撑评级的要点 业绩符合预期,造纸量价双增。公司造纸业务实现了263亿的收入,同比增长34.5%,完成机制纸销量496万吨,同比增长9.7%,湛江晨鸣的120万吨液体包装纸产能释放贡献了主要增量。吨纸价格平均上涨22.6%,受益于从17年初至今,主要产品铜版纸、双胶纸、白卡纸的持续提价,预计价格在18年1季度仍能体现20%左右的增长。 自供浆提供盈利弹性。造纸业务毛利率达到29.1%,同比增长5.4pct,吨纸毛利达到1544元,同比增加517元。Q4毛利率达到了35.7%,净利率达到了13.1%。我们测算若包含政府补贴在内,吨纸净利达到了650元。 公司纸浆自给率超过70%,2017年平均吨浆成本要比外购纸浆低500元以上。18年国内废纸限入政策推升木浆需求,国际纸浆新增产能有限,浆价上涨具备持续性,公司自产浆的成本优势将在18年上半年更明显的表现,预计公司吨纸净利将继续提升。 产能持续扩张,木浆自给率有望进一步提升。公司目前已经拥有1,000万吨浆纸产能,18年年中,公司寿光美伦51万吨高档文化纸、本部新闻纸改文化纸项目预计投产,增加65万吨双胶纸产能。同时18年黄冈林浆纸一体化项目、寿光美伦40万吨化学浆项目也将投产,我们测算届时公司的浆产能理论上可以基本满足目前造纸产能。同时,海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运, 18年开始贡献一定增量。 融资租赁业务风险逐步化解。在金融业务板块,公司构建起了布局更加合理的金融业务体系。加强金融业务的集中管理,成立融资租赁管理总部,新设成立上海、广州两家融资租赁公司和山东、广州保理公司,进一步化解业务风险。17年应收融资租赁款269亿元,同比增加66亿元,融资租赁收入23.5亿元,与去年基本持平。对于坏账风险,公司采取了更为审慎的会计估计,通过增提坏账准备增加了资产减值损失1.33亿。 目前在融资租赁合同占比中,基建、房地产、集团造纸、钢铁产业占主要比重,布局更加分散,呈稳健发展格局。 评级面临的主要风险 废纸政策变动、融资租赁坏账风险。 估值 公司作为自供浆比例最高的文化纸龙头,在浆系涨价过程最为受益。预计2018-2020年每股收益为2.39、2.80、3.14元,同比增长23%、17%、12%,当前股价对应18年PE7.2X,若考虑增发,则对应PE 约为8X,维持买入评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-02 17.46 -- -- 17.38 -0.46%
17.38 -0.46% -- 详细
公司发布17年年度业绩:报告期内实现收入298.52亿元,同比增长30.3%;归母净利37.69亿元,同比增长88.6%;扣非净利34.26亿,同比增长121.6%;剔除前期赔偿诉讼方计提的预计负债3.25亿非经常性损益,业绩增长略超预期。其中,Q4单季实现收入79.23亿元,同比增长25.1%;归母净利10.58亿元,同比增长138.0%。公司17年度分红方案具体为普通股及优先股股东每10股派发现金红利6元,以资本公积金向普通股股东每10股转增5股。 量价齐升,造纸盈利创历史新高:报告期内,公司机制纸业务实现量价齐升,全年完成机制纸产量510万吨(上年同期436万吨);销量496万吨(上年452万吨),增量主要来源于公司16年10月投产的60万吨液体包装纸项目。基于造纸行业景气持续上行,公司主要纸种的价格在报告期内均大幅增长,吨纸价格约为5298元/吨(去年同期为4322元/吨);而作为浆纸系最大龙头,公司的成本因高比例自给浆而相对稳定,吨纸成本为3754元/吨(去年同期为3295元/吨)。综合来看,期内公司机制纸业务实现销售毛利率29.15%(同比+5.38pct),对应吨毛利达1544元(去年同期为1027元),盈利水平创历史新高。其中,子公司湛江晨鸣盈利增长喜人,期内实现营收93.15亿元,实现净利润16.85亿元(同比大幅增长197.03%),据我们估算吨纸净利高达近1000元左右,这主要是由于高档文化、白卡景气上行以及17年湛江晨鸣120万吨白卡满产所致。 造纸结构持续优化,双胶景气长期向好:分产品来看,公司造纸业务的产品结构持续优化。报告期内,公司白卡纸收入受到湛江基地满产提振,全年达69.06亿元,同比大增145.27%,毛利率提升6.49pct至30.9%;双胶纸收入63.69亿元,毛利率上升1.4pct至26.5%;铜版纸收入54.90亿元,毛利率上升4.91pct至30.7%。从公司目前的核心纸种来看,我们判断双胶纸景气或长期最优,由于环保边际趋严持续督促造纸行业小产能出清(CR4的产能集中度仅有30%左右),叠加该领域未来两年新增产能投放较为有限,文化纸的盈利将长期有所支撑。随着公司寿光美伦51万吨的高档文化纸、50万吨新闻纸转产高档文化纸项目陆续投产,预计将为公司18年业绩增长有所贡献,龙头地位持续巩固。 浆价高位维稳,纸浆龙头大为受益:目前公司拥有纸浆产能284万吨(自给率73%),上游成本控制能力高。据国际粮农组织数据纸浆供需基本平衡,且叠加全球浆市的两大龙头金鱼和鹦鹉宣告合并后增加其对阔叶浆的定价能力,我们判断纸浆价格18-19年或高位维稳。后期随着公司寿光美伦40万吨化学浆项目(40万吨漂白硫酸盐化学木浆)、黄冈晨鸣30万吨木桨项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地)陆续投产,公司木浆的自给率将持续提升,在浆价维持高位的情况下为公司带来较大的盈利弹性。 融资租赁业务保持平稳,资产负债率略有下滑:报告期内,公司融资租赁业务整体实现营收23.8亿元,同比增长1.57%,毛利率88.12%,较去年同期下降2.5pct。其中,山东晨鸣融资租赁子公司的总资产为354亿,较中报的337亿基本维持稳定,实现净利润8.76亿(去年同期为9.19亿)。期内,公司在各大金融机构中共获得人民币756亿的综合授信额度,其中尚未使用的授信额度为人民币279亿。资产负债率71.34%,较16年的72.58%下降1.24pct,公司通过发行30亿元永续债、12亿元公司债,同时非公开发行股票能够优化负债结构,降低财务成本,进一步化解业务风险。 财务费用率小幅上扬,经营性现金流减少:报告期内,公司三费率整体管控良好,合计达到19.13%,较16年减少0.19pct。其中,公司的销售费用率为4.37%,较16年减少0.72pct;管理费用率为6.40%,较16年增加0.11pct;财务费用24.97亿元,同比增长37.28%;财务费用率8.36%,较16年增加0.42pct。对应公司17年销售净利率12.59%,创历史新高。期间,由于收到部分以票据结算的货款,叠加融资租赁业务对外投放增加,公司的经营性活动现金流净额0.24亿元,较16年21.53亿元减少98.90%。报告期末,公司存货达到60.23亿元(较16年同期增加23.86%);应收账款36.66亿元(较16年同期减少7.76%)。 盈利预测及投资评级:预计公司未来三年营收349.31/398.10/458.87亿元,同比增长17.02%/13.97%/15.26%;归母净利润分别为48.30/56.63/62.56亿元,同比增长28.14%/17.24%/10.48%;对应EPS为2.44/2.86/3.16元,对应PE分别为7.1X、6.1X、5.5X。我们认为晨鸣作为纸浆一体化的龙头纸企,随着新产能投放持续成长可期,维持“增持”评级。 风险提示:纸价上涨不达预期,浆价上涨不达预期。
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事件:公司2017年实现归母净利37.69亿元,追溯调整2016年归母净利润后,同比增长88.6%,符合预期。公司发布17年年报,2017年实现收入298.52亿元,同比增长30.3%;归母净利37.69亿元,同比增长88.6%(追溯调整后);扣非净利34.26亿,同比增长121.6%;合最新股本摊薄EPS1.95元。17Q4单季实现收入79.23亿元,同比增长25.1%;归母净利10.58亿元,同比增长138.0%。2017年分配方案为普通股股东每10股派发现金红利6元(含税),优先股股东每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向普通股股东每10股转增5股。 造纸贡献业绩弹性,租赁盈利能力稳定。1)造纸巨大盈利弹性显现。17年以来受益于低库存和双胶、铜版、白卡纸等核心纸种涨价落实,量:公司1000多万吨浆纸产能的龙头优势逐渐显现,17年完成机制纸产量510万吨、销量496万吨,销量同比增长9.7%(VS2016年销量452万吨)。价:机制纸吨纸售价5298.48元(VS2016年4322.27元)。利:吨纸毛利为1544.39元(VS2016年1027.34元),毛利率同比提升5.38个百分点至29.2%。2)湛江白卡纸产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之2017年白卡纸价格提涨,大幅提升公司收入及利润,湛江晨鸣2017年实现收入93.15亿元,同比增长87.7%;实现净利润16.85亿,同比增长197.0%。3)造纸结构持续优化。核心纸种双胶纸(收入63.69亿元,毛利率同比提升1.40pct至26.5%)、铜版纸(收入54.90亿元,毛利率同比提升4.91pct至30.7%)、白卡纸(收入69.06亿元,毛利率同比提升6.49pct至30.9%)。4)租赁业务多点发力。17年山东晨鸣融资租赁公司实现净利8.76亿元,成立融资租赁管理总部,新设上海、广州租赁公司。造纸和租赁双轮驱动。 香港诉讼赔偿和谨慎会计态度影响非经常性损益。17年公司主营业务表现优异,经营利润远高于预计的归母净利区间。受前期所涉诉讼影响,公司2017年因赔偿诉讼方赔偿计提预计负债3.25亿元人民币,计入非经常损益。此次赔偿与公司现有主体经营情况无关联,并不会对公司2018年及以后业绩形成持续影响。 公司作为行业龙头,2018年新项目逐步落地,为持续成长奠定产能基础。1)新项目2018年达产,奠定增长基础。公司将在2018年1-4月陆续投产35万吨静电复印纸项目,2018年7月投产50万吨高档文化纸项目并完成50万吨新闻纸高档文化纸项目,龙头地位进一步巩固。受益造纸行业景气度高位,奠定未来成长产能基础。2)新建纸浆项目,继续提升纸浆自给率,对冲纸浆成本压力。公司造纸用浆自给率目前约70%,2018年将有120万吨化学浆及60万吨针叶浆项目落地,全部达产后有望实现纸浆全部自给,产业链贯通提升盈利能力。 金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。 造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年低估值+确定增长,维持增持。公司作为造纸龙头,2015年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司2018年寿光50万吨文化纸、寿光120万吨化学浆和湖北60万吨针叶浆项目、新闻纸转产50万吨文化纸项目、35万吨热敏纸项目有望持续落地,为2018年及以后提供业绩持续增长动力,公司作为龙头有望迎来低估值+确定增长带来的戴维斯双击行情。维持2018-2019年归属普通股股东净利48亿元和55亿元的盈利预测,新增2020年归母净利润60.5亿元的盈利预测,目前股价(A股17.24元/股)对应2018-2020年PE分别为7倍、6倍和6倍。作为造纸龙头,公司估值极具吸引力,业绩持续高增长,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。
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2017年实现净利润37.7亿元,符合此前业绩预告 2017年公司实现营业收入298.5亿元,同比增长30.3%,实现归属于上市公司股东净利润37.7亿元,同比增长88.6%。其中四季度单季度实现营业收入79.2亿元,同比增长25.1%;归属于上市公司股东净利润10.6亿元,同比增长138%。17年分红方案为每10股派发现金红利6元(含税);以资本公积每10股转增5股。我们预计2018-2020年公司归母净利46.7、52.7、61.0亿元,维持“增持”评级。 造纸吨毛利大幅扩张,租赁业务盈利稳健 造纸业务方面,2017年销售机制纸496万吨,同比增长12.3%;机制纸销售均价5298元/吨,同比上涨22.6%,其中双胶纸5687元/吨(+50.0%)、铜版纸5131元/吨(+49.5%)、白卡纸4399元/吨(+23.4%);纸价上涨带动毛利率同比提升5.4pct至29.1%,综合吨毛利1544元/吨,同比提升517元/吨。融资租赁方面,毛利率小幅下降2.7pct至88.0%,但较2017H1有显著提升,全年融资租赁实现净利润8.8亿元。 经营性现金流下降,负债结构有所改善 2017年公司的期间费用率为19.1%,同比下降0.2个百分点;分项目看,销售费用率较去年同期相比下降0.7pct至4.4%,管理费用率同增加0.1pct至6.4%。财务费用率因利息和汇兑损失增加同比上升0.4pct至8.4%。因融资租赁业务对外投放增加,经营性现金流净额同比下降98.9%至0.24亿元;2017年公司借款增加导致筹资活动现金流净额同比增加174.7%达44.8亿元。但公司通过发行30亿元永续债和12亿元公司债,使资产负债率同比下降1.3pct至71.3%,净负债率同比下降18pct至148%。 浆价维持高位震荡,受益自给率稳步提升 截至3月23日,针叶浆和阔叶浆价格分别为890和790美元/吨,同比分别上涨51%和58%;向前看,我们预计全年木浆实际供需有望维持紧平衡,浆价有望高位维持。当前公司年产浆276万吨,其中化机浆产能200万吨,自给率100%;阔叶浆产能80万吨,自给率50%。我们预计,随着2018年寿光40万吨阔叶浆和黄冈30万吨针叶浆产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升。浆价高位维持阶段,公司成本优势显著。 自给率稳步提升,维持“增持”评级 浆价高位维持有望支撑纸价,晨鸣纸业自给率稳步提升、成本优势凸显。考虑到公司竞争实力与发展空间,我们略微上浮盈利预测,预计2018-2020年归母净利润46.7、52.7、61.0亿元,(原17、18年预测值分别为43.8/46.6亿元),对应EPS为2.41、2.72和3.15元,当前股价对应2018~2020年7.2、6.3、5.5倍市盈率。参照可比公司2018年PE估值平均9倍,我们给予公司2018年8~9倍目标PE估值,对应合理价格区间为19.28~21.69元,维持“增持”评级。 风险提示:浆价价格出现下跌,需求不及预期。
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事件:晨鸣发布2017年年报,2017全年公司实现营收298.5亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润37.69亿元,同比增长88.60%;对应EPS1.元。其中,Q4单季度实现营收79.2亿元,同比增长25.1%;归母净利润为10.6亿元,同比增长107.5%。Q1/Q2/Q3/Q4公司营收增速分别为26.7%/32.2%/37.1%/25.1%;归母净利润增速分别为74.7%/94.2%/57.1%/107.5%。另外,受前期诉讼影响,公司2017年因赔偿计提负债3.25亿元,该赔偿不会对业绩产生持续性影响。 造纸持续高景气,机制纸毛利率环比仍有提升:2017年公司实现收入262.8亿元,同比增长34.5%,其中Q4造纸板块实现营收70.1亿元,同比增长%。从盈利能力方面来看,整体造纸毛利率为29.15%,较去年提升5.4pct,其中Q4单季度毛利率为30.19%,较前三季度(毛利率为28.77%)环比仍有小幅提升。公司2017年实现纸销量496万吨,公司吨纸价格约为元,同比提升976元,吨纸成本约为3754元,同比提升459元,吨纸毛利1544元,较去年提升517元,增幅为50.3%。 浆价高位运行,文化纸盈利受支撑:2017年,木浆价格自8月起大幅涨价。截至年底,针叶浆、阔叶浆、本色浆价格分别上涨40%、39%、35%。受原材料价格高位支撑,纸价同步上行,因此文化纸企业盈利水平同比普遍大幅增长。我们认为,2018年浆价将有望继续高位运行,核心逻辑在于:1)2018年供需格局将继续维持紧平衡。阔叶浆2018年预计新增产能293万吨,新增需求295万吨。针叶浆新增产能102.5万吨,新增需求预计110万吨。2)阔叶浆供给格局将进一步集中。巴西全球阔叶浆巨头鹦鹉和金鱼合并后将拥有28.5%的阔叶浆市场份额,助推议价权向上游转移。3)当前国内浆纸库存水平均处于相对低位,有助于提升浆价的安全边际。4)木浆是价格最稳定的大宗商品之一,因此高位浆价难以出现大幅反转。而木浆价格高位势必支撑文化纸价格与企业盈利能力,叠加文化纸行业集中度较高,铜版纸、双胶纸CR4分别达到95%和61%,且新增产能有限,2018年文化纸走势总体向好。 林浆一体化布局,资源禀赋优势凸显:在浆价高位维持甚至有望继续上行的行情下,具备木浆自给能力的企业有望实现良好的成本控制能力。2017年1-9月,晨鸣纸业自制浆产能达到332.4万吨/年,当期自制浆产量209.49万吨,木浆自给率为69.16%,18-19年黄冈一期项目和寿光本埠的浆将分别投产,未来公司有望实现木浆自给率的进一步提升。在文化纸涨价背景下,若通过木浆自给实现对成本端的控制,盈利能力有望凸显优势。 融资租赁盈利可观,资产负债率稳步下降:2017年公司融资租赁业务实现营收23.8亿元,同比增长15.7%,其中Q4实现收入6.6亿元,同比增长25.9%。全年毛利率为88.1%,较去年同期下滑2.5%,贡献整体毛利的21.5%。随着租赁业务的进一步规范,未来该业务有望稳健发展。此外,公司资产负债率水平由2015年的77.9%降至2017年的71.3%,投资风险有所降低。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营业收入360、419.4、472.3亿元,同比增长20.6%、16.5%、12.6%;实现归属于母公司净利润48.6、56.7、64.6亿元,同比增长29%、16.6%、14.0%,对应EPS为1、2.93、3.34元。我们给予公司2018年8倍PE估值,对应价格20.08元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;宏观经济波动风险;公司新项目进程不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名