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倪娇娇

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570517110005,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2019-12-10 42.70 47.40 8.44% 43.95 2.93% -- 43.95 2.93% -- 详细
发布高管增持计划,彰显管理层发展信心12月 4日顾家家居发布高管增持计划,顾家家居董事兼高级管理人员李东来先生或其参与设立的有限合伙企业、信托计划及资管计划等拟增持公司股份金额不低于人民币 1亿元、不超过人民币 2亿元,增持价格不超过 55元/股,增持期限为公告披露日起 12个月内。我们认为此次高管增持显示出管理层对公司未来发展的信心以及对公司投资价值的认同,公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,我们预计顾家家居 2019-2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 为分别为 1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 回购工作有序进行,回购股份用于股权激励激发员工积极性据公司 9月 20日公告,公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式回 购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购股份 方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。据公司 2019-105号公告,目前公司回购工作有序推进,截至 2019年 11月 30日,公司已累计回购股份 398万股,占公司总股本的比例为 0.66%,成交总金额为 1.44亿元(不含交易费用)。 内生经营稳健,战略转型助力长远发展据公司公告,2019年前三季度公司内生收入实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,我们预计其中前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到5%左右,内生外销业务同比个位数下滑。公司 2018年下半年开始推进零售转型,设置区域零售中心、加快门店信息化改造,一方面使公司更好的贴近客户、了解客户需求,另一方面也可以更好地实现经销商赋能;同时公司在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出了改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级公司作为软体家居龙头有望实现稳健发展,维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司 2020年 16倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2020年 20~21倍 PE 估值,对应目标价为 47.40~49.77元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
丰林集团 非金属类建材业 2019-11-05 2.89 3.16 15.33% 2.86 -1.04%
2.86 -1.04% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长20.52% 2019年前三季度丰林集团实现营收14.28亿元,同比增长30.94%;实现归母净利1.33亿元,同比增长20.52%,符合我们此前预期;扣非后归母净利1.29亿元,同比增长23.05%。19Q3单季度营收同比增长21.89%至5.41亿元,归母净利同比增长1.5%至0.42亿元。我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为1.72、2.18、2.43亿元,对应EPS分别为0.15、0.19、0.21元,维持“增持”评级。 增值税退税减少影响Q3利润表现,产品结构升级、毛利率同比微升 分季度看,19Q1/19Q2/19Q3公司营收同比增速分别为16.8%/53.8%/21.9%,归母净利同比增长5.6%/51.7%/1.5%,Q3利润增速放缓主要系资源综合利用产品增值税退税额减少所致。受益于超强刨花板、无醛板等中高端产品占比提升,前三季度毛利率同比增长0.13pct至22.8%。 期间费用率同比略降,产能扩张后加大营运资金投入影响短期现金流 前三季度期间费用率同比减少0.49pct至14.2%,其中销售/管理+研发/财务同比变动+0.62/-0.78/-0.33pct至8.4%/5.4%/0.4%,其中销售费用率提升主要系运费增幅较大所致。应收账款较期初增长44%主要系提高下游客户中直销客户的结构占比,账期加长所致;前三季度经营性现金流净额同比减少62%,主要系本期产能大幅提升,公司加大了营运资金投入,同时下游客户中直销客户的结构占比提升后账期有所加长所致;投资活动产生的现金流量净额同比增长91%,主要系南宁工厂技改项目的后续零星工程及其他工厂的技改项目支出所致。 产品结构有望持续升级,“林板一体化”产业链逐步完善 公司重视产品技术研发,2018年末南宁工厂超级刨花板生产线技改项目和池州工厂收购+技改项目陆续完成,中高端产品线产能扩张助力收入增长、利润提升,截至2019年上半年公司5个工厂拥有年产130万立方米无醛板产能。此外,公司深耕人造板产业,持续完善“林板一体化”产业链,2019年7月与中交产业投资控股有限公司签订《战略合作框架协议》,加强在境内外林业资源开发及配套产业园区和基础设施建设方面的信息共享与合作,巩固公司在林板领域竞争力。 产能释放助成长,维持“增持”评级 公司产品质量领先,客户关系稳定,产能逐步释放助力公司成长,考虑到公司产能释放节奏,维持盈利预测,预计2019~2021年归母净利润分别为1.72、2.18、2.43亿元,对应EPS分别为0.15、0.19、0.21元。参考公司PB(LF)2.15x历史估值中枢,考虑到林业轮伐周期等因素影响,给予公司2019年1.3-1.4倍PB估值,对应合理价格区间3.16~3.40元,维持“增持”评级。 风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2019-11-05 19.58 21.30 8.73% 24.12 23.19%
24.12 23.19% -- 详细
2019年前三季度归母净利同比增长14.5% 志邦家居前三季度实现收入19.58亿元,同比增长12.9%;实现归母净利润2.33亿元,同比增长14.5%,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长9.9%至2.03亿元。19Q3单季度营收同比增长16.9%至8.09亿元,归母净利同比增长13.1%至1.23亿元。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.42、1.63、1.90元,维持“增持”评级。 大宗业务提速带动橱柜业务单季收入增速回升 分季度看,公司19Q1/Q2/Q3营收同比分别增长5%/13%/17%,收入增速进一步回升,分品类看,我们判断单三季度橱柜业务主要受益于大宗业务提速增长,收入增速较上半年有所回升,恢复至正增长;衣柜渠道如期拓展,有望延续上半年高增速。利润率方面,随着衣柜及木门产能利用率提升、规模效应显现,前三季度毛利率同比提升1.2pct至38.5%。 加强品类拓展、加大广告费用投入,期间费用率小幅上升 衣柜及木门产能利用率提升,前三季度毛利率同比提升1.2pct至38.5%。期间费用率同比提升1.5pct至25.2%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动+1.44/-0.13/+0.16pct至15.6%/9.7%/-0.1%,销售费用率提升主要系品类拓展带动薪酬增长,广告费用大幅增加以及拓展大宗业务导致工程服务费用增加所致。应收账款较18年末增长38.8%,主要系大宗业务及海外业务增长所致;预付账款较18年末增长57%,主要系海外采购周期较长、为保证供应增加预付所致;存货较18年末增长50%,主要系原材料及大宗订单同比增长所致。 推出限制性股票激励计划,提升核心团队凝聚力 9月28日公司公告了2019年限制性股票激励计划,此次用于股权激励的限制性股票数量为129万股,占公司总股本的0.58%,激励对象为程昊等4位副总裁以及财务总裁周珍芝,考核目标以2018年为基数,2019-2021年营收与净利润增长率均不低于12%/24%/40%,以考核目标增长率下限计算,公司2019-2021年营收与净利润同比增长不低于12.00%/10.71%/12.90%。我们认为此次股权激励有望提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利于公司长远发展目标的实现。 收入增长提速,维持“增持”评级 考虑到地产景气下行阶段行业竞争加剧、获客难度加大,略微下调橱柜零售渠道单店收入增速,我们预计2019~2021年公司归母净利润3.2、3.6、4.3亿元(前值3.3、4.0、4.7亿元),对应EPS为1.42、1.63、1.90元。参照可比公司2019年平均18倍PE估值,考虑到公司ROE略低于可比公司均值,给予公司2019年15~16倍PE估值,对应合理价格区间为21.30~22.72元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,大宗业务拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-11-04 36.31 37.24 -- 41.24 13.58%
43.95 21.04% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长 16.75% 顾家家居 2019年前三季度实现营业收入 77.75亿元,同比增长 21.6%,实现归母净利润 9.17亿元,同比增长 16.75%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润 6.65亿元,同比增长 4.34%,增速较低主要系报表口径变化、恒大及喜临门投资收益计入非经常性损益所致。 19Q1/Q2/Q3收入增速分别为 33%/16%/18%, Q1增速较快主要系班尔奇、 Rolf Benz 等被并购企业自 18Q2开始并表使合并报表口径发生变化, 19Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为 10%/23%/18%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为分别为1.96、 2.37、 2.88元,维持“买入”评级。 内销增速或有回升,大促+中美贸易摩擦带动毛利率同比下降 816全民顾家日公司加大促销力度,带动三季度终端销售增长,我们预计前三季度顾家家居内生内销收入增速或达到 5%左右;外销方面,公司积极与大客户协商加征关税分摊措施,同时越南基地在上半年投产后也可覆盖部分输美产能,我们预计内生外销业务同比个位数下滑。外延并购方面。 前三季度综合毛利率同比下降 0.64pct 至 35.1%, 19Q1/Q2/Q3毛利率分别为 35%/37%/34%,我们判断三季度毛利率同比下降一方面是因为 816全民顾家日加大销售力度对毛利率表现有所拖累,另一方面主要是受中美贸易摩擦影响、出口业务毛利率下行所致。 期间费用率同比有所提升,外销回款加快、经营性现金流改善 前三季度期间费用率同比提升 0.6pct 至 23.3%,其中销售费用率同比下降0.6pct 至 18%,主要系公司广告费用投向更为精准;管理+研发费用率同比增长 0.7pct 至 4.8%,主要因公司推进区域中心建设,管理人员、租赁、办公等费用增加;财务费用率同比提升 0.5pct 至 0.6%。经营性净现金流同比增长 202%至 14.3亿元,主要系加快外销收款导致应收款下降及预收账款变动所致。 回购彰显发展信心,回购股份用于股权激励激发员工积极性 据公司 9月 20日公告, 公司拟以自有资金 3~6亿元以集中竞价交易方式 回购公司股份,回购价格不超50元/股,回购期限自董事会审议通过回购 股份方案之日起 12个月内,回购股份用于股权激励。 我们认为公司回购彰显出管理层对公司未来发展的信心,回购股份用于股权激励有助于调动核心员工积极性,利于公司长远发展。 软体家居龙头,维持“买入”评级 维持盈利预测,预计顾家家居 2019~2021年归母净利润分别为 11.8、14.3、17.4亿元,对应 EPS 分别为 1.96、 2.37、 2.88元。参考家居可比公司 2019年 19倍 PE 均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价为 37.24~39.20元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境存不确定性。
帝欧家居 建筑和工程 2019-11-04 21.58 27.36 20.32% 26.08 20.85%
26.08 20.85% -- 详细
帝欧家居 2019年前三季度营收同比增长 29.5%至 41.0亿元,归母净利润同比增长 57.2%,略超我们此前预期;扣非后归母净利同比增长 42.1%至3.8亿元。19Q3单季度收入 16.0亿元,同比增长 28.4%;归母净利同比增长 69.6%至 1.9亿元。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.6、7.0、8.8亿元,EPS 分别为 1.44、1.83、2.28元,维持“买入”评级。 高增长延续,2019年公司预计全年归母净利同比增长 45%~55%受益于自营工程市场份额持续提升、零售业务稳步推进,前三季度欧神诺实现营收 37.1亿元,同比增长 36.48%;净利润同比增长 38.9%至 3.76亿元,扣除合并摊销费用后净利润为 3.6亿元。瓷砖大规模生产的成本优势逐步显现,前三季度毛利率同比提升 1.4pct 至 35.9%;期间费用率同比提升 0.5pct 至 24.2%,其中销售费用率同比提升 0.9pct,主要系业务快速拓展阶段费用投入增加所致。在工装高增长、零售家装业务良好发展趋势下,公司预计 2019年归母净利润同比有望增长 45%-55%至 5.5~5.9亿元。 精装渗透率持续提升,竣工回暖利好精装高配套率品类政策推动下精装房渗透率快速提升,据奥维云网数据,2019年 1-8月全国住宅精装修开盘套数 164.7万套,同比增长 10.4%,显著高于商品房销售面积增速,其中碧桂园、恒大等龙头房企在精装房市场占据较高市场份额。 欧神诺作为瓷砖精装市场龙头,积累了丰富的工装服务经验与客户资源,有望充分受益于精装放量趋势。 此外, 2019年 6月以来地产竣工持续回暖,据 Wind 数据,9月单月房屋竣工面积增速同比转正至 4.8%,增速已连续四个月持续回升,为瓷砖等精装修高配套率品类带来较好的需求支撑。 赋能经销商拓展小 B 业务,零售表现值得期待公司加速网点覆盖,全面布网细分县级空白点,同时积极推动一、二线城市 “城市加盟合伙商、智慧社区服务店”布局,抢占更多、更好的入口位置,据公司中报,截至 2019年上半年末欧神诺陶瓷经销商超 800家、经销门店 2400余家。同时,欧神诺利用与龙头地产商合作形成的品牌优势、示范效应以及多年来积累的工程服务经验,协助经销商开拓各地整装等小B 业务,为零售发展提供新的增长模式,有望成为零售增长新驱动力。 工装优势显著,维持“买入”评级欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,存量+增量地产客户共同推动工装业务高增长,终端渠道快速布局、利用工装优势赋能经销商将加速零售业务发展,帝欧家居洁具与陶瓷业务协同发展可期。公司 B 端、C 端双双发力,业绩超预期,上调盈利预测,我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为5.6、7.0、8.8亿元(前值 5.2、6.6、8.3亿元) ,对应 EPS 为 1.44、1.83、2.28元。参照可比公司 2019年平均 19倍 PE,给予帝欧家居 2019年 19~20倍 PE 估值,对应目标价格区间为 27.36-28.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 19.98 14.76% 18.16 4.61%
18.16 4.61% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长 4.05%2019年前三季度索菲亚实现营收 53.12亿元,同比增长 4.03%;实现归母净利润 7.20亿元,同比增长 4.05%, 低于我们此前预期;扣非归母净利同比下滑 4.49%至 6.37亿元。 19Q3单季度营收同比增长 2.4%至 21.7亿元, Q3增速放缓主要系行业竞争加剧、流量碎片化背景下公司零售压力增大、整装等新渠道开拓较缓慢所致;归母净利润同比增长 1.9%至 3.3亿元。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1. 11、 1.23、 1.36元,维持“增持”评级。 Q3衣柜经营走弱拖累收入增长, 橱柜、木门稳步发展前三季度索菲亚定制家具收入同比增长 2.65%至 42.93亿元,其中零售 (直营+经销) 渠道收入同比下滑 6%至 38亿元,大宗渠道同比增长约 18%至4.7亿元; 加强司索联动,目前司米橱柜 814家经销商中 80%与索菲亚经销商重叠,前三季度司米橱柜营收同比增长 12.81%至 5.50亿元,净利润同比减亏-97.83%至-30.7万元;木门产品出样融入更多索菲亚门店,带动收入稳步上升,前三季度木门营收同比增长 25.74%至 1.34亿元。 衣柜降价带动毛利率下行,加大宣传投入、销售费用率同比增长前三季度毛利率同比下降 0.63pct 至 37.2%,其中衣柜/家居家品毛利率同比降低 0.4/2.2pct 至 40.6%/14%,我们判断毛利率下降与公司二季度产品降价等举措有关,橱柜/木门毛利率同比提升 1.0/3.8pct 至 28.4%/14.0%。前三季度期间费用率同比提升 0.96pct 至 21.5%,其中销售费用率同比提升0.7pct 至 10.6%,主要系公司加大市场开拓力度及广告宣传投入所致;财务费用率同比提高 0.2pct 至 0.4%,因公司票据贴现息、借款利息增加所致。 产品、渠道多维度提升终端竞争力,奠定长远发展基础三季度在行业竞争加剧、流量碎片化背景下公司终端客流有所下降, Q3收入增速环比略有放缓,目前公司在产品、渠道等多方面发力,逐步巩固龙头品牌地位。产品端,零甲醛康纯板受顾客青睐,收入占比由年初 8%提升至前三季度 20%,客户占比由 14%提升至 25%,带动前三季度衣柜客单价同比增长 5.14%至 11291元/单;同时,轻奢系列产品上市后迅速获得畅销,体现出公司在定制领域设计与创新能力。渠道端,公司加速渠道优化,前三季度淘汰经销商及区域 62个,新开发区域 77个,为长远发展奠定坚实基础。 赋能终端渠道,维持“增持”评级公司从产品创新、宣传推广、渠道下沉及优化等多方面巩固竞争力,考虑到零售端竞争压力加大,下调盈利预测,预计 2019~2021年归母净利润10.1、 11.3、 12.4亿元(原值 10.8、 12.1、 14.0亿元),对应 EPS 为 1. 11、1.23、 1.36元。参照可比公司 2019年 18倍 PE 均值,给予公司 2019年18~19倍 PE 估值,对应目标价 19.98~21.90元,维持“增持”评级。 风险提示: 地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 8.16 8.45 -- 9.48 16.18%
9.48 16.18% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比下降17.58% 2019年前三季度太阳纸业实现营收164.01亿元,同比上升1.81%;实现归母净利14.85亿元,同比下降17.58%,符合我们此前预期;扣非后归母净利14.58亿元,同比下降18.12%。19Q3单季度营收同比下降0.20%至56.25亿元,归母净利同比增长4.37%至5.98亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.79、0.89、0.97元,维持“增持”评级。 文化纸价格提涨顺利驱动收入增长环比提速 9月进入文化纸传统旺季,下游教辅、党建等印刷需求增多,叠加规模纸企及下游企业库存水平较低,文化纸企价格提涨顺利,据卓创资讯,7/8/9月铜版纸均价较19H1均价分别增长2%/2%/4%,双胶纸均价较19H1分别增长1%/0%/2%。受益于产品提价,公司19Q3收入降幅环比略有收窄,分季度看,19Q1/Q2/Q3营收增速分别为8.1%/-2.0%/-0.2%。 浆价低位震荡利好盈利修复,期间费用率同比略有提升 盈利方面,主要原材料纸浆价格持续下行,据卓创资讯,19Q3针叶浆/阔叶浆均价分别为4611/4034元/吨,较19Q2均价下跌11%/18%,19Q1/Q2/Q3毛利率分别为18%/22%/24%,盈利能力持续修复。前三季度期间费用率同比上升0.29pct至10.4%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动+0.38/+0.66/-0.76pct至3.7%/4.0%/2.7%,财务费用同比下降主要系利息支出减少所致。投资收益同比增长2893%至1524万元,主要系本期远期结售汇交割产生的投资损失比去年同期减少。 产能稳步扩张,巩固竞争优势 据公司公告,10万吨木屑浆生产线及40万吨半化学浆生产线于2019年步入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计于2019Q4投产,在外废进口量缩减背景下有望进一步巩固成本优势;本部建设年产45万吨特色文化用纸项目有望丰富公司产品结构,进一步提升公司在文化纸领域竞争力。此外,公司计划在广西建设“林浆纸一体化”项目,北海市是“一带一路”重要节点城市,该项目可与老挝“林浆纸一体化”项目相互融合补充,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,助力公司长远发展。 文化纸龙头,维持“增持”评级 公司为文化纸龙头,三季度提价顺利+浆价低位震荡带动毛利率修复,产能建设稳步推进助力长远发展,维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为20.4、23.1、25.2亿元。公司2006年上市以来PB(lf)均值为2.5x,考虑到当前行业景气下行,给予一定估值折价,给予公司2019年1.5-1.6x目标PB估值,对应目标价8.45-9.00元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,项目建设进度不及预期。
齐心集团 传播与文化 2019-11-01 12.76 12.88 2.22% 13.56 6.27%
13.56 6.27% -- 详细
核心观点 齐心集团前三季度营收同比增长58.0%至43.50亿元,归母净利润同比增长31.0%至1.83亿元,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长44.7%至1.61亿元。我们认为齐心集团在大办公及云视频领域的竞争优势突出,定增落地助力公司“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台建设,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.51、0.66元,维持“买入”评级。 办公业务持续放量,SaaS业务稳健增长 公司前三季度收入同比增长58.0%至43.50亿元,办公业务方面,持续拓展政府、央企等优质大客户,随着客户逐步放量,B2B办公业务快速发展,我们预计前三季度B2B办公业务同比增速接近80%,利润率与上半年水平接近;SaaS业务方面,好视通产品客户基数大、黏性高,智慧教育及智慧党建等行业产品线大项目逐步落地推动云视频业务稳健发展,我们预计三季度银澎云有望延续上半年30%左右增速。 规模效应逐步显现,期间费用率同比下行 受低毛利率B2B办公业务快速发展、业务结构变化影响,销售毛利率同比下降3.6pct至14.6%。随着集采规模效应逐步显现,运输费用率、职工薪酬费用率等销售及管理费用显著下行,前三季度期间费用率同比下降3.4pct至9.7%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别下降1.5/1.2/0.6pct至6.0%/3.8%/0.0%,单三季度财务费用率同比降低0.9pct,主要系人民币持续贬值使得公司外汇受益较去年同比大幅增长所致。 期待规模效应释放,定增募投项目助力“硬件+软件+服务”平台建设 受益于阳光集采政策,齐心集团近两年办公集采业务实现高增长,我们认为未来公司在收入规模提升的同时,随着自有产品及高毛利率产品占比提升、规模效应逐步显现,盈利能力有望进一步提升。10月22日公司非公开发行股票在深交所上市,此次定增募投资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”,助力公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,进一步巩固公司在办公集采及云视频行业领先地位。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显,维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.36、0.51、0.66元。采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务35-36倍目标PE、软件业务36-37倍目标PE,对应目标市值为94.58~97.25亿元,对应目标价12.88~13.25元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-10-29 48.68 52.17 4.36% 51.68 6.16%
51.90 6.61% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长28.4%,业绩超预期 2019年前三季度晨光文具实现营收79.47亿元,同比增长29.8%;实现归母净利8.02亿元,同比增长28.4%,略超我们此前预期;扣非后归母净利7.61亿元,同比增长32.9%。19Q3单季度营收同比增长33.0%至31.08亿元,归母净利同比增长32.2%至3.31亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.36、1.66元,维持“增持”评级。 19Q3收入增速环比提升,产品结构优化带动盈利水平显著提升 分季度看,19Q1/19Q2/19Q3公司营收同比增速分别为28%/28%/33%,19Q3公司收入提速增长,我们认为一方面系三季度进入开学期、同时公司加大新品销售力度,带动传统文具业务收入增长;另一方面系九木杂物社等零售大店开店及销售情况良好,驱动收入增长、产品结构优化。前三季度毛利率同比增长1.3pct至26.8%,其中Q3毛利率同比提升2.5pct,我们认为主要是因为零售大店快速发展带动高毛利率精品文创产品占比提升所致。 期间费用率同比略升,经营性净现金流表现良好 期间费用率同比增长0.39%至14.5%,其中销售/管理+研发/财务同比变动-0.3/+0.7/0.0pct至8.8%/5.8%/-0.1%,管理费用增加主要系新业务人员引进较多、收购安硕后人员并入使得薪酬增长较快所致。应收账款较期初增长60%,主要系科力普业务回款账期较长以及收购上海安硕并表所致,但考虑到应收款主要来自大型央企集团和政府部门,整体风险可控;在ToB科力普业务快速发展同时,公司仍维持了较好现金流水平,经营性现金流净额同比增长38%。公司所得税费用同比增长55%,主要系近两年晨光科力普实现盈利且前期可抵减亏损已弥补完,报告期按25%的税率纳税所致。 一体两翼齐发力,稳步迈向文创巨头 公司持续推进终端门店升级,量价齐升带动传统业务稳健增长;九木杂物社放开加盟模式后,开店速度有所提升,新零售业务顺利发展对于提升品牌形象、优化产品结构起到重要作用,有望带动公司整体盈利能力的进一步提升;受益阳光集采政策红利,科力普业务实现快速增长,后续随着采购规模效应释放、盈利水平有望持续提升,同时公司已上线服务于中小企业的专业办公采购平台,发展前景值得期待。 文具行业领军者,维持“增持”评级 考虑到公司新业务高增长、产品结构持续升级带动利润率提升,略微上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为10.2、12.5、15.2亿元(前值10.1、12.5、15.2亿元),对应EPS为1.11、1.36、1.66元。参照可比公司2019年PE平均值为37倍,考虑到公司作为文具行业龙头在渠道、品牌等方面优势显著,今年以来业绩持续超预期,呈现出优于可比公司的成长稳健性,给予公司2019年47~48x目标PE,对应目标价52.17~53.28元,维持“增持”评级。 风险提示:科力普业务拓展不及预期,精品文创拓展速度低于预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-10-29 11.14 -- -- 12.30 10.41%
13.68 22.80% -- 详细
2019年前三季度归母净利同比增长5.8% 2019年前三季度大亚圣象实现营收51.14亿元,同比略增0.1%;实现归母净利4.68亿元,同比增5.8%,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长5.7%至4.59亿元。19Q3单季度营收同比增长4.2%至20.30亿元,增速较二季度-5.2%显著提升,归母净利同比增长3.2%至2.71亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.43、1.54、1.69元,维持“买入”评级。 19Q3营收增速环比提升明显,毛利率有所改善 分季度看,大亚圣象19Q1/19Q2/19Q3营收同比增速分别为1.1%/-5.2%/4.2%,二季度营收同比下滑主要受地产下行阶段家居零售经营压力增大影响,19H1公司木地板、木门及衣帽间营收同比分别下降3.06%/33.77%;三季度公司加强零售端精细化管理,我们预计木地板工程端延续较快增长、零售端销售回暖或为三季度收入整体回升的主要因素。 前三季度毛利率同比提升0.4pct至36.3%,其中19Q1/19Q2/19Q3毛利率分别为34.6%/35.9%/37.9%,我们认为毛利率改善主要得益于业务结构与产品结构的不断优化。 期间费用率小幅上升,经营性现金流净额同比下降 公司前三季度期间费用率同比提高0.12pct至24.6%,其中销售/管理+研发/财务费用率分别变动-0.22/+0.63/-0.29pct至14.2%/10.4%/0.0%。三季度公司全资子公司收购福建华宇集团90%股权,三季度末公司商誉较期初增加1.6亿元,合并福建华宇集团报表导致短期借款较期初增加76%;经营性现金流净额同比减少50%主要系销售商品、提供劳务所收现金减少,预付材料款增加所致。 收购福建华宇集团巩固圣象在地板行业领军地位 以福建华宇集团股东全部权益2.2亿元评估值为基础,大亚圣象全资子公司圣象集团以自有资金1.98亿元收购福建华宇集团90%股权,郭学婢、福建合欣久企业管理合伙企业(有限合伙)等乙方承诺福建华宇集团2019~2021年归母净利润合计不低于1.3亿元。福建华宇集团主营竹木复合板、竹地板等,此次收购有助于公司拓展竹木地板领域,进一步巩固圣象品牌在地板行业的领军地位。 地板及人造板龙头,维持“买入”评级 考虑到地产景气下行阶段公司零售业务承压,下调盈利预测,我们预计2019~2021年公司归母净利润7.9、8.5、9.4亿元(前值8.6、9.6、11.1亿元),对应EPS为1.43、1.54、1.69元。参照可比公司2019年平均15倍PE估值,考虑到公司内部治理仍在逐步理顺之中,给予公司2019年10-11倍PE估值,对应合理价格区间14.30~15.73元,公司估值处于历史低位,我们认为随着公司内部治理改善、盈利能力提升等催化剂增多,当前低估值具备投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,公司内部治理问题。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-25 13.60 14.08 9.83% 14.29 5.07%
14.29 5.07% -- 详细
2019前三季度归母净利润同比增长40.0% 2019年前三季度中顺洁柔实现营收48.2亿元,同比增长18.1%;实现归母净利4.38亿元,同比增长40.0%,符合我们此前预期;扣非后归母净利4.26亿元,同比增长48.6%。公司下游需求平稳,受益于浆价持续下行,公司盈利能力有望持续修复,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.53、0.64元,维持“增持”评级。 Q3收入增长略有放缓,盈利能力仍有提升 2019年单三季度公司营收同比增长10.2%至16.47亿元,收入增速较上半年有所放缓,一方面系市场竞争加大、竞品加大促销力度等因素影响,另一方面系线上渠道销售有所放慢所致。盈利方面,公司主要原材料木浆价格维持低位运行,据卓创数据,针叶浆、阔叶浆19Q3均价同比下跌31%、33%,环比19Q2均价下跌11%、18%,带动公司盈利水平进一步提升,前三季度中顺洁柔毛利率同比提升3.0pct至38.3%,其中19Q1/Q2/Q3毛利率分别为34%/39%/41%;前三季度净利率同比提升1.4pct至9%。 期间费用率同比提升,经营性现金流同比大幅增加 公司前三季度期间费用率同比提升1.3pct至26.9%,促销费用增加带动销售费用率同比提升0.8pct,加大研发投入、股权激励费用增加,管理+研发费用率同比提高1.1pct,短期借款较2018年末下降82%,对应财务费用率同比降低约0.6pct。下半年浆价低位运行阶段,公司加大原材料购买力度,存货较2018年末增加28%至10.7亿元;因上游原材料供应商账期延长,加大采购情况下现金流仍维持较好水平,经营性现金流净额较去年同期增加10.8亿元。 “洁柔”、“太阳”双品牌共同发展,授予股权激励计划预留部分激发活力 公司“洁柔”品牌定位中高端市场,Face、Lotion、自然木等产品系列深受消费者青睐;2019年7月公司推出“太阳”品牌,加强对中端生活用纸市场开拓力度,双品牌协同发展可期。此外,2018年股票期权与限制性股票激励计划的预留部分授予条件已经成就,公司2019年9月11日分别向符合条件的114名激励对象授予240万份预留部分股票期权,向64名激励对象授予350万股预留部分限制性股票,进一步激发员工活力。 受益浆价下行,维持“增持”评级 维持此前盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.7、6.9、8.4亿元,对应EPS分别为0.44、0.53、0.64元。公司自2010年上市以来PE(TTM)中枢为44.2x,给予中顺洁柔2019年32~33倍PE估值,目标价格区间为14.08~14.52元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格大幅波动,项目推进不及预期。
喜临门 综合类 2019-10-25 13.68 16.64 8.19% 15.45 12.94%
15.91 16.30% -- 详细
核心观点 2019年喜临门战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”,各项业务经营持续改善,前三季度营收同比增长13.1%至33.5亿元,归母净利同比增长80.3%至2.87亿元。我们认为随着公司渠道质量持续提升、影视业务转型后经营改善以及华易可交债完成转股后控股股东地位进一步稳固,公司基本面有望迎来拐点,预计2019~2021年EPS为1.04、1.25、1.51元,维持“买入”评级。 经营持续改善,盈利能力同比显著回升 分季度看,喜临门19Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-6%/26%/17%。前三季度毛利率同比提升3.7pct至35.1%,一方面系高毛利率自主品牌业务占比提升,另一方面系受益于主要原材料TDI价格中枢下行以及增值税减税红利。费用方面,2018年喜临门入围央视国家品牌计划,使得一次性广告宣传费用投入较多,2019年公司费用投向更为精准,前三季度销售费用率同比下降0.2pct至16.5%,后续费用率随着规模效应逐步显现仍有进一步下行空间。前三季度净利率同比提升3pct至9%,盈利能力同比显著提升。 战略转向精细化管理,自主品牌表现亮眼 2019年喜临门战略重点切换到“精耕细作、谋求进取”,受益于KA渠道开店及运营质量提升、大促活动落地、分销模式的持续推进,自主品牌表现亮眼,2019年前三季度自主品牌+米兰印象收入同比增长约18%,我们预计自主品牌单三季度增速约30%。OEM业务方面,泰国及越南生产基地已顺利投产出货,有利于公司东南亚及美国地区代工业务稳步发展。此外,影视业务在经历2018年行业寒冬后及时调整发展战略,经营有所改善,前三季度实现营收1.0亿元,公司预计不存在商誉持续减值风险。 华易可交债顺利完成转股,控股股东地位稳固 2016年华易投资共发行四期共10亿元可交债,据公司公告,2019年9月11日至9月27日,公司陆续收到控股股东华易投资关于可交换公司债券换股通知,截至9月27日华易投资可交换公司债券已全部换股完毕,共累计换股8834万股,占公司总股本的22.37%,公司控股股东及实际控制人未发生变化。据公司三季报,截至2019年9月30日,公司控股股东华易投资及一致行动人杭州之江合计持股占公司总股本的30.79%,显著高于第三大股东顾家家居,控股股东地位稳固。 自主品牌表现亮眼、基本面拐点显现,维持“买入”评级 喜临门自主品牌表现亮眼、OEM代工业务稳步发展、影视业务经营有所改善,控股股东地位进一步稳固,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为4.10、4.95、5.96亿元,对应EPS为1.04、1.25、1.51元。参照可比公司2019年16倍PE均值,给予公司2019年16-17倍估值,对应目标价区间为16.64~17.68元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,原材料价格大幅波动,影视业务不及预期。
齐心集团 传播与文化 2019-10-23 11.50 12.75 1.19% 13.56 17.91%
13.56 17.91% -- 详细
核心观点 据公司公告,公司定增顺利完成,发行价格10.41元/股,共募资9.6亿元,认购方为格力金融、招商基金、宝盈基金等共7家机构,彰显出对公司长远发展的信心。我们认为定增募资项目的稳步推进有助于提升齐心集团在大办公及云视频领域的竞争力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.51、0.66元,维持“买入”评级。 定增顺利实施,大型投资机构认购彰显对公司长远发展信心 据公司公告,齐心集团定增顺利完成,非公开发行股份发行价格10.41元/股,共募资9.6亿元,新增股份将于2019年10月22日在深交所上市,限售期为12个月。此次定增共有7家机构获配,其中格力金融、招商基金、宝盈基金获配金额均在1.5亿元以上,博时基金、泰康人寿、南方基金、国贸期货获配金额分别为1.5/1.2/1.0/0.6亿元,大型投资机构认购非公开发行股份彰显出对公司长远发展的信心。 定增募投项目助力齐心集团提升在智能办公设备及云视频领域竞争力 齐心集团拟投入1.8亿元定增募集资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”,对会议云平台的客户端、运营支持、服务架构等方面进行优化升级,拓展云视频应用领域,培育业务新增长点;拟投入2.6亿元募集资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”,加大智能办公设备的研发投入并对现有生产线进行智能化改造升级;拟投入3.1亿元募集资金用于“集团数字化运营平台建设项目”,打通从前台产品端到后台仓储物流端的全产品服务链,助力公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台。随着定增项目稳步推进,公司在行业领先地位有望得到进一步巩固。 办公集采业务优势突出,盈利能力有望逐步提升 随着国家阳光采购政策推进,政企采购集中化、平台化、电商化趋势明显,齐心集团作为办公用品集采领域领军企业,在大型企业服务经验、产品品类丰富度、仓储及物流配送等多方面实力突出,2019年上半年公司B2B业务收入同比增长61.83%至24.54亿元,其中办公用品营收增长71%至14.8亿元、办公设备营收同比增长56%至9.6亿元。后续随着公司收入规模增长规模效应释放、自有品牌产品占比提升、MRO等高毛利率产品占比提升,办公业务盈利能力有望实现稳步提升。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显,维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.36、0.51、0.66元。采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务35-36倍目标PE、软件业务35-36倍目标PE,对应目标市值为93.56-95.22亿元,对应目标价12.75~12.97元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
帝欧家居 建筑和工程 2019-09-10 19.26 24.12 6.07% 22.45 16.56%
26.08 35.41%
详细
核心观点 精装政策推进利好与龙头房企紧密合作、产品力强、生产供应能力优秀的品牌企业。欧神诺存量客户增长+新客户提供增量,驱动工装业务高增长延续;工装大订单的规模化优势逐步显现,通过节省转产能源成本、提升良品率等途径提升生产效率。此外,公司加快覆盖下沉市场、利用工装优势赋能经销商,驱动零售业务稳步发展。我们预计公司2019-2021年EPS为1.34、1.72、2.16元,维持“买入”评级。 工装政策持续推进,精装红利逐步释放 2018年全国涉及精装修各类政策数量超过80次、覆盖26个省市,2019年2月住建部《住宅项目规范(征求意见稿)》颁布,有利于强化精装政策落地效果。据奥维云网数据,全国精装房渗透率已由2017年的15%快速提升至2018年的28%,据我们测算,2018年瓷砖精装市场规模约为235亿元,精装交付比例每提升5pct,对应市场规模提高约42亿元。2019年上半年TOP30 房企在精装修开盘量的市场份额达到55%,龙头房企精装修交付比例高叠加地产集中度提升有望带动精装业务加速发展。 收入端:新老客户共驱工程高增长,赋能整装业务加速零售发展 2018年欧神诺工装业务收入约26.8亿元,显著领先于蒙娜丽莎、东鹏控股。公司积累了丰富的工装服务经验与客户资源,2018年公司主要地产客户销售面积增速优于行业,且前期所销售期房在交付时间规定下将逐步竣工,对瓷砖等精装修高配套品类形成较强需求支撑,成为公司工装业务高增长的重要驱动力。同时公司相继拓展富力、荣盛等大型房企以及海伦堡、华侨城等大中型房企,进一步巩固公司快速发展的势头。此外,公司加快覆盖下沉市场、赋能经销商拓展整装等业务,驱动零售业务稳步发展。 成本端:减少转产、提高良品率,工程订单大规模生产优势明显 瓷砖SKU多,终端消费者小批量需求使得企业需要频繁转产、难以发挥规模化生产优势,而工程业务SKU 少、订单量大的特点有助于企业提升生产效率,具体体现在:1)提升产能利用率、大幅减少转产期的能源成本,以2018年数据测算,单位燃料成本降低20%,毛利率提升约1.3pct;2)连续生产提升良品率,据我们测算,良品率提升5pct,毛利率提升约3.0pct;3)稳定订单增强企业购置大型设备意愿,提升生产效率。此外,工装订单提前签订利于企业统一排产,尽可能实现产销地一体化,降低物流费用率。 工装优势显著,维持“买入”评级 新老地产客户共同推动工装业务高增长,渠道下沉、赋能经销商拓展整装业务将加速零售发展,我们预计2019-2021年公司归母净利为5.16、6.63、8.33亿元(前值5.16、6.69、8.68亿元),对应EPS分别为1.34、1.72、2.16元。参照可比公司2019年平均19倍PE,给予帝欧家居2019年18~19倍PE估值,目标价格区间为24.12~25.46元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,精装放量不及预期,应收账款坏账风险等。
顾家家居 非金属类建材业 2019-09-10 34.93 41.16 -- 37.00 5.93%
43.57 24.74%
详细
核心观点 2018年下半年以来顾家家居围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,夯实长远发展基础;外延方面,2019年以来暂停对外投资、加速优化整合已有投资项目,近期出售持有的NickScali全部股份也体现出上述战略的逐步落地,资产质量有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 加速对外投资项目整合优化,聚焦于提升资产质量 2018年顾家家居相继收购了Natuzzi、玺堡家居、Rolf Benz、优先家居、班尔奇、卡文家居等企业,截至2019年上半年末商誉金额达8.33亿元,占总资产比重7.8%。公司在渠道、品牌、管理等多方面助力被并购企业,加强与主业协同效应,据公司9月7日2019年半年度报告事后审核问询函的回复公告,2019年上半年上述6家企业实现营收10亿元,暂无商誉减值迹象。2019年公司调整发展战略,一方面已暂停对外投资并购,另一方面对于前期财务性投资项目将择机退出变现、对于为赋能大家居战略的项目则将加强整合力度,进一步提升经营业绩与整体资产质量。 出售所持有全部13.63% Nick Scali股份,投资收益154.55万澳元 据公司9月4日公告,顾家家居以6.65澳元/股的价格出售所持有的13.63%的Nick Scali股份,总出售金额为7341.25万澳元。Nick Scali是澳大利亚进口和零售家具品牌,2004年在澳大利亚证券交易所上市,2018年4月为扩大在澳洲销售渠道、学习Nick Scali领先的零售经验,顾家家居出资7727.63澳元以股权转让的方式获得Nick Scali 13.63%的股权,期间获得分红款540.94万澳元,此次出售后公司不再持有NickScali的股份,投资及出售事项合计收益154.44万澳元,资产收益率2.0%。我们认为此次主动出售资产有利于提高资源利用效率,符合公司当前对外投资整体战略。 内生经营稳健,战略转型助力长远发展 据公司公告,2019年上半年公司内生收入同比增长0.57%至40.0亿元,归母净利润同比增长11.23%至5.40亿元,收入增速放缓主要受中美贸易摩擦影响、外销收入下滑所致。2018年下半年以来,公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级 维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为11.8、14.3、17.4亿元,对应EPS分别为1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司2019年20倍PE均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司2019年21~22倍PE估值,对应目标价为41.16~43.12元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境不确定性,整合管理不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名