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倪娇娇

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570517110005,曾就职于中国国际金融股份有限公...>>

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-07 13.10 14.08 -- 15.29 16.72% -- 15.29 16.72% -- 详细
2019H1归母净利润同比增长37.6% 2019年上半年中顺洁柔实现营收31.72亿元,同比增长22.7%;实现归母净利2.75亿元,同比增长37.6%,略超我们此前预期;扣非后归母净利2.70亿元,同比增长42.0%。19Q2单季度营收同比增长20%至16.3亿元,归母净利同比增长50%至1.5亿元。公司下游需求平稳,受益于浆价持续下行,公司盈利能力有望持续修复,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.53、0.64元,维持“增持”评级。 木浆价格持续下行,公司盈利逐步回升 公司上半年收入同比增长23%,增长主要来自公司电商、商销渠道的高速增长以及产品结构的升级。盈利方面,公司主要原材料木浆价格自2018年11月开始持续下行,据卓创数据,针叶浆、阔叶浆19H1均价同比下跌21%、9%,较18H2下跌17%、11%,随着前期高价浆库存消化、盈利弹性自二季度开始逐步显现,公司19H1毛利率同比提升0.2pct至36.7%,其中19Q1/Q2毛利率分别为34%/39%;上半年净利率同比提升1.0pct至8.7%。考虑到当前木浆下游需求疲软、港口库存仍处高位,我们预计下半年浆价仍将维持低位运行,公司盈利有望持续改善。 期间费用率下降,经营性现金流同比大幅增加 公司期间费用率同比下降0.7pct至25.6%,销售/管理+研发/财务费用率同比变化+0.1/0.0/-0.8pct至19.2%/6.0%/0.5%,其中销售费用中产品促销费用率同比提升1.0pct至7.7%,财务费用率降低主要是当期偿还借款、利息支出减少所致。上半年公司购买材料减少,存货同比减少15.4%至8.9亿元;经营性现金流净额较去年同期增加10.4亿元,一方面因为公司18Q1使用自有资金归还公司债使得去年同期基数较低,另一方面主要系上半年收到货款增加与支付材料款减少所致。 新品牌“朵蕾蜜”上市、拓展品类结构,员工持股计划激发活力 公司于2019年6月使用新品牌“朵蕾蜜”推出个护产品,进一步丰富产品类型、优化产品结构;同时聘请马思纯作为洁柔与“朵蕾蜜”品牌代言人,提升品牌知名度与影响力。公司7月公告第二期员工持股计划(草案),参与对象包括董事、高级管理人员及其他员工合计不超过80人,员工持股计划的推出有助于激发员工积极性。此外,公司竹浆纸一体化项目稳步推进,未来竹浆系生活用纸品牌“太阳”与主品牌“洁柔”协同发展可期。 受益浆价下行,维持“增持”评级 维持此前盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.7、6.9、8.4亿元,对应EPS分别为0.44、0.53、0.64元。公司自2010年上市以来PE(TTM)中枢为44.4x,考虑到公司原材料木浆价格持续下行带来盈利弹性,给予中顺洁柔2019年32~33倍PE估值,目标价格区间为14.08~14.52元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格大幅波动,项目推进不及预期。
我乐家居 家用电器行业 2019-08-07 11.74 13.02 -- 13.47 14.74% -- 13.47 14.74% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比增长 129.3%,业绩超预期 2019年上半年我乐家居实现营收 5.26亿元,同比增长 22.94%;实现归母净利润 0.46亿元,同比增长 129.3%,业绩超我们此前预期,接近此前公司业绩预告上限;扣非后归母净利润同比增长 103%至 0.34亿元。其中,19Q2单季度营收同比增长 23%至 3.41亿元,归母净利同比增长 89%至0.45亿元。公司大宗业务发展迅速、降本增效成效显现,我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.62、0.77、0.92元,维持“增持”评级。 全屋定制业务贡献主要收入增量,降本增效成效显现、毛利率大幅提升分业务看,橱柜业务实现营收 2.81亿元,同比增长 9.92%;全屋定制业务快速发展,实现营收 2.45亿元,同比增长 42.22%,贡献了上半年营收增量的 74.18%,占总营收比重同比提升 6.3pct 至 46.6%。溧水现代化工业4.0柔性新工厂产能利用率逐步提升,生产效益进一步释放,加之公司其他降本增效措施的实施,毛利率同比增长 7.9pct 至 42.6%,净利率同比提升4.0pct 至 8.7%,盈利能力显著提升。 期间费用率同比增长,受益于政府补助、经营性现金流净额有所改善 期间费用率同比增长 4.2pct 至 32.9%,其中销售费用率同比上升 5.9pct至 25.2%,主要系公司继续加大品牌宣传力度,新增北京、上海等主要高铁站广告投放,并将上海和无锡纳入直营城市布局;管理费用率同比下滑1.5pct 至 4.5%;研发费用同比下滑 0.3pct 至 3.3%;财务费用率与去年基本持平,同比增长 0.04pct 至 0.02%。随着支撑全屋经销商开店使得样品赊销增加、大宗业务快速拓展,应收票据+应收账款较期初增长 43%。政府补贴同比增加,经营性净现金流大幅改善,同比增长 103.4%至 128.3万元。 新增上海、无锡直营城市布局,大宗渠道高速增长 分渠道看,公司新增上海和无锡直营城市布局,直营收入同比增长 27.4%至 5996万元;完善经销网络布局,经销渠道收入同比增长 6.0%至 3.8亿元;大宗业务方面,通过与 TOP50龙头地产商合作,抢占精装修市场,大宗业务收入同比高增 262.8%至 8831万元,实现高速增长。 全屋定制持续推进,维持“增持”评级 公司大宗渠道发展对业绩拉动效果显著,零售渠道布局持续优化,智能制造产能释放,降本增效卓有成效。考虑到公司产能利用率持续提升、降本增效成效显著,上调盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为1.4、1.7、2.1亿元(原值 1.3、1.7、2.0亿元) ,对应 EPS 为 0.62、0.77、0.92元。参照可比公司 2019年 PE 平均值为 16倍,考虑到公司业绩增速高于可比公司,给予公司 2019年 21~22x 目标 PE,对应目标价13.02~13.64元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,房地产销售超预期下行。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-02 19.51 25.46 47.08% 19.88 1.90% -- 19.88 1.90% -- 详细
2019H1归母净利润同比增长 48.2% ,业绩超预期帝欧家居发布 2019年中报,公司 2019H1实现营收 24.98亿元,同比增长 30.13%;实现归母净利润 2.33亿元,同比增长 48.2%, 略超我们此前预期;扣非归母净利同比增长 33%。其中 19Q2单季度收入同比增长 25.2%至 14.6亿元,归母净利润同比增长 47.9%至 1.68亿元。 我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.34、 1.74、 2.25元,维持“买入”评级。 欧神诺维持高速发展,营收同比增长 37.4%2019年上半年欧神诺收入同比增长 37.4%至 22.5亿元, 随着工装业务规模的持续扩大,公司在生产制造、物流等方面规模优势逐步显现, 净利润同比增长 19.9%至 1.96亿元(未扣除合并摊销费用口径), 净利率同比提升 0.4pct 至 9.7%。 2019年公司在保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额持续增长基础上,深化与新增客户雅居乐、荣盛等大型房企开发商合作,此外陆续还与华侨城等房企建立合作关系; 零售端加速县市渠道下沉与城市社区店布局, 截至 19年上半年终端门店净增 600家至 2400余个,陶瓷经销商超 800家, 为公司长期成长奠定良好基础。 整合渠道资源、发挥协同效应,提高两大主业市场份额2019年上半年帝王洁具营收同比下滑 13%至 2.52亿元,其中卫浴收入下滑 6%至 2.0亿元, 亚克力板业务收入同比下滑 28%至 0.5亿元;受益于原材料 MMA 价格下行(据 Wind, 19年上半年 MMA 均价同比下跌 33%),帝王洁具净利润同比增长 27%至 0.6亿元。 目前公司不断整合瓷砖、卫浴两大板块资源, 卫浴借助欧神诺工装渠道优势顺利拓展直营工程业务,已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖在内的大型房企建立合作;同时,公司持续为欧神诺提供资金支持,解决发展过程中资金瓶颈问题,加强双主业协同。 业务结构变化+原材价格下行带动毛利率提升2019H1帝欧家居受业务结构变化、原材料价格下行因素影响,毛利率同比提升 1.2pct 至 35.5%,期间费用率同比提升 1.3pct 至 25.0%,其中销售费用率同比提升 1.7pct 主要系工程服务费用、物流费用增长所致;管理+研发费用率同比下降 0.7pct。 19H1经营性净现金流同比增长 45%至 1.3亿元,主要系一季度回款增加所致; 19Q2应收账款+应收票据较一季度末增加 3.4亿元,单季度经营性现金流净流出约 0.48亿元。 工装优势显著,维持“买入”评级欧神诺在瓷砖工装领域优势显著, 2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。 考虑到卫浴业务毛利率显著提升、欧神诺业务高速增长,略上调盈利预测,我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 5.2、 6.7、 8.7亿元(前值 5.0、 6.6、 8.7亿元),对应 EPS 为 1.34、 1.74、2.25元。参照可比公司 2019年平均 19倍 PE,给予帝欧家居 2019年 19~20倍 PE 估值,目标价格区间为 25.46-26.80元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。
齐心集团 传播与文化 2019-07-17 11.74 13.98 22.52% 12.35 5.20%
12.35 5.20% -- 详细
核心观点 据公司公告,齐心集团被列入中国移动2019年至2022年电商平台合作伙伴集中采购中选候选人并进行公示,公示截止时间为7月16日,如公示后无异议,公司将收到中国移动正式中标通知书,确认本次合作关系。公司在办公用品集采领域优势突出,此次中国移动中标项目彰显了公司在全国办公垂直电商服务领域的实力,我们预计齐心集团2019-2021年EPS分别为0.42、0.58、0.76元,维持“买入”评级。 中标中国移动2019-2022年电商平台合作伙伴集中采购项目 据公司公告,此次中国移动2019-2022年电商平台合作伙伴集中采购项目3年合计服务金额上限为60亿元(不含税),预计每年服务金额约20亿元(不含税),涉及产品品类涵盖办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品共计8大类、102个中类、478个小类。据中国移动采购与招标网公示文件显示,此次中标候选人共6家,分别为齐心集团、晨光科力普、欧菲斯办公伙伴控股有限公司、得力集团、史泰博(上海)以及苏宁易购集团。 政企采购平台化、电商化趋势明显,门槛提升利于龙头企业提升市场份额 随着国家阳光采购政策推进,政企采购集中化、平台化、电商化趋势明显,部分中小集采企业因规模、资质等原因难以再参与政企公开招标。以此次中国移动项目招标为例,其要求供应商注册资金不低于2亿元,2016年以来具备至少3个大型企业电商采购服务案例且案例执行周期不低于1年,具备全国范围内的物流配送服务能力,同时需具备自有电商平台并能与中国移动自有电商平台进行系统对接。齐心集团作为办公用品集采领域领军企业,在大型企业服务经验、产品品类丰富度、仓储及物流配送等多方面实力突出,此次中标也彰显出公司在全国办公垂直电商服务领域的竞争力。 定增获得中国证监会审核通过,提升智能办公设备及云视频领域竞争力 齐心集团拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过9.6亿元,用于云视频会议平台升级及业务线拓展项目、智能办公设备开发及产业化项目、集团数字化运营平台建设项目等,目前定增申请已获得中国证监会发审委审核通过。此次募投项目的推进有助于巩固公司在云视频领域的核心竞争力,打造“终端+应用”的智能生态链,增强公司可持续竞争力。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显,维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元。 采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务34-35倍目标PE、软件业务33-34倍目标PE,对应目标价为13.98~14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:项目仍处公示期存在不确定性,合同条款尚存在不确定性。
齐心集团 传播与文化 2019-07-15 11.70 13.98 22.52% 12.35 5.56%
12.35 5.56% -- 详细
核心观点 2015年以来国家阳光化招标等政策推进下,办公集采迎来行业红利期。齐心集团客户资源丰富、办公集采产品品类丰富、仓储物流布局完善,能够充分满足客户一站式采购需求。此外,齐心好视通在云视频软件领域优势显著,市占率连续三年第一,双轮驱动公司快速发展,我们预计齐心集团2019-2021年EPS为0.42、0.58、0.76元,首次覆盖给予“买入”评级。 市场空间广阔,阳光化采购政策推动办公用品集采快速发展 我们预计2018年我国办公用品市场规模达到约1.7万亿元,2018年齐心集团、晨光科力普、得力三大企业占办公用品市场份额不及1%,与美国办公集采龙头史泰博、欧迪办公2015年各占38%市场份额相比,仍有较大提升空间。2015年以来《中华人民共和国政府采购法实施条例》、《国有金融企业集中采购管理暂行规定》等政策相继出台,推进平台化、电商化、集中化采购,加强对政府及国企采购活动的监督,确保采购活动阳光、公开、透明。阳光采购政策加速推进,使得部分中小集采企业因规模、资质等原因难以再参与政企公开招标,推动市场份额加速向头部企业集中。 专注企业级服务市场,大办公业务规模领先 齐心集团2018年B2B办公业务实现收入38.9亿元,同比增长37%,2009-2018年CAGR达到20%,业务规模行业领先。公司自建大办公电子商务平台,打造垂直行业生态圈,目前办公物资囊括19大类、2000余品牌、多达50万种商品;30个仓储物流基地、百余辆物流车覆盖全国;深耕办公业务多年,聚集了超过5万家优质客户资源,尤其在能源、金融、军队、政府等领域大客户资源优势显著。公司作为国内B2B办公物资领域的领跑者,有望受益于阳光采购政策带来的机遇,快速抢占市场份额。 云视频市占率连续三年位居第一,智慧教育、智慧党建布局值得期待 当前云视频在大中型企业的渗透率持续提升,应用场景不断拓展,行业发展迅速。公司2015年开始积极布局SaaS业务,全资收购杭州麦苗、银澎云计算,2018年公司软件业务收入达到3.5亿元。好视通产品技术领先,客户基数大、黏性高,2016-2018年在软件视频行业市占率均位列第一。未来企业客户数量的稳步增长、公司智慧教育及智慧党建等行业产品的逐步放量有望推动云视频业务稳健发展。 办公业务有望快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显;齐心好视通市占率连续三年第一,双轮驱动下公司收入有望实现快速增长。我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元。采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务34-35倍目标PE、软件业务33-34倍目标PE,对应目标价13.98~14.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-06 117.21 118.02 11.66% 118.00 0.00%
119.18 1.68%
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2019年一季度归母净利润同比增长25.14% 欧派家居发布2019年一季报,2019Q1公司实现营收22.03亿元,同比增长15.57%;实现归母净利0.92亿元,同比增长25.14%,超出我们此前预期;扣非归母净利润同比增长20.96%至0.76亿元。欧派家居多元化渠道+多品类布局成效逐步显现,定制龙头优势显著,我们预计公司2019~2021年EPS分别为4.57、5.36、6.18元,维持“增持”评级。 渠道品类布局显成效,业绩超预期 欧派家居积极推进全渠道布局战略,在守住零售渠道优势的同时,积极布局精装、整装、电商等渠道业务;品类端,木门、卫浴竞争力逐步提升,大家居布局日趋完善。渠道拓展与品类扩张成效显现,2019Q1公司实现营收22.03亿元,同比增长15.57%;归母净利0.92亿元,同比增长25.14%。其他收益同比增长366%至685万元,主要系政府补助摊销增加所致;营业外收入同比增长314%至482万元,主要系罚没收入增加所致。 毛利率稳中有升,现金流状况良好 19Q1毛利率34.2%,同比提升0.3pct;期间费用率同比基本持平,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变动-0.3/-0.1/+0.4pct至13.8%/15.0%/0.3%。现金流状况良好,19Q1经营性现金流净流出1.45亿元,较去年同期-3.76亿元经营性现金流净额相比有明显收窄;收现比为100%,同比提升约2pct;工程业务量增加,应收账款同比增长196%至4.2亿元。 全渠道扩张,聚焦产品、服务质量提升 公司将在传统零售渠道优势基础上,积极拓展整装、精装、电商等新兴渠道,创造性提出与各地龙头家装公司直接合作模式,开辟了实现大家居战略全新路径和销售渠道,成为公司收入增长的重要驱动力;充分发挥欧派特有的品牌叠加效应、全品类布局等优势,努力提升客单值。此外,公司聚焦产品和服务的提升,加强产品体系研发整合力度、完善产品质量标准体系和质量管理体系、建立产品齐套交货服务标准体系、提升物流服务质量,进一步巩固产品质量口碑,提升消费者购物体验。 大家居领航者,维持“增持”评级 品类扩张、工装业务以及整装渠道的推进有望推动公司稳健增长。考虑到公司多元化渠道布局成效逐步显现,略微上调盈利预测,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为19.2、22.5、26.0亿元(前值18.9、22.2、25.7亿元),对应EPS为4.57、5.36、6.18元。参照可比公司2019年PE平均值为18倍,考虑到公司品牌、渠道、品类等方面优势显著,整装业务快速推进,给予公司2019年26~27x目标市盈率,对应目标价118.82~123.39元,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑;整装业务推进不及预期。
帝欧家居 建筑和工程 2019-04-29 23.26 27.72 60.14% 24.55 3.89%
24.16 3.87%
详细
2019Q1归母净利润同比增长48.8%,业绩略超预期 帝欧家居发布2019年一季报,公司2019Q1实现营收10.41亿元,同比增长37.6%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长48.8%,增速靠近业绩预告30%~50%增速上限,略超我们此前预期。受益于精装房交付比例稳步提升,公司工装业务快速发展,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28、1.70、2.27元,维持“买入”评级。 欧神诺受益工装业务快速发展,营收同比增长47.15% 自营工程业务快速增长,2019Q1欧神诺营收同比增长47.15%至9.47亿元,净利润同比增长21.49%至0.69亿元,净利率约7.8%,同比下滑1.5pct主要系零售端费用投入增加所致;扣除合并摊销费用551.8万元后实现利润0.64亿元。2019年公司在继续保持与碧桂园等存量客户份合作份额持续增长的基础上,新客户雅居乐、荣盛、富力等龙头房企有望逐步放量,零售端加速县市渠道下沉与城市社区店布局、鼓励经销商与整装企业合作,共同助力欧神诺收入、业绩高增长。帝王洁具方面,2019Q1营收同比下滑16.4%至0.94亿元,净利润亏损467万元,同比减亏63.4%。 毛利率稳定、费用率略升,回款增加、现金流良好 2019Q1帝欧家居毛利率同比提升0.6pct至33.6%,期间费用率同比提升0.6pct至25.8%,其中销售费用率同比提升0.9pct主要系工程费用、广告费用增长所致;规模效应逐步显现,管理费用率同比下降0.6pct至7.6%;财务费用率同比增长0.2pct主要系当前借款增加、利息支出增长所致。经营性净现金流同比增长656%至1.82亿元,主要系当期回款增加所致;工程业务高增长使得应收账款+应收票据同比增长52%至16.5亿元,应收账款+应收票据周转天数增至约73天。 扩充自有产能,奠定长期增长基础 欧神诺在广东佛山、江西景德镇、广西藤县均设有生产基地,目前公司在广西藤县高端智能化生产线建设一期项目、景德镇产能扩充升级项目已顺利投产使用,我们预计公司2019年产能规模有望达到5700万方。随着公司产能逐步释放,前期产能瓶颈问题有望得到缓和,同时有望形成规模效应、提高生产优势,进一步提升公司盈利能力。 工装优势显著,维持“买入”评级 欧神诺在瓷砖工装领域优势显著,2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。维持盈利预测,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.0、6.6、8.7亿元,对应EPS为1.28、1.70、2.27元。参照可比公司2019年平均23倍PE,给予帝欧家居2019年22~23倍PE估值,目标价格区间为28.16~29.44元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2019-04-29 12.55 -- -- 12.66 0.88%
12.66 0.88%
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2019Q1 归母净利润同比增长9.7%2019 年一季度大亚圣象实现营收14.13 亿元,同比增长1.1%;实现归母净利0.63 亿元,同比增长9.7%,扣非后归母净利0.61 亿元,同比增长9.7%,符合我们此前预期。公司作为地板和人造板行业龙头企业,凭借其品牌和规模优势,不断创新拓展营销渠道,扩大产能开发新品。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.55、1.72、2.00 元,维持“买入”评级。 毛利率同比提升0.6pct,期间费用率略增公司产品结构不断升级,高毛利率的实木复合和三层复合地板收入占比持续提升,一季度公司毛利率同比提升0.6pct 至34.6%。期间费用率同比增长0.5pct 至28.5%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别变化0.2pct/0.6pct/-0.3pct 至16.6%/11.4%/0.5%,财务费用率的下降主要系利息支出和汇兑损失减少所致,对应销售净利率4.3%,同比基本持平。19Q1投资收益同比减少87.8%至0.14 亿元,主要系合营企业福建居怡竹木业有限公司盈利减少所致。 大宗渠道持续发力,加大广告投放加强品牌建设大宗渠道方面,公司持续加强与万科、碧桂园等地产大客户合作,顺应地产精装化的大趋势,2019 年大宗渠道持续放量有望推动公司长期稳定增长。零售方面,圣象线下3000 家终端门店与天猫等在线分销专营店一起构建起覆盖全国的营销网络;不断加强品牌建设和推广,加大在主流新媒体的广告投放力度、强化定向性精准投放,终端各类营销活动持续推进,支撑公司木地板业务平稳增长。 产能释放破除发展瓶颈,持续开发新品提升产品竞争力公司目前拥有年产5300 万平方米的地板生产能力,并拥有年产185 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。目前公司宿迁 50 万立方米刨花板生产线已建成投产,年产1700 万平米饰面刨花板工程以及年产60 万套家具构件生产工程项目有序进行,破除前期产能限制带来的发展瓶颈。此外,公司重视新品开发,新开发高防潮低吸涨刨花板、抗菌防霉人造板等产品持续丰富产品线,提升产品竞争力。 渠道+产能持续发力,维持“买入”评级公司作为地板和人造板行业龙头企业,凭借其品牌和规模优势,不断创新拓展营销渠道,扩大产能开发新品。我们预计公司2019~2021 年归母净利润8.6、9.6、11.1 亿元,对应EPS 为1.55、1.72、2.00 元。参照 2019 年可比公司19 倍 PE 平均值,考虑到公司治理层面理顺尚需时间,给予公司 2019 年 11~12 倍 PE 估值,对应合理价格区间 17.05~18.60 元,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不及预期,地产销售超预期下滑。
顾家家居 非金属类建材业 2019-04-26 36.41 49.60 52.15% 51.48 -1.30%
35.94 -1.29%
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2019年一季度归母净利润同比增长10.04% 顾家家居发布2019年一季报,公司2019Q1实现营业收入24.60亿元,同比增长32.79%,实现归母净利润2.95亿元,同比增长10.04%,符合我们此前预期;实现扣非归母净利润1.96亿元,同比略下滑0.93%。公司作为软体家居龙头,在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,我们预计公司2019-2021年EPS为分别为2.96、3.70、4.57元,维持“买入”评级。 大家居战略持续推进,并表助力收入高增长 2018年并购的RolfBenz、Natuzzi、班尔奇、玺堡家居等企业均于2018年二季度开始并表,受合并报表口径变化影响,公司19Q1营收同比增长约32.8%至24.60亿元,我们预计19Q1公司外延并购收入约5.0亿元,对应公司内生收入预计同比增长约6%。此外,受政府补助同比增长等因素影响,营业外收入同比增长88.0%至1.3亿元。毛利率同比下降,加大费用投入提升终端竞争力19Q1毛利率同比下降1.7pct至34.7%;期间费用率同比提升3.2pct至24.9%,其中销售费用率同比增长2.4pct至18.8%,主要系公司加大宣传、门店等市场前置性投入所致;为增强可持续发展能力,公司加大研发投入,管理+研发费用率同比增长0.9pct至5.0%;财务费用率同比下滑0.1pct至1.1%,对应19Q1归母净利率同比下滑2.5pct至12.0%。经营性现金流净额同比增长1155%至2.48亿元,主要系销售规模增加、收回到期欠款所致。 内外销同时发力,新建产能持续落地、支撑长远发展 公司内外销同时发力,内销方面,在与传统家居卖场保持紧密联系同时,尝试与百货店、国美/苏宁电器商城、苏宁零售云、百安居等渠道合作,积极探索多元化渠道模式与渠道形态;外销主推国家战略和大客户战略均取得了良好的效果,大客户集中度继续提升,进一步巩固公司市场优势。嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声,华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设,公司计划2019年底完工,产能逐步落地有望支撑公司长远发展。 软体家居龙头,维持“买入”评级 维持此前盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为12.8、15.9、19.7亿元,对应EPS分别为2.96、3.70、4.57元。参考家居可比公司2019年21倍PE均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司2019年24~26倍PE估值,对应目标价调整为71.04~76.96元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。
永艺股份 综合类 2019-04-26 9.85 12.93 39.94% 11.30 12.33%
11.07 12.39%
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2018年归母净利润同比增长3.7% 永艺股份发布2018年年报和2019年一季报,公司2018年实现营业收入24.11亿元,同比增长31.0%;实现归母净利1.04亿元,同比增长3.7%,略低于我们此前预期。分季度看,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长37%/37%/19%/33%,单季归母净利同比分别增长6%/-47%/10%/184%。2019Q1公司营收同比增长8.6%至5.3亿元,归母净利润同比增长48%至0.38亿元。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为0.60、0.81、1.06元,维持“买入”评级。 椅业龙头,办公椅/休闲椅/功能椅椅身量价齐升 分业务看,办公椅实现收入15.0亿元,同比增长30%,其中销量同比增长23%,均价同比增长约5%;休闲椅在低基数基础上快速增长,营收同比增长68%至0.41亿元,其中量/价分别增长49%/12%。功能椅方面,椅身/座椅配件营收同比增长22%/-13%至2.93/0.52亿元,沙发营收同比增长46%至5.1亿元。分区域看,公司境外收入18.3亿元,同比增长31%,境内营收同比增长33%至5.7亿元。 TDI价格下行有望带动盈利持续改善,期间费用率同比有所下降 受17H2~18H1主要原材料TDI价格大幅上行影响,2018年综合毛利率同比下滑3.2pct至36.4%,TDI价格自18年下半年已开始逐步回落,19Q1TDI均价较18H2下滑约43%,公司19Q1毛利率环比提升2pct至18.8%,后续盈利有望进一步改善。2018年期间费用率同比下降1.1pct至11.2%,销售/管理+研发/财务费用同比分别变动+0.4/-0.4/-1.1pct,财务费用率同比大幅减少主要系18H2人民币持续升值使得公司产生汇兑收益所致。 巩固技术优势、推进产品创新,募投项目陆续投产提供产能支撑 公司以研发驱动业绩增长,18年共投入1亿元研发费,成功研制出环保减压办公椅、轻松健康办公椅等新产品,报告期内申请专利142项。后续公司仍将加大研发投入,进一步提升产品规划和创新能力,同时将多举措降本增效,提升盈利能力。此外,公司在深耕大客户、挖掘客户潜力同时,将积极拓展境外电商渠道,努力提升客户粘性及复购率。公司预计募投项目一期工程有望于2019年5月和7月分批投入使用,届时有望新增厂房22万平方米,为公司规模持续扩张提供产能保障。 A股椅业第一股,维持“买入”评级 考虑到公司2018年毛利率提升幅度略低于预期,略微下调盈利预测,预计2019~2021年归母净利润为1.8、2.4、3.2亿元(2019~2020年原值1.9、2.5亿元),对应EPS分别为0.60、0.81、1.06元。参考家居可比公司2019年17倍PE均值,考虑到公司盈利弹性,给予公司2019年22~24倍PE估值,对应目标价调整为13.20~14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:境外市场贸易政策变化,内销市场拓展前景存在不确定性。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-04-26 14.21 -- -- 13.99 -3.85%
13.68 -3.73%
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归母净利润同比增长21.81%,业绩符合预期 劲嘉股份2019Q1实现营收10.10亿元,同比增长24.08%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长21.81%,符合我们此前预期;扣非后归母净利润为2.54亿元,同比增长21.30%。此外,公司预告2019H1归母净利润同比增长20%-30%至4.5~4.9亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.60、0.72、0.85元,维持“增持”评级。 卷烟产销回暖支撑烟标主业稳步发展,彩盒延续高增长 根据国家统计局数据,2019年一季度烟草产量同比增长7.8%,增速较去年同期提升约2.3pct,卷烟产销逐步回暖有望带动公司烟标主业维持稳步增长,我们预计劲嘉股份2019Q1烟标业务收入增速在2018年全年8.1%增速基础上略有提升。彩盒方面,精品烟盒拓展顺利,3C领域获得包括英美烟草、菲莫国际等在内知名企业新型烟草彩盒包装供应商资格,酒包携手“五粮液”、“劲酒”等白酒客户,我们预计彩盒业务仍将维持高增速,同时随着彩盒产能利用率逐步提升,毛利率仍有进一步上行空间。 结构性因素影响短期毛利率表现,原材料采购增长影响经营性现金流 公司2019Q1毛利率同比下滑3.3pct至43.8%,我们判断一方面受低毛利率彩盒业务高速增长、占比快速提升影响,另一方面与烟标阶段性产品结构有关。费用管控良好,规模效应逐步显现,19Q1期间费用率同比下降2.4pct至11.9%,其中销售/管理+研发/财务费用率分别变动-0.4/-2.6/+0.6pct。经营性现金流净额大幅下滑91%至0.19亿元,主要系公司原材料采购增长使得现金流出较多所致。 积极培育新型烟草产业,携手合作伙伴共同发展 公司积极布局新型烟草产业,目前已与云南、上海、河南等中烟公司开展合作,并形成了一定专利技术积累,截至2018年10月公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40项。未来公司仍将不断加大自主研发力度,继续配合中烟公司等客户进行新型烟草制品的产品研发,做好相关技术预研与产品储备;进一步深化与云南中烟的战略合作,推进双方品牌及联合品牌产品的生产及销售;依靠因味科技各股东方的综合优势,在符合当地相关政策的前提下,争取推出具有市场影响力的新型烟草器具制品,并实现良好的销售,培育公司利润新增长点。 大包装战略打开成长空间,维持“增持”评级 维持此前盈利预测,我们预计2019~2021年公司归母净利润8.8、10.5、12.4亿元,对应EPS为0.60、0.72、0.85元。参照可比公司2019年平均22倍PE估值,考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司2019年27~28倍PE估值,对应合理价格区间16.20~16.80元,维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-04-25 94.61 -- -- 95.22 -0.13%
94.49 -0.13%
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2019Q1归母净利润同比减亏31.6% 2019年一季度尚品宅配实现营收12.74亿元,同比增长15.7%;实现归母净利亏损2257万元,同比减亏31.6%,扣非后归母净利亏损3673万元,同比减亏42.0%,符合我们此前预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.56、4.22元,维持“增持”评级。 第二代全屋定制推出、提升产品竞争力,费用控制取得成效 公司推出“智善智美”第二代全屋定制,逐步实现真正意义上“拎包入住”,提升终端产品竞争力,分产品看,定制家具/配套产品/020引流收入同比分别增长约8%/19%/14%;自营整装有序推进,19Q1整装业务收入约6200万元,受低基数影响,同比增速约2514%。19Q1公司毛利率同比下滑约0.6pct至41.6%,主要系低毛利率的配套家居、整装业务增长较快所致。 期间费用率同比下滑6.5pct至41.8%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别下滑1.7/4.6/0.2pct,费用率下滑主要系18Q4以来费用控制取得成效,人员薪酬等费用下降所致。 加盟渠道扩张加速,渠道下沉完善网点布局 公司加盟渠道持续扩张,加速下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局,截至2019年一季度末公司加盟店净增78家至2178家(其中自营城市加盟店96家),加盟渠道实现营收约6.5亿元,同比增长约19%,其中一二线城市营收占比约36%,三四五线城市营收占比约64%;同时公司不断优化直营渠道,直营店数量维持在100家,19Q1公司直营店实现营收约5.2亿元,同比增长约4%,渠道如期扩张有望助力公司全年收入业绩稳步增长。 整装云平台持续发力,创新技术为产业赋能 公司继续加强软件技术研发,推进智能设计平台、智能生产平台等,利用技术创新为传统家装企业进行创新型产业模式赋能,截至2019Q1末会员数量已超过1400家,较18年末增加200余家;一季度自营整装工地交付数达316个,基于自营整装落地经验,帮助会员完善团队的日常销售管理,并指导和支持会员的营销活动推进。公司持续优化供应链系统,具备10万+SKU供应链管理能力,当前管理SKU超过3万个,助力“全屋配齐”和公司整装战略落地 渠道布局多元化、软件实力领先,维持“增持”评级 尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下,有望维持业绩高速增长。维持盈利预测不变,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.0、7.1、8.4亿元,对应EPS为3.00、3.56、4.22元,当前股价对应2019-2021年30、25、21倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-04-23 39.62 51.66 58.47% 55.15 -2.82%
38.50 -2.83%
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2018年归母净利润同比增长20.3% 2018年顾家家居实现营业收入91.72亿元,同比增长37.6%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长20.3%,略低于我们此前预期。分季度看,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长34%/27%/35%/53%,单季归母净利同比分别增长43%/7%/31%/1%。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为2.96、3.70、4.57元,维持“买入”评级。 内生外延共助成长,外销实现高增长 大家居布局进一步完善,2018年沙发/床类/配套产品/餐椅/信息技术服务/定制家具/红木家具营收同比增长39%/28%/32%/21%/91%/146%/40%至51.4/11.3/12.9/3.2/3.3/2.1/1.6亿元。年内公司收购的RolfBenz、Natuzzi、班尔奇、玺堡家居等公司相继并表,并表收入合计约9.2亿元,公司内生收入同比增长约24%至82.5亿元。分区域看,外销国家战略与大客户战略效果显著,2018年境外收入同比增长56.7%至35.0亿元,占营收比重同比提升4.5pct至38%。 TDI价格下行有望带动盈利持续回升,期间费用率同比有所下降 综合毛利率同比下滑0.9pct至36.4%,原材料TDI价格自18年下半年已开始逐步回落,据Wind数据,18年下半年TDI现货均价较18H1下滑28%,公司沙发品类18H2毛利率较18H1提升3.6pct至36.4%。我们认为TDI产能扩张背景下TDI价格仍将延续下行走势,19Q1TDI均价较18H2下滑约43%,公司盈利有望进一步回升。期间费用率同比下降0.8pct至24.8%,销售/管理+研发/财务费用同比分别变动-1.5/+1.1/-0.4pct,管理+研发费用率上行主要系股权激励分摊费用较多、加大培训及研发投入所致。经营性现金流净额同比减少12%,主要系加大采购支出、研发投入所致。 门店快速扩张,渠道布局日趋多元化 2018年自主品牌直营店/经销店分别净增19/937家至207/4015家,下属其他品牌门店净增185家至1854家。公司加强渠道多元化布局,一方面强化与传统家具卖场的紧密联系、紧跟传统家具卖场开店规划,另一方面,结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,并已入驻百货店、尝试与苏宁零售云合作,此外还与恒大、万科等地产商合作拓展样板间销售模式,多元化渠道布局效果有望逐步显现。 软体家居龙头,维持“买入”评级 考虑到部分并购企业净利润仍有亏损、对公司业绩带来一定影响,下调盈利预测,预计2019~2021年归母净利润为12.8、15.9、19.7亿元(2019~2020年原值14.0、16.2亿元),对应EPS分别为2.96、3.70、4.57元。参考家居可比公司2019年22倍PE均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司2019年25~27倍PE估值,对应目标价调整为74.00~79.92元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-04-23 10.82 11.58 -- 11.17 3.04%
12.71 17.47%
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2019Q1归母净利润同比增长25.2% 2019年一季度中顺洁柔实现营收15.41亿元,同比增长25.8%;实现归母净利1.23亿元,同比增长25.2%,扣非后归母净利1.22亿元,同比增长33.1%,符合我们此前预期。公司下游需求平稳,随着前期高价纸浆库存消化,公司盈利弹性有望在2019Q2开始进一步显现。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40、0.49、0.63元,维持“增持”评级。 纸浆价格中枢下行,公司盈利持续改善 2019年一季度公司实现营收15.41亿元,同比增长25.8%,增长一方面来自公司电商与商销渠道的高速增长,另一方面受益于产品结构升级带来的产品均价提升。盈利方面,2019Q1毛利率34.0%,相比18Q4提升3pct;净利率8.0%,较18Q4提升2.1pct,盈利季度环比改善。公司主要原材料木浆价格自2018年11月以来持续回落,据Wind数据,针叶浆、阔叶浆19Q1均价较18Q4下跌11%、2%,我们预计随着前期高价纸浆库存消化,公司盈利弹性有望在2019Q2开始进一步显现。 期间费用率下降,经营性现金流大幅增加 公司期间费用率同比下降7.7pct至21.3%,销售/管理+研发/财务费用率同比变化-3.7/-3.1/-0.8pct至17.2%/3.7%/0.4%,期间费用率显著下降。一季度公司购买材料减少,库存同比减少21.3%至8.0亿元;经营性现金流净额较去年同期增加7.2亿元,同比增长341.93%,一方面因为公司18Q1使用自有资金归还公司债使得去年同期基数较低,另一方面主要系本报告期收到货款增加与支付材料款减少所致。 四大渠道全面发力,新增产能提升区域供应能力 公司不断完善细化渠道建设,单独建立母婴、新零售渠道,在对已有渠道不断的完善和优化的同时,开拓细化出新的销售模式,全方位进行营销布局,拓宽销售网络。公司在KA/GT/AFH/EC四大渠道全面发力,目前产品已覆盖线下1790余个县市区,2019年公司将进一步加速在空白县市进行网点布局,完善经销商网络;线上加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入,电商平台收入实现高增长。2019年公司增加湖北中顺20万吨一期工程项目投入,根据市场环境和销售扩张有节奏的投放产能,后续随着湖北、唐山新增产能进一步释放,有望提升公司区域供应能力。 发展步入快车道,维持“增持”评级 公司渠道布局不断完善,新增产能提供持续增长动力。维持此前盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.2、6.4、8.2亿元,对应EPS分别为0.40、0.49、0.63元。可比公司2019年PE均值为21倍,考虑到A股生活用纸标的稀缺性以及公司业绩增速高于可比公司,给予中顺洁柔2019年29~30倍PE估值,目标价格区间为11.60~12.40元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格大幅上涨。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-04-23 92.98 -- -- 96.22 2.69%
95.48 2.69%
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2018年归母净利润同比增长25.5% 尚品宅配2018年实现营业收入66.45亿元,同比增长24.8%;实现归母净利润4.77亿元,同比增长25.5%,符合我们此前预期。分季度看,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长39%/31%/23%/16%,单季归母净利同比分别增长-30%/39%/21%/10%。公司预计19Q1营收同比增长15%至12.7亿元,收入增速亮眼;公司预计归母净利同比减亏约25%-35%,扣非净利润同比减亏约38.1%-43.3%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.00、3.56、4.22元,维持“增持”评级。 加速产品更新迭代,配套家居延续高增长 定制家具业务营收同比增长17%至50.2亿元,其中橱柜/衣柜/系统柜收入同比增长26%/19%/15%;完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,配套家居业务营收同比增长43%至11.2亿元;O2O引流服务/软件及技术服务营收同比变动+42%/-17%至1.5/0.8亿元;新增整装业务收入1.9亿元。受毛利率较低的配套家居和整装业务占比提升影响,毛利率同比下滑1.4pct至43.7%;直营门店快速拓展、广告及运输等费用增加使得销售费用率同比增长1.7pct至29.5%,管理+研发费用率同比下滑1.8pct主要系当期研发项目投入达到资本化要求所致。 加盟渠道扩张加速,持续创新O2O营销模式 持续探索家居新零售模式,2018年直营门店净增16家至101家,直营收入同比增长13%至23亿元。放开自营城市加盟、加盟店净增543家至2120家,其中购物中心加盟店净增152家至975家,自营城市加盟店数量达78家。深化线上平台运营能力,视频粉丝突破7000万,18年尚品宅配/维意定制线上成交达到9.0/3.5亿元。受益于全渠道拓展,公司18年客户数同比增长15%至42.2万户,平均客单价同比增长6%至14542元。 加强软件技术研发,整装云全国布局快速推进 2018年推出智能设计平台(包括光速云渲染、AI云设计、灵感柜平台、整装销售设计系统等功能)、智能生产平台(智能排产、拆单、整装供应链管理)等,持续提升公司核心竞争力。发力整装云平台会员招募,截至2018年末会员数量已超过1200家,较18年三季度末增加500余家;全年自营整装工地交付数达849个,基于自营整装落地经验,平台在施工工艺优化、工地管理等方面都提供了更完备的系统支持,帮助会员提高经营效率。 渠道布局多元化、软件实力领先,维持“增持”评级 公司多元化渠道布局具备较为明显的获客优势,领先的软件技术塑造公司核心竞争力。考虑到公司管理研发费用率大幅下行,我们上调公司盈利预测,预计2019~2021年归母净利润6.0、7.1、8.4亿元(2019~2020年前值5.0、5.6亿元),对应EPS为3.00、3.56、4.22元。当前股价对应2019-2021年32、27、23倍PE估值,维持“增持”评级。 风险提示:地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名