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张雪蓉

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517120003...>>

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建研集团 建筑和工程 2019-05-24 6.03 7.23 22.54% 6.57 8.96% -- 6.57 8.96% -- 详细
建设综合服务商迎新一轮快速增长,首次覆盖“买入”评级 建研集团是我国首家整体上市的建筑科研机构,我们认为公司迎来新一轮快速增长期,有望出现2011-2012年快速增长时期股价超额收益显著增加的走势,理由如下:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。我们判断公司19/20年利润增速50%/22%,EPS0.54、0.66元,目前股价对应19/20E P/E 11x/9x,显著低于可比公司,采用分部估值法,目标价7.23-8.74,对应13-16x 19年目标PE,首次覆盖“买入”评级。 外加剂龙头,受益于集中度提升+毛利率提升 2015年我国混凝土外加剂销售产值为552亿元,行业集中度从17年开始显著提升,驱动因素包括:1)环保趋严,小厂退出;2)下游客户集中度提升,对品牌、服务能力及资金实力要求提升;3)行业利润率下滑,部分企业主动退出,建研目前在全国有15个生产基地,贴近上游奥克的聚醚产地,技术服务团队实力较强,伴随着17-20年进入新一轮产能快速投放周期,预计收入端将保持较快增长。19Q1成本端环氧乙烷快速下跌,而区域议价能力提升带来减水剂产品价格调整较少,行业龙头公司19Q1毛利率显著回升,预计建研外加剂业务19/20年净利润增速64%/27%。 厦门建工检测龙头,积极实践多地域+多领域扩张 建工建材检测行业集中度低,根据认监委数据,2017年我国建工/建材检测市场规模分别为365/211亿元,建工检测资质地域性显著,建材检测受制于材料特性及运费经济性等限制也具有一定地域性,外地新设实验室或外地收购是实现外地扩张的主要手段,公司目前在厦门建工检测市场市占率第一,利润率稳定在30%以上,通过“自建+收购”拓展外地业务,目前在重庆、上海、海南、云南也有布局,并公告河北和上海两家机构的意向收购,2018年厦门检测收入2.6亿元,外地1.4亿元。公司积极拓展电子电气、环保、交通、消防等新领域的检测业务,向综合型检测机构迈进。 首次覆盖买入评级,目标价7.23-8.74元 我们预计公司19-21年EPS 0.54/0.66/0.79元,同比增长50%/22%/19%,当前股价对应11/9x 2019/20EP/E,位于历史估值低位,也显著低于可比公司平均估值水平。预计19年净利润拆分为外加剂2.2亿元+检测1亿元+其他0.5亿元(混凝土0.2+软件服务0.2 +其他0.1亿元),参考可比公司估值,采用分部估值法,给予外加剂/检测/其他业务13-15x/15-20x/13-15x 2019E P/E估值,目标价7.23-8.74元/股,首次覆盖买入评级。催化剂包括:1)业绩增速超预期;2)外延并购落地等。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-04-30 39.70 45.92 12.58% 40.50 2.02%
41.58 4.74% -- 详细
19Q1业绩符合预期,更稳健的增长 19年4月26日晚海螺水泥发布19年一季报,实现营收305亿元,YoY+62.5%,实现归母净利润60.8亿元,YoY+27.3%,扣非归母净利润59.3亿元,YoY+26.8%,符合我们与市场的预期。我们判断净利润增速低于收入增速的主要原因在于贸易平台发力,而公司贸易业务仅作为中间平台,利润率较低。我们认为全年水泥价格具稳定性,公司成本优势突出,盈利具稳定性,预计19-21年EPS分别为5.74/5.91/6.17元,目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 Q1量价齐升,Q2有望延续景气,检验全年景气的关键时点在Q3 根据统计局,1-3月全国水泥产量3.9亿吨,YoY+9.4%,反应实际需求好于预期;根据数字水泥网,1-3月全国高标号水泥均价455元/吨,较去年同期增长37元/吨,实现量价齐升,公司受益明显。进入4月后,我们观测到全国水泥出货率维持8成以上较高水平,且各地开启普涨模式,我们判断在Q2水泥高景气有望延续。展望Q3,我们判断随着7-8月各地进入雨季或对工程开工及水泥出货造成一定影响,且18年下半年地产销售面积增速下滑或传递至19年下半年地产新开工,或影响水泥需求。因此我们认为检验水泥全年景气程度的关键时点在Q3。 贸易平台发力拖累毛利率,费用率优化,资本结构进一步改善 19Q1公司综合毛利率30.8%,同比下滑10.4pct,我们判断主要受贸易平台发力影响,拖累整体毛利率。19Q1公司期间费用率(含研发费用)5.4%,同比下滑2.9pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑1.0/0.7/1.2pct,研发费用率同比持平,财务费用率下滑幅度较大主要系公司利息收入同比增长60%,整体费用率情况均有优化。19Q1公司经营性现金流净额50.1亿元,YoY+64%,与收入增速相匹配。19Q1公司资本结构进一步改善,资产负债率同比下滑2.7pct至19.5%,降至历史低位。 积极布局一带一路,寻求新的增长点 根据安徽文明网,截止到2018年底,海螺集团已经在印尼、缅甸、柬埔寨、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线11个国家,注册设立21家公司,发展了23个项目载体,累计完成投资近100亿元,海外员工3200余人。上述项目建成投产后,年熟料产能达3270万吨,水泥产能4075万吨。在4月25日第二届“一带一路”国际合作高峰论坛上,海螺水泥签订《乌兹别克斯坦海螺水泥熟料生产线项目投资协议》,是乌国在本次论坛上唯一的直接投资签约项目。未来海外项目有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级 我们判断19年水泥价格具有稳定性,有望维持高位震荡。公司产能全国布局,规模优势显著,制造成本领先行业。我们预计公司19-21年实现净利润304/313/327亿元,YoY+2%/3%/4%,维持目标价45.92~51.66元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
科顺股份 非金属类建材业 2019-04-30 10.44 10.72 11.90% 10.47 -0.29%
10.41 -0.29% -- 详细
18年业绩低于预期,19Q1利润率拐点显现 18年收入30.97亿元,YoY51.9%,归母利润1.85亿元,YoY14.9%,18年业绩低于预期,因原材料价格同比大幅涨价,价格端调整滞后且不完全覆盖成本上涨,毛利率同比大幅降低6.6pct。18Q4收入10.8亿元(YoY73.0%),归母净利润2348万元,YoY-53.5%。19年Q1收入为6.5亿元,YoY64.1%。归母利润为0.42亿元,YoY83%,业绩拐点显现。调整19-20年EPS为0.49/0.69元(调整前0.64/0.85元),引入2021年EPS预测0.92元,参考可比公司19年平均20xPE,考虑到公司阶段性增速较高,可享受估值溢价,给予19年22-24倍目标PE,微调目标价至10.78-11.76元(前值11.75~12.22),维持“增持”。 18年收入快速增长,毛利率下滑,19Q1利润率拐点显现 公司2018年收入同比增长52%,销量同比增长60%,价格略有下滑,由于大客户调价一般滞后一年,同时18年行业竞争加剧,工渠价格调整幅度无法完全覆盖原材料成本上涨,导致18年毛利率同比降低6.6pct。原材料价格逐季大幅上涨造成公司毛利率逐季下滑,18Q1-Q4毛利率分别为36%/34%/32%/28%,19Q1公司大客户启动价格上调,虽然19Q1成本端沥青价格同比增长20%+,但公司19Q1毛利率仅同比下降2.0pct。18年公司销售费用率同比提升1.5pct,主要因为增加销售人员及运费增加。18年经营性现金流净额-1.9亿元,因应收账款-应付账款周转天数拉长,回购支出9673万元,同时履约保证金增加1.2亿元。 19-20年产能集中投放,有望迎来高增长 科顺防水卷材2018年加权平均产能为12,950万平方米,预计2019年/2020年加权平均产能增加7,625万平米/5,625万平米,荆门科顺预计2019年6月试产,渭南科顺预计2019年10月试产,届时公司将拥有6大生产基地,防水卷材2020年加权平均有效产能将达26,200万平米,较18年增长102%,同时新增特种涂料、特种砂浆产能。19Q1公司控制销售人员增速,销售费用率同比下滑1.7pct,19Q1净利率恢复到6.5%,我们认为在沥青价格不会进一步大幅上涨背景下,19年公司将迎来利润率拐点,我们预计2019和2020年随着产能的释放,公司有望进一步挤占非标产品市场份额,19/20年利润有望快速增长。 下调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司毛利率不及预期,下调公司产品毛利率预测,调整19-20年EPS为0.49/0.69元(调整前0.64/0.85元),引入2021年EPS预测0.92元,预计公司19-20年利润快速增长,但长期稳健增长的持续性仍待观察。参考可比公司19年平均20xPE,考虑到公司阶段性增速较高,可享受估值溢价,给予公司19年22-24倍目标PE,微调目标价至10.78-11.76元(前值11.75~12.22),维持“增持”评级。 风险提示:房地产新开工低于预期,油价大幅上涨,现金流大幅恶化。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-04-29 16.24 18.24 23.41% 16.65 2.52%
16.65 2.52% -- 详细
19Q1扣非业绩增长稳健,符合预期 19年4月25日坤彩科技发布19年一季报,实现收入1.4亿元,YoY+14.8%,实现归母净利润3492万元,YoY-4.56%,扣非归母净利润3465万元,YoY+21.1%,符合预期。19Q1归母净利润下滑主要系18Q1政府补助较多,扣非净利润保持稳健增长。我们看好公司高端产能放量带来的业绩提升,预计公司19-21年EPS分别为0.57/0.79/0.95元,维持目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 毛利率进一步提升,费用率增长拉低净利率 19Q1公司综合毛利率46.7%,同比提升2.4pct。期间费用率比同比提升3.6pct至19.3%,其中销售费用率同比提升2.1pct至8.7%,系销售增长及销售人员增加致薪酬等费用增加所致;管理+研发费用率同比略降,但研发费用同比增长42%,进一步加大研发投入;财务费用率同比增长1.6pct至2.5%,系Q1人民币升值引起的汇兑损失增加。受费用率增长所致,19Q1公司销售净利率26%,同比下滑5.2pct。 带息负债增长明显,现金流有所恶化 19Q1公司短期借款新增1000万元至4000万元,主要用于补充流动资金;长期借款新增6500万元,主要用于公司富仕新材料建设需要增加的固定资产贷款所致。受此影响,19Q1公司资产负债率较18年底提升5.8pct至16.9%,但仍处于较低水平。19Q1公司经营性现金流净额24万元,YoY-99.2%,主要系公司全资子公司富仕新材料采购原材料,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长64.2%所致。 投资二氧化钛项目有望加速,充分发挥渠道优势 19年4月23日,公司公告全资子公司正太新材料、富仕新材料已取得福清市两块国有土地使用权,我们预计公司年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目有望开始加速建设。该项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场有较好的协同性。我们认为该项目建设扩展公司产业链的同时,也丰富公司的产品线,有助于进一步加强公司在国际市场的用户粘性及竞争优势,未来有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级 公司是珠光材料行业龙头,2019年产品结构有望优化,高端产品占比或进一步提升,有望在中高端汽车、化妆品领域对海外默克、巴斯夫的产品进行替代,我们看好公司长期成长。预计公司2019-2021年净利润分别为2.7/3.7/4.4亿元,YoY+49.0%/37.5%/20.0%,维持目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目投产不达预期;原材料涨价超预期;下游需求增速不达预期、安全生产事故等。
鲁阳节能 基础化工业 2019-04-29 13.29 16.78 33.07% 14.86 6.60%
14.17 6.62% -- 详细
一季报超预期,下游高景气叠加考核体系变化 公司一季度营收同比增长48%,归母净利润同比增长35%,收入增速较大幅度高于去年全年水平。收入增速提升、利润增速维持高位,主要原因有两个方面:第一,下游炼化项目集中开工,导致公司一季度集中出货;第二,公司对销售系统考核从侧重利润考核向对利润、收入并重的考核模式转变,导致收入增速提升。由于炼化等下游行业高景气,公司陶纤、岩棉产能扩张,产品性能、品牌、供货能力等优势显著,公司有望充分受益,我们预计公司19-21年EPS为1.1/1.36/1.61元,上调至“买入”评级 主要产品产能有所扩张,提升公司供货能力 公司陶纤、岩棉产能均有所扩张,供货能力相应提升。公司通过技改等手段,提升陶纤产能,从18年的30万吨提升至35万吨,在有限的资本开支情况下,公司陶纤产能实现有效扩张;岩棉原有10万吨产能,在建产能8万吨,由于设备交付延迟问题,新产能暂时不能贡献收入,但公司新增8万吨岩棉产能有望在下半年陆续实现量产。在主要产品产能扩张同时,公司适时调整考核体系,19-21年陶纤、岩棉产销量有望实现一定增长。 石化等下游行业高景气,为公司扩张提供良好外部环境 2019年初至今,炼化、冶金等下游主要行业高景气,资本开支有望增多,公司在中大型项目中有较强竞争优势,市占率较高,有望受益;特别是近两年国内石化项目发展较快,比如浙江石化4000万吨年炼化一体化项目,对陶瓷纤维系列产品的需求量相应增加,且石化项目建设周期较长,对公司业绩支撑有较强持续性,增大公司实现业绩稳健增长的可能性。 销售系统考核模式改变,公司重回较快增长轨道 公司18年陶纤制品实现营收15.98亿元,YoY+18.80%;毛利率43.44%,同比增长5.18pct;系公司聚焦细分行业需求,推广威盾模块等中高端优势产品所致,低端产品销量下滑,为中高端产品留出空间。18年岩棉产品实现营收2.35亿元,YoY-2.56%;毛利率32.92%,同比上升0.56pct;营收占比12.76%,同比下滑2.36pct。19Q1公司调整销售系统考核体系初见成效,整体营收增速同比增长48%,净利润同比增长35%,收入增速远高于去年水平,利润增速维持高位,扭转了2018Q2-2018Q4增长乏力的颓势,公司有望重回较快增长轨道。 提升公司业绩增长预期,上调至“买入”评级 公司作为国内陶瓷纤维行业领军企业,主动调整产品结构,主要产品产能扩张;我们预计19-21年归母净利润为3.99/4.92/5.82亿元,对应EPS为1.1/1.36/1.61元(原值为0.96/1.01/1.06元);参考可比公司19年平均PE为13.83x的估值水平,并考虑到公司行业龙头地位、产品结构调整及新增产能影响,我们对公司增长预期提升,并认为公司19年合理PE区间为16-18x,对应19年目标价17.6~19.8元,上调至“买入”评级。 风险提示:岩棉产能扩张引起的价格回落,陶纤、岩棉下游需求不达预期。
三棵树 基础化工业 2019-04-26 65.54 66.56 25.56% 68.66 4.76%
68.66 4.76% -- 详细
18年年报符合预期,19年一季报超预期 19年4月23日三棵树发布18年年报及19年一季报,其中18年公司实现收入35.8亿元,YoY+36.8%,实现归母净利润2.2亿元,YoY+26.4%,与业绩快报基本相符,但低于我们前次盈利预期,主要系18Q4公司计提较多股权激励费用;19年一季度实现收入6.3亿元,YoY+62.2%,归母净利润亏损192万元,较18Q1减亏588万元,考虑到Q1是传统装修淡季且公司计提年度奖金在Q1发放,19Q1业绩略超预期。我们预计公司19年工程墙面漆有望维持高增长,家装墙面漆稳健增长,预计公司19-21年EPS为2.56/3.68/4.98元,目标价66.56~71.68元,维持“增持”评级。 18年工程墙面漆收入快速增长,19Q1增长提速 18年公司销售工程墙面漆33.5万吨,YoY+61.3%,销售收入17.6亿元,YoY+54.7%,保持高增长,毛利率40%,同比持平。19Q1公司销售工程墙面漆5.4万吨,YoY+85.1%,销售收入2.6亿元,YoY+75%,增速提速,我们判断系受益于地产竣工面积增速回暖。19Q1工程墙面漆均价4.9元/千克,YoY-7.8%,我们判断系受精装房放量影响,内墙漆销售占比增长,且内墙漆单价低于外墙漆,结构性调整致均价同比下滑。公司2018年底已与国内10强地产商中的8家合作,且新进入万科建筑涂料A级供应商,我们判断在地产竣工修复的背景下,公司19年工程墙面漆或维持高增长。 18年家装墙面漆增长稳健,品牌形象更新换代助增长 18年公司销售家装墙面漆10.5万吨,YoY+14.3%,销售收入8亿元,YoY+12.9%,增长稳健,毛利率56.7%,同比略降。19Q1公司销售家装墙面漆2万吨,YoY+16.7%,销售收入1.3亿元,YoY-7%,主要系19Q1家装墙面漆均价同比下滑20.3%至6.8元/千克,我们判断在于公司19Q1更换高端“健康+”产品包装,经销商主要销售存量旧包装产品及中低端产品,中低端产品占比提升致均价下滑。公司同时积极推进“马上住”服务,18年公司“马上住”成交单数6.4万单,同比新增4.6万单,授权网点872家,同比新增339家,向“涂料+咨询+施工”综合服务商转变。 18年人员扩张及股权摊销致费用增长,19年或迎来净利率拐点 18年公司销售费用、管理费用同比增长37%、26%,主要系公司人员扩张加速及限制性股权摊销费用影响。18年公司总人数3899人,同比新增759人,其中销售人员1565人,同比新增552人,合计占总人数40%,彰显公司未来发展信心。根据公司招聘网站招聘计划,公司2019年预计新增员工259人,较2018年显著减少,且股权摊销费用也有望同比减少,19年公司有望迎来净利率拐点。除此之外,18年经营性现金流净额2.7亿元,YoY+19.4%,在工程端高速增长的情况下仍能维持健康的现金流,系公司销售模式主要以经销为主,18年公司经销销售收入占比76.2%。 看好公司长期成长,维持“增持”评级 相较地产大客户,公司对下游经销商的议价能力相对更强,公司经销占比高有望受益于增值税税改;同时公司18年收购大禹防漏,进军防水市场,向综合型建材服务商转型,看好公司长期成长。在18年业绩低于我们前次预期的情况下,我们略微下调公司19-20年净利润至3.4/4.9亿元(前次预测3.7/5.2亿元),引入21年预测净利润6.6亿元,19年可比公司PE估值均值21.2x,考虑到公司作为国内唯一一家工程、零售端全覆盖的建筑涂料企业,给予一定估值溢价至19年26~28x PE,目标价66.56~71.68元,维持“增持”评级。 风险提示:地产数据不达预期,原材料成本上涨,重大安全环保生产事故。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-04-25 16.93 18.25 7.61% 17.30 -0.29%
18.05 6.62% -- 详细
Q1业绩扭亏为盈,符合业绩预告 4月23日冀东水泥发布2019年一季报,实现营业收入50亿元,YoY+48%,实现归母净利润4491万元,扭亏为盈(18Q1同口径亏损5.8亿元),实现扣非归母净利润2871万元(18Q1同口径亏损5亿元),符合此前业绩预告(预盈4000万元~5000万元)。我们对19年京津冀地区供需格局持乐观态度,预计公司19-21年EPS分别为1.70/1.96/2.27元,目标价18.70~22.10元,维持“买入”评级。 19Q1扭亏为盈在于量价齐升,投资收益及退税收益 公司19Q1归母净利润实现扭亏为盈的原因在于:(1)受益于一季度京津冀地区开工良好,公司19Q1销量1415万吨,YoY+32.9%,同时19Q1河北地区高标号水泥均价同比提升8元/吨,公司实现量价齐升;(2)公司合营联营企业利润实现扭亏为盈,公司投资收益增加4504万元(18Q1为-4295万元)。且公司持有的中再资环的股票价格上涨,公司公允价值变动收益972万元(18Q1为-174万元);(3)公司其他收益增加1.3亿元(18Q1为6152万元),系本期收到的资源综合利用退税同比增加。 19Q1盈利能力改善,资本结构优化 19Q1公司综合毛利率同比提升6.6pct至33%;同时期间费用率同比下滑16.1pct至31%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑0.8/11.4/3.9pct,重组效应进一步显现,净利率同比提升23.1pct至2.2%。19Q1公司经营性现金流量净额3.79亿元,YoY-61.5%,主要是公司购买商品、接收劳务支付的现金及支付税费同比增加影响。截止到3月31日,公司资产负债率为57.5%,较2018年末下滑2.1pct,资本结构优化。 19年京津冀基建发力,水泥市场或出现需求缺口 需求方面,在2019年基建补短板的背景下,我们认为京津冀一体化进程推动有望带动全省交通基建投资实现两位数增长,成为基建增长的主要推动力。雄安新区的建设也有望提振水泥需求。供给方面,虽然环保政策存在边际放松的迹象,但在政策严控新增产能背景下,华北地区新增产能得到有效控制,我们判断2019年河北省或出现需求缺口。根据数字水泥网,4月初,京津两地水泥价格上调20元/吨,我们预计京津冀全年水泥均价有望实现小幅上涨。 维持“买入”评级 金隅冀东合并后,2018年底公司在京津冀地区的市占率达到53%,处于绝对龙头地位,定价权进一步提升。19Q1公司重组效应继续显现,公司的盈利能力及资本结构均改善明显。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为23.0/26.5/30.6亿元,目标价维持18.70~22.10元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-04-22 8.96 11.41 34.24% 9.18 -1.18%
9.17 2.34% -- 详细
Q1业绩扭亏为盈,扣非业绩亏损收窄 4月19日祁连山发布2019年一季报,实现营业收入6亿元,YoY+37%,实现归母净利润1288万元,扭亏为盈(18Q1亏损1386万元),扣非归母净利润亏损430万元,亏损收窄(18Q1亏损1397亿元),符合此前业绩预告。我们对甘青水泥市场持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.03/1.18元,目标价11.83~12.74元,维持“买入”评级。 19Q1扭亏为盈在于销量增长、投资收益及处置淘汰落后产线 公司19Q1归母净利润实现扭亏为盈的主要原因在于:(1)根据统计局,公司主要经营区域甘肃省1~2月水泥产量同比增长35.2%,我们预计1~3月甘肃省水泥产量仍有良好表现,公司水泥及熟料销量同比增长;(2)公司持有的兰石重装股票公允价值变动收益增加4507万元(18Q1为0);(3)公司处置淘汰落后生产线取得收益1799万元(18Q1为-77万元);(4)公司生产成本同比下降,主要在于2018年10月1日公司变更固定资产折旧年限、折旧费用同比减少以及公司将“错峰生产”期间停工费用在年度内分期摊销。 19Q1盈利能力显著改善,经营现金流大幅增长 受益于生产成本同比下降,19Q1公司综合毛利率26%,同比提升22.3pct;同时公司期间费用率同比下滑9.7pct至31.2%,净利率同比提升39pct至1.3%,盈利能力显著改善。19Q1公司经营性现金流净额1.36亿元,YoY+102.7%,一方面公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长8.3%,另一方面期初部分受限资金本期解限,致使经营活动现金净流量增加。 2019年基建提振需求,或能对冲地产及农村需求下滑 根据公司公告,2018年底甘肃省水泥年产能共5600万吨,2019年或有两条5000吨/天的生产线投产,预计区域新增供给5.5%。需求方面,判断甘、青两省房地产投资或稳中有降,村村通等农村建设进入尾声,但在基建补短板政策及一带一路机遇下,基建需求的提升或能对冲地产及农村需求的下滑。预计甘、青两省水泥需求增长较上年基本持平,全年或产生供给缺口。若考虑到周边宁夏等地区低价水泥的入侵,当地水泥价格或有一定压力。整体对甘、青水泥市场持谨慎乐观态度。 维持“买入”评级 公司是甘青藏地区的水泥龙头,据公司公告,2018年公司在甘肃市场和青海市场的市占率分别为42%和24%。在面对2019年全国宏观经济处于下行周期的背景下,对甘、青水泥市场供需格局持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.1/8.0/9.2亿元,维持前次目标价区间11.83~12.74元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
南玻A 非金属类建材业 2019-04-19 5.61 6.00 33.33% 5.53 -1.43%
5.53 -1.43% -- 详细
年报低于预期,归母净利润大幅下降 2019年4月16日公司发布年报,18年实现营收106.10亿元,YOY-2.48%;归母净利润5.78亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-30.02%;扣非归母净利润4.92亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),YOY-33.96%,业绩下降,低于我们与市场的预期。公司作为加工玻璃龙头企业,不断优化业务结构,我们预计公司19-21年EPS为0.24/0.30/0.35元,维持“增持”评级。 毛利率下降,费用控制能力改善 2018年公司销售毛利率23.46%,较17年减少1.01pct,销售净利率4.45%,较17年减少3.17pct,毛利率和净利率下降主要受太阳能业务拖累;费用控制能力进一步改善,费用率13.53%,同比减小0.91pct,其中管理费用率下降1.56pct,销售/财务费用率分别增加0.26/0.39pct;资产负债结构优化,资产负债率50.56%,同比下降4.49pct。 浮法玻璃维持高景气,工程玻璃盈利能力提升 18年浮法玻璃延续了17年行业的高景气,营业收入YOY+5.45%;净利润YOY+2.5%。在玻璃原片成本高企、下游固投增速放缓和工程玻璃盈利空间承压的背景下,公司积极应对市场风险,通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措,实现工程玻璃营业收入YOY+2.53%,净利润YOY+55.38%,盈利能力较大幅度改善。随着后续玻璃原片成本上行逐步向下游传导,工程玻璃业务盈利能力有望进一步改善。 电显业绩增长亮眼,太阳能拖累公司业绩 电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场的稳步开拓,18年实现营业收入9.60亿元,YOY+9.86%,营收占比提升1.02pct;净利润1.42亿元,YOY+140.26%。清远南玻高铝产品成功进入国内各大主流品牌手机盖板供应体系(比如荣耀手机7A的盖板玻璃),增强公司在高端电子玻璃市场的竞争优势,实现产品毛利率的提升。太阳能业务拖累公司18年业绩,特别是多晶硅材料价格下跌,致使重资产的多晶硅业务亏损严重(宜昌南玻硅材料有限公司亏损2.9亿元),公司将不断提升多晶硅生产技术水平,寻求转型升级,太阳能业务对公司业绩的负面影响有望转弱。 加工玻璃龙头,维持“增持”评级 公司作为加工玻璃龙头企业,工程玻璃和电子玻璃的竞争优势有望进一步巩固。由于太阳能业务拖累,公司盈利能力下滑;我们预计19-21年归母净利润为6.76/8.60/9.90亿元(19-20年原预测值为10.75/12.02亿元),对应EPS为0.24/0.30/0.35元(19-20年原预测值为0.38/0.42元)。参考可比公司19年平均22x的平均估值水平,考虑到公司在工程玻璃和电子玻璃的行业龙头地位,给予一定的估值溢价,我们认为公司2019年合理的PE区间为25-27x,对应EPS目标价6.00~6.48元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-15 13.43 14.76 25.51% 14.08 1.44%
13.62 1.41% -- 详细
Q1业绩超预期,股票投资收益大增 上峰水泥4月12日发布19年一季度业绩预告,预计19Q1实现归母净利润3.5~3.7亿元,YoY+111%~123%,超我们与市场的预期,主要系(1)公司水泥产品量价齐升;(2)公司投资二级市场股票一季度回升增值带来投资收益增长。我们测算19Q1公司股票投资收益8631万元,占预告归母净利润中值的24%;扣除股票投资收益的归母净利润2.6~2.8亿元,YoY+59%~71%,依旧实现较快增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 3月社融数据超预期,信用/PMI双验证需求改善 继一周前统计局数据显示3月建筑PMI回升至61.7%,建筑新订单指数升至57.9%,需求端加快改善;今天央行公布的3月金融数据大超预期,其中新增社融2.86万亿元,同比多增1.28万亿元,3月末社融同比增速10.7%,M2同比增速8.6%,环比均提升0.6pct。信用及PMI数据共同验证实际需求改善明显。 长三角复工良好,19Q1企业销量同比有增 根据我们2月底长三角调研情况来看,虽受阴雨天气的影响,但当地企业出货量均处于8成水平,开年下游需求情况良好,整体来看公司1~2月累计销量仍有5%左右的增长。进入3月,随着天气好转,企业发货情况逐步恢复,据数字水泥网,华东地区水泥出货率由3月1日的37.3%提升61pct至3月29日的98.3%,3月出货率均值75.9%,高于上年同期9.5pct。同时3月底华东地区水泥库容比59.3%,低于月初7.1pct。在此情况下,公司19Q1销量同比有增。 19Q1长三角水泥价格高于去年同期,进入4月旺季涨价开启 3月下旬起,随着市场需求恢复正常、库存下降,水泥价格企稳并有所回升。根据数字水泥网,以浙江地区高标水泥价格为例,19Q1均价491元/吨,较去年同期均价453元/吨高出38元/吨。4月起,水泥市场需求正式进入旺季,各企业水泥发货均实现产销平衡,企业第二轮推涨熟料价格。据数字水泥网,4月8日上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45元/吨;4月9日起,杭绍地区水泥价格将上调30元/吨,各地已开启涨价模式。主要在于:1)天气转好,企业日发货表现良好,企业市场信心增强;2)熟料价格已经上调,对本次水泥价格上调起到带动作用。 维持“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元,YoY+20.7%/12.6%/10.3%,目标价15.26~19.62元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-04-12 13.45 14.76 25.51% 14.08 1.29%
13.62 1.26% -- 详细
业绩符合预期,分红比例提升 上峰水泥于19年4月10日发布18年年报,实现营业收入53亿元,YoY+15.6%,实现归母净利润14.7亿元,YoY+86%,接近业绩预告下限(YoY+83%~102%),符合预期。公司2018年加权平均ROE 50.5%,同比提升7.9pct,创历史新高。公司同时公告每股派息0.4元(含税),分红比例21.6%,同比提升11.3pct。公司业务深耕长三角区域,我们对该区域2019年供需持乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为2.18/2.46/2.71元(前次预测19-20年EPS分别为1.75/1.94元),对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 18年销量持平,吨盈利创新高 18年公司销售水泥及熟料1430万吨,YoY-1%,其中下半年销售水泥及熟料813万吨,较上半年提升32%,主要系公司18年上半年部分产线因安全事故停产,影响销量。我们测算公司18年吨均价338元,同比提升73元,吨毛利159元,同比提升61元,吨费用30元,同比提升1元,吨归母净利96元,同比提升44元,盈利能力创历史新高。其中18年下半年吨均价358元,较上半年提升48元,吨毛利176元,较上半年提升39元,吨归母净利111元,较上半年提升34元,主要系18年下半年公司所处的长三角区域供需格局良好,水泥价格提振明显。 18年费用率有效控制,资本结构显著改善 18年公司期间费用率同比下滑2pct至8.8%,其中财务费用率改善明显,财务费用同比下滑26%至0.93亿元,系公司带息负债较17年末降低6.6亿元至10.8亿元,对应利息费用同比下滑25.3%。此外销售费用、管理费用均得到有效控制。18年公司经营性现金流净额18.2亿元,YoY+76.5%,现金流充沛,资产负债率同比下滑11.7pct至49%,资本结构显著改善。 员工持股计划显发展活力,响应国家号召布局一带一路 公司公告第一期员工持股计划(草案),计划参与员工总数不超过340人,占公司18年员工总数的17%,计划筹资额上限3343.5万元,均价4.64元/股,对应持股数量不超过720.6万股,占公司总股本的0.89%,员工持股计划使员工利益与公司利益相绑定,彰显公司对未来发展信心。公司同时公告与北京凯盛建材设立合资公司,公司持股70%,双方共同在“一带一路”区域投资发展进行全面战略合作。目前,公司已与北京凯盛签订工程总承包合同,拟在乌兹别克斯坦投资1.5亿美元建设3200t/d熟料水泥生产线,进一步开拓海外市场。此前,公司已在吉尔吉斯斯坦布局产线。 对19年长三角供需格局保持乐观,上调至“买入”评级 公司主要产能布局位于长三角区域,我们对19年长三角水泥市场供需格局保持乐观态度,公司在解决18年安全生产问题的影响后,19年有望量价齐升。我们预计公司19-21年归母净利润分别为17.7/20.0/22.1亿元(前次预测19-20年归母净利润分别为14.3/15.8亿元),YoY+20.7%/12.6%/10.3%,根据可比公司19年PE估值均值7.9x,给予公司19年合理PE估值区间7~9x,对应目标价15.26~19.62元,上调至“买入”评级。 风险提示:安全生产事故,宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
亚玛顿 非金属类建材业 2019-04-11 18.28 19.76 33.60% 18.26 -0.11%
18.26 -0.11% -- 详细
公司围绕减反射膜+钢化核心技术,布局三大应用场景 公司是国内玻璃深加工龙头企业之一,特别是减反射膜和超薄玻璃钢化等领域是国内技术领先企业。公司围绕自身技术优势,布局光伏玻璃、电子玻璃和新能源汽车玻璃。19年光伏玻璃行业有望维持较高景气度,公司是国内双玻组件的主要推动者之一,有望受益于行业景气度回升和双玻组件渗透率提升。公司积极拓展超薄玻璃钢化在显示器盖板玻璃、导光板玻璃的应用;同时超薄玻璃镀膜+钢化的技术路线契合新能源汽车轻量化趋势,公司去年四季度也启动相关布局。我们看好公司在三大应用场景的前景,预计公司18-20年EPS为0.50/0.52/0.65元,首次覆盖给予“增持”评级。 光伏板块业绩有望回升,股东自建产能有望促基本面反转 光伏行业景气度回升,同时双玻组件渗透率提升,公司有望受益。去年下半年光伏行业受531政策的冲击,光伏玻璃盈利能力受到影响较大。去年年底至今,光伏玻璃价格反弹,行业整体回暖,公司盈利能力相应有望回升。同时,双玻组件渗透率提升,公司有望重拾去年上半年双玻组件的良好势头,推动光伏主业业绩进一步回升。公司逐步出售电站,降低资产负债率,同时大股东在安徽凤阳650t/d的光伏玻璃窑今年四季度有望点火,有望解决公司原片采购困难、毛利率受到上游原片厂挤压的问题,公司长期盈利能力有望得到改善。 电子玻璃有望放量,汽车玻璃值得期待 电子玻璃19年对收入的贡献有望提升,汽车玻璃受益于国内新能源汽车的良好前景。公司电子玻璃主要用于电视的显示器盖板玻璃和导光板,由于打入主机厂的时滞效应,去年的收入贡献较为有限;但公司产品品质优越,下游接受度有望逐步提升,19年对营收贡献有望增大。18年公司启动了新能源汽车玻璃项目,运用冷弯成型和胶合玻璃等工艺,玻璃生产良率、能耗、生产时间等指标均有较大幅度提升,项目达产后有望贡献年利润1.6亿元;但考虑到进入汽车整车厂商供应链难度较大,项目建设进度也有一定不确定性,我们盈利预测暂不考虑汽车玻璃影响。 战略调整扭转颓势,首次覆盖给予“增持”评级 公司调整战略,出售电站降低负债率,大股东自建光伏玻璃窑产能解决原片供应问题,公司长期盈利能力有望改善。同时,公司电子玻璃和汽车玻璃是未来潜在增长点,我们预计电子玻璃2019年有望贡献5000万收入(18年预计1000万收入),因为汽车玻璃项目建设和下游客户拓展的不确定性,暂不考虑汽车玻璃贡献。我们预测公司18-20年EPS为0.50/0.52/0.65元,参考可比公司19年PE35.05x,公司是国内玻璃深加工技术领先企业,享受一定估值溢价,我们认为19年的合理估值为38-40倍,对应19年EPS目标价为19.76-20.80元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏玻璃窑建设进度、产品良率不及预期;海外市场光伏装机规模不及预期,国内光伏补贴政策不及预期;汽车玻璃项目推进不及预期。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-04-05 7.14 7.37 28.62% 7.67 3.09%
7.36 3.08% -- 详细
18年业绩低于我们预期,关注大家居战略成效 公司18年实现营业收入43亿元,YoY+4.5%,实现归母利润3.3亿元,YoY-9.3%,其中,18年Q4单季度实现营业收入12亿元,YoY+2.5%,归母利润0.66亿元,YoY-36.8%,与业绩快报基本一致,低于我们之前的预期。18年公司面临更激烈的竞争环境,全装修与定制化企业不断挤压市场份额,公司积极推进大家居战略,效果仍待观察,调整19-20年EPS为0.48/0.55元(前值0.56/0.67元),引入2021年EPS预测0.63元,参考可比公司估值,给予公司19年16-17倍目标PE,上调目标价至7.68-8.16元(前值6.02-6.45元),维持“增持”评级。 2018收入增速放缓,期间费用率提升 公司18年收入增速放缓,装饰材料/家居宅配/互联网事业部收入同比增速分别为6%/5%/0%,主要源于全装修与定制化企业不断挤压公司市场份额,装饰材料领域分区域看,公司核心市场同比下滑6%,但重点市场/外围市场分别同比增长22%/47%,反应出公司渠道下沉取得一定成效。2018年毛利率16.7%,较2017年下降0.6pct,销售净利率7.7%,较2017年减少1.2pct;2018年期间费用率9.1%,同比增加1.6pct,其中财务/管理/销售费用率较2017年分别增加0.6/0.6/0.3pct,财务费用率增加主要是由于短期借款增加8亿元(用于对外投资、回购等),2018年资产负债率44%,同比增加17pct,但公司加大分红力度。 推进渠道下沉,B端推进销售分公司运营模式改革 2018年通过密集分销和渠道下沉,进一步提高市场覆盖和市场占有率,装饰材料事业部新建专卖店312家,截至2018年底,累计投入运营的装饰材料专卖店总数达到1996家。B端18年11月决定全面导入销售分公司运营模式的改革,核心市场和重点市场以行政省为单位设立省级销售分公司,外围市场以跨省的区域为单位设立区域销售分公司,重点推进家装公司、定制家具企业等“小B”端业务,着力培育房地产公司、工装公司、大型定制家具等“大B”端业务。 优化易采平台建设,提升运营效率 18Q4,兔宝宝易采平台的正式上线,有效解决了经销商辅料采购周期长、服务响应慢、仓库备货少、品类不够齐备等问题,为打通一、二级经销商,家装公司,家具公司及小B端客户的采购通路提供了完整平台,公司整体运营效率提升。此外,辅料产品具有高毛利的特征,公司通过加大经销商销售返点激励、降低采购成本的方式,占领专卖店辅料产品市场,为公司整体毛利率的上升提供了动力。 下调盈利预测,维持“增持”评级 18年受到竞争格局恶化影响,公司2018年利润增速下滑,公司积极深化渠道和产品改革,推行大家居战略,但效果仍待观察,考虑到目前竣工市场回暖可能带动板材需求,19年公司收入增速将较18年提速。调整19-20年EPS为0.48/0.55元(前值0.56/0.67元),引入2021年EPS预测0.63元,参考可比公司19年20xP/E估值,考虑到兔宝宝业绩增速低于可比公司,给予公司19年16-17倍目标PE,上调目标价至7.68-8.16元(前值6.02-6.45元),维持“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-03-29 16.71 18.25 7.61% 20.30 18.57%
19.81 18.55% -- 详细
华北水泥龙头,重组完成待起航 冀东水泥是华北水泥龙头,自2014年9月起经历四个阶段的重组之后,公司与金隅集团的水泥资产合并已于2019年3月25日全部完成,两家企业的同业竞争问题彻底解决,公司在京津冀的产能市占率有望由重组前的27%提升至53%,进一步提升市场话语权。2019年,我们判断京津冀地区基建有望发力,水泥需求保持正增长,供给整体可控,全年水泥均价有望实现小幅增长,河北省熟料产能利用率也有望提升至60%以上。我们预计公司19-21年EPS为1.70/1.96/2.27元,YoY+54.7%/15.4%/15.7%,目标价18.70~22.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 京津冀基建有望发力,19年需求预计正增长 河北省熟料产能集中度不高,2018年底前五大企业产能占比66%,位于全国第14位,其中金隅冀东合并后产能占比高达53%,处于龙头地位。需求端,在2019年基建补短板的背景下,我们认为京津冀一体化进程推动有望带动全省交通基建投资实现两位数增长,成为基建增长的主要推动力。雄安新区的建设也有望提振水泥需求,我们预计雄安新区未来3年水泥年需求量或达到千万吨级别。供给端,虽然环保政策存在边际放松的迹象,但在政策严控新增产能的背景下,华北地区新增产能有望得到有效控制,2019年河北省熟料产能利用率有望提升至60%以上。我们判断2019年河北省或产生需求缺口,全年水泥均价有望实现小幅上涨。 公司重组效应初显,费用优化空间较大 冀东水泥销售区域主要以华北为主,2018年达到63%,其余区域占比依次为中西部(20%)、西北(9%)、东北(8%)。2018年,公司吨费用较可比公司处于较高水平,主要系公司因华北地区季节性停工产生的停工费用及较高的有息负债所致。在2018年第一次资产重组后,公司财务状况出现明显好转,2018年期间费用率同比下滑2.1pct至19.1%,资本结构也明显好转。2018年资产负债率同比下滑4.5pct至61.6%。我们判断公司在2019年二次重组并表后,财务状况有望进一步改善。此外,2018年公司分红率38%,是自2015年来首次分红,未来资本开支的减少与现金流的改善有望带动公司分红率进一步提升。 首次覆盖给予“买入”评级 冀东水泥是华北水泥龙头,资产重组之后,费用和资本结构有较大改善,未来仍存提升空间。公司现金充沛、资本开支逐年减少,我们认为未来分红比例有望提升,投资价值凸显。我们预计公司19-21年归母净利润分别为23.0/26.5/30.6亿元,YoY+54.7%/15.4%/15.7%。可比公司19年PE估值均值9.1x,考虑到公司是华北水泥龙头且我们对于19年华北地区供需格局持乐观态度,给予公司一定的估值溢价至19年11~13xPE,对应合理价格区间为18.70~22.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:水泥需求下滑超预期,煤炭价格上涨超预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-03-26 19.20 24.45 29.50% 22.31 16.20%
22.31 16.20% -- 详细
年报略低于预期,业绩稳定增长 2019年3月19日公司发布年报,18年实现营收125.65亿元,YOY+12.55%;归母净利润24.66亿元,YOY+5.20%,扣非归母净利润25.49亿元,YOY+6.31%。公司作为世界级石膏板龙头企业,积极布局新产能,有望受益于石膏板渗透率的提升,同时公司营收增速稳健,毛利率有望维持相对高位。我们预计公司19-21年EPS为1.63/1.85/2.05元,维持“买入”评级。 费用控制力增强,资产负债结构优化 2018年公司盈利水平维持在高位,销售毛利率35.32%,同比下降1.91pct,销售净利率19.74%,同比下降1.35pct;费用控制能力进一步增强,费用率7.99%,同比下降2.87pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.05/2.26/0.56pct;资产负债结构进一步优化,资产负债率19.37%,同比下降3.07pct。 公司自建+并购双轮驱动,产能布局稳步推进 截止报告期末,公司石膏板已投产产能24.7亿平方米,新增产能2.88亿平方米,石膏板产量18.83亿平方米,同比增长3.12%。公司规划30亿平方米石膏板产能,2018年年报显示在建产线13条,产能布局积极推进;同时公司积极推动行业整合,2018与山东万佳成立合资公司,持股比例70%,第二大石膏板集团产能纳入公司体系,相关1.9亿产能分布于山东、安徽,有利于完善公司在华东的产能布局,提升市场占有率和话语权;公司积极推进石膏板业务国际化,北新建材工业(坦桑尼亚)有限公司正式注册,首年开业即实现盈利,海外布局实现开门红。 房屋竣工面积或将复苏,有望带动石膏板需求 2019年房屋竣工面积有望走强,带动处于竣工端的石膏板需求复苏。我们在《核心矛盾在需求,竣工改善首推玻璃》中指出,2019年房屋竣工面积数据有望迎来复苏。复盘13-14年历史数据,我们发现新开工向竣工的传导确实存在,19年竣工增速大概率回正。石膏板处于新房的竣工端,并且,北新建材市场份额较高,因此我们认为竣工数据的好转对公司石膏板的需求将有直接的带动作用。 公司业绩稳定,维持“买入”评级 我们预计,公司19年营业收入仍将维持稳健增长,公司市占率有望进一步提升,盈利能力在18年需求整体平淡的情况下维持高位,公司议价能力充分显现,19年公司产品价格和毛利率水平有望维持相对稳定。考虑到山东万佳产能并表等因素,我们预计公司19-21年EPS为1.63/1.85/2.05元(19-20年前值为1.59/1.89),并参考19年行业平均PE19.80x水平,公司高市占率下成长性稍差,我们认为19年公司合理PE为15-16x(原值10-12x),对应公司目标价为24.45-26.08元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名