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张雪蓉

华泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0570517120003...>>

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建研院 社会服务业(旅游...) 2019-11-08 11.24 11.40 8.37% 11.29 0.44% -- 11.29 0.44% -- 详细
苏州建工检测龙头,一体化服务能力突出,首次覆盖“增持”评级 公司是苏州地区建工检测龙头,2018年建工检测收入1.95亿元,占比39%,工程检测毛利率高达69%,毛利润贡献比例达到58%,同时公司拟收购中测行实现区域扩张,预计该收购对公司EPS增厚将有正面作用。我们认为公司工程技术服务方面一体化综合服务能力突出,能够为客户提供集研发、生产、施工、检测、监理等全产业链综合技术服务。新型建材方面,受益于绿色建筑政策机遇,公司采取直销方式助推销量增长,预计公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.44/0.51元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价11.40~12.16元(30~32x2019EP/E)。 工程检测:区域龙头,积极布局一站式检测,外延收购扩大区位优势 公司是江苏最大的建工检测公司之一,凭借核心竞争力形成较高的议价能力,形成区域性规模竞争优势。公司积极布局能效测评、工程鉴定等附加值高的检测业务,高品质的一站式检测服务能力进一步提高议价能力。公司通过收购省内检测公司拓展省内业务区域。19年,公司拟收购上海中测行,实现跨区域发展,根据业绩承诺测算,假设公司完成收购交易以及配套融资,并于19年底并表,该交易将增厚20/21年EPS22%/19%。 设计+施工+监理一体化优势突出,绿色建筑受益政策支持 公司凭借完善的资质体系以及较强的技术实力,可以为客户提供从城市规划、项目设计、招投标服务、工程检测、工程专业施工、工程监理、合同能源管理到新型建材销售等一系列优质、全面的服务,有利于降低沟通成本,增强客户粘性。公司在建筑设计方面加大研发力度,融入生态环保理念,建立了完善的绿色建筑设计体系,在绿色建筑和节能减排领域研发实力雄厚,在既有建筑节能改造、合同能源管理等方面取得较大进展。 新型建材:直销模式助推销量增长,新型建材面临政策机遇 2019年,公司采取直销方式,加大对市场推广与宣传的投入,利用区域优势,充分发挥子公司姑苏新材的产能(主要以姑苏牌防水材料为主),实现销售额增长。2012年至今,多部门陆续颁布了多项政策规划,大力推行绿色建筑建设。绿色建筑规划将带动新型建材产业发展,作为其中的重要类别,防水材料的应用范围将越来越广,公司新型建材业务将面临重大机遇。 持续受益绿色建筑产业政策,首次覆盖“增持”评级 受益于绿色建筑政策,公司工程技术、新型建材两大业务板块增长空间广阔;公司作为江苏省内主导企业,通过外延并购扩大区位优势。我们预计公司19-21年EPS0.38/0.44/0.51元(不考虑收购),当前股价对应29.9/25.8/22.1xP/E,假设公司完成中测行收购交易以及配套融资,则对应20/21年21.4/18.6xP/E。参考可比公司2019年32x估值,给予公司30~32x2019EP/E,目标价11.40~12.16元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期;利润率下滑;绿色建筑政策落地不及预期;中测行业绩表现不及预期。
福莱特 非金属类建材业 2019-11-06 9.28 10.92 22.56% 9.46 1.94% -- 9.46 1.94% -- 详细
19Q3符合预期,业绩增长较快 公司前三季度实现营业收入33.81亿元,YOY+49.71%;归母净利润5.08亿元,YOY+75.08%。第三季度实现营业收入13.46亿元,YOY+69.20%;归母净利润2.46亿元,YOY+219.7%,业绩基本符合我们预期。公司作为光伏玻璃行业龙头,加速产能扩张,积极推进超薄光伏玻璃、双玻组件等技术革新,营收和利润增速有望保持稳健,预计公司19-21年EPS为0.39/0.57/0.72元,维持“增持”评级。 盈利能力表现强劲,资产负债率略有上升 公司毛利率同比较大幅度提升,费用率影响净利率提升幅度。公司19Q3销售毛利率、净利率分别为33.20%/18.30%,同比上升10.48/3.61pct。公司成本管控度有待增强,19Q3期间费用率11.46%,同比上升2.63pct;其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.48%/2.15%/1.03%/2.80%,同比变动+0.64/-3.03/-1.10/-0.90pct。资产负债率有所增加,19Q3资产负债率48.93%,同比增加0.57pct。 先进产能逐步释放,强化规模优势和效率优势 公司新建产能逐步释放,强化公司在规模和效率方面的优势。福莱特是全球第二大光伏玻璃企业,拥有在产产能5400t/d,其中第三条1000t/d窑炉是在今年二季度点火,考虑到烤窑、成品率爬坡等因素,产能要到三季度才能完全释放,对应公司光伏玻璃销量三季度环比增长,市场份额稳步提升,公司规模优势更加明显;1000t/d窑炉具备能耗等优势,大窑炉占比越高,意味着公司平均生产成本更具优势,效率优势进一步强化。 光伏玻璃旺季来临,产品价格具备弹性 光伏玻璃在2019Q3进入旺季,存在供给缺口,产品价格具备较强弹性。 随着8月份光伏补贴项目的逐步落地,光伏玻璃供应紧张的局面更加严重,因此主流企业在8月底、9月陆续对光伏玻璃提价,根据卓创咨询数据,9月初嘉兴福莱特3.2mm光伏玻璃从26.35元/平方米提至28元/平方米。 我们认为,虽然信义光能、福莱特等领先企业积极扩张产能,但行业在产产能增速较慢,根据我们在《光伏玻璃景气度回升,平价上网重塑行业生态》中的测算,2019年光伏玻璃存在222.74百万m2的供给缺口,维持行业景气度向上的判断。 光伏玻璃领先企业,扩张正当其时 公司作为全球领先的光伏玻璃企业,处于产能扩张周期,受益于行业景气。 公司在越南在建2条1000t/d窑炉、拟在凤阳新增2条1200t/d窑炉,驱动未来两年公司产能继续较快增长。公司2019Q3业绩表现强劲,全年高增长可期,维持公司19-21年EPS预测值0.39/0.57/0.72元,参考可比公司19年26.04x估值水平,考虑到公司技术行业领先,增长速度较快,认为公司19年合理PE为28-29x,对应目标价10.92-11.31元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏电站装机规模不及预期,新增产能超出预期。
国检集团 建筑和工程 2019-11-04 20.54 21.08 -- 22.38 8.96% -- 22.38 8.96% -- 详细
业绩低于预期,并购落地或增厚全年利润 公司公告19Q3实现营业收入2.4亿(+3.9%),实现归母净利润4114万(-31.9%),扣非归母净利润3311万(-35.1%),低于市场预期,主要受广东、厦门区域竞争激烈建工业务盈利能力下滑拖累。公司披露拟收购中材集团旗下8家机构检验检测业务,公司预计四季度有望成功完成并购,预计增厚全年利润。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率略超预期,我们适当下调19-21年盈利预测至2.10/2.68/3.31亿(前值为2.26/2.84/3.35亿)。当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 毛利率小幅下降,销售现金流回款情况良好 公司19Q3实现收入2.4亿(+3.9%),4114万(-31.9%),低于市场预期,我们判断19Q3业绩低于预期主要受以下因素影响:1)19Q3收入同比+3.9%增幅较小,毛利率42.5%(-8.8pct),主因物流因素拖累母公司收入下滑1%至1.14亿,同时激烈的区域竞争影响广东及厦门地区子公司盈利表现;2)管理费用同比增加1697万,系公司从7月1日起上调社保基数。 19Q3实现经营性现金净流入2286万元(同比减少5801万元),其中销售商品收到现金基本持平,经营性现金流出同比增加4972万元,主因支付的成本、工资及各项税费均同比增加。 收购进军食品检测行业,继环境检测之后跨领域扩张再下一城 公司于2019年10月1日披露以2,940万元购买安徽拓维55%股权,公司预计本年度可完成收购,或增厚公司全年业绩。安徽拓维为宣城市食品检测领域领军企业,我们认为公司有望借此次收购持续推进“跨地域,跨领域”战略,国检集团作为建筑建工检测领域龙头,继收购环境检测公司之后,今年继续落地食品检测领域,跨领域扩张为公司迈向综合性服务的必经一环。我们预计三季报后,集团内建材检测资产整合有望加速,推进枣庄剩余4区1县建工资质整合,未来有望实现异地复制,看好公司长期通过“内生+外延”稳健增长。 预计19Q4环比好转,小幅下调19盈利,维持买入 我们预计公司四季度并购进程有望继续推进(公司拟收购中材集团旗下咸阳非金属矿研究设计院、南京玻璃纤维研究设计院等8家机构检验检测业务),同时公司预计母公司经营情况环比好转。考虑到建工业务毛利率或略低于预期,及公司费用率或超预期,我们适当下调19-21年EPS至0.68/0.87/1.08元(前值为0.73/0.92/1.09元)。考虑公司Q3业绩略低于预期且下游市场发展相对成熟,当前可比公司19年平均P/E为42x,给予公司19年31-33x目标P/E,目标价21.08-22.44元,维持“买入”评级。 风险提示:中材集团旗下业务及安徽拓维收购进度及整合能力不及预期、网点布局进度不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2019-10-31 13.71 18.48 43.26% 13.92 1.53% -- 13.92 1.53% -- 详细
19Q3业绩低于预期,但预计全年仍将稳健增长 公司前三季度实现营收31.20 亿元,YOY+5.15 %;归母净利润6.92 亿元,YOY+5.86 %;第三季度实现营收10.15 亿元,YOY-6.08%;归母净利润2.49 亿元,YOY-7.2 %,业绩低于我们和市场预期。公司营收增速相对稳健,零售和工程业务同步发力,新产品防水涂料、净水放量增长,预计公司19-21 年EPS 为0.67/0.77/0.89元,维持“买入”评级。 盈利能力承压,“现金奶牛”特点凸显 2019Q3盈利能力承压,销售毛利率47.71%,同比/环比下降1.77/0.22pct;销售净利率24.55%,同比/环比变化-0.30/+0.81pct。费用率19.55 %,同比下降0.27 pct;其中销售/管理费用率分别上升0.37/0.55pct,研发/财务费用率分别下降0.90/0.29pct。19年前三季度经营现金净流入41.17亿元,同比增长8.82%,“现金奶牛”特点凸显;资产负债率略有下降,2019 年第三季度末为19.14 %,环比2019中报下降2.25 pct。 零售市场走弱叠加市政主动调整,导致营收罕见负增长公司收入罕见出现单季度负增长的情况,我们认为主要原因系零售市场走弱叠加市政业务主动调整。公司业务以2C模式为主,2B模式包括市政工程、建筑工程等业务,其中2018年建筑工程收入占比略超10%。零售市场、特别是华东市场受精装房趋势影响较大,导致PPR等零售业务承压;而公司综合毛利率环比/同比均有小幅下滑,我们认为主要系公司高毛利率的零售业务走弱导致的。另外,公司主动调整市政业务,从直销模式向经销商模式转换,PE收入(PE业务下游以市政为主)2019H1同比下滑4%,我们预计2019Q3的PE收入有可能继续拖累公司收入增速。 公司零售业务优势明显,看好公司防水和建筑工程布局 公司在塑料管道零售市场具备品牌和渠道等优势,客观上零售市场需求走弱有利于公司抢占市场份额。公司零售业务立足华东,积极拓展华中、西部等市场,零售市场需求整体承压,是行业性的问题,其他零售品牌有望加速退出,有利于公司抢占市场份额。我们看好公司防水业务和建筑工程布局,防水共用零售管道渠道,复制星管家“产品+服务”模式,19H1防水实现较快增长;公司适时加码建筑工程业务,应对精装房趋势,2019H1建筑工程收入增长50%以上,对冲部分零售市场下行压力。 淡化短期业绩波动,维持“买入”评级 精装房趋势等原因导致塑料管道零售市场走弱,公司业绩承压,但公司在塑料管道零售市场优势明显,同时看好公司防水和建筑工程业务布局。我们调整公司19-21 年EPS为0.67/0.77/0.89元(原值为0.71/0.83/0.95),参考可比公司20年17.97x和公司近三年24.13x平均估值水平,我们认为公司消费属性强享受估值溢价,公司20 年合理PE 区间为24-25x,对应目标价为18.48-19.25元,维持“买入”评级。 风险提示:地产管道需求继续下滑;防水业务扩张不达预期等。
科顺股份 非金属类建材业 2019-10-31 10.80 11.31 1.43% 11.73 8.61% -- 11.73 8.61% -- 详细
Q3收入高增长,现金流大幅改善 公司19年前三季度收入/归母净利润33.3/2.7亿元,同比+65%/+67%,扣非归母净利润2.6亿,同比+89%;19Q3实现收入/归母净利润13.5/1.0亿,同比+75.5%/220%,扣非归母净利润1.0亿,同比+367%,位于业绩预告中值偏上。公司三季度加大回款考核,19Q3实现经营性现金净流入2.84亿,源于收现比大幅提升,考虑到公司收入增长超预期,叠加费用率提升超预期,维持19-21年EPS预测0.60/0.87/1.16元,参考可比公司14.7x2020PE,给予2020年13-15x目标PE,目标价11.31-13.05元/股(前值10.80-12.00 元),维持“增持”评级。 Q3销量增长带动公司收入高增长,毛利率环比同比均提升 2019Q3收入同比增长75.5%,因地产新开工增速较高,市场需求旺盛,带动公司销量增长,同时价格同比小幅上升。19Q3毛利率34.2%,同比提升2.7pct,因19Q3沥青价格同比小幅提升,环比Q2基本持平,公司年初已经落实大客户提价,提价幅度大于成本涨幅,同时随着收入高增长,产能利用率提升,推动公司毛利率提升。公司19Q3期间费用率同比下降3.3pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-1.5/-0.8/-1.0pct,销售费用率环比19Q2提升1.6pct,可能因公司今年收入增长超预期,三季度开始计提部分奖金有关。 Q3现金流大幅好转,产能布局有望进一步完善 19Q3实现经营性现金净流入2.84亿,较前两季度大幅好转(Q1/Q2分别为-3.11/-0.7亿),因公司加大应收账款管理力度,公司19Q3收现比104%,较上半年提升22pct,付现比91%,较上半年降低23pct,公司19年前三季度经营性现金流净流出0.97亿元,我们预计全年现金流有望转正。2019年8月7日,公司发布回购方案,拟以0.5-1亿元自有资金回购股票,截至9月30日,已回购507.57万股,占总股本的0.84%,彰显公司发展信心。公司已与福建省明溪县人民政府签订项目合作协议书,拟在明溪县投资建设新型防水材料智能化生产基地,公司产能布局有望进一步完善。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司目前拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地,正在建湖北荆门和陕西渭南生产基地,预计19年底可以正式投产,届时防水卷材和防水涂料有效产能将大幅增长,同时增加特种砂浆产能,产能布局和供应能力进一步优化,考虑到公司收入增长超预期,叠加费用率提升超预期,维持公司19-21年EPS预测为0.60/0.87/1.16元/股,参考可比公司14.7x2020PE,给予2020年13-15x目标PE,目标价11.31-13.05元/股(前值10.80-12.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:房地产新开工大幅低于预期,沥青价格上涨超预期,现金流大幅恶化。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-10-31 23.18 24.22 1.13% 25.45 9.79% -- 25.45 9.79% -- 详细
Q3业绩快速增长,现金流仍待提升 公司19年前三季度收入/归母净利润129/16亿元,同比+39%/41%,扣非归母净利润13亿元,同比+31%;19Q3实现收入/归母净利润49.9/6.5亿,同比+35%/31%,扣非归母净利润6.1亿,同比+31.8%,业绩符合预期。公司前三季度经营性现金流净流出20.5亿元(去年同期-5.3亿元),现金流依然承压。考虑到公司三季度费用率降幅较大,小幅上调19-21年EPS预测至1.40/1.73/2.16元(前值:1.37/1.69/2.07元),参考可比公司平均16x2020P/E,给予14-16x2020目标PE,微调目标价为24.22-27.68元(前值24.71-27.45元),维持“买入”评级。 19Q3收入增速小幅放缓,管理费用率显著下降 1)19Q3收入继续高增长:公司19Q3收入增速35%,较上半年的41%同比增速小幅放缓,因去年下半年基数较高,整体看,今年需求好于预期,同时公司积极推进集采和合伙人,市占率提升,发货量快速增长;同时Q2大客户提价继续落实;2)19Q3毛利率同比小幅提升0.2pct,环比19Q2降低1.4pct:19Q3沥青市场价格同比小幅上涨约4%,环比基本稳定,由于Q2用了冬储的沥青,价格更低,因此19Q3毛利率环比小幅降低;3)期间费用率同比降低3.4pct,销售/管理(含研发)费用率同比降低,财务费用率提升(有息负债增加及ABN利息费用增加等),最终净利润率13%。 前三季度现金流依然承压,观察四季度回款情况 前三季度经营性现金流流出20.5亿,较去年同期5.3亿净流出恶化较严重,预计因18Q4开始延长非沥青类供应商账期,导致部分购货款延迟到19Q1支出,另外前三季度调整后收现比(加回前三季度内已背书转让支付供应商且期内到期的承兑票据14.1亿)99%,较去年同期下降4.7pct。19Q3经营性现金流净流出8.9亿,剔除三季度11亿履约保证金流出影响后净流入2.1亿元,与净利润匹配度依然较低,但公司19Q3收现比环比改善较显著,考虑到Q4是公司的回款高峰,公司今年加强回款力度考核,且Q4将收回15亿履约保证金,我们预计19年经营性现金流净额将好于18年。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到三季度费用率下降较多,小幅上调19-21年EPS预测为1.40/1.73/2.16元/股(前值:1.37/1.69/2.08)。我们认为:1)随着下游客户集中度提升,叠加雨虹的品牌、服务、渠道规模效应加强,雨虹在防水行业市占率将持续提升;2)雨虹的多品类产品布局走在国内同行前列,有望嫁接现有渠道快速扩张,长期发展为建筑建材系统服务商。若能实现渠道收入占比提升及应付账期拉长,公司经营现金流有望改善,19年年报现金流仍是观察重点,参考可比公司16x2020P/E,给予14-16x2020目标PE,微调目标价为24.22-27.68元(前值24.71-27.45),维持“买入”。 风险提示:房地产新开工下滑超预期,现金流改善不及预期,沥青价格大幅上涨。
亚士创能 非金属类建材业 2019-10-30 16.49 18.72 11.36% 17.60 6.73% -- 17.60 6.73% -- 详细
19Q3收入高增长,毛利率大幅提升 公司前三季度实现收入/归母净利润17.5/0.8亿元,同比+52%/54%,扣非归母净利润0.67亿元,同比+50%;其中19Q3实现收入/归母净利润8.0/0.44亿元,同比+59%/+36%,扣非归母净利润0.39亿元,同比+37.9%,业绩与业绩预告一致,19年前三季度经营性现金流净流入1.2亿元,较去年同期0.08亿元显著改善,源于收到客户保证金大幅增长,我们认可公司在功能性涂料以及保温装饰板领域的产品体系和渠道竞争力,认为随着公司全国产能布局完善,有望实现收入快速增长,利润率提升,维持目标价18.72~20.80元,维持“买入”评级。 涂料及保温装饰板快速增长,综合毛利率显著提升 收入快速增长主要靠功能性涂料及保温装饰板快速增长驱动,公司前三季度功能性涂料收入12.8亿元,同比增速高达63%,其中自产/委托加工分别+48%/+113%,同时涂料原材料乳液/钛白粉/聚苯乙烯颗粒/树脂/助剂前三季度采购价格分别同比-13%/-6%/-17%/-11%/-1%。保温装饰板前三季度收入2.1亿元,增速30%,Q3单季度高达57%,市场需求快速释放,前三季度销量同比+28%。保温板前三季度收入1.3亿元,同比-6%,销量同比持平,价格同比-6%。前三季度公司综合毛利率33.4%,同比+4.8pct,因原材料价格下跌以及高毛利率的涂料业务收入占比提升。 费用率提升拖累净利率,预计20年有望进入下行通道 公司前三季度期间费用率同比+5.6pct,其中销售费用率+2.1pct,因公司为未来的高增长做储备,招聘较多销售人员导致薪酬增长较多,管理(含研发)费用率基本同比持平,财务费用率同比+3.5pct,主要源于大客户保理费、仟金顶现金折扣、在建工程转固贷款利息支出同比增加较多,最终公司19年前三季度净利率为4.6%,小幅提升0.1pct,我们预计随着公司收入快速增长,2020年公司销售/管理费用率有望进入下行通道。 看好公司净利率步入向上拐点,维持“买入”评级 我们看好公司在功能性涂料以及保温装饰板领域的产品体系和渠道竞争力,目前公司安徽、新疆及重庆生产基地在建,同时公告拟在石家庄建设华北生产基地,未来公司涂料及保温板相关产能有望快速增长,随着未来公司全国生产基地的布局完善,我们认为公司将实现收入的快速增长,自产占比提升推动毛利率提升,人效提升推动费用率下降,维持盈利预测,预计公司19-21年收入CAGR为37%,净利润为1.1/2.0/3.2亿元,净利率分别为4.4/6.1/7.6%,参考2020年可比公司20xPE,维持目标价18.72~20.80元(18-20x2020目标PE),维持“买入”评级。 风险提示:房地产竣工不及预期,行业竞争恶化,原材料价格大幅上涨。
冀东水泥 非金属类建材业 2019-10-29 15.30 17.44 24.75% 15.45 0.98% -- 15.45 0.98% -- 详细
需求扰动叠加计提减值,Q3归母净利同比增长10% 公司前三季度累计实现营业收入262.5亿元,YoY+16%;累计归母净利润24.7亿元,YoY+36%,符合公司预增区间(34%-37%)但略低于我们预期,系9月水泥熟料销量受需求扰动,且计提资产减值准备减少归母净利1.5亿元。考虑该项新增减值,我们小幅下调公司19-21年EPS至2.18/2.47/2.81元(调整前2.29/2.57/2.91元),维持“买入”评级。 9月需求扰动影响销量,Q3盈利总体提升 公司Q3实现营收102亿元,YoY+4%;实现归母净利10亿元,YoY+10%。 我们测算公司Q3销售水泥熟料2886万吨,YoY-6.2%,环比Q2下降7.3%,预计主要是9月受“2+26”城市秋冬季大气污染治理及国庆节前施工受约束有关。我们测算公司Q3水泥熟料吨均价约323元,较19H1的317元提升6元;吨毛利约129元,较19H1提升约10元,显示公司成本控制效果较好,重组效应持续体现。 重组效应持续显现,管理财务费用率下降明显 受益水泥熟料吨价格与吨毛利的提升,公司前三季度毛利率继续提升至38%,较19H1高0.3pct;净利率16%,较19H1提升0.7pct。公司与金隅集团重大资产重组顺利完成后,区域竞争格局优化,管理效能得到显著提升。按同比口径测算,公司前三季度期间费用率18%,同比降低3pct,其中管理费用率(含研发)和财务费用率分别下降2pct、1pct。测算前三季度公司水泥熟料吨费用约57元,较19H1的62元继续减少5元。 区域整合优化竞争格局,持续推进集团内资产质量提升 9月27日,中国建材公告,全资子公司中联水泥与河南投资集团成立合资公司,预计重组同力水泥将进一步优化河南竞争格局。受东北超载事故影响,预计京津冀临省水泥熟料输入也有望缓解,大兴机场投入运营后有望带动周边配套基建施工加速,公司主要销售区域价格有望维持缓升。继今年6月公司向金隅集团转让其持有的混凝土环保科技集团19%股权后,公司10月公告拟收购金隅集团持有的红树林环保49%股权,持续推进集团内资产整合,推动公司转型升级。 区域销量价格弹性大,维持“买入”评级 公司作为京津冀区域的水泥龙头之一,我们看好公司重组后对于区域竞争格局的优化以及管理效能的提升。公司前三季度计提坏账及各类长期资产减值准备1.6亿元,影响归母净利润1.5亿元,但公司持续推进集团内资产优化整合,有利于增强长期发展潜力,预计公司19-21年归母净利润29/33/38亿元(调整前31/35/39亿元)。当前可比公司对应19年平均7xPE,考虑到公司作为华北区域龙头具备较高业绩弹性,维持认可给予公司19年8-9xPE,对应目标价17.44-19.62元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,水泥价格大幅度回落等。
再升科技 非金属类建材业 2019-10-28 6.80 7.04 9.15% 7.01 3.09% -- 7.01 3.09% -- 详细
Q3业绩低于预期,盈利质量继续改善 公司前三季度实现收入/归母净利润8.64/1.34亿,同比+3.4%/10.9%,扣非归母净利润1.33亿,同比+19.1%;19Q3实现收入/归母净利润2.48/0.36亿,同比-12.4%/-20.9%,扣非归母净利润0.34亿,同比-14.5%,业绩低于预期。公司净利润Q3显著下滑主要因干净空气业务承压,且费用率同比提升。下调19-21年EPS预测为0.26/0.32/0/39元(原值:0.30/0.39/0.49元),参考可比公司20年23.7x平均估值,给予22x-24x2020目标PE,目标价7.04-7.68(原值:8.69-9.59元),维持“增持”评级。 19Q3收入同比下滑,干净空气业务需求承压 Q3收入增速同比下滑:主要受干净空气业务影响,因中美贸易摩擦,国内面板和半导体市场投资减缓,短期对公司造成了一定影响,但长期来看电子等高科技行业的发展仍是干净空气市场的增长点,苏州悠远连续中标3个液晶显示器件项目,在高端液晶显示面板洁净市场的地位进一步强化;公司高效节能产品营业收入继续保持较高的增长;同时公司积极布局畜牧消费品市场,目前与国内生猪养殖企业针对干净空气领域的项目订单正在积极推进,且公司为猪舍新风改造项目提供的特制滤纸及净化设备在持续放量中,随着产能正逐步释放,公司在畜牧养殖行业渗透率有望提升。 Q3毛利率同比提升,费用率大幅增长 19Q3毛利率YoY+7.0pct,主要是低毛利率的设备业务收入占比下降;19Q3期间费用率大幅提升9.6pct,主要源于收入下降,部分费用开支较刚性,其中销售/管理/研发/财务费用同比分别+1.0/+4.3/+4.2/+0.1pct,管理费用增加主要因公司对深圳中纺及其子公司生产中心进行了搬迁整合,相关费用增加较多,研发费用增加主要因公司加大新产品研发投入。最终Q3净利率同比下降1.5pct为14.6%。 Q3现金流继续改善,盈利质量提升 公司19年Q3实现经营性现金净流入0.65亿元(去年同期为0.08亿元),同比继续改善,主要是公司回款较差的设备业务占比下降,同时公司加大应收款管理力度,积极催收应收账款,加大票据结算力度,现金支付减少。 Q3收现比94.0%,同比-4.6pct,付现比71.2%,同比-49.9pct,付现比大幅改善,带动经营性现金流继续改善。 下调盈利预测,维持“增持”评级我们认为公司作为国内微纤维玻璃棉及制品龙头,技术研发及产业链一体化优势明显,受益于市场对空气净化及节能减排的需求提升,伴随着公司的产能的稳步扩张,长期来看,公司收入和业绩增长可期。考虑到Q3需求承压,收入增速不及预期,下调2019-2021年EPS预测0.26/0.32/0/39元(原值:0.30/0.39/0.49元),参考可比公司20年23.7x平均估值,给予公司22-24x目标2020PE,目标价7.04-7.68元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨超预期,需求增速小于预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-10-25 10.58 12.24 18.83% 10.66 0.76% -- 10.66 0.76% -- 详细
淡季不淡,19Q3实际同比增长54% 公司前三季度累计实现营收72亿元,YoY+29%;实现归母净利11.8亿元,YoY+54%,基本符合市场和我们预期;实现扣非归母净利11.5亿元,YoY+78%。19Q3/18Q3公司实现归母净利5.11/4.57亿元,考虑剔除18Q3收到的拆迁补偿款1.25亿元,19Q3实际同比增长54%,与19Q2同比增速56%相当。我们继续看好江苏区域量价增长,维持公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元,维持“买入”评级。 Q3水泥量价齐升,江苏淡季销量大幅增长 公司19Q3实现收入33亿元,YoY+23%;实现归母净利5亿元,YoY+12%,系公司7-9月水泥销量销价均高于去年同期。公司主要销售市场江苏省Q3水泥产量4331万吨,YoY+26%,大幅高于19H1的同比增速8%;新疆区域水泥产量1489万吨,YoY+5%,较19H1增速15%回落,我们预计公司前三季度累计水泥产量同比增长约10%。根据数字水泥网,新疆Q3高标水泥均价环比基本持平,江苏水泥均价环比回落,公司19H1水泥熟料吨均价397元,同比高53元,我们预计前三季度同比高出约40元。 期间费用率继续下降,持续推进去杠杆降负债 受Q3均价回落影响,公司前三季度综合毛利率34%,较19H1回落3pct,但同比仍高2.6pct。期间费用率延续下降,由19H1的11.5%下降至10.0%,其中管理研发费用率和财务费用率分别下降0.8pct、0.7pct。公司继续稳步推进去杠杆,期末带息负债余额较19H1减少2.5亿元,资产负债率由43%降至40%。公司前三季度经营活动现金净流入23亿元,较去年同期增加流入9.8亿元,期末在手现金13亿元,财务经营延续改善。 Q4看好江苏供求支撑,新疆中长期发展可期 根据数字水泥网,公司在江苏拥有543万吨熟料产能,省内排名第三,占有约10%市场份额。在经济压力持续加大和长三角一体化规划等背景下,我们预计江苏需求有支撑,且近期无锡超载事故有望驱动省内治超趋严,继续看好江苏省Q4水泥供求。公司在新疆占有超过30%的市场份额,19H1新疆区实现收入24亿元,YoY+38%,未来在西部陆海新通道等规划指引下,我们预计需求有望持续向好。 区域业绩高弹性标的,维持“买入”评级 公司占据新疆与江苏两个独特的地理区位,是北疆区域的水泥龙头企业。 公司持续推进去杠杆和资产质量提升,中长期发展可期。考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动,我们维持公司19-21年归母净利润16/17/20亿元预测,维持认可给予19年8-10xPE,维持目标价12.24~15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:新疆固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等。
兔宝宝 非金属类建材业 2019-10-25 5.05 5.59 1.64% 5.90 16.83% -- 5.90 16.83% -- 详细
19Q3扣非业绩高增长,维持“增持”评级 公司19年前三季度收入/归母净利润32.1/2.5亿元,同比+3.2%/-4.2%,扣非归母净利润2.2亿,同比+7.8%;19Q3实现收入/归母净利润12.9/1.3亿,同比+6.9%/71.4%,净利率9.9%,同比+3.7pct,扣非归母净利润0.94亿,同比+79%,主要源于去年毛利率基数较低所致,符合预期。公司前三季度经营性现金净流入4.5亿,同比+101%,主要源于付现比下降。小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元(前值0.48/0.55/0.63元),调整目标价至5.59-6.88元/股(13-16x2019年目标PE),维持“增持”评级。 Q3收入增速提速,毛利率同比改善 公司19Q3收入同比增速达6.9%,显著高于19Q1/19Q2同比增速1.1%/0.7%,预计加速增长主要因:1)Q3竣工有所好转带动板材需求好转;2)成品业务产销布局取得初步进展,易装业务加速推进,预计四季度收入有望继续加速。公司Q3毛利率17.2%,同比提升3.3pct,主要系产品结构变化,今年品牌授权类业务占比高于去年同期;期间费用率为8.0%,同比下降0.1pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/-0.1pct,另外公司委托贷款取得较多投资收益,大自然股票公允价值有所提升,最终公司Q3净利率9.9%,同比提升3.7pct。 经营性现金流大幅改善,盈利质量优异 19年前三季度公司经营性现金净流入4.5亿,同比增101.3%,其中Q3单季度经营性现金净流入2.4亿,同比增207.7%。前三季度收现比110.8%,同比增加0.9pct,付现比104.6%,同比减少5.1pct,收现比高于付现比,付现比降低和收现比增加带动公司经营性现金流继续改善,公司的轻资产生产模式和经销商零售为主的商业模式保障公司较优的盈利模式。 拟收购青岛裕丰汉唐,优化大B端渠道 针对精装房占比快速提升的趋势,公司近2年大力推进工装、家装、家具厂等B端渠道布局,同时今年9月公司公告拟以现金7亿元购青岛裕丰汉唐木业有限公司70%的股权,裕丰汉唐承诺在19/20/21年实现净利润分别不低于0.7/1.05/1.4亿元。裕丰汉唐是国内房地产全装修工程业务领域的优秀企业,已与万科、融创等房地产龙头企业形成战略合作,此次收购有利于进一步加强全装修工程领域的业务拓展能力,完善大B端渠道。 微调盈利预测,维持“增持”评级 面对精装占比提升及定制家居成品化趋势,公司近两年积极进行渠道和服务方面创新布局,预计20年有望逐步见效,考虑到收购尚未完成暂不考虑其影响,因前三季度收入增速略低于前次预期,累计公允价值变动负贡献,小幅调整19-21年EPS为0.43/0.54/0.66元(前值0.48/0.55/0.63元),参考可比公司19年16xP/E估值,给予公司13-16x目标PE,调整目标价至5.59-6.88元/股(前值7.68~8.16),维持“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。
三棵树 基础化工业 2019-10-25 67.52 74.58 -- 81.43 20.60% -- 81.43 20.60% -- 详细
Q3业绩再超预期,经营现金流延续改善 公司前三季度实现营收38亿元,YoY+67%;实现归母净利润2.7亿元,YoY+111%;扣非归母净利2.3亿元,YoY+113%,好于市场预期,主要与主营涂料业务增长、合并大禹防漏等有关。我们测算大禹2-9月实现收入3.8亿,归母净利2200万元,剔除大禹后公司收入YoY+50%,归母净利YoY+94%。经营活动现金净流出0.3亿元,较去年同期净流出1.1亿元及19H1净流出0.9亿元均有改善。上调公司19-21年EPS至2.26/3.13/4.15元(调整前2.05/2.79/3.61元),维持“增持”评级。 Q3收入/净利润延续提速,B端涂料/卷材环比增长 公司19Q3实现收入16.4亿元,YoY+68%,环比增长4%;实现归母净利1.5亿元,YoY+120%,环比增长29%。根据公司经营数据,前三季度涂料、胶黏剂及基辅材等精细化工产品销量74万吨,YoY+61%,实现业务收入30.5亿元,YoY+37%,平均单价4.1元/kg,同比降0.7元。其中Q3单季销量32万吨,YoY+56%,收入13亿元,YoY+30%,平均单价4.0元/kg,较19Q2回落0.2元,系低单价的工程墙面漆量价环比均增长1%,收入占比提升。前三季度累计销售防水卷材1489万㎡,收入2.5亿元,其中Q3销售731万㎡,收入1.2亿,环比Q2分别增长42%、37%。 原材料成本下行助力毛利率提升,期间费用率继续下行 公司19Q3主要原材料乳液、钛白粉、助剂采购成本继续下降,其中1-9月乳液采购单价6.2元/kg,较1-6月下降0.1元,同比下降1.2元。受益采购成本下降,公司前三季度毛利率39%,较19H1上升0.2pct。期间费用率29.5%,较19H1下降2.7pct,其中销售费用率下降2.0pct至21.5%,管理研发费用率下降0.8pct至7.8%,财务费用率上升0.1pct至0.2%。前三季度销售净利率7.4%,较19H1回升1.7pct,同比高1.8pct。 资产负债率延续上行,付现比小幅提升 受工程销量增长及在建基地的推进,19Q3公司增加长短期贷款1.7亿元,期末带息债务余额9.7亿元,资产负债率67%,较二季度末小幅上升0.4pct。公司前三季度收现比94%,付现比97%,较19H1分别提升2pct、7pct。经营活动现金净流出0.3亿元,较19H1减少流出0.6亿元,期末在手现金3亿元,现金流情况延续改善。 继续看好公司Q4表现,维持“增持”评级 公司前三季度销售墙面漆46万吨,YoY+62%,实现收入25亿元,YoY+50%,主业延续向好。公司19年净利率向上拐点兑现,我们上调19-21年归母净利润预测至4.2/5.8/7.7亿元(调整前3.8/5.2/6.7亿)。当前可比公司19-21年Peg为0.77,公司作为国产涂料第一品牌,19-21年业绩复合增速有望大幅超越可比公司的预期增速,我们认可给予公司0.65-0.75 xPeg(对应19年33-38xPE),对应目标价74.58-85.88元,维持“增持”评级。 风险提示:地产竣工不达预期,原材料成本上涨,应收票据账款快速上升。
垒知集团 建筑和工程 2019-10-24 5.49 7.41 42.50% 5.62 2.37% -- 5.62 2.37% -- 详细
19Q3业绩符合预期,同比增速放缓,盈利质量优化 公司19年前三季度实现收入/归母净利润23.6/3.1亿元,同比+25%/53%,扣非归母净利润2.9亿元,同比+59%;其中19Q3实现收入/归母净利润8.8/1.0亿元,同比+19%/+22%,扣非归母净利润1.0亿,同比+25%,业绩符合预期,同时公司经营性现金流情况继续优化,Q3实现经营性现金流净流入1.7亿元,同比+352%,源于收现比大幅提升。公司公告19年全年净利润预测3.3-4.4亿元,同比+35%—75%,我们维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元,参考可比公司估值,维持目标价7.41-7.98元/股(13-14x2019目标PE),维持“买入”评级。 19Q3增长小幅放缓,盈利能力维持高位 公司19Q3收入同比增长19%,较Q1/Q2同比增速33%/25%有所放缓,因河南等部分地区受大庆影响,9月销量有所下滑,价格同比小幅下滑。 Q3毛利率29.5%,同比提升2.0%,主要源于外加剂业务毛利率提升(受成本环氧乙烷价格同比大幅下行25%,价格同比下调有限),但Q3毛利率较Q2的毛利率30.7%小幅下行,因Q3外加剂价格环比小幅下调,考虑到8月下旬以来环氧乙烷价格小幅上行并稳定,预计外加剂价格19Q4基本稳定,外加剂业务毛利率大概率维持高位。Q3期间费用率小幅上行1.0pct,其中销售/管理费用率分别+0.5/0.4pct,因薪酬上升。 19Q3经营现金流继续改善,收现比提升显著 公司19年前三季度实现经营性现金流净流入2.1亿元,同比+182%,前三季度收现比81.8%,较18Q1-Q3的72.3%同比提升9.5pct,19Q3实现1.7亿经营性现金净流入,继Q2的1.6亿净流入后继续改善。公司资产负债表依然稳健,三季度末仅有999万短期借款,占公司总资产比重不足1%。 外加剂产能加速扩张,积极围绕主业布局 三季度末在建工程2570万元,同比大幅增长657%,包含四川、云南、重庆、浙江等多个外加剂在建项目,9月公告投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目(包含年产5万吨烷氧基化衍生物装置、年产10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产3万吨速凝剂生产线、年产5万吨烷氧基化衍生物装置等),总投资约6.1亿元,有利于与开发区内的石化企业形成战略合作降低成本,弥补福建地区产能,并辐射海外、华东、华南地区。另外公告出资2,633.75万元获取金皇环保35%股权,该标的18年净利润766万元,其环评业务与公司主业有一定协同。 维持盈利预测,维持“买入”评级 维持19-21年EPS预测为0.57/0.68/0.81元,我们认为:1)外加剂业务:需求平稳,行业集中度提升,成本快速下降,毛利率提升推动净利润快速增长;2)检测业务:推进“跨区域、跨领域”发展战略,内生+外延稳健增长;3)建筑信息化与智能化服务业务:增加下游建筑客户协同。维持目标价为7.41-7.98元/股(13-14x2019目标PE),维持“买入”评级。 风险提示:地产投资增速放缓超预期,外加剂业务现金流恶化。
中材科技 基础化工业 2019-10-24 9.96 10.67 14.12% 9.96 0.00% -- 9.96 0.00% -- 详细
19Q3扣非业绩符合预期,经营性现金流情况优化 公司19年前三季度收入/归母净利润95.3/10.2亿,同比+22.2%/36.7%,扣非归母净利润9.6亿,同比+48.0%;19Q3实现收入/归母净利润34.7/3.7亿,同比+13.6%/1.5%,扣非归母净利润3.5亿元,同比+17.9%,基本符合预期。前三季度经营性现金流9.8亿,同比+90.2%,其中Q3实现5.6亿,同比+264%。风电叶片市场需求端持续旺盛,考虑到Q3玻纤价格下行超预期,下调19-21年EPS预测至0.79/0.90/1.03元(原值为0.85/0.99/1.14元),参考可比公司估值,采用分部估值法,调整目标价为10.67-12.25元/股(前值10.84-12.55),维持“买入”评级。 19Q3收入同比增速放缓,毛利率同比小幅提升 公司19Q3同比增速13.6%,较上半年28%的同比增速有所放缓,主要因:1)叶片收入去年上半年基数低;下半年基数高;2)Q3玻纤价格环比下跌较多,玻纤业务收入同比增速放缓。19Q3毛利率26.7%,同比提升0.7pct,环比下滑0.8pct,19Q3期间费用率小幅上升0.3pct至14.4%,其中销售/管理(含研发)/财务分别+0.6/+0.2/-0.5pct,去年同期存在4450万应收款项减值准备转回,Q3扣非净利润率同比提升0.36pct至10.1%。 叶片需求保持高景气,玻纤行业加速探底 根据华泰电新组预测,19/20年风电新增装机将维持高景气,中材科技作为叶片行业龙头,目前公司风电叶片呈现供不应格局,我们预计全年利润有望接近15年景气度高点(5亿元)。受行业阶段性供需失衡影响,玻纤行业Q3价格环比继续下跌,我们认为泰山玻纤整体产品结构优异,销量稳步增长,同时18年底新增的F06线带来成本下降,今年将继续推进技改有望未来进一步降低成本。目前行业内产品结构单一的中小玻纤生产企业普遍亏损,预计价格进一步下探空间有限,20年有望进入供需再平衡。 锂膜业务市场份额迅速提升,氢气瓶业务快速增长 中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,良品率不断提升,公司完成向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权(9月起并表),实现市场份额迅速提升,我们预计中材科技依靠“自建+收购”2021-2022年产能有望达到20亿平以上。公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,加强技术储备及产品开发,目前产品主要面向商用车及无人机市场,三季度氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升。 下调盈利预测,维持“买入”评级 下调19/20/21年EPS预测至0.79/0.90/1.03元(原值为0.85/0.99/1.14元)。根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE(19年EPS0.49元),风电叶片业务16~18xPE(19年EPS0.30元),对应目标价10.67-12.25元(前值10.84-12.55),维持“买入”评级。 风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。
上峰水泥 批发和零售贸易 2019-10-24 14.91 15.48 7.80% 15.76 5.70% -- 15.76 5.70% -- 详细
量价延续高增,新战略规划彰显发展信心。 公司前三季度累计实现营业收入45.8亿元,YoY+26.3%;累计归母净利润15.4亿元,YoY+67.8%,符合公司预增区间(65.5%-69.9%)和我们预期,系受益于水泥量价齐升、骨料销量大幅增长。预计公司主要销售区域华东供需延续改善,且新战略规划目标较高,上调公司19-21年EPS至2.58/2.87/3.14元(调整前2.34/2.55/2.72元),维持公司“买入”评级。 Q3归母净利增长45%,销量高增长预计延续。 公司Q3实现营收16.9亿元,YoY+9.6%,增速较前两个季度37%、40%同比增速放缓;实现归母净利润5.9亿元,YoY+44.5%,较前两个季度同比增速116%、72%放缓,但仍维持高速增长。公司19H1销售水泥熟料718万吨,YoY+16%,我们测算Q3销量约435万吨,延续增长态势;吨毛利约168元,较19H1回落6元但高于去年同期。在经济压力持续加大背景下,华东区域投资预计保持一定强度,Q4水泥量价有支撑。 综合盈利能力延续提升,财务费用率显著下降。 受益于水泥熟料量价齐升,公司前三季度综合毛利率为51%,高于19H1的49%,同比提升7pct。经营活动现金净流入17.8亿元,同比大幅增加7.8亿元。公司报告期内新增短期借款约3亿元至10.5亿元,但带息债务余额同比减少4亿元,资产负债率43%,较二季度末继续下降2pct。公司开展了10亿元委托贷款业务,外加存量货币资金的利息收入上升,导致财务费用率同比大幅下降2.1pct至0.3%。此外,公司销售费用率与管理费用率同比分别下降0.4pct、0.8pct,导致期间费用率下降3.3pct。 风物长宜放眼量,稳中求进着眼长远发展。 公司继续大力推进与其他水泥上市企业的差异化发展和多元化布局,9月公司公告《稳中求进战略发展规划》(修订稿),规划2019-2021年三年时间水泥熟料产品规模增长70%,砂石骨料等高毛利业务产能从目前300万吨增长到1000万吨以上,计划新增水泥窑协同处置危废30万吨、协同处置业务收入占比逐渐增长到30%以上。截至今年三季度末,公司在手现金11亿元、委托贷款10亿元,有能力支撑未来三年新增投资。 看好新战略规划未来指引,维持“买入”评级。 截至2019年9月30日,公司累计回购1875万股,占公司总股本的2.3%,回购均价9.28元/股,其中720万股已过户至员工持股计划账户。考虑公司水泥熟料成本优势显著且占据华东主要销售市场,而公司新公布的战略发展规划目标彰显发展信心,我们小幅提升公司19-21年归母净利润至21/23/26亿元(调整前19/21/22亿元)。维持公司19年6-7xPE,对应目标价15.48-18.06元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,水泥价格大幅度回落,安全生产事故等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名