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刘正

申万宏源

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工作经历: 执业证书编号:A0230518100001,曾就职于浙商证券...>>

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格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- 详细
股转靴子落地,格力电器开启新时代。公司控股股东格力集团与高瓴资本控制的珠海明骏签署股份转让协议,珠海明骏以46.17元/股(相比较于底价44.17元/股溢价4.5%)的价格,受让格力集团持有的格力电器15%股权,合计转让价款为416.62亿元,上市公司在本次股份转让完成后将变更为无控股股东和实际控制人企业,珠海明骏承诺本次权益变动不以谋求上市公司控制权为目的,公司股票将于12月3日复牌。我们认为随着格力电器股权转让协议的落地,将彻底消除资本市场对股转不确定性的担忧,格力电器短期面临价值重估带来的修复性机会,而中长期来看,以高瓴资本为代表的受让方将联合公司管理层,给格力电器长期治理及业务布局改善修桥铺路,格力电器将开启一个全新的发展时代。 关于管理层激励:珠海明骏41%GP收益+不超过4%股权激励。根据HHMansion、PearlBrilliance和格臻投资(管理层实体)的合作协议,珠海明骏产生的全部管理费、执行合伙事务报酬和超额收益(合称“GP收益”),格臻投资享有41%,并且格臻投资应确保其享有的占全部GP收益的8%的部分应以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献的上市公司管理层成员和员工;此外,在本次交易维护管理层稳定的方案中,珠海毓秀(珠海明骏的GP珠海贤盈的GP)的股东方一致同意,应在本次交易完成交割后,推进上市公司层面给予格臻投资认可的管理层和骨干员工总额不超过4%上市公司股份的股权激励计划。资本市场期待已久的管理层股权激励有望随着股转的确定而进一步向前推进,未来通过股权激励实现管理层共同分享上市公司的成长红利,充分激发管理层业绩释放动力。 关于分红:有望实现保底50%分红率。方案同期公告,珠海明骏承诺受让股份的资金来源于自有资金及自筹资金,其中自有资金218.50亿元,其余资金为银行贷款,合计使用的银行贷款金额拟不超过总交易对价的50%。为保护债权人利益,珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。保底分红率的确定,一方面消除市场对公司2017年未分红的负面影响,另一方面也是公司治理改善的信号之一——不确定性的消除,进一步提升公司股权对长期机构投资者的吸引力。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为287亿元、320亿元和361亿元,分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%,对应EPS分别为4.77元、5.32元和5.99元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到四季度估值切换至2020年,格力仍然是最具性价比的标的,我们依然维持“买入”评级。
格力电器 家用电器行业 2019-11-22 58.51 -- -- 63.46 8.46% -- 63.46 8.46% -- 详细
20亿投资三安光电,有望补齐核心部件自主可控短板。格力电器公告拟以自有资金20亿认购三安光电非公开发行,认购价格为发行日前20个交易日均价的90%,锁定期三年,投资后公司预计将持有三安光电4.76%股权。格力已在压缩机(凌达)、电机(凯邦)两大空调核心部件上实现自主可控,MCU作为空调的“大脑”,我们认为格力电器此次认购三安光电非公开发行与前期参股闻泰科技、举牌海立股份以及投资新疆众和的投资逻辑是一致的,都是出于对核心零部件的供应链风险把控的角度出发,通过参股的形式掌握一定话语权,但是不涉及实际经营,有效规避经营风险的同时实现对核心零部件的把控。 30亿促销让利,有望加速行业供给侧改革。格力在双11活动期间将拿出精品机型和优惠价格回馈消费者,变频空调最低1599元,定频空调最低1399元,最大降幅40%,总让利高达30亿元。本次促销活动有望扭转格力电器终端零售颓势,提振收入表现。同时考虑到格力电器其他流动负债强大业绩蓄水池,因为促销活动带来的短期销售费用公司亦有能力消化,不用过于担心对当期经营业绩冲击。我们认为格力电器本次促销活动是自公告高瓴资本拟受让15%股权以后的首次销售策略变化,年初以来,以美的、奥克斯为代表的空调企业率先降价促销,格力受制于库存因素被动应对,此次借助双11活动主动促销降价参与市场竞争,盘活销售市场,是公司对市场变化灵活应变的体现。11月5日,格力斥资1亿元注册成立电子商务公司,充分体现公司对电商业务的重视,公司未来有望在过去相对薄弱的电商渠道发力,以巩固其空调行业的龙头地位;并且有望通过本次促销活动,进一步压缩二线及以下空调企业利润空间,加速产业中低端产能出清,行业集中度提升。 股转延期无碍,投资路上抓住主旋律。格力电器公告,鉴于股份转让协议的内容尚有未尽事宜,珠海明骏和格力集团仍在继续协商,双方同意将股份转让协议的计划签约日期延后。考虑到交易资产体量近400亿规模,交易细则仍需明晰完善,包括后续股权转让协议仍需国资委正式批复。格力电器估值将随着股权转让事件的逐步落地而重估。我们认为,无论是空调促销降价,还是投资三安光电布局芯片产业,这些都是格力电器股权转让事件推进中的插曲,格力电器当前的主旋律还是来自于股权转让的事件催化和股转带来的治理改善预期及长期业务布局,这是涉及到格力外来将走向何方以及能走多远的关键核心。 盈利预测与投资评级。我们下调2019年、上调2020年和2021年净利润预测分别为287亿元、320亿元和361亿元(前值为288亿元、318亿元和354亿元),分别同比增长9.5%、11.5%和12.7%,对应EPS分别为4.77元、5.32元和5.99元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍。考虑到四季度估值切换至2020年仅11倍,格力仍是最具性价比和短期存在重大变化的标的,我们维持“买入”投资评级。
海信电器 家用电器行业 2019-11-12 9.41 -- -- 9.80 4.14%
9.81 4.25% -- 详细
三季报业绩大幅改善超预期,黑电主业降本增效+东芝TVS扭亏。公司披露2019年三季报,前三季度累计实现营业收入236.44亿元,同比减少3%;实现归母净利润2.65亿元,同比减少21%;实现经营性现金流14.71亿元,同比增长272%;对应每股收益0.202元/股,同比减少21%。其中单Q3实现营业收入85.4亿元,同比减少17%;实现归母净利润2.02亿元,扭亏为盈;实现经营性现金流6.09亿元,同比增长170%;对应每股收益0.155元/股,同比增长51767%。公司三季报收入略低预期,主要是内销黑电需求不振拖累收入表现、外销依旧稳健增长;业绩大幅改善超预期,一是公司黑电主业在面板价格下行背景下,降本增效带动盈利水平提升;二是东芝TVS业务Q3扭亏为盈,预计前三季度同比去年累计减亏近7000万。 收入端:四季度进入内销传统旺季拉动有望拉动环比改善。分内外销看,预计前三季度公司内销下滑25%、外销增速近30%,其中美国市场增长超50%;欧洲/南非等市场增速10%-20%;日本市场因收购东芝TVS增速较快。内销市场需求不振主要是近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击。好在四季度进入内销传统旺季,海信下半年陆续推出的新品(7月8号发布U9叠屏电视、8月9号智慧大屏交互系统HiTable和社交电视新品S7)和即将推出的激光电视新品有望在年底尤其是双十一电商大促期间恢复增长。 业绩端:主业盈利能力大幅改善,Q3东芝TVS扭亏为盈。海信黑电主业盈利能力在三季度大幅改善,主要是面板价格持续回落,终端降价让利消费者+降本增效带动毛利率提升:前三季度毛利率同比提升1.75pcts达16.79%。期间费用率同比提升2.44pcts,主要是销售费用和研发费用投入加大:清理KA连锁渠道+加大销售费用投放精准营销,前三季度销售费用率同比提升1.55pcts;激光电视持续研发带来前三季度研发费用率同比提升0.78pcts。东芝黑电业务在三季度扭亏为盈,未来持续贡献业绩增量。19H1东芝TVS实现净利润-0.87亿元仍处亏损,18年10月到19H1公司进行海外渠道调整,销售费用近乎双倍导致亏损,但三季度扭亏为盈。我们判断随着渠道切换完毕,费用投入大幅减少,结合东芝黑电领域的技术积累和品牌价值,未来东芝黑电业务会持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为3.49亿元、4.78亿元和6.24亿元(前值为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元),分别同比下滑11%、增长37%和增长31%,对应EPS分别为0.27元、0.37元和0.48元,对应PE35倍、26倍和20倍,维持“增持”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2019-11-07 59.77 -- -- 60.80 1.72%
60.80 1.72% -- 详细
三季报业绩表现超预期。公司2019年前三季度实现营业收入2209亿元,同比增长7.37%,实现归母净利润213.16亿元,同比增长19.08%,实现经营性现金流297.9亿元,同比增长52.07%。其中单Q3实现营业收入671.48亿元,同比增长6.36%,实现归母净利润61.29亿元,同比增长23.48%。 空调内销表现靓丽,洗衣机外销增长强劲。1)根据产业在线,2019年前三季度美的家用空调内销量1974万台(+20.07%),外销1439万台(+8.42%),整体前三季度实现内外销合计3413万台(+14.87%),内外及累计增速大幅领跑行业平均水平的-0.78%、-1.33%和-0.99%。主要得益于在行业不增长的大背景下,公司坚定执行低库存快周转的商业模式,原材料价格下降快速有效传导至终端零售市场,让公司在价格调节上更加灵活,带动公司空调安装卡持续保持高速增长,根据中怡康线下零售监测数据,自2月份以来美的终端零售月度均价分别出现2-15%不等的下降;2)根据产业在线,2019年前三季度美的实现洗衣机内销量984.3万台(+0.1%),外销304万台(+15.3%),内外销累计销售1288.3万台(+3.3%),内外销增速均好于行业平均的-0.5%、6.1%。公司洗衣机业务量价齐升,中怡康线下零售监测数据显示,年初至今公司主力品牌小天鹅洗衣机零售月度均价分别有6~18%不等的提升。 外销毛利率改善拉动,现金流表现强劲。1)公司三季度毛利率同比提升0.72个pct至28.2%,预计海外业务受益于汇率贬值和成本下降毛利率改善更为明显,内销毛利率基本保持稳定。期间费用整体基本保持平稳,少数股东权益方面吸收合并小天鹅带来业绩增厚,单三季度公司净利率提升0.97个pct至9.38%。2)预收款同比略降8.1%,其他流动负债环比中报基本持平,表明三季报利润增速基本反映真实情况。现金流方面,公司前三季度经营活动产生现金流净额298亿元,远高于利润端。周转率方面,经营效率提升带动存货周转率从去年同期5.56次提升到5.84次,营业周期从72.62天下降到70.46天。 子公司多元化员工持股计划开启新未来。公司拟在下属子公司试行多元化员工持股计划,通过员工与公司利益分享,充分调动子公司经营管理层及核心员工的积极性,稳定和吸引人才。考虑到小天鹅并表后少数股东权益降低,我们上调公司2019-2021年盈利预测为241亿元、275亿元和317亿元(前值为220亿元、245亿元和278亿元),分别同比增长19%、14%和15%,对应EPS为3.48元、3.96元和4.57元,对应PE17倍、15倍和13倍,继续给予“买入”投资评级。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-06 80.10 -- -- 81.10 1.25%
81.10 1.25% -- 详细
公司三季报符合预期。公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入148.96亿元,同比增加11.22%,实现归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%,实现经营性现金流1.89亿元,同比减少61.46%。其中单Q3实现营业收入50.61亿元,同比增长11.36%,实现归母净利润4.10亿元,同比增长12.41%,实现经营性现金流2.16亿元,同比增长124.72%,现金流增速环比大幅改善。 电商+三四线拉动增长,新品份额快速提升。公司三季度收入增速11.36%,环比中报基本持平。分内外销来看,我们预计三季度外销增速进一步加快,预计全年订单转移15%增长目标达成问题不大;内销接近两位数增长,预计电商渠道继续保持20%左右的增幅,线下一二线有所下滑,三四线保持高个位数增长。从品类上来看,炊具增速延续上半年表现,厨房电器保持双位数增长,其中大厨电增速预计30%左右,根据天猫淘宝数据,三季度苏泊尔线上烟机、灶具及烟灶消套装销量分别增长59%、42%和4%,相比去年同期增速有所放缓,不过线上销量市占率分别攀升至3.38%、15.6%和5.6%,其中灶具继续稳居线上第一;非厨小家电方面,环电、厨房工具类销量份额快速提升,推动收入快速增长。根据中怡康数据,苏泊尔吸尘器和挂烫机市占率分别提升0.83和10.73个pcts,价格方面,吸尘器和挂烫机均价略降1-2%。 成本下降+税率下调帮助毛利率改善,所得税税率影响还原后利润保持15%-20%增长。1)公司单三季度毛利率同比提升1.24个pcts至30.48%,我们预计一方面产品结构性升级,高毛利产品占比增速好于整体,另一方面成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多三季度长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,冷轧钢和中塑指数三季度分别同比下降4.2%和6.74%。费用方面,单三季度销售费用率和研发费用率分别提升0.83和0.51个pct,管理费用率和财务费用率基本持平略降,综合带来单三季度净利率基本保持平稳。全年来看,随着四季度绍兴苏泊尔企业高新技术资质重新认定后,前期足额计提的所得税回充,我们继续维持公司业绩端保持15%-20%的增速判断。2)资产负债表方面,公司存货同比下降21.3%,预收款同比下滑31.4%,主要是季度间正常波动;现金流方面,前三季度经营活动净现金流净额1.89亿元,同比减少61.46%,主要是四季度备货给予经销商部分授信支持。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为20.0亿元、23.8亿元、27.6亿元,同比增长19.8%、19.0%、16.0%,对应每股收益2.44元、2.90元和3.36元,对应动态市盈率分别为32倍、27倍和24倍,公司内销品类扩张+外销订单转移,线上红利释放+线下渠道下沉,未来业绩持续增长确定性高,维持“买入”投资评级。
海尔智家 家用电器行业 2019-11-06 17.75 -- -- 18.88 6.37%
18.88 6.37% -- 详细
三季报表现符合预期。公司前三季度实现收入1489亿元,同比增长7.72%,实现归母净利润78亿元,同比增长26.16%,其中处置物流股权贡献归母净利润14.4亿元,剔除后扣非利润增幅5.65%。单三季度公司实现收入499.16亿元,同比增长4.6%,剔除三季度物流出表因素,同口径7-9月收入增幅为9.1%,与上半年基本持平;三季度归母净利润受物流出表影响同比增幅较高95%,从扣非归母净利润来看,同比增长在8.1%,高于上半年5%左右的增幅,利润端环比明显加快。 内销空调经营改善、卡萨帝高端品牌增速加快。1)内销产品终端市场份额全线提升:前三季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电线下零售额份额分别提升1.4、2.7、0.7、1.9、0.8个pcts,线上分别提升1.9、1.3、0.1、1.5、1.1个pcts。卡萨帝三季度增速明显加快:前期拖累高端品牌增长的产能因素得到较大缓解,三季度收入增速重回40%以上,其中冰洗保持市场份额绝对引领,空调业务价格重新定位后实现有效突破,万元以上份额接近翻番增长达10%,1.5万元以上市场份额41%;2)外销收入增速环比上半年进一步加快至25%,其中北美、欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新、中东非分别增幅11.6%、224.5%、14.1%、22.4%、9.7%、3.2%、9.2%。即使剔除并表Candy影响,外销收入增速也有13%左右,表现出海外市场持续增长的韧性。 物流出表大幅提振净利率,三季度预收款大幅改善。1)公司三季度单季毛利率同比提升0.73个pcts至29.06%,预计原材料成本下降、增值税税率下降、物流业务出表三方面有所贡献。从费用端来看,单三季度公司销售费用率基本与去年同期持平,管理费用率、研发费用率和财务费用率小幅提升0.22、0.40和0.27个pct,此外受处置物流股权影响,投资收益净增长38亿元,综合带来归母净利率提升2.4个pcts至5.25%。2)公司前三季度经营活动产生现金流净额90亿元,依然高于同期净利润总额;资产负债表方面,应收账款及票据同比下降12.6%,存货同比提升20%,合同负债(=预收款)同比大幅提升51%,或表明四季度终端销售信心充分。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021年净利润预测为82.8亿元、96.0亿元和111.5亿元,分别同比增长11%、16%和16%,对应每股收益分别为1.30元、1.51元和1.75元,对应动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍。公司目前在手类现金资产(货币资金+其他流动资产+交易性金融资产)合计414亿元,股价安全边际高。公司全球化布局前瞻,外贸摩擦影响较小,继续维持“买入”投资评级。
老板电器 家用电器行业 2019-11-04 31.95 -- -- 33.50 4.85%
33.50 4.85% -- 详细
公司三季报收入业绩表现超预期。公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入56.25亿元,同比增加4.29%,实现归母净利润10.86亿元,同比增长7.31%,实现经营性现金流10.35亿元,同比减少13.78%。其中单Q3实现营业收入20.98亿元,同比增长10.56%,实现归母净利润4.15亿元,同比增长18.2%,实现经营性现金流3.77亿元,同比增长381.97%。公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为2%-10%。公司三季报收入业绩表现超出我们此前8%和10%的增速预期,交出了一份靓丽的答卷。 工程精装修放量拉动收入增长,地产竣工复苏终端需求回暖。从公司三季度经营表现来看,基本印证我们此前对行业基本面拐点到来的判断:1)下半年7-9月份住宅竣工数据持续向好,我们判断地产新开工和竣工剪刀差收窄带来的精装修住宅放量,拉动老板三季度工程渠道收入增速突破100%;2)线下零售端随着行业终端需求回暖,我们预计下滑幅度由上半年两位数收窄到个位数,后续关注公司线下跟苏宁、京东等新零售渠道平台合作进展;电商和创新渠道预计延续前期表现。3)目前公司单月排产延续8月份以来靓丽表现,经营持续改善动力强,四季度我们预计收入和利润增速持续回暖,拉动全年收入和业绩维持大个位数增长。 工程放量无碍毛利率提升,费用摊薄带来净利率改善。1)公司三季度毛利率同比提升2.62个ptcs至55.7%,我们预计成本端原材料价格下降、增值税率下调贡献较多:三季度长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,冷轧钢和中塑指数三季度分别同比下降4.2%和6.74%。工程业务放量摊销费用率,三季度公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94和0.19个pct,研发费用率和财务费用率基本持平,综合来看期间费用率下降1个pcts,此外受非经常损益影响,公司三季度净利率同比提升1.3个pcts至19.8%。2)资产负债表方面,公司应收票据和账款年初至今净增加4.3亿元,主要是工程渠道收入增加所致;三季报存货同比下降6.2%,预收款同比下降11%,表明终端动销加快、渠道库存进一步下降至历史低位。现金流方面,前三季度经营活动净现金流净额基本与归母净利润相当,表现出销售回款现金流强劲的韧性。 上调公司2019-2021年盈利预测。我们上调公司2019-2021年净利润预测为16.21亿元,18.28亿元和20.81亿元(前值为16.06亿元、17.69亿元和19.79亿元),分别同比增长10.0%、12.8%和13.8%,对应动态市盈率17倍、15倍和13倍。考虑到地产竣工数据持续反弹,工程渠道放量叠加零售复苏趋势明确,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。
欧普照明 能源行业 2019-11-04 25.99 -- -- 27.50 5.81%
27.50 5.81% -- 详细
经营变奏拖累三季报收入增长。公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入57.70亿元,同比增加3.26%,实现归母净利润6.02亿元,同比增长5.6%,实现经营性现金流4.09亿元,同比增长143.75%;其中单Q3实现营业收入19.91亿元,同比减少3.32%,实现归母净利润1.97亿元,同比减少7.03%,实现经营性现金流1.97亿元,同比增长51.6%。三季度收入和业绩表现低于预期,预计为全年低点,后续仍有望重回增长。 组织架构&渠道调整带来增速放缓。公司上半年在组织架构方面融合家居和商用照明两大业务板块,伴随线下零售、流通渠道相应有所调整,带来三季度收入增速有所下滑。分拆来看,家居照明线下下滑幅度有所扩大,零售渠道和流通渠道明确市场区隔,后续嫁接商用资源布局家装、二次装修等前置渠道有望带来恢复。商用照明中报延期项目交付达成,带来单季收入增速回升,中长期来看,商用板块下游应用场景丰富,伴随模块化设计和交付能力加强,地产、店铺、办公、工业、市政、户外等业务拓展有助于维持商照中高速发展。渠道方面,电商板块保持两位数增长,线上市场份额继续提升;海外业务前期产品重新认证结束,单季度收入增速转正。综合来看,我们认为照明行业市场承压背景下,公司力推的渠道变革进入深水区,经营调整带来收入增长阶段性放缓。 单季毛利率企稳回升,折旧政策调整还原后净利润增速回正。公司三季度毛利率同比回升0.92个ptcs至37%,单季盈利能力自18Q1以来首次出现同比改善。我们分析主要是商用照明业务毛利率大幅提升、原材料价格下降和成本降低三方面原因,其中商照业务规模经济进一步凸显,毛利率和营业利润率快速提升。期间费用方面,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降1.29和0.07个pcts,财务费用率和研发费用率小幅提升0.79和0.82个pct,综合来看期间费用率微增0.25个pcts,此外受非经常损益影响,公司整体净利率持平略降0.40个pct至9.92%。公司上半年会计政策调整,生产设备加速折旧全年减少利润4690万元,三季度还原后利润增速由负转正,表现好于收入端。资产负债表方面,三季度公司预收账款同比增长12%,经营活动现金流相比去年同期大幅改善。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年净利润预测为9.26亿元、10.33亿元和11.55亿元(前值为10.04亿元、11.77亿元和14.12亿元),分别同比增长3%、12%和12%,对应EPS为1.23元、1.37元和1.53元,对应动态估值分别为21倍、19倍和17倍,公司作为照明行业龙头,行业整体集中度提升大有可为,业绩具备长期中高速增长潜力,继续给予“增持”评级。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 -- -- 16.17 13.95%
16.17 13.95% -- 详细
三季度收入符合预期,扣非业绩超预期。公司披露2019年前三季度实现营业收入86.21亿元,同比增长4.3%,归母净利润10.56亿元,同比增长3.22%,实现经营性现金流净额11.27亿元,同比增长101.14%;其中Q3单季度实现营业收入27.9亿元,同比增长4.29%,实现归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%,扣非归母净利润同比增长17.91%,超出市场预期,主要因三季度公司外汇套保亏损所致。 传统业务稳健增长。传统制冷业务方面,1-8月公司传统制冷业务三大核心产品电子膨胀阀、截止阀、四通阀销量分别实现累计增长6.93%、4.55%和1.77%,由于公司主要传统产品采用成本加成的定价机制,三季度以来长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,公司传统制冷业务营收增长承压。但伴随着产业结构性升级,公司依靠商用空调部品部件、微通道换热器及电子膨胀阀等高附加值产品依然取得了稳健增长。我们预计公司主营制冷业务前三季度收入和利润均取得小个位数微增长。展望四季度,随着空调新能效标准正式实施的日期逐渐迫近,主机企业将开启旧能效标准机型的去库存周期,在生产端逐渐启用新能效标准机型的供应链,有望加速电子膨胀阀的渗透和普及。 新能源汽零业务贡献弹性。汽零业务作为公司的核心驱动力业务,单三季度增速在20%左右,环比中报10%增长呈现进一步加速趋势,主要得益于一方面新能车订单的快速放量,中报以后公司再获美国通用10亿大单,另一方面得益于公司传统车订单三季度逐渐止跌回暖,营收增速转正;我们统计了公司近三年以来公告的汽零大订单,累计近55亿元,考虑到仍有未公告的零散订单,公司新能车在手订单充足,保障未来汽零营收快速增长;此外,公司作为Tesla热管理部件的核心供应商,随着Tesla上海工厂启动试生产,年底前有望实现量产,存在短期事件催化。 毛利率逐季回升,盈利能力持续改善。公司三季度毛利率同比提升1.06个pcts至29.64%,维持二季度改善趋势,我们分析产品结构中高毛利业务占比提升(电子膨胀阀、商用制冷、新能源汽车等)、人民币汇率贬值提高外销盈利能力、原材料成本持平略降有较大助益;三季度费用端销售费率、管理费用率均有明显下降,分别同比下降1.4和0.23个pct,而同期研发费用率同比小幅提升0.79个pct,表明公司控费方面成效突出。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021归母净利润预测为14.36亿元、16.88亿元和20.43亿元,分别同比增长11.1%、17.5%和21%,对应EPS为0.52元、0.61元和0.74元,对应动态市盈率为28倍、24倍和20倍,维持“增持”评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-10-25 13.08 -- -- 14.60 11.62%
14.60 11.62% -- 详细
三季度表现基本符合预期,现金流明显改善。公司披露2019年三季报,前三季度累计实现营业收入11.42亿元,同比增长22.38%,归母净利润3.05亿元,同比增长23.12%,扣非归母净利润2.99亿元,同比增长24.31%,经营性现金流4.24亿元,同比大幅改善增长66%。其中Q3实现营业收入4.38亿元,同比增长18%,Q3归母净利润1.22亿元,同比增长20%,实现经营性现金流2.48亿元,同比大幅改善增长123%。 电商放量+线下渠道升级,双管齐下推动收入高增。公司前三季度收入增长22%,继续保持中高速增长,分渠道来看,我们预计线下渠道增幅20%左右,全年继续坚定终端门店加密和进军一二线市场战略,预计300家KA门店大概率完成;电商收入预计增长60%,目前占公司收入比重近10%,与集成灶行业17%的电商渗透率相比仍有提升空间。集成灶行业目前相对传统油烟机渗透率较低不到10%,未来成长空间依旧广阔:根据全国家用电器工业信息中心披露,2019年集成灶行业整体增速预计24%,2018-2022年行业复合增速接近20%。全年来看,我们预计随着下半年地产竣工复苏,公司收入端有望维持25%-30%的增长。 三季度费用投入节约提升净利率。前三季度公司整体毛利率同比提升1.13个pcts达52.5%,其中三季度单季毛利率同比略降0.67个pct至50.85%,主要是蒸箱款集成灶成本较高,占比提升对毛利率有所拖累;费用率方面,单三季度公司销售费用率同比下降1.4个pcts,管理及研发费用率基本持平,财务费用率略增0.14个pct,综合带来三季度净利率同比回升0.5个pct至28%。资产负债表方面,公司三季度应收票据和账款相较年初有较大幅度上升,主要是四季度备货需要,电商收入增加及经销商信用额度支持所致,从应收占公司收入比重来看,同比去年仍有所回落;预收款前三季度同比下降1.66%,降幅环比中报明显收窄。现金流方面,公司前三季度经营活动产生的现金流净额同比大幅增长66%,远高于收入和利润端增幅,主要是销售商品收到的现金大幅增加,回款表现良好。 继续维持“买入”投资评级。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为4.78亿元、5.83亿元和6.95亿元,分别同比增长27%、22%和19%,对应每股收益0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为18倍、15倍和12倍,公司所处行业正处于高速增长阶段,我们认为2019年合理估值在20倍以上,维持“买入”投资评级。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
60.80 10.79%
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公司中报收入符合预期,业绩超预期。上半年公司实现营业收入 1543.33亿元,同比增长7.37%,实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%;对应每股收益 2.19元/股,同比增长 17.77%;其中单第二季度实现营业收入 788.32亿元,同比增加 7.33%,归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 空调放量拉动收入增长,线上拉动市占率全线提升。1)分产品来看,暖通空调在国内整体行业需求平淡背景下促销让利拉动收入增长 11.84%,根据产业在线披露,预计销量增长 15%,均价小幅下滑 3%;消费电器业务收入同比增长 5.56%,其中冰洗业务销量分别提升 9.37%和 4.8%,预计分别对应收入增速在 10%和 5%左右,小家电中厨卫收入预计增长 10%左右,主要去库存结束恢复增长,其他小家电增幅 0%-5%。受下游汽车行业景气度下行影响,库卡业务上半年收入同比略降 3.83%。2)分内外销看,国内收入同比增长 9.05%,全线产品份额提升明显,空调线上/线下市占率相较年初提高 6.2和 2.2个 pcts,冰洗线上/线下份额也提升近 1个 pct;从渠道来看线上增长居功至伟,上半年公司电商全网销售额超过 320亿元,同比增幅达 30%,线下继续缩减渠道层级,强化品类营销协同,上半年建成 30个区域运营中心,发挥全品类、多品牌、套系化优势;海外收入上半年同比增长 6.04%,剔除库卡业务后家电业务同比增长 9.5%,东芝项目协同加快,有望通过制造研发平台整合、调整产品结构、拉通业务流程、削减成本费用实现效益提升。 汇率贬值+成本红利推动外销毛利率上升。上半年公司毛利率大幅提升 2.3个 pcts 达29.48%,创历史新高,其中国内业务毛利率持平微增,主要是海外业务毛利率大幅提升4.58个 pcts;预计国内增值税税率下调更多让利给终端消费者,海外盈利能力大幅改善受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值。公司期间费用率同比提升 1.16个 pcts,除财务费用外,销售、管理、研发费用率分别小幅提升 0.86/0.33/0.22个 pct,综合导致净利率小幅提升 0.81个 pct 至 9.88%。其他流动负债大幅增加,表明预提返利充分,现金流公司较去年同期大幅改善,销售回款良好,未来业绩持续增长确定性强。 吸收合并小天鹅完成,战略护航开启新征程。我们下调公司 2019-2020年盈利预测为 235亿元、270亿元(前值为 257亿元、299亿元),新增 2021年预测为 302亿元,分别同比增长 16%、15%和 12%,对应 EPS 为 3.38元、3.90元和 4.35元,对应 PE 16倍、14倍和 12倍,继续给予“买入”投资评级。
飞科电器 家用电器行业 2019-08-29 36.51 -- -- 38.88 6.49%
38.88 6.49%
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中报收入业绩增速略低预期。公司2019年上半年实现营业收入17.25亿元,同比下降5.01%;实现归母净利润3.37亿元,同比下降15.43%;对应每股收益0.77元/股,同比下降15.38%。单二季度实现营业收入8.79亿元,同比下降5.59%,归母净利润1.74亿元,同比下降22.32%。上半年整体收入和业绩增速跟此前中报前瞻相比略低预期,主要是占比7成的剃须刀业务上半年收入同比下滑11%拖累整体收入表现,尽管毛利率维持高位但费用率提升4个pcts致使净利率下滑。 新品插座上市贡献业绩增量,飞科剃须刀规模优势仍是核心竞争力。1)公司上半年整体收入下滑5%但721的收入结构并未发生改变(70%剃须刀、20%电吹风、10%其他)。 其中剃须刀业务收入下滑11%;电吹风收入同比增长21%;其他品类下滑1%。好的变化在于:1)上半年飞科经销商数量747家,相比2018年底增加了77家,后续线下恢复增长值得期待;2)公司积极拓展产品品类已有一定成效,上半年推出的新品延长线插座贡献收入2300万,随着健康秤等更多新品的上市将带来新的业绩增长点,我们预计公司下半年收入增长有望恢复至0-5%区间。3)飞科剃须刀核心壁垒仍然稳固。根据中怡康统计数据,飞科剃须刀2019年上半年线上和线下市场零售量占比分别为48%、39%;根据天猫+淘宝全网数据:仅“飞科”品牌剃须刀上半年零售量市占率达46%,同比提升2.8个pcts;零售额市占率达35%,同比提升8.6个pcts。飞科在剃须刀领域的规模成本优势(全年6500+万台出货量)使得公司拥有其他厂商难以复制的商业模式。 存货维持高位风险不大,费用率提升致使净利率承压。公司综合毛利率同比小幅下滑0.74个pct至38.6%,主要是生活电器类产品毛利率大幅下滑。期间费用整体提高4.01个pcts。 综合导致公司净利率同比下降2.65个pct至19.27%。公司存货规模同比提升30%至7.34亿元,继续处于历史高位,我们分析一方面因公司经历2018年初缺货风波后有意加强安全库存,另一方面是新品上市的备货所致。现金流方面,公司经营活动现金流净额同比下降40%至1.44亿元,主要因为2018年成立了飞科采购服务公司导致。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年净利润预测分别为8.93亿元、10.06亿元和11.06亿元(同比前值分别下调7%、6%和5%),对应EPS分别为2.05元、2.31元和2.54元,对应动态市盈率17倍、15倍和14倍。上半年公司经营业绩筑底静候反转,考虑到公司稳定高分红率,作为站稳优质赛道的剃须刀霸主竞争优势稳固,后续品类拓展有望带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。
欧普照明 能源行业 2019-08-29 29.67 -- -- 29.97 1.01%
29.97 1.01%
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上半年收入业绩保持稳健增长:1)公司上半年实现营收37.78亿元,同比增长7.10%,实现归属净利润4.05亿元,同比增长13.09%,实现扣非归属净利润2.57亿元,同比增长1.79%,实现EPS0.53元;2)其中二季度实现营收21.15亿元,同比增长3.43%,实现归属净利润3.19亿元,同比增长10.73%,实现扣非归属净利润2.17亿元,同比增长0.30%,基本符合市场预期。 家居&海外业务承压,短期表现无碍长期增长:分业务板块来看,家居照明受地产下滑影响延续个位数下滑,上半年吸顶灯和装饰灯推出更具价格竞争力的新品,渠道继续推动零售经销商转型和流通渠道网点下沉,目前公司拥有超过3,500家零售专卖店、12万家五金网点,乡镇覆盖率达50%,电商渠道继续保持双位数增长;商业照明业务公司深耕应用场景,强化ETO定制、专业设计、研发制造和售后服务能力,整体继续保持中高速增长;海外业务上半年增速有所放缓,其中欧洲地区实现较快增长,其他区域受短期因素影响暂时增速放缓。非照明业务板块,公司新成立事业部后,持续完善产品线、加大自制产能,集成整装业务开拓商用市场,整体继续保持双位数增长。 会计调整折旧年限缩短,还原后扣非归母净利润增速不低于收入端:公司二季度毛利率同比下降1.26个pcts至35.9%,环比来看毛利率基本稳定在36%左右。今年上半年原材料成本回落、增值税税率下调,终端价格竞争下让利消费者。期间费用方面,公司上半年同比下降1.4个pcts至26.3%,主要是销售费用率同比下降1.7个pcts,毛销差同比回升0.4个pct,表明实际盈利状况仍然平稳;此外,根据公告披露,受会计政策调整影响,公司生产设备折旧年限缩短,全年减少利润4690万元,上半年还原折旧影响后实际扣非归母净利润增速预计不低于收入增速。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2019-2021年净利润预测为10.04亿元、11.77亿元和14.12亿元,分别同比增长12%、17%和20%,对应EPS为1.33元、1.56元和1.87元,对应动态估值分别为23倍、19倍和16倍,公司作为照明行业龙头,行业整体集中度提升大有可为,业绩具备长期中高速增长潜力,继续给予“增持”评级。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-26 13.51 -- -- 14.36 6.29%
14.60 8.07%
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公司扣非净利润增速超预期。公司 2019年上半年实现收入 7.04亿元,同比增长 25.24%,实现归母净利润 1.82亿元,同比增长 25.04%,扣非归母净利润 1.77亿元,同比增长27.16%,对应 EPS0.28元;其中二季度公司实现营收 4.15亿元,同比增长 21.14%,归母净利润 1.07亿元,同比增长 27.20%,扣非归母净利润 1.05亿元,同比增长 32%。 电商放量+线下渠道升级,双管齐下推动收入高增。1)分渠道来看,线下收入占比约 90%,预计同比增长 21%左右;公司上半年新增一级经销商 70家(+6%),新开线下终端门店300个(+13%),其中 KA 门店数增加至 100个,截至目前线下终端门店 2500家,仍有提升和加密空间。全年来看,公司进军一二线 KA 市场决心坚定,预计 300家 KA 门店大概率完成。上半年电商渠道同比增长 80%左右,目前占公司收入比重近 10%,与集成灶行业 17%的电商渗透率相比仍有提升空间;2)分产品来看,公司集成灶、橱柜及其他业务分别同比增长 24%、39%和 31%;集成灶业务整体增速与行业接近,根据全国家用电器工业信息中心披露,2019年集成灶行业整体增速预计 24%,2018-2022年行业复合增速接近 20%;橱柜业务增速超预期,占公司收入比重 3.2%略有提升;其他业务在水槽等新品推动下,整体保持较快增长,目前占收入比重 7.3%。全年来看,我们预计下半年随着地产竣工复苏,收入端有望维持 25%-30%的增长。 增值税红利+原材料成本下降,推动公司毛利率同比提升。公司上半年毛利率同比提升 2.3个 pcts 达 53.5%,主要是二季度同比大幅提高 4.2个 pcts,预计增值税税率下调、原材料成本下降、电商直营贡献;费用方面,公司期间费用率同比提升 2.8个 pcts,其中销售费用率和研发费用率分别提高 5.1和 0.7个 pcts,广告和宣传费用上半年净增 5200万元,营销投入总额接近去年全年,表明公司加大营销投入战略不动摇,研发费用目前占公司收入比重 3.5%;管理费用率和财务费用率下降 2.8和 0.2个 pcts,内部费用节约成效突出。 整体来看,公司上半年净利率 26%,扣非归母净利率 25%,基本与去年同期持平。资产负债表方面,公司应收账款净增 2000多万元,预计主要是线上直营电商业务增加所致; 应付账款净增 6300万元,主要是整体收入规模放大所致;预收账款同比下降 18%,跟经销商季度打款波动有关。全年来看,我们继续维持公司业绩端保持 25%-30%的增速判断。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2019-2021年归母净利润预测为 4.78亿元、5.83亿元和 6.95亿元,分别同比增长 27%、22%和 19%,对应每股收益 0.74元、0.90元和1.08元,动态市盈率分别为 18倍、14倍和 12倍,公司所处行业正处于高速增长阶段,我们认为 2019年合理估值在 20倍以上,维持“买入”投资评级。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-21 21.11 -- -- 24.17 11.85%
26.24 24.30%
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公司上半年收入符合预期,扣非业绩超预期。公司上半年实现收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非净利润3.77亿元,同比增长29%;其中Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。 公司二季度收入利润符合预期,扣非业绩超预期。公司拟按每10股派发现金红利5元(含税),2019上半年累计现金分红3.84亿,分红率94.5%,对应股息率2.36%。 品质生活小家电多点开花,线下渠道步入稳增长。1)剔除关联交易收入贡献,上半年九阳品牌收入预计贡献39亿元,同比增长6.4%,其中Q2增速预计环比Q1加快3个pcts。 分产品来看,食品加工机收入贡献最多,上半年收入增长17%,增速同比提升4.3个pcts,我们预计破壁料理机和K系列豆浆机新品上市贡献较多;营养煲系列剔除Foodi系列后收入略降3%,主要是重磅新品蒸饭煲上市较晚,下半年有望贡献新增量;西式小家电剔除shark系列后收入同比增长5.1%,主要是净水等产品给予支撑。2)关联交易公司上半年完成3.0亿元,占全年目标金额5.1亿元59.28%。外销订单Foodi系列上半年完成2.62亿元,内销关联采购shark产品系列4015万元。根据JS招股书披露,预计2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元;预计2019-2020年关联采购金额不超过6000万元和1.9亿元,同比增长161%和217%;考虑到中美贸易关系缓和大背景,我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。3)从渠道端来看,经历完渠道调整后线下步入良好恢复增长阶段:公司上半年保持新开店节奏,全年预计完成300家品牌店和100家shoppingmall店建设,继续推动自建渠道健康发展,我们预计公司线上收入增速保持15%左右,线下恢复正增长。全年我们继续维持公司收入15%增长的预测费用节约推动公司内生盈利改善超预期。公司上半年家电业务毛利率32.36%,同比略降0.72个pct,主要是外销关联交易foodi并表拖累(毛利率≈净利率),剔除后毛利率小幅提升0.8个pcts。费用方面,公司上半年销售费用率同比下降2.6个pcts,主要是广告营销费用投入产出效率提高,网红爆款产品规模效应所致。此外,公司去年上半年土地收储和处置苏州九阳带来较多非经常损益,因此2019H1扣非归母净利润增速较高达29%。 继续维持“买入”评级。我们维持公司2019-2021年收入预测为94.24亿元、112.86亿元和135.31亿元,分别同比增长15%、20%和20%;归母净利润预测分别为8.77亿元、10.55亿元和12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为19倍、15倍和13倍,继续维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名