24H1业绩表现略超预期。公司 2024上半年实现营业收入 997.83亿，同比增长 1%；实现归母净利润 141.36亿，同比增长 12%；实现归母扣非净利润 138.64亿，同比增长 15%。 其中，Q2单季度实现营业收入 636.91亿，同比下降 1%；实现归母净利润 94.61亿，同比增长 10%；实现归母扣非净利润 93.38亿，同比增长 12%，业绩表现略超预期。 行业层面，从零售市场来看，根据奥维云网数据，2024年上半年空调市场全渠道零售量3315万台，同比-11.0%，零售额 1114亿，同比-14.5%，消费市场低迷，并呈现逐月环比下行趋势。从批发市场来看，根据产业在线数据，2024年上半年全行业实现产/销量均为 1.13亿台，同比增长 15.6%/15.5%，其中内/外市场分别实现销量 6087/5261万台，同比增长 5.3%/30%。2024年上半年内销市场“高开低走”，以 5月份分水岭，1-4月内销在渠道补库存拉动下，实现销量同比增长 16.1%，随着进入 5月空调零售旺季，受华南地区多阴雨天气的不利因素影响造成零售市场持续低迷，经销商补库存积极性被严重打击，转而进入去库存周期，5-6与空调内销量同比下降 8.6%。展望下半年，短期看仍有下行压力，但随着消费“以旧换新”政策刺激，超长期特别国债资金落地，有望扭转当下消费低迷环境。出口市场在东南亚、南美、东欧等新兴市场需求拉动下，持续保持高景气度，上半年实现销量高速增长 30%，展望下半年，从当前的排产数据来看，8-11月出口排产分别同比+26%/+32%/+34%/+22%，出口市场高景气度仍有望保持延续至年底。公司层面，上半年公司空调业务实现收入 779.61亿元，同比+11.38%；根据产业在线数据，上半年格力家用空调总销量 2263万台，同比+0.7%，其中内/外销量分别同比-3%/+10.2%，增速均低于行业，内外销市场份额分别为 25.6%/13.4%，同比分别下降 2.2pcts/2.4pcts。 经营质量保持稳定，24H1净利率提升。上半年公司合同负债 141亿，同比/环比分别下降 51%/31%，其他流动负债 622.2亿，同环比基本持平，经营性现金流净额同比下降 83%至 51.2亿，公司整体经营质量保持稳定。受原材料价格波动及产品结构变化影响，上半年公司空调毛利率下降 0.9pct 至 34.8%，但得益于低毛利的“其他业务”收入规模下滑 43.8%影响，公司整体收入结构优化，销售毛利率同比提升 1.7pcts 至 30.5%，销售费用率下降0.4pct，其他销售期间费用率整体稳定，最终带来销售净利率提升 1.5pcts。 维持“买入”投资评级。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年可实现净利润 319亿/351亿/386亿，同比增长 10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为 7.1/6.4/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期风险。

主营业务盈利稳健，参股公司业绩亏损及律师费用拖累业绩。 光峰科技 2024H1实现营业收入 10.81亿元，同比上升 1%；实现归母净利润 0.11亿元，同比下降 85%；实现归母扣非净利润 0.13亿元，同比下降 61%。其中， Q2单季度公司实现营业收入 6.36亿元，同比上升 4%；实现归母净利润-0.34亿元，同比转负；实现归母扣非净利润 0.13亿元，同比下降 72%。由于公司与 GDC 相关方仲裁案件仍在审理中，该仲裁案件结算在报告期内的法律服务费用合计为 1845万元；同时，由于 GDC 业绩亏损，长期股权投资持有期间损益调整以及转为其他非流动金融资产公允价值计量确认非经常性损益， 该部分影响合计约 5500余万元， 若剔除该部分因素影响， 2024H1公司实现归母净利润 0.71亿元，同比下降 6%； 实现扣非归母净利润 0.36亿元，同比增长 5%。 公司战略转型兑现，峰米实现大幅减亏。 分业务看， 车载光学业务实现高增速发展， 24H1实现营业收入 2.41亿元（其中 Q2约 2亿元），公司车规级投影巨幕已独家应用到问界M9、享界 S9等主流车型上。此外，新一代车载投影系统升级版本正在持续开发中，有望实现亮度及分辨率翻倍，并持续进行定点车型价格带下沉。 车灯方面，公司在 2024年北京国际汽车展览会上发布全球首款 ALL-in-ONE 全能激光大灯，通过一个车灯模组实现“精准照明+精准显示”的效果，大幅减少整个车灯系统的功耗及体积。 公司车载业务在两年内快速兑现，未来继续积极拓展新的定点，有望为公司未来收入和利润增长提供有力支撑。 基本盘业务方面，上半年公司影院业务实现营业收入 2.67亿元，持续为公司贡献稳定现金流。公司积极推动 ALPD?激光光源放映解决方案及 VLED LED Cinema 放映解决方案，增强影院业务高质量发展的韧性。专业显示业务稳健发展，上半年公司实现营收 2.01亿元，同比基本持平；其中，工程领域实现营业收入 1.24亿元，同比增长近 24%。 C 端业务方面，公司主动调整 C 端业务经营策略并加快清理 C 端库存，峰米科技 2024H1亏损 4852.62万元，亏损同比缩窄 3069.06万元，实现大幅减亏， 收入下降的部分由车载业务完全弥补。 24H1期间费用率显著改善。 2024H1公司实现毛利率 31.05%，同比下降 6.65个 pcts，主要系 C 端去库存、以及产品结构变化所致。期间费用方面， 研发费用率 10.32%，维持较高水平，公司持续对车载光学等业务保持高研发投入， 销售/管理费用率分别为 9.18%、7.61%，同比-4.18、 -0.47个 pcts， 我们预计主要由于峰米的市场推广费用及研发费用同比减少所致，其他主营业务继续保持投入。公司减少市场推广费用投入，优化费用投放方向， 经营效率得到显著提升。 年内推出三期回购方案，彰显公司信心。年初以来，公司已进行两次回购累计规模达到 8951万元， 并主动将此前全部回购股份共 584万股进行注销。同时，公司 8月 31日公告开启2024年第三次回购，预计本次回购金额为 2000-3000万元。 年内三次回购方案，彰显公司对经营情况和未来发展前景的坚定信心，以及对公司价值的高度认可。 维持“增持”投资评级。 公司影院和专显业务经营稳健，利润和现金流健康。 2024年进入车载业务收入贡献期，随着生产交付的逐步成熟，公司车载业务交付上将迎来利润的贡献。公司今年将会继续拓展新定点，同时打造车载供应链智能制造能力，会有一定的费用投入，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计可实现归母净利润 1.00/2.18/2.83亿元，前值为（2.21/3.01/4.00亿元） ，同比分别-3.0%、 +117.6%、 +30.1%。 2024年利润下滑主要受参股公司业绩亏损及律师费用影响一次性拖累业绩，公司主营业务盈利能力依然稳健，同时车载业务快速放量， 我们以安克创新、 石头科技、 科沃斯作为可比公司，可比公司 24年平均 PEG 为 0.91，公司 24年 PEG 为 0.93，考虑到公司车载业务高成长性，给与一定估值溢价，给到 24年 1倍 PEG， 对应当前市值有 7%上涨空间， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧；影院上映片源及上座率不及预期；车载业务拓展不及预期。

事件：2024年8月26日，公司发布2024年中报，公司2024H1实现营收6.04亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.26亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比转正。 投资要点：24Q2收入、业绩符合预期。倍轻松2024H1实现营收6.04亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.26亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比转正。其中，Q2单季度公司实现营收3.10亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.11亿元，同比转正；实现归母扣非净利润0.09亿元，同比转正。24Q2公司收入、业绩符合市场预期。 渠道布局持续优化，研发持续突破。线下渠道方面，截至2024年6月30日，公司共设有133家线下直营门店，经销门店数共有63家，分别较2023年末-10/+19家。2023年公司正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，通过省级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，特别是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，提高倍轻松的品牌认知率；并计划通过省级服务商的优秀市场拓展能力，逐步在省内多网点渗透布局，将品牌影响力辐射至更多更广的核心区域，发挥品牌与门店的协同作用。线上渠道方面，公司通过与电商平台多元化合作等方式不断扩大线上销售规模，并通过线上线下融合的新零售模式促进业务发展。海外渠道方面，公司通过亚马逊、TikTok等平台设立线上直营店、海外独立站，并在主要业务区域设立子公司以辅助海外线下渠道的开拓与发展。研发方面，上半年公司在高仿生系统、高动力系统、中医诊疗系统、中医健康管理系统四大核心系统性研发方面均取得一定成果，进一步提高产品竞争力。 24Q2盈利能力同步大幅提升。2024Q2公司实现毛利率60.92%，同比提升0.30个pcts。 期间费用方面，23Q2销售费用率49.92%，同比下降8.58个pcts，主要系公司线下门店费用率下降，以及抖音渠道控费效果所致。管理/财务费用率分别为4.96%、0.26%，同比分别+0.57、+0.89个pcts。最终录得公司24Q2净利率3.39%，同比提升9.56个pcts，公司已连续2个季度实现盈利，经营状况持续改善。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调对于公司的盈利预测，预计2024-2026年分别可以实现归母净利润0.62、0.84、1.18亿元（前值为0.79、1.15、1.47亿元），同比分别转正、+34.4%、+41.0%，对应当前市盈率分别为43倍、32倍和23倍。公司经营状况持续修复，我们维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于2024年7月11日公告《关于2023年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，在此特别提示。

投资要点：Q2表现不及预期。2024年H1公司实现营业收入15.87亿元，同比-21.05%，实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比-25.80%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比-34.55%；其中，Q2单季度实现营业收入7.35亿元，同比-34.35%，实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比-44.17%，实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比-50.25%，公司收入和业绩表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，我们预计主要系受到冷冻柜业务因素影响：1）国内市场方面，24年客观天气回暖较晚，影响国内冷冻客户节奏；2）海外市场方面，受印尼进口配额限制的影响，4-5月东南亚地区业务量下降，拖累Q2表现。 短期扰动不改冷冻柜业务优势，海外印尼基地布局加速推进。分业务看，在商用冷冻展示柜领域，尽管受客观天气、海外市场政策等因素影响，上半年部分客户整体采购量有所下降，但公司持续深耕冷冻柜业务，与下游企业合作不断加深，公司市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位；在商用冷藏展示柜领域，公司在北美高端饮料行业有一定的市场占有率，在国内市场的客户群基本覆盖了主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力均处于快速提升阶段。同时，公司计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产50万台，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜；预计该项目建成后，产品不仅能够更加高效便捷的供应印尼及东南亚市场，还将辐射南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，进一步提升公司的全球供货能力。 盈利。2024年H1公司实现销售毛利率27.51%，同比-0.77pct。费用率方面，公司2024年H1销售费用率同比+1.45pcts至6.50%，管理费用率同比+0.74pct至3.16%，研发费用率同比微增0.06pct至2.79%，财务费用率同比+0.85pct至-0.79%。此外，公司当期先进制造业加计抵减进项税约1436万元计其他收益，最终录得公司销售净利率12.68%，同比微降0.21pcts。 下调至“增持”投资评级。考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，冷冻柜国内需求波动，东南亚出口短期受印尼出口配额政策影响，我们下调此前对于公司2024-2026年盈利预测至3.57/4.25/4.87亿元（前值为4.87/5.68/6.47亿元），同比分别-13.6%/19.2%/14.5%，对应当前市盈率分别为12X/10X/9X，下调至“增持”的投资评级。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，我们持续看好公司的未来发展。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海内外政策波动风险；竞争加剧风险。

全球领先的空气动力与清洁设备供应企业，以海外零售客户为主要客群。公司以小型空压机和干湿两用吸尘器的出口外销业务为主，主要销往北美（2020年占比83%），经过多年的研发设计积累后，纯贴牌代工OEM业务占比逐渐下降，且随着海外零售商等渠道的充分开拓与顺利合作经验，高毛利的品牌授权和OBM业务占比由2018年的30.7%/0.6%提升12.2/2.7pcts，带动公司毛利率由23.9%提升至35.8%。公司核心技术持续突破，海外客户稳定，家得宝等大客户的持续突破带动公司收入业绩放量。 全球小家电库存经历去库周期后恢复至正常水平。2020H2至2022H1全球小家电库存提升并见顶，2022H2去库存周期开始，至2023年11月美国家具家电等零售库存降至282.70亿美元，存销比降至1.52，进入正常区间，2024H1至今欧美需求有所恢复，启动补库周期。公司下游客户主要为零售商、国际领先小家电企业，需求与库存水平关联度高，叠加美国经济增长韧性强，公司深度受益。 品牌授权模式大客户稳定，ODM模式研发设计能力强，OBM模式自主品牌快速发展。 公司建立了稳定的零售商客户体系与销售渠道，建于美国的仓储中心能够提供快捷的配套服务。品牌授权模式：欧美清洁电器品牌壁垒较强，公司经过多年市场开发，获得了工具行业多个国际知名品牌的授权，并已与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，公司在美国本地亦建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队，能够及时响应并满足零售商关于产品售后服务的需求。OBM模式：毛利水平较高，2023年在自主品牌高端产品发展下提升至39%。ODM模式：研发经验及技术突出，产品质量获客户认可。公司每年在小型空压机及干湿两用吸尘器产品方面设计超过50/60款产品，关键零部件实现自制，不断向高附加值方向转变。海外零售商等客户对供应商考核周期长、要求严格，公司通过多项国内外标准认证，在每年的验厂考核中均取得较好成绩，具备完善的质量控制体系，得到客户的认可。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.4/3.3/4.0亿元，同比分别增长38%/36%/22%。公司主要为北美零售商、领先家电企业提供吸尘器与空压机的品牌授权、ODM等业务，与富佳股份、德昌股份同属清洁电器板块且均主要为代工业务，具备可比性，因此选择富佳股份、德昌股份作为可比公司，24年平均PE为19倍，公司为14倍。综合来看，2024年公司对应目标市值46亿元，较2024年7月24日收盘市值35亿元有33%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。

24Q2公司业绩高增。2024年 7月 5日，公司发布 2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年可实现营业收入 61.30亿元-66.88亿元，同比增长 10-20%，预计可实现归属于上市公司股东的净利润 4.44亿元-4.94亿元，同比增长 35-50%，预计可实现扣除非经常性损益后的净利润 4.43亿元-4.85亿元，同比增长 5-15%。根据业绩预告推算，预计公司 24Q2可实现营业收入 35.04亿元-40.61亿元，同比增长 12-30%，预计可实现归属于上市公司股东的净利润 2.36亿元-2.85亿元，同比增长 42-72%，相较于 24Q1表现环比加速，预计主要系：1）各大类制冷元器件产销量稳步增长；2）汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调等产品销量大幅增长；3）制冷元器件海外市场及商用市场销量持续提升，收入结构持续优化；4）公司转让盾安（天津）节能系统有限公司股权所遗留的历史问题导致上年同期营业外支出金额较大，对归属于上市公司股东的净利润产生较大影响等因素所致，公司整体表现符合我们预期。 家空排产超预期，上游零部件需求旺盛。根据产业在线数据，2024年 1-5月家用空调实现总销量 9453万台，同比增长 18.2%，其中内/外销分别实现 5030/4423万台，同比分别增长 11.2%/27.4%。内销方面，家空 24Q1累计出货 2574.46万台，同比+17.0%，4-5月累计出货 2455.36万台，同比+5.7%，在 23年同期高基数下增速略有回落；外销方面，24Q1累计出货 2532.04万台，同比+21.8%，4-5月累计出货 1891.37万台，同比+35.6%，实现环比加速。上游零部件方面，根据产业在线数据， 1-5月累计实现空调电子膨胀阀/四通阀/截止阀内销量 5482.2/8356.8/17407.7万只，同比增长 20.3%/15.3%/18.0%，阀件持续受益 24年开年来的高景气排产，整体需求旺盛，均实现双位数增长。 维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司 2024-2026年的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 10.08/12.22/14.12亿元，同比+37%/+21%/+16%，对应当前市盈率分别为 10/8/7倍。公司 7月 1日发布关于收购上海大创汽车技术有限公司控股权并增资的自愿性披露公告，预计收购完成后可以丰富公司在热管理系统中水侧的产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创作为一级供应商，客户覆盖比亚迪、吉利、上汽、长安、广汽、理想、蔚来长城等国内主流主机厂，预计未来可与公司热管理团队共同进行服务推介，促进客户资源优势互补，提升业务协同性。我们持续看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下，盈利能力持续提升，对标主要竞争对手利润率有翻倍空间；同时，汽零业务在手订单和营收均保持高速增长，第二成长曲线越来越清晰，大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车、缩小与行业领先企业差距的竞争利器，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

深耕电声领域，从多品类消费电子到汽车，掌握优质客户资源。国光电器前身为广州国光电声总厂，公司深耕电声领域 70余年，为目前全球最为规模化、系统化、专业化的音响及智能硬件产品设计和生产基地之一。主营聚焦音响电声业务，蓝牙、智能音箱贡献主要收入，公司制造研发能力优秀、客户开拓顺利，AI 音箱、车载音响、VR/AR 前瞻布局，打造成为第二成长曲线。大股东智度股份为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务，并拥有腾讯、百度、搜狗、阿里、爱奇艺等众多媒体渠道代理牌照。在智能音箱研发、客户延展上均对国光电器有协同作用。 智能音箱 2.0时代领跑者，传统主业稳健增长。在人工智能 AI 技术快速发展的背景下，大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎。各大终端厂商逐渐将大模型接入智能音箱，阿里推出搭载大模型的未来精灵 Sound 随声筒、小度智能屏 X9Pro 接入文心一言大模型，音箱成为 AI 时代重要交互入口。全球首款上市搭载 ChatGPT 的 AI 音箱由 Vifa 与国光电器联合研发，并由国光电器独家生产，依托于 ChatGPT 与百度文心一言双 AI 驱动，主打的高情商陪伴畅聊。传统主业方面，覆盖国际领先品牌，与百度、哈曼、罗技等优质客户建立长期合作关系，带动公司成长。 从虚拟现实到空间计算，大厂引领 XR 星辰大海。2022年以来，Pancake、Micro-OLED 、眼动追踪、VST 透视等硬件创新先行，大幅提高用户使用体验。Apple Vision Pro 重磅发布，厚积薄发打造高端硬核头显。国光与国内外大客户深度绑定，已成为声学模组核心供应商，向 M 客户、P 客户等企业的产品稳定供货，有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。同时，全面布局 VR 整机业务，建立了 VR 一体机整机生产线，2022年公司第一台 VR 整机在专用 VR车间顺利下线。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 75/91/108亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益 AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR 绑定大客户，长期具备成长性。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.40、4.16、5.10亿元，当前市值对应 PE 分别为 22、18、15倍，2024年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均 PE 为 24倍，上升空间 9%，给予“增持”评级。 风险提示： AI 终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。

电商代运营起家，创新小家电新秀。德尔玛公司成立于 2011年，公司成立前创始团队就已积累了丰富的电商电商代运营经验，为众多知名品牌提供代运营服务，持续提升电商运营能力。2011年公司创立自主品牌“德尔玛”，2018年收购飞利浦水健康业务，公司收入业绩迎来快速增长。2018-2022年，公司营业收入从 9.67亿元提升至 33.07亿元，CAGR达 36.00%；归母净利润从 0.40亿元提升至 1.91亿元，CAGR 达 47.35%。2023年公司调整品牌策略，逐步减少包括“华帝”等非核心品牌、非核心品类的投入。2024Q1公司品牌结构调整临近尾声，收入、业绩企稳，24Q1实现收入 7.16亿元，同比增长 7.69%，实现归母净利润 0.23亿元，同比增长 0.52%。 德尔玛：专注于高性价比清洁电器品类。近年来德尔玛品牌持续缩减非核心品类规模，吸尘清洁类在公司家居环境类产品收入中的占比从 2018年 41%提升至 2022年的 68%。公司把握清洁电器这一快速增长的赛道及新兴品类洗地机，顺应近年来清洁电器价格带下探趋势，推出高性价比产品并解决消费者使用中的痛点问题，带动公司在清洁电器市场份额稳步提升。 飞利浦：拓展授权品类，发挥飞利浦品牌力。2018年以来，公司先后获得飞利浦水健康、便携式按摩器、健身器材品类授权。公司抓住这些品类国内渗透率较低、成长性较强的特点，借助飞利浦品牌力，实现收入快速增长。公司飞利浦品牌收入从 2018年 1.37亿元快速增长至 2022年 16.18亿元。 双品牌优势互补，协同发展。德尔玛作为互联网品牌，在消费者洞察、交流方面具备敏捷化优势；飞利浦作为国际知名小家电品牌，具备系统化的研发及供应链管理流程。公司极好的融合各自体系优势，提升研发效率、降低运营成本、带动公司供应链及经营效率显著提升。在销售端，公司充分发挥德尔玛在电商运营上的优势，以及飞利浦在全球市场的影响力，双品牌在内外销均取得亮眼的表现。 首次覆盖，给予“ 增持”投资 评级。我们预 计公司 2024-2026年可实现 营业收入35.28/39.51/44.21亿元，同比分别增长 11.9%/12.0%/11.9%；预计可实现归母净利润1.61/2.10/2.58亿元，同比分别+48.0%/+30.4%/+23.0%。我们所选取的可比公司对应2024年 PEG 为 1.26，公司 2024年 PEG 为 1.10，对应当前市值有 15%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

业绩符合预期，分红率稳定。公司2023年实现营收2040亿元，同比增长8%；实现归母净利润290亿元，同比增长18%；实现扣非归母净利润276亿元，同比增长15%。其中，Q4单季度实现营收492亿元，同比增长18%；实现归母净利润89亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润84亿元，同比增长54%。2024年Q1单季度实现营收366亿元，同比增长3%；实现归母净利润47亿元，同比增长14%；实现扣非归母净利润45亿元，同比增长22%。公司整体业绩表现符合我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利23.8元，合计拟派发现金红利134亿元，分红率为46%。 空调景气度复苏，工业制品及绿色能源业务高增长。行业层面，2023年，空调市场恢复显著，根据奥维云网推总数据，2023年空调市场实现零售额2117亿，同比增长7.5%，零售量6085万台，同比增长6.5%。根据产业在线数据，2023年家用空调产量16869.2万台，同比增长11.1%，销量17044万台，同比增长11.2%，其中内销9959.7万台，同比增长13.8%，出口7084.3万台，同比增长7.8%，内外销均实现双增长，绝对量创历史新高，2023年在疫后复苏叠加渠道补库存双因素共振下，空调销售市场景气度显著回暖。 根据产业在线数据，公司2023年家空内/外/总销量分别同比增长4%/-2%/2%，增速略跑输行业。2024年1-3月格力家用空调内/外/总销量分别同比增长9%/10%/10%，略跑输行业的17%/22%/19%，国内市场受益于终端需求复苏叠加渠道补库存，以空调为代表的白电景气度仍是超预期的。分业务看，2023年公司空调板块实现营收1512亿元，同比增长12%，工业制品业务实现营收100亿，同比增长32%，绿色能源业务实现营收71亿元，同比增长51%，生活电器板块实现营收40亿元，同比下滑12%。 经营质量稳定，盈利能力稳中有升。公司2023年实现经营性现金流净额564亿元，同比大幅增长97%，但2024年一季度经营性现金流净额为-29亿元，同比下降119%；2023年/2024年一季度合同负债分别同比下滑9%/15%，其他流动负债分别同比增长6%/4%，整体经营质量保持稳定；得益于原材料价格回落及产品结构改善，公司2023年/2024年一季度销售毛利率显著改善，分别同比提升4.5pcts/2pcts，2023年公司销售费用大幅增长52%，主要因同期大幅预提产品安装维修费用所致，导致销售费率显著提升2.4pcts，2024年销售费率同比持平保持稳定。公司2023年/2024年一季度销售净利率分别提升1.4pcts/1.8pcts，盈利能力稳中有升。 维持“买入”投资评级。我们上调公司2024-2025年盈利预测至319亿/351亿（前值分别为292/321亿），新增2026年盈利预测386亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7.4/6.8/6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险。

业绩符合预期，扣非净利高增。公司2024年Q1单季度实现营收1061.02亿，同比增长10%；实现归母净利润90.00亿，同比增长12%；实现扣非归母净利润92.37亿，同比增长20%，公司一季度经营业绩符合预期，扣非净利润增速高于归母净利润的原因是公司一季度产生非经常损失2.37亿，主要因公允价值变动损失2.8亿较去年同期大幅增加。 海外业务高速发展，国内白电高景气度依旧。分业务看，公司一季度ToC的智能家居业务收入增长11%，ToB的商业级工业解决方案业务增长9%；报告期内公司大力拓展海外市场新渠道及自主品牌业务，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场OBM自主品牌业务销售额同比增长50%；根据产业在线数据，2024年1-3月美的家用空调内/外/总销量分别同比增长9%/18%/13%，略跑输行业的17%/22%/19%，国内市场受益于终端需求复苏叠加渠道补库存，以空调为代表的白电景气度超预期。 持续保持高质量经营，盈利能力稳中向好。公司一季度经营性现金流净额139.29亿，同比增长50%，持续保持高质量运营；一季度合同负债375.6亿，同比增长32%，反映下游客户打款积极性仍较高，其他流动负债784.4亿，同比增长22%，绝对值体量创历史新高，公司历史盈余丰厚，未来业绩稳健增长无忧。现金流量表和资产负债表关键科目呈现出公司扎实的财务报表。公司一季度实现销售毛利率27.3%，同比大幅提升3.3pcts，主要得益于产品结构升级、原材料成本回落以及内部降本增效带来的成效，报告期内公司增加30亿元海外品牌营销投入，持续加大海外自主品牌建设，导致销售费率提升1.2pcts至9.98%，因汇率波动导致财务费率提升1.2pcts至0.5%，管理和研发费率整体保持稳定，最终致销售净利率同比持平，盈利能力保持稳定。 维持“买入”投资评级。我们维持公司2024-26年盈利预测378/415/456亿，分别同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为13/12/11倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

Q1 收入符合预期，业绩受远期外汇合约影响。公司 23 年实现营收 146.47 亿元，同比+7%；实现归母净利润 9.77 亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润 9.96 亿元，同比-1%。其中，Q4 单季度实现营收 38.92 亿元，同比增长 31%；实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长105%；实现扣非归母净利润 1.95 亿元，同比增长 181%。2024 年 Q1 单季度实现营收34.74 亿元，同比增长 23%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 25%；实现扣非归母净利润 2.13 亿元，同比增长 132%。2023 年公司收入同比增长 7%主要来自外销业务的景气回暖，归母净利润增长系规模增长叠加降本增效带来的同比提升，归母与扣非口径差异主要来自远期外汇合约带来的投资收益与公允价值变动损益。分红方面，公司 2023 年度拟每 10 股派发现金红利 4 元（含税），共派发现金股利 3.27 亿元，分红率为 33.5%。 公司 23 年收入业绩超过我们预期，24Q1 收入符合预期，业绩不及预期。 外销快速放量，咖啡机贡献成长。分地区看，2023 年公司外销收入 108.11 亿元，同比+11.08%，内销收入 38.36 亿元，同比-3.22%。海外小家电总体需求逐步修复，公司布艺清洁机、新型磨豆机等新品表现较好。公司外销订单显著逐季改善，23H1 销额同比下降 14.4%，Q3-4 拐点到来，收入端增长迅速，逆转年内下滑趋势，24Q1 外销订单增长进一步加速，销额增速预计为 30%。内销厨小行业销售压力较大，根据奥维云网数据，24Q1厨房小电销售景气仍低迷，多数品类呈下滑趋势，空气炸锅、电压力锅、养生壶、破壁机、榨汁机行业销额同比下滑 32%/4%/5%/13%/11%，电饭煲、豆浆机同比+5%/31%，公司取得领先行业的增长，Q1 订单额增速预计在 7%左右。分产品看，23 年公司厨房电器/家 居 电 器 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 98.98/24.90/19.41 亿 元 ， 同 比+4.08%/20.41%/3.14%。分销售模式看，公司 ODM/自主品牌实现收入 119.42/27.05亿元，同比+10.42%/-6.11%。摩飞、东菱品牌销售面临一定压力，百胜图品牌处于高速发展的咖啡机赛道，销售实现较快增长。 毛利率稳定提升，业绩表现受费用影响。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率为 22.74%，同比+1.62pcts，受原材料成本下行、产品结构升级贡献，业绩表现受费用端影响，销售费用增大投放主要为品牌宣传等，财务费用则主要受到汇兑影响。 盈利预测与投资评级。公司出口业务改善明显，内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，我们维持 24-25 年盈利预测，预计可分别实现归母净利润 10.68/11.69 亿元，新增 26 年盈利预测 12.58 亿元，同比分别增长 9%/9%/8%，对应当前市盈率分别为13/12/11 倍。公司作为西式小家电领先企业，在外销景气度显著复苏、新业务逐渐放量的背景下，盈利能力有望逐渐修复，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险

业绩超预期，再推股权激励。公司 2024年 Q1单季度实现营收 689.78亿元，同比上升6%，实现归母净利润 47.73亿元，同比上升 20%，实现扣非归母净利 46.40亿元，同比上升 25%，从经营利润来看，一季度实现经营利润 52.49亿元， 同比增长 27%，业绩表现超出预期。一季度公司经营性现金流净额为 17.25亿元，同比增长 27%，持续保持较好经营质量。公司同期推出 A/H 股股权激励，A 股激励额度 7.12亿元，H 股激励额度 0.69亿元，考核指标为扣非归母净利润、ROE 各占 50%权重，24/25年扣非归母净利润较 23年复合增长率达到 15%，ROE 达到 16.8%，则 100%归属。 中国区业务量质双升，海外市场逆势增长。分地区看，公司一季度在国内市场表现良好，收入增长 8.1%，其中在家空、厨电和智慧楼宇业务增长均超过 10%，根据产业在线数据，2024年 1-3月海尔内/外/总家用空调销量分别同比增长 23%/25%/24%，显著跑赢行业的 17%/22%/19%的增长；国内业务收入强劲增长的同时，经营质量持续提升，高端品牌卡萨帝重拾向上势头，一季度收入增长 14%，带动公司一季度在中国市场经营利润增长超过 30%；海外市场面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司海外收入逆势取得 4%增长，经营利润亦取得两位数增长。 控费成效显著，净利率提升逻辑持续兑现。一季度公司销售毛利率达到 29.0%，同比提升0.3pct，得益于一方面国 内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善；另一方面海外市场持续优化产品结构、产能利用率持续提升，毛利率亦同步提升。得益于国内及海外持续推进数字化变革，公司在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升，一季度销售费率同比下降 0.5pct 至 13.1%；一季度公司持续推进国内及海外数字化工具应用，优化业务流程，提升组织效率，管理费率下降 0.3pct 至 3.2%； 财务费率和研发费率基本稳定，最终销售净利润率 7.04%，提升 0.85pct，创近 7年以来历史新高。 上调盈利预测，维持“买入”投资评级。我们上调公司 24-26年盈利预测至 191/219/252亿（前值为 188/212/240亿），同比分别增长 15%/15%/15%，对应当前 PE 估值分别为 14倍/12倍/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件： 亿元，同比降低 2024年 415% 月 2；实现归母净利润 8日，公司发布 2021.804年亿元，同比降低 一季报，2024年44% Q1，实现扣非归母净利润 单季度公司实现营收 11.741.66亿元，同比下降 41%。 投资要点： 公司 24Q1收入符合预期。飞科电器 2024年 Q1单季度实现营收 11.74亿元，同比降低15%；实现归母净利润 1.80亿元，同比降低 44%，实现扣非归母净利润 1.66亿元，同比下降 41%。公司收入表现符合市场预期，收入下滑主要系 2024年情人节与春节时间重叠，影响公司节日情感营销销售所致。归母净利润略低于市场预期，主要系营销费用投入较大所致。 产品结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场。飞科品牌方面，根据久谦数据显示，2024Q1线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比下降 26%，但均价同比提升17%。随着飞科品牌推出 239元的“银河星环”高速电吹风、399元的“机甲”便携式剃须刀等差异化科技创新产品，带动品牌均价持续提升。博锐品牌方面，2023年实现营业收入 8.69亿元，同比增加 115.48%，在公司销售额中占比提升至 17.17%，较去年提升8.44个 pcts。根据久谦数据显示，2023年博锐品牌在线上剃须刀市场销售额份额提升至1.6%，较 2022年提升 1pcts。 毛利率稳步提升，销售费用投放维持较高水平。2024Q1公司实现毛利率 57.10%，同比/环比提升 1.01/2.30个 pcts，产品高端化持续带动毛利率提升。期间费用方面，24Q1销售费用率 33.61%，同比/环比提升 8.85/1.91个 pcts，主要系行业竞争加剧，公司加大广告、推广及促销费等因素影响，维持较高水平。24Q1管理费用率、财务费用率分别为3.65%、-0.23%，同比分别+1. 10、-0.15个 pcts。最终录得 24Q1净利率 15.33%，同比环比下降 7.98/2.74个 pcts。 维持盈利预测及“增持”投资评级。我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计分别可实现归母净利润 11.35、13.04、15.15亿元，同比分别增长 11.3%、14.9%、16.2%，对应当前市盈率分别为 19、17、15倍。公司电动剃须刀产品高端化取得良好成效，高速电吹风打开新增长点，新品持续推出叠加情感营销带动收入、业绩增长，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

2024Q1 业绩超预期。光峰科技 2023 年实现营收 22.13 亿元，同比降低 13%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比降低 14%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比降低 37%。2024年 Q1 单季度实现营收 4.45 亿元，同比降低 3%；实现归母净利润 0.45 亿元，同比增长226%；实现扣非归母净利润 0.01 亿元，同比转正。24Q1 归母净利润超预期，主要系公司交易性金融资产产生投资收益和公允价值变动损益，及公司降本增效成果所致。 公司经营拐点已至，成长性确认。分业务看，车载光学业务进入收入贡献期，奠定了公司的成长性基础，2023 年 12 月，公司迎来首个定点车型问界 M9 正式落地，并于 2024 年3 月进入密集量产交付阶段，24Q1 公司实现车载光学业务收入 4,802.68 万元。2024 年4 月 25 日，公司在北京国际汽车展览会上发布全球首款 ALL-in-ONE 全能激光大灯，首次将远光 ADB 大灯、可变色温大灯、远光照明灯、地面信息显示、汽车影院等功能融合进一个小体积的车灯模组；同时，国际汽车品牌 Smart 精灵#5 概念车展示了搭载公司激光投影灯产品，打造可移动的汽车影院。基本盘业务方面，持续为公司贡献利润和现金流，影院业务表现依然强劲，2023 年国内电影市场呈现显著复苏态势，公司影院放映服务业务实现营业收入 3.69 亿元，同比增长 37.24%。2024 年春节档票房再创新高，带动公司影院业务收入持续向好发展。24Q1 公司影院业务整体实现收入 1.53 亿元，同比增长 21%。 专业显示业务方面，公司重点布局激光高亮产品，提升产品竞争力，保持行业领先地位。 2023 年专业显示业务实现营收 4.28 亿元。因地制宜发展 C 端投影业务，2023 年公司率先在家用领域实现 ALPD?5.0 超级全色激光技术产品化，满足客户的多元化产品需求。 24Q1 得益于对人员及业务结构的有效调整，峰米科技实现期间费用的合理控制和优化，亏损同比减少 1469.43 万元，同比减亏 40.12%。 24Q1 盈利能力大幅改善。2023 年公司实现毛利率 36.22%，同比提升 3.58 个 pcts。期间费用方面，销售/管理费用率分别为 13.58%、7.10%，同比+0.41、-0.52 个 pcts，研发费用率同比+2.38 个 pcts 至 12.69%，公司持续加大车载光学等业务的研发投入。2023年经营活动产生的现金流量净额同比增长 105.29%至 3.64 亿元，主要系公司优化供应链管理、采购付款减少以及收到增值税退税所致。24Q1 公司实现毛利率 32.44%，同比下降 2.93 个 pcts。销售/管理费用率分别为 9.90%、8.82%，同比-3.16、-0.40 个 pcts，公司降本增效成果显著，研发费用率 12.14%，保持较高水平。同时，公司与 GDC 相关方仲裁事项仍在审理中，该仲裁案件在报告期内产生的法律服务费用为 755.93 万元，若剔除该部分因素影响，期间费用可进一步下降，同时公司的归母和扣非归母相应增加 755.93万元。公司 24Q1 销售净利率 9.29%，同比转正。 维持“增持”投资评级。公司影院和专显（工程/商教）业务经营稳健，利润和现金流健康。 2024 年进入车载业务收入贡献期，随着生产交付的逐步成熟，我们预判公司车载业务交付上将迎来利润的贡献。公司今年将会继续拓展新定点，同时打造车载供应链智能制造能力，会有一定的费用投入，综上述，我们小幅下调公司 2024-2025 年盈利预测，预计可实现归母净利润 2.21/3.01 亿元（前值为 2.39/3.28 亿元），新增 2026 年盈利预测为 4.00亿元，同比分别增长 114.4%、35.9%、32.9%，对应当前市盈率分别为 41 倍、30 倍和23 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；影院上映片源及上座率不及预期；车载业务拓展不及预期

事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 投资要点：24Q1收入、业绩低于预期。公司2023年实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 其中，Q4单季度实现营收3.00亿元，同比下降33%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45%。2024年Q1季度实现营收3.20亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降78%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降76%。公司24Q1收入、业绩低于预期，主要系Q1新品上线较多，且节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致。 空气炸锅稳健增长，布局新品类、海外产能，打开增长空间。2023年公司空气炸锅品类实现营收11.82亿元，同比增长8.13%，在公司总营收中占比75.77%。在扎根主业的同时，公司积极寻求向上多品类矩阵辐射发展。2023年已成功完成咖啡机品类的研发生产，为新品类开拓打响头阵，并有序推进制冰机、奶泡机、环境电器等其他品类的自研项目。 同时，为有效推进外销市场的不断扩张，2023年公司通过新设路径公司香港富依和新加坡立达通，于泰国罗勇府设立二级子公司泰国富浩达，投资建设泰国厨房家电工厂项目。 该项目预计总投资5,000万美元，目前正开展一期工程建设，建成后主要用于公司空气炸锅、咖啡机及未来新拓品类小家电的生产制造，预计贡献700万台产能储备。 24Q1盈利能力承压。2023年公司实现毛利率21.21%，同比提升1.66个pcts。期间费用方面，销售费用率/管理费用率分别为1.11%、2.64%，同比分别-0.03、+0.52个pcts；财务费用率为-1.85%，同比提升0.32个pcts。最终录得销售净利率12.92%，同比提升1.04个pct。24Q1公司实现毛利率12.95%，同比下降8.14个pcts，主要系节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致，随着后续生产人员趋于稳定，毛利率有望改善，24Q1实现销售净利率3.12%，同比下降9.14个pcts。 下调盈利预测，下调至“增持”评级。我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2025年可分别实现归母净利润2.22、2.45亿元（前值为2.72、3.50亿元）新增2026年盈利预测为2.78亿元，同比分别增长9.8%、10.7%、13.4%。我们以苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器可比公司，可比公司24年平均PE为17倍，公司24年PE为14倍，对应当前市值有19.9%上涨空间，考虑到公司体量较小，给予一定估值折价，下调至“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。