事件： 42%；实现归母净利润 2024年 4月 24-日， 0.51倍轻松 亿元，同比减亏 发布 202359% 年年报 ；实现扣非归母净利润 ，2023年实现营收 12.75-0.56亿元，同比减亏 亿元，同比增长57%。 投资要点： 24Q1归母净利润实现扭亏。 倍轻松 2023年实现营收 12.75亿元，同比增长 42%；实现归母净利润-0.51亿元，同比减亏 59%；实现扣非归母净利润-0.56亿元，同比减亏 57%。 其中，Q4单季度实现营收 3.33亿元，同比增长 35%；实现归母净利润-0.35亿元，同比减亏 48%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比减亏 50%。 2024年 Q1季度实现营收2.93亿元，同比增长 29%；实现归母净利润 0.16亿元，同比转正；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比转正。 24Q1公司收入符合市场预期，归母净利润略超预期。 抖音渠道收入高增长，线下门店持续减亏。 线上渠道方面，2023年公司开拓抖音渠道，在抖音渠道进行战略性投入，初步形成了抖音渠道引入流量到其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，年内公司推出 Neck N5Mini 肩颈按摩仪、 See 5K 儿童智能护眼仪、 SeeK pro 冷热眼部按摩器等大量新品，为公司带来强劲的收入增长动能，2023年公司新品收入占营业收入的比例达 58.9%。 线下渠道方面，公司持续调整线下直营门店结构，控制费用支出。 2023年，公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。同时公司在加盟商渠道建设方面有所突破和进展，年内公司与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，加强对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发。 24Q1盈利能力显著修复。 2023年公司实现毛利率 59.32%，同比提升 9.50个 pcts，销售费用率 53.94%，同比提升 0.10个 pcts，主要系抖音渠道费用投入较高，同时线下渠道费用率有所改善。管理/财务费用率分别为 4.25%、 0.29%，同比分别-0.68、 +0.28个 pcts，最终录得 2023年净利率-3.94%，同比改善 9.96个 pcts。 24Q1公司盈利能力进一步修复，毛利率提升至 62.78%，净利率达到 5.32%，创下 22Q1以来单季度新高。 维持盈利预测及“增持”投资评级。 我们维持对于公司的盈利预测，预计 2024-2025年分别可以实现归母净利润 0.79、 1.15亿元，新增 2026年盈利预测为 1.47亿元，同比分别转正、 +44.7%、 +28.2%，对应当前市盈率分别为 36倍、 25倍和 19倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。

23年业绩承压，分红比例提升。 公司发布 2023年年报，全年共计实现营业收入 12.27亿元，同比-3.80%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.79亿元，同比-14.64%，实现扣非后归母净利润 1.65亿元，同比-6.00%；其中 Q4单季度实现营收 2.83亿元，同比-9.56%，实现归母净利润 0.04亿元，同比-91.87%，收入和业绩表现均低于此前我们在业绩前瞻中给到的预期。 同期，公司发布 23年利润分配及资本公积金转增股本预案公告，拟向全体股东每 10股派发现金股利 10.0元（含税），共计派发现金股利约 1.05亿元，约占 23年当期利润 59%，较此前 30%左右的分红比例进一步提升；同时，公司拟以资本公积金向全体股东每 10股转增 3股。 集成灶行业需求疲软，公司全渠道精细运作。 行业层面，根据奥维云网(AVC)推总数据显示，2023年集成灶市场零售额达 249亿元，同比下滑 4.0%；实现零售量 278万台，同比下滑 4.2%；24年 Q1刚需厨电品类大盘零售量/额同比分别+4.4%/+5.8%达 1458万台/194亿元，品需厨电大盘零售量/额同比分别+7.2%/+6.7%达 291万台/78亿元，而集成灶零售量/额同比分别-10.5%/-11.9%达 45万台/42亿元，行业整体增速放缓，需求略疲软。 公司层面，全年收入同比-3.80%，表现略好于行业零售大盘，通过积极整合资源，加速全渠道协同发展：经销渠道方面，截至 23年底，公司拥有超 1500家经销商，覆盖全国 31个省（自治区、直辖市）；电商渠道方面，以专业团队精细化运营多元线上渠道体系，平台电商、内容电商、社交电商齐头并进；新零售业务方面，公司跟进下沉市场，增设服务网点，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点，进一步扩大市场覆盖面。 毛利率同比优化。 公司 23年实现销售毛利率 48.66%，同比+2.04pcts，我们预计主要系原材料价格同比回落及产品结构优化等因素所致。 期间费用率方面，23年公司销售费用率为 23.51%，同比+1.16pcts；管理费用率同比+2.43pcts 至 6.15%，主要系公司募投项目转固后折旧费用增加所致；财务费用率为-1.54%，同比微增 0.05pct，最终录得公司 23年净利率 14.59%，同比-1.85pcts。 维持“增持”投资评级。 考虑到行业需求短期承压，我们下调公司 24-25年盈利预测（前值为 2.98/3.55亿元） ，新增 26年 盈利预测， 预计 24-26年可实现归 母净利润2.01/2.21/2.41亿元，同比分别+12.3%/+9.7%/+9.1%，对应当前市盈率分别为 16/14/13倍，参考可比公司火星人 24年 PE 23倍仍有较大提升空间，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险

业绩符合预期，分红持续提升。公司 2023年实现营收 32.64亿元，同比增长 1%，实现归母净利润 3.89亿元，同比增长 48%，扣非归母净利润 3.43亿元，同比增长 60%；其中，Q4单季度实现营收 9.10亿元，同比增长 25%，实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 705%，实现扣非归母净利润 0.94亿元，同比增长 83096%。得益于白电和汽零业务新增产能释放，公司四季度营收增速显著加速，业绩表现符合我们业绩前瞻报告中的预期，公司年度盈利创历史新高。公司拟向股东每 10股派发现金红利 3.15元（含税），合计派发分红 1.38亿元，占 23年当期归母净利润 35%，分红比例同比提升 5pcts。 压缩机+汽车零部件核心业务持续增长，盈利能力持续提升。与公司压缩机零部件及汽零相关的行业层面，根据国家统计局数据，23年家用电冰箱产量为 9632.3万台，同比+14.5%，空调产量为 24487万台，同比+13.5%。根据产业在线数据，2023年国内主要压缩机企业的总产量为 5.2亿台，同比+12%。根据中国汽车工业协会数据，2023年中国汽车产销分别达到 3016.1万辆和 3009.4万辆，同比增长 11.6%和 12%，首次双双突破 3000万辆，与此同时，新能源汽车市场渗透率增加了 5.9%至 31.6%，其中自主品牌汽车的市场份额增加了 6.1%至 56.0%，汽车全年出口数量增加了 57.4%至 522.1万辆。公司与白电和汽车相关的精密件业务（压缩机零部件+汽零）合计收入 23.3亿元，同比增长 16%，整体显著跑赢行业平均水平。同时得益于公司更高效的新产线投产及老产线技改带来效率提升，公司精密件毛利率 23年显著提升 3.8pcts 至 27.3%。 工程机械收入稳定，盈利能力持续优化。据海关总署统计数据汇总，在与公司业务同类的叉车、高台等工程机械零部件产品中，出口量为 74.4万吨，虽有 1.5%小幅下降，但整体表现仍稳定。公司工程机械零部件业务受 22年欧洲能源危机带来的高基数影响，23年整体营收下滑 10%至 6.2亿，但毛利率同比+1.6pcts 至 17.8%，公司该业务持续推进铁水连铸短流程工艺，未来成本有望进一步下降，成为公司该项业务的核心竞争力。 生铁业务拖累报表表现，未来有望改善。受生铁价格波动下行影响，公司 23年生铁业务大部分时间处于停工状态，收入下滑 73%，毛利率进一步亏损至-11.7%，是拖累公司收入和利润的核心因素。公司未来将加快生铁业务动销，通过快进快出方法减少业务亏损带来的负面影响。长期看，公司布局该业务根本目的是为推进工程机械业务铁水连铸短流程工艺，对于后端工程机械业务降本有潜在重大贡献，公司无意在生铁业务上过大投入。 核心业务销量持续创新高。分业务看，压缩机零部件全年预计销量 17万吨，同比约+15%；汽车零部件预计销量 8.5万吨，同比+40%；工程机械零部件预计销量 8.8-9万吨，同比-5%；生铁全年销量 3万吨左右；其他业务同比相对持平。三大主营压缩机零部件+汽零+工程机械零部件的总销量上从 2022年的 31万吨增长至 2023年的 35万吨。 维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司盈利预测，并新增 26年盈利预测，预计公司 24-26年可实现归母净利润 5.01/6.03/7.08亿元，同比增长 29%/20%/17%，对应当前市盈率分别为 11/9/8倍。看好公司在电价成本优势加持下，一方面向下游延伸产业链做高附加值，另一方面向上游延伸进一步降低成本，同时横向延展新业务，汽零将成为公司短期增长新引擎，公司战略发展清晰，资源优势显著，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

公司业绩符合预期。 开能健康 2023年实现营收 16.72亿元，同比增长 1%；实现归母净利润 1.32亿元，同比增长 43%；实现扣非归母净利润 1.05亿元，同比增长 43%。其中，Q4单季度实现营收 4.30亿元，同比增长 3%；实现归母净利润 0.03亿元，同比增长 1%； 实现扣非归母净利润 0.06亿元，同比增长 175%。同期，公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营收 3.81亿元，同比增长 3%；实现归母净利润 0.22亿元，同比增长 34%；实现扣非归母净利润 0.21亿元，同比增长 28%。 收入端主要受益于国内 23年销售进度恢复，疫情影响消解； 毛利端同比提升 3.58pcts 至 37.53%，系运费成本、材料成本等下降带来的影响， 利润端系财务费用、资产减值损失下降，公允价值变动收益增加带来快速增长。 分红上，公司每 10股派发现金股利人民币 1元（含税），共计派现 5650.21万元，加上 1月特别分红金额，合计分红率 66%。 主业表现稳健， 国内收入快速增长， RO 膜反渗透机有望打造第二成长曲线。 大水层面，公司在整体行业表现平淡的情况下稳健发展，根据奥维云网数据， 2023年年水家电市场零售额为 297亿元，同比增长 10.8%，全屋净水设备销额推算为 70亿元。国内净水设备渗透率较低，有望进一步提升。 分区域来看，公司 2023年实现内销收入 6.63亿元， 同比上升 12.61%， 其中终端业务/ODM 分别为 3.19/1.45亿元， 终端业务加强销售与服务的协同管理，代工业务为多家国内外知名水处理品牌客户提供产品； 外销收入 10.09亿元，占比 60.36%，其中终端业务/ODM 分别为 6.46/3.53亿元， 公司下属子公司加拿大Canature N.A. Inc.稳步推进美加墨市场的渠道拓展， ODM 代工业务略有下滑。 小水层面，公司 2023年发行可转债募集资金 2.5亿元，达产后将新增 70万台 RO 膜反渗透净水机产能， RO 反渗透膜净水器过滤精度高， 是中国净水器细分市场的主要品类， 公司大水与小水领域核心技术通用，研发、制造等优势能够较为顺畅的转移至 RO 反渗透膜净水机生产中，新增产能有望为公司打造第二成长曲线。 海运成本下降带动毛利提升， 增持原能集团股份。 利润方面，除原能集团股权公允价值重新计量、开能香港以前年度计提所得税重回外，公司归母净利润增长主要来自于：第一，内销经营平稳逐渐改善，同比期间疫情等因素消减，外销渗透率仍处于提升通道；第二，原材料、海运费用等成本下降；第三，公司海外业务有一定占比，人民币兑美元贬值为公司带来美元汇兑收益。 此外，公司以 2.67亿元的对价受让原能集团 12.87%的股权持股比例从 23.65%增至 36.52%，在细胞领域持续研究、参股星雅航空布局低空经济。 盈利预测与投资评级。 公司内外销均有所恢复， 海运成本回落带来业绩改善， RO 机等产品放量有望打造第二成长曲线， 但预计 Q2起汇兑高基数有一定影响， 我们下调 24-25年盈利预测，预计可实现归母净利润 1.59/1.92亿元（前值为 1.74/1.93亿元） ， 新增 26年 2.19亿元， 同比分别增长 20%/21%/14%，对应当前市盈率分别为 19/15/13倍，公司国内外市场开拓顺利、自主品牌有望放量，我们维持“增持”的投资评级。 风险提示： 汇率波动风险；海外需求低迷风险；原材料价格波动风险。

事件： 比增长214% 023；实现归母净利润 年 4 月 8 日， 小熊电器 4.45 发布 亿元，同比增长 2023 年年报， 15%2023 ；实现扣非归母净利润 年公司实现营收 47.12 3.82 亿元，同 亿元，同比增长 6%。 投资要点：2023 年收入、业绩符合预期。 小熊电器 2023 年实现营收 47.12 亿元，同比增长 14%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比增长 15%；实现扣非归母净利润 3.82 亿元，同比增长6%。其中， Q4 单季度实现营收 13.94 亿元，同比降低 2%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比降低 11%；实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比降低 8%。公司 2023 年收入、业绩符合市场预期。 内销收入增速大幅跑赢行业，外销有望持续贡献增量。 内销方面， 据奥维云网 2023 年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额为 549.3 亿元，同比下降 9.6%，零售量 26543万台，同比下降 1.8%。 其中，线上零售额 422 亿元，同比下降 10.7%；线下零售额 127亿元，同比下降 6.0%。小熊电器 2023 年内销实现营收 43.42 亿元，同比增长 10.27%，大幅跑赢行业水平，预计主要系电饭煲等偏刚需厨房小家电品类带动公司内销增长。 外销方面， 公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，海外业务取得突破， 2023 年实现营收 3.70 亿元，同比大幅增长 105.66%。随着公司在自主品牌出海、跨境电商业务等方面持续突破，我们认为公司海外收入将延续高增长趋势。 毛利率承压，销售费用控制良好大幅下降。 2023Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比下降5.86 个 pcts，预计主要系行业竞争加剧，公司加大产品折扣降价幅度所致。期间费用方面，23Q4 销售费用率 15.91%，同比、环比分别下降 3.20、 7.12 个 pcts，公司控费增效措施取得显著成效。 23Q4 管理费用率/财务费用率分别为 2.59%、 -0.01%，同比分别-1.08%、-0.16 个 pcts。最终录得 Q4 净利率 9.31%，同比下降 0.96 个 pcts，但环比 Q3 提升 1.24个 pcts。 下调盈利预测，维持“买入”投资评级。 我们下调对于公司 2024-2025 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 5.04、 5.73 亿元（前值为 5.41、 6.63 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 6.52 亿元，同比分别增长 13.3%、 13.5%、 13.8%，公司产品品类持续拓展，精品化战略持续推进， 高端“逐光”系列产品有望近期推出，带动盈利能力持续提升，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险

业绩符合预期，分红超预期。公司实现营业收入3720.37亿，同比+8%，归母净利润337.20亿，同比+14%，扣非归母净利润329.75亿，同比+15%。其中Q4单季度实现营收809.27亿，同比+10%，归母净利润60.02亿，同比+18%，扣非归母净利润61.34亿，同比+35%，符合我们业绩前瞻中给的预期。公司同期公告拟现金分红207.61亿，分红率62%，同比+4pcts，分红超预期。 toC业务稳健发展，toB业务快速成长。toC业务：行业层面，根据奥维云网数据，23年国内家电零售市场规模达到8498亿，同比+3.6%，其中空调/洗衣机/冰箱/厨卫大电/清洁电器零售额同比增长7.5%/5.8%/7%/5.3%，仅厨房小电下滑9.6%。出口方面，据海关总署数据，23年中国家用电器累计出口金额6174.2亿，同比+9.9%。23年家电国内外市场均迎来恢复性增长。公司层面，暖通空调业务实现销售1611亿，同比+7%，根据产业在线数据，公司家空内/外/总销量同比增长9.5%/0.8%/5.5%，增速略低于行业中枢；消费电器业务1347亿，同比+7.5%，略好于行业平均水平；公司在家电业务上主推“高端化+自主品牌出海”战略成效显著，23年美的“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超20%，海外自有品牌收入占比已达40%以上。toB业务：智能楼宇业务259亿，同比+14%，好于行业平均，美的在国内央空市场规模位居行业第一，市场份额超20%；机器人业务311亿元，同比+12%，显著好于行业，得益于库卡中国收入高增贡献，库卡集团营收和盈利均创历史新高；新能源及工业技术业务279亿，同比+29%，主要得益于科陆电子的并表，扣除科陆并表后该业务内生增长14.7%，公司新能源及工业技术业务积极布局谐波减速机等机器人核心零部件，2023年对外供货已超过6000台。 财务报表扎实，持续践行高质量增长。在原材料价格回落叠加产品结构升价带动下，公司23年实现销售毛利率26.49%，同比+2.25pcts，综合考虑运费会计科目调整影响，公司毛利率已基本恢复至疫情前水平；销售净利率9.07%，同比+0.4pct。公司经营性现金流净额579.03亿，同比+67%，显著高于同期净利润，合同负债同比+49%至418亿，其他流动负债增长23%至713亿，三项重要财务指标创历史新高，公司持续践行高质量增长。 再推持股计划，构建常态化激励机制。公司同期发布2024年持股计划，拟计提专项基金12.86亿，约占公司2023年归母净利润的3.8%，股票来源为公司回购股票，持股计划拟参加对象合计604人，股票的受让价格为63.94元/股，业绩考核指标为归属考核期内2024-27年加权平均ROE不低于18%/18%/17%/16.5%。公司已构建成熟的常态化激励机制，本次持股计划让高管及核心骨干员工分享公司成长果实。 维持“买入”评级。我们维持公司24-25年盈利预测378/415亿，新增26年盈利预测456亿，同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为12/11/10倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

23年表现符合预期，拟每 10股派 5.5元。公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 32.05亿元，同比增长 10.34%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.13亿元，同比增长 41.37%，实现扣非后归母净利润 3.92亿元，同比增长 40.55%，收入和业绩表现均符合我们此前预期。同期，公司发布 2023年度利润分配预案公告，拟向全体股东每 10股派发现金红利5.5元（含税），以公告日股本计算，预计将派发现金红利 210,648,472.65元（含税），分红占 23年归母净利润比例提升至 50.99%，对应当前股息率约为 3.7%。 海外冷冻展示柜需求旺盛，带动整体收入稳健增长。 分业务看，商用冷冻展示柜实现收入20.84亿元，同比增长 17.93%，我们预计冷冻业务的高速增长主要受益于海外市场客户旺盛需求；商用冷藏展示柜业务实现收入 5.69亿元，同比增长 5.05%，整体收入增速保持稳定；商超展示柜实现收入 2.24亿元，同比下滑 30.6%，主要系单个客户业务量波动因素所致，商用智能售货柜业务方面，公司持续拓展客户，整体收入同比增长 9.52%至 1.76亿元。 分区域看，国内市场整体保持稳定，公司全年实现收入 21.38亿元，同比微增 0.05%； 出口方面，受益海外客户对于商用冷冻展示柜需求增长，公司外销实现收入 9.71亿元，同比大幅增长 41.02%。 外销业务高增，盈利能力大幅提升。2023年公司实现销售毛利率 29.66%，同比+6.04pcts，预计系：1）原材料价格同比回落；2）人民币贬值；3）高毛利率的海外业务高速增长等因素共同影响。费用率方面，公司 2023年销售费用率同比+2.35pcts 至 7.60%，预计主要系计提海外部分地区售后费用因素影响；管理费用率同比微增 0.20pct 至 3.25%，研发费用率同比下降 0.28pct 至 3.39%，财务费用率同比+0.37pct 至-1.15%，最终录得公司销售净利率 12.89%，同比+2.42pcts。 维持“买入” 投资评级。 考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，我们略微下调此前对于公司 2024-2025年盈利预测至 4.87/5.68亿元（前值为 4.93/5.92亿元），新增 2026年盈利 预 测 6.47亿元 ，同 比分 别增 长 17.8%/16.7%/13.9%， 对应 当前 市盈 率分 别 为12X/10X/9X。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

深耕轻型商用制冷设备十余年，跻身多家国内外知名企业供应商名单。公司成立于2006年8月，多年来专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，形成了以商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜为核心的产品矩阵，并与联合利华、蒙牛、伊利、雀巢等其他国内外知名企业建立了稳定的合作关系，公司影响力与市场地位持续提升。 轻商用制冷设备近10年来CAGR达11.6%，细分赛道多点开花。根据产业在线数据，我国轻型商用制冷设备市场规模由2013年的615万台提升至2022年的1647万台，CAGR达11.6%，整体维持较快增长态势，增速领跑冷链设备行业。1）商用展示柜：根据产业在线数据，以其他食品柜、饮料柜、冰淇淋柜以及远置式制冷陈列柜4类产品为统计口径，22年实现销量775万台，占比达47.1%，占据轻型商用制冷设备半壁江山；其下游主要对应乳制品、饮料以及速冻食品等品类，旺盛需求有望催生市场规模进一步提升。2）商超展示柜：传统商超进入发展平稳期后，以便利店和仓储式会员超市为代表的新零售业态逆势增长，有望为上游商超展示柜贡献新增量。3）智能售货柜：我国自动售货机普及尚处于初步阶段，根据观研天下数据，2016年我国的自动售货机保有量仅为24.62万台，2021年提升至92.45万台，CAGR超30%，2018年日本/美国/欧洲自动售货机每千人保有量分别达33.44台/20.61台/5.61台，而我国仅为0.14台，对标海外发达国家和地区，我国自动售货机渗透率仍有很大提升空间。 定制化生产力构建优势，深度绑定ToB大客户。公司具有丰富产品线，产品总容积从46-3500升不等，可覆盖多种客户需求；而下游ToB客户通常需要定制化服务，因此对于供应商的生产能力及产能具有一定要求。公司通过柔性设计生产线可实现不同产品间的高效转换，多年来技术经验积淀助力公司获得客户认可。除原有客户外，公司2018年以来还持续开拓了包括农夫山泉等在内的知名企业客户，行业地位持续提升。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业总收入分别为32.13/37.66/42.35亿元，同比+10.6%/+17.2%/+12.4%；预计实现归母净利润4.00/4.93/5.92亿元，同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我们选取海尔智家、银都股份、和冰山冷热三家公司作为可比公司，2024年公司的估值为11倍，参考可比公司平均PE为15倍，对应当前市值仍有34%提升空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险

墙开渠道改革红利持续释放，预计 Q4业绩延续稳健态势。墙开渠道改革红利持续释放，搭配偏性价比产品在下沉市场销售，市占率持续提升；盈利端，原材料红利、产品结构升级、精益降本等利好因素仍持续，毛利率预计延续修复趋势。 坚定三化战略，中长期行稳致远。公司今年初以来确立了面向家居产业智能生态升级+品牌化、新能源、国际化三大战略，通过产业组合实现均衡增长，具体看： 1）传统核心品类推进品牌美誉度提升，通过产品和渠道创新提升存量市场份额。产品端，公司内部有专门产品策略团队，常态化挖掘潜在需求，进行产品创新，如在转化器领域推出轨道插座，成为爆款；在墙开领域推出蝶翼、超薄等高端产品，对标外资品牌，推升产品美誉度。渠道端，公司自 2020年底以来在墙开渠道进行集中店/旗舰店改革，捕捉下沉市场品牌化红利，中期成为拉动墙开渠道增长的主要动力。 2）拥抱家居产业智能化趋势，围绕前装阶段，构建以无主灯为核心品类的智能生态圈。 无主灯正处于导入期，受到地产β扰动有限，行业仍保持中高增速；客单值更高，SKU 更少，加快照明行业整合；当前阶段主要比拼家装资源争夺和后端落地服务能力，公司供应链、渠道优势显著，有望弯道超车。公司 2023年无主灯双品牌运营，公牛品牌在原有墙开渠道进行渠道复用，沐光品牌单独招商，定位专业光效品牌，提供灯具+灯控一体化方案，当前单店提货额符合预期，明年进入快速展店阶段！公司在墙开渠道围绕家庭前装阶段一站式采购需求，孵化出智能门锁等生态品类，基本实现渠道复用，贡献增量！3）捕捉新能源这一确定性时代红利，陆续布局充电、储能环节，并通过关键零部件自产优化利润率。新能源下乡政策红利持续，2023年公司组建独立事业部，实现产供销一体化，发展提速。12月补充工商业储能产品，面向中小 B 客户；今年来发力运营商，直流桩成为重要增长点。当前实现功率模块自研自产，随自配率提升，毛利率提升。 4）品牌出海趋势下，2023年起公司将国际化策略上升到公司战略层面，因地制宜推进国际化：1）东南亚等发展中国家：仍具有全民家电化的红利，公司的转化器、墙开在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势；在越南等地试销顺利，有望复制国内配送访销的渠道策略。2）欧美等发达国家：以新能源品类为主，涵盖充电、储能等产品，渠道端，与当地的安装商合作，有望打开新的增长点！公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻成功经验。我们维持2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 38.15/47.26/57.66亿 元 ， 2023-2025年 同 比+19.6%/+23.9%/+22.0%，当前市值对应的 PE 为 22/18/14倍，维持“买入”评级！风险提示：新业务竞争加剧；原材料价格波动，影响利润率。

股权激励落地，利益深度绑定。公司发布长期激励计划，拟授予激励对象限制性股票数量为 897.80 万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额 105,662.7 万股的 0.85%，拟授予激励对象的股票期权数量为 507 万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额105,662.70 万股的 0.48%，本激励计划授予激励对象的限制性股票的授予价格为 6.61 元/股，授予的股票期权的行权价格为 13.21 元/股。本激励计划的激励对象共计 416 人次，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，以及董事会认为需要激励的其他人员，其中核心高管均在激励范围内。考虑到公司 2022 年经历股东更迭，公司通过此次长期激励计划深度绑定管理层，实现高管与二级市场利益诉求一致，未来经营积极性及业绩释放动力强。 考核目标高增，10 年“半锁定”期彰显长期主义。此次激励考核目标是以公司 2022 年扣非后净利润 4.61 亿为基数，2023 年不考核，2024/2025/2026 年扣非后净利润增长率不低于 100%/130%/170%，即需完成扣非后净利润 9.22、10.60、12.45 亿元，扣非后净利润高速增长；同时要求激励对象自限制性股票首次授予之日起 10 年内（若退休日早于该日期，则以退休日与 2027 年 12 月 31 日孰晚为限），未经公司事先书面确认，激励对象每期解除限售的限制性股票的 50%在解除限售后不得自行出售或设定质押，充分彰显管理层对公司未来长期发展充满信心，践行长期利益共享主义。 维持盈利预测与“买入”投资评级。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年可实现归母净利润 7.15/8.95/11.47 亿，同比分别-15%/+25%/28%，对应当前 PE 分别为20/16/12 倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汽零业务拓展不及预期风险

专注LED照明灯具，覆盖商业及工业照明领域。民爆光电成立于2010年，是一家从事于绿色照明业务的高新技术企业，主要从事LED照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM产品。2020-2022年，受全球疫情反复、中美经济摩擦、欧美经济下行压力等因素影响，公司收入和业绩出现波动。2023年随着外部环境逐渐改善，公司收入恢复增长，23Q1-3实现营收11.39亿元，同比增长1.60%；利润端受22年同期汇兑收益较高影响，23Q1-3实现归母净利润1.86亿元，同比下降5.91%。 LED照明行业格局分散，商业照明渗透率高于工业照明。与传统的白炽灯等光源相比，LED光源具有耗能少、寿命长、光效高、色彩丰富等特点，近年来受益于绿色经济与智能家居的发展，全球LED照明市场规模持续提升。同时，由于LED照明行业进入门槛相对较低、市场参与者众多，因此国内LED照明市场集中度较低，头部企业对市场的控制力度较小，市场竞争激烈，2021年中国LED照明行业市场份额CR3仅3.88%。从细分领域看，商业照明是LED最大下游市场，且得益于商业照明对功能性的需求日益增长，LED渗透率已处于较高水平。而工业照明受限于使用环境恶劣，进入门槛较高，LED替代进程较晚，目前渗透率仍不足10%，随着LED工业照明优势持续体现、以及节能环保政策支持，工业照明领域LED渗透率有望持续提升。 布局非标品LED照明市场，客户积累+拓下游市场打开长期增长空间。面对竞争激烈的LED照明市场，公司把握住商业照明及工业照明差异化的市场需求，专注于服务境外区域性品牌商和工程商，满足客户小批量、多批次、差异化的产品需求特点，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品，从而与头部品牌形成差异化竞争，避开了竞争激烈的标准化LED照明产品市场。近年来除了现有产品线外，公司积极始拓展新的下游应用领域，陆续拓展了路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新领域，结合公司多年来积累的庞大客户池，给公司带来新的增长动力，打开长期增长空间。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业收入15.38/17.86/20.66亿元，同比分别增长5.0%/16.2%/15.7%；预计可实现归母净利润2.35/2.79/3.30亿元，同比分别-4.4%/+18.9%/+18.2%。我们所选取的可比公司对应2024年PE为19X，公司2024年PE为16X，对应当前市值有18%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

年报表现符合预期，疫情背景下Q1增速略放缓。2022年4月20日，公司发布公告，2021年全年实现营业总收入101.48亿元，同比增长24.84%，实现归母净利润13.32亿元，同比下滑19.81%，其中Q4单季度实现营收30.77亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润-0.11亿元，主要系恒大坏账计提影响，整体收入业绩表现均符合我们预期。同期，公司发布2022年一季报，实现营业总收入20.86亿元，同比增长9.32%，实现归母净利润3.68亿元，同比增长2.47%，增速放缓主要受到多地疫情反复影响。 传统厨电线下市场景气度低迷，公司份额优势持续巩固。根据奥维云网数据，2022年Q1，油烟机品类线下分别实现销售量/额26.2万台/10.1亿元，同比-26.6%/-20.2%，线上销售量/额111.3万台/14.4亿元，同比分别+0.4%/+13.3%，线下销售表现较为低迷。公司油烟机品类线下零售量/额份额同比分别提升1.8/1.5个pcts至24.5%/30.7%，线下保持行业市占率第一位置；线上零售量/额份额同比分别下滑0.5/2.0个pcts至7.3%/15.0%，零售额市占率领跑。 洗碗机Q1延续高增，老板双线市占率加速提升。根据奥维云网推总数据，2022年Q1，洗碗机品类线下分别实现销售量/额17.8万台/12.6亿元，同比+14.0%/+26.4%，线上分别实现销售量/额17.1万台/6.5亿元，同比+0.8%/+10.9%，整体延续较高景气度。公司层面，2021年洗碗机品类实现营收4.51亿元，同比大幅增长101.32%。根据奥维云网数据，公司2022Q1洗碗机线下销量/额同比分别增长55.0%/52.6%，线上销量/额同比分别+100.5%/+130.5%，增速表现亮眼；线下零售量/额份额同比分别提升5.0/3.0个pcts至18.2%/15.9%，线上零售量/额份额同比分别提升2.8/4.1个pcts至5.4%/7.7%。 21Q4计提工程客户坏账，22Q1盈利能力企稳回升。2021年公司销售毛利率为52.35%，同比下滑3.81个pcts，主要受到原材料价格大幅上涨影响。期间费用方面，公司销售/管理费用率同比减少2.22/0.07个pcts至24.19%/3.58%，财务费用率同比提升0.47个pcts至-1.38%。此外，公司对于包括恒大在内的工程客户进行坏账计提，应收账款及应收票据按单项计提坏账准备共计7.78亿元，最终录得公司净利率13.29%，同比下滑7.47个pcts。 2022Q1公司销售毛利率/净利率分别为52.56%/17.54%，盈利能力环比改善。 盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2022-2023年可分别实现归母净利润22.34亿元和27.15亿元，同比分别增长67.7%和21.6%，新增2024年盈利预测，预计可实现归母净利润32.07亿元，同比增长18.1%，对应当前市盈率分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；应收款项坏账风险。

事件：2022年4月20日，公司发布公告，2022年一季度实现营业总收入4.13亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润1.22亿，同比增长20.92%。 投资要点：享行业红利，业绩超预期。2022年一季度，公司共计实现营收4.13亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长20.92%，净利润表现略超此前我们在业绩前瞻报告中的给到的预期。根据产业在线数据，2022年1-2月集成灶行业实现销量15.1万台，同比增长11.7%，其中浙江美大以20.5%市占率位列行业第一，但市占率同比微降0.6pct，在集成灶市场参与者大幅扩容、竞争加剧下，行业集中度有所下滑；根据奥维云网全渠道推总数据，2022年Q1集成灶零售市场实现销售47.5亿，同比增长19.5%，行业景气度维持良好。 盈利质量稳健，盈利能力逆势提升。2022年Q1，公司实现销售毛利率49.77%，同比下滑1.34个pcts，主要因集成灶主要原材料冷轧钢、镀锌板以及不锈钢开年以来持续上涨所致，在成本压力下，公司通过严控过程费用，一季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率均实现同比-1.3个pcts/+0.3个pcts/-0.3个pcts/-0.3个pcts，最终带来销售净利率逆势提升2.13pcts至29.41%，录得近6年新高。一季度公司实现加权平均ROE6.1%，同比提升0.4pcts，与此同时公司盈利质量持续向好，实现经营性现金流净额0.7亿，录得历史最好，同比提升58%，合同负债1.3亿，同比提升54%，下游经销商打款积极性高。 盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2022-2024年分别可实现归母净利润8.12亿元、9.60亿元和11.06亿元，同比分别增长22.1%、18.3%和15.2%，对应当前的市盈率分别为11倍、9倍和8倍，当前时间节点看公司估值极具性价比，随着传统厨电龙头开辟集成灶业务，集成灶的消费者教育进一步深化，有望带动集成灶渗透率加速提升，赛道红利带动产业链龙头公司保持稳健增长，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动。

19Q4、20Q1业绩符合预期,经营改善持续兑现。公司2019年实现营业收入341.05亿,同比下降2.9%;实现归母净利润5.56亿,同比增长41.7%;年报公司拟按每10股派发现金红利1.27元(含税),以13.08亿股为基数发放现金分红1.66亿,分红率29.9%保持平稳,对应股息率1.20%。收入、业绩和分红水平符合预期,总体看公司19年业绩连续两个季度环比大幅改善,主要是TVS业务渠道调整结束从Q3开始扭亏为盈,19年全年TVS减亏2.03亿元,若剔除TVS并表影响,2019年公司净利润5.29亿,同比下滑6.92%。公司2020年一季度实现营收67.64亿,同比下降11.3%;实现归母净利润0.51亿,同比增长91.8%;一季度收入、业绩表现基本符合预期。公司一季度收入下滑主要是疫情冲击内销拖累收入表现、外销一季度受到影响较小。 内销产品升级与市场扩张齐发力,外销TVS渠道整合完成提升利润率。1)内销,彩电硬件业务巩固龙头优势:2019年海信在国内实现收入167.6亿元,同比下滑3.2%。中怡康数据显示2019年海信品牌电视整体占有率也位居第一,线下零售额占有率同比提升1.99个pcts达21.09%;公司还在19年发布线上电视品牌VIDAA,满足年轻群体个性需求生活态度的同时提升线上产品竞争力。双品牌战略(TVS+海信+VIDAA)保障电视硬件产品的龙头地位,公司不断推出社交电视、激光、超高清、叠屏等高端新品引人瞩目,同时拓展商业显示市场,户外、线下教育、办公、交运等应用场景空间广阔。2)外销:TVS经营大幅改善,实现扭亏为盈:2019年海信在国内实现收入142.4亿元,同比下滑3.12%。 19年TVS完成自有销售渠道切换,通过补齐产品线提升竞争力,并自建服务体系降低费用,带动东芝TVS19年TVS实现营业收入37.28亿元,同比增长39.65%,实现净利润2709万元,较去年同期大幅提升2.03亿元,同时海信+东芝品牌在日本市场的销量占有率由年初的21.8%提升至12月的26%。其他国家地区看,公司在美国、墨西哥、德国、英国和西班牙收入分别同比增长50.8%、30.3%、37.1%、34.6%和28.6%;此外在新兴市场,比如印度及泰国的销量分别增长308%和53%。 盈利预测与投资评级。考虑到公司在国企混改后股权关系理顺、治理改善可期,我们上调公司2020-2021年盈利预测,预计净利润分别为6.40亿元和7.40亿元(前值为4.78亿元和6.24亿元),新增2022年净利润预测为8.41亿元,分别同比增长15%、16%和14%,对应EPS分别为0.49元、0.57元和0.64元,对应PE23倍、19倍和17倍。截止2020年4月30日公司市值仅145亿,包含货币资金35亿(20年3月31日数据)+理财80亿(19年12月31日数据),PB不到1倍,维持“增持”投资评级。

外部考验凸显经营韧性,一季报收入好于预期。公司2019年实现收入2007.62亿元,同比增长9.05%,实现归母净利润82.06亿元,同比增长9.66%。其中Q4季度收入518.66亿元,同比增长15%,实现归母净利润4.33亿元,同比下降67%;2020年一季度实现收入431.41亿元,同比下降11.09%;实现归母净利润10.70亿元,同比下降50.16%。公司拟以每10股派发现金红利3.75元(含税)累计派发24.67亿元,对应分红率30%,股息率2.38%。 高端引领、渠道转型、产品发力,助力内外销快速扩张市场份额。1)高端引领市占率全线提升。2019年卡萨帝实现收入74亿元,同比增长30%,带动国内市场公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电的线上\线下零售额份额分别提升2.3/1.4、2.0/2.8、0.1/0.8、1.8/2.4、0.3/0.7个百分点;2)产品发力+渠道转型,助推四季度收入增速加快。Q4国内业务收入实现高增长,主要是产品聚焦爆款型号,降本提效腾出降价空间,渠道聚焦高效零售,统仓统配、前置类渠道拓展、多品牌运作、营销转型等原因;3)海外市场:高端创牌,逐渐进入利润释放阶段。2019年外销收入941亿元,同比增长22%,合计税前利润率提升0.3个百分点。一季度海外收入增长8.5%,内销业务预计下滑25%左右。预计海外疫情对公司二季度海外市场需求产生负面影响,全年整体收入有望持平。 盈利能力稳中有升,储备现金做好过冬。2019年毛利率同比提升0.9个pcts,由增值税税率下调、原材料价格下降带来;Q1同比下滑1.68个pcts,受疫情影响内销收入下滑明显。去年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升1.15、0.5和0.35个pcts,财务费用率持平略降,非经常性损益相较去年同期增厚16亿元,带来净利率提升至6.14%。2020Q1合同负债(预收账款)同比增加21%,或表明渠道转型以来经销商打款积极性提高。公司去年经营活动产生净现金流净额151亿元,一季度类现金资产435亿元,公司拟申请注册发行债务融资工具额度不超过150亿元,外部环境冲击下公司储备在手现金有助于加强抵御风险能力。 盈利预测与投资评级:考虑疫情冲击影响,我们下调公司2020-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为83.3亿元和95.6亿元(前值为96.0亿元和111.5亿元),新增2022年归母净利润预测为105.5亿元,分别同比增长1.5%、14.7%和10.4%,对应EPS1.27元/股、1.45元/股和1.60元/股,动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍,维持“买入”投资评级。