事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 投资要点：24Q1收入、业绩低于预期。公司2023年实现营收15.60亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同比增长16%。 其中，Q4单季度实现营收3.00亿元，同比下降33%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45%。2024年Q1季度实现营收3.20亿元，同比下降15%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降78%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降76%。公司24Q1收入、业绩低于预期，主要系Q1新品上线较多，且节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致。 空气炸锅稳健增长，布局新品类、海外产能，打开增长空间。2023年公司空气炸锅品类实现营收11.82亿元，同比增长8.13%，在公司总营收中占比75.77%。在扎根主业的同时，公司积极寻求向上多品类矩阵辐射发展。2023年已成功完成咖啡机品类的研发生产，为新品类开拓打响头阵，并有序推进制冰机、奶泡机、环境电器等其他品类的自研项目。 同时，为有效推进外销市场的不断扩张，2023年公司通过新设路径公司香港富依和新加坡立达通，于泰国罗勇府设立二级子公司泰国富浩达，投资建设泰国厨房家电工厂项目。 该项目预计总投资5,000万美元，目前正开展一期工程建设，建成后主要用于公司空气炸锅、咖啡机及未来新拓品类小家电的生产制造，预计贡献700万台产能储备。 24Q1盈利能力承压。2023年公司实现毛利率21.21%，同比提升1.66个pcts。期间费用方面，销售费用率/管理费用率分别为1.11%、2.64%，同比分别-0.03、+0.52个pcts；财务费用率为-1.85%，同比提升0.32个pcts。最终录得销售净利率12.92%，同比提升1.04个pct。24Q1公司实现毛利率12.95%，同比下降8.14个pcts，主要系节后一线生产人员变动较大，导致产效较低所致，随着后续生产人员趋于稳定，毛利率有望改善，24Q1实现销售净利率3.12%，同比下降9.14个pcts。 下调盈利预测，下调至“增持”评级。我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2024-2025年可分别实现归母净利润2.22、2.45亿元（前值为2.72、3.50亿元）新增2026年盈利预测为2.78亿元，同比分别增长9.8%、10.7%、13.4%。我们以苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器可比公司，可比公司24年平均PE为17倍，公司24年PE为14倍，对应当前市值有19.9%上涨空间，考虑到公司体量较小，给予一定估值折价，下调至“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

事件： 比增长214% 023；实现归母净利润 年 4 月 8 日， 小熊电器 4.45 发布 亿元，同比增长 2023 年年报， 15%2023 ；实现扣非归母净利润 年公司实现营收 47.12 3.82 亿元，同 亿元，同比增长 6%。 投资要点：2023 年收入、业绩符合预期。 小熊电器 2023 年实现营收 47.12 亿元，同比增长 14%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比增长 15%；实现扣非归母净利润 3.82 亿元，同比增长6%。其中， Q4 单季度实现营收 13.94 亿元，同比降低 2%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比降低 11%；实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比降低 8%。公司 2023 年收入、业绩符合市场预期。 内销收入增速大幅跑赢行业，外销有望持续贡献增量。 内销方面， 据奥维云网 2023 年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额为 549.3 亿元，同比下降 9.6%，零售量 26543万台，同比下降 1.8%。 其中，线上零售额 422 亿元，同比下降 10.7%；线下零售额 127亿元，同比下降 6.0%。小熊电器 2023 年内销实现营收 43.42 亿元，同比增长 10.27%，大幅跑赢行业水平，预计主要系电饭煲等偏刚需厨房小家电品类带动公司内销增长。 外销方面， 公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，海外业务取得突破， 2023 年实现营收 3.70 亿元，同比大幅增长 105.66%。随着公司在自主品牌出海、跨境电商业务等方面持续突破，我们认为公司海外收入将延续高增长趋势。 毛利率承压，销售费用控制良好大幅下降。 2023Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比下降5.86 个 pcts，预计主要系行业竞争加剧，公司加大产品折扣降价幅度所致。期间费用方面，23Q4 销售费用率 15.91%，同比、环比分别下降 3.20、 7.12 个 pcts，公司控费增效措施取得显著成效。 23Q4 管理费用率/财务费用率分别为 2.59%、 -0.01%，同比分别-1.08%、-0.16 个 pcts。最终录得 Q4 净利率 9.31%，同比下降 0.96 个 pcts，但环比 Q3 提升 1.24个 pcts。 下调盈利预测，维持“买入”投资评级。 我们下调对于公司 2024-2025 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 5.04、 5.73 亿元（前值为 5.41、 6.63 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 6.52 亿元，同比分别增长 13.3%、 13.5%、 13.8%，公司产品品类持续拓展，精品化战略持续推进， 高端“逐光”系列产品有望近期推出，带动盈利能力持续提升，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险

业绩符合预期，分红超预期。公司实现营业收入3720.37亿，同比+8%，归母净利润337.20亿，同比+14%，扣非归母净利润329.75亿，同比+15%。其中Q4单季度实现营收809.27亿，同比+10%，归母净利润60.02亿，同比+18%，扣非归母净利润61.34亿，同比+35%，符合我们业绩前瞻中给的预期。公司同期公告拟现金分红207.61亿，分红率62%，同比+4pcts，分红超预期。 toC业务稳健发展，toB业务快速成长。toC业务：行业层面，根据奥维云网数据，23年国内家电零售市场规模达到8498亿，同比+3.6%，其中空调/洗衣机/冰箱/厨卫大电/清洁电器零售额同比增长7.5%/5.8%/7%/5.3%，仅厨房小电下滑9.6%。出口方面，据海关总署数据，23年中国家用电器累计出口金额6174.2亿，同比+9.9%。23年家电国内外市场均迎来恢复性增长。公司层面，暖通空调业务实现销售1611亿，同比+7%，根据产业在线数据，公司家空内/外/总销量同比增长9.5%/0.8%/5.5%，增速略低于行业中枢；消费电器业务1347亿，同比+7.5%，略好于行业平均水平；公司在家电业务上主推“高端化+自主品牌出海”战略成效显著，23年美的“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超20%，海外自有品牌收入占比已达40%以上。toB业务：智能楼宇业务259亿，同比+14%，好于行业平均，美的在国内央空市场规模位居行业第一，市场份额超20%；机器人业务311亿元，同比+12%，显著好于行业，得益于库卡中国收入高增贡献，库卡集团营收和盈利均创历史新高；新能源及工业技术业务279亿，同比+29%，主要得益于科陆电子的并表，扣除科陆并表后该业务内生增长14.7%，公司新能源及工业技术业务积极布局谐波减速机等机器人核心零部件，2023年对外供货已超过6000台。 财务报表扎实，持续践行高质量增长。在原材料价格回落叠加产品结构升价带动下，公司23年实现销售毛利率26.49%，同比+2.25pcts，综合考虑运费会计科目调整影响，公司毛利率已基本恢复至疫情前水平；销售净利率9.07%，同比+0.4pct。公司经营性现金流净额579.03亿，同比+67%，显著高于同期净利润，合同负债同比+49%至418亿，其他流动负债增长23%至713亿，三项重要财务指标创历史新高，公司持续践行高质量增长。 再推持股计划，构建常态化激励机制。公司同期发布2024年持股计划，拟计提专项基金12.86亿，约占公司2023年归母净利润的3.8%，股票来源为公司回购股票，持股计划拟参加对象合计604人，股票的受让价格为63.94元/股，业绩考核指标为归属考核期内2024-27年加权平均ROE不低于18%/18%/17%/16.5%。公司已构建成熟的常态化激励机制，本次持股计划让高管及核心骨干员工分享公司成长果实。 维持“买入”评级。我们维持公司24-25年盈利预测378/415亿，新增26年盈利预测456亿，同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为12/11/10倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

23年表现符合预期，拟每 10股派 5.5元。公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 32.05亿元，同比增长 10.34%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.13亿元，同比增长 41.37%，实现扣非后归母净利润 3.92亿元，同比增长 40.55%，收入和业绩表现均符合我们此前预期。同期，公司发布 2023年度利润分配预案公告，拟向全体股东每 10股派发现金红利5.5元（含税），以公告日股本计算，预计将派发现金红利 210,648,472.65元（含税），分红占 23年归母净利润比例提升至 50.99%，对应当前股息率约为 3.7%。 海外冷冻展示柜需求旺盛，带动整体收入稳健增长。 分业务看，商用冷冻展示柜实现收入20.84亿元，同比增长 17.93%，我们预计冷冻业务的高速增长主要受益于海外市场客户旺盛需求；商用冷藏展示柜业务实现收入 5.69亿元，同比增长 5.05%，整体收入增速保持稳定；商超展示柜实现收入 2.24亿元，同比下滑 30.6%，主要系单个客户业务量波动因素所致，商用智能售货柜业务方面，公司持续拓展客户，整体收入同比增长 9.52%至 1.76亿元。 分区域看，国内市场整体保持稳定，公司全年实现收入 21.38亿元，同比微增 0.05%； 出口方面，受益海外客户对于商用冷冻展示柜需求增长，公司外销实现收入 9.71亿元，同比大幅增长 41.02%。 外销业务高增，盈利能力大幅提升。2023年公司实现销售毛利率 29.66%，同比+6.04pcts，预计系：1）原材料价格同比回落；2）人民币贬值；3）高毛利率的海外业务高速增长等因素共同影响。费用率方面，公司 2023年销售费用率同比+2.35pcts 至 7.60%，预计主要系计提海外部分地区售后费用因素影响；管理费用率同比微增 0.20pct 至 3.25%，研发费用率同比下降 0.28pct 至 3.39%，财务费用率同比+0.37pct 至-1.15%，最终录得公司销售净利率 12.89%，同比+2.42pcts。 维持“买入” 投资评级。 考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，我们略微下调此前对于公司 2024-2025年盈利预测至 4.87/5.68亿元（前值为 4.93/5.92亿元），新增 2026年盈利 预 测 6.47亿元 ，同 比分 别增 长 17.8%/16.7%/13.9%， 对应 当前 市盈 率分 别 为12X/10X/9X。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

深耕轻型商用制冷设备十余年，跻身多家国内外知名企业供应商名单。公司成立于2006年8月，多年来专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，形成了以商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜为核心的产品矩阵，并与联合利华、蒙牛、伊利、雀巢等其他国内外知名企业建立了稳定的合作关系，公司影响力与市场地位持续提升。 轻商用制冷设备近10年来CAGR达11.6%，细分赛道多点开花。根据产业在线数据，我国轻型商用制冷设备市场规模由2013年的615万台提升至2022年的1647万台，CAGR达11.6%，整体维持较快增长态势，增速领跑冷链设备行业。1）商用展示柜：根据产业在线数据，以其他食品柜、饮料柜、冰淇淋柜以及远置式制冷陈列柜4类产品为统计口径，22年实现销量775万台，占比达47.1%，占据轻型商用制冷设备半壁江山；其下游主要对应乳制品、饮料以及速冻食品等品类，旺盛需求有望催生市场规模进一步提升。2）商超展示柜：传统商超进入发展平稳期后，以便利店和仓储式会员超市为代表的新零售业态逆势增长，有望为上游商超展示柜贡献新增量。3）智能售货柜：我国自动售货机普及尚处于初步阶段，根据观研天下数据，2016年我国的自动售货机保有量仅为24.62万台，2021年提升至92.45万台，CAGR超30%，2018年日本/美国/欧洲自动售货机每千人保有量分别达33.44台/20.61台/5.61台，而我国仅为0.14台，对标海外发达国家和地区，我国自动售货机渗透率仍有很大提升空间。 定制化生产力构建优势，深度绑定ToB大客户。公司具有丰富产品线，产品总容积从46-3500升不等，可覆盖多种客户需求；而下游ToB客户通常需要定制化服务，因此对于供应商的生产能力及产能具有一定要求。公司通过柔性设计生产线可实现不同产品间的高效转换，多年来技术经验积淀助力公司获得客户认可。除原有客户外，公司2018年以来还持续开拓了包括农夫山泉等在内的知名企业客户，行业地位持续提升。 首次覆盖，给予“买入”投资评级。我们预计公司2023-2025年可实现营业总收入分别为32.13/37.66/42.35亿元，同比+10.6%/+17.2%/+12.4%；预计实现归母净利润4.00/4.93/5.92亿元，同比+37.0%/+23.1%/+20.2%。我们选取海尔智家、银都股份、和冰山冷热三家公司作为可比公司，2024年公司的估值为11倍，参考可比公司平均PE为15倍，对应当前市值仍有34%提升空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险

股权激励落地，利益深度绑定。公司发布长期激励计划，拟授予激励对象限制性股票数量为 897.80 万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额 105,662.7 万股的 0.85%，拟授予激励对象的股票期权数量为 507 万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额105,662.70 万股的 0.48%，本激励计划授予激励对象的限制性股票的授予价格为 6.61 元/股，授予的股票期权的行权价格为 13.21 元/股。本激励计划的激励对象共计 416 人次，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员，以及董事会认为需要激励的其他人员，其中核心高管均在激励范围内。考虑到公司 2022 年经历股东更迭，公司通过此次长期激励计划深度绑定管理层，实现高管与二级市场利益诉求一致，未来经营积极性及业绩释放动力强。 考核目标高增，10 年“半锁定”期彰显长期主义。此次激励考核目标是以公司 2022 年扣非后净利润 4.61 亿为基数，2023 年不考核，2024/2025/2026 年扣非后净利润增长率不低于 100%/130%/170%，即需完成扣非后净利润 9.22、10.60、12.45 亿元，扣非后净利润高速增长；同时要求激励对象自限制性股票首次授予之日起 10 年内（若退休日早于该日期，则以退休日与 2027 年 12 月 31 日孰晚为限），未经公司事先书面确认，激励对象每期解除限售的限制性股票的 50%在解除限售后不得自行出售或设定质押，充分彰显管理层对公司未来长期发展充满信心，践行长期利益共享主义。 维持盈利预测与“买入”投资评级。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年可实现归母净利润 7.15/8.95/11.47 亿，同比分别-15%/+25%/28%，对应当前 PE 分别为20/16/12 倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汽零业务拓展不及预期风险