投资要点医药生物投资评级本次评级: 增持跟踪评级: 未评级目标价格: 18.2 公司具有丰富的产品线。公司产品涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列,其中,抗肿瘤药纳米炭混悬注射液作为诊断用淋巴示踪剂的问世填补了国内空白,为我国该类药物首个通用名药物。 并购进入输液和中药领域。公司分别于2010、2011年收购了湖南康源制药、大行山药业70%股权、禾正制药60%的股权。湖南康源制药的主导产品为软袋碳酸氢钠注射液;大行山药业经营西洋参销售;禾正制药主导产品为五酯胶囊。 在研品种丰富,新产品上市前景广阔。公司在研项目31个,已获临床批件且在临床研究中的11个,其中6个为全国首家临床批件,并有多个具有市场竞争优势的品种正在申报生产批件。 经营处于底部。抗感染药物向下空间不大,纳米碳业务处于高速成长期,新产品埃索拉美唑市场空间巨大,预计今年上市,为公司长远发展提供持续动力。新购并企业经过1-2年的调整,也将陆续贡献盈利和增加利润。 公司目前处于从抗感染系列向特色专科药转型的过程中,未来业绩有望实现高速增长。 给予 “增持”评级。预计公司2012、2013、2014年实现营业收入7.6亿元、10.03亿元、12.63亿元,同比增长42.25%、32.06%、25.90%;实现净利润9500万元、1.36亿元、1.85亿元,同比增长30%、42%、36%,每股收益0.52元、0.74元、1.01元。按照公司2012年35倍PE 估值,合理估值18.2元。

业绩符合预期。公司2011年实现营业收入、净利润分别为113.12亿元、12.11亿元,同比分别增长12.28%、30.74%,每股收益1.74元。其中,实现工业收入43.83医院,同比增长21.13%;药品批发业务收入66.51亿元,同比增长12.24%。 工业毛利率大幅下降7.10个百分点。下降的原因是低毛利的普药销售达5亿元,同比增长170%;同时,中药材价格上涨对毛利率的影响也比较大。商业毛利率稳中有升,同比上升0.62个百分点。 透皮事业部快速增长,牙膏业务平稳发展。透皮业务受益于渠道理顺,实现销售收入9.52亿元,增长近70%;牙膏业务估计实现收入11.5亿元左右,同比增长15%,养元清估计5000万左右的销售规模;药品事业部实现收入21.35亿元,同比增长25%。 2012年主要看点:中药材价格下降、养元清增长、朗健牙膏放量、费用率下降等。 给予“增持”评级。预计公司2012、2013、2014年实现营业收入125亿元、142亿元、160亿元,同比增长11%、14%、13%,净利润15.3亿元、18.9亿元、22.6亿元,同比增长26%、23%、20%,每股收益2.21元、2.72元、3.26元,对应动态市盈率24倍、19倍、16倍。 风险提示:中药材价格仍然维持高位、新产品推广不达预期。

业绩基本符合预期。2011年公司实现营业收入27.58亿元,比上年增长11.98%。营业利润10.31亿元,比上年增长47.86%。归属于母公司股东的净利润8.56亿元,比上年增长47.05%。每股收益1.31元。 四季度销量明显恢复。公司2011年四个季度单季的销售收入同比增速分别为10.72%、-5.24%、9.40%、30.35%,反映阿胶块经历了2010年的大幅提价后,经历前三季度销量的恢复,四季度呈现了良好的经营态势。随着竞争对手同仁堂、福胶等相继提价,公司因提价带来的竞争压力缓解,同时,也反映了公司阿胶产品市场的一定的刚性需求。 2012年阿胶系列有望量价齐升。2011年公司阿胶系列实现营业收入22.89亿元,同比增长25.49%,毛利率70.83%,同比上升4.51个百分点。 公司于今年1月上调复方阿胶浆零售价30%,预计出厂价上调可能性较大;同时分别上调阿胶块出厂价和零售价10%。 进一步聚焦主业。公司2011年剥离了湖北金马医药商业公司,实现医药商业2.89亿元,同比下降46.29%。公司进一步聚焦阿胶主业,意在长远发展。 维持“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入35.87亿元、44.83亿元、56.04亿元,同比增长30%、25%、25%,净利润11.31亿元、14.51亿元、18.56亿元,同比增长32%、28%、28%,每股收益1.73元、2.22元、2.84元,对应动态市盈率24倍、18倍、15倍。公司动态估值不高,是良好的中长期投资品种。

投资要点 业绩低于预期。2011年公司实现营业收入182,761.40万元,同比增长78.68%;实现利润总额27,315.52万元,同比增长113.73%;实现净利润21,690.55万元,同比增长131.77%。每股收益0.40元。 沙坦爆发式增长,制剂出口取得突破。2011年实现沙坦销售6.04亿元,同比增长116%,同时,订单从非规范市场向规范市场转移,带动毛利率提升近5个百分点。实现制剂收入2.03亿元,同比增长63.5%,其中出口制剂5962万元,出口制剂以代工模式为主,拉低了整体制剂毛利率。随着公司ANDA文号的日益增多,未来三年将迎来出口制剂的爆发增长期。 费用控制较好。报告期内公司营业费用率、管理费用率同比分别下降了1.46、9.1个百分点,但财务费用率上涨了0.76个百分点,显示公司现金压力较大,存在较强的融资需求。 下调至“增持”评级。预计公司2012、2013、2014年实现营业收入20.79亿元、25.51亿元、32.10亿元,同比增长14%、23%、26%,净利润3.03亿元、3.85亿元、4.94亿元,同比增长40%、27%、28%,每股收益0.56元、0.71元、0.92元,对应动态市盈率20倍、16倍、12倍。 风险提示:沙坦价格快速下跌、制剂进展低于预期。

业绩符合预期。2011年公司实现营业总收入24.34亿元,比上年同期增长33.94%;实现利润总额1.75亿元,比上年同期增长49.24%;实现净利润1.3亿元,比上年同期增长52.05%;实现每股收益0.41元。 维持“增持”评级。预计公司2012、2013、2014年实现营业收入29.32亿元、35.12亿元、41.76亿元,同比增长20.48%、19.76%、18.91%,净利润1.87亿元、2.47亿元、3.15亿元,同比增长44%、32%、28%,每股收益0.60元、0.79元、1.00元,对应动态市盈率23倍、18倍、14倍。

业绩预告超出预期。预计2011年实现净利润9775-10925万元,同比增长70%-90%。 销售规模和利息收入大幅增长。增长的主要原因是主要产品的销售业绩继续保持稳定高速的增长;同时公司获得超募资金存储利息,使得公司2011年年度的盈利较去年同期大幅增加。 舒肽生下半年放量。下半年舒肽生7月份全面进入各省市医院,销量有明显提升。公司通过加大产品在已进驻医院的科室推广,提高现有销售渠道的利用率,如对月均销量不足100支的医院提出销量指标。同时,积极开发新的渠道,提高医院覆盖率。 舒泰清打造大品种。舒泰清是过去一直采用代理模式销售,从今年开始, 在重点省会城市,公司已经逐步收回代理权,自建销售队伍,采用学术推广的方式销售,目前销售队伍已达40人左右,公司力争将其打造成大品种。 维持“增持”评级。预计公司20 11、20 12、2013年实现营业收入2.46亿元、3.58亿元、4.92亿元,同比增长81%、60%、40%,净利润1.043亿元、1.67亿元、2.38亿元,同比增长81%、60%、42%,每股收益1.56元、2.5元、3.57元,对应动态市盈率38倍、24倍、17倍。给予公司2012年30倍PE 估值,一年期目标价75元。

增长符合预期。公司发布2011年业绩公告,预计2011年度净利润较上年同期增长40%-60%。增长的原因是络泰、天眩清针剂等特色产品继续保持较快增长。同时,口服制剂系统化管理的实施带来口服产品销售增长。 血塞通、天眩清高速增长。受益于公司的营销改革和大品种战略,血塞通冻干粉针预计销量增长50%以上,血塞通注射液增速也在30%左右;天眩清作为优质优价产品,销售量预计在1600万支左右,增速40%。 蒿甲醚制剂未来进军国际市场。公司将通过公开增发根据WHO的GMP要求,建成0.5毫升1200万支以及1毫升4800万支的蒿甲醚注射液生产线,目标是进军国际的公立采购市场。 维持“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入22.52亿元、27.37亿元、32.62亿元,同比增长23.91%、21.56%、19.18%,实现净利润1.30亿元、1.87亿元、2.46亿元,同比分别增长52%、43%、31%,每股收益0.42元、0.60元、0.78元。公司近期跌幅较大,股价已跌至价值区域,维持增持建议。

内部整合继续推进。公司在原有的中央产品、透皮事业部及普药的基础上,成立了三个新的销售事业部,销售一部负责中央产品销售,销售二部负责子公司,主要是特色普药的销售,销售三部负责透皮产品和健康产品的销售。整合后有利于产品之间更好地发挥协同效应,同时,促进普药在基层医疗市场的放量。 工业增长稳健,商业增速有所下降。从各业务看,预计中央产品增速在25%左右,两翼产品增速30%左右,其中,透皮业务增长超过40%,同时,普药业经过整合后,增速较快,在35%左右,总体而言,医药工业预计能实现25%以上的增长。医药商业基数较大,预计增速在6%-10%。 整体搬迁提升整体实力。公司于今年10月份开始启动呈贡新区的运行,将公司总部行政大楼和商业物流都搬迁至新区,新区共新建14条生产线,目前,公司的片剂、颗粒剂及硬胶囊剂等三条生产线已通过新版GMP 认证,还有2条将于近期做完认证,预计明年6月份,全部生产线将通过认证。 2012年中期后开始全面计提折旧。 维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元,同比增长29%、34%、29%,每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2011年40倍PE 估值,合理估值68.8元。

给予“增持”评级 预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入22.52亿元、27.37亿元、32.62亿元,同比增长23.91%、21.56%、19.18%,实现净利润1.30亿元、1.87亿元、2.46亿元,同比分别增长52%、43%、31%,每股收益0.42元、0.60元、0.78元。对应动态市盈率分别为37倍、26倍、20倍。考虑到公司增发摊薄的影响,2012年动态市盈率在30倍左右,在医药板块中估值中等偏高,给予“增持”评级,一年期目标价21元。

业绩符合预期。2011年前三季度公司实现营业收入、净利润分别为77.42亿元、8.59亿元,同比分别增长16.23%、31.26%,每股收益1.24元。三季度单季营业收入、净利润26.68亿元、2.95亿元,同比增长23.60%、32.16%,每股收益0.42元。 各业务板块均有表现。从各业务看,预计中央产品增速在25%左右,两翼产品增速30%左右,医药工业实现25%以上的增长。医药商业技术较大,预计增速在6%-10%。 毛利率有所上升。公司受医药工业占比有所提高的影响,报告期内毛利率有所提高,同比上升1.03个百分点,期间费用率同比下降0.27个百分点,两项带动公司净利润增速超过收入增速。 维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润11.96亿元、15.98亿元、20.55亿元,同比增长29%、34%、29%,每股收益1.72元、2.30元、2.96元。公司战略清晰,药用消费品将带动持续增长,是攻守兼备的战略性品种,值得长期拥有。给予公司2012年40倍PE估值,合理估值68.8元。

投资要点 业绩符合预期。前三季度实现营业总收入亿元13.8亿元、净利润1.91亿元,同比分别增长100%、118%,每股收益0.36元。扣除房地产收入2.79亿元,医药主业增长60%左右。从单季看,实现营业收入1.6亿元,净利润6040千万,增长110%,每股收益0.11元。 沙坦快速增长,普利稳健。公司主要沙坦类原料药均已通过FDA和欧盟COS认证,受益于2010-2012年欧美市场主要沙坦品种专利集中到期,规范市场销售比重明显提升,带来量价双升。普利二季度则观念中27%,预计全年增速在20%以上。 制剂突破还需等待。目前已拥有多奈派齐、贝那普利、奈韦拉平等3个ANDA文号,今年又申报了8个,进入审批环节的有6个,预计能拿到5个文号。目前业务范围已涵盖25个国家,已有包括诺华制药、勃林格英格翰、阿斯利康、默克等知名企业有合作意向或已签订合作协议。 维持“买入”评级。预计公司2011、2012、2013年实现净利润2.58亿元、3.30亿元、4.01亿元,同比增长176%、28%、22%,每股收益0.48元、0.61元、0.75元。按照公司2011年40倍PE估值,合理估值19.2元。

业绩符合预期。20011年公司前三季度实现营业收入、净利润分别为81.95亿元、2.93亿元,同比分别增长25.51%、24.43%,每股收益0.68元。从单季看,营业收入、净利润分别为29.74亿元、9968万元,同比分别增长32%、29%,每股收益0.23元。 工业、商业均表现优异。公司前三季度工业收入增速加快,增长27%左右,商业增速22%左右。其中,主导产品百令胶囊需求旺盛,预计今年能实现5-6亿元的销售收入,阿卡波糖受糖尿病用药市场快速增长的影响,增长在30%以上,泮托拉唑有基药化趋势,销售量增长了20%,但受价格下降的影响,销售收入只增长了10%,目前价格已经很低,未来行政性降价的可能性已经不大,新品种吡格列酮-二甲双胍、伏格列波糖处在招标阶段。 未来增长仍将持续。公司通过深挖内部潜力,以及收购九阳生物基地,产能瓶颈将所缓解,预计年底百令胶囊的产能能达到8-8.5亿元。同时,公司收购的汇仁医药商业12月份有望并表,明年能贡献8-10亿元的商业收入。 给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年分别实现净利润4.02亿元、5.17亿元、6.23亿元,同比分别增长27%、29%、21%,每股收益0.93元、1.19元、1.43元,对应于10年、11年、12年的动态市盈率分别为28.61倍、22.26倍、18.46倍。给予公司11年35倍动态市盈率估值,合理价位32.55元。

提价推动业绩增长。2011年前三季度实现营业收入18.63亿元,比上年同期增长4.87%,实现净利润6.13亿元,同比增长45.93%,每股收益0.94元。三季度单季营业收入、净利润分别为5.83亿元、1.63亿元,同比分别增长9.49%、42.20%,每股收益0.25元。 消费旺季将推动销量回升。阿胶块经历了2010年的大幅提价后,上半年销量受到影响,前三季度处于逐季恢复中,至三季度末,阿胶块的销量已恢复至去年同期的60%。随着四季度消费旺季的来临,以及竞争对手同仁堂、福胶等相继提价,公司因提价带来的竞争压力缓解,全年有望恢复到去年9成左右的水平,后续仍不排除有提价的可能。 预收帐款高,管理费用率上升。公司三季度末预收帐款高达1.19亿元,同比增长144%,已经锁定了部分业绩,也反映了市场对阿胶需求的旺盛。 管理费用率同比上升2.10个百分点,原因是技术开发费用、咨询费用等支出增加。 维持“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入33.53亿元、41.49亿元、51.14亿元,同比增长52%、34%、32%,净利润8.84亿元、11.84亿元、15.62亿元,同比增长52%、34%、32%,每股收益1.35元、1.81元、2.39元。给予公司2011年40倍PE估值,合理估值54元。

投资要点 增长来源于规模扩大和毛利率提升。公司2010年实现营业收入、净利润24.3亿元、2.17亿元,同比分别增长65.83%、35.81%,每股收益0.44元。 从三季度单季看,实现营业收入8.4亿元,净利润7663万元,增长39.5%。 医药商业拖累公司现金流。公司三季度末经营性现金流为-1.25亿元,较去年同期增加流出9424万元。主要原因是2010年公司通过增资方式控股了4家具有优势配送资源的湖北省医药商业公司,医药商业收入大幅增长,根据帐期管理的有关规定,销售回款率有所下降。 各项业务都颇具看点。公司核心麻醉业务瑞芬太尼、舒芬太尼等高端产品快速增长;子公司人福普克将通过美国FDA 制剂认证,为公司制剂出口奠定基础;生物制药领域,通过收购武汉中原瑞德70%股权,进入血液制品领域;收购光谷人福生物医药,意欲开发心血管领域基因工程药物;收购武汉人福忻和生物,进入疫苗子行业。此外,公司储备产品丰富,盐酸纳布啡、盐酸吗啡酮临床已经结束,盐酸阿芬太尼、盐酸美普他酚正在临床中。 给予“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现销售收入25.26亿元、30.87亿元、38.27亿元,同比增长14.58%、22.20%、23.96%,实现净利润3.07亿元、3.85亿元、4.91亿元,同比分别增长42%、26%、27%,每股收益0.65元、0.82元、1.04元。公司所处麻醉行业壁垒较高,给予公司2011年45倍估值,目标价29.25元。

投资要点 利润增速低于收入增速。公司前三季度实现营业收入、净利润分别为42.74亿元、6.41亿元,同比分别增长85.5%、35.9%,每股收益0.30元。 从单季度看,营业收入、净利润分别为14.8亿元、2.05亿元,同比增长78%、26%,每股收益0.09元。 毛利率下降。公司利润增速低于收入增速的主要原因是综合毛利率同比下降了5.48个百分点,快速增长的中药材流通业务使得其业务占比迅速提高,从而拉低了总体毛利率水平。同时,也带来销售费用率的下降。预计中药材贸易业务前三季度增速在100%以上。 未来业绩增长亮点颇多。全产业链模式是公司的核心竞争力,上游整合药材资源,中游链接产地加工,下游借道零售药店、中医院和药食同源保健食品,实现中医药和医疗服务的产业链一体化。未来业绩增长点来源于成都基地和北京大兴基地的投产,将保证饮片业务30%以上的增长;新开河人参随着产能释放;中药材贸易提供持续的盈利来源;新型的物流增值服务带来额外的盈利增长点。 维持“增持”评级。预计公司2010、2011、2012年实现净利润11.55亿元、16.39亿元、21.27亿元,同比增长61%、42%、30%,每股收益0.53元、0.75元、0.97元。按照公司2011年40倍PE 估值,一年期合理估值21.2元。