营业外收入及旅游人数增长驱动10年业绩扭亏 10年前10月,张家界累计接待游客总人数2048.4万人次,同比增长20.4%。旅游接待人数的增长,拉动了公司宝峰湖和十里画廊景区业绩的快速提升。预计宝峰湖景区10年净利润将同比增长158%以上;十里画廊营业收入将同比增长27%。此外,债务利息、资源使用税等在前三季度获得豁免,使得公司获得营业外收入2093.88万元。旅游人数的增长以及营业外收入的获取支撑了公司业绩的增长。预计2010年公司将实现净利润217万元,实现扭亏。 资产重组将显著提升公司盈利能力 若增发能够完成,公司盈利能力将显著改善。截止2010年10月,环保客运接待人数同比增长20%以上,预计2010年全年将接近200万人。2010年,预计仅客运收入将实现收入1.11亿元,贡献净利润3901.47万元。此外,环保客运子公司预计可贡献收入1.11亿元,实现净利润262.51万元。因此,增发拟收购的资产,2010年可实现净利润4163.98万元,是公司现有业务贡献净利润的19.19倍。 投资建议:买入 假设资产重组于2011年完成。我们预计2010、2011、2012年将分别实现营业收入0.73、3.47和3.96亿元;实现净利润0.02、0.54和0.69亿元;实现每股收益0.01、0.17和0.22亿元。考虑到资产重组对公司盈利能力的改善、公司持续进行资源整合的预期以及在行业复苏背景下公司景区资源盈利改善的高弹性,给予公司买入评级。 风险提示:资产重组仍需证监会核准

旅游资源由点成面,分享区域成长 01年以来,公司不断整合景区资源,旅游产品逐渐由单个景区转变为旅游线路,形成由三条主体旅游线路构成的桂林新画中游。而三条旅游线路联系在一起,则形成旅游面。这不仅使得公司产品一体化优势突出,同时,更有利于分享桂林旅游圈的成长。 两江四湖业绩贡献将在2011年显现 截止10月底,公司两江四湖项目接待人数为49万人,同比下降5.77%,但10月则同比增长19%。预计2010、2011年该项目将分别接待57.5和66.05万人,同时分别实现净利润104.08和575.42万元。 2010年开始,漓江大瀑布酒店盈利能力将显著改善 截止10月底,漓江大瀑布酒店平均房价同比下降1.79%,但客房出租率提高了6个百分点,因此,实现营业收入9500万元,同比增长11.09%。同时考虑到,募集资金对公司债务的偿付,预计2010、2011年将分别实现净利润927.28和2581.61万元,分别同比增长2891.85%和178.41%。 投资建议:买入 据我们预测,10、11年公司分别实现净利润0.65和1.01亿元,每股收益0.18和0.28元。资源整合效应逐渐显现。同时考虑到行业景气度的提升,公司良好的资源整合能力,产品一体化优势突出,分享区域市场成长能力优异以及11年有可能出台桂林旅游综合改革试验区细化政策,给予买入评级。 风险提示:漓江枯水期将影响公司业绩。

毛利率提升推动净利润同比增长36% 报告期内,公司实现主营业务收入18.17亿元,同比下降17.25%,实现归属于上市公司净利润3.03亿元,同比增长36.43%,实现每股收益0.098元。尽管三季度主营业务收入负增长,但净利润实现30%以上的增长,主要原因在于结算了高毛利项目,使得公司毛利率提高了4.99个百分点。此外,财务费用及税金的收缩弥补了销售费用与管理费用的上升。 三季度推盘速度加快,四季度有待进一步提升 根据我们的统计,三季度公司项目已批准预售面积为28.42万平方米,较2010年上半年增长了152.91%;其中9月份为23.65万平方米。 三季度公司加快了项目推盘。截止2010年10月25日,公司项目已批准预售面积为40.78万平方米,占10年计划可售面积的50.68%。 四季度推盘速度有待进一步加快。 投资建议:买入 考虑到房地产调控持续以及四季度公司推盘速度有可能加快,我们预计公司2010、2011年实现净利润23.7和30.24亿元,同比增长39%和27.6%,对应EPS分别为0.76和0.97元。再考虑到公司分享土地红利、盈利能力突出以及旅游业务的持续扩张,给予买入评级。 风险提示 房地产调控持续,项目销售难度增加。

出让土地,引进合作伙伴 2010年10月22日,公司将位于九龙山高尔夫球场内及海边的可建造建筑面积为60万平方米的土地出让给合作伙伴。出让总价格不低于人民币30亿元,折合平均楼面地价5000元/平方米。预计出让方式有可能类似于港龙置业,以股权转让方式为主。 土地出让可为公司贡献15.9亿元净利润 假设以转让项目公司股权的形式将土地全部出让,同时以30亿元成交底价计算,预计可为公司贡献15.9亿元归属于母公司的净利润,折合每股收益1.22元。同时,我们预计2011、2012年土地出让活动将分别为公司贡献3.98和5.96亿元归属于母公司所有者净利润,折合每股收益为0.31和0.45元。 投资建议:买入 预计2010-2012年净利润分别为1.68、4.55和8.03亿元,2011年将同比增长170.8%,同时实现每股收益0.13、0.35和0.62元。不考虑土地出让,仅考虑在开发的一二期项目,公司重估每股净资产为4.64元。考虑到土地出让带来景区开发模式的转变以及业绩的快速提升,短期存在交易性机会,提高评级至“买入”。合理目标价为7元。 风险提示 土地出让进度以及项目合作的可持续性存在不确定性。