淡季业绩下滑带动全年业绩增长略低于预期 报告期内,公司实现净利润0.9亿元,实现每股收益0.28元。略低于预期。主要原因在于,首先,四季度,尤其是11、12月景区接待游客人数增速较三季度有所回落。如武陵源景区,前10月仍同比增长30.36%,全年则下滑至22.44%。 其次,四季度公司成本及费用率有所提升。 2012年旅游规模增速仍可期待2012年前2月武陵源核心景区接待游客14.42万人,同比增长31.73%,增速相对较快。同时,2012年景区仍将加大境外客源的营销力度,前2月接待境外游客约4万人,同比增长13.8%,远超过去年全年的6.5%。境外游客有可能成为景区新增游客的重要部分。另外,2011年底,公司对十里画廊观光电车进行升级改造。从重新运营到2月底,共接待游客约4.3万人,其中境外游客约1.7万人,同比增长约75%。此外,依据公司计划,公司将加大宝峰湖等景区的营销力度。因此,我们认为2012年公司景区规模增速仍可期待。 公司盈利仍处于上升通道2012旅游规模增速仍可期待,再考虑到杨家界索道的建设,公司盈利仍处于上升通道。依据我们的预测,公司2012、2013年将分别实现每股收益0.36、0.44元。考虑到公司盈利处于上升通道、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持,维持公司买入评级。 风险提示 杨家界索道建设进度有可能低于预期。

毛利率提升带来公司业绩正增长 报告期内,公司净利润同比增长4.53%,实现每股收益0.57元。公司房产项目推盘速度低于预期,同时,公司旅游接待人数同比增长8.48%,增速相对平缓,进而导致公司业绩低于预期。然而,公司及时调整产品结构,加快项目周转速度,带来公司毛利率提高2个百分点,使得净利润增速高于营业收入。 2012年,高周转项目推盘面积所占比重将进一步提升2011年公司房产项目批准预售面积约53.79万平方米,同比增长9.76%,推盘速度并不快。2012年公司计划可售面积为153万平方米,2012年可推盘项目充足。深圳香山里花园、成都、天津及武汉华侨城项目将成为2012年推盘的重点。2012年新推盘项目中,高周转项目所占比重将进一步提升。 2012年,“轻资产”将成为公司新的盈利增长点2011年公司推进景区收入倍增计划的同时,传媒演艺公司全面统筹发展文化演艺业务,已形成23台剧,演职人员达到2600多人,业务对外输出取得实质进展。同时,文化科技公司成立,并在半年时间内实现净利润1087.63万元。另外,公司成功进入儿童教育娱乐消费领域。公司实现“轻资产”拓展,“轻资产”将成为公司新的盈利增长点,2012年公司盈利模式转型将深化。 盈利预测 依据我们预测,2012-2013年公司将分别实现净利润35.14和39.84亿元,实现每股收益(摊薄后)0.48和0.55元。2012年公司净利润将同比增长10.6%,业绩增速将提升。考虑到公司盈利模式的转型,高周转项目的推盘以及公司盈利增速将稳步提升,给予公司“买入”评级。 风险提示房地产市场调控的持续将影响公司业绩增长。

宋城价格提升,乐园人数增长带来2011年利润同比增长36.05% 报告期内,公司实现净利润2.22亿元,同比增长36.05%,实现每股收益为0.6元。符合预期。业绩增长的主要原因在于,首先,宋城景区入园和观演联票价格的提升以及散客比例和人数的上涨助推景区毛利润增长2.91%;其次,杭州乐园整改后推出了新的项目以及营销力度的加大带来了旅游人数同比增长34.86%。宋城价格提升,乐园人数增长带来2011年利润同比增长36.05%。 门票价格提升是2012年利润增长的重要来源 2012年1月1日,杭州乐园门票价格提高40元,至160元/人,同时,2012年2月15日,公司推出一台大型4D室内实景演出——《吴越千古情》。另外,2012年三、四季度,烂苹果乐园和三亚演艺项目将陆续推出。以上业务变更将是公司利润的四个增长点。依据我们的预测,门票价格提升将为公司带来1190.07万元净利润,而两台演艺项目及烂苹果乐园的推出有可能在2012年形成亏损。因此,门票价格提升是2012年利润增长的重要来源。 2013年公司业绩增速将进一步提升 依据我们预测,2012-2014年公司营业收入将分别为6.71、10.23和12.30亿元,实现净利润2.42、3.33和4.12亿元,实现每股收益(摊薄后)0.44、0.60和0.74元。2013年公司净利润将同比增长37.3%,业绩将快速提升。 考虑到政策预期向好,公司盈利模式优异以及公司盈利增速将稳步提升,给予公司“买入”评级。 风险提示 经济增速的下滑有可能抑制公司景区接待人数的增长,同时,人力成本的提升将侵蚀公司部分利润。

公司盈利进入上升通道 2011年武陵源核心景区一次性进山人数达到328万人,同比增长38.44%,规模驱动公司盈利快速提升;再考虑到杨家界索道的建设,公司盈利进入上升通道。 依据我们的预测,公司2011、2012、2013年将分别实现每股收益0.30、0.37和0.46元。考虑到公司盈利进入上升通道、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持,维持公司买入评级。 风险提示 杨家界索道建设进度有可能低于预期。

地产项目结算,三季度利润大幅提升 报告期内,公司实现营业收入59.31亿元,同比增长41.08%,实现净利润2.2亿元,同比增长9%;其中,三季度营业收入和净利润分别同比增长65.58%和53.07%。毛利率和净利率较同期分别下降1.72和上升1.09个百分点。三季度业绩快速增长主要源于慈溪房地产项目开始结算。 2012年旅游业务增速将有所反弹 剔除地产业务的影响,公司旅游主业的增长基本符合预期。受日本地震、欧债危机、人民币升值及世博会的影响,公司旅游主业营业收入同比增速较同期下滑23.64个百分点;其中,出境游业务和自由行业务分别下降97和90个百分点,乌镇下滑了54个百分点。四季度公司旅游业务收入增速仍将放缓。 但随着解决欧债问题方案的出台、日本地震影响的缓解及世博会影响的衰减,2012年公司旅游业务将会反弹。 盈利预测及投资建议 依据我们的预测,2011至2013年公司营业收入将分别为85.45、113.51和133.66亿元,净利润将分别为2.76、4.37和4.58亿元;EPS分别为0.66、1.05和1.10元,其中地产业务分别贡献0.19、0.50和0.47元。考虑到公司盈利模式优异,2012旅游业务增速有望反弹及公司良好的资源整合能力,维持公司买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓有可能抑制公司旅游业务增速。

三季度旅游规模快速增长提升公司盈利 报告期内,公司实现净利润0.7亿元,同比增长15.81%。其中,三季度净利润为0.5亿元,同比增长45.24%。基本符合预期。净利润同比增长的主要原因在于,景区旅游接待人数快速增长。前三季度武陵源景区旅游人数同比增长42%,收入同比增长45.5%。三季度旅游规模的快增长提升了公司业绩。 盈利预测 2011年规模驱动公司盈利快速提升,同时2012年景区存在提价预期,再考虑到杨家界索道的建设,公司盈利进入上升通道。此外,张家界作为国家旅游综合改革实验区,未来存在政策支持。依据我们的预测,不考虑景区提价,公司2011、2012年将分别实现净利润0.97和1.18亿元;实现每股收益0.30和0.37元。考虑到公司盈利进入上升通道、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持,维持公司买入评级。 风险提示 通货膨胀的超预期以及异常天气的出现都有可能抑制公司利润增长。

量价共同驱动业绩快速增长报告期内,公司实现营业收入12.38亿元,同比增长20.45%,实现净利润2.58亿元,同比增长30.61%,毛利率和净利率较同期分别下降1.41和上升1.62个百分点。业绩快速增长主要源于景区接待人数及人均花费的快速增长。 规模快速增长前三季度黄山景区旅游接待人数同比增长约10.82%,其中三季度游客人数约95万人,同比增长11.17%。三季度黄山景区旅游接待人数同比增速快于上半年,同时前三季度累计同比增速也快于去年同期。此外,前8月景区人均门票收入同比增长5.93%。因此,前三季度,旅游接待人数及人均票价共同驱动了黄山景区收入规模快速增长。 四季度公司劳动力成本有可能提升公司计划,从2011年度起对符合条件的职工建立企业发展年金,用以保障和提高员工退休后的生活水平。年金中企业缴费部分控制在上年度工资总额的5%以内。依此测算,2011年年金额度为850万元。年金制度的实施有助于增强公司员工的稳定性和提升公司竞争力,但,也将增加公司费用。尽管前三季度,公司员工工资同比增长8%,低于去年同期,但考虑到年金实施以及通货膨胀的持续,四季度公司劳动力成本将提升。 盈利预测及投资建议依据我们的预测,2011至2013年公司净利润将分别为2.99、3.64和4.16亿元;EPS分别为0.63、0.77和0.88元。考虑到公司的资源优势,业绩的快速增长以及2012年景区提价预期,维持公司买入评级。 风险提示2家酒店及西海大峡谷地轨缆车的开业时间的不确定将带来公司业绩的波动。

南山景区门票分成降低公司盈利报告期内,公司实现营业收入18.92亿元,同比增长9.81%,实现净利润0.85亿元,同比下降44.9%,毛利率和净利率较同期分别下降7.01和4.43个百分点。南山景区门票分成降低了公司的盈利能力。 酒店业务业绩贡献度提升公司三家酒店入住率的提高及餐饮价格的提升,不仅使酒店业务收入同比增长12.54%,也提升了酒店业务的毛利率。相比前9月北京四星级酒店营业收入同比增长7.9%。公司酒店业务高于行业平均4.64个百分点。因此,在旅行社业务毛利率下降及南山景区门票分成的情况下,酒店业务盈利的改善,提高了其对公司盈利的贡献。 大股东承诺尽快完成资产注入大股东承诺,创造条件争取在未来尽快完成北京地区下属酒店类业务的整合工作。目前,集团拥有四星以上酒店的家数和客房数分别为上市公司的5.33和5.87倍。集团酒店资源丰富,地段优良。同时,集团拥有8家酒店管理公司,仅首旅建国就管理71家酒店。集团酒店管理业务成熟,管理规模庞大。 盈利预测及投资建议酒店管理公司的注入将提升公司的成长能力,同时,大股东的承诺将提升市场对公司资产注入的预期。依据我们的预测,不考虑资产注入,2011至2013年公司净利润将分别为1.06、1.15和1.34亿元;EPS分别为0.46、0.50和0.58元。考虑到门票分成对公司业绩增长能力的提升以及资产注入方案有可能超预期,维持公司买入评级。 风险提示资产注入的时间及其方案存在不确定性。

两次增持,目的一致,但此次规模较小 大股东两次增持公司股票的目的是一致的,都是为了稳定市场信心。然而,此次增持较上次,增持规模及其占总股本比例有所下降,同时宏观政策环境没有上次好。 增持股票提升信心,但对股价影响不突出 增持后,公司股价增长情况明显好于大盘,但低于万科和招商地产。另外,从12个月增持的比例来看,上次仅完成0.56%,并没有达到2%的比例。因此,华侨城集团增持上市公司股票,主要是表达对公司中长期发展信心的,对股价的影响并不突出。 项目推盘速度加快,四季度公司盈利将改善 截至9月30日,公司预收账款为72.17亿元,同比增长7.68%。三季度房地产项目批准预售面积(未包括云南和天津项目)为33.78万平方米,同比增长8.5%,若考虑天津和云南项目则同比增长20%以上。公司房地产项目推盘速度加快。同时,依据公司计划,2011年计划可售面积为151万平方米。因此,四季度公司房地产项目推盘速度仍将加快,盈利将改善。 盈利预测及投资建议 考虑到房地产调控持续以及2011年公司开工及推盘速度有可能加快,我们预计公司2011、2012年分别实现营业收入189.8和242.69亿元,净利润35.13和50.68亿元,同比增长15.6%和44.3%,对应EPS 分别为0.63和0.91元。 考虑到公司旅游产业链的不断延伸,四季度推盘速度的加快,以及公司盈利模式充分分享旅游外部性,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策仍将持续,将增加公司房地产项目的销售难度。

资产注入方案略超预期注入两家五星级酒店和1家轻资产类酒店管理公司,有助于提高酒店盈利能力,同时又减轻公司未来发展的负担。此次资产注方案较为可取。 资产注入带来公司盈利模式转型资产注入完成后,上市公司将从单体酒店经营转变为酒店集团的经营和管理。 公司将直接经营3家五星级酒店,同时受托管理岭南集团旗下未注入上市公司的酒店及向第三方酒店输出管理。资产注入带来公司盈利模式转型,提高公司盈利的稳定性和成长性。 资产注入带来公司盈利规模和能力双提升注入的两家五星级酒店营业收入合计为上市公司的3.18倍,而净利润则为上市公司的7.95倍。此外,两家五星级酒店合计的净利润率为17.2%,较上市公司提高10.31个百分点。因此,资产注入带来公司盈利规模和能力双提升。 未来公司仍存在资产注入预期此次资产注入完成后,大股东仍将控制2家四星级酒店和31家中低端酒店。 大股东承诺,重组完成后5年内,在切实提高上市公司市场竞争力和盈利能力的前提下,将符合注入上市公司标准的相关资产注入到公司。 盈利预测依据我们的预测,2011年注入资产摊薄后可增厚上市公司EPS0.36元。而不考虑资产注入,公司2011、2012年将实现EPS分别为0.081和0.093元。 因此,2011年公司摊薄后EPS有望达到0.40元。考虑到资产注入带来公司盈利模式的转型、盈利能力的改善及市场地位的提高,维持“买入”评级。 风险提示资产重组还未完成,方案仍需进一步审批

旅游综合及曦城项目结算收入下降导致公司净利润负增长 报告期内,公司实现营业收入58.69 亿元,比去年同期下降7.90%,其中旅游综合收入同比下降44.2%,房地产和纸包装则分别同比增加50.41%和1.10%; 实现净利润10.91 亿元,同比下降19.23%。主营业务收入及净利润的同比下滑,而且净利润下滑更快的原因在于,首先,旅游综合类地产及曦城结算收入下降,尤其是曦城贡献投资收益同比下降48.1%;其次,销售期间费用率同比提高了1.98 个百分点。结算收入下降带来公司净利润的下滑。 项目推盘速度加快,公司盈利将逐季加快 截至6月30日,公司预收账款为49.04亿元,同比增长25.3%,而且93%以上均有可能在2011年结算。预收账款保证下半年地产结算收入进一步提升。此外,7月及8月上旬公司房地产项目批准预售面积为19.82万平方米,较上半年增长30.26%。同时,公司2011年计划可售面积为151万平方米。因此,下半年,尤其是9月份开始,公司房地产项目推盘速度将加快。再考虑到很多项目都基本为现房。下半年公司房地产项目结算收入将大幅提升。依据我们的预测,包括曦城在内,公司2011年房地产项目结算收入159.76亿元。自三季报开始,公司盈利将逐季改善。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2011、2012年分别实现收入195.82和252.42亿元,净利润38.13和49.99亿元,同比增长25.4%和31.1%,对应EPS分别为0.68和0.89元。考虑到深圳大运会的举办对公司旅游业务的推动,旅游产业链的不断延伸,下半年推盘速度的加快,以及公司盈利模式充分分享旅游外部性,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策仍将持续,将增加公司房地产项目的销售难度。

上半年公司盈利大幅提升,环保客车超预期 报告期内,公司实现净利润0.2 亿元,同比下降22.17%。净利润同比下滑的主要原因在于,2010 年上半年有非经常性损益产生的净利润2040.34 万元。而环保客车公司,若考虑2010 年上半年的非经常性损益,公司净利润同比增长35.41%;若不考虑,则同比增长约70%。因此,剔除非经常性损益的影响,公司实际盈利快速增长。 规模快速增长,业绩有望超预期 2011年上半年,武陵源景区旅游接待人数同比增长36.28%,旅游收入同比增长41.42%。旅游接待人数快速提升。而从公司盈利资产收入增长情况来看,环保客车和宝峰湖增速相对较快,宝峰湖增速超预期。此外,7 月份武陵源景区旅游接待人数同比增长63.96%,下半年公司规模增长可能进一步提速。 公司部分景区存在提价的可能 发改委规定景区价格调整的周期须在3 年以上。而从张家界各景区最近提价的时间来看,公司部分景区存在提价的可能性。 盈利预测 2011年规模驱动公司盈利快速提升,同时2012 年景区存在提价预期,再考虑到杨家界索道的建设,公司盈利进入上升通道。此外,张家界作为国家旅游综合改革实验区,未来存在政策支持。依据我们的预测,不考虑景区提价,公司2011、2012 年将分别实现净利润0.82 和1.09 亿元;实现每股收益0.25和0.34 元。考虑到公司盈利进入上升通道、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持,维持公司买入评级。 风险提示 通货膨胀的超预期以及异常天气的出现都有可能抑制公司利润增长。

报告期内,实现净利润0.14亿元,同比增长123.17%。净利润增长较快的原因在于,首先,上半年公司接待游客人数同比增长36.34%。其次,投资收益助推公司业绩增长。公司参股的井冈山旅游发展总公司,上半年为公司贡献701.37万元投资收益,约占公司净利润的51.06%。 变动成本及人工工资降低了公司盈利能力。 尽管公司业绩实现了快速增长,但公司毛利率则下滑了2.2个百分点。利润率下滑的主要原因在于,公司变动成本及人工工资快速提升,侵蚀了公司利润空间。其中,前者同比增长了40.22%,后者则增长了19.61%。 政策及井冈山上市将提升公司投资价值。 国家旅游综合改革试验区的建设将使桂林市旅游进入第三次发展期。而方案有望较快出台。此外,公司参股的井冈山旅游发展股份有限公司正准备上市。 政策出台、上市预期及井冈山公司盈利的大幅改善,将提升公司价值。 盈利预测。 据我们预测,公司2011、2012年将分别实现净利润1.24和1.48亿元,同比增长75.4%和19.5%;实现EPS0.34和0.41元。考虑到综合改革实验区总体方案的出台及参股公司上市等短期影响,同时考虑到现有景区的深度开发、两江四湖二期开发以及漓江水库建设等都将带来公司盈利模式的改善,未来公司盈利前景值得期待,维持公司买入评级。 风险提示。 政策出台、参股公司上市及通胀影响都存在不确定性。

收入快增长及费用控制助推公司业绩高增长 报告期内,公司实现净利润1002.42万元,同比增长405.5%。净利润大幅改善的原因在于,首先,公司采取积极的营销策略,使得商务会议及商务散客所占客源比重提升,同时餐厅上座率有所提高,进而带动餐饮业务毛利率提高2.95个百分点;其次,成本及费用控制加强,导致三费率下降了9.38个百分点,进而带动公司净利润率提高5.26个百分点。 注入四星及五星酒店,业绩增厚有可能超预期 我们预计资产重组方案出台时间,最早为8月12日,最迟为9月28日。考虑到大股东持股比例及大股东与上市公司同业竞争的问题,我们认为,资产重组折衷方案有可能为将2家五星级酒店及2家四星级酒店注入上市公司。另外,在东方宾馆业绩快速改善的环境下,考虑到注入资产盈利水平及二季度广州旅游业景气度的提升,注入资产的盈利水平有可能超预期。 盈利预测及投资建议 依据我们的预测,不考虑资产注入,公司2011、2012年实现净利润分别为2178.24和2516.24万元,对应EPS 分别为0.081和0.093元。公司相对估值偏高。然而,仅考虑东方宾馆物业升值,公司RNAV 为10.41元/股。再考虑到,资产重组对公司业绩增厚有可能超预期,公司股价仍有上升空间。 风险提示 资产重组方案及时间有待确定。四季度酒店盈利有可能受到亚运会的影响。

上半年公司盈利超预期 2011年上半年公司实现净利润约2000-2400万元;其中2季度预计实现约3290.96-3690.96万元净利润,同比增长6.8倍以上,创公司上市以来单季度盈利最高水平。公司盈利显着改善,主要原因在于,首先,环保客车的注入提升了公司盈利能力。上半年环保客车的净利润占公司总净利润的比重预计为109.84%。其次,上半年公司旅游接待人数快速提升。 规模驱动公司盈利提升 上半年,张家界武陵源核心景区共接待中外游客约653万人,同比增长36.28%。其中,3至5月单月旅游人数同比增速分别为24.81%,44.74%和56.99%,旅游规模逐月提速。公司景区旅游接待人数快速增长。 公司盈利进入上升通道 2011年规模驱动公司盈利快速提升;再考虑到杨家界索道的建设,公司盈利将进入上升通道。此外,公司作为张家界唯一的国有控股旅游类上市公司,将在未来张家界旅游产业发展过程中得到更大力度的政策支持。据我们预测,公司2011、2012年将分别实现净利润0.79和0.99亿元;实现每股收益0.25和0.31元。考虑到公司盈利进入上升通道、公司持续进行资源整合的预期以及综合改革实验区的政策支持,维持公司买入评级。 风险提示 通货膨胀的超预期以及异常天气的出现都有可能抑制公司利润增长。