管理层面释放积极信号 首先,郭本恒上任后,主要有三方面的举措:产品战略不仅聚焦鲜奶,还要突破常温,使得常温奶比例上升至40%;组织架构调整,提高业务管理效率;产品差异化策略,推出国内首款常温酸奶,如公司以往新产品,莫里斯安实现销售收入超过10亿并不困难。其次,股权激励虽然目标难实现,但却促使公司上下积极向目标靠拢,预计2010年完成股权激励目标是大概率事件。 Synlait奠定公司未来婴幼儿奶粉战略 从9月份以来,Synlait1号工厂经营情况很好,预计给公司2010年年报增厚约2.5亿元的销售收入。预计2号工厂2011年底达产,我们看好高端婴幼儿奶粉市场前景,支持公司未来业绩增长。 销售费率短期下降空间有限,但业绩弹性较大 前三季度销售费用率同比去年同期下降约1个百分点,但要有大幅下降还是比较难,原因在于:股权激励方案要求公司每年要达到20%的销售收入增速,压力不小,费用下降同时完成较高销售收入存在一定困难。但由于公司股本为10.49亿股,销售收入接近100亿元的话,销售费率只要下降1个百分点,则能增厚约0.1元的EPS,而公司前三季度的EPS为0.127元,业绩弹性空间大。 盈利预测与估值:公司基本面正悄然改善中,随时等候“佳绩” 预计10-12年摊薄之后EPS为0.19元、0.30元、0.36元,考虑到公司改善空间大,给予一定的成长性,按照2011年40-50倍PE测算,估值为12-15元,给予公司买入评级。 风险提示原奶价格异常波动;Synlait未能如期达产;乳制品安全问题。

(1)对比食醋与酱油,可以看出:中国食醋产业规模相对较小,产业集中度较低,产品销售均价也有差距。换个角度看,食醋行业优势企业的提升空间很大。(2)恒顺醋业盈利能力指标的改善潜力很大,可以从两个维度来思考:对比行业和其它企业,公司毛利率较高、但净利率低;具体分析恒顺的费用构成情况,有较大的节约空间。(3)作为一家持续变革的老国企,公司向好的趋势是确定的,09-10年恒顺发生了很多积极的变化。作为一家品牌价值突出的老国企,现阶段的恒顺很像08年的汾酒。 盈利预测和投资评级 预计2010-12年实现EPS0.26、0.45、0.60元,继续给予“买入”的投资评级。通过分析公司的成长空间和盈利能力提升空间,我们认为恒顺未来的增长潜力很大。若因短期业绩低于市场预期导致股价下跌,可能形成较好的买入时点。 股价表现的催化剂 短期催化剂:单季度销售情况出现好转、利润增速大幅提高,前期的改革和调整效果显现。长期催化剂:地方政府的思路和管理层激励机制出现变革。 风险提示 短期业绩低于市场预期。

主业稳步增长,预计每年保持30%以上的增速 粉丝行业集中度低,2008年公司的市占率仅为3.14%,则为行业第一,而公司上市后,品牌溢价效应,未来几年高于行业平均增速可期。 通过OEM方式获取市场份额有利亦有弊 采取兼并收购可迅速扩大市场份额,但公司经验风格稳健,不轻易采取收购其它竞争对手,采取“OEM”的代工方式来增加公司产能。但是,采取此种方式,容易产生产品质量问题。 食用蛋白陆续达产成为公司2011年利润增长点 从粉丝浆液里提取的蛋白,转化为食用蛋白,其原料成本和生产成本低,销售价格确有望达7000元-13000元之间,与饲料蛋白相比,在蛋白功能相同的情况下,具备明显的市场竞争优势。若投产,预计可带来年5600万元的销售收入,2100万元的营业利润。 公司定位具备极高的战略意义:向“生态食品公司”迈进 公司作为传统食品粉丝行业老大,经营主业的同时,将生产过程中粉渣循环利用,朝“生态食品公司”迈进。若“粉丝生产中废料、粉渣综合利用”项目在2012年达产,预计可带来9500万元的销售收入和2258万元的营业利润。 盈利预测:12个月目标价为55元 综合粉丝以及副产品业务收入,预计2010-2012年销售收入分别为3.3亿元、4.67亿元和7.2亿元,摊薄之后EPS为0.74元、1.19元、1.94元。按照2011年40倍PE测算,公司估值为48元,做盈利预测时,我们仅假设2011年食用蛋白业务产能利用率为40%,其超预期概率较大,股价有上涨空间,一年内目标价为55元,给予公司买入评级。

(1)产销局面很好。2010年生产形势很好,可保证明年的五粮液产量。五粮液酒供不应求,现仍欠了2000吨,1-9月五粮液酒销量同比增长30%左右。预计2010年销量10万吨以上。团购增加幅度比较大。(2)根据十二五规划,要在现有的基础上翻一番。若据此推算,每年复合增长率约为15%。 (3)永福酱酒销售以五粮液公司为主。现有2万多吨酱酒生产能力,工艺上有改进。下一步将推出10年酱酒。明年将出来兼香型酒。(4)成立华东营销中心。华东营销中心25号正式运作。华东市场是五粮液重点市场,占1/3的比重。与以前的八大片区不同,华东营销中心给予更多的自主权,如果运作情况良好,可迅速复制到其它市场。 盈利预测与投资评级。 预计公司2010-2012年实现EPS1.22元、1.59元、1.99元,同比增长42.4%、30.8%、24.8%,对应PE分别为31、24、19倍。现阶段估值水平合理,团购业务的开展、盈利能力指标的提升、销售体系的改革可驱动未来业绩稳定增长,给予“买入”的投资评级,6个月目标价为47.8元,对应2011年30倍PE。 股价表现的催化剂。 (1)华东营销中心成功运作,中档酒销售加速。 (2)收购兼并其它企业。 风险提示。 2011年消费税增幅超预期。

盈利预测与估值评级:短期目标价91.5元。 如果不考虑资产注入,2010-12年实现每股收益1.82、2.22、2.60元。根据资产注入预案,预计2010-12年每股收益可达2.40、3.05、3.82元,按照2011年30倍PE,短期目标价91.5元,一年目标价115元,给予买入评级。 资产注入预案要点:注入价格仍有下调空间。 要点之一:拟将集团公司的339.4亿元资产注入上市公司;要点之二:吸收合并5家公司,即广东双汇、内蒙古双汇、双汇牧业、华懋化工包装和双汇新材料;要点之三:境外股权变化,公司实际控制人变更为员工持股公司兴泰集团;要点之四:增发股票实现资产置换,发行价格为50.94元,发行数量为6.13亿股。 大部分主业注入上市公司:演绎“强者更强”风范。 重组完成后, (1)冷鲜肉产能大幅提升246%,低温肉制品比重升至34%; (2)肉制品和生鲜冻品毛利率有改善; (3)1-5月净利润较重组前增长180%。 综合而言,09年和10年1-5月本公司备考基本每股收益分别为1.68元和0.88元,重组前分别为1.50和0.65,增厚幅度分别为11.68%和37.07%。 公司将享受高增长、高集中、高品质的行业盛宴。 随着屠宰规范化,屠宰行业龙头企业保持了较快的增速,预计未来成长空间很大、可保持30%的增长;重组后公司冷鲜肉产能大幅提升246%,低温肉制品比重升至34%,符合行业发展趋势;肉制品产业成熟度高于屠宰业,但未来成长空间仍很大,我国熟肉制品占肉类消费量的比例很低,不到10%。 风险提示: 猪肉价格异常波动,不利于行业经营情况。