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双塔食品 食品饮料行业 2018-04-20 4.04 5.09 -- 4.54 12.10%
4.93 22.03%
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事件:公司发布2017年年报,实现营业收入为20.68亿元,同比增长12.08%;归属于母公司所有者的净利润为3689.92万元,同比减少35.18%。由于缺水、国际豌豆价格大幅波动,导致公司净利润下滑。 点评:缺水影响粉丝销量、限制蛋白产能放量。粉丝和豌豆蛋白生产需要大量用水,近年来公司所处产地地下水开始表现出资源不足。虽然2017年年底公司利用循环水等方式解决了用水问题,但依然对17年全年业绩产生较大影响。2017年公司粉丝业务实现营业收入3.69亿,同比下降19.16%,同时毛利率下滑11.6个百分点至15.78%。公司蛋白业务收入虽然实现34.14%的增长,但其产能依然因为缺水受到较大限制。豌豆价格下降,豌豆贸易亏损。2017年11月份印度政府进口豌豆关税大幅提高的影响,国际豌豆价格出现大幅度波动,进而导致公司子公司烟台正威进出口有限公司对外销售豌豆价格降低,豌豆贸易业务亏损。 已现改善迹象,18年业绩改善在即。17年限制公司业绩增长的因素在18年已得到改善:(1)豌豆价格方面:一方面公司豌豆贸易业务,当前公司已对存储的豌豆进行集中处理,豌豆价格低迷不再对公司后续业绩产生影响;另一方面粉丝、蛋白的主要原材料豌豆价格下跌,利好公司。(2)缺水问题解决,粉丝生产陆续恢复,蛋白产能有望大幅提高。根据公司18年一季报快报,其归母净利为5828.62万元-7285.78万元,同比增长100%-150%,公司业绩已展露快速改善迹象,期待18年表现。 18年业绩有望大幅改善,维持“买入”评级。根据公司缺水问题解决后,产能恢复的进度,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.17元、0.22元和0.30元。参考可比公司估值,给予公司18年30倍估值,对应目标价5.10元。公司业绩在18年有望大幅改善,看好公司,维持“买入”评级。
双塔食品 食品饮料行业 2017-01-26 9.50 10.31 18.92% 9.90 4.21%
9.90 4.21%
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事件: 公司公告,控股股东君兴农业承诺:凡在2017年1月23日-2017年2月10日期间,双塔食品及其全资子公司、分公司、孙公司,控股子公司及控股股东一致行动人的全体员工,通过二级市场买入双塔食品股票,连续持有6个月以上并且在职,若因增持双塔食品股票产生的亏损,由控股股东君兴农业予以补偿;收益则归员工个人所有。 点评:积极增持彰显信心,股价安全边际高。 控股股东倡议员工增持并进行兜底,这是继2016年12月公司董事长大笔增持,且公告半年内会继续增持后的又一重大举措,体现了公司管理层、控股股东均对公司发展充满了信心。近期公司股价随着市场波动有较大调整,投资价值再次凸显,且当前时点公司股价安全边际较高,一是去年12月董事长增持价格8.06元/股,仅低于当前股价4%;二是公司第一期员工持股计划的持股价格较当前股价折价近40%.2017年将是公司发展关键之年:业绩放量,外延落地可期。 2016年缺水问题造成公司产能利用率波动,业绩表现不佳,但随着水源问题的解决,2017年公司业绩将大幅改善。一方面,募投项目建成,食用蛋白产能瓶颈破除,蛋白业务有望放量;另一方面,公司通过加拿大子公司,掌握蛋白和粉丝的关键原材料豌豆的进口,除满足自用外,还开展贸易活动,促进收入增长。公司早已明确了外延式发展战略,虽然2015年的尝试未能成功,但公司朝着大健康/保健品方向发展的决心未变。2016年董事长股权转让完成,公司股权结构已梳理清晰。预计2017年公司将全面推进外延发展。 维持买入评级,目标价10.40元。 我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.09/0.23/0.28元,看好公司成长前景,2017年业绩将大幅改善,外延有望落地,且股价安全边际高,维持“买入”评级,目标价10.40元。
双塔食品 食品饮料行业 2016-12-12 9.45 10.91 25.84% 10.26 8.57%
10.26 8.57%
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事件:公司近日公告,董事长杨君敏先生以8.058元/股的均价增持双塔食品11,579,634股,增持金额9330.87万元。杨君敏表示,本次增持公司股份是基于对公司未来持续稳定、健康发展的信心以及对公司股票价值的合理判断。另外计划未来六个月使用自筹资金进行不低于3亿元的增持。 高管与员工多次增持公司股票,彰显对公司发展信心。去年6月公司实施第一期员工持股计划,规模约1.9亿,成本约15元/股。今年1月公司发布公告,董事、监事和高管拟增持1100-8500万股,其中董事长拟增持500-2500万股,同时控股股东向双塔食品及其全资子公司、分公司、孙公司,控股子公司及控股股东一致行动人的全体员工发出增持公司股票倡议书,如果符合限定增持条件收益归员工个人所有,亏损则由控股股东君兴农业予以补偿。最新数据显示杨君敏先生持股占比11.83%,是公司第二大股东。 公司已构建全球最强高端豆类(豌豆、绿豆)蛋白产业链,预计2017年净利润超过3亿元。随着下游终端品业务试水和上游豆类贸易扩大,公司已建立完整豌豆产业链,核心业务由粉丝产品转向豆类蛋白和膳食纤维,并伴随生产豆类淀粉、食用菌、有机肥等产品。目前公司豌豆蛋白、豌豆纤维和豌豆淀粉产量和市占率均居全球第一并有望进一步上升、全球首家推出绿豆蛋白产品、室内食用菌产量亚洲第一、龙口粉丝产量全国第一,2016年豌豆贸易量也有望成为全球第一。2017年克服缺水影响、减少互联网和大健康业务投入后预计盈利能力将显著持续提升。 外延扩张首战不利,但未来战略方向不改。受国内宏观经济下行、人口老龄化加速等因素拖累,食品饮料多数子行业内生增长都遭遇瓶颈,外延扩张案例层出不穷。双塔食品也绸缪多年,并于2015年初步尝试,但以失败告终。不过我们认为行业环境和公司战略大势已定,未来不排除重启并购战略。 盈利预测与投资建议。今年公司股价底部持续震荡,显著跑输行业指数,利空因素基本消化。我们预计公司从2017年开始进入良性发展阶段,16/17/18年EPS分别为0.10/0.25/0.32元,估值水平有望提升:一是主营业务从成长能力较弱的传统粉丝业务进入到景气度持续向好的健康食品领域;二是公司对高端豆类蛋白产业链的控制力显著提升,未来主要产品量价均有提升空间;三是外延扩张战略有望适时重启。综上所述,可比公司2017年PE33X,我们给予公司2017年PE44x,目标价11元,“买入”评级。 主要不确定因素。原材料价格波动、蛋白市场开拓不力、汇率变动。
双塔食品 食品饮料行业 2016-12-12 9.45 10.31 10.99% 10.26 8.57% -- 10.26 8.57% -- 详细
事件: 2016年12月6日,公司董事长杨君敏通过集中竞价的方式增持了公司1158万股,占公司总股本的0.92%,成交均价8.06元/股,本次增持完成后杨君敏持有公司11.83%的股份。同时公布了后续的增持计划,杨君敏拟在未来6个月内,通过深交所允许的方式以自有资金择机继续增持,累计增持金额不低于3亿。 点评: 董事长大幅增持,彰显对公司发展的信心,预计增持完成后,董事长持股比例将达近14%,公司股权结构进一步优化。同时此次增持均价8.06元/股,处于公司股价短期的较高位置,股价安全边际显现。 内生与外延双轮驱动,成长空间巨大 短期内缺水问题造成公司产能利用率波动,但随着水源问题的解决, 公司业绩将大幅改善。一方面,募投项目建成,食用蛋白产能瓶颈破除; 另一方面,公司通过加拿大子公司,掌握蛋白和粉丝的关键原材料豌豆的进口,除满足自用外,还开展贸易活动,促进收入增长。 公司积极发展“大健康”战略,一方面利用公司在豌豆蛋白方面的优势,研发出自主品牌营养品“启伴”;另一方面,公司早已明确了外延式发展战略,预计后续会加速落地。 公司股价安全边际高 除本次董事长增持,公司股价安全边际还来自:1)第一期员工持股计划的持股价格较当前股价折价近40%;2)6月董监高大幅增持4953万股, 占总股本3.92%,金额近3亿。 维持买入评级,维持目标价10.40元 基于天气原因,修正公司16年业绩预测,但预计17年将有恢复性增长。我们预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.09/0.23/0.28元,看好公司成长前景,维持“买入”评级,目标价10.40元。 风险提示: 外延不及预期风险,产能利用率波动风险。
双塔食品 食品饮料行业 2016-12-09 8.51 10.31 18.92% 10.26 20.56%
10.26 20.56%
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事件:2016年12月6日,公司董事长杨君敏通过集中竞价的方式增持了公司1158万股,占公司总股本的0.92%,成交均价8.06元/股,本次增持完成后杨君敏持有公司11.83%的股份。同时公布了后续的增持计划,杨君敏拟在未来6个月内,通过深交所允许的方式以自有资金择机继续增持,累计增持金额不低于3亿。 点评:董事长大幅增持,彰显对公司发展的信心,预计增持完成后,董事长持股比例将达近14%,公司股权结构进一步优化。同时此次增持均价8.06元/股,处于公司股价短期的较高位置,股价安全边际显现。 内生与外延双轮驱动,成长空间巨大。 短期内缺水问题造成公司产能利用率波动,但随着水源问题的解决,公司业绩将大幅改善。一方面,募投项目建成,食用蛋白产能瓶颈破除;另一方面,公司通过加拿大子公司,掌握蛋白和粉丝的关键原材料豌豆的进口,除满足自用外,还开展贸易活动,促进收入增长。公司积极发展“大健康”战略,一方面利用公司在豌豆蛋白方面的优势,研发出自主品牌营养品“启伴”;另一方面,公司早已明确了外延式发展的战略,预计后续会加速落地。 公司股价安全边际高。 除本次董事长增持,公司股价安全边际还来自:1)第一期员工持股计划的持股价格较当前股价折价近40%;2)6月董监高大幅增持4953万股,占总股本3.92%,金额近3亿。 维持买入评级,维持目标价10.40元。 我们看好公司成长前景,食用蛋白打破产能瓶颈,进军保健品行业,同时股价安全边际高,维持公司2016-2018年EPS分别为0.20/0.25/0.29元的预测,目标价10.40元,维持“买入”评级。 风险提示:外延不及预期风险,产能利用率波动风险。
双塔食品 食品饮料行业 2016-11-02 7.71 -- -- 8.50 10.25%
10.26 33.07%
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一、事件概述 公司公布2016年三季报,前三季度实现营业收入11.93亿元,同比增长34.03%;归母净利润1.02亿元,同比下降39.23%;扣非归母净利润0.68亿元,同比下降50.50%。其中,第三季度实现营收3.47亿元,归母净利润0.36亿元,扣非归母净利润0.26亿元。 二、分析与判断 业绩低于市场预期,蛋白业务收入可观 2016年前三季度公司营业收入同比增长34.03%,净利润下滑39.23%,低于市场预期。第三季度实现营业收入3.47亿元,同比下降0.74%,环比下降28.70%;净利润同比下降40.03%,环比上涨167.56%。蛋白业务收入可观,前三季度营收增加主要来自蛋白业务,低端蛋白方面,公司今年与全球前四大鱼饲料企业加强合作,订单吨位价提高13%左右,按15年销量1.3万吨、50%增速计算,我们预计16年收入有望增加0.3-0.4亿元;高端蛋白方面,15年产能达1.5万吨,根据年处理项目推进,16年预计达2.3万吨左右,为公司贡献业绩。 三大费用压力依然很大 前三季度公司的费用压力依然很大。2016Q1/Q2/Q3发生的销售费用分别为0.15/0.24/0.21亿元,同比分别增长76.6%/98.0%/109.8%,同比变动分别增加76.8%/35.0%/71.9%。销售费用增加主要由销售运费增长、销售业务人员薪酬增长、促销活动增多所致。第三季度发生管理费用0.12亿元,同比增加582.1%,主要因为提高了管理人员工资及资产折旧;发生财务费用0.13亿元,同比增加24.19%,主要由利息支出、汇兑损益增加导致。 产业链延伸,进军“大健康”领域 公司依托粉丝与蛋白业务,不断整合上下游资源,延伸产业链,围绕大健康、大农业、大循环,深挖副产品附加值,提升公司盈利能力。公司年初成立大健康事业部,打造“启伴”品牌,结合孕产期各阶段的营养需求,于7月份推出适合中国妈妈体质的启伴孕养素。下半年重点研发绿豆蛋白、豌豆蛋白粉、蛋白肽、蛋白质饮料等高端产品。 另外,公司倾力自建运营的电商平台-粮人网,将在16年进入运营阶段,已在北京、天津、青岛等六地布局,将进一步深入中小城市推行“织网计划”,预计今年接入3万个食品经销渠道的分销大网。粮人网在15年最高日交易额300万,平均每月交易额5000万,16年有望继续贡献公司业绩,夯实公司营销渠道。 三、盈利预测与投资建议 公司逐步调整产品结构,实行高效的全封闭式循环经济产业链,加之上游把控原料,有效控制生产成本,下游深加工副产品,获取高额附加值。四季度高端蛋白业务有待放量,粉丝主业水源问题解决。我们预计公司16-18年的EPS分别为0.15/0.16/0.18元,目前股价对应16-18年PE分别为51/48/43X。目前股价处于历史低位,首次评级给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 经济下行导致消费低迷;四季度业绩不及预期;食品安全问题。
双塔食品 食品饮料行业 2016-08-30 7.39 -- -- 7.45 0.81%
8.50 15.02%
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双塔食品发布2016半年报:报告期内,公司实现营业收入8.46亿元,同比增长56.53%,利润总额7,176.14万元,同比下降42.34%,归属于上市公司股东的净利润6,566.8万元,同比下降39.21%;扣非后净利润4227.22万元,同比下降50.17%。每股收益0.05元。就二季度单季来看,实现营业收入4.87亿元,同比大幅增长65.12%,环比增长35.53%;归母净利润1,446.28万元,同比大幅下降76.68%,环比下降71.76%。 收入快速增长,毛利率下降:上半年收入大幅增长56.53%,分产品来看,(1)新设子公司从事豌豆等大宗原料进出口贸易,销售收入快速增长222%至3.91亿元,收入占比由19.94%增至46.18%,为公司最主要收入来源,但毛利率仅3.85%,拉低了综合毛利率;(2)粉丝收入同比减少23.49%至2.22亿元,收入占比由53.58%降至26.19%,主要是由于胶东半岛缺水制约了企业的正常生产,产能未充分利用,毛利率同比下降4.94pct至20.65%;(3)食用蛋白同比增长82.51%至1.04亿元,低端蛋白放量明显,且上半年进口豌豆价格大幅上涨,使得毛利率同比下降15.91pct至54.22%,收入占比由10.55%增至12.3%;(4)食用菌蔬菜保持了较好的增长态势,收入增长77.01%至0.85亿元,收入占比由8.93%增至10.09%,但毛利率也大幅下滑28.24pct至21.87%,为历史最低水平;(5)膳食纤维和大粉也都大幅增长,但毛利率水平表现不佳。以上众因素共同作用,导致公司增收不增利。 期间费用上升明显,下半年难有改善:期间费用率同比上升2pct至12.68%,主要是因为:(1)销售运费增长,销售人员薪酬增长,同时公司为扩大销售促销活动增多致销售费用同比大幅增长89.33%,销售费用率上升0.79pct至4.54%;(2)管理人员薪酬增加,资产折旧费增加以及加大研发项目投入致管理费用同比增长36.21%,管理费用率下降0.42pct至2.78%;(3)本期外币汇率变动较大,导致汇兑损失增加,财务费用同比大幅增长124.97%,财务费用率上升1.63pct至5.36%,为近年来最高,预计下半年仍将维持这个水平。 未来发展趋势:(1)公司拓宽销售渠道,与欧洲大型高性能三文鱼饲料企业达成了供货协议,低端蛋白后续有望持续放量;(2)公司利用提取淀粉后排放的蛋白浆液为原料生产食用蛋白,目前豌豆蛋白质的回收率达到了95.5%,纯度达到了90%以上,以前只能作为饲料出售的豌豆蛋白,现在已经成为公司新的利润增长点;(3)“粮人网”和大健康事业部仍处在投入阶段,一但进入正常运营阶段,毛利率有望大幅改善,并可延伸产业链条,加快大众健康产品的开发进度,切入大健康领域。 盈利预测:我们下调盈利预测,预计2016-2018年公司EPS将分别达到0.10、0.15和0.21元,按照2016年8月25日收盘价7.42元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为74.2倍、49.5倍和35.3倍,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)蛋白市场竞争加剧;(2)食品安全问题。
双塔食品 食品饮料行业 2016-08-30 7.39 -- -- 7.45 0.81%
8.50 15.02%
详细
事件:双塔食品披露2016年半年报,报告期公司实现营业收入8.46亿元,同比增速56.53%,实现归母净利6566.8万元,同比增速-39.21%;其中2Q16实现营业收入4.87亿元,同比增65.12%,实现归母净利1446.28亿元,同比增速-76.86%。 投资要点。 粉丝收入微降,豌豆蛋白销售良好。公司上半年实现营稳步增长,其中,2Q同比增长65.12%,保持良好的增长态势。粉丝主业收入2.22亿,降23.49%,毛利率4.94pct至20.65%。营收增长主要系本期豌豆蛋白销售良好,增82.51%,毛利率降15.91pct至54.22%。销售材料收入同期相比增长222%,毛利率降1.06pct至3.85%。 主营产品毛利率下降致净利率大幅下滑。1H毛利同比下降10.45pct至18.76%,其中2Q毛利率降17.39pct至14.92%,1Q毛利率微降1.53pct,2Q对1H毛利率负面影响较大。1H销售费用率/财务费用率分别增加0.79/1.63pct至4.54%/5.36%,管理费用率减少0.42pct至2.78%。毛利率的下滑导致公司1H净利润率同比下降12.66pct至7.32%,2Q净利润率同比下降18.3pct至2.73%。 管理层纷纷增持彰显信心,积极布局已显活力。1)董事长杨君敏将受让二股东金都投资9000万股公司股票,完成后将成为第二大股东,7名董监高增持了4954万股,彰显公司管理层对未来发展信心十足;2)公司积极布局下游,不断延伸产业链条,大健康事业部加大投入,品类持续延伸,向绿豆蛋白粉、豌豆蛋白粉、蛋白肽、蛋白饮料方向发展;3)公司倾力打造的中国最大网上食品B2B分销平台-粮人网将在2016年全面发力,实现厂商到一级经销商再到终端的渠道扁平化,预计接入3万个食品经销渠道分销大网。 盈利预测与投资建议:预计16/17年EPS分别为0.15/0.22元,对应估值为51/36xPE,公司目管理层已完成增持,利益高度绑定,看好公司在保健品领域的布局和未来发展前景。 风险提示:保健品竞争加剧、新业务推广缓慢
双塔食品 食品饮料行业 2016-08-29 7.42 10.31 18.92% 7.45 0.40%
8.50 14.56%
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事件: 公司公布2016年中报,营业收入8.46亿,同比增长56.53%,归属上市公司股东净利润6566.80万元,同比减少39.21%,每股EPS0.05元 食用蛋白销量大幅增长,豌豆贸易有序展开 上半年公司营业收入大幅增长主要原因有两个:(1)食用蛋白销量大幅增长。上半年公司食用蛋白业务收入1.04亿,同比增长82.51%。公司豌豆蛋白质的回收率达到了95.5%,纯度达到了90%以上,随着公司募投项目的投产,未来两年公司蛋白销量有望持续大增。(2)豌豆贸易促进收入大幅增加。公司设立子公司从事豌豆进出口贸易,销售材料收入同比增长222%。预计公司今年能掌握30万吨的进口豌豆,占全国进口数量的1/3,公司掌控的豌豆既能满足内部需求,还能促进收入增长。 “大健康”业务开展顺利,自主研发保健品上市在即公司积极发展“大健康”战略,并利用公司在豌豆蛋白方面的优势,研发出自主品牌营养品“启伴”,主打母婴产品,目前产品研发设计、销售网络建设、招商宣传等前期准备已经完成,8月底产品即将陆续上市。积极开拓潜力巨大的保健品市场,为公司打开新的成长空间。 缺水问题不影响长期发展前景 受胶东半岛缺水影响,上半年公司粉丝销量同比下降-23.49%。但公司采取利用循环水、开发新水源等措施,目前缺水问题得到一定缓解。短期内缺水问题造成公司产能利用率波动,但长期来看,公司积极转型,食用蛋白和保健品均有广阔发展空间。 坚定看好公司,维持“买入”评级 预测公司2016~2018年的EPS分别为0.20元,0.25元,0.29元。我们看好公司成长前景,食用蛋白打破产能瓶颈,进军保健品行业,予以2016年52倍PE,对应目标价10.40元,维持“买入”评级。 风险提示: 胶东半岛缺水影响产能利用率风险,募投项目进展不及预期风险,原材料价格波动风险
双塔食品 食品饮料行业 2016-08-26 7.55 8.93 3.00% 7.45 -1.32%
8.50 12.58%
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投资建议:维持增持。下调2016-17年EPS至0.15、0.20元(前次预测0.21、0.29元),参考可比公司给予2017年45倍PE,下调目标价至9元(前次预测9.99元),增持。 业绩低于市场预期。H1公司营收8.5亿,同比增57%,归母净利6567万,同比降39%,Q2营收增65%、归母净利降77%。H1粉丝营收同比降24%,蛋白、销售材料(豌豆+淀粉)同比增83%、222%,蛋白营收增长主因低纯度蛋白客户大幅拓展。大健康事业部加大投入下,H1销售费用同比增89%。 干旱制约产能致粉丝收入下滑,原料价格提升致毛利率下降。公司当地干旱缺水制约下,上半年粉丝产能未充分利用,粉丝收入同比降24%,二季度豌豆价格大幅上涨,致粉丝毛利率同比降4.9pct至20.7%。上半年公司大幅增加豌豆贸易规模,H1销售材料3.8亿、同比增222%,但此业务毛利率仅3.9%,收入占比提升下、拉低了整体毛利率(18.8%,同比降10.4pct)。公司目前推行技改,扩充水源,预计下半年干旱影响有望缓解。 公司已布局保健品品类,外延扩张有望加速。我国保健品行业正处于高速发展期,产业资本加速进入。2015年公司成立大健康事业部,目前新品孕产妇复合蛋白保健品已上市。公司保健品计划包含母婴护理、中老年保健和运动健康三大方向,试水母婴产品后,未来保健品品类延伸有望加速,不排除外延扩张的可能性。 核心风险:食品安全问题;行业竞争加剧。
双塔食品 食品饮料行业 2016-08-26 7.55 -- -- 7.45 -1.32%
8.50 12.58%
详细
报告要点 事件描述双塔食品(002481.SZ)今日公告2016半年报,主要内容如下:2016年上半年公司实现营业收入8.46亿元,同比大幅增长56.53%,净利润0.66亿元,同比下降39.21%;净利润率7.76%,同比下降12.22个百分点。EPS 0.05元。其中第二季度单季实现营业收入4.87亿元,同比大幅增长65.12%,净利润0.14亿元,同比下降76.68%;净利润率2.97%,同比下降18.06个百分点。EPS 0.01元。 事件评论 贸易业务导致收入端大幅增长,食用蛋白业务仍维持高增长:公司上半年收入端的大幅增长主要是由于本期新设子公司从事豌豆等大宗原料进出口贸易,销售材料收入达到3.91亿元,同比大幅增长222%;但由于销售材料的毛利率仅为3.85%,因此对整体利润的贡献很小。 上半年主业中,由于受到胶东半岛天气因素(缺水)的影响粉丝业务收入为2.22亿元,同比下降23.49%,且产能利用率也受到一定影响,毛利率同比下降4.94pct。食用蛋白业务仍保持高速成长,上半年收入达到1.04亿元,同比增长82.51%,其中低端豌豆蛋白市场方面通过拓展销售渠道放量较为明显,绿豆蛋白预计下半年开始贡献增量;而由于低端豌豆蛋白销量占比的提升以及今年上半年豌豆成本的上涨导致食用蛋白的毛利率同比下降15.91pct 达到54.22%。有机蔬菜、食用菌业务收入达到0.85亿元,同比增长77.01%。 上半年期间费用同比大幅增长,净利润同比大幅下降:由于上半年销售运费、促销费用以及销售人员薪酬增长导致销售费用同比增长89.33%;由于管理人员工资增长和资产折旧费增加导致管理费用同比增长36.21%;由于汇兑损失导致财务费用同比大幅增长124.97%。综合来看,由于上半年公司综合毛利率同比下降10.45pct,三费率同比上升2.00pct,上半年归母净利率7.76%,同比下降12.22pct;上半年归母净利润0.66亿元,同比大幅下降39.21%。 高投入导致费用高企,发力大健康打开新空间:由于现阶段公司各项业务均处于高投入阶段,同时由于公司发力大健康业务,前期的研发及运营等投入较大,短期内导致费用高企,影响公司利润释放,但长期将打开公司的成长空间以及业务范围。我们预计公司 2016-2018年EPS 分别为 0.10元,0.13元和 0.16元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;业绩不达预期;新业务推广缓慢。
双塔食品 食品饮料行业 2016-07-14 8.12 10.30 18.80% 8.49 4.43%
8.48 4.43%
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豌豆蛋白业务放量在即,驱动业绩高增长 双塔食品是世界最大的豌豆蛋白生产商之一,蛋白业务将迎来高速增长。1)量价齐升,公司豌豆蛋白产能陆续释放,2015-2017年分别为1.5、2.3和3万吨;同时价格企稳回升,公司豌豆蛋白售价比去年大幅上涨13%至850美元/吨;2)进入下游保健品领域,开拓新的增长点。公司蛋白粉业务推进顺利,产品发布及销售网络布局已经展开;3)原料控制力强,预计2016年将掌控40-60万吨豌豆,可满足所有内部需求,豌豆价格波动对成本影响小。根据产能释放节奏,预计2016-2017年公司蛋白业务收入分别增长60%和30%,蛋白业务将推动双塔业绩的大幅增长。 粉丝龙头企业,稳步前行 双塔食品是龙口粉丝最大生产企业,年能产近6万吨,占龙口粉丝市场份额的20%,占全国粉丝市场的5%。近年来,粉丝市场份额向大企业集中,公司粉丝业务收入增长稳定,预计未来将维持20%-25%的增长幅度。 水源问题解决,制约股价因素逐步消失 二季度胶东半岛缺水,公司有订单但无法发货,导致业绩有较大下滑。但三季度降雨充沛,且公司积极利用循环水,水源问题得到解决,业绩将大幅改善,之前制约股价的因素也将逐步消失。 员工持股价格倒挂,安全边际高 1)公司第一期员工持股计划购买公司股票1500万股,总金额约5.6亿,占总股本的2.97%,但持股价格较当前股价折价近47%;2)6月公司董监高大幅增持4953万股,占总股本3.92%,总金额近3亿。3)大股东鼓励员工增持,并进行兜底。 估值与评级 我们预测公司2016~2018年的EPS分别为0.20元,0.25元,0.29元。予以2016年52倍PE,对应目标价10.40元,予以“买入”评级。 风险提示 产能释放节奏不达预期,原材料价格波动风险
双塔食品 食品饮料行业 2016-07-14 8.12 9.90 14.19% 8.49 4.43%
8.48 4.43%
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本报告导读: 公司公告董事长将通过协议转让方式受让二股东金都投资9000万股公司股票,完成后将成为第二大股东。此次相当于之前增持计划的延续,彰显管理层发展信心。 投资要点: 投资建议:维持增持。维持2016-17年EPS预测0.21、0.29元,参考可比公司给予2016年35倍PE,上调目标价至10元(前次9.3元)。 事件:公告董事长杨君敏与二股东金都投资于2016/6/24达成股份转让协议,董事长受让金都投资9000万股公司股票,每股6.44元,较当日收盘价折10%。转让完成后,董事长持有上市公司股份将升至10.91%,成为第二大股东。金都投资持股比例将由9.12%降至1.99%。 二股东继续大手笔转让,彰显管理层对公司发展信心。二股东金都投资为管理层持股,其中董事长持股比例90%。2016/5/25-2016/6/2金都投资大宗交易减持3次共4668万股给管理层,以完成1月份公告的管理层增持计划。此次协议转让相当于是之前增持计划的延续,转让后董事长将成公司二股东,彰显对公司的发展信心。 公司由母婴产品领域切入保健品市场,未来品类延伸有望加速。我国保健品行业正处于高速发展期,产业资本正加速进入。2015年公司成立大健康事业部,并已于近期推出“启伴”牌孕产妇复合蛋白保健品,以母婴店和电商渠道为突破口,年内有望实现3000万以上销售收入。公司保健品计划包含母婴护理、中老年保健和运动健康三大方向,试水母婴产品后,品类延伸有望继续加速。考虑到国内保健品市场新建品牌难度较大,不排除未来与国外成熟品牌合作的可能。 核心风险:食品安全问题发生的风险;蛋白市场竞争加剧的风险。
双塔食品 食品饮料行业 2016-06-08 7.29 9.21 6.23% 7.88 7.95%
8.55 17.28%
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投资要点: 投资建议:维持增持。由于新产品及粮人网前期投入较多,下调2016-17年EPS预测至0.21、0.29元(前次预测0.24、0.35元),参考可比公司给予2017年32倍PE,下调目标价至9.3元(前次11元)。 董监高完成大力度增持计划,彰显后续发展信心。1月公司公告,7名董监高拟未来12月增持1100-8500万股。6月6日公告增持计划完成,通过二级市场竞价和大宗交易方式共增持4954万股,金额3.2亿元,均价6.42元。董监高完成大力度增持彰显对公司未来发展信心,增持完成后代理问题理顺,预计后续业绩增速有望显著提升。 近期产业资本加速进入保健品领域,公司品类延伸有望加速。我国保健品行业正处于高速发展期,产业资本正加速进入。2015年公司成立大健康事业部,预计近期可能推出孕产妇复合蛋白保健品,以母婴店和电商渠道为突破口,年内有望实现3000万以上销售收入。公司保健品计划包含母婴护理、中老年保健和运动健康三大方向,试水母婴产品后,未来保健品品类延伸有望加速,可能包括外延方式。 量价齐升带动蛋白收入高增长,粉丝收入保持20%以上高增长。蛋白方面,预计全年公司低纯度蛋白销售有望增200%,推动公司蛋白销量翻倍增长。低纯度蛋白吨价年初以来上涨10%至850美元左右,量价齐升下公司蛋白收入有望实现高增长。粉丝方面,2015Q1粉丝收入增30%以上,预计全年有望保持20%以上增速。 核心风险:食品安全问题发生的风险;蛋白市场竞争加剧的风险。
双塔食品 食品饮料行业 2016-05-27 7.02 -- -- 7.57 7.68%
8.55 21.79%
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事件描述 我们近期参加了公司举行的股东大会,并与管理层进行了深入交流,现阶段我们的主要观点如下: 事件评论 主业保持稳健增长,缺水问题或影响公司后续产能利用率:受益于市场开拓力度的加强,今年公司销售势头良好,16Q1收入同比增长46.22%,粉丝/蛋白业务均保持稳健增长。其中,低端蛋白市场方面,公司通过拓展销售渠道,与欧洲大型高性能三文鱼饲料企业达成了供货协议,后续有望持续放量;高端蛋白重在提升产品品质,抢占高端市场份额。由于今年生产量的增加也随之带来用水量的增加,但受到胶东半岛天气因素(缺水)的制约,导致后续产能利用率或将出现一定的波动,公司订单与实际发货情况可能存在滞后,但公司目前积极通过采用新技术等方式,提高水循环利用率,缓解部分用水问题。 积极布局下游,大健康产品有望发力:公司将充分利用自己在上游原材料控制及中游生产加工方面的优势,积极布局下游,实现全产业链的打通。公司去年成立了大健康事业部,向绿豆蛋白粉、豌豆蛋白粉、蛋白肽、蛋白饮料等方面延伸。公司近期将推出主打“孕妇第二餐”的复合型蛋白粉孕养素(以非转基因豌豆蛋白与乳清蛋白为主),品牌名称“启伴”,将成为市场上第一支孕妇营养补充特膳系列产品。我们预计今年销售额有望到1亿元左右。近期有望开始试销,最初铺设针对性较强的母婴店系统,后续包括商超、流通等渠道有望跟进,实现多渠道发展。但由于大健康事业部前期的研发及运营等投入较大,短期内会对公司利润产生一定的影响,但长期将打开公司的成长空间以及业务范围。 主业空间仍足,转型打开潜力空间:公司原有主业粉丝及原料蛋白下游需求稳定,空间仍足。粉丝通过行业整合,实现集中度不断提升,预计今年能实现20%-30%增速。原料蛋白业务通过产品开发以及客户拓展,仍能维持较为稳健的增速;同时今年大豆蛋白的提价也对豌豆蛋白形成一定的利好。我们认为,公司目前处于转型期,“一体两翼”的战略规划清晰,以上游豌豆原料、中游加工为优势切入下游消费领域,提升豌豆蛋白的附加值和终端产品开发,延伸豌豆蛋白下游产业链条,打开潜在成长空间。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元,0.20元和0.24元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;业绩不达预期;新业务推广缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名