事项: 三一公告收购普茨迈斯特事宜: 公司控股子公司三一德国有限公司联合中信产业投资基金(香港)顾问有限公司于2012 年1月20 日与德国普茨迈斯特公司(Putzmeister Holding GmbH)的股东Karl Schlecht Stiftung(持普茨迈斯特99% 股份)和Karl Schlecht Familienstiftung(持普茨迈斯特1%股份)签署了《转让及购买协议》,三一德国和中信基金共同收购普茨迈斯特100%股权,其中三一德国收购90%,中信基金收购10%。三一德国的出资额为3.24 亿欧元(折合人民币26.54 亿元),占公司最近一期经审计净资产的 13.5%。

1-9月实现EPS0.61元,增长51%,业绩基本符合预期收入1.6亿元,增长56%,净利润0.45亿元,增长51%。毛利率从上半年58%高位回落到第三季度40%,下降原因一是结构性因素,三季度未销售大型设备,除雪设备也以主机为主,高毛利率配件销量较少;二是乌鲁木齐大额除雪订单所用底盘的价格显著高于同类产品导致毛利率下降。随着销量上升,非新品毛利率逐年下降不可避免,但本季毛利率大幅波动更多来自于上述特殊因素。 展望2012:从就地热再生推动者到产品线齐全的“公路养护专家”森远是我国就地热再生设备销售最多、设备完成施工里程最多的企业,优势显著。“十二五”规划将经济效益、社会效益俱佳的再生技术作为重点推广技术。 公司的创新技术能力配合管理层超前战略性眼光,产品布局由点及面--一个覆盖从几万元到几千万元、从预防性养护到大中修、从高速公路到低等级公路的“公路养护专家”雏形初现。2012年将是公司发展的关键年份,多个里程碑式的新产品即将推向市场--冷再生机、沥青路面超薄磨耗层罩面机等。 千亿级公路养护市场将持续快速增长,除雪设备亦有百亿空间公路里程的自然增长、大量高速集中进入大中修,将大幅提高“十二五”养护里程数量。同时,09年的费改税实质性开启公路管养体制改革;伴随着可能的养护资金来源多元化、养护体制逐步理顺以及养护工程市场化,单位公里养护投入远低于养护需求的现状有望获得改变。 在危害环境的融雪剂使用范围被限、反常气候频现、机械替代劳动力等原因下,除雪设备尤其是机械式除雪设备需求超预期增长,未来仍有百亿元空间。 预计2011年EPS为0.93元,给予“推荐”投资评级我们预计2011~13年公司EPS为0.93、1.40、1.84元/股(假设四季度获高新企业15%税收优惠。如未获优惠,EPS分别为0.82、1.23、1.62元/股),当前股价对应PE为26、17和13倍。基于行业前景广阔、公司在除雪设备和就地热再生领域竞争力突出、新产品储备丰富且估值不高,评级“推荐”。

实现EPS0.38元,增长44%,业绩符合预期 公司收入18.6亿元,增长24%,其中空分设备增长13%;气体销售收入由于吉林、承德和济源项目的投产而同比增长188%,至此,公司气体业务收入达到3亿元,占总收入17%。净利润增长44%,快于收入增长的主要原因是对子公司增资权益比例提高,少数股东损益下降。 气体运营能力得到验证,在手项目将支持下半年及明年的快速成长 河南杭氧等四个项目的顺利投入运营,已经证明杭氧不仅擅长于空分设备制造,也初步掌握了大型气体项目运营与管理。这些可复制的经验极大地拓展了公司的发展空间。在手的12个大型气体项目约合30万立方米,全部投产后将带来权益收入超过20亿元,大部分项目将在2014年前投产。预计今明两年的气体销售收入有望超8亿、16亿,将继续支撑公司的快速发展。 毛利率显著降低,其波动或为公司短期业绩最大风险之一 毛利率从去年同期的27.2%和去年下半年的32.5%下降到25.6%,其中气体业务毛利率波动幅度最为显著,10H1、10H2和11H1三个半年期内,气体业务毛利率分别为27%、35%和22%,波动巨大。一方面,10年下半年的高毛利源于拉闸限电后零售气体供应不足导致的气体价格猛涨;另一方面,今年宏观经济增速放缓亦影响到零售气体价格。 我们认为,毛利率波动是公司短期业绩的最大风险因素之一,宏观经济放缓时毛利率可能出现加速下滑,其高贝塔波动特征值得资本市场予以重点关注。 大行业+龙头,维持“推荐”评级 工业气体是一个千亿级规模的并处于快速增长的市场,涉及钢铁、有色、化工、LNG、电子、生化等多个领域,煤化工市场的快速增长进一步刺激了气体需求。维持公司11~13年0.80、1.05、1.26元/股的业绩预测,PE32倍、25倍、21倍。综合考虑市场容量、公司竞争实力和估值水平,我们维持对公司的“推荐”评级。