齐翔腾达发布业绩预增修正公告,预计三季度每股收益相比去年同期将增长100-110%,高于中报时作出的增长50-80%的盈利预测。由此推算三季度每股收益为0.47 元,前三季度每股收益接近1 元。 研究结论:我们分析认为,本次盈利预测的上调其根本原因在于甲乙酮价格在三季度的大幅上涨。自我们于8月份推荐公司以来,甲乙酮价格从每吨8000元,大幅上涨到9月底的15000元,三季度产品均价为11000元/吨,相比1、2季度有了30%以上的涨幅。 而从甲乙酮的成本来看,基本上为液化气的价格加上一个固定加工成本(大体在2000元以内)。进入8月份以来,山东齐鲁石化和青岛石化(齐翔腾达主要的原料来源)的液化气报价虽有所上涨,但相比甲乙酮的上涨,幅度非常有限。而三季度均价来看,在5000元/吨左右,基本与2季度的均价相当。因此稳定的成本和大幅上涨的产品价格使得公司业绩有了超预期的增长。 从甲乙酮未来的价格走势来看:虽然进入4 季度,供给面的状况会有所改善,供求紧张的状况会比三季度有所缓和,但近期高企的油价无疑对产品价格会构成强劲的支撑,因此我们判断未来甲乙酮价格的还会呈现易涨难跌的局面。考虑到未来甲乙酮的增量产能有限,供求紧张的大格局难有根本改观,并且在弱势美元的背景下,石油价格还有进一步上涨的可能性,因此我们预测今明两年的甲乙酮的均价将达到每吨10500 元和12000 元,分别就我们此前的预测上调了1000 元/吨。 盈利预测:综合以上分析,我们认为齐翔腾达未来的盈利还将受益于甲乙酮价格震荡上行的大趋势。我们上调公司今明两年的盈利预测至每股1.5 元和2 元,上调目标价至50 元,维持齐翔腾达的买入评级。

事件: 公司今日公告2010年1-9月实现的归属于母公司所有者净利润在3.15亿至3.41亿元之间,合EPS0.338-0.365元/股,同比去年大幅上升138%-158%。同比大幅增长来自:田湾河公司利润大幅增长;二滩公司48%的参股收益并入;新光硅业逐季减亏。 我们的观点: 业绩符合我们预期,好于市场预期:在单二季度公司盈利仅有1分钱的背景下,仍然坚定看好公司的盈利水平。支持我们看好公司的理由在于,今年是田湾河三级一库完全投产的第一年,也是二滩并表的第一年,同时也是新光硅业对公司业绩可能全年都没有正面贡献的第一年,不同的水电站具有不同结构的盈利季节性分布,同时全年来水的复杂形势使得很难从任何单季度的盈利状况来推算全年业绩。 主要水电站盈利季节性分布分析: 田湾河因为具有多年调节能力,同时考虑四川实行丰枯峰谷电价机制,平水期电价为0.288元/千瓦时,枯水期电价上浮30%,丰水期电价下调24%(即枯水期电价较丰水期高71%),电站在枯水期依赖高电价,丰水期依赖高电量,全年四季都可以实现丰厚收益。 二滩项目目前在运营的二滩电站因为不具有水量调节能力,历年上半年一般都为亏损状态,而盈利主要在3季度丰水期,这是今年公司季节性盈利波动巨大的重要原因。值得注意的是,待目前在建的锦屏一级投产后(预计在2013年),二滩下游5个电站都将具有年调节能力,类比田湾河项目,二滩的盈利水平届时将进一步提升。