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赵辰

东方证券

研究方向: 化工行业

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三联虹普 计算机行业 2019-04-29 18.55 19.36 13.95% 18.57 0.11%
18.57 0.11% -- 详细
公司公布年报及一季报:公司18年实现营业收入6.20亿元,同比增长111.3%,归母净利润1.13亿元,同比增长25.2%,小幅低于我们此前预期。 主要原因是公司四季度结算订单毛利率较低,及对长期股权投资计提约2000万资产减值所致,但去年公司实现经营性净现金流2.81亿,同比大幅提升1042.4%,且公司剔除多余现金的真实ROE约14%,盈利能力仍然很强。公司19Q1实现营收2.39亿元,同比增长59.6%,归母净利润0.5亿元,同比提升15.1%,一季度业绩出现明显改善。 在手订单保证业绩稳步增长:公司18年锦纶和聚酯业务新签订单合计12.33亿元,在手订单金额总计约25亿元,其中已确认收入11.65亿元,充沛的在手订单保证了未来2-3年公司业绩的稳步提升。且未来聚酰胺-锦纶和再生聚酯行业未来仍然有较强的扩产预期,公司作为市占率最高的技术服务龙头将显著获益,主业订单有望持续增长。 天丝项目实现跨领域成长:公司4月初发布公告,中标年产4万吨Lyoce短纤维项目工程总承包,合同金额5.9亿元。Lyoce纤维俗称天丝,其性能较一般粘胶纤维更为优异,且生产过程污染小,代表了再生纤维未来的发展方向。作为以knowhow为核心竞争力的技术服务型公司,天丝项目标志着三联技术外延战略的成功落地,未来公司有望在己内酰胺、智能制造等多个领域继续完成核心工艺包的扩充与整合,跨领域高速成长值得期待。 财务预测与投资建议 基于公司最新的订单签约和结算情况,我们调整公司19-20年EPS为0.88/0.88元(原预测0.88/0.86元),新增21年EPS为0.92元,按照可比公司19年22倍PE,上调目标价至19.36元,维持买入评级。 风险提示 订单违约或订单实施不及预期;订单增长不及预期;新业务落地不及预期
恒逸石化 基础化工业 2019-04-23 15.39 18.93 50.24% 15.69 -0.44%
15.32 -0.45% -- 详细
核心观点 18年业绩小幅低于预期:公司18年实现营业收入849.5亿,同比增长28.8%,实现归母净利润19.6亿,同比增长16.5%。盈利低于我们此前预期,主要原因是四季度受油价和PTA 共振下跌影响,库存损失较高。另外由于聚酯产销量提升和文莱项目相关贷款增加,销售费用和财务费用分别增加了1.6亿和4.3亿,同比提升93.5%和154.5%,费用率有所增长。 PTA-涤纶高景气有望持续:今年产业链最大变化就是PX 在供给端海量冲击下价格将大幅下行,而下游PTA 供给近乎零增长,因此PX 跌价利润预计会最先转移至PTA 环节,然后再根据下游情况决定让利幅度。对于涤纶而言,今年在需求企稳的背景下,行业竞争格局重回较好状态,也有能力对下游保持较强的议价能力,2-3季度PTA-涤纶行业盈利有望继续扩大。 聚酯规模稳步扩张:公司于18年底完成了涤纶长丝资产注入,且新成立两家子公司从事短纤业务,目前聚酯参控股产能达630万吨,同比提升60%。 未来除募资29.5亿用于75万吨功能性纤维升级改造项目外,海宁新材料100万吨项目也已开工建设,公司聚酯产能将持续稳步增长,未来有望实现PTA-聚酯的完全配套。 文莱炼化项目增厚盈利:公司文莱炼化项目一期已步入收尾阶段,预计二季度投料试车,下半年正式商业运营。一期产品包括超500万吨成品油、150万吨PX 和50万吨纯苯,届时公司将实现“PX-PTA-涤纶”和“苯-CPL-锦纶”双产业链垂直一体化,盈利水平和抗风险能力均有望迎来大幅提升。 财务预测与投资建议 我们调整了PX-PTA-涤纶的产品价格和公司费用率水平,调整公司19-20年净利润为40.8/47.6亿元(原预测49.4/56.0亿元),添加21年净利润为50.5亿元,相应EPS 为1.44/1.68/1.78元。采用分部估值法,按照主营业务19年EPS1.33元和14倍PE,浙商银行利润19年EPS0.11元和7倍PE,给予目标价19.39元(原目标价20.68元),维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;需求下滑风险;投产进度不达预期
桐昆股份 基础化工业 2019-03-21 14.24 15.18 13.62% 18.85 31.36%
18.70 31.32% -- 详细
18年业绩小幅低于预期:公司18年实现营收416亿,归母净利润21.2亿,虽然同比提升了20%,但还是低于我们此前预期。核心原因在于三季度末长丝在高位累积了大量库存,而四季度油价和PTA暴跌带动全产业链价格共振下行,导致长丝业务出现了较大亏损。另外公司四季度计提了约3亿的存货跌价损失,对业绩也有一定影响。 短期看PTA景气改善:随着金三银四旺季到来下游织造需求持续复苏,近期PTA价格和价差均有所提升。展望全年,聚酯龙头扩产步伐加快,二三季度有约300吨规划投产,而PTA新增产能仅Q4投产470万吨,预计19年PTA仍然是全产业链供需最为紧张的一环,盈利有望继续改善,公司吨产能/市值弹性最高,将充分获益PTA高景气。 中期浙石化投产增厚盈利:公司参股浙江石化20%股权,有望于今年底达产,20年提升至高负荷水平,届时公司不仅将打通PX-PTA-涤纶全产业链环节,投资收益还有望显著增厚盈利。 长期看PTA-涤纶市占率持续提升:除在建项目外,公司另公告拟在如东洋口港投建2*250万吨PTA、90万吨FDY和150万吨POY,远期公司PX-PTA-涤纶权益产能将分别达到160、870和980万吨,龙头地位不断巩固,有望享受市场格局改善和自身规模扩张的双重红利,盈利能力也将大幅提升。 财务预测与投资建议 基于对行业景气度判断,我们下调了公司主要产品的价格和价差(见表1),调整公司19-20年EPS为1.22/1.70元(原预测2.61/2.79元),添加21年EPS为1.90元。考虑浙石化投产将显著增厚业绩,按照可比公司20年9倍估值,调整目标价为15.3元(原目标价23.49元),维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动风险;需求下滑风险;浙石化盈利不及预期
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 14.45 7.92% 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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18年业绩符合预期:公司披露2018年年报,实现营业收入100.3亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润9.4亿元,同比略微下滑0.2%。其中Q4单季度归母净利润为3.2亿元,环比Q3增长了7.4%。收入增长主要由于双氧水投产和丙烯酸及酯等产品销量增长所驱动,但由于18Q1公司受意外影响盈利损失很大,同时丙烯酸价差同比17年缩小,导致全年盈利与17年相比基本没有变化。 C3产业链单位盈利有望维持:根据我们跟踪,18年PDH 价差约3300元/吨,丙烯酸价差约2500元/吨。我们预计今年丙烯新增供给较多,PDH 价差将略微缩窄;而丙烯酸行业格局逐渐好转,在长约货占比不断提升的情况下,业内企业稳定价格动力和能力更强,我们预计丙烯酸价差将比18年有所提升,且价格波动变小。综合来看,公司C3产业链的单位盈利有望维持。 项目投产驱动业绩增长:根据公司披露,45万吨PDH 二期已于19年2月投产,15万吨聚丙烯二期与36万吨丙烯酸及酯项目也有望在19年陆续投产,我们预计这将推动公司19年业绩有40%以上的增长。而20年,连云港石化320万吨烯烃项目第一期的乙烯也将投产,有望使公司业绩出现飞跃,非常值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.20和1.41元(原预测1.26和1.46元),并增加21年预测为2.48元(2021年考虑连云港石化项目投产贡献,增速较高)。考虑到公司未来业绩增长较快,给予10%估值溢价,按照可比公司19年11倍市盈率,给予目标价到14.52元,维持买入评级。 风险提示 油气价格大幅波动;丙烯酸及酯供需改善低于预期;新项目推进低于预期。
天原集团 基础化工业 2019-02-20 6.06 6.84 5.39% 6.88 13.53%
8.84 45.87%
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氯碱盈利有望超预期;困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年解决,预计届时可以节省1个亿以上成本,带来短期业绩改善的最大贡献;并且公司地处西南,竞争对手不多,产品就近消化,尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补,综合成本基本处于行业内最低水平,并且公司在下游PVC制品上也有多项新产品投放,这也将贡献增量的利润。 新项目与氯碱的产业优势:公司虽是钛白粉行业的新进入者,但其原有氯碱主业与氯化法钛白粉具有天然的协同效应,体现为:1.钛白粉原料氯气是氯碱的重要产品,但由于氯气本身具有的安全性问题,生产运输受到很大的制约,而天原能够自供节省了储运成本也保障了供应稳定;2.钛白粉副产品高铁钛渣可作为含铁辅料配合电石渣制水泥,节省了堆埋费用,资源化利用也避免了潜在环保风险;3.钛白粉基地与氯碱装置邻近,实现了蒸汽、电力等公用工程共享。 市净率提供安全边际;公司市净率仅0.94倍,处于化工行业最低水平。而其资产主体为氯碱板块,占固定资产比重超过70%,以目前新建项目的审批难度,公司优质存量产能的稀缺性将逐渐增强。而6个亿左右的在建煤炭资产,随着投产见即,也将进一步提升公司资产质量。仅从资产看,公司目前市净率应该还是可以给股价提供足够的支撑。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为0.21/0.30/0.57元,公司20年业绩有望大幅改善,故选择20年为估值年。按照可比公司20年12倍市盈率,首次覆盖给予目标价6.84元和增持评级。 风险提示 产能投放不及预期;资金压力大;管理层激励机制待完善;价格波动。
上海石化 石油化工业 2019-02-01 5.16 5.67 12.72% 5.68 10.08%
5.86 13.57%
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核心观点 18年全年产销稳健:公司18年成品油产量合计约842.8万吨,同比小幅下降约2%,但受益于油价上行带来的价格上涨,全年实现营收490亿元,同比大幅提升23.4%,且柴汽比降低至1.16,较17年继续下降0.07,成品油结构进一步优化。化工板块全年实现商品产量385.5万吨,销量262.9万吨,同比小幅提升0.4%和2.5%,受益于PX等石化产品价格大幅上涨,收入同比增长10.3%。 炼油景气或有下滑:18年三季度尤其是11月份以来,除PX等少数坚挺的品种外,成品油裂解价差和多数化工品的价差均大幅收窄,炼厂利润承压。 且从今年下半年起,多个世界级的民营炼化一体化项目将相继达产,届时供给放量可能对成品油及石化下游产品市场造成较大冲击,炼化景气度或于今年开始逐步回落。 财务预测与投资建议 综上,我们预测公司18-20年EPS为0.64/0.63/0.45元,可比公司中加入即将投产的民营炼化企业,按照19年9倍市盈率,调整目标价至5.67元(原预测为8.30元),考虑到行业景气存在下行风险,调整为增持评级。 风险提示 经济走弱导致需求大幅下滑;油价大幅波动。
奥克股份 基础化工业 2018-12-27 5.70 7.60 10.95% 6.35 11.40%
7.64 34.04%
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DMC新技术通过技术认定:近日,奥克股份在扬州的“新能源锂电池电解液溶剂项目“经多位院士组成的鉴定委员会鉴定,认为该技术突破了现有碳酸二甲酯(DMC)和乙二醇工艺能耗高、效率低、污水难处理的难题。万吨级的示范装置已经实现了稳定运行,产品DMC品质达到电池级标准,乙二醇品质优于国家标准,技术成果属于世界首创、国际领先。 DMC发展空间广阔:目前国内绝大多数DMC产能是以PO为原料的酯交换法工艺,少数是煤制乙二醇过程中副产获得,而其中能达到电池级水平的产能较少。而DMC应用领域非常广泛,除了电解液外,还可用于生产环保型涂料、非光气法聚碳酸酯(PC)以及各种添加剂等等。未来国内规划建设大量非光气法PC装置,涂料环保化也是未来发展的方向,DMC需求有望保持快速增长,近期DMC价格就在需求拉动下出现了价格快速上涨。而奥克的DMC新工艺以EO为原料,绕开了PO供给受限的问题,具有非常广阔的发展空间。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-12-25 5.65 7.60 10.95% 6.35 12.39%
7.64 35.22%
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四川石达股权比例将提升:12月20日,公司公告与成都高新、嘉业石化、四川奥克签署《关于四川奥克之21.75%股权转让框架协议》,以7400万的价格受让成都高新持有的四川奥克21.75%股权,交易完成后公司将持有四川奥克87.75%的股权。同时,奥克受让了平安银行对四川石达油气发展有限公司的债权,在加上之前几次债权交易,四川奥克对外担保预期的风险也将全部解除。 有望提升整体业绩:公司通过11月与12月两次交易,将对四川奥克的股权比例从51%提升到了87.75%。西南是国内未来基建投资的重点地区,四川奥克则是国内西南地区唯一一家减水剂单体生产企业,绑定了四川石化的环氧乙烷资源,具有非常明显的区位和资源优势。18H1公司利用四川石化五年大检修的机会将四川奥克的产能提升到了15万吨,预计明年随着产量放量,四川奥克的业绩将有明显提升,而公司股权比例提升将大幅提升归属母公司的净利润。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS 为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS 预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-12-13 6.00 7.60 10.95% 6.24 4.00%
7.31 21.83%
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乙烯价格大幅下跌:近期东北亚乙烯价格持续下跌,最新价格已跌至841美金/吨,比Q3均价下跌38%,相应价差也比Q3均价扩大了103%。按照我们测算,目前奥克EO净利已经达到1500元/吨以上。乙烯暴跌一方面是近期油价持续下跌,但我们认为更主要的原因在于苯乙烯价格价差大幅下滑,抑制了乙烯采购需求,导致价格持续下行。 苯乙烯景气下行导致乙烯下跌:苯乙烯是国内购买乙烯单体最主要的行业之一,尤其是17年以来苯乙烯在反倾销预期的刺激下价格价差持续强势,使得高成本的外购乙烯产能开工率提升,加大了乙烯采购。但是随着反倾销预期兑现,需求又进入淡季,苯乙烯价格开始大幅下跌,又恰逢油价下跌,行业进入去库存阶段。我们认为苯乙烯景气下滑是近期乙烯持续下跌的直接原因,展望未来,国内还有大量一体化的苯乙烯产能将要投产,外购乙烯的需求可能进一步减少,对奥克等外购乙烯的企业形成利好。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
三联虹普 计算机行业 2018-11-29 13.44 17.60 3.59% 14.10 4.91%
18.00 33.93%
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核心观点 签订2.5 亿工业丝合同:公司公告与山西潞宝兴海签订了聚酰胺(PA6)高性能工业丝项目合同,合同金额2.5 亿。本项目是公司与潞宝在PA6 聚合和差别化民用丝领域之后的第三个合作项目,也是公司首次承接锦纶工业丝工程总包。本次订单落地标志着公司锦纶主业与宝丽(Polymetrix)增粘业务协同效应的初步显现,未来项目承接能力有望进一步增强。 18 年订单再创历史新高:公司18 年签约订单9.6 亿,其中母公司锦纶工程服务新签订单6.2 亿,智能化改造业务新签订单0.4 亿,子公司宝丽新签订单约3.0 亿,合计订单额较17 年8.7 亿已再创新高。而未来聚酰胺领域扩产预期仍然强烈,来自平煤、恒申等大客户的订单仍待落地,公司未来两年业绩有望大幅改善。 外延式成长值得期待:公司外延式发展包括产业链上下游两个方向,一是通过与平煤合资成立技术公司,有望切入己内酰胺技术服务领域;二是与TMT合资成立子公司部署智能化,合成纤维领域存量升级市场潜力巨大,公司18年6 月已与逸宸化纤签订了首单技改项目,未来随着新订单逐步落地,将有望显著增厚盈利。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20 年净利润为1.65/2.77/2.72 亿, 对应EPS 为0.52/0.88/0.86 元。按照可比公司19 年20 倍PE,给予目标价17.6 元,维持买入评级。 风险提示 订单违约或订单实施不及预期;订单增长不及预期;新业务落地不及预期。
奥克股份 基础化工业 2018-11-29 5.80 4.23 -- 6.14 5.86%
6.79 17.07%
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奥克股份经过10年发展,已经成为国内减水剂聚醚单体的绝对龙头,拥有环氧乙烷(EO)-聚醚单体完整产业链。我们非常看好奥克股份的发展,预计公司主营业务仍将高速增长,龙头效应有望带来议价能力提升,EO景气度提升更为业绩增长奠定坚实基础,具体逻辑如下:核心观点价格战将止,毛利率有望回升:我们认为奥克过去多年的战略是以低毛利来抢占市场份额。经过十年发展,聚醚单体收入增长了75倍,市占率也达到近45%,成为了行业的绝对龙头。未来通过四川和吉林基地的扩建,预计销量三年内将达到75万吨,市占率有望进一步提升到近50%。更重要的是,奥克收购四川石达后,全国布局基本完成,我们预计公司战略将从销量优先转变为利润优先。从四川石达被收购前后的盈利变化来看,公司确实已经具备了较强的议价能力。我们测算按照未来75万吨销量,每提价1%,可使盈利比18H1年化水平提升0.6亿元(15%所得税)。 受益EO高景气期:公司在扬州拥有20万吨EO产能,为自身聚醚单体配套,原料为外购乙烯单体。我们判断美国与中国预计将投放1900万吨乙烯产能,乙烯景气度将进入下行通道。且国内外购乙烯单体需求将大幅下滑,乙烯单体前期的高溢价将消退,预计价格将长期低迷。且未来两年国内商品EO供给几乎零增长,而需求则保持正增长,价格将持续强势。而我们认为未来EO价差有望达到3500元/吨以上,奥克20万吨EO的净利将比18H1年化水平提升2.1亿元,且乙烯每下跌1000元/吨,公司盈利还将增厚1.3亿元。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,首次给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
三联虹普 计算机行业 2018-11-06 16.11 17.60 3.59% 15.75 -2.23%
15.75 -2.23%
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近两年受益于锦纶扩能,公司在手订单和业绩均呈爆发性增长,但市场依然担忧于公司盈利高点如何估值,以及前期很多和主业尚未紧密联系的产业布局能否最终兑现。但我们判断,公司主业盈利改善只是基础,通过向产业链上下游延伸,公司已经具备了穿越周期的持续成长性,尤其是其与设备巨头TMT合资的智能化工厂,有望对仍属劳动力密集型的锦纶行业带来颠覆性影响。具体逻辑如下: 核心观点 锦纶工程主业盈利弹性显著:公司目前锦纶工程在手订单12.8亿,且执行风险基本可控,对应净利润约3.2亿,不仅业绩确定性高,盈利弹性也十分可观。而未来聚酰胺和锦纶长丝领域扩产预期依然强烈,神马恒逸等巨头客户有望带来约26亿的工程投资需求,公司订单量有望继续向上突破,带动盈利持续改善,这种业绩确定的高增长在明年化工行业中将很稀缺。 外延式成长值得期待:公司产业链上下游的延伸包括三个方面,一是收购全球聚酯回收和固相增粘技术服务龙头Polymetrix 80%的股权,并表后Polymetrix新签订单约2.98亿,未来盈利将大幅回升;二是与平煤神马集团合资成立技术公司,未来有望切入己内酰胺技术服务领域。三是与TMT合资成立子公司部署智能化,合成纤维行业存量产能改造对应产值约250亿,市场空间潜力巨大,随着订单逐步落地有望显著增厚盈利。 数字化业务引领长期看点:公司15年通过收购金电联行20%股权进入大数据领域,16年与恒逸、华鼎合资成立纤蜂平台,搭建完成行业日常生产经营数据库。17年募资7.53亿用于投建纺织大数据工厂,18年与华为达成合作,实现了可精准匹配织造需求的柔性化纤维生产,数字化业务未来前景广阔。 财务预测与投资建议 基于公司最近签约情况和订单实施进度,我们调整公司18-20年净利润为1.65/2.77/2.72亿(原预测为1.99/2.40/2.79亿),对应EPS为0.52/0.88/0.86元。按照可比公司19年20倍PE.给予目标价17.6元,看好公司业绩随订单逐步释放和未来的跨行业成长性,上调至买入评级。 风险提示 订单违约或订单实施不及预期;订单增长不及预期;新业务落地不及预期
新凤鸣 基础化工业 2018-11-05 21.90 19.70 58.74% 22.45 2.51%
22.45 2.51%
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三季报业绩超预期:公司前三季度实现营收235.8亿,同比增长39.8%;实现归母净利润14.6亿,同比增长56.2%,Q3单季实现营收91.7亿,环比增长5.7%,归母净利润6.4亿,环比增长17.3%,单季度业绩创历史新高,小幅超市场预期。前三季度公司POY/DTY/FDY销量为156/15/42万吨,合计约212万吨,同比去年小幅提升5%。营收和利润增长主要受益于长丝价格大幅上涨,POY/DTY/FDY实现价格同比提升1286/1000/1017元/吨,公司主要产品POY价差同比扩大199元/吨。 拟定增37亿建设PTA+长丝,实现一体化配套:公司公布定增预案,拟定增37亿元用于独山能源220万吨PTA和中跃化纤56万吨差别化功能性纤维项目。PTA项目预计于2020年投产,届时公司将实现220万吨PTA+560万吨涤纶长丝的一体化配套,盈利水平和抗风险能力有望显著增强。 PTA+涤纶高景气有望延续:十月份以来受下游织造减产降负和上游PX强势挺价影响,PTA和长丝价差均出现了一定收窄。但就我们判断,PTA+涤纶当下已是至暗时刻,未来即使需求放缓,对整体盈利也影响有限。且明年PX海量投产后产业链盈利将向下游转移,PTA+长丝景气有望继续上行,盈利在两个环节的分配将取决于龙头企业的策略,但公司整体也较为受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年EPS为2.14/2.76/3.45元,可比公司18年估值13倍,对应目标价为27.82元,维持买入评级。 风险提示 聚酯需求下行导致盈利下滑;向上游扩张带来的长期ROE下滑;新项目投产进度低于预期。
兴发集团 基础化工业 2018-11-05 11.35 15.84 56.21% 12.13 6.87%
12.13 6.87%
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扣非后业绩超预期:公司发布18年三季报,18年前三季度实现归母3.91亿,同比增长62.46%;其中Q3实现归母2.07亿,同比增长55.64%。公司于9月1日及10月30日两次公告进行老旧设备报废,若扣除包括报废损失等的非经常性损益,Q3实际实现扣非归母3.43亿,同比大幅增长142%,业绩成长超预期。Q3磷矿石涨至272元/吨,环比单吨提升55元,磷矿石销量实现89.3万吨,环比提升21.4万吨,磷矿石量价环比呈现显著改善。此外,草甘膦、磷肥及有机硅等产品价格均环比上涨,共同推动Q3业绩增长;Q3毛利率达21.16%,环比提升近5个百分点。 实现草甘膦产业链完全控股:公司公告将收购泰盛化工及金信化工分别25%和75%的少数股东权益,对价分别5.23亿及1.18亿。泰盛化工为公司草甘膦产能主要载体,现有产能13万吨;金信化工为其配套甘氨酸原料,二者均位于公司宜昌猇亭园区内,本身已形成一体化优势。公司收购后将实现对草甘膦-甘氨酸产业链的完全控股,巩固草甘膦规模和成本优势。我们判断草甘膦未来供需格局不断向好,而自有甘氨酸的一体化企业在原材料受到环保压力等原因波动时能够始终维持较高利润水平,公司稳居草甘膦龙头地位。按照17年业绩推算,收购的少数股东权益有望增厚公司年化业绩1亿左右。 农化景气上行逻辑逐步显现:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。而随着Q4化肥氮储的开启,叠加原材料上行及环保力度持续的压力,矿石-磷肥及草甘膦价格有望继续上涨。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示 行业景气不及预期;长江沿岸关停力度超预期。
鲁西化工 基础化工业 2018-11-02 11.69 14.68 37.07% 12.41 6.16%
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核心观点业绩稳步提升,现金流充裕:公司发布三季报,18年前三季度实现归母25.51亿元,同比增长119.39%;Q3实现归母6.31亿,同比增长21.11%,环比下滑30.12%。18年上半年处于化工品景气高峰,公司主营产品实现量价齐升带动前三季度业绩大幅增长;三季度以来,受下游需求放缓及新增产能释放等多方面影响,部分产品价格出现下滑导致Q3业绩环比下降。但整体而言,公司在化工整体向下的背景下依旧保持着较强的盈利能力,前三季度实现经营活动现金流量净额35.44亿元,同比增长31.64%;公司期间费用率同比下滑3个百分点,展现出稳健的管理运营水平。 产品价格触底企稳,新产能释放带来增量:当前主力产品PC、DMC 价格回落至20000元/吨左右,基本触底至盈亏线附近,甲酸价格也回落至16年底水平,继续向下空间有限。另一方面,己内酰胺和尿素保持上涨趋势,尤其是Q4进入尿素冬储旺季,随着天然气装置集中停产限产推进,尿素行情有望持续。此外,公司甲酸二期、PC 二期及退城入园等产能即将投放,带来量的增长。整体而言公司业绩基本企稳,下行风险较小,Q4有望重回上行通道。 一体化优势及技术积累护航长期价值:正如我们前期报告所述,抛开周期波动的因素,公司一体化布局和和产品布局优势也能为公司实现27个亿的静态盈利中枢,而这一点在大多数化工景气高位下探的趋势下最为可贵。同时公司从未停止大幅研发投入保障公司成长性,报告期内研发费用同比增长36.92%; 长期看,公司自有园区储备,在新产品和产业链完善上还有巨大的扩产空间,并且有望通过产能扩张来不断摊薄三费和人工成本,实现盈利继续高增长。 投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为1.91、2.28、2.49元,按照可比公司18年8倍市盈率,对应目标价为15.28元,维持买入评级。 风险提示新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名