事件:公司披露2013年报,报告期内实现营业收入20.86亿元,同比增长25.11%;归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长41.2%;基本每股收益0.67元。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.35元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 投资要点 业绩略超我们预期。公司主要产品为杀菌剂、除草剂、杀虫剂及中间体等,其中以杀菌剂为主.2013年杀菌剂销售额同比增加5.5%,占总收入的38.44%;其毛利率增加10.74个百分点,对业绩贡献最大。公司募投年产1,000吨氟环唑原药项目:于2013年全面投入生产,全年实现销售收入25,750.09万元,实现净利润2961.30万元,超过预期效益。 延伸产业链,致力于发展特色产品产业群。公司多元化经营,发展以咪唑为原料的咪鲜胺产业链、以功夫酸、联苯醇等为中间体的菊酯产业链、氯代苯酚产业链等。未来有望通过下属企业之间资源的协同效应,提升市场竞争力。 化工仓储业务是未来长期看点。公司投资50万立方化工仓储物流项目,一期工程已基本完工。我们认为仓储行业业绩受储罐利用率的弹性较大,随着公司周边化工项目投产,周转率将会上升;且公司依托仓储,融和实体和贸易,有望对公司带来长期业绩增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.87、1.07元(原预测为0.81、0.98元)、新增2016年预测1.26元,根据DCF估值,对应目标价22.57元,维持公司增持评级。 风险提示 环保及安全生产; 中间体业务整合不力;

事件:公司公告2013年报,实现销售收入30.05亿元,归属于上市公司股东净利润3.78亿元,同比增长94.57%;每股收益2.193元。另董事会提议拟每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股3股,以资本公积转增2股。 投资要点 业绩超出我们预期。公司两大主业中,2013年除草剂销售额增长40.5%,毛利率为23.6%,同比增加9.5个百分点;杀虫剂销售额增长30.6%,毛利率为24.6%,同比增加2.8个百分点。公司除巩固在拟除虫菊酯行业的地位外,同时也受益于草甘膦行业的回暖。 南通项目建设启动,有望加快公司发展。公司在江苏如东沿海经济开发区一期工程将投资61,428万元(其中建设投资50,500万元),现已基本完成5000吨/年麦草畏等四个项目的前置审批工作,将于2014年开工建设,未来除丰富公司产品结构外还将为公司的持续发展承展新的平台。 草甘膦、麦草畏持续看好,环保门槛将是公司草甘膦的核心竞争力。公司拥有3万吨/年IDA法草甘膦产能,公司认真落实草甘膦环保核查工作,现已通过县市省三级环保部门的审查,进入国家环保部最终核查阶段;我们认为公司的草甘膦清洁工艺有望受益于其环保核查从严。公司的麦草畏产品由于受相关抗转基因作物推广,前景看好。 财务与估值 我们预计公司2014-2015年每股收益分别为2.41、2.95(原预测2.18、2.54)、新增2016年预测3.19元,根据DCF估值,对应目标价46.88元,维持公司买入评级。 风险提示 南通项目建设进度缓慢; 联苯菊酯产能过剩;

投资要点 主要产品市场回暖。公司拥有2200吨/年吡虫啉的产能,为目前对公司业绩贡献最多的产品。市场上当前95%吡虫啉原粉主流报价为14-14.5万元/吨,并有望继续维持高位,主要原因有1)环保重压之下,其中间体2-氯-5-氯甲基吡啶供应紧张;2)相关产品啶虫脒市场处于旺季。公司的南通子公司年产1000吨啶虫脒原药项目即将建成,预计今年2季度投入生产,将有望带动业绩增长。 产品结构良好。公司主要生产的农药产品有10余种,包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大类;除吡虫啉外,1)公司的氟磺胺草醚是先正达公司主要推广的除草剂产品,未来有望受益于其在大田作物中的推广;2)南通子公司年产2000吨麦草畏已于2013年12月正式投入生产,2014年产能将有望得到释放,且随着未来相关抗转基因作物的推广,前景看好;3)烟嘧磺隆产品有望回暖。 商业模式将有望带动业绩稳定增长。公司坚持农药原药生产,与国外跨国公司保持长期合作,产品收率高,质量好。我们认为公司的商业模式将有望给公司带来稳定的业绩增长,公司目前拟发行的可转债将用于南通子公司的3000吨S-异丙草胺原药、300吨氰氟草酯原药、300吨氟环唑原药、1000吨啶虫脒原药以及股份公司的200吨茚虫威原药、450吨醚苯磺隆原药、1000吨2-苯并呋喃酮中间体等7个项目建设,保证公司的长期成长性。 财务与估值 由于公司股权激励,我们适当上调管理费用,预计公司2014-2015年每股收益分别为1.17、1.49元(原预测为1.26、1.62),新增2016年预测为1.81元,根据DCF 估值,对应目标价28.01元,维持公司增持评级。 风险提示 新项目进度低于预期; 未来吡虫啉产品替代风险;

事件:1)公司2013年营业收入为65.59亿元,较上年同期增12.64%;归属于母公司所有者的净利润为5.2亿元,较上年同期增141.10%;基本每股收益为0.6425元。2013年年报分红预案为拟每10股派6.5元。2)公司董事会于2014年2月20日审议通过《公司控股子公司江苏利士德化工有限公司扩建50万吨/年苯乙烯装置》的议案,项目投资总额为119,886万元。 投资要点 业绩超预期,化工和机械业务双丰收。公司化工业务对利润的边际改善较大,毛利率为9.38%,同比增加4.43个百分点;公司溴冷机、空冷器、换热器产品的毛利率分别为51.04%、36.55%、40.85%,同比分别增加2.26、2.99、0.29个百分点。 苯乙烯未来长期紧缺,公司产能扩建提升竞争力。2013年国内苯乙烯产量约490万吨,净进口量为362.2万吨,表观消费量约852万吨,而国内产能仅675万吨,进口依存度较大。由于苯乙烯投资门槛高,需解决乙烯冷冻物流等问题,公司利用现有公用设施,扩建50万吨/年的装置将会形成较高的壁垒。我们分析认为行业新建同等规模装置最少需20亿元以上的投资,公司产能扩建后竞争力有望得到明显提升。 发展节能产业,多项业务齐头并进。公司溴冷机立足余热利用,未来看点在国际市场;公司空冷器2013年新增订单超过10亿元,创历史新高;公司基于高效换热技术开发的工业高盐废水零排放系统产品有望在2014年实现零的突破;低温多效海水淡化业务有望实现增长。且公司与中国科学院工程热物理研究所合作,未来在压缩空气储能技术领域进行开发。 财务与估值 我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为0.72、0.87(原预测分别为0.64、0.72),新增2016年预测为0.93元, 根据可比公司2014年23倍PE,对应目标价16.56元,维持公司买入评级。 风险提示 纯苯价格上涨,影响苯乙烯盈利;海水淡化进展缓慢;

投资要点 公司近日发布2013 年业绩快报,2013 年实现营业收入31.9 亿元,同比增长42.9%,实现归属上市公司股东净利润6.72 亿元,同比增长59%,对应eps0.72 元,符合市场预期.同时,公司公布一季度业绩预告,预期归属上市公司股东净利润将达到2-2.07 亿元,同比上年增加55%-60%. 公司2 亿平米项目逐步投产.公司2 亿平米光学膜项目经过近2 年的建设,已经逐步进入投产阶段, 预计全年总产能利用率将达到70%左右,并有望在第三季度实现满产.我们认为,该项目投产将为公司今年快速增长提供强劲动力. 公司经营净利率稳步提升.公司13 年全年营业利润/营业收入为24.1%,高于12 年的21.9%,同时第四季度更是达到25.3%,为全年最高.虽然近期在显示领域,由于下游产品调整,光学膜产品整体降幅在15%左右,但非显示领域产品的价格仍较坚挺.同时,随着公司基材生产线的逐步投产,成本有所降低. 此外,公司强化内部管理,费用支出增幅较小.我们认为,经营净利率维持平稳表明公司产品仍拥有较强的竞争力. 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.72、1.13、1.43 元, 参考可比公司估值,给予14 年25 倍 PE。 对应目标价28.25 元,维持公司买入评级。 风险提示 光学膜投产不达预期

事件:12月3日,大唐能源化工公司召开克旗煤制天然气项目开车专题会议,示范项目进入最后阶段。 投资要点 国内首个煤制天然气示范项目进入最后开车阶段,有望形成示范效应,前期拿到路条项目有望于14-15年进入招投标实施阶段,公司有望直接受益。大唐克旗煤制天然气项目是国内首个煤制天然气示范项目,一旦项目开车成功,煤制天然气前期获批项目有望顺利推进,进入集约化发展阶段。公司参与了国内大部分煤制天然气项目的前期工作,有望直接受益,详细项目参见附录。 未来煤制天然气有望成为常规天然气的重要补充,公司在煤制天然气工程领域有着明显竞争优。天然气下游需求的快速增长,天然气供需仍将保持紧张。 煤制天然气凭借配套管网基础设施、较好的经济性,有望成为常规天然气的重要补充。 公司本身核心竞争力:1)公司技术先导优势明显,下属工程设计公司质地优良且优势领域覆盖大部分化工行业。2)公司在新型煤化工的各领域先发优势明显,直接受益于投资启动。公司下属工程公司参与了国内大部分煤制天然气、很大比例煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77、0.98、1.20元,我们采用DCF估值方法,对应目标价12.49元,维持公司买入评级。 风险提示 主要在手项目结算进度推后,导致业绩低预期 国外工程公司以及国内民营背景的工程公司进入国内化工工程市场,竞争加剧导致项目毛利率下滑

投资要点 土地流转带来农业现代化规模种植对复合肥行业的主要有三方面影响:1)农业现代化耕种方式将派生新型复合肥广阔的需求空间。现代化农业规模种植必然带来农作物耕种方式的变化,种肥同播、水肥一体化技术的不断推广将派生出对缓控释肥、水溶性肥等新型复合肥的新需求,新型复合肥市场空间巨大;2)规模化种植对复合肥产品质量及相应农化服务需求提高,将形成对产品品质差、农化服务缺失的小复合肥企业挤出效应,届时品牌复合肥规模企业的市占率有望不断得到提升。3)渠道扁平化带来渠道利润的重新分配。企业可以通过加大种肥同播、测土配方等农化服务来进一步提高复合肥产品带来的附加值,将部分渠道利润向终端用户转移,提高种植大户的满意度和忠诚度。 未来几年,上游单质肥(尿素、磷肥)仍处于去产能阶段,产业价值链向复合肥行业转移,龙头公司议价能力有望得到提升。尿素、磷肥未来几年新增产能仍较多,总体处于产能过剩。在上游原材料去产能的背景下,化肥产业价值链有望向复合肥环节转移。规模化龙头企业提高对上游议价能力。 随着公司硝基复合肥、水溶性肥等新型肥料产能的投放,公司销量及综合毛利率有望得到提升。预计2014年公司新增硝基复合肥160万吨、新增水溶性肥50万吨。按照公司财务报告显示硝基肥毛利率达到19%以上,远高于普通复合肥的毛利率。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.03、1.34、1.74元,考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业中的龙头地位,参照可比公司14年17倍估值,我们给予10%的估值溢价,对应目标价25.00元,维持公司买入评级。 风险提示 公司财务投资者减持对股价上行的压制 硝基复合肥等新型复合肥推广低预期

资要点 目前作为我国国五汽油升级基准的京五汽油标准,有望在2016 年再次升级。 其主要升级方向为进一步控制烯烃含量和苯含量。其根本原因在于我国的所谓国五汽油标准相比欧美同类标准,只是片面强调了硫含量的达标,但对烯烃和苯含量的要求则显著偏低,两者相加为60,远高于与欧美20 的标准。 而对于空气污染来讲,苯和烯烃恰恰是不可忽视的重要源头。 如果结合广东省的粤5 标准,油品不做降标处理,一直维持97、95、93 的标准,未来我国油品升级领域有望进一步超过现有标准。我们判断在油品等级不将标和烯烃+苯含量降低的两个标准都实现的情况下,异辛烷的应用将有望出现真正意义上的爆发性增长,利好行业龙头海越股份。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.27、1.15、1.53 元,参照行业平均估值水平,维持目标价20 元及买入评级。 风险提示 油品升级进程低于预期

公司于近日与Kiri 工业有限公司签署《合作意向书》,公司通过提供资金协助用于Kiri 企业运营,资金支持方式有通过转让Kiri 公司资产(包括德司达全球控股有限公司股权,存货)给龙盛,未来供应中间体,以及Kiri 对龙盛增发部分股份,最终减少Kiri 对外债务。 就转让德司达股权,协商条款包括,德司达股权转让价格需低于每股账面净资产,本次交易达成以Kiri 完成债务重组消除外部债务为前提。 公司最高支出不超过3.9 亿元人民币。德司达2013 年1-10 月未经审计净资产达1.67 亿美元,以Kiri 公司占比37.57%计算,公司如收购该部分股权最高支出不超过3.9 亿元,我们认为以公司目前在手现金,完成收购没有压力。 若收购德司达剩余股权有望大幅提高公司业绩。截止10 月,德司达今年净利润达3873 万美元,如计入37.5%的德司达股权,净利润有望提升9000万元,约占公司归属上市公司股东净利润的10%。我们认为,公司收购德司达剩余股权后,公司业绩有望大幅提升,同时德司达与龙盛的协作效应将更为显现。 财务与估值:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.92、1.19、1.35 元,根据公司历史5 年平均PE 估值, 给予2013 年16 倍PE 估值。 对应目标价14.72元,维持公司买入评级。 风险提示:产品跌价

公司今年前三季度实现营业收入22.8 亿元,同比上升56.23%,归属上市公司股东净利润4.7 亿元,同比上升56%,对应EPS 0.49 元。同时,公司预计13 年归属上市公司股东净利润上升55%-85%,达到6.56-7.82 亿元。 公司光学膜持续放量。今年以来,公司光学膜产品持续放量,不仅在背光模组领域高歌猛进,8 月与全球最大的液晶面板生产企业之一群创光电签订了量产供货协议,不仅表明公司产品质量已经达到国际一流水平,同时也为未来给三星等其他一线厂家供货起到示范效应。 非显示领域积极开拓,公司前期投入约2500 万元,涉足汽车窗膜市场。我们认为,公司作为最早涉足光学膜的本土企业,已经在背光模组用膜积累起一定技术优势.而汽车窗膜与背光模组用膜在制造技术上并没有巨大的差距,浴巾公司有能力掌握相应的技术.同时利用收购公司康润窗膜强大的市场渠道,公司窗膜产品将有望持续放量。 通过这一系列举措,我们认为公司明年总产能2.4 亿平米光学膜市场消化将是大概率的事件,公司之前在中报中预计该项目将在10 月底正式投产,我们认为这将继续提升公司业绩。 预涂膜业务稳定。公司目前已是全球最大的预涂膜生产企业,行业竞争对手持续弱化,我们认为,随着公司原材料自给率不断提升以及产品结构不断改善,公司预涂膜产品仍有相当大的上升空间。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.80、1.21、1.47 元,参考可比公司估值, 给予14 年25 倍PE。 对应目标价30.2 元,维持公司买入评级。 风险提示 光学膜投产不达预期。考虑到公司光学膜项目投入大,我们认为项目存在因设备调试,人员培训等各方面原因,投产进度有低于预期的可能。

投资要点 中化国际控股公司江苏圣奥化学科技有限公司商业秘密案一审获胜。法院判决山西翔宇化工有限公司及三名自然人侵犯江苏圣奥化学科技有限公司商业秘密罪名成立,山西翔宇被处罚金人民币2000万元,追缴违法所得并没收作案工具、图纸资料;三名自然人被同时判处相应刑期、罚金,其中主犯山西翔宇总工程师王某被判处有期徒刑6年6个月,罚金人民币50万元。 江苏圣奥是全球最大的橡胶防老化剂6PPD生产商,目前拥有PPD产能13万吨,PPD上游中间体RT培司产能15万吨。占据全球6PPD市场约25%的市场份额,国内市场份额约57%。而圣奥在国内最大的竞争对手就是翔宇。 审理查明,山西翔宇2007年以来通过非法手段窃取江苏圣奥RT培司和防老剂4020生产工艺和设备图纸等技术资料,并应用于其老厂设备改造及新厂生产装置的建设。截至2012年6月,山西翔宇新的RT培司和防老剂4020生产装置已建成投产,并在市场销售。 随着2012年山西翔宇4万吨产能的投产,国内行业竞争格局显著恶化,防老剂价格下降了15%,目前仅为23000元/吨,圣奥的毛利率和盈利也显著下滑,目前国内除圣奥外的其他防老剂企业的盈利已经非常微薄。考虑案件判决后,翔宇无法继续侵权,我们判断防老剂价格有望回归到10、11年的水平,公司的盈利也有望显著增长。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.74、0.83元,按照可比公司估值基础上适当折价,给予公司15倍估值,对应目标价7.60元,维持公司买入评级。 风险提示l天胶价格大幅下跌

投资要点 公司近期公告将今年资本开支从40-50亿提升至70-80亿元,结合今年前三季度公司钻井平台可使用天数的利用率已经接近100%,可见公司的任务量非常饱满。我们预测未来公司资本支出有望大幅提升,带来量的增长达到了25%左右。 我们测算公司未来两年每年新增可投资金额有望在160亿元以上。具体假设如下: 1.维持性资本支出(折旧)和未完成在建工程所需后续支出为每年70亿元; 2.提升负债率至60%带来新增资本支出能力为56亿元; 3.净利润配负债带来的资本支出能力为200亿元左右; 对应现在30亿元自升式、40亿元半潜式和70亿元超深水的造价,我们预计明年将新增2条自升和半潜;15年将新增1条自升、1条半潜和1条超深水,带来的产能增长在25%左右。 财务与估值 考虑到公司未来强大资本支出能力带来的产量增长,我们看好公司未来的发展前景,维持2013-2014年EPS为1.44,1.73元,根据DCF估值,对应目标价27.26元,维持“买入”评级 风险提示 巴西利布拉油田开采进度低预期

投资要点 公司三季度营业收入106.9亿元,同比下滑16%,归属于母公司净利润2亿元,同比上升788%,EPS0.14元。1-3季度营业收入349.3亿元,同比下滑13.5%,归属于母公司净利润5.8亿元,同比上升80.2%,EPS0.4元。 公司通过大量的收购已经完成从橡胶贸易公司向精细化工领域转型的战略目标。公司目前持有上市公司江山股份29%股份,扬农集团40.5%股份、国内橡胶助剂龙头企业江苏圣奥61%的股份,原先的贸易利润占比已经很低。今年是公司战略转型的元年,经营模式由原先的贸易企业转型为精细化工为主的实业企业。 公司业绩的快速增长主要来自于江苏圣奥的贡献和草甘膦价格的上升。2012年11月,公司耗资逾25亿收购了江苏圣奥61%的股份,江苏圣奥是一家国内领先的橡胶助剂生产企业,其主要产品以橡胶防老剂PPD和不溶性硫磺为主。三季度原材料苯胺的价格大幅下滑,较年初下降了6%,圣奥毛利率有所上升,贡献了公司部分业绩增量。 三季度草甘膦价格明显回升,增厚公司业绩。公司持有江山股份29%股份,扬农化工14.7%,业绩对草甘膦的价格弹性非常大。根据我们的测算,草甘膦价格每上涨5000元/吨,将增厚公司EPS0.1元。三季度草甘膦价格有所回升,华东市场均价40577元/吨,环比二季度上升9%,同比上升30%。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益预测分别为0.51、0.74、0.83元,按照可比公司估值,给予公司15倍估值,对应目标价7.60元,维持公司买入评级。 风险提示 贸易和物流业务超预期下降;草甘膦价格大幅下滑。

公司Q1-3 销售收入增长符合预期,管理费用上升过快导致净利润增速低预期。前三季度公司实现销售收入24.18 亿元,同比增长11.12%。第三季度实现销售收入9.6 亿元,同比增长38.89%;净利润方面,前三季度公司实现净利润2.96 亿元,同比增长18.88%。第三季度实现净利润1.01 亿元,同比增长18.67%。由于单季度公司管理费用达到1.4 亿,同比增加了50% 我们对定制行业趋势的判断:维持我们此前的公司深度报告《内外兼修 逆势扩张》中分析,即趋势一:农药定制生产稳步增长,医药定制生产快速发展。全球农药大宗产品已经基本完成向中国产能转移的过程,但精细化农药产品的产能转移仍在继续。由于精细化农药产品合成难度大、涉及客户核心知识产权保护,这些产品的产能转移更多的是以定制生产这种商业模式来实现;趋势二:行业总体将趋于集中,拥有资金优势和完善组织架构的上市公司可能将成为行业龙头。 公司内生性增长仍在,无需过度担心长期成长性:1)江苏联化作为公司最为成熟的生产基地,除今年刚投产的增发项目外,仍有规划和在建的生产车间数个,预计该基地有望形成25 亿左右的销售收入。2)联化盐城基地占地500 亩,据最新公告,公司计划前期建设年产800 吨DFPA 等生产项目,预计中长期看有望形成同江苏联化相当的收入规模。3)联化台州医化生产基地占地500 亩,重点定位于管道内医药产品的商业化大生产。 财务与估值 由于多基地同时建设,新增人员较多导致管理费用率上升,故适当下调公司盈利预测,我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.85、1.16、1.50元(原预测为0.93、1.24、1.61 元)。参照可比公司26 倍PE,考虑公司业绩增速及在定制领域核心优势,给予公司30%的估值溢价,即对应13 年34 倍PE,对应目标价28.9 元,维持公司买入评级。 风险提示 来自环保及安全生产的风险 各主要生产基地新项目投产进度低预期风险

事件:公司公告2013 年三季报,1-3 季度实现销售收入59.69 亿元,同比增长18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.25 亿元,同比减少0.68%;实现每股收益0.341 元,符合我们预期。 投资要点 产品毛利稳定,费用控制合理。公司2013 年前3 季度产品毛利率为13.23%, 同比减少1.19 个百分点;期间费用率为6.75%,同比增加0.05 个百分点; 整体经营稳健,费用控制合理。另公司三季报经营性现金流大幅改善,同比增加451.97%;其中应付款较上年度末增加82.33%,预收款较上年度末增加40.25%。 主要产品仍产能过剩。公司以煤为主要原材料,主要产品为尿素、醋酸、己二酸、DMF 等产品,主要产品产能过剩。2012 年国内尿素产能约7500 万吨,产量为6530 万吨,且未来仍有大量新产能投放,过剩压力难以缓解。其他如己二酸、醋酸等产品,未来国内的新产能投放热度不减,将对公司经营带来一定压力。 未来以规模效应,循环经济提升竞争力。公司以清洁煤气化为平台,发展循环经济,物尽其用。三季度末,尿素市场价格较季度初下降5.5%,己二酸价格较季度初下降1.79%,公司仍能保持良好的盈利能力。目前公司的产品已彰显规模经济,醋酸产能在达到50 万吨/年后已拟暂缓进一步的产能扩张, 减少资本开支,而未来产品的合理优化将有效提升公司竞争力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.45、0.66、0.77 元, 根据可比公司估值,给予2013 年17 倍PE,对应目标价7.65 元,维持公司买入评级。 风险提示 主要原材料煤碳价格上涨; 产品过剩,景气下行.