投资要点 公司前三季度营业收入203亿元,同比上升24.5%,归属于母公司净利润53.6亿,同比上升40%,EPS1.19元。我们测算公司四季度约为EPS0.24元,全年EPS1.44元,同比增长42%。我们的主要假设包括:1.四季度公司半潜式平台作业天数增加307天,同比上涨64%,其中Innovator,南海8号,南海7号,Promoter分别增加68天,61天,84天,84天;自升式平台作业天数增加171天,同比增加7%,其中勘探二号,海洋936号分别增加工作天数84天和66天;2.公司日费率维持半年报水平不变,即半潜式平台日费率32.8万美金/天,同比上升13.9%;自升式平台日费率11.8万美金/天,同比上升8.3%;财务与估值 根据测算,公司四季度EPS有望达0.24元,我们上调2013-2014年EPS预测至1.44,1.73元(原预测为1.35和1.71元),根据DCF估值,对应目标价27.26元,维持“买入”评级。 风险提示 油价超预期下跌 南海开发进度低预期

投资要点 浙江龙盛今年前三季度实现营业收入108.7亿元,同比上涨83.7%,归属上市公司净利润9.1亿元,同比上涨103%,对应EPS0.61元,其中三季度单季度实现EPS0.24元。基本符合市场预期。同时公司预计2013年全年归属上市公司净利润同比上涨50-70%。l产品价格上涨支撑公司业绩提升。随着染料行业传统旺季到来,进入8月以来,公司染料产品价格出现较大幅度提升,分散染料价格从26000元/吨提升至31000-32000元/吨,表明染料行业寡头垄断格局牢固,环保压力持续增大,专利限制效果延续,使得行业供给端没有出现释放的迹象,行业竞争格局维持良性格局。l德司达经营持续向好。经过1年多的整合,公司收购的染料巨头企业德司达经营情况持续向好,德司达前三季度实现营业收入39.18亿元,毛利率达到30%,扣除三费和所得税之后实现利润2.1亿元。我们预计今年德司达有望实现净利润达3亿元左右。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.92、1.19、1.35元,基于公司过去5年历史平均PE估值,给予13年16倍 PE。对应目标价14.72元,维持公司买入评级。 风险提示 染料价格下跌风险

投资要点 收入及利润增速符合预期。公司前三季度实现销售收入达到101.98亿元,同比增长23.41%。其中第三季度实现销售收入36.06%,同比增长19.52%;归上市公司净利润达到6.24亿元,同比增长25.39%。其中第三季度实现净利润2.48亿元,同比增长27.21%。 新产品集中推广效果显现,高毛利新产品销售占比提升从而提高公司综合毛利率。公司通过增加加大农化服务以及广告投入,硝基复合肥销售收入显著提升,从而带动综合毛利率水平提高,公司前三季度综合毛利率达到14.52%较去年同期提高2个百分点。 公司后续储备的硝基复合肥、水溶性肥等新型复合肥具备品种好、市场空间大,有望打造第二个缓控释肥,将有望是公司未来持续发展的增长点。我们预计公司13-14年硝基肥、水溶性肥料的总产能分别达到90万吨和160万吨左右,有望提供未来新增长点。 财务与估值 由于新产品推广,公司加大农化服务及广告投入,销售费用率有所上升,小幅调整公司盈利预测,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.03、1.34、1.74元(原1.1、1.45、1.8元),参照可比公司13年18倍估值,考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业中的龙头地位,我们给予10%的估值溢价,对应目标价20.4元,维持公司买入评级。 风险提示 公司财务投资者减持对股价上行的压制 硝基复合肥等新型复合肥推广低预期

投资要点 我们分析认为本轮油服景气周期与传统的单纯受供需影响不同,技术进步起了越来越决定性的作用,具体影响如下: 1.极大的促进了深海及超深水的需求:过去数年全球深海开发对相关钻井船的需求增速达到了30%以上,直接导致超深水和半潜式钻井船的开工率分别达到了接近100%和90%以上。作为重资产行业,如此高的开工率基本上已经标志行业景气进入牛市。相应过去几年两种船型的费率也分别上涨了50%和20%; 2.加速了老船的淘汰:由于技术进步及墨西哥湾漏油事件的影响,各大石油公司对钻井船承压和受热能力的要求越高,很多原有老船都难于满足日益严格的技术标准。据ODS统计,目前全球有72艘自升式和17艘半潜式处于深度闲置状态,未来三年有望逐步淘汰。老船的大量淘汰,显著减缓了自升式新增产能的冲击,导致行业开工率过去几年提升了接近10%,达到了80%以上,我们判断未来行业景气还有望进一步上行。 财务与估值 由于公司新船不断投产,有望充分受益本轮高端船市场的结构型牛市,因此我们维持公司2013-2015年每股收益分别为1.35、1.71、1.97元,依据DCF法,对应目标价26.80元,维持公司买入评级。 风险提示 油价超预期下跌 南海大开发进度低预期

事件:公司公告2013 年三季报,1-9 月实现销售收入11.74 亿元,同比增长20.98%;归属母公司净利润1.47 亿元,同比增长14.3%;实现基本每股收益0.71元;符合我们预期。另公司预计2013 年归属母公司净利同比增15%至35%。 投资要点: 南通项目初具效应,具有先发优势。公司三季报固定资产同比增69.50%,表明公司南通子公司建成投产转固,未来将发挥效用。公司南通项目位于洋口化学工业园,配套齐全,园区内已有农药原药企业和中间体生产企业32家。我们认为公司在园区的项目建设具有先发优势,新产品环评及建设进度走在国内农药公司前列,未来成长可期。 盈利能力仍保持行业内前列。报告期内公司销售毛利率为27.05%,同比增加2.87 个百分点,盈利能在行业内保持前列;我们认为这与公司产品结构良好、生产能力强有关;而公司的主要产品之一氟磺胺草醚自三季度以来市场一直较好,行情有望持续。另公司期间费用整体控制合理,1-9 月销售期间费用率为11.29%,同比增加1.76 个百分点,这与生产经营规模扩大、计提股权激励费用有关。 新产品有望提速,未来成长可期。公司南通项目规划时有十九个原药产品,由于基础建设已到位,且麦草畏项目的顺利投产将带来示范效应,未来新产品的投放有望加快。公司在南通通过环评的产品有3000 吨S-异丙甲草胺、300 吨氰氟草酯、300 吨环氧菌唑、1000 吨啶虫脒等产品,我们认为公司与跨国农药公司合作紧密,未来产品订单有保证,且生产加工能力强,未来成长可期。 财务与估值我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.99、1.26、1.62 元, 根据DCF 估值,对应目标价25.15 元,维持公司增持评级。 风险提示吡虫啉产品市场下滑;新产品进度低于预期;

投资要点 我们分析了1972-1975年,1977-1981年,2005-2008年三波钻井平台投产潮,发现每一轮油服的投产周期都伴随着油价的上涨,一般会持续4-5年,投放200艘以上的钻井平台。而史上最大的一波钻井平台投放潮发生在1977-1981年间,5年投放了402座钻井平台,平均每年增加80座供给。 本轮油服扩产周期从2010年开始。从全球最大的两家造船企业,新加坡的sembcorpmarine和KEPPEL公司近年来收到的订单,我们发现从10年开始的周期在经过11,12年的峰值后已经开始回落,我们认为本轮扩产周期将在今年进入尾声,未来新增的造船订单将会下降。 截至到目前,全球共有130座钻井平台处于在建状态,包括107座自升式平台和23座半潜式平台。一般一座平台的建造年限在3-5年,因此我们判断未来3-5年新增的供给增量约为130艘。 依照我们前期的报告《老船大量投产将缓和供给端的冲击》中的测算,我们预计未来5年全球将有望淘汰80条自升式和36条半潜式老船,这也意味着自升式每年的平均淘汰量为16艘。由此测算我们预计13年和14年累计新增的自升式船舶数为28和5条,供给增速仅为6%和1%,处于长周期中的较低水平,支持未来的景气进一步提升。 财务与估值 综上,我们看好公司长期的发展前景,维持今明两年1.35,1.71的盈利预测,依照DCF法,給予26.80元目标价,维持公司买入评级。 风险提示 油价超预期下跌南海大开发低于预期

投资要点l 我们分析认为未来几年可能将有大量老船被淘汰,这将显著缓和供给端的冲击,支撑我们前期油服行业景气回升逻辑。具体原因为以下三点: 1.技术和安全问题引起的老船淘汰:随着各大石油公司对钻井平台要求的提高以及BP墨西哥漏油事件的发酵,我们认为安全问题和技术瓶颈会是未来油服公司淘汰老旧船只的源动力。 2.自然更替带来的淘汰:一艘新建钻井平台的使用寿命一般在30-35年,上世纪70-80年代建船潮中生产的钻井平台将在未来的10年中陆续达到最高使用年限,面临淘汰和大修的命运。 3.重启废旧船需要大量的资金:根据我们的统计,全球共有139座钻井平台处于废弃使用状态,包括113艘自升式平台,21艘半潜式平台和5艘钻井船。这些废弃船只如果要重新启用,除了需要投入大量的维修资金外,每5年还需要进行定期检查。根据我们的了解,自升式船只一般维修费用在350-600万美金,而半潜式船只的维修成本则高达3000-7000万美金。 我们分析认为目前积压中的113艘自升式平台预计将有70%在未来五年内面临淘汰,而144艘上世纪7,80年代建造的半潜式平台中预计有25%会因使用寿命到期被淘汰,即共计116艘钻井平台将可能被淘汰(包括80座自升式平台和36座半潜式平台),占到目前全部平台的14.5%,大量的老船淘汰将会有望缓和供给端放量的冲击。 财务与估值l 综上,我们看好公司长期的发展前景,维持今明两年1.35,1.71的盈利预测,依照DCF法,我们维持26.8的目标价,维持公司买入评级。 风险提示l 油价超预期下跌l南海大开发进度低预期

投资要点 过去几年,我国丙烯酸行业一直自给自足,但今年以来出口呈现了爆发性增长。今年1-8月丙烯酸净出口9万吨,丙烯酸酯出口2.8万吨,折算为丙烯酸合计出口11.9万吨,较去年全年都增长了158.2%,占到海外总需求的5%以上。 进入7月,国内丙烯酸市场价格持续高涨。这也造成丙烯酸在国内销售毛利提高,生产厂商出口积极性下降。我们测算7、8月份净出口量分别环比下滑了59.7%和23.6%。而国内出口的减少也造成了海外供需面的紧张,无论是东南亚还是欧洲的丙烯酸价格都出现显著上涨,显示了全球丙烯酸市场其实也是处于紧平衡,基本上2%的产能减少就造成了价格的变化。 并且我们认为近几年国际丙烯酸市场持续超预期还有一个重要因素。由于海外丙烯酸主流的欧美发达国家市场饱和,基本没有新增产能,现有装置严重老化,事故频发,造成开工率很低。过去三年,海外最大的四家生产商都遭遇了严重的生产困难,开工负荷难以提高。我们判断未来海外丙烯酸开工率处于低位还是大概率事件,因此国际丙烯酸供需紧张的格局预期还将维持。 财务与估值 综上,我们维持公司2013-2015年EPS为1.03,3.34,3.79的预测,维持目标价31元,维持公司“买入”评级。 风险提示 丙烯酸价格超预期下跌SAP投产进度不达预期

苯乙烯未来供应紧缺,行业盈利拐点凸显。从2013年四月起,苯乙烯与原材料的价差持续扩大,盈利持续向好。我国目前苯乙烯产能约675万吨,年需求量超800万吨,进口依存度愈40%。由于未来全球苯乙烯新增产能有限,且现有装置的负荷也很难有大的提升,未来行业景气度将会进一步得到提升。公司拥有42万吨苯乙烯产能,而苯乙烯价差每扩大200元,业绩增厚约0.06元。 立足节能产业,机械业务竞争力不断增强。公司是国内溴冷机行业占有率第一的品牌;由于传统的中央空调市场空间有限,公司的溴冷机市场重心已经转向工业余热利用领域。我国工业余热资源丰富,公司在此行业已积累了长足的经验,且合同能源管理模式有助于在此行业的业务推广。公司空冷器业务主要用于电站利用自然界的空气来对工艺流体进行冷却,适用于缺水、环保要求高的场合,且空冷器产品在石化、化工、冶金、气体分离等行业也有广泛应用空间。 海水淡化设备及高盐废水零排放系统将有望成为新的增长点。地球上有约97.5%的水是咸水,而淡水中仅有1%是可用于抽取和人类使用的,我国人均水资源占有量仅为世界平均水平的1/4,未来海水淡化的发展是必然。公司利用在余热利用的优势,开发出低温多效蒸馏(MED)技术,已获得伊朗定单。而公司在开发的工业高盐废水零排放系统我们认为与海水淡化原理相近,由于未来环保在废水排放要求趋严,此技术的未来产业化推广空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.53、0.64、0.72元,根据行业内可比公司估值,给予公司2013年26倍PE,对应目标价13.78元,首次给予公司买入评级。 风险提示 纯苯价格上涨拖累公司化工业绩; 海水淡化业务推广受限;

投资要点 我们测算,相比去年同期今年3季度公司半潜式产能增长84.8%,自升式产能增长8.1%。具体包括:上半年投产的Innovator和南海8号,3季度将新增工作日为85天;3月份投产的南海7号和4月份投产的Promoter,3季度新增工作日为85天;5月份投产的自升式平台“勘探二号”3季度新增工作日88天,去年海外作业的渤海8号今年正常工作,3季度新增工作日80天。 根据半年报的日费率情况,半潜式平台日费率同比上涨13.9%,自升式平台日费率同比上涨8.3%,计算得到三季度钻井平台业务利润同比增长了57%。如果我们假设公司其他业务没有增长,可以计算得到三季度公司业绩同比上涨28%至0.41元。 财务与估值 基于我们对今明两年油服景气上升有望带来费率上涨的判断,我们预计今年全年费率与上半年相同,明年费率上涨幅度为15%,因此我们上调2013-2014年的盈利预测至1.35和1.71元(原预测为1.33和1.65元),根据DCF估值,对应目标价26.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示 油价超预期下跌 南海开发进度低预期

投资要点 我们跟踪了过去3年的全球主要钻井平台的新签约情况,可以明显的看到日费率基准不断上涨。10年为40-45万美元,11年为45-50万美元。而进入12年,日费率基准从年初的52-55万美元不断上涨至下半年62万美元,并且年限也从3年上升至5年。 因此过去3年,无论是服务年限还是日费率水平均有明显的提高。这说明全球高端钻井供应短缺的现状被越来越多的石油开采企业认知,他们希望签订更长年限的服务合同,来确保未来的开采计划能够顺利进行。 我们认为深水钻井平台费率和服务年限的连续上涨初步印证了我们需求增速大于供给增速,行业景气有望持续上升的逻辑。而高端平台费率的上涨也会拉高中低端平台的费率,继续推荐中国油服行业龙头--中海油服。 财务与估值 我们维持2013-14年公司EPS预测1.33,1.65元,依照DCF法维持目标价24.9元,维持评级为“买入” 风险提示 油价大幅下跌南海开发低于预期

投资要点 过去3年,国际原油年度均价都稳定在历史高位的100美元/桶以上,而自升式钻井船费率仅为07年高点的70%,两者之间的巨大背离导致供给增速显著落后于需求增速,行业开工率从09年的70%提升至目前的85%。 依照我们的统计,过去3年国际海上原油勘探资本支出增速为7%,相应的钻井平台的需求增速为8%。而我们分析未来随着各主要海上产油区的需求快速增长,钻井平台的需求增速有望达到10%,即每年新增60台需求。 上一轮高景气导致的投产高峰值今年底就基本结束,明年新增产能仅为10台,显著低于过去4年平均每年50台的水平。而且目前老船更替出现加速迹象,近全球前5大油服企业11、12年就分别淘汰了28和53台老平台。 因此我们判断未来每年供需缺口至少为50台以上,目前闲置的126台平台预计将在两年内被全部消化。因此我们预测明年行业开工率将有望达到了90%以上,正式步入新一轮景气周期,并在15年有望达到95%以上的开工率,与上一轮景气高点相当,费率有望上涨30-50%。 财务与估值 考虑到目前中海油服70%的利润都来自钻井板块,因此随着未来两年油服行业景气周期的到来,公司将显著受益。我们维持2013-14年公司EPS预测1.33,1.65元,依照DCF法维持目标价24.9元,维持评级为“买入”。 风险提示 油价大幅下跌。 南海开发低于预期

投资要点 中国石化是我国最大的石油化工企业之一,主营业务分为油气勘探,炼油,油气分销以及化工业务。通过分析公司的财务报表,我们发现从09年到12年,公司资产减值损失分别为74.5,154.45,58.11,79亿元,在利润总额中的占比分别达到9%,15%,6%,9%。即资产减值损失会影响公司10%左右的盈利。 公司的资产减值损失主要包括存货和固定资产两部分,随着油价从底部逐步回升,公司固定资产的减值损失持续减小,2009-2012年分别为71.3,75.7,27.8,10亿元,在资产减值损失中的占比也从09年的89%下降到12年的12%。今年上半年固定资产减值损失仅计提了0.44亿元,远远低于往年水平。 公司的存货主要包括原油和炼油成品,今年上半年,公司仅计提了存货资产减值损失0.51亿元,远远低于11,12年上半年计提的27亿元和73亿元。进入6月以后,国际油价开始上涨并维持在高位,我们认为未来油价会相对平稳,出现大幅下跌的可能性不大,今年计提的存货减值损失大概率会远低于往年同期。综上所述,我们认为公司今年的资产减值损失会远远低于往年同期水平,按照过去两年的平均值计算,资产减值损失会影响68.6亿元的利润总额,折合51.5亿元的净利润(EPS0.044元)。 财务与估值 根据半年报相关产品的价格和毛利率,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.63、0.63元,由于可比公司体量小,估值过高,我们采用历史平均PE估值。按照近五年公司的平均市盈率给予14年10倍PE,目标价6.3元,维持公司买入评级。 风险提示 国际油价超预期下跌。

事件:近日在内蒙举行的2013煤制天然气战略发展高层论坛传出信息,目前发改委已对煤层气项目审批节奏持续提速,最近又有7个项目获得了开展前期工作的批文。今年以来已有20多个煤制气项目获得了“路条”。据测算,未来3年煤制气投资规模将超过2400亿元。 投资要点 煤制天然气路条审批持续超预期,预计煤制天然气项目有望进入实际商业化运营。据13年煤制天然气发展高层论坛报告,今年有超过20个煤制天然气获得路条,预计未来该领域投资有望超过2000亿。 未来煤制天然气有望成为常规天然气的重要补充,公司在煤制天然气工程领域有着明显竞争优势,有望直接受益。天然气下游需求的快速增长,天然气供需仍将保持紧张。煤制天然气凭借配套管网基础设施、较好的经济性,有望成为常规天然气的重要补充。 公司本身核心竞争力:1)公司技术先导优势明显,下属工程设计公司质地优良且优势领域覆盖大部分化工行业。2)公司在新型煤化工的各领域先发优势明显,直接受益于投资启动。公司下属工程公司参与了国内大部分煤制天然气、很大比例煤制烯烃项目的气化、净化工序的工程承包。 财务与估值 由于公司项目结转进度放缓,我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.77、0.98、1.20元(原预测0.80、1.02、1.24元),我们采用DCF估值方法,对应目标价12.49元,维持公司买入评级。 风险提示 主要在手项目结算进度推后,导致业绩低预期;国外工程公司以及国内民营背景的工程公司进入国内化工工程市场,竞争加剧导致项目毛利率下滑。

投资要点 我国从2014年1月1日起将全面执行国四汽油标准,而预计2017年将在全国范围正式实施国五汽油。而中石化将从10月1日起,提前在上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油,其余省区(市)提前3个月开始置换国四汽油,这就意味着仅石化体系就将分别有2680万吨和1375万吨油升级至国四和国五。 油品升级至国五,主要体现就是脱硫和脱锰,这将会累计损失4.7单位辛烷值相应就需要添加高辛烷值添加剂来弥补。目前主流的两种添加剂为MTBE和异辛烷,其中MTBE受困于含氧量太高(18.2%),最多仅能添加14.8%,因此油品升级后必须增加添加异辛烷。如果以最通用的93号汽油测算,则总计1375万吨的油品升级将提升异辛烷的需求量达到145.75万吨。 随着今年8月江浙地区推广国五汽油,异辛烷的消费量出现了大幅增长。国内神驰化工新增30万吨产能顺利投产,并且7月份异辛烷进口量达到了2.4万吨,同比增长5.4倍,环比增长14.8倍,呈现快速增长。 海越股份采用Lummus工艺建造的60万吨异辛烷装置,是全球最大的单套设备,与传统工艺相比降低了50%左右的酸耗,并提高了产品收率,我们预测其成本仅为7440元/吨,相对于目前MTBE的9600元/吨含税价格,其单吨毛利有望达到2000元以上。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.27、1.15、1.53元,参照行业平均估值水平,维持目标价20元,维持公司买入评级。 风险提示 国油升级低于预期