随着大型金枪鱼捕捞船金汇8号和9号投入使用,我们预计公司今年鲣鱼捕捞产量比去年增长25%鲣鱼产量去年上半年为3.38万吨,全年预测5.2万吨,随着大型金枪鱼捕捞船金汇8号和9号投入使用,我们预计鲣鱼今年产量6.5万吨,同比增长25%。鲣鱼价格2012年较上一年上涨22%,2013年首季同比上涨6%,我们预测鲣鱼价今年有5%左右涨幅。另外,占公司收入比较小的竹荚鱼产量预计今年跟去年相当。在鱼价相对稳定下,我们确定公司13年盈利有不错增长。 国内油补政策下公司盈利相当稳定,影响盈利的主变量是捕捞量和鱼价在油价持续上升情形下公司捕捞成本上升,但胜在有国内油补政策,油价上升所带来经营成本上升基本被所增加的油补覆盖;在油价下跌情形下公司燃油补贴减少,但捕捞成本也跟着下降,油补减少被捕捞成本下降所抵消,我们由此看到,在捕捞量和鱼价不变条件下,公司盈利相当稳定。我们与公司沟通后,了解到国内燃油补贴继续不变,柴油价格每吨超过5070元部分给予全额补贴,但造船本金补贴自2010年后不再发放,因此公司金汇8号、9号不享有造船本金补贴。 国有企业体制改革可能提升公司绩效上海国资委和上海水产集团对公司经营约束较大,水产集团与股份公司有同业竞争现象,因此未来不排除集团资产注入上市公司。公司有发展金枪鱼鱼排和罐头的想法,但集团与上海锦江集团组建“水锦洋”公司做金枪鱼罐头。长远看,国有企业体制性约束所释放能量将提升公司绩效。 调高目标价到16元,维持推荐评级公司新增船只带动捕捞量上升,公司盈利持续上升,我们预计2012-2014年盈利为1.24亿、1.63亿和1.92亿,按照13年20倍PE计算公司内在价值为16元,我们将股票目标价从14.5元调升到16元,并给予公司推荐评级。 风险提示:气候和捕捞量因素、集团资产重组不确定性以及政府补贴政策可能变动

我们近期考察了公司三门峡生态猪养殖和郑州雏牧香专卖店销售情况。我们认为,公司近期工作都按原先规划来做,三门峡明后两年有望销售10万头和30万头生态猪。雏牧香店销售良好,明年开店数扩大到300家。公司生态猪量产和产业链完善有助公司跨越猪周期,公司未来业绩有望实现高增长。 投资要点: 猪价下跌对公司主要产品种猪和仔猪毛利率影响有限 雏鹰农牧公司的优势体现在养殖模式独特、高效率以及专业化。自07年到现在,随着生产规模增加,每窝仔猪头数呈线性增加,仔猪销量大幅上升,毛利率不断提高。种猪和仔猪价格并非是影响其毛利率的主要决定因素,因而猪价下跌对其毛利率影响有限。而育肥猪毛利率则同时受猪价和饲料价格影响。我们预计,大规模生猪养殖企业每头猪盈利为200元左右,相当猪场投资的10%回报率。 公司生态猪明年开始规模生产,借助于雏牧香专卖店等销售渠道,生态猪盈利贡献占比提高 公司三门峡生态猪养殖基地明后两年量产,生态猪出栏量分别达到10万头和30万头,公司将成为全球最大的生态猪养殖企业。生态猪虽然投入大,但其价格稳定、回报率高,其盈利贡献占比提高平滑了公司业绩增长的波动性。 生态猪量产、产业链延伸有助公司跨越猪周期,实现盈利持续高增长 公司正建立从饲料、养殖、屠宰、冷链、专卖店和肉制品加工等一体化产业链,今后将重点部署产业链后端和公司品牌建设。基于公司明年生态猪开始规模生产,产业链不断完善,公司从单纯圈养猪发展到圈养和生态猪同时扩大规模。我们可以预见,明后几年公司盈利爆发增长是投资这家公司的最大故事。 我们微调2012年盈利,同时维持2013-2015年预测盈利不变 预计12-15年公司盈利为3.8亿、6.2亿、9.4亿和18.3亿,同比增长-10%、60%、53%和95%,相当每股收益0.72、1.15、1.76和3.44元。未来三年公司将创造比现在盈利四倍多的价值。 风险提示:生猪养殖疫病风险、猪价波动超预期、生态猪营销未达预期

投资要点: 三季度小包装玉米油销售强劲增长,单季度三项费用率下降,减轻对公司费用率过高的担忧 公司上半年实现6.84万吨玉米油,其中小包装4.54万吨, 三季报销量预计有6万吨,其中小包装5万吨左右。销量上升带动营业收入同比增长48%,表明公司产品品质良好、营销得当,抓住三季度旺销季节。公司三大费用占营业收入比率从上半年18%下降到三季度的12.6%,一方面证明公司过往持续渠道建设和广告投入已见效应,另一方面减轻了对公司打品牌过程中费用率持续上升的担忧。同行长寿花食品公司今年上半年营销费用基本与公司接近,说明两家公司开始共同拓宽国内玉米油市场,并带动玉米油销量高增长。 新增产能今年三季度投产 公司新增15万吨精炼油将于今年三季度投产, 15万吨小包装生产线也将投产,我们预计公司2012-2014年玉米油销量为17万吨、22万吨和27万吨。 现有商业模式决定西王和长寿花两家公司销量将快速增长,未来小包装销量将超过金龙鱼品牌玉米油,但建立一个好品牌还有很多事情要做 公司小包装玉米油上半年销量暂处第四名,前四大品牌企业(金龙鱼、长寿花、中粮和西王)差距并不大。我们认为,公司在西王玉米油品牌上已初步建立良好形象,但与公司第一品牌的目标还有距离。 维持推荐评级 我们预计12-14年公司每股盈利为0.72、1.00和1.20元, 三年复合增长率为25%,基于行业高增长以及公司的龙头地位,我们给予公司股票目标价18元,维持推荐评级。

本次交付使用的大型金枪鱼围网船有别于上次公司台湾庆富造的船是本次造船有造船补贴公司上次委托台湾庆富船厂建造的两艘大型金枪鱼围网船(LOMETO和LOMALO),造价三千多万美元,2010年5月和7月分别交付公司。本次交付的是两艘大型金枪鱼围网船(金汇8号和金汇9号)的其中一艘金汇8号,造价2.35亿元。本次交付使用船与上次建造船在大小、可装载鱼货量、造价方面比较接近,但本次造船能享有造价30%的造船补贴额,而上次则没有。 公司捕捞的鲣鱼鱼价上涨到近期新高,今年金枪鱼捕捞形势不错不断上涨的鲣鱼价格(现价每吨2350美元)有利公司业绩增长。根据中西太平洋渔业委员会报告,去年全球金枪鱼产量为400万吨,其中中西太平洋地区产量为133万吨,公司产量占中西太平洋产量的3.5%。捕捞量最大的区域是巴布亚新几内亚、所罗门群岛和密克罗尼亚(公司捕捞的马绍尔群岛靠近密克罗尼亚)。去年和前年南太平洋气候是拉尼娜现象,海水温度降低限制了捕捞区域,部分海域甚至鱼群很少,今年预计是弱拉尼娜现象,这对捕捞比较有利。 公司燃补和船补占比虽大,但胜在稳定抵消成本上升我们预计今年油补在1.8亿元,船补有0.66亿,今年预测盈利为1.63亿元,相当每股盈利有0.80元,同比增长148%,此增长要在公司公布年报前披露。油补和船补虽占盈利大头,但国家燃油补贴和造船补贴政策稳定,意味着公司盈利稳定;加上今年金枪鱼捕捞形势有利,我们继续给予公司推荐评级。 风险提示:公司捕捞量未达预期、政府补贴发放晚于预期

投资要点: 公司捕捞的鲣鱼和竹荚鱼鱼价上涨到历史新高,鲣鱼产量稳定,竹荚鱼产量经过前两年大幅下降后,今年降幅已温和 鲣鱼今年上半年价格相对去年上涨25%,竹荚鱼鱼价上涨35%;鲣鱼产量三季度是渔休,今年产量主要看四季度,我们预计今年捕捞量4.6万吨左右,相对去年略有下降。竹荚鱼从08年高峰9万吨下降到去年2万吨,今年产量估计接近2万吨,产量再降幅度不大(见图表5)。 上半年鲣鱼价每吨1800美元,捕捞量3.38万吨销售才2.62亿,说明部分产量没有销售,因此三季度会多出一块营业收入 我们预计三季度将多出1个亿营业收入。 竹荚鱼减产利空已基本出尽,公司将之前捕捞竹荚鱼船只分散到西非、南极和格陵兰岛及法罗群岛等海域捕捞,这有助于分担公司大型捕捞船只成本 这项业务安排有利于减轻公司营运成本,我们预计今年四季度不会出现去年四季度般的巨亏。 公司燃油补贴相对稳定.今年有望发放造船补贴 我们计算了公司这几年的燃油补贴(见图表4),基于政府油补长期政策,公司燃油补贴2012-2014年将相对稳定, 有利公司实现经营盈利。同时今年有望收到大连建造的两艘金枪鱼船(金汇8号和金汇9号)造船款30%补贴金(相当0.66亿元),我们预测今年能实现1.63亿利润。 公司盈利恢复上升,股票估值偏低 基于公司金枪鱼产量相对稳定增长、金枪鱼占公司营业收入比提高以及政府油补、船补和息补政策,我们预计2012-2014年盈利为1.63亿、1.82亿和2.03亿,我们计算公司内在价值14.5元,股票现价相对内在价值有较大折让,反映市场对公司盈利过于担心。我们给予公司推荐评级。 风险提示:公司捕捞量未达预期、政府补贴发放晚于预期

投资要点: 公司通过藏香猪项目,占据高端食品领域 公司以先发优势进入西藏林芝米林县养殖藏香猪十万头,由于项目有排它性壁垒,公司能保证通过该项目稳定获取高利润 。一期投资一个亿,先养殖3万头,售价为98元/公斤,每头猪利润为1773元,净利率为36%,养殖两年就能回本。公司通过该项目直接占据高端食品领域。 由投资担保公司支持公司签约农户自建猪舍或扩大养殖量是新型雏鹰模式重要一环 新型雏鹰模式就是公司轻资产运作,投入集中在通道和品质管理,养殖环节主要是通过投资担保公司来支持公司签约农户的经营活动。公司这次投资1.095亿取得控股68.44%郑州浩诚投资担保公司可以顺利为公司开展养殖活动。 今年资金流不会出现问题 公司今年虽有多项投资项目,但项目分批进行,公司以自有资金以及大股东抵押股权方式筹集资金,所以今年资金流不会出现问题。 管理层凭借养猪行业多年经验和良好战略带领公司越过今年猪价下跌风险,我们预估公司上半年净利同比增长44% 我们假定今年上半年公司仔猪价格 31.8元/公斤、育肥猪价格 15.2元/公斤、养殖量75万头(其中仔猪54万头),上半年净利预测为2.05亿元,同比增长44%。公司经营业绩远远抛离其它大型生猪养殖公司,成为行业一流公司。 我们维持公司短期目标价22.5元,长期目标价为65元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:生猪养殖疫病风险、猪价在某个年份波动超过预期

小包装玉米油的销售仍维持强劲增长 公司去年营业收入增长率为53%,主要归因于小包装玉米油翻倍增长,同时散装油销量有所减少。一季度营业收入增长率为22%,毛利率为25%,仍属于健康营运态势。 竞争加剧令公司费用率持续上升,公司盈利低于我们的预期 公司营业费用、管理费用和财务费用三大费用占营业收入比率从2010年10.1%到2011年15.2%、再到2012年一季度的18.7%持续上升,一方面反映同行之间竞争加剧令企业费用率上升,另一方面反映公司急于扩大市场占有率后所带来的费用急增。费用急增的负面影响是公司去年盈利和今年一季度盈利都低于我们的预期。 新增产能将在今年二季度投产 公司新增15万吨精炼油将于今年第二季度投产,这将保持公司有序扩大产量。公司小包装销量与第一名之间差距缩小,但离品牌商还有一段距离公司小包装玉米油去年销量已成为国内第二,仅低于金龙鱼品牌玉米油,但我们认为,公司在各个方面离消费品品牌商还有一段距离,这最终会反映在公司产品精细化、市场反应能力、市场形象等多个方面。 调低评级 基于未来两年公司面临费用率高的情形,盈利增长率可能低于我们要求,我们将公司评级从强烈推荐调低为推荐,目标价从45元调到26元,我们也调整了公司12-13年的盈利预测,其中12-13年盈利增长率分别为23%和28%,EPS分别为1.12和1.44元。

4月10日我们和机构投资者参加公司股东大会,并与管理层深入探讨公司近期和远期发展规划。今年一季报业绩证明公司在猪价下跌环境下,公司仍能保持独特竞争力和良好成长性。我们认为,未来四年公司将成为大型养殖和食品公司,四年内股价将上120元。我们把雏鹰农牧公司列为农业股首选。 投资要点: 从圈养猪到生态猪,从异地扩张到省外扩张 公司从圈养猪开始,上市后抓住市场对高端、营养、无公害猪肉制品的日益扩大的消费趋势,在河南三门峡租地40万亩四年内养殖一百万头生态猪。公司圈养猪开始走出本地,实现异地扩张。公司公告,与西藏米林县政府签署10万头藏香猪养殖项目,生态猪实现到省外扩张。 产业链延伸到下游,保持稳定收益 公司产业链延伸到下游过程中,将雏鹰模式中优点复制到各个环节。我们认为,公司管理层对于把公司打造为集饲料生产、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、有机肥生产、蔬菜种植为一体的农业产业化综合体有清晰的认识。 猪价未来四年将实现螺旋式上涨 随着生猪散户养殖退出数量远比规模养殖企业所增加的养殖数量来得大,公司管理层估计,短期仔猪价格很难跌下去,育肥猪现价跌到每公斤12元的可能性不大,随着下半年消费量增大,今年8月后猪价将上涨到春节前后,明年猪价将高于今年。 公司今年八月率先在郑州市建立50家冷鲜肉专卖店 公司把“雏鹰模式” 中保底利润、与能人合作方式加入到冷鲜肉销售方案。我们计算合作商户每天销售一头生态猪,年利润为11万元,超过公司8万元保底利润。

公司投产项目增多,但产能未释放去年公司盈利高增长完全来自产品大幅上涨,今年一季度商品代鸡苗价格同比仍有增长,但公司产能受建设周期影响仍未释放出来,造成一季度营业收入还略有下降(-2.6%)。我们期待公司今年下半年释放部分产能,2013年将释放更多产能。 行业维持景气,我们判断公司主导产品价格将螺旋式上升国内养鸡行业的上游端受引进祖代肉种鸡量的约束,以及该市场基本处于相对垄断阶段,我们有理由认为,未来两年引进租代鸡市场将维持景气阶段。中下游端由于波动增大,中小散养户大量退出,但规模养殖企业大都要到2013年后才逐渐放量,所以商品代鸡苗价格这两年我们判断会螺旋式上升。 公司新上项目这两年对公司盈利不会有影响,我们维持公司今明两年业绩平稳增长的预测基于公司主导产品价格螺旋式上升的判断,虽然公司产量没有大的增长,但公司盈利仍能维持平稳增长。我们预测安徽、江苏两地新上项目两年后才有较大盈利贡献,公司12-13年盈利为2.53和2.71亿,同比增长为8%和7%,EPS分别为1.80和1.93元。 仍维持推荐评级按照公司12-13年预测盈利计算的PE为18倍和17倍,股价处于合理估值边界线,我们仍维持推荐评级,目标价格为35元。

投资要点: 生猪出栏量为102万头,同比增长54% 公司是生猪养殖行业龙头企业, 未来四年生猪出栏量目标是每年增长50%以上,去年做到了。仔猪去年出栏量为72万头,涨价38%,商品猪出栏量为26.79万头,涨价44%,二元种猪3.52万头,涨价19%,公司仔猪毛利贡献已占到养猪业的59%。 去年盈利4.29亿元,符合我们预期 去年仔猪成本是每公斤17元,商品猪成本是每公斤12元,我们以此并根据今年生猪出栏量计算今年预测利润为5亿元,其中一季度盈利1.2亿元,公司预告一季度净利为0.97-1.2亿元。 公司是确定性能做强的养猪大企业 公司独特的雏鹰模式在其模式升级后,赋予了轻资产的特征,有助推动其生猪养殖业快速扩张。国内生猪价格在粮价稳步上升和有技术农村劳力短缺条件下,未来四年整体看属于螺旋式上涨。我们认为,公司是养猪行业内确定性能做强的养猪大企业。 养殖屠宰冷链一体化有利控制生猪品质和安全性 公司不论圈养猪还是生态山地猪都处于养殖、屠宰和冷链一体化的有效控制内,这就有利公司利用条码技术和RFID 技术采用食品安全追溯管理,保证生猪品质和安全。 四年四倍价值创造过程 尽管今年业绩增长率不算突出,但公司长期增长的潜力很大且确定性高,我们预测13-15年每股盈利为2.41、3.38和6.92元。按照公司2015年的盈利前景,公司价值将达到330亿元, 相对现在80亿市值增长四倍。我们认为公司将实现“四年四倍”的价值创造过程,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:自然灾害、生猪疫情以及猪价波动超过我们的预期

公司3月9日公布年报,2011年营业收入为7.7亿元,同比增长67%,综合毛利率是40.2%,净利润为2.34亿元,同比增长393%,每股盈利1.67元。公司预分配方案是十送转十派十元。 投资要点: 去年公司盈利高增长完全来自产品大幅上涨 公司是养鸡行业上游的龙头企业,去年公司鸡类主产品父母代肉雏鸡销量是1665万套,仅增长0.97%, 但均价从每套10.48元涨到22.6元,上涨115%。公司父母代蛋雏鸡和商品代雏鸡销量各下跌7%和16%,但产品价格急升。 行业维持景气阶段,公司产能逐渐释放 国内养鸡行业的上游端父母代肉雏鸡产量受引进祖代肉种鸡维持正常量的约束,导致父母代肉雏鸡价格上扬。引进祖代鸡市场基本处于相对垄断阶段,我们认为,未来两年引进租代鸡的量将保持有序增长,养鸡行业今年仍能维持景气阶段。公司募投90万套父母代肉种鸡将于今年7月投产,与江苏省睢县合作90万套父母代肉种鸡项目2013年下半年投产,可以预计公司产能今明两年将逐渐释放。 公司具备强竞争力,我们预计今明两年业绩平稳增长 公司是养鸡行业上游端核心企业,在定价能力、渠道、费用控制等方面具有强竞争力。假定在行业维持景气、公司产能逐渐释放条件下,我们预计公司今明两年业绩平稳增长。 维持推荐评级 公司12-13年预测盈利为2.53和2.71亿,保持平稳增长, 公司现价相对今明两年业绩计算的PE 为18倍和17倍,处于合理估值下边线,我们维持推荐评级,目标价格为35元。 风险提示养鸡行业自然灾害、疫情;产品价格波动超过预期

公司29日公布2011年年报,全年大豆加工量为159万吨,营业收入增长20%,但因大豆加工行业系统性问题,成本高于产品售价,公司全年亏损1.9亿,相当于每股亏0.85元。我们认为,公司已安全度过行业低潮时期,公司同时公告南沙二期将于今年五月试产。 投资要点: 去年公司大豆压榨量并未缩减,公司产品售价、大豆采购价、套保水平和吨压榨亏损与同行比仍具有竞争力。公司去年大豆加工量为159万吨,比2010年增加1万吨,公司豆粕和豆油售价为每吨2854元和8677元,高于行业平均水平;大豆采购价为每吨3774元,低于海关大豆进口数据;公司去年环境下套保未出现大的亏损;吨压缩毛利和吨压榨净利为-36元和-119元,低于行业平均水平。 大豆压榨行业属于民生必需、高周转率低毛利率、加工能力富余且有政策干预的行业这个行业常能见到新面孔的企业,但只有具备充分竞争力、规模化的企业才能成为常青企业。东凌粮油是我国粮油加工前十名企业中的少数有望做常青的企业之一,这就是我们持续跟踪并在公司亏损时敢投资这家企业的最大理由。 大豆压榨加工业已过低潮,将迎来行业复苏。我们认为,曲折的复苏也是复苏畜牧养殖行业处于高位,将拉动豆粕的需求增长,去年港口高库存已逐渐消化。行业内大部分企业经过去年亏损已经无力再投资,公司却已经作好准备,南沙二期150万吨大豆加工项目今年5月试产。 我们预测,12年是公司盈利恢复期,13-14年是公司盈利高峰期按照我们对13年保守业绩预测,股票现价市盈率为十倍左右,属于合理水平。基于公司今年业绩是曲折上升,我们从一年投资期看,将公司投资评级从强烈推荐调为“推荐”评级。

投资要点: 雏鹰模式新升级就是提高农村专业户投资猪舍的比例,有利公司轻装前进, 避开圣农发展的融资扩产模式 雏鹰模式升级后就是把今后猪场建设交给农户投资建设,公司为农户提供担保贷款,公司租下他猪场后由他养殖, 这就解决公司高速发展过程中的土地和资金问题。我们预计,新猪舍交由农户建设并由公司返租的比例将提高,公司可以快速扩张养殖规模。 公司通过精细化养殖管理以及规模提升和其它优势能有效平滑猪周期波动对公司产品毛利率的影响。从我国猪周期的波动性看,最近这个周期开始于10年4月,结束时间可能是13年5月或14年5月,活猪价有望收每公斤13.8元以上,就是说,活猪现价每公斤16.6元今后二、三年跌幅有限 即使遭遇08-10年上半年猪价下跌期,公司主要产品仔猪和种猪仍能维持高毛利率,我们认为主要因素是原料成本相对南方同行低、养殖规模提升和养殖环节精细化管理带来养殖成本下降、产品质量具有较强保障性带来售价提高、管理层熟悉农情和行情并专注仔猪和二元种猪,带来生猪养殖环节整体高毛利率。 公司今年8月开始出栏生态山猪,以自有品牌销售,公司开始由毛猪供应商转变为自有品牌的终端供应商 公司加强与能人和专家合作,山猪项目公司资金今后主要集中品牌和渠道建设上,已聘请广州愿望塔公司华红兵做营销策划。华红兵先生过去的成功营销案例是农夫山泉和汇源果汁等。

事件:公司公布2011年三季报,三季度收入4.1亿,同比增125%,单季净利润1.69亿,同比增301%,单季度毛利率为45%。公司1-9月盈利为3.11亿元,同比增长321%,合每股收益1.16元。 投资要点:公司三季度业绩增长超预期公司仔猪和商品猪三季度价格同比上升60%多,销量同比上升20%多,导致营业收入同比增长125%,三季度生猪均价19.5元/公斤,每头自繁自养的猪盈利为700元(扣除与农户结算的100-150元/头),按照三季度25万吨销量,季度利润有1.5亿,加上其它养殖盈利,合计有1.69亿。单季度盈利超过一般预期。 投资屠宰业并向高端生态猪发展能有效平滑养猪业的周期波动从随着公司在开封年60万头猪的募投项目即将投产,公司把原先规划的屠宰分为两块,其中一个亿投在开封的屠宰厂,另一亿仍投在新郑屠宰厂。这样一个变动可节约2千万费用。公司投资在三门峡的生态养猪有助公司未来在高端鲜肉品上发展自己品牌,并获得较高的经济收益。通过投资屠宰业并向高端生态猪发展,公司经营业绩能平滑养猪业的周期波动,实现稳健快速发展。 管理层专注本行业、对业务准确把握以及行业发展空间大是公司能快速发展的永动机公司管理层在本行业中有相当丰富经验,长期专注于本行业,对业务发展态势能准确把握,规模化养殖行业在中国发展空间大,我们认为,公司能快速发展的“永动机”就在此处。 我们适当上调11-13年盈利预测,维持目标价35.7元我们将11-13年公盈利适当上调到4.03、4.91和6.48亿元,相当于每股盈利1.51、1.84和2.43元。股票现价对应11-13年的市盈率分别为20、16和12倍,估值偏低,我们维持“推荐”评级,目标价为35.7元。

投资要点: 公司三季度利润暴增主要拜公司产品价格大幅上涨、销量同比增长以及成本上涨幅度小我们估计三季度父母代种鸡的价格每套为35元(环比上涨45%),季度销量为500多万套(环比番倍上升),商品代鸡苗价格每只4元(环比上升30%多),销量略有增长。在价格大幅上涨、销量增长和成本上涨不多的影响下,公司三季度毛利率为56%,净利率为50%。 三季度业绩为全年季度业绩高点 从10月份开始商品代鸡苗价格开始暴跌,从5元一下跌到3.5元,我们认为,随着商品代鸡苗价格下跌,父母代种鸡价格也会跟随下跌。根据产品价格趋势和公司四季度业绩预告,我们认为,三季度业绩为全年高点。 公司经营业绩敏感度和相对垄断性 公司经营业绩对父母代种鸡价格高度敏感,假定父母代种鸡价从我们预测的全年25元上涨10%,则全年每股盈利比预测多增长16%。父母代种鸡处于行业上游,目前只有少数几个企业经营,因此有相对的垄断性,其价格波动比商品代鸡苗价格波动滞后。 我们适当上调11-13年盈利预测,维持目标价35元 我们将公司11-13年的每股收益从原先的1.63、1.75和1.86适当上调到1.85、1.81和1.93,按照类似周期性企业11年19倍PE计算,公司短期均衡价为35元。 风险提示: 养鸡业出现大规模疫情;产品和原料价格波动超过我们的预期。