According to Xinjiang's 12th FYP development outline, its FAI during the 12thFYP will triple that of the previous period, totalling Rmb3.6trn, beats previousmarket expectation of Rmb2.4trn. Also, government plans to grow industrial valueadded by 17% yoy, increase urbanisation rate from 40% to 48% in next five years. We expect this to spur 27% average annual steel consumption growth。 The ratio of high steel-consuming real estate/infrastructure projects to Xinjiang'sFAI is below national average, implying upside potential for steel consumptionintensity per unit FAI as infrastructure investment will grow rapidly over the nextfive years. We estimate both FAI growth and higher steel consumption intensitywill spur steel demand in Xinjiang to grow 27%/year during the 12th FYP period. Wider Xinjiang-eastern region price gap in Q2, positive on Q2 earningsAs the Q2-Q3 period has strong seasonality in Xinjiang, prices of long/flatproducts in Xinjiang remained relatively firm while steel prices began to correct ineastern region in May. Price gap for long/flat products between Xinjiang andeastern region is widening gradually. We are positive on Ba Yi's Q2-Q3 earningsgrowth. Valuation: reiterate Buy rating, raise price target to Rmb16。 We expect Ba Yi's earnings to grow 50%/24% in the next two years. Based on P/BROEvaluation, we lift the premium of its target P/B over medium term P/B from40% to 60%, raise our target P/B to 3.0x and our PT to Rmb16 from Rmb14. Wereiterate our Buy rating.

我们预计以美元计价的铁矿石价格于2011年将上涨35%,但考虑到2012年下半年起铁矿石供求紧张格局可能趋缓,我们预计2012年较2011年同比将基本持平。 我们预计澳大利亚卡拉拉矿2012/2013年产量为700/1100万吨。 我们预计将要注入到攀钢的卡拉拉矿2012/2013年矿石产量分别为700/1100万吨。2012年上半年预计产量在250万吨左右,进入2012年下半年将逐渐达产。考虑68%权益比重,我们预计2012/2013年卡拉拉矿将分别贡献净利润18.2/29.7亿元。 我们相信公司钒钛资产价值将逐渐提升。 随着钛应用范围的扩大,我们预计钛的需求量将增加。公司钛资源储量为6.18亿吨,占全国储量的90.5%。我们预计后期公司钛产品对于公司利润的贡献将增强;随着中国高强度钢需求的增加,公司钒的价值也将得到提升。 估值:给予“买入”评级,目标价13.5元。 我们参照了国内外同类型矿石企业的估值水平,基于公司2012年预期每股收益0.75元的18倍目标市盈率得出目标价13.5元,此价格也得到了用DCF估值法计算得出14.6元的支持。考虑到4月底起公司股价跌幅达近30%,我们认为市场调整后投资价值已经出现,首次覆盖公司,给予“买入”评级。

2010年公司每股收益0.28元,好于此前的业绩预告 2010年公司营业收入和净利润分别为924亿元和20.4亿元,同比增加32%和180%,基本符合我们每股收益0.29元的预测。业绩好于此前公司预告的17-19亿元的净利润水平,但4季度的大幅亏损让市场十分失望。 2010年产品毛利率10.5%,下半年大幅下滑 公司2010年上半年产品毛利率为15.7%,但由于下半年毛利率的大幅下滑,导致全年毛利率仅为10.5%,虽然高于2009年的8.9%,但仍明显低于公司过去5年(2005-2009)17.8%的平均值。我们认为其主要原因是2010年下半年在原材料价格持续上升,钢材需求不振的情况下,公司无法充分转嫁成本所导致的。 预计2011年1季度盈利水平较低 我们预计公司1季度生产钢530万吨,基本与去年同期持平。由于公司2011年1月份主厂区一高炉发生事故导致部分产量受影响,以及1-2月份公司产品提价不充分,预计公司2011年1季度盈利水平较差,并低于2010年同期水平。 估值:维持“买入”评级,目标价9.8元 我们预计公司2011/2012年每股收益为0.50元/0.69元,分别低于市场0.61元/0.76元的预期。预计后期公司ROE回升缓慢,按PB-ROE估值法,我们在公司1.4x的中期P/B水平上给予10%的折价,得出1.3x目标P/B值和9.8元的目标价。

预计2010年公司每股收益0.29元,大幅低于市场预期 我们通过调整公司2010年钢材销售价格以及原材料的上升幅度预测,对公司的营业收入以及净利润预测进行了调整,调整后我们预计公司2010年公司营业收入和税后净利润分别为922亿元和21亿元,同比增加32%和191%。每股收益预测由此前的0.65元下调至0.29元。 预计2010年公司产品毛利率为10%,仍处在低水平 预计公司2010年全年销售钢材2098万吨,同比增加12.7%。产品毛利率为10%,高于2009年的8.9%,但仍明显低于公司过去5年(2005-2009)17.8%的平均值。我们认为其主要原因是2010年下半年在原材料的价格持续上升,钢材需求不振的情况下,公司无法充分转嫁成本上升所导致的。 鲅鱼圈产能快速释放,公司铁矿石成本优势下降明显 公司鲅鱼圈600万吨产能在2009年投产,这也使得公司从母公司购买的铁矿石比重由2008年80%下降至2010年55%左右,因此公司从母公司购买铁矿石所享有的5%的折扣显得微乎其微。从而公司在成本上的优势已逐渐弱化。 估值:维持“买入”评级,目标价由13.4元下调至9.8元 我们预计公司2011/2012年每股收益为0.50元/0.69元(此前的预测为0.76元/0.80元),分别低于市场0.61元/0.76元的预期。预计后期公司ROE回升缓慢,按PB-ROE估值法,我们在公司1.4x的中期P/B水平上给予10%的折价,得出1.3x目标P/B值和9.8元的目标价。

业绩符合预期,净资产收益率大幅提升 公司2010年实现销售收入237亿元,同比增长44%,净利润5.25亿元,同比增长377%,符合我们的预期。公司的净资产收益率从2009年的3.8%提升至2010年的15.5%,受益新疆地区需求明显。经我们测算公司与集团之间的铁水结算成本约为2400元/吨。 建筑钢材毛利率稳定,板材产品利润率大幅提升 公司2010年建筑钢材继续保持较高利润水平,其中螺纹钢毛利率为15.3%,线材毛利率为11.4%;公司的板材毛利率有较大提升,毛利率从2009年的2.6%提升到2010年的9.0%。预计2011年随着公司板材产能利用率提高和新疆板材需求提升,公司板材利润水平有望进一步提高。 公司四季度产成品库存上升明显,看好2011年1季度业绩量价齐升 公司四季度库存水平比三季度末水平有所提高,特别是产成品库存上升幅度较大,考虑到新疆地区2011年1季度钢材价格比去年4季度平均高6%-7%左右,同时公司去年4季度的钢材库存在今年1季度释放为销量,我们看好公司2011年1季度的盈利水平。考虑到新疆地区2,3季度为需求旺季的季节性特点,我们对公司2011年的盈利增长保持乐观。 估值:维持“买入”评级,目标价14元 我们维持八一钢铁的“买入”评级和14元的目标价。我们在公司中期平均市净率1.9倍的基础上给与40%的溢价,得到2.7倍的目标市净率和14元的目标价。

2011年自有矿山优势将更加明显 2011年公司将继续受益于自有矿山,我们预计2011年公司原矿和铁精粉产量分别为750万吨和490万吨,分别同比增加15%。由于铁矿石价格的高位运行以及开采成本上涨幅度有限,我们预计2011年公司铁矿石资产的净利润将达到6.3亿元,同比增加170%,净利润贡献率达到43%,2010年为25%。 预计2011年公司每股收益同比增加56% 受益于公司铁矿石资产利润贡献的大幅增加,预计2011年公司每股收益将同比增长56%。同时我们预计受西北地区需求增加等影响,2011年公司原有产品的毛利率将同比小幅上升达到13.5%,2010年为13.1%。剔除自有矿贡献的利润,预计吨钢毛利将小幅增加。 “十二五”期间公司将受益于西部投资 “十二五”期间大部分西部省份都提出了将基础建设投资对比前五年翻番的计划,同时预计“十二五”期间新疆地区钢材消费增速远快于产能增速,因此我们预计公司地处甘肃省并为西部地区最大的钢厂受益将十分明显。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价15.8元 我们预计公司2011/2012年盈利将增长56%/21%。按PB-ROE估值法,我们在公司中期平均市净率1.7倍的基础上给予60%的溢价,以反映未来3年平均ROE由中期的4%提升到12.8%,得到2.7倍的市净率以及15.8元的目标价,给予“买入”评级。

2010年每股收益0.74元同比增长99.9%,高于市场预期 凌钢股份公布了2010年业绩。每股收益为0.74元,同比增加99.9%,高于市场以及我们0.7元和0.71元的预期。2010年公司钢材产量达到340万吨,同比增加13%,高于公司330万吨的计划。公司产品综合毛利率达到10.8%高于2009年的10.3%。 受制于产能扩张公司铁精粉产量低于预期 2010年公司保国矿铁精粉产量为87.3万吨,同比降低5.2%,低于公司100万吨的计划。该矿全年净利润为1.98亿元,每吨净利润为227元,符合我们每吨230元的预测。但受累于产量降低,净利润低于我们2.3亿元的预测。 预计2011年业绩也将有两位数的增长 2011年公司计划生产钢350万吨,略高于2010年的344万吨。受制于公司350万吨的产能,我们预计后期公司钢产量增速将比较缓慢。但2011年受益于钢材需求平稳增加,以及公司保国矿净利润的大幅增加,我们预计2011年公司净利润将达到6.9亿元,同比增加16%。 估值:重申“买入”评级和12.8元的目标价 目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、1.4P/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平,同时考虑市场对于钢铁业务盈利能力的担忧,我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价;钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。

2011年公司仍将受益于高价矿石 2011年公司有望继续受益于自有矿山。我们预计2011年公司保国矿铁精粉平均售价为1070元/吨,同比上升15%。同时预计该矿铁精粉产量同比增加5%以上,达到105~110万吨。预计2011年该矿净利润将达到3.51亿元,同比增长53%。 预计公司保国矿利润将对业绩支撑明显 公司2011年铁精粉产量增长幅度预计达到5~10%,但由于公司钢铁产量也将预计有5%左右的增长,因此铁精粉自给率仍将维持在20%的水平。但受益于铁精粉价格的稳步上涨,预计2011年保国矿的净利润贡献率将达到50%,高于2010年40%左右的水平。 春节后长材需求将逐渐进入旺季 随着春节后房地产及基础建设逐渐进入开工期,预计将明显带动长材的需求。公司产品中约70%为长材,因此将从中受益。由于近期公司上调了钢材出厂价格,预计原材料价格的上涨没有严重压缩公司的吨钢毛利。 重申“买入”评级和12.8元的目标价 目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、1.4xP/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平,同时考虑市场对于钢铁业务盈利能力的担忧,我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价;钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。

新疆“十二五”固定资产投资翻番的最大受益钢铁公司. 中央规划新疆“十二五”期间的固定资产投资将比“十一五”期间翻一番,我们预计在投资需求的拉动下,新疆的钢材表观消费量将保持18%的年平均增速,远高于全国平均水平。我们认为公司是最大受益者之一,其建筑钢材占新疆地区70%的市场份额,板材约占65%。 公司铁水成本低于行业平均. 公司按照成本加成的关联交易价格从集团购买铁水,在资源价格高企的情况下,公司铁水成本低于行业平均。由于运输半径的保护,疆内钢铁市场相对独立于全国市场,受行业产能过剩影响有限,利润水平高于行业平均。 预计公司产量和利润率水平均将有所提升. 随着集团第三座2500立高炉的达产,我们预计公司的粗钢产量2010年-2012年将从695万吨扩张到870万吨。我们预计公司的毛利水平未来两年能够继续提升,主要因为在新疆强劲的钢铁需求下公司能够向下游成功转嫁成本。另外随着集团现有矿山改扩建,我们预计2012年集团的矿石和焦煤自给率均将超过60%,经测算2010年的铁矿石和焦煤自给率分别为37%/47%。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价14元. 我们预计公司2011/2012盈利将增长50%/16%。按P/BV-ROE估值法,我们在公司中期平均市净率1.9倍的基础上给与40%的溢价,以反映未来三年公司ROE的提升,得到2.7倍的目标市净率和14元的目标价,给与“买入”评级。

宝钢计划到2015年将粗钢产能由目前的2600万吨提高至3300万吨 宝钢计划通过内生性增长,到2015年将粗钢总产能从2010年底的2600万吨提高至3300万吨,增加的产能主要是在冷轧薄板上。公司在广东湛江拟建的新工厂(主要生产高端冷轧汽车钢板)计划于11年2季度开始一期工程建设。 预计2011年下游行业需求将出现不错的增长 宝钢预计2011年需求将出现不错的增长,尤其是来自汽车(10%)、家电(15%)和机械(15%)等消费相关行业的需求。此外,管理层相信2011年基建和房地产需求的放缓可能会部分被保障房建设的加快所抵消。 宝钢相信2011年可维持目前的利润率水平 宝钢预计受成本推动,2011年的平均钢价将上涨并超过2010年的水平。管理层相信公司2011年将能够维持目前的利润率,因为其有能力通过改善产品结构和提高服务水平来转嫁原材料成本的上涨。另外,由于公司的铁矿石完全依赖进口,人民币升值将令公司受益。 估值:维持“买入”评级,目标价10.6元 我们给予宝钢“买入”评级,目标价为10.6元。我们10.6元的目标价是基于1.7倍的目标市净率推导得出。该股目前的动态市净率为1.0倍,而历史平均水平为1.6倍。

2010年税后净利润同比增120%至128亿元。 宝钢发布了业绩大增公告,2010年税后净利润同比增120%至128亿元,收入同比增长36%至2022亿元。每股收益为0.73元,与瑞银预测的0.74元一致。全年业绩表明,宝钢4季度的每股收益为0.13元,而3季度为0.15元。 净资产回报率增长一倍以上,达13%。 我们看好宝钢的原因之一就是其净资产回报率的复苏快于行业水平——这一点也没有令人失望:2010年净资产回报率为12.9%(瑞银预测值12.6%),2009年为6.3%。这不仅远高于行业均值,而且也高于公司自身的周期中净资产回报率(12%,2005-09年均值)。我们认为2011年这一趋势将持续。 2011年的挑战与机遇。 原材料成本上升是所有钢铁企业面临的挑战,不过宝钢由于产品结构高端(迎合中国的需求升级),似乎能更好地转嫁成本。同时,我们认为随着成本压力的上升,2011年将出现更多的行业整合机会,而宝钢应能从中受益。 估值:“买入”评级;目标价10.6元。 宝钢是我们在中国钢铁板块中的首选股。我们的10.6元的目标价对应1.7倍的目标市净率。当前股价对应1.0倍的预期市净率,历史均值为1.6倍。

2011年公司仍将受益于高价矿石 2011年公司有望继续受益于自有矿山。我们预计2011年公司保国矿铁精粉平均售价为1070元/吨,同比上升15%。同时预计该矿铁精粉产量同比增加5%以上,达到105~110万吨。预计2011年该矿净利润将达到3.51亿元,同比增长53%。 预计2011年公司产品毛利水平仍将占据行业领先地位 我们预计公司2011年全年毛利水平依然保持在11%的高水平,高于行业上市公司9%左右的平均水平,其中公司主要产品棒材(占公司钢材销量约70%)毛利水平将高于12%。此外,预计2011年公司钢材产量同比增加5%。我们认为2011年公司业绩将在高毛利及产量增加的情况下稳步增长。 落后产能淘汰以长材为主,公司将从中受益 我们预计2011年将被淘汰的产能主要以长材为主,公司将从中受益。过去几年钢铁行业淘汰落后产能的力度以及效果并不十分明显,但我们认为在钢铁行业利润率持续走低,并且在节能减排的大背景下,落后产能的淘汰力度将逐渐提高。 估值:首次覆盖,给予“买入”评级和12.8元的目标价 目标价基于铁矿石和钢铁业务2011年18xP/E、1.4xP/B。铁矿石业务参照了金岭矿业的估值水平,同时考虑市场对于钢铁业务盈利能力的担忧,我们在金岭矿业的市场估值水平上给予10%的折价;钢铁业务参照了行业的平均P/B水平。

10年前9个月盈利达到预测值的区间上端 宝钢公布了10年3季度业绩,收入同比增长25%至511亿元,净利润同比下滑16%至26亿元。公司10年前9个月的每股收益为0.61元(同比增186%),接近其盈利增长170-190%预测区间的上端。宝钢的每股收益超出我们和市场的预期(2010年全年值分别为0.67元和0.65元)。 由于产品结构优势,平均售价出现明显增长 我们估计宝钢10年3季度的钢材平均售价同比增长了32%至6,200元/吨,原因是公司的产品结构优势。宝钢预计其2010年总销量将增长10%至2500万吨,而其冷轧板销量将同比增长22%至1080万吨。10年前9个月,公司生产了1970万吨粗钢,并销售了1870万吨钢材产品。 我们预计10年4季度利润率将小幅提升 由于合同价出现一定增长而原材料成本相对稳定,我们预计10年4季度宝钢的毛利率将从9.5%增至10.2%。同时,年度高炉检修将造成产量下降,同时还会出现部分年终费用。公司预计其2010年盈利将同比增长110-130%至0.70-0.76元。 估值:目标价上调为10.60元;维持“买入”评级 我们将2010/11年每股收益预期从0.67/0.77元上调至0.74/0.84元,以反映10年前9个月实现的销售均价更高。由此,我们将目标价从10.50元上调为10.60元。我们的目标价仍然对应1.7倍的目标市净率。宝钢仍然是我们在中国钢铁行业中的首选股。