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鞍钢股份 钢铁行业 2019-05-31 3.77 4.35 21.85% 5.28 3.33%
3.89 3.18% -- 详细
本报告导读: 2019年钢铁需求强劲,公司作为国内龙头钢企,充分受益于制造业转型升级和优质资产注入带来的产能扩张,公司业绩或超预期。首次覆盖,给予“增持”评级。 投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司是辽宁地区最大的钢铁企业,我们预测2019-2021年 EPS 分别为 0.59、 0.67、 0.75元,参考同类公司估值,给予公司 2019年 PE 10X 进行估值,对应目标价 5.90元,给予公司“增持”评级。 产品结构不断优化, 研发能力居行业前列。 公司产品结构不断优化,近年高技术含量的冷轧产品销量及营收占比不断提升。与此同时不断加强研发能力,公司专利数量位居行业第二。 制造业转型升级,高端板材需求有望迎来快速上升。 制造业转型升级是我国从制造业大国变为制造业强国的唯一途径,亦是关系到中国能否跨出中等收入陷阱的关键,因而我们认为政府进一步推动制造业转型升级是大势所趋。而高端板材与高端装备制造业息息相关,尤其是高端合金冷轧板与硅钢等。随着未来高端装备制造业向更高水平不断迈进, 我国对高端板材产品的需求有望迎来快速上升。 受益于优质钢铁资产注入后产能扩张, 公司业绩或进一步释放。 朝阳钢铁资产优质且盈利能力强,其资产负债率仅为 46.31%, 2017年吨钢净利为 459.43元/吨, 均优于行业平均水平。公司原产能 2400万吨,朝阳钢铁注入后整体达到 2600万吨, 同时避免了同业竞争的问题。 2019年公司将进一步发挥其下三大基地的协同效应,朝阳基地对公司盈利的贡献将会充分释放,公司业绩在未来两年都将持续增长。 风险提示:宏观经济加速下行; 新基地产量释放不达预期
鞍钢股份 钢铁行业 2019-05-06 3.88 4.28 19.89% 5.27 0.00%
3.89 0.26% -- 详细
公司2019Q1盈利4.17亿元,同比下滑78% 2019年4月30日,公司发布2019年一季报:分别实现营业收入244.63亿元(YoY+ 4.0%,QoQ-10.5%);归属母公司股东净利润4.17亿元(YoY-78.2%,QoQ-62.0%);毛利率8.2%(YoY-8.7pct,QoQ-3.3pct);EPS为0.06元(YoY-0.21元,QoQ-0.09元)。2019Q1公司业绩下滑同比、环比下滑超预期,或因公司产品价格下行、成本上行超预期,压缩盈利空间,因此我们将2019-2021年公司EPS预测下调至0.54、0.64、0.68元,前值为0.81、0.86、0.87元,参考可比公司估值,维持“增持”评级。 同比、环比口径供需均转差,钢材价格下行 同比看,2019Q1供给端环保限产减弱;需求端,Q1下滑较为明显的为汽车行业,2019Q1销量增速-11.3%,同比下降14.1pct。环比看,季节性表现较差,汽车产量环比增速为-16.1%。因公司产品板材占比高,故汽车产销负增速对公司业绩影响较大。2019Q1热轧、冷轧、中板均价(含税)分别为3799、4433、3915元/吨,分别同比降283、423、232元/吨,分别环比降129、224、134元/吨。 巴西VALE矿难加剧矿价上行,拖累公司业绩 我们在前期铁矿石深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及2019年为铁矿石供需拐点,叠加巴西VALE矿难加剧短缺,国内矿价或步入中长周期上行阶段。2019Q1澳洲进口矿(PB粉,61.5%)均价为622元/吨,同比升78元/吨,环比升51元/吨。矿价推动钢铁冶炼成本上行,叠加钢价下行,公司盈利空间收窄,毛利率下降至10%以下,拖累公司业绩。 拟推出家电以旧换新活动,关注后续落地情况 2019年4月11日,发改委下发《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019-2020年)(征求意见稿)》,提出对部分家电产品给予不高于产品价格13%的补贴并开展家电以旧换新活动,同时破除乘用车消费升级制度障碍,研究制定促进老旧汽车更新政策等。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,家电消费有望回暖,我们将积极关注政策落地情况。 2019年业绩或季环比改善,维持“增持”评级 2019年4月19日政治局会议重提房住不炒,降低市场对地产预期;我们认为在房贷低利率等背景下,地产销售、新开工或有望持续超预期,对后期需求乐观,公司业绩有望季环比改善。因2019Q1公司业绩下滑明显,下调公司产品价格预期,预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.68元,对应PE为9.44、8.30、7.82。可比公司2019年预测PB平均值为0.78,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2019年0.75-0.80倍PB估值,取2019年预测BPS为7.75元,对应目标价5.81~6.20元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;环保等政策风险等。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-05-06 3.88 -- -- 5.27 0.00%
3.89 0.26% -- 详细
产量同比增长,但钢价下跌拖累盈利大幅下滑。根据中钢协数据,一季度公司铁、钢、材产量分别为660.56、684.51和642.59万吨,分别同比增长4.89%、3.31%和7.35%,销售钢材均价为3807元/吨,同比提高213元/吨,环比下降554元/吨。由于一季度铁矿石价格大幅上涨,致使公司吨钢成本达到3495元/吨,同比上升507元/吨,环比下降364元/吨。公司一季度实现吨钢毛利348元/吨,同比下降258元/吨,环比下降154元/吨。 现金流状况良好,“四费率”同比小幅下降。公司一季度实现经营性现金流量净额20.09亿元,由于报告期内现金收款比例增加,同比增加25.88亿元;投资活动现金流量净额-7.99亿元;筹资活动现金流量净额-3.02亿元,由于偿还一年内到期的长期借款,同比减少11.29亿元,货币现金合计增加9.08亿元。公司一季度“四费率”5.76%,较去年同期下降0.83个百分点,主要由于营业收入同比增加,而销售费用同比下降,销售费用率同比下降0.54个百分点,财务费用因偿还到期借款后支付的利息减少而下降,财务费用率下降0.41个百分点。 二季度盈利有望环比改善,但同比仍将显著下滑。4月以来钢价持续上涨,Mystee 热卷绝对价格指数均价较一季度上涨4.95%,由于焦炭价格低位运行,成本端环比或有下降,但制造业投资增速持续下滑,板材需求难言旺盛,“长强板弱”的格局仍会延续,因此我们预计公司二季度业绩有望小幅改善。同时2018年二季度公司盈利基数较高,公司二季度业绩同比下滑幅度即便较一季度有望收窄,也仍将大幅下滑。 维持盈利预测,维持“增持”评级。国内体量第三,产品板材主导,结构转向高端,原料端稳定性高。收购朝阳钢铁后,盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2019-2021年归母净利润40.70/37.65/35.77亿元, 对应EPS0.56/0.52/0.49,当前股价对应PE10/10/11倍,维持“增持”评级。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-03-26 5.79 -- -- 6.25 7.94%
6.25 7.94%
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一、2018年业绩:归母净利润同比增20%,经营成果创历史新高 2018年,公司产铁2479万吨、同比增2.66%,钢2616万吨、同比增5.12%,钢材2413万吨、同比增5.24%。公司实现营业收入1051.57亿元,同比增14.70%;归属于母公司所有者的净利润79.52亿元,同比增19.80%;基本每股收益1.088元,同比增19.85%;加权平均净资产收益率为14.82%,同比增0.80PCT。公司营收及归母净利润绝对值均创新高。 2018年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元(含税),现金分红总额将达15.92亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为20%;同时,拟以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。 二、公司看点:龙头钢企,铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给 公司规模优势明显、生铁与粗钢冶炼设备先进;钢材产品结构完善、规模大、用途广,高附加值产品超75%、80%产品实物质量达到国际先进水平。铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给,与同区域钢厂相比具备成本优势。供给侧改革和环保政策的落地将持续优化行业竞争环境,龙头钢企具备规模、装备、产品结构、原料采购等多重优势,盈利能力逐步夯实。 三、投资建议:鞍钢股份规模、设备、产品结构夯实盈利稳定性;叠加资产负债率较低、分红记录良好,龙头估值或逐步修复。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021年EPS为0.92/0.95/1.07元,对应于2019年3月21日A股收盘价5.90人民币元,2019-2021年PE为6.45/6.23/5.51倍,2019年PB为0.73倍;对应于2019年3月21日H股收盘价5.23人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.85169来计算,6.14港元*0.85169=5.23人民币元),A股存12.82%的溢价。而对比可比公司,公司ROE水平处中高位,而PE_TTM、PB_LF估值仍偏低;对比申万普钢板块,2011年至今PB_LF估值中枢为1.22倍、2016年至今PB_LF估值中枢为1.33倍。结合供给侧改革和环保政策的落地持续优化行业竞争环境,公司ROE有望高位持稳或略降,预计合理PB估值为1.00倍,由此A股合理价值为8.13人民币元/股,按当前汇率当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为8.46港元/股,维持A、H股“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-03-21 5.95 4.89 36.97% 6.25 5.04%
6.25 5.04%
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全年并表朝阳钢铁,盈利80亿元,同比增速20% 2019年3月18日,公司发布2018年年报,按全年并表朝阳钢铁后口径,公司全年实现营业收入1052亿元,同比增速14.70%,归属于母公司股东净利润79.52亿元,同比增速19.80%,业绩符合我们预期。我们认为2019年环保限产力度减弱、需求低迷,钢价下行压力增加,叠加铁矿等原材料成本上行,故2019年行业业绩、公司业绩或将下行,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.81元、0.86元、0.87元,维持“增持”评级。 公司分红比率20%,较2016-2017年度下行10个百分点 公司2018年度利润分配预案为以现有总股本72.35亿股为基数,向公司全体股东每10股派发现金红利人民币2.2元(含税),共计分配利润人民币15.92亿元,同时,以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。公司2018年度现金分红占当年归属于母公司股东净利润的20%,而2016、2017对应的占比分别为30%、30%;按2019年3月18日收盘价6.05元/股计算,公司股息率为3.6%。 2018年公司钢材销量2410万吨,同比增加4.60% 2018年度,公司生铁、粗钢、钢材产量分别为2479、2616、2413万吨,同比增速分别为2.66%、5.12%、5.24%,公司钢材销量2410万吨,同比增速4.60%,钢材产销率为99.86%。2018年度,公司成功收购朝阳钢铁100%股权,使公司的产能规模和盈利能力得到了进一步的提升。 2019年钢铁业面临钢价下行及铁矿石成本上行压力 我们在2019年年度策略报告《反者道之动,否极泰自来》中提及过,据统计局数据,2018年黑色金属冶炼及压延工业投资增速高达16.46%,主要为环保设备投资及环保搬迁,钢企的环保投资将有利于减少未来生产的环保限制,等同于有效产能增加。我们在前期的铁矿石行业深度报告《供给拐点来临,议价能力上行》中提及过2019年铁矿石面临供给拐点,废钢增量大幅减少,叠加淡水河谷的矿难事件,铁矿价格预计转强势。我们预计2019年钢铁产能增加,叠加建筑投资及汽车消费低迷,钢价下行压力较大,此外,原料端价格强势,也将进一步削弱钢厂的盈利能力。 关注促汽车等消费政策落地,维持公司“增持”评级 2019年1月,国家发改委等在促进居民消费电视电话会议上提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的要加大政策支持力度。促汽车、家电的消费政策或利好卷板,我们将积极关注政策落地情况。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81、0.86、0.87元,对应PE为7.44、7.08、6.99。可比公司2019年预测PB平均值为0.83,目前公司PB(LF)为0.84,给予公司2019年0.83-0.87倍PB估值,取2019年预测BPS为8.00元,对应目标价6.64~6.96元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-03-21 5.95 -- -- 6.25 5.04%
6.25 5.04%
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一、事件概述 公司发布2018年报,实现营业收入1051.57亿元,同比增长14.7%实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元,同比增长19.8%。基本每股收益约人民币1.099元/股,同比增长19.85%。 二、分析与判断 收购朝阳钢铁实现整体上市,全年业绩突破千亿创新高 朝阳钢铁拥有年产200万吨精品板材生产能力,2017年吨钢净利459.43元,远高于行业平均水平。并表后,上市粗钢产能约2700万吨。2018年,公司生产铁2478.8万吨,同比增加2.66%;钢2615.5万吨,同比增加5.12%;钢材2413.07万吨,同比增加5.24%。2018年汽车销量增速-2.76%,导致冷轧板价格、利润相对涨幅小。2018年沈阳热轧板卷、冷轧板卷、中厚板均价分别同比上涨约7.8%、4.5%、13.51%;根据我们的模型监测到热轧板、冷轧板、中厚板毛利分别同比上涨31.6%、11%、74%。因此,公司2018年实现收入盈利双双创新高,吨钢盈利304元。其中,所得税费用同比增加23.88亿元,增幅719.28%,主要是由于弥补以前年度亏损,递延所得税费用增加16.39亿元,2018年盈利计提当期所得税费用7.49亿元。 需求总体不悲观,公司盈利稳定 公司主要产品涉及下游有造船、铁路、汽车、核电、石油石化、家电、集装箱、船板、铁路钢轨等。需求总体不悲观,1-2月地产新开工维持6%增速,1.8亿平绝对量仍是近几年较高水平,且近期政策出现边际放松、房贷利率边际下行。1-2月,基建投资同比增长4.3%,增速比去年全年提高0.5个百分点,延续自去年四季度以来企稳回升的运行态势。制造业调整,但随着4月实施减税有望继续改善,且国家多部门联合召开促进居民消费会议,提出因地制宜促进汽车、家电消费。 每10股转增3股,派发现金2.2元(含税) 公司以现有总股本7,234,807,847股为基数,每10股派发现金红利2.2元(含税),共计分配利润1,591,657,726.34元;另外,公司以资本公积金转股每10股转增3股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年的EPS分别为1.1元、0.89元、0.93元,对应的PE分别为5.5X、6.8X、6.5X。PE(TTM)4.8位于历史低点,低于行业均值,PB为0.86处于此轮周期较低位置,且低于行业内大部分公司。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-03-20 6.12 -- -- 6.25 2.12%
6.25 2.12%
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业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入1051.57亿元,同比增长14.7%;实现归属于上市公司股东净利润79.52亿元,同比增长19.8%;对应EPS为1.099元,四个季度EPS分别为0.22元、0.26元、0.46元及0.15元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润66.38亿元,折合EPS为0.917元。此外,公司拟以现有股本72.35亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),共计分配利润15.92亿元,同时以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股; 经营数据:公司2018年生产铁2478.8万吨,同比增加2.66%;钢2615.5万吨,同比增加5.12%;材2413.07万吨,同比增加5.24%;销售钢材2409.8万吨,同比增加4.6%,实现钢材产销率99.86%。结合年报数据折算2018年吨钢售价4363元、吨钢成本3657元及吨钢毛利707元,同比分别上升384元、241元和144元(按调整后口径)。具体品种看,公司热轧薄板系列产品、中厚板毛利率同比上升3.98、6.25个百分点至21.11%和13.45%,冷轧薄板系列产量同比下滑2.04个百分点至15.60%; 财务分析:公司2018年毛利率16.2%,同比上升2.04%;期间费用率5.98%,同比下降0.36%,吨钢费用同比上升8元;净利润率7.56%,同比上升0.31%;资产负债率41.72%,同比下降2.73%;加权平均净资产收益率14.82%,同比上升0.8个百分点。综合而言,公司2018年业绩创上市以来新高,一方面得益于行业高景气延续,另一方面源于公司年内收购朝阳钢铁100%股权,不仅新增200万吨精品板材生产能力,同时促进鞍山本部、营口和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展,提升公司整体盈利能力; 汽车维持弱势拖累公司盈利:公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但由于购置税优惠政策的全面退出,去年汽车产销长时间表现弱势,2018年全年汽车产销量分别为2780.9万辆和2808.1万辆,同比分别下降4.2%和2.8%,最新2月产销同比继续下滑,该趋势短期难以逆转或对冷轧需求及价格产生负面作用。与之相反,热轧下游或继续保持韧性,年初工程机械表现依然较好,1-2月国内挖掘机共销售30501台,同比增长39.9%,从3月初我们调研情况来看,今年旺季初期热卷需求启动较早,主要由于重卡及工程机械景气度超预期及终端补库所支撑。同比去年板材需求,汽车或成为主要拖累项,鉴于公司汽车板市占率及技术含量较高,整体盈利表现仍将好于行业平均水平; 投资建议:公司作为国内板材龙头企业,全年盈利紧随行业基本面持续改善,且收购朝阳钢铁有助于提升公司盈利能力,考虑到2019年汽车产销继续维持弱势或不利于冷轧需求,但由于本轮供给端没有大规模过渡到资本开支周期,公司高盈利水平或仅逐步回归常态。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.73元及0.77元(考虑转增股本),中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-01-25 5.19 4.66 30.53% 5.94 14.45%
6.25 20.42%
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1、四季度业绩下滑,但全年归母净利润达到历史最高。公司前三季度实现归母净利68.55亿元,四季度单季约9.45亿元归母净利尽管有所下滑,但全年业绩仍达到历史高位。2018年全年利润总额仅略微次于2007年,而归母净利润则达到了历史最佳。年度利润的同比提升一方面来自于新收朝阳钢铁的并表,另一方面2018年钢价中枢上行明显为公司带来了可观收益。以沈阳地区为例,2018年热轧板卷、冷轧板卷及中板价格分别同比上涨7.83%、4.54%和13.51%。 2、下游汽车家电需求未改善,业绩回落趋势可能延续。2019年钢铁行业景气度高位下行已不可避免,公司亦难以独善其身。其主营的板材品种面临下游制造业整体去库存,短期看需求难以大幅度改善。 从我们测算的结果看,年初至今热卷及冷卷吨钢毛利分别仅为310元/吨和278元/吨,环比四季度再次回落5%及11.5%,若后期下游整体延续疲弱,则业绩回落趋势可能延续。不过目前利好因素也在累积,降准降息及减税降费等货币和财政政策持续发力,而对于出台促进汽车家电消费政策也有预期,全年特别是下半年需求可能并不需要太悲观。 3、有望受益于潜在区域性整合,且当前估值仍然较低。目前鞍钢集团钢铁主业优质资产已基本实现整体上市,上市公司总体产能已经达到2700万吨,是东北地区的绝对龙头。在行业进入存量产能调整期,公司仍有望受益于潜在的区域性整合。同时公司目前估值较低,PB仅有0.74倍,行业内仅次于河钢与本钢;以2018年78亿归母净利润测算其动态PE也仅有4.9倍,继续维持鞍钢股份增持评级。 4、风险提示:钢价大幅波动、下游需求不及预期。
鞍钢股份 钢铁行业 2019-01-24 5.18 4.02 12.61% 5.94 14.67%
6.25 20.66%
详细
四季度板卷价格下行明显,下调业绩预期2019年1月22日,鞍钢股份发布2018年业绩预告,公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约78亿元,同比增长约17.51%。业绩低于我们的预期,主要因前期高估四季度热卷、冷板价格。考虑环保限产逐渐放松,及汽车、家电业景气度下行,我们下调未来钢铁价格预测,并将公司2018、2019、2020年EPS 从1.36、1. 14、1.14元下调至1.08、0.81、0.86元,仍维持“增持”评级。 2018年汽车行业增速为负,拖累板卷价格据中汽协,2018年汽车销量增速-2.76%,是1990年来的首次负增长,其中2018Q4同比增速-12.30%,低于2018Q3同比增速-6.5%。四季度汽车销量同比下滑,叠加环保限产不及预期等因素影响,板卷价格下跌明显。 2018年9-12月份,热轧卷板价格分别为4309、4205、3894、3761元,冷轧卷板价格分别为4968、4927、4671、4437元,热轧、冷轧卷板产能占公司总产能近90%,公司盈利受影响明显。 积极关注促进汽车、家电消费的相关政策2019年1月18日,国家发改委、商务部、国家市场监管总局联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议。会议称:当前我国经济运行总体平稳,但稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻、不确定性增大;优化市场供给、促进居民消费对于有效应对经济下行压力、保持经济平稳增长的作用和意义更加凸显;党中央、国务院高度重视促进消费工作,提出因地制宜促进汽车、家电消费,有条件的地方要加大政策支持力度。我们后续将积极关注促汽车、家电的消费政策支持,及落地执行情况。 朝阳钢铁并表,盈利能力向上,维持“增持”评级2018年9月,公司并表朝阳钢铁;此外,公司持有安士泰国际有限公司90.91%股份,将继续推进安士泰现有的印尼钢铁投资项目。目前未见地方政府出台具体的汽车促消费政策,华泰汽车预计2019年、2020年汽车销量增速分别为-2%、3%,因此我们下调后期板卷价格预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为1.08、0.81、0.86元,对应PE 为4.81、6.40、6.08。以2019年1月22日收盘价计,可比公司平均PB(LF)为0.82,目前公司PB(LF)为0.74,给予公司2018年0.78-0.85倍PB 估值,取2018年BVPS 为7.03元,对应目标价5.46~5.98元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、家电行业增速不及预期;宏观经济不及预期;环保等政策风险等。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-12-31 5.11 -- -- 5.34 4.50%
6.12 19.77%
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国内规模第三的板材龙头。鞍钢股份目前拥有鞍山、鲅鱼圈、朝阳三大生产基地,拥有铁产能2600万吨,粗钢2740万吨,钢材产能2877万吨,规模仅次于宝钢和河钢。1)产品板材主导,结构转向高端。产品板材占比84.54%,近几年,公司热轧板占比降低,相对高端的冷轧板产品占比提升。2)铁矿石供给充足,焦炭自给率高。公司股东拥有铁矿资源88亿吨,铁矿处理能力6500万吨/年。公司约有60%从股东和关联方采购,资源获取稳定性高。,公司焦炭自给率超过90%,且与山西焦煤集团等重点煤炭企业签订长期协议,煤炭供应稳定。3)受益行业高景气,盈利能力历史新高。纵向对比,2018Q1-3公司实现营业总收入778.13亿元,同比增长18.35%,实现归母净利润68.55亿元,同比增长80.73%。其中Q1-Q3净利润逐步攀升。横向对比,公司2018Q1-3累计吨钢毛利797元,盈利水平上市钢企中处于中游,在板材产品为主的公司中属于优秀。 1)地产新开工短期韧性,但终将向下。短期房企到位资金良好,前期拿地充足,高周转模式下预计短期新开工仍有韧性,但如果后续地产政策没有明显放松,叠加2019年棚改货币化安置比例降低,地产销售将继续向下,影响房企资金,进而最终影响新开工。2)预计制造业投资增速下滑,但仍处高位。1-11月制造业投资累计增速9.5%。其中供给侧行业投资由负到正贡献31%增速。2018年1-10月制造业利润总额同比较本轮高点下降15.20个百分点。参考利润总额增速领先固定资产投资增速一年,以及工业土地成交规划建筑面积同比下降,目前制造业投资已处于高位。3)补短板政策密集发布,专项债叠加信贷投放助力2019年基建增速上行。中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,稳定总需求;较大幅度增加地方政府专项债券规模。控制表外融资叠加城投贷款改善推动表内信贷增加,专项债规模也有望从2018年1.35万亿增长至2019年的2.5万亿规模。2019年基建资金来源增速有望达到8.4%,支撑基建回暖。 合理对价完成朝阳钢铁收购,盈利能力进一步增强。公司通过高溢价94.57%,对应1.95XPB 完成朝阳钢铁的收购。目前在供给侧改革严控新增产能大背景下,钢铁产能指标具有不可再生性,本身具有价值,如果将预估价值29亿元的钢铁产能指标看做无形资产考虑在内,本次收购的实际PB 仅为0.99X。收购完成后,公司盈利规模盈利能力增加,负债率有所提升,但仍在合理水平。更为重要的是,朝阳钢铁成为公司全资子公司后减少了同业竞争。公司也实现了鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展。 国内体量第三,产品板材主导,结构转向高端,原料端稳定性高。公司合理对价收购朝阳钢铁,盈利规模和能力增加。公司短中期业绩将受限于行业整体盈利走弱。预计2018-2020年归母净利润77.31/52.97/49.67亿元,对应EPS1.07/0.73/0.69元,当前股价对应PE4.7/6.9/7.4倍。公司当前PB 0.72X,较可比公司平均值低16.07%。当前申万钢铁板块PE 5.8X,接近历史最低值,PB 1.0X 处于净值,板块向下空间相对有限。预计公司2018年股息率6.34%,考虑到对于公司长期发展的信心,综合考虑给予“增持”评级。 风险提示:地产新开工快速下降,基建投资回暖不及预期,行业盈利大幅下降
鞍钢股份 钢铁行业 2018-12-31 5.07 -- -- 5.34 5.33%
6.12 20.71%
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东北地区最大钢企,板材龙头。公司是鞍钢集团下属子公司,实控人则为国务院国资委。总产能达到2600万吨,是以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地。受益于行业盈利复苏,公司经营业绩改善明显,各项基于指标也得到全面改善:18年Q3归母净利润68亿元,盈利能力达到历史最好水平;资产负债率下降至13.9%;ROE提升至13.5%。同时,近年来分红比例维持在30%以上,17年报股息率则达到3.93%。 板材龙头,区域整合潜在受益者。1)公司板材类产品目前处于国内第一梯队,特别是在国内汽车板市场上仅次于宝武钢铁集团,年产能250万吨,且拥有产品线宽、适应能力强两大显著特点。2)北方区域整合的潜在受益者。我国钢铁行业目前集中度尚低,CR5仅有25%。根据规划有望提升至60%。而早在2004年鞍钢集团就与本钢集团合并成立鞍本集团,后因种种原因搁置。公司未来整合东北地区钢企以巩固龙头地位可能性较大。 资产注入预期强烈。2018年9月通过对朝阳钢铁100%股权的收购,朝阳钢铁资产优质且盈利能力强,截至18年5月,其资产负债率仅为46.31%,低于行业平均的59%;17年吨钢净利润为459.43元/吨,远高于行业平均水平。目前,现金或承兑汇票收购朝阳钢铁100%股权的议案已获得通过。收购完成后,将进一步增厚公司业绩,并提升盈利能力。同时,考虑地区协同以及解决同业竞争问题,集团其他优质钢铁资产如莆田冷轧钢板、天铁等持续注入可能性较大。 投资建议:预计公司18-20年实现营业收入分别为1002.60亿元、955.02亿元、978.40亿元,同比分别增长19%、-5%、2%;实现归母净利润分别为94.81亿元、74.02亿元、79.10亿元,同比分别增长71%、-22%、7%,实现EPS分别为1.31元、1.02元、1.09元,对应PE分别为3.8倍、4.9倍、4.6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:制造业需求不达预期、板材类产能投放。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-11-01 5.77 4.79 34.17% 6.36 10.23%
6.36 10.23%
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公司2018Q3业绩向好,符合预期 2018年10月29日,鞍钢股份(以下简称“公司”)发布2018年三季报:公司2018前三季度营业收入778.13亿元,同比上升18.35%,归属于母公司净利润68.55亿元,同比上升80.73%;2018Q3营业收入269.51亿元,同比上升15.95%,归属于母公司净利润24.15亿元,同比上升40.73%。据三季报,2018年9月30日公司完成对朝阳钢铁100%股权收购,且三季报已根据朝阳钢铁同期业绩进行调整,故业绩提升符合预期。考虑上述因素及政策变动,我们对盈利预测做出调整,预计公司2018-2020年EPS为1.36、1.14、1.14元(前值0.84、1.06、1.11元),维持“增持”评级。 朝阳钢铁盈利能力强,并表增厚公司盈利能力 朝阳钢铁年产200万吨精品板材,公司并表朝阳钢铁后,产能达到2700万吨,较并表前增长达8%。2017年,朝阳钢铁、公司(不含朝阳钢铁)利润总额分别为8.33、54.80亿元,按2017年口径,公司并表朝阳钢铁后利润总额较并表前增长15%。 公司海外扩张钢铁产能,国内发展多元相关 2018年7月13日,公司公告称拟以8696万元认购安士泰国际有限公司(以下简称“安士泰”)新发行股份,并将持有安士泰90.91%的股份,以构建公司的境外投资平台。公司入股安士泰后,将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目,从而加速推进公司国际化经营布局。另根据公司2018年中报披露,2017年公司投资设立鞍钢化学科技有限公司;2018年6月,公司向鞍钢气体增资,占增资后注册资本总额的60%,同时鞍钢工程向鞍钢气体增资,占增资后注册资本总额的40%,鞍钢工程为鞍钢集团有限公司的全资子公司。 朝阳钢铁并表,盈利能力有望向上,维持“增持”评级 朝阳钢铁盈利能力强,公司盈利能力向上;采暖季在即,或致供给偏紧、钢价维持高位,公司不在限产区域内,或间接受益。预计公司2018-2020年EPS为1.36、1.14、1.14元,对应PE为4.23、5.03、5.05倍;选择宝钢股份、河钢股份、马钢股份、本钢板材为可比公司,按2018年10月29日收盘价计算,可比公司的平均PB(LF)为0.88,目前公司PB(LF)为0.81。考虑公司2018Q4净利润为正,净资产继续增长,2018年PB应低于当前可比公司均值。给予公司2018年0.81-0.86倍PB估值,取2018年BVPS为8.03元,对应目标价6.50元-6.91元,维持“增持”评级。 风险提示:环保限产不及预期,宏观经济不及预期,下游需求下滑等。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-10-15 5.85 5.97 67.23% 6.19 5.81%
6.36 8.72%
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事件 10月10日,鞍钢股份公布了2018前三季度业绩预告:公司前三季度预计实现归母净利润约68.47亿元,去年同期(调整后)为37.93亿元,同比增长80.52%;公司三季度实现归母净利润24.22亿元,去年同期(调整后)为17.16亿元,同比增长41.14%。今年前三季度预计实现基本每股收益为0.946元/股,去年同期为0.524元/股。 价格上涨增厚业绩四季度有望继续保持高盈利 三季度,受到行业供需两旺及唐山等地环保限产持续实施,钢材市场整体向好,钢材价格环比上涨。根据中钢协公布的钢材价格指数看,中国钢材综合价格指数在今年三季度均值为119.62,较二季度环比提升4.64%。分品种来看,沈阳地区热轧卷板、冷轧薄板、镀锌板、普碳中板三季度均价分别为4141.52元/吨、4829.09元/吨、5132.12元/吨、4384.55元/吨,环比二季度分别提升2.83%、1.67%、1.93%、1.35%,价格上涨带动公司盈利提升。进入四季度,京津冀、汾渭平原、长三角地区进入秋冬季环保限产窗口期,市场供给将得到一定程度压制。公司所处辽宁地区不在环保限产区域内,产量得以保障,因此公司四季度有望继续保持高盈利状态。 优化产品结构降本增效成果显著 自2017年四季度、2018年一季度、二季度公司三项费用率分别为7.26%、6.13%、4.96%,费用成本整体持续下降。公司未来通过不断强化品种结构调整力度、深入推进系统降本,降低全流程工序成本、强化费用预算控制,严控各项费用开支、择机采购和期现结合,降低综合采购成本等方式持续降本增效,有望进一步增厚公司利润。 收购朝阳钢铁后期盈利能力增强 鞍钢股份7月17日晚公告,为做强钢铁主业,公司拟收购公司控股股东鞍山钢铁所持有的朝阳钢铁100%股权,交易价59亿元。朝阳钢铁拥有年产200万吨精品板材生产线,2018年1-5月净利7.68亿元。收购完成后,公司将实现鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展。 公司盈利稳定维持买入评级 由于公司已完成对朝阳钢铁的收购,朝阳钢铁利润按同一控制下企业合并原则并入本公司,利润同比增加,故上调全年盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别由1.02元/股、1.21元/股、1.30元/股上调至1.30元,1.38元,1.49元,对应PE为分别4.61、4.32、4.01倍,维持买入评级。 风险提示:供给侧改革弱化,环保限产弱化及公司自身经营出现变化等风险。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-09-04 6.14 6.14 71.99% 6.25 1.79%
6.36 3.58%
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2018年2季度253.69亿的营收,19.05亿的归母净利润整体略超预期。特别是25.54亿元的归母净利润全面超越2017年4季度的2131亿元。并且从2017年4季度到2018年2季度以来3个季度21.31亿元、21.05亿元和25.54亿元的利润总额分布来看,公司在2018年上半年的盈利能力有明显增强。我们预计公司2018年的归母净利润有望实现71.18亿元,对应每股EPS为0.98元。 40亿货币+127亿应收票据完全有能力在不影响正常生产经营的情况下支付掉朝阳钢铁“10亿货币资金+50亿银行承兑汇票”的收购款。而负债率仅增加不到3%,仍不到47%,盈利能力和ROE则全面改善,是一次好的加杠杆。朝阳钢铁并表后,2018年每股EPS有望提升至1.13元。 拉长历史来看,2011年至2012年的行业低迷是公司最为低迷的时期,2012年公司的EBITDA仅为15亿,2015年虽为更低的10亿,但2015年的行业低点要交2012年低的多。从公司的经营情况来看,2012年以来公司持续处于修养生息状态。经过5-6年修养并借助行业好转,公司2018年以来的表现持续好于行业平均和市场预期。 不同于市场的普遍看法,我们认为公司资产质量较高,吨钢资产规模较同行相比偏低,富有竞争潜力,其PB长期低于1有错杀之嫌。用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆,以2018年1.13元/股的EPS计,目前公司仅5.55倍PE,估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1倍PB估值,维持买入评级和8.33元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。
鞍钢股份 钢铁行业 2018-08-31 6.24 4.71 31.93% 6.28 0.64%
6.36 1.92%
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鞍钢股份发布2018年中报,公司业绩符合预期 2018年8月27日,鞍钢股份(以下简称“公司”)发布2018年中报:公司上半年实现营业收入468.82亿元,同比上升20.02%;归属于母公司净利润34.99亿元,同比上升91.94%;基本每股收益0.48元,同比上升92.06%;加权平均净资产收益率6.79%,同比上升2.82个百分点。其中,第二季度实现营业收入253.69亿元,环比上升17.92%、同比上升28.83%;归属于母公司净利润19.09亿元,环比上升20.06%、同比上升153.18%,基本每股收益0.26元,环比上升0.04元、同比上升0.16元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.06、1.11元,维持“增持”评级。 二季度行业供需持续好转,钢材吨钢毛利季环比上行为主 受益于2018Q2制造业投资增速向上及部分地区的环保限产,多个钢材品种价格、毛利表现较好。根据我们的测算,二季度市场主要钢材品种中仅有冷轧卷板吨钢毛利出现下行,主要因乘用车产销季环比下行。公司产品板材为主、覆盖长材,冷轧卷板的产能占比仅为17%,2018Q2公司钢材产品吨钢毛利仍环比上行。 拟入股安士泰公司、拟收购朝阳钢铁,钢铁主业海内外增长 2018年7月13日,公司公告称拟以8696万元认购安士泰国际有限公司(以下简称“安士泰”)新发行股份,并将持有安士泰90.91%的股份,以构建公司的境外投资平台。公司入股安士泰后,将继续推进安士泰现有的印度尼西亚钢铁投资项目,从而加速推进公司国际化经营布局。2018年7月17日,公司公告称拟以现金或银行承兑汇票全额支付收购鞍山钢铁集团有限公司持有的鞍钢集团朝阳钢铁有限公司100%股权,朝阳钢铁全部权益账面、评估值分别为30.34、59.04亿元。 增资收购鞍钢气体、投资设立化学科技,积极发展多元相关 根据公司2018年中报披露:2017年,公司投资设立鞍钢化学科技有限公司,以货币资金出资,注册资本100万元;2018年6月,公司以现金方式向鞍钢气体增资人民币0.31亿元,占增资后目标公司注册资本总额的60%,同时,鞍钢工程以现金和未分配利润转增资本两种方式向鞍钢气体增资,增资完成后,鞍钢工程共计出资人民币0.21亿元,占增资后目标公司注册资本总额的40%,鞍钢工程为鞍钢集团有限公司的全资子公司。 朝阳钢铁待注入,ROE有望向上,维持“增持”评级 公司拟收购资产朝阳钢铁盈利能力强,公司资产、净资产盈利能力向上;因不涉及增发股份,可增厚EPS。因公司未完成收购,故维持原有盈利预测,并维持原目标价6.39~6.77元,维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS 为0.84、1.06、1.11 元,对应PE 分别为7.26、5.80、5.50倍。 风险提示:收购未完成;下游需求下滑,环保松动等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名