投资要点: 一季报业绩继续高增,所得税费用高比例确认 2012年一季度酒鬼酒实现营业收入5.26亿元,同比增长182.74%,营业利润1.53亿元,同比增长665%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长466.93%,EPS 0.37元。11年底公司预收账款4.51亿,12年1季报预收款3.27亿,以此剔除预收款的影响(假设每年业务性质不变),同比上年同期调整数据,一季报销售收入增长74%,仍然保持高增长速度。 一季报所得税费用同比增加1739.21%,所得税率达到24.5%,原因主要是弥补亏损期限已过,报告期利润总额增长较大,导致所得税费用增加,因此所得税的调整对今年利润增速将是一个考验。根据模型,所得税率上调对盈利预测约有10%左右的影响,但预计全年所得税率将低于一季报水平。 省内、省外渠道管控能力日益加强 目前湖南省销售公司经营班子稳定,厂商利益捆绑的销售模式不断完善成熟,当地经销商已普遍接受这一模式,结构也发生变化,越来越多的中大型经销商不断加入。 省外北方营销中心目前的主要任务为创模式、带队伍,在山东、河南、河北持续推进百强县工程,公司出人帮助省级总代推动渠道下沉至县,帮助分销商开发终端。南方营销中心目前模式仍以大招商模式为主。 盈利预测 由于递延所得税影响较难估计,目前暂不调整盈利预测。预计12-14年EPS分别为1.10、1.69元和2.30元,净利润同比增长85.6%、53.4%和36.2%,动态市盈率29.1、19和13.9倍。维持买入投资评级。

盈利预测及投资建议 虽然在经济下行周期的预期下,高端酒面临增速减缓的压力,但张裕成本收缩(节能降耗5%),市场份额和毛利率较为稳定,相对平稳的业绩增长依然可期。公司估值安全,并坚持以优厚的现金分红回报股东,仍然是A股市场优选的长期投资标的。给予12-14年EPS(已考虑分红的摊薄因素)分别为3.20元、3.80元和4.55元,对应目前股价动态市盈率为29.5倍、24.9倍和20.7倍。增持。

投资要点: 黄酒主业盈利增长38.85% 2012年一季度古越龙山实现营业收入5.3亿元,同比增长27.7%,营业利润0.83亿元,同比增长27.5%,归属上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长30.85%,EPS 为0.1元,黄酒主业继续保持平稳快速发展态势。 女儿红1季度增长超过60%,是今年超预期资产 2008至2011年女儿红营业收入三年复合增长率为25%,而今年1季度女儿红销售额约1.1亿元,同比增长60%+,出现了明显加速增长迹象。一方面是由于女儿红历史上经营欠佳,基数较小,另一方面公司持续的品牌价值营销和产品结构升级开始显现效果。女儿红已经迈向良性发展的轨道,今年有望实现超预期增长。 盈利预测 今年公司将继续推进产品聚焦工作以及“百城千店”计划:产品聚焦中央库藏系列,在传统消费区域着力推广库藏8年及10年产品,逐步退出3年陈等低端酒,引导消费者提升消费档次;传统区域以外,以20年陈高端酒为主加快打开外阜市场;“百城千店”计划在江浙沪以及外省市二级以上城市通过自营

价格回落对投资者心理层面的影响大于实体消费 价格回落的促因是中央最近提出禁止公款消费高档酒使政府消费比例收缩,而深层次的成因是对经济增长预期降低导致前期看涨的各类囤酒者集中抛售库存。我们认为价格回落对投资者心理层面的影响要大于实体消费。虽然政府干预和经济减速可能对白酒消费结构产生影响,但在我国工业化、城市化建设的后半段,消费升级仍将是主旋律, 对高档白酒的需求依旧旺盛,不改白酒运行的高景气度。预计一线高端白酒的中枢价格在1200-1400元附近稳住。 中高端保障公司2012年继续高增长 洋河400-600元中高端价位的天之蓝、梦之蓝产品占到公司总收入比重的40%以上,是公司主要盈利品种,在经济减速的影响下受益土豆效应。洋河的竞争优势主要体现在全渠道运作、深度分销掌控终端,这种优势将进一步帮助洋河充分受益土豆效应,保障公司在12年继续高增长。同时作为白酒新贵,在政府干预的敏感期,高端产品消费的社会舆论影响好于老一线名酒,存在隐性替代作用。攻守兼备使我们继续看好洋河股份,同时也是我们推荐其他二三线白酒的主要理由。

投资要点: 传统火腿销量下降,低盐、巴玛火腿快速增长 2011年金字火腿实现营业收入1.76亿元,同比增长7.87%,营业利润4542万元,同比增长2.17%,归属上市公司股东净利润4928万元,同比增长4.72%,EPS 为0.52元,其中扣除非经常性损益的净利润4416万元元,同比增长0.27%。 其中传统火腿销售1,951.9吨,同比增长-16.98%,销售收入12,692.11万元,同比增长-1.3%,;低盐火腿销售199.01吨,同比增长约8%,销售收入1,747.98万元,同比增长20.9%;巴玛发酵火腿销售16.04吨,同比增长182.76%,销售收入513.78万元,同比增长307.86%。 成本回落,价格刚性 春节以后鲜猪后腿(大腿)收购价格陆续回落至18元/公斤附近,虽然中小企业重新投入生产,但是火腿生产具有季节性,金字一方面利用控温控湿技术保证了该阶段火腿生产的品质稳定,另一方面在终端市场上金字凭借品牌影响力保持了价格坚挺,价格更具刚性,最大限度受益于成本回落。 巴玛火腿推广有望提速 巴玛火腿于2009年试生产,2011年批量生产,目前库存约20万条,预计今年下半年将有1-2万条巴玛火腿面市。巴玛火腿走全国化营销路线,在全国主要城市建立自己的营销网络,实施“百店计划”,3年内开出200家门店,以直营店和加盟店来扩展销售区域和市场份额,目前北上广杭已开出营销中心和专卖店。

投资要点: 黄酒主业盈利增长38%,预收账款激增260.5% 2011年古越龙山实现营业收入12.46亿元,同比增长15.41%,营业利润1.78亿元,同比增长36.42%,归属母公司净利润1.7亿元,同比增长36.95%,EPS 为0.27元,其中扣除非经常性损益的净利润1.32亿元,同比增长37.97%,黄酒主业盈利保持较快增长。报表显示,由于12年提价因素,经销商提前打款,年末预收账款达1.4亿元,同比增长260.5%,创历史最高。 原酒盈利贡献明显 2011年原酒销售1.5亿,同比增长83%,由于原酒毛利率在50%以上,而且销售费用甚少,我们估计黄酒主业利润贡献占比55%左右。2012年原酒已经成功发售,古越龙山6000吨,售价16元/升,价格上涨6.7%,女儿红3000吨,售价14.4元/升,价格上涨10%,目前原酒认购率已经超过80%。 女儿红增长迅速 11年女儿红增长迅速,全年销售额约3亿元,同比增长35%,净利润1634万元,同比增长73%。近几年女儿红走品牌价值之路,加大了广告投入,并聘请江一燕做形象代言人,在品牌先天禀赋和后天累积的合力下,产生巨大吸引力,不少经销商慕名前来要求代理其产品。12年初已完成近亿元销售额,12年3.5亿元的任务目标较为轻松。

销量增速快于行业,主品牌销量增速仍然快于副品牌 2011年青岛啤酒实现营业收入231.58亿元,同比增长16.38%,归属上市公司股东净利润17.38亿元,同比增长14.3%,EPS1.29元,其中扣除非经常性损益的净利润14.9亿元,同比增长8.55%,基本符合预期。 2011年公司完成啤酒销售715万千升,同比增长12.6%,高于行业10.67%的增速水平,其中主品牌销售399万千升,同比增长15%;副品牌实现销量316万千升,同比增长10.1%。 并购仍是青啤完成““2014年,1000万千升”目标的有效保证 在目前市场格局的框架下青啤依靠销量的自然增长来实现“2014年,1000万千升”的目标比较困难,并购是完成此目标的有效保证。年报显示,公司持有61亿现金,足以进行并购活动。由于青啤为了维护目标企业在当地的市场份额以及主品牌的生产要求较为严格,青啤公司更多会将被收购企业纳入到青啤副品牌中,因此预计12年青啤副品牌销量将会快速提升。 年中成本压力可能有所缓解 2012年2月,我国大麦进口单价为329.5美元/吨,同比基本持平,环比11年12月383.4美元/吨回落了将近14%。3月澳大利亚大麦每公顷单产同比提高12%,同时MARS也预测欧盟27国2012年大麦平均单产较2011年增加2.6%,若大麦价格持续回落,由于青啤每半年滚动采购大麦,预计公司在2012年中成本压力将有所缓解。 预计12年行业吨酒价格将得到较大提升,对估值提升具有正向作用。 2011年开始,华润雪花意识到以牺牲利润为代价的低价扩张方式不可持续,