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金字火腿 食品饮料行业 2017-06-08 8.19 -- -- 10.15 23.93%
10.43 27.35%
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收购中钰资本后,公司将以大健康产业双主业模式作为发展重心,以火腿及肉制品、医疗大健康产业作为主要业务。其中火腿主业继续保持稳健发展,贡献稳定现金流和业绩;医疗健康产业将着力构建医药产业控股、医疗产业控股、健康产业投资于一体的健康产业控股投资平台,成为未来强有力的增长点,有望大幅提升公司业绩。中钰资本(公司持股51%)由大健康产业领域最专业的团队组成,专注医疗大健康产业投资与实业控股,已经构建起了目前国内最领先、最完善、最具规模的健康产业生态系统之一。中钰资本以创新性健康技术产品、互联网医疗产业等作为主要投资方向,形成了产业投资基金、医疗实业平台、中钰医生集团三大平台。 产业投资基金目前累计投资项目121个。中钰资本与爱尔眼科、一心堂等上市公司成立并购基金,规模超200亿,投资进展顺利。创投基金规模近30亿。 医疗实业平台通过控股中钰医疗、瑞一科技、雕龙科技3家新三板上市公司搭建了在医药研发及一致性评价、医疗数据信息化及连锁诊所、母胎婴童领域的精准医疗与互联医疗三个细分市场的整合平台。 中钰医生集团开创熟人看病体系和名医患者互联网诊疗模式,截止2016年年末,中钰医生集团已在湖南、四川、江苏成立省级医生集团,实现签约医生1500名以上,签约医院250家以上,签约诊所450家以上,收购诊所10家。 中钰资本业绩逐步释放,有望大幅提振公司业绩。17年中钰资本将按计划实现部分基金投资项目退出,金字火腿Q1实现净利3440万元,同比+182%。其中中钰资本Q1实现9950万元收入,利润约6000万元,贡献主要业绩。随着哈三联药业、万高药业等项目进入退出期,中钰资本业绩即将逐步释放,有望大幅提振整体业绩。预计1H金字火腿实现归母净利6500-7000万元。 投资建议:公司依靠中钰资本平台全面进军大健康产业,有望打造中国健康产业投资旗舰。在火腿板块和大健康板块双主业驱动下,我们预计公司17-19年分别实现净利1.43亿、1.78亿和2.3亿元。公司转型战略清晰,医疗板块已经贡献业绩,建议关注。
金字火腿 食品饮料行业 2017-04-19 9.98 -- -- 15.75 -1.38%
10.43 4.51%
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销量降低导致收入减少,毛利率下降影响利润 公司单四季度实现营业收入4238.43万元,同比增长14.24%,实现归母净利润-104.60万元,同比下降16.58%。第四季度营收实现一定增长,但净利润却出现负增长,主要原因是原料价格上涨,毛利率有所下降;2016年第四季度投资净收益仅为73.77万元,同比下降32.58%。 就全年来看,2016年公司实现营业收入16056.49万元,同比下降14.08%;实现归母净利润1989.63万元,同比下降9.20%。报告期内公司营收与净利润均出现下降,主要受以下几个方面因素影响:1、2016年火腿行业的收入占比达到87.23%,火腿行业的销售量同比下降22.80%,为1294.301公斤,对公司的收入和净利润产生较大影响;2、2016年受原料上涨的影响,火腿的毛利率由2015年的39.18%下降到2016年的32.20%,降低了公司的净利润;3、2016年营业税金相比2015年增长了124.16%,也在一定程度上影响了公司的净利润。 猪价高位运行,毛利率微降 报告期内公司整体毛利率30.69%,较上年减少6.14个百分点;营业成本11128.52万元,同比下降5.74%。报告期内整体毛利率同比下降,一方面是因为生猪价格处于相对高位运行导致公司主营业务火腿成本高企,另一方面公司高端肉制品--巴玛发酵火腿销售占比由23.82%下降到19.84%。分行业看,火腿行业毛利率为32.91%,同比减少5.78%,毛利贡献率达到96.74%,是公司毛利的主要组成部分;冷链行业毛利率为9.30%,同比下降22.23个百分点,主要是营业成本大幅增长84.43%,达1515.94万元。 报告期内销售费用为2307.64万元,同比减少32.57%,占期间费用的64.81%,主要是报告期内职工薪酬、业务拓展费分别为765.59、721.81万元,同比分别大幅减少30.47%、27.19%,二者占销售费用的64.46%;管理费用为1827.71万元,同比减少33.71%,主要原因是报告期内职工薪酬、研发支出及税费分别同比减少8.92%、65.52%、72.78%,三者占管理费用的54.17%;财务费用为-574.58万元,同比增长32.12%,主要系报告期内资金收益模式改变,购买理财产品到期收益确认投资收益所致。投资活动产生的现金流量净额为13726.32万元,较上年同期下降73.21%,主要系报告期内收回上年存入定期存款2.7亿元所致;筹资活动产生的现金流量净额为1007.15万元,较上年同期下降97.70%,主要系上年同期收到非公开发行股票募集资金所致。 食品医疗双主业发展,做精火腿做强医疗 2017年是双主业发展的开局之年。公司将以“做精做深火腿及肉制品事业,做大做强医疗健康产业”为思路,开展具体工作。公司坚持“优质量、去库存、降成本”的经营思路,控制生产规模,减少库存压力与资金投入。通过节能降耗、提高产品出品率等方式降低生产成本,产品单耗、能耗均有一定幅度的下降,同时保证了产品质量和食品安全;继续加大新品开发力度,努力开发更方便、快捷、时尚的火腿产品、特色肉制品、休闲肉制品。公司确定了“线下巩固拓展、线上全力发展”的思路,在线上拓展了天猫、京东、1号店、微店、萌店、有赞等销售渠道,推动线下线上同步发展。 中钰资本成为公司进入医药医疗大健康领域的发展平台。与中钰资本的合作,奠定了公司双主业发展的模式,开启了公司发展的新格局、新阶段、新模式。中钰资本将继续以“行业聚焦、产业融合、实业控股、创造价值”为发展战略,专注于医药医疗行业中有核心竞争力和创新发展能力企业的投资与运营管理,做中国大健康行业的资源整合者。 盈利预测 公司以“稳步发展金字火腿、重点发展巴玛发酵火腿、快速发展特色纯肉制品”为战略定位,未来将加大对高端巴玛发酵火腿、特色纯肉制品的投入,有望拉动公司食品主业发展。公司在中钰资本占股达到51%,是其控股股东,据公告称,公司对中钰资本采用权益法核算,计入投资收益,因此预计17-19年净利出现大幅增长。我们预计2017年~2019年摊薄EPS分别为0.07、0.08、0.11元/股。
刘鹏 7
金字火腿 食品饮料行业 2016-08-04 12.11 11.88 41.26% 15.89 31.21%
20.95 73.00%
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事项: 公司出资4.3亿元受让中钰金控及禹勃等股东持有的中钰资本管理(北京)股份有限公司43%股份;同时,终止重大资产事项(拟通过发行股份及支付现金的方式购买国内从事其他金融业企业100%股权取消)。 投资要点: 我们认为公司转型意愿强烈,而且执行力到位,先后已收购多个项目,且质量均好于一般转型企业所收标的。收购中钰资本,进军大健康领域,打造健康产业生态系统,是多点布局新领域的重要举措之一,均是为了寻求更大的发展。分拆估值来看,公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予25亿元市值;网商银行贡献30亿元市值;微商业务贡献20亿元市值;中钰资本43%股权,对应43亿元市值,整体目标市值118亿元,12个月目标价19元。【仅考虑中钰与公司主业合并影响,预计公司16-18年EPS分别为0.14/0.22/0.28元,对应PE分别为80/52/42倍】 收购中钰资本,获得最具发展潜力的健康产业生态系统。 中钰资本以中钰医生集团、医疗实业平台、产业投资基金三大平台,将构建起目前国内最领先、最完善、最具规模的健康产业生态系统之一。中钰17-19年承诺净利润分别不低于2.5/3.2/4.2亿元,年复合增速达30%。参考鲁信创投,给予其17年40倍估值,中钰资本的整体市值可以达到100亿元。 参股微商、微盟,多点布局新领域,全力开启转型之路。 近年来,由于自有业务发展遭遇瓶颈,公司转型意愿十分强烈,先后投资了多家企业。除了中钰资本以外,还包括大名鼎鼎的网商银行、微盟等。 我们认为公司现在处于转型探索期,多点布局新领域,以寻求更大的发展。 我们判断,未来公司仍有可能继续开展外延并购。 风险提示:食品安全问题;并购整合低于预期
刘鹏 7
金字火腿 食品饮料行业 2015-12-08 19.61 -- -- 29.10 48.39%
29.10 48.39%
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金字火腿:新品类、新渠道带来新发展。 目前公司自有业务转型迅速,品类快速扩张,增加了如香肠、巴马切片、火腿酱等更适合大众消费产品。同时,受益于火爆的食品网购市场(占整个电商市场规模比例已经从09年12%提升至13年的32%),公司电商业务增长非常快,复合增速达到60%以上,预计明年电商收入占比超40%,将成为未来创收的主要渠道。此外,公司参股的微盟也是火腿等产品推广的绝佳平台。 网商银行:布局互联网金融,分享高估值与大空间。 金字火腿参股(3%)的网商银行是蚂蚁金服运作的互联网银行业公司,目前市场估值超过1000亿元。另外,蚂蚁金服给高管的激励已经到位,未来网商银行应该还会另外再做一套激励方案。网商银行今年刚成立,目前还没盈利,预计明年可能微亏持平,或者开始盈利。与传统银行的模式相比,网商银行创新能力强,运作过程也是和阿里旗下淘宝、支付宝等所有数据资源完全对接。 此外,网商银行管理层大多来自蚂蚁微贷。而蚂蚁微贷成立不到五年,在小微贷领域建立了一套成熟的运作体系,已累计服务140万家小微企业,放款近4000亿元,不久将会并入网商银行。 微盟业务:移动互联网营销的引领者。 公司参股的微盟(占18%股权)经历C轮5亿元融资后,估值已经超过20亿元,未来上市,估值在百亿级别。微盟是以消费者为中心的社会化电商平台,为零售行业提供全渠道的电商解决方案,包括微盟旺铺、社会化分销平台、开店平台“萌店”等全系列服务项目。同时,快速发展的移动手机购物也为微盟发展创造了良好环境。其中,移动零售规模占线上总规模的比例已从09年1%提升至现在的40%,而微商将是未来移动购物市场的主战场,正处爆发前夜。 风险提示:转型进度低于预期;食品安全。 自有业务转型迅速,多点布局新领域,合理估值33元,“买入”评级。 单纯老业务,预计公司15-17年EPS0.08/0.09/0.10元,但不排除公司收购高利润资产获得业绩大幅提升可能。我们认为公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予30亿元市值;网商银行50亿元估值;微商业务30亿元估值。后续转型预期强烈,整体估值将超120亿元(溢价10%)。6个月合理估值33元,给予“买入”评级!
金字火腿 食品饮料行业 2014-09-12 22.16 -- -- 25.42 14.71%
27.02 21.93%
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关注1:电商渠道收入占比快速提升。 公司于2011年开始运作电商销售,当年销售仅200万元,收入占比1.34%,2013年电商渠道收入1400万元,收入占比7.3%,2014年上半年电商渠道收入超过1000万元,收入占比提升到9.5%,预计2014年公司电商渠道收入有望接近3000万元。电商渠道的快速增长将成为公司业绩增长点。 公司目前电商渠道模式是采取与第三方电商平台合作的模式,已经和天猫淘宝、京东、1号店等大型电商平台建立合作关系。其中天猫淘宝店是主力平台。2013年天猫平台食品销售额约120亿元,销售占比不到10%,2014年上半年天猫平台食品销售额约90亿元。天猫淘宝从2013年开始重视食品类的销售,相比家电、日用品等商品,食品销售额在天猫淘宝的增长空间还很大。天猫平台上食品销售的保持快速增长,公司依托成熟第三方电商平台增长的模式暂无较大风险,金字火腿电商将借天猫水涨而船高。 关注2:产能改造,适应电商产品销售。 传统火腿产品和肉制品在电商渠道的销售比例接近1:1,肉制品的消费需求增长要强于火腿产品,公司将开发更适应电商渠道销售的休闲类肉制品,产品包装更“萌萌哒”。肉制品的产能相对电商渠道需求的增长已显得不足,公司已开始产能改造。预计10月底产能改造完毕,虽然会错过天猫“双11”活动放量,但不会错过2015年元旦和春节销售,公司计划2015年继续改造肉制品产能。 关注3:2015年充分享受低价原料福利。 2014年上半年是猪肉价格低点,公司顺势改变计划,利用自有冷库加大了原料猪肉的收购,上半年生产火腿80万条。公司改用先进先出发核算原料成本,按照火腿10个月的生产发酵周期计算,2014年上半年的低价原料结算入销售的时间点是2015年上半年。我们预计2015年生猪价格将比2014年有明显上升,火腿行业会采取提价的方式消化成本压力。而纵观行业内也少有公司拥有储备低价原料的能力和资金,金字火腿将充分享受低价原料福利。 关注4:巴玛火腿试水直销,暂未爆发。 巴玛火腿仍然是公司的重点产品,上半年巴玛火腿销售收入2200万元。巴玛火腿销售总体相比顶峰时期下滑约1/3,但是从今年春节、端午节以及近期中期节销售趋势看,也不会再持续下滑,消费在逐步恢复。巴玛火腿在上海地区已经开始直供餐饮的销售模式,但目前销量规模较小。 结论: 公司发布了三季度业绩预期,预计同比增长0%-20%,驱动利润增长的可能是投资收益增加。推荐公司的短期逻辑是2015年受猪价周期的影响,公司储备了大量低价原料,如果提价则对净利率弹性大。对于公司长期逻辑我们认为需要理解公司在电商模式的成长:从产品角度看,公司产品有品牌效应、品类优势和质量保证,适应电商渠道销售特点。从增长动力看,现在采取的依托第三方电商平台的模式短期内可以支撑销售增长,但我们预计当公司电商渠道销售规模足够大的时候,电商模式将会发生变化,才能支撑更长周期增长。金字火腿电商收入占比预计将很快达到20%以上,而电商渠道始终保持了盈利状态,是有良好现金流的销售模式。公司已经对食品电商做了充分了解,未来会有更清晰的发展模式,这也是公司最值的期待的地方。 我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.21元、0.25元和0.30元,对应PE分别为101.5X、82.8X、69.8X,对公司向电商模式转型的期待支撑公司暂时高估值,维持公司“推荐”的评级。
金字火腿 食品饮料行业 2014-09-08 19.92 -- -- 24.40 22.49%
27.02 35.64%
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事件:金字火腿公布半年报 已获业务资格:证券投资咨询 上半年,金字火腿实现营业收入 1.13亿元,同比增长6.74% ; 营业利润0.24亿元,同比下降10.93%;利润总额0.29亿元, 同比增长0.64%;归属上市公司股东的净利润0.22亿元,同比增长4.29%;基本每股收益0.15元,与去年同期持平;加权平均净资产收益率2.52%, 同比提高0.08个百分点。 上半年,金字火腿毛利率33.30%,同比下降个7.44百分点, 销售费用率18.36%,同比下降 1.17个百分点。管理费用率11.59%,同比上升2.56个百分点;净利润率24.26%,同比下降1.57个百分点。 上半年火腿类产品销售收入同比下降2.12%。销售收入减少主要是由于传统火腿销售的下降造成的。上半年传统火腿销量788.88吨,同比减少15.15%;销售收入5757.31万元,同比减少9.48%。巴玛火腿销量的增长基本上抵消了传统产品的减少。上半年巴玛火腿销售165.68吨,同比增长25.5%,销售收入2235.16,同比增长23.78%。 与此同时,其他类产品销售增长较快,冷链服务的收入虽然总量较小,但是增长迅速。相应的,对毛利的贡献也同步增长。因此,火腿类产品收入在总收入中的比例降至72%。 由于火腿业务成本上升,和费用的增长,上半年金字火腿的营业利润基本来自投资收益,尤其是子公司投资收益和委托贷款利息收入。 维持对金字火腿的“增持”评级。 风险提示::肉类加工业的盈利能力受生猪等原材料价格波动影响较大,牲畜疫病风险也有较大影响。同时,食品安全问题对产品需求有重大影响。对其中的风险应予以充分关
金字火腿 食品饮料行业 2014-05-23 18.44 -- -- 18.49 0.27%
18.63 1.03%
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关注1:公司战略--坚持发展高端肉类食品 肉类产品是一个大市场,公司定位还是在做高端肉制品:传统火腿稳步发展、巴玛火腿重点发展、特色肉制品也是重要发展。传统火腿公司已经是龙头,未来会去整合,可能2-3 年传统火腿行业整合。特色肉制品主要是香肠、腊肉、五香牛肉等,主要是因为在电商渠道中这些产品走量最大,并且相比火腿没有明显淡旺季。公司在上海收购一个工厂,未来会考虑把营销中心设置在上海。 关注2:巴玛火腿遭遇困难但仍然是重点产品 巴玛火腿是公司准备了12 年产品,推广也有3 年,去年下滑受三公消费影响,酒店渠道下降。巴玛火腿是世界上认可的食品,中国市场迟早会发展起来,并且巴玛火腿是可以走向大众。巴玛产品的推广还主要是推广文化,推广巴玛火腿美食文化,借助了一些红酒圈子、浙商圈子去推广,巴玛的运作思路从经营产品到经营用户转变。 关注3:传统火腿未来看点在行业整合 2004 年,全国火腿行业公司大约有100 家,2010 年火腿行业开始走下坡路,目前全国火腿生产公司也只有50-60 家,实际能开工生产的40 家左右。公司的火腿市场份额已经接近40%。预计2014 年、2015 年可能是火腿行业最差的阶段,未来行业内厂商数量可能会下降到10 家左右,2016 年后行业格局会发生重大转变。未来2-3 年将会是行业并购的好时机。 关注4:渠道转型中,电商渠道快速增长 三公消费对酒店渠道的销售影响显著,2013 年公司酒店渠道销售占比12%,2014 年一季度酒店渠道销售占比已经下降到4.85%。但酒店渠道公司还是会坚持做下去,今年会针对酒店渠道需求开发一些半成品。从大的方面看,火腿传统的消费多是礼品消费,现在要往家庭消费端引导,商超终端是最主要的渠道。公司还扩展了直供餐饮渠道,上海有一家米线连锁餐饮公司是公司客户,以前的订货量是70-80 公斤,现在订货量是400-500 公斤,虽然订货量还不是很大但餐饮渠道的价格比较贵,能达到150 元/公斤,餐饮直供渠道的盈利水平也不错。 电商渠道2011 年11 月开始运作,当时就2-3 个人的团队,2012 年才开始建团队,现在的团队有16 个人。公司的电商还是依托第三方来运作,通过第三方平台的收入占比在80%以上,主要是天猫、京东、1 号店等, 但B2C、B2B 和C2C 的模式都有,全网来看网上销售店已经有20 多个。 考虑现在移动电商增长很快,2012 年通过移动平台销售的占比8%,2013 年移动平台销售占比到20%。公司也会重点在移动电商布局,在天猫、京东等电商的移动平台推广。下一步要利用微信、微薄社会化媒体做营销。2012 年电商渠道销售额1000 万,2013 电商渠道销售额2000 万,2014 年前4 个月电商渠道销售额超过800 万,2014 年的销售目标还是翻倍。公司电商渠道的模式还是产品销售,2011 年开始电商渠道一直都是盈利的,盈利总额不高,扣除所有费用后,净利率水平在12%-15%。 关注:5:猪价低谷增加原料储备带来未来业绩增长弹性 目前公司库存火腿约110 万条,存货市值约2 个多亿。2014 年公司原先并没有计划大量储藏原材料,但一季度猪价下跌到历史低位,公司正在加大原料储备,全年计划采购原料腿110 万条,目前已经采购40 万条原料腿。2015 年猪价同比幅上升是大概率事件,传统火腿有10 个月的生产周期,低价原料带来的盈利增长将在2015 年体现。 公司冷链业务2013 年7 月开始运营,一期冷库储藏能力6 万吨,二期建设完成后会达到10 万吨。公司建设冷库的最初目的是为了公司自用,目前火腿产能并没有完全释放,冷库业务也对外经营。今年猪价便宜,冷库的储备冻肉功能也得到发挥。近期公司向双汇采购了两批猪肉合计2300 吨,有了冷库就可以做平滑成本的工作。 具体看冷藏业务分三块:1)交易;2)储存出租;3)自用。交易主要是招经营户入场,2014 年招商情况比2013 年好很多,库存也增长很多。对外纯储存业务对外知名度在逐步提高,2014 年量是2013 年的2-3 倍。目前冷库6 万吨的产能利用率达到75%,但定价相比上海冷藏库价格要低一些,要给市场一个逐步认识的过程。冷库现在已经取得国家猪肉收储库资格,还没有冻猪肉储备指标,国家收储冻猪肉会有一定财政贴息。近期冷库也取得了进口商品的备案库资格,将被海关指定为进口冷冻制品的存放库。 结论: 公司目前正在调整渠道结构,加大商超渠道和电商渠道扩展,冷库业务增长较快,盈利水平较低业绩贡献不充分。2014 年是猪价小年,公司适时加大了原料采购力度,2015 年将享受低价成本带来盈利弹性。我们预计公司2014 年-2016 年的营业收入分别为2.28 亿元、2.69 亿元和3.16 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2272 万元、3504 万元和4680 万元,假设定增2014 年内可以完成,全面摊薄后的每股收益分别为0.12 元、0.18 元和0.24 元,对应PE 分别为150X、97X、73X。考虑公司主业有望在2015 年出现业绩拐点,首次关注给予“推荐”评级。
金字火腿 食品饮料行业 2014-01-06 14.77 -- -- 15.12 2.37%
15.75 6.64%
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投资要点 事件:公司公告称,公司实际控制人的一致行动人董事、副董事长施延助12月27 日通过大宗交易减持487.5 万股,占总股本3.40%,减持均价12.49 元,套现6089 万元。 股东减持无碍公司发展。上市公司大股东施延助通过大宗交易平台减持了部分股份,上市公司股东减持部分股份并不代表公司股东未来将不看好此公司。股东减持股份有可能是为了拓宽新的业务,通过使用减持股份得到的资金发展新的业务,为上市公司的发展提供新的运营平台。 火腿与肉制品业务。金字火腿也根据自身发展力量,重点发展火腿业务。但是,公司在发展火腿业务期间也时刻关注着发展部分肉质品业务,并且公司也在准备着相关的工作,等待机会出现,在合适机会公司将会发展肉制品业务。 巴玛发酵火腿。公司生产的巴玛发酵火腿其它企业进入此领域则需要雄厚的资金、多年耕耘火腿行业的团队、多年具有火腿销售耕耘的市场以及生产技术积累。公司在此业务领域经过多年的积累已经构建了竞争壁垒,使其它公司难以进入此领域。巴玛发酵火腿的销售也通过高端酒店、会所、航空配餐、酒吧、酒庄、高端商超等渠道进行销售,销售渠道的选择也在一定程度上与其它企业有所差异,针对上述销售渠道,公司也积极采用各种有效的方法提高客户粘性,并在合适的阶段开拓其它区域的相关销售渠道,进而扩大销量,提高市场份额。公司构建的电子商务团队开拓线上业务效率也相对较高,2013年取得了较好的成绩。 冷链建设与配套设施。公司的冷链建设主要是配套未来的巴玛发酵火腿生产,未来将建设6 万吨冷库和5 万方交易市场,相关配套建设完成后将使公司的业务进入一个新的发展阶段。 业绩预测与估值。我们预测公司13、14 年EPS 分别为0.23 元和0.26元。首次给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;食品安全;行业监管标准变动;新品开发速度低于预期。
金字火腿 食品饮料行业 2013-01-10 12.98 2.72 -- 13.99 7.78%
13.99 7.78%
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事件摘要。 金字火腿(002515)2013年1月8日发布公告称,该公司拟出资8775万元,收购自然人陈火法所持浙江创逸投资有限公司67.5%的股权,从而间接持有神华宝日希勒能源有限公司1.15%股权。神华宝日希勒能源公司主要从事煤矿开采。 点评。 参股公司成长性突出。根据公司参股的神华宝日希勒能源有限公司数据,截止至12年11月份,公司净利润为113891万元。预计12年公司净利润将达到12400万元。公司11年、12E营业收入同比增速分别为61.8%、30.9%,净利润同比增速分别为77.4%、87.1%,经营现金流同比增速分别为45.6%、80.8%。 基于12年财务数据和中性预期,该笔投资的收益率为5.5%-6.9%。根据参股公司12年的财务数据,再基于40%-50%的派息比例,预计公司12年可取得投资收益为573-717万元。(中国神华10、11年派息比例40.1%、39.8%,西山煤电为59.6%、22.4%,盘江股份为69.7%和55%)。 预计该笔投资13年可增厚公司每股收益约0.06元。我们基于参股公司13年利润增速50%的假设,预计上市公司13年取得投资收益约为900万元,增厚上市公司每股收益约为0.063元。 即食火腿消费仍处培育期,主营业务需等待创新模式的后续效果。公司近两年来积极拓展江浙及北上广深等有消费实力的区域市场,同时开拓了网上业务(12年内收入预计800-1000万)、巴玛理财产品(12年12月2亿规模销售告罄)、巴玛会模式(无锡店开业成功)等创新营销手段。从效果来看,部分创新模式已经取得一定突破,但大众对于即食火腿的消费习惯仍在培育期,创新模式的效果需时间来发酵,公司整体主营收入增速提速还需耐心等待。 投资建议:我们预计,金字火腿2012-2014年的营业收入为1.91亿、2.20亿、2.63亿,同比增速为8.8%,15.2%,19.4%;净利润为0.37.、0.48、0.60亿,同比增速-24.1%、29.5%和23.9%;每股收益为0.26、0.34、0.42元。1月7日收盘价12.85元对应13-14年PE分别为31.7、25.6倍,给予“谨慎推荐”评级,目标价15元。 风险提示:市场开拓受阻;食品质量安全问题。
金字火腿 食品饮料行业 2012-11-28 12.49 -- -- 12.43 -0.48%
13.99 12.01%
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市场开拓费用拖累公司业绩 2012年三季度报告显示金字火腿1-9月实现销售收入1.30亿元,同比增长4.05%,归属上市公司股东净利润2425.57万元,同比下降35.61%;其中单季度实现销售收入3481.60万元,同比增长5.23%,归属上市公司股东净利润395.7万元,同比下降59.39%。 上市以来公司工作重点是推广巴玛火腿,目前已在北京、上海、杭州等重点城市设点布线,建立销售网络,招聘销售人员,并开出多家专卖店,前期市场投入较大,在巴玛火腿销量未有效打开之前费用率上升较快,拖累业绩。 前三季度销售费用和管理费用合计占销售收入31.56%,而去年同期两项费用率为19.28%,第三季度两项费用率上升更为明显,达到39.52%,去年同期为21.42%。 高端火腿市场前景广阔,消费培育需耐心等待 巴玛火腿属于高端西式发酵肉制品,不同于我国传统意义上的腌制品。发酵火腿在西方消费市场成熟,拥有广泛的群体基础,除口味独到、营养丰富以外,其一整套独特的食用方式也蕴含了注重品质生活的意义,契合未来消费升级的趋势,市场前景十分广阔。受经济周期和消费习惯的影响,巴玛火腿市场培育时间有所拉长,放量增长仍需时日。公司计划今年巴玛火腿销售收入约3000万,明年8000万元,13年春节期间巴玛火腿的销售情况将较为关键。 火腿窖藏冷链物流基地建设项目进入到设备安装调试阶段 公司的火腿窖藏冷链物流基地建设项目是浙中地区最大的冷链物流项目,之前周边的冷库资源较为稀缺,该项目目前已进入设备安装和调试阶段,预计年底前后试运营,明年开始为公司贡献稳定收益。 盈利预测 下调盈利预测,预计 2012-2014 年公司净利润0.34、0.50和0.76亿元,同比增长-30.6%、46.4%和52.3%,对应每股收益0.24、0.35和0.53元,动态PE为57.9、39.5和26倍。在公司不断加大对巴玛火腿的市场投入的情况下,一旦销量打开,将形成拐点爆发式的增长,估值上仍有向上空间,由于公司属于小盘股,流通盘更小,易受到流动性支撑,维持增持评级。
金字火腿 食品饮料行业 2012-08-09 15.21 -- -- 16.14 6.11%
16.14 6.11%
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盈利预测 预计2012-2014年公司净利润0.53、0.81和1.38亿元,同比增长7.6%、52.4%和71.4%,对应每股收益0.37、0.56和0.97元,动态PE为41.8、27.5和16倍。维持增持评级
金字火腿 食品饮料行业 2012-07-30 15.65 -- -- 16.14 3.13%
16.14 3.13%
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今年是巴玛火腿市场推广的关键一年 2010年9月第一批巴玛火腿面市以来,产品培育已接近两年时间,今年将是决定市场能否打开的关键一年。在产品宣传上,公司采用线上线下相结合的模式,线上宣传包括了平面软文、电视广告、平面广告等,线下则举行类似巴玛火腿冠名的高尔夫球赛等高端体验活动。渠道终端推广主要依靠专卖店、五星级酒店、红酒庄、高端会所和高端食品超市,其他渠道协同配合,做品牌形象宣传。公司计划今年巴玛火腿销售收入约3000万,明年8000万元,我们认为如果下半年市场推广能够顺利进行,公司设定的销售目标还是比较保守的。 火腿窖藏冷链物流基地建设项目是另一稳定的利润来源 11年8月公司董事会通过了火腿窖藏冷链物流基地建设项目,该项目旨在扩大公司的贮存窖藏能力,参与国内外肉类贸易,平滑原材料的价格波动,同时通过冷库租赁,获取相应经济收益。项目达产后每年新增贮存能力6.4万吨,火腿原料贮存库和成品窖藏库约占库存容量的70%,配套冷链物流库存容量占约30%。该项目是浙中地区最大的冷链物流项目,之前周边的冷库资源较为稀缺,预计今年11月前后物流基地建成投入使用,明年开始为公司贡献稳定收益。 盈利预测 预计2012-2014年公司净利润0.53、0.81和1.38亿元,同比增长7.6%、52.4%和71.4%,对应摊薄后每股收益0.37、0.56和0.97元,动态PE为43.6、28.6和16.7倍。维持增持评级
金字火腿 食品饮料行业 2012-04-27 14.33 -- -- 15.85 10.61%
16.67 16.33%
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一季报业绩下降25.9%,传统火腿面临压力 2012年第一季度金字火腿实现营业收入6499万元,同比增长0.43%,归属上市公司股东净利润1383万元,同比下降25.9%,EPS0.14元。一季度传统火腿业务增长受阻,主要因为酒店渠道的销售量出现萎缩。受经济减速的影响,酒店以火腿配料的高端菜肴的点单量减少,使金字公司乃至整个火腿行业的销量有所下滑。再者,华统、雪舫蒋、宗苏等竞争对手在年内都有扩产计划,因此传统火腿业务今年将面临压力。 巴玛火腿前期推广费用投入较大,侵蚀了大部分利润 公司正处于巴玛火腿的前期推广阶段,渠道建设、市场开拓,扩招人员使期间费用大幅增加,新产品收入效应尚未体现。一季度销售费用1381.47万元,同比增长75.15%,销售费用率达到21.2%;管理费用339.35万元,同比增长31.90%,预计全年期间费用将维持较高水平。 巴玛火腿推广有望提速 巴玛火腿是公司的高端发酵火腿,属于国际化的西式火腿,毛利率高达70%以上,是公司日后重点发展品种。2009年试生产,2011年批量生产,目前库存约20万条。巴玛火腿走全国化营销路线,在全国主要城市建立自己的营销网络,实施“百店计划”(3年内开出200家门店),以直营店和加盟店扩展销售区域和市场份额,目前北上广杭已开出营销中心和专卖店,在一线城市设有办事处,未来计划在试点运行情况优良的基础上,进入二三线城市布点。四月份巴玛火腿已经提前启动市场运作。 盈利预测 从资金、技术和品牌等多个角度考量,金字火腿已经成为火腿行业的龙头企业,这些优势又将带领公司进一步拉开与竞争对手的差距。公司巴玛火腿属于西式发酵火腿,是国际化的肉制品,没有地域限制,成长空间十分广阔。公司正着力渠道铺设、全国化的市场布局,目前产品已投入运作,市场推广有望提速。由于公司期间费用上升较快,我们适当下调盈利预测:预计2012-2014年公司净利润0.53、0.81和1.38亿元,同比增长7.6%、52.4%和71.4%,对应摊薄后每股收益0.43、0.65和1.11元,动态PE为51.6、33.9和19.8倍。给予增持评级
金字火腿 食品饮料行业 2012-04-06 14.66 3.00 15.29% 15.61 6.48%
15.85 8.12%
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盈利预测:公司传统火腿业务已经遇到增长瓶颈,但巴玛火腿的推出和目前市场推广的力度都突显了公司寻求新增长点的迫切愿望。预测公司2012-2014年EPS分别为0.63、0.75、0.9元,对应P/E分别为35、30、25倍,尽管相对估值较高,但公司不同于传统的肉制品加工企业,高端肉制品市场空间大,我们看好公司的成长性,建议增持。
金字火腿 食品饮料行业 2012-04-02 14.66 -- -- 15.61 6.48%
15.85 8.12%
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投资要点: 传统火腿销量下降,低盐、巴玛火腿快速增长 2011年金字火腿实现营业收入1.76亿元,同比增长7.87%,营业利润4542万元,同比增长2.17%,归属上市公司股东净利润4928万元,同比增长4.72%,EPS 为0.52元,其中扣除非经常性损益的净利润4416万元元,同比增长0.27%。 其中传统火腿销售1,951.9吨,同比增长-16.98%,销售收入12,692.11万元,同比增长-1.3%,;低盐火腿销售199.01吨,同比增长约8%,销售收入1,747.98万元,同比增长20.9%;巴玛发酵火腿销售16.04吨,同比增长182.76%,销售收入513.78万元,同比增长307.86%。 成本回落,价格刚性 春节以后鲜猪后腿(大腿)收购价格陆续回落至18元/公斤附近,虽然中小企业重新投入生产,但是火腿生产具有季节性,金字一方面利用控温控湿技术保证了该阶段火腿生产的品质稳定,另一方面在终端市场上金字凭借品牌影响力保持了价格坚挺,价格更具刚性,最大限度受益于成本回落。 巴玛火腿推广有望提速 巴玛火腿于2009年试生产,2011年批量生产,目前库存约20万条,预计今年下半年将有1-2万条巴玛火腿面市。巴玛火腿走全国化营销路线,在全国主要城市建立自己的营销网络,实施“百店计划”,3年内开出200家门店,以直营店和加盟店来扩展销售区域和市场份额,目前北上广杭已开出营销中心和专卖店。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名