大举对外收购 打造乘用车车门供应商和安全部件供应商。 凌云目前以生产辊压件、冲压件和塑料管路为主,下一步将着眼于提高配套层级和模块化、集成化供货,首先要打造的是乘用车车门供应商和安全部件供应商。2008年公司收购陆平机器功亏一篑,但一直没有停止寻找对外收购的目标。我们判断,公司在车门零部件领域存在对外收购扩张的预期,其收购的地域、范围和力度可能超出想象。通过兼并大项目来加快发展有望成为公司的成长路径。 主业+募投+收购 三点稳固支撑公司明年业绩。 我们预计凌云今年全年的每股收益0.93元,同比增长51%,这应该是没有悬念的。同时,公司的增发募投项目将在一年半的时间内达产,考虑到公司已于今年初提前以自有资金投入到四大项目中去,因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的,这部分增厚EPS 0.1元(摊薄后)。如果公司明年成功完成收购,按照我们的估算将增厚EPS 0.15元(摊薄后)。综上所述,再加上公司主业增长贡献0.3元的EPS,我们预计凌云股份2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元,对应目前股价仅11.7倍。考虑到公司未来几年的高速成长,我们给予21倍PE,公司合理股价应为30元。 兵器工业集团将向凌云配置更多的资源。 凌云发展到今天,主要是靠自己奋斗。因为自身发展得好,集团的支持力度一直不明显。下一步,公司将充分利用兵器工业集团公司和北方公司的资源与渠道优势开发国际、国内市场今后,兵器集团也将为凌云配置更多的资源,兵器和北方公司系统内部分资产存在注入上市公司的预期。从长远看,凌云的股权结构(兵器和北方公司各持有50%)也有利于兵器利用其海内外的资源对其实施重组。

前三季度收入同比增长61.2%,净利润大增122.8%。 公司今年1-9月实现营业总收入117.5亿元,同比增长61.2%,实现归属于上市公司股东的净利润12.6亿元,同比大增122.79%。实现基本每股收益1.94元。 净利润增幅远超收入增幅主要是因为同比毛利率大幅提升所致,主要是因为钢材等原材料价格维持低位以及高毛利的挖掘机和起重机业务大幅增长。我们判断未来几年公司毛利率能维持在高位。 工程机械行业黄金期仍在,挖掘机是大亮点。 据中国社科院报告,中国目前的城镇化率为46.6%,中国城镇化进程仍将处于一个快速推进的时期。到2015年城镇化率达到52%左右。特别是中西部地区城镇化率的提高仍有较大空间。我们对工程机械整个行业保持乐观态度,主要龙头公司明年获得20%以上的增长没有问题。工程机械里挖掘机是我们最好看的子行业,受益于进口替代和技术升级,目前市场占有率还有很大提升空间。 公司装载机稳定增长,挖掘机将快速增长。 装载机行业竞争格局进入稳定期,经历了前一轮行业洗牌,市场集中度大大提升,公司作为龙头有望保持稳定增长。 公司挖掘机业务已经突破了积累阶段,进入快速成长期。目前公司挖掘机产能6500-7000台,2011年随着常州基地建成,挖掘机新增产能1万台。2015年公司规划产能达3万台。 估值处于行业和历史低位,维持“买入”。 据我们测算,公司2010-2012年EPS分别为2.35、3.20、4.21元,净利润复合增速超30%。目前股价对应2011年EPS才10倍PE,在行业中估值最低,也处于公司历史估值低位区域。我们认为公司股价被低估,维持“买入“评级,目标价45元。

规模化集成化零部件供应商享受超额收益。 凌云股份10月18日获准非公开发行不超过7500万股,其中公司控股股东凌云集团认购数量不低于10%,发行价不低于11.07元/股,募投项目为汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务。作为目前国内最大的汽车辊压件、冲压件、汽车压力管路系统总成生产基地,凌云已经形成与整车厂合作共同发展的模式,部分新产品与汽车厂家同步开发,公司将显著受益于汽车零部件行业规模化、独立化的发展趋势。汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆业务由于国家汽车安全政策的强制规定而面临爆发性增长机遇。 募投项目增厚业绩指日可待公司业绩构成估值底限。 我们预计公司三季报业绩为0.69元,全年每股收益预计为0.93元,同比增长51%。增发募投项目将在一年半的时间内达产,考虑到公司已于今年初提前以自有资金投入到四大项目中去,因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的。我们预计2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元,2012年每股收益将增厚至2.27元,对应目前的市盈率仅8倍。 存在较大的资产重组预期。 我们预计,未来兵器集团将提高下属汽车零部件企业的配套层次和集成度,模块化供应商将成为零部件企业的发展目标。我们预计,凌云股份和长春一东作为汽车零部件的主要生产企业,资产存在整合预期。这类事件性投资机会将赋予凌云股份较高的溢价,市场将重新认识凌云股份。 首次给予“买入”评级,短期目标价25元,长期目标价35元。 我们预计公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约66.5%。综合考虑其行业领先地位,盈利增长能力和稳健财务状况,我们认为可以给予公司一定的高成长溢价,按2011年25倍PE估值,公司价值为35.5元。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价25元。

L15高教机06架(加力型)试飞,批量生产将促成行业革命性变化。 L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,增长空间巨大,L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。 L15高教机06架加力型今天试飞成功,以后洪都将批量生产目前第三世界最先进的高教机,促成行业革命性变化。 “富国强兵”是我们的不二选择,军事战略性品种是我们的不二选择。 近期的钓鱼岛事件还有我们现在所处的国际国内环境,让国人和政府清醒的认识到,只有实力,包括军事实力才是有力的安全保护障。国家目前的重点肯定是放在空军和海军建设上,而第三代高教机由于承担着飞行员培训工作,和发动机、导航控制系统、军舰等是最基础的战略性品种。 我们认为未来十年L15将有700架的需求,其中国内400架,国外300架。按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来700亿的收入。 低空领域开放和中航电测上市是公司的亮点。 中国通用航空的飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2009年的13万飞行小时,复合增长率达到12.5%。随着政府态度的积极转向,低空开放进程的加快,未来10年将保持比较高的速度增长。通用航空发展将是地方政府主导的市场行为。试点地区完全可以在机场周边逐渐形成一个独特的商业生态,不仅可制造大量就业机会,增加地方政府税收,还能拉动内需,促进地方经济发展。未来会获得大发展,洪都的通用机将受益于此。 作为中航防务资产平台,空间很大,调升至“买入”。 中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能。 考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,未来保守估计公司至少500亿市值。我们认为公司是个长期投资的好标的。

前三季度营业收入增长5.63%,净利润同比增长11.65%,略低预期。 前三季度营业收入增长5.63%,净利润同比增长11.65%,实现每股收益0.37元,略低预期。冶金阀门同比略有下降影响公司业绩。 目前公司战略主要是“巩固冶金、发展核电、致力环保、扩大出口”,冶金阀门业务已触底,而核电零部件业务将提供公司业绩快速增长的动力。 核电蝶阀、球阀继续垄断,地坑过滤器和海水流量调节装置是新亮点。 未来公司在核电蝶阀和球阀方面的垄断地位还能保持,一方面由于闸阀、截止阀等还未实现完全国产化,像中核苏阀目前的重心还放在这上面;另一方面公司阀门在密封性、快开关性、耐腐蚀性等技术指标上确实领先于对手,而且公司为三代核电站已经开发出蝶阀球阀的远程控制系统。 公司和中广核下属中科华研究院合作开发了地坑过滤器和海水流量调节装置,目前这两块全部外国进口,公司是国内第一家在技术上过关的企业,目前已获得订单。在可预见的几年内,公司产品将全部替代进口。 核电设备零部件将进入集中交货期,业绩有保证。 在核电设备里,我们看重两头,即核电关键主设备制造商如东方电气和“大行业、小公司”的零部件企业如江苏神通等,他们受益于核电工程投资最显著。 根据国内核电站的招标进程,从明年开始,国内核电零部件设备进入集中交货期,公司的业绩爆发性增长将得到保证。 淡看短期业绩,把握未来空间,我们长期看好公司发展。 我们估算公司2010-2012年EPS分别为0.59、0.90、1.21元。短期来说股价估值不低,但是考虑到未来公司作为一个优质的核电零部件设备制造商,可能再进入新的领域或者通过资本市场有所作为,公司的市值还有很大空间。维持“买入”评级,目标价45元。

事件:公司公布三季报 前三季度收入同比增长15.59%,净利润增长17.49%,符合预期 前三季度营业收入同比增长15.59%,净利润同比增长17.49%,实现每股收益0.31元,符合我们之前的预期。公司前三季度毛利率19.1%,保持稳定。预计在主营业务增长和参股公司运行转好的背景下,毛利率将稳步提升。公司贷款额较去年同期的减少,导致了三季度财务费用大幅下降。公司费用控制能力和盈利能力持续增强,从底部往上趋势明显。 参股公司投资收益可观,同比上升31.8% 公司三季度对联营和合资企业的投资收益同比上升31.8%,占据净利润来源的69.4%,投资收益十分可观。 目前公司主要与三洋进行合资经营。公司参股的的几家合资企业前三季度运营良好,其中去年大幅亏损1.32个亿的三洋空调大幅减亏,有望带动业绩大幅增长。 公司受益于国家冷链产业发展规划,市场前景光明 根据国家发改委9月份颁布的《农产品冷链物流发展规划》,到2015年,国家将增加1000万吨冷藏库的能力,预计带动社会投资2000亿。 目前,国内每年冷鲜易腐货物产量约10亿吨,我们保守估计增长率8%,到2015年,需要进行冷链物流保障的易腐货物将达到15亿吨。而目前冷链运输比为10%,国外为60%。根据规划,到2015年,保守预计冷链运输占比将上升至25%,行业复合增速有望达到30%。 作为冷链行业龙头,未来发展空间值得期待 公司在组合冷库设计,冷藏运输车、超市陈列柜三大主要环节全部受益于冷链物流发展,而且很多是占据龙头地位。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.44元、0.57元、0.68元。考虑冷链行业处于快速发展阶段,结合同类公司烟台冰轮2010的40倍估值水平,我们给予公司15元的价格,对应2010-2012年年PE分别为34倍、26倍、21倍,再加上3010万国泰君安股权折合大冷每股价值2元,公司的合理价值是17元。我们继续维持“买入”评级。