事件:贝因美公布2013年半年报 已获业务资格:证券投资咨询 上半年,贝因美实现营业收入32.16亿元,同比增长25.02%;营业利润5.19亿元,同比增长72.57%;利润总额5.11亿元,同比增长67.39%;归属上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长94.21%;基本每股收益0.6元,同比增长93.55%;加权平均净资产收益率10.77%,上升4.71个百分点。 毛利率62.03%,同比下降1.2个百分点。同时,费用水平显著下降,销售费用率39.61%,同比下降2.73个百分点;管理费用率5.27%,同比下降2.65个百分点。销售费用中主要是经销商和KA渠道费用等方面的节约最为显著,管理费用中营运和研发费用减少对费用节约贡献较大。 贝因美的收入增长基本符合预期,费用的显著节约促成了盈利水平的大幅度提升,是业绩大幅增长的主要驱动因素。 近期新西兰奶粉原料污染事件给国内乳企敲响了警钟,可靠的原料供应对于乳制品企业是至关重要的,尤其是对婴儿奶粉企业。目前贝因美黑龙江募投项目正在按计划推进,预计今年年底或明年年初投产。届时贝因美进一步扩张业务的基础将更为坚实。 维持对贝因美的“增持”评级。 风险提示:婴儿奶粉的消费群体特殊,对于食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。

前三季度,五粮液实现营业收入211.27亿元,同比增长35%;营业利润106.96亿元,同比增长61.89%;利润总额107.15亿元,同比增长61.92%;归属上市公司股东的净利润78.02亿元,同比增长61.92%;基本每股收益2.055元,同比增长61.94%;加权平均净资产收益率9.98%,同比提高1.92个百分点。 前三季度,五粮液总体毛利率69.35%,同比提高3.34个百分点;净利率38.4%,同比提高个6.45百分点;销售费用率7.6%,同比下降1.86个百分点;管理费用率6.67%,同比下降1.36个百分点。 五粮液近期正在酝酿比较大的内部改革。五粮液管理层认为目前的管理和营销体系不足以支撑公司完成十二五规划目标,需要进行深入的改革。相关的准备工作已经基本完成。对于营销体系而言,这次改革将使五粮液的渠道体系更贴近市场和客户,提高对市场变化的反应速度。目前五粮液对产品线和营销体系的调整正在逐步显示出效果,随着内部改革的开始,其管理和营销体系的效率有望大幅度提升,其业绩有望保持继续增长。维持对五粮液的“增持”评级。 风险提示:五粮液的利润主要来源于中高档产品,中高档白酒消费受经济环境影响较大,而且市场竞争激烈,对于其风险应予以充分关注。

泸州老窖公布2012年三季报。前三季度,实现营业收入80.09亿元,同比增长42.3%;营业利润42.42亿元,同比增长52.53%;利润总额42.56亿元,同比增长51.82%;归属上市公司股东的净利润29.54亿元,同比增长47.12%;基本每股收益2.11元,同比增长46.74%;加权平均净资产收益率40.24%,提高7.92个百分点。 前三季度,泸州老窖总体毛利率65%,同比下降1.92个百分点;净利率38.96%,同比上升1.42个百分点;销售费用率4.96%,同比上升个1.37百分点;管理费用率4.49%,同比下降个1.14百分点。 目前窖龄酒推广的情况较好,上半年销量同比翻番。金奖特曲也有较大幅度增长。同时低端产品也有大幅度增长,头曲和二曲都增长迅速,对销售额贡献较大。 柒泉公司和直供专卖店的推广也在稳步推进。柒泉公司已经开设了十家,会继续推广。直供专卖店,今年计划开1000家,上半年已经开设了近600家。总体而言,老窖的营销渠道正在不断细化下沉。 综合考虑泸州老窖的业绩增长前景和目前估值水平,维持对泸州老窖“增持”评级。 风险提示:泸州老窖的利润主要来源于中高端白酒,面临着激烈竞争,对于其风险应予以充分关注。

泸州老窖公布2011年年报。2011年度,实现营业收入84.28亿元,同比增长56.92%;营业利润40.32亿元,同比增长38.22%;利润总额40.45亿元,同比增长38.57%;归属上市公司股东的净利润29.05亿元,同比增长31.73%;基本每股收益2.08元,同比增长31.65%;加权平均净资产收益率41.68%,提高0.47个百分点。 11年,泸州老窖产品销量达到14.29万吨。收入和利润均大幅度增长,这得益于近年来持续的完善产品线和加强营销系统的努力,各项改进措施逐步显现出效果。 11年泸州老窖推出了窖龄酒,作为国窖1573和特曲之间承上启下的产品,填补了产品线的空白,市场反应良好,销售超出预期。在至关重要的中高端市场为泸州老窖的增长提供了重要的支撑。今年泸州老窖将重点推出特曲老酒,作为特曲的升级产品,带动特曲的品牌提升。 柒泉公司在市场推广、费用节约等方面取得了良好的效果,泸州老窖认为柒泉模式适合当前的需要,将继续推广,今年将再增加4到5家。同时柒泉公司的区域将逐步细化,未来将以省级公司为主。 考虑到泸州老窖的业绩增长前景和目前估值水平,维持对泸州老窖“增持”评级。 风险提示:泸州老窖的利润主要来源于中高端白酒,面临着激烈竞争,对于其风险应予以充分关注。

青岛啤酒公布2011年年报。2011年度,实现营业收入231.58亿元,同比增长16.38%;营业利润21.42亿元,同比增长10.63%;利润总额24.55亿元,同比增长15.62%;归属上市公司股东的净利润14.90亿元,同比增长8.55%;基本每股收益1.286元,同比增长14.30%;加权平均净资产收益率16.78%,减少0.12个百分点。 11年,青岛啤酒共销售啤酒715万千升,同比增长12.6%。其中主品牌青岛啤酒销售399万千升,同比增长14.66%;占总销量的比重达到55.8%,提高1个百分点。纯生等高端产品销售120万千升,同比增长23%;占总销量的比重达到16.78%,提高1.42个百分点。 11年全国啤酒产销量4899万千升,同比增长9.28%。青岛啤酒市场份额提升0.38个百分点,达到14.59%。 11年度,青岛啤酒销售毛利率42.06%,同比减少1.47个百分点,毛利率的下降主要是由于成本的上涨,产品结构的提升未能完全抵消成本上涨的影响。销售费用率19.06%,同比减少0.63个百分点。管理费用率5.11,同比减少0.31个百分点。销售净利率7.76%,同比减少0.20个百分点,费用的节约在很大程度上抵消了毛利率下降的不利影响。 11年,青岛啤酒继续进行兼并收购。年内成功收购了山东新银麦啤酒有限公司100%股权及杭州紫金滩酒业有限公司80%股权,购买了广东活力啤酒的资产。新银麦和活力啤酒的收购对青岛啤酒有重大的意义。通过收购新银麦,青岛啤酒完全巩固了在根据地山东市场的优势地位;而收购活力啤酒,进一步加强了青岛啤酒在至关重要的广东省市场的地位。 11年,青岛啤酒在郴州、石家庄、珠海、福州、青岛、滕州等地的新建、改扩建工程相继竣工,扩大产能150万千升以上。在扬州、宿迁、武威、随州、揭阳、九江、哈尔滨、菏泽、海南等地相继开工建设新产能,合计规划产能270万千升,预计在近两年内投产,而且多个项目预留了二期工程。预计以上工程完工后,青岛啤酒总产能将到大1300万千升,将为青岛啤酒1000万千升的销量目标提供有力支持。 青岛啤酒已经稳固的建立了啤酒行业内的领先地位,可以稳步的实现超越行业的成长,增长前景较好,维持“增持”评级。 风险提示:啤酒的消费量和啤酒主要原材料大麦的产量均受到天气变化的较大影响。对于其风险应予以充分关注。

11年,国窖1573的增长非常迅速,销量超过4000吨没问题。 中档酒开始发力,销量应该在10000吨以上。博大酒业收入翻番。11年1-9月毛利下降属于偶然因素, 12年将会回升。 窖龄酒的推出填补了很大的一个空白。目前窖龄酒的终端价格从200多到700多。11年窖龄酒的销售情况超出预期。窖龄酒最初的定价偏保守,没有充分考虑到1573升级后的衔接,有适当的时机会提价。年份酒现在已经不是主推的产品,是辅助性的。 国窖1573未来仍然以价为主,温和控量。目前计划内1573出厂价是659,团购价1100多。1573会继续加强品牌,因为还没有达到茅台五粮液的高度,但是现在有相当一部分消费者接受1573的价格高于五粮液。 国窖1573原酒产能3000吨,对应商品酒产量在4000-4500吨,3000吨不是产能的真正限制,更多的是一种销售策略。 世界品味暂缓推出,要等到中国品味的品牌成熟再推。 特曲老酒今年会重点推,以纪念四大名酒60年的时机,在酒博会上推出。特曲老酒的任务是拉动特曲的品牌,终端价600多,由销售公司和柒泉公司做营销。近期没有其他新产品。 公司认为柒泉模式适合现阶段,将继续推广,今年将再增加4到5家。单独的北京柒泉刚开始做。柒泉公司未来将以省级公司为主,5家区域性柒泉公司将会拆分。 在柒泉公司成立时有详细的法律文书,确保老窖对公司的控制。柒泉公司的费用由老窖管控,在成立柒泉公司的时候已经详细约定。目前对柒泉的监控还是很到位的。 销售费用算上柒泉的部分之后,总体上在上升,如果不算柒泉就很少。近几年公司销售费用下降,主要是采用柒泉模式的原因。柒泉公司投入费用,公司以折扣折让作为补偿。柒泉公司的费用节余部分允许转为利润。 销售公司近几年大量招收大学生,充实到销售一线,充实了大约六七百人,已经见到成效,已经有人脱颖而出。 目前专卖店有两种:一种是经销商的,相当于分销商;另一种是直供的,11年底大约有400家,相当于定向的经销商。 聚成公司负责管理总经销品牌。贴牌产品品种多,但是量不大。品牌每年会有增减,有进有出。 公司的内部职能部门之间并未市场化。博大公司内部有些业务在做模拟市场化,成效比较大,但是这种内部市场化偏重于考核。组建不同的品牌团队,类似于品牌事业部,这样做期间费用略高,但是可以使经销商相对集中的使用资源。不同团队如果出现恶意内耗,将予以严惩。 应收票据的增加是支持经销商的措施。老窖的经销商很多脱胎于原来的糖酒公司,所以规模都不大。公司也在寻求业外资本,搞大经销商。 公司对于经销商的库存存货量有监控,经销商的库存是放在公司的物流中心库房里的,公司对经销商库存和市场流通有严密的监控,一线营销人员定期调查上报。 近几年以来老窖的经销商库存量始终不大,目前老窖的库存水平也比较合理。 现在国窖1573的主要市场在华北、华中和西南,特曲分散一些。由于以往失误造成的后遗症,直到现在,国窖和特曲在华东的影响都不大。目前华北市场,比如山东,增长很快,不但守住了市场而且在扩张,山西市场上国窖1573的销售情况也不错。 关于地产酒的竞争,公司认为地产酒更多的靠地域的消费文化传统,但是他们不能阻止全国强势品牌的扩张。高端超高端产品主要靠品牌拉动,营销不是主要的。1573的品牌拉动作用很大,这是老窖擅长的。白酒的竞争,做营销大家都能学会,但是竞争到最后,还是拼产品拼资金。 目前白酒行业中小企业的退出已见端倪,越底层的企业越容易倒,尤其是没有品牌的企业,现在退出的大多是做代工的。 维持对公司的“增持”评级。 风险提示:目前泸州老窖的利润主要来自其中端和高端产品,中高端白酒市场的竞争激烈,对于其风险应给予充分关注。

预计伊利股份的产品结构调整仍将继续,而费用大幅度节约的难度将越来越大。因此,未来业绩的增长,仍将以毛利增长的贡献为主。伊利股份的业务结构可以支持其毛利水平的进一步提高。因此其业绩提升仍有空间。而且目前伊利股份的估值水平仍然较低,有较大的安全边际。因此维持对伊利股份的的“增持”评级。 风险提示:伊利股份的盈利水平,受原奶等原辅料价格波动的影响较大,对于其风险应予以充分关注。