广汽集团2018年1月15日表示,得益于自主品牌销量强劲增长以及稳健的合资企业投资收益,2017年净利润预计同比上升55-85%(升幅区间中值为70%,高于我们此前预测的65%)。鉴于这一预增公告,我们将广汽集团2017-2020年每股盈利预测上调了3-5%;相应地我们将H/A股12个月目标价格分别上调了4%/5%至25.35港元/人民币35.27元。展望未来,我们认为广汽集团存在三大推动因素,分别为:1)新厂完工化解产能瓶颈;2)强劲的新产品线推动销量稳健增长;3)2017年盈利强劲增长(年报将于2018年3月发布)。重申买入评级。

最新事件 12月12日,中国汽车工业协会发布了强劲的11月份重卡销量数据,同比增长97%,年初至今增长30%。 潜在影响 11月份强劲的卡车销量数据支撑了我们认为卡车周期改善的观点。我们认为未来数月强劲的增长势头或将持续,得益于置换需求和物流卡车需求。此外,我们还注意到最近数月固定资产投资增速呈现乐观趋势,这应会提振与之相关的卡车需求。 估值 我们的盈利预测和基于部分加总估值法的12个月目标价格人民币28.79元保持不变。我们重申对该股的买入评级,上涨空间28%。我们认为该股当前估值具有吸引力,2017年预期市盈率为12倍,而其7年中值为16.8倍、全球技术部件同业均值为14.1倍。 推动因素:1)四季度盈利强劲(将于2017年3月底发布):我们预计四季度盈利同比增长50%;2)卡车需求持续强劲:我们预计重卡销量势头将持续,得益于:i)置换需求;ii)强劲的电子商务活动带来的物流需求;iii)固定资产投资复苏带来的自卸车/固定资产投资相关需求;3)自由现金流充裕:我们认为威孚高科充裕的现金头寸(2016年预期调整后净负债权益比为-39%,而全球技术部件同业均值为20%)令公司能够在有价值增厚效应的并购机会出现时予以考虑。

与预测不一致的方面。 8月24日,威孚高科公布的二季度盈利较我们的预测高20%。公司二季度盈利同比下滑12%,如果我们剔除一次性投资收益对去年基数的影响后(约人民币1.02亿元),盈利同比增长5%。盈利高于预期主要得益于销售管理费用季节性下降及有效税率下滑;抵消因素是尾气后处理业务增长/利润率下滑。威孚高科在业绩电话会议中表示,二季度增长落后于重卡行业的整体增长是受到渠道(发动机生产商)去库存的影响。我们认为三季度同比销量/盈利增长将保持强势,因管理层表示7/8月份订单强劲,且可比基数较低。 投资影响。 我们将2016-18财年预测小幅下调约1%,因我们认为下半年支出季节性可能上升。我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格由人民币26.38元小幅调整至26.12元,并维持买入评级。鉴于该股2017年预期市净率为11.6倍,而7年中值/全球技术部件同业为17.1倍/13.8倍,我们认为威孚高科当前估值具有吸引力。主要风险:卡车/工业领域增速疲软;排放标准监管执行放松;排放升级慢于预期。

最新事件。 1) 7月份卡车销售强劲:8月15日,中国汽车工业协会公布7月份重卡销量同比增长33.5%,年初以来销量同比增长16.9%。 2) 黄标车加速淘汰:近几个月,我们看到越来越多的城市公布了黄标车淘汰目标/时间表并加强对现役车辆的监管。 潜在影响。 7月份强劲的卡车销量数据支撑了我们认为卡车周期改善的观点。此外,黄标车加速淘汰强化了我们对于排放标准执行前景向好、从而部分转化为未来潜在新车需求的信心。 推动因素:1) 卡车需求增长:我们认为卡车销量已在2016年上半年触底反弹,我们预计中国电子商务的增长将带来稳健的置换需求,特别是在物流领域。2) 深港通:我们认为威孚高科将受益于深港通的潜在加速。3) 自由现金流充裕:我们认为威孚高科充裕的现金头寸(2016年预期调整后净负债权益比为-39%,而全球技术部件同业均值为20%)有望带来具有价值增厚效应的并购机会。 估值。 我们的盈利预测保持不变,基于部分加总估值法的12个月目标价格仍为人民币26.38元。我们重申对该股的买入评级,上涨空间23.8%。我们认为该股当前估值具有吸引力,2017年预期市盈率为11.4倍,而其7年中值为17.1倍、全球技术部件同业为13.7倍。 主要风险。 卡车/行业增速弱于预期;排放标准执行偏弱;排放升级慢于预期。

与预测不一致的方面。 长安汽车4月30日公布2016年一季度收入/盈利分别同比增长6.3%/7.2%至人民币193亿元/26.7亿元,较我们的预测低4.4%/7.3%。这一小幅不及预期的业绩表现主要缘于:1)在激烈的竞争之下,CS75车型降价(自2016年3月以来,每辆车均价下调了6,000至10,000元);2)2015年年底推出的欧尚MPV销售上量慢于预期;3)权益盈利不及预期,主要因为长安铃木和长安标致雪铁龙销售疲弱。尽管如此,长安汽车在4月份的北京车展上展示了入门级SUVCX70,并表示CX70和欧尚等新车型主要将从2016年下半年起为销量增长做出贡献,而且公司为抵消降价的影响也将集中在下半年推出成本削减措施。 投资影响。 由于价格/毛利率侵蚀加剧且合资企业盈利低于预期,我们将2016-2018年每股盈利下调了7.6%/1.9%/1.7%,并相应地将我们基于市净率-预期净资产回报率的长安汽车A/B股12个月目标从人民币18.58元/15.78港元下调至17.89元/15.19港元。我们维持对于长安汽车A/B股的买入/中型评级(当前股价对应6.2倍/4.7倍的2016年预期市盈率,而我们覆盖的A/H汽车股均值分别为11.5倍/12.9倍)。我们认为市场已经计入了B股的流动性折让,因其估值倍数相对较低。主要风险:整体市场规模高于/低于预期;自主品牌和合资品牌的销量/价格/毛利率低于/高于预期。

与预测不一致的方面 4月21日,上汽集团公布2015年四季度收入/盈利为人民币1,915亿元/85亿元,同比增长21.1%/12.8%,较高华预测低1.4%/高3.2%。盈利符合预期主要因为:1)政府补贴高于预期,资产减值损失低于预期,这两点受到以下因素抵消2)研发费用高于预期,3)合资公司盈利低于预期,为50亿元,而高华预测为53亿元,主要归因于上汽大众贡献下降。在4月22日举行的业绩推介会上,管理层表示其150亿元的增发计划已于4月20日获得监管机构批准,募集资金将用于新能源车/自动驾驶/其它服务等业务。公司计划未来5年通过大力推出新款SUV将SUV占比从2015年的16.7%提高到30%左右。此外,公司和阿里巴巴合作研发的首部SUV(电动车/插电式混合动力车)将于2016年三季度推出,公司计划每月销售该车型1万辆。 投资影响 我们将2016-18年每股盈利下调1.0%/1.4%/4.5%以计入上汽大众/上汽通用销量增长慢于预期以及自主品牌价格/利润率降幅加剧的影响,并相应将基于2016年预期市净率-2016-18年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从人民币21.28元下调至20.79元(估值折让仍为12%)。我们因该股较高的股息收益率和对新业务的重视而维持买入评级。主要风险:中国汽车市场放缓、上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱/自主品牌(荣威/名爵)销量/价格/利润率下滑。

建议理由。 1) 销量强劲增长:我们预计2016年销量增长16%,得益于自主品牌CS15/95 SUV的推出以及福特合资品牌锐界/金牛座的较大贡献,我们的预测高于公司指引的增长6.7%(含联营公司江铃),并推动每股盈利增长29%。2) 产品结构优化:预计2016年SUV 销量占比从2015年的38%升至41%,从而使毛利率提高30个基点。 3) 估值具有吸引力:由于长安汽车A 股当前对应5.9倍的2016年预期市盈率,在A股汽车企业中处于较最低水平,我们重申对该股的买入评级以及人民币18.18元的目标价格(隐含11%的上行空间,而我们所覆盖股票的均值为-14.9%)。我们重申对长安汽车B 股的中性评级,以及15.44港元的目标价格(上行空间13%),原因在于潜在的深港通机制会将部分海外投资者引向A 股(因流动性更好)。 推动因素。 1) 2016年上半年销量同比增长强劲(一季度同比增长11.5%),尤其是福特,得益于较低的比较基数(与2015年四季度26.8万辆的销量相比,长安福特2015年一季度/二季度批发销量较低,分别为21.9万辆/21万辆;福特锐界/金牛座的销量贡献主要是从2015年四季度开始的)。2) 2015年四季度/2016年一季度盈利强劲(2015年业绩将于4月18日发布):高华预测为人民币29亿元/32亿元,同比增长37%/26%(2015年四季度的高华盈利预测位于公司指引区间的中点)。3) 股息收益率持续增长,假设派息率逐步提高,为30%/40%/45%,预计2015-17年长安A 的股息收益率将达到4%/7%/7%。 估值。 长安汽车A 股/B 股在3月2日停牌后(因其拟缩减2015年4月宣布的定向增发计划的规模;我们随后暂停了对该股的评级)已于3月31日复牌。我们维持对长安A股/B 股的预测,以及基于2016年预期市净率与2016-18年预期净资产回报率均值的12个月目标价格人民币18.18元/15.44港元。长安A 股/B 股当前股价对应6.2倍/4.3倍的2016年预期市盈率,而我们覆盖的A/H 汽车股的均值分别为11.4倍/12.5倍。 我们认为市场已经计入了对B 股的流动性折让,因为长安B 股的估值倍数相对较低。 主要风险。 整体市场走软;长安自主品牌和福特合资品牌销量/价格/毛利率下降/上升;营销费用/经销商返利上升/下降。

建议理由。 上汽集团11月5日盘后宣布,计划面向部分雇员,大股东及特定投资者发行9.64亿股股票(占扩大后股本的8.04%),筹资约人民币150亿元。所筹资金将投资于以下高速发展的领域:1) 新能源汽车和关键部件;2) 定制化商用车;3) 互联网汽车及相关技术;以及4) 汽车服务和金融项目。我们认为以上投资将巩固上汽在这些高速增长领域的领先地位,从而强化公司的长期竞争优势。此次非公开发行还能更好地将管理层与股东的利益保持一致。重申买入评级。 推动因素。 1) 在新能源汽车/互联网汽车/售后服务/金融服务等高速增长的领域市场份额上升。 2) 密集发布新能源汽车/互联网汽车(每年新发布车型超过2款),公司联手阿里巴巴开发的首款互联网汽车将于2016年9/10月发布。3) 未来2-3年派息率持稳于约50%且股息收益率接近10%。 估值。 我们维持我们的2015-18年每股收益预测不变,因为我们认为,因计划项目研发支出加大而在短期内带来的潜在财务损失将因新能源汽车销量/利润率的改善而得到弥补(不过这两方面的冲击都不大)。我们维持我们的12个月目标价格19.84元不变(基于2016年预期市净率vs 2016-18年净资产回报率均值,仍计入12%的估值折让,以体现未来三年相对较低的每股盈利增长)。我们重申买入评级,因为我们认为上汽将在高速增长的业务领域保持领先,而且销量有望在2015年四季度和2016年全年回升。 主要风险。 1) 新项目相关的财务损失/资本支出大于预期。2) 中国的整体市场需求弱于预期。 3) 上汽自主品牌/合资品牌的市场份额/定价/利润率低于预期。

与预测不一致的方面 10月30日,长安汽车公布三季度收入/盈利为人民币151亿元/16.6亿元,同比增长20%/下滑9%,较我们的预测低20%/32%。业绩低于预期的主要原因在于:1)合资公司盈利低于预期,为15亿元,而高华预测为20亿元,原因在于季度福特品牌销售走软(销量同比下降12.2%,受总体市场疲软的影响)且9份高利润率的SUV锐界的一个零部件供应商破产导致部件供应中断;2)自主品牌收入/息税前利润走软(较高华预测低20%/99%),原因在于季节性因素导致三季度销售较低。尽管如此,我们认为四季度销量有望反弹,得益于刺激政策、自主品牌(包括2016年将推出的CS95/CS15SUV和2017年将推出的CS55SUV)、福特(2015年底将推出Taurus,2016年将推出新的紧凑型轿车)和自达(2016年可能推出M2和CX-3)产品周期的强劲。 投资影响 我们将2015-18年每股盈利预测下调了12%/8%/9%/7%以反映销量增长的走软。相应地,我们将长安汽车B/A基于2016年预期市净率–2016-18年预期平均净资产回报率的12个月目标价格从18.79港元/人民币19.31元下调至17.25港元/人民币17.73元(估值倍数不变)。我们鉴于估值具有吸引力而维持长安B/A的买入评级。当前股价对应4.1/5.4倍的2016年预期市盈率,在同业中处于最低之列。主要风险:整体汽车市场和福特品牌的销量/定价/毛利率低于预期。

与预测不一致的方面 10月28日,上汽集团公布2015年三季度收入/利润分别为人民币1,500亿/71亿元,同比下滑0.1%/增长3.8%,较高华预测低9.4%/高4.9%。业绩显示:1)三季度销量走软(上海大众同比下降9.1%;上海通用同比下降7.6%);2)营业利润为人民币47亿元,低于人民币55亿元的高华预测,因(上汽集团并表的)经销商销量/价格/毛利率下降。但被以下因素完全抵消:1)合资公司收益为人民币65亿元,高于人民币49亿元的高华预测,因为尽管上海大众和上海通用的三季度销量疲软,但盈利能力仍相当稳健;2)成本控制更为严格:三季度销售及管理费用占销售收入的9.2%,低于高华预测的11.3%。我们预计,受刺激政策推动,盈利增长将在未来五个季度再度加速(上汽集团1.6升及以下排量乘用车销量占比为75%)。 投资影响 我们将2015/16/17/18年每股盈利预测分别上调0.1%/0.8%/0.2%/0.4%,以计入合资公司稳健的盈利能力及成本控制改善的影响。我们相应将12个月目标价格上调至人民币19.84元(原目标价人民币19.75元,基于2016年预期市净率-2016-18年预期净资产回报率均值,估值折让幅度仍为12%,以计入未来三年相对较低的盈利增速)。鉴于销量有望从四季度反弹且股息收益率较高(2016年预期为9%),我们维持对该股的买入评级。主要风险:销量/价格/利润率低于预期;车型更新换代的进展状况。

与预测不一致的方面。 威孚高科10月26日公布2015年三季度实现收入/盈利人民币 11亿元/2.48亿元,分别同比下滑25%/38%,且比我们的预测低37%/30%。业绩不及预期主要源于:1) 销量疲软,因为三季度下游发动机生产企业进行了去库存,而且卡车周期持续疲弱(三季度卡车销量同比下滑了26%);2) 销售费用占收入的比例高于预期,为18.2%,我们的预测为13.7%,2014年三季度为14.1%,因为管理费用的很大一部分是固定成本,难以消化吸收;3) 博世合资企业的收入为人民币1.79亿元,低于我们预测的3.15亿元,因为卡车周期疲弱而且轻型车的排放标准执行可能推迟至2016年;对以上不利因素起到部分抵消的是4) 工厂搬迁补贴使得营业外净收入达到人民币4,700万元,而我们此前预计营业外净支出7,200万元。 投资影响。 我们将2015-18年每股盈利预测下调了8.9%/6.5%/5.9%/4.6%,以计入2015年销量走低/利润率疲软以及2016/17年的温和复苏。我们认为威孚高科在其主要产品领域的领先市场地位将得到巩固。由于预测下调,我们将基于2016年预期市净率 vs. 2016-18年净资产回报率均值的威孚高科 A 股/B 股12个月目标价格下调至人民币27.19元/20.18港元(原为人民币28.62元/21.24港元)。威孚高科A 股/B 股当前股价分别对应11.1倍/8.3倍的2016年预期市盈率,而全球科技零部件同业的市盈率均值为14.6倍。我们维持对于威孚高科 A 股/B 股的买入/中性评级。主要风险:宏观经济放缓;卡车需求走软;轻型车欧IV 和非上路工程机械欧 III 排放标准的监管执行存在变数;企业并购

与预测不一致的方面 8月27日上汽集团公布了2015年二季度业绩:收入/净利润人民币1519亿元/67亿元,同比增长0.8%/1.6%,与我们预测的差异为-2.6%/+7.5%。净利润高于预期主要是因为:1)合资公司净利润为人民币73亿元,高于我们人民币40亿元的预测,虽然二季度大幅降价,但上汽大众和上汽通用的利润增速同比持平;以下为部分抵消因素:2)营业利润为人民币36亿元,低于我们人民币51亿元的预测,因为(上汽并表的)经销公司(而不是从事制造的合资公司-上汽大众/上汽通用)结算的价格/毛利率下降。在8月28日召开的业绩发布会上,管理层预计行业和上汽合资公司的批发销量同比增速将在四季度恢复,得益于8月以来零售销量的强劲反弹以及将于三季度完成的渠道去库存。管理层还对上汽集团2015年下半年/2016年的产品周期有信心,但如果需求弱于预期,则不排除进一步降价的可能性。 投资影响 我们将2015-17年每股盈利预测上调3.4%/0.5%/0.9%,以计入产品降价之时合资公司更加稳健的盈利能力,我们相应将基于2015年预期市净率-2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价从人民币30.29元上调至人民币30.77元(估值折让幅度仍为12%)。由于销量有望从四季度反弹且股息收益率较高,我们维持对该股的买入评级。我们还推出2018年预期每股盈利为人民币3.13元。 主要风险:销量/价格/利润率低于预期。

最新事件。 8月7日威孚高科宣布其股份回购计划获得了年度股东大会的批准。该方案拟定的回购价格不超过人民币25元,回购总额为人民币2亿-2.5亿元(若基于8月26日收盘价人民币20.90元,这相当于总股本的0.9%-1.2%)。8月26日,威孚实施了首批回购,以人民币4600万元回购了220万股(总股本的0.21%)。 潜在影响。 我们对回购持乐观看法,因为这显示出管理层持续致力于改善股东回报。此外,鉴于市场持续震荡,回购将对股价提供支撑。由于威孚的现金头寸强劲(截至2015年上半年底现金和现金等价物为人民币49亿元),因此如果股价持续大幅波动,我们认为公司可能继续回购股份。 估值。 就当前的价格水平而言,市场似乎低估了威孚稳健的盈利质量和行业领先地位(柴油发动机燃油喷射系统的市场份额高于50%)。我们认为当前价格相对于公司的下列特征而言不合理:1)虽然所面对的终端市场非常疲软,但盈利表现稳健(上半年净利润同比上升24%,而终端市场重卡则下滑了31%);2)当前股价对应的12个月预期市盈率为8.8倍,位于历史谷底水平,而过去5年中值为16.8倍,全球技术性部件同业均值为15.5倍;3)拥有强劲的现金头寸(2015年预期净负债权益比为-39%,而我们研究范围内汽车行业平均为1%),这应令公司能够继续回购股份并考虑潜在的并购机会。 主要风险。 宏观经济放缓,卡车需求走软;后处理技术欧IV监管要求/执行的不确定性;新的终端市场(即非道路移动机械)扩张慢于预期;新业务扩张慢于预期。

What's changed. On Aug 7, Weifu announced a share buyback plan as per approval grantedat the AGM. The plan is to buy back shares at price below Rmb25, with atotal buyback budget of Rmb200mn-250mn (equivalent to 0.9%-1.2% of thetotal share count as per the Aug 26 closing price of Rmb20.90). On Aug 26,Weifu conducted the first batch of the buyback, purchasing 2.2mn sharesfor Rmb46mn (implied 0.21% of total shares). Implications. We view the buyback positively, as it shows management’s continuingcommitment to improving shareholder returns. Moreover, given theongoing volatility across the market, the buyback could support the shareprice. We think Weifu is likely to continue the share buybacks given itsstrong cash position (cash and cash equivalent at Rmb4.9bn at end-1H15)should the price volatility remain. Valuation. At current prices, the market seems to be underappreciating Weifu’s solidearnings quality and industry leading position (above 50% market share ofthe diesel engine fuel injection segment). We find current levels unjustifiedfor a company that 1) delivers solid earnings despite exposure to a rathersluggish end market (net earnings up 24% yoy in 1H15 vs. end market –Heavy Duty Truck down by 31%); 2) is currently trading at a historicaltrough 12MF P/E of 8.8X vs. the past 5 years median of 16.8X and a globaltechnology peer average of 15.5X; and 3) has a strong cash position(2015E net debt/equity at -39% vs. our auto coverage average at 1%) thatshould enable ongoing share buyback and potential M&A opportunities. Key risks. Macro slow down, weaker truck demand; uncertainty in Euro IV regulatoryrequirement/enforcement in after-treatment; slower than expected newend market (i.e., off-road machinery) expansion; slower new businessexpansion.

与预测不一致的方面。 8月24日威孚高科公布2015年二季度实现收入/净利润人民币16亿元/6.12亿元,同比下滑13%/增长48%,较我们的预测低22%/高38%。业绩高于预期主要是因为:1)其他投资收益为人民币1.44亿元,高于我们预计投资亏损为人民币3100万元的预期,得益于证券投资的出售和理财产品分红;2)博世合资公司净利润为人民币3.6亿元,高于我们2.6亿元的预期,归因于符合欧IV标准的产品快速增长;起到部分抵消作用的因素为:3)由于燃油喷射合规要求更加严格,老款/欧III标准的燃油喷射产品加速萎缩(同比下滑24%);4)由于竞争加剧和后处理执行放松,后处理产品利润率下降(2015年上半年为16.3%,而2014年上半年为17.2%)。 投资影响。 我们将2015-17年每股盈利预测下调8.0%/8.0%/9.4%以计入老款产品销量弱于预期/利润率疲软的影响;我们将EBIT预测下调24-27%。因此,我们将威孚A/B股基于2015年预期市净率vs.2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价从人民币44.25元/44.29港元下调至人民币40.49元/40.53港元。威孚A/B股当前股价对应12.5倍/9.6倍的2015年预期市盈率,而全球技术零部件同业均值为15.1倍。我们维持对威孚A/B股的买入评级(B股位于强力买入名单)。主要风险:宏观增长放缓、卡车需求走软;欧IV监管要求/执行方面的不确定性;新业务扩张放缓。