广汽集团2018年1月15日表示,得益于自主品牌销量强劲增长以及稳健的合资企业投资收益,2017年净利润预计同比上升55-85%(升幅区间中值为70%,高于我们此前预测的65%)。鉴于这一预增公告,我们将广汽集团2017-2020年每股盈利预测上调了3-5%;相应地我们将H/A股12个月目标价格分别上调了4%/5%至25.35港元/人民币35.27元。展望未来,我们认为广汽集团存在三大推动因素,分别为:1)新厂完工化解产能瓶颈;2)强劲的新产品线推动销量稳健增长;3)2017年盈利强劲增长(年报将于2018年3月发布)。重申买入评级。

最新事件 12月12日,中国汽车工业协会发布了强劲的11月份重卡销量数据,同比增长97%,年初至今增长30%。 潜在影响 11月份强劲的卡车销量数据支撑了我们认为卡车周期改善的观点。我们认为未来数月强劲的增长势头或将持续,得益于置换需求和物流卡车需求。此外,我们还注意到最近数月固定资产投资增速呈现乐观趋势,这应会提振与之相关的卡车需求。 估值 我们的盈利预测和基于部分加总估值法的12个月目标价格人民币28.79元保持不变。我们重申对该股的买入评级,上涨空间28%。我们认为该股当前估值具有吸引力,2017年预期市盈率为12倍,而其7年中值为16.8倍、全球技术部件同业均值为14.1倍。 推动因素:1)四季度盈利强劲(将于2017年3月底发布):我们预计四季度盈利同比增长50%;2)卡车需求持续强劲:我们预计重卡销量势头将持续,得益于:i)置换需求;ii)强劲的电子商务活动带来的物流需求;iii)固定资产投资复苏带来的自卸车/固定资产投资相关需求;3)自由现金流充裕:我们认为威孚高科充裕的现金头寸(2016年预期调整后净负债权益比为-39%,而全球技术部件同业均值为20%)令公司能够在有价值增厚效应的并购机会出现时予以考虑。

与预测不一致的方面。 8月24日,威孚高科公布的二季度盈利较我们的预测高20%。公司二季度盈利同比下滑12%,如果我们剔除一次性投资收益对去年基数的影响后(约人民币1.02亿元),盈利同比增长5%。盈利高于预期主要得益于销售管理费用季节性下降及有效税率下滑;抵消因素是尾气后处理业务增长/利润率下滑。威孚高科在业绩电话会议中表示,二季度增长落后于重卡行业的整体增长是受到渠道(发动机生产商)去库存的影响。我们认为三季度同比销量/盈利增长将保持强势,因管理层表示7/8月份订单强劲,且可比基数较低。 投资影响。 我们将2016-18财年预测小幅下调约1%,因我们认为下半年支出季节性可能上升。我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格由人民币26.38元小幅调整至26.12元,并维持买入评级。鉴于该股2017年预期市净率为11.6倍,而7年中值/全球技术部件同业为17.1倍/13.8倍,我们认为威孚高科当前估值具有吸引力。主要风险:卡车/工业领域增速疲软;排放标准监管执行放松;排放升级慢于预期。

最新事件。 1) 7月份卡车销售强劲:8月15日,中国汽车工业协会公布7月份重卡销量同比增长33.5%,年初以来销量同比增长16.9%。 2) 黄标车加速淘汰:近几个月,我们看到越来越多的城市公布了黄标车淘汰目标/时间表并加强对现役车辆的监管。 潜在影响。 7月份强劲的卡车销量数据支撑了我们认为卡车周期改善的观点。此外,黄标车加速淘汰强化了我们对于排放标准执行前景向好、从而部分转化为未来潜在新车需求的信心。 推动因素:1) 卡车需求增长:我们认为卡车销量已在2016年上半年触底反弹,我们预计中国电子商务的增长将带来稳健的置换需求,特别是在物流领域。2) 深港通:我们认为威孚高科将受益于深港通的潜在加速。3) 自由现金流充裕:我们认为威孚高科充裕的现金头寸(2016年预期调整后净负债权益比为-39%,而全球技术部件同业均值为20%)有望带来具有价值增厚效应的并购机会。 估值。 我们的盈利预测保持不变,基于部分加总估值法的12个月目标价格仍为人民币26.38元。我们重申对该股的买入评级,上涨空间23.8%。我们认为该股当前估值具有吸引力,2017年预期市盈率为11.4倍,而其7年中值为17.1倍、全球技术部件同业为13.7倍。 主要风险。 卡车/行业增速弱于预期;排放标准执行偏弱;排放升级慢于预期。

与预测不一致的方面。 长安汽车4月30日公布2016年一季度收入/盈利分别同比增长6.3%/7.2%至人民币193亿元/26.7亿元,较我们的预测低4.4%/7.3%。这一小幅不及预期的业绩表现主要缘于:1)在激烈的竞争之下,CS75车型降价(自2016年3月以来,每辆车均价下调了6,000至10,000元);2)2015年年底推出的欧尚MPV销售上量慢于预期;3)权益盈利不及预期,主要因为长安铃木和长安标致雪铁龙销售疲弱。尽管如此,长安汽车在4月份的北京车展上展示了入门级SUVCX70,并表示CX70和欧尚等新车型主要将从2016年下半年起为销量增长做出贡献,而且公司为抵消降价的影响也将集中在下半年推出成本削减措施。 投资影响。 由于价格/毛利率侵蚀加剧且合资企业盈利低于预期,我们将2016-2018年每股盈利下调了7.6%/1.9%/1.7%,并相应地将我们基于市净率-预期净资产回报率的长安汽车A/B股12个月目标从人民币18.58元/15.78港元下调至17.89元/15.19港元。我们维持对于长安汽车A/B股的买入/中型评级(当前股价对应6.2倍/4.7倍的2016年预期市盈率,而我们覆盖的A/H汽车股均值分别为11.5倍/12.9倍)。我们认为市场已经计入了B股的流动性折让,因其估值倍数相对较低。主要风险:整体市场规模高于/低于预期;自主品牌和合资品牌的销量/价格/毛利率低于/高于预期。

与预测不一致的方面 4月21日,上汽集团公布2015年四季度收入/盈利为人民币1,915亿元/85亿元,同比增长21.1%/12.8%,较高华预测低1.4%/高3.2%。盈利符合预期主要因为:1)政府补贴高于预期,资产减值损失低于预期,这两点受到以下因素抵消2)研发费用高于预期,3)合资公司盈利低于预期,为50亿元,而高华预测为53亿元,主要归因于上汽大众贡献下降。在4月22日举行的业绩推介会上,管理层表示其150亿元的增发计划已于4月20日获得监管机构批准,募集资金将用于新能源车/自动驾驶/其它服务等业务。公司计划未来5年通过大力推出新款SUV将SUV占比从2015年的16.7%提高到30%左右。此外,公司和阿里巴巴合作研发的首部SUV(电动车/插电式混合动力车)将于2016年三季度推出,公司计划每月销售该车型1万辆。 投资影响 我们将2016-18年每股盈利下调1.0%/1.4%/4.5%以计入上汽大众/上汽通用销量增长慢于预期以及自主品牌价格/利润率降幅加剧的影响,并相应将基于2016年预期市净率-2016-18年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从人民币21.28元下调至20.79元(估值折让仍为12%)。我们因该股较高的股息收益率和对新业务的重视而维持买入评级。主要风险:中国汽车市场放缓、上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱/自主品牌(荣威/名爵)销量/价格/利润率下滑。

建议理由。 1) 销量强劲增长:我们预计2016年销量增长16%,得益于自主品牌CS15/95 SUV的推出以及福特合资品牌锐界/金牛座的较大贡献,我们的预测高于公司指引的增长6.7%(含联营公司江铃),并推动每股盈利增长29%。2) 产品结构优化:预计2016年SUV 销量占比从2015年的38%升至41%,从而使毛利率提高30个基点。 3) 估值具有吸引力:由于长安汽车A 股当前对应5.9倍的2016年预期市盈率,在A股汽车企业中处于较最低水平,我们重申对该股的买入评级以及人民币18.18元的目标价格(隐含11%的上行空间,而我们所覆盖股票的均值为-14.9%)。我们重申对长安汽车B 股的中性评级,以及15.44港元的目标价格(上行空间13%),原因在于潜在的深港通机制会将部分海外投资者引向A 股(因流动性更好)。 推动因素。 1) 2016年上半年销量同比增长强劲(一季度同比增长11.5%),尤其是福特,得益于较低的比较基数(与2015年四季度26.8万辆的销量相比,长安福特2015年一季度/二季度批发销量较低,分别为21.9万辆/21万辆;福特锐界/金牛座的销量贡献主要是从2015年四季度开始的)。2) 2015年四季度/2016年一季度盈利强劲(2015年业绩将于4月18日发布):高华预测为人民币29亿元/32亿元,同比增长37%/26%(2015年四季度的高华盈利预测位于公司指引区间的中点)。3) 股息收益率持续增长,假设派息率逐步提高,为30%/40%/45%,预计2015-17年长安A 的股息收益率将达到4%/7%/7%。 估值。 长安汽车A 股/B 股在3月2日停牌后(因其拟缩减2015年4月宣布的定向增发计划的规模;我们随后暂停了对该股的评级)已于3月31日复牌。我们维持对长安A股/B 股的预测,以及基于2016年预期市净率与2016-18年预期净资产回报率均值的12个月目标价格人民币18.18元/15.44港元。长安A 股/B 股当前股价对应6.2倍/4.3倍的2016年预期市盈率,而我们覆盖的A/H 汽车股的均值分别为11.4倍/12.5倍。 我们认为市场已经计入了对B 股的流动性折让,因为长安B 股的估值倍数相对较低。 主要风险。 整体市场走软;长安自主品牌和福特合资品牌销量/价格/毛利率下降/上升;营销费用/经销商返利上升/下降。

What's changed. On Aug 7, Weifu announced a share buyback plan as per approval grantedat the AGM. The plan is to buy back shares at price below Rmb25, with atotal buyback budget of Rmb200mn-250mn (equivalent to 0.9%-1.2% of thetotal share count as per the Aug 26 closing price of Rmb20.90). On Aug 26,Weifu conducted the first batch of the buyback, purchasing 2.2mn sharesfor Rmb46mn (implied 0.21% of total shares). Implications. We view the buyback positively, as it shows management’s continuingcommitment to improving shareholder returns. Moreover, given theongoing volatility across the market, the buyback could support the shareprice. We think Weifu is likely to continue the share buybacks given itsstrong cash position (cash and cash equivalent at Rmb4.9bn at end-1H15)should the price volatility remain. Valuation. At current prices, the market seems to be underappreciating Weifu’s solidearnings quality and industry leading position (above 50% market share ofthe diesel engine fuel injection segment). We find current levels unjustifiedfor a company that 1) delivers solid earnings despite exposure to a rathersluggish end market (net earnings up 24% yoy in 1H15 vs. end market –Heavy Duty Truck down by 31%); 2) is currently trading at a historicaltrough 12MF P/E of 8.8X vs. the past 5 years median of 16.8X and a globaltechnology peer average of 15.5X; and 3) has a strong cash position(2015E net debt/equity at -39% vs. our auto coverage average at 1%) thatshould enable ongoing share buyback and potential M&A opportunities. Key risks. Macro slow down, weaker truck demand; uncertainty in Euro IV regulatoryrequirement/enforcement in after-treatment; slower than expected newend market (i.e., off-road machinery) expansion; slower new businessexpansion.

What surprised us. On Aug 23, Fuyao reported 2Q15 revenue/earnings at Rmb3.4bn/636mn,+3%/+11% yoy, -5%/-6% vs. GH estimates. The lower than expectedearnings is mainly due to: 1) lower volumes due to car market weakness in2Q (total vehicle incl. passenger and commercial fell 1% yoy in 2Q15); 2)higher SG&A expense as % of revenue was at 20.1% vs. GHe at 17.5%,mainly due to higher R&D investment (1H15 R&D as % of sales reached4.5% vs. FY2014’s 4.0%) and US plant test-running costs; partly offset by3) the lower tax rate at 11.7% vs. GHe at 25.2% due to a one-off tax rebateof subsidiaries at about Rmb111mn. What to do with the stock. We lower our 2015E-17E EPS by 4.5%/7.6%/8.8% to factor in a weakerChina vehicle growth outlook and higher R&D expense. Accordingly, wecut our Fuyao A/H 12m 2015E P/B- avg. 2015-17E ROE-based TPs toRmb17.46/HK$18.09 (prior Rmb18.77/HK$19.45). We keep our 15% partspremium unchanged. We keep our Buy and Neutral rating on Fuyao A andH, respectively. Key risks: Macro and auto demand slowdown, slower thanexpected global expansion, weaker relationships with OEMs, successionrisk, forex risk, commodity price fluctuations, and better/worse execution.

What surprised us SAIC reported 3Q2013 revenue of Rmb140bn, 20% yoy, in line with GHe. Netearnings were Rmb6.5bn, +22% yoy, and 19% above GHe. The difference vs. GHe is mainly attributed to: 1) stronger-than-expected GPM at 11.5% vs. GHe’s9.6%; which is partly offset by 2) higher SG&A as % of sales at 9.7% vs. GHe’s8.4%; 3) lower investment income at Rmb6.9bn vs. GHe’s Rmb7.3bn. Nevertheless, we also note that there is earnings reallocation from carmanufacturing entities (i.e. SVW/SGM, not consolidated) into their salescompanies (consolidated), which leads to stronger GPM and lower investmentincome. Despite the limited disclosure, we believe comparable profitability ofSVW/SGM is likely to be stronger on the back of strong SVW volume growthmomentum (+21% yoy in 3Q), improving SGM product mix (volume portionof mid-sized sedan + SUV increased by 6.8% in 3Q13 vs. 3Q12), and rawmaterial price decrease. Thus, we raise our 13E-16E EPS by 5%/5%/4%/4% onstable product cycle, mix improvement and better cost control. What to do with the stock We maintain our Buy rating on SAIC and revise our 12-month P/B-ROEbased target price to Rmb17.17 (from Rmb16.42) following our EPSrevisions. Our new price target implies 19.1% potential upside. Key risksincludes: Lower JV volume/ASP/margin; weaker local brand sales volume;higher local brand investment on R&D and branding.