投资评级与估值:短期内受行业内销竞争加剧盈利水平增速放缓,我们持续看好公司在综合竞争力加强之下的盈利能力改善趋势的维持,维持“买入”。 由于中报低于预期,我们下调12-13年摊薄后EPS盈利预测从1.44元和2.02元至1.34元和1.76元,目前股价(9.53元)对应PE分别为7.1和5.4倍,由于市场预期混乱,我们预计公司股价短期内仍有一定的压力,但考虑到估值较家电板块平均水平相比仍偏低,且近期调整较多,维持“买入”。 中报业绩低于预期,二季度收入增速提升但利润增速放缓:公司2012年上半年实现总营收100.65亿元,同比增长2.7%,(归属于上市公司股东的)净利润为5.75亿元,同比增长11.03%,实现摊薄后EPS0.44元,低于我们的预期(0.48元)。每股经营活动产生的现金流量净额1.61元,同比增长64.8%。 其中二季度单季实现营业收入50.1亿元,同比增长4.24%,增速较一季度提升3%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.58亿元,同比增长1.23%,较一季度的20.5%大幅放缓。 内销价格竞争增量不增收,出口业务维持强劲。得益于海外销售渠道的拓展以及订单逐渐稳定,公司出口业务增长较快,上半年实现收入增长42.5%,考虑到产品结构优化及自主品牌提升的原因,我们预计出口产品均价有所提升,导致销售额增速快过销量增速。而内销市场受到宏观环境影响以行业主要竞争对手对销量规模的追求,行业内价格竞争激烈,导致上半年内销收入下降7.1%。从单季度来看,二季度行业需求略有改善,但行业性竞争加剧导致价格竞争较为激烈,尽管公司并没有主动参与价格竞争,二季度销量个位数的增长仍低于均价下滑,导致内销负增长。

事件:公司发布2012年半年度业绩预告,2012年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期披露数增长19%-23%,对应摊薄后EPS为0.677-0.700元,好于我们先前的预期(0.63元)。 预计收入增长较稳定。根据产业在线的统计数据,公司冰洗空三大主业1-5月总销量增速分别为-3%、+7%和+7%,超越行业平均增速-7%、+2%和-7%,中怡康的数据显示,公司1-5月累计市占率较去年同期分别提升5.5%、5.4%和2.8%,显示出公司良好的产品力和品牌力在行业需求低迷之下的抗周期能力,以及受益于美的电器战略调整所带来的行业竞争趋缓。考虑到提价因素,我们预计中报收入增长约7%。 预计业绩超预期主要来自于利润率的提升。以Q2收入增速7%的假设计算,我们预计Q2净利润率为5.5%,较去年同期提升约1%。预计净利润率的提升主要是由于:1)产品结构调整;公司产品结构较好,一二级能效产品占比较高,高端产品卡萨帝增长形势较好;2)原材料价格下降:主要原材料铜价、钢价价格下降带动毛利率提升,Q2铜与钢材均价同比分别下降18.7%和9.4%;3)费用率改善:公司Q1对于空调业务的费用投入较高,而Q2费用使用效率提高,带动费用率改善。 投资评级与估值:冰洗主业稳定增长,空调业务改善显著,节能产品结构最优,有望受益新节能补贴,股权激励三期推出之后,有利于公司上下利益一致推动业绩增长(8月10日第二期股权激励禁售期到期,目前股价低于行权价11.11元(未调整分红))。基于中报超预期,我们小幅上调公司12-14年EPS盈利预测至1.18元、1.35元和1.55元,(原预测为1.15元、1.33元和1.53元,上调幅度2.6%),目前股价(10.43元)对应PE分别为8.8倍、7.7倍和6.7倍,建议“增持”。

继续推广全球化战略,加快全球布局。此次收购是美的电器继2010年收购开利埃及子公司Miraco 之后又一笔全球性收购,符合公司十二五规划中提出的加快海外布局,稳步推动国际化,重点布局中东、拉美和非洲地区的战略。公司10年全年空调出口量为1079万台,11年上半年累积出口已达990万台,同比增速超54%。海外市场日益得到重视且发展迅速,2010年公司27.5%的收入来自于海外地区。 拉美地区市场潜力巨大,分享市场成长:根据预测,2010年拉美家用空调市场容量约为800万台,而巴西作为最大的市场,市场容量超过400万台。美的目前在海外拥有越南、白俄罗斯和埃及三大生产基地,此次收购有助于公司拓展拉美市场。 收购估计静态可增厚EPS 为0.034元。巴西、阿根廷和智利三家空调业务公司2010年收入分别为4.89亿、1.19亿和0.13亿美元,2010年净利润分别为3900万,-460万和40万美元,以2010年净利润计算,收购PE 为12.58倍。 以2010年业绩静态计算,收购可增厚EPS0.034元。 盈利预测与投资评级:考虑到收购进程涉及到新设公司和相关方审批,我们暂时维持公司11-12年EPS 分为1.22元和1.53元的盈利预测不变,目前股价(16.88元)对应PE 分别为13.9倍和11.0倍,尽管美的电器短期因中报相对其他家电公司稍显逊色而面临压力,但我们看好公司中长期业绩发展,目前估值安全边际较高,维持“买入”评级。