事件:老板电器发布业绩修正公告,预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润从同比增长10%-40%向上修正至40%-50%。 盈利预测与投资评级:公司新品类、新品牌、新渠道战略拓展较好,依托龙头地位保持超越行业的增长,公司业绩略超预期,我们小幅上调13-15 年盈利预测至1.52 元、1.98 元和2.54 元(原盈利预测分别为1.51、1.93 和2.40元),目前股价(37.90)对应PE 分别为24.9 倍、19.1 倍和14.9 倍,重申“买入”评级。 电商渠道及新品拓展较好提升盈利能力,传统渠道优势保持。公司预告全年净利润增长40%-50%,对应13 年EPS 1.47-1.57 元,推算公司Q4 单季度利润达1.40-1.67 亿元,净利润同比增长32%-58%。 考虑去年Q4 基数并不低(+66%),我们预计公司业绩超预期的主要原因是:(1)产品结构优化推动毛利率改善:公司13 年推出的多款高毛利新品(例如高端旗舰型号8218)销售情况较好。(2)新兴渠道提升盈利能力:高利润率的新兴渠道发展势头喜人,电商销售平台以及精装修渠道增速超越传统KA 渠道,我们预计公司全年电商平台销售收入将达4 亿元,较去年仍有翻倍以上增长。由于公司总部主营电商平台业务,将促使公司综合毛利率较前期保持小幅提升。根据亿邦动力统计的双十一情况看,公司单日销售金额达5657 万,顾客达16076 人次,均超过竞争对手方太。(3)传统渠道优势进一步保持:公司持续挤占市场份额,我们预计公司Q4 在传统KA 渠道有望实现30%+增长。(4)前三季度费用计提充裕致Q4 费用率下降:公司Q3 财报显示公司其他应付款为2.03 亿元,而13年中报显示,其他应付款中约60%为未结算的销售费用,我们预计主要是因为公司在会计政策上较保守致销售费用计提充分,到年底季节性冲回所致,或致Q4 费用率有所下降。 核心假设风险:地产销售情况不及预期,新兴渠道发展不达预期。

投资要点: 事件:12月21日,格力电器在珠海总部举行“光伏直驱变频离心机系统”科技成果现场鉴定会议。由公司自主研发的光伏变频离心机被专家组一致认定为“国际领先”水准。据悉,该技术将被格力广泛用于大型办公楼宇、医院、学校、商场等场所,而相关的家用产品也将在明年陆续推出。 投资评级与估值:首创的光伏变频离心机技术再次彰显公司在空调领域绝对的技术优势,我们维持前期盈利预测,13-15年EPS分别为3.35元、3.96元和4.60元,目前股价(30.5元)应PE分别为9.1、7.7和6.6倍,安全边际较高,上周受QFII调仓影响,股价有较大幅度回调,给与了布局的好机会,作为家电行业最具成长性的品种,公司估值还有望充分受益珠海市国企改革,重申“买入”评级。 自主研发核心技术,占据全球制冷技术制高点。公司是全球唯一一家将太阳能和永磁同步变频离心机组完美结合并实现产品应用和示范的企业。本次展出的光伏直驱变频离心机系统结合了传统中央空调和新能源光伏产业,从可再生能源利用的角度解决空调能耗问题,在环保、经济、社会等方面都有重大创新意义。据了解,公司研发团队通过对关键技术的攻克,长期运行和测试,最终产品实现了多项突破:1)实现太阳能直接驱动空调相关应用,提高光伏能利用率约6%-8%;2)直接对光伏直流母线进行MPPT控制,自动寻找到光伏电池的最大功率点,最大限度利用光伏电池;3)全直驱并网,实现公用电网、光伏系统与空调机组的无缝对接,能量在公用电网、光伏系统和空调机组三者之间自由流动;4)现光伏与空调一体化监控和自动化管理,达到无人值守和集中监控的目标。我们认为公司本次发布的新品更加奠定其国际空调行业领跑者的地位,对制冷行业技术发展有划时代的意义,后续有望开发出更多符合现代社会发展方向的,更高效、节能、可能的空调产品。 QFII调仓或致尾盘跳水,不减长期投资价值,建议买入!上海证券交易所通过其官方微博称,由于境外指数机构以沪深市场为取样范围所编制的指数成份股和权重分布调整,12月20日个别QFII跟踪指数进行调仓,导致建设银行、中信银行、交通银行和伊利股份等相关股票尾盘异动。公司作为大盘蓝筹股,上周五尾盘跌幅亦达到5.6%,收于30.5元(对应13年PE仅为9.1倍),我们估计公司股价调整或与QFII调仓行为有关。产业在线11月数据显示公司内销出货增速逐月回升,市场份额创新高,达60%。我们认为公司短期业绩确定性高,且目前估值水平在三大白电中最低,具备一定安全边际。且随着珠海是国企改革预期落实,估值有望进一步提振,建议现价买入! 核心假设风险:终端销售不及预期,国企改革进度低于预期。

投资要点: 长期看增长潜力,短期业绩确定;国企改革预期有望提升估值中枢。我们小幅上调盈利预测,预计13-15年(归属于母公司的)净利润为100.8亿,119.04亿和138.2亿,对应EPS 为3.35、3.96和4.60元。我们给予公司14年EPS12X的估值,6-12个月合理股价为48元,目前股价32.38元,仍有近50%上涨空间,重申“买入”评级。 有别于大众的认识:长期以来格力电器的股价上涨来自于EPS 稳定增长,资本市场估值存在一定折价,主要是大家质疑其家用空调主业长期增长空间遭遇天花板。我们认为市场没有充分认识到公司在业务经营和股权结构方面可能出现的新变化。 长期看,公司的增长潜力来自于:1)能效标准提升和预期中的“领跑者”制度落地后,行业整合加速,公司在家用空调领域市场份额进一步提升。2)中央空调市场扩容以及公司份额的快速提升。公司依旧坚持产品领先、营销并重的战略,在冷水机、多联机方面同欧美、日资的技术差距缩小,在单元机市场牢牢占据半壁江山。3)生活电器新品蓄势待发,在功能品质和工业设计上更加迎合现代消费者的理念,同公司原有的产品、渠道形成较好的协同效应。 短期看,13年公司完成100亿净利润的目标进一步确定。根据产业在线披露的空调内销数据和凌达12月压缩机排产计划,我们认为新冷年经销商打款备货积极性高,结合公司在淡季更具优势,我们认为短期业绩增长确定性较高。 关注珠海市国企改革预期落实,有望改善公司经营效率,提升资本市场估值。公司有望成为珠海市国企改革先驱,我们猜测可能采用的方案是:1)引入战略投资者,股权结构多元化;2)建立更充分的股权激励机制。从过往经验看,改革长期有利于激发企业活力带来经营业绩上的改善,在资本市场估值也有一定提升。 投资案件 投资评级与估值 我们小幅上调盈利预测,预计13-15年营业收入分别为1188亿,1402.3亿和1616.3亿,(归属于母公司的)净利润为100.84亿,119.04亿和138.24亿,对应EPS为3.35、3.96和4.60元。我们给予公司14年EPS12X 的估值,6-12个月合理股价为48元,目前股价32.38元,仍有近50%上涨空间,重申“买入”评级。 关键假设点 家用空调内销市场保持相对平稳增速12%,公司市场份额由45%稳步提升,预计至2016年达到50%。 中央空调和生活电器新品市场推广较好 珠海市政府在未来2-3年内积极推进公司体制改革完成 有别于大众的认识 公司资本市场估值长期存在一定折价,主要是大家质疑其家用空调主业长期增长空间遭遇天花板。我们认为市场没有充分认识到公司在业务经营和股权结构方面可能出现的新变化。长期看,公司的增长潜力来自于:1)行业整合加速,家用空调领域市场份额进一步提升。2)中央空调市场扩容以及“产品领先、营销并重“战略下公司份额的快速提升。3)生活电器新品蓄势待发,同公司原有的产品、渠道形成较好的协同效应。 市场倾向于认为国企改革牵涉利益广泛,难以得到实质性推动。我们认为从过去公司大股东让权,改变一股独大的股权结构中可以看到实际控制人珠海市国资委从体制上支持公司发展的决心,且珠海市敢闯敢干、敢为天下先的特区精神使得公司国企改革进度可能存在超预期。 股价表现的催化剂年报业绩超高增长;国企改革积极推进核心假设风险风险来自两点:家用空调需求增长乏力,公司中央空调和生活电器新品拓展遇阻;国企改革方案和进度低于市场预期。

投资要点: 盈利预测与投资评级:旺季热销带来出货良好,随着集团整体上市和战略转型进一步落实,期待公司后续业绩持续改善。我们上调13-14年盈利预测至4.33元和5.17元(原盈利预测为4.30元和5.15元),并新增2015年盈利预测为6.07元。目前股价(50.17元)对应13-15年估值分别为11.6X,9.7X和8.3倍,维持“买入”评级。 核心产业稳定增长,三季度收入提速,三季报业绩超预期。公司前三季度实现营业收入937亿,同比增长15%;上市可比口径下,归属母公司净利润为60亿,同比增长39%,对应摊薄后EPS为3.56元,超出我们的预期(3.38元)。每股经营活动现金流量净额为3.22元,同比增长3.5%。公司战略转型稳步推进,单季实现收入278亿,同比增长16%,环比Q2(+8.8%)明显提速。分品类看,随着白电行业回暖,我们预计公司空调增长约20%,冰洗业务增速近40%,由于对亏损、低毛利的小家电品类进行清理精简,收入端增速放缓至约5-6%。 严控产品品质,新品类、新渠道推动盈利持续改善。三季度公司实现综合毛利率24.2%,同比上升1.1个百分点,主要原因在于:1)生活电器产品线精简,新品频出带动均价提升。以油烟机、燃气灶和消毒柜为例,中怡康7-8月数据显示,产品均价提升13.4、7.1和14.7个百分点。2)线上业务突飞猛进带来的毛利率结构性改善。我们预计,能效标准提升将带动公司产品结构升级,未来毛利率仍存在显著改善空间。 期间费用率整体持平,资产负债表仍显稳健。由于研发投入增加,三季度公司管理费用率同比增长1个百分点至5.8%。销售费率同比下降0.1、环比提升1.8个百分点至10.5%,以预提销售返利为主的其他流动负债环比增加10.8亿,显示公司费用计提较为谨慎。由于汇兑损失及利息支出减少,单季度财务费率同比下滑0.8个百分点至0%,综合看期间费用率同比持平。公司利用外汇远期套期保值合约对冲海外收款的汇率风险,其他经营收益(公允价值变动损益及投资收益)同比增加1.9亿,造成单季度归属母公司净利润18.2亿,同比增长35%,增速(+35%)高于收入端。三季度公司应收账款较Q2减少18.75亿,预收款环比增长16.1亿,显示公司回款积极,经营性现金流得以进一步改善。 核心假设及风险:战略性转型业绩改善低于预期。

盈利预测与投资评级:行业需求整体回暖,公司Q3收入增速环比提升显著,且考虑非经常性损益超出预期,我们上调13年盈利预测至1.51元(原预测为1.41元),14-15年预测维持1.63元和1.83元不变。目前股价(14.06元)对应13-15年估值为10.6倍、9.8倍和8.7倍,维持“增持”评级。 收入增速环比改善显著,土地处置款等非经常性损益致三季报超预期。公司前三季度实现营业收入665.56亿元,同比增长9.78%,归属上市公司股东净利润34.6亿,同比增长25.2%,对应EPS为1.28元,超出我们的预期(1.18元,+16%)。主要原因在于三季度入储土地处置款和政府补助等非经常性损益同比增加3亿,扣非后三季报净利润同比增长15.5%。三季度公司实现收入235.9亿,同比增长17%,较Q2(+2.9%)有较大幅度提升。归属上市公司股东净利润13.3亿,同比增长46%,扣非后净利增长20.8%。 三季度白电行业需求出现不同程度的回暖,带动收入改善。据产业在线统计三季度洗衣机、空调销量同比增长1.4%和12.2%,环比Q2(-4.2%和2.9%)改善,因而公司各产品线收入增速较上半年亦有较大提升。分品类看,炎夏带动空调业务增长较好,增速达38.2%,冰箱和洗衣机业务收入增速分别为3.5%和18.7%。由于海尔电器职能业务间会计结算原因,热水器收入更多转移至渠道综合服务业务,收入增速放缓至1.7%。公司产品毛利率为26%,同比下滑0.99个百分点,我们预计是洗衣机和热水器会计结算问题导致毛利率下滑。由于控制费用的原因,公司销售费率和管理费率分别同比下滑1.6和0.3个百分点至11.33%和6.86%,提升管理效率,三季度公司应收账款和其他应收款分别环比增加14.2和5.6亿,对应资产减值损失大幅提升,侵蚀部分业绩。

投资评级与估值:旺季热销带动三季度出货良好致业绩超预期,公司制定的100亿净利润目标有望实现,中央空调和生活电器进一步提升业绩成长空间,我们上调13-15年盈利预测至3.35元、3.90元和4.60元(原预测为3.10、3.56元和4.19元),目前股价(28.27元)对应13-15年PE为8.4X、7.2X、6.1X,从目前估值水平来看仍较低,我们看好公司短期业绩确定性和长期成长性,重申“买入“评级。 三季度收入增长提速,毛利提升助业绩超预期。公司2013年前三季度实现收入878.1亿,同比增长14.65%,归属上市公司股东净利润75.79亿,同比增长42%,对应摊薄后EPS为2.52元,超出我们的预期(2.38元,+34%);每股经营活动现金流量净额为6.52元,同比增长6.7% 高温推动空调主业快速增长,多品类拓展良好,Q3收入增长提速。7月起全国高温渐起拉动空调终端销售,加之前期渠道库存清理情况较好,三季度公司实现营业收入349亿,同比增长21.8%,增速环比提升11.6个百分点。除了在家用空调领域的传统优势,公司在多品类拓展情况较为理想。我们预计中央空调继续保持30%以上的增速,净水设备进一步获得消费者认可,销量环比上升。三季度公司归属上市公司股东净利润35.6亿元,同比增长44.8%。 盈利能力显著改善,市场推广力度加大致销售费率略有提升。三季度公司实现综合毛利率32.6%,同比、环比分别提升4.6和6.5个百分点,创历史新高。我们认为主要原因是:1)产品涨价因素。节能惠民补贴政策取消后产品价格上涨以及新能效标准实施叠加带来的新冷年开盘涨价。据中怡康统计6-8月公司产品均价提升2.5%。2)原材料价格下降有效降低成本,Q3铜价平均下跌8.6%。期间费用方面,由于对新能效产品(主要是变频三级)推广力度加大,销售费用率同比提升0.6个百分点至18.1%。同时管理费率和财务费率分别提升0.8和0.6个百分点至4%和-0.2%。公司利用外汇远期套保合约进行汇率风险规避,导致Q3实现公允价值变动净收益1.48亿元,投资净收益3.2亿元,合计较去年同期增加4.23亿元。即使考虑扣非后公司净利润仍有30%的增长,较上半年17.4%的增速有大幅提升,显示公司盈利能力显著改善。公司资产负债表依然稳健,尽管预收款项的绝对金额低于12年同期,我们预计主要和宏观环境以及资金偏紧有关。 核心假定风险:终端需求不及预期,原材料价格大幅波动。

投资评级与估值:小家电产品的可选性消费较强,我们预计随着经济的弱复苏,小家电需求将逐渐恢复,依托现有股权激励,我们预计公司今年将会进一步挖掘三四级市场需求,增长有望超越行业平均,我们上调公司13-15年盈利预测至0.92元、1.07元和1.21元(原预测为0.87元、0.98元和1.10元),目前股价13.59元,对应估值分别为13PE14.8X、14PE12.7X和15PE11.2X,维持“增持”评级。 收入稳定增长,三季报业绩超预期。公司前三季度实现营业收入63.09亿元,同比增长23.85%;归属于母公司所有者的净利润为4.33亿元,同比增长29.86%;对应摊薄后EPS为0.681元,超出我们的预期(0.66元,+25%)。每股经营活动现金流量净额为0.97元,同比下降12.7%。公司同时预告2013年年报净利润波动区间为0%-30%。 深度挖掘三四线需求助力内销平稳增长,SEB订单推动出口快速恢复。三季度公司延续上半年表现,实现营业收入21.72亿元,同比增长23.66%。随着经济的弱复苏,炊具和电器内销增长情况相对平稳,我们预计增速约为10%。代表一二线市场表现的中怡康数据显示三季度小家电景气度仍在缓慢恢复中,但公司深度挖掘三四线城市需求并着重发展电子商务,取得了超越行业的增长。出口业务恢复情况相对较好,我们认为主要是SEB集团继续加大订单转移力度,预计同比增长30%-40%。我们预计今年公司将参加双十一网购促销,电商业务仍能维持50%左右的高增长。进入传统销售旺季,我们预计四季度公司收入仍能保持稳定增长,但由于前期低基数优势减弱,增速或有所放缓。 费用控制得当贡献业绩。三季度公司综合毛利率同比微降0.3个百分点至27%,同时销售费用率同比下滑0.2个百分点至14.9%。我们预计是公司立足三四线城市,产品结构相应有所调整以及出口恢复势头好于内销的原因。公司费用控制成效显著,管理费用率同比下滑0.7个百分点至3%,财务费用率同比持平,是业绩超预期的主要原因。三季度公司归属于母公司所有者的净利润为1.58亿元,同比增长39.52%,增速环比提升12个百分点。 核心假设风险:内需复苏受阻,原材料价格大幅波动。

投资评级与估值:亚威科整合逐步深入推进,欧元区经济向好且进入小家电旺季,其经营状况得到有效改善。但由于三季度电子膨胀阀出货略低于我们之前的预期,并考虑能效领跑者制度方案迟迟未予落地,我们调整13-15年公司业绩至0.64元、0.81元和0.93元,(原盈利预测为0.70、0.94和1.14元),目前股价(11.70元)对应PE分别为18.3倍、14.4倍和12.6倍,期待后续行业新标实施所带来的业绩驱动,维持“买入”评级。 电子膨胀阀出货增幅一般,三季度业绩略低于预期。公司2013年前三季度实现收入39.03亿,同比增长33.56%,归属上市公司股东净利润2.64亿,同比增长1.81%,对应摊薄后EPS0.44元,低于我们的预期(0.46元,+5%)。每股经营活动现金流量净额为0.07元,同比下滑75%。公司同时公告2013年净利润区间为10%—40%,对应EPS为0.51—0.64元。 三季度收入环比下滑,亚威科经营显著好转。能效领跑者政策尚未出台,致核心产品排产及出货量(预计约270万套)低于我们先前的预期(预计450万套),三季度公司实现收入12.07亿,环比下滑22%,由于前期基数较低,整合亚威科业务,同比增速达49.68%。亚威科整合逐见成效,三季度实现收入1.76亿,环比增长60%;剔除该并表影响,三花股份主业实现收入10.3亿,同比增长28%;l三季度毛利率以及非经常性损益下滑是业绩低于预期的主要原因。三季度公司实现综合毛利率22.7%,同比、环比分别下滑4.8%和1.6%,主要原因是新增产能投放初期引起产品质量波动(同时也导致出货量下降)以及尚在整合期的亚威科(毛利率为19%左右)并表影响。由于当期政府补助收入减少1150万,导致非经常性损益大幅下滑。公司费用控制逐见成效,销售费和管理费用环比基本保持稳定,财务费用环比下降1200万元,整体期间费用率同比下降2.5%。公司三季度实现归属上市公司股东净利润7456万元,同比增长3.49%。 剔除亚威科业务(当期亏损1682万),三季度主业实现净利润9140万,同比增长3%。 核心假设风险:能效领跑制度推出低于预期;宏观经济持续低迷带来主营业务低迷。

投资评级与估值:公司长期品牌优势加多元化渠道战略保证业绩增长,维持“买入”。随着地产销售稳定,以及市场份额不断提升,公司三季度业绩的增速和质量均超出我们的预期。我们认为,公司高毛利渠道拓展良好,随着原材料价格下行、品牌力进一步提升,业绩稳定增长可期。我们上调13-15年盈利预测至1.51元、1.93元和2.40元(原盈利预测分别为1.4、1.73和2.12元),目前股价(35.29元)对应PE分别为23.4倍、18.3倍和14.7倍,重申“买入”评级。 三季度收入增速提升,业绩再超预期。公司2013年前三季度实现销售收入18.23亿元,同比增长37.85%,归属于母公司所有者净利润为2.35亿元,同比增长45%,对应摊薄后EPS0.92元,超出我们的预期(0.85元,+35%),公司对应三季度单季净利润增速高达63%。每股经营活动产生的现金流量净额为1.12元,同比增长9.74%,三季度现金流环比二季度所有下滑。公司同时公告2013年净利润增速变动区间为10%-40%。 电商销售增速喜人,其他渠道稳定增长。三季度单季公司实现总收入6.7亿元,同比增长44.5%。尽管三季度全国地产销售增速放缓,对厨电销售拉动力趋弱,但公司凭借出众的产品力取得超越行业的增长。据中怡康统计公司7-8月油烟机、燃气灶和消毒柜销量增速分别为12%,11%和8.4%,相应行业增速仅为-0.1%、-2.9%和-6.9%。我们预计随着电商渠道销售占比提升,对收入增速的加大作用也较为显著,具体分渠道来看,KA渠道增速维持25-30%,电商渠道增长约150%,专卖店20-25%,精装修保持约20%的增长。分品牌来看,收入规模总体仍为主品牌“老板”,“名气”预计增长60-70%,到年底收入规模可达1个亿,但高端品牌“帝泽”市场拓展较为缓慢,预计对收入规模贡献不大。

投资评级与盈利预测:三季度需求放缓,期待商业模式突围。政策退出退出叠加传统电视机销售淡季,公司三季度收入放缓,导致净利润增速低于预期,我们期待公司能有新的商业模式突围,我们下调13-15年盈利预测至1.40元、1.56元和1.77元(原盈利预测为1.50元、1.75元和2.04元),目前股价(11.75元),对应PE分别为8.3倍、7.4倍和6.6倍,维持“增持”评级。 三季度收入增速大幅放缓,净利润低于预期,现金流改善显著。海信电器13年前三季度实现总营收206.5亿,同比增长23.6%,归属上市公司股东净利润11.27亿,同比增长24.24%,对应摊薄后EPS为0.86元,低于我们的预期(0.93,+33%)。每股经营活动现金流量净额为0.89元,同比下滑33.8%,但三季度环比改善显著。三季度单季归属上市公司股东净利润为3.16亿,同比下滑4.7%。 政策退出影响内销需求,出口业务结构变差收入增速低于销量增速。节能惠民补贴政策退出影响终端需求,三季度公司收入增速大幅下降,为70.51亿元,同比增长6.1%,增速环比下降28.4%。我们预计主要是内销市场增速放缓的缘故,预计公司内销增长约5%,出口业务由于尺寸结构变差的缘故,收入增速预计为14%,低于销量29%。三季度7、8两月增速下降较多,但临近9月备货国庆,增速有所回升。根据第三方数据以及草根调研情况反馈,此次国庆销售情况低于预期,我们预计公司四季度收入增速或略有下降。 面板价格下行打开毛利提升空间,期间费用上涨是净利润率下降的主因。三季度公司实现综合毛利率18.1%,同比、环比分别提升0.9和1.2个百分点,主要是VIDAA等新品以及大尺寸新品所带动产品均价提升(中怡康数据显示,7-8月海信液晶电视均价提升5.4%),这与面板价格持续回落形成剪刀差。但Q3净利润率同比和环比分别下降0.2和0.5个百分点,主要是由于新品推广的费用支出导致期间费用率上升。我们预计四季度业绩若有望改善,或将来自于毛利率的提升,DisplaySearch显示三季度32寸opencel报价下行10美金(-10%)。 核心假设风险:终端需求持续低迷,智能电视新商业模式的出现,行业价格竞争加剧,面板价格持续大幅上升。

盈利预测与投资评级:收入增速持续超预期,期待惠而浦收购整合带来的增长,维持“增持”。公司Q3出货增速超预计,费用率改善致业绩超预期,我们看好惠而浦入股之后公司战略发展进一步清晰,我们上调公司13-15年EPS至0.76元、0.92元和1.07元(原盈利预测为0.66元、0.78元、0.89元),目前股价(11.55元)对应13-15年PE分别为15.2倍,12.6倍和10.8倍,维持“增持”评级。 Q3收入增速较快,业绩超预期。公司2013年前三季度共实现总营收40.32亿元,同比增长39.64%,(归属于母公司所有者的)净利润为3.23亿元,同比增长25.37%,实现摊薄后EPS0.606元,超出我们先前预期(0.57元,+17%);每股经营活动产生的现金流量净额为0.54元,同比下滑40.78%,但三季度单季经营性现金流呈现环比改善。三季度单季实现收入14.94亿元,同比增长29.77%;实现净利润1.28亿元,同比增长31.35%。 洗衣机出货增速提升,冰箱及微波炉改善较佳。公司Q3单季实现收入增长29.77%,维持同比提升的趋势,主要是因为:1)下游需求改善,加上国庆备货影响,针对经销商出货积极,产业在线数据显示公司7-8月内销增长21%,出口增长32%;2)荣事达品牌回收之后经营情况有所改善;3)冰箱及传统微波炉业务较以往也有所改善,尤其是微波炉业务的盈利性(原先亏损)有较大幅度的提升。与此同时,公司Q3单季综合毛利率为34.80%,基本维持Q2水平,Q3净利润率改善的主要来自于费用率上的控制,销售费用率环比下降1.6%至21.25%,管理费用率环比改善0.6%至3.63%。我们预计,随着帝度品牌的培育速度放缓,公司在费用率上仍存较大改善空间。 期待多品牌运作之下收入规模持续提升,静待惠而浦正式入股之后对公司发展的进一步规划。公司自4月份收回荣事达品牌之后,品牌销售重振,表现较好,我们预计随后公司除了把现有的三洋及帝度品牌维持好现有规模之外,将会把品牌发展的重点放在荣事达品牌,预计收入规模有望再上台阶。此外,惠而浦入股进程还在进行中,预计完成时间将在明年年中,我们认为,随着惠而浦成为公司实际控制人,公司发展战略将更为清晰,未来发展值得看好。 核心假定的风险:洗衣机行业持续低迷,冰箱项目推广低于预期,惠而浦收购整合低于预期。

盈利预测与投资评级:终端需求改善加之渠道铺货积极,公司三季度收入大幅提升,业绩整体符合预期,我们维持公司13-15年的盈利预测为0.67、0.78和0.91元,目前股价(8.76元)对应PE分别为13.0倍、11.2倍和9.6倍,给予“增持”评级。 Q3收入端增速环比改善显著,业绩符合预期:公司2013年三季报实现总营收63.5亿,同比增长38.8%,归属上市公司股东净利润3.24亿,同比增长3.93%,对应摊薄后EPS为0.51元,完全符合我们之前的预期。每股经营活动产生现金流量净额为1.46元,同比增长43%。公司三季度单季实现总营收23.52亿,低基数下呈同比增速升至60%,环比增长45.8%。归属于上市公司股东净利润为1.03亿,同比增长7.88%。 Q3需求恢复,渠道订货积极以及同比低基数,收入增速显著:公司三季度收入增速提升主要是由于终端需求逐渐恢复,带来改革后渠道商的订货积极性加强,外加去年同期由于战略调整所带来的同比低基数。公司实现综合毛利率24.6%,同比微增0.1%,环比下降0.8%,经过一年的战略体系调整,整体保持稳定,预计后期也将保持稳定,未来的毛利率提升主要来自于品类结构的改善。 期间费用方面,销售费用率同比、环比分别下降0.5和0.1个百分点至14.2%。 研发支出增加导致管理费率上行0.3%至4.7%。三季度公司将理财产品收益由财务费用重分类,导致财务费率同比大幅上升1.5%,但其负面影响基本被相应增加的投资收益抵消。 Q4收入规模或下降,费用率仍存改善空间。为国庆备货,三季度渠道铺货力度较大,出货增速高于终端实际增速,因此预计Q4收入规模或出现环比下降,考虑到去年Q4费用率偏高,公司战略转型之后,期间费用率存在一定的改善空间,预计利润率较去年同期将显著改善。 核心假设风险:终端销售低于预期、战略模式转型带来销售费用继续上行。

事件:青岛海尔宣布,KKR基金公司将以非公开发行的方式入股青岛海尔,发行价为11.29元/股(前20个交易日均价的90%),认购股本数为现行已发行股票总数的10%,以现行股本总数计算,预计此次非公开发行募集资金总额为33.82亿元,KKR有权向公司董事会提名一名董事候选人。 国际性战投入股,有望完善公司治理:1)利用KKR的全球资源:作为国际化股权投资基金,KKR此次入股青岛海尔,属于首次投资家电行业,我们期待KKR的跨行业的全球资源将有助于海尔在新业务和新领域的拓展,例如智能家电、物联网平台以及海外业务扩张等方面;2)完善公司治理,提升管理效率:作为三大白电之一,青岛海尔的费用率一直高于另外两家,我们认为,KKR的入股,配合公司已推出的三期股权激励,将进一步完善公司治理结构,提升管理效率。参考格力(公募基金联合提名董事)、美的(鼎晖等私募入股),海尔此次的国际战投入股也符合白电行业整体性资本结构及公司治理改善趋势。 期待筹集资金在新领域的投入:本次非公开发行将募集资金33.82亿元,公司给与的募集资金使用计划中包括:1)改善资本结构;2)补充运营资金;3)满足物联网智慧家电以及搭建网络化平台的资金需求。我们认为,家电行业本身的业务模式决定了现金流优势较强,公司今年的主要投资方向为扩张空调业务的产能,我们期待除了在传统业务方面的常规化投入之外,公司在发展诸如智能家居、物联网平台搭建等方面有更多的投入,有望探索新业务领域。 投资评级与估值:KKR入股不改变公司短期经营业绩,我们维持公司13-15年EPS1.41元、1.63元和1.83元,目前股价(13.32元)对应PE分别为9.5倍、8.2倍和7.3倍,维持“增持”评级。 核心假设风险:行业需求持续低迷,原材料价格上扬,KKR入股审核不通过。

投资要点: 事件:格力电器发布公告,自愿召回出口美国、加拿大部分除湿机产品,并对美国市场合作伙伴Soleus公司提起诉讼一事做出相关说明。 主动召回彰显负责态度,具体业绩规模难以准确评估。由于公司出口到美国和加拿大部分除湿机产品可能会过热、冒烟和起火,格力主动召回这些产品,主要召回对象为2005年1月至2013年6月之间在美国和加拿大销售的设计SoleusAir,Kenmore,Frigidaire等12个品牌约225万台除湿机产品,此举彰显公司在产品质量方面积极负责的态度。但由于所召回的产品事件跨度大,销售渠道和区域较广,对于召回实际造成的业绩影响暂时难以准确评估。我们对此做以下假设评估:参考美国产品召回率约为5-25%,则225万台对应召回量预计为11.25-56.25万台。由于此次召回采用退款方式,所召回产品平均大家约100-400美金,以均价200美金计算,此次召回涉及到的费用约为2250-11250万美金,约合人民币1.40-6.98亿元,公司已在发生初期对于该费用进行计提,若召回规模在此预期范围内,对公司今年业绩影响不大。 诉讼应诉积极,暂不影响当期业绩。公司另公告于美国市场合作伙伴Soleus诉讼事宜的相关进展,诉讼官司索赔金额为1.5亿美金,目前诉讼文件已经送达进入庭前准备阶段。公司目前应诉积极,并预计诉讼事项不会对公司今年的经营业绩产生影响。 旺季高温销售良好,新冷年销售仍可期待。在过去的7-8月旺季销售期间,空调产品热销,公司获益较好,我们预计7-8月公司销售规模有望同比增长20%以上,并对于渠道累积的库存得以大幅消化。我们认为旺季销售良好将有效带动新冷年开盘情况,渠道也将出现小幅补库行情,因此对于新冷年销售仍可积极期待,公司三季报收入增速环比中报将有较显著的提升。此外,预期中将出台的“领跑者”节能政策也将有利于诸如格力这样的龙头企业。 投资评级与估值:由于召回和诉讼事件暂不影响当期业绩,且旺季热销带来的销售增速的改善,我们维持13-15年盈利预测分别为3.10元、3.56元和4.19元,目前股价(26.95元)对应13-15年估值为8.7倍、7.6倍和6.4倍,维持“买入”评级,若市场由于召回和诉讼事件产生较大波动,建议逢低买入。 核心假设风险:召回事件影响超预期,终端销售不及预期。

投资评级与估值:小家电产品的可选性消费较强,我们预计随着经济的弱复苏,小家电需求仍存改善空间,尽管公司新股权激励考核要求难度降低,我们预计公司仍会将工作重点放在进一步挖掘三四级市场需求,增长有望超越行业平均,我们维持公司13-15年盈利预测0.87元、0.98元和1.10元,目前股价12.23元,对应估值分别为13PE14.0X、14PE12.5X和15PE11.1X,维持“增持”评级。 出口业务大幅增长,中报业绩符合预期。公司2013年上半年实现收入41.4亿元,同比增长24%,归属上市公司股东净利润2.75亿,同比增长24.9%,对应摊薄后EPS为0.43元,完全符合我们的预期(0.43元)。每股经营活动现金流量净额为0.56元,同比增长1.2%。二季度公司实现收入18.7亿,同比增长32%;归属上市公司股东净利润1.16亿,增长27.7%。公司同时预告1-9月净利润波动区间为0%-30%。 各类业务收入增速回升,SEB订单推动出口快速复苏。随着经济弱复苏,上半年公司各品类业务收入恢复增长分品类看,由于出口比例提升毛利率同比下滑0.8%至28.2%。上半年炊具实现收入18.02亿,同比增长24%,毛利水平基本持平。电器业务收入增长24%,达22.7亿。由于电器出口订单占比同比有所提升,毛利下滑1.2%至25.7%。分区域看,上半年公司出口大幅增长48%至14.5亿,表现优于内销市场(+13%),毛利率微幅提升1%。公司公告与SEB集团及其关联方日常交易金额达12亿,已完成年初公告的57%(全年预计20.91亿元),我们预计是SEB集团加大订单转移力度,带动出口快速复苏。内销方面,公司依旧将深耕三四线城市作为战略方向,产品结构有所调整,导致毛利水平下滑1.2%。 期间费用率整体下降,股权激励费用致管理费用提升。Q2公司期间费用率整体同比下降1.2%,但环比上升0.7%。由于出口比例提升,销售费用率同比下滑1.8%至14.5%。管理费率同比提升0.3%,主要是由于公司高管薪酬快速提升,以及计入3800万元股权激励费用。同时汇率波动导致1100万汇兑损失,财务费率相应提升0.3%。 新一期股权激励,考核难度有所降低。公司同时公布新一期《限制性股权激励计划(草案)》,主要对激励对象授予限制性股票数量和业绩考核要求作出调整。1)授予数量有所增加。本次公司拟向激励对象授予限制性股票580万,其中首次授予562万股,预留18万股。上期为拟授予限制性股票275万,首日授予264万股,预留11万股。2)授予价格0元,对二级市场股价诉求更低。由于此次激励计划仅为限制性股票,且授予价格为0元,对于高管激励度更大,但由于对于二级市场股价诉求则更低。3)重新设定业绩考核要求,整体难度有所降低。根据股权激励考核上限,公司内销营业收入13-15年内销收入增速要求分别为9.1%、10.0%、10.0%和10.0%,复合增速仅需9.8%,低于第一期计划的15.2%,考核下限对于2013和2014年收入增速要求放低至4.6%和9.6%。而内销营业利润13-15年复合增速要求上限也为10.0%,实现难度也较前期降低。 核心假设风险:内需持续不振,原材料价格波动。