一、事件概述 贵州茅台公布了2011年年报,公司实现营业收入184.02亿元,同比增长58.19%; 营业利润123.36亿元,同比增长72.27%;实现归属于母公司的净利润87.63亿元,同比增长73.49%。实现基本每股收益8.44亿元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利39.97元(含税)。 二、分析与判断 单季度收入增长106%,净利率提升4.2个百分点,经营性净现金流大幅提升 1、单季度收入增长106%。2011年公司共生产茅台酒及系列产品基酒3.95万吨,同比增长21.22%。其中营业收入同比增长58.19%,收入增速较前三季度的46.26%大幅提升,主要在于第四季度单季度公司收入同比增长106%,我们认为单季度收入大幅增长主要和2012年春节(2012年1月23日)较早相关。2、净利率提升4.2个百分点。2011年公司净利率由上年的43.42%提升至47.62%,主要源于毛利率提升以及主营业务税金率、期间费用率、所得税率下滑。尤其是公司期间费用率下滑4.76个百分点,其中销售费用率下滑1.90个百分点至3.91%,管理费用率下滑2.47个百分点至9.10%。3、经营性净现金流同比提升64%。销售商品、提供劳务收到的现金达236.59亿元,同比增加58.38%;经营性净现金流为101.49亿元,同比提升63.65%。 经营性净现金流大幅增加主要在于预收款项同比增加22.88亿元,年末公司预收账款达到70.27亿元,强势品牌地位继续保持。货币资金大幅增加。货币资金达182.554、亿元,同比提升41.64%,销售收入占比达99.20%。 拟投资设立国酒茅台自营公司、茅台环山酒库区工程、茅台酒流通追溯体系 1、投资设立国酒茅台自营公司。公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司拟分期分批在全国省会城市、直辖市、计划单列市和经济发达的地级市投资设立国酒茅台自营公司。公司审议通过自营公司第一期投资计划,销售公司将投资不超过8.5亿元在全国31个省会城市及直辖市共计设立31家全资自营公司。2、茅台环山酒库区工程。根据公司“十二五”发展战略规划,公司决定自筹资金约16.5亿元实施茅台环山酒库区工程项目,以新增约9万吨茅台酒贮存能力。3、茅台酒流通追溯体系。公司决定投资约1.8亿元建设茅台酒流通追溯体系,通过在茅台酒瓶盖胶帽上添加开启便损毁的RFID电子标签,从而实现茅台酒的质量追溯及防伪。 2012年及未来经营计划 1、2012年度经营计划。 (1)加大直销力度,加快自营店的建设进程; (2)进一步推进企业信息化建设; (3)加快系列产品"汉酱酒"的市场开拓和"仁酒"的市场导入工作; (4)做好重点项目的建设。2、未来经营计划。计划到2015年,茅台酒基酒产量达到4.5万吨,系列产品产量达到6万吨以上。迅速扩大中档和中高档酱香产品的市场占有率,不断提升酱香酒在全国白酒市场的比例。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年、2013年EPS分别为12.04元、16.10元,同比分别增长43%、34%,对应PE分别为17X、13X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价250元。 四、风险提示 投资下滑带来高端酒消费需求下滑。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.10/1.87元,同比增速分别为85%、70%,对应PE分别为28X、17X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价40元。 风险提示 管理层变更;省外扩张受阻。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.10元、1.84元,同比分别增长89%、68%,对应PE分别为25X、15X。维持公司强烈推荐评级,目标价33元。 风险提示 公司调节业绩的随意性,省外扩张受阻。

一、 事件概述古越龙山公布了2011年年报,公司实现营业收入12.46亿元,同比增长15.41%;营业利润1.78亿元,同比增长36.42%;实现归属于母公司的净利润1.70亿元,同比增长36.95%。实现基本每股收益0.268元,业绩大幅低于我们之前的预期。 二、 分析与判断 收入增速远低于预期,第四季度单季度收入下滑12.51%1、收入增速远低于预期。11年公司收入增速仅为15.41%,远低于我们之前38.57%的收入增速预期。主要原因在于:1、前三季度公司营业收入同比增长30.28%,第四季度收入同比下滑12.51%,第四季度公司收入下滑和黄酒行业良好的数据以及我们调研的终端数据完全相反,我们对公司第四季度收入增速为负持保留态度。2、公司预收账款11年第四季度大增1.43亿元,创历史新高,我们认为公司有部分预收账款未确认为收入是导致公司收入增速远低于预期的原因之一。2、毛利率提升1.68个百分点。公司毛利率由上年的36.54%提升到38.22%,小幅提升1.68个百分点,主要原因在于原酒销售收入占比提高以及公司推出金五年、十年陈、二十年陈热卖所致。3、现金流小幅提升。销售商品、提供劳务收到的现金达15.30亿元,同比增加17.42%;经营性净现金流为1.71亿元,同比提升16.16%。公司存货增加1.81亿元以及应付账款增加0.79亿元、预收款项增加1.04亿元是影响现金流的核心要素。 黄酒消费将走向全国、绍兴政府大力支持、产品结构提升是公司未来主要看点1、黄酒消费将逐步走向全国。黄酒消费区域目前逐渐由浙江、江苏、上海等地区向南北蔓延,在北方以及西南部分地区表现出了良好的增长态势,特别是在北京、成都、广州等主流城市龙头企业的品牌优势愈加明显,且产品销售主要以中高端为主。2、绍兴市政府大力支持。绍兴市政府重视黄酒产业的振兴和发展,作为行业龙头企业,绍兴市政府对黄酒产业的重视为公司“十二五”期间发展创造了空间。3、产品结构提升。公司通过发挥自己在库藏酒资源方面的优势,通过价格调整和改版不断提升中高端产品,开发“5A 级库藏系列”年份酒,公司产品结构得到进一步提升。 国有体制是公司未来发展最大牵绊,体制不改,公司仍不具备快速发展的条件2008年7月16日,公司发布了“浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司关于加强公司治理专项活动整改情况的说明”的公告,在持续改进问题一节中提出“健全和完善公司激励机制,进一步增强企业凝聚力”。其中提出下一步改进计划:有关公司股权激励的机制正在探索中,今后在遵循国家相关法律法规要求的前提下,结合相关政策和公司实际情况适时考虑激励制度的完善方案,积极推动完善公司的激励机制。随着2011年底浙江省政府以及绍兴市政府换届,我们寄希望于下一届政府领导班子带动绍兴市经济顺利转型、在国有体制改革方面有所突破、积极推动古越龙山的股权激励改革,进而带来古越龙山的快速发展期。 三、 盈利预测与投资建议我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元,同比分别增长35%、35%、33%,对应PE分别为30X、22X、17X,维持公司强烈推荐评级,目标价15元。 四、 风险提示黄酒消费群体培育较慢。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.10元、1.84元,同比分别增长89%、68%,对应PE分别为23X、14X。维持公司强烈推荐评级,目标价33元。

我们上调公司盈利预测,我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.10/1.87元,同比增速分别为85.25%、70.01%,公司销售情况好于预期是我们大幅提升公司盈利预测的主要原因。我们维持公司强烈推荐评级,上调公司目标价至40元。

盈利预测与投资建议 上述两种舍得酒合计将产生5620万元净利润,折合EPS0.167元。因此我们上调公司盈利预测,我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS 分别为0.55元、1.10元、1.84元,同比分别增长141%、101%、68%,对应PE 分别为44X、22X、13X。维持公司强烈推荐评级,上调目标价至33元。 风险提示 公司调节业绩的随意性,省外扩张受阻。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.60/1.01/1.49元,同比增速分别为144%、69%、48%,未来三年复合增速达83%,对应2011~2013年PE分别为45X、27X、18X。 我们维持公司强烈推荐评级,目标价35元。

盈利预测与投资建议 我们上调公司盈利预测,我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.55元、0.93元、1.42元,同比分别增长141%、69%、53%,对应PE分别为38X、23X、15X。维持公司强烈推荐评级,目标价28元。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.60/1.01/1.49元,同比增速分别为144%、69%、48%,未来三年复合增速达83%,对应2011~2013年PE分别为39X、23X、16X。 我们维持公司强烈推荐评级,目标价35元。

我们上调公司盈利预测,我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.55元、0.93元、1.42元,同比分别增长141%、69%、53%,对应PE分别为29X、17 X、11 X。维持公司强烈推荐评级,目标价28元。

一、 事件概述 近期我们拜访了酒鬼酒湖南省的经销商--湖南省德泰酒业食品有限公司、郴州杰翔商贸有限公司相关领导及销售人员,就酒鬼酒公司对经销商的支持政策、主打产品销售情况、价格体系等问题与上述经销商领导及销售人员进行了交流。 二、 分析与判断 省内价格体系理顺,产品出厂价或将提升20%左右 1、省内价格体系理顺。 (1)在郴州市场,一个很明显的信号是红坛两个月之前涨价,以前卖400多,现在市场终端价开始和湖南市场统一,达到528元。 (2)2010年以前,片区经理给各个地区的经销商承诺政策,优惠政策不一,最终导致窜货,价格体系混乱。目前整个湖南市场上面对于经销商的价格、赠送优惠政策完全一样,达到了统一,从而可以有效实行价格管控,全省价格统一。 (3)酒鬼酒价格体系理顺,除了酒鬼酒公司所作的努力之外,最核心的是五粮液前段时间涨价,给酒鬼酒留出了足够的操作空间。2、产品出厂价或将提升20%左右。随着公司产品价格的逐步理顺以及五粮液、泸州老窖等竞品不断提价,经销商预计酒鬼酒将在近期对主要核心产品(包括50°酒鬼、52°酒鬼、封坛系列等)的出厂价进行提升,提升幅度预计在20%左右。酒鬼酒提价主要表现在:减少之前对经销商的进货折扣力度以及实际出厂价的提升,从另一个侧面反映出公司销售形势大幅好转。 2012年销售收入有望继续保持高速增长 1、德泰酒业。 (1)2007年到2011年处于打基础阶段,2011年德泰酒业酒鬼的销量增长20%-30%,估计2012年大幅增长,收入可能翻番。主要原因在于德泰酒业做了很多前期基础工作,2012年是个爆发的临界点。 (2)公司主要代理50°、52°新酒鬼,今年由于销售良好,准备2012年再代理湘泉系列品牌,价格从几十到200多不等。2、杰翔商贸。郴州市场去年销售收入500万,今年1500万,2012年的任务估计会达到2250-2500万之间。明年的增量一方面是来自于自然增量,另一方面是郴州仍有不少未开发的县级区域,公司可以再进行招商,进行新的增量。 管理模式革新,电子化平台提升管理效率 1、管理模式革新。苏晓彪(苏总)带来新的管理模式:3个品牌经理(酒鬼、湘泉、内参)加7个大区经理,实行网格化管理。3个品牌经理主要负责各个片区销售推广活动,在适当的地方做适当的活动,有针对性的进行促销,集中力量实行攻击。同时7个大区经理负责各个片区经营。3个品牌经理管理层级位于7个大区经理之上,让品牌经理和大区经理只能分开,更好的管理市场。2、电子化平台提升管理效率。湖南销售公司的电子化平台,可以达到1周之内把货发到经销商手上,并且可以监控经销商库存情况,和经销商形成了良性合作,管理效率较之前提升数倍。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.39/0.80/1.24元,同比增速分别为47%、108%、55%,未来三年复合增速达68%,对应2011~2013年PE分别为64X、31X、20X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价35元。

我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.39/0.80/1.24元,同比增速分别为47%、108%、55%,未来三年复合增速达68%,对应2011~2013年PE分别为74X、36X、23X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价35元。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2011~2013年EPS 分别为0.39/0.80/1.24元,同比增速分别为47%、108%、55%,未来三年复合增速达68%,对应2011~2013年PE 分别为69X、34X、22X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价35元。

一、 事件概述 近期我们拜访了酒鬼酒湖南销售公司相关领导,就公司产品线、销售渠道、价格体系等与相关领导进行了交流,并对长沙的部分渠道终端进行了调研和验证。 二、 分析与判断 2011年湖南销售公司最大的三个转变 1、从销售人员个体单兵作战转变为销售公司团队作战。以前销售公司人员崇尚于单兵作战,认为个体力量可以完成所有工作,团队协同作战能力较差。由于新领导苏晓彪上任,湖南销售公司团队作战氛围渐浓,由之前的一盘散沙变为集团作战,团队竞争能力大幅增强。2、从单纯的要回款转变为良性回款。2011年之前销售公司的任务就是找经销商要回款,发出去货之后万事大吉,只是在结账期末催要回款。目前湖南销售公司追求良性回款,不像之前到年底催款,容易造成经销商之间恶性铺货,对公司价格体系及品牌力造成伤害。3、从旧的组织体系转变为服务性组织体系。湖南销售公司逐步由凌驾于经销商之上转变为对经销商、客户进行服务,从而带来最大变化是经销商感觉被尊重,经销商对酒鬼酒信心增强,营销动力充足。 管理改善保障公司良性健康发展 1、网格化管理。湖南销售公司内部体系由旧的松散管理转变为现在的网格化管理,即每一个角色都有横纵两个方向的力量牵制,比如公司湖南省内设立品牌经理,即每个品牌经理不可能给各个片区不一样的政策,可以达到利益均衡,团队运营效率大幅提高。2、管理在于服务精神和执行。管理就是一切从细节开始,管理的核心是放权和制衡。世界级大公司在管理方面只做两方面事情:尊重顾客、服务客户。管理着重于服务精神和执行,即按照既定思路去执行,条条大道通罗马。酒鬼酒之前缺的就是守住一条思路去执行,目标终归可以达到,整天变化思路导致酒鬼酒2007年以来的经营困境。3、最重要的任务是服务。公司现阶段最重要的任务是服务,即服务于经销商、服务于客户。在我们调研过程中,明显感觉到公司管理改善。员工精神面貌和之前完全不一样,富有激情和干劲。办公区整洁、有序,可以和国内大型规模化企业的办公区相媲美,从另一个方面说明公司的管理已经上了一个新台阶。 营销细化,服务客户 1、营销渠道深耕和细化。湖南县市总共130多个,2010年以前还有没覆盖到的市,2011年将做到全覆盖。我们从长沙机场出来看到第一个大广告牌就是酒鬼酒的广告牌,在芙蓉中路上面也可看到许多酒鬼酒的广告牌,这在之前都是没有的,暗示公司营销向精细化转变。2、服务于经销商。湖南销售公司追求良性发展,追求服务于经销商。经销商(或客户)满意度才是关键,希望经销商利益可以保障,达到厂商共同发展。3、软件系统提升效率。湖南公司正在设计计算机软件系统,可以在上面直接看经销商回款,发货情况等。销售人员每月发短信给经销商说明其回款、公司账上货款情况。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.39/0.80/1.24元,同比增速分别为47%、108%、55%,未来三年复合增速达68%,对应2011~2013年PE分别为64X、31X、20X。我们维持公司强烈推荐评级,目标价35元。