报告摘要: 购买湘潭湖湘商业广场战略意义重大。湘湖商业广场收购价格仅3910元/平米以内,非常低。该物业折旧远远低于目前的市场租金水平,而且湘湖商业广场地理位置优越,地位市政新区,未来市场发展空间大。收购湘湖商业广场,将巩固其河东商圈在湘潭市的商业地位。 购买衡阳深国投商业中心将增强竞争实力。衡阳深国投商业中心的收购单价为10930元/平米,其中3/4面积为地下层,收购价格基本合理。步步高百货衡阳二店的开业将增强衡阳地区的竞争实力。 总体而言,公司以上两处项目将增强其零售竞争实力。我们看好湖南市场的零售增长,尤其是百货市场,而作为湖南最有影响力的零售公司步步高将享受市场增长带来的盈利较快增长。 我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90、1.23、1.49元,给予2013年20倍PE,目标价30元/股,维持买入-A的投资评级。 风险提示:(1)百货大店培育期过长,销售低于预期;(2)湖南二三线城市百货业务竞争加剧;(3)省外扩张提速,短期难以贡献利润,甚至出现亏损。

报告摘要: 公司董事会公告:1、公司使用2011年10月完成的非公开发行股票募集的资金臵换公司已投入募投项目的自筹资金3.80亿元;2、向招商银行申请综合授信额度人民币3亿元,期限一年。 公司幕投项目顺利进行。2011年10月24日,公司完成向王府井国际和成都工投的定向增发,共募集18.5965亿元,其中成都工投以成都王府井13.51%股权认购部分股份,其余由王府井国际以现金认购12.37亿元。公司以自筹资金预先投入募投项目,其中王府井鄂尔多斯店、成都购物中心已营业,百货大楼翻建、双安商场和长沙王府井店的装修也已进行,以及电子商务项目、信息系统升级已开展,共实际投资约4.27亿元,可臵换金额为3.80亿元。 公司申请银行授信,加快外延扩张。公司负债率仅50%多,处非常低的水平,主要为应付供应商的货款和预售的购物卡收入,无银行借款。另外,公司三季度末持有现金32.81亿元,再加上股票募资12.37亿元,现金非常充裕。公司向银行申请授信额度,为加速扩张做好准备。今年以来商业地产市场出现调整,为公司收购提供了很多的机会,如之前收购的郑州项目部分股权、收购长沙店物业等。从明后年发展来看,公司将加速新开门店,目前已签约项目就达15家,另外公司也可能在合适的机会收购成熟门店。总之,适当的提高负债率,有利于提高股东回报率。 我们维持公司盈利预测,即2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%,对应的EPS为1.40、2.07、2.71元。给予王府井目标价为52元/股,买入-A评级。 风险提示:门店内生增长低于预期;外延扩张的门店培育期过长。

报告摘要: 我们归纳了王府井的三大核心竞争力: (1)强大的品牌组合和招商能力; (2)贯彻始终的营运能力; (3)“王府井”大品牌的输出能力。王府井凭借多年的百货经营和始终如一的中高档时尚定位,形成了自己的强大“品牌组合”;健全的规章制度和严格执行保障了公司门店营运和企划。我们认为在激烈的百货行业竞争中,王府井将会胜出。 业态变迁和网购冲击下,王府井的核心竞争力仍具有可持续性。购物中心的兴起,使得百货的选址目标扩大。近年来王府井的项目选址不再只专注于核心商圈,开始选择入驻购物中心。目前的网购市场呈现集中度高、客单价低的特点,对中高档时尚百货影响较小,另外王府井也已开始以整体切入线上业务。 前瞻的布局和出色的经营,王府井仍将保持较快增长。公司目前70%的门店布局在中西部,中西部地区现在正处在经济高速发展和消费释放期,零售市场仍发展空间较大。门店经营出类拔萃和较短的店龄,使得公司未来同店增长高于平均水平。 我们预计王府井2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%,对应的EPS为1.40、2.07、2.71元。给予王府井目标价为52元/股,买入-A评级。 风险提示:老门店同店增速低于预期;新开扩张低于预期,或者销售收入低于预期;外部竞争异常激烈,导致扣点下降。

步步高拥有113家超市,18家百货,其中超市在湖南市场具绝对的领先地位,百货在门店数和布局方面也占领先优势,家电业务与竞争对手平分秋色。而江西市场的零售格局尚未形成,但步步高扩张压力大。 公司超市业务稳步增长。公司超市以中小城市为主,湖南二三线城市门店占比在85%左右,长沙仅有15家。未来战略布局为巩固湖南省内,并扩张至其他省市。我们预计超市门店的内生增长约5%,外延扩张约15%左右,超市业务的收入增长估计在20%左右。 公司百货业务为公司业绩增长的亮点。公司百货在湘潭、怀化、邵阳、益阳、娄底占据优势,地级市的百货竞争相对温和。公司百货业务的单位坪效不到4000元/平米,整个湖南地级市的百货市场还处于刚刚起步期,我们看好未来市场增长带来的上述门店的业绩增长。另外,公司未来将以开大店为主,如开业不久的长沙河西购物广场、年底即将开业的岳阳店,我们对此持乐观态度。 我们预计公司2011-2013年的净利为242、331、402百万元,折合每股收益为0.90、1.23、1.49元/股。我们给予公司2012年25倍PE或2013年20倍PE,目标价为30-31元/股。公司最大的业务增长亮点是百货业务,尤其是未来将开的几个大店,由于目前除长沙河西购物广场刚开业不久,岳阳店即将开业,其他项目仍在筹备中,因此我们在预测中暂时没有考虑。 风险提示:百货大店培育期过长,销售低于预期;湖南二三线城市百货业务竞争加剧;省外扩张提速,短期难以贡献利润。

连锁百货以其特有的竞争优势,具有广阔的发展空间。连锁百货在规模优势、品牌树立与推广方面,有着自己独特的竞争优势。 公司战略布局领先,未来发展更胜一筹。公司十多年来坚持全国连锁百货扩张战略,以内陆省会的核心商圈为主,避开竞争非常激烈的沿海城市。在做好省会城市后,向二线城市扩张,或加密布局。以“大店”为主,定位中高档消费。 目前公司已在华北、中南、西南、西北的16个重点城市,开设了23家门店,总建筑面积近80万平方米,初步完成了全国性的战略布局。 公司以“王府井”品牌运营为主,并开发新品牌“HQ尚客”,两者错位经营。“王府井”品牌定位中高档时尚百货,是目前连锁扩张的重点。“HQ尚客”品牌定位青春时尚百货,以社区百货为主,是公司找寻新的百货细分市场而设立的新品牌。 我们预测王府井2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%,对应的EPS为1.40、2.07、2.71元。给予公司2012年25倍或2013年20倍的PE,公司的保守目标价为52-54元;乐观可给予公司2012年30倍或2013年25倍的PE,则其乐观目标价为62-68元。 风险提示: 1) 老门店同店增速低于预期; 2) 新开扩张低于预期,或者销售收入增长低于预期; 3) 外部竞争异常激烈,导致扣点下降。

报告摘要: 山东省省内零售企业占主导,外来零售企业发展较慢。2010年中国连锁百强中,有10家山东企业上榜,总销售规模1095.83亿元,占山东省社零总额的7.5%。 公司在山东省内区域市场影响力较大。截止上半年,公司旗下共拥有50家门店,其中山东省内49家,河南石家庄1家,形成了以济南为中心、山东中西部区域加密网点、并向山东东部和省外扩张的布局。加上鲁商集团旗下的银座商城,公司在山东省零售市场占据绝对的领先地位。 公司大型储备项目丰富,外延扩张较快。目前拥有9个储备项目,其中5个为自建的大项目,属商业地产项目,且投入资金较大。未来公司将巩固省内网点的同时,进行省外扩张。 公司背靠鲁商集团,未来资产注入可期。公司的实际控制人鲁商集团是山东省商业龙头企业,2010年全国连锁百强位列12,山东省第一。鲁商集团承诺,将以银座股份为唯一的零售业务整合平台,将旗下零售资产“银座商城”全部注入上市公司,但时间上存在不确定性。 公司的零售业务实现净利基本同步于收入的增长,导致业绩下滑的原因主要是由于借款费用的飙升。财务费用大幅增长,主要是由于公司扩张步伐加大,依靠借款筹集资金,但财务费用资本化却很少。我们认为公司的业绩扭转在于新开门店的逐步盈利,更在于财务费用的下降。 我们预计,主营业务保持20%左右的增速,财务费用今年约达1.8亿元,明后年可基本保持稳定状况。因此,我们估计今明年业绩增长分别为7.2%、37.6%。 风险提示:大举扩张,财务费用居高不下;省外扩张亏损严重。