1、车载导航市场空间巨大。汽车前装导航市场仍是公司业绩成长的主要动力,由于目前限制车载导航前装渗透率提高的主要仍是价格因素,未来随着面向小排量汽车的低价前装导航产品的推出,不仅小排量汽车的海量前装市场将逐渐打开,而且前装导航特有的性能优势将取代目前部分的改装和PND市场,从而使现有的前装导航市场规模实现大规模扩张,因此车载市场仍将是公司业绩增长的长久推动力。2、手机导航市场高速增长。手机导航产品超预期增长是公司业绩增长的又一大驱动力。从ZDC的市场调查结果来看,09和10年国内手机用户对GPS手机认知度和购买数量明显出现加速扩张的趋势。易观国际预计10年国内导航手机将达到2120万部,增速达到186%,至2013年将达到1.2亿部,4年复合增速将达到100%。公司第一大客户诺基亚在国内GPS手机市场占有率在50%以上,且公司仍有摩托罗拉、三星等客户,因此公司将显著受益于产业规模扩张。3、Telematics服务已经进入高速成长前夜。目前我国汽车工业发展迅速,以3G为代表的移动网络不断完善,车载导航、动态交通服务需求逐渐提升,国内Telematics产业发展已经箭在弦上。我们认为以安防、动态交通信息指引为主的单项服务将率先得到发展。Frost & Sullivan预计到2015年,国内动态交通信息用户数将达到150万人,未来6年的用户数复合增速有望达到107%;而2012年整体市场规模将达到近300亿元,3年复合增速将达到113%。年内世纪高通的动态交通信息产品有望实现盈亏平衡,未来拓展速度可能快于市场预期。 4、移动LBS服务、互联网地图应用未来可能成为新的增长点。按照Frost & Sullivan的统计,国内LBS服务未来三年在电信运营商的推动下将出现爆发性的增长,预计2012年个人手机导航市场规模将达到64.98亿元。此外随着用户流量的增加,未来基于地图的POI收费标注、广告等增值服务都可能成为新的商业模式,一旦互联网市场启动,公司也将形成新的业绩增长点。 5、维持“短期推荐、长期A”的投资评级。我们预计公司10-12年EPS为0.58、0.83和1.18元,维持公司短期推荐、长期A的投资评级。

1、跨行业发展前景广阔。公司的配料系统目前在化工、食品、印刷等行业进行跨行业拓展。从短期来看,青岛伊科斯异戊橡胶项目投建的是一期3万吨工程,二期仍有7万吨投资计划,抚顺伊科斯项目为裂解碳五,位于该产业链上游。工信部在轮胎产业政策中提出要加快异戊橡胶等合成橡胶在轮胎产业中的使用比例,而目前国内研发合成橡胶的公司并不多,未来抚顺和青岛伊科斯都有持续扩产的可能,公司作为伊科斯的总包商,在项目承接的竞争中占有较大的先入优势。长期来看,我们认为在完成青岛伊科斯、顶新集团等项目后,公司的项目设计能力将得到进一步的认可,公司的跨行业市场也将进一步打开。2、出口业务取得较大突破,打开新的市场空间。公司10年获得缅甸MEC公司6900万美元(折合人民币约4.7亿元)的全套轮胎设备总包订单,由于缅甸国内的轮胎橡胶工业处于发展初期,此次总包合同是在政府主导下进行的、带有示范和试验性质的合同,由于国家体制的原因,未来缅甸轮胎工业的发展可能将更多地依靠同软控这样的企业合作。除缅甸外,越南、泰国、印度等东南亚国家由于道路原因,目前轮胎子午化率仍不高,未来都有望成为公司业绩的成长动力。3、新产品逐步推进。随着国内轮胎产业的逐步发展,轮胎生产厂开始逐渐重视设备的生产效率和节能。工信部的轮胎产业政策中也明确提出轮胎子午化率、轮胎检测、轮胎翻新等具体要求,公司的动平衡检测、翻新设备、MES等产品在国内处于领先水平,其中MES上半年实现收入1200万,我们预计随着政策的进一步推进,公司各类新产品的市场需求将得到较大提升。目前国内每年的子午胎设备市场空间约在80-90亿元,公司除配料系统外的其他产品市占率仍然有很大的提升空间。4、RFID轮胎芯片前景广阔。公司从02年开始研发轮胎内置的RFID芯片,目前主要用于赛轮的部分轮胎上,并实现了一定规模的应用。内置RFID芯片的轮胎可以实现生产、销售的全流程管理和使用时的状态监控,工信部在轮胎产业政策中也提出加大条码和射频芯片在产业中的应用比例。我们预计随着未来国家标准的确立和市场需求的逐步培育,中高档汽车中可能率先使用RFID监测系统,并成为公司新的增长点。5、盈利预测与估值。我们预计公司10-12年EPS为0.57、0.79和1.05元,对应的动态市盈率为39、28和21倍,我们预计公司未来三年业绩复合增速将达到38%,维持公司短期推荐、长期A的投资评级。

1、专用打印机领域快速增长。公司主营业务以热敏打印和扫描为两条技术主线,产品范围涉及票据打印机、条码打印机、嵌入式打印机及各种自助整机设备,公司产品在各类打印机市场中均位列国内企业第一位。国内专用打印机市场每年市场规模约20亿,增速维持在15%左右。公司的产品众多,在邮政、铁路、彩票、零售等多个领域内都有较大的竞争优势,目前各个行业的需求和市场发展状况都不尽相同,而公司的彩票兑奖机、身份证扫描机等新产品众多,潜在的增长点较多。2、近两年显著受益于高铁建设。公司目前是国家高速铁路和城际铁路专用磁编码客票打印机的唯一供应商,在窗口打印机和自助打印机芯领域市场份额为100%。从整体市场规模来看,按照铁道部的规划,我们预计2012年国内将建成高铁1.6万公里,新增1万公里,按照50公里一个站、每个站100台打印机计算,未来客票打印机市场约为5-6个亿,而公司目前高铁收入约几千万,在收入中占比不到20%;此外随着高铁建设里程的增加,代售点市场也将迅速打开,从而带来庞大的市场需求,公司近两年业绩将显著受益于高铁投资的加速。3、与BPS的合作打开新的出口空间。公司与美国BPS公司签订了战略合作协议,为BPS生产支票扫描仪。BPS是北美老牌的金融设备生产商,支票扫描仪在北美市场占有率达到70%,公司除支票扫描仪外还有现金自助设备等产品。新北洋目前与BPS的合作相当于为BPS的支票扫描仪进行ODM生产,支票扫描仪在国外正逐渐地由银行向消费前端拓展,市场空间较大。BPS09年收入规模约4000万美金,由于公司打印、扫描等技术的研发实力较强,未来BPS可能将更多的金融电子设备产能向公司转移,从而为公司产品出口打开新的市场空间。4、识币模块的研发带来更大的市场空间。公司超募资金预计投入纸币识币器项目,建设期3年,预计2013年投产。目前公司参股35%的子公司华菱光电掌握了扫描核心部件图像传感器CIS的关键技术,且该技术目前在国内领先。由于现金识别中很重要的功能为现金的图像识别,而华凌光电本身就向国外的现金模块识别生产商出口CIS,因此我们认为公司未来识币模块研发成功的可能性较大。目前国内的现金识别模块基本为进口,进口替代空间巨大,仅ATM每年市场就达几亿元,加上各类自助售票机、充值机等自助设备的需求,市场空间更大。

事件: 公司公布三季报,1-9月公司实现营业收入2.31亿元,同比增长78.93%;实现净利润6827万元,同比增长71.57%;实现每股收益0.61元。其中第三季度实现收入9240万元,同比增长64.27%;实现净利润2566万元,同比增长21.17%,业绩增速略低于预期。公司预计全年业绩增速为30%-50%,对应EPS为0.66-0.77元。 点评: 1、下游需求高速增长。10年1-8月全球数码相机销量为7361万,同比增长24.83%,其中单反相机销量734万,同比增长35.68%,较去年同期均有大幅度的增长,对公司的光学产品形成较大的需求;9月数码相机销量963万,同比和环比分别增长-0.61%和11.22%,单反相机销量97.8万,同比和环比分别增长10.78%和-2.24%,增速较二季度明显下降,环比出现下滑,但仍然维持了较高的景气度。我们认为未来以单反相机为主的高端产品其需求仍能维持30%左右的快速增长,对公司单反用OLPF及传统产品形成长久的推动力。 2、蓝宝石衬底加工项目有望成为公司新的业绩增长点。公司同时公告将投资1.09亿元建设LED蓝宝石衬底加工项目,建设期2年,设计产能360万片,主要是加工单晶蓝宝石,目前LED衬底仍主要以蓝宝石为主,因此市场空间较大。项目投产后将新增年收入7.92亿元,新增净利润9926万元,由于公司目前的收入规模较小,达产后将对公司业绩产生较大的影响。公司的光学冷加工能力较强,且此前收购台佳电子进一步增强了公司在该领域的竞争力,目前已有产品小批量生产,我们认为该项目进展可能将快于预期。 3、毛利率略有下滑,业务前景广阔。报告期内公司的综合毛利率为47.08%,较去年同期下降2.43个百分点,盈利能力保持稳定;报告期内公司期间费用率下降0.74个百分点。公司目前的产品结构和发展战略清晰,目前单反用OLPF维持快速增长,预计四季度窄带产品将贡献业绩,微投产品拓展速度虽低于预期,但市场空间巨大,仍然看好公司各项业务的成长前景。 4、维持“短期强烈推荐、长期A”的投资评级。我们预计公司10、11年的每股收益分别为0.80元和1.23元,目前对应的动态市盈率为45倍和30倍,估值相对合理,考虑到公司各项业务的成长性,我们维持公司短期强烈推荐、长期A的投资评级。 5、风险提示。1)消费电子增速进一步下滑;2)公司产品拓展速度低于预期。

事件: 公司公布三季报,1-9月公司实现营业收入5.05亿元,同比增长83.67%;实现净利润1.7亿元,同比增长95.39%;实现每股收益0.46元。其中第三季度实现收入1.94亿元,同比增长112.45%;实现净利润7089万元,同比增长135.39%,业绩增速超预期。公司预计全年业绩增速为50%-80%,对应EPS为0.51-0.61元。 点评: 1、车载导航市场前景广阔。10年1-9月全国汽车销量超过1300万辆,其中乘用车销量989.75万辆,同比增长36.68%,9月乘用车销量121.14万辆,同比和环比分别增长19.34%和18.89%,维持了较快的增速。上半年乘用车新车前装导航渗透率达6.3%,提高1.5个百分点。汽车销量的高速增长和渗透率的快速提高推动公司业绩在报告期内快速增长。未来随着小排量汽车的前装市场逐渐打开,车载市场仍将是公司业绩增长的长久推动力。 2、消费电子市场高速增长。手机导航产品超预期增长是公司业绩增长的又一大驱动力。公司在手机导航市场占有率达71.17%,是诺基亚的独家供应商。得益于诺基亚OVI地图免费的营销策略,公司近两年手机导航产品保持了较快增速。易观国际预计10年国内导航手机将达到2120万部,增速达到186%,至2013年将达到1.2亿部,4年复合增速将达到100%,诺基亚在国内GPS手机市场占有率约近30%,此外公司仍有摩托罗拉、三星等客户,因此公司将显著受益于产业规模扩张。 3、毛利率略有下滑,其他业务前景广阔。报告期内公司的综合毛利率为88.77%,较去年同期下降4.61个百分点,主要原因是产品价格的逐渐下降,但公司期间费用率大幅下降10.43个百分点,保证净利润维持较快增速。年内世纪高通的动态交通信息产品有望实现盈亏平衡。另外公司与互联网厂商、电信运营商的LBS定位业务盈利模式逐渐清晰,未来拓展速度可能快于市场预期,有望成为公司新的业绩增长点。 4、维持“短期推荐、长期A”的投资评级。我们预计公司10-12年EPS为0.58、0.83和1.18元,维持公司短期推荐、长期A的投资评级。