行业首推品种表现优异,独立行情走势验证业绩环比改善逻辑。今年以来受水泥行业整体景气下滑的影响,水泥板块整体表现不佳,年初至今下跌10.42%,但板块中的个股呈现了较为明显的分化趋势,祁连山作为我们的行业首推品种表现优异,年初至今绝对收益19.89%,相对大盘收益高达27%,相对水泥板块收益30%,公司股价的市场表现充分的验证了我们公司业绩环比改善的逻辑,在全国大部地区景气向下的情况下,甘肃地区的基建复工使行业景气从一季度筑底开始逐步向上攀升。 已投放产能被逐步消化,区域需求(产量)保持快速增长。甘肃去年四季度和今年一季度景气出现低谷已经基本消化了去年投放的产能。在铁路等基建复苏的趋势下,按照2012-2013年每年产量增速20%保守计算,未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨,而新增水泥产能供给仅为180、460万吨,新增供需边际明显改善,供需关系向好改善盈利能力。今年以来除了4-5月甘肃省区域产量的增速低于20%以外,其余月份都保持了20%以上的增长速度。 三季度盈利能力提升来自价格的提升和成本的下降。二季度以来需求的释放使价格触底并进入上升通道,预计今年三季度随着需求提升,吨毛利有望环比二季度提升5元。其中吨价格提升约3元,主要是4月份价格仍保持在较低的位置,影响了二季度的毛利率,6月毛利率提升以来公司综合价格基本稳定,因此三季度均价比二季度略高3元左右。成本方面,公司在二三季度旺季的水泥吨成本在215元左右,其中吨煤耗130-150公斤,6月以来煤炭价格大幅下滑,公司成本压力有所减轻,公司煤炭采购价格的下降主要从7月开始,我们估算煤炭价格的下滑将使公司三季度吨成本降低2元左右。 费用改善空间来自财务费用和管理费用。去年以来甘青市场景气度持续回落,而公司的资产负债率却从11年初的56.56%增加至12年一季度末的67.61%,负债总额上升增加了财务费用(主要的银行借款的增加);此外,去年至今公司约有20亿在建工程转为固定资产,贷款利息停止资本化而直接费用化也增加了财务费用。公司通过配股融资获批,有可能在四季度完成,负债率有望稳定下降,贷款利息压力有望缓解,公司产能建设最高峰已过,在建工程减少,财务费用率有望在四季度明显降低。 投资建议和盈利预测:我们认为公司基本面变化的核心因素是盈利能力的变化,三季度吨均价提升和吨成本的下降促成毛利率改善,四季度配股完成后财务费用将大幅降低促使费用率改善。我们在二季度通过深度报告《基建复工趋势下,价格弹性有望接力需求弹性》中对区域景气的详细分析,坚持认为公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的。受益未来两年区域供需关系改善,负面因素被市场充分预期,业绩环比改善趋势明确。我们根据公司目前的经营情况适当调整盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.44、0.58、0.76元(配股摊薄后),对应PE26、20、15x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨;甘肃新增产能超预期。

事项 9月5日,发改委密集公布新批准和调整的25个轻轨(地铁)项目,涉及的城市包括苏州、杭州、兰州、成都、深圳、长春、天津等。25个项目总投资共约涉及资金7007.7亿元,其中由各城市财政部门担负部分至少为2457亿元,其余部分,将来自于银行贷款、轨道交通上盖及沿线土地的开发收入等渠道。 兰州轨道交通建设项目总投资为229.22亿元。其中,资本金占总投资的27.48%,计63亿元,由甘肃省和兰州市、区级财政资金共同解决。兰州将实现地铁从无到有的目标。 主要观点 中西部地区未来基建投资空间依然很大,未来3-5年固定资产投资将依然保持较快增速增长。轨道交通建设项目,是兰州市投资规模最大、建设周期最长、涉及面最广的综合性城市基础设施工程。按照国家发改委批复,兰州市轨道交通线网由6条线路组成,分为中心城区线网和市域线网两个层次,总长约207公里。 我们坚持推荐祁连山,主要逻辑如下: 1、轨道交通是拉动内需的发动机,公司同时受益于相关产业的拉动。国家在这个时点批复大规模轨道交通规划,主要是因为轨道交通如地铁等工程是拉动内需的发动机。轨道交通每投入1亿元将可以拉动2亿-2.5亿元相关产业产生的经济效益,其中装备制造、工程基建、钢铁、水泥、施工、制造等产业链的重要环节都将受益。根据我们综合多个地铁工程的预算情况看,地铁的线下工程(包括设备成本)平均每公里的造价约为6亿元,需要消耗大量的水泥、钢筋、石材等建筑材料。地铁建设过程中,将拉动车站周边公路等基础设施建设、以及配套商业区的开发建设(如酒店饭店等),同时对房地产开工也有很大的提振作用。 2、从未来2年的区域的供需关系看,需求弹性较大,但供给相对刚性。粗略估算,1万亿元地铁投入将带动1.5亿吨的水泥需求,以此计算,地铁投资计划229亿元,意味着未来几年内将新增水泥需求350万吨。这还不包括因地铁而在其周边修建起的房地产和公路等基础交通设施所需要的水泥量。从更大的区域上看,甘肃地区供需边际改善的力度更加明显。按照经验公式计算未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨。2012年新增水泥产能仅有180万吨,2013年只有3条生产线投产,合计水泥产能480万吨,新增供需边际明显改善。 3、公司在施工当地市场占有率较高,在需要大量且连续的水泥供应时,规模较大的企业具备明显的优势。目前甘肃兰州地区共有水泥生产线7条,其中规模最大的是祁连山永登水泥(5000t/d,2500t/d,2000t/d各一条),水泥产能380万吨,竞争对手包括兰州京兰(5000t/d)和兰州鑫益投资(2500t/d),其余均为1000t/d以下的线,年产能40万吨,基本没有竞争优势。如不考虑1000t/d以下的线,最大三家公司基本覆盖了兰州水泥市场,其中祁连山在兰州地区产能市场占有率达到50%,区域控制力较强。地铁项目一般体量较大,一旦开工建设需要水泥大量且连续的供应,一般的中小企业满足不了施工要求,公司作为兰州地区市场占有率最高的企业合同执行力度强,稳定的出货量必将使公司充分受益。 盈利预测和投资评级:规划公布的消息刺激对公司形成短期利好,让市场看到了投资的体量和轨道交通等基建投资的重要性。而甘肃的水泥需求中基建占比高达70%,公司受益未来两年区域供需关系改善,负面因素被市场充分预期,业绩环比改善趋势明确。预计配股摊薄后2012-2014年EPS分别为0.69、1、1.42元,对应PE13、9、6x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑,基建项目复工情况大幅低于预期。

事 项 华新水泥公布2012 年中报,公司上半年实现主营业务收入54.86 亿元,同降1.53%;归属于母公司股东的净利润9592 万元,同降82.30%;实现EPS 为0.10 元,符合我们的预期。 主要观点 2012 年上半年公司呈现增量不增收、盈利能力下降的局面。上半年公司实现水泥及熟料销量1,829 万吨,较去年同期增加119 万吨,增幅为6.96%;水泥平均售价较上年同期下跌24.72 元/吨;公司新增混凝土产能370 万方,混凝土总产能达到1370 万方。华新赤壁500 吨/日、武汉2*500 吨/日生活垃圾水泥窑协同处理项目、武汉300 吨/日污泥环保处置项目分别于2、3、4 月开工建设。 三项费用率大幅增长,营业外收入对冲净利下滑。毛利率20.68%,净利率2.45%,分别同比下滑8.04 和8.66 个百分点。公司上半年销售、管理和财务费用率分别为6.64%、5.77%、5,12%,同比增加了1.52、1.52、0.76 个百分点, 三项费用率增加比较明显。管理费用的增加主要是公司规模扩大人力成本增加,同时管理咨询类项目支出增加;销售费用的增加主要是员工成本和运输费的大幅增长。公司营业外收入7651 万元,同比增长了2626 万元,主要是资源增和利用税收返还和地方政府财政补贴收入的大幅增长。 吨净利环比改善,沿江市场竞争激烈,二季度价格下滑。二季度公司实现水泥熟料综合销量1109 万吨,同比增长约64 万吨;吨价格276 元,同比下降58 元,环比下降60 元;吨毛利61 元,同比下滑43 元,环比下滑3 元;吨净利8 元,同比下滑34 元,环比提升7 元。去年四季度至今年的一季度湖北地区水泥价格并没有大幅下滑,得益于湖北地区的协同停窑效应和需求保持稳定,但二季度之后需求的低迷造成协同效应的效果的不佳,价格大幅下滑,公司的吨价格二季度环比一季度价格下滑了60 元,但吨毛利环比持平,主要得益于产能利用率的提升摊薄固定成本以及煤炭价格的下跌。二季度湖北地区价格进行调整,自4 月底5 月初湖北地区水泥价格持续大幅走低,武汉市场P.O42.5 散主流到位价格从420 下降到340 元/吨,主要原因有三点:一是长江上游重庆低价水泥和熟料不断进入;二是下游华东价格不断走低,与之相互往来的湖北地区价格也出现不同程度的下跌;三是本地企业为与长江上下游企业争抢份额, 开始主动大幅下调价格(价格调整是在5 月初)。 盈利预测和投资评级:湖北地区占总收入比重48.5%,仍是占比最大的地区, 市场占有率21%。预计2012-14 年公司实现EPS 分别为0.32、0.40 和0.48 元, 对应PE 分别为32、25 和21x。湖北上半年仅一条线(年产160 万吨)投产, 下半年公司非募投项目冷水江4500t/d 熟料水泥生产线工程项目将于10 月点火,可能对区域景气构成一定的压力。三四季度进入施工旺季后,公司的业绩和盈利能力受沿江需求不旺和价格战的压力将有所缓解,维持“推荐”评级。 风险提示 固定资产投资力度大幅下滑;沿江地区价格战加剧;煤炭价格大幅上涨。

主要观点 总体而言公司产能迅速增长,但盈利能力大幅下滑。公司上半年秦岭新线5000t/d、永吉公司4500t/d 顺利建成投产,吴堡冀东收购工作取得重大进展, 公司水泥产能跃升至11,000万吨。上半年公司实现毛利率和净利率分别为24.54%和1.36%,同比分别下降7.69和10.33个百分点。 三项费用率大幅增加侵蚀利润,投资受益对冲利润下滑。公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到4.02%、11.92%和8.56%同比分别增加了1.25、2.79和2.94个百分点,增加幅度较为明显。财务费用率的增加主要是因为部分子公司在建项目正式投产,贷款利息费用化;融资总额增加。销售费用率和管理费用率的增加主要是公司新线投产后销售规模扩大、人力成本等增加,但收入未有相应的增长。公司投资收益的增长对利润的下滑有一定的平滑。上半年公司联合营投资受益增加了5829万,主要来自冀东海德堡(泾阳) 和鞍山冀东地区景气比上年同期有所提升,另外陕西秦岭水泥已于去年6月纳入合并范围,上次投资受益-1912万本期清零,相当于同比增加。 销量同比增长,盈利能力环比提升。公司二季度销售水泥1866万吨(单纯水泥口径),同比增长6.6%,主要是公司产能规模扩大所致,真正需求并没有明显的复苏。二季度吨价格239元,同比下降40元,环比下降23元;吨毛利64元,同比下滑30元,环比提升13元,主要受销量环比提升固定成本摊薄和煤炭等成本下降的影响;吨净利19元,同比下降23元,环比提升52元(扭亏)。 供给端产能大幅释放导致区域供需失衡,产能利用率无法得到有效的提升。上半年河北地区投产生产线高达5条,合计水泥产能1100万吨,对行业景气造成较大的冲击。上半年,华北、西北(含陕西)在3-4月间也曾短暂的受益停窑,当时熟料库存相对较低,后期市场需求略起,产能大部分在二季度投放而需求增长有限,导致企业库存大幅攀升,价格也是在3-4月的短暂提升后大幅走低。从目前的情况看,三季度华北需求提升的空间有限,上半年投产的产能将充分释放,价格仍承受较大的压力,企业间的协同效果有待观察,乐观判断公司三季度业绩可以与二季度持平。 盈利预测和投资评级:基于对公司所经营地区的量和价的判断,三季度迎来旺季,销量有望保持稳定,但上半年投产的产能仍会对下半年的景气造成一定的冲击。目前华北地区大部企业处于微利甚至亏损的状态,价格继续下行的压力不大,核心要求需求的恢复有待进一步观察。我们据此调低公司盈利预测,预计2012-2014年公司实现每股EPS 为0.43、0.54和0.62元,对应PE 为39x、31x 和27x,估值偏高,但盈利能力已基本触底,维持“推荐”的评级。 风险提示 固定资产投资力度大幅下滑;华北地区产能持续大幅释放;煤炭价格大幅上涨。

盈利预测和投资评级:我们根据公司目前的生产经营情况,调低公司盈利预测,预计2012-2014年公司实现EPS分别为0.44、0.55、0.68元,当前股价对应PE分别为26、21、17x。结合当前市场情况下,公司业绩同比下滑已经被市场充分预期,公司吨盈利向下空间锁定,在目前“微利”的状态下,公司作为老牌弹性股,一旦价格企稳,业绩具备向上较大弹性,我们调高公司投资评级至“强烈推荐”。 风险提示 固定资产投资力度大幅下滑;江西地区产能持续大幅释放;煤炭价格大幅上涨。

盈利预测和投资评级:主要竞争对手陷入困境改善了行业竞争环境,公司产能加速布局将有效提升销量并克服运输半径的影响。国家节能政策的深化和保障房和更新需要将使行业需求增速保持10%以上的增长,公司作为行业龙头必将充分受益。预计2012-2013年公司实现每股EPS为0.50、0.63和0.73元,对应PE为15x、12x和10x,从预增情况看今年公司业绩明显改善,目前估值较低,首次“推荐”的评级。 风险提示 保障房投资力度大幅下滑;PVC价格大幅上涨。

盈利预测和投资评级:公司股价将经历三个阶段的爬升期,目前正进入第二阶段,即销售的市场验证阶段,募投产能有效消化是大概率事件。预计公司2012-2014年实现EPS0.53、0.72、0.94元,当前对应PE分别为31、23、18x,看好公司高端产品投产后的业绩爆发,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 募投项目贡献利润低于预期;市场拓展情况不佳;原材料成本大幅上升。

盈利预测和投资评级:预计2012-2013年公司实现每股EPS为1.40、1.68和1.92元,对应PE为10x、8x和7x。目前海螺PB仅为1.7x,与在历史上两次低点相比2005年4月27日(PB1.4x)和2009年1月13日(PB1.99x),仅高于2005年,已经低于“四万亿”刺激初期的水平,维持“强烈推荐”的评级。

事项 祁连山公布2012 年半年报,上半年公司生产水泥592.57 万吨,销售水泥(含商品熟料)634.3 万吨,营业收入为18.56 亿元,同比增长10.19%;归属于母公司所有者的净利润为2649.22 万元,同比减少89.26%;基本每股收益0.0558 元,实现扭亏,完全符合我们此前预期。 主要观点 二季度公司产量和盈利能力环比大幅修复。二季度公司销售水泥454 万吨,产量创单季历史新高,环比提升274 万吨,同比提升119 万吨。主要原因是一季度受淡季影响区域内重点工程开工不足,4 月份开始甘青地区内铁路等重大基建工程全面复工,需求的提振使公司达到满产满销状态。公司产能利用率的提升也促使盈利能力快速修复。二季度公司实现吨价格305 元,吨毛利64 元, 归属吨净利25 元,比一季度的261 元、16 元、-49 元有明显提升。 增值税返还助力公司上半年扭亏。公司上半年能够实现扭亏为盈,除了二季度产品的量价齐升外,也来自营业外收入的增加。公司上半年营业外收入4622.79 万元,同比提升59.1%,主要是二季度根据国家部分资源综合利用增值税政策所进行的增值税返还。增值税返还金额为3491.04 万元,同比提升83.6%。 费用率略有增加,财务费用率有望三季度大幅改善。公司上半年三项费用率18.98%,同比增加2.07 个百分点,主要来自财务费用率的增加。销售费用率5.32%,增加0.31 个百分点,主要是公司产销量增加,包装费用增加所致;管理费用率7.03%,同比有所改善,下降1.08 个百分点,主要是因为公司固定资产修理频次减少,固定资产修理费同比减少1718 万元。财务费用率增加明显, 上半年财务费用率达到6.63%,同比增加2.84 个百分点,一是由于新建项目投产,贷款利息停止资本化;二是银行贷款总额增加、利率上升,预计公司三季度配股完成后财务费用率将有大幅改善。 我们认为经历7 月的雨水和农忙季节之后,8-10 月是全年最大旺季,需求和吨毛利有望继续改善。我们通过深度报告《基建复工趋势下,价格弹性有望接力需求弹性》中对区域景气的详细分析,坚持认为公司是基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的。受益未来两年区域供需关系改善,负面因素被市场充分预期,业绩环比改善趋势明确。预计配股摊薄后2012-2014 年EPS 分别为0.69、1、1.42 元,对应PE16、11、8x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑,基建项目复工情况大幅低于预期。

我们曾在前面的报告中提出,公司股价将经历三个阶段的爬升期,目前正进入第二阶段,即销售的市场验证阶段,目前公司已与全国经销商确定了高端玻璃器皿的销售配额,经销商反映较为乐观,募投产能有效消化是大概率事件。我国旅游业和商业活动的增长带动酒店业和餐饮业的强劲增长,市场前景广阔。我们根据公司配送和对未来经营的判断,调整公司盈利预测,预计公司2012-2014年实现EPS0.53、0.72、0.94元,当前股价对应PE分别为26、19、15x,看好公司高端产品投产后的业绩爆发,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。风险提示募投项目贡献利润低于预期;市场拓展情况不佳;原材料成本大幅上升。

投资建议:股价调整之后再次变得有吸引力。价格方面,甘肃兰州地区在需求向好的情况下有意上调水泥价格,平凉地区将会继续保持平稳。总体上甘肃地区价格平稳,重点工程项目需求相对较好,另外主导企业对市场维护有加,未来价格将会保持稳中略有上升的态势。我们坚守公司供需边际改善逻辑,受益基建复苏明确,股价调整后风险释放充分。预计配股(根据配股数略作调整)摊薄后2012-2014年EPS分别为0.69、1、1.42元,对应PE15、1、7x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示甘肃省固定资产投资大幅下滑,基建项目复工情况大幅低于预期。

主要观点 基建占比较高,甘肃和4月份铁路等重大基础设施项目复工,水泥需求复苏明确。公司下游需求中,基建占比高达70%,展所有水泥股中基建占比最高,是受益基建复苏最明确的水泥标的。1-3月份销售水泥163.13万吨,同比增加15.26万吨;实现营业收入4.69亿元,同比下降减少9400万元;实现利润-9787万元,同比减少1.54亿元。4月份,公司生产水泥137.6万吨,同比增加32.5万吨;销售水泥(含商品熟料)160.3万吨,同比增加45.5万吨。尤其进入4月份以来,兰新(甘青段)、西格铁路、西宁绕城高速、德令哈机场、兰渝铁路(甘肃段),成武、临合高速等在建工程进度开始加快,下半年开工和即将开工的宝兰客专甘肃段,十天高速甘肃段、兰刘沿黄快速通道、兰新(兰州城区至兰州新区)50公里快速通道、兰州二环、三环公路等,将直接拉动水泥需求。预计全年今明两年水泥销量1500和2000万吨,同比增长27%和33%,将远超甘肃和青海地区20%左右的产量增速。目前铁路等重大基础设施项目全面复工,预计今年5月销量将达到180万吨,环比4月提升20万吨,需求复苏趋势明确,预计5-10月单月平均销量将达到180万吨,日均出货量达到6万吨。 价格筑底,业绩环比改善趋势显现。4月份销售含税均价304元/吨,吨毛利55-60元,净利0-5元左右。公司自4月26日起提价20-25元,当前水泥均价为320-325元/吨(提价),预计6月份公司还将提价一次,销售价格在340-350元/吨左右。成本方面,目前公司熟料成本190元/吨,水泥成本210元/吨,吨费用50元左右。总成本近260元。熟料吨煤耗130-150公斤,吨电耗100-110度,此外公司年余热发电能力30MW,减少1/4外购电量,余热发电成本每度0.2元,远低于外购0.6元左右的电价。从上述需求角度看,需求的复苏使价格已经不存在下跌的空间,预计一季度是公司业绩底部,二三季度环比敢删趋势明确,其中三季度将是公司盈利贡献最大的时间段。 产能逐步消化,受益区域供需关系改善。2011年甘肃和青海地区产能大量投放加之去年下半年开始铁路的停工影响了水泥的需求,产能利用率降低。从目前的产能投放预期看,今年仅有一条线投产的预期没有变化(宏达建材二期), 但明年预计只有三条线投产合计产能480万吨,好于我们此前六条线750万吨的预期,区域未来供需关系改善的预期逐步清晰。 盈利预测和投资评级:。预计配股摊薄后2012-2014年EPS 分别为0.67、0.99、1.36元,对应PE17、11、8x,基建恢复受益最大的水泥标的之一,给与“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 甘肃省固定资产投资大幅下滑。基建项目复工情况大幅低于预期。

投资要点 基建复工趋势下的需求弹性逻辑的最佳标的。重大项目复工趋势明显,需求弹性明显增加,我们认为在需求端确定的条件下,需求弹性是公司现阶段行情演绎的思路。4月份销售水泥160.3万吨,增速高达39.6%,远超1-3月的10.3%的增速,显示需求端复苏强劲,另一方面体现在与区域需求增速的比较上。4月甘肃地区水泥产量同比增长11.62%,远低于39.6%,显示公司需求弹性很大。 2012年大量重点基建工程开工或复工,公司下游基建占比较高,必将充分受益。甘肃地区水泥消费结构是基建等国家重点基建项目占70%,市政项目占12%,房地产占8%,农村需求占10%。基建方面,目前兰新、兰渝线已经于4月开始复工, 宝兰铁路客运专线预计于今年的7月开始建设,重大基建项目将有效拉动水泥需求, 加速需求复苏进度。 甘青地区水泥行业集中度较高,价格具备协同基础。甘肃省水泥市场基本被五家企业控制,前三大家合计产能占比高达67%。已经超过海螺和南方水泥在长三角的市占率(51%)。同时,甘肃2012年在建产能很少(仅有祁连山的宏达建材二期4500t/d 于今年的下半年投产,合年产能180万吨),协同两条件具备。 甘肃地区供需边际改善的力度更加明显。按照经验公式计算未来两年甘肃地区水泥新增产量分别为540、660万吨。2012年新增水泥产能仅有180万吨,2013年只有3条生产线投产,合计水泥产能480万吨,远好于我们此前6条的预期。新增供需边际明显改善。 进入二季度旺季,公司的需求弹性逻辑将逐步被市场验证,我们认为公司下一个需求关注的重点是提价为公司带来的业绩弹性。综合目前的情况,预计提价的时点可能是6月中上旬,幅度在20-30元。按照中性假设全年实现水泥销量1500万吨, 那么公司水泥价格(出厂价不含税)每提升5元,EPS 将增厚0.12元,业绩弹性较大。这种业绩弹性的前提是需求的基础,公司是所有水泥板块中需求端最为确定的标的,业绩弹性逻辑可以被市场演绎。 盈利预测和投资评级:预计配股摊薄后2012-2014年EPS 分别为0.67、0.99、1.36元,对应PE17、11、8x,基建恢复受益最大的水泥标的之一,业绩处于底部区域, 未来改善趋势明确,给与“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1、甘青地区固定资产投资大幅下滑;2、基建项目复工情况大幅低于预期;3、煤炭价格大幅上涨。

主要观点 去年甘肃水泥价格大幅降低的原因是产能的大幅释放与需求下滑时点重合。一方面主要是产能于去年下半年的大幅释放。从公司的区域布局上看,五大熟料基地分别是:永登、红谷、平凉、天水和陇南。永登、红谷两基地水泥销往三大区域,即往西北方向供应河西走廊;往西供应青海,主要是西宁;往东南方向供应兰州。平凉基地水泥销往平凉和庆阳两市。天水基地水泥销往天水市。另一方面,需求端去年三季度开始市场需求明显下滑,7-8月开始基建项目投资减缓,房地产需求开始减弱,基建项目的停工对需求影响较大。 负面因素:短期的不利因素是一方面基建虽然有所恢复,但整体需求情况可能无法恢复到2010年和去年上半年的水平;另一方面,目前甘肃地区还在消化去年形成的产能,是否可以有效消化要看需求的复苏情况。 正面因素:1、西部地区基建投资有望最先恢复:近日举行的国务院常务会议提出,确保国家重大在建续建项目资金需求,有序推进“十二五”规划重大项目按期实施。加强农村和西部地区基础设施、城市市政工程、铁路、节能环保等建设。加强中西部承接产业转移示范区建设,这说明,防止出现失速风险是当前的政策的主要基调,财政和信贷政策都会给予有效配合,以大型基建项目为主要投资项目的甘肃地区需求恢复的确定性较高,如目前兰新等铁路的顺利复工。2、由于新增产能较少,且没有新的进入者,甘肃和青海地区对价格联盟比较积极,协同效果较好;3、2012年新增产能仅2条,从2012年下半年到2013年末将进入产能投放的真空期。 盈利预测:今年1季度预计亏损9000万到1亿元,今年一季度的产量160万吨,四月份产量达到160万吨,相当于一季度的量,略超公司预期。二季度和三季度产量预计会达到480万吨,四季度300万吨,全年预计实现水泥销量1560万吨。针对公司的产能和价格情况,对公司单季度盈利预测如下:从全公司的统数上看,价格300元的左右就是盈亏平衡,如果今年公司的出厂价可以达到310元,则可以产生2-3个亿的利润。公司预计中报盈利的可能性较大, 4-5月份亏损就能补回来,预计二季度和三季度吨毛利70元,净利40元。预计配股摊薄后2012-2014年EPS 分别为0.67、0.99、1.36元,对应PE17、11、8x, 基建恢复受益最大的水泥标的之一,给与“强烈推荐”的投资评级。

盈利预测及投资评级:预计公司2012-2014年实现EPS 分别为1.40、1.68、2.01元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍,以今年作为基数看未来两年业绩有望重新进入增长轨道, 同时公司是目前估值最低且销量实现上最为确定的水泥股,符合我们近期提出的大盘低估值投资主线。预计下半年沿江供给压力有所缓解后,价格承受的压力将明显减轻,三季度业绩同比增速有望筑底,二季度是较好介入点,调高投资评级至“强烈推荐”。 风险提示 基建和房地产投资大幅下滑;华东地区协同失效导致价格战。