投资要点 事件:8月24日华润三九公布中报,2013上半年公司实现收入38.00亿元,同比增长14.99%,实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元,同比增长15.79%,基本符合我们的中期前瞻(17%)。 点评:2013上半年公司经营性活动产生的现金流量净额同比增长84.27%,达到6.97亿元,远高于净利润增长,显示盈利增长的质量较高;从单季度收入和净利润的同比增速来看,2013Q2的收入和净利润增速分别为27.81%和24.00%,符合我们对2013年全年逐季度前低后高的判断。 从主要品类来看,上半年OTC业务收入20.71亿元,同比增长16.28%,感冒品类、胃肠用药品类稳步增长,温胃舒、小儿止咳糖浆等增长约30%,顺峰、天和的整合效应显现;处方药业务收入12.66亿元,同比增长15.65%,其中部分中药注射剂品种的供货受到“4.20”雅安地震影响,配方颗粒的产能仍有受限。 OTC业务,公司在品牌和渠道方面进一步强化核心竞争力。公司具有较强的OTC市场品牌运作经验,打造了999全系列家庭用药品牌及999皮炎平、999感冒灵、三九胃泰、999强力枇杷露等品牌产品,核心品种在感冒药和皮肤药市场具有领导地位。2013上半年公司继续全面打造999主品牌,通过线上沟通与线下活动,传播“999全系列家庭用药”的核心内涵。针对“N”品牌,公司进一步明确了“顺峰”皮肤药品牌的核心定位、沟通策略,并积极开展“天和”品牌的研究。OTC销售网络覆盖了全国最优质的经销商和近8万家销售终端,2013H1公司进一步加强渠道下沉。 处方药业务,公司在品种和营销上加强核心竞争力。公司继续以参附注射液、华蟾素、中药配方颗粒为重点,推进处方药专业化学术研究和市场推广工作;公司的处方药销售网络覆盖全国5,000多家医院,公司利用医改契机,积极拓展县级医院和基层医疗市场。“4.20”雅安地震对公司部分中药注射剂品种的供货造成一定影响,另外公司的中药配方颗粒仍然受限于产能,随着这些影响的消除,我们看好公司中药注射剂和中药配方颗粒未来的成长空间。 外延式扩张,获取优质品种的能力继续得到验证。2013H1公司完成桂林天和97.43%股权的收购,获得了天和骨通贴膏、天和追风膏等多个优质品种;正在开展临清华威100%股权的收购工作,该项收购将为公司补充补益、胃肠等领域的多个品种。 我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是:看好公司的起家业务OTC领先优势将继续强化,在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速;中药配方颗粒产能瓶颈突破,中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广,中药处方药整体进入高速增长阶段;并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。 n盈利预测和投资建议:我们预测2013-2015年净利润为12.4、15.2、18.6亿元,增速为21.80%、23.14%、22.10%,对应EPS为1.26、1.55、1.90元。我们继续看好公司两大核心业务OTC和中药处方药超越行业平均的增长,考虑下半年估值切换因素,合理估值区间38.68-40.98元。近期由于重组终止,公司股票大幅调整带来买入良机,重申“买入”评级。 风险因素:政府对OTC子行业广告等行为的监管,中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化,中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。

投资要点 事件:复星医药发布中报,2013上半年实现归属于上市公司股东的净利润10.53亿元,同比增长50.07%,其中扣非后净利润4.98亿元,同比增长24.11%。 点评:复星医药中报归属于上市公司股东的净利润同比增长50%符合预期,扣非后净利润的增长略低于我们此前的预期,主要原因是2013H1有31.58百万汇兑损益增加了当期财务费用。 2013上半年净利润大幅增长50%的原因分析如下: 一、内生增长和外延扩张推动核心业务快速成长: 医药工业:奥鸿药业(奥德金、邦亭)、重庆药友(阿拓莫兰、优帝尔)、新生源(氨基酸系列)保持较快的内生式增长。今年1月实现并表的洞庭药业带来外延式扩张的增效。2013H1,公司医药工业板块收入同比增长39.42%左右。在研发方面,2013上半年非布司他原料和制剂获得生产批件及新药证书、恩替卡韦原料获得生产批件。 医疗服务、医疗器械和诊断:由于公司在去年年底并表了钟吾医院,并且持续推动已有医院的床位数扩张,2013H1医疗服务板块收入同比增长111%;医疗器械和诊断业务制造业务收入同比增长53.7%,激光医疗美容器械Alam公司今年5月底实现并表,对利润的增厚将主要体现在下半年。 医药商业:国药控股的医药分销领域龙头地位进一步强化。国药控股在4月的H股配售,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,国药控股对复星医药的利润贡献摊薄6.45%。2013H1国药控股对复星医药的净利润贡献为3.56亿元(2012年H1为3.07元)。 二、财务投资减持和国药控股配售贡献一次性收益。 按照公司1季报,减持股票的收益接近1亿元。 按照4月国药控股H股配售募集40.75亿港币,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,此次配售将增加复星医药非经常性损益4.4亿元。 盈利预测和投资建议:假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015 年净利润为21.24、23.41、27.82 亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速34%、36%、29%,2013-2015 年对应EPS 为0.95、1.04、1.24。综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46 元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,重申“买入”评级。 风险因素l 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。

投资要点 事件:8月23日,昆明制药发布中报,2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长46.03%,其中扣非后净利润同比增长47.92%,略高于我们的中期前瞻(同比增长44%)。 点评:公司2013年净利润增长较快,得益于主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长分别超过30%和40%,当期销售费用率较低也是原因之一。 母公司贡献昆明制药74%的净利润,品种包括三七(粉针、水针和软胶囊)、天麻、蒿甲醚三大系列。 因此我们重点关注母公司报表。2013上半年母公司收入同比仅增长6%,主要因为蒿甲醚系列下降16%,主导产品血塞通冻干粉针和天麻素注射液增长良好。当期销售费用率较低,因此利润增速高于收入增速。 主要子公司运营情况良好:5家子公司合计贡献权益后净利润30.09百万元,同比增长42%。其中昆明中药厂有限公司上半年顺利实施"昆中药"的新品牌实施,中药精品销售措施实施效果明显,销售实现稳定增长,实现净利润18.35百万元,同比增长76%。 未来一年,我们判断以下因素可能催化公司股价的表现:一、三七降价预期:三七价格目前处在高位,随着11月三七产新季到来,如果三七价格有小幅调整将直接降低公司明年的生产成本。我们测算三七价格每100元/公斤的变动,对200mg每支血栓通冻干粉针的成本影响是0.2元。公司的血塞通口服剂型和注射剂今年的三七消耗量估计在300多吨,三七价格如果下降100元每吨,公司的净利润可能增加2千多万元。 二、潜力品种医保扩大的预期:公司口服剂型的类独家品种血塞通软胶囊(按出厂价计年销售规模约1亿元),独家品种灯银脑通胶囊(按出厂价计年销售规模约1千万元),如果能在2014年进入国家医保目录或者进入更多省的地方医保,将加速成长为大品种。 中长期推荐逻辑:继续看好昆明制药在大治疗领域拥有高壁垒品种,营销改善和激励到位推动业绩增长。 投资建议:看好主导产品络泰?血塞通冻干粉针、天眩清?天麻素注射液的成长空间,公司营销能力的持续加强,品种资源的逐步挖掘,重申“买入”评级。我们预测2013-2015年摊薄后EPS分别为0.76、0.99、1.30元,目标价区间33.44-34.37元。 风险因素:三七价格仍然处于相对高位;医保控费。

事件:金城医药公告中报,2013上半年实现收入4.34亿元,同比增长18.94%,归属于上市公司股东的净利润28.48百万元,同比增长121.04%,其中扣非后的净利润30.58百万元,同比增长230.59%,符合预期。 点评:受益于谷胱甘肽销售放量推动的产品结构升级和头孢侧链业务企稳,公司中报大幅增长符合预期。 生物制药产品谷胱甘肽获得药品批文和GMP认证证书后,2013年开始以原料药形式在国内销售,谷胱甘肽销售收入比去年同期增加213.72%,2013H1全资子公司生物公司实现净利润16.23百万元(2012H1为1.93百万元),占公司净利润总额的56.98%,利润构成发生重大变化,产业结构调整初显成效。 抗生素产品终端市场需求步入平稳,公司采取加大市场开拓、调整营销模式等措施,公司头孢产品整体销量较去年同期也有所增长,但受价格下降等影响,收入增长不明显,公司头孢类系列产品收入比去年同期增加7.06%。 扣非后净利润大于净利润,原因是柯瑞公司预估产品退税率变化补缴的税款致营业外支出增加3百万元。 近期全资子公司金城生物向北京市食品药品监督管理局提交“益康泰”谷胱甘肽保健品注册的申报材料,目前在等待审评中,标志着公司产品线升级持续推进中。 盈利预测和投资建议:我们看好金城医药谷胱甘肽原料药业务的弹性,特色原料药和生化原料药带来新增长点,以及未来公司业务向谷胱甘肽保健品延伸。基于两个因素小幅向下修正盈利预测:一、头孢侧链业务价格有压力;二、8月底新的200吨谷胱甘肽项目投产,在建工程转固后折旧增加。预测2013-2015年公司净利润为0.64、0.93、1.25亿元(前次:0.74、1.02、1.39亿元),增速53.81%、45.62%、34.63%,对应EPS为0.53、0.77、1.04元(前次:0.61、0.85、1.15元),目标价22.28,调整评级为“增持”。 风险因素:1、政策风险:如果出台更严厉的政策限制使用抗感染类药物,将影响公司头孢侧链业务的效益。2、市场风险:谷胱甘肽原料的供应目前几乎被日本协和垄断,因此价格稳定,不排除生产厂商增加以后价格显著下降。3、保健品申报的行政审批的不确定性。

投资要点 事件:2013年8月19日,华润三九公告董事会审议通过《关于终止筹划重大资产重组事项的议案》,公司承诺在发布终止重大资产重组公告之日起6个月内不再筹划重大资产重组事项,公司股票将于2013年8月19日开始复牌。 点评:按照公司公告,重大重组终止的原因是:“由于行业、政策和市场等发生变化的影响超出筹划重组时各方预期,导致拟收购资产的盈利前景存在较大不确定性。公司在综合考虑收购成本、收购风险等因素的基础上,经与重组各方充分协商,为保护公司全体股东利益以及维护市场稳定,经审慎考虑,公司决定终止筹划本次重大资产重组事宜。”我们认为虽然资本市场此前对重大重组可能带来的利润增厚未能实现,但是公司的审慎决策有利于公司的长期发展,公司过往成长轨迹所验证的外延扩张能力会继续在未来的发展中有所体现。 我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是:看好公司的起家业务OTC领先优势将继续强化,在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速;中药配方颗粒产能瓶颈突破,中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广,中药处方药整体进入高速增长阶段;并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。 盈利预测和投资建议:由于重组终止,今年同一控制下合并的增厚较小(6月收购临清华威药业100%股权),另外4月公司的中药注射剂主要生产基地雅安三九受到地震影响,我们小幅下调盈利预测,预计2013-2015年净利润为12.4、15.2、18.6亿元(前次:12.9、16.2、20.1亿元),增速为21.80%、23.14%、22.10%(前次:26.9%、25.7%、24.3%),对应EPS为1.26、1.55、1.90元(前次:1.31、1.65、2.05元)。我们继续看好公司两大核心业务OTC和中药处方药超越行业平均的增长,考虑下半年估值切换因素,合理估值区间38.68-40.98元,保持“买入”评级。 风险因素:政府对OTC子行业广告等行为的监管,中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化,中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。

投资要点 事件:双鹭药业公布中报,2013上半年实现收入5.44亿元,同比增长35.79%,实现净利润2.92亿元,同比增长30.83%(其中扣非后净利润2.73亿元,同比增长26.00%),接近公司1季报对2013年1-6月经营业绩预计30-50%增长的下限,略低于我们的中报前瞻(35%)。 点评:中报略低于预期的主要原因是多批文竞争激烈的化学药增速放缓,上半年公司化学药销售同比增长11.19%。由于公司主导产品贝科能继续保持快速增长(约45%),以及贝科能9月份上调出厂价预期明确,我们保持盈利预测不变。 分品种来看,公司今年上半年增速居前的品种依次是扶济复、贝科能、阿德福韦酯、欧宁、雷宁等。其中扶济复凝胶是公司去年新上市的剂型,今年上半年已经成为公司销售前10大的品种之一。 从费用率来看,由于公司加大研发投入,上半年研发费用率有所上升。我们继续看好:1、公司主导产品贝科能未来快速增长的潜力;2、公司对代理商有较强的议价能力,未来有望分享更大比例的利益;3、公司新品种预期强,近期的看点是达沙替尼、来那度胺、长效立生素、泰思胶囊研发的推进。 贝科能未来快速增长的潜力:贝科能的细胞赋活剂功效、全科用药地位、以及独家品种的定价优势使其具备放量的基础;贝科能2010年新进10个省市地方医保,新目录下的省级药品集中采购陆续展开是贝科能放量的有利条件公司未来有望分享贝科能更大比例的利益:公司的销售模式以代理为主,主导产品贝科能的主要代理商为海南康永。随着贝科能在终端成长为销售25亿的大品种,以及今年9月新一轮5年代理合约开始,我们估计公司分享更高比例的利益较为明确。 研发驱动,新品种预期强:去年公司的新品种替莫唑胺胶囊、扶济复凝胶上市,其中扶济复凝胶今年1季度已经迅速成长为公司的前10大品种之一。公司的研发储备长短期结合,有多个产品已经申报生产或处于临床阶段,近期的主要看点有:达沙替尼(生物等效性有望于近期完成,经绿色通道明年有可能获批)、来那度胺(有望年内完成临床试验)、长效立生素(三期临床)、抗老年性痴呆新药泰思胶囊(临床三期)研发持续推进。加拿大子公司拟于2013年内获得生产许可和通过GMP认证,通过肺炎疫苗的临床申请并进入临床研究阶段。 投资建议:我们看好贝科能的增长潜力以及公司产品梯队不断丰富和壮大,考虑到公司今年4季度起有望开始分享贝科能更大比例的利益,我们预测2013-2015年净利润分别为6.58、8.95、11.40亿元,同比增长36.73%,36.12%,27.35%,对应EPS为1.72、2.34、2.99元,目标价区间72.24-77.22,维持“增持”评级。 风险因素: 医药行业宏观政策的不确定性。 研发进展和药品评审行政审批的不确定性。

投资要点 事件:一、8月15日紫光古汉公告董事会审议《关于更换公司董事的议案》,公司董事长李义先生因工作变动辞去公司董事和董事长职务,经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名乔志城先生为公司第六届董事会董事候选人,该议案有待8月30日公司股东大会审议。二、同日,公司公告了同德祥医药和同德祥制药诉紫光古汉及其全资子公司紫光古汉集团衡阳制药(简称:古汉制药)联营合同纠纷案的一审民事判决书,按照一审判决,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,公司预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,该案判决结果存在不确定性。(备注:【(2013)衡中法民二初字第3号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药固定资产收购价款6445.11万元;2、紫光古汉在衡阳市高新技术开发区现有土地中划出一块性质相同、同等面积、同地段的土地与同德祥制药的全部土地(面积56.73亩)进行置换;3、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药违约损失814.10万元及利息;4、紫光古汉负担本案件受理费37.55万元。【(2012)衡中法民二初字第37号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉在本判决生效后十日内给付同德祥医药结算款1454.39万元及利息;2、同德祥医药在本判决生效十日内赔偿紫光古汉损失21.25万元及利息;3、紫光古汉负担案件受理费17.00万元。) 点评:一、作为拥有补益类中药保密品种古汉养生精的资源型企业,紫光古汉引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。二、公司和同德祥医药、同德祥制药联营合同纠纷案的一审民事判决对公司不利,但是公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药。 一、引入明星职业经理人将提升资源价值 在原董事长辞职的同时,乔志城先生经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名为公司第六届董事会董事候选人。乔志城先生1998年至2003年任职于涌金集团,2004年任株洲千金药业股份有限公司投资总监,2004年12月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司总经理,其中2009年7月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司副董事长,2010年10月至2013年6月任上海复星医药(集团)股份有限公司副总经理、财务总监,2013年7月起任紫光集团有限公司高级副总裁。乔志城先生在千金和复星两家医药上市公司履职期间上市公司的业绩表现验证了其明星职业经理人的成功经验。任千金药业总经理期间,千金药业的主导产品妇科千金片销售收入从2004年的1.86亿元上升的2009年千金片/胶囊的5.08亿元,成为妇科中成药第一品牌。对比李义先生的电子科技、房地产相关从业背景,乔志城先生的医药经验更加适于公司的发展。 紫光古汉的主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。在这个时点引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。 二、与同德祥的合同纠纷将上诉,损失金额尚不确定 紫光古汉与同德祥的合同纠纷的案件起因:2007年4月,紫光古汉与同德祥制药签订《合作经营协议书》,约定由紫光古汉负责塑瓶软袋大输液生产技术和产品批文的报批工作,同德祥制药负责项目建设所需资金,新建塑瓶软袋大输液生产基地。2009年9月底,塑瓶软袋大输液生产线正式投产。2009年,紫光古汉制药经营亏损持续扩大,到2010年二季度面临全面停产。2010年7月,同德祥医药向紫光古汉提交书面文件,主动要求移交紫光古汉制药经营权。2010年8月20日,紫光古汉收回紫光古汉制药经营权。2010年9月30日,双方签订《资产托管协议书》,同德祥医药将其投资的塑瓶软袋大输液生产线的全部资产委托紫光古汉制药管理。2012年5月31日,同德祥医药向紫光古汉制药全面移交托管资产。托管期间,双方就资产处置方式进行了多次恰谈。同德祥方在并未与紫光古汉方就拟出售的同德祥制药资产达成一致及未签署任何交易合同且双方尚在继续协商的情况下,向衡阳市中级人民法院起诉,诉请判令公司支付收购价款并承担违约责任。 根据前述一审判决结果,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,紫光古汉的公告预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。 退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药,长痛不如短痛。 盈利预测和投资建议:由于前述合同纠纷案件公司将提起上诉,判决结果存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。近期,引入明星职业经理人、提价、省外扩张构成催化因素。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价,目标价区间14.40-15.50元,维持“增持”评级。 风险因素:同德祥合同纠纷的终审判决尚存在不确定性;西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩;紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

投资要点 我们写这篇报告希望为投资者解答以下三个问题:为什么关注补益类中成药?为什么关注紫光古汉?为什么过去十年紫光古汉表现不佳?结合当前时点的催化因素和中长期逻辑形成我们对紫光古汉的推荐。 一、为什么关注补益类中成药?1、补益类中成药市场容量大,产生多个大产品。2、人口老龄化、自我保健意识增强扩大对补益类中成药的需求。 二、为什么关注紫光古汉?主要原因在于公司的品种基础和经营的改善。1、古汉养生精:中医养生之瑰宝,具备成为全国性品牌的潜质。紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。古汉养生精的适用人群很广,公司目前主要定位于中老年人的养生保健,我国人口老龄化将扩大古汉养生精的需求空间。2、厚积等待薄发,提价、省内深耕、省外扩张有望提升利润。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,2013上半年销售1.3亿元,可能处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。如果古汉养生精在零售终端的提价以及在省外的销售扩张能够顺利执行,公司的盈利能力将显著提升。3、古汉养生精贡献公司近95%毛利,主导地位日益突出。 三、为什么过去十年紫光古汉表现不佳?1、战略不清晰,盲目多元化:过去十年,紫光古汉在利润基数尚小且不具备相应人才储备的情况下,盲目进行多元化扩张,结果精力分散,核心业务不突出,业绩表现不佳。2、过去管控不利,企业治理曾出问题:2009年8月公司被深圳证券交易所立案稽查,2013年7月24日收到深圳证券交易所作出处罚决定:对紫光古汉及相关当事人分别做出公开谴责的处分和通报批评的处分。 催化因素和推荐逻辑:近期催化因素:古汉养生精2012年销售收入达到2.6亿元处在跨越式发展的临界点;古汉养生精在湖南的最高零售价限价从2013年5月15日起提高46%,省外扩张在推进中,带来公司业绩的弹性;2013上半年,古汉养生精贡献公司77%的收入和95%的毛利,在公司业务中的主导地位日益突出,有助于公司估值的提升。中长期推荐逻辑:我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。 盈利预测和投资建议:由于未来公司西药业务的亏损面和古汉养生精的省外扩张能力上存在不确定性,我们保守预测2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价。按照2013PE60×和2014PE50×,目标价区间14.40-15.50元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩。紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

投资要点 短期催化因素:(1)A股市场对公司二季度的经营情况存在预期差。受卫生部今年2月以来整顿辅助生殖的影响,公司的促性激素系列4-5月份销售增速回落,但是从我们对终端销售的跟踪来看,促性激素系列产品6月的增长已经明显回升,参芪扶正等优势品种销售良好,潜力品种亮丙瑞林微球、艾普拉唑肠溶片、鼠神经生长因子爆发式增长,我们估计公司中报可能好于市场预期。(2)A股市场对广东药交所模式未来对公司产品的影响可能反应过度。公司处方药板块利润贡献主要来自竞争格局有利的品种(独家、2-3家批文的品种),受影响很小;OTC和诊断产品不受影响;新品种鼠神经生长因子在广东医保市场的推广将受益于广东药品招标的重启。(3)明年国家医保目录调整,公司的独家品种艾普拉唑肠溶片有望进入(目前是13个省的地方医保乙类)。(4)公司的B转H正在积极推进中,按照港交所的上市申请程序,我们估计中报发布后需更新材料,有望在9-10月完成。 中长期推荐的逻辑:我们看好公司在处方药领域的产品梯队,原有优势品种参芪扶正注射液、促性激素系列等品种在营销改革推动下增长提速,鼠神经生长因子、艾普拉唑、亮丙瑞林微球等新品种爆发式增长,丽珠集团的处方药业务处在快速增长阶段,在净利润中的占比将日益突出。公司的单克隆抗体、艾普拉唑注射剂、疫苗等产品储备值得期待。我们认为丽珠在处方药领域拥有多个大治疗领域、竞争格局有利的优势品种将是其未来在医药行业发展中胜出的基础,在估值上应该有所提升。 盈利预测和投资建议:由于2季度促性激素系列受整顿辅助生殖影响,另外宁夏工业园转固后将增加折旧,我们小幅下调盈利预测,预计公司2013-2015年净利润5.39、6.69、8.34亿元(前次:5.60、7.13、9.00亿元),增速为22.04%、24.03%、24.69%(前次:26.75%、27.37%、26.19%),2013-2015年对应EPS为1.82、2.26、2.82元(前次:1.89、2.41、3.04元)。我们看好公司的优势品种通过营销改善发力,中期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片剂等潜力品种带来业绩的弹性,从长期来看公司的艾普拉唑注射剂、单抗等产品储备值得期待。考虑到下半年估值切换因素上调目标价,按照2013年PE30×,2014年PE26×,目标价区间54.60-58.76元(前次:51.03-57.84),重申“买入”评级。 风险因素:公司的宁夏工业园和珠海工业园陆续转固,新增折旧;原料药和抗生素业务波动较大,可能对公司业绩产生拖累;营销改革后续如果不成功,公司品种优势的发挥将受到限制。

投资要点 事件:8月8日,翰宇药业发布中报,2013上半年公司实现营业收入1.17亿元,同比增长22.81%,实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长9.35%,处于公司此前中期业绩预告的中位数,低于我们的中报前瞻。 点评:翰宇药业中报平稳增长,但未来成长空间仍然值得期待。 2013H1从现有产品的增长来看,主要的亮点是老产品胸腺五肽和生长抑素的快速增长。新进基药的去氨加压素(包括原研只有3家)为拓展基层市场做准备,正在把小代理商更换为实力较强的大代理商,因此当期仅个位数增长。特利加压素的营销团队在继续建设中,当期增速有所放缓。 公司的短期催化因素包括:(1)6月5日公司股东大会事会审议通过《关于公司非公开发行公司债券的议案》,发行规模不超过人民币4亿元,我们预计资金到位后有助于推动公司加速发展。(2)6月27-28日,公司控股股东董事长曾少贵先生、控股股东副董事长曾少强先生、董事财务总监蔡磊先生通过深圳证券交易所系统共增持公司股票37.85万股,占公司总股本的0.095%,显示出对公司未来发展前景的信心。 公司未来成长可期: 一、新品种爱啡肽、卡贝缩宫素有望于2014年获批。 二、去氨加压素新进入2012年版国家基药目录,该品种只有3家企业获得批文,其中外资的辉凌制药原研,翰宇药业首仿,竞争相对缓和,通过新一轮基药招标后,有望在2014年放量。 三、公司通过受让科信必成的21个控缓释制剂,将进入高端口服化学药制剂领域,目前已经有3个缓释品种申报生产,预计到今年年底将有8个品种进入申报阶段,有望在2014-2015年陆续获批。 四、从长期来看,公司的产品储备以多肽药物为核心,清晰地在心脑血管、肿瘤、免疫调节、孕产、老年痴呆、糖尿病等领域展开,产品结构从普通仿制药到首仿再到创新药,不断升级。 投资建议:由于特利加压素的营销队伍尚待继续加强,去氨加压素的代理商队伍在更换中,短期对公司的业绩有一定压力,我们小幅下调盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为1.00、1.28、1.64元(前次:1.07、1.37、1.73亿元),增速为11.27%、28.02%、28.12%(前次:19.37%、27.74%、26.49%),2013-2015年对应EPS为0.25、0.32、0.41元(前次:0.27、0.34、0.43元)。我们看好公司中长期的高增长潜力和弹性,基于公司的化学合成多肽龙头地位和新产品预期带来的业绩弹性,建议在估值上给予一定溢价,目标价调整至15.00-16.00(前次:12.6-13.36),对应2013PE60×和2014PE50×,维持“增持”评级。 风险因素: 核心业务团队的激励方案尚不确定。 胸腺五肽、生长抑素等老品种批文较多,新一轮非基药招标中面临降价压力。 公司新品种储备丰富,但新药获批进程存在不确定性。

事件:复星医药7月26日发布预增公告,预计2013年上半年度实现归属于母公司的净利润较上年同期增长40%以上,本期业绩预增的主要原因为: (1)核心业务增长; (2)国药控股(1099.HK)于2013年4月完成H股配售,稀释部分股权按视同出售确认收益。 点评:结合公司此前的公告,复星医药中报预增进一步验证了公司核心业务尤其是医药工业的成长性。 一、内生增长和外延扩张推动核心业务快速成长:l 医药工业:奥鸿药业(奥德金、邦亭)、重庆药友(阿拓莫兰、优帝尔)、新生源(氨基酸系列)保持较快的内生式增长。今年1月实现并表的洞庭药业带来外延式扩张的增效。我们估计公司医药工业板块的增速和1季度相当,大约在38%左右。 医疗服务、医疗器械和诊断:由于公司在去年年底并表了钟吾医院,并且持续推动已有医院的床位数扩张,我们估计今年上半年公司的医疗服务板块实现翻番;我们估计医疗器械和诊断业务内生增长超过30%,激光医疗美容器械Alam公司今年5月底实现并表,对利润的增厚将主要体现在下半年。 医药商业:国药控股在4月的H股配售,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,国药控股对复星医药的利润贡献摊薄6.45%。从医药分销业务行业的整体表现来看,我们估计今年医药分销业务业绩承压,但从长期来看,龙头受益于集中化的趋势不变。 二、财务投资减持和国药控股配售贡献一次性收益。 按照公司1季报,减持股票的收益接近1亿元。 按照4月国药控股H股配售募集40.75亿港币,复星医药拥有的国药控股股权从32.05%稀释到29.98%,我们测算此次配售将增加复星医药非经常性损益约4.5亿元。 盈利预测和投资建议: 假设同济堂项目的处置在年内完成(主要取决于受让方盈天医药在香港市场的融资进展),我们预测公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元,增速为35.79%、10.23%、18.85%,扣非后净利润的增速34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS 为0.95、1.04、1.24。 综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,考虑到公司扣非后净利润的高增长以及现在估值水平足够安全,重申“买入”评级。 风险因素 医药行业的政策风险。 药品降价的风险。