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金城医药 医药生物 2019-04-05 19.88 -- -- 20.70 4.12%
20.70 4.12%
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2018年营收同比增长7.89%,不考虑商誉减值影响净利润同比增长34.67% 2018年全年公司营收为30.08亿元(+7.89%),归属上市公司股东净利润2.64亿元(-7.84%),扣非后净利润2.51亿元(-10.38%),其中商誉减值1.22亿元,不考虑商誉减值影响,实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长34.67%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7,965.44万元-10,137.83万元,比上年同期增长10%-40%。主要系公司主营业务头孢侧链活性酯系列产品及生物制药产品市场需求增长,经营质量持续提升所致。 谷胱甘肽销回暖,头孢侧链活性酯业务实现较快增长 2018年公司医药制造业营收为26.59亿元(+31.70%),毛利率为55.09%。其中头孢侧链活性酯系列产品营收为9.42亿元(+40.56%),毛利率为35.20%,营收实现快速增长;生物制药及特色原料药系列产品2.96亿元(+55.04%),毛利率为53.72%,主要是金城生物产品谷胱甘肽销量增加所致;制剂产品营收为8.42亿元(+29.67%),毛利率为88.08%;其他医药化工产品营收为5.78亿元(+13.83%),毛利率为40.21%。2018年5月,公司转让宁波丰众36%的股权,宁波丰众不再纳入公司合并报表。 收购金城金素49%股权,夯实抗生素产业链 2019年3月15日,公司发布公告收购浙江磐谷药源有限公司100%股权,,收购完成后进一步完善公司抗生素产业链布局,交易价格暂定为24,500.00万元。磐谷药源持有金城金素49%股权,2018年度金城金素营业收入和归属母公司股东净利润分别为49,272.37万元和3723.74万。根据预案,交易对方傅苗青、周白水承诺金城金素2019-2021年累计实现归母净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准)不低于18,529.00万元。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。公司与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司InovioPharmaceuticals,Inc.)和Toca511&TocaFC(美国纳斯达克上市公司Tocagen,Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。预计2019-2020年EPS分别为1.26、1.44和1.63元,维持“买入”评级。 风险提示:1.公司业绩不及预期;2.孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期;4.合作谈判失败风险
金城医药 医药生物 2018-11-02 13.20 -- -- 14.87 12.65%
15.10 14.39%
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业绩持续增长,前三季度扣非净利润同比增长31.35% 公司前三季度公司营业收入21.63亿元(+15.70%),归母净利润2.35亿元(+32.95%),扣非后归母净利润2.27亿元(+31.35%)。经营现金流净额1.41亿元,同比增长35.65%。公司加强集团化管控体系建设和组织创新,不断完善公司治理,提高人才专利的投入,积极对外投资与合作,完善产业布局,带动营收稳步增长。 制剂产品表现亮眼,营收增速超过90% 上半年医药生产实现营收15.1亿元(+24.65%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。营业收入排名前三的产品或服务为头孢侧链活性酯系列产品、化工贸易、制剂产品,营收分别较去年增长12.81%、5.24%、94%。制剂产品、生物制药及特色原料药系列产品和其他医药化工产品的毛利率排名前三位,分别为86.27%、52.98%和36.36%。 持续加大研发投入 ,东方略签署合作协议,布局肿瘤创新药领域 前三季度公司研发支出1.41亿元,同比增长56.58%,主因公司增加对新产品进行研发投入及业绩增长较快所致。公司发布公告,与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司Inovio Pharmaceuticals, Inc.)和Toca511&Toca FC(美国纳斯达克上市公司Tocagen, Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。VGX-3100是全球首个针对 HPV 引发的癌前病变(CIN 2/3级)的 DNA 治疗性疫苗,Toca 511&Toca FC 基因疗法治疗脑部胶质瘤。 销售费用率和管理费用同比增长明显 前三季度公司销售费用为3.37亿元,同比增长182.17%,主因公司业务规模增长,销售费用支出相应增加。另一方面,受国家医疗行业政策影响,公司加强市场推广及销售终端开发,市场开发费、推广费等费用增加。前三季度管理费用2亿元,同比上升36.87%,主因公司在合并报表期间,业务规模扩大。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种, 公司在妇科、肝病等领域具备丰富的药品生产营销体系。预计2018-2020年EPS 分别为1.00、1.26和1.44元,维持“买入”评级。 风险提示:1.朗依业绩不及预期;2. 孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期
金城医药 医药生物 2018-06-25 18.96 22.69 14.77% 19.00 0.21%
19.00 0.21%
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与北京东方略达成战略合作,取得两个一类新药在大中华区开发和商业化的权利。 近日公司发布公告,与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司InovioPharmaceuticals,Inc.)和Toca511&TocaFC(美国纳斯达克上市公司Tocagen,Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。东方略是公司参与投资的上海仟德股权投资的控股子公司,在完成全国中小企业股份转让系统退市工作后,启动香港上市和B轮融资,其中B轮融资计划的募集资金将主要用于收购潜在的几款海外临床三期肿瘤创新药。 VGX-3100是全球首个针对HPV引发的癌前病变(CIN2/3级)的DNA治疗性疫苗。 VGX-3100是一种DNA免疫治疗产品,用于治疗由人类乳头状瘤病毒(HPV)导致的癌前病变(CIN2/3)。VGX-3100可以使人体对HPV感染的细胞产生强烈免疫反应,产生大量自身免疫细胞,针对性清除被感染细胞。目前CIN2/3临床多采用手术切除,手术副作用大,可能导致长期生殖系统疾病,价格昂贵。VGX-3100正进行III期临床试验,已有结果表明,非手术肌内注射VGX-3100减少了手术带来的多种不良反应,对于CIN2/3的治疗填补了非手术疗法的空缺,具有改变这种常见疾病治疗方法的广阔前景。 Toca511&TocaFC基因疗法治疗脑部胶质瘤。 Toca511&TocaFC是一种组合药物的基因疗法,目前被应用于脑部胶质瘤(II/III期临床试验)、胰腺癌、结直肠癌等癌症的治疗研究。Toca511是一种逆转录病毒复制载体,注射后人体肿瘤细胞会特异产生TocaFC的转化酶胞嘧啶脱氨酶(CD),代谢后通过介导肿瘤细胞程序性死亡、增强机体免疫应答和针对性的细胞毒性作用杀死肿瘤细胞。目前临床对于恶性胶质瘤多采用手术配合放化疗,I期临床试验结果表明,经Toca511&TocaFC联合治疗,恶性胶质瘤患者中位生存时间达到14.4个月,优于现有治疗下8个月的中位生存时间,治疗效果得到明显提升,未来以期在临床上能更好满足患者的医疗需求。 估值与评级。 公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。公司在妇科、肝病等领域具备丰富的药品生产营销体系,本次创新药合作布局具备良好的协同效应。预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.26和1.44元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,给与2018年23倍PE,目标价23.00元,维持“买入”评级。
金城医药 医药生物 2018-04-04 18.69 22.46 13.61% 21.30 12.82%
21.44 14.71%
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2017年归母净利润同比增长79.62%,四季度盈利大幅增长 公司2017年年报,实现营收27.88亿元(+96.29%)、归属母公司净利润2.86亿元(+79.62%)、扣非后净利润2.80亿元(+96.64%),其中朗依制药顺利并表,全年实现净利润1.88亿元,完成2017年业绩承诺。分季度数据看,2017年第四季度实现营收9.19亿元,归母净利润1.10亿元,环比大幅增长。同时公司公布一季度业绩预告,预计2018年一季度实现盈利7,081.23万元-8,715.36万元,同比增长30%-60%。主因:1.子公司山东金城生物药业的谷胱甘肽等产品销量同比增长;2.子公司北京朗依制药2018 年一季度纳入合并报表,去年同期仅合并三月份报表。我们认为2018年公司有望延续良好发展势头,业绩有望保持稳健增长。 产品结构调整,制剂板块利润占比提升至近50% 公司营收主要来自于抗菌素类医药化工产品、生物制药、制剂产品、化工贸易四大业务领域。其中化工贸易产品营业收入为7.69亿元(+261.31%),制剂产品营收6.49亿元(+4139.19%),头孢侧链活性酯营收6.70亿元(+12.58%),;生物药及原料药营收1.91亿元(+26.09%),谷胱甘肽2017年实现销售158.98吨,同比增长26.74%,生产134.50吨,比去年同期增长14.50%。毛利率方面,制剂产品毛利率上升至73.07%,朗依并表后制剂营收占总收入的23.28%,利润占比近50%,制剂整合效果明显,基本实现了公司产业转型。子公司广东金城金素17年实现营收1.92亿元,同比增加1,429.99%,实现净利润952.30万元,较去年同期扭亏为盈。 期间费用大幅增加主因合并报表,研发支出增长迅速 公司2017年产生销售费用2.44亿,同比增长514.29%,主因北京朗依和宁波丰众并表;管理费用为3.53亿,同比增长86.18%,主因研发支出提升以及北京朗依和宁波丰众的并表;财务费用1780.58万,同比增长710.58%,主因汇兑损失。我们认为费用大幅增加是报表合并后的表观增长,18年期间费用有望平稳过渡。公司加大研发投入,增强企业的自我创新能力,2017年研发费用为1.49亿元,同比增长150%。 估值与评级 公司的原料药与中间体业务稳步增长,子公司朗依完成业绩承诺,子公司金城金素同比扭亏为盈。当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种,已从传统的原料药企业成功转型。预计2018-2020年EPS分别为1.00、1.26和1.44元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,给与2018年23倍PE,目标价23.00元,维持“买入”评级。 风险提示:1.匹多莫德销售下滑导致朗依业绩不及预期;2.孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期
金城医药 医药生物 2018-02-23 17.00 22.46 13.61% 18.81 10.65%
21.39 25.82%
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董监高拟增持不低于5,000万元,控股股东金城实业风险可控 公司2月13日公告,董监高拟在未来六个月内,通过定向资产管理计划的方式,增持公司股票的金额不低于5,000万元。2月8日公司停牌后,金城实业与质权方协商后,通过保证金方式消除股权质押风险,目前金城实业整体风险可控。2017年公司实现净利润2.63亿元-3.11亿元,同比增长65%-95%。分季度数据看,第四季度实现净利润近1亿元,同比16年Q4增长约60%。子公司朗依制药在加大营销力度拓展后,2017年有望完成业绩承诺。 头孢侧链中间体盈利能力具备提升空间,依托金城金素打造抗感染龙头 头孢侧链活性酯及化工产品有所提价,以AE活性酯为例,健康网数据显示,2017年AE活性酯价格从150元/kg上涨至220元/kg。由于订单周期较长,我们认为高价格尚未完全体现在业绩中。同时由于上游原材料价格快速增长,我们预计2017年该业务毛利率与同期持平。随着环保趋严进一步深入,头孢侧链等中间体业务的寡头格局逐步形成,在盈利能力逐步提升的同时,市场定价能力逐步增强。子公司金城金素作为高端头孢制剂品种,在招标中具备明显的价格优势,截至2017年底在全国已近20个省份中标。中标后金城金素依托产品和渠道优势,营收规模有望实现快速增长。 朗依核心产品受益医保调整,借助招标有望带动销量提升 朗依的独家剂型硝呋太尔胶囊,新纳入2017版医保乙类目录,同时公司积极开拓OTC销售渠道。硝呋太尔系列产品作为治疗妇科炎症产品,终端市场销售额超过10亿元,市场空间广阔。招标数据显示,朗依的三大核心产品:朗依、左通和唯田2017年在广东、江苏、贵州、湖北等多个省份中标。朗依在并购后经历了转移GMP、合同纠纷等问题,公告显示均已妥善解决,我们预计随着医保调整和招标推进,朗依核心产品销量有望继续提升。 估值与评级 公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种,已从传统的原料药企业成功转型。我们预计公司在2017-2019年EPS分别为0.73、1.00和1.26元,当前公司估值优势明显,按照目前股价2017年PE为23倍(2018年PE仅17倍)。我们参考同行业估值水平,给予18年23倍PE,目标价23.00元,维持“买入”评级。 风险提示:1.招标后产品市场推广不及预期;2.朗依和金城金素业绩不及预期;3.头孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期。
金城医药 医药生物 2018-01-19 17.22 22.46 13.61% 17.55 1.92%
21.30 23.69%
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17年业绩预告净利润同比增长65%-95%,第四季度实现净利润0.80亿元-1.28亿元。 公司发布17年业绩预告,17年实现净利润2.63亿元-3.11亿元,同比增长65%-95%。分季度数据看,第四季度实现净利润近1亿元,同比16年Q4增长约60%。我们认为增幅较大的主要原因是子公司朗依加大市场营销力度,对整体业绩提升明显。朗依合并报表17年业绩承诺净利润为1.87亿元,在进行营销拓展后有望完成业绩承诺。 头孢侧链中间体业务承压,生物特色原料药谷胱甘肽恢复性增长。 头孢侧链活性酯及化工产品有所提价,但受上游原材料大幅上涨影响,毛利率预计与17年持平。由于订单周期原因,我们认为上游涨价尚未完全传导到下游,以主要产品AE 活性酯为例,健康网数据显示AE 活性酯价格,2017年从150元/kg 上涨至220元/kg,预计高价格在2018年业绩中体现。 生物特色原料药谷胱甘肽17年走出低谷,16年主要受到大客户合作关系影响,到16年下半年已经恢复正常供应,17年上半年谷胱甘肽贡献营收1.09亿元,预计17年谷胱甘肽营收同比增长明显。 朗依和金城金素是公司未来两大看点,借助招标预计18年实现放量增长。 受益17年医保目录调整,朗依制药的独家剂型硝呋太尔胶囊从非医保品种进入乙类,硝呋太尔系列是妇科炎症领域的有效用药,纳入医保有望带动销售放量。招标数据显示,朗依的三大核心产品:朗依、左通和唯田17年在广东、江苏、贵州、湖北等多个省份中标。子公司金城金素的高端头孢制剂品种获得国家科技进步二等奖,招标中具备明显的价格优势,截至17年底在全国已近20个省份中标。预计18年是朗依和金城金素业绩释放的一年,业绩有望加速提升。 估值与评级。 公司已经从传统的原料药企业成功转型,立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。益康泰、腺苷蛋氨酸等品种预计18年获批生产,市场空间广阔。公司依托产业和资本优势多点布局,进军药物研发、新材料等领域。预计17-19年EPS 分别为0.73、1.00和1.26元,参考同行业估值水平,给予18年23倍PE,目标价23.00元,维持“买入”评级。 风险提示:1.招标后产品市场推广不及预期;2.朗依和金城金素业绩不及预期;3.头孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期。
金城医药 医药生物 2018-01-19 17.22 21.11 6.78% 17.55 1.92%
21.30 23.69%
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事件:2017.1.15,公司发布2017年年报业绩预告,归属母公司净利润同比增长65%-95%,盈利2.63-3.11亿元。 点评:我们认为公司年报预告符合预期(我们前次预计2.94亿元)。基于公司业务转型期,朗依制药业绩兑现验证了公司在转型过程中的整合能力,后续随着招标推进、高定价头孢制剂落地,金素有望保持高增长,我们持续看好公司在金城特色的制剂转型过程中积极的产业链布局。 根据业绩预告显示,业绩高增长主要来自朗依并表因素。我们预计朗依制药有望完成2017年业绩承诺,估计2017年净利润贡献在1.7-2.0亿左右,显示公司并购整合已初见成效。金城医药自通过谷胱甘肽原料向下游转型以来,坚持通过并购、整合,打造具有金城特色的产业链布局,而这种转型路径,最重要的判断因素在于其整合能力、核心资源掌握能力,而朗依的业绩兑现说明了其向下游拓展(制剂)实现平稳过渡,而金素(高定价能力的头孢制剂)制药随着招标的推进、特色原料药引入,有望2018-20年呈现高速发展的态势,在这种趋势下,公司核心中间体业务、原料药业务平稳增长贡献现金流助力公司积极外延布局,公司基本面有望逐步向上,走出过去几年受制于原料药、中间体业务的周期性波动,对此,我们积极看好公司未来几年的特色产业链布局之路。 盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们维持公司业绩预测,预计公司2017-2019年EPS0.75、0.94、1.23元。目前股价对应2017年估值23倍PE左右(2018年18倍PE),处于自身历史估值底部区域,参考可比公司估值情况,考虑公司“转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”,同时,不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能,给予2018年23倍,对应目标价21.62元,给予“增持”评级。 风险提示:制剂业务招标压力,产品竞争恶化,收购整合进度低于预期。
金城医药 医药生物 2017-08-28 20.40 26.66 34.85% 21.56 5.69%
21.56 5.69%
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点评:公司中报业绩基本符合我们的预期。谷胱甘肽和中间体量的恢复略超预期。 传统主业:中间体业务和谷胱甘肽量增加速。2017 年中报显示,头孢侧链活性酯系列产品收入同比增长31.2%,略超我们前次预期(25%),我们预计可能是环保趋严,小企业产能退出,公司获得进一步市场份额,下一步考虑产品议价能力和供给端产能的博弈,我们认为不排除进一步提价的可能,以维持该业务的盈利能力和增长持续性。另一方面,中报披露生物制药及特色原料药产品收入同比增长67.14%,参考中报披露的子公司(金城生物)的收入体量,验证该业务的增长主要是谷胱甘肽的增长导致,同时参考该业务上半年毛利率下滑6.5 个百分点,我们预计主要是因为产业竞争导致(日本协和发酵的低价竞争),短期价格维持在较低水平,我们认为公司有可能采用低价竞争的方式进一步抢占市场,同时也受益于国内下游制剂企业的同比恢复,两方面因素促使公司生物制药业务呈现恢复性增长。 制剂业务:朗依、金素贡献业绩增量,特别是朗依。中报披露显示,子公司朗依制药、广东金城金素报告期净利润分别为4459 万元、1170 万元,我们认为朗依制药符合我们前次预期(4500 万元),金素上半年贡献利润1170 万元,作为招标放量的平台,我们持续看好后续业绩加速增长的趋势,预计全年利润规模有望达到3000 万元,归母净利润达到1500 万元左右,贡献明显增量业绩。 多元化投资平台价值逐步凸显,存量业务成为重要的现金流基础。1)高品质头孢制剂突破:2016 年6 月23 日,公司与全球头孢抗菌素龙头ACS DOBFAR 和利伟国际签署“头孢类药物参比制剂研究与高品质头孢制剂产业化”战略合作协议,有望借助其与原研品质一致的头孢原料实现制剂地产化,我们认为这有助于公司头孢制剂(金城金素)在后续招标过程中提升产品定价权益。2)下游制剂平台搭建完成:随着上海金城、朗依制药并购进程的推进、金城金素(道勃法)高质量仿制药(高质量层次、高端头孢制剂)陆续招标,我们认为朗依制药、金城金素有望成为公司产品转型升级、产品多领域拓展的核心制剂平台,2-3 年内有望成为公司业绩弹性的贡献主体;3)中标快速推进:截止目前金素(道勃法)相关头孢产品相继在广西、黑龙江、四川、山东、宁夏等地中标,2017 年形成销售,将成为未来2-3 年公司重要的业绩弹性点。 盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为多元化投资的平台型企业(成立金城医药集团),考虑谷胱甘肽2016 年四季度的恢复性增长及朗依并表影响,我们预计公司2017-2019 年EPS 0.94、1.15、1.45 元。目前股价对应2017 年估值22倍左右,参考可比公司估值情况,考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”,同时,不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能,给予2017 年29 倍,对应目标价27.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:制剂业务招标压力,产品竞争恶化,收购整合进度低于预期。
金城医药 医药生物 2017-07-12 20.48 26.66 34.85% 21.56 5.27%
21.56 5.27%
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事件:2017年7月8日,公司发布上半年业绩预告,归母净利润同比增长50-80%,达到1.12-1.34亿元。 点评:公司业绩略超我们的预期(40%),考虑2016年同期非经常损益高基数,我们预计2017年上半年扣非后净利润增速100%左右。分析上半年业绩高增长的原因,我们认为主要是朗依并表、主业稳定增长、金素头孢制剂扭亏的原因导致,同时,以上三个因素,我们认为也是未来三年业绩可持续增长的重要支撑,我们看好目前核心主业(头孢中间体/、朗依、生物药)业绩增长的稳定性。 上半年业绩高增长,朗依贡献明显业绩增量。根据公司上半年的业绩预告,归母净利润同比增长50-80%,朗依制药3-6月份并表,我们预计这也是上半年业绩同比高增长的主要增量,业绩预告中暂时没有公告朗依的财务估算,我们估计上半年朗依并表业绩增量在4500万左右;同时考虑公司传统主业(头孢中间体)的持续增长(我们估计在25%左右的业绩增长)、生物药(谷胱甘肽原料量增、腺苷蛋氨酸逐步放量)的贡献,奠定了上半年业绩的高增长基础。随着公司原料药工厂的扩产,我们看好子公司朗依全年业绩持续增长。 多元化投资平台价值逐步凸显,存量业务成为重要的现金流基础。1)高品质头孢制剂突破:2016年6月23日,公司与全球头孢抗菌素龙头ACSDOBFAR和利伟国际签署“头孢类药物参比制剂研究与高品质头孢制剂产业化”战略合作协议,有望借助其与原研品质一致的头孢原料实现制剂地产化,我们认为这有助于公司头孢制剂(金城金素)在后续招标过程中提升产品定价权益。2)下游制剂平台搭建完成:随着上海金城、朗依制药并购进程的推进、金城金素(道勃法)高质量仿制药(高质量层次、高端头孢制剂)陆续招标,我们认为朗依制药、金城金素有望成为公司产品转型升级、产品多领域拓展的核心制剂平台,2-3年内有望成为公司业绩弹性的贡献主体;3)中标快速推进:截止目前金素(道勃法)相关头孢产品相继在广西、黑龙江、四川、山东、宁夏等地中标,2017年形成销售,将成为未来2-3年公司重要的业绩弹性点。 盈利预测及投资建议:公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为多元化投资的平台型企业(成立金城医药集团),考虑谷胱甘肽2016年四季度的恢复性增长及朗依并表影响,我们预计公司2017-2019年EPS0.91、1.10、1.34元。目前股价对应2017年估值23倍左右,参考可比公司估值情况,考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩增长+转型带来的盈利能力提升”,同时,不排除生物药恢复、金素增量的大幅超预期可能,给予2017年30倍,对应目标价27.3元,维持“买入”评级。
金城医药 医药生物 2017-05-04 23.84 -- -- 24.03 0.80%
24.03 0.80%
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1.头孢业务内生性增长潜力巨大 公司头孢侧链活性酯业务从抗生素洗牌后的2012 年利润3000 多万到2016年的1.3 亿,今年一季度继续保持20%以上增长,主要原因是挤掉了小公司形成行业寡头。由于环保和技术壁垒等等因素,未来易退难进,寡头优势将继续保持。 扩展下游抗生素制剂业务,把DOBFAR 的全球最高标准的头孢制剂头孢唑林钠和头孢西丁钠等原研品质引入中国,形成行业最高标准的“金品头孢、金城智造”。随着新医保目录执行后,各地招标将加速推进,金城金素将凭借优质优价逐鹿2000 亿抗生素制剂市场。 2.生物发酵业务内生性延展能力强 谷胱甘肽原料药业务今年恢复性增长,同时公司开发在养殖业等领域作为饲料添加剂的应用,将打开成长的天花板。腺苷蛋氨酸原料药和制剂正在注册申报中,预计未来两年将拿到注册文号,将形成全球原料药和国内制剂供应,未来将有望获得10 亿元肝胆淤积用药市场。 3. 独家剂型的硝呋太尔胶囊新进国家医保目录,带动朗依制药增长 子公司朗依制药的独家剂型硝呋太尔胶囊从非医保品种进入医保乙类。硝呋太尔系列产品是最强的妇科炎症类用药,终端销售超过10 亿,占据妇科炎症类用药10%以上的市场。以前公司主要销售医保甲类的硝呋太尔制霉素阴道软胶囊,而口服的硝呋太尔胶囊销售较小,2015 年销售约3000 万,此次进入医保必定将朗依制药稳定增长。 4. “实业+资本”理念深入,期待新药引进 公司年报强调,“在投资方向上,重点把握制药领域投资机会,如有协同互补特征的化学药物领域、微生物发酵及现代生物制药、特色中药领域等,同时密切关注大健康相关方向,如保健品、检测诊断、新型高端医疗器械、互联网医疗服务等领域。进一步创新投融资方式,加强市值维护,紧密对接资本市场,助推产业创新发展”,这是公司外延发展很明确的信号,真正实现从“医化”到“医疗健康”。 5.投资建议: 预计2017-2019 年净利润3.62/4.49/5.49 亿元,对应EPS 0.94/1.17/1.42元,对应PE 为25/20 倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 6.风险提示: 原料药价格波动风险。
金城医药 医药生物 2017-04-05 24.09 29.11 47.24% 25.09 3.46%
24.93 3.49%
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16 年营收同比增速超过20%,净利润下滑主因谷胱甘肽销售渠道受阻 公司2016 年营收14.20 亿元,同比增长20.52%,归属上市股东净利润1.59亿元,同比下滑6.78%。分季度业绩表现看,四季度营收和净利润环比大幅增长,单季度实现净利润超过6,000 万元,主因头孢中间体原料药量价齐升。特色原料药谷胱甘肽同比下滑,主因受销售渠道因素影响,目前销售渠道已经恢复,预计17 年谷胱甘肽收入有望企稳回升。同时受益于供给侧改革和持续的环保压力,公司头孢中间体和原料药有望保持稳健增长。公司拥有多个头孢中间体和原料药在研申报品种,腺苷蛋氨酸等仿制药品种预计2018 年上市,引领公司未来成长。 并购朗依打造龙头妇科品牌,金城金素的高端头孢制剂品种有望成为业绩新亮点 2016 年公司以18.8 亿元完成对朗依制药的收购,旗下主要的三大产品:朗依、唯田、左通。硝呋太尔系列产品作为治疗妇科炎症产品,终端市场销售额超过10 亿元,新纳入医保乙类目录,未来成长空间广阔。朗依制药2015-2018 年的承诺实现的扣非净利润分别不低于1.56、0.71、1.87、2.25亿元。2016 年朗依制药超额完成业绩对赌,凭借良好的产品质量和过硬的销售团队,17 年业绩对赌完成可期。金城金素旗下的高端头孢制剂品种为三代头孢制剂,并获得国家科技二等奖,中标价远高于普通国产品牌。以注射用头孢噻肟钠(1g)为例,金城金素四川省中标价为26 元,普通国产品牌价格不到2 元。自2016 年以来,金城金素已在四川、宁夏、山东、广西等地区中标,随着新一轮招标的开启,销售渠道有望进一步扩展,金城金素有望成为公司的业绩新亮点。 销售费用率同比大幅增长,管理费用率同比明显下降 销售费用比去年大幅增长,主要新增子公司宁波丰众化工的销售费用增加,16 年销售费用率为2.80,同比15 年增加1.12pp。16 年管理费用率为13.36%,同比降低3.78pp,控费效果明显。预计17 年不考虑朗依合并报表等因素,销售费用率和管理费用率保持平稳,财务费用率较低,预计小幅波动对于整体利润的影响不大。 盈利预测与估值 公司立足于“特色原料药+专科制剂”,正在由原料药生产企业转型为制剂和大健康领域企业。通过收购朗依,在销售渠道与管理层面形成协同效应,为公司在创新药和大健康领域的布局打下基础。公司拥有多个在线研发品种,腺苷蛋氨酸预计2018 年上市,有望再造一个“谷胱甘肽”品种。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.00、1.20 和1.49 元,对应PE 分别为25 倍、21 倍和17 倍,给予2017 年30 倍估值,目标价30.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:朗依制药业绩不及预期;谷胱甘肽价格和销量不及预期。
金城医药 医药生物 2017-04-03 24.09 29.14 47.40% 25.09 3.46%
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投资要点: 事件:2017年3月30日晚,公司发布2016年年报,公司整体营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为20.5%、-6.78%、-13.23%,经营活动产生的现金流净额同比增长16.1%。其中,四季度单季营业收入、归母净利润、扣非后净利润同比增速分别为88.4%、41.0%、36.1%;同时,公司发布2017年一季度业绩预告:20-50%。同时发布利润分配方案:每10股派发1.50元(含税)。 点评:公司2016年报与前次业绩快报符合。同时,我们提示公司四季度收入端增长大幅,我们预计主要是因为谷胱甘肽短期因素逐步消除,同时中间体业务因为环保因素趋严、竞争格局优化,贡献主要弹性。展望2017-18年,我们认为公司整体业务已经走出短期低估,在保持头孢中间体业务稳定增长前提下,头孢制剂、谷胱甘肽将贡献主要业绩弹性,同时考虑朗依并表,2017-18年公司业绩有望保持高速增长,维持“买入”评级。 传统业务:头孢中间体、化工是2016年利润贡献主体。根据2016年报显示,2016年公司传统业务核心子公司山东汇海医药化工及金城柯瑞化学净利润分别为4057万元及5037万元,同比分别增长104.8%、70.8%,我们认为主要因合并报表(丰众化工)及抗生素化工品市场稳中有升、产品量价齐升导致。两者合计利润接近9100万,占公司整体利润的57%(扣除政府补贴影响,占公司利润的65%左右),远高于2015年同期的29%,成为2016年利润贡献的主体。我们预计主要是受环保因素影响,行业竞争优化,公司作为龙头公司市场份额进一步提升导致,同时,谷胱甘肽短期客户停产等因素影响逐步消除,公司传统业务有望逐步呈现快速恢复性增长。验证我们三季报的预测(逐步恢复性增长),中长期看,公司传统头孢中间体业务进入新的稳定期,“头孢类传统业务市场份额提升+谷胱甘肽进入恢复性增长”成为该阶段的主题。我们认为这也为公司全产业链布局推进提供了很好的现金流基础; 多轮驱动,高品质头孢制剂、朗依制药并表完成,2-3年有望逐步成为利润弹性贡献主体。1)高品质头孢制剂突破:2016年6月23日,公司与全球头孢抗菌素龙头ACSDOBFAR和利伟国际签署“头孢类药物参比制剂研究与高品质头孢制剂产业化”战略合作协议,有望借助其与原研品质一致的头孢原料实现制剂地产化,我们认为这有助于公司头孢制剂(金城金素)在后续招标过程中提升产品定价权益。2)下游制剂平台搭建完成:随着上海金城、朗依制药并购进程的推进、金城金素(道勃法)高质量仿制药(高质量层次、高端头孢制剂)陆续招标,我们认为朗依制药、金城金素有望成为公司产品转型升级、产品多领域拓展的核心制剂平台,2-3年内有望成为公司业绩弹性的贡献主体; 盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业,考虑谷胱甘肽2016年四季度的恢复性增长及朗依并表影响,我们预计公司2017-2019年EPS0.91、1.10、1.34元。目前股价对应2017年估值27倍左右,参考可比公司估值情况,同时考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩增长确定性+转型带来的盈利能力提升”,给予2017年33倍,对应目标价30.03元,维持“买入”评级。 风险提示:区域招标推进不达预期,谷胱甘肽进一步降价,并购推进不达预期。
金城医药 医药生物 2017-04-03 24.09 -- -- 25.09 3.46%
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一、事件概述 2016年年报公布,公司实现营收14.2亿元,同比增长20.52%;归属上市公司净利1.59亿元,同比下降6.78%;扣非后归属上市公司净利1.42亿元,同比下降13.23%;EPS为0.63元。同时公司公布2017年第一季度业绩预告,净利润比上年同期增长20%-50%。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,第四季度改善明显 公司营业收入同比增长20.52%,较前三季度明显增加,主要是较去年增加了化工贸易收入2.1亿元。营业成本增速快于收入增速,毛利率有所下降,主要是化工贸易的毛利较低所致,同时谷胱甘肽等生物制剂原料药价格下降也有一定影响。费用控制良好,管理费用同比降低6.05%,公司业绩在第四季度明显改善。17年一季度净利润实现较快增长,主要是原有业务保持稳定增长,同时朗依制药三月份开始并表所致。 谷胱甘肽收入有所下滑,抗生素中间体高速增长 谷胱甘肽由于市场因素销量、价格较去年同期下降,导致金城生物净利润较去年大幅减少,但目前仍是两家垄断的市场格局,预计未来有望回升。同时腺苷蛋氨酸等新产品获批,也可增加生物特色原料药业务收入。抗生素中间体销售价格和销量均有所提高,利润较去年同期增长接近翻倍,未来仍有望保持稳定增长。 转型制剂业务打开成长空间,朗依并表将大幅增厚业绩 公司积极推动“实业+资本”双轮驱动,通过并购实现向制剂业务转型,形成了从医药中间体、原料药到终端制剂的完整产业链,打开了公司成长空间。上海金城和金城金素目前已成为公司化学制剂生产平台,朗依制药并购也已完成,进一步增强了制剂业务实力,同时将大幅增厚公司整体业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司从上游原料药向制剂领域转型发展,有望实现业绩和估值的双重提升。朗依制药收购并表已完成,预计公司2017-2019年EPS0.90、1.08、1.27元,对应市盈率28、23、19倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原料药价格下降;制剂销售不及预期;并购业绩未达预期
金城医药 医药生物 2017-04-03 24.09 -- -- 25.09 3.46%
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核心观点: 公司公告16年全年净利润增长-7%,同时一季报业绩预增20-50% 公司公告称16年实现收入14.20亿元,净利润1.59亿元,扣非净利润1.42亿元,分别同比增长21%,-7%,-13%,基本实现EPS0.63元。业绩基本符合预期。公司拟以2017年3月29日的总股本3.93亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.5元人民币,共计分配5897.28万元。 公司收入毛利率为27.86%,同比去年减少7.41个百分点;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为0.40亿元,1.90亿元,同比增长101%,-6%。经营性现金流为2.41亿元,同比增加16%。其中销售费用大增的原因是报告期新增子公司宁波丰众化工有限公司销售费用增加所致。 公司预告一季报业绩为0.49-0.62亿元,同比增长20%-50%,主要系头孢类医药中间体产品和谷胱甘肽产品销量同比增长、朗依制药三月份业绩纳入合并报表范围。 分业务来看,公司头孢侧链业务增速稳定,谷胱甘肽业务同比下降25% 分业务看,头孢侧链活性酯系列产品实现收入59,548万元,同比增长6.89%,占营业收入的41.92%;其他医药化工产品实现收入44,511万元,同比增长6.59%,占营业收入的31.34%;生物制药及特色原料药产品实现收入15,159万元,同比下降25.42%,占营业收入的10.67%。 朗依重组顺利,公司在2016年稳步推进转型升级战略 报告期内,公司收购朗依制药100%股权获中国证监会正式核准,同时公司稳步推进转型升级战略,围绕打造金城特色制药产业链目标,推动与ACSDOBFARSPA的战略合作、组建制剂事业部、投资上海仟德股权合伙企业,拓宽了企业在医药、健康领域的投资渠道。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为0.91元/1.23元/1.52元,对应PE分别为27/20/16倍。公司通过“原料制剂一体化、治疗领域品牌化、国际国内联动化”三大战略实现转型升级,看好公司长期发展,给予“买入”评级。 风险提示 原料药业务下滑;并购整合进度低于预期;海外业务拓展低于预期。
金城医药 医药生物 2017-03-07 24.73 -- -- 26.21 5.30%
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公司公告多个品种入选国家医保目录 根据公司公告,经统计,山东金城医药股份有限公司全资子公司上海金城药业有限公司、控股子公司广东金城金素制药有限公司以及全资子公司北京朗依制药有限公司三家子公司共有23个药品纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》(以下简称“国家医保目录”)。 23个品种中,金城医药有四个大品种最为受益 2017年版医保目录印发,23个品种中,金城医药子公司北京朗依三个大品种最为受益。分别为:富马酸比索洛尔胶囊、萘丁美酮分散片,由国家乙类医保品种调整为国家甲类医保品种;硝呋太尔胶囊,新纳入国家乙类医保品种。 金城医药淄博总部在研的腺苷蛋氨酸(注射剂),已进入报批阶段,为国家乙类医保品种。 其中,硝呋太尔是独家剂型,疗程费用是外用制剂的两倍,目前收入在5000万左右,低基数叠加新进医保利好,未来仍会处于成长阶段; 按照米内网样本医院数据放大,比索洛尔和腺苷蛋氨酸都是10亿级别的仿制药,竞争格局良好,主要竞争对手都在2-3家左右,金城医药未来有望成为上述领域的新进入者,分享行业增长的蛋糕。 考虑到上述产品在金城医药的利润构成不到5%,进入国家医保目录后未来这些品种会为公司未来业绩贡献比较大的增量。 盈利预测与投资评级 公司管理层积极进取,决心打造妇科大健康产业集团,引进海外创新药,从谷胱甘肽和头孢中间体老业务过渡到创新药产业,未来成长空间较大,我们预计公司16-18年EPS 为0.65/0.73/0.90元,目前股价对应PE37/33/27倍,考虑朗依并表,16-18年备考EPS 为0.94/1.13/1.24元,目前股价对应PE26/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 谷胱甘肽原料药价格下滑;头孢制剂进展不顺。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名