公司公告:苏宁易购9月24日签署《收购协议》,拟以6600万美元的价格,全面收购红孩子公司在中国国内以“红孩子”、“缤购”等品牌开展的母婴、化妆用品等产品的销售业务、品牌与相关资产。 投资要点: 本次收购,双方优势互补,结局双赢,最后效果有望“1+1﹥2”。 1、对于苏宁易购来说:①时间非常关键,如果自己做大母婴用品,需要2-3年时间(这对于急于长大的易购而言,显然没有足够时间等待),通过并购红孩子,易购实现了在母婴、化妆品方面的快速切入,丰富了产品品类和SKU,缩短了新进品类的培育时间,有效提升了公司市场规模;②通过对接红孩子的专业技术、人才团队,将给苏宁在百货类供应链管理能力、客户研究能力、市场推广能力与服务保障能力方面带来帮助,持续优化其购物体验; 2、对于红孩子来说:①借助苏宁易购领先的仓储配送网络和市场推广资源,自身成本能够有效降低,同时背靠苏宁这棵大树,公司可以突破资金、物流方面的瓶颈,快速提升其规模和利润;②红孩子的客户群体以中青年女性为主,这与易购现在以男性为主的用户群体形成了有效补充;③借助苏宁线下零售渠道,红孩子也将进一步拓展其线下市场,此外苏宁实体店的运营效率以及用户体验也将有效提升。 收购价格合理,风投折价出售。本次收购价6600万美元(折合人民币约4.16亿元),相对于红孩子2012年预计销售额10-10.5亿元来说,市销率0.40-0.42,价格较为合理。此外,红孩子过往四轮融资共融资约8000万美元,此次以6600万美元售出,苏宁支付的对价也不高(红孩子发展到今天,总共投入的资金也大于5亿元)。 并购红孩子打响了苏宁电商整合的第一枪。一方面,“超电器化”是苏宁易购的既定战略,公司已经明确将通过战略合作、参股、并购等多种方式快速实现品类扩张;另一方面,目前海外资本市场趋冷,垂直类电商上市已非常困难,加之目前行业恶性竞争加剧,被大平台收购或许是不错的出路。红孩子将不会是苏宁的最后一个。 盈利预测及投资建议:公司12-14年EPS分别为0.52、0.58、0.67元,维持“短期内苏宁的投资机会不在于业绩(近2年业绩增速都将较慢),而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化”观点,强烈推荐!目标价9.8元。 风险提示:并购后双方的整合能否顺利、线下同店增速大幅下降,线上增长缓慢

公司公告:公司以3280万元的价格竞得海宁市一地块,该地块位于海宁市斜桥镇桐九公路东侧、姚九公路南侧,地块面积74590平方米(111.9亩),上述地块将用于海宁皮革城时尚产业园(原“斜桥皮革加工区”)项目的建设。 投资要点: 该地块将用于“斜桥皮革加工区”项目建设,本次公告拿到的地块为该项目的一期建设用地,面积111.9亩,成交单价29.3万元/亩(440元/平米)。该地块因项目地块拆迁和土地指标等原因,政府供地时间晚于原公告披露时间,面积也略小于原公告的140亩,但因容积率调整,项目建设规模不变,仍为11.2万平米。 斜桥皮革加工区项目共分两期开发,计划总用地面积300亩,总投资金额3.38亿元,计划兴建标准厂房及办公等附属设施建筑面积24万平方米,拟通过租售结合的方式引进本地中小皮革企业以及有实力的外地皮革、裘皮企业70-80家。 一期项目建设工期半年,预计2013年3季度开业,将对13、14年业绩产生积极影响(预计13/14年贡献业绩0.03/0.07元)。公司原公告厂房建成后以1:1比例进行租售,销售价格2300元/平米,租赁价格10元/平米/月。我们预计该项目建成后将大部分用于销售(60%-70%),销售价格与租赁价格也将高于原预期水平(预计销售价格3000-3500元/平米,租赁价格13-15元/平米/月)。 该项目是公司做皮革行业全产业链连锁服务提供商的进一步尝试,项目建成后将进一步丰富公司的皮革制品“生产-营销-交易”完整产业链。 维持“强烈推荐”: ①公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快等特性,是我们全年最看好的投资标的;② 预计公司12/13年EPS 1.28/1.87, 目前PE18倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%) “强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:1、与上海周浦资产管理有限公司签订了《物业租赁合同》(为该项目的具体执行合同),对该项目总建筑面积7.8万平米中的4.59万平米进行了详细规划(剩余地块下期规划),并进一步明确了项目的具体位置和物业交付日期。 2、该项目位于上海市浦东新区四高示范小区内,合同约定上海周浦资产管理公司于2014年12月28日或之前,将租赁物业交付给海印,项目租期20年,租期满后,若公司申请续租,则租赁期限无条件延长10年;3、租金标准为第1-3年租金成本0.7元/平米/天,第4-7年1.65元/平米/天,第8-10年2.42元,第11-20年每两年递增5%。项目免租期6个月,自周浦资产管理公司完整交付物业之日起计。公司租金交付以3个月为单位,每次支付未来3个月的租金。 投资要点: 该公告标志着公司周浦项目进入了实质性建设阶段。本次签订的《物业租赁合同》,进一步明确了项目的规划。目前,该项目正在办理基建手续。 公司跨省扩张的大幕正式掀开。周浦项目是公司商业物业经营史上首个跨省运营的商业物业项目,是公司深化“走出去”战略的有力尝试,意义重大。该项目的顺利实施,将奠定公司未来异地项目复制的坚实基础,有利于消除投资者对于公司优异的商业物业能力能否在广东省外地区成功复制的怀疑。 项目轻资产运营、租期长、成本低,再次验证公司强大的实力。①轻资产运营:该项目采用“租入-租出”模式,海印不承担该项目的资本开支与建设成本,风险可控;②租期长、成本低:理论上租期30年,租金成本低(前10年平均租金成本1.60元/平米/天,该项目周边商铺的租金成本在3-5元/平米/天),租期长+成本低意味着a.该项目开业后的毛利率水平高,预计在50%以上;b.后续开发风险较小;③成本对公司资金压力不大,该项目公司每3个月交一次租金,初期约210万元/次。 项目预计2015年初开业(亦可能提前),并开始贡献业绩。由于合同约定上海周浦资产管理公司最迟应于2014年12月28日将物业交付海印,将极大的消除投资者对该项目进度的担忧,不排除该项目有提前开业的可能。 维持“强烈推荐”:预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元。我们认为:①公司商业板块业绩向上拐点明确(下半年好于上半年,13年是商业板块的业绩增长大年),②公司股价已充分反应不利预期,投资机会来临。“强烈推荐”! 风险提示:(1)商业新项目的进度低于预期;(2)高岭土下游行业景气度大幅下滑

公司此次定增的募集资金用于补充流动资金,用途包括①提高生鲜、食品用品的统采直采比例;②加大对自有品牌产品的研究和投入,提高自有品牌产品的销售占比;③超市门店拓展;④改善公司资本结构及现金流状况,降低财务费用。 董事长大比例参与认购,彰显对公司未来发展信心。张轩松先生作为公司的董事长及实际控制人,以现金7.9亿元认购3510万股(占比77.8%),认购价22.52元对应12、13年PE分别为38倍和28倍。 2家上游企业参与定增,更多是出于战略合作意图。参与此次定增的2家企业――上海糖业烟酒与朗源股份,分别从事的是糖酒、生鲜瓜果生产,它们的参与除了认同公司的长期价值外,更多的是从战略合作上考虑,进入永辉在全国各地的销售网络。 此次融资金额略低于市场预期,预计2012年底完成,对EPS的摊薄将较为有限。此前市场预期公司需募集资金20-30亿元,本次定增最多可募集资金10.2亿元。我们测算,在本次定增完成后,公司13年的财务费用将实现一定程度的下降(预计减少2500万元),但因此次定增,公司的股本扩张5.9%,预计对业绩的摊薄为-3%(摊薄后13年EPS为0.77元)。 盈利预测:暂时维持盈利预测及投资评级不变,公司12-14年业绩分别为0.60、0.79和1.02元。公司目前的业绩阵痛是短期必须为高速扩张所付出的成长代价,长期我们坚定看好公司成长为中国“沃尔玛”趋势,“推荐”。 风险提示:(1)门店扩张、新店培育不及预期;(2)财务费用大幅增加

该项目的签约,标志着公司哈尔滨项目进入实质性操作阶段。哈尔滨项目是公司继辽宁佟二堡项目、成都项目以及北京项目(在建)后的又一重要异地扩张项目,是公司“外延式发展”,全国布局战略的重要一步。 哈尔滨项目地理位置优越,当地具有良好的皮装消费条件与消费习惯,是进军俄罗斯市场的最佳桥头堡。从地理位置上看:①哈尔滨地处北国,冬季漫长、辐远辽阔、人口众多,不仅拥有庞大的皮革、皮草消费群,更与俄罗斯的商贸往来密切,是公司进军俄罗斯市场的最佳桥头堡;②公司哈尔滨项目拟选址地块位于哈西客站道里区域内,位置优越,哈尔滨西客站是哈尔滨市的交通枢纽,高速公跌、地铁、长途客站等遍布周边,更与东北亚、俄罗斯等联系密切,是哈尔滨的另一个城市中心。 在良好的品牌效应+当地政府的大力支持下,哈尔滨项目有望延续辽宁佟二堡市场的繁荣景象。根据公告,哈尔滨项目在项目选址、建设规模、财政奖励和扶持资金等方面都得到了当地政府的大力支持,我们预计该项目的拿地成本也将较为便宜,建成后的繁荣是大概率事件。哈尔滨项目初步规划建设18万平方米的皮革专业市场和8万多平方米的商务楼,预计2014年开业,将对公司未来财务状况、经营成果产生积极影响。 下半年,公司在老市场提租、3个新市场开业的带动下,业绩将精彩继续!我们维持:①公司2012年全年实现业绩1.28元,同比增长36%的目标不变;②2013年公司业绩将实现更快的增长(1.87元,同比增长46%)。 维持“强烈推荐”:①公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快等特性,是我们全年最看好的投资标的;②预计公司12/13年EPS1.28/1.87,目前PE18倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%);③近期,公司股价出现非理性杀跌,迎来买入良机,“强烈推荐”!风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降。

公司公告:①公司通过拍卖方式成功竞得肇庆大旺一地块,该地块位于肇庆市高新区大旺大道南面地段,用地净面积66129.16平米(折合99.19亩),成交地价款为5955万元。 ②该地块与公司此前于2011年8月17日取得的地块(133948.78平米)位于同一位置,两地块无缝衔接,共同用于开发建设肇庆大旺又一城项目。 投资要点: 该地块拿地成本低,再次验证公司强大实力。该地块土地面积6.61万平米,成交价款5955万元,折合地价900元/平米,较低的成本意味着该项目的后续开发风险较小,符合公司一贯的谨慎作风(即风险太大、成本太高的项目不做)。 肇庆大旺又一城将是公司第二个即将开业的城市综合体项目,预计2013年开始贡献业绩。根据项目规划:肇庆大旺又一城商业面积为19.77万平米(包含酒店面积5万平米,超市商场面积6.88万平米,写字楼7.89万平米),住宅面积11万平米,预计建成后年租金收入约1亿元。 肇庆大旺又一城项目进度较快。其中超市的基建部分已于今年7月份封顶,预计2013年开业;公寓部分预计今年底完成基建封顶,预计明年可对外销售,售价预计在8000元/平米。 下半年公司商业板块业绩向上拐点明确。①12年下半年将好于上半年。上半年公司商业板块由于没有新项目开业,收入的增长主要依靠老市场提租,因此增速较慢(约6%);下半年,随着新项目的开业(花城汇,预计元旦开业),老项目以及奥特莱斯广场的日渐成熟,业绩将好于上半年;②13年是公司商业板块的业绩增长大年。理由:花城汇、奥特莱斯广场的全年贡献业绩,大旺又一城的开业以及老市场集中到期所带来的进场费结算。 盈利预测:预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元(未来3年复合增速27%)。我们认为:①公司商业板块经营模式独特,核心竞争优势突出且可复制;②高岭土板块产能释放与新产品研发并举,业绩有望双轮驱动。目标价19.6元,目前估值仅13.7倍,“强烈推荐”! 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

公司公告:1、12年上半年营业收入9.81亿元,同比减少4.77%,实现归属上市公司股东净利润2.98亿元,同比增加38.19%,EPS0.53元; 2、2012年1-9月业绩预告:预增15%-45%。 公告点评: 上半年公司业绩增长质量高:租赁业务占比、毛利率持续向好。 ①租金收入继续保持快速增长势头,且占比大幅提升。上半年公司由于出租商铺的面积增加,以及租金水平的上涨,使得租金收入大幅增长23.76%,占公司营收的比例也提升至33.11%,收入质量持续提升;②毛利率大幅提升。上半年公司主营业务毛利率60.89%,同比增加2.72个百分点,其中租赁业务由于租金水平持续上涨,毛利率增长4.15%,房地产业务也由于东方艺墅知名度的提升,售价上涨,毛利率大幅提升22.3%; 此外,上半年公司的销售费用绝对额出现下降,体现了其较好的费用控制能力;公司的少数股东损益同比大幅减少,原因系2011年上半年,公司对佟二堡一期(公司持股83.73%)的商铺销售收入进行结算所致。 下半年,公司在老市场提租、新市场开业带动下,业绩将精彩继续!我们维持公司12年全年实现业绩1.28元,同比增长36%的目标不变。 ①老市场提租:已于12年7月续租完毕,提租幅度再超市场预期;②新市场开业:下半年9、10月份,佟二堡二期裘皮市场、成都市场、海宁本地五期市场将先后开业,贡献增量租金;③房地产:下半年预计将再结算2.2亿元(上半年已结算2.7亿元);④毛利率将继续提升:租金水平上涨+高毛利率房地产项目结算。 估值向13年业绩切换是股价后续上涨最大动力。原因:①公司盈利模式清晰,业绩确定性高;②目前时点,公司13年业绩几乎可以清晰测算;③14年公司新开项目有多个(如佟二堡三期、北京项目等),业绩仍能高成长。 维持“强烈推荐”:①公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快等特性,是我们全年最看好的投资标的;②预计公司12/13年EPS1.28/1.87,目前PE20倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%),“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司公告:2012年上半年,公司营业收入26.86亿元,同比增长9.88%,归属上市公司股东净利润0.29亿元,同比下降24.07%,EPS0.08元。 投资要点: 业绩低于预期。原因有二点:①公司的工程机械业务受宏观经济增速放缓,以及行业周期性调整的双重因素冲击,销售出现困难,使得公司该业务的营收下降幅度较大(37.14%),致使利润同步下降;②在全国化扩张过程中,公司主要采取1/2-2/3以逐级控股方式投资设立子(孙)公司,致使少数股东权益上升较快(101.7%)。 公司农机主业经营正常。上半年公司农业机械业务实现营业收入19.39亿元,较上年同期增长29.11%,毛利率提升到13.51%,同比增长0.71个百分点。营收的快速增长主要由于国家继续加大对农业购置补贴资金的支持,以及前期新开直营门店的经营管理逐步成熟,市场经营规模获得稳定增长所致。公司在辽宁、黑龙江、吉林、重庆、云南等地的农机业务增长较快。 “提质增效”战略效果初显。年初公司提出推动发展战略由过去的外延式增长,转向外延式增长与内涵式增长并进,目前来看效果明显:①公司四大业务的毛利率同比均有所提高,农业机械、载货汽车、工程机械和通用机电的毛利率同比分别增长0.71、0.31、0.1和0.14个百分点;②公司期间费用率也同比有0.29个百分点的下降(销售费用率下降尤为明显)。 农机购置补贴政策试点变革,对农机流通企业的正面作用暂不明显。2012年,国家积极推动原来的“差额购机”和“指标制”操作办法向“全额购机”和“普惠制”试点变革,其中全额购机已经在江苏、浙江、湖南等省全面展开。这些政策虽然方便了用户购机,有利于缓解流通企业的流动资金紧张局面,但也造成了用户首次购机负担的增加和农机流通企业营销的难度,一定程度上影响了上半年农机行业的产品销售。 盈利预测:鉴于公司工程机械业务下半年仍难以恢复,我们下调公司12-14年EPS至0.21、0.28和0.38元,我们认为:公司未来成长为中国农机流通领域里的王者趋势不改,目前股价对应PE28倍,目标价8元,“推荐”。 风险提示:农机政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈

盈利预测:预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元(未来3年复合增速27%)。我们认为:①公司商业板块经营模式独特,核心竞争优势突出且可复制;②高岭土板块产能释放与新产品研发并举,业绩有望双轮驱动。目标价19.6元,目前估值仅15倍,“强烈推荐”! 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

盈利预测:除了高岭土业务,公司在商业方面也亮点较多(经营模式独特,核心竞争优势突出且可复制,在成长性上大幅领先同行),是难得的长期投资标的。预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.29和1.61元(未来3年复合增速27%),目前估值仅15倍,目标价19.6元,“强烈推荐”! 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下游行业景气度大幅下滑

公司公告2012年度半年报:上半年公司营业收入16.52亿元,同比增8.15%,归属上市公司股东净利润3.82亿元,同比增1.83%,EPS0.14元。 公告点评:上半年业绩略低预期。主要是公司上半年房地产业务受地产调控影响,导致结算收入仅有485万元,同比大幅减少72.85%所致。 市场经营主业上半年运转正常,营收增16.53%,但毛利率略有下降。营收增长主要是去年5月新开业的五区、篁园市场带来的增量租金收入1.81亿元所致,由于目前五区、篁园市场仍未满租(五区招租率70%,篁园招租率90%),但折旧摊销已全面体现,因此上半年公司市场经营主业的毛利率出现1.65个百分点的下降。 下半年市场经营主业的增速将放缓。原因系新项目五区、篁园自11年5月开始计算租金收入,下半年低基数效应消失,预计下半年市场经营主业营收增速10%以内。 房地产业务是公司下半年业绩的最大变量。公司目前在售的房地产项目主要是杭州东城印象项目,该项目目前已经销售60%-70%,预收账款4亿多元,但由于国家的房地产调控政策仍未见有放缓的迹象,预计12年地产结算将较为有限。 下半年公司的最大看点在于一、二、三区到期市场能否提租,这也是公司下半年最大的股价催化剂。公司一区市场将于12年10月到期,二、三区市场也将于12年12月到期(共有到期商铺约2.4万个),目前尽管经济形势不好,但鉴于这些市场的商铺需求旺、租金低等特点,我们预计还是存在提租可能,只是幅度不能抱太高预期。 公司的外延扩张项目正在进行中。其中义西生产资料市场已经开工(占地2661亩,是公司未来十年外延扩张的重要看点),一区东扩市场也即将动工。 盈利预测:①12年是公司自身发展周期低谷,13年在提租效应体现+房地产结算+股权投资取得收益等因素带动下,业绩将迎来快速成长;②公司中长期投资价值突出(拥有土地及市场资产保守计算重估值为475亿元,折合股价17.45元);③预计公司12-14年EPS分别为0.29、0.43和0.58元,PE25倍,目标价9元,推荐。 风险提示:到期市场能否提租不确定、房地产结算进度不确定、国外经济持续低迷。

维持“强烈推荐”:①公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快等特性,是我们全年最看好的投资标的;②预计公司12/13年EPS1.28/1.87,目前PE20倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%),“强烈推荐”! 风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降

公司简介:全球最大的商品批发市场。义乌中国小商品城现有营业面积400余万平米,商铺6.2万个,2011年总成交额515亿元,被联合国等权威机构誉为“全球最大的商品批发市场”。业务结构上“一个中心(市场为主业)、两翼齐飞(电子商务、会展)、三轮共驱(房地产、酒店、金融创投)”的战略格局正在逐步形成。 公司竞争优势:①产业集聚效应,与小商品市场之间不断正向强化,是公司能够不断良性发展的关键;②政府大力支持,义乌小商品市场发展壮大离不开政策的大力支持,国际贸易综合改革试验区后续配套政策的出台将为公司发展注入新的活力。 市场经营业务:“内生提租+外延扩张”助推未来业绩成长。 ①业务概况:3大市场簇群(国际商贸城、篁园、宾王),9个市场(7个已开业,2个在建),营业面积400余万平方米,是公司的核心业务及主要的利润来源,具有毛利率高,利润稳定和确定性强等特点。 ②存量市场的提租工作有序推进:公司主要通过推进系数化租金定价方式和提高市场化招租比例两种方式来提租,已开业市场自12年10月起将陆续到期,其中一区10月份到期,二区、三区12月份到期,共2.6万个铺位。预计存量市场的租金收入在2012年增速将较为平稳,2013年将迎来收入增长的高峰。 ③外延扩张进行中:指一区东扩市场+义西生产资料市场,总建筑面积近200万平米,其中义西生产资料市场(占地2661亩)是公司未来十年外延扩张的重要看点。 投资亮点:①公司中长期投资价值突出:拥有的土地及市场资产保守计算重估值为475亿元,折合股价17.45元,股价被市场低估严重;市场经营主业能够确定性成长,在当前经济形势下更具安全边际与投资价值;②短期即将度过自身发展周期的低谷:随着新市场招商的完成以及房地产项目进入结算高峰期,12年业绩拐点明确。 盈利预测:预计公司12-14年EPS 0.34 /0.47 /0.64元,其中市场经营主业贡献EPS 0.26/0.35/0.45元,未来3年CAGR=27%。给予公司2013年市场主业25倍估值、房地产及其它业务10倍估值,则目标价10元,“推荐”! 风险提示:到期市场能否提租不确定、房地产结算进度不确定、国外经济持续低迷

大股东高溢价(42.94%)、高比例(74.47%)参与此次定增,彰显对公司未来发展前景的强大信心。此前市场一直担心公司能否按时完成此次定增,尽管新华人寿最终爽约,但大股东出资35 亿元(占本次定增74.47%的比例),以12.15 元/股的价格参与此次定增(较前一日收盘价8.50 元/股溢价42.94%),体现了其对公司中长期发展的信心,其意义要大于普通的二级市场增持行为。 募集资金的缩水对公司募投资项目影响不大,募投项目的推进将助力公司快速成长。本次定增的募投项目主要有连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金,原拟分别投入资金17.87 亿元、29.5 亿元、2.22 亿元和5.5 亿元(共55 亿元),新华人寿爽约后,募集资金缩水至47 亿元,公司表示“募集资金不足部分由公司以自有资金解决”,我们认为对于一个账上拥有愈200 亿现金(2012 年一季度末)的企业来说,顺利推进募投项目的难度不大。 本次定增完成后,公司的家电零售龙头地位将进一步巩固。①本次募投项目的一个重要内容为推动公司连锁网络拓展,此次增发完成后将有助于苏宁保持其在实体店经营上的领先优势;②本次募投项目的另一个重要内容是物流平台和信息平台的建设(公司对这2 方面更加重视),它们将不仅能提升公司实体店的竞争实力,也为苏宁易购的快速发展奠定了坚实基础。 盈利预测及投资建议:短期看,公司受经济下行以及发力苏宁易购所带来的毛利率下降、费用率上升等因素影响,业绩将承受较大压力;中长期看,公司发展战略清晰,具备可持续成长动力。按增发后股本计算,公司12-14 年EPS 分别为0.70、0.83、0.96 元,现价对应PE 为12、10、8.8 倍,“强烈推荐” ! 风险提示:同店增速大幅下降、租金上涨明显、苏宁易购销售额不达预期

公司公告2012年上半年业绩预告:营业收入同比增长45%左右,归属于母公司所有者的净利润比去年同期下降不超过30%。 公告点评: 上半年公司营业收入继续保持45%左右的良好增长势头,符合预期。我们认为公司营业收入的快速增长主要是门店数量比去年同期大幅增加所致, 12年上半年公司共有门店221家,比去年同期增加52家店;另外上半年公司的同店增速预计在5%-8%。 两大因素使得公司2012年上半年业绩负增长30%以内: ①财务费用较去年同期大幅增长。我们预计公司Q2的财务费用亦在4500万元左右(Q1财务费用4476万元,Q2债务情况没有好转),因此上半年的财务费用在9000万元左右,同比增加约8000万元(11年上半年财务费用为1036万元),全年的财务费用我们预计在2亿元。; ②新进区域的门店仍处在培育期,二季度未能有效扭亏。 一季度公司的新进区域东北、河南、江苏大区共亏损约3000万元,二季度我们预计由于消费下滑等因素影响,这3个大区的新开门店培育期延长,仍处在亏损之中。 公司业绩增速出现好转预计要等到三季度,但要实现年初制定的全年正的业绩增长目标压力较大。原因在于: ①在公司的第二轮股权融资没有完成前,下半年公司仍将面临较为严峻的财务压力,我们维持全年2亿元的财务费用不变(比11年增加1.5亿元); ②下半年开店压力仍较大,公司年初制定全年新开50家门店的目标,上半年仅开店18家(Q1、Q2新开门店9家、9家),下半年仍需再开32家门店,届时开办费等成本支出将较大。 盈利预测及投资建议:鉴于以上原因,我们下调公司12-14年业绩至0.60元、0.79元和1.02元。我们仍然认为:公司目前的业绩阵痛是短期内必须为高速扩张所付出的成长代价,长期我们坚定看好公司成长为中国“沃尔玛”的趋势,但鉴于12年面临较大的业绩压力,我们下调评级至“推荐”。