事件: 赛为智能公布2012年三季报:前三季度,公司实现营业收入2.07亿元,同比增38.6%;营业利润2539万元,同比增37.6%;归属于母公司所有者净利润为2401万,同比增34.4%,EPS为0.24元。从Q3单季看,公司营收同比增32.8%;净利同比增114.1%。 点评: 业绩接近预告上限,Q3净利增速创上市以来单季最高。公司于10月13日发布三季报业绩预告,盈利增长15%~35%,实际业绩增速为34.4%,接近预告上限。Q3单季净利同比增114.1%,为公司上市以来单季业绩增速最高值。 营收增长稳健,在手订单充足。公司前三季度营收同比增38.6%,略低于中报营收43.4%的增速,其中Q3单季营收增32.8%。我们判断营收增长主要驱动可能还是来自于建筑智能化业务。公司前三季度新签合同额约4.3亿,其中三季度新签合同额为1.3亿,充足的在手订单有望保障全年业绩快速增长。 毛利率下滑幅度缩窄,费用控制效果显著。公司前三季度毛利率为23.7%,同比下滑约3.8个百分点,较中报9.5个百分点的毛利率下滑幅度大幅缩窄,初步验证我们在中报点评中对公司下半年盈利能力有望回升的判断。销售费用同比下降5.5%,管理费用同比上升4.7%,两项费用率合计同比下滑3.8个百分点,显示出公司的费用控制已取得明显成效。 现金流持续改善。公司前三季度经营现金流约为1203万,显著好于去年同期的-3474万,与上半年的645万相比也进一步有所改善。9月底,公司应收账款余额约为1.59亿,比上半年末增加约0.13亿。 维持“增持”评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.44元、0.56元和0.70元,年均复合增长率约为39.2%。公司目前股价为12.48元,对应2012年约28倍市盈率,考虑到公司正处于业务复苏阶段,新业务未来有进一步突破的可能,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为13.20元,对应2012年约30倍市盈率。 主要不确定性。新业务领域开拓的不确定性;在手订单收入确认进程的不确定性;公司毛利率有受竞争加剧影响出现下降的可能。

事件: 远光软件公布2012年三季报:前三季度,公司实现营业收入5.09亿元,同比增26.1%;营业利润同比增37.6%;归属于母公司净利润为11279万,同比增27.8%,EPS为0.29元;扣非后净利同比增约23.8%。从Q3单季看,公司营收同比增26.9%;净利同比增0.6%。 公司同时预计2012年归属于母公司净利为25412~29646万,同比增长20%~40%,对应EPS为0.58~0.67元。 点评: 业绩接近市场预期范围低端,基本符合预期。公司中报对三季报的预期是盈利增长20~50%,市场对其三季报普遍预期是30~40%。公司三季报盈利增速接近市场预期低端,基本符合我们预期。 营收增长依然稳健,发电侧业务Q4放量有望提升全年营收增速。公司前三季度营收同比增26%,与中报营收增幅接近。我们判断营收增长主要驱动包括:国电集团财务管控项目全面推广;电网集体企业需求的旺盛需求;南网资金项目试点。公司在9月份公告,将关联交易金额预估从4100万上调到16000万,而截至9月中旬仅发生关联交易约3330万。这意味着发电侧业务有望在Q4集中确认,从而提升全年营收增速。 毛利率及费用率均平稳。公司前三季度毛利率为74.1%,同比基本持平。销售费用和管理费用同比分别上升17%和24%,两项费用合计同比上升22%,均低于营收和毛利增幅,表明控员增效较为成功。 特别关注:公允价值变动和投资收益以及所得税率。本期公司因投资基金等理财产品而产生的公允价值变动同比上升700~800万,参股华凯投资贡献的投资收益同比上升约800~900万。同时,由于规划布局内重点软件企业认定尚未结束,公司暂时按照15%税率计提所得税,由此增加所得税费用约700万。综合来看,上述三因素合计对于公司盈利仍有正面贡献。 现金流仍不佳,客户支付习惯使然。公司前三季度经营现金流约为-1.35亿,与上半年-1.08亿金额相比,并未明显改善。考虑到客户在年底集中付款的习惯,本期经营现金流并无异常。9月底,公司应收账款余额约为4.15亿,比中期末增加约0.56亿。 暂不考虑最新股权激励费用,今明两年盈利30%左右增长确定性高,维持“买入”评级。暂不考虑最新一期股权激励方案影响,假设10%所得税率,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.64元、0.88元和1.10元。按照公司公布的股权激励草案,公司将在2012年和2013年分别计提约6000万和6800万费用,从而会给会计利润带来较大压力。根据我们的模型测算,公司最终股权激励费用将明显低于上述金额。公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别约为25倍和19倍,估值吸引力有所下降。考虑到今明两年盈利30%左右增长确定性高,我们维持“买入”的投资评级,并给予19.20元的6个月目标价,对应约30倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告继续验证业绩快速成长预期以及可能的收并购。 主要不确定性。股权激励费用未能如期下降;小非减持对股价的压力;华凯投资贡献的投资收益带来业绩波动。

事件:公司于10月13日公布2012年前三季度业绩预告:2012YTQ3,公司实现归属于上市公司股东净利润3942~4350万元,同比增45%~60%,全面摊薄EPS为0.23~0.26元。 点评:净利继续保持较快增长,应主要来自于纸币清分机传统机型销售状况良好。2012YTQ3,公司实现归属于上市公司股东净利润3942~4350万元,同比增45%~60%。从Q3单季来看,实现净利润1229~1637万元,同比增长-2.7%~29.6%。从公司三季度以来的公告推断,A类点钞机和JL3028仍未实现规模化销售,净利润快速增长应主要来自于JL303和JL305等传统机型的销售状况良好。 非经常性损益对业绩增长影响逐步消退。2012YTQ3,政府补助和利息收入等非经常性损益对公司净利润的影响金额约为780万元,而2012H1公司的利息收入与政府补助合计已超过700万元,据此推断Q3单季非经常性损益对业绩增长的影响已基本消退。从全年来看,非经常性损益对业绩影响的不确定性主要在于公司全年所能获得的政府补助金额。 全年业绩将保持高速增长,维持“增持”评级。基于下半年清分机市场仍将维持高景气度同时A类点钞机有望实现规模化销售的假设,我们维持对公司2012~2014年EPS分别为0.62元、0.83元和1.10元的预测。四季度随着清分机传统采购旺季的到来,公司业绩的确定性有望得到提高。目前公司股价对应2012年动态市盈率约为42倍,考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为27.90元,对应约45倍的2012年市盈率。 主要不确定性。清分机采购的季节性较强;替代传统点钞机的推行进度有不确定性;宏观经济波动的不确定性。

事件: 立思辰发布2012年中报业绩:实现营业收入1.97亿,同比下降12%;归属于母公司净利润为1165万,同比下降56%,EPS为0.05元。从Q2单季看,营业收入同比下降16%;归属于母公司净利润为315万,同比下降74%,EPS为0.01元。 点评: 总体观点:公司中期业绩处于前期预告范围内。上半年业绩不佳的原因包括:年初组织结构调整对传统文件外包业务有暂时性影响;宏观经济不佳导致客户放弃或延后视音频采购;从兴科技、同方汇智等子公司业务滞后导致亏损。最值得期待的安全业务本期营收同比增长约20%。考虑到公司传统文件外包业务低于预期,我们调低公司2012~2014年EPS分别到0.40元、0.52元和0.71元,公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别为17倍和13倍。鉴于公司股票前期调整幅度较大已充分释放中报风险,友网科技下半年开始并表,后续季度有望改善,且目前市盈率较低,长期看军队等行业可能会带来惊喜,我们维持“买入”的投资评级,给予10.00元的6个月目标价,对应约25倍的2012年市盈率。目前公司财务管控和执行力方面有些不足,业绩能否达到我们预期尚需观察,建议投资者逢低配置。公司股价催化剂包括可能的股权激励、三季报业绩改善等。 营收分析:文件和视音频业务均低于预期,宏观经济不佳和组织结构调整或是主因。1H2012,公司营收同比下降12%。其中,文件管理业务同比下降19%,视音频业务同比下降12%,而文件设备销售同比略增1%。 我们认为文件管理业务慢于预期的主要原因包括:其一,年初公司进行组织结构调整,影响了业务的短期开展;其二,子公司同方汇智受云南地税项目推迟验收以及部分地税运维项目招标后延的影响,收入同比明显下降。市场最为关注的安全业务,本期实现营收1959万,同比增长约20%,但离我们8000万的全年预期仍有距离。基于安全业务继续放量、同方汇智业务恢复正常的预期,我们判断文件管理业务全年将恢复增长。 公司将视音频业务下降归因于两方面:其一,宏观经济不景气,部分客户放弃或延后视音频采购计划;其二,子公司北京从兴科技受铁路行业投资放缓影响收入大幅下滑。随着铁路投资加速以及延后的视音频业务落定,下半年视音频业务有望获得改善。 毛利率和期间费用分析:毛利率大幅下降、费用基本持平。公司本期综合毛利率为29%,同比下降近7个百分点,主要原因是视音频毛利率下降。分业务看,文件管理业务毛利率为53%,同比下降1个百分点;视音频业务毛利率为22%,同比下降11个百分点。由于从兴科技的铁路行业业务上半年明显下滑,而该业务拥有较高毛利率,导致本期视音频业务毛利率明显下降。从兴科技的铁路行业业务目前已经有所恢复,全年有望实现30%左右的成长,故公司全年视音频业务毛利率不会明显下降。 从费用情况看,公司本期销售费用同比下降3%,而管理费用同比上升11%,两项费用合计同比上升1%。尽管营收下滑幅度较大,由于费用的相对刚性,本期公司费用有所增长属于正常。鉴于宏观经济环境复杂,而公司上半年业绩不佳,我们相信公司下半年将严控费用,全年费用增速将与上半年较为一致。 现金流Q2较Q1略有改善。截止6月底,公司应收账款余额约为2.2亿,较年初增加约500万,较一季度末减少约1200万。1H2012,公司经营现金流为负的2231万,与一季度负的5969万比有所改善。 中报风险已充分反应,维持“买入”评级,业绩尚待观察建议逢低配置。考虑到公司传统文件外包业务低于预期,我们调低公司2012~2014年EPS分别到0.40元、0.52元和0.71元,公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别为17倍和13倍。鉴于公司股票前期调整幅度较大已充分释放中报风险,友网科技下半年开始并表,后续季度有望改善,且目前市盈率较低,长期看军队等行业可能会带来惊喜,我们维持“买入”的投资评级,给予10.00元的6个月目标价,对应约25倍的2012年市盈率。目前公司财务管控和执行力方面有些不足,业绩能否达到我们预期尚需观察,建议投资者逢低配置。公司股价催化剂包括可能的股权激励、三季报业绩改善等。 主要不确定性。视音频业务可预测性差;铁路行业订单进一步延后的风险。

增值税退税收入滞后拖累业绩增速。2012H1,公司获得营业外收入约551万,同比下降约42.2%,主要原因是公司未能获得2011年12月至2012年6月的软件增值税退税,从而拖累本期业绩增速。我们估计退税收入应在数千万元规模,按4000万元进行粗略估算,扣除所得税费用后约合EPS 0.09元,加回退税收入则公司业绩同比增长约6.7%。 经营性现金流有所减少,但财务风险较小。截止6月底,公司应收账款余额约为3673万元,较2011年底增加约148.2%,较Q1末增加约32.9%,符合公司的正常经营情况。公司上半年经营性现金流约为-2547万元,同比减少约6561万元,主要是由于公司H1人力成本上升,支付给职工及为职工支付的现金约为2.4亿元,同比增约38.5%。截止6月底,公司货币现金余额为12.2亿,营运资金压力与现金余额相比较小,短期内不会有显著财务风险。 调低全年业绩预测,维持“增持”评级。在H2需求有所回暖及2012年采用10%所得税率的假设下,我们下调公司2012~2014年EPS预测分别至0.82元、1.09元和1.39元,维持“增持”的投资评级,并给予21.32元的6个月目标价,对应约26倍的2012年市盈率。公司股价的可能催化剂在于后续定期报告显示业绩增长重新提速。 主要不确定性。人力成本上升风险;造价软件需求减少风险;项目管理业务进度滞后风险;宏观经济形势放缓风险。

事件: 启明星辰2012年中期实现营业收入1.59亿元,同比增39%;归属于母公司净利润为-2773万,亏损同比扩大18%,EPS为-0.14元。从Q2单季来看,公司营收同比增23%;净利润微亏10万。 公司同时预计1~9月亏损2900~3400万。 点评: 总体观点:公司中期业绩符合一季报中预期。安全网关和安全服务的高速成长驱动公司本期整体营收快速增长,初步验证了我们对公司业务面临拐点的判断。价格竞争、定制比例上升以及硬件比例上升导致本期毛利率明显下降,使得营业利润亏损略有扩大。所幸Q2单季毛利率已经开始回升。研发费用资本化本期达到1774万,同比上升26%,缓解了业务季节性带来的盈利压力。网御星云8月份开始并表,假设今年贡献3500万利润,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元。其中2012年净利增长约108%,网御星云并表贡献约57%增速。公司中期营收增速显著高于近几年增速,增强了投资者对于公司业务迎来拐点的信心。对于内生盈利增长提速的判断,尚需年报的验证。我们认为信息安全行业具备抗周期特征,且公司作为IT安全龙头公司应该享有估值溢价,维持“增持”评级和18.30元的6个月目标价,对应30倍的2012年市盈率。我们仍然认为公司是本土IT安全领域最具百亿市值潜力的上市公司。鉴于三季报仍会季节性亏损,建议逢低配置。公司股价可能的催化剂包括2012年报预增,后续可能的并购,重大信息安全事件的刺激。 营收分析:UTM如期高增长。公司本期营收同比增长39%。其中,安全网关、安全服务和硬件业务同比分别增长67%、41%和200%,而平台工具同比略增4%,安全检测同比下降9%。 UTM持续高速成长、营收占比不断提升是我们判断公司业务面临拐点的主要逻辑之一。从上半年来看,安全网关(主要是UTM)占营收比重达到26%,同比上升4个百分点;安全网关占安全产品营收比重高达45%,同比上升12个百分点。可以说,我们这一逻辑判断已经初步得到验证。公司UTM产品在6月底已经突破日本市场,我们判断下半年UTM业务仍将延续高增长趋势。 我们判断安全服务业务高增长一方面源于公司在安全服务方面的长期布局取得成效,另一方面也源于去年未能确认订单在本期确认。 平台工具和安全检测业务表现不佳。我们判断可能原因是政府投资延后,而政府是公司占比最大的行业。随着渠道销售逐步放量以及政府投资逐步恢复正常,我们预计公司下半年平台工具业务有望恢复快速成长,而安全检测业务则有望止住下滑趋势。 我们判断公司成长的另一逻辑是新产品的推出。公司已经陆续推出无线网络安全防护、抗Ddos、DLP和移动互联网安全等新产品。上半年,这些新产品推出时间很短或者尚未推出。随着这些新产品逐步放量,我们对于公司下半年营收快速增长有较强信心。 毛利率与费用分析:毛利率大降,费用控制良好。1H2012,公司综合毛利率约为57%,同比下降约11个百分点,主要原因是安全产品和硬件业务毛利率同比分别下降8个百分点和10个百分点,且毛利率较低的硬件业务占比上升9个百分点。安全服务业务本期毛利率同比上升约5个百分点。安全产品毛利率下降源于竞争带来产品价格下降、定制化比例上升等因素,而硬件业务毛利率下降源于第三方产品比重上升。近五年来,公司业务综合毛利率在60~70%之间波动,并无明显趋势。信息安全产品行业高研发费用投入的特征决定了该行业毛利率将维持在较高水平。因此,上半年毛利率大降并不代表全年趋势。 从费用情况看,本期公司销售费用和管理费用同比分别上升22%和5%,两项费用合计同比上升约15%,低于营收和毛利增幅。产品型公司的成长主要是由研发驱动的,并不依赖于员工规模,故其期间费用率有望得到有效控制。从研发费用角度,公司本期研发投入同比上升约16%,占营收比重约为34%。而本期研发费用资本化金额为1774万,同比上升约26%,一定程度缓解了季节性带来的盈利压力。 现金流改善不明显,但财务压力小。中期末,公司应收账款余额约为2.6亿,较一季度末略有减少。公司本期经营现金流约为负的8636万,同比增加约近700万,改善不明显,但符合公司一贯的季节性特征。6月底,公司现金余额为4.3亿,表明公司面临较小财务风险。 营收拐点初步验证,季节性亏损提供逢低配置良机。网御星云8月份开始并表,假设今年贡献3500万利润,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元。其中2012年净利增长约108%,网御星云并表贡献约57%增速。公司中期营收增速显著高于近几年增速,增强了投资者对于公司业务迎来拐点的信心。对于内生盈利增长提速的判断,尚需年报的验证。我们认为信息安全行业具备抗周期特征,且公司作为IT安全龙头公司应该享有估值溢价,维持“增持”评级和18.30元的6个月目标价,对应30倍的2012年市盈率。我们仍然认为公司是本土IT安全领域最具百亿市值潜力的上市公司。鉴于三季报仍会季节性亏损,建议逢低配置。公司股价可能的催化剂包括2012年报预增,后续可能的并购,重大信息安全事件的刺激。 主要不确定性。业绩季节性强;政府投资滞后。