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立思辰 通信及通信设备 2019-07-04 9.83 11.40 28.52% 10.59 7.73%
10.59 7.73% -- 详细
加码中文未来卡位大语文,教育信息化+升学服务为两翼 立思辰分别于2018年2月、7月及11月先后收购中文未来51%、10%、39%股权,合计收购100%股权。中文未来承诺2019-21年净利润分别不低于1.3亿、1.69亿和2.1亿;对赌业绩较上次分别提高67%、67%、60%。中文未来专注于中小学语文学科辅导,是语文学科辅导及语文素质教育领域的龙头企业。实控人池燕明持股16.6%,窦昕为二股东,增持完成后窦鑫持股约10%。立思辰通过兼并收购,逐渐形成了大语文为核心,教育信息化(康邦科技)与升学服务(百年英才、留学360)为两翼的布局。立思辰19Q1收入4.69亿元,同比增长81.87%;归母净利0.29亿元,同比增长60.63%。营收快速增长主要系新增大语文业务收入及张家口PPP项目验收确认收入所致。2018年公司已经按照分拆计划完成原化工业务第一步分拆,2019年将继续推进第二步分拆的落实。 立思辰大语文:中国语文教培领导品牌 全国语文教学标杆课程,教研体系独特深入;立思辰大语文以“大语文”为主线,辅之以“思晨写作”、“庖丁阅读”专项班型。目前线下覆盖33城,拥有直营140余家。立思辰大语文线下产品分为三种:流量产品、品牌产品以及王者班。其中王者班利用行业内头部定价机制,通过“剧场效应”激发头部家庭学生家长报名,进而激发带动中部学生报名;一方面显著增厚利润,另一方面有效激励名师。线上诸葛学堂加重服务,同时推出多元创新产品。“诸葛学堂”加重服务,坚持走学科名师,社群营销带动大课消,学科名师大咖,后续做中高考布局。未来尝试创新打法:推出“诸葛读书会”+大屏端呈现,丰富变现来源。同时孵化“理科前线”等其他学科,团队合伙人以小股东进入,有效解决证照及流量问题,完善板块布局。师资阵容豪华,教学理念独特。 全国教培整顿有利于市场集中,语文科目重要性日益提升,立思辰大语文品牌优势持续凸显。2018年初至今全国K12教育培训行业整顿持续升级,范围广力度大,受益行业规范未来竞争集中度或进一步提升。目前中高考中语文科目考察有所增强,旨在强化学生中国传统文化学习与阅读习惯养成。语文科目新教材大量增加古诗文,其中小学语文古诗词128篇,+87%;初中语文+51%,2019年高考要求背诵古诗词增加10篇至70篇。大语文天然自带素质教育属性,更侧重对综合能力和人文素养的培养,近几年在培训市场快速升温。 首次覆盖,买入评级 百年英才,留学360以及中文未来仍在对赌期内,我们预计2019-21年其业绩分别为0.38亿、0.54亿、1.3亿,考虑康邦科技以及总部亏损,我们预计2019年上市公司归母净利为2.3亿元;预计2020-21年净利分别为2.9亿、3.7亿;对应PE分别为38xpe、30xpe、23xpe。 风险提示:商誉减值风险,被并购的公司市场拓展、内部管理风险,全面转型教育业务后的管理风险,人力资源建设与企业发展阶段不匹配的风险,行业竞争激烈,产业政策变化
立思辰 通信及通信设备 2019-05-02 9.44 -- -- 9.89 4.77%
10.59 12.18%
详细
一、事件概述 公司发布2018年报及2019年一季报,2018年实现营业收入19.52亿元,同比下降9.66%,教育业务营收占比升至75.54%;归母净利润亏损13.93亿元,同比下降786.87%。净利润出现大幅下滑的原因是报告期内公司计提资产减值13.74亿,安全业务利润大幅下降。2019年Q1实现营业收入4.69亿元,同比增长81.87%;实现归母净利润2857.65万元,同比增长60.63%。 二、分析与判断 教育业务三驾马车共同发展,大语文业务高速扩张 公司18年在教育业务上形成语文学习服务+升学服务+智慧校园,三板块联动发展。报告期内大语文业务现金收款2.41亿元,确认营业收入1.80亿元,截止2018年底,递延收入余额为7,918.84万元,其中线上确认收入3155万元。截至19年3月底线下在读学生人数为1.28万人,环比增长70.4%,已覆盖13个城市,直营学习中心109家,加盟学习中心增至117家。由百年英才和留学360组成的升学业务营收较去年同期上涨69.95%,其中百年英才全国分支机构已有33家,服务进入200所重点高中。智慧教育板块实现营收11.3亿,此外报告期内未验收合同额达7.16亿,中标项目有浦江中学新建校(中标7200万)等金额较大项目。未来公司将集中资源发展教育产业,发挥各版块优势,实现交叉销售促进业绩增长。 分拆信息安全业务资产,加速转型纯教育公司 2018年公司已经按照分拆计划完成第一步信息安全业务分拆,2019年将继续第二步分拆的落实。公司18年教育业务实现营业收入14.75亿元,比上年同期增长22.80%,占总营收的75.54%。未来公司信息安全业务资产的分拆稳步推进,有利于进一步优化公司业务结构,着力整合及拓展教育业务,加速推进教育业务的发展。 三、投资建议 维持推荐评级。考虑公司内部结构优化、教育产业强化,看好公司大语文业务的异地扩张和发展前景,随着教育信息化2.0的深入,TOB业务有望上涨。因此,给予公司2019-2021年的EPS为0.36/0.46/0.55,对应现价的PE为28X/22X/18X。 四、风险提示: 大语文扩张不及预期;康邦科技中标情况不及预期;商誉减值;政策不确定性
立思辰 通信及通信设备 2019-04-30 9.95 -- -- 10.09 1.41%
10.59 6.43%
--
立思辰 通信及通信设备 2019-01-28 6.94 -- -- 9.95 43.37%
11.79 69.88%
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一、 分析与判断 中高考改革推动语文学科培训需求上升 中高考改革推动语文重要性上升,驱动语文培训需求上涨。2017年,多地进行“新高考”改革,允许英语考试2次,取最高分入高考总成绩。取消部分学科奥林匹克竞赛加分。从全国高考改革趋势看是降低英语和数学的难度,变相提升语文的难度。因此,在新中、高考改革下,语文将成为拉开分数的重点学科。然而语文较难在短时间内提分,针对语文综合素质培养加应试技巧培训的课外辅导市场有望实现快速发展。 中文未来19年继续跑马圈地,异地扩张持续 公司继续异地扩张,看好公司未来布局与发展。中文未来现已在10个城市开设分校,将有6个城市的分校准备开始招生。预计2019年的全国范围内的扩张将继续加速,有望实现2019-2021年归母净利润为1.3/1.69/2.1亿元的业绩承诺。此外中文未来2018年1-9月实现净利润5499万元,2018年1-10月再读人数较2018年1-6月环比增加69.59%。据此推测,中文未来第四季度净利润有望超过500万。 新高考改革推进,推动百年英才业务的扩张 自主招生及素质考试寻求第三方机构帮助人数增多,推动百年英才业务扩大。随着新高考改革的推进,预计未来每年将有120-180万人,即全部报考人数的20%存在自主招生需求(含素质考核)。由于政策涉及校级,省一级和国务院级的内容,许多人需要从头学习新高考的政策内容。百年英才以200人的研究团队,提前布局学生生涯和志愿填报业务领域,市场容量和需求的上升推动公司业务的扩张。 安全业务剥离在即,教育产业营收及利润占比上升 公司安全业务剥离处于进展中,18年中报教育业务毛利占比达66%。自公司于2018年10月公告分拆安全业务相关资产公告以来,公司一直在推动安全业务剥离工作。2018年中报教育业务营收及利润占比均已超过65%。随着公司集中力量发展教育产业,前期收购的教育资产如百年英才,康邦科技等资产的协同效应将进一步被激发,加速公司教育业务发展。 三、 投资建议: 首次覆盖,给予推荐评级。公司全资子公司中文未来作为大语文市场的开创者,近2年全国性扩张速度较快。公司在剥离完信息安全业务后,将成为A股少有的纯教育类上市公司,具有一定稀缺性。给予公司2018-2020年的EPS为0.20/0.34/0.46元,对应现价的PE为34.3/20.6/15.3。 四、 风险提示: 中文未来异地扩张速度不如预期,业绩承诺不能完成,安全信息业务剥离进展不如预期,政策不确定性
立思辰 通信及通信设备 2018-12-25 7.50 9.89 11.50% 7.80 4.00%
11.05 47.33%
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拟剥离原主业聚焦教育板块,打造智慧教育+升学服务+学习服务体系,从B端进军C端完善教育业务布局。公司成立于1999年,传统主业是信息安全服务提供商;从2014年起,公司先后通过并购进军教育领域,在B端服智慧教育服务方面:2017年营收为10.9亿元,公司拥有连续5年排名“中国教育行业方案商十佳榜”首位的智慧校园顶层设计标的康邦科技,以及开发了300余门校本课程,以葵花籽英语学习系统为核心,横纵延伸产品场景的敏特昭阳。在C端升学服务:2017年营收为1.1亿元,同比增长185%,拥有叁陆零教育留学服务标的以及百年英才高考升学服务标的。在C端学习服务:18H1并表收入3200万元,主要拥有专注于大语文培训的中文未来,受益于公司教育板块的持续整合,教育板块营收从2014年的0.94亿元提升至2017年的12亿元。公司后续拟剥离信息安全业务相关资产,聚焦教育业务致力于打造教育科技集团。 政策催化+升学刚需,大语文成K12培训新蓝海。①从新高考政策来看明确语文考试难度提升,考试总阅读字数将从7000字增加到1万字,阅读题量增加5%到8%,阅读面将会广泛涉及哲学、历史、科技等内容;②从语文新课标来看增加了对背诵、阅读的要求:课外阅读总量不少200万字,高考必背古诗文增加至74篇,将原标准“诵读篇目的建议”改为“古诗文背诵推荐篇”,让回归语文学习人文性、加强阅读量、增加传统文化学习成为语文学习的新方向。从供给端来看,新东方、好未来相继开始布局大语文产品,我们认为语文历来是高考核心科目之一,受政策改革影响,语文难度提升将提升学生对语文学习的重视程度,驱动大语文课培细分领域的成长。 收购大语文培训领先标的中文未来100%股权,切入大语文领域驱动成长。中文未来2019-2021业绩承诺为1.3/1.69/2.1亿元,对应19年收购估值为13.8倍,目前线下业务在全国6个城市拥有83个校区,10月30日在读人数6.5万人,较6月30日2.2万人成长迅速。从竞争性来看:通过兴趣课+应试课构建课程生态,通过股权+高薪吸引名师,通过大数据管理系统增强用户粘性;从成长扩张来看:通过异地资源方合作办学、外派自己培养种子校长、线上往线下导流以及从语文往英语和理科产品扩充驱动成长。 盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润为1.7、3.0、3.6亿元,对应EPS为0.2、0.35、0.42元/股,对应38、22、18倍PE,首次覆盖,我们看好大语文培训赛道的成长,考虑中文未来布局较早扩张迅速,有望凭借大语文产品实现弯道超车,结合可比公司估值给予19年29倍PE,对应目标价为9.89元/股,给予强烈推荐评级。 风险提示:商誉减值风险、招生人数不及预期、行业政策风险
立思辰 通信及通信设备 2018-11-02 8.71 -- -- 10.12 16.19%
10.12 16.19%
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事件: 10月28日公司发布三季报,前三季度公司收入10.99亿元(+2.73%),归母净利润756万元(-88.45%);三季度收入5.49亿元(+41.10%),归母净利润0.64亿元(+110.65%)。 资产剥离稳步推进,教育业务盈利可观: 2018年10月7日公司公布资产剥离计划,公司拟5.1亿元置出6家信息安全公司,信息安全资产基本剥离。拟置出资产上半年亏损0.42亿元,严重拖累上市公司业绩,资产剥离后公司业绩将得到释放。信息安全业务对公司整体业绩拖累逐步消除,公司教育业务盈利能力得到释放,三季度公司收入和利润均实现大幅增长。信息安全业务置出将极大改善公司现金流及整体盈利能力,四季度业绩有望延续高增长。 聚焦大语文培训,教育业务全面开花: 2018年2月公司收购语文培训龙头中文未来,并将大语文培训作为学习服务核心业务重点发展。今年以来中文未来线上平台与线下网点快速异地市场复制,大语文培训业务发展势头迅猛。公司业务聚焦“智慧教育+学习/升学服务”,致力于提供面向B端的公平而有质量的智慧教育服务及面向C端的个性化的学习/升学服务,利用科技手段打通校内校外、线上线下、国内国外的学习场景。教育三大业务协同发展,公司教育业务稳步推进。 看好中文未来发展前景,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.82、2.91和3.49亿元,对应EPS分别为0.21、0.33和0.40元。当前股价对应2018-2020年分别为39.9、25.0和20.8倍。我们看好公司全面聚焦教育产业的战略,以中文未来为核心的教育业务将成为公司业绩持续增长的核心驱动力,维持“推荐”评级。 风险提示:信息安全业务资产剥离,教育业务协同不达预期,大语文异地扩张不达预期
立思辰 通信及通信设备 2018-10-30 8.44 -- -- 10.12 19.91%
10.12 19.91%
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立思辰 通信及通信设备 2018-10-23 8.57 11.70 31.91% 10.12 18.09%
10.12 18.09%
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事件: 公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润550-700万元,同比减少89.31%-91.60%,其中第三季度归母净利润6223.15-6373.15万元,同比增长103.89%-108.81%。 点评: 剥离信息安全业务,聚焦教育方向。公司2018年上半年整体业绩下滑主要系安全业务受外部环境及业务分拆影响所致。安全业务剥离完成后,公司将集中资源专注于教育业务,2018年第三季度业绩将有所好转。在教育领域,公司形成了以大语文、新高考/留学、智慧教育的三大业务板块,旗下主要有5家教育标的,其中敏特昭阳、康邦科技面向B端客户提供智慧教育服务;百年英才、留学360面向C端客户提供新高考/留学服务;中文未来聚焦大语文素质教育领域。 发力大语文业务,18年培训学生近5万人,校区稳步扩张。教育政策风向下,大语文赛道热度不断提升,公司抢占高地,着力发展大语文业务。根据公开调研信息,大语文2017年培训线下学生16700人次,截至2018年10月培训线下学生49000人次,学生人数大幅增长,其中北京地区学生占比55%。大语文主要采取直营与加盟模式进行扩张,以直营校区为主,同时在当地积极寻求优质培训机构,择机收购,以实现快速获客,缩短市场培育周期。大语文目前已进入北京、上海、深圳、广州、长沙、成都、西安、南京、天津9个城市,并已筹划布局武汉、太原、唐山、徐州、南昌等地区,截至2018年年末,公司预计布局完成9-14个城市,同时积极探索海外培训市场。 大语文业务将成为公司未来业绩主要增长点。中文未来现有资源禀赋已具备了一定的护城河优势,基于现有业务,结合线上与线下共同发展。线上语文培训平台为“诸葛学堂”,线下设有立思辰大语文学习中心,通过线上线下两个模式推动品牌知名度提升,以及拓展学员人数与区域。目前公司持有中文未来61%的股权,中文未来2018-2021年承诺净利润分别为6000万元、7800万元、1.01亿元、1.32亿元,年复合增长率30%-35%,未来随着持股比例进一步提升,大语文业务将成为业绩主要增长点。 投资建议:公司剥离信息安全业务后,聚焦教育业务,业绩将明显改善。受益于行业景气度,公司发力大语文业务,基于中文未来现有的资源禀赋,大语文是公司未来的核心看点,看好公司长期业绩弹性及增长潜力。预计公司2018/2019年净利润分别为1.50/3.43亿元,考虑大语文赛道目前仍处于蓝海,且龙头品牌稀缺,公司大语文在北京市场市占率领先,未来有望进一步在全国快速扩张,给予2019年 30倍目标PE,目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,大语文线下扩张不及预期,原有教育业务业绩下滑致商誉减值的风险。
立思辰 通信及通信设备 2018-09-03 8.00 -- -- 8.28 3.50%
10.12 26.50%
详细
事件: 立思辰于2018年8月30日发布半年报,2018H1实现营业收入5.50亿元,同比下滑19.22%,归母净利润-0.57亿元,下滑262.27%。 安全业务剥离期业绩下滑: 公司上半年营收和利润出现较大幅度的下滑,主要是因为安全业务受外部环境及业务分拆影响,业绩出现波动。信息安全业务2018H1收入1.33亿元,同比下滑45.07%,未来公司将剥离全部信息安全业务,随着业务剥离完成公司业绩将回到正轨。 教育业务保持稳定增长: 公司未来仅保留教育业务,2018H1教育业务收入3.69亿元,同比增加17.11%,增速较为稳健。其中:(1)大语文业务收入5,928万元,增幅显著;(2)升学服务收入5380万元,同比增长85.46%;(3)智慧教育收入2.83亿元,同比增长3.41%。 大语文业务发展迅猛,成为公司未来业绩核心增长点: 公司收购中文未来聚焦大语文培训,目前公司大语文学习业务进入全面、快速发展阶段,已在北京、上海、深圳等6个城市设立分校,武汉、南京、天津等3个城市的分校正在建设中。上半年大语文业务收款11,724万元,与2017年全年基本持平;收入5,928万元,占去年全年收入71.0%。目前公司持有中文未来61%股权,随着中文未来大语文业务的迅猛发展和剩余股权的收购,大语文板块将成为公司业绩增长核心驱动力。 长期业绩具有增长持续性,维持“推荐”评级: 我们调整公司2018-2020年净利润分别为2.39(-0.02)、2.95(+0.13)、3.29(+0.02)亿元,对应EPS分别为0.27、0.34和0.38元。当前股价对应2018-2020年PE分别为43、35和31倍。公司信息安全业务剥离后,业绩将明显改善,同时大语文为公司长期业绩提供持续增长动力,公司业绩增长具有持续性,维持“推荐”评级。 风险提示:业务剥离导致经营风险,政策变化,异地扩张不达预期。
立思辰 通信及通信设备 2018-06-13 13.05 15.68 76.78% 13.87 6.28%
13.87 6.28%
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大语文国内线下战略调整,未来将以直营校区为主,收购或成重要扩张选项。(1)中高考改革之下,语文培训风起,需求快速增长,大语文作为业内品牌、课程、师资、运营等资源禀赋最优的机构之一,有望优先受益。但囿于成立较晚、渠道有限,大语文为实现快速扩张,2017年起采取直营+加盟模式,在北京之外主要以合作方式覆盖异地市场。但从实际运营看,合作模式效率较低,难以匹配大语文积极进取的扩张意志。加盟立思辰后,在上市公司资源加持下,大语文调整战略,未来异地扩张将以直营校区为主;同时变合作路线为收购路线,积极寻找当地培训机构,择机收购,以实现快速获客,缩短市场培育周期。(2)此次公司成立并购基金,即为配合大语文战略调整。基金合伙人中,甲子未来、日照诸葛由大语文创始人窦昕接近100%持股,佳辰投资、辰学投资均为公司高管持股,双方收益共享、风险共担,有助于激发各方积极性,共同助力大语文线下发展。 由国内到国外,大语文的全球视野。大语文成立以来便将“立足北京、发展全国、走向世界”作为长期发展路径,对外传递中国文化是其核心愿景。目前大语文已经在加拿大温哥华等地设立校区,服务当地华人市场。根据公司公告,此次设立海外子公司的目标即围绕大语文产业上下游相关产品、线下培训机构设立以及符合战略发展方向的教育产业相关优质标的,进行直接或间接的股权投资或与股权相关的投资。我们预计在公司资源助力下,大语文的海外品牌影响力将得到更有效的放大,看好其高起点、高定位之后的大发展。 投资建议:大语文自上而下的需求逻辑通顺,品牌、课程、师资优势突出,运营、推广效率领先。扩张战略调整后,线下布局将进一步提速。据前期调研,北京之外,大语文今年将重点夯实上海、西安等市场,学员人数有望大幅增长。上市公司层面,此次的两项对外投资,充分展现其全力支持大语文发展的决心及执行力,看好双方紧密协同、释放合力。考虑后续资产剥离,预计2018年净利润3.03亿元,维持2018年45倍目标PE,目标价15.68元,“买入-A”评级。
立思辰 通信及通信设备 2018-05-11 14.72 -- -- 15.65 6.32%
15.65 6.32%
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2017年营收稳定增长,业务扩张期压力致净利润表现略逊: 2017年,公司实现营业收入21.61亿元,同比增长14.73%;归母净利润2.03亿元,同比下降27.66%。2018年一季度,公司实现营业收入2.58亿元,同比下降15.73%%;归母净利润1,779.02万元,同比下降25.40%。2017年营业收入保持增长,但净利润有所回落,主要是教育业务处于拓展期带来的毛利率下滑与费用端压力所致。 剥离信息安全业务资产,全面聚焦教育主业: 2017年,教育产品及管理解决方案业务实现营业收入12.01亿元,同比增长21.12%,占营业收入比例达到55.57%。公司计划全面剥离信息安全业务相关资产,就相关事项公司已与交易对方达成初步意向,未来公司将聚焦教育业务,致力打造教育科技集团,提供面向B端的公平而有质量的智慧教育服务及面向C端的个性化的学习/升学服务。 智慧教育+学科应用+教育服务,进军教育领军企业: 智慧教育是立思辰教育业务的基石,教育服务是立思辰教育战略的关键和重点。公司将继续发挥领先者优势,用人工智能、大数据等先进科技手段构建智慧教育环境,卡位和布局学校的教育场景,持续扩大业务规模;围绕着“学习-升学”的核心诉求,为学校提供一系列的教学服务解决方案(包括但不仅限于学科应用、教学评价、教师培训、专业建设等),以及针对C端市场的学习服务解决方案(包括但不仅限于学习辅导、职业测评、升学指导、留学服务等)。下一阶段,立思辰将通过教育产业基金,重点投资布局打造区域性精品学校,与公司现有的智慧教育和教育服务板块协同发展。 未来三年复合增速31%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.41、2.82、3.31亿元,对应EPS分别为0.28、0.32和0.38元。当前股价对应2018-2020年的PE分别为49、42和36倍。考虑到公司教育业务覆盖面扩张,并有望持续受益于教育信息化行业的新一波政策红利,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:教育业务扩张不及预期,行业监管政策变化风险。
立思辰 通信及通信设备 2018-05-03 14.31 -- -- 15.65 9.36%
15.65 9.36%
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事件: 立思辰发布2017年业绩公告:2017年,公司实现营业收入21.61亿元、同比增长14.73%,归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比减少27.66%。全年加权平均ROE3.74%,同比下降3.38个百分点。 投资要点: 收入稳步增长,教育业务增长态势良好。教育方面,全年实现营业收入12.01亿元,同比增长21.1%。1)智慧教育业务2017年实现营业收入10.9亿元,同比增长约27%,随着敏特核心学科应用产品的完善、B端业务跨区域拓展,智慧教育业务经营业绩稳定增长态势有望保持。2)升学服务全年实现营业收入1.11亿元,同比增长185.5%,公司2017年高考升学服务业务在区域上实现快速扩张,留学服务互联网流量领先优势保持。信息安全方面,全年实现营业收入8.10亿元,同比增长16.1%。 成本费用端承压,利润率有所下滑。公司全年净利润率9.31%,较上年下降6.6个百分点,主要来自于成本费用端的压力。1)全年综合毛利率40.9%,较上年下降大约5个百分点,其中教育业务、信息安全业务的毛利率均有不同程度下降,分别由上年的47.2%、48.8%下降到39.3%、45.5%。2)全年三大费用率30.1%,较上年提升了3.6个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用分别提升1.6个、0.6个、1.4个百分点至13.9%、14.0%和2.3%。3)公司全年计提9824万元资产减值准备,其中7515万元为应收账款坏账准备。 业务转型效果进一步显现,收购教育类公司业绩承诺完成情况良好。公司教育业务、信息安全业务2017年收入占比分别为55.6%、37.5%,毛利占比分别为53.4%、41.8%,教育业务贡献超过半数。2017年敏特昭阳、康邦科技、叁陆零教育、百年英才分别实现净利润5574万元、12591万元、3063万元、2162万元,孙公司跨学网实现净利润2137万元,均完成全年业绩承诺。 中文未来51%股权收购完成,紧抓语文教培细分赛道风口。新高考改革将使得语文学科的基础地位及分数占比提升,语文素质教育的重视程度也将得到加强,语文教培有望成为课外培训服务业务新的增长点。截止目前,公司完成了对中文未来51%股权的收购,中文 未来具备全国领先的大语文教研体系,深耕K12语文学习服务领域多年,中文未来2018-2021年净利润业绩承诺分别为6000万元/7800万元/10140万元/13182万元。K12教培行业空间广阔,且目前语文教培细分赛道尚未出现全国性龙头,公司提前布局优质资产先发优势明显。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级 预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润分别为2.96亿元、3.52亿元、4.23亿元,EPS分别为0.34元、0.40元、0.49元,对应动态PE分别为41.6倍/35.0倍/29.1倍。公司近年逐步实现教育主业转型,聚焦“智慧教育+学习/升学服务”,通过内生+外延发展方式,已经形成智慧教育、升学/留学服务、职业教育、K12学科应用及课外辅导等较为全面的业务体系。未来公司将逐步剥离信息安全业务专注教育,并在B端智慧教育和C端教育服务方面同时发力,旗下教育成员公司除敏特昭阳外均处于业绩对赌期,且业绩承诺历史完成情况较好,上市公司业绩具备一定保障,同时看好公司在语文课辅的领先布局。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:政策风险;行业竞争加剧;成本费用率继续上升风险;被收购公司完成业绩承诺不确定性风险;商誉减值风险;股票市场波动风险。
立思辰 通信及通信设备 2018-04-30 14.31 15.63 76.21% 15.65 9.36%
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事件: 公司于2018年4月24日披露年报,2017年公司实现营收、归母净利润21.61亿元、2.03亿元,分别同比增长14.73%、减少27.66%,EPS0.23元。 点评: 双主业均实现营收稳健增长,成本、费用端承压致利润下滑。(1)报告期内,公司信息安全及教育业务分别实现营收8.10亿元、12.01亿元,同比增长16.07%、21.12%,教育营收占比提高2.93个百分点至55.57%。(2)公司综合毛利率40.87%,同比减少5.01个百分点,信息安全、教育业务毛利率均有所下降,分别减少3.32、7.89个百分点至45.51%、39.26%。(3)各项期间费用均大幅增长,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升1.64、0.58、1.38个百分点至13.90%、13.95%、2.25%。(4)公司确认资产减值损失9823.82万元,同比增长75.64%,主要系B端业务应收款累积导致计提坏账准备增加。 各子公司业绩完成情况良好,汇金科技未达对赌但影响有限。报告期内,上市公司合并报表层面共有6家子公司在对赌期内,其中教育板块的康邦科技、敏特昭阳、百年英才及叁陆零教育完成当期业绩承诺,其中敏特昭阳为最后一年对赌。信息安全板块的江南信安完成对赌,但汇金科技仅实现净利润3286万元(承诺利润5633万元),差额部分将由对手方对公司进行现金补偿,但当期未计提商誉减值准备,故对公司业绩影响有限。 教育板块B端、C端同向发力,渠道、用户持续拓展。报告期内公司继续巩固B端智慧教育+C端教育服务竞争优势,各子公司业务积极推进。(1)智慧教育板块,公司一方面扩大康邦科技地域覆盖,强化行业龙头地位,并通过校本课程研发、PPP模式创新等方式打造新的业绩增长点,另一方面优化敏特昭阳旗下数学、英语等学科应用产品,以教学效果的提升带动客户资源的拓展。报告期内智慧教育服务实现营收10.90亿元,同比增长26.60%。(2)教育服务板块,百年英才与叁陆零教育均积极拓展线下分支机构并强化推广,实现了用户流量的有效增加,带动营收大幅增长。报告期内升学服务业务实现营收1.11亿元,同比增长185.54%。 加大AI、大数据投入,以科技赋能教育。2017年公司制定了“用科技和人文改变教育”的新战略,使自身技术基因在教育领域得以进一步放大,以科技为教育产品赋能。报告期内公司技术投入主要着眼于人工智能与大数据应用。大数据方面,公司建立了大数据与投后管理部,力图以大数据整合旗下参控股公司的数据与流量资源,助力业务协同与投后整合服务。人工智能方面,公司成立立思辰教育AI实验室,并聘请清帆科技(公司战略投资)创始人张文铸博士为实验室主任。清帆科技拥有基于情感计算、自然语言理解、FaceID等技术的教学视频分析系统,将依托技术优势为公司定制开发教育行业AI应用。 拟剥离信息安全业务,集中优势资源强化教育投入。教育板块体量增加使公司在内部资源分配上难以集中,两大板块均无法实现其最大价值。2017年公司聘任周西柱先生统筹信息安全业务整合,并通过调整公司架构实现信息安全与教育板块的切割。此次将安全业务转让予管理团队独立经营,将对团队产生更强激励,进一步释放活力。对于上市公司,经过此轮调整可集中资源于教育板块,战略方向更明晰,增加的现金强化了未来进行资本投入的能力,人员缩减也可减轻公司经营负担。 收购中文未来切入语文教培蓝海,依托团队、课程、品牌优势有望抢占竞争先机。公司于2018年2月披露以4.81亿元现金收购中文未来51%股权,布局K12语文培训,现已公告完成交割。目前语文培训市场仍是蓝海,中高考改革强化语文学科重要性,有望推动培训需求快速释放。中文未来具备品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势,有望在竞争中领跑市场,成为优质赛道中的龙头机构。 投资建议:公司剥离信息安全业务专注教育,2018年旗下教育标的除敏特昭阳外均在对赌期,助推业绩增长有力。中文未来凭借品牌、课程、师资优势有望在语文培训蓝海中抢占竞争先手,行业高天花板带来巨大的长期增长空间。根据公司最新经营情况,并考虑此次收购及资产剥离,预计2018年净利润3亿元。我们认为传统业务剥离仅对业绩造成一次性影响,不改教育业务长期成长性,尤其中文未来有望在加速扩张中奠定行业龙头地位,给予6-12个月45倍目标PE,上调目标价至15.63元,“买入-A”评级。 风险提示:应收账款累积带来的坏账风险,子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。
立思辰 通信及通信设备 2018-04-30 13.71 -- -- 15.65 14.15%
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1.主要财务数据:拟剥离信息安全业务,全面转型教育公司 2017年度,公司实现营业收入21.6亿元,同比增加14.7%,主要是因为公司教育业务的并表范围变化。根据行业类别拆分主营业务收入:(1)教育业务实现营业收入12亿元(占总营收的55.6%),同比增加21.1%,主要是因为2016年内公司收购5家教育类公司;对应的毛利率为39.3%,比去年同期下降7.9pp,主要是因为集成类教育项目的采购成本上升6%-8%。(2)信息安全业务实现营业收入8.1亿元,同比增加16.1%;对应的毛利率为45.5%,比去年同期减少3.3pp。 公司自2012年转型教育业务,先后收购敏特昭阳、康邦科技、中文未来等优质教育公司,子公司业绩承诺完成情况良好,教育业务的盈利节节攀升。考虑到教育业务与公司传统信息安全主业的协同性较差,公司拟剥离信息安全业务相关资产、全面转型教育公司,目前正式协议尚未签订,因此该事项仍存在不确定性。 2017年度,公司实现归母净利润2.03亿元,同比减少27.7%;净利率为9.4%, 比去年同期减少6.5pp。销售费率为13.9%,比去年同期增加1.7pp,主要是因为公司拓展了山东、湖北、河北、河南等新市场;管理费率为13.9%,与去年同期基本持平(+0.5pp)。 2018年第一季度,公司实现营业收入2.6亿元,同比下降15.7%,对应的毛利率为45%,比去年同期基本持平;实现归母净利润0.17亿元,同比减少25.4%;销售费率为23.6%,比去年同期增加3pp;管理费率为17.8%,与去年同期基本持平。 2.教育服务:收购中文未来加码K12课外培训赛道面向C端的教育服务业务包括语文课外培训(中文未来)、高考升学咨询(百年英才)和互联网留学服务(留学360)。 2017年度,公司的教育服务业务(高考升学+留学服务)实现营业收入1.09亿元,同比增加185.5%。报告期内,百年英才共举办680场线下活动、覆盖13万人,高考管家APP新增70万次下载量;留学360已在国内开办20多个分支机构,覆盖美国、加拿大等30个国家3000多所院校。今年2月,公司以自有资金4.81亿元收购中文未来51%的股权,同时交易对方承诺:将其获得的股权转让价款扣除相应所得税后余额的60%用于购买立思辰股票;中文未来2018年-2021年实现净利润分别不低于0.6亿元、0.78亿元、1.01亿元、1.32亿元。 中文未来是国内K12语文培训的龙头机构,独创以历史、人物、故事为线索的语文教学体系,业务包括线下产品“大语文”课程和线上产品“诸葛学堂”。2017年度,中文未来实现营业收入0.83亿元,同比增长524%;实现净利润0.23亿元,实现扭亏为盈。根据公司官网信息,中文未来已在北京建立32个校区,通过自主及合作办学方式进入深圳、湖南、成都等省市。目前,国内尚且缺乏全国性的语文培训机构,中文未来进入上市公司体系后将加快异地扩张步伐,借助先发优势抢占高考改革助推的语文培训增量需求市场。 3.智慧教育:教育信息化经费持续增长,政策助推新需求涌现 面向B端的智慧教育业务包括区域教育云、智慧校园顶层设计、校本课程和核心学科应用服务(敏特昭阳)。 2017年度,公司的智慧教育业务实现营业收入10.9亿元,同比增加14%。2018年第一季度,公司中标鄢陵县基础教育提升暨义务教育发展基本均衡县创建建设PPP项目,该项目的总投资额约为3.4亿元,将在后续年度逐步落地实施。 教育信息化经费持续增长,政策助推新需求涌现。根据前瞻产业研究院的测算,2016年我国政府的教育信息化经费预算已超过2500亿元,预计至2020年教育信息化的经费预算将超过3500亿。今年4月,教育部提出到2022年要基本实现“三全两高一大”:“三全”指教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校,“两高”指信息化应用水平和师生信息素养普遍提高,“一大”指建成“互联网+教育”大平台。同时,各省份陆续推行的新高考改革,为排课系统、评卷判分系统、生涯规划等教育信息化产品带来一波需求红利。 4.投资建议 立思辰拟剥离信息安全业务相关资产,全面转型教育科技公司。公司通过收购教育类优质资产,已在面向B端的智慧教育赛道和面向C端的教育服务赛道都积蓄充足的竞争力。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为3.05/3.61亿元,对应的EPS为0.35/0.41元,对应的PE为39/33倍;考虑到公司有望持续受益于教育信息化行业的新一波政策红利和语文课外培训赛道的先发优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示 剥离信息安全业务进度缓慢;“大语文”异地扩张不及预期;教育行业监管政策变化;宏观经济风险。
立思辰 通信及通信设备 2018-04-12 12.19 13.87 56.37% 15.38 26.17%
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事件公司于2018年4月9日发布公告,预计2018年一季度实现归母净利润1717.11万元-2194.08万元,同比减少8%-28%。 点评 业务调整阵痛期,信息安全业务营收下滑,教育板块保持稳定。公司一季度业绩同比下降,主要由于信息安全营收下滑致使利润相应减少,目前公司正积极推动信息安全业务剥离,调整期内相关业务推进受一定影响,但教育板块一季度经营稳健,无下滑情况。公司营收季节性明显,尤其ToB 业务(含安全及教育信息化)回款主要集中在下半年,2017年一季度业绩占全年比例仅为10%。我们认为短期的小幅波动不影响对公司全年的业绩展望,业务调整结束后,在管理层战略执行、公司资源匹配等治理层面将有进一步的效率提升。 核心推荐逻辑:B 端守正,C 端出奇,卡位语文培训,长期弹性可期 1、教育信息化服务行业领先,丰富校本课程、创新PPP 模式拓展盈利点。 (1)公司在教育信息化行业的龙头地位稳固,2010-2016连续7年荣膺中国教育行业方案商十佳,资源积累深厚,品牌优势突出。其业务包括区域教育云平台及智慧校园两部分,前者已承接运营宁夏、黄冈、成都等十余个地方项目,后者已累计覆盖全国20余个省市、2000多所学校(数据来源:2018年2月投资者公开交流,下同)。在竞争日趋激烈的行业背景下,公司依托优质产品服务及强大市场团队实现渠道的稳步拓展。 (2)国内教育信息化模式已由单一系统集成迅速迭代至硬件+平台+内容的协同、定制化输出 。公司建立完善的中央后台模式,产品模块化,可快速响应客户需求,形成定制方案,提升竞标效率。同时公司提供数学、英语等校内学科产品,并开发300余门校本课程,内容资源业内领先、教学效果良好,助力信息化业务的高效拓展。 (3)公司校本课程品类全国领先,可充分满足学校素质教育要求,作为信息化业务的增值产品为公司带来新的业绩增量。此外公司于去年下半年开始探索教育信息化的PPP 模式,与地方政府深度合作打造标杆项目,在开辟新盈利模式的同时扩大地方资源,为后续B端/C 端业务的导入奠定渠道基础。 2、C 端教育服务聚焦升学需求,打造细分赛道龙头。公司C 端教育服务业务主要包括高考升学服务(百年英才)及在线留学咨询(留学360)两大板块。百年英才为细分领域领跑者,充分受益于高考改革下的升学规划、自主招生等需求释放。目前已在19个省份建立26家分公司,2017年巡讲听众达13.7万人,分支规模、覆盖人群行业领先。留学360充分利用互联网平台效率优势,线上线下结合提供全面留学服务,2017年已设立17家分支机构,全年留学咨询人数达6万人,送生人数3000余人。2018年预计拓展至30家分支,逐渐实现全国覆盖。 3、收购中文未来切入语文教培蓝海,依托团队、课程、品牌优势有望抢占竞争先手。语文培训为K12教培最后蓝海,此前由于课程非标、提分效果难量化等特点,机构和家长均未给予足够重视。最新的中高考改革趋势突出语文重要性,降低理科难度,相应的K12培训市场整顿也以此为方向。我们认为在中高考指挥棒引导下,语文培训需求将迅速增长。该领域目前尚无规模、影响力大幅领先同业的机构,但以学而思为代表的教培龙头已开始战略布局。我们认为中文未来依托四大优势有望领跑市场: (1)顶级团队。创始人窦昕为语文培训领军人物,开创“大语文”概念,核心团队由北大、北师大中文系的顶尖人才组成,名师云集,师资素质冠绝市场。 (2)优势课程。窦昕及其团队较早、较好地实现了语文培训课程的标准化、体系化、阶梯化,并率先以文学史等新颖视角串联语文学科内容,课程的知识广度、文化底蕴及趣味性明显高于同类产品。此外中文未来课程涵盖综合类及作文、阅读、古文等单项类,品类为市场最多,线上、线下客单价也均高于学而思、新东方、高思等同类产品。 (3)品牌价值。尽管公司成立于2015年,但“大语文”品牌此前已有多年市场积淀,在家长中已享有较高知名度,间接降低了中文未来全国扩张的门槛。 (4)上市公司资源支持。公司教育信息化及C 端教育服务积累了海量客户资源,可以在营销推广、客户导流上给予中文未来有力支持。 抢赛道阶段,中文未来力争多渠道拓展市场,ToC、ToB 模式齐发力。 C 端包括线下直营校区(目前已在北京开设30多个分校)及线上平台“诸葛学堂”。B 端与各地K12教培区域龙头机构合作(17年底以来已合作深圳邦德、湖南思齐、成都丹秋等),通过教育输出模式实现品牌的异地快速扩张。 投资建议:公司剥离信息安全业务专注教育。2018年旗下教育标的除敏特昭阳外均在对赌期,助推业绩增长有力。中文未来凭借品牌、课程、师资优势有望在语文培训蓝海中抢占竞争先手,行业高天花板带来巨大的长期增长空间。根据公司最新经营情况,并考虑此次收购及资产剥离,预计2018年净利润3亿元,对应PE 35倍。我们认为中文未来具备稀缺性、高弹性,有望成为公司最重要的战略板块。而传统业务剥离仅对业绩造成一次性影响,不改教育业务长期成长性,因此给予2018年40倍目标PE,目标价13.87元,“增持-A”评级。 风险提示:应收账款累积带来的坏账风险,子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名